股市进入缩量整理模式! ! ! !上周沪市收盘跌破 !"##点大关和 !$%&点近期低点，市场是有点恐慌情绪的，都担心又是一轮杀跌行情，现在跌几十个点可能有的股价会跌逾百分之十以上，甚至会有股价闪崩的公司出现，谁遇到就是踩雷了。好在这周消息面有点好转，上面开始关心股市的问题了，还开了座谈会，市场人气有点回升，也直接触发了周一周二两天的大盘反弹。还有个技术上的底背离原因，也使得近期大盘暂时止跌企稳，有可能会引发一轮反弹行情。笔者本来也觉得应该有个反弹行情，但是周三市场成交创了近年新低，笔者觉

得有点要修正观点了，也许市场短期没有反弹了，就是缩量整理模式。从投资者的心理来分析，都希

望近期能有反弹行情，可以缓解下跌带来的投资压力，毕竟跌得太多，也跌得太久了，从市净率、市盈率、破净率等指标来看，市场都进入了构筑大底的阶段，再跌不是因为股价高低的问题，是因为市场信心奔溃，都在割肉离场。但是周三开始的缩量信号，和后面几个交易日的窄幅整理，透露出一个重要信号，也许大盘近期不是反弹，而是进入缩量整理的筑底阶段，果真如此，短期虽然还要煎熬，但是中长期的趋势转

折机会在大大增加，要好于反弹下跌、再反弹再下跌的下降趋势模式。中国股市有句老话，“反弹不是

底，是底不反弹”，有很精辟的哲理，和“多头不死，空头不止”的意思有点异曲同工之妙，都是说只有市场跌得没人了，才算慢慢见底，然后有一些先知先觉的资金在大多数人离场后，觉得价格合适或者低估了，就会选择慢慢出手，这样市场才会慢慢见底。不管是缩量整理还是小级别的反弹，市场中涨幅居前的品种都要考虑逢高减持，落袋为安。现在这阶段，被低估和错杀的品种多了，只有手里有现金，才有最后抄底的

机会，所以现阶段还是现金为王，保存实力和资金。近期最忌讳的就是追高概念板

块，因为什么题材、概念都是昙花一现，然后进入下一轮加速下跌行情。比如曾经风光无限好的雄安板块，现在回头看看，跌成什么样子了？近期刚刚热炒的建筑板块，两根大阳线后又开始回调，估计又会跌到起点了，追高的投资者只能又一次受伤，还能怎样呢？好在建筑板块长期来看，调整很充分，后面回到起点可以考虑配置一点，刺激基建拉升经济的信息应该会反复炒作，所以在上次起点这里进场亏不到哪里去，

不亏就有赢利机会了。周三沪市成交跌破 &###亿，是

一个重要事件，宣告券商进入亏损阶段没商量，所以券商板块成了大面积破净板块，这种低迷只有等一轮牛市来解救了，现在反正是重灾区板块。券商板块能否起来也可以帮助判断后市的走向，券商板块牛则股市牛，券商板块熊则股市熊，这种关联效应不用多解释也明白了。最后希望股市能早点打破现在

的冰点，这个时候还是需要强劲的外力手段来刺激和改变下降趋势，近期让我们拭目以待。

! ! ! !国元证券 王骁敏

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市场缺乏想象和生气

! ! ! !纵观全周股市表现，周初惯性探底，新低不断，周二周三在管理层召集券商宏观策略分析师开会、国家队和险资进场的朦胧利好刺激下超跌反弹，但周四周五的消息淡化后边重回弱势探底的走势。可见目前市场受政策面影响较大，一旦政策信息静默，行情便快速“瘫软”、疲态尽显，表明市场缺乏自我稳定的能力。也就是说，按照市场原生态的话，目前弱势调整的趋势和惯性难以改变，退二进一的格局仍将持续。

影响当前市场的三大因素没有明显改变：一是下半年宏观经济面临持续挑战，预期较为谨慎。二是中美贸易摩擦持续，本周双方'##亿美元中的第二部分 &$#亿美元产品高额征税正式实施，贸易摩擦有所升级。美方对从中方进口的另外 !### 亿美元商品征收&#(的关税方案也进入公开听证阶段，未来不确定性较大。三是场外流动性宽裕，国债回购利率保持低位，但场内已经面匮乏，缺乏明显增量资金介入，存量消耗型走势使得市场

人气和行情弹性日渐式微。一个缺乏想象的市场如同嚼蜡，自然也缺乏生气。再回到市场热点，本周上半周上证 '#及

蓝筹龙头股走势较强，和传闻国家队、险资进场有关，但相关信息一直没有得到权威机构背书，因此便迅速切换到 )*板块和高送转概念股等，重回“游击队”出没、超跌反弹、短平快操作等离散状态，显示反弹的短线特征。从技术面看，前期 !$%&点已被击穿，!"##

点上方空间有限，后市 !$'+点及 !$+,点将在%月上半月面临考验。从成交量看，%,'亿元有地量地价的潜在特征，但 -股市场向国际接轨，换手率持续降低也是一个大方向，因此综合来看，虽然成交量低于千亿元可能引发技术性反弹，但在大格局没有改善的情况下，仅仅依靠地量要出现行情逆转的可能性不大。基于上述判断，投资者在操作上还应该

保持谨慎，持币为主，即便要参与短线反弹，也应该买跌不追涨，快进快出，严格遵守操作纪律。对于那些有估值优势的蓝筹龙头品种，保持跟踪，在自身设定的安全线以下分批建仓，宜缓不宜急。 申万宏源 钱启敏

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新民网：www.xinmin.cn 24小时读者热线：962555 编辑邮箱：xmjjb@xmwb.com.cn 读者来信：dzlx@xmwb.com.cn 172018年8月25日 星期六

/股市大势新民财经

正确看懂“市盈率”

! ! ! !市盈率也称“./”、“股价收益比率”或“市价盈利比率”。市盈率公式有两个，分别是：“市盈率0股价1每股收益”和“市盈率0总市值2

净利润”。其中每股收益0净利润2总股数。市盈率理解容易，是股票估值最常运用

的指标之一，但在具体使用中仍有很多问题需要考虑。

静态市盈率 !"动态市盈率!

最直观的问题，交易软件中个股指标中经常会同时出现“市盈率”和“市盈率（动）”两个相似的指标，而两者的数值往往天差地别，投资者难免会有所混淆。所以首先为投资者厘清市盈率的细分类别。从计算式选取的利润不同来分，市盈率

指标可以分为：345静态市盈率（上一年度净利润），**6市盈率（最近 7个季度的净利润总额），动态市盈率（下一年预测净利润）等等，通俗来讲，就是根据历史、现在、未来的净利润分别计算出来的市盈率。

实际使用市盈率作为估值指标的过程中，各种市盈率都有其局限性。使用静态市盈率以历史数据为本，往往忽略了个股的成长性；使用 **6市盈率，容易受到企业短期行为（处置资产，投资收益）等等个别事件的影响，造成指标失真；而使用动态市盈率，未来的利润预测更是一个不确定性很高，会受到宏观经济，市场政策等多方面的影响。所以使用市盈率指标的时候，研究企业的真实经营状况，分析企业的盈利质量，才能甄选出购能

够在未来长期赚钱的企业的股票。市盈率#$%就是十年投资回本吗!

以静态市盈率来说，它的含义是零成长企业必须 &##8分红，投资者才能取得 &#年回本的收益。所以零成长企业的长期投资回报率可以直接看股息率。但实际操作过程中，&#年回本的可实现性是很低的。特别是 -股市场，分红的比例和规模都不高，大多企业选择留存盈利或者投资于新的产能和项目。留存的资金的成长性要与新的产能和项目的时间成本和预期回报率挂钩，而这些都有不确定性，因此股东的实际收益会大受限制。所以从选股的角度来看，选择低增长或零成长的企业，应要求尽可能高的股息率，更低的市盈率；而对于具有成长性的企业来说，未分红的利润如果能投资于未来有持续成长性利润的项目，则可以接受更高的市盈率，和较低的股息率。

市盈率高好还是市盈率低好!

市盈率是和利润直接对应的，而企业的收益是不稳定的，所以并不是买入市盈率低的股票就能赚钱。盲目地进行个股市盈率高低的对比，参考意义是大打折扣的。因为不同行业处于不同的生命周期，其利润的变化和增长，以及市场对行业、企业的发展预期也是不一样的。例如医药行业因为人口红利拥有更为稳定增长的盈利预期，整个行业的平均市盈率估值都会比金融行业的高；而高科技行业，因为对其爆发性增长潜力的预期，也往往获得更多的估值溢价，市场平均市盈率更高。反而，若是同行业的公司由于处于同一行业发展阶段，且公司主营业务和运营模式相近的话，其市盈率指标可进行对标与参照。 长江证券 陆志萍

反弹之后 震荡拉锯

! ! ! !本周 -股大盘有所反弹，多方组织力量进行反击，给投资者一线希望。周一、周二大盘连续收出两根阳线，沪综指重新站上 !"##

点关口，周三大盘则缩量调整，周四呈现小幅反弹之势，周五继续震荡，指数先涨后跌，最终几乎平收。多方之所以有抗争，一是 -股总体估值已低，特别是部分股票已经跌到了历史低位，比如破净股的数量就已经创了历史纪录。与此同时，外资和养老金有逢低吸纳的动作，这些资金都在逢低配置、逢低加仓，没有被恶劣的走势所吓倒。这是 -股的稳定力量，也在一定程度上为普通投资者提供了借鉴，包括他们选择的品种。此外上市公司的增持和回购力度也在不断加大，封杀了一部分个股的下跌空间。二是中报数据显示，已经公布业绩的上市公司有 "#(的公司业绩增长，较 !#&$年、!#&"年要好。

本周沪综指日成交一度降至千亿以下，这是四年来第二次，上一次发生在 !#&$年 &

月 "日，当时由于交易了半小时触发熔断，当日成交仅 ,##亿元。除此之外，千亿元以下的交易日，还要追溯到 !#&7年 "、,月间，那是上一轮熊市的末尾，而这四年，又上了很多新股。由此可见，市场量能萎缩之程度，已经达到了一个极致。也给了投资者一些联想，所谓“地量地价”，近期是否有望营造一个阶段性底部呢？从技术面和量价配合看，确实有这个可能，但这仅是“必要条件”。缺的是“充分条件”，也就是政策面的配合以及市场预期的转变。如果监管层有进一步动作，这又是一个很好的契机，一个极好的节点。总体观察，基于低估值和惜售心理，大盘

又一次尝试筑底反弹。不过这种自我修复动作，在大趋势、大环境下总是显得那么难以支撑。从目前的趋势看，中线向淡的大方向没有变，熊市结束仍需要时间，但这并不妨碍熊市中会有反弹或阶段行情。市场跌到如此地步，因超跌而引发的反弹是随时有可能出现的，故近阶段不宜也不必过于悲观。综合来看，市场阶段性能有止跌之举，显示了本身的韧性，也显示了政策面的重要性。 中信浙江 钱向劲

深B指重回1000点

! ! ! !本周沪深 9指在主板行情驱动下，没有再次创下指数新低，上证 9指仍处于箱体震荡，指数回到 !,'点上方，'日均线形成短期支撑。深证 9指从本周二开始回到 &###点整数关口上方，周四收盘攻占上了 &#日均线，短期小反弹形态初现，周五早盘低开低走呈震荡走势。从中期趋势看，仍处在下降通道，市场还不稳定，除非市场有新的利好消息刺激才有可能使 9指出现真正反转。因此对于短期反弹，我们认为是触底反弹形态，下周走势对行情趋势具有更明显作用。外围因素看，中美贸易摩擦升级及人民

币加速贬值是近期市场反复筑底的主要原因。目前政策底、资金底均已出现，情绪底还有反复。虽然外部冲击会给市场带来震动，但国内企业的盈利状况不差，货币环境也比较稳定。不管是货币政策还是基建拉动内需，都存在一定的政策空间。9股市场也需要时间消化

中美贸易摩擦和去杠杆演进带来的不确定性，以时间换取空间，估计底部会比较漫长和纠结。本周量能萎缩，而量能仍是当前市场症

结所在，继续向上突破需要成交量的配合，否则市场反弹趋势可能难以延续，遇阻回落后仍有下行可能。从本周行情看，沪深两市成交依然低迷，表明投资者避险和担忧情绪犹存。在增量资金有限、存量资金博弈的大背景下，市场依然缺乏趋势性机会，更多体现为个股轮动的结构性行情。而成交量持续性萎缩即是市场底部的重要特征，短期市场仍是底部阶段的结构性反弹表现，中长期系统性机会仍需要耐心等待不确定性因素的逐步消化。

深证 9指本周开启小反弹，但“一阴一阳”的走势仍体现弱势格局。整体上并没有太大惊喜，当然也就不会产生太强烈的逆转，用“温水煮青蛙”来形容当下的深 9状况比较合适。本月还有最后一个交易周，可关注本月月线情况，目前来看收月线 +连阴可能性略大，期待下个月出现超跌反弹走势。

上海迈步 马宜敏

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