Embed Size (px)
DESCRIPTION
Citation preview
AKTIEMARKNADSNYTT
Hoppfullt
JANUARI • 2013
Strategi & investeringar
REDAKTÖR OCH ANSVARIG UTGIVARE: Jonas Olavi tel 08-534 914 34, e-post [email protected]
OMSLAGSFOTO: RenéS och Typisk Form designbyrå
ADRESS: Nordea Bank AB (publ), 105 71 Stockholm
E-POST: [email protected] INTERNET: www.nordea.se
TRYCK: Vitt Grafi ska AB, Stockholm 2013
NORDEA AKTIEMARKNADSNYTT
– STRATEGI & INVESTERINGAR
Innehåll
3 Sammanfattning
4 Global marknadssyn
5 Tillgångsallokering
6 Aktieregioner
7 Globala sektorer
8 Räntestrategi
9 Svensk aktiemarknad
10 Kommentar modellportföljen
11 Modellportföljen svenska aktier
12 Bolagsanalys: Betsson
13 Kommentar Global 30
14 Global 30
15 Tema: Japan
3Nordea | Aktiemarknadsnytt, januari 2013
Hoppfull start på 20132012 var ett bra år och en attraktiv värdering generellt på värl-dens aktiemarknader tillsammans med en vinsttillväxt på 5-10 procent talar för att även 2013 blir ett positivt år för globala aktier. Vi är således fortsatt positiva till risktillgångar med en rekommenderad övervikt i aktier, high yield och tillväxtmark-nadsobligationer. Risktillgångar stöds av att den ekonomiska tillväxten är på väg uppåt, att världens centralbanker fortsätter att fokusera på tillväxt och defl ationsbekämpning samt att de höga riskpremierna gradvis kommer att sjunka. Dessutom är avkastningsutsikterna för lågriskplaceringar väldigt låga.
Bland aktiemarknaderna är Asien vår favoritregion men vi tar också tillbaka Japan till portföljen efter en lång tids frånvaro. Det politiska ledarskapet är den främsta anledningen till vår uppviktning. Mer detaljer fi nns att läsa på sidorna 15-16. Nord-amerikanska aktier viktas ned då vi ser bättre förutsättningar för avkastning på annat håll.
Faktorer som kan sätta käppar i hjulet för risktillgångars utveck-ling är både gamla (budgetstupet i USA som skjutits fram två månader samt eurokrisen) och nya (val i Italien i april, val i Iran i juni samt i september/oktober i Tyskland) teman. För närva-rande ser vi en tillväxt 2013 på 2,1 procent i USA. Även om över-enskommelsen i Kongressen minskar den potentiella tillväxten i USA så räknar vi med ökat stöd från en tillfrisknande bostad-marknad, vilket innebär en mer köpsugen konsument.
Fortsatt övervikt på aktier är motiveratÄven om aktievärderingen stigit i princip löpande under 2012 är den attraktiv i absoluta termer men framför allt i relativa. En för-väntad vinsttillväxt på cirka 10 procent under 2013 är visserligen utmanade givet makroförutsättningarna, men marginalerna och bolagens kassor är rekordhöga i många regioner. Det betyder att sjunkande politiska risker och bättre konjunkturstatistik kan lyfta aktier förbi de toppnivåer vi såg under 2011.
Positiv syn på StockholmsbörsenBristen på alternativ till aktier och andra risktillgångar, i och med den låga räntenivån, tvingar placerare att söka sig längre ut på riskskalan i jakten på avkastning. Svenska börsen ger samtidigt en direktavkastning på höga 4 procent. Dessutom räcker vinst-prognoserna för innevarande och nästa år till för att motivera en uppgång trots nedrevideringstrenden på senare tid. Fallande vinster och sannolikt något lägre försäljning behöver vi sanno-likt dras med de närmaste kvartalen, men redan under andra halvåret fi nns det fog att tro på förbättring gällande trenderna och börsen skall i vanlig ordning prisa in det som komma skall.
Den svenska modellportföljen hade ett bra börsår förra året och stärktes med hela 23,9 procent, att jämföra med jämförelsein-dexet SIX Return Index, det vill säga Stockholmsbörsens index inklusive utdelningar, som steg 16,5 procent.
Vi gör ett byte i modellportföljen denna månad. Betsson tar plats och Unibet lämnar. Vi frestas av Betssons attraktivare nyckeltal och högre direktavkastning. Betssons affärsmodell är mer stabil med en högre andel kasino (69 procent mot Unibets 42 procent) medan Unibet har en större sportboksverksamhet (39 procent mot Betssons 20 procent).
Strateger Nordea Investment Strategy & Advice
Henrik LundinChefsstrateg
Michael Livijn Strateg
Fredrik OtterRäntestrateg
Kristian PeekerStrateg
Mattias AderPortföljstrateg
Jonas OlaviChefsaktiestrateg
Magnus DagelAktiestrateg
Mattias ErikssonAktiestrateg
Henrik KjellAssisterande aktiestrateg
Martin ÅkerholmPortföljstrateg
Portföljförändringar – allokering & global strategi
Sammanfattning
Uppviktningar: Japanska aktier
Nedviktningar: Nordamerikanska aktier
Portföljförändringar svenska aktier
Nya bolag i portföljen: Betsson
Bolag som utgår: Unibet
Nordea | Aktiemarknadsnytt, januari 2013 4
USA: Bättre husmarknad får fart på konsument
Bättre primärsaldo (räntejusterad budgetbalans)
Källa: Thomson Reuters
Källa: Nordea
Global marknadssyn
Lovande start på åretDe amerikanska politikernas skådespel kring budgetstupet blev en nagelbitare in i det sista. Vår förväntning om uppgörelse mel-lan demokrater och republikaner - fem i tolv - (innan årsskiftet) blev i stället en kompromisslösning fem över tolv. Men eftersom farhågorna var en politisk låsning var kongressbeslutet kring skatterna och budgeten ett viktigt rundningsmärke för fortsatta uppgångar för risktillgångar. Och det har varit en fl ygande start på 2013, med stadiga uppgångar på de fl esta aktiemarknader.
Politik och tillväxt styrPolitik blir dominerande, åtminstone i nyhetsfl ödet, även detta år. Men chanserna är goda att politiken blir mindre tongivande för de fi nansiella marknaderna. Förra året stod hela EMU:s ex-istens på spel. Grekland var i upplösningstillstånd och många bedömare trodde på ett utträde ur valutaunionen. Även för Spanien och Italien var det en kamp mot marknadsklockan då räntorna klättrade upp över hållbara nivåer. Utöver debaclet i Europa bidrog presidentvalet i USA till oro och nu senast dra-mat kring landets budgetutmaningar.
Toppmötena i Europa kommer även i år att avlösa varandra och vi har parlamentsval i Italien och i Tyskland som kan skapa viss turbulens. Amerikanerna måste också ånyo komma överrens om skuldtaket – förmodligen innan mars. Men i stora drag är den politiska risken något mindre i år jämfört med förra året.
Desto viktigare för marknaden är att ett lugnare politiskt klimat visar sig i de ekonomiska och företagsekonomiska siffrorna. Vi ser gradvisa förbättringar i de fl esta regioner, inte minst i värl-dens två största ekonomier USA och Kina. Det konjunkturella läget i USA har stabiliserats. Bankerna och företagssektorn är i gott skick och kreditgivningen ökar. En stabilare arbetsmarknad och en förbättrad bostadsmarknad gör utsikterna för konsum-tionen relativt ljusa.
Den kinesiska ekonomin har bottnat efter sju kvartal med grad-vis sjunkande tillväxt. Den politiska ledningen har bytt fot och stimulerar ekonomin igen, framför allt via infrastrukturinveste-ringar och investeringar på fastighetsmarknaden.
Europa som region dras med lågkonjunktur, men så länge poli-tikerna tar två steg framåt och ett steg bakåt behöver man som investerare inte bekymra sig allt för mycket. Det är värt att no-tera att de perifera länderna i Europa också har gjort framsteg, både när det gäller konkurrenskraft och statsfi nansiellt (se bild).
Centralbankerna kvar i strålkastarljusetÄven om vi ser fl era konjunkturella förbättringar är det ekono-miska läget fortfarande allvarligt och världens centralbanker gör sitt för att hålla räntor och valutor nedtryckta. Det är något vi ser som ett tema även 2013. Så länge infl ationsförväntningarna är låga, reallöneutvecklingen återhållen och de lediga resurserna i industrin är många, kommer centralbankernas tonskifte att drö-ja. Den prognosen utgör en viktig del för vår konstruktiva mark-nadssyn som också återspeglar sig i våra investeringsstrategier.
• Överenskommelse i USA gav lättnadsrally
• Upp till bevis för ekonomiska tillväxten
• Hög aktivitet från centralbankerna
5Nordea | Aktiemarknadsnytt, januari 2013
Tillgångsallokering
Företagen kan leva upp till vinstförväntningarnaUr ett aktieperspektiv kännetecknades 2012 bland annat av sjun-kande vinstprognoser, både från analytiker och företag. Trenden förstärktes under tredje kvartalet då rapportsäsongen i USA vi-sade på lägre vinster än under det föregående kvartalet. Efter en stark utveckling sedan 2009 hade marginalerna nått histo-riskt höga nivåer och företagen tyckte sig ha en effektiv kost-nadskostym. När så konjunkturbilden mattades under året, såg man sjunkande försäljningssiffror. Samtidigt blev prognoserna för den framtida utvecklingen blekare. Under hösten fi ck vi se fl era företag offentliggöra kostnadsbesparingar för att kunna nå upp till vinstförväntningarna. Idag har fl era globala makro-ekonomiska indikatorer förbättrats och vårt huvudscenario är att aktiviteten förbättras under 2013. I en sådan miljö bör också försäljningen kunna förstärkas för företagen. Mot bakgrund av trimmade kostnader och hyggliga utsikter för en förbättrad försäljning är det inte orimligt att företagen lyckas leva upp till vinstförväntningarna som idag ligger på runt 10 procents tillväxt för 2013.
Tuffare för kreditmarknaderna framöverVärderingen av aktiemarknaden är visserligen inte låg sett ur historisk synvinkel, men inte heller på några ansträngda nivåer. Att värderingen håller i sig är inget orimligt antagande. Tillsam-mans med fortsatt hygglig vinsttillväxt fi nns därför förutsätt-ningar för en börsuppgång även under kommande år. Jämför vi avkastningsmöjligheterna med räntemarknaden ser aktiemark-naden attraktiv ut. Obligationsräntor fortsätter trots en uppgång den senaste tiden ligga på mycket låga nivåer och en tioårig statsobligation bjuder idag på runt 1,7 procents ränta. Statso-bligationer på de nivåerna är dyra och för att få avkastning bör man som investerare även investera i andra räntepapper. Fö-retagsobligationer och tillväxtmarknadsobligationer hade ett fantastiskt 2012. Efter en extremt stark utveckling i både säk-rare papper (Investment Grade) och mer riskfyllda obligationer (tillväxtmarknadsobligationer och High Yield) bör man sänka förväntningarna inför det kommande året. Värderingen har helt klart stigit och gör potentialen mindre framöver.
Fördel aktier 2013Pendeln har gradvis börjat svänga och pekar på fördel aktie-marknaden. Vi tycker fortfarande att det fi nns värde att hämta i mer riskfyllda räntepapper, men marknaden får svårt att kom-ma i närheten av det starka 2012. Vi fortsätter rekommendera en övervikt i aktier då avkastningspotentialen ser starkare ut än för andra tillgångsslag. Riskpremien för globala aktier ligger runt 8 procent, vilket gör att investerare kompenseras väl för den hö-gre risken jämfört med obligationer med god kreditvärdighet. Istället underviktar vi långa räntor där bilden är mer blandad. Lågriskobligationer är nödvändiga för att stabilisera en portfölj, men försäkringseffekten är idag dyrköpt. Vi rekommenderar att man överviktar aktier på bekostnad av långa räntor.
• Hyggliga vinstutsikter för 2013
• Bäst potential i aktiemarknaden
• Lägre potential i företagsobligaioner efter det starka 2012
Aktier med marginal högst riskpremie
Utveckling 2012
Taktisk tillgångsallokering
Tillgångsslag Rek.
Aktier Övervikt
Långa räntor Undervikt
Korta räntor Neutral
Källa: Nordea
Källa: Thomson Reuters
Källa: Thomson Reuters
Nordea | Aktiemarknadsnytt, januari 2013 6
Utveckling sedan 2012, SEK
Rekommendationer, aktieregioner
Källa: Datastream
Källa: Nordea
Aktieregioner
Asien – stärkt momentum i KinaDet ekonomiska nyhetsfl ödet från Kina har förbättrats avsevärt under vintern och trenden håller i sig in i 2013. Ekonomiska in-dikatorer har gått från att visa på negativa utsikter till att peka mot en ekonomisk expansion. Samtidigt ser husmarknaden ut att stabiliseras och handelsdata visar på både stärkt aktivitet i Kina och större draghjälp från exporten. Nyheterna är goda för den globala ekonomin som får ökad draghjälp av världens näst största ekonomi, men i synnerhet för tillväxtmarknaderna som är starkt beroende av Kinas utveckling. Mot den bakgrunden re-kommenderar vi övervikt i tillväxtmarknader som får draghjälp av ett starkare ekonomiskt momentum. Bland de olika tillväxt-marknaderna tycker vi att de marknader som visar på en låg värdering är i en särskilt gynnsam position att utvecklas väl. Ett exempel är den asiatiska aktiemarknaden, där särskilt kinesiska aktier är lågt värderade både i jämförelse med det historiska snittet, men även relativt andra marknader.
Japan – från undervikt till neutralVi har under en längre tid rekommenderat undervikt i den ja-panska aktiemarknaden, något som vi nu ändrar på. Efter valet under december är det tydligt att landets ekonomiska politik står inför ett regimskifte. (Se: ”Tema: Japan – en politisk vänd-punkt” i slutet av Aktiemarknadsnytt). I dagsläget är den nya ekonomiska kursen visserligen ingen lösning på landets eko-nomiska utmaningar, men en klar förbättring från den tidigare politiken. Värderingen av Tokyobörsen är samtidigt väldigt låg och aktiemarknaden handlas till en nivå som ligger under det bokföra egna kapitalet. Med förutsättningar för en stärkt ekono-mi i ryggen fi nns goda förutsättningar för en stärkt aktiemark-nad. Avkastningsmässigt blir det dock något av en balansgång. I korten ligger också en försvagning av valutan, vilket är extremt välkommet för japanska företag (men till nackdel för utländska investerare). Men med en ekonomisk/politisk katalysator och en lågt värderad aktiemarknad gör att vi bedömer att detta över-väger en svagare yen.
För att fi nansiera köpet av japanska aktier väljer vi att under-vikta amerikanska aktier. Marknaden har utvecklats starkt un-der en tid och sett över de senaste två åren har amerikanska aktier med marginal överträffat den globala aktiemarknaden. En förhållandevis orolig makrooekonomisk utveckling har varit en av drivkrafterna, men amerikanska bolag har även visat på en mycket stark vinsttillväxt. Nu slår vinsttillväxten av på takten och vår prognos är en förbättrad utveckling för den globala eko-nomin. Vi har under hösten minskat vår tidigare övervikt i USA till en neutral vikt. Med en mer positiv syn på japanska aktier, tar vi nu nästa steg och minskar således vikten i amerikanska aktier ytterligare.
• Fortsatt köp av asiatiska aktier
• Köp japanska aktier
Aktieregioner Taktisk Neutral
Nordamerika 30% 35%
Europa 20% 20%
Sverige 25% 25%
Japan 5% 5%
Tillväxtmarknader 20% 15%
Asien Övervikt
Latinamerika Undervikt
Östeuropa Övervikt
7Nordea | Aktiemarknadsnytt, januari 2013
Globala sektorer
Oförändrad syn – men fi nanssektorn kokarFinanssektorn har haft en mycket bra utveckling på sistone och här fi nns det potential för fortsatta framgångar om bara vin-sterna stiger. Vi är inte främmande för det, men behåller neutral tills vi har ett bättre grepp om vinstutvecklingen. Den kraftiga kursutvecklingen gör att det verkligen vill till att vinsterna stiger rejält. Förväntningarna hos analytikerna ligger för närvarande på en vinsttillväxt över 13 procent.
Ett bolag i fi nanssektorn som vi gillar och har i Global 30 är American Express. Mer om Global 30 läser ni om på sidorna 14 och 15.
Cykliska sektorer nära toppnivåerDe cykliska sektorerna ligger mycket nära toppen och lönsam-heten bedöms falla framöver. Analytiker fortsätter att revidera ner sina vinstförväntningar och vi har inte sett något slut på den trenden. I den positiva vågskålen ligger dock en makrobild som redan har börjat att förbättras och där 2013 ser ut att bjuda på fortsatt återhämtning. Den bättre makroekonomin leder till en ökad efterfrågan vilket kommer att stödja de cykliska sektorerna.
Inom Industrisektorn ligger estimaten på vinsttillväxten på 10,4 procent och risken är att detta är något optimistiskt.
Mot slutet av året lyfte vi Kraftförsörjning till neutral. Sektorn är fortfarande en av de dyraste samtidigt som en positivare om-värld gör att det fi nns möjligheter till bättre vinster. Samtidigt tycker vi att detta redan refl ekteras i värderingen. Sett till 2014 års vinster är Kraftförsörjning den näst dyraste av samtliga sek-torer. (Högst värderad är Dagligvarusektorn). När analytikerna börjar revidera upp de lågt ställda prognoserna kan det ge stöd till sektorn under en tid vilket gör att vi vill vara neutrala.
Defensiva sektorer – Hälsovård förblir vår favoritDe defensiva sektorerna Hälsovård och Dagligvaror har båda haft det tufft på slutet när marknaden blivit mer optimistisk och vi är underviktade dyra Dagligvaror och överviktade billig Häl-sovård.
Hälsovård har, enligt vår bedömning, realistiska förväntningar på sig för 2013 med en vinsttillväxt på blott 6,5 procent. Här är Novo Nordisk, Shire, Thermo Fischer och Elekta våra favoritbo-lag och med i Global 30.
Sektorrekommendationer
• Finanssektorn är en bubblare
• Cykliska sektorer har toppmarginaler
• Övervikta Hälsovård på bekostnad av Dag-ligvaror
Hälsovård och dagligvaror (SEK)
Utveckling sektorer under året (SEK)
Källa: Thomson Datastream
Källa: Thomson Datastream
Källa: Nordea
Sektor Rekommendation
Industri Neutral
Sällanköp Neutral
Dagligvaror Undervikt
Hälsovård Övervikt
Finans Neutral
IT Neutral
Teleoperatörer Neutral
Kraftförsörjning Neutral
Energi Neutral
Råvaror Neutral
Nordea | Aktiemarknadsnytt, januari 2013 8
Räntestrategi
2013 – ett år för större temanRäntemarknaden blinkade knappt när de amerikanska politi-kerna lyckades uppnå en temporär kompromiss kring budgets-tupet. Att man endast ökar intäkterna marginellt och struntar i utgifterna tills vidare gör knappast att domedagsprofeterna har tystnat för den här gången.
2013 ser istället ut att bli ett år för större teman. Hur länge kan nuvarande generationer konsumera nästkommande generatio-ners produktion? Vad är värdet på pengar, särskilt dollar och yen, när det trycks nya pengar i ofattbara mängder utan att det har producerats något som pengarna ska kunna köpa.
Statsobligationer på väg uppåtMånga strateger har under en längre tid pekat på det huvud-lösa i centralbankernas agerande och många har länge pratat om infl ation utan att vi sett röken av den i olika index. Helt klart är att centralbanker har tagit ett steg bort från infl ationsbekäm-pande och istället klivit in och intresserat sig för sysselsättning och tillväxt. Just det här kan faktiskt innebära att tidigare helt döda tillgångsslag som realränteobligationer blir pånyttfödda.
Även en centralbank börjar bli orolig. Statsräntorna i USA har stigit betydligt efter att det visat sig att Federal Reserve vill av-sluta delar av sina kvantitativa lättnader, QE3, innan årskiftet. Det fäster vår uppmärksamhet på att vi lever i en tid av med-vetet manipulerade räntenivåer. Syftet med centralbankernas agerande har varit att slå marknadskrafterna ur spel och istället själva sätta extremt låga räntenivåer. Detta har lyckats och det är värt att komma ihåg att priset på pengar kan komma att bli betydligt högre när (om) centralbankerna tar ett steg tillbaka.
I Sverige har Riksbanken varit mer traditionell och ändrat mark-nadsförutsättningarna genom styrräntan. Denna är på låga ni-våer och vi tror på ytterligare en sänkning framöver. De svenska långräntorna har dock kommit upp relativt kraftigt, detta mer beroende på positivare utsikter för världsekonomin.
Ingen bubbla i företagsobligationsvärldenDet går knappast en dag utan att man läser om bubblor på rän-temarknaden och att det ”gått för långt” och ”för snabbt” för till exempel företagsobligationer och tillväxtsmarknadsobliga-tioner. Till dessa vill vi ropa ”syn” och be dom visa upp handen. Vad skrev samma strateger och journalister för några år sedan när den svenska långräntan närmade sig den tyska från nivåer långt över densamma?
Företagen har skött sig, och belönas därför med låga ränteskill-nader mot staten. Att staterna i väst misskött sig och att räntan för dessa borde upp är en helt annan historia. Likaså är det i till-växtmarknaderna. Både balans- och resultaträkning för Mexiko är bättre än den i USA, så varför ska inte mexikanska räntor handla under de amerikanska? Eller varför inte de koreanska under de japanska? Historien har lärt oss att inte ta gamla sam-band för givet, särskilt inte när de underliggande reala fakto-rerna har ändrats.
• Statsobligationer bryter uppåt
• Företagsobligationer håller ställningarna
• Tillväxtmarknadsobligationer ser fortsatt bra ut
Statsobligationsräntan på väg uppåt…
Konkursrisken för Mexiko närmar sig den i USA
…i Sverige också, men takten är maklig
Källa: Bloomberg
Källor: Bloomberg / ISA
Källa: Bloomberg
9Nordea | Aktiemarknadsnytt, januari 2013
Svensk aktiemarknad
Goda förutsättningar för svenska börsen 2013 Som vi också nämnde i förra numret av Aktiemarknadsnytt ser vi en god potential på 10–15 procent för den svenska börsen 2013. Även om långtidsprognoser är av begränsat värde ser vi bland annat positivt på de extremt låga räntorna vilket tvingar placerare att söka sig till mer riskfyllda tillgångar i jakten på av-kastning. Här framstår både aktier och företagsobligationer som intressanta placeringar. Svenska börsen ger samtidigt en di-rektavkastning på cirka 4 procent, något som dock inte är svårt att slå genom att välja ut en knippe högutdelare i en portfölj.
Dessutom räcker vinstprognoserna för innevarande och nästa år till för att motivera en uppgång trots nedrevideringstrenden på senare tid. Fallande vinster och sannolikt något lägre försälj-ning behöver vi sannolikt dras med de närmaste kvartalen, men redan under andra halvåret fi nns det fog att tro på förbättring gällande trenderna och börsen skall i vanlig ordning prisa in det som komma skall.
Orosmoment fi nns det gott om och 2013 är i högsta grad ett år som kommer fortsätta präglas av politiska inspel. Förutom val i Italien i vår och Iran till sommaren så går eurogiganten Tysk-land till val i höst. Dessutom kommer marknaden att oroa sig för fortsatta politiska förhandlingar kring budget och skuldtak i USA de kommande månaderna. Även om osäkerhet är något marknaden ogillar förefaller ovanstående viktiga händelser väl kända på marknaden, och då får man leta bolag utefter den makroövertygelse man har.
Branschmässigt kan man anta att industri- och råvarubolag bör vara intressanta placeringar under 2013, samtidigt som volatili-teten i vanlig ordning kommer att vara högre i dessa sektorer. Konsumentnära bolag bör generellt ha större utmaningar, åt-minstone under första halvan av året.
Inom IT-sektorn blir det såklart avgörande om den svala synen på Ericsson förbyts till något positivare. En tro, och leverans, på högre marginaler kan möjligen vända trenden till det mer po-sitiva. Banksektorn har vi en något mer försiktig inställning till efter ett starkt 2012. Även om vi tror på en relativt stabil utveck-ling kan ökade kreditförluster, sannolikt inga extrautdelningar, utmaningar för räntenettot och ovanligt hög andel utländska ägare utgöra hämskor för sektorns utveckling under året. Tele-operatörerna är som sista stora sektor på börsen en sektor där vi förvisso ser en stabil intjäning, men som vi tvivlar kommer att räcka för att driva börsindexet. Teleoperatörerna utvecklas säl-lan starkt i tider av starkare börs, något fjolårets svaga utveck-ling på minus 9 procent vittnar om. Andra svaga sektorer var oljesektorn samt kraftförsörjning som också gav en negativ av-kastning. Vinnarsektorn var fi nans som steg med 23 procent, tätt följt av sällanköp (21) och industri (18). Hälsovårdssektorn mäk-tade med en uppgång på 14 procent, mycket tack vare Getinge och Elektas fi na uppgångar på 26 och 36 procent. Astrazeneca föll samtidigt med 3 procent. Börsåret 2012 såg annars tämligen ordinärt ut där 34 procent av aktierna utvecklades bättre än in-dex. Fyra aktier steg mer än 100 procent medan hela 98 aktier noterades på minus.
• Goda förutsättningar under 2013…
• …detta trots fallande vinster initialt
• Industri- och råvarubolag intressanta
Risk att vinstprognoserna sänks ytterligare
Lägre riskpremie motiverar högre värdering
Källa: Datastream
Källa: Datastream
Vinst- och försäljningsprognoser
OMX Stockholm PI 2011 2012p 2013p 2014p
Försäljning 2 507 2 546 2 608 2 724
Förändring 2% 2% 4%
Vinst f skatt 329 316 350 398
Förändring –4% 11% 14%
P/E 13,3 13,4 12,5 11,1
Direktavkastning 3,8% 4,1% 4,4% 4,8%
Källa: SIX Estimates (miljarder kronor)
Nordea | Aktiemarknadsnytt, januari 2013 10
Modellportföljen
Starkt år för modellportföljen 2012 Den svenska modellportföljen hade ett bra börsår förra året och stärktes med hela 23,9 procent, att jämföra med jämförelsein-dexet SIX Return Index, det vill säga Stockholmsbörsens index inklusive utdelningar, som steg 16,5 procent. Detta innebär att ledningen jämfört med index utökades och sedan starten 2004 har portföljen avkastat 230 procent jämfört med börsens 124 procent för samma period. Modellportföljen är dessutom uppe på all-time-high och har med råge passerat topparna 2007 och 2011. Framgången står att läsa i de aktiva val som vår långsiktiga portföljstrategi tagit fram där vi först och främst sätter aktien i ett börsperspektiv. Att först bedöma vilken riktning börsen väntas ta den närmaste tiden och därefter välja aktier som pas-sar för varje givet klimat ökar förutsättningarna att välja vin-nande aktier. Riskspridningen uppnås inte så mycket genom att snegla på index som det faktum att fördela riskerna på fl era bo-lag. Redan vid ett så fåtal aktier som 10–12 aktier uppnås en bra riskspridning utifrån ett portföljteoretiskt perspektiv, men vår erfarenhet säger att 20–25 enskilda aktier bör utgöra grunden för en marknadsportfölj. En portfölj som genom sin risksprid-ning och sina aktiva val bör kunna slå såväl börsindex som de fl esta bredare fonder. I vår aktieallokering rekommenderar vi 25 procent svenska aktier och denna andel kan mycket väl utgöras av den svenska modellportföljen. Detta kräver dock ett visst en-gagemang, att kunna avsätta åtminstone lite tid till att följa de enskilda rekommendationerna. Hjälp kan man få av sin aktie-mäklare inom private banking, alternativt värdepappersdesken.
Bäst utveckling sedan förra Aktiemarknadsnytt hade Autoliv med en uppgång på 8,2 procent, tätt följt av Axis, Elekta, NCC och Unibet. De som inte riktigt hängde med var Lundin Petro-leum som dock återhämtat sig mot slutet, men även Nobia och Hexagon. Störst rörelser har det varit i Elekta som föll kraftigt sedan det framgått att de sannolikt är en av förlorarna på den amerikanska Medicare-reformen, innebärande att återbetal-ningspremierna riskerar att minska kraftigt för behandling med Leksell Gammaknife. Emellertid ligger Elekta i framkanten på teknikutvecklingen med nya produktlanseringar under året och står också inför stora upphandlingar (Brasilien) som mer än väl kan uppväga ett eventuellt intäktsbortfall i USA. Sen skall man komma ihåg att behandlingen, även efter minskade premier, är mycket lönsam med höga bruttomarginaler. Aktien kvarstår därför i modellportföljen.
Däremot lämnar Unibet modellportföljen. Utvecklingen för Unibet har varit god och gett en avkastning på 13 procent, i för-hållande till börsen som avkastat 8 procent under samma tid. Egentligen är vi inte negativa till Unibet men frestas samtidigt av Betssons attraktivare nyckeltal och högre direktavkastning. Betsson affärsmodell är mer stabil med högre andel kasino (69 procent mot Unibets 42 procent) medan Unibet har en större sportboksverksamhet (39 procent mot Betssons 20 procent), en exponering vi ville komma åt under fjolårets fotbolls-EM och OS i London. Nu är vi även intresserade av den förväntat högre direktavkastningen i Betsson (cirka 5 procent mot Unibets 4 pro-cent). Med tanke på att börsen kortsiktigt utvecklats starkt väljer vi att endast göra ett byte i årets första Aktiemarknadsnytt.
Modellportföljens utveckling jämfört med index
De fem bästa placeringarna den senaste månaden
Portföljförändringar svenska aktier
Portföljförändringar – allokering & global strategi
1 mån 2012 12 mån
Modellportföljen 2,0% 23,9% 23,9%
SIX Return 2,1% 16,5% 16,5%
Autoliv 8,2%
Axis 7,6%
Elekta 5,8%
NCC 4,9%
Unibet 4,8%
Nya bolag i portföljen: Betsson
Bolag som utgår: Unibet
Japanska aktier
Amerikanska aktier
Modellportföljen mot Stockholmsbörsen, –3 år
Källa: Nordea
11Nordea | Aktiemarknadsnytt, januari 2013
Modellportföljen svenska aktier
Bransch/ Börskurs* Kursutv. % Sedan Rekom. P/E** Index- Nordea Förändr.
Bolag sedan 121203 rekom. given 13P vikt, %*** vikt, % vikt, %
Finans 25,1 21 0
Balder 39,50 +7,9 +24,6 jan-12 12 0,2 4 0
Ratos B 63,60 -2,2 –2,2 dec-12 n.m. 0,5 4 0
SEB A 58,80 +8,9 +16,0 sep-12 11 3,1 4 0
Swedbank 133,40 +6,7 +30,5 jul-11 10 3,7 6 0
Wallenstam 78,00 +2,6 +23,7 jun-12 41 0,3 3 0
Sällanköpsvaror 14,4 20 0
Autoliv 434,30 +8,7 +97,0 aug-09 11 0,7 5 0
Hennes&Mauritz 222,30 +3,5 +12,1 okt-11 20 9,0 9 0
Nobia 29,00 +2,8 +14,6 okt-12 10 0,1 3 0
Betsson 206,50 Ny Ny jan-13 12 0,2 3 +3
Dagligvaror 2,8 0 0
Industri 28,7 32 0
ABB 139,60 +7,6 +6,3 apr-12 14 1,8 5 0
Atlas Copco A 182,20 +5,7 +70,6 jul-10 16 5,5 5 0
Haldex 36,20 +7,4 +9,0 sep-12 11 0,5 4 0
Intrum Justitia 98,25 +5,1 +2,3 nov-12 12 0,2 4 0
NCC B 141,10 +8,7 +36,4 mar-10 10 0,4 4 0
SKF B 162,20 +1,9 +49,3 dec-09 14 1,8 5 0
Volvo B 92,00 –2,7 –10,1 dec-10 12 4,8 5 0
IT 8,3 9 0
Axis 169,80 +2,9 –2,1 apr-12 22 0,3 4 0
Hexagon B 164,60 –0,2 +65,1 nov-11 17 1,4 5 0
Hälsovård 4,9 10 0
Elekta 97,80 +2,0 +17,9 sep-12 25 0,9 5 0
Meda 73,45 +10,0 +11,5 jul-12 19 0,5 5 0
Teleoperatörer 9,0 4 0
Tele2 B 118,20 +1,6 +1,6 dec-12 10 1,3 4 0
Energi 2,1 4 0
Lundin Petroleum 154,40 –1,7 +3,3 sep-12 37 1,2 4 0
Material 4,7 0 0
Kraftförsörjning 0,1 0 0
Totalt 100 100
* Stängningskurser per den 10 januari 2013.
** Bloomberg, Nordea
*** Vikter enligt GICS
Nordea | Aktiemarknadsnytt, januari 2013 12
Bolagsanalys: Betsson
Attraktiva nyckeltal motiverar ett byteI förhållande till Unibet så ser i princip samtliga Betssons nyck-eltal attraktivare ut. Betsson har en starkare tillväxthistorik, bättre tillväxtförutsättingar kommande år, lägre värdering och en högre direktavkastning. Betsson har haft ett tuffare år 2012 än Unibet och drabbades negativt av integrationsproblem efter förvärvet av Betsafe. Dessutom hade bolaget otur spelmässigt då många favoriter vann i fotbolls-EM något som sammantaget ledde till en för Betsson något så ovanligt som en vinstvarning. Integrationsproblemen var systemtekniska och skall enligt bola-get vara lösta. Senaste rapporten vittnade om en bättre utveck-ling igen. Just integrationsproblemen förskräckte marknaden som också till viss del befarar att deras senaste förvärv, Nord-icBet, skall gå samma öde till mötes. Vi gör dock bedömningen att Betsson lyckas integrera NordicBet på ett smidigt sätt under 2013.
NordicBet – möjlighet snarare än hotNordicBet har sin verksamhet i Norden och Baltikum och är starka inom odds. Ungefär hälften av NordicBets verksamhet är inom odds, vilket stärker Betsson på ett område där de va-rit svagare än många konkurrenter. Betssons paradgren är den betydligt stabilare kasinoverksamheten som utgör cirka 69 pro-cent av bruttoresultatet, följt av odds nu motsvarande cirka 20 procent (tidigare cirka 16 procent), poker cirka 7 procent och öv-riga produkter cirka 4 procent. Själva integrationen görs för att spara kostnader, till exempel genom att operera på en teknisk plattform i stället för fl era. Samtidigt behövs det inte lika många teknikutvecklare heller. Vi bedömer att dessa åtgärder tillsam-mans med en mer normaliserad spelmarknad kommande kvar-tal kommer att leda till väsentligt bättre vinstmarginaler fram-över, särskilt inom sportboken (odds) som fi ck sig en ordentlig sättning förra kvartalet. På lagstiftningsområdet kan nämnas att Högsta domstolen ogillade målet mot de tidigare chefredakör-erna för Aftonbladet/Expressen, innebärande att svenska me-dier nu kan publicera annonser från utländska spelbolag utan att riskera åtal. Förhoppningsvis innebär detta en tankeställare för svensk spellagstiftning i sin nuvarande EG-rättsmotstridiga tappning och en harmonisering på sikt, vilket vore positivt för alla spelbolag. Det vore bättre ur ett svenskt perspektiv om spel-bolagen betalade skatt i Sverige istället för på Malta eller i Eng-land som nu är fallet.
Attraktiv värdering och hög direktavkastningBetsson värderas till attraktiva p/e 12,6 på 2013 års förväntade resultat. Samtidigt förväntas vinsten öka med 31 procent och omsättningen med 24 procent. Att värderingen är så pass låg i detta genuina tillväxtbolag beror på verksamhetens förskaffen-het. Att operera inom spel har många moraliska betänklighe-ter, något som också skapar politiska spänningar. Att Internet möjliggör för bolag att verka lite utanför ”gängse” normer har därför uppenbara risker. För Betsson fi nns risken att de drabbas av ett totalstopp i Turkiet, en viktig marknad för bolaget. Som jämförelse kan nämnas att Unibet tappade 25-30 procent av sin omsättning när de stängde av sin franska verksamhet när de ville söka spellicens i Frankrike. En förmildrande faktor är den attraktiva direktavkastningen som väntas uppgå till cirka 5 pro-cent. Riktkursen sätter vi till 240 kronor.
• Attraktiva nyckeltal motiverar ett byte
• NordicBet – möjlighet snarare än hot
• Attraktiv värdering och hög direktavkastning
Betsson mot OMXS-index, –1 år
Produktfördelning som andel av omsättning
Källa: Datastream
Källa: Bolaget
Nyckeltal Betsson
2011 2012p 2013p 2014p
Omsättning 1 737 2 201 2 736 3 054
förändring 27% 24% 12%
Rörelseresultat 560 591 776 871
förändring 6% 31% 12%
P/E 15,1 11,8 10,5
EV/EBITDA 12,7 9,8 8,8
Utdelning 9,4 9,8 12,6 14,4
Direktavkastning 4,8 6,2 7,1
Källa: Bloomberg och Nordea. Avser miljoner kronor.
13Nordea | Aktiemarknadsnytt, januari 2013
Kommentar Global 30
Sammantaget bra utveckling för Global 30 under 2012Global 30 gick relativt bra trots ett mycket turbulent börsår 2012. Portföljen noterades drygt 11 procent högre vid årets slut, vilket kan jämföras med Stockholmsbörsen som under samma period gav en avkastning på 16,5 procent, inklusive utdelningar. Global 30-portföljen erbjuder dock en lägre risk än om man bara inves-terar på den svenska börsen och vi betonar vikten av en bred geo-grafi sk diversifi ering för mer defensiva placerare. Bland förlorar-na i portföljen under 2012 märktes framför allt Microsoft, men även A.P. Møller Mærsk och Barrick Gold som vi dock inte längre har kvar i Global 30. Även oljebolagen utvecklades generellt svagt förra året, vilket pressat innehaven i Apache och Chevron Corp. utan några egentliga negativa nyheter från bolagen. Bland vinnarna märktes framför allt Wharf Holdings, Centrica och SAP.
Novo Nordisk – bra drivkrafter för 2013Vi är fortsatt positiva till det danska läkemedelsbolaget Novo Nordisk inför 2013. Särskilt försäljningen av nya insulinprodukter med hög marginal väntas visa en mycket stark tillväxt. Diabetes ökar snabbt på tillväxtmarknader, bland annat i Kina, vilket gyn-nar Novo Nordisk. Enligt en uppskattning, från den internationel-la diabetesorganisationen IDF, lider drygt 370 miljoner människor världen över av diabetes, vilket är nästan 30 procent mer än för tre år sedan. Bland de viktigaste drivkrafterna för bolaget under 2013 märks bland annat: 1) ett slutligt godkännande för insulinprepara-tet Tresiba i Europa och USA under det första kvartalet och med en lansering under första halvåret 2013. 2) stor sannolikhet för en höj-ning av bolagets långsiktiga fi nansiella mål i samband med helårs-rapporten den 31 januari. 3) Ytterligare fas III-studier gällande Vic-toza, där data väntas under april 2013. 4) beslut om fas II-studier av tablett-baserade insulin- och GLP1-analoger i mitten av 2013 samt 5) inlämning av registreringsansökan för IdegLira, både i USA och EU i mitten av 2013. Värderingsmässigt handlas Novo-aktien till ett p/e-tal på 17 för 2014, vilket enligt vår bedömning fortfarande är lågt givet de starka tillväxtutsikterna. Vi upprepar starkt köp för aktien med en riktkurs på 1 205 danska kronor.
United Rentals – högre efterfrågan på uthyrningsmaskinerDen senaste aktien som vi adderade i Global 30 var United Ren-tals. Bolaget är världens största maskinuthyrare och hyr bland annat ut gaffeltruckar, bulldozers och andra typer av maskiner som används i byggbranschen. United Rentals har goda förut-sättningar att tjäna på den stigande efterfrågan på uthyrnings-maskiner bland amerikanska byggbolag. Den förra lågkonjunk-turen ledde till en markant avmattad aktivitet i byggbranschen, men nu fi nns tydliga tecken på en upphämtning. United Rentals har det bästa utgångsläget eftersom företaget är verksamt en-dast i USA och Kanada. Bolaget är också störst på marknaden, vilket ger det en konkurrensfördel. United Rentals kan till exem-pel erbjuda fl er produkter och få större volymrabatter hos sina leverantörer. Bolagets väl utbyggda nät av uthyrningscentraler gör dessutom att maskiner enkelt kan fl yttas till de platser där de behövs mest. Förra året förvärvade United Rentals en stor konkurrent, en affär som innebär stora möjligheter till kostnads-besparingar. Man är i full gång med att slå samman uthyrnings-centraler och eliminera dubbla funktioner på de två huvudkon-toren. Vår riktkurs för aktien är satt till 60 dollar.
• Global 30 – sammantaget bra utveckling för portföljen under 2012
• Novo Nordisk – bra drivkrafter för 2013
• United Rentals – stigande efterfrågan på uthyrningsmaskiner
Novo Nordisk mot MSCI World, –1 år
United Rentals mot MSCI World, –1 år
Källa: Datastream
Källa: Datastream
Nordea | Aktiemarknadsnytt, januari 2013 14
Global 30
Sektor/Bolag Land Förändring P/E Kurs Rekom. 12 mån 1 mån 2012E* riktkurs Energi 2,6 % Apache Corp USA 6,0 % 8,3 80 USD Starkt köp 116 USD
Chevron USA 2,4 % 8,9 110 USD Starkt köp 132 USD
Subsea 7 Norge 4,1 % 14,8 136 NOK Starkt köp 165 NOK
Material 5,9 %
Ball Corp USA 2,4 % 14,8 46 USD Köp 48 USD
Eastman Chemical USA 12,5 % 13,1 71 USD Köp 68 USD
Industrivaror och -tjänster 5,1 % United Rentals USA 11,7 % 14,8 48 USD Starkt köp 60 USD
Bilfi nger Tyskland –2,6 % 12,5 74 EUR Köp 84 EUR
Volvo Sverige –4,4 % 13,8 96 SEK Köp 112 SEK
Sällanköpsvaror och -tjänster 5,4 % Michelin Frankrike 1,2 % 8,2 71 EUR Köp 75 EUR
Walt Disney USA 3,0 % 14,8 51 USD Starkt köp 57 USD
Target USA –2,9 % 13,0 60 USD Köp 70 USD
Dagligvaror –0,5 % CVS Caremark USA 6,4 % 14,8 50 USD Starkt köp 60 USD
Danone Frankrike –0,8 % 16,3 50 EUR Köp 56 EUR
Wal-Mart Stores USA –5,0 % 13,9 69 USD Köp 76 USD
Hälsovård 2,7 %
Novo Nordisk Danmark 3,5 % 25,5 963 DKK Starkt köp 1 210 DKK
Elekta Sverige –4,3 % 25,0 98 SEK Köp 115 SEK
Shire Storbritannien 4,7 % 16,0 2 008 GBP Köp 2 200 GBP
Thermo Fisher Scientifi c USA 4,6 % 14,0 68 USD Köp 72 USD
Finans 6,4 % American Express USA 6,2 % 13,8 60 USD Starkt köp 72 USD
China Construction Bank Hongkong 6,2 % 6,8 7 HKD Starkt köp 7,0 HKD
Danske Bank Danmark 8,7 % 19,3 107 DKK Starkt köp 120 DKK
Sampo Finland 3,2 % 10,8 25 EUR Behåll 24,9 EUR
Wharf Holdings Hongkong 6,4 % 18,5 64 HKD Köp 65 HKD
Informationsteknik 3,4 % IBM USA –0,2 % 12,7 192 USD Köp 227 USD
Microsoft USA –0,9 % 9,3 27 USD Starkt köp 37 USD
Qualcomm USA 1,5 % 15,1 65 USD Starkt köp 82 USD
SAP Tyskland –0,4 % 19,7 61 EUR Köp 70 EUR
Telekomoperatörer 2,2 % Telenor Norge 1,7 % 14,9 116 NOK Köp 135 NOK
Kraftförsörjning 2,1 % Fortum Finland 1,3 % 11,2 14 EUR Starkt köp 18 EUR
Centrica Storbritannien 0,6 % 12,5 337 GBP Starkt köp 514 GBP
Källa: Nordea, Bloomberg samt S&P
15Nordea | Aktiemarknadsnytt, januari 2013
Tema: Japan – en politisk vändpunkt
Förlorade decennier”Det förlorade decenniet” är ett vanligt uttryck för Japans eko-nomiska utveckling. Uttrycket syftar ibland till den ekonomiska tillväxten, ibland till aktiemarknaden. Oavsett om man tänker i ekonomiska termer (BNP) eller fi nansiella (börs), så är start-punkten nittiotalets spruckna bubbla. En tillgångsbubbla hade skapats, bland annat till följd av att en allt äldre befolkning spa-rade massivt inför ålderdomen. Företagen fi ck tillgång till billig bankfi nansiering och behövde inte gå till kapitalmarknaderna för fi nansiering. Tillgångspriser drevs upp till en bubbla och när den sedan sprack fi ck det långtgående konsekvenser för ekonomi, bankväsende och kapitalmarknader.
Faktum är att när vi idag blickar tillbaka på perioden blir det mer rimligt att tala om två förlorade decennier. Tillväxten har de senaste tjugo åren varit negativ och börsen har tappat drygt 30 procent. Förutom efterdyningarna från kreditbubblan och den utvecklade världens mest ofördelaktiga demografi ska struktur (2050 beräknas pensionärerna motsvara 74 procent av den arbe-tande befolkningen) har Japan också drabbats av andra motvin-dar under senare år.
Konkurrensen tilltarDen industri- och elektronikdominerade japanska exportsektorn har fått allt fl er konkurrenter, inte minst i Asien där framförallt Sydkorea har byggt en framgångsrik export som är mycket lik den japanska produktmixen. Sedan tidigt 2000-tal har koreanerna inte bara konkurrerat med pris, utan även höjt kvaliteten betyd-ligt. Exempelvis värderas Samsungs varumärke inom elektronik nu högre än Sonys. Politiskt har koreanerna också varit mindre protektionistiska än japanerna. Bland annat har man varit mer aktiv i att sluta frihandelsavtal med omvärlden. Japan har strävat efter att skydda sitt jordbruk från konkurrens och har därför inte lyckats dra fördel av frihandelsavtal i samma utsträckning.
EnergiproblemEnergiförsörjning har också varit en huvudvärk för ekonomin. Ef-ter att landet drabbades av jordbävningen 2011 och den följande katastrofen i Fukushima, har energipolitiken varit en het potatis. Landets förra regering valde att stänga samtliga landets kärnre-aktorer utom två. Efterhand gav man tillstånd till lokala myndig-heter att starta reaktorerna, men det lokala motståndet har varit stort och ingen av de stängda reaktorerna har tagits i drift sedan dess. Med ett stort energibortfall har regeringen bett storföreta-gen att sprida ut energiförbrukningen mer över dygnet, vilket ger en ovälkommen kostnadsökning för landets företag.
Politiska spänningarSom lök på laxen har de politiska spänningarna i Japans närmiljö tilltagit. Grannrelationerna är ansträngda sedan andra världskri-get och i takt med att Kina och Korea stärkts både politiskt och ekonomiskt blir diplomatin ibland ansträngd. Flera territoriella dispyter pyr i området och senast har konfl ikten om Senkaku-öarna fl ammat upp. Kina gör sedan länge anspråk på öarna och i kölvattnet av dispyten har kineser börjat bojkotta japanska varor och fabriker i Kina. Handeln mellan länderna är betydande och effekten har blivit ekonomiskt märkbar.
• Japan tar ut en ny politisk kompassriktning
• Politiken löser inte de strukturella proble-men…
• …men stärker ekonomin och är en förbätt-ring jämfört med alternativet
Två tillväxtfria decennier
Börsen – en besvikelse
Tuff konkurrens för Japan Inc.
Källa: Datastream
Källa: Datastream
Källa: Datastream
Nordea | Aktiemarknadsnytt, januari 2013 16
ValutaproblemBank of Japan har bedrivit nollräntepolitik under större delen av 2000-talet och banken har också sysselsatt sig med kvantitativa lättnader (köpa obligationer för nytryckta pengar) för att stödja ekonomin. Men sedan andra halvan av 2008 har världens övriga centralbanker tryckt på gasen och ökat sina tillgångsköp i stort sett samtidigt och akterseglat Bank of Japan (se graf). Resultatet har blivit en massiv förstärkning av yenen som stigit med nära 30 procent mot dollarn de senaste sex åren.
Effekterna av valutaförstärkningen har varit förödande för lan-dets export då konkurrenskraften urholkats. Industrin har höjt rösten och krävt att politiker och centralbanken gör mer för att försvaga valutan. Toyota beräknar att för varje yen som valutan stärks mot dollarn, så tyngs företagets resultat med 34 miljarder yen (~2,5 miljarder kronor).
BoJ har varit betydligt försiktigare än övriga centralbanker när det kommer till obligationsköp (i valutasammanhang detsamma som att sänka räntan när räntan är noll och inte kan sänkas mer). Den förra regeringen har varit ovillig till att blanda sig i central-bankens arbete och har haft som ståndpunkt att det är i Japans intresse att visa på en oberoende centralbank.
En politisk kursändringEfter valet av en ny regering i december står japansk politik inför ett paradigmskifte. Den nygamle premiärministern Shinzo Abes parti LDP (Abe var premiärminister även 2006–07) och koali-tionspartnern Komeito nådde en förkrossande majoritet i under-huset. Abe gick till val på stimulanser till ekonomin och att tvinga Bank of Japan att lätta på plånboken och köpa mer obligationer. Den ekonomiska politiken kan sammanfattas som ”tryck mer pengar och spendera dem”.
Förutsättningarna för att lyckas med att försvaga yenen är relativt goda. Politiker har mer makt över centralbanken än vad som är vanligt i västvärlden. Den starka parlamentariska positionen gör också att oppositionens infl ytande är svagt. Prioriteringarna är att sätta stopp för defl ationen och öka förtroendet för ekonomin, en mer aggressiv penningpolitik, ett fördubblat infl ationsmål på runt 2 procent och även fi nanspolitiska stimulanser genom att öka offentliga investeringar.
En svagare valuta löser givetvis inte landets strukturella problem som ett notoriskt budgetunderskott, trögrörlig arbetsmarknad och en åldrande befolkning. Det är dock välkomna nyheter för både ekonomi och näringsliv och helt klart en signifi kant föränd-ring från landets tidigare politik. Förändringen är inte oproble-matisk. Bland annat testar man tålamodet med den redan höga statsskulden.
Slutsatsen är positiv för aktiemarknadenVi ser kursändringen som positiv och att den kan komma att stödja det ekonomiska förtroendet i Japan och i slutändan faktiskt leda till en förbättrad aktivitet i ekonomin. Även företagsvinster-na bör kunna stärkas med en försvagning i valutan och japanska företag kan på sikt komma att lockas att investera mer i Japan istället för i utlandet. Mot den bakgrunden kan även tillgångspri-ser som aktiemarknaden få ett välbehövligt stöd framöver.
Svagare yen, starkare börs sedan Abes kampanj
…har gjort Japan till valutaförlorare
En ifrånåkt centralbank…
Källa: Datastream
Källa: Datastream
Källa: Ecowin
DISCLAIMER
Ursprunget till denna publikation eller rapport
Om Investment Strategy & Advice
Investment Strategy & Advice ger råd till privatkunder samt små och medelstora
företag i Nordea avseende investeringsstrategier och allmänna investeringsråd.
Rådgivningen omfattar tillgångsallokering liksom investeringsråd i svenska, nord-
iska och internationella aktier och räntepapper samt andra värdepapper. För att till-
handahålla bästa möjliga rådgivning har vi samlat all analys- och strategikompetens
i en enhet – Investment Strategy & Advice.
Investment Strategy & Advice består av Strategic Investment Advice, Equity Ad-
vice & Fixed Income Advice.
Viktig informationDenna publikation eller rapport kommer från
Nordea Bank AB (publ)
Nordea Bank Danmark A/S
Nordea Bank Finland Plc och
Nordea Bank Norge ASA (tillsammans ”Koncernbolagen”)
Koncernens bolag övervakas av fi nanstillsynsmyndigheterna i sina respektive
hemländer.
Innehållet i denna publikation eller rapportDenna publikation eller rapport har enbart utarbetats av Investment Strategy & Advice.
Åsikter eller förslag från Investment Strategy & Advice kan avvika från rekommen-
dationer eller yttranden som lagts fram av Nordea Markets (en enhet inom koncer-
nens företag) eller andra enheter, avdelningar eller bolag inom Nordeakoncernen
eller från Standard & Poor’s. Detta kan exempelvis bero på olikheter i tidsperspektiv,
metod, sammanhang, riskuppfattning, portföljhänseende eller andra faktorer.
Omdömen, riktkurser och beräkningar bygger på en eller fl era värderingsmodeller,
exempelvis kassafl ödesanalys, användning av nyckeltal, beteendebaserade tekniska
analyser av underliggande marknadsrörelser, jämte hänsyn till marknadsläget, ränte-
och valutaprognoser samt tidshorisonten. De huvudantaganden som ligger till grund för
prognoser, riktkurser och uppskattningar i analyser som citerats eller återgivits återfi nns
i analysmaterialet från de namngivna källorna. Publiceringsdatum framgår av det ana-
lysmaterial som citerats eller återgivits. Omdömen och prognoser kan justeras i senare
versioner av publikationen eller rapporten, förutsatt att det aktuella bolaget eller emit-
tenten behandlas på nytt i sådana senare versioner av publikationen eller rapporten.
Denna publikation eller rapport har inte granskats av någon emittent som nämns
i publikationen eller rapporten innan den publicerades.
Giltigheten av denna publikation eller rapportSamtliga omdömen och uppskattningar i denna publikation eller rapport har, oav-
sett källa, angivits i god tro och är eventuellt endast giltiga vid den tidpunkt då
publikationen eller rapporten offentliggörs och kan ändras utan förvarning.
Inte individuell placerings- eller skatterådgivningDenna publikation eller rapport är endast avsedd att ge allmän och inledande in-
formation till investerare och skall inte tolkas som den enda grunden för eventuella
investeringsbeslut. Denna publikation eller rapport har utarbetats av Investment
Strategy & Advice som allmän information för privat bruk för investerare till vilka
denna publikation eller rapport har delats ut, men är inte tänkt som en personlig
rekommendation om fi nansiella instrument eller strategier och innehåller alltså inte
individuellt anpassade råd. Inte heller tar den hänsyn till mottagarens ekonomi, be-
fi ntliga tillgångar eller skulder, kunskaper om och erfarenhet av placeringar, place-
ringarnas syfte och tidshorisont eller riskprofi l och preferenser. Investeraren måste
särskilt se till lämpligheten av sin investering när det gäller hans eller hennes eko-
nomiska och skattemässiga situation och investeringar. Investeraren bär alla risker
för förluster i samband med en investering.
Innan mottagaren fattar beslut baserat på information i denna publikation eller
rapport rekommenderas att han eller hon konsulterar sin fi nansiella rådgivare.
Informationen i denna publikation eller rapport skall inte betraktas som råd om
de skattemässiga konsekvenserna av att göra någon särskilt investeringsbeslut.
Varje investerare skall göra sin egen bedömning av skatte- och andra ekonomiska
konsekvenser av sin investering.
KällorDenna publikation eller rapport kan baseras på och innehålla information såsom omdö-
men, rekommendationer, uppskattningar, riktkurser och värderingar som kommer från:
• Investment Strategy & Advice strateger eller representanter,
• offentligt tillgänglig information,
• information från andra enheter av koncernens bolag eller andra bolag i Nordea-
koncernen,
• Nordea Markets,
• Standard and Poor’s, eller
• andra namngivna källor.
I den mån denna publikation eller rapport baseras på eller innehåller information
som härrör från andra källor (”andra källor”) än Investment Strategy & Advice (”ex-
tern information”), har Investment Strategy & Advice bedömt de andra källorna
som tillförlitliga, men varken bolag i Nordeakoncernen, Nordea Markets, Standard
& Poor’s eller andra med koppling till dessa bolag kan garantera att den externa
informationen är korrekt, giltig eller fullständig.
Tolkningen av omdömen eller rekommendationer, såsom köp eller sälj eller lik-
nande uttryck, kan variera till exempel mot bakgrund av källa eller typ av instrument
och en defi nition fi nns därför, där det är lämpligt, i analysmaterialet eller på hemsi-
dan för varje namngiven källa. Information om struktur, tidshorisont och distribution
etc. av rekommendationerna från Standard & Poor’s fi nns på http://www.nordea.
dk/sitemod/upload/Root/www.nordea.com-DK/SAM_equity/SAM_Discloser/SP-
StarDistribution.PDF. Information om struktur, tidshorisont och distribution etc. av
rekommendationerna från Nordea Markets fi nns på www.nordea.com/MiFID.
AnsvarsfriskrivningVarken Nordeakoncernen, Nordea Markets, Standard & Poor’s eller dem närstå-
ende eller andra personer påtar sig något som helst ansvar för eventuell skada,
direkt eller indirekt och oavsett hur denna uppstått, som uppkommer genom an-
vändningen av denna publikation eller rapport eller innehållet i densamma eller på
annat sätt i samband därmed.
RiskinformationRisken för att investera i vissa fi nansiella instrument, inbegripet de som nämns i
detta dokument är generellt hög, eftersom deras marknadsvärde är utsatt för en
mängd olika faktorer såsom de operativa och fi nansiella villkoren i det aktuella fö-
retaget/emittenten, framtida tillväxt, ändrade räntor, den ekonomiska och politiska
miljön, valutakurser, förändringar i kreditrating, likviditeten på marknaden, föränd-
ringar i marknadsläget etc. I händelse av ett företags/emittents insolvens eller lik-
nande kan det uppstå perioder där de fi nansiella instrumenten som emitterats av
företaget/emittenten inte kan handlas. För placeringar och fi nansiella instrument
noterade i en annan valuta än den som investeraren placerar i, kan valutakursför-
ändringar påverka investeringens värde positivt eller negativt, kurs eller intäkter ne-
gativt sett utifrån investerarens synvinkel. Historisk utveckling är inte någon garanti
för framtida avkastning. Prognoser om framtida resultat baseras på antaganden
som kanske inte förverkligas. Vid placeringar i fi nansiella instrument, kan investera-
ren förlora hela eller delar av kapitalbeloppet.
Intressekonfl ikterFöretag i Nordeakoncernen, dotterbolag eller medarbetare i företagen i Norde-
akoncernen kan utföra tjänster för, åta sig uppdrag från, inneha långa eller korta
positioner i eller på annat sätt vara intresserad av investeringar (inklusive derivat) i
något företag som nämns i publikationen eller rapporten.
För att begränsa möjliga intressekonfl ikter och motverka missbruk av insiderkun-
skap, är rådgivare och strateger i Investment Strategy & Advice föremål för interna
regler för etik, hantering av insiderinformation, hantering av opublicerat analysma-
terial, kontakt med andra enheter i respektive koncernbolag och handel för egen
räkning. De interna reglerna har upprättats i enlighet med tillämpad lagstiftning och
aktuella branschnormer. Syftet med interna regler är till exempel att säkerställa att
ingen rådgivare eller strateg missbrukar, eller låter någon annan missbruka, konfi -
dentiell information. Det är Investment Strategy & Advice’s policy att det inte skall
fi nnas någon koppling mellan aktiviteter på kapitalmarknaden och enskilda rådgi-
vares eller strategers ersättning. Koncernens bolag är medlemmar i lokala fond-
handlarföreningarna i varje land där koncernens företag har sina huvudkontor. De
interna regler som har tagits fram överensstämmer med fondhandlarföreningarnas
förslag. Materialet har färdigställts under beaktande av Nordeas riktlinjer för intres-
sekonfl ikter, som fi nns på www.nordea.com/MiFID
Viktig information om analysmaterialet fi nns på: http://www.nordea.dk/sitemod/
upload/Root/www.nordea.com%20-%20dk/SAM_equity/SAM_Discloser/SP-
StarDistribution.PDF
DistributionVärdepappren som avses i denna publikation eller rapport säljs eventuellt inte i alla
länder. Investeringsanalysen är inte avsedd för eller får distribueras till privatkunder
i Storbritannien eller USA.
Denna publikation eller rapport kan delas ut av Nordea Bank Luxembourg SA,
562, rue de Neudorf, L-2015 Luxemburg, som är under tillsyn av kommissionen de
Surveillance du Secteur Financier, www.cssf.lu.
Denna publikation eller rapport får inte mekaniskt dupliceras, kopieras eller på
annat sätt återges, helt eller delvis, i enlighet med tillämplig upphovsrättslagstiftning.
Uppgifter om Investment Strategy & Advice’s rådgivares och strategers innehav
i de rekommenderade bolagen fi nns på: http://www.nordea.se/sitemod/upload/
root/www_nordea_se/privat/spara_placera/fi ler/innehav.pdf
Nordea Bank AB (publ)
Smålandsgatan 17
SE-105 71 Stockholm
Sweden
Tel: +46 8 614 7000
Fax: +46 8 534 911 60
Reg.no. 516406-0120
Stockholm
Nordea Bank Danmark A/S
3 Strandgade (PO Box 850)
DK-0900 Copenhagen C
Denmark
Tel: +45 3333 3333
Fax: +45 3333 1520
Reg.no.2649 5903
Copenhagen
Nordea Bank Finland Plc
27A Flemingsgatan, Helsingfors
FI-00020 Nordea
Finland
Tel: +358 9 1651
Fax: +358 9 165 59710
Reg.no. 399.326
Helsingfors
Nordea Bank Norge ASA
17 Middelthuns gate
N-0107 Oslo
Norway
Tel: +47 2248 5000
Fax: +47 2256 8650
Reg.no.983 952 291
Oslo
