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EMPRESAS DE TELEFONOS DE BOGOTA - ETB
ANALISIS FINANCIERO
FRANCISCO JAVIER OSUNA CURREA
BERNER ALEXANDER CAMELO SANTISTEBAN
ANGELA ADRIANA ETCHANDIA PACHON
SANDRA LILIANA NAVARRO PARRA
UNIVERSIDAD EAN
ESTRATEGIA EMPRESARIAL
MAESTRÍA EN GESTIÓN DE ORGANIZACIONES
2011
2
CONTENIDO
1. ANALISIS FINANCIERO ...................................................................................................... 4
1.1 ANALISIS VERTICAL............................................................................................................................4
1.2 ANALISIS HORIZONTAL .....................................................................................................................4
2. INDICADORES FINANCIEROS ........................................................................................... 5
2.1 INDICADORES DE LIQUIDEZ ................................................................................................................5
2.1.1 Capital de Trabajo................................................................................................................................5
2.1.2 Razón Corriente ...................................................................................................................................6
2.1.3 Prueba Acida ........................................................................................................................................7
2.2 INDICADORES DE RENTABILIDAD .......................................................................................................8
2.2.1 Margen Bruto de Utilidad ....................................................................................................................8
2.2.2 Margen de Utilidad Neta .....................................................................................................................9
2.2.3 Rendimiento del Patrimonio ............................................................................................................ 10
2.2.4 Rendimiento del Activo Total .......................................................................................................... 10
2.3 INDICADORES DE ENDEUDAMIENTO .............................................................................................. 11
2.3.1 Nivel de Endeudamiento .................................................................................................................. 11
2.3.2 Concentración del Endeudamiento en el Corto Plazo ................................................................ 12
3. CONCLUSIONES ................................................................. Error! Bookmark not defined.
ANEXOS ................................................................................................................................. 13
Anexo 1. Balance General 2008, 2009, 2010 y 2011 (1/4) ...................................................................... 13
Anexo 2. Estado de Resultados 2008, 2009, 2010 y 2011 (1/4) ............................................................. 15
3
LISTA DE GRAFICOS
Gráfico 1. Capital de Trabajo .................................................................................................... 6
Gráfico 2. Razón Corriente ....................................................................................................... 6
Gráfico 3. Razón Corriente ...................................................................................................... 7
Gráfico 4. Prueba Ácida ............................................................................................................ 8
Gráfico 5. Margen de Utilidad Bruta .......................................................................................... 8
Gráfico 6. Margen de Utilidad Neta ........................................................................................... 9
Gráfico 7. Rendimiento del Patrimonio ................................................................................... 10
Gráfico 8. Rendimiento del Activo Total .................................................................................. 10
Gráfico 9. Nivel de endeudamiento ......................................................................................... 11
Gráfico 10. Concentración del Endeudamiento en el Corto Plazo .......................................... 12
4
1. ANALISIS FINANCIERO
1.1 ANALISIS VERTICAL
Para el año 2011 los activos corrientes de la empresa representan el 18, 2 % del total de
activos, lo que evidencia que los activos no corrientes denotan el restante 81,7%.
Por su parte los pasivos corrientes de ETB representan cerca del 31% del total de sus
pasivos, mientras el otro 69% lo evidencian los pasivos no corrientes.
Finalmente el pasivo total representa el 48% del activo total, lo que expresa que la empresa
apenas cuenta con respaldo suficiente para cancelar sus obligaciones.
Así mismo, en el estado de resultados del año en cuestión se aprecia que las ventas de
servicios representan cerca del 10% de los ingresos por este concepto, lo que a todas luces
es relativamente bajo. De otra parte, los costos de producción constituyen alrededor del 40%
del total de ingresos, muy por encima de los recursos percibidos por venta de servicios.
Para concluir, los gastos de administración de ETB redondearon en el 16% frente al
concepto de los ingresos de la empresa, lo que sumado a los costos y a otros gastos, suman
más del 65% en total.
1.2 ANALISIS HORIZONTAL
En este análisis se puede apreciar que el comportamiento de los activos en los últimos años
ha sido relativamente estable con tendencia a la baja, lo que puede causar cierta
preocupación con el paso del tiempo. Los niveles de efectivos tuvieron un descenso
dramático durante los años 2009 y 2010, sin embargo, para lo corrido del 2011 los niveles se
han vuelto a normalizar.
5
Frente a los niveles de pasivos corrientes, las cifras venían bastante altas hasta el 2009, con
leves reducciones para el 2010 y nuevamente tiende a repuntar para el 2011. Esto contrasta
con la tendencia a aumentar en los pasivos no corrientes.
De otra parte, el patrimonio experimentó aumentos en los años 2009 y 2010, no obstante, ha
bajado para el 2011, la reducción es notablemente pausada.
Asimismo, los niveles de ingresos han venido a la baja estrepitosamente en los últimos años,
reduciéndose en cerca del 18% en cinco años, situación que preocupa bastante, si se le
suma que los otros ingresos que históricamente coadyuvaban para mantener un margen
favorable, igualmente han descendido.
en contraposición, los gastos y los costos continúan subiendo gradualmente a través de los
años, reduciendo en más de un 35% las utilidades de la empresa en cerca de dos años,
entre el 2008 y el 2010.
2. INDICADORES FINANCIEROS
2.1 INDICADORES DE LIQUIDEZ
2.1.1 Capital de Trabajo
El capital de trabajo de la empresa ha sido positivo en los últimos cuatro periodos, con una
tendencia creciente interrumpida solamente en el 2009, lo que implica que existen recursos
disponibles a corto plazo para cubrir las necesidades de la empresa a tiempo (Ver gráfico 1).
6
Gráfico 1. Capital de Trabajo
2.1.2 Razón Corriente
Los índices mayores a 1 indican que la empresa no puede declararse en suspensión de
pagos y puede hacer frente a sus deudas a corto plazo con sus activos corrientes (Ver
gráficos 2 y 3).
Gráfico 2. Razón Corriente
7
Gráfico 3. Razón Corriente
2.1.3 Prueba Acida
La prueba ácida arroja como resultado que por cada peso que adeuda la empresa en el corto
plazo, cuenta con más de un peso para pagarlo, sin necesidad de acudir a los inventarios
que posee, lo que denota un buen estado de liquidez, y unos bajos de stock de inventarios
(Ver gráfico 4).
8
Gráfico 4. Prueba Ácida
2.2 INDICADORES DE RENTABILIDAD
2.2.1 Margen Bruto de Utilidad
El Margen de Utilidad Bruta de la empresa expresa que por cada peso que ingresa por
ventas, 36 centavos corresponde a Utilidad Bruta Operacional para el periodo 2011.
Igualmente, por cada peso que ingresa por ventas, 36 centavos corresponden a Utilidad
Bruta Operacional para el periodo 2010 (Ver gráfico 5). Es preciso tener en cuenta este
aspecto porque la tendencia es en caída libre.
Gráfico 5. Margen de Utilidad Bruta
9
2.2.2 Margen de Utilidad Neta
Indica que por cada peso vendido por la empresa en el 2011 se reportan 10 centavos de
utilidad neta. Así mismo, en el 2010 por cada peso que ingresa por ventas, la empresa
genera 8 centavos de utilidad neta del ejercicio (Ver gráfico 6).
Gráfico 6. Margen de Utilidad Neta
2008 2009 2010 2011
Series1 0.40 0.37 0.36 0.36
0.33
0.34
0.35
0.36
0.37
0.38
0.39
0.40
0.41
MARGEN DE UTILIDAD BRUTA
10
2.2.3 Rendimiento del Patrimonio
El rendimiento del Patrimonio indica que en los últimos cuatro años, la empresa ha venido
disminuyendo su rendimiento sobre el Patrimonio, situación que se puede tornar critica para
el 2011 (Ver gráfico 7).
Gráfico 7. Rendimiento del Patrimonio
2.2.4 Rendimiento del Activo Total
Igualmente el rendimiento sobre el activo total de la empresa ha ido cayendo gradualmente
hasta llegar a un 2.5% de rendimiento sobre el activo. Así mismo, se debe tener especial
interés en este aspecto (Ver gráfico 8).
Gráfico 8. Rendimiento del Activo Total
11
2.3 INDICADORES DE ENDEUDAMIENTO
2.3.1 Nivel de Endeudamiento
Los pasivos con terceros de la empresa en los años 2008 y 2009 fueron moderados, con
niveles de endeudamiento del 49% y 48% respectivamente, con respecto al activo. Para el
2010, el nivel de endeudamiento fue del 46% y en lo corrido del 2011, el nivel repunta al 48%
(Ver gráfico 9).
Gráfico 9. Nivel de endeudamiento
12
2.3.2 Concentración del Endeudamiento en el Corto Plazo
El pasivo corriente de la empresa en los años 2008, 2009 y 2010 correspondieron al 30%,
32% y 26% del pasivo total de la empresa respectivamente. En lo avanzado del 2011, el
nivel retorna al 30% (Ver gráfico 10).
Gráfico 10. Concentración del Endeudamiento en el Corto Plazo
16
1.3 ESTRATEGIAS IDENTIFICADAS A TRAVES ESTADOS FINANCIEROS
Nuestro grupo desde el enfoque del ESTADO de forma muy respetuosa y modesta
encontramos las siguientes estrategias financieras que la empresa ha venido
desarrollando a lo largo de los últimos años para hacer frente a la constante pérdida de
valor de la empresa.
ETB tiene una de cada cuatro líneas telefónicas en Colombia, y cuenta con 1,9 millones
de líneas. Además, gestiona un tercio de los ingresos de larga distancia internacional y
cuenta con uno de cada tres abonados de banda ancha en el país. Asimismo, ETB tiene
una participación del 25% en el operador de telefonía móvil Tigo.
Durante los últimos años ETB ha mantenido su enfoque comercial en el mercado de
hogares alrededor de la “combotización” del mayor número posible de clientes, con una
oferta Triple Play que incluye los productos tradicionales de voz (local y larga distancia),
acceso a Internet de banda ancha, ampliada con nuevos contenidos, y televisión por
suscripción, que se ofrece a través de la alianza con DirecTV. Los clientes con
SuperCombos aumentaron de 405.158 en diciembre de 2009 a 461.376 clientes en
diciembre de 2010, para un crecimiento anual del 13,88%.
Como parte de su estrategia de diversificación de ingresos, diseñada con la finalidad de
depender cada vez menos de las fuentes de ingresos tradicionales provenientes de los
negocios de voz, ETB incursionó desde el 2001 en el mercado de valor agregado para
clientes corporativos (transmisión de datos, conectividad, data center, accesos a Internet
en todas sus modalidades y contenidos de Internet, entre otros), gracias a lo cual estos
servicios representan en la actualidad alrededor del 35% del total de ingresos de la
Compañía (ver gráfico).
17
Los estados financieros demuestran, a partir de nuestro conocimiento financiero, que la
ETB es una empresa sana y sólida.
Por ejemplo, en los últimos cinco años su patrimonio se ha mantenido constante en
alrededor de 2,5 billones de pesos, que pese a la competencia ha arrojado utilidades
permanentes y que ha reducido su endeudamiento del 53 al 46 por ciento desde 2006 (es
decir, que debe el equivalente al 46 por ciento de sus activos).
Lo anterior lo confirma un reporte de Fitch Ratings, una multinacional especializada en
valorar la deuda que emiten empresas, para lo cual estudia las condiciones de las
compañías. El 1 de abril de este año Fitch calificó la deuda a largo plazo de la ETB como
AAA.
18
Las calificaciones están soportadas en el perfil financiero conservador de la empresa, su
generación de flujo de caja libre positivo y su posición de liderazgo en servicios de
telefonía local y de banda ancha en el mercado de Bogotá. La calificación se ve atenuada
por una intensificación de la competencia, sustitución por parte de los servicios móviles y
una limitada diversificación geográfica y de servicios.
Para diciembre de 2010, el apalancamiento respecto a Flujo de caja libre y la relación
deuda a EBITDA fueron de 0,5x veces respectivamente. La deuda ajustada por
contingencias, por arrendamientos de satélites y frecuencias, por pensiones no
fondeadas y garantías otorgadas a Colombia Móvil, al igual que el reintegro de
provisiones al EBITDA, resultan en una relación de apalancamiento ajustado a EBITDA
de 1,2x, que es inferior a la razón de 1,4x promedio registrada en los tres años
anteriores.
La posición de liquidez de ETB es robusta, soportada por su caja, un perfil de madurez
de deuda cómodo y generación de flujo de caja libre. La deuda total de ETB ascendía a
COP302,7 mil millones para diciembre de 2010 comprometida principalmente con la
banca local. La totalidad de deuda está denominada en moneda local con tasa de interés
variable.
Al 31 de diciembre de 2010 y 2009 la Empresa ha constituido encargos fiduciarios para el
fondeo del pasivo pensional. Los rendimientos que generan estas inversiones se
registran en ingresos no operacionales. El cálculo actuarial de pensiones de ETB,
cotizaciones de pensiones y cotizaciones de salud, con corte al 31 de diciembre de 2010
ascendió a $1.355.895 millones, del cual se ha provisionado contablemente el 84,53%.
El fondeo del pasivo pensional en 2010 asciende a $983.674 millones equivalentes al
72,55% De los ingresos de la compañía, los cuales generaron rendimientos por $62.099
millones.
19
En el año 2010 se obtuvieron ingresos por $1.467.027 millones, lo que representó un
incremento del 2,04% con respecto al año anterior. Se continuó con el proceso de
diversificación de ingresos y, en particular, es importante resaltar el aumento de $46.591
millones en la facturación del negocio de Datos e Internet, ascendiendo a $499.892
millones. El negocio de Datos e Internet pasó de representar el 31,52% en el 2009 al
34,08% en el 2010 del total de los ingresos operacionales de la compañía.
En diciembre de 2009 la Junta Directiva de la compañía aprobó el marco general del Plan
Estratégico 2010–2012. En él se definió un propósito específico como la guía que orienta
todas las acciones a adelantar durante este periodo; el propósito definido es la
Competitividad definida como la capacidad de la Empresa para competir eficazmente
manteniendo ganancias crecientes a través de innovación tecnológica, la diversificación
de productos, la gestión de los procesos y la flexibilidad para adaptarse a las condiciones
cambiantes del sector y la competencia, mejorando la organización empresarial.
Sin embargo, encontramos que la estrategia de crecer en el segmento Datos e Internet
no es suficiente para compensar la perdida del negopcio base que sl atelefoinia local y d
elarga distancia que de acuerdo con la firma proyectar valores respresenta mas del 60%
de los ingresos operacionales de la compañía.
En lo que va corrido de 2011 Los ingresos operacionales de ETB bajan por segundo
trimestre consecutivo, ubicándose en $350,727 millones, un 5.7% menor a lo registrado
en el 2T10. La principal fuente de ingresos de la compañía, ingresos por telefonía,
continua decreciendo, lo cual eliminó el efecto del incremento de los otros ingresos. Los
ingresos por telefonía se ubicaron en 323,947 millones. Estos ingresos mostraron su
menor nivel desde el tercer trimestre del 2009, luego de haber presentado estabilidad en
los últimos 3 trimestres. Todas las fuentes de ingresos por telefonía disminuyeron, siendo
los ingresos por larga distancia los que presentaron la mayor caída, un 15.8%. Esto
evidencia que no se está cumpliendo con el plan estratégico fijado.
20
Los ingresos en valores constantes desde 2003 hasta 2010 muestran una disminución
del 72.534.000 millones equivalente al 4,71%, más seria resulta aún el análisis de
utilidad operacional que disminuye en el mismo periodo en 315.179.000 millones
equivalente al 56.47%. Entre tanto la empresa debe aprovisionar los recursos para
fondear el pasivo pensional superior a un billón de pesos y equivalente al 73,55% del
ingreso anula de la compañía en 2010, que entonces no podrá destinarse al obejtivo del
plan estratégico de innovación tecnológica y optimización d elos proceso de la empresa.
Mientras todo esto sucede, los costos y gastos en pesos constantes aumentaron en el
mismo periodo en 242.645 millones equivalentes a un incremente del 24,72%. Nuestra
conclusión se refleja en el ebitda ajustado que disminuye en 87.182 millones, es decir un
10.43% y cuyo margen decrece igualmente en 3.26%. Todo lo cual refleja la constante
pérdida de valor que experimenta la empresa.
1,539,561 1,517,885 1,592,350
1,767,964 1,649,876
1,561,182 1,483,275 1,467,027
981,418 1,057,881
1,218,789
1,401,799
1,253,637 1,320,152
1,222,919 1,224,063
558,143 460,004
373,562 366,165 396,238
241,030 260,356 242,964
-
200,000
400,000
600,000
800,000
1,000,000
1,200,000
1,400,000
1,600,000
1,800,000
2,000,000
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Ingresos
Costos y Gastos
Utilidad Operacional
21
No sorprende entonces que para Mayo de 2009, la firma proyectar valores halla propueto
un valor por acción de $997, mientras que el estudio del comisionista de bolsa - BOLSA y
Renta recomienda para agosto de 2011 un valor de la acción de $600 es decir, un
39,82% inferior en menos de dos años.
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
EBITDA ajustado 835,733 770,122 832,488 893,080 867,812 823,893 739,788 748,550
EBITDA 794,120 739,894 691,413 706,596 728,322 617,813 638,407 642,264
Margen EBITDA ajustado 54.28% 50.74% 52.28% 50.51% 52.60% 52.77% 49.88% 51.02%
Margen EBITDA 51.58% 48.75% 43.42% 39.97% 44.14% 39.57% 43.04% 43.78%
35.00%
40.00%
45.00%
50.00%
55.00%
- 200,000 400,000 600,000 800,000
1,000,000
EBIT
DA
EBITDA ($millones) Vs Margen EBITDA en $ de
2010
22
Al comparar la ETB con otras empresas del sector. El endeudamiento de EPM es del 26
por ciento, el de Telmex del 47 por ciento, y el de Telefónica de más del 60, según el
ránking de las 1.001 empresas más grandes de Colombia que publicó Portafolio. Es por
esto que resulta muy extraño que la acción fluctúe tanto frente a unos resultados
relativamente estables y a la solidez de la compañía.
El gobierno nacional ha estimulado la venta de la ETB. El problema de fondo está en
cómo funciona la acción de una empresa de capital mixto que está en la Bolsa. Las
acciones que pertenecen al Estado no se compran, ni se venden cotidianamente, pero
dependen del valor que la oferta y la demanda definan. Y cuando la oferta y la demanda
se dan sólo sobre una pequeña fracción de las acciones de la compañía, como en el
caso de la ETB, el mercado es muy poco profundo y mucho más susceptible de ser
manipulado.
La poca profundidad del mercado puede no ser tan grave cuando los entes públicos
quieren quedarse con sus acciones pero ¿y si las salen a vender? ¿Venden al precio de
Bolsa, que está fijado por unos pocos? ¿Alguien se las compraría a un valor superior?