Allan Gibb/Slavica Singer

singer_strategije rasta malih i srednjih poduzeca 1

Allan Gibb/Slavica Singer

Financiranje rastaTimmons, 6. izdanje, poglavlje 14 i 15


Misao vodilja

HAPPINESS TO AN ENTREPRENEUR IS A POSITIVE CASH FLOW

Fred Adler, Venture Capitalist


Financiranje po fazama životnog ciklusa

start-up: vlastita sredstva, prijatelji, neformalni investitori

rani rast: neformalni investitori, strateška partnerstva, rizični kapital

brzi rast: neformalni investitori, strateška partnerstva, rizični kapital

zrelost, izlaz: dioničarstvo, ESOP


Temeljna pitanja:

kritični problemi u financiranju novog poslovnog pothvata

poduzetničko financiranje vs. korporacijsko financiranje

proces oblikovanja financijskih strategija


Tri prinicipa:

više gotovine je bolje od manje gotovine

gotovina prije je bolja od gotovine kasnije

manje rizična gotovina je bolja od više rizične gotovine


Očigledno, ali ...

Poduzetnici boluju od “financijske kratkovidnosti”

Opasna kombinacija: iluzija: to se ne može meni dogoditi nepoznavanja kompleksne dinamike i

povezanosti financijskog upravljanja i poslovne strategije


Nije dovoljno

“Naplati ranije, plati kasnije” strategija

“Spreadsheet čudo”


Potrebno 1

razumijevanje povezanosti i međuovisnosti poslovnih odluka

primjer: odluka o povećanju prodaje utječe na tok novca:

potrebno više novca za financiranje povećanog broja kupaca i zaliha


Potrebno 2

Sposobnost gledanja unaprijed:

Financijske posljedice ključnih poslovnih odluka: (cijene, obujam poslovanja…)

Mjerenje i praćenje promjena u financijskim strategijama (upravljački a ne računovodstveni pristup)

Prebrzi rast? Rast bez zaduživanja? Koliko kapitala je potrebno ako se mijenja brzina i intenzitet rasta?

Ako se rast mijenja za X %, što će se dogoditi s tokom novca, ROA, ROE…?


Potrebno 3

Što treba učiniti ako smo 20 % manje profitabilni od planiranog?

Tok novca i točka pokrića za svaku proizvodnu liniju?

Osjetljivost toka novca i neto prihoda na promjene cijene,varijabilnih troškova i/ili obujma poslovanja?

Osjetljivost ključnih financijskih odnosa zbog promjena?Bolji ili lošiji od grupacije? Financijeri i investitori?

Kako se mijenjaju odgovori na ova pitanja ovisno o fazi životnog ciklusa pothvata (start-up, brzi rast, stagniranje, zrelost)?


Ključni problemi

Kreiranje vrijednosti

Podjela vrijednosti

Pokrivanje rizika

Dioničari

Kupci

Zaposlenici

Alokacija rizika i efekata

Vrijeme toka novca i rizika

Zaduživanje: kontrolirati

Imovina: stupnjevana predanost


Okvir za identificiranje financijske strategije

Prilika

Financijska strategija

Stupnjevi strategijske slobode:

Vrijeme OOCVrijeme zatvaranjaBuduće alternative

Rizik/nagradeOsobna očekivanja

Izvori i vlasnička struktura

ZaduživanjeImovinaDrugo

Poslovna strategija

MarketingOperacijeFinancije

Kreiranje vrijednosti

Financijski zahtjevitemeljeni na:

Stopi “izgaranja”Operativnim potrebama

Radnom kapitaluPotrebama imovine i prodaje


Slobodan tok novca

Dobit prije kamata i oporezivanja (EBIT)

Umanjen za poreze (porezna stopa x EBIT)

Plus amortizacija Umanjen za povećanje u potrebnom

radnom kapitalu Umanjen za kapitalne izdatke


Radni kapital

Radni kapital može biti definiran kao: Gotovina iz poslovnih transakcija Plus potraživanja (kupci) Plus zalihe Plus druga operativna tekuća imovina Umanjeno za dugovanje (dobavljači) Umanjeno za porezne obaveze Umanjeno za druge operativne tekuće

obaveze


Faktori koji utječu na financiranje 1

Ostvarenje i performanca poslovnog pothvata / poduzetnika

Percepcija rizika na strani investitora Svojstva industrije i tehnologije Potencijal pothvata i anticipirano

vrijeme izlaska



Anticipirana stopa rasta pothvata Starost pothvata i razvojna faza Investitorova zahtjevana stopa povrata

ili interna stopa povrata Potreban iznos kapitala i prethodne

evaluacije pothvata



Ciljevi osnivača u vezi rasta, kontrole, likvidnosti i “žetve”

Relativna pregovaračka pozicija Uvjeti investitora


Razlike u strategijama

Poduzetnička tok novca vrijeme: kraće tržište kapitala:

imperfektno fokus: dodavanje

vrijednosti

Korporacijska vrijednost dionice vrijeme: duže tržište kapitala:

perfektno fokus: najbolji

posao/vrijednost dionice


Razlike (nastavak)

Strategije za nabavljanje kapitala:prema fazama razvoja pothvata, osobna garancija

ciljevi: dugoročni na račun kratkoročne zarade

Strategije za nabavljanje kapitala: optimiziranje/max

ciljevi: ovise!


Gubici malih novih poslovnih pothvata


Investitori:

financijski anđeli (do 50.000 USD, neformalno vrednovanje -BP, poduzetnik)

banke, financijske institucije (venture capital) - due diligence za vrednovanje poslovne prilike/pothvata, poduzetničkog tima, rizika, konkurencije: 40 do 400 sati, prosjek 120 sati

drugi izvori: programi Vlade, IPO (initial public offering), ESOP (Employee Stock Option Plans)


Metode vrednovanja poduzeća

The Venture Capital Method Odgovara za investiranja u poduzeće s

negativnim tokom novca u vrijeme investiranja, ali za koje se predviđa generiranje značajnih profita u narednim godinama

The Fundamental Method Jednostavna sadašnja vrijednost toka

budućih zarada


Metode vrednovanja poduzeća

The First Chicago Method Koristi nižu diskontnu stopu, ali se

primjenjuje na očekivani tok novca Discounted Cash Flow

Definiranje tri razdoblja (1) godine 1-5, (2) godine 6-10, (3) od 11 godine dalje

Operativne pretpostavke: početna razina prodaje, stope rasta, EBIAT/prodaja i (neto fiksna imovina + operativni radni kapital)/prodaja;


Što je financijski dogovor (deal)?

Dogovor—poslovni sporazum između najmanje dvije stranke, koji uključuje: alokaciju toka novca (novce i vrijeme) alokaciju rizika

prema tome, alokaciju vrijednosti između stranaka


Karakteristike uspješnih dogovora 1

jednostavnost robustnost dolaze iz unutrašnjeg interesa stranaka uzimaju u obzir stimulanse za svaku

stranku da djeluju zajednički u različitim okolnostima

osiguravaju mehanizme za komunikaciju i rješavanje nesporazuma



Temeljeni su prvenstveno na povjerenju, a ne na pravnim definicajama

U svojoj srži nisu ne-fair Nije preteško naći dodatni kapital za takav

sporazum, ali znaju da za to treba vremena Potrebe korisnika kapitala se poklapaju s

potrebama onoga koji daje kapital Transparentni su međusobno u informacijama



Prihvaćaju mogućnost novih informacija prije nego što je potrebno uložiti novce – računaju na moguće promjene

Povećanje šansi za uspjeh pothvata


Minimiziranje iznenađenja Izgradite mogućnost dobivanja novaca onda kada

ih ne trebate Naučite što je moguće više o poslovnom pothvatu

i kako njime upravljati Znajte svoju relativnu pregovaračku poziciju Ako sve što dobijete je novac, niste dobili mnogo Pretpostavite da dogovor nećete nikada sklopiti Uvijek imajte alternativni izvor kapitala Pravni i drugi eksperti mogu pogriješiti – oznojite

se upoznavajući detalje sami


Principijelno pregovaranje - koraci

Odvojite ljude od problema Fokusirajte se na interese ne na

pozicije Generirajte raznolike opcije prije

odlučivanja Insistirajte da rezultat bude temeljen

na nekom objektivnom standardu


Pregovaračka snaga ovisi o:

Stopi “izgaranja”

OOC - out-of-cash vrijeme (opasno ako je ispod 6 mjeseci)

TTC - time to close a deal – vrijeme potrebno za završetak pregovora


Što je iza “Just the Money” – kritični aspekti sporazuma Količina, tip i struktura zaliha mogu

utjecati na stopu povrata ulaganja Količina i vrijeme kada se obavlja

tranasakcija Kamatne stope zaduživanja ili dionice Broj mjesta u nadzornom odboru i tko

predstavlja investitora Moguće promjene u management timu i

struktura nadzornog odbora


Što je iza “Just the Money” – kritični aspekti sporazuma

Pravo registriranja ulagačevih dionica Pravo prvog odbijanja za investitora

za sljedeće ponude ulaganja ili IPO Plaćanje pravnih, računovodstvenih,

konzultantskih i drugih troškova vezanih za ostvarivanje dogovora


Zaključak

Gotovina – najvažnija Ahilova peta poduzetnika: financijski

know-how Suština poduzetničkog financiranja:

Stvaranje vrijednosti, podjela vrijednosti i upravljanje financijskim rizikom

Upravljanje financijskim procesima Ostvariti “žetvu”

Documents

Allan Gibb/Slavica Singer