A bankok A bankok piaci kockázatkezelésepiaci kockázatkezelése

A bankok A bankok piaci kockázatkezelésepiaci kockázatkezelésepiaci kockázatkezelésepiaci kockázatkezelésepiaci kockázatkezelésepiaci kockázatkezelése

„Az élet a kockázatok kezeléséről, nem kiküszöböléséről szól.”„Az élet a kockázatok kezeléséről, nem kiküszöböléséről szól.”W. Wriston, egykori Citicorp elnökW. Wriston, egykori Citicorp elnök

Holmár KrisztinaHolmár KrisztinaPh.D. II. évfolyamPh.D. II. évfolyam

2008. november 24.2008. november 24.

Az előadás felépítése

I. RÉSZ• BANKI KOCKÁZATOK• MI A BANKI TREASURY?• TREASURY KOCKÁZATOK• FŐBB BANKI TREASURY TERMÉKEK ÉS SZOLGÁLTATÁSOK

II. RÉSZ• PÉNZÜGYI PIACI MŰVELETEK ÁTTEKINTÉSE

III. RÉSZ• BANKI KOCKÁZATKEZELÉSI TERMÉKEK BEMUTATÁSA

PÉLDÁKON KERESZTÜL

I. BANKI KOCKÁZATOK

Pénzügyi kockázat

Fő összetevői:

• Ügyleti kockázat– Hitelkockázat (partner fizetésképtelenségének kockázata és

a banktermékben rejlő kockázat)a banktermékben rejlő kockázat)– Árkockázat (kamatláb-, valutáris és a határidős ügyletekből

származó kockázat)

• Működési kockázat

• Likviditási kockázat

MI A BANKI TREASURY?

• A bank központi forráselosztó egysége.

• Az E-F menedzsment operatív területe.

• A treasury feladata a likviditáskezelés és a bank „E-F oldala közöttikülönbségek” kezelése.

TREASURY KOCKÁZATOK

• Likviditási kockázat

A kockázatkezelés lépései

1. A várható likviditási igény meghatározása

• a tőkeforgalmi kimutatáson (tőkefelhasználások-kiadások éstőkeforrások-bevételek összessége) keresztül, amely atőkeforrások-bevételek összessége) keresztül, amely agyakorlatban két bankmérleg közti különbséget mutatja

• a betétszerkezeti megközelítés alapján, amely a gyűjtött forrásokstabilitására koncentrál (a betéteket felmondásuk valószínűségealapján osztják fel)

2. Likviditásmenedzsment stratégiák kidolgozása

• eszközkezelés• forráskezelés

• Árfolyamkockázat: ha egy bank forrásai és betétei különböződevizanemekben esedékesek, a bankot veszteség érheti, ha azárfolyamok számára kedvezőtlenül alakulnak.

A bank oly módon kezeli az árfolyamkockázatot, hogy a bankegészére összesítve, devizanemenként nyilvántartja az ügyfelekrészére végzett konverziós (váltási) ügyleteket, meghatározza abank által jegyzett napi deviza- és valutaárfolyamokat, szükségbank által jegyzett napi deviza- és valutaárfolyamokat, szükségesetén a nemzetközi és hazai bankközi piacokon ésdevizatőzsdéken fedezeti műveleteket végez annak érdekében,hogy a bank árfolyamkockázatát csökkentse és árfolyamnyereségetérjen el.

• Kamatlábkockázat: kamatlábérzékenység

– Ha egy vállalkozás eszközei és forrásai kamatlábérzékenyek,akkor a vállalat tulajdonosainak részesedése (az eszközök ésidegen források különbsége) is függ a kamatérzékenységtől.

– A kamatkockázat kezelésének fontosságát a klasszikusközgazdaságtan azon tétele jelzi, miszerint egy vállalkozásmindenkori értéke egyenlő a jövőbeni pénzmozgásokjelenértékével – amely a mindenkori kamatszintek függvénye.Amennyiben elkerülhetők a kedvezőtlen irányú kamatmozgásokhatásai, a piaci érték és a profittermelő képesség is jelentősennövelhető.növelhető.

– A duráció elemzés a kamatkockázatot nem a jövedelemváltozásaként definiálja, hanem azt vizsgálja, hogyan változikaz eszközök és források piaci értéke a kamatlábváltozáshatására. Az elemzés során minden eszköz és forráselemet úgyfogunk fel, mint egy kötvényt, melyhez ki- és befizetések adottpénzáramlása tartozik. A kamatláb változásakor a változókamatozású kötvények (azonnal átárazódó) kötvények értékemarad, a fix kamatozásúé megváltozik. Ha a piaci kamatszint afutamidő alatt nő, a fix kamatozású hitel piaci értéke (amennyiértaz általa reprezentált pénzáramlást el lehet adni) csökken.

– A bankok kamatlábváltozásra való érzékenysége jóvalnagyobb más gazdálkodó szervezetekhez képest. Ha egy bankpl. fix kamatozású forrásokat gyűjt és változó kamatozásúhiteleket nyújt, a kamatlábak csökkenése esetén veszteségetszenved el, mivel az alacsonyabb kamatozású hiteleit drágaforrásokkal kell megfinanszíroznia. A bankok ekkor különbözőügyletek segítségével védekezhetnek a kockázat ellen.A bank kamatkockázatát oly módon kezeli, hogy folyamatosanfigyelemmel kíséri a banki kamatrést, annak alakulását. Ez igenfontos tevékenység, hiszen a bank haszna nagyrészt attól függ,hogyan változik és mekkora a hitelkamatok és a betéti kamatokközötti kamatrés nagysága.közötti kamatrés nagysága.

– Abban az esetben, ha az eszközök és források lejárata eltérő, alejáró forrásokat vagy hiteleket már csak az új kamatlábakmellett lehet megújítani. Ekkor meg kell próbálni az eszközök ésforrások lejáratát közelíteni egymáshoz. (Ha az eszközök ésforrások lejárata összhangban van, továbbá mind az eszközök,mind a források fix kamatozásúak, a kamatkockázatot teljesmértékben kiküszöbölték.) A lejárati összhang mérésére abankok lejárati szerkezet táblát készítenek.

– Kamatlábkockázat számszerűsítése GAP számítással

A megfelelő besorolású eszköztételekből kivonják a forrástételeket, majde különbségeket kockázati faktorokkal szorozzák be. A kockázati faktoraz adott lejárat kamatra való érzékenységétől függ. A lejáratnövekedésével a faktorok is egyre nőnek. A kapott számot elosztva amérlegfőösszeggel, kapjuk a GAP-et (rés). Előjele mutatja, hogy azeszközök (pozitív GAP), vagy a források (negatív GAP) átlagos lejárata-ea nagyobb.a nagyobb.

– Pozitív GAP esetén, ha a kamatlábak emelkednek, a bank nyereségecsökken. Negatív GAP esetében fordítva. (A bankokat 10%-nál nagyobbGAP esetén kockázatosnak ítélik.)

– Hozamgörbe (a kamatlábak lejárati szerkezete): megmutatja a kamatlábés a hozam közötti kapcsolatot az azonos kockázatú értékpapírokesetében. A kamatlábak színvonala és a görbe alakja között vankapcsolat. Amikor a kamatlábak alacsonyak, a hozamgörbe alakjavalószínűleg emelkedő; mikor a ráták magasak, akkor a görbe csökkenővagy hullámos. Mikor a kamatlábak változnak alacsonyról magasra, vagymagasról alacsonyra, akkor a görbe alakja lapos.

– A gazdasági változásokra (ciklusokra) a rövid lejáratú kamatlábak jobbanváltoznak, mint a hosszú távúak, és a görbe kisimul a lejáratnövekedésével.

– A hozamgörbe szerkesztés célja, hogy meghatározzuk azokat az– A hozamgörbe szerkesztés célja, hogy meghatározzuk azokat azértékpapírokat, amelyek hozama eltér a hasonló lejáratú azonoskockázatú kötvények kamatlábaitól.

– A különböző lejáratú hitelek éves kamatlábát a lejárat függvényébenábrázolva tehát a hozamgörbét kapjuk. Sok gazdaságban a hozamgörbeemelkedő, vagyis ahogy nő a lejárat, annál magasabb kamatot kellfizetni a hitelekért, illetve annál magasabb a kamat a befektetések után.A növekvő (normál) hozamgörbéből a rövid lejáratú kamatlábak jövőbeliemelkedésére lehet következtetni.

– A hozamgörbe a gazdaság állapotának fontos indikátora, továbbá fontoskövetkeztetéseket lehet belőle levonni a jövőbeni kamatlábaknagyságára vonatkozóan.

o Éven belüli kamatlábak

A bankközi pénzpiacon a kereskedelmi bankok sajátlikviditási helyzetük és aktuális pozícióik alapján hiteleznekegymásnak.

– LIBOR: londoni bankközi kamatláb– EURIBOR: az euró-zóna bankközi kamatlába– EONIA: az euró-zóna overnight (mától holnapig számított

egynapos) bankközi kamatlába– BUBOR: budapesti bankközi kamatláb– BUBOR: budapesti bankközi kamatláb

o Éven túli kamatlábak

A hozamgörbe éven túli kamatszintjei az egy évnél hosszabblejáratú, fix kamatozású államkötvények hozamábólszámíthatók ki. Ezen kamatlábak szolgálnak pl. a kamatcsereügylet alapjául.

„Jó tanácsok”1. Ha a kamatlábak emelkedésére számít:– Fedezze hiteleinek kamatát!– Változó kamatozású hiteleinek kamatát cserélje fix kamatra!– Fix kamatozású betétének kamatát cserélje változó kamatra!– Helyezzen el változó kamatozású betéteket!

2. Ha a kamatlábak csökkenésére számít:– Fedezze betéteinek kamatát!– Változó kamatozású betétének kamatát cserélje fix kamatra!– Változó kamatozású betétének kamatát cserélje fix kamatra!– Fix kamatozású hitelének kamatát cserélje változó kamatra!– Vegyen fel változó kamatozású hiteleket!

3. Ha a kamatlábak ingadozására számít:– Védekezzen fedezeti ügyletekkel a kedvezőtlen irányú

változásokkal szemben!– De hagyjon teret a profitnövekedésre!

FŐBB BANKI TREASURY TERMÉKEK ÉS SZOLGÁLTATÁSOK

• Devizapiaci szolgáltatások: azonnali és határidős üzletkötések afőbb devizanemekben

• Betéti termékek: deviza és forint lekötött betétek, treasury hitelkeret

• Értékpapírpiaci szolgáltatások (kötvénypiac, befektetések)

• Derivatív termékek, kockázatkezelési szolgáltatások• Derivatív termékek, kockázatkezelési szolgáltatások

• Piaci információk nyújtása: adatok, elemzések, előrejelzések éshistorikus információk árfolyamokról és kamatlábakról

• Tanácsadói és szakértői szolgáltatások

• Egyénre szabott fedezeti stratégiák kialakítása

• Egyéni árazás

A treasury a bank és a piac közötti kapocs profit centerként vagycost centerként. Három nagy részpiaccal van kapcsolatban: moneymarket, devizapiac és kötvénypiac.

A treasury csapata lényegében két részből áll:

– Értékesítőkből: volument termelnek, ők a „kezdeményezők”,üzleteket kötnek az ügyfelekkel (az értékesítők nem ajánlhatnakmaguktól árat, csak a kereskedőkkel való egyeztetést követően).

– Kereskedőkből (dealerek): az értékesítők által megkötöttüzleteket a kereskedők veszik át, ők az „elosztók”, akik atulajdonképpeni piaci tevékenységet végzik (felelősek olyankérdések eldöntéséért, mint pl. mennyi kölcsönt adhat, ill. milyenfeltételek mellett és mennyi kölcsönt vehet fel a bank).

II. PÉNZÜGYI PIACI MŰVELETEK ÁTTEKINTÉSE

Határidős (termin) ügyletek

• A határidős deviza- és hitelpiacok kialakulása

• Nyitott pozíció– rövid (short): pl. az importőr későbbi devizaszükséglete a

devizapiacon, ill. hitelfelvétel, vagyis az adott tartozást megtestesítőértékpapír eladásadevizapiacon, ill. hitelfelvétel, vagyis az adott tartozást megtestesítőértékpapír eladása

– hosszú (long): pl. az exportőr jövőbeni devizaárbevétele a deviza-piacon, ill. hitelnyújtás, vagyis az adott tartozást megtestesítőértékpapír birtoklása

• A forward és futures ügylet összehasonlítása

– A forward piac alapvetően a bankközi devizapiacot jelenti,amelynek hátterében ott találjuk az ügyfél-bank viszonylatbankötött ügyleteket. Az ügylet tárgya lehet értékpapír, deviza, vagyhitel (pénzáram). A kereskedelmi bankok tehát a bankközi piacramár az ügyfelektől összegyűjtött, koncentrált kereslettel, illetvekínálattal lépnek ki. A forward ügyletek jellemzője a nagyfokúrugalmasság mind az összeg, mind pedig a lejárat tekintetében.A bankok leggyakrabban hitel kamatlábára és a devizákárfolyamára kötnek forward ügyletet.

– A futures ügylet jogilag kötelező tőzsdei adásvételi szerződés.(A forward ügylet is mindkét fél számára kötelező, de nemtőzsdei.) A futures ügylet tőzsdei jellegéből adódik, hogystandardizált, tehát az ügyleteket meghatározott kötés-egységekre és azok egész számú többszöröseire, valamint azév meghatározott napjaira vonatkozó lejárattal lehet kötni. A fentikötöttségek a piac likviditását, a pozíciók zárásának lehetőségéthivatottak megteremteni.

• Opciós ügylet

• Származékos ügyletek

A határidős piacokon a bizonytalanság megosztható a piaci szereplőkközött. Ebből a szempontból a piacnak vannak olyan szereplői, akikneka gazdálkodásukból (pl. export) eredően van kockázatuk – fedezetiügyletkötők, és vannak olyanok, akik nyereség reményében átvállaljákaz előzőektől a kockázatot – spekulánsok és az arbitrázsőrök.

o Fedezeti ügylet (hedge)

– Forward piaci fedezeti ügylet: egy eladás vagy vétel termin-árfolyamon (pl. kamatláb-fedezeti ügylet határidőshitelfelvétellel, vagy deviza fedezeti ügylet)

– Futures fedezeti ügylet: 3 részügylet– Opciós fedezeti ügylet: egy opció vásárlása és egy jövőbeni

prompt ügylet

Általában igaz, hogyha egy cég rendszeresen köt fedezeti ügyletet,akkor az egyes esetekben érdemesnek bizonyulhat fedezetiügyletet kötni, azonban– előre sosem lehet tudni pontosan, hogy érdemes-e fedezeti

ügyletet kötni,– az árfolyam- és kamatingadozásokat a fedezeti ügyletek

rendszeres kötése csökkenti.

Tipikus fedezeti politikák

• Defenzív: garantált legrosszabb kimenetel meghatározása, és azannál rosszabb lehetőségek kizárása

• Offenzív: a fedezeti ügyleteknek önállóan is nyereségeseknek kelllenniük

Fedezeti célok:

• abszolút biztonságra való törekvés: a cash-flow ingadozásánaktökéletes kiküszöbölése,

• relatív versenyelőny növelése: a cash-flow nagyságánakmaximalizálása,

• védelmi szint meghatározása,• bizonyos mértékű részesedés az esetlegesen kedvező piaci

mozgásokból,• finanszírozási költségek csökkentése,• hozammaximalizálás.

Tipikus fedezeti politikák

o Spekulációs ügylet

o Arbitrázs ügylet

A devizaárfolyamok és a kamatlábak összhangját fenntartóhárom alapvető arbitrázsfajta:

– háromvalutás arbitrázs: a keresztárfolyamok összhangjátbiztosítja

– kamatarbitrázs: a különböző valutákban fennálló, azonosidőtartamú hitelek kamatlábainak az egyensúlyi viszonyáttartja fenn

– forward/forward arbitrázs: a különböző időtartamú, azonosvalutában fennálló prompthitelek kamatlábainak és aterminhitelek árfolyamának az egyensúlyi viszonyát tartjafenn.

Példa kamatarbitrázsra: Ha az 1 éves lejáratú fontkötvények kamatlába 5%, miközben a dollárkölcsönök kamatlába 8%, a prompt devizaárfolyam 1,10 dollár/font.

Ha a font 1 éves határidős árfolyama 1,20 dollár (1 font több dollárt ér), akkor a következő arbitrázslehetőség adódik: dollárban hitelt felvenni (pl. 110 USD), azon fontkötvényt vásárolni (100 GBP) és a fontot (105 GBP) határidőre visszaváltani (126 USD).

Ha a határidős árfolyam 1,13 (1,1x1,08/1,05) lenne (a kamatparitás Ha a határidős árfolyam 1,13 (1,1x1,08/1,05) lenne (a kamatparitás alapján), akkor teljesen mindegy, hogy melyik devizában fektetem be a rendelkezésemre álló pénzt.

Az ügylet költsége 8% (8,8 USD), bevétele 5% (5 GBP). 105 GBPx1,2=126 USD. 126-8,8=117,2 USD, ebből vissza kell fizetni 110 dollárt; így a tiszta nyereség: 7,2 USD. A nyereség forrása a font 1,2/1,1=1,091, azaz 9,1%-os terminprémiuma. 1,091x1,05=1,145, azaz 14,5% nyereség. A biztos kockázatmentes tiszta profit az ügyleten 14,5-8=6,5% (110-nek a 6,5%-a a 7,2); annak ellenére, hogy az 5%-os fontbefektetéshez 8%-os dollárhitelt vettünk fel.

III. BANKI KOCKÁZATKEZELÉSI TERMÉKEK BEMUTATÁSA

A) Árfolyamfedezeti eszközök

– Egyedi azonnali konverziók– Határidős devizaüzletek: a határidős árfolyamot az azonnali

árfolyam és a két pénznem kamatláb-különbözete határozza meg.– Devizaopciók

1.a. Határidős (forward) deviza eladás: abszolút biztonság

• Amennyiben a lejáratkori árfolyam a határidős árfolyam alatt van,jog keletkezik a határidős árfolyamon a meghatározott összegűdeviza eladására.

• Amennyiben a lejáratkori árfolyam a határidős árfolyam felett van,kötelezettség keletkezik a határidős árfolyamon a meghatározottösszegű deviza eladására.

Előnyök:

• A jövőbeli deviza eladási tranzakciók árfolyama előre rögzített.• A magas kamattartalom = magas árfolyam, főleg hosszabb lejáratok

esetén.• Védelem forint erősödése ellen.• Biztosan kalkulálható forint cash-flow.• Költségmentes, külön díj nélkül köthető.• Mérlegen kívüli tétel, nem terheli a mérleget.• Ha a fedezeti ügyletre már nincs szükség, az ügylet egy ellenirányú• Ha a fedezeti ügyletre már nincs szükség, az ügylet egy ellenirányú

kötéssel lezárható. Ez természetesen nyereséghez vagyveszteséghez vezethet, az aktuális piaci helyzettől függően.

Kockázatok:

• Az előre rögzített árfolyam a vártnál nagyobb mértékűforintgyengülésből eredő nyereségtől is „megóvhat”, mivel a cégköteles a határidős árfolyamon eladni deviza bevételét.

1.b. Határidős (forward) deviza vétel: abszolút biztonság

• Amennyiben a lejáratkori árfolyam a határidős árfolyamfelett van, jog keletkezik a határidős árfolyamon afelett van, jog keletkezik a határidős árfolyamon ameghatározott összegű deviza vételére.

• Amennyiben a lejáratkori árfolyam a határidős árfolyam alattvan, kötelezettség keletkezik a határidős árfolyamon ameghatározott összegű deviza vételére.

Előnyök:

• A jövőbeli deviza vételi tranzakciók árfolyama előre rögzített.• Védelem forint gyengülése ellen.• Biztosan kalkulálható forint cash-flow.• Költségmentes, külön díj nélkül köthető.• Mérlegen kívüli tétel, nem terheli a mérleget.• Ha a fedezeti ügyletre már nincs szükség, az ügylet egy ellenirányú

kötéssel lezárható. Ez természetesen nyereséghez vagyveszteséghez vezethet, az aktuális piaci helyzettől függően.veszteséghez vezethet, az aktuális piaci helyzettől függően.

Kockázatok:

• Az előre rögzített árfolyam a határidős árfolyamnál kedvezőbbszinttől is „megóvhat”.

• Magas kamattartalom = Magas határidős árfolyam, főleg hosszabblejáratok esetében.

2.a. Sáv forward (range forward/cylinder) deviza eladás: biztonságés lehetőség

• E termék segítségével a határidős árfolyam körüli sávbanrögzíthetjük valamely deviza jövőbeni árfolyamát. Akkor ajánlott, haa határidős árfolyamnál kedvezőbb árfolyamot szeretnénk elérni,ugyanakkor be akarjuk biztosítani magunkat az árfolyamkedvezőtlen alakulása ellen.

• Amennyiben a lejáratkori árfolyam az alsó sávszél alatt van, jogkeletkezik a határidős árfolyamnál némileg alacsonyabb árfolyamondeviza eladására.

• Amennyiben a lejáratkori árfolyam magasabb a felső sávszélnél,kötelezettség keletkezik a határidős árfolyamnál magasabbárfolyamon deviza eladására.

Előnyök:

• Védelem a forint erősödése ellen.• Korlátozott részesedés a határidős árfolyamnál jobb szintből.• A jövőbeli deviza eladási tranzakciók minimális árfolyama előre

rögzített (a legrosszabb kimenetel ismert).• Költségmentes, külön díj nélkül köthető.• Mérlegen kívüli tétel, nem terheli a mérleget.• A sáv alsó és felső határa, valamint a sáv szélessége a

várakozások, tervek és költségvetés függvényében tetszőlegesenalakítható.

• Ha a fedezeti ügyletre már nincs szükség, a konstrukció a lejárat• Ha a fedezeti ügyletre már nincs szükség, a konstrukció a lejáratelőtt egy ellenirányú ügylettel lezárható. Ez természetesennyereséghez vagy veszteséghez vezethet, az aktuális piacihelyzettől függően.

Kockázatok:• A felső sávszél a vártnál nagyobb mértékű forintgyengülésből eredő

nyereségtől is „megóvhat”, mivel amennyiben lejáratkor az árfolyama felső sávszél felett van, a cég köteles a felső sáv szélénél eladnidevizáját.

• Az alsó sávszél a normál határidős árfolyamnál kedvezőtlenebbszinten biztosít védelmet.

2.b. Sáv forward (range forward/cylinder) deviza vétel: biztonságés lehetőség

• Amennyiben a lejáratkori árfolyam a felső sávszél felett van, jogkeletkezik a határidős árfolyamnál némileg magasabb árfolyamonkeletkezik a határidős árfolyamnál némileg magasabb árfolyamondeviza vételére.

• Amennyiben a lejáratkori árfolyam alacsonyabb az alsó sávszélnél,kötelezettség keletkezik a határidős árfolyamnál alacsonyabbárfolyamon deviza vételére.

Előnyök:

• Védelem a forint nagymértékű gyengülése ellen.• Korlátozott részesedés a határidős árfolyamnál jobb szintből.• A jövőbeli deviza vételi tranzakciók maximális árfolyama előre

rögzített (a legrosszabb kimenetel ismert).• Költségmentes, külön díj nélkül köthető.• Mérlegen kívüli tétel, nem terheli a mérleget.• A sáv alsó és felső határa, valamint a sáv szélessége a

várakozások, tervek és költségvetés függvényében tetszőlegesenalakítható.

• Ha a fedezeti ügyletre már nincs szükség, a konstrukció a lejárat• Ha a fedezeti ügyletre már nincs szükség, a konstrukció a lejáratelőtt egy ellenirányú ügylettel lezárható. Ez természetesennyereséghez vagy veszteséghez vezethet, az aktuális piacihelyzettől függően.

Kockázatok:• Az alsó sávszél a vártnál kedvezőbb lejáratkori árfolyamszintből

eredő nyereségtől is „megóvhat”, mivel amennyiben lejáratkor azárfolyam az alsó sávszél alatt van, a cég köteles az alsó sávszélénél devizát venni.

• A felső sávszél a normál határidős árfolyamnál kedvezőtlenebbszinten biztosít védelmet.

3. Sirály (seagull) eladási opció: a rugalmas stratégia

• E termék annak ajánlott, aki még a sáv forward által meghatározottsáv felső árfolyamszintjénél is nagyobb mértékben akar a forintesetleges gyengüléséből profitálni, cserébe azonban egy bizonyosárfolyamszint alatt – kompenzáció fejében – lemond a védelemről,vagyis konkrét elképzelése van a forint adott devizával szembeniingadozási sávjáról.

A sirály opció mögött 3 ügylet áll:

• Amennyiben a lejáratkori árfolyam a sirály opció középső szintje• Amennyiben a lejáratkori árfolyam a sirály opció középső szintjealatt van, jog keletkezik a határidős árfolyamnál némilegalacsonyabb szinten (szűkebb sáv esetén akár a határidősárfolyamon) deviza eladására.

• Amennyiben a lejáratkori árfolyam magasabb a sirály opció felsőhatáránál, kötelezettség keletkezik a határidős árfolyamnálmagasabban (a sirály opció felső szintjén) deviza eladására.

• Cserébe azonban a sirály opció alsó határánál vételi kötelezettségkeletkezik, ami azt jelenti, hogy egy bizonyos, a bank által fizetettkompenzáció fejében nincs további védelem.

Előnyök:

• Védelem a forint erősödése ellen.• Korlátozott részesedés a forward-nál jobb szintből.• Költségmentes, külön díj nélkül köthető.• Mérlegen kívüli tétel, nem terheli a mérleget.• A sirály opció árfolyamszintjei a várakozások, tervek és költségvetés

függvényében tetszőlegesen alakítható.• Ha a fedezeti ügyletre már nincs szükség, a konstrukció a lejárat

előtt egy ellenirányú ügylettel lezárható. Ez természetesennyereséghez vagy veszteséghez vezethet, az aktuális piacihelyzettől függően.helyzettől függően.

Kockázatok:• A fedezet csak a cég által szinte valószínűtlen kimenetelűnek tartott

alsó árfolyamszintig él: amennyiben lejáratkor az árfolyam ez alattvan, a stratégia csak az alsó és a középső szint közötti különbözeterejéig kompenzál.

• A sirály opció felső szintje a vártnál nagyobb mértékűforintgyengülésből eredő nyereségtől is „megóvhat”, mivel a cégköteles a sirály opció felső szintjénél devizáját eladni.

4. Részleges forward (participating forward): 100% biztonság –részleges szabadság

• Létezik olyan megoldás is, amikor a kötelezettségvállalás csak azeredeti névérték meghatározott hányadára vonatkozik, így anévérték fennmaradó hányadának erejéig a cég a számára kedvezőforintgyengülésből teljes mértékben részesedhet. A részlegeshatáridős árfolyam azonban némileg kedvezőtlenebb a normálhatáridős árfolyamnál. E termék annak ajánlott, aki részesedniszeretne a határidős árfolyamnál kedvezőbb lejáratkoriárfolyamszintből, miközben védettséget szeretne egy esetlegesnagymértékű forinterősödés ellen.

• Amennyiben a lejáratkori árfolyam a részleges határidős árfolyamalatt van, jog keletkezik a részleges határidős árfolyamon (amely anormál határidős árfolyamnál némileg alacsonyabb) deviza eladásraa névérték 100%-a erejéig.

• Amennyiben a lejáratkori árfolyam magasabb a részleges határidősárfolyamnál, kötelezettség keletkezik részleges határidősárfolyamon deviza eladásra, de csupán a névérték meghatározotthányadában.

Előnyök:

• Teljes védelem egy esetleges forinterősödéssel szemben.• Részesedés a határidős árfolyamnál jobb szintből, mivel a cég

csupán a névérték meghatározott hányadát köteles az előremeghatározott szinten eladni.

• A jövőbeli deviza eladási tranzakciók minimális árfolyama előrerögzített (a legrosszabb kimenetel ismert).

• Magas kamattartalom = magas árfolyam.• Költségmentes, külön díja nincs.• Mérlegen kívüli tétel, nem terheli a mérleget.• A részleges forward ügylet árfolyama és a részesedési ráta a• A részleges forward ügylet árfolyama és a részesedési ráta a

várakozások, tervek és költségvetés függvényében tetszőlegesenalakítható.

• Ha a fedezeti ügyletre már nincs szükség, a konstrukció a lejáratelőtt egy ellenirányú ügylettel lezárható. Ez természetesennyereséghez vagy veszteséghez vezethet, az aktuális piacihelyzettől függően.

Kockázatok:• A határidős eladásnál alacsonyabb védelmi szint.• Csak a névérték meghatározott hányadában részesedhet a

határidős árfolyamnál jobbszintből.

5. Forward extra: 100%-os jog, feltételes kötelezettség

• A cég által vállalt kötelezettség ezen ügylet esetén csak akkor lép életbe, haa futamidő alatt bármikor az árfolyam egy bizonyos árfolyamszintet elér. Etermék annak ajánlott, akinek konkrét elképzelése van a kedvezőforintgyengülés maximális mértékéről, és a normál határidős árfolyamnálvalamivel alacsonyabb védelmi szint fejében, ingyen akarja élvezni a tisztaeladási jog nyújtotta előnyöket.

• A forward extra mögött egy jog és egy limitáras kötelezettség áll, mely akkorlép életbe, ha az azonnali piacon az árfolyam eléri az előre meghatározotttrigger („beléptető”) szintet.

• Amennyiben a lejáratkori árfolyam a forward extra árfolyam alatt van, jog• Amennyiben a lejáratkori árfolyam a forward extra árfolyam alatt van, jogkeletkezik forward extra árfolyamon (amely a normál határidős árfolyamnálnémileg alacsonyabb) deviza eladásra.

• Ha azonban a futamidő alatt bármikor az árfolyam az előre meghatározotttrigger szintig gyengül, életbe lép az eladási kötelezettség forward extraárfolyamon, vagyis a lejáratkor kötelezettség keletkezik ezen a szintendeviza eladásra, amennyiben az árfolyam ennél magasabb.

• A trigger szint elérése előtt egy normál eladási opcióval, a trigger szintelérése után azonban már egy ugyanolyan kötési árfolyamú normálhatáridős deviza eladással állunk szemben.

Előnyök:

• Teljes védelem egy esetleges forinterősödéssel szemben.• Amíg az árfolyam nem éri el a trigger szintet, teljes mértékben

részesedhet a határidős árfolyamnál kedvezőbb szintből.• A jövőbeli deviza eladási tranzakciók minimális árfolyama előre

rögzített (a legrosszabb kimenetel ismert).• Magas kamattartalom = magas árfolyam.• Költségmentes, külön díja nincs.• Mérlegen kívüli tétel, nem terheli a mérleget.• A forward extra árfolyam és a trigger szint a várakozások, tervek és

költségvetés függvényében tetszőlegesen alakítható.költségvetés függvényében tetszőlegesen alakítható.• Ha a fedezeti ügyletre már nincs szükség, a konstrukció a lejárat

előtt egy ellenirányú ügylettel lezárható. Ez természetesennyereséghez vagy veszteséghez vezethet, az aktuális piacihelyzettől függően.

Kockázatok:• A normál határidős eladásnál alacsonyabb védelmi szint.• A trigger szint elérése után az eladási opció helyébe határidős

eladás lép, amelynek keretében a cég köteles a normál határidősárfolyamnál alacsonyabb szinten devizát eladni.

6. Javított forward (boosted forward): határidősnél kedvezőbbárfolyam megszűnési szinttel

• Ezen ügylet annak ajánlott, aki a normál határidős árfolyamnál jóvalkedvezőbb költségmentes védelmi (jogosultsági) szint reményébenhajlandó vállalni azt a kockázatot, hogy a bank és a cég között kötöttfedezeti ügylet a futamidő során megszűnhet. Tehát akkor, ha acégnek konkrét elképzelése van a kedvezőtlen forinterősödésmaximális mértékéről, és azt várja, hogy az árfolyam a jelenlegiárfolyamszint körül fog stabilizálódni.árfolyamszint körül fog stabilizálódni.

• A normál határidős ügylethez hasonlóan egyidejűleg keletkezik jogés kötelezettség a javított határidős árfolyamon, azonban az ún.trigger (ez esetben „kiléptető”) szint elérése után mind a jog, mind akötelezettségvállalás megszűnik.

Előnyök:

• Lehetőség a forward-nál lényegesen jobb árfolyam elérésére.• A trigger szint elérése után a megállapodás, azaz a cég határidős

deviza eladási kötelezettsége is megszűnik.• A javított árfolyam annál kedvezőbb a normál határidős árfolyamnál,

minél nagyobb az ügylet megkötésekor az árfolyam futamidő alattvárható ingadozása.

• Költségmentes, külön díja nincs.• Mérlegen kívüli tétel, nem terheli a mérleget.• A javított határidős árfolyam és a trigger szint a várakozások, tervek

és költségvetés függvényében tetszőlegesen alakítható.és költségvetés függvényében tetszőlegesen alakítható.• Ha a fedezeti ügyletre már nincs szükség, a konstrukció a lejárat

előtt egy ellenirányú ügylettel lezárható. Ez természetesennyereséghez vagy veszteséghez vezethet, az aktuális piacihelyzettől függően.

Kockázatok:• A trigger szint elérése után egy esetleges forinterősödés esetére

nem biztosít védelmet.• Az előre rögzített árfolyam miatt a vártnál nagyobb mértékű

forintgyengülésből eredő nyereségtől is elesik a cég, mivel köteles ajavított határidős árfolyamon devizát eladni (amennyiben a triggerszintet nem érte el az árfolyam).

7. Európai típusú eladási opció: biztonságos lehetőség

• Amennyiben a lejárat napján a piaci árfolyam a kötési árfolyam alattvan, lehívásra kerül az opció.

Előnyök:

• Tökéletes védelem egy esetleges forinterősödéssel szemben.• Teljes mértékben részesedhet az árfolyam kedvező alakulásából.• Magas kamattartalom = magas árfolyam, főleg hosszabb lejáratok

esetén• Biztosan kalkulálható forint cash-flow.• Mérlegen kívüli tétel, nem terheli a mérleget.• A biztosítási díj és a kötési árfolyam adott futamidő és névérték

esetén a várakozások, tervek és költségvetés függvényébentetszőlegesen alakítható.tetszőlegesen alakítható.

• Az opció a piacon egy ellenirányú ügylettel (az opció eladásával)bármikor lezárható. Ez természetesen nyereséghez vagyveszteséghez vezethet, az aktuális piaci helyzettől függően.

Hátrányok:

• A biztosítási díjhoz hasonlóan az opciós díj előre kifizetésre kerül.Az opció tulajdonosa akkor van kedvező helyzetben, ha lejáratkornem él opciós jogával.

B) Kamatkockázati eszközök

1. Határidős kamatláb-megállapodás (forward rate agreement, FRA)

• E megállapodás lehetőséget nyújt arra, hogy egy jövőben indulókamatperiódusra ma rögzítsük a kamatot betétek, rövid lejáratú vagyrulírozó hitelek esetében. Ezzel a kamatlábak jövőbeni kedvezőtlenalakulása ellen lehet védekezni. A határidős kamatláb egy pénzügyiszámítással kalkulált érték, amelyet a kamatlábak jövőbeli alakulásáraszámítással kalkulált érték, amelyet a kamatlábak jövőbeli alakulásáravonatkozó piaci várakozásokat tükröző aktuális hozamgörbébőlszármaztatunk.

• A felek egymás között elszámolják az előre meghatározott FRA kamatlábés a referencia kamatláb különbözetét. A referencia kamatlábat, amelyvalamilyen hivatalos kamatfixing, mindig a jövőben határozzák meg. Azelszámolás készpénzzel történik az adott periódus elején.

• Amennyiben a referencia kamatláb az adott perióduselején magasabb, mint az FRA kamatláb, a hitelfelvevőszámára a bank a következő összeget fizeti ki:

névérték x futamidő x (piaci kamatláb – FRA kamatláb)

• Amennyiben a referencia kamatláb az adott perióduselején alacsonyabb, mint az FRA kamatláb, ahitelfelvevő fizeti meg a két kamatláb különbözetét abanknak.

Előnyök:

• Védelem a kedvezőtlen kamatmozgásokkal szemben rövid távonegy adott periódusra.

• Az ügylet elkülönül a hitel- vagy betétügylettől, vagyis máspénzintézetnél felvett hitel/elhelyezett betét esetében isalkalmazható.

• Biztosan kalkulálható forint cash-flow.• Költségmentes, külön díj nélkül köthető.• Mérlegen kívüli tétel, nem terheli a mérleget.• A szerződés összege, a lejárat napja és az érvénybelépés időpontja

az igényeknek és várakozásoknak megfelelően alakítható.az igényeknek és várakozásoknak megfelelően alakítható.• A legtöbb likvid devizában lehetséges.

Kockázatok:• Ha hitelfelvétel mellett él az FRA, nincs haszon a jelenlegi piaci

várakozásnál nagyobb mértékű kamatcsökkenésből.• Ha betételhelyezés mellett él az FRA, szintén nincs nyereség a

jelenlegi piaci várakozásnál kisebb mértékű kamatcsökkenésből, ill.egy esetleges kamatemelkedésből.

2. Kamatlábswap (interest rate swap, IRS)

• Az üzleti partnerek egymás között kicserélik az eltérő típusúkamatfizetési kötelezettségeiket, vagy kamatbevételeiket (attól függően,hogy forrás- vagy eszköz-swap ügyletet kötöttek). Az ügylet jelentősége,hogy védelmet nyújt az esetleges kedvezőtlen piaci kamatlábváltozásellen, cserében azonban le kell mondani a piaci kamatláb csökkenésébőladódó extraprofitról. Alkalmazására általában fix kamatozással nyújtotthosszú lejáratú kölcsön rövid távú finanszírozása esetében kerül sor.

• Három típusa:– Kupon kamatlábcsere: általában egy fix és egy változó kamatozású

hitel kamatait cserélik ki.– Alapkamatláb csere: két különböző, de más alapkamatlábhoz kötött

változó kamatot cserélnek ki.– Valutaközi kamatlábcsere: különböző devizák kamatlábait cserélik ki

általában oly módon, hogy az egyik valuta kamatlába fix, míg amásiké lebegő.

A Kamatlábswapok során tehát az egyik fél egy előre megállapodott fixkamatot, míg a másik fél tipikusan valamely hivatalosan publikált változókamatot (LIBOR, BUBOR, stb.) fizet a megállapodott tőkeösszegtekintetében a másik félnek. Tőkemozgásra nem, csak kamatfizetésrekerül sor. Fix kamatozású eszköz/forrás változó kamatozásúracserélhető és fordítva.

A kamatcsere a határidős kamatláb-megállapodással szemben nem egyjövőben, hanem egy ma induló futamidőre vonatkozóan véd ajövőben, hanem egy ma induló futamidőre vonatkozóan véd akedvezőtlen kamatváltozások hatásától, a hitelszerződés módosításanélkül.

Példa kamatlábswapra:

• Egy vállalat – a kamatlábemelések előtt – 50 millió forint fix kamatozásúhitelt vett fel 6.9%-os kamatlábon, a hátralévő futamidő 3 év.

• A jelenlegi hat hónapos BUBOR kamatláb 9,85%, a hároméves kamatlábpedig 8,9%.

• A vállalat középtávon arra számít, hogy a kamatlábak nagyobb mértékbencsökkennek, mint ahogy azt a jelenleg piaci várakozások alapján a fixkamatlábak tükrözik, ezért hároméves kamatcsere ügyletet köt.

• Jelen pillanatban 8,9%-on tudna fix kamatozású hitelhez jutni, ezért 6,9%-osfix kamatát BUBOR-2%-ra tudja elcserélni. A vállalat tehát évi 6,9% fixkamatot kap a Banktól és hat havi BUBOR-2%-ot fizet a banknak. Nettómódon csak a különbözet kerül elszámolásra a kamatperiódusok végén.

• A vállalat tehát jóval kedvezőbb költségszinten finanszírozza magát, minthanem kötötte volna meg a kamatcsere ügyletet.

Előnyök:• Védelem a váratlan kamatmozgásokkal szemben.• Tervezhetőség: változó kamatozásúnak fix kamatozásúra való cseréjekor

rögzíteni lehet a kamatbevételeket vagy –kiadásokat.• Fix kamatozásúnak változó kamatozásúra való cseréjekor a

kamatváltozások miatt nyereségre tehet szert.• Lehetőség a fix és változó kamatozás rugalmas cseréjére.• Nettó teljesítés: csak a fix kamat és a változó kamat különbözete mozog.• Az ügylet elkülönül a hitel- vagy betétügylettől, vagyis más pénzintézetnél

felvett hitel/elhelyezett betét esetében is alkalmazható.• A legtöbb likvid devizában lehetséges.• A legtöbb likvid devizában lehetséges.• Mérlegen kívüli tétel, nem terheli a mérleget.• Az érvénybelépés időpontja, a lejárat napja és a kamatfizetés vagy

kamatbevétel gyakorisága a várakozások, tervek és költségvetésfüggvényében tetszőlegesen alakítható.

• A pozíció a lejárat napja előtt bármikor lezárható. Ez természetesennyereséghez vagy veszteséghez vezethet, az aktuális piaci helyzettőlfüggően.

Kockázatok:• A piaci árak ingadozása miatt egy-egy csereügylet megszüntetése

elszámolási kötelezettségekkel jár.

3. Kamatopciók: cap és floor

• A kamatopció vétele jogot biztosít arra, hogy kedvezőtlen piacielmozdulás esetén a kamatfizetési periódus alatt az opcióbanmeghatározott kamatszinten lehessen teljesíteni. A kamatopció elválikaz alapügylettől, csak a kamatkülönbözet elszámolása történik meg afelek között.

• Kétféle kamatopció létezik:– Cap opció vétele: védelem a kamatok emelkedése ellen hitelfelvétel

esetén. Ha a kamatfizetési periódus elején a piaci kamatlábmagasabb, mint a cap kamatláb, a bank kifizeti a különbözetet a cégmagasabb, mint a cap kamatláb, a bank kifizeti a különbözetet a cégszámára a kamatfizetési periódus végén. Ha a piaci kamatlábalacsonyabb a cap kamatlábnál, nincs pénzmozgás a felek között.

– Floor opció vétele: védelem a kamatok csökkenése ellenbetételhelyezés esetén. Ha a kamatfizetési periódus elején a paicikamatláb alacsonyabb, mint a floor kamatláb, a bank kifizeti akülönbözetet a cég számára a kamatfizetési periódus végén. Ha apiaci kamatláb magasabb a floor kamatlábnál, nincs pénzmozgás afelek között.

Előnyök:• Tökéletes védelem a kamatok kedvezőtlen alakulásával szemben.• A kamatok kedvező alakulásából teljes mértékben részesedhet.• Mind hitel, mind betét esetében köthető.• Az opció az alapügylettől független, vagyis más pénzintézetnél

felvett hitel, ill. elhelyezett betét esetében is alkalmazható.• A jövőbeni kamatfizetés/kamatbevétel maximuma/minimuma előre

rögzített.• Mérlegen kívüli tétel, nem terheli a mérleget.• Az érvénybelépés időpontja, a lejárat napja, a cap/floor kamatláb és

a kamatfizetések gyakorisága a várakozások, tervek és költségvetésa kamatfizetések gyakorisága a várakozások, tervek és költségvetésfüggvényében tetszőlegesen alakítható. Fix és változó névértékre isköthető.

• Az opció a piacon egy ellenirányú ügylettel (az opció eladásával)bármikor lezárható. Ez természetesen nyereséghez vagyveszteséghez vezethet, az aktuális piaci helyzettől függően.

Hátrányok:• A biztosítási díjhoz hasonlóan, az opciós díj előre kifizetésre kerül.

Az opció tulajdonosa akkor van kedvező helyzetben, ha lejáratkornem él opciós jogával.

4. Kamatopciók kombinációja: collar opció

• Ha ki akarjuk küszöbölni a magas opciós díjat, kézenfekvő megoldástjelent a zéróköltségű collar opció. Ezzel a termékkel egy általunkideálisnak tartott védelmi sávot hozhatunk létre.

• A collar egy cap és egy floor ügylet egyidejű megkötését jelenti.Megvételre kerül az az opció, amely védelmet nyújt a kedvezőtlenkamatlábmozgásokkal szemben, és eladásra kerül a másik opció, amelykorlátozza a részesedést a kedvező kamatmozgásokból, hogy akorlátozza a részesedést a kedvező kamatmozgásokból, hogy astruktúra költségmentes legyen.

Előnyök:

• A kedvező piaci mozgásokból a sávon belül jelentős nyereség érhető el.• Védelem a váratlan és jelentős kedvezőtlen kamatmozgások ellen.• A jövőbeni kamatfizetés/kamatbevétel maximuma/minimuma előre rögzített.• Mind hitel, mind betét esetében köthető.• Az opció az alapügylettől független, vagyis más pénzintézetnél felvett hitel,

ill. elhelyezett betét esetében is alkalmazható.• Költségmentes, külön díja nincs.• Mérlegen kívüli tétel, nem terheli a mérleget.• Az érvénybelépés időpontja, a lejárat napja, a cap és floor kamatlábak és a

kamatfizetések gyakorisága a várakozások, tervek és költségvetéskamatfizetések gyakorisága a várakozások, tervek és költségvetésfüggvényében tetszőlegesen alakítható. Fix és változó névértékre isköthető.

• Az opció a piacon egy ellenirányú ügylettel bármikor lezárható. Eztermészetesen nyereséghez vagy veszteséghez vezethet, az aktuális piacihelyzettől függően.

Kockázatok:

• Nem részesülhet teljes mértékben a kedvező kamatlábmozgásokból.• A piaci ingadozások miatt a collar megszüntetése elszámolási

kötelezettségekkel

5. Kamatbázis cseréje (differential swap)

• Ez a termék arra ad lehetőséget, hogy forint alapú hitelre a cég másdevizához kapcsolódó kamatfixinghez (LIBOR, EURIBOR) kötöttkamatot fizessen forintban. Forint alapú hitel esetén tehát a cég dönthetúgy, hogy a jövőbeni forint kamatlábingadozás kockázatát más devizakamatlábának ingadozási kockázatára cseréli.

• A deviza alapú hitellel ellentétben a cég nem vállal felárfolyamkockázatot, hiszen a másik devizához kötött kamatláb csak aárfolyamkockázatot, hiszen a másik devizához kötött kamatláb csak afizetendő kamatösszeg nagyságát határozza meg (a fennálló forinthitelre vetítve), és a cég továbbra is forintban fizeti a kamatokat.

Előnyök:

• A hektikus forint kamatpiac ingadozásainak való kitettség elcserélése egykevésbé hektikus (EUR, USD, stb.) kamatpiaci kitettségre.

• Mivel jelenleg az EURIBOR, USD/EUR/CHF/GBP LIBOR sokkalalacsonyabb, mint a BUBOR, ez a termék különösen kedvező eredménythozhat a külföldi referenciakamathoz adódó hozamkülönbözet ellenére is.

• A struktúra az alapügylettől független, vagyis más pénzintézetnél felvetthitel esetében is alkalmazható.

• Költségmentes, külön díja nincs.• Mérlegen kívüli tétel, nem terheli a mérleget.• Az érvénybelépés időpontja, a lejárat napja, a referenciakamat devizaneme• Az érvénybelépés időpontja, a lejárat napja, a referenciakamat devizaneme

és a kamatfizetések gyakorisága a várakozások, tervek és költségvetésfüggvényében tetszőlegesen alakítható.

• A piacon bármikor lezárható. Ez természetesen nyereséghez vagyveszteséghez vezethet, az aktuális piaci helyzettől függően.

Kockázatok:

• Előfordulhat, hogy a lejárat végén az alapügyletből adódó piaci kamatnállényegesen magasabb kamat fizetendő.

C) Devizahitelek árfolyamkockázatának kezelése• Deviza alapú hitel birtoklása árfolyamkockázat felvállalását jelenti

abban az esetben, ha a vállalat nem rendelkezik devizabevétellel,ill. annak időbeni szerkezete nem azonos a devizahiteltörlesztésének és kamatfizetésének ütemezésével.

• Ez a kockázat mérlegfordulókor érinti a vállalat számvitelieredményét, a hitel lejáratakor pedig a tényleges cash-flow-t is

BUBOR alatti kamatozású, kétdevizás hitelkonstrukció

• Abban az esetben, ha a hitel lehívásakor a forint túlságosan erősegy adott devizához képest, és a cég ezért nem akar devizahiteltegy adott devizához képest, és a cég ezért nem akar devizahiteltválasztani, ám valamilyen módon a jelenlegi forint kamathozképest kedvezőbb kamatszintet szeretne elérni, az adottkétdevizás hitelkonstrukció ajánlott.

• A konstrukció mögött egy kötelezettségvállalás áll, mely szerint acég a forint alapú hitelét egy adott időpontban átváltja devizaalapú hitelre, abban az esetben, ha a megadott időpontban azazonnali piaci árfolyam egy adott árfolyamszintnél magasabb.Ekkor a megadott árfolyamszinten kerül a forinthitel átváltásra, avállalat kötelezettség azonban kedvezőbb árfolyamszintnél lépéletbe, mint az azonnali devizaárfolyam. A termék futamideje ahitel futamidejénél minden esetben rövidebb, hiszen szükségesetén maga a hitel kerül átváltásra.

Előnyök:

• A futamidő alatt a forint alapú hitelnél kedvezőbb kamat.• A jelenlegi azonnali árfolyamnál kedvezőbb árfolyamszint mellett

vállal a cég kötelezettséget a hitel devizára történő átváltására.• A konverziós ráta, valamint a konstrukció futamideje a cég

elképzelései, költségvetése és/vagy várakozásai függvényébentetszőlegesen alakítható.

Kockázatok:

• A futamidő alatt a cég nem válthatja át tetszés szerint forint alapúhitelét deviza alapúra.

• A konstrukció lejáratakor egy esetleges nagyobb mértékű forintgyengülése esetén is az előre meghatározott árfolyamszinten kerüla hitel átváltásra.

Köszönöm a figyelmet!Köszönöm a figyelmet!