第第 22 章 货币市场章 货币市场

学习目标 主要内容 思考与练习

11　　掌握货币市场的定义、特点与类型。22　　掌握货币市场各子市场的基本原理、交易机制与实际运用。

33　　掌握货币市场各子市场的风险与收益特征。44　　对货币市场特别是我国货币市场的发展情况有一个比较全面的了解和把握。

55　　对货币市场在经济金融体系中的地位和作用有自己的理解与认识。

主要内容主要内容

　　 　 　 　　

2.3 票据市场

2.1 货币市场的概念与特征2.2 同业拆借市场与回购协议市场

2.4 大额可转让存单市场 2.5 短期政府债券市场 2.6 货币市场共同基金

第一节 货币市场的概念与特征第一节 货币市场的概念与特征

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一、货币市场的基本概念

二、货币市场的风险特征 三、货币市场的交易特征

一．一．货币市场的定义：货币市场的定义： 货币市场是指专门融通短期资金的市场，一般期限在一年之货币市场是指专门融通短期资金的市场，一般期限在一年之

内。其特点是融资期限短和被融通的资金主要是作为再生产内。其特点是融资期限短和被融通的资金主要是作为再生产过程中所需要的流动资金。过程中所需要的流动资金。

货币市场的构成货币市场的构成

第一节 货币市场的概念与特征第一节 货币市场的概念与特征

二．二．货币市场的风险特征货币市场的风险特征

1.1. 期限短期限短，，流动性强流动性强，因此利率风险小且易于规避，因此利率风险小且易于规避

2.2. 变现容易，变现容易，价格稳定价格稳定，因此再投资风险亦比较小，因此再投资风险亦比较小

3.3. 投资者声誉较好，因而投资者声誉较好，因而违约风险小违约风险小

4.4. 高效的流动性使投资者易于撤离市场，因而高效的流动性使投资者易于撤离市场，因而通胀风险与利通胀风险与利率风险较小率风险较小

5.5. 一国的法律规章在短期内也不会频繁变动，所以一国的法律规章在短期内也不会频繁变动，所以政治风险政治风险不大不大

第一节 货币市场的概念与特征第一节 货币市场的概念与特征

三．三．货币市场的交易特征货币市场的交易特征

1.1. 虚拟市场虚拟市场，交易者们主要通过电话或计算机网络进行交易，交易者们主要通过电话或计算机网络进行交易

2.2. 进入障碍小进入障碍小，工具庞杂，，工具庞杂，交易途径多交易途径多

3.3. 商品商品价格稳定价格稳定、、流动性强流动性强、易变现、易变现

4.4. 由于交投异常活跃，一旦套利机会出现，巨额资金即刻蜂由于交投异常活跃，一旦套利机会出现，巨额资金即刻蜂拥涌至，价格于瞬时之间即得到调整，因此，货币市场也拥涌至，价格于瞬时之间即得到调整，因此，货币市场也是非常有效率是非常有效率的市场的市场

第一节 货币市场的概念与特征第一节 货币市场的概念与特征

第二节 同业拆借市场与回购市第二节 同业拆借市场与回购市场场

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一、同业拆借市场的定义及参与者

二、同业拆借市场的利率及期限

三、回购协议市场的定义

四、回购协议市场的交易机制

五、回购协议市场的风险

一．一．同业拆借市场的定义同业拆借市场的定义

同业拆借市场，是指金融机构之间以货币借贷方式进行短期同业拆借市场，是指金融机构之间以货币借贷方式进行短期资金融通的市场。同业拆借的资金主要用于弥补银行短期资资金融通的市场。同业拆借的资金主要用于弥补银行短期资金的不足，票据清算的差额以及解决临时性资金短缺需要。金的不足，票据清算的差额以及解决临时性资金短缺需要。

“ ”亦称 同业拆放市场 ，是金融机构之间进行短期、临时性“ ”亦称 同业拆放市场 ，是金融机构之间进行短期、临时性头寸调剂的市场。头寸调剂的市场。

第二节 同业拆借市场与回购市第二节 同业拆借市场与回购市场场

日期银行间债券回购累计成

交[单位 ] 亿元[频率 ] 季

同业拆借累计成交

[单位 ] 亿元[频率 ] 季

同业拆借日均成交

[单位 ] 亿元[频率 ] 季

2006-06 108200 984 404

2006-09 184400 1213.7 409

2006-12 265900 1541 409

2007-03 78000 317 438

2007-06 182000 659 482

2007-09 317000 925 557

2007-12 448000 1201 627

第二节 同业拆借市场与回购市第二节 同业拆借市场与回购市场场

（一）同业拆借市场的定义（一）同业拆借市场的定义

同业拆借市场，也称同业拆放市场，是指金融机构之间以同业拆借市场，也称同业拆放市场，是指金融机构之间以货币借贷方式进行短期资金融通的市场。同业拆借的资金主要货币借贷方式进行短期资金融通的市场。同业拆借的资金主要用于弥补银行短期资金的不足，票据清算的差额以及解决临时用于弥补银行短期资金的不足，票据清算的差额以及解决临时性资金短缺需要。性资金短缺需要。

（二）同业拆借市场的参与者 同业拆借市场的主要参与者是商业银行，它既是主要的资金同业拆借市场的主要参与者是商业银行，它既是主要的资金

供应者，又是主要的资金需求者。供应者，又是主要的资金需求者。 非银行金融机构如证券经纪商、互助储蓄银行、储蓄贷款协非银行金融机构如证券经纪商、互助储蓄银行、储蓄贷款协

会等也是同业拆借市场的重要参与者。此外，外国银行的代理会等也是同业拆借市场的重要参与者。此外，外国银行的代理机构和分支机构也是同业拆借市场的参与者。机构和分支机构也是同业拆借市场的参与者。

二．二．同业拆借市场的利率及期限同业拆借市场的利率及期限

同业拆借市场的拆借期限以同业拆借市场的拆借期限以 1-21-2日最为常见，最短的是隔夜日最为常见，最短的是隔夜拆借。拆借期限一般不会超过拆借。拆借期限一般不会超过 11个月，但少数拆借的交易期个月，但少数拆借的交易期限也有可能长达限也有可能长达 11年。同业拆借款项按日计息，拆借利息与年。同业拆借款项按日计息，拆借利息与拆借本金的比率称为拆息率。拆借本金的比率称为拆息率。

国际货币市场中，代表性的拆息率有以下四种：伦敦银行间国际货币市场中，代表性的拆息率有以下四种：伦敦银行间同业拆放利率（同业拆放利率（ LIBORLIBOR）、新加坡银行间同业拆借利率和）、新加坡银行间同业拆借利率和

香港银行间同业拆借利率、美国联邦基准利率。其中， 香港银行间同业拆借利率、美国联邦基准利率。其中，LIBORLIBOR已成为国际金融市场的关键利率。已成为国际金融市场的关键利率。

第二节 同业拆借市场与回购市第二节 同业拆借市场与回购市场场

三．三．回购协议市场的定义回购协议市场的定义

回购协议市场又称为证券购回协议市场，是指通过回购协议回购协议市场又称为证券购回协议市场，是指通过回购协议进行短期资金融通交易的场所，市场活动由回购与逆回购组进行短期资金融通交易的场所，市场活动由回购与逆回购组成。成。

这里的回购协议是指资金融入方在出售证券的同时和证券购这里的回购协议是指资金融入方在出售证券的同时和证券购买者签订的、在一定期限内按原定价格或约定价格购回所卖买者签订的、在一定期限内按原定价格或约定价格购回所卖证券的协议。通过回购，回购方可获取即时资金，因而从本证券的协议。通过回购，回购方可获取即时资金，因而从本质上说，回购协议是一种抵押贷款，其抵押品为证券。质上说，回购协议是一种抵押贷款，其抵押品为证券。

第二节 同业拆借市场与回购市第二节 同业拆借市场与回购市场场

四．四．回购协议市场的交易机制回购协议市场的交易机制

回购协议市场的参与者主要是金融机构和企业，他们既是买回购协议市场的参与者主要是金融机构和企业，他们既是买者，又是卖者。回购协议市场没有集中的有形场所，交易以者，又是卖者。回购协议市场没有集中的有形场所，交易以电讯方式进行。电讯方式进行。

质押式回购、买断式回购、逆回购协议（质押式回购、买断式回购、逆回购协议（ Reverse Reverse Repurchase AgreementRepurchase Agreement）。）。

第二节 同业拆借市场与回购市第二节 同业拆借市场与回购市场场

五．五．回购协议市场的风险回购协议市场的风险

（一）回购利率与利率风险（一）回购利率与利率风险1.1. 用于回购的证券质地。用于回购的证券质地。2.2. 期限长短。期限长短。3.3. 交割条件。交割条件。4.4. 货币市场中的其他子市场的利率水平。货币市场中的其他子市场的利率水平。

第二节 同业拆借市场与回购市第二节 同业拆借市场与回购市场场

（二）回购协议市场的信用风险（二）回购协议市场的信用风险 如果到约定期限后交易商无力购回证券，客户只有保留这些如果到约定期限后交易商无力购回证券，客户只有保留这些

抵押品。但如果适逢债券利率上升，则手中持有的证券价格就抵押品。但如果适逢债券利率上升，则手中持有的证券价格就会下跌，客户所拥有的债券价值就会小于其借出的资金价值；会下跌，客户所拥有的债券价值就会小于其借出的资金价值；如果债券的市场价值上升，交易商又会担心抵押品的收回，因如果债券的市场价值上升，交易商又会担心抵押品的收回，因为这时其市场价值要高于贷款数额。为这时其市场价值要高于贷款数额。

第三节 票据市场第三节 票据市场

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一、票据市场的基本概念

二、商业票据市场

三、银行承兑汇票市场

四、中央银行票据市场

（一）票据的定义（一）票据的定义

票据是以无条件支付一定金额为基本效能的有价证券。它是按票据是以无条件支付一定金额为基本效能的有价证券。它是按照法律规定的格式，载明收款人可于指定日期，不需给予任何照法律规定的格式，载明收款人可于指定日期，不需给予任何代价，而向付款人支取款项，并可以流通转让的书面凭证。代价，而向付款人支取款项，并可以流通转让的书面凭证。

第三节 票据市场 第三节 票据市场

（二）票据的特点（二）票据的特点票据是一种完全有价证券票据是一种完全有价证券票据是一种设权证券票据是一种设权证券票据是一种要式证券票据是一种要式证券票据是一种流通证券票据是一种流通证券

一．一．票据市场的基本概念票据市场的基本概念

（三）票据的分类：汇票、本票、支票（三）票据的分类：汇票、本票、支票

1.1. 汇票：汇票是出票人委托他人于到期日无条件支付一定金汇票：汇票是出票人委托他人于到期日无条件支付一定金额给收款人的票据。额给收款人的票据。

2.2. 本票：本票是出票人自己于到期日无条件支付一定金额给本票：本票是出票人自己于到期日无条件支付一定金额给收款人的票据。收款人的票据。

3.3. 支票：支票是出票人委托银行或其他金融机构于见票时无支票：支票是出票人委托银行或其他金融机构于见票时无条件支付一定金额给收款人的票据。条件支付一定金额给收款人的票据。

第三节 票据市场第三节 票据市场

（一）商业票据市场的定义（一）商业票据市场的定义

商业票据是大公司为了筹措资金，以贴现方式出售给投资者商业票据是大公司为了筹措资金，以贴现方式出售给投资者的一种短期无担保承诺凭证。美国的商业票据属本票性质，的一种短期无担保承诺凭证。美国的商业票据属本票性质，英国的商业票据则属汇票性质。由于商业票据没有担保，仅英国的商业票据则属汇票性质。由于商业票据没有担保，仅以信用作保证，因此能够发行商业票据的一般都是规模巨以信用作保证，因此能够发行商业票据的一般都是规模巨大、信誉卓著的大公司。商业票据市场就是这些信誉卓著的大、信誉卓著的大公司。商业票据市场就是这些信誉卓著的大公司所发行的商业票据交易的市场。大公司所发行的商业票据交易的市场。

第三节 票据市场第三节 票据市场二．二．商业票据市场商业票据市场

第三节 票据市场第三节 票据市场（二）商业票据的交易机制（二）商业票据的交易机制

1.1. 发行者发行者2.2. 销售渠道销售渠道3.3. 面额及期限：在美国，大多数商业票据的发行面额都在面额及期限：在美国，大多数商业票据的发行面额都在

100000100000美元以上美元以上4.4. 信用评估：美国主要有四家评级机构对商业票据进行评信用评估：美国主要有四家评级机构对商业票据进行评

•级，它们是：穆迪投资服务公司、标准普尔公司、德莱•级，它们是：穆迪投资服务公司、标准普尔公司、德莱费尔普斯信用评级公司和费奇投资公司。费尔普斯信用评级公司和费奇投资公司。

5.5. 非利息成本： 非利息成本：

第三节 票据市场第三节 票据市场（三）我国的商业票据市场（三）我国的商业票据市场

我国的票据市场以银行承兑汇票为主要工具，严格意义上的我国的票据市场以银行承兑汇票为主要工具，严格意义上的商业票据并不存在，这是由我国的企业规模和金融市场成熟商业票据并不存在，这是由我国的企业规模和金融市场成熟程度所决定的。在我国，通常所说的商业票据通称商业期程度所决定的。在我国，通常所说的商业票据通称商业期票、商业汇票等，它们是企业之间的相互授信，或者是支付票、商业汇票等，它们是企业之间的相互授信，或者是支付

手段，而非短期融资工具，因而不归属于货币市场范畴。 手段，而非短期融资工具，因而不归属于货币市场范畴。

（一）银行承兑汇票的定义（一）银行承兑汇票的定义银行承兑汇票是银行在商业汇票上签章承诺付款的远期汇银行承兑汇票是银行在商业汇票上签章承诺付款的远期汇票，是由银行承担付款责任的短期债务凭证，期限一般在票，是由银行承担付款责任的短期债务凭证，期限一般在 66个月以内。银行承兑汇票多产生于国际贸易，一般由进口商个月以内。银行承兑汇票多产生于国际贸易，一般由进口商国内银行开出的信用证预先授权。国内银行开出的信用证预先授权。

第三节 票据市场第三节 票据市场

（二）银行承兑汇票市场分为初级市场和二（二）银行承兑汇票市场分为初级市场和二级市场级市场

初级市场：即银行承兑汇票的发行市场，银行承兑汇票不仅初级市场：即银行承兑汇票的发行市场，银行承兑汇票不仅在国际贸易中运用，也在国内贸易中运用。在国际贸易中运用，也在国内贸易中运用。二级市场：即银行承兑汇票市场的流通市场。银行承兑汇票二级市场：即银行承兑汇票市场的流通市场。银行承兑汇票被创造后，银行既可以自己持有当作一种投资，也可以拿到被创造后，银行既可以自己持有当作一种投资，也可以拿到二级市场上出售。二级市场上出售。

三．三．银行承兑汇票市场银行承兑汇票市场

第三节 票据市场第三节 票据市场（三）银行承兑汇票价格的计算：（三）银行承兑汇票价格的计算：银行承兑汇票是一种贴现票据，它按低于票面金额的价格出银行承兑汇票是一种贴现票据，它按低于票面金额的价格出售，在期满时按票面金额偿还，两者之间的差额就是利息。银售，在期满时按票面金额偿还，两者之间的差额就是利息。银行承兑汇票以年贴现率标价。例如：某投资者买进票面金额为行承兑汇票以年贴现率标价。例如：某投资者买进票面金额为2500025000美元、期限为美元、期限为 9090天的银行承兑汇票，年贴现率为天的银行承兑汇票，年贴现率为15%15%，这意味着该投资者得到的利息为：，这意味着该投资者得到的利息为：

25000×15%×90/36025000×15%×90/360＝＝ 937.5937.5 （美元）（美元）

那么他将支出那么他将支出 24062.524062.5 美元（＝美元（＝ 2500025000－－ 937.5937.5 ）买进银行承）买进银行承兑汇票，在期满时将得到按票面金额偿还的兑汇票，在期满时将得到按票面金额偿还的 2500025000 美元。美元。

第三节 票据市场第三节 票据市场（四）银行承兑汇票市场的意义（四）银行承兑汇票市场的意义

1.1. 从银行角度看：首先，银行运用承兑汇票可以增加经营效从银行角度看：首先，银行运用承兑汇票可以增加经营效益。益。

2.2. 从借款人角度看：首先，借款人利用银行承兑汇票较传统从借款人角度看：首先，借款人利用银行承兑汇票较传统银行贷款的利息成本及非利息成本要低。银行贷款的利息成本及非利息成本要低。

3.3. 从投资者角度看：投资者最重视的是投资的收益性、安全从投资者角度看：投资者最重视的是投资的收益性、安全性和流动性。性和流动性。

4.4. 从中央银行的角度看：中央银行参与银行承兑汇票市场主从中央银行的角度看：中央银行参与银行承兑汇票市场主要是为创造汇票的银行提供信用保证。要是为创造汇票的银行提供信用保证。

第三节 票据市场第三节 票据市场（五）银行承兑汇票市场在我国的发展现状（五）银行承兑汇票市场在我国的发展现状

我国的银行承兑汇票市场发展大致以我国的银行承兑汇票市场发展大致以 19961996年《票据法》的年《票据法》的推行为分界分为两个阶段：前一阶段始于推行为分界分为两个阶段：前一阶段始于 19821982年，市场比年，市场比较混乱。后一阶段以《票据法》的推行为标志，为这一市场较混乱。后一阶段以《票据法》的推行为标志，为这一市场的规范发展勾画出基本的框架。的规范发展勾画出基本的框架。

鉴于我国企业的先天性缺陷以及前一阶段的教训，央行和商鉴于我国企业的先天性缺陷以及前一阶段的教训，央行和商业银行对发展这一市场都采取谨慎的态度，因此银行承兑汇业银行对发展这一市场都采取谨慎的态度，因此银行承兑汇票市场的发展对比其他市场而言缓慢得多。票市场的发展对比其他市场而言缓慢得多。

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（一）中央银行票据概述（一）中央银行票据概述

中央银行票据（中央银行票据（ Central Bank BillCentral Bank Bill）是中央银行为调节商业）是中央银行为调节商业银行超额准备金而向商业银行发行的短期债务凭证，简称央银行超额准备金而向商业银行发行的短期债务凭证，简称央行票据，其实质是中央银行债券。行票据，其实质是中央银行债券。

有一点必须注意：有一点必须注意： 中央银行票据为中国所特有，在其他国家其实并不存中央银行票据为中国所特有，在其他国家其实并不存在。在。

第三节 票据市场第三节 票据市场四．四．中央银行票据市场中央银行票据市场

（二）中央银行票据市场的参与者（二）中央银行票据市场的参与者

中央银行票据市场的参与者主要是银行间债券市场上的成中央银行票据市场的参与者主要是银行间债券市场上的成员。员。

银行间债券市场上的成员主要包括：中华人民共和国境内的银行间债券市场上的成员主要包括：中华人民共和国境内的商业银行及其授权分行、信托投资公司、企业集团财务公商业银行及其授权分行、信托投资公司、企业集团财务公司、金融租赁公司、农村信用社、城市信用社、证券公司、司、金融租赁公司、农村信用社、城市信用社、证券公司、基金管理公司及其管理的各类基金、保险公司、外资金融机基金管理公司及其管理的各类基金、保险公司、外资金融机构，以及经金融监管当局批准可投资于债券资产的其他金融构，以及经金融监管当局批准可投资于债券资产的其他金融机构。机构。

第三节 票据市场第三节 票据市场

第三节 票据市场第三节 票据市场（三）中央银行票据对市场的影响（三）中央银行票据对市场的影响

1.1. 中央银行票据是央行调节货币供应量和短期利率的重要工中央银行票据是央行调节货币供应量和短期利率的重要工具。具。

2.2. 如果形成每周操作的中央银行票据发行机制，将为中央银如果形成每周操作的中央银行票据发行机制，将为中央银行票据二级市场的交易提供基础。行票据二级市场的交易提供基础。

3.3. 中央银行票据将成为各家资金富裕机构运用临时资金头寸中央银行票据将成为各家资金富裕机构运用临时资金头寸的重要工具。的重要工具。

4.4. 中央银行票据和正回购相比有较好的流动性，所以许多以中央银行票据和正回购相比有较好的流动性，所以许多以前未积极参与央行正回购操作的机构将会因中央银行票据前未积极参与央行正回购操作的机构将会因中央银行票据具有较强的流动性而增加参与力度。具有较强的流动性而增加参与力度。

第三节 票据市场第三节 票据市场（四）中央银行票据市场的发展情况（四）中央银行票据市场的发展情况

目前，我国中央银行票据业务刚刚起步，但发展较为平稳。目前，我国中央银行票据业务刚刚起步，但发展较为平稳。如下图所示，我国央行票据的发行规模变动较大，最低在如下图所示，我国央行票据的发行规模变动较大，最低在 200200亿亿元左右，最高则达到了元左右，最高则达到了 15001500亿元左右，不过一般的发行规模都亿元左右，不过一般的发行规模都维持在维持在 400400亿左右。而利率的变动一般不大，但随着时间的增长亿左右。而利率的变动一般不大，但随着时间的增长有长期上升的趋势。有长期上升的趋势。

第四节 大额可转让存单市场第四节 大额可转让存单市场

讲　授

讲　授讲　授

一、大额可转让存单市场概述

二、大额可转让定期存单的种类

三、大额可转让存单市场的交易机制

四、大额可转让定期存单的计算

一．一．大额可转让存单市场概述大额可转让存单市场概述1.1. 大额可转让定期存单（大额可转让定期存单（ Negotiable Certificates of Negotiable Certificates of

DepositsDeposits，简称，简称 CDsCDs）产生于）产生于 2020世纪世纪 6060年代。为避免年代。为避免QQ条例的限制，美国的花旗银行率先设计了大额可转让定条例的限制，美国的花旗银行率先设计了大额可转让定期存单这种短期的有收益票据来吸引企业的短期资金。期存单这种短期的有收益票据来吸引企业的短期资金。

2.2. 大额定期存单一般由较大的商业银行发行，主要是由于这大额定期存单一般由较大的商业银行发行，主要是由于这些机构信誉较高，可以相对降低筹资成本，且发行规模些机构信誉较高，可以相对降低筹资成本，且发行规模大，容易在二级市场流通。大，容易在二级市场流通。

3.3. 须指出的是，由于我国金融市场尚不成熟、利率仍然没有须指出的是，由于我国金融市场尚不成熟、利率仍然没有实现市场化，因此，实现市场化，因此，目前我国不存在大额可转让定期存目前我国不存在大额可转让定期存单单。。

第四节 大额可转让存单市场第四节 大额可转让存单市场

二．二．大额可转让定期存单的种类大额可转让定期存单的种类

1.1. 国内存单：由国内银行发行的国内存单：由国内银行发行的 CDSCDS。。

2.2. 欧洲美元存单：美国境外银行发行的以美元为面值的一种欧洲美元存单：美国境外银行发行的以美元为面值的一种可转让定期存单。可转让定期存单。

3.3. 扬基存单：外国银行在美国的分支机构发行的一种可转让扬基存单：外国银行在美国的分支机构发行的一种可转让的定期存单。的定期存单。

4.4. 储蓄机构存单：由一些非银行金融机构（储蓄贷款协会、储蓄机构存单：由一些非银行金融机构（储蓄贷款协会、互助储蓄银行、信用合作社）发行的一种可转让定期存互助储蓄银行、信用合作社）发行的一种可转让定期存单。单。

第四节 大额可转让存单市场第四节 大额可转让存单市场

三．三．大额可转让存单市场的交易机制大额可转让存单市场的交易机制1.1. 利率和期限：一般为利率和期限：一般为 22个月左右，此外还有：个月左右，此外还有：滚动存款单据滚动存款单据

（（ roll-over CDsroll-over CDs））。。2.2. 风险和收益：对投资者来说，可转让存单的风险有两种：一风险和收益：对投资者来说，可转让存单的风险有两种：一

是是信用风险信用风险，二是，二是市场风险市场风险。。3.3. 大额可转让定期存单的投资者：大公司是大额可转让存单的大额可转让定期存单的投资者：大公司是大额可转让存单的

最大买主，其次是商业银行和银行信托部门。此外，政府机最大买主，其次是商业银行和银行信托部门。此外，政府机构、外国政府、外国中央银行及个人也是存单的投资者。构、外国政府、外国中央银行及个人也是存单的投资者。

4.4. 大额可转让定期存单的价值：对投资者而言，大额可转让定大额可转让定期存单的价值：对投资者而言，大额可转让定期存单既有定期存款的较高利息收入特征，又同时有活期存期存单既有定期存款的较高利息收入特征，又同时有活期存款的可随时获得兑现的优点。款的可随时获得兑现的优点。

第四节 大额可转让存单市场第四节 大额可转让存单市场

四．四．大额可转让定期存单的计算大额可转让定期存单的计算

（一 ） （一 ） 大额可转让定期存单的存款单据是按票面金额的百大额可转让定期存单的存款单据是按票面金额的百分比标价的。例如，假定存款单据的标价是分比标价的。例如，假定存款单据的标价是 98.2598.25，这意味，这意味着该存款单据的价格是票面金额的着该存款单据的价格是票面金额的 98.25%98.25%。存款单据的利。存款单据的利息通常按息通常按 365/360365/360计算方法计算。购买平价存款单据以后，计算方法计算。购买平价存款单据以后，在期满时可以得到的利息是：在期满时可以得到的利息是：

本金本金 ××年利率年利率 ××存款天数存款天数 /360/360

在期满时得到的本息是：在期满时得到的本息是：本金本金 ××（（ 1+1+年利率年利率 ××存款天数存款天数 /360/360））

购买贴现存款单据以后，在期满时可以得到的利息是：购买贴现存款单据以后，在期满时可以得到的利息是： 票面金额票面金额 ××年贴现率年贴现率 ××存款天数存款天数 /360/360

在期满时得到的本金则是在期满时得到的本金则是票面金额票面金额。。

第四节 大额可转让存单市场第四节 大额可转让存单市场

（二 ）大额可转让定期存单的计算举例： （二 ）大额可转让定期存单的计算举例：

1.1. 例如：某投资者购买了票面金额为例如：某投资者购买了票面金额为 100100万美元、年利率为万美元、年利率为 15%15%、期、期限为限为 180180天的存单。他在期满时得到的利息是：天的存单。他在期满时得到的利息是：

1000000×15%×180/360 = 750001000000×15%×180/360 = 75000 （美元）（美元） 本息和则为：本息和则为：

1000000×1000000×（（ 1+15%×180/3601+15%×180/360）） = 1075000= 1075000（美元）（美元）

2.2. 又如：某投资者购买票面金额为又如：某投资者购买票面金额为 100100万美元，年贴现率为万美元，年贴现率为 15%15%，期，期限为限为 9090天的存单。他支付的本金是：天的存单。他支付的本金是：

1000000×1000000×（（ 1-15%×90/3601-15%×90/360）） = 962500= 962500（美元）（美元） 在期满时他得到的利息是：在期满时他得到的利息是：

1000000×15%×90/360 = 375001000000×15%×90/360 = 37500 （美元）（美元） 或 或 1000000-962500 = 375001000000-962500 = 37500 （美元）（美元）

第四节 大额可转让存单市场第四节 大额可转让存单市场

第五节 短期政府债券市场第五节 短期政府债券市场

讲　授

讲　授讲　授

一、短期政府债券及其市场特征

二、短期政府债券市场的运行机制

三、国库券的收益与报价

四、我国的短期政府债券市场

（一）短期政府债券的定义（一）短期政府债券的定义短期政府债券，是政府部门作为债务人承担到期偿付本息责短期政府债券，是政府部门作为债务人承担到期偿付本息责任，期限在一年以内的债务凭证。任，期限在一年以内的债务凭证。一般来说，政府短期债券市场主要指的是国库券市场。一般来说，政府短期债券市场主要指的是国库券市场。

（二 ）短期政府债券的市场特征（二 ）短期政府债券的市场特征1.1. 违约风险小违约风险小2.2. 相比其他类型的政府债券，国库券的相比其他类型的政府债券，国库券的面额相对较小面额相对较小3.3. 流动性强流动性强4.4. 收益免税收益免税

第五节 短期政府债券市场第五节 短期政府债券市场一．一．短期政府债券及其市场特征短期政府债券及其市场特征

（一）外国短期政府债券的发行（一）外国短期政府债券的发行竞价方式：由投资者报出认购国库券的数量和价格，每个认购者可竞价方式：由投资者报出认购国库券的数量和价格，每个认购者可多次报价，并根据不同的价格决定认购数量。多次报价，并根据不同的价格决定认购数量。

非竞价方式。由投资者报出认购数量，并同意以公认的竞价平均价非竞价方式。由投资者报出认购数量，并同意以公认的竞价平均价格购买。格购买。

（二）国库券通过拍卖方式发行，具有两大优点：（二）国库券通过拍卖方式发行，具有两大优点：在拍卖过程中，市场决定收益，因而不存在发行过多或不足的问题。在拍卖过程中，市场决定收益，因而不存在发行过多或不足的问题。财政部仅决定国库券的供应量，其余皆由市场决定。财政部仅决定国库券的供应量，其余皆由市场决定。

采用拍卖方式发行，也为财政部提供了灵活的筹资手段。因为财政采用拍卖方式发行，也为财政部提供了灵活的筹资手段。因为财政部负债中的少量变化可简单地通过变动每周拍卖中的国库券的供应部负债中的少量变化可简单地通过变动每周拍卖中的国库券的供应来实现。来实现。

第五节 短期政府债券市场第五节 短期政府债券市场二．二．短期政府债券市场的运行机制短期政府债券市场的运行机制

（三 ）外国短期政府债券的投资者 （三 ）外国短期政府债券的投资者1.1. 个人：以美国为例，六十年代中期以后，个人已成为国库个人：以美国为例，六十年代中期以后，个人已成为国库券的大宗投资者。券的大宗投资者。

2.2. 商业银行：商业银行持有的国库券数量与个人持有量呈反商业银行：商业银行持有的国库券数量与个人持有量呈反方向变化。方向变化。

3.3. 外国投资者：由于美元可以作为国际储备货币的特性，因外国投资者：由于美元可以作为国际储备货币的特性，因此，许多外国政府及商业银行都愿意持有一定比例的美国此，许多外国政府及商业银行都愿意持有一定比例的美国国库券。国库券。

4.4. 中央银行：政府短期债券尤其是国库券在货币政策的施行中央银行：政府短期债券尤其是国库券在货币政策的施行中正起着越来越重要的作用。中正起着越来越重要的作用。

5.5. 其他投资者：国库券的其他投资者还包括地方政府、非银其他投资者：国库券的其他投资者还包括地方政府、非银行金融机构和非金融企业。行金融机构和非金融企业。

第五节 短期政府债券市场第五节 短期政府债券市场

三．三．国库券的收益与报价国库券的收益与报价（一）（一）国库券的收益率一般以银行贴现收益率（国库券的收益率一般以银行贴现收益率（ Bank Discount Bank Discount

YieldYield）表示，其计算方法为：）表示，其计算方法为：

= = 银行贴现收益率银行贴现收益率 = = 国库券价格国库券价格 = = 距到期日的天数距到期日的天数

在公式中之所以用在公式中之所以用 1010，， 000000是因为国库券的面额一般为是因为国库券的面额一般为 1010，， 000000美元。美元。

例如，一张面额例如，一张面额 10,00010,000美元、售价美元、售价 9,8009,800美元、到期期限美元、到期期限 182182天天（半年（半年

期）的国库券，其贴现收益率为：期）的国库券，其贴现收益率为： [[（（ 10,000-9,80010,000-9,800）） /10,000]×360/182=3.95%/10,000]×360/182=3.95%

10,000 36010,000 100%P

BD tY

BDYP

t

第五节 短期政府债券市场第五节 短期政府债券市场

（二）国库券的收益计算（二）国库券的收益计算若我们已知某国库券的银行贴现收益率，我们就可以算出相应的价若我们已知某国库券的银行贴现收益率，我们就可以算出相应的价格，其计算方法为：格，其计算方法为：

实际上，用银行贴现收益率计算出来的收益率低估了投资国库券实际上，用银行贴现收益率计算出来的收益率低估了投资国库券的真实年收益率。真实年收益率指的是所有资金按实际投资期所赚的的真实年收益率。真实年收益率指的是所有资金按实际投资期所赚的相同收益率再投资的话，原有投资资金在一年内的增长率，它考虑了相同收益率再投资的话，原有投资资金在一年内的增长率，它考虑了复利因素。其计算方法为：复利因素。其计算方法为：

其中， 其中， = = 真实年收益率真实年收益率 在上例中，该国库券的真实年收益率为：在上例中，该国库券的真实年收益率为：

10,000 [1 ( / 360)]BDP Y t

365/10,000[1 ( )] 1tPE PY

EY

365/18210,000 98009800[1 ( )] 1 4.13%EY

第五节 短期政府债券市场第五节 短期政府债券市场

（三 ）国库券的收益计算 （三 ）国库券的收益计算从上例可以看出，银行贴现收益率低估了国库券的真实收益率。与真实从上例可以看出，银行贴现收益率低估了国库券的真实收益率。与真实年收益率相比，银行贴现收益率存在三个问题：首先，在折算为年利率年收益率相比，银行贴现收益率存在三个问题：首先，在折算为年利率时，银行贴现收益率用的是时，银行贴现收益率用的是 360360天而不是天而不是 365365天。其次，它用单利计算天。其次，它用单利计算法而不是复利计算法。最后，贴现公式中的分母用的是面额而不是投资法而不是复利计算法。最后，贴现公式中的分母用的是面额而不是投资额。额。由于在实践中期限小于由于在实践中期限小于 11年的大多数证券的收益率都是按单利计算的，年的大多数证券的收益率都是按单利计算的，因此《华尔街日报》在国库券行情表的最后一栏中所用的收益率既不是因此《华尔街日报》在国库券行情表的最后一栏中所用的收益率既不是银行贴现收益率，也不是真实年收益率，而是债券等价收益率。其计算银行贴现收益率，也不是真实年收益率，而是债券等价收益率。其计算方法为：方法为：

其中， 其中， = = 债券等价收益率债券等价收益率上述国库券的债券等价收益率为：上述国库券的债券等价收益率为：

[(100009800)/9800]×365/182=4.09%[(100009800)/9800]×365/182=4.09%债券等价收益率考虑了债券等价收益率考虑了 365365天天 ((如遇到闰年年份，公式中的如遇到闰年年份，公式中的 365365应为应为 366366天天 ))和分母应为投资和分母应为投资额的额的

问题，但未考虑复利问题。债券等价收益率低于真实年收益率，但高于银行贴现收益。问题，但未考虑复利问题。债券等价收益率低于真实年收益率，但高于银行贴现收益。

10,000 365 100%PBE P tY

BEY

第五节 短期政府债券市场第五节 短期政府债券市场

（一）中国短期政府债券与外国短期政府债券（一）中国短期政府债券与外国短期政府债券的区别的区别1.1. 西方国家的国库券期限较短，一般多在西方国家的国库券期限较短，一般多在 11年以下，最普通者年以下，最普通者为为 33个月和半年；而中国的国库券更倾向于具有中长期的性个月和半年；而中国的国库券更倾向于具有中长期的性

质。 质。

2.2. 西方国家的国库券系折价发行，利息在发行时扣除，到期日西方国家的国库券系折价发行，利息在发行时扣除，到期日仅支付本金，而中国国库券的利息在本金到期时，连同本金仅支付本金，而中国国库券的利息在本金到期时，连同本金一起付给投资者。一起付给投资者。

3.3. 西方国家国库券的发行采用投标方式，而我国的国库券市场西方国家国库券的发行采用投标方式，而我国的国库券市场依然有部分采用认购方式进行债券销售。依然有部分采用认购方式进行债券销售。

第五节 短期政府债券市场第五节 短期政府债券市场四．四．我国的短期政府债券市场我国的短期政府债券市场

（二）我国短期政府债券的现况（二）我国短期政府债券的现况下表为下表为 19951995年以来我国国库券的发行情况年以来我国国库券的发行情况

第五节 短期政府债券市场第五节 短期政府债券市场上市日期 证券简称

发行期限

[单位 ] 年

发行总额

[单位 ] 亿元

发行价格

[单位 ] 元

票面利率

计息方式

一年期定期存款利率

07国债(9)

1 301.5 100 2.61% 单利 3.06%

07国债16

1 280 100 2.95% 单利 3.87%

07国债20

1 260 100 3.66% 单利 4.14%（ 2007.12.21）

国债0709

1 301.5 100 2.61% 单利 3.06%

国债0716

1 280 100 2.95% 单利 3.87%

国债0720

1 260 100 3.66% 单利 4.14%（ 2007.12.21）

07国债09

1 301.5 100 2.61% 单利 3.06%

07国债16

1 280 100 2.95% 单利 3.87%

07国债20

1 260 100 3.66% 单利 4.14%（ 2007.12.21）

第六节 货币市场共同基金第六节 货币市场共同基金

讲　授

讲　授讲　授

一、货币市场共同基金定义与概述

二、货币市场共同基金的发展与运作

三、我国货币市场共同基金的发展状况

（一）货币市场共同基金的定义（一）货币市场共同基金的定义

货币市场共同基金（货币市场共同基金（ Money Market FundMoney Market Fund，， MMFMMF）是一种）是一种特殊类型的共同基金。购买者通常按固定价格（通常为特殊类型的共同基金。购买者通常按固定价格（通常为 11美美元）购入若干个基金股份，货币市场共同基金的管理者就利元）购入若干个基金股份，货币市场共同基金的管理者就利用这些资金投资于可获利的短期货币市场工具（例如国库券用这些资金投资于可获利的短期货币市场工具（例如国库券和商业票据等）。和商业票据等）。

第六节 货币市场共同基金第六节 货币市场共同基金一．一．货币市场共同基金定义与概述货币市场共同基金定义与概述

（二）货币市场共同基金概述（二）货币市场共同基金概述

货币市场共同基金的所有者，可以对其在基金中以股份形式货币市场共同基金的所有者，可以对其在基金中以股份形式持有的资金签发支票。持有的资金签发支票。

货币市场共同基金是一种开放式的基金，它可以将许多零散货币市场共同基金是一种开放式的基金，它可以将许多零散的机构及个人投资者的资金汇集起来，投入货币市场获利，的机构及个人投资者的资金汇集起来，投入货币市场获利，从而吸引众多的机构及个人成为货币市场的主体。从而吸引众多的机构及个人成为货币市场的主体。

第六节 货币市场共同基金第六节 货币市场共同基金

第六节 货币市场共同基金第六节 货币市场共同基金

（一）货币市场共同基金的发行（一）货币市场共同基金的发行货币市场共同基金一般属开放型基金，即其基金份额可以随货币市场共同基金一般属开放型基金，即其基金份额可以随时购买和赎回。时购买和赎回。基金的发行方式有公募与私募两种。基金的发行方式有公募与私募两种。

二．二．货币市场共同基金的发展与运作货币市场共同基金的发展与运作

Company LogoCompany Logo

（二）货币市场共同基金的主要特征（二）货币市场共同基金的主要特征

1.1. 基金的初次认购按面额进行，一般不收或收取很少的手续费。基金的初次认购按面额进行，一般不收或收取很少的手续费。2.2. 货币市场共同基金主要投资于货币市场中高质量的证券组合。货币市场共同基金主要投资于货币市场中高质量的证券组合。3.3. 货币市场共同基金实行的是每天计利，每月分红货的政策。货币市场共同基金实行的是每天计利，每月分红货的政策。4.4. 货币市场基金提供的是一种有限制的存款账户。货币市场基金提供的是一种有限制的存款账户。5.5. 享受多项税收优惠政策。享受多项税收优惠政策。

第六节 货币市场共同基金第六节 货币市场共同基金

三．三．我国货币市场共同基金的发展状况我国货币市场共同基金的发展状况我国货币市场共同基金兴起于我国货币市场共同基金兴起于 20052005年，作为一种新型的投资理财工具，很快受到世人的年，作为一种新型的投资理财工具，很快受到世人的关注，因而发展非常迅速。截止关注，因而发展非常迅速。截止 20082008年年 33月末，我国共有月末，我国共有 5151只货币市场共同基金，平只货币市场共同基金，平均市场收益率为均市场收益率为 7.167%7.167%，个人平均持有比例为，个人平均持有比例为 57.73%57.73%，表明我国的个人投资逐渐趋向，表明我国的个人投资逐渐趋向理性。下图表现了我国货币市场共同基金的规模及其变化。理性。下图表现了我国货币市场共同基金的规模及其变化。

第六节 货币市场共同基金第六节 货币市场共同基金

1.1. 货币市场是指：货币市场是指： 11年期以内的短期金融工具交易所形成的年期以内的短期金融工具交易所形成的供求关系和运行机制的总和。供求关系和运行机制的总和。

2.2. 同业拆借市场是金融机构（尤其是商业银行）之间进行短同业拆借市场是金融机构（尤其是商业银行）之间进行短期资金融通活动的重要场所。期资金融通活动的重要场所。

3.3. 回购市场上短期资金的供求者通过签定证券回购协议来进回购市场上短期资金的供求者通过签定证券回购协议来进行资金的融通。行资金的融通。

4.4. 商业票据市场上交易的是由信用等级较高的大公司以贴现商业票据市场上交易的是由信用等级较高的大公司以贴现方式出售的一种无担保的短期融资凭证。但是，在我国并方式出售的一种无担保的短期融资凭证。但是，在我国并不存在真正意义上的商业票据。不存在真正意义上的商业票据。

5.5. 银行承兑汇票市场交易的银行承兑票据是为方便商业交易银行承兑汇票市场交易的银行承兑票据是为方便商业交易而创造的，在对外贸易中运用频繁。而创造的，在对外贸易中运用频繁。

本章小结本章小结

6.6.大额可转让定期存单是银行为逃避利率管制而进行创新的产大额可转让定期存单是银行为逃避利率管制而进行创新的产物，主要用于吸引企业及个人的短期闲置资金。物，主要用于吸引企业及个人的短期闲置资金。

7.7.中央银行票据是中央银行为调节商业银行超额准备金而向商中央银行票据是中央银行为调节商业银行超额准备金而向商业银行发行的短期债务凭证，其实质是中央银行债券。中央业银行发行的短期债务凭证，其实质是中央银行债券。中央银行票据为中国金融市场所特有，是具有中国特色的金融创银行票据为中国金融市场所特有，是具有中国特色的金融创新。新。

8.8.货币市场共同基金以投资货币市场上高等级的证券为主，它货币市场共同基金以投资货币市场上高等级的证券为主，它允许持有其分额的投资者以支票形式兑现。允许持有其分额的投资者以支票形式兑现。

9.9.短期政府债券市场是国库券发行及流通所形成的市场。但在短期政府债券市场是国库券发行及流通所形成的市场。但在中国，短期政府债券市场的发展目前处于停滞不前中国，短期政府债券市场的发展目前处于停滞不前的状的状态。态。

本章小结本章小结

思考与练习1. 同业拆借市场的主要参与者是谁？同业拆借市场的主要交易内容是什么？2. 如果经济进入急剧的衰退阶段，你预计商业票据和国库券之间的收益率差额如何变化 ? 3. 美国短期国债的期限为 1 8 0天 , 面值 10 000 美元，价格 9 600美元。银行对该国库券的贴现率为 8% 。 A. 计算该国库券的债券收益率 ( 不考虑除息日结算 ) 。 B. 简要说明为什么国库券的债券收益率不同于贴现率。4. 某一国库券的银行贴现率：以买入价为基础为 6 . 8 1% ，以卖出价为基础是 6 . 9 0% ，债券到期期限 (已考虑除息日结算 ) 为 6 0天，求该债券的买价和卖价。5. 在回购市场上，某证券的回购价格为 200万元，回购利率为6% ，回购期限是 1 个月，则该证券的出售价格应为多少？

　　 本课程到此结束

谢谢大家！

The end!

Thanks！