№ 4(26) 2005

«клирстрим»: широкие возможности расчетов по ценным бумагам стр 3

euroclear и clearstream: 35 лет конкуренции и сотрудничества стр 5

инфраструктура европейского рынка: конкуренция или централизация? стр 9

2

СО

ДЕР

ЖА

НИ

Е№

4 (2

6)20

05

Депозитариум№ 4 (26) 2005

Редакционный совет:Козлов А. А. — председательПотемкин А. И. Егоров Н. В.Рыбников А. Э.Медведева М. Б.Коланьков А. В.

Редакционная коллегия:Русакова И. А. — ответственныйредакторСоловьев Д. В.Петров В. С.Краснова М. О.Кучукова Т. В.Грищенко А. С.Ким П. В.Плахотная А. Н.

Некоммерческое партнерство«Национальный депозитарный центр»Адрес: 125009 Москва,Средний Кисловский пер., д. 1/13, стр. 4Телефон: 956-2-659Факс: 956-09-38Электронная почта: info@ndc.ruИнтернет: www.ndc.ru; www.isin.ru

«Депозитариум» подготовлен к печати редакцией журнала «Рынок ценных бумаг»

Издатель: ЗАО «Издательский дом “РЦБ”»Адрес: 105082 Москва, ул. Б. Почтовая, 34, стр. 8Почтовый адрес: 105066, Москва, а/я 170Электронная почта: info@rcb.ruТелефон: (095) 785-8100Цена договорнаяОтпечатано в ГП «Московскаятипография № 13» Тираж 10 000 экз.

Точка зрения редакции не всегдасовпадает с точкой зрения авторовпубликуемых статей. Ответственностьза достоверность информации врекламных объявлениях несут рек-ламодатели. Все права защищены. Перепечатка –только по согласованиюс Некоммерческим партнерством«Национальный депозитарный центр»и Издательским домом «РЦБ».Индекс 73346. ISSN 0869-6608

Журнал «Рынок ценных бумаг» 8 (287) апрель 2005

МЕЖДУНАРОДНЫЙ ОПЫТ«Клирстрим»: широкие возможностирасчетов по ценным бумагам

Euroclear и Clearstream: 35 лет конкуренции и сотрудничества

Инфраструктура европейского рынка: конкуренция или централизация?

«Безопасные связи»: практика междепозитарных отношений

Опыт Clearstream по кредитованию

Джефри ТеслерИсполнительный директоркомпании «Клирстрим»Мария ИвановаГлавный менеджер по работе склиентами (Северная и ВосточнаяЕвропа) компании «Клирстрим»

СОДЕРЖАНИЕ3

совместный проект Некоммерческого партнерства«Национальный депозитарный центр»и журнала «Рынок ценных бумаг»

Дмитрий МозгинНачальник Депозитария ОАО Внешторгбанк

Андрей РемневНачальник Депозитария Внешэкономбанка

Галина АксеноваНДЦ, Начальник Управления взаимо-действия с торговыми, клиринговы-ми и расчетными системами

Ирина РеутоваНДЦ, Начальник Отдела взаимодей-ствия с депозитариями

ОТ РЕДАКЦИИ

Уважаемые читатели!

Предлагаем вашему вниманию тематический выпуск журнала «Депозитариум», посвященный деятельности международ-

ных расчетно-клиринговых организаций, знакомящий с предоставляемыми ими услугами, в том числе и российским уча-

стникам фондового рынка, а также тенденциями развития европейского рынка ценных бумаг.

Надеемся, что мнения разных авторов по данным вопросам будут вам интересны.

5

9

12

15

МЕЖ

ДУН

АР

ОД

НЫ

ЙО

ПЫ

Т

Джефри Теслер

Исполнительный директор

компании «Клирстрим»

Мария Иванова

Главный менеджер по работе с клиентами

(Северная и Восточная Европа)

компании «Клирстрим»

«КЛИРСТРИМ»: ШИРОКИЕ ВОЗМОЖНОСТИРАСЧЕТОВ ПО ЦЕННЫМ БУМАГАМ

Для начала хотелось бы поблагодаритьнаших друзей и партнеров из НДЦ за ока-занную возможность еще раз представить«Клирстрим» российскому рынку. Мы ужедавно сотрудничаем с крупнейшими рос-сийскими банками, и наш интерес к Рос-сии не случаен. Это один из перспектив-нейших и активно развивающихся рынков.Из-за специфики нашей деятельности насзнают только определенные круги. Даннаястатья, включающая интервью с Исполни-тельным директором «Клирстрима» Джеф-ри Теслером, рассказывает о нашем биз-несе, а также планах на будущее.

«Клирстрим» — международная рас-четно-клиринговая организация, предо-ставляющая возможности расчетов пооблигациям и акциям на международноми локальных рынках.

В июле 2002 г. «Клирстрим» вошел всостав Deutsche Boerse и с тех пор обслу-живает своих клиентов на всех этапах со-вершения сделки — от ее заключения додоверительного хранения ценных бумаг.

Свыше 2500 клиентов (банки, банки-кастодианы, брокеры-дилеры) из болеечем 90 стран работают с «Клирстримом».

Общая стоимость ценных бумаг, принятыхна доверительное хранение на 31 декаб-ря 2004 г., составила 7,6 трлн евро.

Основными направлениями деятель-ности «Клирстрима» являются:

- расчеты по евробондам, где «Клир-стрим» выступает в роли МеждународногоЦентрального Депозитария;

- трансграничные расчеты по акциями облигациям, выпущенным в странеэмитента;

- расчеты по ценным бумагам в каче-стве Люксембурского Центрального и Не-мецкого Центрального депозитариев.

«Клирстрим» разработал ряд инно-вативных программ в области взаимо-действия с клиентами, в работе с инс-трументами фондового рынка, а такжев области кредитования ценными бума-гами: .CREATION CONNECT — канал взаи-модействия, позволяющий клиентам по-лучать информацию о счете в режиме ре-ального времени. Клиент может сам вы-брать, как ему будет удобнее работать с«Клирстримом» по программе CREATIONCONNECT — на основе Интернета или че-

рез S.W.I.F.T. CREATION CONNECT полно-стью подходит под критерии нового фор-мата S.W.I.F.T. ISO 15022..VESTIMA+ является автоматическойэлектронной системой для передачи пору-чений по сделкам с иструментами фондо-вого рынка. Само поручение подается че-рез платформу VESTIMA+ вне зависимостиот того, идет ли речь о внутренних, между-народных или оффшорных ценных бумагах.Затем клиент выбирает место произведе-ния расчетов и последующего хранения.Система VESTIMA+ способна различатьособенности каждого внутреннего рынкаи отвечать критериям каждого из них..Кредитование ценными бумагамипозволяет участникам рынка брать илидавать взаем деньги или бумаги подобеспечение.

Сотрудники «Клирстрима» очень вни-мательно относятся к мнению своих кли-ентов о качестве обслуживания. В 2004 г.журнал GLOBAL CUSTODIAN MAGAZINEопубликовал опрос участников междуна-родного рынка ценных бумаг, которыеоценили «Клирстрим» как лучший между-народный депозитарий по качеству услуг.

3

№4

(26)

2005

4

№4

(26)

2005

МЕЖ

ДУН

АР

ОД

НЫ

ЙО

ПЫ

Т«Клирстрим» обслуживает клиентов

из офисов, расположенных в Люксембур-ге и Франкфурте, а также из своих регио-нальных офисов в Дубае, Гонконге, Лон-доне и Нью-Йорке.

С октября 2004 г. «Клирстримом»руководит Джефри Теслер. В интервью,приведенном ниже, он объясняет страте-гию «Клирстрима», а также рассказываето дальнейшем развитии европейских рын-ков по расчету и клирингу ценных бумаг.М. И. Будьте добры, расскажите краткоо себе.Д. Т. 25 лет я проработал в Bank of NewYork и думаю, что все были удивлены, ког-да я перешел на работу в «Клирстрим».В течение 10 лет я руководил в Bank ofNew York департаментом, отвечающим заработу с брокерами-дилерами по сделкамс американскими государственными бума-гами. Затем перешел на работу в Лондон-ский офис в качестве генерального менед-жера. После поглощения Bank of New Yorkбанка RBS Trust операционные департа-менты были сосредоточены в Bank of NewYork Europe, где я был назначен Испол-нительным директором. В конце 2003 г.я вернулся в Нью-Йорк в качестве старше-го исполнительного менеджера в областиклиринга сделок по акциям.М. И. Что послужило поводом для пере-хода в «Клирстрим»?Д. Т. Обслуживание рынка ценных бумаг —это один из важнейших видов деятельностив Европе. Работая в Лондоне, я был в цент-ре дебатов. Исполнительный директорDeutsche Boerse Вернер Зайферт убедилменя в том, что «Клирстрим» играет главнуюроль в Deutsche Boerse, принося группе40% прибыли от общих доходов. Поэтому,являясь Исполнительным директором«Клирстрима», я одновременно состоюв Совете Директоров Deutsche Boerse.М. И. Какова теперешняя позиция«Клирстрима» по отношению к его ста-рейшему конкуренту «Евроклиру»?Д. Т. Еще 10 лет тому назад Cedel (бывшееназвание «Клирстрима»), безусловно, иг-рал вторую роль после «Евроклира». Нослияние «Клирстрима» с Deutsche Boerseпозволило ему полностью преобразитьсяи превратиться совсем в другого «зверя».Клиенты отмечают слаженность работыи конкурентоспособность нашей организа-ции.

Большой прогресс был сделан в тех-нической и операционной областях. Этиобласти одни из важнейших для нашегобизнеса, поскольку именно на них клиен-ты обращают внимание.

Возможно, мы до сих пор занимаемвторое место по распределению бизнесана рынке, но за нами стоит группа с чет-кой стратегией, готовая нас поддержать.

М. И. Какова ваша стратегия?Д. Т. При нынешней все более сложнойи даже запутанной ситуации на рынке на-ша стратегия предельно ясна. Мы должныбыть как можно более конкурентоспособ-ными. Cedel был основан более 30 летназад именно для создания конкуренции.Ритуальная мантра была предельно ко-роткой: «создано рынком для рынка».

Когда я работал в Bank of New York,нашим конкурентом был JP Morgan Chase.Любая идея, касающаяся слияния нашихоперационных департаментов, встречаласьрынком в штыки. Участники рынка хотели,чтобы мы продолжали соревноваться другс другом. Если говорить о проведении рас-четов и клиринга по облигациям, «Еврок-лир» и «Клирстрим» находятся в схожейситуации. Мы хотим сохранить и даже по-высить нашу конкурентоспособность в об-ласти проведения транснациональных рас-четов по облигациям. Подобные сделкиобеспечивают 81% наших доходов. Техно-логическая поддержка Deutsche Boerse по-может нам в реализации этого проекта.М. И. Итак, вы не поддерживаете кон-солидацию клиринговой структуры в Ев-ропе?Д. Т. Некоторые высказывания о консоли-дации в Европе противоречат друг другу.Много говорят о консолидации на уровнеЦентральных депозитариев, для того чтобыуменьшить расходы по расчетам. В этомслучае нам грозит работа в условиях моно-полии.

Но если вы проанализируете расходына рынке после заключения самой сдел-ки, то выходит, что расчет «съедает» толь-ко 20%. Все остальные расходы связаныс доверительным хранением ценных бу-маг. И они в свою очередь во многом за-висят от того, что в Европе приняты раз-личные режимы налогообложения, зако-нодательные требования, формы отчетови т. д. До тех пор пока мы не сгладим всеразличия, будет трудно опустить планкуниже 80%. Так что процесс монополиза-ции не решит проблему.М. И. Исторически «Клирстрим» всегдабыл на втором месте после «Еврокли-ра». «Евроклир» больше работает с бро-керами-дилерами, а вы — с европей-скими банками. Планируете ли вы из-менить ситуацию?Д. Т. Изначально депозитарный мостмежду «Евроклиром» и «Клирстримом»был выстроен таким образом, что это да-ло значительное преимущество нашемуконкуренту. Поэтому «Евроклир» смог ох-ватить более широкий сегмент рынка. Чтокасается конкретно брокеров-дилеров,мы работаем с ними гораздо больше, чемлюди это себе представляют. Большинст-во наших клиентов — универсальные бан-

ки, и мы обслуживаем их брокерскиеоперации. Мы также обслуживаем одногоиз крупнейших брокеров-дилеров.

Работая в Америке, я понял, что наданный момент чуть ли не единственнаявозможность получения дополнительнойприбыли в сфере проведения расчетов иклиринга по облигациям — это разработкановых продуктов, новых услуг. Как Bank ofNew York, так и JP Morgan Chase разработа-ли высококачественные программы трех-стороннего РЕПО. Тот же процесс началсяв Европе. «Клирстрим» является лиде-ром в этой области. Мы регулярно получа-ем премии за нашу программу трехсторон-него РЕПО. То есть у нас есть возможность«вскружить головы» брокерам-дилерам.

Если вы обратитесь к журналу GLOBALCUSTODIAN MAGAZINE, который берет назаметку все данные: от качества техноло-гии до отношений с клиентами, то вы убе-дитесь, что «Клирстрим» был отмечен каклучший международный депозитарий сре-ди четырех крупнейших кастодианов.М. И. В последнее время вы тесно со-трудничаете с «Евроклиром» для улуч-шения взаимодействия между двумясистемами. Какова ситуация на сего-дняшний день?Д. Т. Мы остаемся конкурентами, но длянас также важно продолжать совместнуюработу по решению технических проблем.С ноября прошлого года возможны до-полнительные дневные расчеты междудвумя депозитариями.М. И. Как вы представляете дальней-шее развитие в Европе рынка расчетовпо сделкам и клиринга?Д. Т. Мы обеими руками голосуем за даль-нейшее соревнование. Из-за локальныхразличий Европа является трудным рын-ком. Как я уже говорил, 80% расходов пообработке сделки приходится на последу-ющее доверительное хранение ценных бу-маг. Но мы не заинтересованы в исчезно-вении конкуренции, иначе бы мы работа-ли только с 20% этих расходов, относящи-мися непосредственно к произведениюрасчетов.

81% бизнеса «Клирстрима» — это об-лигации. Остальные 19% приходятся наФранкфурт, где «Клирстрим» выступаетв роли Центрального депозитария Герма-нии. Наша задача — не конкурироватьс банками, предлагающими услуги поклирингу транснациональных расчетовпо акциям, а сотрудничать с ними. «Ев-роклир» критикуется именно потому, чточасто вступает в конкуренцию со своимиклиентами, вместо того чтобы просто про-должать их обслуживать. В «Клирстриме»мы остаемся верны облигациям. Нашенамерение — продолжать совершенство-вание услуг для наших клиентов.

МЕЖ

ДУН

АР

ОД

НЫ

ЙО

ПЫ

Т

Дмитрий Мозгин

Начальник Депозитария ОАО Внешторгбанк

EUROCLEAR И CLEARSTREAM:35 ЛЕТ КОНКУРЕНЦИИ И СОТРУДНИЧЕСТВА

ИСТОРИЯ СОЗДАНИЯ И РАЗВИТИЯ ЕВРОПЕЙСКИХДЕПОЗИТАРНО-КЛИРИНГОВЫХ ЦЕНТРОВ

Развитие рынка еврооблигаций во вто-рой половине 1960-х годов потребовалосоздания системы с унифицированнымиправилами для проведения депозитарныхи расчетных операций с данными инстру-ментами. В 1968 г. американский банкMorgan Guaranty Trust Company основалдочернюю компанию — клиринговый центрEuroclear. В 1970 г. около 70 финансовыхорганизаций из 25 стран мира основалиего главного конкурента — депозитарно-клиринговую систему Cedel. В 1971 г. обесистемы создали механизм расчетов меж-ду собой, который с 1981 г. компьютеризи-рован. Несмотря на последовавшие изме-нения в составе акционеров, названиях,юридическом статусе и структуре указан-ных организаций, система двух конкуриру-ющих депозитарно-клиринговых центровсуществует и в настоящее время.

MORGAN GUARANTY TRUSTCOMPANY/EUROCLEAR/EUROCLEAR BANK

Первоначально Euroclear обслуживалоколо 50 участников. В 1972 г. с целью

предотвращения конфликта интересовмежду пользователями системы MorganGuaranty Trust Company продал боль-шую часть акций Euroclear различнымфинансовым учреждениям, сохранивпри этом функции управления. В процес-се своего развития группа Euroclear про-водила политику слияния с европейски-ми национальными депозитарно-клирин-говыми компаниями, наращивая своеприсутствие на национальных рынках испособствуя их интеграции в европей-ское и мировое расчетно-клиринговоепространство.

В 1977 г. был создан и включенв систему Euroclear Центральный депо-зитарий и расчетно-клиринговый центрНидерландов — Euroclear Nederland.В 2001 г. произошло слияние с фран-цузским клиринговым центром Sicovam,созданным задолго до появленияEuroclear, в 1941 г., под названиемCCDVT. Данный центр был переимено-ван в Euroclear France и вошел в систе-му Euroclear. На рубеже 2000—2001 гг.произошло слияние с созданной в1996 г. учетно-расчетной системойВеликобритании CREST (завершениеобъединения расчетных систем и учет-ных платформ произойдет в течение1,5—2 лет). Наконец, в ноябре 2004 г.подписано соглашение о присоединении

к системе Euroclear Центрального депо-зитария Бельгии — CIK.

К 2002 г. Euroclear насчитывал бо-лее 120 акционеров, владеющих пакета-ми, не превышающими 3,5% капитала,и около 2,5 тыс. участников. В 2003 г.произошло перераспределение акцио-нерного капитала и реформированиеуправления системой: холдинговая ком-пания Euroclear plc, зарегистрированнаяв Великобритании, владеет обществомEuroclear S.A./N.V. (созданным в соот-ветствии с законодательством Бельгии),которому, в свою очередь, принадлежитEuroclear Bank, расположенный в Брюс-селе.

Euroclear Bank был создан 31 декаб-ря 2000 г. с уставным капиталом около1 млрд евро (890 млн долл. США). Банквыполняет функции управляющего систе-мой Euroclear и обеспечивает расчеты на25 национальных рынках акций и 30рынках облигаций. Клиентами (участни-ками системы) Euroclear Bank являютсяболее 2 тыс. профессиональных финансо-вых организаций, расположенных болеечем в 80 странах. В 2004 г. EuroclearBank продемонстрировал следующие по-казатели своей деятельности: объем цен-ных бумаг на хранении составил 5,9 трлневро; оборот — 132,4 трлн евро; количе-ство проведенных операций — 24 млн.

5

№4

(26)

2005

6

№4

(26)

2005

МЕЖ

ДУН

АР

ОД

НЫ

ЙО

ПЫ

ТCEDEL/CLEARSTREAM INTERNATIONAL/CLEARSTREAM BANKING

Компания Cedel была создана в1970 г., а в 1995 г. преобразована вCedel Bank. Clearstream International созданв 2000 г. в результате объединения CedelInternational и Deutsche Borse Clearing, пол-ная интеграция систем состоялась в 2002г. Оператором расчетной системы являетсяClearstream Banking, расположенный вЛюксембурге. В составе группы также нахо-дится LuxClear — Центральный депозитарийЛюксембурга. Система Clearstream зареги-стрирована Европейским центральнымбанком в качестве международной систе-мы расчетов по ценным бумагам, удовле-творяющей стандартам монетарной полити-ки, установленным для центральных банковгосударств зоны евро.

В настоящее время ClearstreamBanking обслуживает более 2,5 тыс. кли-ентов из более 90 стран, осуществляетучет и расчеты по 150 тыс. финансовыхинструментов. Система обеспечивает кли-ентам доступ на 40 национальных рынков,проводя более 250 тыс. операций в день;15% операций осуществляется по бирже-вым сделкам, 85% — по сделкам, заклю-ченным на внебиржевом рынке. СистемаClearstream в большей степени, чем Euro-clear, ориентирована на интеграцию вединое расчетное пространство депози-тариев и бирж с других континентов.

ЕВРОПЕЙСКАЯ ИНТЕГРАЦИЯНА СОВРЕМЕННОМ ЭТАПЕ

Периодически возникают дискуссии онеобходимости создания в Европе единогоцентра, обеспечивающего расчеты по сдел-кам на европейском и национальных рын-ках, в разных формах продолжается и про-цесс интеграции расчетных и торговых сис-тем. В частности, приобретение контролясо стороны Deutsche Borse над Cedel/Clearstream привело к созданию верти-кально интегрированной структуры, объе-диняющей торги, клиринг и расчетные опе-рации по ценным бумагам и денежнымсредствам. Это, по мнению руководстваDeutsche Borse, обеспечивает необходи-мую для рынка надежность, однако мо-жет негативно отразиться на конкуренциии привести к перераспределению доходови перекрестному субсидированию в такоймонополии. Альтернативой является гори-зонтальная интеграция расчетных агентстви клиринговых домов — в этом случае уча-стники торгов смогут закрывать свои пози-ции по операциям на нескольких фондовыхбиржах у одного клирингового оператора,что существенно снизит издержки. Так, в

США создана и вполне успешно действуетDepository Trust and Clearing Corporation,которая проводит расчеты на рынке цен-ных бумаг, осуществляемые ранее 7 рас-четными агентствами.

В Европе набирает ход интеграцияв области биржевой деятельности: рас-сматривается вариант слияния DeutscheBoerse с London Stock Exchange либос фондовыми биржами Испании, Италииили Скандинавии. В течение следующихнескольких лет на рынке Европы можетостаться 3—4 основные биржи, напримерDeutsche Borse, Euronext, Nasdaq Europe,специализирующиеся на различных видахинструментов и отличающиеся по спосо-бам организации торговли. По информа-ции, опубликованной некоторыми агентст-вами, Clearstream получил от Euroclearпредложение о слиянии. Однако переходк единому техническому центру может по-высить риски инвесторов в различныхстранах в случае уничтожения информацииили временных сбоев в работе центра. Су-ществует и ряд юридических сложностей вэтом вопросе. По данным причинам боль-шинство специалистов, в частности пред-ставители компании CrestCo, выступают запостепенный процесс объединения нацио-нальных расчетных систем в Европе.

НЕКОТОРЫЕ АСПЕКТЫДЕЯТЕЛЬНОСТИ EUROCLEARBANK И CLEARSTREAMBANKING

Открытие счетаEuroclear Bank проводит политику

взвешенного подхода к расширению кли-ентской базы, изучая кандидатов по при-нятой в банке методике и принимая реше-ние в каждом конкретном случае. Ранееэто объяснялось тем, что клиенты стано-вились акционерами банка, сейчас — не-обходимостью соблюдения процедур KnowYour Customer, Anti Money Laundering,а также поддержания надежности систе-мы расчетов, кредитования и других сис-тем и процессов.

Для открытия счета в Euroclear Bankкандидаты подают заявление по опреде-ленной форме, которая рассматриваетсякомитетом банка по приему участников.Комитет оценивает кандидатов по следу-ющим критериям:

- финансовая состоятельность, спо-собность обеспечивать участие в системеи поддерживать услуги Euroclear Bank;

- операционные и технологическиевозможности, включая адекватную подго-товку персонала;

- непосредственная потребность в ус-лугах Euroclear Bank, обеспечение опре-

деленного минимального объема опера-ций;

- репутация среди клиентов и профес-сиональных участников рынка;

- участие в системе финансового мо-ниторинга — проведение мероприятий попротиводействию отмыванию незаконнополученных средств и финансированиютерроризма.

Иногда процедура принятия решенияи открытия счета занимает несколько ме-сяцев, нередки случаи отказа в открытиисчета и вступлении в систему, в том числероссийским кандидатам.

Процедура открытия счета в Clear-stream Banking аналогичная, однако пре-дусматривает меньше критериев отбораи времени на принятие решения.

УслугиИ Euroclear Bank, и Clearstream Ban-

king предоставляют следующие основныегруппы услуг:

- клиринг и расчеты по ценным бума-гам, в том числе на условиях «поставкапротив платежа» в режиме реальноговремени, включая связь с другими депо-зитарно-клиринговыми системами, на-пример DTCC;

- мультивалютный клиринг, платежии расчеты по денежным средствам;

- все виды депозитарных услуг длядепозитариев, кастодианов и иных участ-ников финансовых рынков;

- предоставление ценных бумаг в за-ем (securities lending).

Функционирование расчетных системEuroclear и Clearstream во многом иден-тично (одни услуги, методы работы и тех-нологические решения вводились систе-мами независимо друг от друга, другие —совместно).

Высокая эффективность достигаетсяза счет системы взаимозачетов: только4—5% сделок требуют реального движе-ния ценных бумаг или денежных средств.В 1980-х годах Euroclear и Cedel реализо-вали принцип нескольких клиринговыхсессий в течение рабочего дня, что поз-волило разбить дневной интервал на не-сколько более коротких периодов, опера-тивно отслеживать ситуацию в системахи устранять сбои по мере их возникнове-ния. В дальнейшем были внедрены рас-четы в режиме реального времени побольшинству инструментов.

Высокие обороты приводят к низкимиздержкам, что позволяет поддерживатьприемлемый для клиентов — профессио-нальных участников финансовых рынковуровень комиссионного вознаграждения.При этом системы расчетов весьма на-дежны, случаи непоставки средств со-ставляют тысячные доли процента от объ-

7

№4

(26)

2005

МЕЖ

ДУН

АР

ОД

НЫ

ЙО

ПЫ

Т

ема операций. Это достигается примене-нием следующих методов:

- расчеты на условиях «поставка про-тив платежа»: для совершения операцииобе стороны должны иметь остатки насчетах в этих системах, достаточные длявыполнения своих обязательств;

- предварительная сверка парамет-ров операции (количество, вид и стои-мость ценных бумаг, участвующих в опе-рации);

- применение STP — сквозной обра-ботки поручений с автоматической свер-кой результатов операции. В частности,Euroclear и Clearstream совместно разра-ботали систему подтверждения и сверкиACE, проводящую анализ в день соверше-ния сделок; впоследствии были внедренысистемы, осуществляющие сверку непо-средственно после проведения операции;

- предоставление покрытия под про-ведение операции в случае нехваткиили отсутствия на счете участников соот-ветствующих ценных бумаг либо денеж-ных средств. Покрытие предоставляетсяиз пула, формируемого за счет средствучастников, а система выступает менед-жером, который предоставляет и воз-вращает ресурсы, списывает и начисля-ет вознаграждение, управляет рисками.Средства возвращаются на счет креди-тора по первому требованию с выплатойпроцентов по их использованию. Воз-врат средств гарантируется как самойсистемой, так и банками, с которымиподписаны гарантийные соглашения.

Помимо основного расчетного яд-ра, Euroclear Bank и Clearstream Bankingразработали и предлагают клиентам рядсистем удаленного доступа к счетам, пе-редачи сообщений и управления рис-ками.

Система Euclid была разработанаEuroclear Bank в 2000—2001 гг. в качест-ве комплексного технологического реше-ния, обеспечивающего удаленный автори-зированный доступ к счетам и системев целом. Euclid предоставляет возмож-ность участникам системы управлять сво-ими счетами и средствами на них: осуще-ствлять мониторинг остатков в режимереального времени, направлять поруче-ния, получать отчетность и формироватьее структуру. Euclid открывает участникамсистемы доступ к информационным сис-темам по ценным бумагам, корпоратив-ным событиям, иным массивам данных.В случае участия клиента в системе securi-ties lending, Euclid позволяет иметь пол-ную информацию о состоянии его фон-дов, переданных в пул, и управлять ими.Кроме того, Euclid содержит модули по уп-равлению рисками, а также имеет сопря-жение с торговыми системами. Возмож-

ности Euclid постоянно расширяются, ужевыпущено более 7 версий системы. Ис-пользование Euclid позволяет клиенту приконтактах с Euroclear Bank отказаться илисвести к минимуму использование SWIFT-сообщений, при этом значительно расши-рив канал связи, спектр и объем получае-мой и отправляемой информации.

В настоящее время стратегия Euro-clear Bank заключается в создании и вне-дрении Euroclear Business Model — еди-ной платформы для интеграции централь-ных депозитариев европейских страни ведущих бирж.

Clearstream Banking также предлагаетклиентам ряд технологических решений,в частности следующие:

- CreationOnLine — система удаленно-го управления счетами, мониторинга ос-татков в режиме реального времени, пе-редачи сообщений, отчетности, включаю-щая элементы управления рисками иобеспечением; пользователями системыявляются 16,5 тыс. клиентов из 78 стран;

- Vestima+ — система, обеспечиваю-щая глобальным инвесторам доступ нанациональные рынки ценных бумаг, поз-воляет инвестору выбрать наиболее ра-циональный способ расчетов, в том числена условиях «поставка против платежа»с применением технологии STP (сквознаяобработка сообщений), обеспечивает бы-стрый переток средств инвесторов междунациональными рынками, включает ана-литические возможности и модуль управ-ления рисками;

- Xemac — система, разработаннаяпреимущественно для работы на рынкеГермании, имеет сопряжение с торговы-ми системами, позволяет клиенту в режи-ме реального времени управлять своимиактивами и обеспечением, что значитель-но повышает их ликвидность.

СОТРУДНИЧЕСТВОВНЕШТОРГБАНКА С СИСТЕМАМИ EUROCLEARИ CLEARSTREAM

Внешторгбанк первым среди россий-ских банков открыл счет в системе Euro-clear в 1993 г. с целью получения доступана международный рынок ценных бумаг,расширения спектра обслуживаемых инст-рументов и оказываемых услуг. В 1997 г.во Внешторгбанке был открыт счет депона имя Morgan Guaranty Trust Company ofNew York (позже — Euroclear), и подписаносоответствующее соглашение об условияхобслуживания (Service Description). Дан-ный счет остается единственным счетомсистемы Euroclear в России, который ис-пользуется для учета российских ценныхбумаг.

В 1998 г. Внешторгбанк открыл счетв системе Cedel и начал проведение опе-раций с международными ценными бу-магами по «мосту» между Euroclear иCedel. В настоящее время Внешторгбанкимеет 13 счетов в Euroclear (из которых2 счета — для учета собственных бумагВнешторгбанка) и 4 счета в ClearstreamBanking (в том числе 2 счета собствен-ника). Каждый счет является мультисче-том, на котором учитываются как цен-ные бумаги, так и денежные средствав различных валютах. По указанным сче-там Внешторгбанк совершает от 50 до200 операций в день.

За последнее время для удобстваклиентов Внешторгбанком внедрены сле-дующие виды расчетов:

- c ноября 2004 г. введены расчетыпо «мосту» между Euroclear Bank и Clear-stream Banking в режиме реального вре-мени (day light), тогда как ранее такиерасчеты проводились только в режимеovernight. Это позволяет клиенту направитьпоручение непосредственно в дату расче-тов (ранее — за 1 день до даты расчетов);

- с начала 2005 г. клиент имеет воз-можность подкрепить счет непосредст-венно в Euroclear Bank и ClearstreamBanking (ранее это можно было сделатьтолько путем перевода средств во Внеш-торгбанк).

Определенным спросом клиентовпользуется услуга Внешторгбанка по от-крытию «индивидуального счета» клиентав Euroclear Bank или Clearstream Banking,на котором учитываются ценные бумаги,принадлежащие конкретному клиенту.Это дает клиенту ряд преимуществ, в ча-стности возможность проведения опера-ции back-to-back (одновременная прода-жа и покупка). При проведении даннойоперации клиент имеет возможность неподкреплять счет в течение рабочего дня,так как происходит текущий взаимозачетприхода и расхода средств (как ценныхбумаг, так и денежных средств) по счету.

Использование расчетов в режимеback-to-back удобно при закрытии сделокРЕПО: часто, когда стоимость проданныхв рамках операции РЕПО ценных бумагменьше стоимости купленных, клиентимеет возможность перевести на счетлишь разницу в стоимости; проведениеплатежей на полные суммы сделок в рам-ках операции РЕПО не требуется.

РАЗМЕЩЕНИЕ ЦЕННЫХБУМАГ ЧЕРЕЗ EUROCLEARBANK И CLEARSTREAM BANKING

В последнее время со стороны клиен-тов российских депозитариев возрастает

№4

(26)

2005

МЕЖ

ДУН

АР

ОД

НЫ

ЙО

ПЫ

Тинтерес к размещению ценных бумаг че-рез Euroclear Bank и Clearstream Banking.При размещении ценных бумаг данные ор-ганизации взаимодействуют с лид-менед-жерами (Lead Manager) или агентами поразмещению (Issuing Agents). Менеджеркоординирует действия участников в про-цессе размещения, оформляет документывыпуска и представляет синдикат андер-райтеров. Агент выступает в качестве по-средника между эмитентом и дилерами вотношении среднесрочных и краткосроч-ных ценных бумаг, размещаемых без учас-тия андеррайтеров. Задачей менеджера иагента является приведение выпуска в со-ответствие с требованиями системEuroclear и Clearstream и, как следствие,принятие ими ценных бумаг на обслужива-ние; на имя менеджера или агента откры-вается счет, который используется для раз-мещения и распространения ценных бумаг.

К обслуживанию в этих системах мо-гут быть приняты бумаги, непосредствен-но распространяемые на международномрынке (например, еврооблигации), под-лежащие обращению на международномрынке и одном или нескольких локальныхрынках (Global Market Distribution), а так-же размещаемые или обращающиеся нанациональном рынке.

Существует два способа размещения:«против платежа» и «свободное от плате-жа». Необходимым условием при распро-странении ценных бумаг «против плате-жа» является наличие у лид-менеджераили агента по размещению статуса участ-ника системы (Participant). Ценные бума-ги могут находиться как на учете вне сис-тем Euroclear и Clearstream, так и постав-ляться на открываемый в данных центрахспециальный счет. При размещении«против платежа» средства покупателейпоступают одновременно с зачислениемна их счета ценных бумаг. Euroclear Bankпредоставляет возможность получениякредита для осуществления расчетов.

Кроме того, возможна схема, при ко-торой размещение происходит не в реаль-ном времени; в этом случае лид-менеджерили агент по размещению осуществляютраспространение ценных бумаг за не-сколько дней до даты расчетов (issuancedate value). При этом они должны податьв Euroclear Bank или Clearstream Bankingсводное поручение, содержащее информа-цию о количестве бумаг, покупателях, сум-ме денежных платежей и дате проведениярасчетов.

Депонирование ценных бумаг осуще-ствляется в специально назначенном

для конкретного выпуска депозитарии,в качестве которого может выступать«единый депозитарий» (Common Deposi-tary), который обслуживает и EuroclearBank, и Clearstream Banking, либо ло-кальный депозитарий или центральныйдепозитарий. Единый депозитарий депо-нирует ценные бумаги от имени расчет-ных центров и осуществляет платежилид-менеджера эмитенту. При размеще-нии через локальные депозитарии Euro-clear Bank и Clearstream Banking откры-вают счета в центральном депозитариилибо в депозитарии, имеющем в немсчет.

Возможно размещение всего выпускана внутреннем рынке (затем некоторое ко-личество депонированных в локальном де-позитарии ценных бумаг может обращать-ся через системы Euroclear и Clearstream)либо осуществление полноценного выпус-ка ценных бумаг на международном рын-ке. В российской практике единственныминститутом, выступающим в качестве ло-кального депозитария для Euroclear Bank,является Внешторгбанк. Это предоставляетклиентам Внешторгбанка возможностьпроведения операций по размещению иобращению ценных бумаг через системыEuroclear и Clearstream.

Ассоциация глобальных кастодианов (The Association of Global Custodians) направила в адрес Ассоциации центральных депозита-

риев Евразии письмо с благодарностью за участие всех членов Ассоциации в ежегодном проекте Depository Information-Gathering Project.

Данный проект, начатый в 2000 г., к настоящему времени собрал полноценную и достоверную информацию о более чем 119 центральных

учетных институтах из 88 стран. Полученная информация позволяет членам Ассоциации глобальных кастодианов проводить анализ рисков

(как того требует правило 17f-7 Акта об инвестиционных компаниях Комиссии по ценным бумагам и биржам США), связанных с обслужи-

ванием портфелей ценных бумаг в различных странах мира, используя единый источник информации.

8

МЕЖ

ДУН

АР

ОД

НЫ

ЙО

ПЫ

Т

Андрей Ремнев

Начальник Депозитария Внешэкономбанка

ИНФРАСТРУКТУРАЕВРОПЕЙСКОГО РЫНКА:КОНКУРЕНЦИЯ ИЛИ ЦЕНТРАЛИЗАЦИЯ?

Происходящие в Европе процессыинтеграции национальных рынков цен-ных бумаг, устранение законодательныхпрепятствий для свободного перемеще-ния капитала между рынками разныхстран, увеличение объемов трансгранич-ных операций с ценными бумагами дикту-ют свои требования к учетно-расчетнойинфраструктуре рынка. В связи с заинте-ресованностью инвесторов в наличииудобной инфраструктуры для обслужива-ния расчетов по сделкам с ценными бу-магами зарубежных эмитентов депозитар-но-расчетные центры, работающие на на-циональных рынках, стремятся к консоли-дации своих технологических платформ,унификации процедур и регламентов об-служивания сделок, синхронизации рас-четных циклов, выравниванию тарифнойполитики. Фактически речь идет о созда-нии единой системы учета прав на цен-ные бумаги на всем пространстве Евросо-юза — общеевропейского центральногодепозитария или, точнее говоря, системыЦентрального депозитария. При этом пре-следуются следующие цели: повысить ско-рость и эффективность расчетов по транс-граничным операциям с ценными бумага-ми, снизить издержки инвесторов, обес-печить качественное информационноеобслуживание клиентов при реализациикорпоративных действий и др.

Наблюдения за тенденциями разви-тия международной учетной системы поз-воляют говорить о том, что процесс пере-хода от фрагментарной к интегрированнойинфраструктуре в последнее время замет-но усилился как на национальном, так ина международном уровне. При этом наи-большая степень консолидации достигну-та в области расчетов. В ходе данного про-цесса происходят слияния и поглощениякак между инфраструктурными института-ми, предоставляющими одни и те же услу-ги (согласно международной классифика-ции — горизонтальная консолидация), таки между институтами, предоставляющимиразличные, но связанные между собойвиды услуг (вертикальная консолидация).

Примером горизонтальной консоли-дации в области расчетов на общеевро-пейском уровне является слияние между-народного расчетно-клирингового центраEuroclear с национальными центральны-ми депозитариями CIK (Бельгия), NEGICEF(Нидерланды) и CREST (Великобритания).Ярким примером консолидации на гори-зонтальном уровне в области клирингаявляется создание Clearnet, являющегосяцентральным контрагентом по всем сдел-кам, проводимым на биржах Франции,Бельгии и Дании.

Наиболее высокий уровень верти-кальной консолидации на национальном

уровне достигнут в Испании, где фондо-вая биржа, клиринговый центр и системарасчетов принадлежат одной холдинго-вой компании. В качестве примера вер-тикальной консолидации на общеевро-пейском уровне можно привести кон-троль со стороны объединенной биржиФранции, Бельгии и Дании (Euronext)над центральным контрагентом на соот-ветствующих рынках (Clearnet).

Следует отметить, что указанные про-цессы консолидации и интеграции на фи-нансовых рынках обусловлены исключи-тельно экономическими интересами ивыгодами для участников и исключаютдирективный характер их проведения.

Анализ тенденций развития инфра-структуры стран Евросоюза показывает,что процессы консолидации институтовучетной системы будут в ближайшее времянабирать силу в связи с заинтересованно-стью в них европейского бизнес-сообще-ства, политических кругов и инвесторов.По мере снятия препятствий, стоящих напути естественной, эволюционной интег-рации в области клиринга и расчетов, этипроцессы приобретут дополнительное ус-корение. В результате могут появитьсяновые модели построения учетной систе-мы европейского рынка ценных бумаг. Помнению группы Джованнини, являющейсяконсультативным органом при комиссии

9

№4

(26)

2005

10

№4

(26)

2005

МЕЖ

ДУН

АР

ОД

НЫ

ЙО

ПЫ

ТЕвросоюза по финансовым рынкам, суще-ствует три основные модели развития ев-ропейской инфраструктуры: модель огра-ниченной консолидации в сфере клирин-га и расчетов (действует в настоящее вре-мя), модель полной консолидации в сфереклиринга и ограниченной консолидациив сфере расчетов и модель полной консо-лидации в сфере клиринга и расчетов.По убеждению членов группы Джованни-ни, развитие рынка будет проходить в не-сколько этапов — от частичной до полнойцентрализации услуг по клирингу и расче-там. При этом основной задачей европей-ских политиков станет выработка такихтребований к модели учетной системы,чтобы она обеспечивала на каждом этапеминимизацию издержек для инвесторов,предоставляла равные права для всехпользователей и предусматривала эффек-тивные процедуры управления рисками.

Традиционно занимая лидирующиепозиции в сфере депозитарного обслу-живания операций на европейском рын-ке ценных бумаг, расчетно-клиринговыецентры Euroclear Bank и ClearstreamBanking возглавили интеграционныепроцессы в европейской депозитарно-расчетной инфраструктуре.

Международный расчетно-клиринго-вый центр Euroclear Brussels был образо-ван в декабре 1968 г. брюссельскимофисом американского банка MorganGuaranty Trust Company для обслужива-ния рынка еврооблигаций. В 1972 г. онбыл продан компании Euroclear ClearanceSystem plc., находившейся в собственно-сти 120 ведущих международных банков,брокерских компаний и других финансо-вых институтов — участников данногоцентра.

В 1986 г. лицензия Euroclear была пе-редана Euroclear Clearance System SocieteCooperative — бельгийской компании, спе-циально созданной для того, чтобы датьвозможность пользователям центра участ-вовать в его капитале. В 2000 г. корпора-тивная структура группы Euroclear подвер-глась изменениям. Компания EuroclearClearance System Societe Cooperative бы-ла преобразована в Euroclear Bank.

В настоящее время Euroclear Bank —крупнейший международный расчетно-клиринговый центр, обслуживающийрасчеты по ценным бумагам, обращаю-щимся на локальных и международныхрынках. Euroclear Bank обслуживает бо-лее 190 тыс. выпусков ценных бумаг, но-минированных более чем в 50 валютах.Кроме еврооблигаций, в их число входятгосударственные долговые обязательст-ва различных стран, акции, варранты,депозитарные расписки и другие финан-совые инструменты. Клиентами Euroclear

Bank являются крупнейшие международ-ные банки, центральные банки различ-ных стран, брокеры, кастодианы и инве-стиционные компании. На сегодняшнийдень количество участников EuroclearBank превышает 1,5 тыс.

Помимо своей основной функции —обслуживания расчетов по ценным бума-гам на международном и локальных рын-ках, Euroclear Bank предоставляет своимклиентам широкий спектр дополнитель-ных услуг, связанных в том числе с обслу-живанием корпоративных действий эми-тентов по ценным бумагам, первичнымразмещением ценных бумаг, управлени-ем залогами, кредитованием ценнымибумагами и проведением трехстороннихопераций РЕПО, обслуживанием произ-водных финансовых инструментов.

В связи с быстрым ростом рынка ев-рооблигаций в 1970 г. 66 крупнейшимимеждународными финансовыми институ-тами в качестве альтернативы Euroclearбыл сформирован Cedel Bank Luxembourgкак клиринговая организация, перед ко-торой ставилась цель минимизироватьриски совершения расчетов в ходе меж-дународной торговли ценными бумагами,прежде всего на рынке еврооблигаций.В январе 2000 г. произошло слияниеCedel Bank с Deutsche Boerse, в результа-те которого была образована компанияClearstream International, включающая всебя три подразделения: ClearstreamBanking Frankfurt, Clearstream BankingLuxembourg и Clearstream Services (CS).Clearstream Banking Frankfurt являетсяЦентральным депозитарием на рынкеценных бумаг Германии. ClearstreamBanking Luxembourg предоставляет касто-диальные и расчетно-клиринговые услугина международных рынках. ClearstreamServices занимается развитием информа-ционных технологий, технической под-держкой Clearstream Banking Luxembourg,Clearstream Banking Frankfurt и участни-ков рынка.

Clearstream Banking — международныйрасчетно-клиринговый центр, которыйпредоставляет депозитарные услуги и осу-ществляет расчеты по операциям с ценны-ми бумагами для более чем 2500 клиен-тов из числа крупных банков и финансо-вых компаний по всему миру. ClearstreamBanking обладает широкой корреспондент-ской сетью, позволяющей его клиентампроводить операции на международномрынке и на 40 локальных рынках ценныхбумаг более чем 150 тыс. выпусков. Средиактивов, по которым осуществляются рас-четы, — акции, облигации, краткосрочныедолговые обязательства и производныефинансовые инструменты. Средний объемпроводимых Clearstream Banking расчетов

по ценным бумагам составляет 250 тыс.операций в день.

Clearstream Banking предоставляетсвоим клиентам полный комплекс депо-зитарных и расчетных услуг, существую-щих в мировой практике, включая креди-тование ценными бумагами и управлениезалогами.

Между международными расчетно-клиринговыми центрами ClearstreamBanking и Euroclear налажен постоянныйобмен данными по информационным ка-налам, что позволяет клиентам Euroclearпроводить операции с клиентами Clear-stream Banking через взаимные счетаэтих центров. Большинство крупных участ-ников международного рынка ценных бу-маг имеют счета в обоих центрах, чтопозволят им в полной мере проводитьрасчеты практически со всеми видамиценных бумаг, обращающихся на между-народном рынке ценных бумаг и локаль-ных рынках различных стран мира.

Европейская инфраструктура рынкаценных бумаг является глубоко эшелони-рованной. Прямые счета в Euroclear иClearstream Banking имеют только круп-нейшие кастодианы. Менее крупные уча-стники рынка пользуются услугами выше-указанных кастодианов и в свою очередьпредоставляют услуги своим клиентам.Это обеспечивает равномерное и эффек-тивное распределение функций и нагруз-ки внутри учетно-расчетной системы, спе-циализацию участников системы и под-держание конкуренции на всех ее уров-нях.

Несмотря на общие цели и единуюсферу деятельности, каждый из указан-ных центров реализует собственную про-грамму объединения европейских учет-ных институтов в единую систему. При-чем разница прослеживается даже в тех-нологии объединения: если ClearstreamBanking идет по пути юридического при-соединения национальных учетных ин-ститутов и создания международного хол-динга, то Euroclear реализует идею интег-рации учетных институтов на единой тех-нологической платформе при сохранениинезависимости каждого из них. Как бы тони было планов по объединению Euro-clear и Clearstream Banking нет. Такимобразом, при успешной реализации дан-ными центрами проектов по созданиюобщеевропейской депозитарно-клирин-говой инфраструктуры в Европе будут су-ществовать два центральных депозитарияс одинаковыми функциями, конкурирую-щие друг с другом.

На первый взгляд, с точки зренияобеспечения нормального функциониро-вания единого рынка такая модель ин-фраструктуры единого европейского рын-

11

№4

(26)

2005

МЕЖ

ДУН

АР

ОД

НЫ

ЙО

ПЫ

Т

ка может показаться нелогичной, так каксодержит элемент раздробленности. Од-нако практика показывает, что монопо-лия в любой сфере, являясь в теории не-ким воплощением идеала, таит в себеопасность утраты организацией-монопо-листом стимулов к дальнейшему совер-шенствованию и приводит к развитиюв организации застойных и деградацион-ных процессов. В случае с депозитарнойдеятельностью это означает ухудшениекачества обслуживания, рост тарифов,

снижение восприимчивости депозитарияк текущим потребностям рынка и заинте-ресованности в развитии услуг и техноло-гий. Конфликт между «отстающей» инфра-структурой и бурно развивающимся рын-ком может привести к созданию участни-ками рынка альтернативного института,обслуживающего их интересы. Таким об-разом, монополия будет преодолена ипроизойдет возврат к ситуации, котораясуществовала до образования единствен-ного Центрального депозитария. Появле-

ние конкурента неизбежно заставит Цент-ральный депозитарий озаботиться обес-печением конкурентоспособности своихуслуг, и рынок от этого только выиграет.Поэтому существующая и развивающаясясегодня в Европе система двух централь-ных депозитариев — на базе Euroclear иClearstream Banking — является благомдля рынка, и, похоже, большинство участ-ников европейских рынков понимают этои не способствуют объединению данныхцентров.

Депозитарный Комитет НАУФОР29 марта 2005 г. состоялось заседание Депозитарного Комитета

НАУФОР, посвященное обсуждению изменений и дополнений, вносимых

в разработанную НАУФОР «Методику учета ценных бумаг на разделах сче-

тов депо» в связи с вступлением в силу нового валютного законодательст-

ва (с учетом изменений, внесенных в Инструкцию ЦБР от 7 июня 2004 г.

№ 116-И, Указания ЦБР от 16 декабря 2004 г. № 1529-У).

В заседании Комитета приняли участие члены Комитета, представите-

ли профессиональных участников, в том числе ЗАО ИФК «Солид», ИФ «Ол-

ма», ОАО «Русские инвесторы», ООО «Антанта-Капитал», НДЦ, ОАО ИК «Би-

зон плюс».

На заседании Депозитарного Комитета было принято решение дорабо-

тать текст данной методики с учетом замечаний, высказанных в процессе

обсуждения.

Комитет по депозитарной деятельности НФАНа заседании Комитета по депозитарной деятельности СРО «Нацио-

нальная фондовая ассоциация», прошедшем в марте этого года, была

рассмотрена Концепция Федерального закона «О Центральном депозита-

рии», подготовленная ФСФР России.

СРО «Национальная фондовая ассоциация», объединяющая крупней-

ших профессиональных участников российского рынка ценных бумаг, осу-

ществляющих депозитарную деятельность в качестве клиентских депозита-

риев, заинтересована в создании и развитии такой инфраструктуры рынка

ценных бумаг, которая позволит инвесторам проводить операции и учиты-

вать права на ценные бумаги с наименьшими рисками и затратами, в част-

ности используя возможности такой категории профессиональных участни-

ков рынка ценных бумаг, как клиентские депозитарии (кастодианы).

В связи с этим Комитет по депозитарной деятельности СРО НФА одоб-

рил предложения по дополнительной доработке и уточнению некоторых

функций Центрального депозитария, приведенных в Концепции закона:

1. Наделение ЦД исключительным полномочием фиксироваться в рее-

страх в качестве номинального держателя увеличит издержки инвесторов

на внебиржевом рынке. СРО НФА считает, что нельзя ограничивать инвес-

торов в праве выбора агента (Центральный депозитарий или выбранный

инвестором клиентский депозитарий) по проведению расчетов по сдел-

кам с ценными бумагами, проводимым на внебиржевом рынке.

2. При разработке Закона о Центральном депозитарии СРО НФА

предлагает уточнить, что обязанность расчетов по сделкам с ценными бу-

магами через Центральный депозитарий будет касаться только сделок,

совершенных через организаторов торговли. Ассоциация считает также

целесообразным на этапе подготовки проекта дополнительно прорабо-

тать вопрос возможности и целесообразности совмещения функции Цент-

рального депозитария с функцией контрагента в рамках клиринговой дея-

тельности, так как данные виды деятельности характеризуются различ-

ным профилем рисков, принимаемых на себя соответствующей организа-

цией.

3. По мнению СРО НФА, с учетом международной практики, а также

принимая во внимание российские условия хранения ценных бумаг, це-

лесообразно предусмотреть возможность хранения сертификатов ценных

бумаг не только в ЦД.

4. По мнению СРО НФА, в состав клиентуры Центрального депозита-

рия могут входить профессиональные участники рынка ценных бумаг и

Центральные депозитарии иностранных государств. При этом с целью по-

вышения устойчивости клиентских депозитариев и минимизации клиент-

ских рисков целесообразно уделить более пристальное внимание требо-

ваниям к размеру собственного капитала клиентского депозитария при

выдаче ему соответствующей лицензии.

КОМИТЕТЫ СРО

Комитет стандартизации и технологического развитияПАРТАД

7 апреля 2005 г. в ПАРТАД состоялось заседание рабочей группы

Комитета стандартизации и технологического развития, посвященное

обсуждению проекта разъяснений ПАРТАД по вопросам проведения

депозитариями и регистраторами валютных операций и осуществления

валютного контроля.

В заседании приняли участие представители Внешэкономбанка,

АБ «Газпромбанк», ООО «СДК Гарант», ЗАО «СР ДРАГА», ЗАО «Иркол», НДЦ,

ЗАО «НРК», ЗАО «Новый регистратор», ПАРТАД, ОАО «Регистратор НИКойл»,

АКБ «РОСБАНК», ОАО «Русские инвесторы», а также сотрудники Федераль-

ной службы по финансовым рынкам и МГТУ Центрального Банка.

Проблема учета валютных операций регистраторами и депозитария-

ми, осуществления ими функций агентов валютного контроля вызвана

различиями норм Федерального закона «О валютном регулировании

и валютном контроле», Федерального закона «О рынке ценных бумаг»

и подзаконных актов Центрального Банка и ФСФР России, регулирующих

деятельность профессиональных участников рынка ценных бумаг.

ПАРТАД как саморегулируемая организация оперативно отреагирова-

ла на обращения своих участников, связанные с данной проблемой, на-

правив соответствующие запросы в ЦБР и ФСФР России, а также органи-

зовав ряд совещаний, на которых регистраторы и депозитарии смогли

обсудить с регуляторами проблему валютного контроля и выработать ком-

промиссный вариант ее решения.

№4

(26)

2005

Галина Аксенова

НДЦ, Начальник Управления взаимодействия

с торговыми, клиринговыми и расчетными

системами, канд. экон. наук

«БЕЗОПАСНЫЕ СВЯЗИ»:ПРАКТИКА МЕЖДЕПОЗИТАРНЫХОТНОШЕНИЙ

Странная мы страна. Складываетсявпечатление, что мы больше любим обсуж-дать проблемы, чем решать их. А результаттех, которые все-таки решаем, далек отрациональности. Иначе на что тратитькрасноречие и время в будущем? Если бымы решали проблемы и делали это эффек-тивно, наверняка, это были бы уже не мы,а, скажем, немцы или американцы.

Мы осознанно или бессознательноставим себя на грань выживания с цельюпродемонстрировать себе и всему миру,что «есть еще порох в пороховницах». Се-годня много разговоров ведется вокругроссийского фондового рынка: сможетли он выжить в условиях глобализацииили будет поглощен Западом?

Поступательное движение российскихликвидных ценных бумаг на европейскиеи американскую биржи, ускорение тем-пов консолидации зарубежной нацио-нальной и интернациональной расчетно-клиринговой инфраструктуры не оставля-ют нам времени на дальнейшие размыш-ления и дискуссии в стиле «переливанияиз пустого в порожнее». Если мы не хотимпотерять национальный рынок (а мы егопотеряем, если не сделаем инвестицион-ный климат и инфраструктуру максималь-но комфортными для инвестора), необхо-димо срочно реализовывать международ-ные рекомендации в области корпоратив-

ных стандартов, построения Центральногодепозитария, а также иные рекомендациив области клиринга и расчетов по цен-ным бумагам. В данной статье речь пой-дет о конкретной практике НДЦ по реали-зации рекомендаций International Secu-rities Services Association (ISSA) относи-тельно развития взаимодействия междуучастниками фондового рынка (примени-тельно к депозитариям), а также о выте-кающих из этого проблемах.

Так, рекомендации ISSA призываютучастников фондового рынка к организа-ции взаимодействия и сближения системрасчетов по ценным бумагам как на на-циональном, так и на международномуровне, так как это способствует сниже-нию операционного риска, издержек иповышению эффективности функциони-рования рынка. Напротив, различия впродолжительности расчетных перио-дов на международных рынках депозитов,кредитов, государственных и корпоратив-ных займов, расчетов по акциям и дери-вативам приводят к снижению эффектив-ности и повышению стоимости услуг.

Руководствуясь данными рекоменда-циями при установлении и дальнейшемразвитии отношений с другими депозита-риями, как с российскими, так и зару-бежными, НДЦ исходит из следующихпринципов:

1. Удовлетворение потребностей кли-ентов (как депонентов, так и обслужива-емых торговых систем) прежде всего впринятии на обслуживание ценных бумагконкретных эмитентов, сокращении сро-ков и стоимости расчетов.

2. Минимизация издержек обслужи-вания ценных бумаг.

3. Минимизация операционных рис-ков.

4. Повышение эффективности функ-ционирования фондового рынка в целом.Этот принцип хотя и звучит достаточногромко, но отражает реальную позициюНДЦ как будущего Центрального депози-тария, которому не безразличны судьбыотечественного фондового рынка.

Примером реализации первого и вто-рого принципов, безусловно, являетсямеждепозитарное взаимодействие НДЦс ДКК, которое уже почти 6 лет (с 1 мая1999 г.) позволяет участникам оператив-но и с минимальными затратами перево-дить ценные бумаги между НДЦ и ДКК,выводя их на торги на Фондовую биржуММВБ (ранее — на ММВБ) и в РТС. Сей-час в списке ценных бумаг, которые могутобращаться по «мосту НДЦ—ДКК», ценныебумаги 51 эмитента — это все ликвидныеценные бумаги российских эмитентов,а также наиболее интересные для инвес-торов бумаги «второго эшелона». НДЦ

12

МЕЖ

ДУН

АР

ОД

НЫ

ЙО

ПЫ

Т

13

рассматривает вопрос о включении цен-ных бумаг новых эмитентов в состав «мос-товых» бумаг, если поступает письменноеобращение депонента, а также соблюда-ются следующие условия:

- ценные бумаги включены в Котиро-вальные листы Фондовой биржи ММВБили РТС либо являются внесписочнымина данных биржах (в последнем случаеежемесячный объем сделок, заключен-ных с внесписочными акциями на фондо-вой бирже, за последние 3 мес. долженсоставлять не менее 750 тыс. руб.);

- регистратор ценных бумаг находитсяв Москве или заключил с НДЦ договор обэлектронном взаимодействии с тем, что-бы в требуемых случаях обеспечивать на-дежную и относительно оперативную пе-ререгистрацию ценных бумаг с лицевогосчета ДКК на счет НДЦ в реестре;

С 2004 г. «мост» функционирует в ре-жиме двух операционных сессий (утреннейи дневной сессий). В перспективе НДЦпланирует совместно с ДКК приблизить за-числения и списания ценных бумаг нашихдепонентов по «мосту» к режиму реальноговремени, что в еще большей степени по-высит привлекательность данной услугидля участников фондового рынка. Правда,для реализации данных планов необходи-мо сближение операционных и учетныхстандартов двух депозитариев, на что, соб-ственно, и дают установку рекомендацииISSA.

В соответствии с планами ММВБ,Министерства финансов и Банка Россиипо развитию организованного рынкавнешнего государственного долга с 2001 г.НДЦ приступил к обслуживанию еврообли-гаций Российской Федерации, которые впоследующем стали приниматься БанкомРоссии в качестве обеспечения выдавае-мых им ломбардных кредитов. Для этогобыл открыт междепозитарный счет депов Международном Московском Банке, ко-торый через счет в Euroclear Bank осуще-ствлял учет еврооблигаций клиентов НДЦ.В 2001—2003 гг. для этих же целей НДЦоткрыл междепозитарные счета депо нетолько в ММБ, но и в ВТБ и ВЭБ. С однойстороны, это предоставляло депонентамболее широкие возможности по выборупути зачисления/списания еврооблигацийв/из НДЦ (соответственно, через счетаММБ, ВТБ или ВЭБ в Euroclear). В то жевремя наличие остатков на междепозитар-ном счете НДЦ по идентичному перечнюценных бумаг в разных российских депо-зитариях начало создавать для НДЦ допол-нительные операционные риски. Посколь-ку учет в НДЦ ведется открытым способоми отсутствует возможность определить ме-сто хранения для бумаг конкретного депо-нента, на день проведения выплат по

еврооблигациям возникала рассинхрони-зация в получении доходов (средств от по-гашения) через названные выше депози-тарии банков. Для управления этим рис-ком НДЦ был вынужден перед каждымкорпоративным событием концентриро-вать бумаги в одном месте хранения, осу-ществляя переводы евробондов за свойсчет в ММБ. Кроме того, депозитарии, скоторыми работал НДЦ, предлагали услугипо разным тарифам, что также создавалотрудности в обслуживании еврооблигаций.

В результате в 2004 г. НДЦ перешелна работу с еврооблигациями через счетРасчетной палаты ММВБ, который совме-стными усилиями РП ММВБ и НДЦ был от-крыт в Clearstream Banking. Это позволи-ло снизить тарифы за обслуживание ев-рооблигаций и ликвидировать отмечен-ные выше риски. Кроме того, что оченьсущественно для НДЦ, установлены отлич-ные связи с менеджерами ClearstreamBanking, внедрена технология и автомати-зирован процесс взаимодействия постандартам международного депозитария.Все это даст возможность уже в ближай-шее время начать работу с еврооблигаци-ями через счет НДЦ, который будет от-крыт напрямую в Clearstream Banking.

На обслуживании в НДЦ в настоящеевремя находится 12 выпусков еврообли-гаций Российской Федерации стоимостьюоколо 1 млрд долл. (по номиналу).

Конечно, НДЦ не претендует на при-влечение спекулятивных игроков нарынке внешних долгов, поскольку евро-облигации традиционно являются вне-биржевым инструментом, обращающим-ся крупными лотами, что делает торгов-лю на биржах неэффективной и, соответ-ственно, снижает заинтересованностьучастников в хранении еврооблигаций врасчетном депозитарии. В то же времяконкурентные тарифы делают НДЦ при-влекательным для стратегических инвес-торов, а также для частных управляющихкомпаний, размещающих средства пен-сионных фондов в надежные еврообли-гации. При стоимости пакета еврообли-гаций в 10 млн долл. годовая стоимостьих хранения в НДЦ по сравнению с дру-гими депозитариями, доминирующимина рынке хранения и расчетов по евро-облигациям, будет ниже более чем на2,5 тыс. долл., а при стоимости пакетаеврооблигаций в 100 млн долл. — на25 тыс. долл.

Почему НДЦ не предоставляет по ев-рооблигациям услугу «поставка противплатежа» (ППП), а проводит расчеты толь-ко по принципу «поставка, свободная отплатежа»? Новое валютное законодатель-ство (Закон о валютном регулировании ивалютном контроле № 173-ФЗ; далее —

Закон) оказалось настолько «либераль-ным», что начиная с 18 июня 2004 г. вкачестве разрешенных Законом опера-ций с внешними бумагами между рези-дентами остались лишь две:

- операции с еврооблигациями Рос-сийской Федерации, осуществляемымив рамках биржевой торговли;

- операции с внешними бумагами приусловии осуществления расчетов в рос-сийской валюте (на падающем курсе дол-лара рублевый рынок еврооблигаций, ес-тественно, не получил серьезного разви-тия).

В результате для валютной ППП, осу-ществляемой по внебиржевой сделке де-позитарием, который не является банком,места не осталось.

Еще одним последствием вступленияв силу нового валютного законодательст-ва стало то, что при выплате доходов поеврооблигациям (или при их погашении)НДЦ уже не мог использовать свой ва-лютный счет для дальнейшего направле-ния валютных средств своим клиентам.Эта операция была просто «забыта» за-конодателями при написании Закона.Остается только надеяться на быстрей-шее принятие поправки в ст. 9 Закона,которая пополнит перечень разрешен-ных операций операцией, связаннойс выплатой дохода и (или) погашениемвнешних ценных бумаг.

Ее принятие позволит НДЦ открыватьпрямые счета в зарубежных центральныхдепозитариях, поскольку, как известно,у большинства этих организаций счета де-по объединены с денежными счетами. Ес-ли без «поставки против платежа» с расче-тами в иностранной валюте еще можнопредставить услуги депозитария, то безпроведения выплат по ценным бумагамдепозитарный учет ценных бумаг простоневозможен.

Раз уж речь зашла о проблемах учетаценных бумаг иностранных эмитентов,следует остановиться еще на одной про-блеме. Последнее время все чаще де-поненты НДЦ выражают свою заинтере-сованность в принятии на учет НДЦ кор-поративных еврооблигаций. Это вполнезакономерная тенденция в условиях оче-видного дефицита «интересных» объектовинвестирования на российском рынкеценных бумаг. К сожалению, в таких слу-чаях НДЦ приходится отказывать депо-нентам, поскольку в настоящее время от-сутствует официальная позиция ФСФР овозможности осуществления депозитар-ного учета данных инструментов, несмот-ря на соответствующий запрос в адресрегулятора. Как известно, многие рос-сийские депозитарии де-факто ведут учетценных бумаг иностранных эмитентов,

№4

(26)

2005

МЕЖ

ДУН

АР

ОД

НЫ

ЙО

ПЫ

Т

14

ориентируясь на п. 2.9 Положения о де-позитарной деятельности в РоссийскойФедерации (утверждено Постановлени-ем ФКЦБ России от 16 октября 1997 г.№ 36). Согласно данному Положениюобъектом депозитарной деятельности мо-гут являться ценные бумаги, выпущенныенерезидентами в соответствии с законо-дательством государства, в юрисдикциикоторого они находятся, если это не про-тиворечит требованиям федеральных за-конов и иных нормативных правовых ак-тов. В то же время Законом о рынке цен-ных бумаг № 39-ФЗ установлено, что«ценные бумаги иностранных эмитентов,за исключением ценных бумаг междуна-родных финансовых организаций, допус-каются к размещению и публичному об-ращению в Российской Федерации приналичии международного договора Рос-сийской Федерации или соглашения, за-ключаемого между федеральным органомисполнительной власти по рынку ценныхбумаг на основании решения Правитель-ства Российской Федерации и соответст-вующим органом (организацией) страныиностранного эмитента и предусматрива-ющего порядок их взаимодействия». Воти получается, что легитимным депозитар-ный учет иностранных ценных бумаг мо-жет стать только после подписания меж-правительственных соглашений, а такжесоглашений между органами власти, от-вечающими за регулирование фондовыхрынков. В настоящее время такие согла-шения находятся только в процессе раз-работки. Сколько времени еще пройдети будет ли регулятором предложен эф-фективный способ принятия на депози-тарный учет ценных бумаг конкретныхиностранных эмитентов (а не очереднойбюрократический барьер) — никто незнает. Может оказаться, что по каждомуконкретному эмитенту необходимо будетнаправлять запрос в ФСФР, которая бу-дет ждать ответа от регулятора страны-эмитента ценных бумаг.

Позиция НДЦ в этом вопросе такова:депозитарный учет иностранных ценныхбумаг является правомерным, так какобеспечивает целостность системы учетаправ на них на всех уровнях учетной сис-темы.

Другой вопрос, который иногда зву-чит со стороны депонентов: почему приразвитии междепозитарного взаимодей-ствия при обслуживании внешних ценныхбумаг мы ориентируемся на ClearstreamBanking (Luxemburg), а не на Euroclear?В отличие от Clearstream, Euroclear в своевремя отказал НДЦ в открытии счета и допоследнего времени не проявлял интере-са к российскому рынку, признавая в на-шей стране только 5 крупнейших банков

(в Clearstream обслуживаются уже более20 российских банков, а также некото-рые центральные депозитарии странСНГ). Только совсем недавно эта ситуа-ция по отношению к НДЦ сменилась напрямо противоположную, в результате че-го в случае появления реальных потреб-ностей наших депонентов мы сможем от-крыть счет и в международном расчетно-клиринговом центре Euroclear. В отличиеот тех рисков, которые упоминались ра-нее в отношении междепозитарных свя-зей с российскими депозитариями, приучете однотипных ценных бумаг в Clear-stream и Euroclear рисков не будет, по-скольку данные центральные депозита-рии действуют по единым стандартам.

Другим важным направлением разви-тия междепозитарных отношений, по мне-нию НДЦ, является установление связейс центральными депозитариями странСНГ. О необходимости взаимодействияцентральных депозитариев стран СНГ го-ворится достаточно давно, как минимумс начала этого века, когда в 2001 г. со-стоялась первая конференция депозита-риев стран СНГ. При этом в резолюциях,принимаемых на конференциях, из годав год повторяются слова о том, что взаим-ное открытие междепозитарных счетов бу-дет способствовать интеграции фондовыхрынков наших стран. Несмотря на это, ре-альными междепозитарными отношения-ми связаны только два Центральных де-позитария: в Казахстане и Кыргызстане.И это понятно: реальный экономическийинтерес инвесторов, порожденный теснойинтеграцией экономик двух стран, а так-же легитимная возможность открытия не-резидентам счетов номинального держа-ния принесли свои плоды.

Поскольку наше законодательствоне позволяет иностранному депозитариюиметь междепозитарный счет в россий-ском депозитарии (только счет владельца,так как иностранное юридическое лицоне может получить лицензию на осуществ-ление депозитарной деятельности), ско-рее всего, отношения с центральными де-позитариями стран СНГ будут какое-товремя односторонними. В настоящее вре-мя уже появилась заинтересованностьроссийских инвесторов в том, чтобы НДЦимел счета в Центральных депозитарияхценных бумаг Казахстана и РеспубликиБеларусь. Во многом это связано с тем,что российское валютное законодательст-во разрешает проводить операции междурезидентами только при учете прав навнешние ценные бумаги в российскихдепозитариях. Кроме того, планами пра-вительства предусмотрено развитие про-грамм выпуска российских депозитар-ных расписок (в качестве претендентов

на первые выпуски РДР в одном из недав-них интервью О. Вьюгин назвал эмитен-тов именно Казахстана и Республики Бе-ларусь). Приступив к открытию счета вЦентральном депозитарии ценных бумагКазахстана, НДЦ рассчитывает на положи-тельный результат. При этом преодолеватьпридется преграды внутри нашей же стра-ны, а не за рубежом. Необходимо, во-пер-вых, получить разрешение Банка Россиина открытие счета в зарубежном банке(Центральный депозитарий Казахстана ве-дет, помимо счетов депо, также денежныесчета и осуществляет расчеты по ценнымбумагам на условиях «поставка противплатежа» в национальной валюте — тен-ге), во-вторых, принять поправки в За-кон № 173-ФЗ, о которых говорилось вы-ше, в-третьих, подписать соглашения меж-ду правительствами России и Казахстана(а также любой другой страны — членаСНГ, в центральном депозитарии которойНДЦ будет открывать счет). Иначе получит-ся, как в известном мультфильме, где поч-тальон Печкин говорит: «Я принес вам по-сылку, но я вам ее не отдам, у вас доку-ментов нет». Также и НДЦ: даже если от-кроет счет в зарубежном центральномдепозитарии, зачислить на него ничего несможет, поскольку ценные бумаги эмитен-та дружественной нам страны не будутрассматриваться на территории Россиив качестве ценной бумаги.

В настоящей статье сделана попыткаобозначить некоторые проблемы, с кото-рыми сталкивается депозитарий в прак-тической деятельности при развитии меж-депозитарных отношений. Чем дольше мызанимаемся разговорами, а также деле-жом оставшегося рынка, чем меньше пред-принимаем усилий по гармонизации рос-сийского законодательства, отстающегоне только от западных, но и от стандартовмногих стран СНГ, тем меньше у нас шан-сов влиться в мировую систему и, сохра-нив свою функциональность, не быть «съе-денным» одним из международных цент-ральных депозитариев (ICSD). ПосколькуРоссия и российский рынок интересны са-ми по себе, угроза эта вполне реальна, хо-тя для нас, наемных работников депозита-риев, меньшую опасность представляласитуация, когда национальный рынок былбы для «акул империализма» менее при-влекательным. Но, слава Богу, это не так.И хотя давно уже не в моде лозунг «раньшедумай о Родине, а потом о себе», хотелосьбы призвать представителей депозитариев,регуляторов и законодателей, наконец, до-говориться и приступить к незамедлитель-ной разработке и принятию необходимыхсоглашений и законодательных норм, ко-торые разрушили бы преграды на путик «светлому» будущему.

№4

(26)

2005

МЕЖ

ДУН

АР

ОД

НЫ

ЙО

ПЫ

Т

МЕЖ

ДУН

АР

ОД

НЫ

ЙО

ПЫ

Т

Ирина Реутова

НДЦ, Начальник Отдела взаимодействия

с депозитариями

ОПЫТ CLEARSTREAMПО КРЕДИТОВАНИЮ

Являясь одной из двух крупнейшихрасчетных депозитарно-клиринговых си-стем на европейском рынке ценных бу-маг, Clearstream Banking S. A. (далее —Clearstream) предоставляет своим кли-ентам широкий выбор инструментов поуправлению своими активами, в томчисле и услуги по кредитованию. Даннаяуслуга позволяет брать и давать в кредитценные бумаги и деньги под залог в це-лях обеспечения расчета по заключен-ным сделкам и оптимизации финансо-вых стратегий. Ежедневно в Clearstreamзаключается более одной тысячи сде-лок кредитования.

Рассмотрим ниже саму схему креди-тования Clearstream.

СХЕМА КРЕДИТОВАНИЯCLEARSTREAM

Clearstream, осуществляя кредитова-ние, выполняет следующие функции:

- автоматическое определение необ-ходимости займа в целях покрытия обя-зательств, для исполнения которых у За-емщика не хватает средств;

- автоматическое определение нали-чия у Кредиторов средств для займа;

- блокировка залога в пользу Гарантапо кредиту;

- анонимный перевод ценных бумагот Кредитора к Заемщику;

- ежедневная переоценка стоимостиценных бумаг и залога.

В схеме кредитования ClearstreamBanking выступает в качестве агента позайму, агента по залогу и гаранта по кре-диту.

Ценные бумаги, принимаемые для кредитованияВ программе Clearstream по кредито-

ванию участвуют только облигации.

Типы Кредиторов и Заемщиков

Автоматический ЗаемщикАвтоматическому Заемщику кредит

выдается автоматически без предвари-тельного уведомления, в целях обеспе-чения исполнения сделки. По умолча-нию автоматическое заимствованиепроисходит на условиях DVP. Автомати-ческий Заемщик может осуществить на-стройку своего профиля по следующимпараметрам: ISIN ценной бумаги, тип ин-струкции (DVP, RVP), валюта и депози-тарный код. Настройка может осуществ-ляться как на запрет, так и на разреше-ние.

В настоящее время в качестве авто-матических заемщиков выступают более1600 клиентов Clearstream.

Потенциальный ЗаемщикПотенциальный Заемщик должен на-

правлять запрос на кредит в каждом кон-кретном случае. Данное заявление рас-сматривается Clearstream, однако ника-ких гарантий, что кредит будет выдан,Clearstream не дает.

Автоматический КредиторЦенные бумаги Автоматического Кре-

дитора отдаются в кредит без предвари-тельного уведомления. АвтоматическийКредитор также может осуществить наст-ройку своего профиля. Параметры наст-ройки: ISIN ценной бумаги, валюта и де-позитарный код. Автоматический Креди-тор также может указать режим осуществ-ления операций кредитования (Night-timeprocessing, Continuous settlement process-ing, Day-time processing) и лимит кредито-вания со своего счета.

В настоящее время в качестве авто-матических кредиторов выступают более220 клиентов Clearstream.

Потенциальный КредиторПотенциального Кредитора запраши-

вают о возможности выдачи кредита.

15

№4

(26)

2005

16

№4

(26)

2005

МЕЖ

ДУН

АР

ОД

НЫ

ЙО

ПЫ

ТУтверждение возможностикредитованияПри утверждении со стороны Clear-

stream (для обеспеченных кредитов) илиCitibank N. A. London (для необеспечен-ных кредитов) возможности кредитова-ния клиенту открывается счет Заемщика,по которому устанавливается лимит зай-ма.

Время проведения операцийкредитованияNight-time processing (NTP) — финан-

сирование мостовых, внутренних опера-ций (internal transactions) и внутреннихпоручений (domestic instructions), гдеNTP — крайний срок расчета.

Continuous settlement processing(CSP) — финансирование внутренних по-ручений (domestic instructions) по прин-ципу «точно вовремя» (just-in-time basis)в соответствии с крайними сроками рас-четов, установленными на рынке каждойконкретной страны.

Daytime processing (DTP) — внутренниеоперации (internal transactions) с днев-ным фильтром и внутренние поручения(domestic instructions), где NTP — крайнийсрок расчета.

«ПЛЮСЫ» И ОСОБЕННОСТИПРОГРАММЫ КРЕДИТОВАНИЯ

Несомненными «плюсами» системыкредитования Clearstream является гиб-кость системы, позволяющая работатьи по схеме автоматического кредитова-ния, и по схеме кредитования под каждуюконкретную сделку. Автоматическая схе-ма кредитования позволяет настраиватьпрофиль клиента в соответствии с его за-просами.

Наличие системы автоматическогоадминистрирования процедур, связан-ных с кредитованием, снижает общиерасходы по кредиту как Кредитора, таки Заемщика. Программа кредитованияполностью автоматизирована и Clear-stream берет на себя управление всемиоперационными и административнымипроцессами, включая управление зало-гом.

Положительным фактором являетсяналичие автоматизированных услуг по«ночному» и «дневному» кредитованию ипредоставление ежедневных и ежемесяч-ных отчетов, доставляемых средствамисвязи, удобными для клиента.

Для Заемщика «плюсами» предостав-ляемой Clearstream системы кредитова-ния являются:

- анонимность;- предотвращение неисполнения сде-

лок вследствие более эффективной сис-

темы управления денежными средства-ми;

- возможность доступа к большому идиверсифицированному пулу ценных бу-маг, предоставляемых в кредит, посредст-вом подписания всего одного соглаше-ния;

- автоматическая замена залога;- автоматический возврат залога.Для кредитора система выгодна сле-

дующими факторами:- снижение рисков за счет гарантии

против отказа исполнения обязательствсо стороны контрагента и право требова-ния по залогу после Clearstream (в случаебанкротства Clearstream);

- увеличение дохода, получаемого спортфеля ценных бумаг, плюс отсутствиеплаты за хранение по ценным бумагам,отданным в кредит. При сильно диверси-фицированном портфеле ценных бумаг иего стоимости в 8—12 млрд. евро, Авто-матический Кредитор может получитьдополнительный ежегодный доход в 1—2 млн евро;

- автоматическая замена Кредиторов;- автоматическая процедура отзыва

кредита. Во внимание принимаютсясделки Кредитора, которые сквитованы,но не рассчитаны, в силу того, что данныеценные бумаги отданы в кредит (matchedpending deliveries). Кредитор может ото-звать кредит в любое время по собствен-ной инициативе;

- сохранение за Кредиторами всехправ на доходы по ценным бумагам, от-данным в кредит;

- сохранение за Кредиторами прав назалог в размере полной стоимости цен-ных бумаг, отданных в кредит.

РОЛЬ CLEARSTREAMВ ПРОГРАММЕ КРЕДИТОВАНИЯ

Clearstream обеспечивает выполне-ние следующих функций:

- принимает на себя риски по всемобеспеченным кредитам в качестве Гаран-та по кредиту;

- принимает на себя административ-ную функцию, тем самым снижая общиерасходы по кредиту и для Кредитора, идля Заемщика, как если бы они сами за-нимались администрированием данногокредита;

- обеспечивает безопасную среду длясделок кредитования;

- производит регулярную (несколькораз в день) переоценку ценных бумаг всоответствии с рыночной конъюнктурой;

- ежемесячно производит переоценкуставок по займам с твердыми ставками(non-negotiable fixed rates).

Обеспеченные кредитыClearstream является Гарантом по

кредиту для всех обеспеченных кредитов.Данная гарантия защищает Кредиторовот риска неуплаты со стороны контра-гента.

Управление залогом Приемлемость активов Clearstream определяет, насколько

ценная бумага приемлема в качестве за-лога. В обеспечение принимаются толькооблигации.

Размер предоставляемого кредитаРазмер предоставляемого кредита

равен рыночной стоимости ценных бумагплюс дополнительная маржа в размере15% для облигаций развивающихся рын-ков и 10% для конвертируемых облига-ций. Для остальных облигаций дополни-тельная маржа не взимается.

Стоимость залогаСтоимость залога равна рыночной

стоимости ценных бумаг в залоге минусопределенный процент (haircut).

Лимиты концентрации активов Для развитых рынков установлено

правило, что один Заемщик не можетбрать в кредит более 10% ценных бумагодного выпуска. Для развивающихсярынков устанавливаются более строгиелимиты.

Обособление залогаКак только выявляется необходи-

мость в кредите, программа автоматичес-ки обособляет залог, достаточный для по-крытия стоимости займа. Кредит можетбыть предоставлен только в случае нали-чия на счете достаточного количестваценных бумаг, которые могут быть пере-даны в залог. При этом в залог автомати-чески отбираются наименее торгуемыеоблигации. Ценные бумаги, которые слу-жат залогом, блокируются на счете Заем-щика в пользу Clearstream и Кредитора, укоторого есть право требования по кре-диту после Clearstream (second rankingpledge).

Переоценка ценных бумагПереоценка ценных бумаг в залоге

производится в соответствии с рыноч-ной конъюнктурой. Данная процедураосуществляется несколько раз в день.Пока кредит не погашен, Clearstreamпроизводит переоценку ценных бумаг,отданных в кредит, и ценных бумаг в за-логе, осуществляет допоставку, в случаенехватки залога, и списание лишнихценных бумаг в залоге.

17

№4

(26)

2005

МЕЖ

ДУН

АР

ОД

НЫ

ЙО

ПЫ

Т

Автоматическая замена ценныхбумаг в залоге

Пока кредит не погашен, Clear-stream производит замену ценных бумагв залоге. Clearstream отслеживает, пред-стоит ли поставка ценных бумаг в зало-ге. В этом случае подыскиваются другиеценные бумаги в залог. Если других цен-ных бумаг не хватает для залога, заме-на ценных бумаг в залоге не состоитсяи предстоящая сделка не будет рассчи-тана. Clearstream связывается с Заем-щиком для внесения последним доста-точного количества ценных бумаг длязамены ценных бумаг в залоге и расче-та сделки.

Отдельный залоговый счет В случае если Заемщик не может об-

ременять залогом ценные бумаги на сво-ем торговом счете, Clearstream открываетЗаемщику отдельный залоговый счет, гдеучитываются залоги под все займы поторговому счету. Количество ценных бу-маг на залоговом счете должно покры-вать все займы на торговом счете. Clear-stream не требует наличия на залоговомсчете каких-либо определенных ценныхбумаг.

Ценные бумаги не могут быть пере-ведены с залогового счета до тех пор,пока на данный счет не поступит доста-точное количество других ценных бумагдля покрытия суммы залога. Для получе-ния возможности пользования услугойпо замене залога Заемщику необходимоподписать Декларацию о залоге (Declara-tion of Pledge). Плата за данную услугу невзимается.

Необеспеченные кредиты Clearstream предоставляет возмож-

ность брать кредиты без обеспечения,однако проценты по данным кредитамвыше, чем по обеспеченным кредитам.Clearstream не берет на себя функциюГаранта по данному виду кредитов. Га-рантом (third party Guarantor) в случаенеисполнения обязательств Заемщикомвыступает Citibank N.A. London, которыйв этом случае сам устанавливает кон-кретные размеры лимитов на заемщи-ков.

Необходимо иметь в виду, что За-емщик не может брать одновременнообеспеченные и необеспеченные кре-диты.

Юридические аспекты Документом, регламентирующим

процедуру кредитования Clearstream,являются Правила и положения по полу-чению и выдаче кредита ценными бума-гами (Securities Lending and Borrowing

Rules and Regulations). Данный доку-мент включает в себя следующие поло-жения:

- Право требования по кредиту по-сле Clearstream (second ranking pledge)со стороны Кредитора в случае неиспол-нения обязательств Заемщиком. Данноеправо требования, в дополнение к га-рантии Clearstream, дает Кредитору пра-во выводить (без предварительного уве-домления или санкции суда) ценные бу-маги, служащие залогом, с залоговогосчета Заемщика в случае неисполнения

обязательств и Заемщиком, и Clear-stream.

- Процедура автоматической покупкиценных бумаг за счет продажи ценных бу-маг в залоге (buy-in), в случае если цен-ные бумаги по кредиту, отзываемому Кре-дитором, не могут быть возвращены Заем-щиком в отведенный для этого период.

ФУНКЦИОНИРОВАНИЕ СИСТЕМЫ КРЕДИТОВАНИЯCLEARSTREAM

Открытие кредита Автоматические Заемщики Clearstream открывает кредит только

при одновременном выполнении следую-щих условий:

- в наличии имеется достаточное ко-личество ценных бумаг в «пуле» Кредито-ров;

- у Заемщика имеется достаточноеколичество ценных бумаг для обеспече-ния залога (для обеспеченных кредитов);

- в отношении Заемщика открыта до-статочная кредитная линия.

При открытии кредита, направляетсяуведомление № 31 (рис. 1) с указаниемнаименования заимствованных ценныхбумаг и их номинала. Счет Заемщика де-

бетуется через Счет кредитования ценны-ми бумагами Clearstream 57711 (Clear-stream Banking`s Securuties Lendingaccount). Затем осуществляется поставкаценных бумаг в счет неисполненных обя-зательств Заемщика, что позволяет полу-чить денежные средства по сделке.

Заемщик. Заверение залогаДля обеспеченных займов Заемщик

должен поставить ценные бумаги в каче-стве залога до открытия ему кредита(рис. 2). При переводе залога направля-

ются два уведомления № 31, которыеописывают движение залога. Через дан-ное перемещение ценные бумаги блоки-руются и обеспечивается залог.

Ценные бумаги в залоге переводятсясо счета Заемщика на Cчет ценных бумагв залоге Clearstream 57767 (ClearstreamBanking`s securities collateral account),а затем обратно на счет Заемщика.

В случае если Заемщиком использу-ется отдельный залоговый счет, ценныебумаги блокируются на данном счете.

Автоматический КредиторКредитора извещают об открытии

кредита посредством уведомления № 31.Заимствованные ценные бумаги перево-дятся со счета Кредитора на счет Заем-щика через Счет кредитования ценнымибумагами Clearstream 57711.

Когда определяется количество цен-ных бумаг, которое может быть взято взаем у Кредитора, в расчет принимаютсявсе сквитованные сделки Кредитора наближайшие 3 рабочих дня.

Обслуживание кредитаС открытием кредита Clearstream при-

нимает на себя все функции по админис-трированию кредита, включая обеспече-

кредитор 1

кредитор 2 заемщик

контрагент

кредитор 3деньги от dvp

поручение по сделке

транзитный счет57711

31 31

Рисунок 1. СХЕМА КРЕДИТОВАНИЯ ЗАЕМЩИКА

счет заемщикасвободные ценные бумаги

вывод свободных ценных бумаг

ценные бумаги в залоге

транзитный залоговый счет 57767

Рисунок 2. CХЕМА ПЕРЕВОДА ЦЕННЫХ БУМАГ В ЗАЛОГ

№4

(26)

2005

МЕЖ

ДУН

АР

ОД

НЫ

ЙО

ПЫ

Тние выплаты всех доходов по ценной бу-маге. Clearstream также уведомляет Кре-дитора о всех шагах, которые необходимопредпринять в связи с корпоративнымисобытиями.

Заемщик не увидит зачисления де-нежных средств на свой счет при купон-ных выплатах. Заемщик получает косвен-ную информацию о выплатах по купонуи не несет никаких затрат/не получаетприбыли по купонным выплатам.

Если заем происходит до даты фикса-ции списка для купонных выплат, Заем-щик продает ценные бумаги с купоном.Если кредит все еще открыт после выше-указанной даты, Заемщик выкупает цен-ные бумаги за вычетом стоимости купона.Разница между ценой продажи ценныхбумаг и ценой выкупа ценных бумаг и со-ставляет стоимость купона.

В случае погашения ценной бумаги,предоставленной в кредит, Clearstreamдебетует счет Заемщика и кредитует счетКредитора.

Частичное погашениекредита Если Заемщик досрочно погашает

часть кредита, ему направляется уведом-ление № 31 о дебетовании его счета вразмере погашенной суммы и кредитова-нии транзитного счета 57711. Кредиторунаправляется уведомление № 31 о дебе-товании транзитного счета 57711 и кре-дитовании счета Кредитора в размере по-гашенной суммы. Сумма заимствованияуменьшается на соответствующую сумму.Идентификационный номер кредита оста-ется прежним.

Замена Кредитора В случае получения поручения Креди-

тора на поставку ценных бумаг, которыенаходятся в кредите, или изменения Кре-дитором кредитного лимита к своему сче-ту, Clearstream размещает данный кредитсреди других Автоматических Кредиторов.В случае невозможности размещениякредита среди Автоматических Кредито-ров Clearstream связывается с Потенци-альными Кредиторами для передачи имкредита.

Отзыв кредита Если Clearstream не находит возмож-

ности замены Кредитора, Заемщику на-правляется официальное уведомлениеоб отзыве кредита со сроком возвратаценных бумаг, взятых в кредит, составля-ющим 3 рабочих дня. Если Заемщик невозвращает ценные бумаги в вышеобо-значенный срок, Заемщику направляет-ся уведомление о неисполнении им сво-их обязательств и покупке ценных бумаг

за счет продажи ценных бумаг в залоге(buy-in). Кредитору в случае невозвратаЗаемщиком ценных бумаг Clearstreamпредлагает следующую опцию: либо осу-ществить покупку ценных бумаг за счетпродажи ценных бумаг в залоге (buy-in),либо, если Кредитор заключил соответ-ствующее соглашение, предоставить де-нежную компенсацию за счет Заемщика.За каждую просрочку возврата ценныхбумаг на Заемщика налагаются соответ-ствующие штрафы.

Погашение КредитаПогашение за счет поставки ценных

бумаг Заемщиком Если Заемщик желает погасить кре-

дит, ему надо поставить ценные бумагив размере суммы кредита на свой счет.Clearstream использует данные ценные бу-маги для погашения кредита и автомати-чески формирует поручение № 31 о кре-дитовании транзитного счета 57711 сосчета Заемщика.

Залог разблокируется и освобождает-ся в пользу Заемщика. Залог возвращает-ся на счет Заемщика в последовательнос-ти противоположной последовательностипоставке ценных бумаг в залог.

При поступлении денежных средствна счет Заемщика приоритетом для Clear-stream является погашение кредита, атолько затем расчет сделок. Если сделканаходится на «листе ожидания» на испол-

нение, под эту сделку будет открыт кре-дит.

Погашение по запросу КредитораЕсли Кредитор отзывает ценные бу-

маги в займе, кредит ликвидируется сле-дующим образом:

- замена Кредитора;- возврат ценных бумаг Заемщиком

вследствие получения последним уведом-ления об отзыве кредита, в случае еслидругие Кредиторы не смогли предоста-вить заем.

Погашение по запросу ClearstreamКредит ликвидируется в следующих

случаях.- По запросу Clearstream, действую-

щего от своего лица или от лица CitibankN. A. London. Заемщик должен вернутьценные бумаги в кредите не позднее3 рабочих дней.

- В случае, если Заемщик неплатеже-способен, включая невозможность возвра-та ценных бумаг в займе до окончания от-

зывного периода; в случае недостаточногоколичества ценных бумаг в залоге на счетеЗаемщика или в случае нарушения Заем-щиком каких-либо своих обязательств.

ТАРИФЫ CLEARSTREAMПО КРЕДИТОВАНИЮ

Оплата услуг Clearstream по кредито-ванию производится на основании следу-ющих ставок:

- Ночные ставки — применяются вотношении кредитов, которые остаютсяоткрытыми после расчетов в «ночном»режиме (overnight settlement process-ing). Ставка для Кредитора — 0,200%годовых, для Заемщика — 0,300% годо-вых.

- Консолидированные ставки — при-меняются в отношении кредитов, кото-рые остаются открытыми после последу-ющих расчетов в «дневном» режиме(daytime processing). Кредитор получаетдоход, который включает 0,200% годо-вых по «ночной» ставке. С Заемщикавзимается плата, которая включает0,300% годовых по «ночной» ставке.

Плата взимается/доход выплачивает-ся за каждый день, исходя из расчета360 дней в году.

Дополнительно к вышеупомянутымставкам с Заемщика взимается плата заобслуживание любого открываемого кре-дита (handling fees) (см. таблицу).

Как мы видим, система кредитованияClearstream позволяет клиентам осуще-ствлять расчет сделок максимально удоб-ным для них способом при отсутствии ри-сков неисполнения своих обязательств.Нет необходимости говорить о том, чтоданная система востребована и популяр-на среди клиентов Clearstream. В Россиикредитование также является востребо-ванной услугой, однако в связи с законо-дательными ограничениями и коллизия-ми заимствование осуществляется в фор-ме сделок РЕПО. Будем надеяться, что вскором будущем законодательные пре-пятствия будут устранены и российскиерынки РЕПО и кредитования будут функ-ционировать в соответствии с междуна-родными стандартами.

≤ 99 999 USD 100 000 — 999 999 USD 1 000 000 — 4 999 999 USD ≥ 5 000 000 USD

2 EUR 8 EUR 10 EUR 12 EUR

Таблица. СТОИМОСТЬ СДЕЛКИ КРЕДИТОВАНИЯ

18

Лицензия ФКЦБ России на осуществление депозитарной деятельности №177-03431-000100. Лицензия ФКЦБ России на осуществление клиринговой деятельности №177-03437-000010