6/15/2016

1

Obilježja investicijskih projekata

Vrednovanje prihvatljivosti projekta

PROVJERA NAUČENOG –VALJANOST INVESTICIJSKOG ELABORATA

Trošenje kapitala

Donošenje investicijskih

odluka

Izbor optimalne varijante ulaganja

Pribavljanje kapitala

Donošenje odluke o

izvoru financiranja

Odluka o strukturi kapitala

6/15/2016

2

Kompanija Investicijska odluka Financijska odluka

Boeing

Ulaganje 7 milijardi $ u dizajn,

izgradnju, testiranje i prodaju

modela zrakoplova

Pregovori s dobavljačima oko

financiranja projekta. Japanski

dobavljači koji će izgraditi krila i

trup financiraju više od 1,5

milijardi $

Pfizer

Ulaganje 7,7 milijardi $ 2004.

godine u istraživanje i

testiranje novih lijekova

Financiranje reinvestiranjem

novca od prodaje lijekova.

Toyota Kupnja 400 novih lokomotiva

2004.

Kreditna linija koja omogućava

zaduživanje do iznosa od 2 mlrd.

$.

Wal-MartPlanovi 2005. za otvaranje 530

novih prodavaonica u SAD-u.

Izdanje 1,8 mil. $ obveznica,

dospijeća 2036. i uz kamatu 5,25%

godišnje

Izvor: Brealey-Myers-Marcus 2007., str. 5

Financijsko odlučivanje koje se odnosi na ulaganje

(investiranje), postupak je izbora načina ulaganja

financijskih sredstava u dugotrajnu imovinu u uvjetima:

više mogućih rješenja ulaganja,

neizvjesnosti ishoda ulaganja (rizika).

tehnikefinancijskogodlučivanja

tehnikebudžetiranja

kapitala

dugoročnoulaganjekapitala

OSNOVNA OBILJEŽJA INVESTICIJSKIH PROJEKATA

dugoročni karakter ulaganja

vremenski raskorak između ulaganja i učinaka ulaganja

međuovisnost investiranja i financiranja

rizik i neizvjesnost

6/15/2016

3

DUGOROČNI KARAKTER ULAGANJA

vezivanje novca u nenovčane projekte

niska likvidnost vezanih novčanih sredstava

otežano prijevremeno otuđenje bez većih gubitaka

otežana preorijentacija na druge realne imovinske oblike

nizak stupanj utrživosti

OSNOVNO ZNAČENJE ODLUČIVANJA O INVESTIRANJU

imovina koja se kupuje danas može odrediti poslovanje poduzeća u budućnosti

ulaganje s ciljem ostvarivanja dodatnog gotovinskog tijeka u budućnosti - kapitalni investicijski projekt

osnovni oblici dugoročnog ulaganja:

u realnu imovinu,

u financijsku imovinu,

u ostalu imovinu (prava, licence i sl.).

odluka o izboru oblika investiranja - ispitivanje ekonomske i financijske efikasnosti investicijskog projekta

Projekti koji su predmet odlučivanja o investiranju uglavnom su dugoročnog karaktera s ciljem ostvarivanja određenih profitabilnih poslovnih aktivnosti.

Radi se uglavnom o novim investicijama ili investicijama u zamjenu, odnosno proširenje postojećih kapaciteta.

6/15/2016

4

visina i dinamika novčanih tijekova za koje se očekuje da će ih projekt ostvariti u budućnosti

vremenska vrijednost novčanih tijekova - međuovisnost rizika i nagrade

dioničari žele da poduzeće ulaže u svaki projekt čija je vrijednost veća od njegovog troška.

Osnovne metode:

1. metoda neto sadašnje vrijednosti,

2. metoda interne stope profitabilnosti.

Dodatne metode:

1. razdoblje povrata,

2. metoda indeksa profitabilnosti,

3. metoda anuiteta.

Procjena NSV

NSV > 0

IRR > trošak kapitala

Prihvaćanje projekta

IRR < trošak kapitala

Odbacivanje projekta

NSV < 0

Odbacivanje projekta

6/15/2016

5

NSV = razlika između novčanih tijekova koji se očekuju tijekom vijeka projekta i investicijskih troškova projekta

diskontiranje očekivanog povrata koji nude usporedive alternativne investicije

diskontna stopa - oportunitetni trošak

Prihvatljiv je projekt koji ima pozitivnu sadašnju vrijednost, odnosno čija je vrijednost novčanih tijekova veća od

uloženih sredstava.

Planira se realizacija projekta čija struktura ulaganja iznosi:

zemljište 50.000 kn i

izgradnja objekta 300.000 kn.

Predviđa se da bi se objekt za godinu dana mogao prodati za iznos od

400.000 kn. Je li ovaj projekt prihvatljiv? Biste li preporučili ulazak u njega

uz diskont od 7%?

400.000

0

god.

1

-350.000

Ako je sadašnja vrijednost

iznosa od 400.000 veća od

uloženih 350.000, projekt je

prihvatljiv!

Izvor: Brealey-Myers-Marcus 2007.

Bi li investitori bili spremni platiti 400.000 kn za objektnakon godinu dana ako bi kupnjom trezorskih zapisa mogliostvariti isti efekt bez rizika?

Rizičan novac (projekt) vrijedi manje od nerizičnog novca (trezorski zapis)

Investitori u pravilu izbjegavaju rizik, kada to mogu učiniti bez žrtvovanja povrata.

6/15/2016

6

Pretpostavka je da je ulaganje u izgradnju objekta izPrimjera 1 jednakog rizika kao i ulaganje u tržište dionica,koje bi po procjeni moglo donijeti 12% prinos. To bi bioprimjeren oportunitetni trošak kapitala.

Koliko iznose sadašnja vrijednost navedenih 400.000kn, a koliko neto sadašnja vrijednost projekta?

Izvor: Brealey-Myers-Marcus 2007.

NSV kao kriterij prihvatljivosti projekta mora bitipozitivna (NSV > 0)

između više isključivih projekata, optimalan je onaj kojiima najvišu NSV

NSV = 0 - projekt vraća uložena sredstva

vrijednost poduzeća ostaje nepromijenjena; pri tom onasamo osigurava dioničarima zahtijevanu profitabilnost

Projekt koji ima pozitivnu NSV osigurava višuprofitabilnost od one koja se zahtijeva na tržištu, adodatna profitabilnost pripada dioničarima.

Projekt je atraktivan zbog gotovine koja će se generiratiza isplatu dioničarima ili će se reinvestirati u poslovanje.

Ukupni novčani tijek sastoji se od zbroja ulaganja u:

1. stalnu imovinu (kapitalna ulaganja),

2. u obrtni kapital,

3. novčani tijek iz redovnog poslovanja.

6/15/2016

7

Izvor: Brealey-Myers-Marcus 2007.

Računovodstveni

pristupGodina 1 Godina 2

Novčani priljev 1.500 500

Minus amortizacija 1.000 1.000

Računovodstvena dobit

Analizira se investicijski prijedlog kod kojeg je visina ulaganja

2.000 kn, pri čemu se očekuje novčani tijek od 1.500 kn u prvoj i

500 kn u drugoj godini. OTK iznosi 10%. Biste li preporučili

pokretanje ovoga projekta?

diskontna stopa pri kojoj je NSV = 0

IRR se uspoređuje s oportunitetnim troškom kapitala (OTK)

OTK - povrat koji se može ostvariti na investicije istog rizika

1. prihvatljiv je projekt koji ima pozitivnu NSV kada su mu novčani tijekovi diskontirani s OTK;

2. prihvatljiv je projekt koji nudi IRR koja je viša od OTK.

Oba pravila postavljaju istu granicu prihvatljivosti.

Projekt čija je NSV blizu 0, imat će IRR koja je blizu OTK.

Ako je IRR viša od OTK, tada je stopa povrata veća od one koja se zahtijeva na tržištu i obrnuto.

6/15/2016

8

IRR kao isključivi kriterij prihvatljivosti projekta?

IRR mjeri profitabilnost projekta i ovisi samo o novčanim tijekovima projekta

oportunitetni trošak kapitala je standard o kojem ovisi je li projekt prihvatljiv ili nije

Mogu nastati slučajevi da je u usporedbi s alternativnim projektom IRR veća, ali da je NSV niža, pa postoji

opasnost da investitor dođe u zabludu glede stupnja prihvatljivosti projekta.

varijanta metode razdoblja povrata u kojoj se nastoje

eliminirati nedostaci neuzimanja u obzir vremenske

vrijednosti novca, odnosno novčanih tijekova*

I = investicijski troškovi

Vt = novčani tijekovi po godinama

tp = razdoblje povrata

k = diskontna stopa

pt

ttt

kVI

1 )1(

1

* Izvor: Orsag,S. 2002.

daje odgovor na pitanje koliko mora projekt trajati da bi

ponudio pozitivnu neto sadašnju vrijednost

svi novčani tijekovi koji se javljaju nakon toga

predstavljaju pozitivnu NSV

problem - ignorira novčane tijekove nakon zadanog

razdoblja povrata.

diskontni faktori – druge financijske tablice

* Izvor: Orsag,S. 2002.

6/15/2016

9

Pod pretpostavkom da postoje tri projekta s istim iznosom

ulaganja i istim razdobljem povrata uz različite novčane

tijekove, izračunajte razdoblje povrata i NSV. Diskontna

stopa iznosi 10%. Koji je projekt najprihvatljiviji?

Projekt Novčani tijekovi Razdoblje

povrataNSV

C0 C1 C2 C3

A -2.000 1.000 1.000 10.000

B -2.000 1.000 1.000 0

C -2.000 0 2.000 0

Novčani tijekovi projekta Diskon

t.

faktori

Diskontirani novčani tijekovi

Godina A B C A B C

0 -10.000 -10.000 -10.000 -10.000 -10.000 -10.000

1 1.000 3.000 5.000

2 2.000 3.000 4.000

3 3.000 3.000 3.000

4 4.000 3.000 2.000

5 5.000 3.000 1.000

Kumulativni diskontirani tijekovi

1

2

3

4

5

Diskontirano razdoblje povrata

novčani tijek čija je sadašnja vrijednost jednakainvesticijskom trošku i trošku upravljanja sredstvom

jednogodišnji iznos potreban da se ostvari sadašnjavrijednost početnog ulaganja i operativnih troškova

pomoćno sredstvo za poboljšanje investicijske odluke

u pravilu je prihvatljiv projekt koji ima najniži EGA

𝐸𝐺𝐴 =𝑠𝑎𝑑𝑎š𝑛𝑗𝑎 𝑣𝑟𝑖𝑗𝑒𝑑𝑛𝑜𝑠𝑡 𝑡𝑟𝑜š𝑘𝑎

𝑎𝑛𝑢𝑖𝑡𝑒𝑡𝑛𝑖 𝑓𝑎𝑘𝑡𝑜𝑟

Anuitetni faktori – IV financijske tablice

6/15/2016

10

Automobil se može kupiti po cijeni od 15.000 $ ili iznajmiti

kroz sedam godina po 3.000 $ godišnje. Ako se kupi, na

kraju sedme godine njegova će vrijednost biti 500 $.

Diskontna stopa je 10%.

Koja je varijanta bolja?

Strojevi H i I međusobno su isključivi, a imaju sljedećeinvesticijske i operativne troškove:

Izračunajte ekvivalentni godišnji anuitet za obje investicijeuz diskontnu stopu od 10%. Koji se stroj više isplati?

Godina: 0 1 2 3

H 10.000 1.100 1.200 -

I 12.000 1.100 1.200 1.300

Indeks profitabilnosti (profitability index – PI) traži štoveće NSV u cijelom vijeku efektuiranja projekta u odnosuna investicijske troškove.

preferiraju se projekti koji imaju što veći indeksprofitabilnosti

prag efikasnosti indeksa profitabilnosti = 1 odnos između NSV novčanih tijekova i vrijednosti

investicijskih troškova ne može biti ispod 1

6/15/2016

11

Koliki je indeks profitabilnosti sljedećih projekata? Koji jeprojekt najprihvatljiviji?

Elementi Projekt A Projekt B Projekt C

NSV novčanih tijekova 20.475 23.270 24.076

Investicijski troškovi 25.000 25.000 25.000

Indeks profitabilnosti