녹십자 (006280)

외형성장과 수익성 모두 시장 기대에 부합

2016.07.28

매출액은 전부문이 고른 성장으로 시장 기대치 충족

영업이익은 전년동기 대비 감소한 240억원 기록

하반기 수출 수주 및 신약 개발 성과 가시화 투자의견 BUY (유지)

매출액은 신규 품목 도입 효과로 증가

녹십자의 2Q16 매출액은 3,035억원 (+13.1% YoY, +23.5% QoQ)으로 시장

컨센서스에 부합했다. 지역별로는 국내 매출액 증가 (25.4% YoY)가 전체 매출 증가를

견인했다. 국내 사업부문별 매출액은 혈액제제 706억원 (+9.0% YoY), 백신 340억원

(+25.9% YoY), ETC 689억원 (+46.6% YoY)으로 전 부문에서 고른 성장을 보였다. ETC

부문 성장률이 높은 이유는 신규 품목 도입 효과로 볼 수 있다. 녹십자가 BMS로부터

도입한 바라크루드 (간염치료제)는 220억원의 매출액을 기록하면서 ETC 매출 호조를

견인했다.

영업이익은 일회성 요인 및 R&D 투자로 전년동기대비 감소

녹십자의 2Q16 영업이익은 240억원 (-20.5% YoY, +120.6% QoQ)를 기록하면서 시장

기대에 부합했다. 전년동기대비 영업이익이 감소한 이유는 IVIG-SN의 미국 허가를 위한

오창공장 FDA 실사 등 1회성 요인으로 인건비가 증가했으며, R&D 투자가 지속

증가했기 때문이다. 2Q16 녹십자는 판매관리비로 414억원 (+9.6% YoY)을 지출했으며,

연구개발비용은 275억원 (+27.9% YoY)으로 늘어났다.

하반기 수출 수주 및 신약 개발 성과 가시화

녹십자는 하반기 수출 부문의 매출 성장과 신약 개발의 모멘텀이 가시화될 것으로

기대된다. 우선 수출부문에서는 6월 브라질 정부를 대상으로 수주한 300억원 규모의

IVIG 공급이 본격화될 전망이다. 또한 6월 오창 공장 심사도 끝나 4분기에는 IVIG-SN의

FDA 승인이 가사화될 것으로 예상한다. 4분기 IVIG-SN의 FDA 승인을 기점으로

혈액제제 수출에 대한 기대감이 가속화되고, 캐나다 프로젝트에 대한 시장의 관심도

고조될 전망이다. 녹십자에 대해 투자의견 BUY와 목표주가 220,000원을 유지한다.

목표주가 220,000원 (유지) Upside / Downside (%) 26.1

현재가 (07/27, 원) 174,500

Consensus target price (원) 227,500

Difference from consensus (%) (3.3) Forecast earnings & valuation

Fiscal year ending 2015 2016E 2017E 2018E

매출액 (십억원) 1,048 1,176 1,195 1,284

영업이익 (십억원) 92 79 90 95

순이익 (십억원) 96 58 72 76

EPS (원) 8,126 5,682 7,256 7,656

증감률 (%) 13.1 (30.1) 27.7 5.5

PER (X) 22.5 30.7 24.0 22.8

EV/EBITDA (X) 18.0 18.6 16.5 15.7

PBR (X) 2.4 2.2 2.1 2.0

ROE (%) 10.3 6.0 7.0 7.0

배당수익률 (%) 0.7 0.7 0.7 0.7 Performance

(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 (5.7) 0.3 (21.6) (22.4)

KOSPI대비 상대수익률 (10.8) (0.2) (28.3) (21.8)

Trading Data

시가총액 (십억원) 2,039

유통주식수 (백만주) 5

Free Float (%) 42.9

52주 최고/최저 (원) 249,500 / 164,000

거래대금 (3M, 십억원) 11

외국인 소유지분율 (%) 23.7

주요주주 지분율 (%) 녹십자홀딩스외 16인 52.7

자료: Fnguide, KB투자증권

60

80

100

120

140

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

7월 1월 7월

주가 (좌, 원)KOSPI지수대비 (우, pts)

녹십자 (006280)

2

녹십자 2Q16 실적 요약

(단위: 십억원, %,%p) 당기실적 전년동기실적 전기실적 2Q16E 차이

2Q16P 2Q15 YoY% 1Q16 QoQ% KB 추정 컨센서스 KB 컨센서스

매출액 304 268 13.1 246 23.5 301 305 0.9 (0.4)

영업이익 24 30 (20.7) 11 120.6 25 26 (3.7) (6.2)

영업이익률 7.9 11.3 (3.4) 4.4 3.5 8.3 8.4 (0.4) (0.5)

세전이익 21 40 (48.0) 8 153.8 28 28 (26.3) (25.2)

순이익 17 29 (42.7) 6 162.7 21 20 (19.7) (14.2)

자료: 녹십자, KB투자증권 추정

주: 07월 27일 WiseFn 컨센서스 기준

녹십자 연도별 실적 추정치 변경

(단위: 십억원, %, %p) 변경 전 변경 후 차이 (%, %p)

2016E 2017E 2016E 2017E 2016E 2017E

매출액 1,174 1,214 1,176 1,195 0.1 (1.6)

영업이익 91 103 79 90 (13.6) (12.8)

영업이익률 7.8 8.5 6.7 7.5 (1.1) (1.0)

세전이익 94 108 75 94 (20.6) (12.6)

세전이익률 8.0 8.9 6.3 7.9 (1.7) (1.0)

순이익 71 82 58 72 (18.1) (12.5)

순이익률 6.0 6.8 4.9 6.0 (1.1) (0.8)

자료: 녹십자, KB투자증권 추정

녹십자

(006280)

3

녹십자 적정가치 산출

(단위: 십억원) 적정가치 Multiple Value 비고

영업가치 (자회사, 신사업 제외)

본업가치 1,672 1.6 1,029 한국제약업종 PSR에 40% 할인

비영업가치

신사업가치

캐나다프로젝트 638

한국증설프로젝트 201

자회사 가치 지분율 Value

녹십자엠에스 45 42.10% 154 시가총액에 30% 할인

녹십자셀 74 25.00% 425 시가총액에 30% 할인

녹십자랩셀 135 48.00% 401 시가총액에 30% 할인

기타자회사 42

장부금액

기업가치 2,807

순차입금 229 1Q16 분기보고서 기준

주주가치 2,579

주식수 ㈜ 11,686,538

적정주가 (원) 220,654

자료: 녹십자, KB투자증권 추정

녹십자 (006280)

4

2016년 상반기 녹십자 주요 이슈

16.01 조류독감 백신 (H5N1) 품목허가

16.03 3,200만 달러에 WHO PAHO로부터 독감백신 입찰 수주

16.03 Tdap 백신 임상 1/2a상 국내 IND 승인

16.04 헌터라제 미국 FDA 임상2상 IND 승인

16.05 다비듀오 (고지혈증 복합제) 출시

16.05 1,500억원 규모의 회사채 발행 (시설투자)

16.06 오창공장 미국 FDA PLI 완료, 4분기 BLA 예상

16.06 IVIG, 2,570만달러에 브라징 정부로부터 입찰 수주

16.06 헌터라제 ICV, 일본 임상 1/2상 IND 승인

16.06 녹십자 랩셀 IPO

자료: 녹십자, KB투자증권

녹십자의 혈액제제 / 희귀의약품 파이프라인

프로젝트 적응증 전임상 임상1상 임상2상 임상3상 허가 판매 임상국가

IVIG-SN 1차성 면역결핍 질환 .

미국

그린진 에프 A형 혈우병 (rhFactorVIII)

미국/캐나다

헌터라제 헌터증후군

미국

Neulapeg 호중구감소증

국내

GC1102 간이식환자의 간염 재발 예방 + 만성간염

국내

MG1113A A형 혈우병 (Anti-TFPI mAb) 국내

자료: 녹십자, KB투자증권

녹십자의 백신 파이프라인

프로젝트 적응증 전임상 임상1상 임상2상 임상3상 허가 판매

GCFLU Quadrivalent

인플루엔자 (4가 유정란) .

GCFLU H5N1

조류독감 (H5N1) .

GC1107 파상풍, 디프테리아

GC3106A 인플루엔자 (4가 세포배양) .

GC1109 탄저균

GC3111A 파상풍, 디프테리아, 백일해 .

GC3113A 조류독감 (H7N9)

GC3107A 결핵 .

자료: 녹십자, KB투자증권

녹십자의 항암 파이프라인

프로젝트 적응증 전임상 임상1상 임상2상 임상3상 허가 판매

MGAH22 유방암 (허셉틴 바이오베터) .

GC1113 용혈성 빈혈 (EPO-hFc)

GC1118 항암제 (Anti-EGFR mAb) .

GC9104 항암제 (Anti-MSLN ADC)

자료: 녹십자, KB투자증권

주: MGAH22는 미국 마크로제닉스 사로부터 한국 내 공동개발 및 독점 판매에 대해 라이선스 인

녹십자

(006280)

5

녹십자 실적 추정

(단위: 십억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16P 3Q16E 4Q16E 2015 2016E 2017E

매출액 214 268 295 270 246 304 336 291 1,048 1,176 1,195

YoY % 7.6 13.9 4.5 4.7 14.7 13.1 13.8 7.6 7.4 12.2 1.7

QoQ % (16.9) 25.2 9.9 (8.5) (9.0) 23.5 10.6 (13.5) n/a n/a n/a

별도 매출액 182 235 264 238 208 263 303 259 920 1,034 1,064

의약품 157 158 218 179 187 199 247 207 712 839 858

국내 70 65 71 67 76 71 79 73 273 298 325

혈액제제 27 27 77 34 25 34 82 35 166 176 186

백신제제 45 47 50 61 69 69 65 77 203 280 248

처방의약품 14 19 18 17 17 25 21 20 68 84 98

일반의약품 0 0 1 0 0 0 0 0 2 1 1

기타 25 77 46 59 21 65 56 52 208 195 206

수출 19 20 28 24 16 16 34 19 91 85 85

혈액제제 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

백신제제 3 49 15 31 5 43 18 29 98 95 104

기타 3 8 3 5 1 5 5 4 19 15 17

매출원가 149 179 189 191 177 211 224 204 709 815 829

매출총이익 65 89 106 79 69 93 112 86 339 360 366

판관비 53 59 57 78 58 69 78 77 247 282 276

영업이익 13 30 48 1 11 24 34 9 92 79 90

영업이익률 (%) 5.9 11.3 16.3 0.2 4.4 7.9 10.2 3.2 8.7 6.7 7.5

영업외이익 6 13 47 7 2 5 6 6 73 20 21

영업외비용 2 3 20 9 5 9 5 5 35 24 17

세전이익 16 40 75 (2) 8 21 36 10 129 75 94

법인세 3 10 17 3 2 4 9 2 33 16 23

법인세율 (%) 17.9 25.9 22.4 (196.9) 21.0 18.2 24.0 24.0 25.8 22.1 24.0

순이익 13 29 58 (5) 6 17 28 7 96 58 72

순이익률 (%) 6.2 11.0 19.6 (1.8) 2.6 9.4 13.5 2.1 9.1 4.9 6.0

전년동기대비 증감률 (YoY%)

매출액 7.6 13.9 4.5 4.7 14.7 13.1 13.8 7.6 7.4 12.2 1.7

영업이익 (8.5) 55.3 (6.6) (95.3) (14.4) (20.7) (28.6) 1,544.8 (5.5) (14.2) 14.2

세전이익 (53.6) 134.8 25.5 (130.7) (49.5) (48.0) (51.5) 흑전 10.5 (42.1) 26.6

순이익 (53.8) 117.6 26.6 적지 (51.4) (42.7) (52.5) 흑전 10.3 (39.3) 23.5

전분기대비 증감률 (QoQ%)

매출액 (16.9) 25.2 9.9 (8.5) (9.0) 23.5 10.6 (13.5) N/A N/A N/A

영업이익 5.4 138.1 59.4 (98.8) 1,800.8 120.6 43.5 (72.7) N/A N/A N/A

세전이익 197.2 146.7 87.8 (102.2) 흑전 153.8 75.3 (73.5) N/A N/A N/A

순이익 흑전 122.8 96.6 (108.5) 흑전 162.7 62.9 (73.5) N/A N/A N/A

자료: 녹십자, KB투자증권 추정

녹십자 (006280)

6

Appendices – Peers Comparison

Peers Comparison 표 1.

녹십자 한미약품 유한양행 대웅제약 종근당 동아ST LG생명과학 평균

투자의견 BUY BUY BUY BUY

목표주가 (원) 220,000 900,000 370,000 120,000

현재주가 (원, 달러, 07/27) 174,500 610,000 293,500 96,000 105,000 116,000 74,300

Upside (%) 26.1 47.5 26.1 25.0

시가총액 (십억원) 2,039 6,365 3,273 988 1,112 979 1,232

절대수익률 (%)

1M (5.7) (8.5) (3.9) (1.2) (0.5) (11.5) 8.2 9.6

3M 0.3 (0.7) (3.0) 5.4 (6.3) (18.0) 2.5 5.1

6M (21.6) (14.0) (8.9) 8.5 (31.4) (30.5) 6.8 6.0

1Y (22.4) 21.1 6.0 (3.8) 17.2 (21.9) 1.1 0.4

초과수익률 (%)

1M (8.8) (11.6) (7.6) (7.3) (3.8) (12.3) 5.6 2.6

3M (2.9) (3.0) (5.4) (2.0) (11.2) (19.6) 2.9 1.2

6M (35.8) (25.1) (22.2) (6.6) (49.6) (44.4) (8.8) (7.9)

1Y (29.8) 12.8 0.5 (13.1) 7.5 (29.1) (9.1) (3.9)

PER (X)

2014 22.3 49.1 22.1 17.1 n/a 23.7 88.3 26.3

2015E 28.8 62.9 24.5 35.4 n/a n/a 44.2 19.3

2016E 25.2 44.9 25.3 24.3 n/a n/a 38.7 17.1

PBR (X)

2014 2.2 11.0 2.0 1.5 2.9 2.1 3.9 9.0

2015E 2.0 8.5 2.3 2.7 n/a n/a 4.4 8.2

2016E 1.9 7.2 2.1 2.7 n/a n/a 3.9 7.0

ROE (%)

2014 10.3 25.7 9.4 9.3 (2.1) 9.3 4.5 46.4

2015E 7.2 14.4 9.7 6.5 n/a n/a 10.4 42.5

2016E 7.7 17.8 8.7 8.7 n/a n/a 10.6 42.9

매출액성장률 (%)

2014 7.4 73.1 10.9 14.1 8.9 0.4 5.9 3.2

2015E 12.4 (22.2) 10.3 (1.7) n/a n/a 15.4 4.4

2016E 6.9 18.9 7.1 8.1 n/a n/a 8.3 4.8

영업이익성장률 (%)

2014 (5.5) 514.8 15.4 (16.1) (20.8) 12.2 55.6 27.2

2015E (3.1) (56.5) 8.9 (14.2) n/a n/a 77.8 38.0

2016E 14.7 101.0 5.5 46.2 n/a n/a 13.7 9.0

순이익성장률 (%)

2014 13.1 334.9 38.6 36.1 적전 29.8 흑전 36.7

2015E (25.1) (34.4) 9.5 (26.3) n/a n/a 143.2 13.4

2016E 13.9 47.2 (2.9) 43.9 n/a n/a 14.7 16.6

영업이익률 (%)

2014 8.7 16.1 7.6 5.2 7.2 9.5 5.6 28.0

2015E 7.5 9.0 7.5 4.5 n/a n/a 8.6 32.9

2016E 8.1 15.2 7.4 6.1 n/a n/a 9.0 33.9

순이익률 (%)

2014 9.1 11.7 11.2 5.1 (1.1) 8.4 2.6 21.5

2015E 6.0 9.9 11.1 3.8 n/a n/a 5.4 20.4

2016E 6.4 12.2 10.1 5.1 n/a n/a 5.7 22.1

자료: Bloomberg, FnGuide, KB투자증권

녹십자

(006280)

7

글로벌 제약사 Peers Comparison - 1

J&J Novartis Roche Pfizer Sanofi Merck GSK Astrazeneca BAYER 평균

현재주가 (원, 07/27) 125 81 252 37 85 58 22 61 105

시가총액 (백만달러) 344,243 212,774 217,438 223,368 108,848 161,542 106,367 76,932 87,107

절대수익률 (%)

1M 7.4 6.1 3.9 9.0 9.2 5.5 12.1 12.7 10.1 9.6

3M 11.0 15.8 0.7 11.6 (0.2) 3.6 12.1 16.3 (9.4) 5.1

6M 22.5 (2.5) (6.8) 20.7 (0.4) 15.9 17.9 3.9 (8.8) 6.0

1Y 27.3 n/a (8.7) 7.3 (20.0) 2.4 27.0 11.0 (24.8) 0.4

초과수익률 (%)

1M 1.6 (1.1) (2.8) 1.8 3.8 (2.2) 5.9 8.4 0.1 2.6

3M 7.4 11.5 (3.0) 8.2 (1.4) 0.7 11.5 11.7 (15.8) 1.2

6M 10.2 (12.3) (18.0) 7.2 (11.5) 0.1 7.8 (6.8) (24.2) (7.9)

1Y 23.4 n/a (13.5) 4.7 (25.4) (1.4) 27.1 7.4 (33.4) (3.9)

PER (X)

2015 n/a n/a 26.5 16.7 23.3 14.7 7.9 30.5 23.8 26.3

2016E 18.7 16.9 17.0 15.0 13.9 15.7 18.2 15.3 13.2 19.3

2017E 17.6 15.7 15.8 14.0 13.8 15.5 17.0 15.7 12.1 17.1

PBR (X)

2015 n/a n/a 11.2 3.1 1.8 3.3 13.1 4.7 3.9 9.0

2016E 4.6 2.5 8.6 3.6 1.7 3.8 19.3 4.4 3.0 8.2

2017E 4.2 2.5 7.2 3.5 1.6 3.8 20.9 4.6 2.8 7.0

ROE (%)

2015 21.9 24.1 43.7 10.2 7.5 9.5 179.6 14.8 18.5 46.4

2016E 24.6 13.1 52.2 22.8 12.0 23.3 97.8 13.9 21.5 42.5

2017E 24.5 14.3 48.4 24.3 11.4 24.7 130.0 16.0 21.1 42.9

매출액성장률 (%)

2015 (5.7) (5.7) (3.6) (1.5) (9.0) (6.5) (3.5) (6.9) (6.4) 3.2

2016E 2.9 (1.1) 3.0 7.9 4.2 (0.0) (5.1) (5.3) 1.1 4.4

2017E 4.7 2.6 4.7 3.6 0.6 (1.4) 4.9 (2.8) 4.4 4.8

영업이익성장률 (%)

2015 n/a (19.0) (6.8) (10.8) (22.5) 22.2 168.8 85.1 (3.2) 27.2

2016E n/a (3.3) 31.0 64.7 69.4 95.5 (41.3) 62.7 16.7 38.0

2017E 7.0 8.1 5.7 8.8 (0.6) (2.0) 8.3 (1.8) 11.4 9.0

순이익성장률 (%)

2015 n/a 74.2 (9.7) (23.8) (18.4) (62.7) 183.5 129.1 0.2 36.7

2016E n/a (57.1) 21.5 55.5 22.1 39.0 (72.3) (17.6) 14.2 13.4

2017E 9.5 12.0 10.1 12.4 8.5 13.3 32.1 1.9 16.5 16.6

영업이익률 (%)

2015 n/a 18.2 28.7 24.2 16.4 17.5 43.3 16.7 13.5 28.0

2016E 31.2 17.8 36.5 37.0 26.7 34.3 26.8 28.7 15.6 32.9

2017E 31.9 18.7 36.8 38.8 26.4 34.1 27.7 29.0 16.6 33.9

순이익률 (%)

2015 n/a 36.0 18.4 14.2 12.3 11.2 35.2 11.4 8.9 21.5

2016E 23.2 15.6 21.7 20.5 14.4 15.6 10.3 9.9 10.0 20.4

2017E 24.3 17.0 22.8 22.3 15.5 18.0 12.9 10.4 11.2 22.1

자료: Bloomberg, KB투자증권

녹십자 (006280)

8

글로벌 제약사 Peers Comparison - 2

Gilead Eli Lilly Novo Nordisk BMS Amgen Regeneron CSL Grifols Abbvie 평균

현재주가 (원, 07/27) 81 82 56 75 168 398 88 23 64

시가총액 (백만달러) 107,944 90,614 143,275 125,298 125,957 41,850 40,233 14,134 104,239

절대수익률 (%)

1M 3.6 9.6 11.1 6.7 16.0 20.3 8.3 10.6 9.8 9.6

3M (19.5) 7.3 4.7 6.9 4.1 2.0 13.3 4.8 6.2 5.1

6M (9.6) 0.4 (1.2) 21.6 11.4 (8.3) 11.4 7.1 12.9 6.0

1Y (26.7) (2.4) (2.2) 16.7 1.3 (26.3) 24.5 7.9 (7.1) 0.4

초과수익률 (%)

1M (5.9) 3.8 3.8 0.2 7.9 10.7 5.3 2.5 2.0 2.6

3M (23.8) 4.1 1.0 2.2 (0.6) (6.3) 10.2 1.7 2.4 1.2

6M (26.4) (13.7) (12.7) 5.8 (4.7) (29.3) (3.3) (7.3) (2.6) (7.9)

1Y (33.4) (7.2) (8.8) 9.8 1.6 (33.1) 23.2 1.3 (8.2) (3.9)

PER (X)

2015 8.5 29.5 29.5 30.5 17.7 96.5 22.8 27.4 14.4 26.3

2016E 6.9 22.9 24.7 28.9 15.0 36.8 32.5 22.2 13.6 19.3

2017E 6.9 20.1 22.1 23.0 13.7 26.7 27.5 19.9 11.5 17.1

PBR (X)

2015 7.8 6.4 21.7 8.0 4.4 15.5 11.3 4.4 24.2 9.0

2016E 6.1 5.8 18.0 8.0 4.2 10.9 14.5 3.8 24.0 8.2

2017E 4.4 5.5 15.1 6.8 3.7 9.0 12.0 3.4 14.4 7.0

ROE (%)

2015 106.6 16.1 79.9 10.7 25.8 20.5 46.7 17.9 180.9 46.4

2016E 84.1 22.6 76.8 27.6 28.4 25.5 45.0 17.0 156.0 42.5

2017E 68.4 26.2 74.4 31.6 28.0 24.8 47.2 17.4 138.9 42.9

매출액성장률 (%)

2015 31.1 1.7 1.5 4.3 8.0 45.5 2.0 (2.0) 14.5 3.2

2016E (6.3) 5.7 5.6 12.4 4.2 24.5 11.1 2.6 11.8 4.4

2017E (2.5) 4.1 7.7 11.7 3.4 17.8 7.9 5.1 10.3 4.8

영업이익성장률 (%)

2015 45.4 1.1 19.7 (27.1) 36.8 51.9 5.8 (5.5) 121.0 27.2

2016E (10.8) 76.7 (0.6) 161.9 31.3 54.8 (7.4) 2.2 42.5 38.0

2017E (3.7) 13.9 8.5 29.1 8.2 21.4 15.1 8.4 15.5 9.0

순이익성장률 (%)

2015 49.6 0.7 9.9 (21.9) 34.5 88.1 5.5 (5.4) 190.0 36.7

2016E (19.5) 24.1 10.7 165.0 5.5 1.5 0.5 5.8 29.7 13.4

2017E (0.9) 25.9 9.7 28.9 7.9 65.1 8.1 14.0 24.1 16.6

영업이익률 (%)

2015 68.0 13.5 45.8 11.4 39.1 30.5 31.3 24.7 33.0 28.0

2016E 64.7 22.5 43.2 26.6 49.3 37.9 26.1 24.6 42.0 32.9

2017E 63.9 24.7 43.5 30.7 51.6 39.1 27.8 25.3 44.0 33.9

순이익률 (%)

2015 55.5 12.1 32.3 9.5 32.0 15.5 24.6 13.5 22.5 21.5

2016E 47.7 14.2 33.9 22.3 32.4 12.6 22.2 13.9 26.1 20.4

2017E 48.5 17.1 34.5 25.7 33.8 17.7 22.3 15.1 29.4 22.1

자료: Bloomberg, KB투자증권

녹십자

(006280)

9

손익계산서 (십억원) 재무상태표 (십억원)

2014 2015 2016E 2017E 2018E 2014 2015 2016E 2017E 2018E

매출액 975 1,048 1,176 1,195 1,284 자산총계 1,330 1,415 1,568 1,602 1,682

증감률 (YoY %) 9.8 7.4 12.2 1.7 7.4 유동자산 663 743 828 812 838

매출원가 665 709 815 829 891 현금성자산 92 113 202 206 180

판매 및 일반관리비 214 247 279 278 292 매출채권 256 288 303 280 320

기타 0 0 3 (2) 6 재고자산 298 325 306 308 320

영업이익 97 92 79 90 95 기타 17 17 17 17 18

증감률 (YoY %) 23.0 (5.5) (14.2) 14.2 6.1 비유동자산 667 672 740 790 844

EBITDA 120 120 111 125 133 투자자산 204 111 114 119 124

증감률 (YoY %) 23.9 (0.3) (7.6) 12.7 6.4 유형자산 409 500 559 599 641

이자수익 1 1 8 9 9 무형자산 55 60 66 73 79

이자비용 5 5 6 4 2 부채총계 410 417 532 509 527

지분법손익 26 39 3 7 7 유동부채 334 308 449 425 441

기타 (3) 2 (10) (8) (10) 매입채무 138 151 185 160 176

세전계속사업손익 117 129 75 94 100 유동성이자부채 122 59 189 189 189

증감률 (YoY %) 28.1 10.5 (42.1) 26.5 5.5 기타 74 98 75 76 77

법인세비용 30 33 16 23 24 비유동부채 75 110 83 85 86

당기순이익 87 96 58 72 76 비유동이자부채 38 81 40 40 40

증감률 (YoY %) 20.5 10.3 (39.2) 23.4 5.5 기타 37 29 43 45 46

순손익의 귀속 자본총계 921 998 1,036 1,093 1,154

지배주주 84 95 66 85 89 자본금 58 58 58 58 58

비지배주주 3 1 (8) (13) (14) 자본잉여금 317 311 311 311 311

이익률 (%) 이익잉여금 513 595 632 689 750

영업이익률 9.9 8.7 6.7 7.5 7.4 자본조정 4 (8) (8) (8) (8)

EBITDA마진 12.4 11.5 9.4 10.5 10.4 지배주주지분 893 957 994 1,051 1,112

세전이익률 12.0 12.3 6.3 7.9 7.8 순차입금 68 26 26 23 49

순이익률 8.9 9.1 4.9 6.0 5.9 이자지급성부채 160 140 229 229 229

현금흐름표 (십억원) 주요 투자지표

2014 2015 2016E 2017E 2018E 2014 2015 2016E 2017E 2018E

영업현금 57 45 112 108 84 Multiples (X, %, 원)

당기순이익 87 96 58 72 76 PER 19.1 22.5 30.7 24.0 22.8

자산상각비 24 28 32 35 38 PBR 1.9 2.4 2.2 2.1 2.0

기타비현금성손익 19 10 (67) 5 5 PSR 1.6 2.0 1.7 1.7 1.6

운전자본증감 (50) (55) 89 (5) (35) EV/EBITDA 13.9 18.0 18.6 16.5 15.7

매출채권감소 (증가) 1 (30) (15) 23 (40) 배당수익률 0.9 0.7 0.7 0.7 0.7

재고자산감소 (증가) (48) (32) 19 (3) (12) EPS 7,183 8,126 5,682 7,256 7,656

매입채무증가 (감소) 21 13 37 (25) 16 BPS 71,709 76,719 79,378 83,726 88,436

기타 (24) (6) 48 1 1 SPS 83,457 89,660 100,599 102,269 109,885

투자현금 (163) 8 (135) (93) (99) DPS 1,250 1,250 1,250 1,250 1,250

단기투자자산감소 (증가) (39) 7 (30) (3) (4) 수익성지표 (%)

장기투자증권감소 (증가) 1 36 (5) (7) (7) ROA 7.1 7.0 3.9 4.5 4.6

설비투자 (58) (121) (88) (72) (77) ROE 10.1 10.3 6.0 7.0 7.0

유무형자산감소 (증가) (12) (14) (9) (10) (10) ROIC 9.4 7.8 6.4 6.8 6.8

재무현금 109 (28) 83 (15) (15) 안정성지표 (%, X)

차입금증가 (감소) 112 (22) 96 0 0 부채비율 44.5 41.8 51.3 46.6 45.7

자본증가 (감소) (15) (15) (13) (15) (15) 순차입비율 7.4 2.6 2.5 2.1 4.2

배당금지급 15 15 15 15 15 유동비율 198.2 241.6 184.5 191.2 189.9

현금 증감 4 26 60 0 (30) 이자보상배율 26.2 23.6 n/a n/a n/a

총현금흐름 (Gross CF) 130 134 24 112 119 활동성지표 (회)

(-) 운전자본증가 (감소) 26 22 (16) 5 35 총자산회전율 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8

(-) 설비투자 58 121 88 72 77 매출채권회전율 3.8 3.9 4.0 4.1 4.3

(+) 자산매각 (12) (14) (9) (10) (10) 재고자산회전율 3.6 3.4 3.7 3.9 4.1

Free Cash Flow 33 (23) (58) 26 (3) 자산/자본구조 (%)

(-) 기타투자 (1) (36) 5 7 7 투하자본 73.0 80.7 75.5 75.9 78.5

잉여현금 33 12 (63) 19 (10) 차입금 14.8 12.3 18.1 17.3 16.5

자료: Fnguide, KB투자증권 주: EPS는 완전희석 EPS

녹십자 (006280)

10

KB 리서치 커버리지 스타일 분류 - KB투자증권 커버리지 종목에 대하여 애널리스트 의견 및 계량 분석을 통해 해당 종목의 투자기간, 스타일, 투자성향을 분류하여 제시함

구분 유한양행

(000100) 기준

투자기간 단기 6개월 이내 의미 있는 주가 변동이 예상되는 종목

장기 12개월 이내 의미 있는 주가 변동이 예상되는 종목

스타일

성장 해당 기업의 매출액, 당기순이익의 3년 평균 성장률, 지속가능성장률을 중심으로 점수를 산정 후 평균 점수 이상인 종목

가치 해당 기업의 주당순자산비율 (PBR), 주가수익비율 (PER), 배당수익률을 중심으로 상대적으로 저평가된 종목

배당 배당의 연속성 (3년 연속 배당), 배당성향, 배당 증가 여부, 이익의 안정 및 성장 등을 종합적으로 분석하여 배당주로서

매력이 존재하는 종목

투자성향

고위험 주가 변동성 (수익률의 표준편차)이 상위 1/3에 포함시 고위험, 중위 1/3에 포함시 중위험, 하위 1/3에 포함시 저위험으로

분류함 중위험 저위험

주1: 위의 커버리지 스타일은 KB투자증권의 자체 기준으로 분류한 것으로 해당 종목에 대한 절대적인 기준이 아닌 참고용 자료임

주2: 스타일은 각 Factor에 대해 상대비교에 의하여 선정되는 것으로, 일정 기준에 부합되지 않을 경우 제시되지 않을 수 있음

최근 2년간 투자의견 및 목표주가 추이 녹십자 주가 및 목표주가 추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가

2014-08-13 BUY 160,000

2014-09-24 BUY 160,000

2014-11-05 BUY 160,000

2015-02-03 BUY 160,000

<Analyst 변경> Initiate

2016-05-25 BUY 220,000

2016-07-25 BUY 220,000

2016-07-28 BUY 220,000

투자등급 및 적용기준 투자의견 비율 (기준일: 2016/06/30) 구분 투자등급 적용기준 (향후 1년 기준) 투자등급 비율

업종(Sector) OVERWEIGHT (비중확대) 시장대비 7% 이상 상승 예상 BUY 88.8%

NEUTRAL (중립) 시장대비 -7%~7% 수익률 예상 HOLD 11.2%

UNDERWEIGHT (비중축소) 시장대비 7% 이상 하락 예상 SELL 0%

기업(Report) BUY (매수) 추정 적정주가 15% 이상 상승 예상

HOLD (보유) 추정 적정주가 -15%~15% 수익률 예상

SELL (매도) 추정 적정주가 15% 이상 하락 예상

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14년 7월 15년 7월 16년 7월

주가

목표주가(원)