การศึกษาเปรียบเทียบความ ... · 2014-05-14 · 105 วารสารการเงิน การธนาคาร และการลงทุน

105

วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 3 (กรกฎาคม – กนยายน 2556)

การศกษาเปรยบเทยบความเสยงและอตราผลตอบแทนของหลกทรพย

กลมกองทนรวมอสงหารมทรพยโดยใชแบบจาลอง CAPM:

กรณศกษาหลกทรพย MIPF, TIF1, GOLDPF, QHPF, MSPFและ TU-PF

The Comparative Study of Risk and Rates of Return on the Securities in sector of

Mutual Property Fund (PFUND) by Capital Asset Pricing Model (CAPM):

The Case Study of MIPF, TIF1, GOLDPF, QHPF, MSPF and TU-PF

ณฐฐญา กลสตร1 กตตพนธ คงสวสดเกยรต2

บทคดยอ

การศกษาวจยครงนมวตถประสงค 1) เพอศกษาเปรยบเทยบความเสยงและ

อตราผลตอบ แทนทไดรบของหลกทรพยกลมกองทนรวมอสงหารมทรพยกบความ

เสยงและอตราผลตอบแทนทไดรบของตลาด และ 2) เพอศกษาเปรยบเทยบอตรา

ผลตอบแทนทตองการกบอตราผลตอบแทนทคาดหวงของหลกทรพยกลมกองทน

รวมอสงหารมทรพยซงขอมลทใชในการศกษาคอหลกทรพยกลมกองทนรวม

อสงหารมทรพยทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย จานวน 6

หลกทรพย ไดแก กองทนรวมอสงหารมทรพยมลเลยนแนรโดยใชชอยอหลกทรพย

MIPF, กองทนรวมอสงหารมทรพยไทยอนดสเทรยล 1โดยใชชอยอหลกทรพย TIF1,

กองทนรวมสทธการเชาอสงหารมทรพย โกลดโดยใชชอยอหลกทรพย GOLDPF,

กองทนรวมอสงหารมทรพย ควอลตเฮาสโดยใชชอยอหลกทรพย QHPF, กองทนรวม

อสงหารมทรพยแบบมกรรมสทธ เมอรเคยว สมยโดยใชชอยอหลกทรพย MSPF

และกองทนรวมสทธการเชาอสงหารมทรพย ท ย โดม เรสซเดนทเชยล คอมเพลกซ

โดยใชชอยอหลกทรพย TU-PF ทาการศกษาใชขอมลทตยภมเปนรายวน ตงแตวนท 1

--------------------------------------------------------------------------

1 นกศกษาปรญญาโท หลกสตรบรหารธรกจมหาบณฑต มหาวทยาลยรามคาแหง

2 ผอานวยการศนยศกษาสาทรธาน มหาวทยาลยรงสต

106


มกราคม 2554 ถงวนท 31 ธนวาคม 2555 รวมเปนระยะเวลา 489 วนทาการ เครองมอ

ทใชในการศกษา ไดแกการวเคราะหจากทฤษฎการตงราคาหลกทรพย Capital Asset

Pricing Model(CAPM)ผลการศกษาพบวา หลกทรพยกลมกองทนรวม

อสงหารมทรพยทควรตดสนใจซอหรอลงทนม 3 หลกทรพยคอ QHPF, TIF1 และ

TU-PF โดยหลกทรพยเหลานมมลคาตากวาทควรจะเปน (Undervalued) แมวาอตรา

ผลตอบแทนของทง 3 หลกทรพย จะมอตราทตากวาตลาด แตหลกทรพยเหลานมคา

ความเสยงตากวาตลาดคอ 0.69, 0.86 และ 0.90 และคาสมประสทธเบตา (β) เปนบวก

คอ 0.165, 0.084 และ 0.047 ตามลาดบ

คาสาคญ: กลมกองทนรวมอสงหารมทรพย,การลงทน, ความเสยง, อตราผลตอบแทน

คาสมประสทธเบตา และ ทฤษฎการตงราคาหลกทรพย

ABSTRACT

The purposes of this study were 1. To compare the risk and rates of return

on securities in the sector of mutual property fund with market rates of return. 2. To

compare the required rate of return on security in the sector of mutual property fund

with expected rates of return. The data used in this study is a category of securities

mutual fund property sector which listed on the Stock Exchange of Thailand by

sampling for 6 securities. Include: Millionaire Property Fund: MIPF, Thai Industrial

Fund 1: TIF1, Gold Property Fund: GOLDPF, Quality Houses Property Fund:

QHPF, MercureSamui Property Fund: MSPF and T.U. Dome Residential Complex

Property Fund: TU-PF. The study used secondary data daily from 1st January 2011

until 31st December 2012 for a total period of 489 days; by using the Capital Asset

Pricing Model (CAPM).

The result showed that securities mutual fund property sector should be

invested 3 securities; QHPF, TIF1, and TU-PF. These 3 securities are valued lower

than it should be (Undervalued), although the yield of securities are below the

107


market rates. However, these securities have a lower risk than the market, is 0.69,

0.86, and 0.90 and the beta coefficient is positive 0.165, 0.084, and 0.047,

respectively.

Keywords: Mutual Property Fund sector, Investment, Risk, Rate of Return, Beta

andCapital Asset Pricing Model (CAPM)

1. บทนา

1.1 ความเปนมาและความสาคญของปญหา

ตามทฤษฎความพอใจสภาพคลอง (Theory Liquidity Preference) ของนก

เศรษฐศาสตรชาวองกฤษ จอหน เมยนารดเคนส (ราพง เวชยนตวฒ, 2544)ไดจาแนก

ความตองการถอเงนของบคคลไว 3 ประการ คอ (1) การถอเงนเพอจบจายใชสอยใน

ชวตประจาวน อาทเชน การใชจายเพอการบรโภคและสนทนาการ เปนตน (2) การถอ

เงนเพอใชจายยามฉกเฉน เชน คาใชจายในยามเจบไขไดปวยหรอคาใชจายทไมได

วางแผนมากอน และ (3) การถอเงนเพอการเกงกาไร เชนการถอเงนเพอการลงทน

เพอแสวงหาสวนตางจากราคาพนธบตร (Capital Gain) เปนตน โดยทความตองการ

ถอเงนตาม (1) และ (2) นน ขนอยกบรายไดของแตละบคคล แตความตองการถอเงน

ตาม (3) นน บคคลจะคานงถงอตราดอกเบยและคาเสยโอกาสดวย ดงนนความ

ตองการถอเงนเพอการเกงกาไรนนจะแปรผกผนกบอตราดอกเบย กลาวคอ หากอตรา

ดอกเบยสง ยอมสงผลใหคาเสยโอกาสสง คอราคาหลกทรพยต า ผลตอบแทนทไดรบ

จากการลงทนสง บคคลจะถอเงนสดนอยลง ในขณะเดยวกนหากอตราดอกเบยม

แนวโนมลดต าลง ราคาหลกทรพยจะมแนวโนมสงขน ผ ถอหลกทรพยจะขาย

หลกทรพยเพราะไดกาไรทเกดจากผลตางสวนของทน (Capital Gain) สงผลใหบคคล

กลบมาถอเงนสดเพมขนนนเอง

การลงทนในหลกทรพยกลมกองทนรวมอสงหารมทรพยทจดทะเบยนใน

ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยถอเปนรปแบบหนงของการถอเงนเพอการเกงกาไร

กองทนรวมอสงหารมทรพย คอ การลงทนในกองทนรวม (Mutual Fund) ทบรษท

จดการกองทนรวม (บลจ.) เปนผจดตงและรบผดชอบดาเนนการลงทนจากการขาย

108


หนวยลงทนไปซอหรอเชาอสงหารมทรพย และบรหารจดการอสงหารมทรพย โดยท

ผ ลงทนจะไดรบผลประโยชนในรปของเงนปนผลทเกดจากรายไดคาเชาของ

อสงหารมทรพยนนๆหรอ กาไรสวนตางจากราคาหลกทรพย (Capital Gain) ทอาจ

เกดขนจากการขายหนวยลงทนในตลาดหลกทรพย ลกษณะทวไปของกองทนรวม

อสงหารมทรพย จะเนนการบรหารอสงหารมทรพยใหไดผลตอบแทนสมาเสมอ

มากกวาการซออสงหารมทรพยเพอการพฒนาและขายตอ แตความสมาเสมอของ

รายไดจะมากนอยเพยงใดกขนอยกบหลายๆปจจย เชน ความสามารถในการบรหาร

สภาวะเศรษฐกจ รปแบบและประเภทของทรพยสน เปนตน

หลกทรพยกลมกองทนรวมอสงหารมทรพยในประเทศไทยสามารถแบงได

เปน 3 ประเภท คอ 1) กองทนทมกรรมสทธในอสงหารมทรพยนนหรอ Freehold 2)

กองทนทลงทนในสทธการเชาอสงหารมทรพยนน หรอ Leasehold 3) กองทนผสม

แบบ Freehold และ Leasehold การลงทนในหลกทรพยกลมนมขอดทเหนไดชดคอ

ความผนผวนของอตราผลตอบแทนคอนขางนอยเมอเทยบกบการลงทนในหลกทรพย

ประเภทอน และผลตอบแทนทไดรบอยในรปของเงนปนผลและมกอยในระดบสงแต

ในขณะเดยวกนผลงทนตองยอมรบความเสยงในเรอง สภาพคลองตาหรอมขดจากด

เรองความคลองตวในการซอ-ขายในบางชวงเวลา และโอกาสในการทากาไรจากราคา

หลกทรพยคอนขางตา รวมถงปรมาณรายไดมความผนผวนตามเศรษฐกจ อกดวย

1.2วตถประสงคในงานวจย

1. เพอศกษาเปรยบเทยบอตราผลตอบแทนและความเสยงของหลกทรพยกลม

กองทนรวมอสงหารมทรพยกบอตราผลตอบแทนและความเสยงของตลาด

2. เพอศกษาเปรยบเทยบอตราผลตอบแทนทคาดหวง ภายใตแบบจาลอง

CAPM กบอตราผลตอบแทนทเกดขนจรงของหลกทรพยกลมกองทนรวม

อสงหารมทรพย

109


1.3กรอบแนวความคดในการวจย

1.4 ขอบเขตในการวจย

ในการวจยครงน ผวจยจะทาการศกษาเฉพาะหลกทรพยกลมกองทนรวม

อสงหารมทรพยทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศในชวงเวลาระหวาง

วนท 1 มกราคม 2554 ถงวนท 31 ธนวาคม 2555 รวมระยะเวลาเปน 489 วนทาการ

โดยจะทาการศกษาหลกทรพยกลมกองทนรวมอสงหารมทรพย จานวน 6 หลกทรพย

ดงน

1. MIPF: กองทนรวมอสงหารมทรพยมลเลยนแนร

: Millionaire Property Fund

2. TIF1 :กองทนรวมอสงหารมทรพยไทยอนดสเทรยล 1

: Thai Industrial Fund 1

3. GOLDPF :กองทนรวมสทธการเชาอสงหารมทรพย โกลด

: Gold Property Fund

อตราผลตอบแทน

ของหลกทรพย

กลมกองทนรวม


และอตรา

ผลตอบแทนของ

ตลาด

ราคาปดแตละวนทา

การของหลกทรพย

กลมกองทนรวม


ดชน SET 100

คาสวนเบยงเบน

มาตรฐาน

อตราผลตอบแทนของ

ตวเงนคลงระยะสน

อตราผลตอบแทนทไมมความเสยง

1. ความเสยงและอตรา

ผลตอบแทนทไดรบของ

หลกทรพยกลมกองทนรวม


2. คาเบตาของหลกทรพยกลม

กองทนรวมอสงหารมทรพย

3. อตราผลตอบแทนทตองการ

กบอตราผลตอบแทนท

คาดหวงของหลกทรพยกลม

กองทนรวมอสงหารมทรพย

คาเบตา

110


4. QHPF :กองทนรวมอสงหารมทรพย ควอลตเฮาส

: Quality Houses Property Fund

5. MSPF :กองทนรวมอสงหารมทรพยแบบมกรรมสทธ เมอรเคยว สมย

: MercureSamui Property Fund

6. TU-PF :กองทนรวมสทธการเชาอสงหารมทรพย ท ย โดม เรสซเดนทเชยล

คอมเพลกซ

: T.U. Dome Residential Complex Property Fund

1.5 ประโยชนทคาดวาจะไดรบ

ผลจากการศกษาครงน ผวจยคาดหวงวาจะสามารถนาไปใชประโยชนไดดงน

1. เพอทราบถงวธการวเคราะหระดบความเสยงและอตราผลตอบแทนรวมถง

มลคาทเหมาะสมของหลกทรพยกลมกองทนรวมอสงหารมทรพย ซงจะเปนแนวทาง

ในการตดสนใจลงทนอยางมเหตผล

2. เพอใหนกลงทนใชเปนแนวทางสาหรบประกอบการตดสนใจพจารณา

ลงทนหลกทรพยก ลมกองทนรวมอสงหารมทรพยให ดย ง ขน เพอใหไดรบ

ผลตอบแทนทคมคาจากการลงทน

3. เพอใชเปนขอมลประกอบการตดสนใจในการกาหนดกลยทธและทศทาง

ในการลงทนสาหรบผ ลงทนวาจะซอหลกทรพย ขายหลกทรพย หรอถอครอง

หลกทรพยนนตอไป โดยการนามลคาทแทจรงทไดจากการศกษามาเปรยบเทยบกบ

ราคาตลาด

2. แนวคด ทฤษฎและงานวจยทเกยวของ

2.1 แนวคดและทฤษฎทนามาใช

2.1.1 แนวคดเกยวกบการลงทน

กอนการลงทนในหลกทรพยนกลงทนควรทาการวเคราะหหลกทรพยกอน

เพอใหการตดสนใจลงทนไดถกตองมากขนการวเคราะหหลกทรพยแบงเปน 2

แนวคด คอการวเคราะหปจจยพนฐาน และการวเคราะหทางเทคนค ซงโดยทวไปแลว

111


นกลงทนจะใชการวเคราะหหลกทรพยทง 2 วธเพอใหสามารถตดสนใจลงทนไดดขน

(Reilly & Norton, 2006, p. 521 อางถงใน วไลพรรณ ตารชกล, 2551, หนา 9)

2.1.2 แนวคดเกยวกบความเสยง

ความเสยง (Risk) หมายถง ความไมแนนอนในการไดรบเงนลงทนคนและ

ไดรบอตราผลตอบแทนจากการลงทนตามท คาดหวงไว เปนความเสยงจากการท

ไดรบอตราผลตอบแทนเปน ศนย หรอตากวา หรอสงกวาทประมาณการไว หรอไม

ประสบผลสาเรจตามเปาหมายความเสยงจากการลงทนซง กลาวถงในทนคอ ความ

เสยงดานราคา (Price risk) หมายถง โอกาสทราคาของ หลกทรพยทลงทนจะ

เปลยนแปลงและใหอตราผลตอบแทนทไดรบตางจากอตรา ผลตอบแทนทคาดหวง

0ประเภทของความเสยง0จะแบงเปน 2 ประเภท คอ ความเสยงทไมเปนระบบ

หรอความเสยงเฉพาะ และความเสยงทเปนระบบ หรอความเสยงของตลาด (ทฤษฎ

ค ว า ม เ ส ย ง ข อ ง ก า ร ล ง ท น ใ น ห ลก ท ร พ ย . ขอ ม ล อ อ น ไ ล น , เ ข า ถ ง ไ ดจ า ก

http://salamanderr.wordpress.com/2008/12/14)

2.1.3 ตวแบบการกาหนดราคาหลกทรพย

แนวคดการวเคราะหการลงทนนเปนการประยกตใชกบการวเคราะห

ความสมพนธระหวางอตราผลตอบแทนทคาดหวงไวของหลกทรพย กบสมประสทธ

ชวดความเสยงตวหนงทเรยกวา เบตา(𝛽) ลกษณะความสมพนธระหวางอตรา

ผลตอบแทนทคาดหวงไว และคา 𝛽 ไดแสดงในทฤษฎหรอตวแบบ (Model) ทเรยก

กนวา ตวแบบการกาหนดราคาหลกทรพย (Capital Asset Pricing Model) หรอทเรยก

กนโดยยอวา CAPM ซงเปนตวแบบการกาหนดความเสยงหรอคา 𝛽 ซงหลกการน

เปนทยอมรบในการวเคราะหการลงทนโดยทวไป (จรตน สงขแกว, 2547, หนา 244)

จากตวแบบ CAPM ผลงทนสามารถกาหนดไดวา หลกทรพยทวเคราะหนนมราคา

ตลาดสงกวาทควรจะเปน (Overpriced) หรอมราคาตากวาทควรจะเปน (Underpriced)

(สพจน สกลแกว, 2553, หนา 168)

112


2.1.4 เครองหมายสมประสทธคาเบตา (𝛽)

คา 𝛽 ทมเครองหมายเปนบวกบงบอกถงทศทางการการเปลยนแปลงของ

อตราผลตอบแทนของหลกทรพยวาเปนไปในทศทางเดยวกนกบอตราผลตอบแทน

ของตลาดโดยรวม คอ เมออตราผลตอบแทนของตลาดสงขน โดยเฉลยแลวอตรา

ผลตอบแทนของหลกทรพยกจะสงขนตามไปดวยคา 𝛽 ทมเครองหมายเปนลบ บง

บอกถงทศทางการเปลยนแปลงของอตราผลตอบแทนของหลกทรพยวาเปนไปใน

ทศทางตรงกนขามกบอตราผลตอบแทนของตลาดโดยรวม คอ เมออตราผลตอบแทน

ของตลาดสง ขน โดยเฉ ลยแลวหลกทรพยนจะมอตราผลตอบแทนทลดลง

(Karfakis&Moschos อางถงใน จรตน สงขแกว, 2545, หนา 173)

2.1.5 แนวความคดในการวเคราะหปจจยพนฐาน

การวเคราะหปจจยพนฐานคอ การวเคราะหสภาวะแวดลอมการลงทน เปน

การวเคราะหเศรษฐกจ ทงในประเทศและตางประเทศ การวเคราะหภาพรวมของ

อตสาหกรรม ไมวาจะเปนสภาวะการแขงขนในอตสาหกรรม อตราการขยายตวของ

อตสาหกรรม และยงรวมไปถง การวเคราะหขอมลของบรษท เชน ลกษณะการ

ดาเนนงาน แผนงานในอนาคต สวนแบงตลาด เปนตน ซงการวเคราะหหลกทรพย

ตามแนวคดนเปนการหา “มลคาทแทจรง” (Intrinsic Value) ของหลกทรพยเพอนาไป

เปรยบเทยบกบราคาหลกทรพยทซอขายในตลาด (ราคาตลาด : Market price) แลวด

ความเหมาะสมของมลคาหลกทรพยวาผลงทนควรตดสนใจซอหรอ ควรตดสนใจขาย

หรอไมลงทน หลกทรพยนน (จรตน สงขแกว, 2547, หนา 400 )

2.2ผลงานวจยทเกยวของ

กตตพนธ คงสวสดเกยรต (2556) ไดทาการศกษาเรอง การวเคราะหอตรา

ผลตอบแทนและความเสยงจากการลงทนหลกทรพย กลมวสดกอสราง โดยใช

แบบจาลองการต งราคาหลกทรพย (CAPM)โดยมว ตถประสงคเพอ 1)ศกษา

เปรยบเทยบความเ สยงและอตราผลตอบแทนทได รบของหลกทรพยก ลม

อสงหารมทรพยและกอสราง หมวดวสดกอสราง กบความเสยงและอตราผลตอบแทน

ทไดรบของตลาด 2)ศกษาเปรยบเทยบอตราผลตอบแทนทตองการกบอตรา

113


ผลตอบแทนทคาดหวงของหลกทรพยกลมอสงหารมทรพยและกอสราง หมวดวสด

กอสราง ผลการศกษาสรปไดดงน หลกทรพยกลมอสงหารมทรพยและกอสราง

หมวดวสดกอสรางทควรตดสนใจซอหรอลงทนม 13 หลกทรพยเรยงตามลาดบเปน

หลกทรพยในกลมทราคาตลาดของหลกทรพยในปจจบนต ากวาทควรจะเปน

(Undervalued) คอ CCP, DCC, DCON, DRT, Q-CON, RCI, SCCC, SCP, SUPER,

TCMC, TGCI, UMI และ VNG หลกทรพยกลมอสงหารมทรพยและกอสราง หมวด

วสดกอสรางทควรตดสนใจขายหรอไมลงทนม 5 หลกทรพยเรยงลาดบเปน

หลกทรพยในกลมทราคาตลาดของหลกทรพยในปจจบนสงกวาทควรจะเปน

(Overvalued) คอ GEN, KWH, SCC, TASCO และ TPIPL

ศศธร กาญจนาประเสรฐ และ กตตพนธ คงสวสด เกยรต (2555)ได

ทาการศกษาเรอง การศกษาเปรยบเทยบความเสยงและอตราผลตอบแทนของ

หลกทรพยกลมเทคโนโลยสารสนเทศและการสอสาร โดยใชแบบจาลอง CAPMโดย

มวตถประสงคเพอ 1) ศกษาเปรยบเทยบความเสยงและอตราผลตอบแทนทไดรบของ

หลกทรพยกลมเทคโนโลยสารสนเทศและการสอสารกบความเสยงและอตรา

ผลตอบแทนทไดรบของตลาด 2) ศกษาเปรยบเทยบอตราผลตอบแทนทตองการกบ

อตราผลตอบแทนทคาดหวงของหลกทรพยกลมเทคโนโลยสารสนเทศและการ

สอสารโดยมผลสรปการวจยดงนหลกทรพยกลมเทคโนโลยสารสนเทศและการ

สอสารทควรตดสนใจซอหรอลงทนม 9 หลกทรพยเรยงตามลาดบเปนหลกทรพยใน

กลมทราคาตลาดของหลกทรพยในปจจบนตากวาราคาทควรจะเปน (Undervalued)

คอ ADVANCE, DTAC, INTOUCH, JAS, JMART, SAMART, SAMTEL, SIM

และ THCOM หลกทรพยกลมเทคโนโลยสารสนเทศและการสอสารทตดสนใจขาย

หรอไมลงทนม 1 หลกทรพยซงเปนหลกทรพยทราคาตลาดของหลกทรพยใน

ปจจบนสงกวาราคาทควรจะเปน (Overvalued) คอ TRUE

วไลพรรณ ตารชกล (2551) ไดทาการศกษาเรอง รปแบบจาลอง CAPM:

การศกษาเปรยบเทยบความเสยงและอตราผลตอบแทนของหลกทรพยกลมธนาคาร

ตงแตวนท 17 พฤษภาคม พ.ศ. 2549 ถง วนท 28 ธนวาคม พ.ศ. 2550 โดยใชรป

114


แบบจาลอง CAPM (Capital Asset Pricing Model) ผลการศกษาพบวา อตรา

ผลตอบแทนของหลกทรพยกลมธนาคารมทงทสงกวาและตากวาตลาด แตความเสยง

ของหลกทรพยกลมธนาคารสงกวาความเสยงของตลาดทกหลกทรพยการศกษา

เปรยบเทยบอตราผลตอบแทนทตองการกบอตราผลตอบแทนท คาดหวงของ

หลกทรพยกลมธนาคารพบวามบางหลกทรพยทอตราผลตอบแทนทตองการสงกวา

อตราผลตอบแทนทคาดหวง แตบางหลกทรพยมผลการศกษาตรงกนขามการลงทน

ในตวเงนคลงระยะสนจะใหอตราผลตอบแทนสงกวาการลงทนใน หลกทรพยกลม

ธนาคารในชวงเวลาเดยวกนผลการศกษาดงกลาวขดแยงกบสมมตฐานทต งไว

กลาวคอ อตราผลตอบแทนของ หลกทรพยกลมธนาคารไมไดต ากวาของตลาดเสมอ

ไป แตความเสยงของหลกทรพยกลม ธนาคารทกหลกทรพยสงกวาความเสยงของ

ตลาด ดงนน ปจจยดานความเสยงทาง การเมอง ตวอยางเชน การปฏวตหรอความไม

สงบของสามจงหวดชายแดนภาคใตในชวงเวลาททาการศกษาจงมผลกระทบตอ

ความแปรปรวนของผลการดาเนนงานและความเสยงของหลกทรพยกลมธนาคารยง

สงกวาหลกทรพยกลมอนๆ ในตลาด

Weera Weerakhajornsak Kittiphun Khongsawatkiat,&Thasana

Boonkwan (2008) ไดศกษางานวจยเรอง Asset Pricing in Energy Sector: The

Evidence from Stock Exchange of Thailand โดยมวตถประสงคในการวจย 1) เพอ

เปรยบเทยบอตราผลตอบแทนทไดรบของหลกทรพยกลมพลงงานกบอตรา

ผลตอบแทนทไดรบของตลาด 2) เพอเปรยบเทยบความเสยงของหลกทรพยกลม

พลงงานกบความเสยงทไดรบของตลาด 3) เพอประเมนอตราผลตอบแทนทคาดวาจะ

ไดรบและความเสยงของหลกทรพยกลมพลงงานตาม CAPM โดยมผลสรปการวจย

ดงน หลกทรพยกลมพลงงานทควรตดสนใจซอหรอลงทนม 8 หลกทรพยเรยง

ตามลาดบเปนหลกทรพยในกลมทราคาตลาดของหลกทรพยในปจจบนตากวาทควร

จะเปน (Undervalued) คอ BAFS, BANPU, EGCOMP, GLOW, LANNA, PTT,

RATCH และ SCG หลกทรพยกลมพลงงานทควรตดสนใจขายหรอไมลงทนม 10

หลกทรพยเรยงลาดบเปนหลกทรพยในกลมทราคาตลาดของหลกทรพยในปจจบน

115


สงกวาทควรจะเปน (Overvalued) คอ AI, BCP, EASTW, PICNI, PTTEP,

RPC,SOLAR, SUSCO, TOP และ IRPC

3. วธการดาเนนการศกษา

ประชากรทใชในการศกษาเปนขอมลทตยภม คอราคาปดในแตละวนทาการ

ของหลกทรพยกลมกองทนรวมอสงหารมทรพย ทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพย

แหงประเทศไทย โดยทาการสมหลกทรพยกลมกองทนรวมอสงหารมทรพย จานวน

6 หลกทรพย ไดแกกองทนรวมอสงหารมทรพยมลเลยนแนรโดยใชชอยอหลกทรพย

MIPF, กองทนรวมอสงหารมทรพยไทยอนดสเทรยล 1 โดยใชชอยอหลกทรพย TIF1,

กองทนรวมสทธการเชาอสงหารมทรพย โกลดโดยใชชอยอหลกทรพย GOLDPF,

กองทนรวมอสงหารมทรพย ควอลตเฮาสโดยใชชอยอหลกทรพย QHPF, กองทนรวม

อสงหารมทรพยแบบมกรรมสทธ เมอรเคยว สมย โดยใชชอยอหลกทรพย MSPF

และกองทนรวมสทธการเชาอสงหารมทรพย ท ย โดม เรสซเดนทเชยล คอมเพลกซ

โดยใชชอยอหลกทรพย TU-PFในการศกษาครงนผวจยไดทาการเกบรวบรวมขอมล

จากแหลงขอมลตางๆ ดงน

1.ราคาปดของหลกทรพยกลมกองทนรวมอสงหารมทรพย สบคนจากตลาด

หลกทรพยแหงประเทศไทย ในชวงระหวางวนท 1 มกราคม 2554 ถง วนท 31

ธนวาคม 2555

2.ดชนตลาด (SET Index) สบคนจากตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย

ในชวงระหวางวนท 1 มกราคม 2554 ถง วนท 31 ธนวาคม 2555

3. เงนปนผลของหลกทรพยกลมกองทนรวมอสงหารมทรพยสบคนจาก

ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ในชวงระหวางวนท 1 มกราคม 2554 ถง วนท 31


4. อตราผลตอบแทนตวเงนคลงอาย1 ป สบคนจากสมาคมตราสารหนไทย

ในชวงระหวางวนท 1 มกราคม 2554 ถง วนท 31 ธนวาคม 2555

สาหรบการวเคราะหขอมลเปนการวเคราะหขอมลเชงพรรณนา อธบาย

เกยวกบกรอบแนวความคด ทฤษฎ คาจากดความทเกยวของ และวเคราะหเชงปรมาณ

116


ใชสตรในการคานวณหาอตราผลตอบแทนจากการลงทนในหลกทรพย คา β และ

อตราผลตอบแทนทตองการโดยการใชรปแบบจาลอง Capital Asset Pricing Model

(CAPM)

4. การวเคราะหและสรปผล

การนาเสนอผลของขอมล และการวเคราะหขอมลจากการศกษาเรอง:

การศกษาเปรยบเทยบความเสยงและอตราผลตอบแทนของหลกทรพยกลมกองทน

รวมอสงหารมทรพยโดยใชแบบจาลอง CAPM ในครงน ผวจยจะแบงผลการวจย

ออกเปน 3 สวน คอ

สวนท 1 : การนาเสนอผลการวเคราะหอตราผลตอบแทนและความเสยงของ

หลกทรพยกลมกองทนรวมอสงหารมทรพยในชวงระหวางวนท 1 มกราคม 2554 ถง

วนท 31 ธนวาคม 2555

สวนท 2:การนาเสนอผลการวเคราะหคา β และการแบงแยกความเสยงรวม

ของหลกทรพยกลมกองทนรวมอสงหารมทรพยในชวงระหวางวนท 1 มกราคม 2554

ถง วนท 31 ธนวาคม 2555

สวนท 3: การนาเสนอผลการวเคราะหการเปรยบเทยบระหวางอตรา

ผลตอบแทนทคาดหวง ภายใตแบบจาลอง CAPM กบอตราผลตอบแทนทแทจรงของ

หลกทรพยกลมกองทนรวมอสงหารมทรพยในชวงระหวางวนท 1 มกราคม 2554 ถง

วนท 31 ธนวาคม 2555

117


สวนท 1: อตราผลตอบแทนและความเสยง

รปภาพท 4.1 เปรยบเทยบอตราผลตอบแทนของหลกทรพยกลมกองทนรวม

อสงหารมทรพยกบอตราผลตอบแทนของตลาด ในชวงระหวางวนท 1 มกราคม 2554

ถง วนท 31 ธนวาคม 2555ผลการศกษาพบวา อตราผลตอบแทนของตลาดหลกทรพย

มคาเทากบ 0.07 เมอเปรยบเทยบกบอตราผลตอบแทนของหลกทรพยพบวา กลม

หลกทรพยตวอยางทง 6 หลกทรพยมอตราผลตอบแทนตากวาอตราผลตอบแทนของ

ตลาด

-0.04 -0.02 0.00 0.02 0.04 0.06 0.08

SET Index

QHPF

MSPF

TU-PF

อตราผลตอบแทน

SET Index

GOLDPF

QHPF

MIPF

MSPF

1.05

0.69

1.13

1.20

0.86

0.90

0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4

GOLDPF

QHPF

MIPF

MSPF

TIF1

TU-PF

ความเสยงของหลกทรพยในกลมกองทนรวม

118


รปภาพท 4.2 แสดงถงการเปรยบเทยบความเสยงของตลาด กบความเสยง

ของหลกทรพยกลมกองทนรวมอสงหารมทรพยในชวงระหวาง วนท 1 มกราคม

2554 ถง วนท 31 ธนวาคม 2555ผลการศกษาพบวา ความเสยงของตลาดหลกทรพย ม

คาเทากบ 1.15เ มอเปรยบเทยบกบความเสยงของหลกทรพยกลมกองทนรวม

อสงหารมทรพยสามารถจาแนกออกไดเปน 2 กลม ดงน:-

1.) หลกทรพยทมความเสยงตากวาตลาด มจานวน 5 หลกทรพย คอ

GOLDPF, QHPF, MIPF, TIF1 และ TU-PF โดยความเสยงของหลกทรพย

มคาเทากบ 1.05, 0.69, 1.13, 0.86 และ0.90 ตามลาดบ

2.) หลกทรพยทมความเสยงสงกวาตลาด มจานวน 1 หลกทรพย คอ MSPF

โดยความเสยงของหลกทรพยมคาเทากบ 1.20

สวนท 2: คาสมประสทธเบตา (𝛃) และการแบงแยกความเสยงรวม

ทมา: จากการคานวณ

-0.1

-0.1

0.0

0.1

0.1

0.2

0.2

GOLDPF QHPF MIPF MSPF TIF1 TU-PF

0.155 0.165

-0.059 -0.010

0.084

0.047

119


รปภาพท 4.3 แสดงถงการเปรยบเทยบคาβ ของหลกทรพยในกลมกองทนรวม

อสงหารมทรพยในชวงระหวาง วนท 1 ม.ค. 2554 ถง วนท 31 ธ.ค. 2555 ผลการศกษา

พบวา หลกทรพยในกลมกองทนรวมอสงหารมทรพยสามารถจาแนกได 2 กลมดงน:-

1) หลกทรพยทมคาβ เปนบวก จานวน 4 หลกทรพย ซงหลกทรพยทมคาβ มาก

ทสด คอ QHPF มคาเทากบ 0.165 รองลงมาไดแก GOLDPF, TIF1 และ TU-

PF มคาβ เทากบ 0.155, 0.084 และ 0.047 ตามลาดบ

2) หลกทรพยทมคาβ เปนลบ จานวน 2 หลกทรพย คอ MSPF และ MIPF มคาβ

เทากบ -0.010 และ -0.059 ตามลาดบ

ตารางท 4.1 แสดงการแบงแยกคาความเสยงรวม (Total Risk) ของหลกทรพยกลม

กองทนรวมอสงหารมทรพยในชวงระหวาง วนท 1 มกราคม 2554 ถง วนท 31


หลกทรพย คาความเสยงรวม คาความเสยงทเปน

ระบบ

คาความเสยงทไมเปน

ระบบ

GOLDPF 1.10 0.03 1.07

QHPF 0.48 0.04 0.44

MIPF 1.28 0.01 1.27

MSPF 1.43 0.00 1.43

TIF1 0.73 0.01 0.72

TU-PF 0.80 0.00 0.80


ตารางท 4.1 แสดงถงการแบงแยกคาความเสยงรวมของหลกทรพยกลม

กองทนรวมอสงหารมทรพยในชวงระหวางวนท 1 มกราคม 2554 ถง วนท 31

ธนวาคม 2555 พบวา คาความเสยงรวมของหลกทรพย MSPF มคาสงสดเทากบ 1.43

รองลงมาไดแก MIPF, GOLDPF, TU-PF, TIF1และ QHPFโดยมคาความเสยงรวม

เทากบ 1.28, 1.10, 0.80, 0.73และ 0.48 ตามลาดบ และจากการแบงแยกความเสยงรวม

120


แสดงใหเหนวาหลกทรพยในกลมกองทนรวมทกตวมคาความเสยงทเปนระบบนอย

กวาคาความเสยงทไมเปนระบบ

สวนท 3: อตราผลตอบแทน ตามทฤษฎ CAPM กบอตราผลตอบแทนทแทจรง

ตาราง 4.2 เปรยบเทยบอตราผลตอบแทนทตองการกบอตราผลตอบแทนทคาดหวง

เพอการตดสนใจลงทน

หลกทรพย อตราผลตอบแทน

ทเกดขนจรง(Ri)

อตราผลตอบแทนท

คาดหวง(E(Ri))

การตดสนใจ

GOLDPF 1.97 5.03 ไมลงทน

QHPF 12.31 5.16 ลงทน

MIPF 28.04 2.37 ลงทน

MSPF -2.15 2.98 ไมลงทน

TIF1 27.17 4.15 ลงทน

TU-PF 12.36 3.69 ลงทน


จากตารางท 4.2 จะเหนไดวา เมอนาอตราผลตอบแทนทเกดขนจรง (Ri) กบอตรา

ผลตอบแทนทคาดหวง ตามทฤษฎ CAPM (E(Ri)) มาเปรยบเทยบกน โดย

หลกทรพยทนกลงทนตดสนใจลงทนนน เปนหลกทรพยท Ri> E(Ri) แสดงวาเปน

หลกทรพยทมราคาตากวาทควรจะเปน เมอเทยบกบอตราผลตอบแทนทเกดขนจรง ณ

ระดบความเสยงเดยวกนกบเสนตลาดหลกทรพย เพราะมอตราผลตอบแทนสงกวา

ตลาดบนเสนตลาดทรพย ณ ระดบความเสยงเดยวกน ขณะทหลกทรพยทนกลงทนไม

ตดสนใจลงทนเปนหลกทรพยท Ri< E(Ri) แสดงวาเปนหลกทรพยทมราคาสงกวาท

ควรจะเปน เมอเทยบกบอตราผลตอบแทนทเกดขนจรง ณ ระดบความเสยงเดยวกน

กบเสนตลาดหลกทรพย เพราะมอตราผลตอบแทนสงกวาตลาดบนเสนตลาดทรพย ณ

ระดบความเสยงเดยวกนซงสามารถสรปการตดสนใจลงทนไดดงน

1) หลกทรพยทผลงทนควรตดสนใจซอหรอลงทน มจานวน 4 หลกทรพย

ไดแก QHPF, MIPF, TIF1 และ TU-PF

121


2) หลกทรพยทผลงทนควรตดสนใจขายหรอไมลงทน มจานวน 2 หลกทรพย

คอ GOLDPF และ MSPF

5. สรปผลการศกษาและขอเสนอแนะ

5.1 สรปผลการวจย

ในการวจยครงน ผวจยไดแบงผลการศกษาตามผลการวเคราะหออกเปน 3

สวน ดงน

1) จากการศกษาเปรยบเทยบอตราผลตอบแทนและความเสยงของหลกทรพย

กลมกองทนรวมอสงหารมทรพย กบอตราผลตอบแทนและความเสยงของตลาด

ในชวงระหวางวนท 1 มกราคม 2554 ถง วนท 31 ธนวาคม 2555 ผลการศกษาปรากฏ

วา เมอเปรยบเทยบอตราผลตอบแทนของหลกทรพยกลมกองทนรวมอสงหารมทรพย

กบอตราผลตอบแทนของตลาด หลกทรพยกลมกองทนรวมอสงหารมทรพยทงหมด 6

หลกทรพย มอตราตอบแทนต ากวาตลาดและเมอเปรยบเทยบความเสยงของ

หลกทรพยกลมกองทนรวมอสงหารมทรพย กบความเสยงของตลาด สามารถจาแนก

ไดเปน 2 กลม คอ กลมหลกทรพยทมความเสยงตากวาตลาดจานวน 5 หลกทรพยคอ

GOLDPF, QHPF, MIPF, TIF1 และ TU-PF และ กลมหลกทรพยทมความเสยงสงกวา

ตลาดจานวน 2 หลกทรพยคอ MIPF และ MSPF

2) จากการศกษาคา𝛽 และการแบงแยกคาความเสยงรวมของหลกทรพยกลม

กองทนรวมอสงหารมทรพย ในชวงระหวางวนท 1 มกราคม 2554 ถง 31 ธนวาคม

2555 ผลการศกษาปรากฏวา เมอเปรยบเทยบคา𝛽 ของหลกทรพยกลมกองทนรวม

อสงหารมทรพย กบคา𝛽 ของตลาด สามารถจาแนกไดเปน 2 กลมคอกลมหลกทรพย

ทมคา𝛽 สงกวาตลาด จานวน 4 หลกทรพยคอ QHPF, GOLDPF, TIF1 และ TU-PF

โดยทกหลกทรพยมคา𝛽 เปนบวก กลาวคอ อตราผลตอบแทนของหลกทรพย

เปลยนแปลงไปในทศทางเดยวกบอตราผลตอบแทนของตลาด และการทมคา 𝛽<1

แสดงวา การเปลยนแปลงของอตราผลตอบแทนของหลกทรพยจะเปลยนแปลงผน

ผวนนอยกวาการเปลยนแปลงของอตราผลตอบแทนของตลาด หรอเปนหลกทรพย

122


เชงรบ (Defensive Stock)และกลมทมคา𝛽 เปนลบ จานวน 2 หลกทรพยคอ MIPF

และ MSPF

3) จากการเปรยบเทยบอตราผลตอบแทนทคาดหวง ภายใตแบบจาลอง

CAPM กบอตราผลตอบแทนทเกดขนจรงของหลกทรพยกลมกองทนรวม

อสงหารมทรพย ในชวงระหวางวนท 1 มกราคม 2554 ถง 31 ธนวาคม 2555 ผล

การศกษาปรากฏวา หลกทรพยทมอตราผลตอบแทนทเกดขนจรง มากกวาอตรา

ผลตอบแทนทคาดหวง หรอเปนหลกทรพยทควรตดสนใจซอหรอลงทน มจานวน 4

หลกทรพย คอ QHPF, MIPF, TIF1 และTU-PFเนองจากหลกทรพยเหลานเปน

หลกทรพยทมราคาตากวาทควรจะเปน(Undervalued) เมอเทยบกบอตราผลตอบแทน

ทเกดขนจรง ณ ระดบความเสยงเดยวกนกบเสนตลาดหลกทรพย ขณะทหลกทรพยท

มอตราผลตอบแทนทเกดขนจรง ตากวาอตราผลตอบแทนทคาดหวง หรอเปน

หลกทรพยทควรตดสนใจขายหรอไมลงทน มจานวน 2หลกทรพย คอ GOLDPFและ

MSPFเนองจากเปนหลกทรพยทมราคาสงกวาทควรจะเปน (Overvalued) เมอเทยบ

กบอตราผลตอบแทนทเกดขนจรง ณ ระดบความเสยงเดยวกนกบเสนตลาด

หลกทรพย

5.2ขอเสนอแนะในการวจย

จากผลการศกษา “การศกษาเปรยบเทยบความเสยงและอตราผลตอบแทน ของ

หลกทรพยกลมกองทนรวมอสงหารมทรพย โดยใชแบบจาลอง CAPM” ผวจยม

ขอเสนอแนะดงน

5.2.1 ขอเสนอแนะสาหรบนกลงทน

1. เนองจากการศกษาครงน เปนการวเคราะหประกอบการตดสนใจลงทนใน

หลกทรพยกลมกองทนรวมอสงหารมทรพยในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย

เพยงกลมเดยวเทาน นโดยพจารณาจากอตราผลตอบแทน และความเสยงแตละ

หลกทรพย อยางไรกตามการลงทนไปยงกลมหลกทรพยในธรกจอนดวย เพอลดความ

เสยงในการลงทน

123


2. ขอมลทใชในการศกษาภายใตแบบจาลอง CAPM เปนขอมลในอดต

(Historical Data) ซงถกนามาใชในการประเมนอตราผลตอบแทนทเหมาะสมใน

อนาคต ทงนอตราผลตอบแทนทประเมนไดมานนตงอยบนสมมตฐานทวา เหตการณ

ในอนาคตมลกษณะเชนเดยวกบเหตการณในอดต จงอาจไมไดผลทตรงมากนกเพราะ

อาจมปจจยหลายอยางทกระทบได ดงนน การตดสนใจลงทนควรทจะศกษาขอมล

อนๆ ทเกยวของเพมเตม เชน การวเคราะหสภาพเศรษฐกจ การวเคราะหอตสาหกรรม

การวเคราะหปจจยพนฐานของบรษท รวมไปถงการวเคราะหดานอนๆ เปนตน

5.2.2 ขอเสนอแนะในการวจยครงตอไป

1. การศกษาอตราผลตอบแทนและความเสยงจากการลงทนในหลกทรพยเปน

การพจารณาในภาพรวม เฉพาะความเสยงทเปนระบบและความเสยงทไมเปนระบบ

โดยยงไมไดลงไปในรายละเอยดวาความเสยงประเภทใดทสงผลตออตสาหกรรม

และประเภทความเสยงดงกลาวมผลตออตสาหกรรมมากนอยเพยงใด ดงนนเพอความ

ถกตองและนาเชอถอมากขน ควรทาการศกษาปจจยทมผลตอความเสยงของการ

ลงทนดวย

2. การกาหนดขอบเขตการวจยทแตกตางกน ไมวาจะเปนกลมอตสาหกรรม

และ/หรอระยะเวลาททาการศกษา อาจทาใหผลการศกษาทไดมความสอดคลองหรอ

แตกตางจากการศกษาในครงน

3.ควรวเคราะหอตราสวนทางการเงนของบรษทเพมเตม เพอใชเปนขอมล

ประกอบการพจารณาเลอกลงทนไดดยงขน เพราะผลงทนจะสามารถคาดการณ

แนวโนมในอนาคตของบรษทไดอยางแมนยามากขน

6. บรรณานกรม

10กตตพนธ คงสวสดเกยรต (2556). การวเคราะหอตราผลตอบแทนและความเสยงจาก

การลงทนหลกทรพย กลมวสดกอสราง โดยใชแบบจาลองการต งราคา

หลกทรพย (CAPM). วารสารการเงน การลงทน การตลาด และการ

บรหารธรกจ ปท 3 ฉบบท 1 มกราคม - มนาคม

124


กลมสนทรพยลงทน ทฤษฎตลาดทน (พมพครงท 6). กรงเทพฯ: อมรนทรพรนตง

แอนด-พลบลชชง.

จรตน สงขแกว. การลงทน (พมพครงท 6). กรงเทพฯ: โรงพมพ

มหาวทยาลยธรรมศาสตร,2547.ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ศนยการ

สงเสรมการพฒนาความรตลาดทน,2546.

เปรมชย แพรไพศาล. การวเคราะหอตราผลตอบแทนและความเสยงของหลกทรพย

กลมพลงงานในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยกรงเทพมหานคร :

การศกษาคนควาอสระ:บรหารธรกจ,มหาวทยาลย เกษตรศาสตร,2550.

วไลวรรณ ตารชกล และ พนศกด แสงสนต (2551) “รปแบบจาลอง CAPM: การศกษา

เปรยบเทยบความเสยงและอตราผลตอบแทนของหลกทรพยกลมธนาคาร”

The First National Conference on Graduate Research for Business

Management 2008. พฤษภาคม 29,2551. มหาวทยาลยหอการคาไทย

ศศธร กาญจนาประเสรฐ และกตตพนธ คงสวสดเกยรต (2555) “การศกษา

เปรยบเทยบความเสยงและอตราผลตอบแทน ของหลกทรพยกลมเทคโนโลย

สารสนเทศและการสอสาร โดยใชแบบจาลอง CAPM" วารสารการเงน

ลงทน การตลาด และการบรหารธรกจ ปท 2 ฉบบท 4 ตลาคม-ธนวาคม 2555

สจญาณ ศรมงคละโล. การวเคราะหอตราผลตอบแทนและความเสยงของหลกทรพย

ในตลาด หลกทรพยแหงประเทศไทย,การศกษาคนควาดวยตนเอง:บรหาร

ธรกจ,มหาวทยาลย เกษตรศาสตร,2543.

สรวรรณ โฉมจารญ. หลกและนโยบายการลงทน (พมพครงท 2). กรงเทพฯ: ทพเอน

เพรส,2548.

สพจน สกลแกว. การวเคราะหงบการลงทน. กรงเทพฯ: เอกซปอรเนท,2553.

125


Weera Weerakhajornsak, Kittiphun Khongsawatkiat, &Thasana Boonkwan (2008).

“Asset Pricing in Energy Sector: The Evidence from Stock Exchange of

Thailand.” The First National Conference on Graduate Research for

Business Management 2008. May 29, 2008. University of the Thai

Chamber of Commerce.

เซตสมารทดอทคอม . ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย.ขอมลออนไลน,เขาถงได

จาก http://www.setsmart.com/,2556.

เวรดเพรสดอทคอม. ทฤษฎความเสยงของการลงทนในหลกทรพย.ขอมลออนไลน,

เขาถงไดจาก http://salamanderr.woredpress.com/2008/12/14)

http://www.setsmart.com/,2556

http://salamanderr.woredpress.com/2008/12/14

Documents

การศึกษาเปรียบเทียบความ ... · 2014-05-14 · 105 วารสารการเงิน การธนาคาร และการลงทุน