МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение

высшего образования «УЛЬЯНОВСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ТЕХНИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ»

РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ

Учебное пособие для студентов

направления «Экономика»

Составители: Ю. В. Нуретдинова, Е. В. Воловая, Т. В. Денисова

Ульяновск УлГТУ

2016

УДК 336.761(075.8) ББК 65.264я73

Р 95

Рецензенты: кандидат экономических наук, доцент, начальник учебно-методического

управления ФГБОУ ВПО Ульяновская ГСХА им. П. А. Столыпина Т. И. Костина;

доктор экономических наук М. Г. Светуньков, директор департамента программного планирования и оценки регулирующего воздействия

Утверждено редакционно-издательским советом университета в качестве учебного пособия

Рынок ценных бумаг : учебное пособие для студентов направления «Экономика» / сост.: Ю. В. Нуретдинова, Е. В. Воловая, Т. В. Денисова. – Ульяновск : УлГТУ, 2016. – 197 с.

ISBN 978-5-9795-1574-8

Учебное пособие написано в соответствии с программой изучения

дисциплины «Рынок ценных бумаг» по направлению «Экономика», а также Положением об учебно-методическом комплексе системы менеджмента качества СМК ПД 04-157-2012. Его содержание включает в себя программу курса, краткий лекционный курс, методические рекомендации по изучению каждой темы, тестовые задания, список рекомендуемой литературы и задания по контрольной работе.

Данное издание позволит студентам освоить курс «Рынок ценных бумаг» как базовый предмет направления по всем формам обучения.

УДК 336.761(075.8) ББК 65.264я73

© Нуретдинова Ю. В., Воловая Е.В.,

Денисова Т.В., составление, 2016 ISBN 978-5-9795-1574-8 © Оформление. УлГТУ, 2016

Р44

ОГЛАВЛЕНИЕ

ВВЕДЕНИЕ……………………………………………………………………... 4 1. РУКОВОДСТВО ПО ИЗУЧЕНИЮ ДИСЦИПЛИНЫ………………...…... 6

1.1. Цели и задачи дисциплины…………………………………………….. 6 1.2. Методические рекомендации по изучению дисциплины……………. 10

1.2.1. Темы в дисциплине «Рынок ценных бумаг»………………….. 10 1.2.2. Форма контроля…………………………………………………. 22 1.2.3. Вопросы итогового контроля по дисциплине………………… 23

1.3. Библиографический список……………………………………………. 25 1.4. Глоссарий………………………………………………………………...

1.5. Список сокращений ……………………………………………………. 28 37

2. УЧЕБНОЕ ПОСОБИЕ……............................................................………….. 39 Тема 1. Становление и развитие рынка ценных бумаг………………....... 39 Тема 2. Виды ценных бумаг………………………………………………… 49 Тема 3. Профессиональные участники рынка ценных бумаг……………. 58 Тема 4. Фондовая биржа и организованные системы внебиржевой

торговли ценными бумагами……………………………………….. 65

Тема 5. Эмитенты. Управление акционерным капиталом……………….. 74 Тема 6. Эмиссия и организация первичного рынка ценных бумаг……… 86 Тема 7. Инвесторы. Инвестирование в ценные бумаги…………………... 97 Тема 8. Виды операций и сделок с ценными бумагами………………….. 108 Тема 9. Регулирование рынка ценных бумаг и правовая

инфраструктура. Этика фондового рынка………………................ 110

Тема 10. Информационная инфраструктура рынка ценных бумаг……… 129 Тема 11. Депозитарная и расчетно-клиринговая инфраструктура и сеть регистраторов ценных бумаг………………………………...

146

3. ПРАКТИКУМ ПО ДИСЦИПЛИНЕ………………………………………... 154 3.1.Тесты……………………………………………………………………… 154 3.2. Оценочные средства для текущего контроля успеваемости,

промежуточной аттестации по итогам освоения дисциплины…….. 184

3.3. Образовательные технологии, применяемые на практических занятиях

190

ЗАКЛЮЧЕНИЕ…………………………………………………………………. 196

3

ВВЕДЕНИЕ

В настоящее время в России остро стоит задача поиска новых инструментов привлечения инвестиционных ресурсов для осуществления структурной перестройки экономики, модернизации всех отраслей народного хозяйства и на базе этого – обеспечения высоких темпов экономического роста.

Мировой опыт инвестиционной деятельности свидетельствует о том, что без создания и эффективного функционирования рынка ценных бумаг достижение этих целей невозможно.

В последнее время появилось значительное количество литературы по фондовому рынку как зарубежных, так и отечественных авторов. Однако в большинстве работ, как правило, основное внимание уделяется анализу рынка ценных бумаг в условиях высокоразвитой рыночной экономики. Кроме того, практически во всех работах рассматриваются отдельные проблемы фондового рынка. Данная работа посвящена теоретическому осмыслению особенностей функционирования рынка ценных бумаг в условиях трансформирующейся экономики, имеющих комплексный, системный характер, анализирующих широкий спектр проблем фондового рынка в российских условиях.

Фондовый рынок является неотъемлемой частью государства с развитой экономикой. До недавнего времени в России такого понятия не существовало. В условиях формирования рыночной экономики значительную роль играет формирование рынка ценных бумаг.

Ценные бумаги – необходимый атрибут нормального товарооборота. Будучи товаром, ценные бумаги способны сами по себе служить как средством кредита, так и средством платежа, эффективно заменяя наличные деньги. Переход к рыночной экономике и процесс формирования рынка ценных бумаг потребовали возрождения и использования всего многообразия рынка ценных бумаг. При этом появилась потребность в четком правовом оформлении ценных бумаг и их оборота, при отсутствии которого их использование невозможно.

4

В операциях с ценными бумагами принимают участие различные субъекты рынка – юридические и физические лица. Среди юридических лиц, участвующих в обороте ценных бумаг, можно выделить предпри-ятия – акционерные общества, фондовые биржи и коммерческие банки.

Изучение истории возникновения и развития инфраструктуры фондового рынка может быть весьма полезным для облегчения понимания процессов, происходящих на рынке ценных бумаг в настоящее время.

Целями дисциплины «Рынок ценных бумаг» является: • определить основные функции рынка ценных бумаг, задачи,

решаемые участниками фондового рынка, инфраструктуру и основное назначение профессиональных участников;

• выяснить экономическую сущность ценных бумаг, рассмотреть особенности конкретных видов эмиссионных ценных бумаг, условия их выпуска и обращения, виды сделок с ценными бумагами, операции различных категорий участников с ценными бумагами;

• изучить основы инвестирования в ценные бумаги, методы инвестиционного анализа, виды рисков, связанных с операциями с ценными бумагами. Объектом исследования является российский рынок ценных бумаг и

его участники. Предметом исследования выступает совокупность эконо-мических отношений, возникающих на российском рынке ценных бумаг.

5

1. РУКОВОДСТВО ПО ИЗУЧЕНИЮ ДИСЦИПЛИНЫ

1.1. Цели и задачи дисциплины Цель учебной дисциплины – формирование у выпускников

твердых теоретических знаний о структуре, функциях и возможностях фондового рынка и практических навыков по применению его основных инструментов в хозяйственной деятельности.

Для достижения поставленной цели решаются следующие учебные задачи:

выяснить экономическую сущность ценных бумаг, условия их выпуска и обращения;

ознакомить с современными видами ценных бумаг, их особенностями и возможностью использования в хозяйственной практике экономических субъектов;

рассмотреть структуру рынка ценных бумаг, виды его участников, сформировать представление о профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг и ее государственном регулировании;

дать представление об основах инвестирования в ценные бумаги, о методах инвестиционного анализа, оценки финансовых рисков, связанных с ценными бумагами.

Место дисциплины в профессиональной подготовке студента Дисциплина «Рынок ценных бумаг» входит в базовую часть

профессионального цикла дисциплин (Б3). Для изучения курса «Рынок ценных бумаг» требуются знания по

следующим дисциплинам: «Макроэкономика» – закономерности функционирования

современной экономики на макроуровне. «Микроэкономика» – закономерности функционирования

современной экономики на микроуровне; основные понятия, категории и инструменты экономической теории.

6

«Деньги, кредит, банки» – сущность и функции денег как материальной основы финансовых отношений; организация кредитной системы, характеризующей деятельность финансовых посредников.

«Финансы» – теоретические знания в области формирования финансов и функционирования различных сфер и звеньев финансовой системы.

Минимальные требования к «входным» знаниям, необходимым для успешного освоения данной дисциплины: удовлетворительное усвоение программ по указанным выше дисциплинам.

Требования к уровню освоения содержания дисциплины Студент по окончании изучения дисциплины должен: знать: исторические аспекты формирования и развития рынка

ценных бумаг; теоретические и правовые основы функционирования рынка ценных бумаг в России; основные виды ценных бумаг и механизм взаимодействия участников рынка ценных бумаг; способы и принципы регулирования рынка ценных бумаг;

уметь: выявлять проблемы и тенденции развития российского и мирового рынка ценных бумаг; систематизировать и обобщать информацию об основных фондовых инструментах и использовать ее для решения конкретных экономических задач; использовать экономический инструментарий для оценки доходности по различным видам ценных бумаг;

владеть: специальной терминологией рынка ценных бумаг; навыками профессиональных участников рынка ценных бумаг; инструментарием принятия инвестиционного решения, связанного с деятельностью на рынке ценных бумаг.

Объем дисциплины и виды учебной работы Разделы дисциплины, виды учебной работы, формы текущего

контроля успеваемости представлены в табл. 1.1.

7

Таблица

1.1

Объем

дисциплины

и виды

учебной

работы

38

.03.

01 «Экономи

ка»

(бакалавриат

), Общ

ая трудоемкость дисциплины

составляет

4 зачетных единиц

, 144

часов

№

п/п

Раздел

дисциплины

Семестр

Неделя семестра

Виды

учебной

работы

, включая само

стоятельную

работу

студентов и трудоемкость

Формы

текущего

контроля

успевае-

мости

(по

неделям

семестра

) Формы

пром

ежу-

точной

аттестации

(по

семестрам

Аудиторная

работа

Самостоятельная

работа

всего

лекции

семинарские занятия

всего

подготовка к семинарским занятиям

решение задач, и разбор ситуаций

подготовка к тестированию

контроль самостоятельной работы

подготовка к экзамену

1 2

34

56

78

910

1112

1314

1 Фундаментальные понятия

рынка ценных бумаг

5 1

4 2

2 4

4

Устны

й

опрос

(1-1

0);

Заслуш

ивание

и обсуждение

рефератов

(4-

16); Тестиро-

вание

(8,1

6);

решение

задач

при сам.

работе

(13-

17)

2 Виды

ценны

х бумаг

5 2,

34

2 2

4 4

3 Профессиональны

е участники ры

нка ценных

бумаг

5 4,

54

2 2

4 4

4 Фондовая бирж

а и

организованные системы

внебиржевой

торговли

ценными

бум

агами

5 6,

78

4 4

6 4

2

5 Эми

тенты

. Управление

акционерны

м капиталом

5 8

4 2

2 6

4

2

8

Окончание

таблицы

1.1

1 2

34

5 6

7 8

9 10

11

12

13

14

6

Эми

ссия

и организация

первичного

рынка ценных бумаг

59,

10

8 4

4 6

4 2

7 Инвесторы

. Инвестирование в ценные

бумаги

5

11,1

28

4 4

6 4

2

8 Виды

операций и сделок

с ценны

ми

бумагами

5

13,1

4 8

4 4

6 4

2

9 Регулирование ры

нка ценных бумаг и

правовая

инф

растуктура

. Этика

фо

ндового ры

нка

515

4

2 2

8 4

2 2

10 Инф

ормационная инфр

аструктура

ры

нка ценных бумаг

516

4

2 2

6 4

2

11 Депозитарная и расчетно

-клиринговая

инфр

аструктура

и сеть регистраторов

ценных бумаг

517

4

2 2

28

2 2

2 22

Подготовка к экзамену

22

экзамен

(5

)

Всего

по видам учебной

работы

60

3030

84

40

12

8

2 22

9

1.2. Методические рекомендации по изучению дисциплины

1.2.1. Темы в дисциплине «Рынок ценных бумаг»

Тема 1. Фундаментальные понятия рынка ценных бумаг Цель: формирование у студентов теоретической базы,

необходимой для понимания сущности и структуры рынка ценных бумаг

Учебные вопросы: • Становление и развитие рынка ценных бумаг • Понятие, сущность и структура рынка ценных бумаг • Классификация рынка ценных бумаг • Функции рынка ценных бумаг Изучив данную тему, студент должен: знать: - историю возникновения рынка ценных бумаг - сущность рынка ценных бумаг - классификацию рынка ценных бумаг - функции рынка ценных бумаг уметь: - раскрывать понятие рынка ценных бумаг, выделять

классификационные группы. При освоении темы необходимо:

- ознакомиться с основной и дополнительной литературой; - выполнить тест по теме 1 из практикума по дисциплине; ответить на следующие контрольные вопросы: 1. Раскройте сущность и понятие рынка ценных бумаг. 2. Какой вид ценных бумаг является одним из первых? 3. Назовите классификацию рынка ценных бумаг по разным

основаниям.

10

4. Какие условия должны выполняться для того, чтобы финансовый инструмент был признан ценной бумагой?

5. Дайте характеристику основных функций рынка ценных бумаг.

Тема 2. Виды ценных бумаг Цель: рассмотреть основные виды ценных бумаг и их

отличительные особенности Учебные вопросы: • Акции • Облигации • Государственные и муниципальные ценные бумаги • Векселя Изучив данную тему, студент должен: знать: - понятия каждого вида ценных бумаг, основные их

характеристики - преимущества одних видов ценных бумаг над другими уметь: - выделить различия между видами ценных бумаг. При освоении темы необходимо: - изучить тему 2; - ознакомиться с дополнительной литературой; - выполнить тест по теме 2 из практикума по дисциплине; - ответить на следующие контрольные вопросы: 1. Что понимается под термином акции? Какие виды акций

выделяют? 2. В чем отличие переводного векселя от простого? 3. Охарактеризовать сущности государственных и

муниципальных ценных бумаг;

11

4. Назовите преимущества государственных ценных бумаг перед любыми другими ценными бумагами и активами.

Тема 3. Профессиональные участники рынка ценных бумаг Цель: изучить классификацию участников профессионального

рынка, их деятельность и иметь представление о моделях рынков ценных бумаг.

Учебные вопросы: • Инвесторы и эмитенты как потребители и производители

товара «ценные бумаги» • Профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг • Модели рынков ценных бумаг • Инвестиционное консультирование, как профессиональный

вид деятельности • Компании по ценным бумагам. Изучив данную тему, студент должен: знать: - участников рынка ценных бумаг - эмитентов и инвесторов рынка ценных бумаг - профессиональную деятельность на рынке ценных бумаг - основные определения участников рынка ценных бумаг - виды деятельности, подлежащие лицензированию - модели рынков ценных бумаг уметь: - оценивать эффективность работы фондового рынка При освоении темы необходимо: - изучить тему 3; - ознакомиться с дополнительной литературой; - выполнить тест по теме 3 из практикума по дисциплине; - ответить на следующие контрольные вопросы:

12

1. Как осуществляется перераспределение свободных

денежных средств на основе ценных бумаг от инвесторов к эмитентам?

2. Какие виды деятельности подлежат лицензированию? 3. Кем устанавливаются правила получения лицензий? 4. Какая модель рынка формируется в России? 5. Какие услуги предоставляются инвестиционными

консультантами?

Тема 4. Фондовая биржа и организованные системы внебиржевой торговли ценными бумагами

Цель: Выявить признаки классической фондовой биржи, изучить установленные ею требования по обращению ценных бумаг, выделить общие черты фондовых бирж и внебиржевой торговли ценными бумагами.

Учебные вопросы: • Требования международной федерации фондовых бирж к

фондовой бирже • Критерии допуска ценных бумаг на фондовую биржу • Принципы деятельности фондовых бирж • Внебиржевые торговые системы • Современная ситуация на российском рынке ценных бумаг Изучив данную тему, студент должен: знать: - признаки классической фондовой биржи - требования, предъявляемые к ценным бумагам - функции и задачи фондовой биржи - внебиржевой и «уличный» рынки - торговую систему во внебиржевой схеме

13

уметь: - давать оценку правильности выпущенных бумаг на фондовом

рынке При освоении темы необходимо: - изучить тему 4; - ознакомиться с дополнительной литературой; - выполнить тест по теме 4 из практикума по дисциплине; - ответить на следующие контрольные вопросы: 1. Каким законом регламентируется функционирование

фондовых бирж в России? 2. Листинг и делистинг ценных бумаг. 3. В какой форме учреждаются Российские фондовые биржи? 4. Критерии допуска ценных бумаг на фондовой бирже. 5. Каким видом торговли представлена российская торговая

система?

Тема 5. Эмитенты. Управление акционерным капиталом Цель: ознакомление с основными участниками рынка ценных

бумаг – эмитентами; формирование у студентов теоретической базы, необходимой для понимания механизма управления акционерным капиталом.

Учебные вопросы: • Понятие эмитента ценных бумаг. Классификация эмитентов • Формирование акционерного капитала и порядок

управления им • Политика увеличения и политика уменьшения акционерного

капитала • Политика структурирования акционерного капитала

14

Изучив данную тему, студент должен: знать: - понятие эмитента ценных бумаг, классификацию эмитентов - особенности формирования акционерного капитала, порядок

управления акционерным капиталом - способы увеличения и способы уменьшения величины

акционерного капитала - разновидности структурирования акционерного капитала.

Причины, обуславливающие необходимость структурирования уметь: - объяснять, в чем состоит функция эмитента на рынке ценных

бумаг - объяснять, как осуществляется процесс управления

акционерным капиталом При освоении темы необходимо: - ознакомиться с основной и дополнительной литературой; - выполнить тест по теме 5 из практикума по дисциплине; - ответить на следующие контрольные вопросы: 1. Что понимается под термином эмитент? Приведите

классификацию эмитентов. 2. Что подразумевает под собой управление акционерным

капиталом? 3. Назовите наиболее значительные источники роста

акционерного капитала. Какими способами можно увеличить размер уставного капитала?

4. Какие выделяют разновидности структурирования акционерного капитала?

15

Тема 6. Эмиссия и организация первичного рынка ценных бумаг Цель: знакомление с процедурой эмиссии и обращения ценных

бумаг, формирование у студентов теоретической базы для понимания механизма финансовых операций на первичном рынке ценных бумаг.

Учебные вопросы: • Понятие первичного рынка ценных бумаг. Виды эмиссии • Процедура эмиссии ценных бумаг • Понятие и виды андеррайтинга. Изучив данную тему, студент должен: знать: - понятие первичного рынка ценных бумаг, виды эмиссии - последовательность этапов эмиссии ценной бумаги - порядок государственной регистрации выпуска ценных

бумаг - в каких случаях необходимо составление и регистрация

проспектов эмиссии? - что такое андеррайтинг и какие бывают виды андеррайтинга? уметь: - объяснить, как осуществляется торговля на фондовой бирже - объяснить, почему ценные бумаги, обращающиеся на

фондовом рынке, проходят процедуру листинга. При освоении темы необходимо: - изучить тему 6; - ознакомиться с основной и дополнительной литературой; - выполнить тест по теме 6 из практикума по дисциплине; - ответить на следующие контрольные вопросы: 1. Что представляет собой эмиссия ценных бумаг? Какие виды

эмиссии выделяют? 2. Как осуществляется эмиссия ценных бумаг? 3. Что такое андеррайтинг? Какие бывают виды андеррайтинга? Тема 7. Инвесторы. Инвестирование в ценные бумаги

16

Цель: рассмотреть понятие и виды инвесторов, а также классификацию инвестиций на фондовом рынке.

Учебные вопросы: • Инвесторы • Понятие и классификация инвестиций Изучив данную тему, студент должен: знать: - значение инвестора на рынке ценных бумаг - виды инвесторов - основные цели инвестирования - классификацию инвестиций в ценные бумаги. уметь: - определить роль инвестора на фондовом рынке, а также знать

классификацию инвестиций и инвесторов. При освоении темы необходимо: - изучить тему 7; - ознакомиться с основной и дополнительной литературой; - ответить на следующие контрольные вопросы: 1. Сформулировать понятие «инвестор» 2 . По каким признакам можно классифицировать инвесторов? 3. Перечислите виды инвесторов. 4. При осуществлении какой деятельности не требуется лицензии

Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг? 5. Что означает понятие «диверсификация вложений в ценные

бумаги»?

17

Тема 8. Виды операций и сделок с ценными бумагами Цель: рассмотреть виды операций и сделок с ценными бумагами. Учебные вопросы: • Операции с ценными бумагами • Виды сделок с ценными бумагами Изучив данную тему, студент должен: знать: - понятие форвардного, фьючерсного, опционного, своп

контрактов - классификацию сделок с ценными бумагами - преимущество и недостатки форвардного контракта - отличительные характеристики фьючерсного контракта. уметь: - различать виды операций и сделок с ценными бумагами. При освоении темы необходимо: - изучить тему 8; - ознакомиться с основной и дополнительной литературой; - ответить на следующие контрольные вопросы:

1. Раскрыть понятие «сделка с ценными бумагами». 2. В чем проявляется отличие форвардного от фьючерсного

контракта? 3. На какие виды подразделяются кассовые сделки? 4. В чем проявляется преимущество форвардного контракта? 5. Как называются комбинированные договоры в практике? 6. Перечислите отличительные характеристики форвардного

контакта.

18

Тема 9. Регулирование рынка ценных бумаг и правовая инфраструктура. Этика фондового рынка Цель: рассмотреть значение системы регулирования рынка

ценных бумаг, особенности правового регулирования рынка ценных бумаг, а также саморегулируемые организации и этику фондового рынка.

Учебные вопросы: • Система регулирования рынка ценных бумаг • Правовое регулирование рынка ценных бумаг • Саморегулируемые организации и этика фондового рынка Изучив данную тему, студент должен: знать: - понятие и цели регулирования рынка ценных бумаг - виды государственного регулирования на рынке ценных бумаг - лицензирование профессиональных участников - виды санкций за нарушение деятельности на фондовом рынке. - понятие саморегулируемые организации - основополагающие принципы ведения бизнеса по ценным

бумагам уметь: - определить роль государственного регулирования российского

рынка ценных бумаг, а также функции саморегулируемых организаций

При освоении темы необходимо: − изучить тему 9; − ознакомится с дополнительной литературой; − ответить на следующие контрольные вопросы: 1. Какие цели преследует система регулирования фондового

рынка?

19

2. Из каких компонентов состоит регулятивная инфраструктура фондового рынка?

3. В чем заключается сущность государственного регулирования фондового рынка?

4. Перечислите три уровня нормативно-правовой базы регулирования фондового рынка. Какие функции выполняет каждый уровень?

5. Какие нормы и правила профессиональной этики действуют на рынке ценных бумаг и для чего необходимо их соблюдение?

Тема 10. Информационная инфраструктура рынка

ценных бумаг Цель: Рассмотреть информационную инфраструктуру рынка

ценных бумаг, ее понятие и элементы. Учебные вопросы: • Основы информационной инфраструктуры рынка ценных

бумаг, ее понятие и элементы. • Субъекты системы раскрытия информации • Инсайдерская информация на рынке ценных бумаг • Поставщики информационных ресурсов на фондовом рынке Изучив данную тему, студент должен: знать: - понятие и признаки инсайдерской информации - регулирование системы раскрытия информации - основополагающие нормативные документы по вопросам

раскрытия информации - требования по раскрытию информации к группам участников

фондового рынка

20

- основные источники представления информации, касающиеся инвестиций

уметь: - интерпретировать финансовую информацию, находить

необходимые показатели для обоснованных оценок и принятие инвестиционных решений с точки зрения инвестора.

При освоении темы необходимо: - изучить тему 10; - ознакомится с дополнительной литературой; - ответить на следующие контрольные вопросы: 1. В чем заключается роль информации как одного из

элементов инфраструктуры фондового рынка? 2. Необходимо ли законодательство, требующее раскрытия

информации или достаточно действия рыночных сил? 3. Какая информация должна раскрываться эмитентами ценных

бумаг? 4. Нормативно-правовая база, регулирующая систему

раскрытия информации. 5. Какие требования к раскрытию информации предъявляет

регулятор российского фондового рынка? 6. Какая информация считается инсайдерской? 7. Как регулируется деятельность инсайдеров? 8. Основные источники информации о фондовом рынке.

Тема 11. Депозитарная и расчетно-клиринговая

инфраструктура и сеть регистраторов ценных бумаг

Цель: ознакомление с депозитарной и расчетно-клиринговой инфраструктурой и сетью регистраторов ценных бумаг.

21

Учебные вопросы: • Депозитарная деятельность на рынке ценных бумаг. • Расчетно-клиринговые организации. • Основы деятельности регистраторов. Изучив данную тему, студент должен: знать: - понятие депозитарной деятельности - что представляет собой регистратор на рынке ценных бумаг - что включает в себя расчетно-клиринговая организация уметь: - объяснять, в чем состоит функция регистратора на рынке ценных бумаг - объяснять выполнение функции депозитариев При освоении темы необходимо: - изучить тему 11; - ознакомиться с основной и дополнительной литературой; - выполнить тест по теме 11 из практикума по дисциплине; - ответить на следующие контрольные вопросы: 1. Что понимается под термином «депозитарная деятельность»? 2. Приведите классификацию эмитентов. 3. Что подразумевает под собой расчетно-клиринговая

организация? 4. Кто может выполнять функции регистратора?

1.2.2. Форма контроля

Текущий контроль успеваемости студентов производится в

форме, избранной преподавателем. Итоговый контроль по дисциплине проводится в форме

экзамена.

22

1.2.3. Вопросы итогового контроля по дисциплине

1. Сущность ценных бумаг и их классификация. 2. Облигация и ее виды. 3. Виды акций. 4. Виды и назначение банковских сертификатов. 5. Государственные ценные бумаги и их назначение. 6. Характеристика российских государственных ценных

бумаг. 7. Вексель: сущность и виды. 8. Специфическая ценная бумага – жилищный

сертификат. 9. Товарные ценные бумаги, их характеристика. 10. Сфера применения ипотечных ценных бумаг. 11. Взаимосвязь рынка ценных бумаг с другими

элементами финансового рынка. 12. Рынок ценных бумаг, его функции и назначение. 13. Структура рынка ценных бумаг. 14. Становление рынка ценных бумаг в России. 15. Перспективы развития рынка ценных бумаг в России. 16. Состав и структура участников рынка ценных бумаг. 17. Эмитенты и инвесторы, их роль, функции и задачи. 18. Эмиссия ценных бумаг, характеристика ее этапов. 19. Фондовые посредники, их роль, функции и задачи. 20. Организации, обслуживающие фондовый рынок. 21. Финансовые инвестиций и их виды. 22. Инвестиционная деятельность банков на рынке ценных

бумаг.

23

23. Инвестиционная деятельность предприятий на рынке ценных бумаг.

24. Граждане как инвесторы на рынке ценных бумаг. 25. Сущность и основы деятельности инвестиционных

фондов. 26. История возникновения и развития фондовой биржи. 27. Роль фондовой биржи в структуре вторичного рынка

ценных бумаг. 28. Виды фондовых бирж и особенности их деятельности. 29. Механизм создания и управления фондовой биржи. 30. Биржевые кризисы и биржевые крахи. 31. Особенности организации биржевой деятельности в

развитых странах. 32. Листинг и его значение в биржевой деятельности. 33. Финансовые фьючерсы, их виды. 34. Виды опционов и их значение. 35. Организация биржевых торгов. 36. Биржевая информация и ее значение. 37. Значение и основные направления государственного

регулирования рынка ценных бумаг. 38. Органы государственного регулирования рынка ценных

бумаг и их полномочия. 39. Правовые основы деятельности рынка ценных бумаг. 40. Основные положения Закона РФ «О рынке ценных

бумаг». 41. Основные положения Закона РФ «Об акционерных

обществах». 42. Основные положения Закона РФ «Об особенностях

эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг».

24

43. Андеррайтинг и другие методы первичного размещения ценных бумаг.

44. Основные положения об эмиссионных ценных бумагах. 45. Методы определения доходности по ценным бумагам. 46. Саморегулируемые организации профессиональных

участников рынка ценных бумаг. 47. Защита прав и законных интересов инвесторов на

рынке ценных бумаг.

1.3. Библиографический список

Основная литература 1. Конституция Российской Федерации (от 12 декабря 2003 г.)// СПС

Гарант. http://www.constitution.ru 2. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая).

Федеральный закон от 30 ноября 1994 г. №51-ФЗ с последующими изменениями и дополнениями. http://www.consultant.ru

3. Базовый курс по рынку ценных бумаг: учебник / А. И. Гусева. – М. : КноРус, 2010. – 448 с.

4. Батяева, Т. А. Рынок ценных бумаг: учебное пособие / Т. А. Батяева, И. И. Столяров. – М. : ИНФРА–М, 2008. – 321 с.

5. Бердникова, Т. Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: учебник/Т.Б. Бердникова. – М. : ИНФРА-М, 2007. – 412 с.

6. Боровкова, В. А. Рынок ценных бумаг (для бакалавров и специалистов) / В. А. Боровкова, В. А. Боровкова. – СПб. : Питер, 2012. – 352 с.

7. Кузнецов, Б. Т. Рынок ценных бумаг : учебное пособие / Б. Т. Кузнецов. – М. : ЮНИТИ-ДАНА, 2011. – 288 с.

8. Лялин, В.А. Рынок ценных бумаг : учебник/ В.А. Лялин,

25

П.В.Воробьев. – М. : ТК Велби изд-во. Проспект, 2015. – 400 с. 9. Михайленко, М. Н. Рынок ценных бумаг : учебник и практикум/

М.Н. Михайленко. – М. : ЮРАЙТ, 2016. – 326 с. 10. Николаева, И. П. Рынок ценных бумаг: учебник/ И.П. Николаева. –

М. : ЮНИТИ-ДАНА, 2010. – 223 с. 11. Рынок ценных бумаг / под ред. Л. А. Чалдаевой, А. А.Килячкова. –

М.: ЮРАЙТ, 2015. – 342 с. 12. Рынок ценных бумаг: теория и практика : учебник / В. А. Гала-

нова. – М.: Финансы и статистика, 2008. – 752 с.: ил. 13. Рынок ценных бумаг: учебник / под ред. В. А. Галанова, А.

И.Басова. – 2-е изд. – М. : Финансы и статистика, 2008. – 297 с. 14. Сребник, Б. В. Рынок ценных бумаг : учебное пособие/ Б. В.

Сребник. – М. : КноРус, 2010. – 288 с. Б) Дополнительная литература

15. Биржевое дело : учебник / под ред. Г. Я. Резго. – М. : Финансы и статистика, 2004. – 272 с.

16. Буренин, А. Н. Задачи с решениями по РЦБ, срочному рынку и риск – менеджменту: практическое пособие / А. Н. Буренин. – М. : ООО «НТО»,2012. – 380 с.

17. Гусева, И. А. Рынок ценных бумаг. Сборник тестовых заданий для студентов, обучающихся по специальностям «Бухгалтер-ский учет, анализ и аудит», «Финансы и кредит», «Мировая экономика», «Налоги и налогообложение». – М.: КноРус, 2010. – 408 с.

18. Дворкина, Т. А. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: курс лекций / Т. А. Дворкина. –М. : 2004. –178 с.

19. Ендовицкий, Е. А. Учет ценных бумаг : учебное пособие / Е. А. Ендовицкий, Н. А. Шишкова. – М. : КноРус, 2010. – 384 с.

26

20. Чернецкая, Г. Ф. Рынок ценных бумаг и биржевое дело : практикум. – М.: Изд-во ИНФРА–М, 2011. – 117 с.

21. Рынок ценных бумаг : учебник / Е. Б. Стародубцева. – М. : ИНФРА–М, ФОРУМ, 2006. (Профессиональное образование).

22. Рынок ценных бумаг : учебник / под ред. Н. И. Берзона. – М. : ЮРАЙТ, 2011. – 325 с.

В) Периодические издания

1. Журналы: «Рынок ценных бумаг», «Деньги и кредит», «Деньги. Банки. Инвестиции», «Банковское дело», «Финансы и кредит», Российский экономический журнал.

Г) Справочно-правовые системы 1. Гарант 2. Консультант Плюс 3. Кодекс Д) Интернет-ресурсы 1. www.micex.ru – Московская межбанковская валютная биржа

(ММВБ) 2. www.rts.ru/ru/ – Фондовая биржа РТС (Российская торговая

система) 3. www.minfin.ru/ – Министерства финансов РФ 4. www.budgetrf.ru/ – Бюджетная система РФ 5. www.gks.ru/ – Федеральная служба государственной статистики 6. http://www.abc.vvsu.ru – ВГУЭС. 7. izvestia.ru/ - Финансовые известия 8. www.openinfo.ffms.ru/ – Федеральная служба по финансовым

рынкам 9. http://www.fedcom.ru – Федеральная комиссия по рынку ценных

27

бумаг России. 10. http://www.auver.ru – Ассоциация участников вексельного рынка. 11. http://www.cbr.ru – Банк России.

1.4. Глоссарий

Аваль − вексельное поручение, в силу которого лицо (авалист), совершившее его, принимает ответственность за выполнение обязательства каким-либо из обязанных по векселю лиц – акцептантом, векселедателем, индоссантом; оформляется либо гарантийной надписью авалиста на векселе или дополнительном листе (аллонж), либо выдачей отдельного документа. Объем и характер ответственности авалиста соответствует объему и характеру ответственности лица, за которого дан аваль. Авалист, оплативший вексель, имеет право требовать возмещение платежа с того лица, за которое он дал аваль, а также с лиц, ответственных перед последними. Аваль увеличивает надежность векселя и тем самым способствует вексельному обращению.

Арбитраж − одновременная покупка и продажа одинаковых финансовых активов на разных рынках в целях получения прибыли за счет разницы курсов.

Акция − эмиссионная ценная бумага, выпускаемая акционерным обществом, удостоверяющая права собственности ее владельца (акционера) на долю в уставном капитале общества, получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, а также на участие в управлении акционерным обществом.

Акцепт − (от лат. acceptus — принятый) — обязательство (подтверждение согласия) плательщика оплатить в установленный срок переводный вексель (тратту), выставленный на оплату счет, удовлетворить другие требования об оплате. Акцепт оформляется в

28

форме надписи «акцептовано» на платежном требовании и подписью. Когда говорят, что документ акцептован, это означает, что есть согласие, гарантия плательщика (банка) на его оплату. Акцептом называют также согласие одной из договаривающихся сторон на заключение договора по предложению (оферте) другой стороны.

Американский опцион − опцион, позволяющий использовать его в течение всего срока действия опциона.

Андеррайтер − лицо, принявшее на себя обязанность разместить выпуск ценных бумаг от имени эмитента или от своего имени, но за счет и по поручению эмитента. Обычно в роли андеррайтера выступают брокерские компании, которые подписывают с эмитентом договор о предоставлении услуг по размещению нового выпуска ценных бумаг. При этом андеррайтер обязан в соответствии с заключенным договором осуществить полное или частичное размещение ценных бумаг в течение оговоренного промежутка времени.

Базовая рыночная стоимость − средняя рыночная цена группы ценных бумаг (в расчете на одну акцию) на данный момент времени, используемая в качестве базы для расчетов фондовых индексов.

Бенефициар – (от франц. benefice – прибыль, польза) – лицо, которому предназначен денежный платеж, получатель денег, выгоды, прибыли, доходов.

Биржа − форма организации торговли в соответствии с заранее установленными правилами. Основными задачами любой биржи являются обеспечение конкуренции на рынке и недопущение манипулирования ценами. Помимо этого в функции биржи входят разработка новых контрактов, обеспечение соблюдения правил заключения сделок и контроль за повседневной деятельностью членов биржи.

Биржевые сделки − взаимосогласованные действия участников

29

торгов, направленные на установление, прекращение или изменение их прав и обязанностей в отношении биржевых товаров, совершаемые в помещении биржи в установленные часы ее работы. Эти сделки заключаются на товары и фондовые активы, допущенные к котировке и обращению на бирже.

Бланковый индоссамент − передаточная надпись на векселе или чеке без указания имени бенефициара.

Брокер – профессиональный участник рынка ценных бумаг, занимающийся брокерской деятельностью. Брокером может быть физическое или юридическое лицо, работающее на основании соответствующей лицензии и являющееся биржевым посредником, получающим вознаграждение (комиссию) за выполнение поручений своих клиентов по покупке или продаже финансовых активов. Брокеры могут торговать и для себя лично. Однако их главной обязанностью является выполнение поручений клиентов, чему должен отдаваться приоритет.

Брокерская комиссия (куртаж) − комиссионное вознаграждение, взимаемое брокером за выполнение поручений клиента.

«Бык» – биржевой игрок, ожидающий роста котировок и играющий на повышении цен.

Волатильность − (от англ. Volatility – изменчивость) – статистический показатель, характеризующий тенденцию рыночной цены или дохода, изменяющихся во времени. Является важнейшим финансовым показателем в управлении финансовыми рисками, где представляет собой меру риска использования финансового инструмента за заданный промежуток времени. Чаще всего вычисляется среднегодовая волатильность. Для того чтобы измерить волатильность, нужно вычесть самую низкую за 12 месяцев цену из самой высокой цены за тот же период, и поделить результат на самую

30

низкую цену за период. Выражается волатильность в абсолютном (100$ ± 5$) или в относительном от начальной стоимости (100 ± 5)% значении. Различают два вида волатильности:

• Историческая волатильность − это величина, равная стандартному отклонению стоимости финансового инструмента за заданный промежуток времени, рассчитанному на основе исторических данных о его стоимости.

• Ожидаемая волатильность − волатильность, вычисленная на основе текущей стоимости финансового инструмента в предположении, что рыночная стоимость финансового инструмента отражает ожидаемые риски.

Вексель − ценная бумага, удостоверяющая ничем не обусловленное обязательство векселедателя (простой вексель) либо иного указанного в векселе плательщика (переводной вексель) выплатить по наступлении предусмотренного векселем срока полученную денежную сумму.

«Голубые фишки» − акции наиболее крупных и надежных компаний.

Дивидендный доход − дивиденды, выплачиваемые на каждую простую акцию, вычисленные путем деления дивидендов, выплаченных на одну акцию, на текущую рыночную стоимость акций.

Диверсификация − наличие широкого круга объектов инвестирования средств с целью уменьшения возможного инвести-ционного риска.

Дилер − профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий сделки купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и продажи определенных ценных бумаг с обязательством покупки или продажи этих ценных бумаг по ценам, объявленным лицом, которое

31

осуществляет такую деятельность. Держатель реестра − лицо, осуществляющее сбор, фиксацию,

обработку, хранение и предоставление данных, составляющих систему ведения реестра владельцев ценных бумаг.

Депозитарий − организация, имеющая лицензию профес-сионального участника рынка ценных бумаг на осуществление депозитарной деятельности, ведущая счета депо участников клиринга и оказывающая услуги по учету и переходу прав на ценные бумаги.

Европейский опцион − опцион, позволяющий использовать его только в последний день срока опциона.

Еврорынок ценных бумаг − международный рынок ценных бумаг, номинированных в валютах, обращающихся за пределами страны-эмитента.

Инвестиции − вложение средств в объекты предпри-нимательской деятельности в целях получения дохода.

Инвестиционный доход – доход, полученный от дивидендов и процентов по ценным бумагам.

Клиринговая деятельность − деятельность по определению взаимных обязательств (сбор, сверка, корректировка информации по сделкам с ценными бумагами и подготовка бухгалтерских документов по ним) и их зачету по поставкам ценных бумаг и расчетам по ним.

Комиссионные − вознаграждение, которое клиент должен заплатить брокеру при открытии и закрытии позиций по различным финансовым активам (акции, фьючерсы, опционы).

Коносамент − товарораспорядительный документ на отгружаемые товары, в котором приводится описание товара и условия перевозки. Он подписывается владельцем судна и отправляется получателю груза.

Контракт − предмет торгов при заключении сделок по фьючерсам и опционам на товары или финансовые активы.

32

Котировка − объявление участником торгов в соответствии с правилами организатора торговли предложения на покупку или продажу ценных бумаг.

Коэффициент «бета» − показатель относительной неустойчивости цены акции относительно всего остального рынка; индекс «Стандард энд Пурз» 500 имеет коэффициент «бета» со значением 1. Акция с «бетой» больше 1 − болеe неустойчива, а если меньше 1 − более устойчива, чем рынок в среднем.

Ликвидность − свойство рынка, обеспечивающее возможность легко и быстро совершать операции купли-продажи без существенных потерь на разнице между ценами покупки и ценами продажи.

Маржа − средства, передаваемые клиентом своему брокеру или брокером члену расчетной палаты в качестве залога. Маржа способствует обеспечению финансовой состоятельности брокеров, членов расчетной палаты и всей биржи в целом. На фондовой бирже маржа является первоначальным платежом за акции. На товарной бирже маржа служит залогом обеспечения выполнения контракта − гарантией того, что как покупатель, так и продавец добросовестно выполнят обязательства по поставке и получению товара по контракту.

«Медведь» − участник торгов, считающий, что цены будут понижаться; спекулянт, играющий на понижении цен.

Облигация − эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее держателя на получение от эмитента облигаций в предусмотренный ею срок ее номинальной стоимости, а также в случае, если облигация с купоном, регулярных процентных платежей.

Опцион − контракт, дающий его владельцу право (но не обязательство) купить или продать в течение установленного срока определенное количество указанного в контракте актива по

33

фиксированной цене. Продавец опциона принимает на себя обязательства, по которым он в зависимости от вида опциона (колл или пут) должен либо приобрести у покупателя соответствующий актив, либо продать его ему. Покупатель опциона принимает решение о том, реализовать купленное им право или нет, в зависимости от движения цены на актив в период действия опциона.

Опцион колл − опцион, дающий право (но не обязательство) на покупку указанного в контракте актива в течение определенного времени по фиксированной цене. Покупателю опциона колл выгодно, чтобы рыночная стоимость базового актива росла.

Опцион пут − опцион, дающий право (но не обязательство) на продажу указанного в контракте актива в течение определенного времени по фиксированной цене. Покупателю опциона пут выгодно, чтобы рыночная стоимость базового актива снижалась.

Премия − текущая цена опциона, которую платит покупатель, а продавец получает во время продажи.

Первичное публичное предложение (IPО [ай-пи-о] – Initial Public Offering) − первое и все последующие предложения (называемые также Seasoned Equity Offerings (SEO) или Follow-on Offerings) о продаже эмиссионных ценных бумаг определенного эмитента, адресованные неограниченному кругу лиц и осуществляемые в процессе выпуска ценных бумаг путем открытой подписки (первичное публичное размещение) или в процессе публичного обращения ценных бумаг (первичное публичное обращение) на торгах фондовых бирж и иных организаторов торговли на рынке ценных бумаг. Хотя термин IPO может охватывать первичное размещение или обращение любых эмиссионных ценных бумаг, однако на практике термин IPO применяется преимущественно в отношении акций.

34

Переводной вексель (тратта) − безусловный письменный приказ векселедателя лицу, на которое выставлен вексель, выплатить предъявителю векселя определенную сумму в оговоренный срок.

Рынок вторичный − фондовый рынок, на котором постоянно происходит обращение ранее выпущенных ценных бумаг, в результате которого происходит переход прав собственности на них от одного владельца к другому. Вторичный рынок обеспечивает условия для справедливой и быстрой перепродажи ценных бумаг, т. е. обеспечивает ликвидность ценных бумаг.

Рынок первичный − фондовый рынок, на котором происходит выпуск ценных бумаг в обращение, т. е. эмиссия и первичное размещение ценных бумаг среди инвесторов. Предназначен для мобилизации новых финансовых ресурсов для эмитента.

Реестр − совокупность данных, зафиксированных на бумажном носителе или с использованием электронной базы данных, которая обеспечивает идентификацию зарегистрированных лиц, удостове-рение прав на ценные бумаги, учитываемые на лицевых счетах зарегистрированных лиц.

Секьюритизация – превращение задолженности в обращаемые ценные бумаги.

Спрэд – разница между минимальной ценой предложения и максимальной ценой спроса.

Спот – вид сделок с различными финансовыми инструментами, предполагающий немедленную оплату.

Ставка Либор (LIBOR) − ставка, по которой ведущие лондонские банки предоставляют ссуды наиболее надежным заемщикам.

Трейдер − участник торговли, осуществляющий операции купли-продажи за собственный счет или по поручению.

Технический анализ − исследование динамики рынка, чаще

35

всего посредством графиков, с целью прогнозирования будущего направления движения цен, основываясь на текущих и исторических данных.

Форвардная (срочная) сделка − обязательство купить или продать биржевой актив в будущем по фиксированной цене.

Форвардный контракт − контракт, по которому одна сторона обязуется поставить определенное количество актива в определенный момент в будущем, а другая сторона гарантирует оплату по установленной цене. В отличие от фьючерсных контрактов, условия которых стандартизированы, форвардные контракты заключаются каждый в отдельности. Форвардными контрактами торгуют на внебиржевом рынке.

Фондовая биржа − организатор торговли на рынке ценных бумаг, не совмещающий деятельность по организации торговли с иными видами деятельности, за исключением депозитарной деятельности и деятельности по определению взаимных обязательств.

Фундаментальный анализ − анализ различных экономических, а также политических факторов, которые так или иначе влияют на формирование рыночной цены активов. При фундаментальном подходе пытаются найти действительную стоимость объекта исходя исключительно из законов спроса и предложения.

Хедж (Хеджирование) − стратегия, включающая использование одной позиции для защиты другой (например: покупка актива и одновременная продажа фьючерсного контракта (или покупка опциона «пут»)) на тот же актив для защиты от риска падения рыночной стоимости актива.

Ценная бумага − документ, удостоверяющий имущественные права владельца, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении.

36

Эмиссия ценных бумаг − установленная законом последовательность действий эмитента по выпуску и размещению ценных бумаг.

Эмитент − юридическое лицо, органы исполнительной власти, либо органы местного самоуправления, осуществляющие эмиссию ценных бумаг и несущие от своего имени обязательства перед владельцами ценных бумаг по осуществлению прав, закрепленных.

1.5. Список сокращений АО – Акционерное общество ЗАО – Закрытое акционерное общество ЕС – Европейский союз ММВБ – Московская межбанковская валютная биржа МРОТ – Минимальный размер оплаты труда ОАО – Открытое акционерное общество ОПФ – организационно-правовая форма ГКО – Государственные краткосрочные обязательства ПИФ – Паевой инвестиционный фонд ПАУФОР – Профессиональная ассоциация участников

фондового рынка РТС – Российская торговая система РБ – Рейтинги букмекеров ОФБУ – Общие фонды банковского управления НАУФО – Национальная ассоциация участников фондового

рынка НКД – Накопленный купонный доход

37

ФКЦБ – Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг

ЦБ РФ – Центральный банк Российской Федерации

ФЗ – Федеральный закон

РЦБ – Рынок ценных бумаг

УП – Учебное пособие

LIBOR – Лондонская межбанковская ставка предложения, т. е.

средняя ставка процента, по которой банки в Лондоне предоставляют

кредит другим банкам путем размещения у них депозитов

IPO – Первичный опыт размещения акций какой-либо компании на

фондовой бирже

NASD – Национальной ассоциации торговцев ценными бумагами

NASDAQ – Автоматизированные котировки Национальной

ассоциации дилеров по ценным бумагам

38

2. УЧЕБНОЕ ПОСОБИЕ

Тема 1. Становление и развитие рынка ценных бумаг 1.1. Возникновение ценных бумаг С момента появления первой ценной бумаги прошло около

восьми столетий. Конечно, фондовый рынок за это время прошел большой путь, современную экономику трудно представить без ценных бумаг. Даже в СССР, в государстве с централизованной, директивно управляемой экономикой существовали облигации государственных займов, во внешней торговле использовались векселя и коносаменты, во внутренних и внешних расчетах – чеки.

Развитие всей финансовой сферы (а рынок ценных бумаг – часть финансового рынка) осуществляется не само по себе, а идет «вслед» за развитием производственной сферы, вытекает из потребностей и закономерностей самого производства. И новые виды финансовых инструментов (ценных бумаг), форм торговли ими появляются по мере возникновения потребности в них вместе с развитием экономики в целом.

Исторически первым видом ценных бумаг является вексель. Вексель впервые появился в Италии еще в 12-м веке. Первые образцы векселей относятся к 1157 году. Именно с помощью векселей оформлялись сделки размена монет (валют) с переводом денег в другое географическое место. Италия не случайно стала родиной векселя. В средние века именно она являлась центром торговли между Европой и Востоком. Возникла необходимость появления специального сословия – сословия менял. Менялы производили размен монет, который постепенно все чаще стал совмещаться с переводом денег в другое место. Клиент передавал меняле деньги в

39

одной валюте, а через некоторое время получал эту сумму в другом месте в другой валюте.

Оформлялась такая сделка не только записью в книге менялы, но и на отдельном листе бумаги, который и представлял собой первоначальный вариант векселя.

Кстати говоря, именно от этих менял и ведут свое происхождение термины «банк» и «банкрот». Скамья, на которой менялы осуществляли размен монет, по-итальянски называется «banca».

В 16-м веке на бирже впервые начали осуществляться операции с государственными ценными бумагами: продавались долговые обязательства правительств Голландии, Англии, Португалии, Испании и Франции.

Основной причиной выпуска первых государственных ценных бумаг были войны. Исход войн все больше и больше зависел от финансовой мощи, нежели от военного искусства. Первые государственные ценные бумаги, выпущенные правительствами Голландии и Англии, не имели успеха, так как по ним фиксированный процент выплачивался в течение жизни первоначальному покупателю. Эти бумаги могли переходить из рук в руки, но, чтобы получить процент, новый владелец должен был доказать, что первоначальный владелец ценной бумаги жив. На рубеже 16–17–х веков появились чеки, одновременно в Англии и Голландии. Голландские банкиры выдавали своим клиентам, сдавшим на хранение деньги, особые квитанции на предъявителя, которыми можно было расплачиваться по своим долгам. Английские банки предоставляли в распоряжение своих вкладчиков специальные книжки с приказными бланками (прообраз чековой книжки), которые можно было использовать для расчетов.

40

Чековое обращение долгое время регулировалось не законодательством, а исключительно банковской и коммерческой практикой. В дальнейшем чеки стали использоваться и в других странах.

Таким образом, зародившись на рубеже 12−13-х веков, рынок ценных бумаг к началу 19-го века приобрел свои характерные очертания. В мире активно использовались векселя и чеки, на фондовых биржах обращались акции и долговые обязательства, государства активно делали займы под собственные ценные бумаги. Появились профессиональные менялы-банкиры и биржевые брокеры. Однако действительно стремительно фондовый рынок начал развиваться только в 20-м веке.

1.2. Понятие, сущность и структура рынка ценных бумаг

Ценные бумаги − сложное, многообразное и противоречивое

экономическое явление. Одни из них появились очень давно, в 12–13-х веках, как, например, векселя, а другие совсем недавно: депозитные и сберегательные сертификаты банка − это детище второй половины 20-го века. Экономическое содержание и даже «внешняя» форма ценных бумаг разных видов очень отличаются друг от друга. Более того, с появлением новых технологий, в частности, компьютерных, ценная бумага стала все чаще «сбрасывать» свою «бумажную» форму. Правомерно ли в этом случае говорить о «ценной бумаге»?

С юридической точки зрения ценная бумага – это денежный документ, который удостоверяет имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при предъявлении данного документа.

41

Для того чтобы стать ценной бумагой как таковой, финансовый инструмент должен быть признан в качестве ценной бумаги государством.

В соответствии с российским законодательством к ценным бумагам относятся:

• Государственные и муниципальные ценные бумаги • Облигация • Вексель • Чек • Депозитный и сберегательный сертификаты • Банковская сберегательная книжка на предъявителя • Коносамент • Акция • Закладная Другие документы, которые законами о ценных бумагах или в

установленном ими порядке отнесены к числу ценных бумаг. С экономической точки зрения ценная бумага – это

совокупность имущественных прав на те или иные материальные объекты, которые обособились от своей материальной основы, получили собственную материальную форму и могут самостоятельно обращаться на рынке.

Ценные бумаги могут предоставлять и неимущественные права (например, акция предоставляет право голоса на общем собрании акционеров, а также право получать информацию о деятельности акционерного общества и так далее).

Для того чтобы какой-либо финансовый инструмент стал ценной бумагой, необходимо, чтобы его в качестве ценной бумаги признало государство и сам рынок. В противном случае этот финансовый инструмент является суррогатом ценной бумаги. Суррогат ценной бумаги – это финансовый инструмент, похожий на

42

ценную бумагу и выполняющий функции ценной бумаги, но не признанный государством и деловой традицией в качестве таковой.

Эмиссионная ценная бумага – это любая ценная бумага, в том числе бездокументарная, которая характеризуется одновременно следующими признаками:

- закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав;

- размещается выпусками; - имеет равные объем и сроки осуществления прав внутри

одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги.

В соответствии со статьей 16 Закона «О рынке ценных бумаг» любые имущественные и неимущественные права, закрепленные в документарной или бездокументарной форме, независимо от их наименования, являются эмиссионными ценными бумагами, если условия их возникновения и обращения соответствуют совокупности признаков эмиссионной ценной бумаги.

В международной практике термин «эмиссионная ценная бумага» не употребляется, а используется другой термин «инвестиционные или фондовые ценные бумаги».

Само название «инвестиционные» свидетельствует о том, что это бумаги, предназначенные именно для инвестирования средств, они – средство накопления доходов. К этим бумагам относятся в первую очередь акции и облигации.

Российский термин «эмиссионные ценные бумаги» подчеркивает тот факт, что эти бумаги должны пройти установленную законом процедуру эмиссии, поскольку это бумаги, выпускаемые на массовой основе, затрагивают интересы широкого круга инвесторов.

43

В настоящее время в России эмиссионными являются следующие виды ценных бумаг:

- акции - облигации - государственные и муниципальные ценные бумаги - инвестиционные паи. Финансовый рынок как экономическая категория – это

совокупность отношений, связанных с перераспределением денежных ресурсов между субъектами хозяйствования.

Рынок ценных бумаг – часть финансового рынка, где осуществляется эмиссия и обращение ценных бумаг, то есть специальных документов, которые имеют собственную стоимость и могут самостоятельно обращаться на рынке. Кроме термина «рынок ценных бумаг» используется также термин «фондовый рынок». Между этими терминами есть некоторое различие. Фондовый рынок объединяет оборот только фондовых (инвестиционных, эмиссонных) ценных бумаг, рынок ценных бумаг – оборот всех ценных бумаг, то есть понятие «рынок ценных бумаг» несколько шире, чем «фондовый рынок». Однако так сложилось, что в российской научной литературе, а также на практике эти термины используются как синонимы.

1.3. Классификация рынка ценных бумаг Одним из важных вопросов при анализе рынка ценных бумаг

является вопрос о его классификации по различным основаниям. Анализ структуры рынка служит решению острейшей практической задачи – сегментации рынка, выбора своей ниши на рынке для эффективной деятельности в условиях острой и возрастающей конкуренции.

Рассмотрим некоторые классификации рынка ценных бумаг.

44

По географическому признаку можно выделить: - национальный рынок ценных бумаг - региональный рынок ценных бумаг - международный рынок ценных бумаг - мировой рынок ценных бумаг. Национальный рынок ценных бумаг – это относительно

замкнутый оборот ценных бумаг внутри национальной экономики. На национальном фондовом рынке происходит перераспре-

деление внутренних денежных капиталов между субъектами экономической деятельности.

Региональный рынок ценных бумаг – это относительно замкнутый оборот ценных бумаг внутри данного региона. Региональные рынки ценных бумаг могут формироваться внутри национального государства (например, рынок ценных бумаг Уральского, Сибирского и т. д. региона), а также в рамках регионов, объединяющих несколько национальных рынков, например, рынок ценных бумаг стран Юго-восточной Азии, Латиноамериканских стран и т. д. Международный рынок ценных бумаг – это оборот ценных бумаг между национальными экономиками. Основным признаком «международности» рынка является пересечение национальным капиталом национальных границ, перелив капитала из одной страны в другую. Например, когда Россия выпускает еврооблигации и их покупают инвесторы из разных стран, то капитал из этих стран привлекается в Россию (в данном случае в бюджет РФ).

Мировой рынок ценных бумаг – это совокупность национальных фондовых рынков в их взаимосвязи и взаимозависимости.

По месту обращения ценных бумаг рынок ценных бумаг делится на:

- биржевой рынок ценных бумаг

45

- внебиржевой рынок ценных бумаг. Биржевой рынок ценных бумаг – это обращение ценных бумаг

на фондовой бирже . Биржевой рынок – это организованный рынок, на котором обращаются специально отобранные ценные бумаги, операции проводят лучшие, наиболее финансово устойчивые профессиональные посредники. Это – ядро рынка ценных бумаг.

Внебиржевой рынок ценных бумаг – это обращение ценных бумаг вне фондовой биржи. Внебиржевой рынок может быть организованным и неорганизованным (стихийным). В последнее время наблюдается сближение биржевого и внебиржевого организованного рынка ценных бумаг.

По отношению ценных бумаг к их выпуску в обращение можно выделить:

- первичный рынок ценных бумаг - вторичный рынок ценных бумаг. Первичный рынок ценных бумаг – это продажа ценных бумаг их

первым владельцам. Именно на первичом рынке эмитент (например, акционерное общество), продавая свои ценные бумаги (акции или облигации) привлекает капитал инвесторов, поэтому важнейшей чертой первичного рынка ценных бумаг является раскрытие информации эмитентом о себе и о выпускаемых ценных бумагах. Имея всю необходимую информацию, инвестор может принять взвешенное решение о покупке предлагаемых ценных бумаг.

Вторичный рынок ценных бумаг – это перепродажа ценных бумаг, их обращение после первичного размещения. Важнейшей чертой вторичного рынка ценных бумаг является его ликвидность. Ликвидность рынка ценных бумаг - это его способность поглощать в короткое время значительные объемы ценных бумаг при незначительных колебаниях курсовой стоимости и низких издержках на реализацию. Несмотря на то, что с вторичного рынка эмитент не

46

может привлечь капитал, развитый вторичный рынок является очень важным фактором и для формирования первичного рынка. Ведь если покупатель знает, что его ценная бумага ликвидная, он с большей уверенностью купит такую бумагу и на вторичном, и на первичном рынке. Под ликвидностью ценной бумаги понимается способность ценной бумаги быстро и без существенных потерь продаваться на рынке при незначительных колебаниях курсовой стоимости и низких издержках на реализацию.

По срокам обращения ценных бумаг рынок ценных бумаг делится на:

- денежный рынок - рынок капиталов. На денежном рынке происходит обращение ценных бумаг со

сроком погашения до 1 года. Это могут быть краткосрочные обязательства государства (например, ГКО), краткосрочные облигации компаний, векселя.

На рынке капиталов происходит обращение ценных бумаг со сроком погашения более 1 года. К ним относятся акции, долгосрочные облигации, инвестиционные паи, долгосрочные государственные ценные бумаги.

По видам ценных бумаг можно выделить: • рынок акций • рынок облигаций • рынок государственных обязательств • вексельный рынок • рынок производных финансовых инструментов (фьючерсов,

опционов), и так далее. По видам сделок с ценными бумагами рынок ценных бумаг

делится на: - кассовый рынок

47

- срочный рынок. На кассовом рынке сделки исполняются немедленно или в

ближайшие дни после их заключения. Примером кассового рынка может быть рынок ГКО, торговля ценными бумагами на российских фондовых биржах по системе «поставка против платежа».

На срочном рынке исполнение сделок с ценными бумагами осуществляется не в момент заключения сделки, а в определенный момент в будущем. Примером таких рынков может быть рынок фьючерсов, опционов, заключение форвардных контрактов.

1.4. Функции рынка ценных бумаг Составные части рынка ценных бумаг имеют ряд функций,

которые можно условно разделить на две группы: • общерыночные, присущие обычно каждому рынку • специфические, которые отличают его от других. Обшерыночные функции: • коммерческая, т. е. функция получения прибыли от операций

на данном рынке • ценовая, рынок обеспечивает процесс складывания рыночных

цен, их постоянное движение • информационная, рынок производит и доводит до своих

участников рыночную информацию об объекте торговли и ее участниках

• регулирующая функция, т. е. рынок создает правила торговли и участия в ней, порядок разрешения споров между участниками, устанавливает приоритеты, органы контроля или даже управления.

Специфические функции: • перераспределительная функция • функция страхования ценовых и финансовых рисков.

48

Перераспределительная функция условно может быть разбита на три подгруппы:

• перераспределение денежных средств между отраслями и сферами рыночной деятельности

• перевод сбережений, прежде всего населения, из непроизводительной в производительную форму

• финансирование дефицита государственного бюджета на не инфляционной основе, т. е. без выпуска в обращение дополнительных денежных средств.

Функция страхования ценовых и финансовых рисков, или хеджирование, стала возможной благодаря появлению класса производных ценных бумаг: фьючерсных и опционных контрактов.

Тема 2. Виды ценных бумаг

2.1. Акции Акция − это ценная бумага, свидетельствующая о внесении

известного пая в капитал акционерного общества, дающая право ее владельцу на получение части прибыли, и, как правило, участие в управлении этим обществом. Акция занимает особое место среди множества различных видов ценных бумаг благодаря своим особым и только ей присущим качествам. Прежде всего, это ценная бумага без установленного срока действия, которая может находиться в обращении до тех пор, пока существует выпустившее ее АО. Купленная акция не может быть реализована выпустившим ее АО, если это не предусмотрено его уставом. Владелец акции имеет право участвовать в распределении имущества АО в случае его ликвидации.

Доход, полученный по акции, называется дивидендом. Обычно он зависит от прибыли компании. Акция является инструментом, регулирующим отношения собственности, в отличие от других видов

49

ценных бумаг (облигации, казначейские обязательства), являющихся орудиями кредита. Владелец акции имеет право участвовать в управлении АО, отдавая свой голос за то или иное решение на общем собрании акционеров. Денежная сумма, обозначенная на акции, называется номинальной стоимостью акции и характеризует величину долевого капитала. Цена, по которой акция продается на рынке, именуется курсом акций. Это основная форма цены акции. Курс акции находится в прямой зависимости от получаемого по ним дивиденда и обратной зависимости от нормы ссудного процента. Курс акции − это капитализированной дивиденд, он равняется сумме денежного капитала, которая, будучи вложенной в банк или отданной в ссуду, дает доход, равный дивиденду, получаемому по акции. Кроме того, величины дивиденда и нормы ссудного процента на курсовую цену акции влияют спрос и предложение на них на фондовой бирже. Акция должна обязательно содержать следующие реквизиты:

- фирменное наименование АО и его местонахождение - наименование ценной бумаги - акция - порядковый номер, серия, дата выпуска акции - вид акции (простая и привилегированная) - номинальная стоимость акции - имя держателя (для именной акции) - размер уставного фонда АО на день выпуска акций - количество выпускаемых акций - срок выплаты дивидендов - подписи председателя правления и главного бухгалтера АО - дата и код акции, присвоенный регистрирующим органам. Экономическая характеристика акции складывается по

специальным показателям, основными из которых являются:

50

1) отношение курсовой стоимости к чистой прибыли, приходящейся на одну акцию

2) дивиденд на акцию 3) чистая прибыль на акцию. Обычно информацию о той или иной акции можно узнать из

публикуемых проспектов эмиссии АО, годовых отчетов, а также специальных справочников, которые выпускают различные инвестиционные институты. В них эмитенты сгруппированы по различным признакам (отраслевым, экономическим и т. д.).

Акции обладают свойствами: - акция − это титул собственности, т. е. держатель акции

является совладельцем АО с вытекающим из этого правами - она не имеет срока существования, т. е. права держателя акции

сохраняются до тех пор, пока существует АО - для нее характерна ограниченная ответственность, так как

акционер не отвечает по обязательством АО. Поэтому при банкротстве инвестор не потеряет больше того, что вложил в акцию

- для акции характерна неделимость, т. е. совместное владение акцией не связано с делением прав между собственниками, все они вместе выступают как одно лицо

- акции могут расщепляться и консолидироваться. Акции АО можно разделить на размещенные и объявленные.

Размещенными считаются акции, уже приобретенные акционерами. Объявленными являются акции, которые АО может выпустить дополнительно к размещенным акциям. В зависимости от объема прав акции принято делить на обыкновенные и привилегированные (преференциальные).

51

2.2. Облигации

Наряду с акциями наиболее распространенным видам ЦБ являются облигации. Облигация - ценная бумага, удостоверяющая внесение ее владельцам денежных средств и подтверждающая обязательство возместить ему номинальную стоимость ценной бумаги в предусмотренной в ней срок, с выплатой фиксированного процента. Организация, выпустившая облигации (эмитент), выступает в роли заемщика денег, а покупатель облигации (инвестор) − в роли кредитора.

Основные отличия облигации от акции: - облигация приносит доход только в течение указанного на ней

срока - облигация обычно приносит ее владельцу доход в виде заранее

установленного процента - облигации АО не дает права выступать ее владельцу в качестве

акционера данного общества, т. е. не дает права голоса на собрании акционеров.

Приобретение облигации считается делом менее рискованным, чем покупка акций. В случае разорения компании владелец облигации как кредитор имеет право на погашение задолженности прежде, чем обладатель не только обычной, но и привилегированной акции.

Облигации выпускается следующих видов: - облигации внутренних государственных и местных займов - облигации предприятий. Облигации могут выпускаться обыкновенными и вторичными,

процентными и беспроцентными (целевыми), свободно обращающимися или с ограниченными кругом общения.

Как ценная бумага, облигация имеет свои атрибуты: номинальную стоимость, отражает сумму займа, предоставленного

52

инвестором эмитенту. Номинал для облигации играет значительную большую роль, чем для акции, т. к. определяет величину получаемого дохода, фиксированную в процентах к номиналу, и, следовательно, оказывает большее влияние на формирование рыночной цены облигации. На фондовом рынке обращаются и другие виды ценных бумаг: казначейские обязательства, депозитные сертификаты, векселя, а также производные ценные бумаги.

2.3. Вексель

Вексель – ценная бумага, удостоверяющая безусловное

обязательство векселедателя уплатить по наступлении указанного в ней срока определенную сумму денег владельцу векселя (векселедержателю).

Вексель может выпустить любое платежеспособное предприятие. Он может продаваться, выдаваться в качестве кредита и использоваться как платежное средство в конкурентной сделке купли-продажи. Вексель, в основном, выдается на короткий срок (до одного года). Различают два вида векселей: простой и переводной. Под переводным векселем понимается письменный документ, содержащий безусловный приказ одного лица (векселедателя), обращенный к другому лицу (плательщику), об уплате определенной денежной суммы определенному лицу (первому получателю) либо по его приказу в установленный срок, либо по требованию. Переводной вексель применяется, когда в сделке участвуют три лица: поставщик (кредитор), покупатель (должник) и плательщик по векселю. Простой вексель является письменным документом, содержащим безусловное обязательство одного лица (векселедателя) уплатить определенную денежную сумму определенному лицу (первому получателю) либо по его приказу в установленный срок, либо по требованию. Простой

53

вексель не используется, если в сделке участвуют два лица: поставщик (кредитор), покупатель (должник). С помощью индоссамента (передаточной надписи) как простой, так и переводной вексель может передаваться другим лицам, не участвующим в первой сделке. Возможность переуступать права требования по векселю широкому кругу лиц делает вексель не только орудием кредита, но удобным средством платежа.

2.4 . Государственные и муниципальные ценные бумаги

Государственные ценные бумаги − вид ценных бумаг,

выпускаемых от имени государства казначейством, другим уполномоченным финансовым органом или местными органами власти с целью размещения займов государственных и мобилизации денежных средств для пополнения доходов бюджета государства (местных бюджетов), покрытия бюджетного дефицита и оформления государственного долга.

Они обеспечивают кассовое исполнение государственного бюджета путем покрытия коротких разрывов между доходами и расходами, возникающими из-за несовпадения во времени налоговых поступлений и расходов бюджета. Посредством вложения денег в государственные ценные бумаги мобилизуются средства для финансирования целевых государственных и местных программ, имеющих важное социально-экономическое значение.

Ценные бумаги государства имеют, как правило, два очень крупных преимущества перед любыми другими ценными бумагами и активами. Во-первых, это самый высокий относительный уровень надежности для вложенных средств и, соответственно, минимальный риск потери основного капитала и доходов по нему. Во-вторых, наиболее льготное налогообложение по сравнению с другими

54

ценными бумагами или направлениями вложений капитала. Часто на государственные ценные бумаги отсутствуют налоги на операции с ними и на получаемые доходы.

Размещение государственных ценных бумаг обычно происходит через центральные банки или министерства финансов. Основными инвесторами в зависимости от вида выпускаемых облигаций являются: население, страховые компании, банки, инвестиционные компании и фонды.

Государственные ценные бумаги размещаются разнообразными методами: это аукционные торги, открытая продажа всем желающим по установленным ценам, закрытое распространение среди определенного круга инвесторов и т. д.

Муниципальные ценные бумаги − в РФ облигации, жилищные сертификаты и другие ценные бумаги, выпускаемые органами местного самоуправления. Муниципальные облигации выпускаются исключительно в целях реализации программ проектов развития муниципального образования, утвержденных в порядке, установленном уставом муниципального образования. Выпуск облигаций обеспечивается имуществом и средствами местного самоуправления. Исполнение обязательств по муниципальным облигациям осуществляется за счет средств местной казны в соответствии с правовым актом органа местного самоуправления о местной бюджете на текущий финансовый год. Предельно допустимая сумма долговых обязательств органов местного самоуправления не должна превышать 15% суммы расходной части местного бюджета.

Целями выпуска таких бумаг могут быть покрытие временного дефицита местного бюджета; финансирование бесприбыльных объектов, требующих единовременных крупных средств, которыми

55

не располагает ежегодный бюджет; строительство, реконструкция и ремонт объектов социального назначения.

Основными инвесторами для муниципальных ценных бумаг выступают местное население, коммерческие банки, страховые и пенсионные фонды, другие организации и предприятия. Приобретение этих ценных бумаг выгодно для инвесторов в связи с их более высокой доходностью и надежностью. Обеспечением муниципальных ценных бумаг обычно являются доходы соответствующего бюджета в целом или их определенные виды, муниципальное имущество либо доходы от реализации инвестиционных проектов, под которые выпущены муниципальные облигации.

Государственные ценные бумаги можно классифицировать: 1. По срокам заимствования: - краткосрочные − со сроками заимствования до 1 года - среднесрочные − со сроком обращения от 1 года до 5 лет - долгосрочные − со сроком обращения свыше 5 лет. 2. По способу получения дохода: - дисконтные − продаваемые инвесторам по цене ниже

номинала. При погашении инвестор получает доход в виде разницы между номинальной стоимостью и ценой приобретения:

- купонные − выпускаемые с купонами, по которым выплачивается с определенной периодичностью купонный доход

- процентные − ценные бумаги, процентная ставка которых может быть фиксированной, т. е. неизменной на весь период существования облигации; плавающей и ступенчатой

- индексируемые облигации − ценные бумаги, номинальная стоимость которых возрастает, например, на индекс инфляции

- выигрышные − ценные бумаги, доход по которым выплачивается в форме выигрышей

56

- комбинированные облигации − ценные бумаги, по которым доход образуется за счет комбинации ранее перечисленных способов.

3. По цели выпуска ценные бумаги: - долговые − для покрытия постоянного дефицита государствен-

ного бюджета, переходящего из года в год. Как правило, средне-срочные и долгосрочные ценные бумаги выпускаются именно с этой целью и обслуживают систематическую задолженность государства

- ценные бумаги для покрытия временных дефицитов бюджета (кассовых разрывов), которые образуются в связи с определенной цикличностью поступления налогов и постоянными расходами из бюджета.

- целевые облигации выпускаемые для реализации конкретных проектов

- ценные бумаги для покрытия государственного долга предприятиями и организациями.

4. По виду эмитента: - ценные бумаги федерального правительства - муниципальные ценные бумаги или ценные бумаги других

уровней государственного управления - ценные бумаги государственных учреждений - ценные бумаги, которым придан статус государственных. 5. По форме обращаемости: - рыночные ценные бумаги, которые могут свободно

перепродаваться после их первичного размещения - нерыночные, которые не могут перепродаваться их

держателями, но могут быть через определенный срок возвращены эмитенту.

57

Тема 3. Профессиональные участники рынка ценных бумаг 3.1. Профессиональные виды деятельности

Фондовый рынок сегодня представляет собой отлаженный

механизм, позволяющий осуществлять торговлю ценными бумагами. С помощью выпуска акций и облигаций компании-эмитенты привлекают дополнительные средства, которые затем используются для расширения производства. В свою очередь, инвесторы приобретают эти бумаги, рассчитывая через некоторое время продать их по более высокой цене, тем самым получить доход.

Эффективная работа фондового рынка обеспечивается сла-женными действиями профессиональных участников рынка ценных бумаг − организаций, которые предоставляют доступ на рынок инвесторам и эмитентам, организуют торговлю, обеспечивают хранение и учет ценных бумаг и денежных средств, а также производят расчеты между участниками рынка.

Эмитенты − любая организация или юридическое лицо, которое от своего имени выпускает ценные бумаги. Эмиссионная деятельность не является профессиональной, для ее осуществления лицензия не требуется.

Инвесторы − «потребители» товара «ценные бумаги»; приобретают бумаги за свой счет, на свой страх и риск. Инвестиционная деятельность также не является профессиональной, ибо рисковать своими деньгами может кто угодно, никакого разрешения (лицензии) для этого не требуется.

Однако рынок, на котором обращается специфический товар, должен иметь и своих продавцов, оптовых и розничных, свою особую организацию торговли, свою инфраструктуру. Вся деятельность, связанная с оборотом ценных бумаг, является профессиональной.

58

Для ее осуществления необходимы не только специа-лизированные знания, опыт, организация, значительные объемы первоначального капитала, но и получение специального разрешения от государственных органов (лицензия). Такая деятельность строго контролируется государством. Ведь фондовый рынок − малоинерционный. Даже незначительное на первый взгляд событие, техническая ошибка или слух, могут привести к резкому изменению конъюнктуры, к скачкам курсов финансовых инструментов. Это создает «идеальные» условия всевозможных махинаций. Чтобы защитить добросовестных участников рынка и всю экономику страны, государство должно строго трестировать и регулировать финансовый рынок и рынок ценных бумаг как его часть.

Профессиональные участники рынка ценных бумаг − это специализированные компании (в определенных случаях могут быть и физические лица), выполняющие специфические виды профессиональной деятельности, связанной с ценными бумагами.

Во всем мире профессиональные участники рынка осуществляют свою деятельность на исключительной или преимущественной основе, т. е. не совмещают ее с другими видами деятельности.

Профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг − это специализированная деятельность по перераспределению денежных ресурсов на основе ценных бумаг, по организационно-техническому и информационному обслуживанию выпуска и обращения ценных бумаг. В России виды профессиональной деятельности перечислены в Законе РФ «О рынке ценных бумаг». Лица, осуществляющие эти виды деятельности на основе лицензии, названы профессиональными участниками рынка ценных бумаг. Ими могут быть юридические лица, физические лица, коммерческие банки.

59

В России к профессиональным участникам рынка ценных бумаг относятся:

• брокеры • дилеры • управляющие • клиринговые организации • депозитарии • реестродержатели (регистраторы) • организаторы торговли.

Брокер совершает сделки с ценными бумагами от имени и за счет клиента. Клиентами брокера могут быть как предприятия, так и частные лица, желающие купить или продать ценные бумаги на рынке. Все операции брокер совершает только на основании распоряжения клиента, если иное не предусмотрено договором о брокерском обслуживании. За совершение каждой операции клиент уплачивает брокеру комиссию.

В отличие от брокера, дилер покупает и продает ценные бумаги от своего имени и за свой счет. При этом он объявляет условия, на которых готов заключить договор. Впоследствии дилер не может отказаться от сделки или изменить объявленные условия.

Управляющий имеет право осуществлять от своего имени доверительное управление переданными ему во владение ценными бумагами и денежными средствами, принадлежащими другому лицу, в интересах этого лица. Другими словами, управляющий зарабатывает прибыль для клиентов. За осуществление своей деятельности управляющий взимает вознаграждение. Существует индивидуальная и коллективная формы доверительного управления. К коллективной форме относятся широко распространенные ПИФы и ОФБУ.

60

В процессе работы фондового рынка у профессиональных участников сделок возникают обязательства по поставке ценных бумаг или оплате их приобретения. Часто между двумя участниками совершается несколько сделок по разным бумагам. Определение взаимных обязательств и совершение расчетов по ним относится к сфере деятельности клиринговых организаций.

Депозитарии осуществляют хранение ценных бумаг, обращающихся на рынке, а также учет прав на них. Помимо этого депозитарии выполняют контрольную функцию, следя за правомерностью операций, совершаемых держателями ценных бумаг.

Для хранения информации о ценных бумагах и их владельцах создаются реестры владельцев ценных бумаг. Реестродержатели осуществляют сбор, фиксацию, обработку, хранение и предоставление данных, содержащихся в этих реестрах. К таким данным относится наименование владельца, количество, номинальная стоимость и категория принадлежащих ему ценных бумаг.

И, наконец, организаторы торговли – это компании, которые предоставляют услуги, непосредственно позволяющие совершать сделки с ценными бумагами. Так, в России основными организаторами торговли являются биржи РТС (Российская Торговая Система) и ММВБ (Московская Межбанковская Валютная Биржа). Иногда одно лицо может совмещать в себе функции нескольких профессиональных участников рынка ценных бумаг, но чаще всего одна организация осуществляет только один определенный вид деятельности.

Согласно закону РФ «О рынке ценных бумаг» деятельность всех профессиональных участников рынка ценных бумаг подлежит обязательному лицензированию в Федеральной службе по финансовым рынкам. Эта же служба осуществляет контроль за их деятельностью.

61

Лицензированию подлежат следующие виды деятельности: • брокерская • дилерская • управление ценными бумагами • определение взаимных обязательств (клиринг) • депозитарная • ведение реестра владельцев ценных бумаг • организация торговли на рынке ценных бумаг. Профессиональная деятельность признается: • государством • участниками рынка ценных бумаг. Профессиональная деятельность должна соответствовать: • квалификационным требованиям • критериям финансовой устойчивости • требованиям раскрытия информации • требованиям соблюдения трудовой этики. В России Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг

устанавливает правила получения соответствующих лицензий и правила совмещения видов деятельности.

Перераспределение свободных денежных средств на основе ценных бумаг от инвесторов к эмитентам осуществляется через финансовых посредников − дилеров, брокеров, управляющих ценными бумагами.

В зависимости от того, какие институты выполняют функции финансовых посредников, выделяют три модели рынка ценных бумаг.

62

3.2. Модель рынка ценных бумаг

Модель рынка ценных бумаг − тип организации фондового рынка из выполняющих функции финансовых посредников.

Банковская модель рынка ценных бумаг − такая его организация, при которой функцию финансовых посредников выполняют коммерческие банки.

В качестве примера банковской модели рынка ценных бумаг можно привести фондовый рынок Германии, ключевая фигура которого − универсальный коммерческий банк, своего рода «финансовый супермаркет».

Небанковская модель рынка ценных бумаг − такая его организация, при которой функцию финансовых посредников выполняют небанковские финансовые институты компании по ценным бумагам.

Смешанная модель рынка ценных бумаг − такая организация, при которой функцию финансового посредника выполняют как коммерческие банки, так и небанковские финансовые институты.

В России формируется смешанная модель рынка ценных бумаг. До принятия Закона РФ «О рынке ценных бумаг» в 1996 г.

коммерческие банки могли осуществлять любые виды профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг на основании банковской лицензии. С принятием этого закона банки могут выполнять такую деятельность после получения соответствующей лицензии, которую выдает Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг или уполномоченный ею государст-венный орган.

Среди видов деятельности, названных в законе профессиональными видами деятельности, нет инвестиционного консультирования.

63

Таким образом, для осуществления такой деятельности не требуется получение лицензий, но по сути своей − это профессиональная деятельность.

Инвестиционный консультант оказывает консультационные услуги по поводу выпуска и обращения ценных бумаг.

Сфера деятельности инвестиционного консультанта охватывает: • микроэкономику (работа с эмитентами, инвесторами, гражда-

нами); • макроэкономику (работа с законодательными и

исполнительными органами власти, ассоциациями и объединениями профессиональных участников рынка ценных бумаг);

• международную сферу (например, участие в программах международной помощи с использованием инструментов фондового рынка по заказам правительств и международных организаций).

Услуги, предоставляемые инвестиционными консультантами, условно можно разделить на три группы.

Оценочное консультирование, т. е. оценка результатов операций клиента, анализ качества инвестиционного портфеля, анализ состоя-ния рынка ценных бумаг, оценка ценных бумаг, оценка эмитента, оценка состояния законодательства по ценным бумагам и т. д.

Консультирование по текущим операциям, текущее планирование работ, т. е. консультирование по применению законодательства, организация и сопровождение допуска ценных бумаг к обращению на фондовой бирже, организация и сопровождение лицензирования деятельности, профессиональная подготовка и обучение кадров, подготовка и сопровождение государственной регистрации ценных бумаг, представительство сторон, текущее портфельное планирование и т. д.

Разработка стратегий, стратегическое планирование, т. е. разра-ботка стратегий выхода предприятия на фондовый рынок, разработка

64

общей портфельной стратегии, налоговое планирование, связанное с налоговыми платежами в связи с операциями с цен- ными бумагами, разработка отдельных стратегий, например, дивидендной, стратегии создания «рабочей собственности», стратегии рекапитализации и т. д.

На практике бывает достаточно редко выполнение какого-либо одного вида профессиональной деятельности (если не считать виды деятельности, на совмещение которых существуют законодательные ограничения). Крупнейшие профессиональные участники рынка цен-ных бумаг, которых можно объединить общим термином компании по ценным бумагам, − многофункциональные предприятия, стержнем деятельности которых являются ценные бумаги. Такие компании могут выполнять одновременно функции брокеров, дилеров, управляющих, андеррайтеров, инвестиционных консультантов. Они предоставляют своим клиентам все виды услуг, связанных с ценными бумагами.

Тема 4. Фондовая биржа и организованные системы внебиржевой

торговли ценными бумагами

4.1. Понятие фондовой биржи, функции и задачи

Фондовая биржа – это финансовый институт, обеспечивающий регулярное функционирование организованного рынка ценных бумаг. Фондовая биржа – это лучший рынок, создаваемый для лучших ценных бумаг, лучшими, крупнейшими, финансово устойчивыми и пользующимися доверием посредниками, работающими на финансовом рынке.

Международная федерация фондовых бирж разработала требования к фондовым биржам – членам Федерации. В частности, в

65

них говорится, что биржевой рынок должен быть направлен на развитие акционерного капитала, быть существенным фактором в развитии экономики, содействовать привлечению долгосрочного капитала, преследовать цели, соответствующие общественным инте-ресам, таким как доступность для публики, защита публики, участвующей в рынке, поддержание взаимодействия между участниками рынка.

Можно выделить следующие признаки классической фондовой биржи:

• Фондовая биржа – это централизованный рынок с фиксированным местом торговли. Быстрое развитие современных технологий, в том числе компьютерных, привело к тому, что на современных биржевых рынках торговля ценными бумагами может вестись с удаленных терминалов, поэтому наличие торговой площадки перестает быть определяющим признаком фондовой биржи. Однако и в этом случае рынок остается централизованным, сделки заключаются через единую для данной торговой площадки торговую сеть по единым правилам.

• Наличие листинга ценных бумаг. Листинг ценных бумаг – это процедура допуска ценных бумаг

к обращению на фондовой бирже. Делистинг ценных бумаг – это процедура исключения ценных

бумаг из числа обращающихся на фондовой бирже. Для того чтобы обращаться на фондовой бирже, ценные бумаги

должны удовлетворять определенным требованиям, которые каждая фондовая биржа устанавливает самостоятельно. Основными из этих требований являются: финансовая устойчивость и крупные размеры эмитента; массовость ценных бумаг эмитента как однородного и стандартного товара; массовость спроса на данные ценные бумаги. Например, в котировальные листы первого уровня для обращения

66

могут быть включены ценные бумаги, удовлетворяющие следующим требованиям:

1. Ценные бумаги должны быть свободно обращаемыми. 2. Размер чистых активов компании-эмитента. 3. Срок осуществления деятельности компании. 4. Количество акционеров компании. 5. Безубыточность баланса в течение трех лет,

предшествующих подаче заявления на листинг. 6. Для облигаций, выпускаемых корпоративными эмитентами,

объем эмиссии облигационного займа. 7. Минимальный объем продаж ценных бумаг в среднем в

месяц по итогам каждого отчетного квартала. Важнейшим критерием допуска ценных бумаг на всех фондовых

биржах является полное и адекватное раскрытие эмитентом информации о своем финансовом и хозяйственном положении и о выпущенных ценных бумагах.

• Существование процедуры отбора лучших операторов рынка ценных бумаг в качестве членов фондовой биржи.

• Наличие временного регламента торговли ценными бумагами и стандартных торговых процедур.

• Централизация регистрации сделок, совершаемых на фондовой бирже, и расчетов по ним.

• Установление официальных биржевых котировок ценных бумаг.

• Надзор за членами биржи с точки зрения их финансовой устойчивости, безопасного ведения бизнеса и соблюдения этики фондового рынка.

67

Фондовая биржа выполняет следующие основные функции: • Создание постоянно действующего рынка ценных бумаг. • Определение цен на ценные бумаги. • Распространение информации о ценных бумагах, их ценах,

условиях обращения. • Поддержание профессионализма финансовых и торговых

посредников. • Выработка правил и процедур, связанных с функци-

онированием биржи. • Индикация состояния экономики и финансового рынка. Таким образом, можно сделать вывод о том, что фондовая

биржа – это торговое, профессиональное и технологическое ядро рынка ценных бумаг.

Задачи фондовой биржи: 1. Создание постоянно действующего рынка ценных бумаг. 2. Определение биржевой цены на бумаги, условий их

обращения и распространение информации о финансовых инструментах.

3. Мобилизация временно свободных финансовых ресурсов и денежных средств и содействие передачи прав собственности.

4. Обеспечение ликвидности и гарантий выполнения заключенных на бирже соглашений.

5. Проведение анализа экономической конъюнктуры внутреннего и внешнего рынка капитала, определение перспектив их развития.

Биржа оказывает содействие выходу и развитию национального капитала на внешний рынок. Для формирования и развития ценных бумаг биржа строит свою деятельность на следующих принципах:

• личное доверие между брокером и клиентом • гласность

68

• жесткое регулирование администрацией биржи и аудиторами деятельности дилерских фирм путем установления правил торговли и учета

• развитие сотрудничества с финансовыми и кредитными учреждениями внутри государства и за границей.

Функционирование фондовых бирж в России регламентируется законом «О рынке ценных бумаг», а также постановлениями ФКЦБ.

Российские фондовые биржи учреждаются в форме некоммерческого партнерства. Они должны получить лицензию ФКЦБ профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление деятельности организатора торговли на рынке ценных бумаг и лицензию фондовой биржи.

4.2. Внебиржевой рынок ценных бумаг Под внебиржевым рынком ценных бумаг подразумевают

механизм заключения сделок с ценными бумагами вне фондовой биржи.

В западной практике через этот рынок осуществляются: а) большая часть первичных эмиссий; б) торговля ценными бумагами худшего качества по сравнению с допущенными к обращению на фондовых биржах.

Под внебиржевым организованным рынком ценных бумаг понимают организованную электронную торговлю ценными бумагами (по аналогии с электронными фондовыми биржами).

Как и на фондовых биржах, во внебиржевых торговых системах существует процедура допуска ценных бумаг к котировке и отбора участников торгов, хотя требования к эмитентам ценных бумаг и участникам торгов существенно мягче, чем на фондовых биржах. Торговля проходит в определенные часы (торговая сессия) в

69

соответствии с определенными правилами – Правилами торговли. Заключение сделок осуществляется уполномоченными сотрудниками компаний – участников торгов с компьютерных терминалов из офисов (режим удаленного торгового доступа).

Во внебиржевой схеме торговая система ни в коей мере не является участником сделки, а служит лишь как место, где фиксируется по определенным правилам факт совершения сделки между двумя участниками, и торговая система выступает не как участник, а в определенном смысле как независимый арбитр при совершении этой сделки.

Центральную роль в структуре организации внебиржевого рынка играет система правил торговли, контроля над их выполнением и меры дисциплинарного воздействия, осуществляемые органи-затором внебиржевой торговли.

Организация фондового рынка прошла путь от так называемого «уличного» (дикого) неорганизованного рынка ценных бумаг до фондовой биржи и современных электронных систем торговли ценными бумагами. Фондовая биржа является одной из наиболее развитых форм организации торговли ценными бумагами.

Внебиржевой и «уличный» рынки ценных бумаг — не тождественные понятия, поскольку внебиржевой рынок можно подразделить на организованный и неорганизованный. «Уличный» (дикий) рынок может быть охарактеризован как внебиржевой неорганизованный рынок.

Значение биржевых и внебиржевых рынков в организации торговли ценными бумагами, их соотношение в различных странах неодинаково. В одних государствах торговля вне бирж не играет существенной роли, а в других — даже запрещена. В то же время в ряде стран во внебиржевом обращении находится значительная масса ценных бумаг.

70

Хотя в странах с развитой рыночной экономикой фондовые биржи все еще играют достаточно большую роль в организации обращения ценных бумаг, тем не менее значение биржи и биржевых механизмов купли-продажи фондовых ценностей постоянно снижается. По сути дела, биржа при наличии высокоэффективных средств связи не столь уж необходима, и на Западе биржа как место, где ведется торговля финансовыми активами, постепенно утрачивает свои позиции. Основными ее конкурентами выступают коммерческие и инвестиционные банки, все более превращающиеся в расчетные центры и центры торговли фондовыми ценностями. Все более решительно заявляют о себе новые формы организации внебиржевого оборота с использованием компьютерной техники и каналов связи.

Наибольшее развитие внебиржевой рынок получил в США, где преобладающее большинство торговых сделок с государственными ценными бумагами производится через компьютерные экраны или с помощью телефонов, телексов и без биржевых посредников.

Закономерностью развития организационных форм фондового рынка является постепенное стирание различий между биржевой и внебиржевой формами организации торговли ценными бумагами, появление различных переходных форм. Примером могут служить так называемые «вторые», «третьи», «параллельные» рынки, создаваемые фондовыми биржами и находящиеся под их регулирующим воздействием. Такого рода рынки функционируют с 80-х годов в важнейших европейских центрах торговли ценными бумагами.

Их возникновение было обусловлено стремлением участников фондового рынка расширить границы рынка, желанием создать упорядоченный регулируемый рынок ценных бумаг для финансирования небольших и средних компаний, являющихся носителями наиболее современных технологий.

71

Поэтому эти рынки имеют в сравнении с биржевым более низкие требования к качеству ценных бумаг, включают в себя акции малых и средних компаний, но при этом поддерживают регулярность торговли, котировки, единство правил и т. д.

В то же время из внебиржевого оборота возникают системы торговли ценными бумагами, основывающиеся на современных средствах коммуникации и компьютерных технологиях. Эти системы представляют собой подобие территориально распределенной электронной биржи. Они имеют свои правила организации торговли, допуска ценных бумаг на рынок (листинг), отбора участников и т. д.

Изначальное преобладание в России внебиржевого рынка ценных бумаг над биржевым связано с тем, что первичное размещение ценных бумаг осуществляется преимущественно на внебиржевом рынке, что соответствует и мировой практике.

Изначально российский внебиржевой рынок ценных бумаг был представлен в виде следующих организационных форм и образований:

• электронная внебиржевая Российская торговая система (РТС, «Портал»), организованная Профессиональной ассоциацией участников фондового рынка (ПАУФОР)

• торговая сеть Сберегательного банка (основу составляет разветвленная филиальная сеть Сбербанка России)

• аукционная сеть (центры приватизации Государственного комитета по имуществу РФ, центры кассового союза) осуществляет первичное размещение выпусков акций приватизированных предприятий (ваучерная приватизация)

• телефонные дилерские рынки, которые получили развитие в процессе приватизации и выхода на рынок значительных объемов акций приватизированных предприятий, а также в процессе

72

первичного размещения акций вновь создаваемых торгово-промышленных АО и акционерных коммерческих банков

• стихийные внебиржевые рынки ценных бумаг. Сейчас в результате длительного процесса превращения

российского рынка ценных бумаг в более-менее цивилизованное образование внебиржевой фондовый рынок страны приблизился к моделям подобных рынков в странах с развитой рыночной экономикой. От явлений, подобных торговле суррогатными акциями мифических корпораций, на данном этапе, благодаря усилиям органов государственной власти и профессиональных участников фондового рынка, удалось избавиться. Однако и по сей день остается нерешенной проблема уличной, практически нерегулируемой так называемой скупки акций. Актуальным для сегодняшнего российского рынка ценных бумаг является также проблема в целом организованного, однако, никоим образом не упорядоченного и нерегулируемого «телефонного» рынка ценных бумаг, представленного в России дюжиной брокерских площадок.

Каждый из вышеназванных видов внебиржевых рынков (каждый сегмент, сектор внебиржевого рынка) характеризуется определенной системой параметров:

• обращающиеся на данном рынке финансовые инструменты (условия их выпуска – эмиссии и обращения)

• состав участников (их функции) • наличие (отсутствие) определенной обслуживающей

инфраструктуры • механизм регулирования данного вида внебиржевого рынка; • правила работы с данным финансовым инструментом • правила осуществления торгов. Российская торговая система – система внебиржевой торговли

ценными бумагами. В качестве ее первоначального варианта –

73

«Портал» — была принята одна из подсистем американской внебиржевой системы торговли NASDAQ. Технические средства «Портал» были усовершенствованы российскими специалистами, и система получила свое нынешнее наименование. РТС была создана при финансовом содействии правительства США.

Основным объектом торговых сделок в РТС являются акции крупнейших российских предприятий, таких, как: РАО ЕЭС, Ростелеком, РАО «Норильский никель», АО «Юганскнефтегаз», НК «ЛУКОЙЛ». Всего в основном листинге РТС более 75 крупных компаний.

Тема 5. Эмитенты. Управление акционерным капиталом 5.1. Понятие эмитента ценных бумаг. Классификация

эмитентов Под эмитентом понимается субъект фондового рынка,

являющийся инициатором и исполнителем процесса эмиссии. На рынке ценных бумаг эмитент всегда занимает позицию только продавца.

Эмитенты представляют тех участников фондового рынка, которые заинтересованы в привлечении инвестиционных средств. Механизм этого привлечения может быть разным:

• прямое кредитование • облигационные выпуски • эмиссия акций. Можно разделить эмитентов на несколько групп. Наиболее общая группировка — это та, согласно которой в

качестве эмитентов можно рассматривать государство, органы муниципальной власти и хозяйствующие субъекты. Наиболее

74

многочисленной группой организаций, выпускающих ценные бумаги, являются хозяйствующие субъекты. Они отличаются друг от друга организационно-правовой формой. Хозяйствующие субъекты можно разделить на две группы: юридические лица и лица, занимающиеся предпринимательской деятельностью без образования юридического лица.

Основными эмитентами ценных бумаг на российском фондовом рынке являются юридические лица. Они могут выпускать все виды ценных бумаг, разрешенных российским законодательством к обращению на территории Российской Федерации, за исключением государственных ценных бумаг. Юридические лица могут представлять собой коммерческие и некоммерческие организации. Некоммерческие организации могут создаваться в форме потребительских кооперативов, общественных и религиозных организаций, учреждений, ассоциаций и союзов, благотворительных и других фондов.

Эмитентов ценных бумаг можно классифицировать в зависимости от инвестиционной привлекательности выпущенных ими ценных бумаг.

Эмитентов можно классифицировать по той политике, которую они проводят на фондовом рынке. Они могут осуществлять активную политику, выходя на организованные торговые площадки, инициируя процедуру листинга своих ценных бумаг и поддерживая их котировку. Эта политика может быть безразличной, когда эмитент не обращает внимания на свои ценные бумаги. Она может быть и негативной, когда эмитент всячески стремится ограничить обращение своих ценных бумаг на фондовом рынке.

Эмитенты могут отличаться по тому кругу инвесторов, для которых осуществляется новая эмиссия ценных бумаг. Например, на привлечение отечественного или иностранного инвестиционного

75

капитала рассчитана эмиссия. По характеру инвесторов выпуск акций может быть спланирован следующим образом:

• акции могут быть выпущены по закрытой подписке для ограниченного круга стратегических инвесторов;

• выпуск акций может быть организован по открытой подписке, ориентированной, однако, на ограниченный круг институциональных инвесторов;

• эмиссия акций может быть предназначена для размещения среди большого количества частных инвесторов. Эмитентов можно разделить по национальной принадлежности, т. е. на резидентов и нерезидентов. В России ценные бумаги, номинированные в иностранной валюте, относятся к категории валютных ценностей. Поэтому их обращение регулируется валютным законодательством.

По направлениям профессиональной деятельности эмитентов можно разделить на:

• промышленные и торговые компании • коммерческие банки • инвестиционные компании и инвестиционные фонды • страховые компании, пенсионные фонды и прочие

институциональные инвесторы. Таким образом, под эмитентами понимаются субъекты

фондового рынка, являющиеся инициаторами и исполнителями процесса эмиссии. На рынке ценных бумаг они занимают позицию продавца и поставляют на фондовый рынок товар − ценные бумаги. Эмитентов можно классифицировать в зависимости от инвестиционной привлекательности выпущенных ими ценных бумаг, по той политике, которую они проводят на фондовом рынке, по формам государственно-правового образования, по организационно-правовым формам, по профессиональной деятельности и по национальной принадлежности.

76

5.2. Формирование акционерного капитала и порядок управления

Процесс аккумуляции акционерного капитала кажется простым

только на первый взгляд. Между тем, существование различных типов и видов акций дает возможность обществу спроектировать и оценить различные варианты формирования собственных средств. В основе принятия решения компании лежат: правовой анализ, целью которого является создание модели оптимальной для дан-ного акционерного общества структуры акционерного капитала; определение соотношения между обыкновенными и привилеги-рованными акциями, а также их классами. Обществу необходимо выбрать конкретные инструменты, которые позволят организовать его работу. В России анализ проводится в части определения соотношения обыкновенных и привилегированных акций, а также привилегированных акций по видам. Определяются конкретные права в рамках законодательства, которые удостоверяют ценные бумаги, и проводится экономический анализ, который направлен на определение объема возможного привлечения средств при том или ином способе формирования акционерного капитала и затрат на его формирование. Цена размещения акций определяется не только ее номинальной стоимостью и активами, лежащими в ее обеспечении, но и конкретными правами, закрепленными за держателями бумаг, в части управления обществом и получения дивидендов. Важным элементом формирования акционерного капитала, таким образом, является конструирование ценных бумаг, осуществляемое АО совместно с правовыми и финансовыми консультантами. Уставный капитал общества, основной структурный элемент акционерного, представляет собой номинальную стоимость акций общества, приобретенных акционерами. Общество должно разместить

77

обыкновенные акции и вправе размещать один или несколько типов привилегированных акций в максимальном соотношении 0,75:0,25. В процессе консолидации, осуществления преимущественного права могут возникать ситуации, когда невозможно приобретение целого числа акций, и тогда образуются дробные акции, предоставляющие их владельцам права в размере, соответствующем части целой акции. Федеральное законодательство устанавливает минимальные требования к уставному капиталу ОАО в размере 1000 МРОТ, ЗАО − 100 МРОТ, установленных на дату регистрации обществ. Реестр акционеров должен вести независимый регистратор, если их число превышает 50. Собственно реестродержатель − номинальное лицо, выполняющее соответствующие функции.

Управление акционерным капиталом – это совокупность целенаправленных действий по увеличению или уменьшению собственных средств компании или их компонентов, направленная на оптимизацию структуры финансирования, стоимости капитала или создание акционерной стоимости. Система взаимного участия обществ в капиталах друг друга порождает разделение управления капиталов на внутреннее и внешнее. Внутреннее управление акционерным капиталом − управление капиталом одной компании. Внешнее управление акционерным капиталом - влияние на управленческие решения в части средств акционеров другого общества вследствие владения значительным пакетом акций такого общества. Данная классификация наводит на размышление, что управление акционерным капиталом можно рассматривать с финансовой точки зрения − с точки зрения денежных средств, которые привлекло общество (каково их распределение по типу акций, например), и с точки зрения собственника (кто владеет данными акциями, каково соотношение миноритариев и мажоритариев).

78

В части управления акционерным капиталом в зависимости от количественных и качественных изменений можно выделить три основных направления:

1) меры по увеличению акционерного капитала 2) меры, приводящие к уменьшению акционерного капитала 3) меры, направленные на структурное изменение акционерного

капитала. Конкретные меры предприятия в отношении акционерного

капитала определяются общей стратегией компании в отношении собственных акций, при этом существуют определенные причины, побуждающие компанию эмитировать новые акции либо выкупать и погашать уже существующие.

5.3. Политика увеличения и политика уменьшения

акционерного капитала

Компания, испытывающая потребность в долгосрочном финансировании, стоит перед выбором источников: привлекать ли долговое (debt financing) или акционерное финансирование (equity financing). Ряд инструментов сочетает в себе качества долгового и акционерного финансирования, и вместе они образуют группу смешанного финансирования (mezzanine financing). Примерами мезонинного финансирования могут быть облигации, конвертируемые в акции, долговые обязательства, дающие право кредитору на участие в прибыли.

Очевидно, что два самых значительных источника роста акционерного капитала − это уставный капитал и нераспределенная прибыль. Для публичных компаний данные внутренние инструменты роста получают внешнее выражение в росте стоимости акций на рынке.

79

Корпоративное право предполагает два базовых способа увеличения уставного капитала:

1) увеличение номинальной стоимости акций (п. 1 ст. 28 ФЗ об АО)

2) размещение дополнительного выпуска акций (п. 2 ст. 28 ФЗ об АО).

Увеличение уставного капитала за счет дополнительного выпуска акций может осуществляться за счет имущества общества, а увеличение уставного капитала за счет увеличения номинальной стоимости акции осуществляется только за счет собственного имущества. При увеличении за счет собственного имущества дополнительные акции распределяются пропорционально среди всех акционеров. Организация выпуска дополнительных акций возможна при наличии в уставе общества объявленных акций. Соответственно, организация эмиссии, подготовка к IPO, например, начинается с внесения изменения в устав общества, увеличивающего количество объявленных акций. При этом количество объявленных акций должно также превышать необходимое для конвертации число конвертируемых в акции ценных бумаг, размещенных обществом. Конвертироваться в акции могут такие эмиссионные ценные бумаги, как облигации и опционы эмитента, а также возможна конвертация привилегированных акций в обыкновенные. Размещение дополнительных акций производится посредством подписки и конвертации (п. 1 ст. 39 Закона об акционерных обществах). Процедура эмиссии и размещения акций различна для открытых и закрытых акционерных обществ. Открытое общество может провести размещение посредством как открытой, так и закрытой подписки, если не существует дополнительных ограничений. Закрытое же не имеет право проводить подписку среди неограниченного круга лиц. Таким образом, данная ОПФ уменьшает возможности организации по

80

привлечению дополнительного акционерного финансирования. Акционеры АО наделяются преимущественным правом на приобретение акций дополнительного выпуска (ст. 40 Закона). Данная правовая норма направлена на защиту прав акционеров и на сохранение структуры акционерного капитала.

Формально уменьшение акционерного капитала может происходить в первую очередь за счет уменьшения уставного капитала. В то же время современные концепции акционерной стоимости, такие как, например, SVA, рассматривающие стоимость как поток, предполагают, что акционерная стоимость создается за счет всего комплекса деятельности общества, но здесь уже имеется в виду стоимость, заданная для акционеров.

Итак, уставный капитал может быть уменьшен: 1) путем уменьшения номинальной стоимости акции (п. 1 ст. 29 Закона об акционерных обществах); 2) путем сокращения общего количества акций (п. 1 ст. 29 Закона). Акционерное общество в случае уменьшения уставного капитала обязано письменно уведомить своих кредиторов об уменьшении уставного капитала и о его новом размере (ст. 30 Закона). Примером политики уменьшения акционерного капитала может быть политика выкупа акций с целью их погашения, но в целом выкуп акций может производиться не только с целью погашения и уменьшения уставного капитала, но и как часть стратегии общества по управлению своим акционерным капиталом. Среди целей такого выкупа могут быть: корректировка динамики курсовой стоимости акций, если они обращаются на рынке, оптимизация финансирования за счет уменьшения стоимости акционерного капитала, управление структурой акционерного капитала. Собственные акции АО, выкупленные у акционеров, в мировой практике называются казначейскими акциями. Казначейские акции могут быть и привилегированными, и обычными и могут

81

использоваться для игры на повышение, то есть для создания искусственно повышенного спроса на акции; для выплат дивидендов акциями, то есть для поощрения сотрудников путем привлечения их к участию в распределении прибыли, в управлении собственностью (обращение казначейских акций подчиняется общим правилам обращения акций); для введения собственных котировок на акции на АО; для противостояния попыткам установления контроля над АО, поскольку резерв акций − резерв голосов; для регулирования размера дивидендов, поскольку на акции, находящиеся на балансе АО, дивиденды не начисляются; для противостояния игре на понижение, поскольку скупка собственных акций компанией не дает акциям сильно падать в цене. Выкуп может осуществляться на вторичном рынке, в рамках тендерного предложения или в рамках переговоров с группами акционеров. Законодательство регулирует правила выкупа, устанавливая ряд ограничений (ст. 72, 73 Закона): общество не может принимать решение о приобретении им акций, если номинальная стоимость акций общества, находящихся в обращении, составит менее 90 процентов от уставного капитала общества; выкуп с целью погашения запрещен, если это повлечет за собой уменьшение размера уставного капитала ниже его минимально возможного значения; выкуп запрещен до полной оплаты уставного капитала; выкуп запрещен в случае, если АО отвечает критериям несостоятельности, банкротства; выкуп запрещен, если на момент приобретения акций стоимость чистых активов общества меньше его уставного капитала, резервного фонда, если она превышает номинальную стоимость определенной уставом ликвидационной стоимости размещенных привилегированных акций либо может стать меньше их размера в результате приобретения акций. Таким образом, у общества есть определенный резерв в размере 10% для поддержания курса акций или других целей. В случае неполной оплаты уставного капитала в

82

течение установленного срока (один год) неоплаченные акции переходят в собственность общества. Акции общества, выкупленные у акционеров, поступают в распоряжение общества, за исключением случаев его реорганизации, когда АО обязано погасить акции при их выкупе (ст. 75 Закона об акционерных обществах). Казначейские акции не предоставляют права голоса, не учитываются при подсчете голосов, по ним не начисляются дивиденды. Они должны быть реализованы по их рыночной стоимости не позднее одного года, начиная с даты их выкупа, иначе общее собрание акционеров должно принять решение об уменьшении уставного капитала общества путем погашения указанных акций. Казначейские акции по российскому законодательству называются размещенными до их погашения (п. 1 ст. 27 Закона). Выкуп акций осуществляется и на этапе реорганизации организаций и консолидации активов. Процедура выкупа акций может быть как единовременной, так и являться частью долгосрочной стратегии компании.

Скупка акций может осуществляться отдельным акционером, который наращивает свою долю в акционерном капитале. Этот процесс носит название «консолидация пакета акций». Часто истинной причиной подобной консолидации может быть полная или частичная продажа бизнеса.

5.4. Политика структурирования акционерного капитала

Политика изменения структуры акционерного капитала не

приводит к изменению общего объема акционерного капитала, но направлена на существенное изменение его внутренних составляющих. Разновидностями структурирования акционерного капитала являются консолидация и дробление акций общества. Принятие решений по данному вопросу возложено на

83

собрание акционеров. Дробление акций (stock split) − процедура конвертации акций путем обмена одной акции на несколько акций меньшего номинала той же категории или типа.

В результате дробления акционеры получают вместо имеющихся акций число акций, которое определяется на основе коэффициента дробления.

Зачем необходима подобная процедура? Среди основных причин можно выделить: уменьшение стоимости одной акции для оптимизации торговли и расчетов (слишком дорогие акции представляют значительный риск для инвесторов, так как часто имеют высокую волатильность); уменьшение стоимости акции для удобства акционеров (имеет задачей позволить избежать акционерам уплаты лишних налогов); упрощение процедур консолидации бизнеса. Например, в процессе конвертации акций при переходе на единую акцию при значительном различии цен акций объединяемых компаний произвести точные расчеты не представляется возможным.

Консолидация акций (reverse stock split), или, как ее называют иногда, реверсивное дробление, − процедура конвертации акций путем объединения определенного числа акций в одну категорию одного и того же типа. Для данной процедуры устанавливается коэффициент реверсивного дробления. Формально основополагающей целью консолидации акций является повышение инвестиционной привлекательности бумаги для инвесторов, которые сторонятся обесцененных ценных бумаг (обесцененные бумаги не всегда по своей сути недооцененные), и в данном случае консолидация может способствовать формированию более благоприятного мнения у инвесторов относительно рынка акций компании.

По логике вещей решение о консолидации принимается для большего удобства акционеров. Однако вплоть до 2002 г. само

84

корпоративное право позволяло мажоритарному акционеру «избавиться» от нежелательных миноритариев, проведя консолидацию, ввиду того, что закон требовал обязательного выкупа дробных акций, образующихся в результате консолидации по цене, определявшейся в соответствии со ст. 77 Закона об акционерных обществах: по рыночной цене, утверждаемой советом директоров. Таким образом, существовала возможность для мажоритарных акционеров, владевших 50% плюс одной акцией, с помощью нескольких последовательных консолидаций вовсе избавиться от других акционеров. Возможно сочетание этих двух инструментов управления акционерным капиталом и, например, дробление акций с целью упрощения процедуры слияния, а затем консолидация акций с той или иной целью. Одним из вариантов выкупа акций является принудительный выкуп акций, или сквиз-аут (от англ. squeeze out – «вытеснение», «выдавливание»). Данная процедура предусмотрена законодательством ряда стран и предполагает обязательную продажу акций миноритарных акционеров без их согласия крупному акционеру. Механизм принудительного выкупа позволяет крупным акционерам завершить консолидацию, осуществляемую посредством процедуры добровольного или обязательного предложения. Пороговым значением для сквиз-аута устанавливается наличие пакета 90 − 98% от величины уставного капитала, конкретные значения устанавливаются законодательством страны, применяющей данный инструмент. В России данная процедура была введена в июле 2006 г. и позволяет владельцам 95% голосующих акций общества выкупить у акционеров − владельцев акций открытого общества, а также у владельцев эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в такие акции, указанные ценные бумаги. Целью введения процедуры принудительного выкупа акций является, хотя это может, на первый взгляд, показаться странным, защита прав миноритариев. В условиях

85

наличия очень крупного пакета акций у одного акционера рынок акций компании теряет свою ликвидность и, следовательно, акционеры лишаются возможности реализовать свои акции по выгодной для них цене на публичном рынке. Интерес же мажоритарного акционера состоит в получении полного контроля над предприятием. Данная правовая норма предполагает жесткий контроль за ценами и условиями выкупа, которые должны быть максимально выгодны для миноритария. Противоположной сквиз-ауту правовой нормой является право требования обязательного для крупного акционера выкупа акций миноритарных акционеров при наличии желания последних (sell-out). Право на требование предоставляется миноритариям при тех же условиях, при которых право на сквиз-аут наступает у крупных акционеров.

Тема 6. Эмиссия и организация первичного рынка

ценных бумаг 6.1. Понятие первичного рынка ценных бумаг. Виды эмиссии Рынок ценных бумаг подразделяется на первичный и

вторичный. На первичном рынке размещаются новые выпуски ценных бумаг, эмитентами которых являются корпорации, правительство и муниципальные органы. Эти фондовые ценности приобретаются индивидуальными инвесторами и кредитно-финансовыми инсти-тутами. Таким образом, первичный рынок – это то экономическое пространство, которое ценная бумага проходит от эмитента до первого покупателя.

Экономическим это пространство называется не только потому, что на нем действует эмитент и инвестор, но и потому, что оно рационально организовано (для него характерно разделение труда, на

86

нем функционируют специализированные посредники) и выполняет определенную экономическую задачу – только в рамках данного пространства эмитент может получить необходимый ему капитал. Дальнейшее движение ценной бумаги, т. е. от первого покупателя к последующим, не может являться источником эмитента.

Рассмотрим подробнее первичный рынок. Лицо, выпускающее ценные бумаги, называют эмитентом, а выпуск бумаг – эмиссией. Эмитентом могут быть корпорации, правительство и муниципальные органы. Лицо, приобретающее ценные бумаги, именуют инвестором. На фондовом рынке главными покупателями бумаг выступают юридические лица, прежде всего банки, страховые организации, инвестиционные, пенсионные фонды, так как именно они располагают наибольшей суммой средств. На фондовом рынке существует термин «институциональный инвестор», который относится к специалистам, управляющим чужими активами, или обозначает организации, главный вид деятельности которых − приобретение финансовых активов за счет привлеченных средств.

На первичном рынке любое лицо, имеющее необходимый для этого юридический статус, может получить как собственный, так и заемный капитал путем эмиссии. Заемный капитал будет получен в результате выпуска облигаций и других долговых бумаг. Но всякую ссуду следует в назначенное время вернуть, а потому ссуда, полученная на фондовом рынке, мало чем отличается от банковского кредита. Однако на этом рынке можно получить не только ссуду, но и капитал, который вообще не надо возвращать.

Для понимания сущности эмиссии, осуществляемой корпорациями, определения ее целей, порядка проведения и параметров важно четко представлять себе отдельные виды (типы) эмиссии. Для этого проводят классификацию эмиссий, выделяя следующие наиболее значимые классификационные принципы:

87

- по очередности проведения: первичная и последующие; - по форме осуществления: открытые (чаще называют

публичными, так как они предполагают предложение выпускаемых ценных бумаг неограниченному кругу потенциальных инвесторов и публичное объявление о предполагаемой эмиссии, сопровождаемое обязательством о раскрытии информации) и закрытые (считаются частными, или приватными, так как выпускаемые ценные бумаги предлагаются заранее определенному кругу инвесторов, поэтому не требуется, как правило, принимать на себя обязательства по раскрытию информации);

- по способу размещения ценных бумаг: распределение (дополнительное размещение акций среди акционеров), конвертация (представляет собой замену ценных бумаг одних видов на другие на предлагаемых эмитентом условиях) и подписка (она осуществляется на возмездной основе, так как предполагает заключение договоров купли-продажи между инвестором и эмитентом или между инвестором и андеррайтером, реализующим ценные бумаги эмитента по его поручению);

- по форме существования выпускаемых ценных бумаг; характер владения: эмиссия документарных (эмитент в этом случае обязан в соответствии с нормативными документами выпускать сертификаты ценных бумаг) и бездокументарных ценных бумаг;

- по характеру владения: именные (при этой форме информация о владельцах должна быть доступна эмитенту в форме реестра владельцев ценных бумаг, переход прав на которые требует идентификации владельца) и предъявительские ценные бумаги (переход прав на нее и осуществление закрепленных ею прав не требуют идентификации владельца);

- по типу ценных бумаг: выпуск акций или облигаций.

88

По российскому законодательству компания не может одновременно проводить эмиссию ценных бумаг различных категорий и типов.

В России эмиссия ценных бумаг осуществляется при: - учреждении акционерного общества и размещении акций

среди его учредителей; - увеличении размеров первоначального уставного капитала

акционерного общества путем выпуска акций; - уменьшении уставного капитала путем снижения номинальной

стоимости акций; - привлечении заемного капитала юридическими лицами,

государством, государственными органами или органами местной администрации путем выпуска облигаций и иных долговых обязательств;

- конвертации одних ценных бумаг в другие; - консолидации или дроблении акций; - при выпуске производных ценных бумаг. Продуманная эмиссионная деятельность может помочь

предприятиям решить множество конкретных задач. Далеко не всегда компании представляют, какое преимущество они могут получить в результате грамотно проведенной эмиссии, и не выделяют в своей стратегии эмиссионную политику как отдельное направление в менеджменте. В числе задач, которые могут быть решены с помощью эмиссий корпоративных ценных бумаг, назовем следующие:

- мобилизация ресурсов на осуществление инвестиционных проектов эмитента, пополнение его оборотных средств;

- увеличение собственного капитала компании-эмитента; - изменение структуры акционерного капитала (распределение

акций, прежде всего голосующих, между группами акционеров) либо преодоление негативных тенденций в этом изменении;

89

- погашение кредиторской задолженности путем предоставления кредиторам части выпущенных ценных бумаг;

- реструктуризация задолженности организаций по налоговым платежам;

- рост доходов инвесторов от сделок купли-продажи на вторичном рынке приобретенных ими ценных бумаг эмитента.

6.2. Процедура эмиссии ценных бумаг Согласно ФЗ «О рынке ценных бумаг» эмиссия ценных бумаг –

установленная законом последовательность действий эмитента по размещению эмиссионных ценных бумаг. Нужно отметить, что размещаться могут только эмиссионные ценные бумаги, а именно, акции и облигации.

Процедура эмиссии ценных бумаг регулируется националь- ным законодательством и включает ряд обязательных этапов. Так, основными этапами эмиссии являются:

- принятие решения о выпуске бумаг - утверждение решения и подготовка проспекта эмиссии - регистрация проспекта эмиссии в государственном органе - регистрация выпуска эмиссионных ценных бумаг - размещение ценных бумаг - государственная регистрация отчета об итогах эмиссии. Решение о выпуске акций или других бумаг в обществе должно

быть утверждено уполномоченными лицами. Это решение должно быть зарегистрировано в органе государственной регистрации ценных бумаг и содержать данные, достаточные для установления объема прав, закрепленных ценной бумагой. Так, законодательство РФ указывает обязательный объем информации, который должен содержаться в решении о выпуске ценных бумаг.

90

Особо выделяется ситуация, когда компания впервые планирует выпустить акции. Эта процедура называется первичным открытым размещением акций (initial public offering − IРО) и представляет собой наиболее сложную задачу.

Государственная регистрация выпуска эмиссионных ценных бумаг сопровождается регистрацией их проспекта в случае размещения эмиссионных ценных бумаг путем открытой подписки или путем закрытой подписки среди круга лиц, число которых превышает 500. Проспект − это опубликованная специальная декларация, содержащая достоверную и полную информацию о характере деятельности акционерного общества, его руководителях, капитале, доходах, задолженности и другие показатели финансового положения. После регистрации проспекта документ изучается для выявления упущений.

Проспект эмиссии состоит из нескольких разделов. В первом приводятся наиболее общие сведения об эмитенте:

название и организационно-правовая форма компании; лица, ответственные за достоверность предоставленных в проспекте эмиссии данных.

Во втором разделе содержится инвестиционная декларация, в которой определяются цели инвестиций и направления инвестиционной политики, т. е. дается краткое описание предполагаемой деятельности эмитента на рынке ценных бумаг.

В третьем разделе проспекта эмиссии помещаются сведения о предстоящем выпуске ценных бумаг. В их числе − размер уставного капитала при учреждении предприятия с учетом дополнительного выпуска акций, вид выпускаемых ценных бумаг, их номинал и начальная цена подписки, дата начала и окончания размещения акций и т. д.

91

В последующих разделах проспекта эмиссии приводятся сведения о предыдущих выпусках ценных бумаг, учредителях эмитента, органах управления с указанием фамилий руководителей, их доли в уставном капитале, перечнем всех занимаемых должностей в настоящее время и за последние пять лет, в том числе вне органов управления эмитента. Кроме того, сообщается о судебных исках и санкциях, предъявленных к эмитенту на момент регистрации проспекта, приводится отчет о финансовом положении и результатах деятельности компании.

В завершающих разделах проспекта эмиссии излагаются условия приобретения прав владельцев ценных бумаг, а также другая информация, представляющая интерес для инвесторов.

Эмитент и гаранты выпуска (если таковые имеются), а также инвестиционные институты, производящие по соглашению с эмитентом продажу ценных бумаг первым владельцам, обязаны обеспечить каждому покупателю возможность ознакомления с условиями продажи и проспектом эмиссии до момента покупки данных бумаг. Поэтому публикация проспекта эмиссии является обязательной.

Эмитент и инвестиционные институты, производящие продажу акций первым владельцам, обязаны также обеспечить всем им равные ценовые условия приобретения (цена акций одного выпуска в этом случае должна быть одинаковой).

Регистрация выпуска ценных бумаг. Выпуск ценных бумаг осуществляется под жестким контролем со стороны государственных органов. Все выпуски должны пройти регистрацию в ФСФР и получить государственный регистрационный номер, в ином случае ФСФР вправе объявить выпуски ценных бумаг несостоявшимися, приостановить их, отказать в регистрации в случаях, когда эмитенты или инвестиционные компании, производящие продажу ценных

92

бумаг, указывают в проспектах эмиссии недостоверные сведения либо сведения, нуждающиеся в разъяснениях, а также нарушают в процессе выпуска требования действующего законодательства.

Ограничения государственной регистрации выпуска касаются не только акций, но и других видов ценных бумаг, прежде всего облигаций. Так, по действующему российскому законодательству выпуск облигаций не проходит государственную регистрацию в следующих случаях:

- до полной оплаты уставного капитала организации-эмитента; - до регистрации отчета об итогах зарегистрированного ранее

выпуска облигаций той же серии; - до регистрации отчетов об итогах всех зарегистрированных

ранее выпусков акций и внесения соответствующих изменений в устав акционерного общества-эмитента;

- если сумма номинальных стоимостей выпускаемых облигаций в совокупности с суммой номинальных стоимостей всех непогашенных облигаций эмитента превышает размер его уставного капитала или величину обеспечения, предоставленного ему третьими лицами.

Размещение эмиссии. Размещение ценных бумаг на первичном рынке может происходить в форме распределения, подписки либо конвертации. При распределении речь идет о распределении дополнительных ценных бумаг общества среди их владельцев.

При конвертации эмитированные ценные бумаги обмениваются на ранее выпущенные облигации либо на акции с большей или меньшей номинальной стоимостью.

Рыночное размещение выпущенных ценных бумаг происходит в основном по подписке, два других способа практически не дают возможности изменить состав держателей ценных бумаг компании.

93

Среди акций, размещаемых путем подписки, выделяют акции компаний, которые уже присутствуют на рынке, и первые открытые подписки на акции. Во втором случае речь идет о превращении закрытой компании в открытую и о привлечении внешних, «посторонних» акционеров. Это характерно практически для всех акционерных обществ, достигших определенной стадии развития и желающих мобилизовать дополнительный капитал.

6.3. Понятие и виды андеррайтинга Для проведения подписки эмитент чаще всего использует

специализированных посредников − компании по ценным бумагам, инвестиционные компании, банки. Для обозначения процедуры вывода ценных бумаг эмитента на рынок с помощью инвестиционного посредника часто используется термин «андеррайтинг» (underwriting), т. е. подписка. В этом случае можно говорить о применении данного термина в широком смысле слова, показывающем участие третьего лица (посредника) в процедуре выпуска.

В более узком смысле термин «андеррайтинг» означает определенные условия, которые инвестиционный посредник берет на себя перед эмитентом в отношении выпускаемых им бумаг.

В международной практике андеррайтер выполняет ряд функций.

Анализ эмитента − оценка предложения эмитента, оценка рейтинга эмитента и его бумаг. Анализируя эмитента, андеррайтер может определить его положение на рынке, в отрасли, в экономике страны в целом.

Подготовка эмиссии − оказание помощи эмитенту при установлении цели эмиссии, выборе типа ценных бумаг, подготовке

94

проспекта эмиссии, установлении связи эмитента с ключевыми инвесторами, регистрации выпуска. Размещение ценных бумаг − отчуждение ценных бумаг их первым владельцам на основе заключения гражданско-правовых сделок на согласованных с эмитентом условиях.

Послерыночная поддержка − поддержка курса размещенных ценных бумаг в течение года.

Аналитическая и исследовательская поддержка − контроль динамики курса ценных бумаг, выявление факторов, оказывающих влияние на курс.

Организация субандеррайтинга, или институционального размещения. Если андеррайтер, выполняя свои рыночные функции, будет уверен в том, что для компании и для рынка будет выгодно, чтобы компания имела много акционеров, он может быть готов к тому, чтобы предложить часть своих комиссионных другим, разделив с ними груз гарантийной ответственности или, наоборот, заранее разместить часть акций в крупных инвестиционных организациях.

В мировой практике андеррайтинг для эмитента рассматривается как определенная гарантия того, что в результате продажи выпускаемых ценных бумаг он получит некую определенную сумму денег. Для мелких эмитентов андеррайтинг позволяет избежать трудоемких процедур, сопровождающих размещение ценных бумаг. Крупные эмитенты поручают процедуру эмиссии крупным банкам, которые могут создавать специальные синдикаты, занимающиеся размещением и выступающие в качестве посредника между эмитентом и инвестором. Синдикаты в этом случае представляют собой добровольное временное объединение андеррайтеров без образования юридического лица.

В России, начиная с 90-х годов, на первичном рынке ценных бумаг особенно большую роль стали играть крупные коммерческие

95

банки. Некоторые из них выполняли дилерские услуги для государства. Действующее в России законодательство разрешает создавать для реализации ценных бумаг на первичном рынке специальные финансовые синдикаты на акционерной основе. Они должны иметь в числе своих членов компанию-менеджера, организующую всю работу синдиката, компании-акционеров, а также финансово-кредитные учреждения в качестве гарантов операций.

В мировой практике используются достаточно разнообразные условия соглашений между эмитентом и андеррайтером. В российской практике применяют следующие виды:

- «на базе твердых обязательств», или «с полным финансовым участием». В этом случае по условиям соглашения с эмитентом андеррайтер несет твердые обязательства по выкупу всего выпуска по фиксированным ценам с целью дальнейшей перепродажи привлеченным инвесторам, принимая на себя тем самым финансовые риски размещения ценных бумаг;

- «с частичным финансовым участием». По условиям согла-шения андеррайтер принимает на себя обязательства по выкупу части выпуска. (Андеррайтинг с частичным финансовым участием может быть двух видов: андеррайтер сразу определяет размер выкупаемой части выпуска или берет на себя обязательство выкупить неразмещенную часть по окончании срока размещения);

- «на базе лучших усилий», или «без финансовых обязательств». В этом случае по условиям соглашения с эмитентом

андеррайтер не несет никаких обязательств по выкупу неразмещенной части выпуска.

Тем самым финансовые риски ложатся на эмитента. Обязательства андеррайтера ограничиваются усилиями по размещению ценных бумаг, однако финансовой ответственности за конечный результат андеррайтер не несет.

96

Эмитент может обратиться к одному андеррайтеру или объявить конкурс андеррайтеров. В соответствии с этим выделяют:

- договорный андеррайтинг. При этой форме андеррайтинга ценовые условия эмиссии (цена выпуска акций у эмитента, спрэд между указанной ценой и ценой, по которой размещает эмиссию синдикат) устанавливаются на основе переговоров между эмитентом и единственным менеджером синдиката;

- конкурентный, или конкурсный, андеррайтинг. При таком виде андеррайтинга подготовку эмиссии на конкурентных началах ведут несколько андеррайтеров, каждый из которых формирует свои условия (естественно, скрыто друг от друга). Эмитент выбирает андеррайтера по конкурсу заявок на проведение андеррайтинга, обычно ориентируясь на лучшие ценовые и иные условия. Конкурентный андеррайтинг характерен при эмиссии госу-дарственных, муниципальных ценных бумаг или при осуществлении эмиссии крупными компаниями. Для небольших компаний чаще используется договорный андеррайтинг.

Тема 7. Инвесторы. Инвестирование в ценные бумаги

7.1. Инвесторы

Лицом, которому в конечном итоге адресованы предложения и

на которое ориентированы размещения, является инвестор. Значение инвестора на фондовом рынке трудно переоценить. Рынок любой ценной бумаги существует и развивается, если в основе лежит интерес инвестора к ее приобретению. Поэтому понять интересы инвестора, предложить ему те ценные бумаги, которые соответствуют его запросам, – ключ к успеху.

97

Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» определяет инвестора как лицо, которому ценные бумаги принадлежат на праве собственности (собственник) или ином вещном праве (владелец).

Инвесторов можно классифицировать по ряду признаков. Наиболее значимым можно считать их статус. Тогда инвесторов можно разделить на физических лиц, корпоративных и коллективных инвесторов и государство. Если основным эмитентом на рынке ценных бумаг является государство, то основным инвестором, определяющим состояние фондового рынка, – физическое лицо, использующее свои сбережения для приобретения ценных бумаг с целью получения дополнительных доходов или прав, гарантированных той или иной ценной бумагой. Общий состав инвесторов может быть представлен следующим образом (рис. 7.1).

Интересен статус коллективных инвесторов. По своей сути в основе этой группы инвесторов лежат сбережения так называемых частных инвесторов, в число которых входят и физические лица как основная категория.

Коллективные инвестиции – это система инвестирования посредством использования финансовых институтов, основанных на принципе объединения капитала. Базисом этой системы является идея консолидации однотипных активов разных инвесторов в рамках единого инвестиционного портфеля. Становлению и развитию этой экономической отрасли способствовал ряд взаимосвязанных факторов. С изменением политического строя и введением права частной собственности население страны стало носителем определенного инвестиционного потенциала, но высокие темпы инфляции делали его совершенно ничтожным. Однако с постепенной стабилизацией экономической ситуации в стране для граждан появилась возможность сохранять часть своих доходов. Начавшаяся приватизация, развитие предпринимательства и активный рост

98

благосостояния отдельных категорий граждан указывали на то, что привычные и доступные для широких масс сберегательные книжки (банковские депозиты) не позволят реализовать этот потенциал.

Рис. 7.1. Состав инвесторов на рынке ценных бумаг

Трудно представить, что государство, имея дефицит бюджетов всех уровней, как, например, Россия, будет заниматься приобретением ценных бумаг. Однако в ряде случаев государство выступает стратегическим инвестором, цель которого − изменить форму собственности, стабилизировать рынок, получить доход от вложения средств в международные рынки, диверсифицировать свои ресурсы и т. д.

Также двойственна позиция корпоративных инвесторов, к которым относятся предприятия и организации, располагающие денежными средствами, но не имеющие возможности осуществлять собственные инвестиции.

Инвесторы

Физические лица

Коллективные Корпоративные Государство

Частные Пенсионные фонды

Страховые компании

Инвестицион-ные фонды

Паевые фонды

Профессионалы РЦБ

Непрофессиона-лы РЦБ

Федеральные органы власти

Субъекты Федерации

Кредитные союзы

Местные органы власти

Профессиональные участники рынка

99

С одной стороны, предприятие эмитирует ценные бумаги с целью привлечения финансовых ресурсов, а с другой – ищет прибыльного размещения своих временно свободных денежных средств. Соотношение этих направлений деятельности предприятий зависит от совокупности макро- и микроэкономических факторов. Особенно наглядна роль корпоративного инвестора в современных условиях. Спад производства и сокращение финансирования собственного производства побуждают предприятия к вложениям в государственные ценные бумаги.

Классификацию инвесторов можно проводить в зависимости от цели инвестирования. Тогда их делят на стратегических и портфельных.

Стратегический инвестор предполагает получить собственность, завладев контролем над акционерным обществом, и рассчитывает получать доход от использования этой собственности, который, безусловно, будет превышать доход от простого владения акциями.

Портфельный инвестор рассчитывает лишь на доход от принадлежащих ему ценных бумаг, поэтому вопросы: что покупать, как покупать, где покупать и когда покупать – для него всегда актуальны.

Прежде чем ответить на эти вопросы, инвестор должен определить, с какой целью он осуществляет вложение средств в ценные бумаги, что для него важнее – безопасность вложения средств и их сохранение или высокий уровень доходности при соответственно высоком уровне риска вложений. Поэтому в основу дальнейшей классификации инвестора можно положить цель инвестирования и его отношение к риску вложений.

100

Данная классификация отражает соотношение между доходом и риском. В зависимости от этого признака инвесторов принято подразделять на следующие группы:

- консервативный (робкий) инвестор, который не расположен к финансовому риску и имеет целью безопасность вложений при минимальной доходности;

- умеренно-агрессивный (средний) инвестор, находящийся на перепутье между робостью и агрессивностью, который стремится к безопасности вложений, однако учитывает их доходность;

- агрессивный инвестор имеет целью высокую доходность и рост курсовой стоимости, ликвидности ЦБ;

- изощренный инвестор, строящий свою стратегию таким образом, чтобы получить максимальные доходы;

- нерациональный инвестор – тот, который вкладывает деньги в ЦБ, не имеют четко сформулированных целей.

Инвесторов в зависимости от место нахождения принято делить на резидентов и нерезидентов.

Каждая группа инвесторов использует обычно свои инвестиционные инструменты и имеет инвестиционную стратегию, отличную от инвестиционной стратегии другой группы.

7.2. Понятие и классификация инвестиций

В обыденном сознании под термином «инвестировать деньги»

мы понимаем «пустить деньги в оборот», «выгодно вложить деньги», предполагая, что через какое-то время они вернутся с прибылью.

Инвестиции – это вложение свободных денежных средств в различные активы с целью получить прибыль. Инвестиции подразделяются на инвестиции в финансовые активы и инвестиции в материальные активы.

101

Инвестиции в финансовые активы, или финансовые инвестиции, – это вложения во все виды платежных и финансовых обязательств.

К ним относятся наличные деньги, вклады на текущих и срочных счетах в банках, иностранная валюта, ценные бумаги (акции, облигации, долговые обязательства государства, векселя).

Инвестиции в материальные активы, или реальные инвестиции, – это вложения во все виды материального богатства. К ним относится земля, недвижимое имущество, драгоценные металлы и т. д.

Если же говорить о рынке ценных бумаг, то «инвестиции» приобретают более конкретные очертания.

Инвестиции в ценные бумаги – это покупка ценных бумаг от своего имени и за свой счет, на свой страх и риск. Таким образом, инвестиции в ценные бумаги относятся к финансовым инвестициям.

Инвестор на рынке ценных бумаг – это лицо (юридическое или физическое), покупающее ценные бумаги от своего имени и за свой счет.

Инвестиционная деятельность на рынке ценных бумаг требует специальных знаний не только о фондовом, но и о финансовом рынке в целом, о закономерностях развития экономики и производства, а также навыков экономического и финансового анализа, обработки разнообразной информации. То есть мы можем сказать, что инвестирование в ценные бумаги требует знаний и профессионализма, но в соответствии с законом «О рынке ценных бумаг» юридически инвестиционная деятельность не является профессиональной.

Это означает, что для осуществления инвестиций в ценные бумаги (покупки ценных бумаг) не требуется получения специальной лицензии Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг, как,

102

например, при осуществлении брокерской или дилерской деятельности, поскольку для того, чтобы рисковать своими собственными деньгами, никакого специального разрешения не нужно. Однако было бы неверным думать, что инвестиционная деятельность вообще не регулируется государством. Напротив, для определенных категорий лиц жестко устанавливаются требования по составу и размерам инвестиций в ценные бумаги. Это относится к банкам, компаниям – профессиональным участникам рынка ценных бумаг, инвестиционным фондам и т. д.

Выделяют следующие виды инвесторов. Индивидуальные инвесторы – это физические лица, граждане,

покупающие ценные бумаги на свои сбережения. Следует отметить, что владельцем ценных бумаг можно стать не только в результате их покупки, но и получив их в дар, по наследству, в процессе обмена, в других случаях.

Корпоративные инвесторы – это различные фирмы, предприятия, компании, которые свои временно свободные средства вкладывают в ценные бумаги. Для таких инвесторов инвестиционная деятельность не является основной, это лишь средство максимизировать финансовые потоки (увеличить прибыль). Например, промышленное предприятие может остатки на своем расчетном счете инвестировать в ликвидные, то есть быстро продающиеся ценные бумаги, на очень короткие сроки, даже на несколько дней. В России такими ценными бумагами являются государственные ценные бумаги, торгуемые на Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ), например, ГКО (государственные краткосрочные обязательства). Таким образом, деньги этого предприятия будут «работать» постоянно.

Институциональные инвесторы – это инвесторы (юридические лица), у которых свободные денежные средства, предназначенные для

103

инвестирования в ценные бумаги, образуются в силу характера их деятельности. К ним относятся все виды инвестиционных фондов, негосударственные пенсионные фонды, страховые компании.

Эти инвесторы покупают ценные бумаги не время от времени, в зависимости от того, есть ли временно свободные средства, а постоянно, ибо имеющиеся у них деньги непосредственно предназначены для того, чтобы покупать на них ценные бумаги. Институциональные инвесторы играют все большую роль на финансовом рынке, и эта роль в последние десятилетия быстро возрастает.

Государство, как правило, не осуществляет инвестиции в ценные бумаги, оно, напротив, выпускает собственные ценные бумаги, финансируя дефицит государственного бюджета.

Все инвесторы, вкладывая свои деньги в ценные бумаги, преследуют достижение ряда целей. Эти цели инвестирования следующие:

• надежность вложений – неуязвимость инвестиций от потрясений на финансовом рынке и стабильность получения дохода, то есть отсутствие риска потерь капитала. Самыми безопасными считаются краткосрочные обязательства государства. Надежными являются и облигации крупных, хорошо известных компаний;

• доходность вложений, то есть получение текущего дохода на вложенный капитал (дивидендов на акции, процентов на облигации). Более доходными, но не безопасными, по сравнению с государственными ценными бумагами, являются ценные бумаги частных предприятий, банков, компаний;

• рост вложений, то есть увеличение вложенных средств за счет роста курсовой стоимости ценных бумаг. Рост вложений обеспечивают только акции;

104

• ликвидность вложений, то есть возможность быстро и без потерь продать ценные бумаги, превратить их в деньги.

Кроме этих стандартных целей у инвестора могут быть и специфические цели инвестирования, например, обеспечение доступа к каким-либо видам ресурсов, достижение полного контроля над предприятием и так далее.

Ни одна из ценных бумаг не может в равной степени отвечать требованиям инвестора, предъявляемым к надежности, доходности, росту вложения, ликвидности, следовательно, необходимо найти компромисс между ними. Этот компромисс достигается диверсификацией.

Диверсификация вложений в ценные бумаги – это распределение инвестиционного капитала между ценными бумагами разных эмитентов, непосредственно не связанных между собой, с целью снижения риска, или, по-другому, создание хорошо диверсифицированного портфеля ценных бумаг (инвестиционного портфеля).

Портфель ценных бумаг (инвестиционный портфель) – это совокупность ценных бумаг, принадлежащих инвестору. В портфеле могут быть разные виды ценных бумаг (простые и привилегированные акции, облигации, государственные ценные бумаги), ценные бумаги разных эмитентов (работающих в разных сферах экономики: производство, услуги, финансовый сектор и т. д.; в разных отраслях: добывающих, обрабатывающих, высокотех-нологичных и т. д.; находящихся на разных стадиях жизненного цикла: венчурные предприятия, предприятия, давно занявшие свою нишу на рынке, и т. д.).

Каждый инвестор стремится создать сбалансированный портфель ценных бумаг. Любой инвестор, вкладывающий деньги в ценные бумаги, ищет для себя компромисс между рискованностью и

105

доходностью вложений. Все операции с ценными бумагами связаны с риском, то есть с вероятностью потерь капитала, будущих доходов, упущенной выгоды.

Тема 8. Виды операций и сделок с ценными бумагами

8.1. Операции с ценными бумагами

Ценные бумаги – главный предмет сделок на рынке ценных

бумаг. Сделка с ценными бумагами – это взаимное соглашение,

связанное с возникновением, прекращением или изменением имущественных прав, заложенных в ценных бумагах. Юридические формы сделок с ценными бумагам: купля-продажа, мена, залог.

В зависимости от срока исполнения сделки делятся на: • кассовые − это сделки немедленного исполнения; • срочные − это сделки, которые имеют фиксированные сроки

расчета, заключения и установления цены; • комбинированные или пролонгационные, которые

представляют собой сочетание кассовых и срочных сделок. Кассовые сделки подразделяются: • в случае покупки ценных бумаг на сделки за счет

собственных средств; заемных средств; • в случае продажи ценных бумаг − на сделки за счет продажи

собственных бумаг клиента или бумаг, взятых клиентом взаймы. Срочные операции подразделяются на форвардные, фьючерсные

и опционные. Форвардная операция оформляется форвардным контрактом,

который представляет собой договор купли-продажи ценной бумаги

106

через определенный срок в будущем, все условия которого есть предмет соглашения сторон сделки.

Фьючерсная операция оформляется фьючерсным контрактом, который представляет собой стандартный биржевой договор купли-продажи (поставки) биржевого актива за определенный срок в будущем по цене, согласованной сторонами сделки в момент ее заключения. В отличие от форвардного фьючерсный контракт заключается только в ходе биржевой торговли. Участники фьючерсного контракта договариваются только о цене. А все остальные его условия остаются неизменными от сделки к сделке.

Опционная операция − это стандартный биржевой договор, в соответствии с которым одна из сторон получает право купить (или продать) биржевой актив по установленной цене через определенный срок в будущем с уплатой за это право согласованной сторонами сделки суммы денег, называемой премией.

8.2. Виды сделок с ценными бумагами

Ценные бумаги − это главный предмет договоров, заключаемых

на рынке ценных бумаг. Договор − это взаимное соглашение сторон, связанное с

возникновением, прекращением или изменением имущественных прав, заложенных в ценной бумаге. Юридические формы договоров, связанных с переходом прав собственности на ценные бумаги, включают договоры купли-продажи, мены, залога, дарения, наследования и др.

В зависимости от срока исполнения договоры с ценными бумагами подразделяются на:

• кассовые, или договоры с немедленным исполнением (обычно в срок до 2–3 дней);

107

• срочные, или договоры с исполнением через определенный срок в будущем;

• комбинированные, или пролонгационные, или сочетание противоположных кассовой и срочной сделок на один и тот же рыночный актив (ценную бумагу).

Кассовые договоры, или сделки, подразделяются: в случае покупки ценных бумаг – на сделки за счет

собственных средств клиента (инвестора) либо за счет собственных средств клиента и заемных средств, которые предоставляет какой-либо кредитор (например, банк). Последние получили название «сделок с маржей»;

в случае продажи ценных бумаг – на сделки, в которых имеет место продажа собственных ценных бумаг клиента либо продажа клиентом ценных бумаг, взятых взаймы.

Срочные договора с ценными бумагами подразделяются на форвардные, фьючерсные, опционные и своповые.

Форвардный контракт – это договор купли-продажи (поставки) ценной бумаги через определенный срок в будущем, все условия которого есть предмет соглашения его сторон.

Форвардный контракт – это сделка, в которой продавец и покупатель договариваются о поставке актива на конкретную дату в будущем.

В момент заключения согласовываются цена, качество и количество актива, расчетная дата, места поставки. Поставка товара и оплата производятся в определенную дату в будущем. Форвардные контракты в момент заключения не имеют стоимости, поскольку контракт − это лишь договоренность о купле или продаже чего-либо в будущем. Контракт не является ни активом, ни обязательством.

Цена контракта (форвардная цена) определяется из расчета цены на момент заключения и накладных расходов. Накладные расходы

108

могут включать плату за хранение, страхование, транспортные издержки, проценты по кредитам, дивиденды.

Главное преимущество форвардного контракта состоит в том, что он фиксирует цены на будущую дату. Главный недостаток форвардного контракта в том, что при изменении цен в ту или иную сторону к расчетному дню контрагенты не могут разорвать его и неизбежно получают прибыли или убытки.

Отличительные характеристики форвардного контакта: • форвардный контракт является внебиржевым (не торгуется

на бирже) • конфиденциален и является предметом переговоров между

сторонами без каких-либо биржевых гарантий • не предусматривает внесение маржи (первоначальный

задаток) • используется для хеджирования и физической поставки • характеристики устанавливаются в результате переговоров • непрозрачен, требования по отчетности отсутствуют

(конфиденциальны) Фьючерсный контракт – это стандартный биржевой договор

купли-продажи (поставки) биржевого актива через определенный срок в будущем по цене, согласованной сторонами сделки в момент ее заключения. В отличие от форвардного контракта фьючерсный заключается только в ходе биржевой торговли и является полностью стандартизированным, т. е. стороны фьючерсного контракта договариваются только о его цене, а все остальные его условия остаются неизменными от сделки к сделке.

Опционный контракт − это договор, в соответствии с которым одна из его сторон получает право купить (или продать)ценную бумагу по установленной цене через определенный срок в будущем с уплатой за это право другой его стороне определенной суммы денег,

109

называемой «премией». Согласно опциону на покупку, или опциону «колл», одна из сторон получает право купить ценную бумагу, например, через три месяца по цене исполнения опциона с уплатой противоположной стороне опционной премии. Первая сторона опционной сделки называется покупателем опциона (держателем), а противоположная сторона − продавцом опциона (подписчиком). Подписчик получает опционную премию, но за это он обязан по требованию покупателя продать ему ценную бумагу по цене, записанной в опционе.

Своп, или своповый контракт, − это особое соглашение, благодаря которому его стороны получают возможность на временной основе обменяться имеющимися у них рыночными обязательствами. Например, обменяться обязательствами по уплате процентных платежей по ценным бумагам, одна из которых приносит ежегодный фиксированный процентный доход, а по другой – выплачивается плавающий рыночный процентный доход.

Комбинированные, или пролонгационные, договоры называются в практике сделками «репорт». Сделка «репорт» состоит в продаже ценной бумаги на условиях кассовой сделки и одновременно ее покупки по форвардному контракту через необходимый срок в будущем. Сделка «депорт» состоит в покупке ценной бумаги на условиях кассовой сделки и одновременно ее продажи по форвардному контракту через определенный срок в будущем.

Тема 9. Регулирование рынка ценных бумаг и правовая

инфраструктура. Этика фондового рынка 9.1. Система регулирования рынка ценных бумаг Регулирование рынка ценных бумаг – это упорядочение

деятельности всех его участников (эмитентов, инвесторов,

110

профессиональных участников рынка ценных бумаг) и сделок между ними со стороны уполномоченных на это органов.

Регулирование рынка ценных бумаг (как и любого другого объекта) можно разделить на внутреннее и внешнее регулирование.

Внутреннее регулирование – это подчиненность участников рынка ценных бумаг собственным нормативным документам: уставу, правилам осуществления деятельности, стандартам деятельности и так далее.

Внешнее регулирование – это подчиненность деятельности участника рынка ценных бумаг нормативным актам государства, других организаций (например, саморегулируемых организаций), международным соглашения. К внешнему регулированию относится также общественное регулирование, то есть воздействие общества на участников рынка ценных бумаг с использованием механизма общественного мнения. Часто именно реакция широкой публики является причиной тех или иных регулирующих действий со стороны государства или саморегулируемых организаций.

Регулирование рынка ценных бумаг преследует достижение следующих целей:

1. Создание нормальных условий для функционирования рынка ценных бумаг, всех его участников; поддержание порядка на рынке ценных бумаг

2. Защита участников рынка ценных бумаг от недобросовестных действий, мошенничества, преступлений со стороны отдельных лиц

3. Обеспечение нормального ценообразования на рынке ценных бумаг на основе свободного формирования спроса и предложения финансовых инструментов

111

4. Стимулирование развития рынка ценных бумаг как механизма перераспределения денежных ресурсов, его отдельных сегментов, создание новых сегментов рынка

5. Использование рынка ценных бумаг для достижения специфических общественных целей (например, для повышения темпов роста экономического развития, разрешения кризиса неплатежей, снижения уровня безработицы и так далее).

Регулятивная инфраструктура – это одна из систем (наряду с информационной и депозитарно-клиринговой и регистраторской инфраструктурой рынка ценных бумаг), обеспечивающих нормальное функционирование рынка ценных бумаг. Она включает в себя следующие компоненты:

• регулятивные органы (государственные регулирующие органы и саморегулируемые организации);

• регулятивные функции и процедуры (законодательные, регистрирующие, лицензионные, аттестационные, контрольные, надзорные и так далее);

• правовая инфраструктура (законодательная и нормативная база функционирования рынка ценных бумаг);

• этика фондового рынка; • традиции и обычаи. Государственное регулирование фондового рынка – это

регулирование со стороны общественных органов государственной власти. Система государственного регулирования рынка включает:

• государственные и иные нормативные акты • государственные органы регулирования и контроля. Государственное регулирование осуществляется в форме

прямого и косвенного регулирования (рис. 9.1). Прямое регулирование включает установление обязательных

требований к деятельности участников рынка ценных бумаг,

112

регистрацию выпуска эмиссионных ценных бумаг и проспектов эмиссий.

Рис. 9.1. Виды государственного регулирования на рынке ценных бумаг

Косвенное регулирование фондового рынка осуществляется

посредством имеющихся в его распоряжении экономических рычагов и стимулов. Как отмечалось ранее, основным регулятором фондового рынка России является государство. Объясняется это тем, что наш рынок относится к категории развивающихся, правила и традиции работы все еще формируются, и поэтому, на таком рынке объективно необходимо иметь сильные государственные органы регулирования.

Правовое поле государственного регулирования рынка ценных бумаг создают Федеральный закон «О рынке ценных бумаг», а также нормативные акты, издаваемые органами исполнительной власти.

Прямые методы Косвенные методы

Нормативно-правовая база

Аттестация специалистов рынка ценных бумаг

Лицензирование деятельности профессиональных участников на

ранке ценных бумаг

Контроль за деятельностью на рынке ценных бумаг

Кредитно-денежная политика

Политика регулирования учетной ставки

Меры ответственности за нарушение на рынке ценных бумаг

Фискальная политика

Регулирование рынка ценных бумаг

113

Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» № 39-ФЗ от 22 апреля 1996 г. с последующими изменениями и дополнениями является высшим нормативным актом, устанавливающим основные правила функционирования фондового рынка. Закон регулирует отношения, возникающие при эмиссии и обращении эмиссионных ценных бумаг независимо от типа эмитента, а также особенности создания и деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг. Данный закон описывает общие принципы функционирования фондового рынка без их подробной детализации. Конкретизация положений, зафиксированных в законе, осуществляется в нормативных актах министерств и ведомств: Министерством финансов, Центральным банком и др.

Действие закона «О рынке ценных бумаг» совместно с нормативными актами направлено на создание единой правовой среды в области регулирования национального фондового рынка.

Помимо этих документов для эффективного осуществления деятельности на рынке ценных бумаг каждый инвестор должен знать основные положения Гражданского и Налогового кодексов (ГК) и (НК) РФ, Федерального закона «Об акционерных обществах» № 208-ФЗ от 26.12.1995г.Федерального закона «О защите законных прав и интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» № 46-ФЗ от 05.03.1999 г.

Центральным государственным органом, осуществляющим государственное регулирование рынка ценных бумаг, является Центральный банк РФ. Раньше этим полномочием была наделена Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР).

Правительственный законопроект, передающий Центробанку полномочия ФСФР, был внесен в Госдуму 30 марта 2013 года, принят 5 июля и столь же быстро одобрен Советом Федерации. С 1 сентября

114

ФСФР присоединилась к ЦБ, образовав его внутреннее подразде-ление – Службу Банка России по финансовым рынкам.

В соответствии с Указом Президента Российской Федера-ции от 25 июля 2013 года № 645 «Об упразднении Федеральной службы по финансовым рынкам, изменении и признании утратив-шими силу некоторых актов Президента Российской Федерации» [5] с 1 сентября 2013 года Федеральная служба по финансовым рынкам России (ФСФР) прекратила свою деятельность в качестве федерального органа исполнительной власти в области финансовых рынков и вошла в состав Банка России. Порядок передачи полномочий ФСФР России по регулированию, контролю и надзору в сфере финансовых рынков Банку России установлен Федеральным законом от 23 июля 2013 года № 251-ФЗ «О внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации в связи с передачей Центральному банку Российской Федерации полномочий по регулированию, контролю и надзору в сфере финансовых рынков» [7], вступившим в силу 01.09.2013 года, за исключением отдельных положений.

В состав Центрального аппарата Службы Банка России по финансовым рынкам вошли тринадцать управлений и один самостоятельный отдел:

- Управление регулирования деятельности на финансовом рынке;

- Управление корпоративных отношений, раскрытия информации и эмиссионных ценных бумаг;

- Управление организации и проведения надзорных мероприятий на рынке ценных бумаг;

- Управление мониторинга и анализа финансового рынка;

115

- Управление регулирования деятельности на рынке страхования, микрофинансовой деятельности и кредитной кооперации;

- Управление лицензирования и ведения государственных реестров;

- Управление экономического анализа и контроля достоверности отчетности субъектов страхового дела;

- Управление страхового надзора и контроля процедур восстановления платежеспособности;

- Управление стратегического планирования и организационно-контрольной деятельности;

- Управление финансов, бухгалтерского учета и отчетности; - Юридическое управление; - Административное управление; - Управление делами и архив. Служба Банка России по финансовым рынкам в соответствии с

федеральными законами осуществляет регулирование, контроль и надзор в сфере финансовых рынков за некредитными финансовыми организациями и сферой их деятельности. Некредитными финансовыми организациями признаются лица, осуществляющие следующие виды деятельности:

- профессиональных участников рынка ценных бумаг - управляющих компаний инвестиционного фонда, паевого

инвестиционного фонда и негосударственного пенсионного фонда - специализированных депозитариев инвестиционного фонда,

паевого инвестиционного фонда и негосударственного пенсионного фонда

- акционерных инвестиционных фондов - клиринговую деятельность

116

- деятельность по осуществлению функций центрального контрагента;

- деятельность организатора торговли - деятельность центрального депозитария - деятельность субъектов страхового дела - негосударственных пенсионных фондов - микрофинансовых организаций - кредитных потребительских кооперативов - жилищных накопительных кооперативов - бюро кредитных историй - актуарную деятельность - рейтинговых агентств - сельскохозяйственных кредитных потребительских

кооперативов. В новые функции Центрального банка вошел контроль и надзор

за соблюдением эмитентами требований законодательства об акционерных обществах и ценных бумагах, осуществление регулирования в сфере корпоративных отношений в акционерных обществах, регистрация выпусков ценных бумаг, а также выполнение иных функций в этой сфере, которые ранее принадлежали ФСФР России.

Служба Банка России по финансовым рынкам теперь выполняет нормативно-правовое регулирование в сфере финансовых рынков, включая вопросы деятельности негосударственных пенсионных фондов, инвестирования пенсионных накоплений, обязательных видов страхований.

Служба Банка России по финансовым рынкам также получила полномочия по контролю за соблюдением закона о противодействии неправомерному использованию инсайдерской информации и манипулированию рынком, ведению мониторинга состояния

117

финансового рынка России и представления в Государственную Думу проекта основных направлений развития и обеспечения стабильности функционирования финансового рынка. Теперь в соответствии с ФЗ отчеты, сведения, уведомления, другая информация и документы, представляемые ранее в ФСФР России, либо подлежащие ее согласованию (утверждению), будут направляться в Центральный банк.

Основные функции, которые призвана выполнять Служба Банка России по финансовым рынкам:

- надзорная - консультационная - регулирующая в рамках компетенции - правоустанавливающая - контрольная. Для выполнения указанных функций определены следующие

задачи: 1) Участие в развитии финансового рынка Российской

Федерации и его инфраструктуры 2) Участие в обеспечении стабильности финансового рынка

Российской Федерации, в том числе оперативное выявление и противодействие кризисным ситуациям

3) Проведение анализа состояния и перспектив развития финансовых рынков в части сферы деятельности некредитных финансовых организаций

4) Формирование конкурентной среды на финансовом рынке Российской Федерации

5) Регулирование, контроль и надзор за некредитными финансовыми организациями.

6) Защита прав и законных интересов акционеров и инвесторов на финансовых рынках, страхователей, застрахованных лиц и

118

выгодоприобретателей, признаваемых таковыми в соответствии со страховым законодательством, а также застрахованных лиц по обязательному пенсионному страхованию, вкладчиков и участников негосударственного пенсионного фонда по негосударственному пенсионному обеспечению

7) Обеспечение контроля за соблюдением требований законодательства Российской Федерации о противодействии неправомерному использованию инсайдерской информации и манипулированию рынком.

Таким образом, создание мегарегулятора на базе ЦБ означает, что данная организация будет обладать высокой степенью независимости от органов власти и самих объектов регулирования, это позволит обеспечить:

- возможность более оперативной разработки нормативно-правовой базы, необходимой для развития международного финансового центра;

- создание эффективного консолидированного надзора на финансовом рынке;

- выявление и предотвращение системных рисков за счет учета наиболее полной информации о деятельности различных кредитных и финансовых организаций;

- реализацию макропруденциального надзора; - возможность оперативного мониторинга всей финансовой

системы и быстрого и адекватного принятия необходимых решений; - разработку унифицированного подхода к различным типам

финансовых институтов, что позволяет снизить возможности регулятивного арбитража;

- возможность применять надзор, учитывающий специфику разных секторов финансового рынка за счет концентрации информации и полномочий по регулированию;

119

- оптимизацию и минимизацию государственных затрат на осуществление надзорных полномочий за счет исключения дублирования административно-хозяйственных функций.

Следует отметить, что важным условием осуществления эффек-тивной деятельности Службой Банка России по финансовым рынкам будет сохранение и усиление принципа независимости Банка России, в том числе при выполнении полномочий в сфере финансового надзора.

9.2. Правовое регулирование рынка ценных бумаг Ценные бумаги и отношения, возникающие в процессе

совершения сделок с ними, составляют особый предмет правового регулирования нескольких отраслей права России. Данные отношения основаны главным образом на частной инициативе, равноправии и имущественной независимости сторон и в этой части регулируются гражданским правом

Основными источниками правового регулирования рынка ценных бумаг, содержащими гражданско-правовые нормы, являются Конституция и Гражданский кодекс Российской Федерации. Так, статья 34 Конституции Российской Федерации устанавливает право каждого на свободное использование своих способностей и имущества для предпринимательской и иной, не запрещенной законом экономической деятельности. Гарантии иметь имущество в собственности (включая ценные бумаги), владеть, пользоваться и распоряжаться им как единолично, так и совместно с другими лицами закреплены статьей 35 Конституции. Гражданский кодекс Российской Федерации содержит понятие ценной бумаги как одного из видов объектов гражданских прав, основные правила совершения сделок с

120

ними, порядок удостоверения, осуществления и защиты прав, закрепленных ценными бумагами.

Среди федеральных законов особое значение имеет закон «О рынке ценных бумаг», который устанавливает правовое положение субъектов рынка ценных бумаг, порядок осуществления профессиональных видов деятельности. Кроме этого закон большое внимание уделяет регулированию эмиссии ценных бумаг, процедуре раскрытия информации, гражданско-правовой ответственности, возникающей на рынке ценных бумаг. Гражданское право не является единственной отраслью права, определяющей нормы поведения на рынке ценных бумаг. Отдельные общественные отношения, складывающиеся в этой сфере, урегулированы административным правом. К ним, в частности, относятся компетенция и порядок принятия решений государственными органами, методы госу-дарственного регулирования рынка ценных бумаг. Важным для установления и сохранения правопорядка на рынке ценных бумаг являются меры административной ответственности в виде штрафов, предусмотренные Федеральным законом «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг».

Не менее важное значение для правового регулирования рынка ценных бумаг имеет финансовое право в части налогообложения операций с ценными бумагами. Налоговые платежи составляют основу доходной части государственного бюджета. Одним из источников образования и уплаты налогов является деятельность на рынке ценных бумаг.

Правовое регулирование общественных отношений в сфере рынка ценных бумаг осуществляется также и уголовным правом. В частности, уголовно наказуемыми деяниями в соответствии со статьей 185 Уголовного кодекса Российской Федерации признаются злоупотребления при выпуске (эмиссии) ценных бумаг. Нормы

121

уголовного законодательства призваны защитить наиболее важные для государственных интересов общественные отношения и привлечь к уголовной ответственности лиц, допускающих нарушения закона.

Особую роль в правовом регулировании рынка ценных бумаг играют международные договоры и соглашения, участником которых является Россия. Согласно п. 4 статьи 15 Конституции Российской Федерации общепризнанные принципы и нормы международного права и международные договоры Российской Федерации являются составной частью ее правовой системы. К актам международного права в сфере рынка ценных бумаг относится, в частности, Женевская конвенция, устанавливающая единообразный закон о переводных и простых векселях.

9.3. Саморегулируемые организации и этика фондового рынка

Саморегулируемые организации – это некоммерческие

негосударственные организации, создаваемые профессиональными участниками фондового рынка на добровольной основе.

Саморегулируемые организации наделяются законом регулятивными функциями и отвечают перед государственным регулятором или регуляторами за эффективность выполнения этих функций. Государственные регуляторы контролируют саморе-гулируемые организации, обычно оставляя за собой право напрямую принимать меры в отношении члена профессиональной ассоциации в случае необходимости. Государственные регуляторы также могут оказывать помощь отдельным членам в случаях, когда саморегулируемая организация принимает по отношению к ним необоснованные или несправедливые меры.

122

Функции саморегулируемой организации: • саморегулирование деятельности участников на рынке

ценных бумаг; • поддержание высоких профессиональных стандартов и

подготовка кадров для рынка ценных бумаг; • отстаивание своих интересов на рынке и перед государством. Обычно саморегулируемыми организациями являются биржи и

общественные объединения различных групп профессиональных участников.

Фондовые биржи традиционно выполняют регулятивную функцию по отношению к своим членам и практике биржевой торговли.

В системе регулирования фондового рынка биржи выполняют следующие основные функции:

1) устанавливают правила приема в члены биржи; 2) разрабатывают правила и процедуры листинга и

делистинга ценных бумаг; 3) требуют от участников сделок соблюдения правил

поведения в торговом зале; 4) контролируют деятельность участников биржевой

торговли и устанавливают систему административных и экономических санкций за нарушение правил.

Под этикой фондового рынка понимаются правила добросовестной деятельности. В международной практике такие правила разрабатываются и поддерживаются профессиональными участниками и их саморегулируемыми организациями. В России правила добросовестного поведения (кодексы этики) приняты пока только на уровне саморегулируемых организаций, которые намерены поддерживать этические нормы через механизм дисциплинарного производства.

123

Право представляет собой институт принуждения поведения человека власти правил; это совокупность прав, установленных или санкционированных государством, зафиксированных в юридических актах. Существует фундаментальное деление права на публичное, отстаивающее общий интерес, и частное, отстаивающее частный интерес.

В сфере рынка ценных бумаг разрешение конфликтов и споров частноправового характера осуществляется через постоянно действующие третейские суды, созданные при организациях фондового рынка. Однако третейский суд правомочен рассматривать спор при условии наличия обоюдного соглашения сторон на рассмотрение спора. Возложение на третейский суд полномочий по вынесению санкций публично-правового характера или пресечению конфликтного поведения профессиональных участников представляется неправомерным и непосильным бременем. Этим занимаются дисциплинарные комитеты саморегулируемых организаций профессиональных участников фондового рынка.

Согласно кодексам этики российских саморегулируемых организаций этическими принципами профессиональной деятельности, которыми должен руководствоваться любой член СРО, являются:

• добросовестность • законность • приоритет интересов клиентов • профессионализм • независимость • информационная открытость. Добросовестная деятельность на рынке ценных бумаг -

профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг, основанная на общечеловеческих моральных и нравственных нормах, на

124

понимании значимости общественных интересов, необходимости обеспечения правопорядка и справедливости.

Добросовестная работа с клиентами – выполнение профессиональным участником рынка ценных бумаг поручений клиентов наилучшим образом.

Отсутствие независимости профессионального участника рынка ценных бумаг ведет к возникновению конфликтов интересов данного участника и его клиента. В случае возникновения такого конфликта профессиональный участник обязан поставить об этом в известность клиента.

Конфликт интересов – отсутствие независимости профес-сионального участника рынка ценных бумаг в результате объективных и субъективных обстоятельств, таких как, например, финансовое участие профессионального участника фондового рынка в делах клиента. Международная ассоциация фондовых бирж распространила повсеместно принятые принципы ведения бизнеса по ценным бумагам, основополагающими из которых являются:

• честность и справедливость • надлежащее исполнение профессиональной деятельности • обеспечение высокой квалификации персонала фирм —

профессиональных участников рынка ценных бумаг • получение информации о клиентах • предоставление информации клиентам • регулирование конфликта интересов. До начала 20-го века на фондовом рынке использовались

манипулятивные практики, которые в настоящее время признаны противозаконными и преследуются на всех фондовых биржах. К ним относятся манипулирование ценами, а именно:

• фиктивные продажи • сделки по договоренности

125

• сделки корнерами • тайный сговор профессиональных участников рынка ценных

бумаг • использование «утечки информации» о ценных бумагах • пулы, или манипулирование ценами на коллективной основе. Манипулирование ценами – это действия одного или группы

участников фондового рынка, результатом которых является выведение курсовой стоимости фондового актива (в том числе расчетной цены дня) за рамки естественной для сложившихся условий рыночной цены по отношению к нормальной, адекватной текущим уровням ее величине.

Фиктивные сделки с ценными бумагами – это одновременная покупка и продажа ценных бумаг для создания видимости активности на рынке. В зависимости от целей лиц, которые осуществляют фиктивные сделки, цены на ценные бумаги могут, как понизиться, так и повыситься.

Сделки с ценными бумагами по договоренности - совершение двумя контрагентами сделки по заранее оговоренной цене с целью изменить ситуацию на рынке в свою пользу.

Сделки корнеров − сделки с ценными бумагами, совершаемые группой торговцев, сконцентрировавших в своих руках большое количество ценных бумаг данного вида, что позволяет им диктовать свои цены. Утечка информации о ценных бумагах − целенаправленное распространение привилегированной информации с целью стимулирования спроса или предложения на ценные бумаги. Кроме манипулирования ценами может осуществляться и манипулирование рынком ценных бумаг в целом.

Манипулирование рынком ценных бумаг в целом − воздействие на курсовую (расчетную) цену обращающихся на фондовом рынке активов за счет краткосрочного или долговременного проведения

126

сделок большого объема. Законным считалось и использование инсайдерской информации при совершении сделок, например, приглашение для участия в пулах директоров корпораций, которые являются инсайдерами, т. е. заключение инсайдерских сделок с ценными бумагами.

Инсайдерские сделки – действия участников торгов по купле-продаже ценных бумаг, проводимые с использованием привилегированной (т. е. не являющейся общедоступной) инфор-мации с целью получения прибыли.

В современной международной практике используются профессиональные этические нормы, обеспечивающие особые права для обманутых инвесторов. Под действия профессиональных участников, ведущих к защищаемым правам инвесторов, относятся следующие действия брокера:

• материальные упущения • неполная информация, предоставляемая клиенту • введение в заблуждение • отказ в раскрытии информации, необходимой клиенту для

принятия решения • торговля на невыгодных для клиента условиях • инсайдерская торговля • манипулирование ценами • чрезмерная торговля • неподобающая торговля • другие действия, приносящие клиенту убыток. Под чрезмерной торговлей понимается торговля с излишней

частотой проведения сделок с целью получения максимального комиссионного вознаграждения.

Термин «неподобающая торговля» используется в правилах американской саморегулируемой организации NASD. В соответствии

127

с этими правилами рекомендации брокера должны соответствовать законодательству, финансовому положению клиента, уровню его искушенности, инвестиционным целям и допуску риска. Брокер не должен рекомендовать клиенту операции, противоречащие законодательству, и обязан отказаться от них, даже если инициатива их проведения первоначально принадлежала клиенту.

Если брокер допустил мошенничество и введение в заблуждение клиента, небрежность в выполнении обязательств или неподобающие методы торговли, нарушил конфиденциальность или не соблюдал правила внутреннего контроля, против брокера, согласно международным стандартам, могут быть применены санкции.

Под мошенничество профессионального участника рынка ценных бумаг попадают, в частности, следующие действия:

а) любое искажение информации с целью принуждения клиента к тем или иным инвестициям

б) «простое упущение», которое может привести к нежелательным для клиента последствиям

в) рекомендации по инвестированию без раскрытия рисков. Таким образом, этичное поведение на фондовом рынке базируется на добросовестных правилах поведения, в свою очередь основанных на общепринятых правилах поведения в обществе и особенностях профессиональной сферы, закрепленных в социокультурных традициях, законодательных и иных нормативных актах, кодексах этики.

128

Тема 10. Информационная инфраструктура рынка ценных бумаг

10.1. Основы информационной инфраструктуры рынка

ценных бумаг Одним из важнейших условий функционирования фондового

рынка является его информационная прозрачность. Наличие полной, точной и достоверной информации повышает доверие участников рынка, способствует притоку долгосрочных инвестиций на рынок.

При отсутствии системы раскрытия информации на фондовом рынке инвестор не имеет механизма, позволяющего оценивать как привлекательность предприятий для инвестирования, так и воз-можные инвестиционные риски, что препятствует эффективному размещению капитала.

В развитых странах существует целая система правил, регулирующих процессы раскрытия информации на рынке. Нарушение этих правил ведет к существенным финансовым потерям и ущербу деловой репутации участников рынка.

Регулирование системы раскрытия информации осуществятся на основе федеральных законов, контролирующих доступ к рынкам ценных бумаг и торговую деятельность на них. Для этого создается центральный орган регулирования, который, основываясь на предоставленных ему законодательной властью полномочиях, осуществляет контроль и надзор за деятельностью эмитентов и про-фессиональных участников рынка ценных бумаг. Примером такой регулятивной структуры является Комиссия по ценным бумагам и биржам США, которая получает свои полномочия от Конгресса и несет основную ответственность за контроль за соблюдением Закона о ценных бумагах 1933 г. (Securities Act of 1933) и Закона об

129

обращении ценных бумаг 1934 г. (Securities Exchange Act of 1934). В нашей стране функции основного регулятора фондового рынка выполняет Федеральная служба по финансовым рынкам.

На сегодняшний день независимо от уровня развития рынка ценных бумаг большинство стран полагаются на законы, опре-деляющие место, порядок и время раскрытия информации.

Российский рынок ценных бумаг также опирается на законодательное регулирование системы раскрытия информации.

И нужно отметить, что нормативная база в этой области у нас развита крайне слабо и требует тщательной дальнейшей доработки.

Основополагающим нормативным документом по вопросам раскрытия информации выступает Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» № 39-ФЗ от 22.04.1996 г. (с последующими изменениями и дополнениями). В законе де-факто реализованы две концепции доступа к информации о рынке ценных бумаг: во-первых, путем раскрытия информации – это специализированная процедура, гарантирующая нахождение информации и доступ к ней в заданное время; во-вторых, путем публикации информации в печати. Однако стихийная публикация разнородной информации не может быть достаточным средством раскрытия информации для функции-онирования рынка ценных бумаг. Для этого в Законе было введено понятие раскрытия информации, как средства обеспечения гарантированного нахождения и получения информации в заданное время и с заранее понятными (малыми) ресурсами, потребными на нахождение и получение раскрываемой информации.

В частности, в соответствии со статьей 30 Закона «О рынке ценных бумаг» под раскрытием информации понимается «обеспечение ее доступности всем заинтересованным в этом лицам независимо от целей получения данной информации по процедуре, гарантирующей ее нахождение и получение». Причем доступность

130

информации подразумевает возможность ее получения без каких либо привилегий.

В целом Закон определяет группы участников рынка ценных бумаг, обязанных раскрывать информацию о своей деятельности, а также общие правила и нормы раскрытия информации на рынке.

Помимо Федерального закона «О рынке ценных бумаг» вопросы раскрытия информации отражены:

• в Федеральном законе «Об акционерных обществах» от 26.12.1995 г. № 208-ФЗ (с последующими изменениями и допол-нениями), обеспечивающем защиту прав и интересов акционеров, в том числе и в области раскрытия информации о деятельности акционерного общества;

• в Федеральном законе «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» от 5.03.1999 г. № 46-ФЗ (с последующими изменениями и дополнениями) Действие закона направлено на защиту прав и законных интересов физических и юридических лиц, объектом инвестирования которых являются эмиссионные ценные бумаги в том числе. Закон устанавливает требования к предоставлению информации эмитентами и другими участниками фондового рынка инвестору в связи с обращением ценных бумаг.

Требования к раскрытию информации и вопросы их реализации нашли свое отражение в ряде нормативных документов, утвержденных Федеральной службой по финансовым рынкам:

• приказ Федеральной службы по финансовым рынкам «Об утверждении Положения о раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг» от 16.03.2005 г. № 05-5/пз-н – регулирует состав, порядок и сроки обязательного раскрытия информации акционерным обществом, раскрытия информации на этапах процедуры эмиссии эмиссионных ценных бумаг, раскрытия

131

информации в форме проспекта ценных бумаг, ежеквартального отчета эмитента ценных бумаг и сообщений о существенных фактах, затрагивающих финансово-хозяйственную деятельность эмитента ценных бумаг, а также устанавливает требования к порядку раскрытия эмитентами иной информации об исполнении обязательств эмитента и осуществлении прав по размещаемым (размещенным) ценным бумагам;

• постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг «О системе раскрытия информации на рынке ценных бумаг» от 9.01.1997 г. № 2 – определяет порядок предоставления, сбора, хранения, обработки и обеспечения доступа к раскрываемой на рынке ценных бумаг информации, а также устанавливает требования к участникам системы раскрытия информации. Распространяется на информацию, раскрываемую регулирующими рынок ценных бумаг федеральными органами исполнительной власти и Центральным банком Российской Федерации, саморегулируемыми организациями, профессиональными участниками рынка ценных бумаг, эмитентами, а также владельцами ценных бумаг;

• распоряжение Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг «Об утверждении Порядка распространения информации о ценных бумагах» от 17.02.1998 г. № 133-р – устанавливает порядок заключения договора о распространении информации между организациями, обязанными раскрывать информацию и ФСФР России;

• приказ Федеральной службы по финансовым рынкам «Об утверждении Положения о требованиях к порядку и срокам раскрытия информации, связанной с деятельностью акционерных инвестиционных фондов и управляющих компаний паевых инвестиционных фондов, а также к содержанию раскрываемой информации» от 22.06.2005 г. № 05-23/пз-н – устанавливает порядок

132

и сроки раскрытия информации, связанной с деятельностью акционерных инвестиционных фондов и управляющих компаний паевых инвестиционных фондов, а также требования к содержанию раскрываемой информации, в том числе требования к расчету доходности инвестиционной деятельности акционерного ин-вестиционного фонда и управляющей компании паевого инвестиционного фонда.

10.2. Субъекты системы раскрытия информации Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» № 39-ФЗ от

22.04.1996 г. (с последующими изменениями и дополнениями) предусматриваются требования по раскрытию информации к следующим трем группам участников фондового рынка:

• эмитенты публично размещаемых эмиссионных ценных бумаг

• владельцы эмиссионных ценных бумаг • профессиональные участники рынка ценных бумаг. Эмитентом ценных бумаг должна раскрываться информация,

касающаяся этапов процедуры эмиссии ценных бумаг, а также финансово-хозяйственной деятельности эмитента. Информация о финансово-хозяйственной деятельности публикуется в форме ежеквартального отчета по ценным бумагам и сообщений о существенных событиях и действиях. Информация о существенных фактах и сообщения об этапах эмиссии должны раскрываться:

• в ленте новостей хотя бы одного из информационных агентств, уполномоченного федеральным органом исполнительной власти по рынку ценных бумаг на публичное предоставление информации, раскрываемой на рынке ценных бумаг – в течение одного дня с момента наступления существенного факта;

133

• в сети Интернет – в течение трех дней с момента наступления существенного факта;

• в иных средствах массовой информации – в соответствии с «Положением о раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг».

Необходимость публикаций в печатных средствах массовой информации возникает у эмитента, во-первых, при сообщении о существенных фактах его деятельности (сообщение публикуется в периодическом печатном издании, распространяемом тиражом, доступным для большинства владельцев ценных бумаг эмитента), а во-вторых, – в ходе эмиссии ценных бумаг, предусматривающей их размещение путем открытой подписки (информация раскрывается в периодическом печатном издании, распространяемом тиражом не менее 10 тысяч экземпляров).

Проспект эмиссии должен быть представлен компанией, которая впервые предлагает свои ценные бумаги публичным инвесторам, т. е. выпускает их на первичный рынок. Эмитент, желая убедить первичных инвесторов в покупке ценных бумаг, заинтересован предоставить всю требуемую информацию.

Кроме того, первичное размещение ценных бумаг обычно проводится профессиональным андеррайтером. Понятно, что андеррайтер очень заинтересован в тщательном изучении компании, чтобы полностью понять риски и перспективы инвестирования в компанию. В то же время, по финансовым соображениям, ан-деррайтер стремится не допустить разочарования инвестора в эмитенте, а также не навредить своей собственной репутации и финансовому благополучию.

В России требования к содержанию информации, раскрываемой в проспекте эмиссии, совпадают с международной практикой раскрытия информации в этой области.

134

После регистрации проспекта ценных бумаг эмитент обязан раскрывать текущую информацию о своих ценных бумагах и своей деятельности в виде:

• ежеквартального отчета (не позднее 45 дней с даты окончания отчетного квартала) эмитента;

• сообщений о существенных фактах, затрагивающих финансово-хозяйственную деятельность эмитента.

Ежеквартальный отчет эмитента должен содержать данные о деятельности эмитента за текущий квартал: бухгалтерский баланс, счета прибылей и убытков на конец квартала; факты, повлекшие увеличение чистой прибыли или убытков более чем на 20 процентов; данные о формировании и использовании резервного и других специальных фондов.

Сообщениями о существенных фактах, затрагивающих финансово-хозяйственную деятельность эмитента, признаются:

• сведения о реорганизации эмитента, его дочерних и зависимых обществ;

• сведения о фактах, повлекших разовое увеличение или уменьшение стоимости активов эмитента более чем на 10 процентов;

• сведения о фактах, повлекших разовое увеличение (уменьшение) чистой прибыли или чистых убытков эмитента более чем на 10 процентов;

• сведения о фактах разовых сделок эмитента, размер которых либо стоимость имущества по которым составляет 10 процентов и более от стоимости активов эмитента по состоянию на дату сделки;

• сведения о выпуске эмитентом ценных бумаг; • сведения о начисленных и/или выплаченных доходах по

ценным бумагам эмитента; • сведения о появлении в реестре эмитента лица, владеющего

более чем 25 процентами его ценных бумаг любого отдельного вида;

135

• сведения о датах закрытия реестра; • сведения о сроках исполнения обязательств эмитента перед

владельцами ценных бумаг эмитента; • сведения о решениях общих собраний; • сведения о принятии уполномоченным органом эмитента

решения о выпуске эмиссионных ценных бумаг. Кроме того, ОАО в обязательном порядке должно публиковать

следующие документы: годовой отчет общества, бухгалтерский баланс и счет прибылей и убытков, списки аффилированных лиц общества, соотношение стоимости чистых активов и размера уставного капитала, количество акционеров, информацию о держателе реестра акционеров.

Второй группой лиц, раскрывающих информацию на фондовом рынке, являются владельцы эмиссионных ценных бумаг. Закон «О рынке ценных бумаг» обязывает владельца раскрывать информацию о своих правах на ценные бумаги эмитента в случаях, если он вступил во владение 20 процентами (и более) любого вида ценных бумаг эмитента, а также если его доля владения любого вида эмиссионных ценных бумаг увеличилась либо понизилась до уровня, кратного каждым 5 процентам свыше 20 процентов данного вида ценных бумаг.

Владелец обязан раскрыть информацию (которая включает: имя или наименование владельца, наименование эмитента, количество и регистрационный номер данного вида ценных бумаг) не позднее пяти дней после соответствующих действий путем уведомления ЦБ.

Кроме того, Закон «О рынке ценных бумаг» предусматривает случаи, когда профессиональный участник рынка ценных бумаг обязан раскрыть информацию, содержащую наименования профес-сионального участника рынка ценных бумаг, вид и государственный регистрационный код ценных бумаг, наименование эмитента, цену и

136

количество ценных бумаг. Это происходит в случае, если профес-сиональный участник в течение квартала совершил сделки с одним видом ценных бумаг одного эмитента количеством, превышающим 100 процентов общего количества данных ценных бумаг, либо совершил единовременную сделку с ценными бумагами количеством, превышающим 15 процентов общего количества указанных ценных бумаг.

Профессиональные участники обязаны уведомить ЦБ РФ не позднее пяти дней после завершения соответствующего квартала или после соответствующей операции. Также профессиональные уча-стники рынка ценных бумаг в случае предложения и (или) объявления цен покупки – продажи эмиссионных ценных бумаг обязаны раскрыть имеющуюся у них общедоступную информацию, раскрываемую эмитентом этих эмиссионных ценных бумаг, или сообщить о факте отсутствия у них этой информации. Имеющаяся у профессионального участника информация предоставляется в случае, если обстоятельства дела, поведение лица, обратившегося к данному профессиональному участнику, и иные факторы свидетельствуют об отсутствии такой информации у обращающихся лиц.

Таким образом, можно подвести некоторые итоги. Вопрос раскрытия информации в отечественном законодательстве еще не в полной мере урегулирован. Законодательство большинства стран с развитыми рынками относит подобных владельцев к разряду инсайдеров и, соответственно, предъявляет достаточно жесткие требования к порядку раскрытия ими информации. Поэтому очевидна необходимость дальнейшего совершенствования регулирования проблемы раскрытия информации.

137

10.3. Инсайдерская информация на рынке ценных бумаг Отсутствие раскрытия информации или неравномерность ее

раскрытия во времени являются основой инсайдерской торговли. Обычно инсайдерской считается необщедоступная важная

информация о компании, которая стала известна определенному лицу в силу его служебного положения, управленческих полномочий или иных особых отношений с компанией. В случае раскрытия эта информация может повлиять на рыночную стоимость ценных бумаг компании либо, по меньшей мере, считаться важным фактором для инвесторов при принятии решения о покупке или продаже ценных бумаг компании.

Торговля с использованием инсайдерской информации подрывает доверие инвесторов к ценным бумагам, что самым негативным образом отражается на финансовом рынке в целом, а через него и на всем инвестиционном процессе.

В последнее время в ряде стран были ужесточены законы об инсайдерской торговле: введены самые различные меры, начиная с ужесточения мер наказания за совершение инсайдерских сделок и кончая более строгими правилами отчетности лиц, обладающих инсайдерской информацией и квалифицируемых в качестве инсайдеров.

Впервые вопросы регулирования инсайдерской торговли нашли свое отражение в Законе о фондовых биржах 1934 г. в США. В законе устанавливались жесткие ограничения на торговлю собственными ценными бумагами инсайдерами – директорами и управляющими корпораций. На втором месте стоит Япония, которая урегулировала инсайдерские сделки в 1948 году в Законе о ценных бумагах и биржах.

138

В настоящее время все страны ЕС привели свое законодательство в соответствие данной директиве и, таким образом, она лежит в основе инсайдерского законодательства всех стран ЕС. Кроме того, в 80-е годы Конгресс США принял две поправки к Закону о фондовых биржах, которые ужесточили санкции против инсайдеров за использование внутренней информации. Ряд стран разбивают инсайдеров на две большие группы: «первичные» и «вторичные».

Под «первичными» инсайдерами подразумеваются лица, которые в силу своего положения имеют доступ к инсайдерской информации. «Вторичные» инсайдеры – лица, получившие инсайдерскую информацию, но не являющиеся «первичными» инсайдерами, имеющими доступ к такой информации.

В зарубежном антиинсайдерском законодательстве отдельно рассматривается проблема раскрытия информации инсайдерами. Основное правило – инсайдеры обязаны раскрыть информацию обо всех сделках, совершаемые с ценными бумагами своих компаний в течение установленного законами или подзаконными актами срока. При этом существуют два подхода к раскрытию информации.

В соответствии с первым подходом нормативные акты некоторых стран обязывают инсайдеров информировать национальный контролирующий орган. Второй вариант – инсайдер информирует непосредственно эмитента ценных бумаг.

Что касается применения и степени жесткости карательных санкций применительно к инсайдерской торговле, то самый большой опыт накоплен в США. Здесь меры по предотвращению недобросовестной торговли начали вводить еще в 30-е годы прошлого столетия. Сейчас лицо, признанное виновным в совершении сделок с использованием инсайдерской информации, может получить до 25 лет лишения свободы или денежный штраф до 2,5 млн долл.

139

Обратимся к отечественной практике регулирования инсайдерской торговли. Нужно отметить, что Российский фондовый рынок относится к категории развивающихся, поэтому для него характерны многие проблемы, которые минимизированы на ведущих мировых площадках.

Использование инсайдерской информации всегда было распространено в России, причем борьба с ней практически не велась. В результате некоторые участники рынка считают такие схемы работы на рынке вполне нормальным явлением и залогом успешной торговли.

Примеров использования инсайда такое множество, что большинство экспертов оценивали российский рынок как преимущественно инсайдерский. В контексте возможных злоупотреблений в период 2000–2005 годов в прессе упоминались акции практически всех крупнейших российских эмитентов. Предположения об использовании инсайдерской информации высказывались в отношении бумаг РАО «ЕЭС России», «Газпрома», «Лукойла», «Сибнефти», «Мосэнерго», «Татнефти», «Автоваза» и др. Но самым ярким примером, безусловно, стал «Юкос».

Другими, не менее хрестоматийными, примерами являются эпизоды с присвоением России рейтингов со стороны международных агентств (Moody's – в октябре 2003 года, повышение рейтинга агентством S&P в январе 2004 г.).

Использование инсайдерской информации для манипули-рования ценами на отечественном фондовом рынке было серьезной проблемой для всех участников рынка. Возникли серьезные предпосылки для обсуждения проекта закона об использовании инсайдерской информации. Данный проект не является новшеством, т. к. активно дискутировался с 1998 года.

140

После долгого обсуждения 2 июля 2010 года Государственной Думой был принят, а 14 июля 2010 года Советом Федерации одобрен Федеральный закон № 224-ФЗ «О противодействии неправомерному использованию инсайдерской информации и манипулированию рынком и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации».

Закон направлен на закрепление системы мер по протии-водействию неправомерному использованию инсайдерской инфор-мации и манипулированию рынком, усиление защиты прав и законных интересов инвесторов.

Документ вводит перечень инсайдеров, механизмы контроля за использованием инсайдерской информации, устанавливает требо-вания к раскрытию инсайдерской информации, права и обязанности эмитентов и организаторов торговли. Эмитенты, в частности, обязываются вести списки инсайдеров. Закон также уточняет требования к внутреннему контролю участников финансового рынка и нормам работы сотрудников регулирующих органов.

Кроме того, закон определяет функции и полномочия ЦБ РФ (раннее ФСФР) в области проведения соответствующих проверок, привлечения к ответственности за нарушение требований закона; взаимодействия с правоохранительными органами при выявлении и расследовании фактов недобросовестной деятельности; доступа к информации по банковским счетам профессиональных участников рынка ценных бумаг и управляющих компаний.

Также устанавливаются меры по предотвращению, выявлению и пресечению неправомерного использования инсайдерской инфор-мации и манипулирования рынком: ограничения на использование, последствия использования инсайдерской информации и манипу-лирования рынком; порядок и сроки раскрытия или предоставления такой информации, а также обязанность уведомления инсайдерами о

141

совершенных ими операциях федерального органа исполнительной власти в области финансовых рынков.

В Уголовный кодекс РФ вводится ст.185.6 «Неправомерное использование инсайдерской информации», предусматривающая ответственность в виде штрафа от 300 тыс. руб. до 500 тыс. руб. или в размере заработной платы или иного дохода осужденного за период от 1 до 3 лет, либо лишения свободы на срок от 2 до 4 лет со штрафом в размере до 50 тыс. руб. или в размере заработной платы или иного дохода осужденного за период до 3 месяцев либо без такового с лишением права занимать определенные должности либо заниматься определенной деятельностью на срок до 3 лет или без такового.

Центральный Банк РФ (раннее ФСФР) определяет исчерпывающий перечень инсайдерской информации. Установлен список потенциальных инсайдеров. Ими признаются руководство Центрального банка РФ, члены Национального банковского совета, руководство всех государственных служб и ведомств. Предусматривается административная и уголовная ответственность за умышленное неправомерное использование инсайдерской информации.

Закреплено общее положение о том, что лицо, неправомерно использовавшее инсайдерскую информацию, распространившее ложные сведения, не несет ответственности, если оно не знало, что такая информация является инсайдерской, а распространенные сведения – ложными.

Предполагается, что если банк нарушил законодательство при работе на фондовом рынке, ЦБ РФ имеет право отозвать у него лицензию на деятельность на рынке ценных бумаг.

Согласно поправкам, сотрудники СМИ не могут быть привлечены к ответственности за распространение ложных сведений, если в публикации дословно приводятся цитаты конкретных лиц или

142

материал воспроизведен из публикации другого средства массовой информации.

Данный закон является верным сигналом в отношении честности торговли для инвесторов. Теперь данное изменение должно еще доказать, что РФ является стабильным и эффективным местом торговли.

10.4. Поставщики информационных ресурсов на фондовом

рынке

Прежде всего необходимо определить, какая именно

информация о фондовом рынке необходима инвестору для принятия торговых решений. Во-первых, это котировки акций, поступающие с торговых площадок, во-вторых, это новости рынка, аналитические и финансовые отчеты конкретных компаний, и, в-третьих, различные сервисы и услуги аналитических и консультационных компаний и рейтинговых агентств. Большую часть информации о фондовом рынке можно получить через сеть Интернет, где имеется огромное количество сайтов, посвященных вопросам инвестирования и предоставляющих финансово-инвестиционную информацию.

Основными источниками представления информации, касающейся инвестиций, являются:

• компании, специализирующиеся на предоставлении котиро-вок реального времени по Интернету: Межбанковский финансовый дом (www.mfd.ru), Агентство «Финмаркет» (www.quotes.ru) и др.;

• крупнейшие службы финансовых, политических, экономи-ческих, светских и других новостей и информации о товарных, денежных и других рынках: на английском языке – CNN (финансовый сайт службы – wwwcnnfn.com), Reuters (www.reuters.com), Bloomberg (www.bloomberg.com) и др. На русском языке – ProFinance

143

(http://www.forexpf.ru/), Росбизнесконсалтинг (www.rbc.ru), АК&М (www.akm.ru), агенство экономической информации ПРАЙМ (http://www.1prime.ru), РИА Новости (www.rian.ru), Интерфакс (www.interfax.ru);

• аналитические, экономические, финансовые и другие информационные издания: журнал «Рынок ценных бумаг» (www.rcb.ru), журнал «Валютный спекулянт» (www.spekulant.ru), деловой еженедельник «Эксперт» (www.expert.ru) или агентство деловой информации «Экономика и жизнь» (www.akdi.ru) и др.;

• государственные организации: Центробанк (www.cbr.ru), статистические службы (www.gks.ru), Федеральная служба по финансовым рынкам (www.fcsm.ru);

• брокерские фирмы, имеющие свои собственные аналитические службы: «АЛОР БРОКЕР» (http://www.alorbroker.ru), КИТ Финанс Брокер (http://investfuture.ru/brokers), НОРД КАПИТАЛ (http://investfuture.ru/brokers), «Церих» (www.zerix.ru) и другие.

Участники фондового рынка в законодательном порядке обязаны раскрывать информацию о себе и деятельности, непосредственно связанной с ценными бумагами. Так, инвести-ционные компании и брокерские фирмы, на основании требований по защите прав и законных интересов инвесторов, обязаны предос-тавлять информацию о своих операциях с ценными бумагами; депо-зитарии и регистраторы – о хранящихся и/или учитываемых ценных бумагах, а эмитенты – о существенных событиях, относящихся к выпускам и условиям обращения ценных бумаг. Часть этой информа-ции должна являться общедоступной любому заинтересованному лицу, кое-что – только акционерам, остальное − контролирующим органам.

В соответствии этим требованием ФСФР России реализует Программу раскрытия информации. Уполномоченными агентствами

144

по раскрытию информации являются в настоящее время два агентства – «Интерфакс»(http://www.e-disclosure.ru), АНО «АЗИПИ»

(http://e-disclosure.azipi.ru), АК&M (http://www.disclosure.ru) и другие. Эти агентства предоставляют информацию: • о держателях реестра акционеров (регистраторах); • эмитентах корпоративных ценных бумаг: о выпусках ими

ценных бумаг, сопутствующих выпускам документов, квартальных отчетах, прочих существенных событиях, которые могут повлиять на положение акционеров;

• лицензиях профессиональных участников рынка ценных бумаг: брокеров, дилеров, депозитариях, регистраторах, компаниях по управлению активами ПИФ, специализированных депозитариев ПИФ;

• квалификационных аттестатах специалистов фондового рынка;

• паевых инвестиционных фондах; • штрафах, когда-либо наложенных на тех или иных

юридических лиц, должностных лиц или индивидуальных предпринимателей.

Этой же задаче посвящен сервер системы комплексного раскрытия информации СКРИН «Эмитент» (www.skrin.ru), созданный НАУФОР.

В системе СКРИН «Эмитент» раскрывается информация исключительно об эмитентах. На этом сервере детально представлена информация по каждому эмитенту, данные о результатах финансово-хозяйственной деятельности, история выпусков ценных бумаг, дивидендная история, сведения о реестродержателе, арбитражные сведения, новости эмитента.

Кроме этого, в системе представлены ежедневные и еженедельные аналитические материалы от профессиональных

145

участников рынка ценных бумаг и СКРИН, обзоры промышленных предприятий и отраслей от профессиональных участников рынка ценных бумаг и СКРИН, статистика по важнейшим индикаторам финансового рынка — международным фондовым индексам, курсам валют, ценам на нефть и прочее.

Тема 11. Депозитарная и расчетно-клиринговая инфраструктура

и сеть регистраторов ценных бумаг 11.1. Депозитарная деятельность на рынке ценных бумаг Депозитарии являются неотъемлемой частью инфраструктуры

фондового рынка. Сосредотачивая значительную часть финансовых активов, депозитарии играют и будут играть все более важную роль на фондовом рынке и в экономике в целом, обеспечивая сохранность активов предприятий в его наиболее ликвидной форме и образуя основу для учета средств инвесторов, а также способствуя повышению оборачиваемости средств.

С точки зрения инвестирования в ценные бумаги российских предприятий, именно депозитарии являются гарантом обеспечения прав владельцев ценных бумаг, обеспечивая участие акционеров в собраниях акционеров, перечисление и выплату дивидендов, информируя обо всех корпоративных действиях компаний-эмитентов.

Банки могут выполнять функции депозитария. Для этого им необходимо получить лицензию на осуществление депозитарной деятельности. Федеральная служба по финансовым рынкам выдает лицензию профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление депозитарной деятельности без ограничения срока действия. Значительная часть денежных расчетов по операциям с ценными бумагами осуществляется через счета таких банков.

146

Поэтому депозитарии – кредитные организации, которые могут осуществлять комплексное (кастодиальное) обслуживание своих клиентов, повышая тем самым эффективность использования полученных ими от клиентов денежных средств. С другой стороны, доверие клиентов к крупной банковской организации, предоставляющей полный комплекс кастодиальных операций и имеющей значительный собственный капитал, несомненно, повышает рейтинг такого депозитария.

Депозитарная деятельность, в соответствии с действующим законодательством, является лицензируемой, что должно служить обеспечением дополнительной гарантии и защиты прав инвесторов.

Отношения депозитария и его клиента, именуемого депонентом основываются на депозитарном договоре и регламенте проведения депозитарных операций, являющимся неотъемлемой частью договора. Ценные бумаги депонента учитываются на счете депо. При осуществлении учета по депозитарным счетам депозитарии отражают ценные бумаги по их количеству, используя при этом инструментарий, свойственный современному бухгалтерскому учету.

Депозитарная деятельность, т. е. деятельность по учету и удостоверению прав на ценные бумаги, включает в себя:

• хранение ценных бумаг (как наличное, так и безналичное); • предоставление отчетности (полный и своевременный отчет

о всех операциях по счетам клиентов); • инвестиционный учет и аналитическое обеспечение

(оказание услуг по исследованию различных сегментов рынка ценных бумаг и учет движения активов инвесторов);

• перерегистрация прав собственности (оказание услуг по движению ценных бумаг).

С точки зрения развития депозитарной деятельности как одного из видов банковской деятельности, можно сказать, что она является

147

весьма перспективной. В условиях закономерного снижения уровня рентабельности практически всех операций, осуществляемых отечественными коммерческими банками, депозитарная деятельность приобретает для них все большую значимость. Депозитарная деятельность, в случае ее осуществления в больших размерах, может служить стабильным источникам крупных доходов, получение которых не сопряжено с рисками и не требует крупных вложений средств. Указанные обстоятельства предопределяют высокий потенциал развития депозитарной деятельности в России.

Стремительный рост влияния роли ценных бумаг на экономические процессы, сопровождаемый значительным увели-чением объемов выпусков ценных бумаг, масштабами их приобретения инвесторами и вложениями на развивающихся рынках, немыслим без развития депозитарной инфраструктуры фондового рынка. Последовательные шаги, предпринимаемые правительствен-ными органами в области законодательного регулирования депозитарной деятельности, позволяют надеяться на нормальное, конкурентное развитие учетной инфраструктуры, которая будет способствовать решению проблем доверия между участниками рынка и вовлечению в инвестиционный процесс более широких слоев инвесторов, что при улучшении общеэкономической ситуации, совершенствовании гражданского и налогового законодательства обязательно повысит привлекательность российского рынка ценных бумаг.

148

11.2. Расчетно-клиринговые организации Клиринговая деятельность − это деятельность по определению

взаимных обязательств и их зачету по поставкам ценных бумаг и расчетам по ним.

В общем плане расчетно-клиринговая организация — это специализированная организация банковского типа, которая осуществляет расчетное обслуживание участников организованного рынка ценных бумаг.

Организации, осуществляющие клиринг по ценным бумагам, в связи с расчетами по операциям с ценными бумагами принимают к исполнению подготовленные при определении взаимных обязательств бухгалтерские документы на основании их договоров с участниками рынка ценных бумаг, для которых производятся расчеты.

Главными целями клиринговых организаций являются: • минимальные издержки по расчетному обслуживанию

участников рынка; • сокращение времени расчета; • снижение до минимального уровня всех видов риска, которые

имеют место при расчете. Расчетно-клиринговая организация обычно существует в форме

акционерного общества закрытого типа и должна иметь лицензию Центрального банка на право обслуживания всех видов расчетных операций на соответствующем рынке ценных бумаг. Расчетно-клиринговые организации могут обслуживать какую-нибудь одну фондовую биржу или сразу несколько фондовых бирж или рынков ценных бумаг.

Расчетно-клиринговые организации осуществляют расчетно-клиринговую деятельность, которая, в частности, включает:

149

• проведение расчетных операций между членами расчетно-клиринговой организации;

• осуществление зачета взаимных требований между участниками расчетов, или осуществление клиринга;

• сбор, сверку и корректировку информации по сделкам, совершенным на рынках, которые обслуживаются данной организацией; разработку расписания расчетов, т. е. установление строгих сроков, в течение которых денежные средства и соответствующая им информация и документация должны поступать в расчетно-клиринговую организацию;

• контроль по перемещению ценных бумаг в результате исполнения контрактов;

• гарантирование исполнения заключенных на бирже контрактов;

• бухгалтерское и документальное оформление произведенных расчетов;

• другую деятельность. Взаимоотношения между расчетно-клиринговой организацией и

ее членами, биржами и другими организациями строятся на основе соответствующих договоров. Членами расчетно-клиринговой организации обычно являются крупные банки и крупные финансовые компании, а также фондовые и фьючерсные биржи. Расчетно-клиринговые организации не имеют права проводить кредитные и большинство других активных операций, в отличие от коммерческих банков.

Для снижения рисков неисполнения сделок с ценными бумагами, расчетно-клиринговая организация обязана формировать специальные фонды. Минимальный размер специальных фондов устанавливается Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг по согласованию с Центральным банком Российской Федерации.

150

Расчетно-клиринговые организации не имеют права проводить кредитные и большинство других активных операций, в отличие от коммерческих банков.

Часто расчетно-клиринговые организации не ограничивают круг своей деятельности только расчетным обслуживанием, а одновременно выполняют и услуги депозитарного характера.

В России стихийно сложилась смешанная полицентрическая модель рынка ценных бумаг, на котором одновременно и с равными правилами присутствуют коммерческие банки, фондовые биржи и другие финансовые институты. Эта модель отличается от американской модели, в которой запрещено участие коммерческих банков на фондовом рынке. Отмечают сходство отечественной модели рынка ценных бумаг с германской, которая предполагает исключительное участие банков на рынке, где осуществляются операции с ценными бумагами. Важно понимать, что любая модель вытекает из конкретных исторических обстоятельств и условий развития конкретной страны. Таким образом, Российская Федерация будет формировать собственную модель рынка ценных бумаг на основе ее национальных интересов и традиций.

При этом не исключено использование зарубежного опыта и усиление государственного регулирования.

11.3. Основы деятельности регистраторов Регистраторами на рынке ценных бумаг обычно называют

организации, которые по договору с эмитентом ведут реестр. Реестр владельцев ценных бумаг − это «…список зарегистрированных владельцев с указанием количества, номинальной стоимости и категории принадлежащих им именных ценных бумаг, составленный по состоянию на любую установленную дату и позволяющий

151

идентифицировать этих владельцев, количество и категорию принадлежащих им ценных бумаг». Реестр нужен эмитенту в первую очередь для того, чтобы тот мог исполнить свои обязанности перед владельцами выпущенных им ценных бумаг. Кроме того, реестр может понадобиться руководству эмитента для того, чтобы контролировать состав владельцев, отслеживать попытка массовой скупки акций и иные недружественные действия.

Функции регистратора может выполнять само акционерное общество, но если число владельцев превышает 500, то оно должно передать ведение реестра сторонней организации, профессионально оказывающей услуги по ведению реестров.

В реальности регистрационная деятельность может быть затруднена в России. Например, крайне неудобно, когда для регистрации каждой сделки приходится ездить к регистратору, особенно если тот расположен далеко. Это очень замедляет исполнение сделок и сильно повышает стоимость регистрации.

По всем этим причинам широкое распространение должен получить институт «номинального держателя». Номинальный держатель − это лицо, на которое в реестре записано некоторое количество ценных бумаг, тогда как на самом деле он их собственником не является. Номинальный держатель сам ведет учет реальных собственников. Если старый и новый собственники ценной бумаги открыли счета у номинального держателя, то при купле-продаже меняется состояние счетов у номинального держателя, но общее количество ценных бумаг, записанных на него, остается неизменным и состояние его счета у регистратора остается неизменным. Смена собственника оформляется у номинального держателя. В те моменты, когда эмитенту нужен полный реестр владельцев его бумаг, регистратор посылает запрос номинальному

152

держателю, и тот предоставляет ему полный список истинных собственников, чьи счета он ведет.

Сейчас в России институт регистраторов развит достаточно сильно. Ведением реестров акционеров занимаются как банки, для которых эта деятельность является вспомогательной и служит для оказания дополнительных услуг своим клиентам, так и специализированные регистраторы, для которых этот вид деятельности является основным.

153

3. ПРАКТИКУМ ПО ДИСЦИПЛИНЕ

3.1. Тесты (требуется назвать все правильные ответы)

Тесты к теме 1. Фундаментальные понятия рынка ценных бумаг 1. Рынок ценных бумаг представляет собой:

А. место, где продаются и покупаются ценные бумаги (фондовые инструменты)

Б. совокупность экономических отношений, возникающих в процессе выпуска (эмиссии), обращения на вторичном рынке и погашения ценных бумаг, позволяющих мобилизовать капитал для инвестиций в экономику

В. систему уполномоченных банков, осуществляющих операции с ценными бумагами

Г. финансовый инструмент мобилизации денежных средств

2. Основная цель рынка ценных бумаг: А. эмиссия ценных бумаг Б. получение установленного дохода В. привлечение инвестиций в экономику Г. распределение денежных средств между субъектами экономики 3. Основные функции рынка ценных бумаг: А. учетная Б. саморегулирующая В. контрольная Г. ценообразующая Д. лицензирующая

154

4. Рыночный характер ценной бумаги – это: А. ее способность выступать в качестве предмета купли-продажи или платежного средства Б. выпуск ценных бумаг сериями, однородными группами в большом количестве, где все ценные бумаги абсолютно идентичны В. право ценных бумаг свободно продаваться и покупаться на рынке Г. способность быть не только объектом купли-продажи, но и объектом других имущественных отношений Д. степень реализации права на получение дохода ее владельцем 5. На первичном рынке ценных бумаг происходит: А. первичное размещение ценных бумаг Б. мобилизация финансовых ресурсов В. перепродажа ценных бумаг Г. перераспределение финансовых ресурсов 6. На вторичном рынке ценных бумаг происходит: А. первичное размещение ценных бумаг Б. мобилизация финансовых ресурсов В. перепродажа ценных бумаг Г. перераспределение финансовых ресурсов 7. К специфическим функциям рынка ценных бумаг относятся следующие функции: А. коммерческая, обеспечивающая получение прибыли от операций по купле-продаже ценных бумаг Б. ценовая, обеспечивающая процесс формирования цен на рынке В. информационная Г. регулирующая, обеспечивающая перевод сбережений из непроизводственной сферы в производственную Д. страхования ценовых и финансовых рисков Е. перераспределение денежных средств между отраслями и сферами экономики

155

8. Перераспределительная функция рынка ценных бумаг заключается в перераспределении финансовых средств между:

А. государством и государством Б. отраслями и сферами народного хозяйства В. регионами и физическими лицами Г. государством и юридическими и физическими лицами 9. Каково место рынка ценных бумаг в экономике? А.рынок ценных бумаг – часть финансового рынка Б. рынок ценных бумаг – часть фондового рынка В. рынок ценных бумаг – часть финансового и фондового рынков Г. финансовый рынок – часть рынка ценных бумаг Тесты к теме 2. Виды ценных бумаг 1. Законодательством РЦБ в качестве ценных бумаг признаются: А. акции Б. облигации В. векселя Г. банковские сертификаты Д. банковская сберегательная книжка Е. чек Ж. коносамент З. приватизационные ценные бумаги И. страховые и медицинские полисы 2. Акция – это: А. долговая ценная бумага Б. долевая ценная бумага В. производная ценная бумага

156

3. Каким свойством НЕ обладают акции открытых акционерных обществ? А. акции не имеют срока существования Б. акции гарантируют возврат инвесторам средств, вложенных в их покупку В. акции могут быть привилегированными Г. для акций характерна ограниченная ответственность 4.Одно из основных преимуществ государственных ценных бумаг перед любыми другими ценными бумагами и активами? А. высокий уровень надежности Б. самая высокая ставка дохода В. признание государством в качестве ценной бумаги Г. возможность использования в качестве залога 5. Сторона должник в вексельных отношениях, регулируемых переводным векселем? А. трассант Б. трассат В. авалист Г. ремитент 6. Какими правами не обладает владелец привилегированных акций открытого акционерного общества? А. правом голоса на общем собрании акционеров Б. правом на получение дивидендов В. правом покупки обыкновенных акций Г. правом продажи акций без согласии собрания акционеров

157

7. Вексель является эмиссионной ценной бумагой: А. да Б. нет 8. В зависимости от объема предоставляемых прав акции делятся на: А. именные и предъявительские Б. обыкновенные и привилегированные В. размещенные и объявленные 9. Эмитентом акции может быть: А. государство Б. общество с ограниченной ответственностью В. индивидуальное частное предприятие Г. акционерное общество 10. Номинальная стоимость акции – это стоимость: А. зафиксированная в уставе общества и представляющая долю акционера в уставном капитале общества Б. по которой акции продаются и покупаются на вторичном рынке В. по которой акции общества размещаются на рынке Г. определяемая по документам финансовой отчетности и представляющая собой частное от деления чистых активов общества на количество акций, находящихся в обращении. 11. Выплата дохода по облигации может производиться в виде: А. дисконта Б. премии В. дюрации Г. купонных платежей

158

12. Конвертируемая облигация дает держателю право на: А. получение гарантированного дохода Б. получение ее номинальной стоимости при наступлении срока погашения В. обмен на другие виды ценных бумаг Г. отзыв до наступления срока погашения 13. В зависимости от экономической сущности векселя подразделяются на: А. товарные, финансовые, фиктивные Б. простые и переводные В. определенно срочные и неопределенно срочные Г. обеспеченные и необеспеченные 14. Переводной вексель – это: А. вексель, содержащий простое, ничем не обусловленное обязательство векселедателя уплатить определенную сумму векселедержателю или его приказу Б. вексель, который может переводиться и обращаться В. вексель, содержащий простое, ничем не обусловленное предложение векселедателя третьему лицу уплатить определенную сумму векселедержателю или его приказу Г. долговое обязательство, гарантирующее возврат денежных средств Тесты к теме 3. Профессиональные участники рынка ценных бумаг 1. Что такое «андеррайтер»? А. посредник на вторичном рынке ценных бумаг Б. посредник на первичном рынке ценных бумаг В. банк – оператор срочного рынка Г. игрок на понижение на фондовой бирже

159

2. Профессиональные участники рынка ценных бумаг – это:

А. физические лица, имеющие лицензию на осуществление деятельности Б. предприятия и организации, которые вкладывают временно свободные денежные средства в ценные бумаги других эмитентов с целью получения дохода В. юридические лица, имеющие лицензию на право осуществления профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг

3. Фондовые посредники осуществляют следующие виды деятельности на рынке ценных бумаг: А. депозитарную Б. брокерскую В. деятельность по управлению ценными бумагами Г. регистраторскую 4. Организации, обслуживающие рынок ценных бумаг: А. дилерские Б. расчетные центры В. Центральный банк Г. регистраторы 5. Организации, контролирующие и регулирующие деятельность на рынке ценных бумаг: А. депозитарии Б. Центральный банк В. фондовые биржи Г. Федеральная служба по финансовым рынкам Д. саморегулируемые организации

160

6. Дилер от своего имени, но по поручению клиента продал именные акции, принадлежащие клиенту. Тогда: А. права и обязанности по этой сделке возникают у дилера Б. права и обязанности по этой сделке возникают непосредственно у клиента В. дилер не мог продать именные акции клиента от своего имени, даже при наличии поручения клиента Г. дилер вообще не имеет права исполнять поручения клиентов 7. Профессиональный участник РЦБ, осуществляющий расчеты по сделкам с ценными бумагами, называется: А. регистратор Б. депозитарий В. клиринговое учреждение Г. дилер 8. Профессиональный участник РЦБ занимается хранением сертификатов ценных бумаг. Как он называется? А. брокер Б. дилер В. регистратор Г. депозитарий 9. Деятельностью по управлению ценными бумагами признается: А. осуществление юридическим лицом от своего имени за вознаграждение доверительного управления ценными бумагами и денежными средствами Б. деятельность по определению взаимных обязательств и их зачету по поставкам ценных бумаг и расчетам по ним В. оказание услуг по хранению сертификатов ценных бумаг и/или учету и переходу прав на ценные бумаги Г. предоставление услуг, непосредственно способствующих заклюю-чению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами

161

Тесты к теме 4. Фондовая биржа и организованные системы внебиржевой торговли ценными бумагами 1. Биржевой рынок – это: А. организованный рынок Б. неорганизованный рынок В. стихийный рынок

2. В зависимости от уровня регулируемости рынок ценных бумаг делится на: А. биржевой и внебиржевой Б. кассовый и срочный Г. первичный и вторичный Д. организованный и неорганизованный 3. Стихийным является рынок: А. испытывающий внезапные стихийные колебания (падения или подъемы) курсов ценных бумаг Б. функционирующий без всяких правил: правил доступа ценных бумаг и участников к торгам, механизма торговли, установления цен В. прибиржевой, уличный рынок, на котором торгуют ценными бумагами, не котирующимися на бирже 4. Фондовая биржа может совмещать свою деятельность с деятельностью: А. в качестве дилера Б. по управлению ценными бумагами В. по определению взаимных обязательств Г. по ведению реестра владельцев ценных бумаг

162

5. Функциями фондовой биржи являются: А. проведение арбитражных операций с ценными бумагами Б. определение цен на финансовые инструменты В. обеспечение условий для обращения ценных бумаг Г. поддержание профессионального уровня финансовых посредников Д. купля-продажа ценных бумаг от имени фондовой биржи, в которой контрагентами выступают биржевые брокеры 6. Котировки на бирже могут выставлять: А. информационные члены Б. торговые члены В. маркет-мейкеры

7. На протяжении торговой сессии в РТС все котировки являются: А. индикативными Б. твердыми

8. Могут ли совершаться сделки с краткосрочными процентными фьючерсными контрактами на внебиржевом рынке ценных бумаг? А. не могут Б. могут с разрешения Центрального банка В. могут с согласия эмитента Г. могут с согласия биржи 9. Учредителем фондовой биржи может выступать только: А. профессиональный участник РЦБ Б. коммерческий банк В. любое финансовое учреждение Г. высшие органы государственной власти

163

10. Какой орган управления биржи осуществляет оперативное руководство биржей и представляет ее интересы в организациях и учреждениях? А. правление биржи Б. биржевой совет В. совет директоров Г. общее собрание членов биржи 11. Биржевая сделка представляет собой: А. возникновение, прекращение или изменение гражданских прав и обязанностей Б. взаимное соглашение о передаче прав и обязанностей в отношении биржевого товара, которое достигается участниками биржевых торгов в ходе биржевого торга и находит отражение в биржевом договоре В. письменное соглашение о передаче прав и обязанностей в отношении биржевого товара Г. договор, в котором определяются права и обязанности сторон в отношении биржевого товара Тесты к теме 5. Эмитенты. Управление акционерным капиталом 1. Деятельность в качестве инвестора на рынке ценных бумаг лицензированию: А. не подлежит Б. подлежит 2. Физическое лицо на рынке ценных бумаг может выполнять функции: А. инвестора Б. профессионального участника рынка ценных бумаг В. организатора торговли на рынке ценных бумаг Г. эмитента

164

3. Эмитент обязан обеспечить любым потенциальным инвесторам возможность доступа к информации, содержащейся в проспекте эмиссии: А. после приобретения ценных бумаг Б. в момент приобретения ценных бумаг В. до приобретения ценных бумаг 4. Акционерное общество с числом владельцев привилегированных акций 1500 может вести реестр владельцев своих акций у нескольких специализированных регистраторов: А. нет, так как эмитент может иметь только один реестр у одного специализированного регистратора Б. да, при соответствующем обмене информацией между регистраторами В. нет, так как при таком количестве акционеров реестр должен вести сам эмитент Г. да, но при условии, что доля привилегированных акций не превышает 25% уставного капитала 5. Ценные бумаги, которые не могут быть отозваны и погашены эмитентом досрочно, называются: А. срочные Б. предъявительские В. безотзывные Г. инвестиционные Д. безрисковые

165

6. Для каких акций Открытых Акционерных Обществ устанавливается размер дивидендов при их эмиссии? А. только для обыкновенных Б. только для привилегированных В. ни для каких акций ОАО 1. Эмитент, прибегая к услугам профессионального участника рынка ценных бумаг – андеррайтера, риск неразмещения ценных бумаг: А. уменьшает Б. увеличивает В. оставляет без изменения 9. Эмитент обязан закончить размещение по истечении: А. 1 года с даты начала эмиссии Б. 3 лет с даты начала эмиссии В. 6 месяцев с даты государственной регистрации решения о выпуске Г. 6 месяцев с даты государственной регистрации проспекта ценных бумаг Тесты к теме 6. Эмиссия и организация первичного рынка ценных бумаг 1. Установленная Законом «О рынке ценных бумаг» последовательность действий эмитента по размещению ценных бумаг называется: А. эмиссией ценных бумаг Б. выпуском эмиссионных ценных бумаг В. размещением эмиссионных ценных бумаг Г. государственной регистрацией выпуска эмиссионных ценных бумаг

166

2. Какие этапы включаются в процедуру эмиссии эмиссионных ценных бумаг? А. принятие эмитентом решения Б. выпуск эмиссионных ценных бумаг В. подготовка проекта эмиссии Г. регистрация выпуска ценных бумаг Д. регистрация проспекта эмиссии Е. раскрытие всей информации, содержащейся в проспекте эмиссии Ж. изготовление сертификатов ценных бумаг З. регистрация отчета об итогах выпуска И. размещение эмиссионных ценных бумаг 3. Эмиссионные ценные бумаги могут выпускаться в форме: А. именных документарных ценных бумаг Б. именных бездокументарных ценных бумаг В. документарных ценных бумаг на предъявителя Г. ордерных ценных бумаг

4. Эмиссионными ценными бумагами являются: А. акции Б. облигации В. государственные ценные бумаги Г. инвестиционные паи Д. векселя, если они выпускаются сериями 5. Цена размещения эмиссионных ценных бумаг может устанав- ливаться эмитентом: А. до начала размещения Б. в день начала размещения В. в течение двух недель со дня начала размещения

167

6. Ценные бумаги российских эмитентов к обращению за преде- лами Российской Федерации: А. не допускаются Б. допускаются по решению ФКЦБ В. допускаются по решению Правительства РФ Г. допускаются по решению Банка России Д. допускаются по решению Министерства финансов РФ 7. Участниками эмиссионного процесса являются: А. эмитенты Б. инвесторы В. профессиональные участники рынка ценных бумаг, выполняющие посреднические функции Г. государственные органы, осуществляющие регистрацию выпуска ценных бумаг 8. Целью эмиссии может быть: А. секъюритизация долга Б. реконструкция собственности В. формирование уставного капитала Г. привлечение денежных средств 9. Эмиссия может осуществляться в порядке: А. распределения среди учредителей Б. распределение среди акционеров В. подписки Г. конвертации

168

10. Проспект ценных бумаг должен содержать: А. данные об эмитенте Б. данные о финансовом положении эмитента В. сведения о предшествующих выпусках ценных бумаг Г. сведения о предстоящем выпуске ценных бумаг 11. Может ли осуществляться эмиссия акций и облигаций одновременно? А. да Б. нет В. да, по решению общего собрания акционеров Г. да, по разрешению ФСФР России Тесты к теме 7. Инвесторы. Инвестирование в ценные бумаги 1. Согласно Федеральному закону «О рынке ценных бумаг» лицо, которому ценные бумаги принадлежат на праве собственности (собственник) или ином вещном праве (владелец), называется: А. инвестором ценных бумаг Б. эмитентом ценных бумаг 2. Чему равна переменная маржа для инвестора, открывшего длинную позицию по долгосрочному процентному фьючерсу, если на момент ее закрытия цена фьючерсного контракта возросла? А. больше нуля

Б. меньше нуля

В. величине ссудного процента

Г. нулю

169

3. Какой из следующих видов инвестирования считается наиболее безопасным?

А. покупка акций предприятий

Б. покупка государственной ценной бумаги

В. покупка фьючерсного контракта

Г. покупка корпоративной облигации

4. Инвестиционный фонд является: А. инвестором на рынке ценных бумаг Б. эмитентом ценных бумаг В. профессиональным участником рынка ценных бумаг 5. По российскому законодательству паевые инвестиционные фонды могут выпускать следующие виды ценных бумаг: А. облигации Б. инвестиционные паи В. простые акции Г. векселя Д. привилегированные акции 6. Коммерческие банки в РФ на основе банковской лицензии могут выступать на рынке ценных бумаг в качестве: А. депозитария Б. профессионального участника рынка ценных бумаг В. инвестора Г. эмитента 7. Основным видом деятельности инвестиционного фонда является осуществление: А. инвестиционного консультирования своих вкладчиков Б. конкретных инвестиционных проектов, связанных со строительством или реконструкцией производственных мощностей В. вложений в ценные бумаги

170

8. Какое из следующих утверждений с точки зрения выбора инвестиций является справедливым? А. чем больше ожидаемый риск, связанный с инвестицией, тем более высокое вознаграждение ожидает инвестор Б. чем меньше срок инвестирования, тем более высокое вознаграждение ожидает инвестор В. чем больше срок инвестирования, тем более высокое вознаграждение ожидает инвестор Г. чем меньше ожидаемый риск, связанный с инвестицией, тем более высокое вознаграждение ожидает инвестор 9. Источником получения денежных средств для государства выступают: А. эмиссия долговых ценных бумаг Б. эмиссия долевых ценных бумаг В. доход от имущества, находящегося в собственности государства Г. налоги Д. кредиты 10. Целью инвестирования в ценные бумаги может быть: А. сохранение капитала Б. получение дохода В. прирост капитала Г. реструктуризация долга

171

Тесты к теме 8. Виды операций и сделок с ценными бумагами 1. Операция по обмену ценных бумаг, ведущая к получению иных прав и возможностей, – это: А. конвертация Б. обращение В. клиринг 2. Что относится к операциям на рынке ценных бумаг? А. сплит Б. спред В. рендит 3. Дробление акций на большее число менее крупных номиналов с целью облегчения их распространения – это: А. рендит Б. сплит В. эмиссия 4. Делистинг – это: А. включение ценных бумаг в котировальный список Б. исключение ценных бумаг из котировального списка В. список членов фондовой биржи 5. Что такое «эмиссионный доход» акционерного общества? А. разница между номинальной стоимостью акции и ценой ее фактической продажи на вторичном рынке Б. доход от продажи акций при первичной эмиссии по ценам выше номинала В. доход от продажи акций, который получает посредник, осуществляющий размещение акций на основе договора с эмитентом

172

6. Заключение гражданско-правовых сделок, влекущих за собой переход прав собственности на ценные бумаги от одного владельца к другому, – это: А. эмиссия Б. обращение В. клиринг 7. Установленная законом последовательность действий эмитента по размещению эмиссионных ценных бумаг – это: А. эмиссия Б. сплит В. клиринг 8. В момент совершения сделки происходит ли переход права собственности на ценные бумаги? А. да Б. да, если сделка совершена непосредственно между продавцом и покупателем В. нет Г. нет, если она совершенна на бирже и она подтверждает факт ее заключения Тесты к теме 9. Регулирование рынка ценных бумаг. Правовая инфраструктура. Этика фондового рынка 1. Закон «О рынке ценных бумаг» регулирует правоотношения, возникающие при обращении следующих видов ценных бумаг: А. эмиссионных на предъявителя Б. эмиссионных именных В. документарных эмиссионных Г. бездокументарных эмиссионных Д. всех перечисленных Е. ни одной из перечисленных

173

2. Управление государственным долгом РФ в форме ценных бумаг осуществляет: А. Центральный банк РФ Б. Федеральная служба по финансовым рынкам В. Правительство РФ 3. В задачу государственного регистрирующего органа установление достоверности информации, содержащейся в проспекте эмиссии: А. входит Б. не входит 4. Профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг в Российской Федерации регламентируется: А. Гражданским кодексом РФ Б. Федеральным законом «Об акционерных обществах» В. Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» Д. Уголовным кодексом РФ 5. Рынок ценных бумаг как составная часть финансово-кредитной системы является объектом: А. профессионального регулирования Б. государственного регулирования В. частного регулирования.

174

6. Государственное регулирование деятельности на рынке ценных бумаг в РФ осуществляется путем: А. лицензирования деятельности профессиональных участников фондового рынка Б. участия в саморегулируемых организациях В. непосредственного управления деятельностью профессиональных участников фондового рынка Г. аттестации специалистов. 7. ЦБ РФ лицензирует следующие виды профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг: А. по управлению ценными бумагами Б. дилерскую В. по ведению реестров владельцев ценных бумаг Г. клиринговую Д. инвестиционную Е. эмиссионную 8. В зависимости от формы государственное регулирование делиться на: А. прямое (административное) и косвенное (экономическое) регулирование Б. внутреннее и внешнее регулирование В. регулирование со стороны исполнительной и законодательной власти Г. комплексное и поэлементное

175

9. Внешнее регулирование – это подчиненность деятельности организации: А. собственным нормативным документам Б. нормативным актам государства В. нормативным актам других организаций Г.международным соглашениям 10. Косвенное регулирование рынка ценных бумаг осуществляется через: А. систему налогообложения Б. денежную политику В. бюджетную политику Г.государственную собственность и ресурсы 11. Саморегулируемая организация на рынке ценных бумаг: А. устанавливает для своих членов правила поведения на РЦБ Б. устанавливает для своих членов стандарты проведения операций с ценными бумагами В. осуществляет контроль за исполнением законов, постановлений Правительства и собственных нормативных документов Г. является госбюджетной организацией Тесты к теме 10. Информационная инфраструктура рынка ценных бумаг

1. Индекс РТС рассчитывается по методу: А. среднегеометрического Б. капитализации В. среднеарифметического

176

2. Индекс Доу-Джонса рассчитывается по методу: А. среднегеометрического Б. капитализации В. среднеарифметического 3. С помощью рыночного индекса РТС (Российской торговой системы) можно вычислить доходность управляемого портфеля из 10 акций российских эмитентов: А. да, если в портфель объединяют наиболее активные в РТС акции Б. нет, с помощью индекса можно вычислить доходность рыночного, а не управляемого портфеля В. да, но только если длительность холдингового периода не превышает год Г. нет, так как по рыночному индексу можно вычислить доходность портфеля, объединяющего свыше 30 акций 4. Листинг – это: А. дополнительный контроль за деятельностью компании Б. процедура установления зависимости между курсами ценных бумаг по кассовым и фьючерсным сделкам В. процедура допуска ценных бумаг к торговле на бирже 5. Портфелем акционерного и паевого инвестиционных фондов может управлять: А. сам инвестиционный фонд Б. управляющая компания В. управляющий (физическое лицо, имеющее лицензию на осуществление профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг по управлению ценными бумагами)

177

6. Российское законодательство позволяет учреждать акционерные инвестиционные фонды: А. только открытые Б. только закрытые В. открытые и закрытые 7. Российское законодательство позволяет учреждать паевые инвестиционные фонды: А. только открытые Б. только закрытые В. открытые и закрытые 8. Доходы и убытки от изменения рыночной оценки вложений инвестиционного фонда относятся на счет: А. директоров фонда Б. учредителей фонда В. участников (вкладчиков) фонда Г. управляющей компании 9. Основным видом деятельности инвестиционного фонда являются: А. конкретные инвестиционные проекты, связанные со строительством и реконструкцией производственных мощностей Б. вложения от имени фонда в ценные бумаги В. инвестиционное консультирование своих вкладчиков

178

10. Независимый оценщик оценивает имущество инвестиционного фонда по цене: А. номинальной Б. балансовой В. покупки Г. продажи Д. рыночной 11. Инвестиционный пай предоставляет инвесторам право: А. получать дивиденды Б. требовать выкупа пай у инвестиционной компании В. участвовать в управлении инвестиционным фондом Г. получать проценты на вложенный капитал 12. Инвестиционный пай представляет собой ценную бумагу: А. именную Б. на предъявителя В. ордерную 13. Инвестиционные паи являются ценной бумагой: А. эмиссионной; Б. неэмиссионной 14. Управляющая компания инвестиционного фонда по российскому законодательству имеет право на следующие виды профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг: А. дилерскую Б. доверительное управление имуществом инвестиционного фонда В. доверительное управление имуществом негосударственных пенсионных фондов Г. депозитарную Д. клиринговую

179

Тест к теме 11. Депозитарная и расчетно-клиринговая инфраструктура и сеть регистраторов ценных бумаг

1. Чтобы сгладить нежелательные колебания рынка при резком падении курса ценной бумаги, специалист Нью-Йоркской фондовой биржи: А. продает и покупает ценные бумаги по рыночной цене Б. покупает ценные бумаги по самой низкой цене на рынке В. покупает ценные бумаги по самой высокой цене на рынке Г. продает ценные бумаги по самой низкой цене на рынке Д. продает ценные бумаги по самой высокой цене на рынке 2. Чтобы сгладить нежелательные колебания рынка при резком повышении курса ценной бумаги, специалист Нью-Йоркской фондовой биржи: А. продает и покупает ценные бумаги по рыночной цене Б. покупает ценные бумаги по самой низкой цене на рынке В. покупает ценные бумаги по самой высокой цене на рынке Г. продает ценные бумаги по самой низкой цене на рынке Д. продает ценные бумаги по самой высокой цене на рынке 3. Основными критериями допуска акций для обращения на фондовой бирже являются: А. адекватное и полное раскрытие эмитентом информации Б. минимальное количество выпущенных акций В. минимальная капитализация компании Г. минимальная величина прибыли компании

180

4. Фондовая биржа доходы своим учредителям: А. выплачивает Б. не выплачивает 5. На Нью-Йоркской фондовой бирже специалисты в качестве участников биржевой торговли: А. осуществляют от имени биржи надзор за правильным и честным ведением сделок Б. организуют процесс торговли на вверенных им участках рынка В. присутствуют на биржевых торгах, заключая сделки в качестве брокеров и дилеров 6. В мировой практике активное управление портфелем ценных бумаг по сравнению с пассивным управлением используется: А. значительно реже Б. примерно одинаково В. значительно чаще 7. Институциональными инвесторами являются: А. инвестиционные фонды Б. негосударственные пенсионные фонды В. страховые организации Г. центральный банк Д. дилеры на рынке ценных бумаг 8. Инвестиционная деятельность на рынке ценных бумаг лицензированию: А. подлежит Б. не подлежит

181

9. «Ставка без риска» – это ставка: А. по депозитам в коммерческих банках Б. рефинансирования Центрального банка В. доходности по краткосрочным обязательствам государства Г. ломбардного кредита Д. доходности по облигациям самых надежных частных эмитентов

10. При управлении инвестиционным портфелем минимальный уровень накладных расходов обеспечивает управление: А. активное Б. пассивное

11. В среднем более низкий уровень несистематического риска характерен для управления инвестиционным портфелем: А. активного Б. пассивного

12. К ценным бумагам роста относятся: А. государственные краткосрочные обязательства Б. простые акции новых компаний, действующих в передовых отраслях экономики В. привилегированные акции крупных, хорошо известных компаний, «кроличьи» облигации Г. депозитные и сберегательные сертификаты банков

13. Сбалансированный портфель ценных бумаг – это портфель: А. обеспечивающий в равной степени безопасность, доходность, рост капитала и ликвидность Б. соответствующий представлению инвестора об оптимальном сочетании безопасности, доходности, роста капитала и ликвидности В. составленный как из акций, так и из государственных и частных облигаций Г. в котором в разные активы вложены одинаковые суммы

182

14. Инвестиционный фонд является: А. инвестором Б. эмитентом В. профессиональным участником рынка ценных бумаг 15. Закрытый инвестиционный фонд свои акции у акционеров: А. выкупает Б. не выкупает 16. Открытый инвестиционный фонд свои акции у акционеров: А. выкупает Б. не выкупает 17. Закрытый инвестиционный фонд учреждается в форме: А. закрытого АО Б. открытого АО В. любого хозяйственного общества 18. Открытый инвестиционный фонд учреждается в форме: А. закрытого АО Б. открытого АО В. любого хозяйственного общества 19. По российскому законодательству инвестиционные фонды могут эмитировать следующие виды ценных бумаг: А. простые акции Б. привилегированные акции В. облигации Г. векселя Д. инвестиционные паи.

183

20. По российскому законодательству инвестиционные фонды могут инвестировать свои средства: А. в депозиты банков Б. корпоративные ценные бумаги В. государственные ценные бумаги Г. драгоценные бумаги Д.иностранную валюту

3.2. Оценочные средства для текущего контроля успеваемости,

промежуточной аттестации по итогам освоения дисциплины

3.2.1. Темы эссе Исторические предпосылки возникновения рынка ценных

бумаг. Исторические предпосылки возникновения бирж в 18-19 веках. Виды рынков ценных бумаг. Мировая классификация фондовых

рынков. Корпоративное управление на конкретном предприятии. Участие предприятий в фондовом рынке. Анализ эффективности использования фондовых инструментов

в качестве источника инвестирования.

3.2.2. Примерная тематика рефератов 1. Классификация рынков ценных бумаг по видам применяемых технологий. 2. Профессиональные участники рынка ценных бумаг. 3. Организованные рынки ценных бумаг и их структура. 4. Биржевые индексы: основные зарубежные и отечественные. 5. Законодательно-правовое обеспечение Рынка ценных бумаг в РФ. 6. Сравнительная характеристика деятельности профессиональных участников Фондовой биржи.

184

7. Проблемы и тенденции развития биржевого рынка в Российской Федерации. 8. Основные фондовые рынки Российской Федерации. 9. Организованный внебиржевой рынок ценных бумаг. 10. Управление рисками организованных рынков ценных бумаг. 11. Классификация эмитентов ценных бумаг. 12. Корпоративное управление капиталом. 13. Организация первичного рынка ценных бумаг. 14. Инвестирование в ценные бумаги. 15. Методы оценки стоимости ценных бумаг. 16. Институционные инвесторы. 17. Формирование и управление портфелем ценных бумаг. 18. Основы качественного и количественного анализа эмитента. 19. Классификация операций и сделок с ценными бумагами. 20. Регулирование рынка ценных бумаг: российская и международная практика. 21. Оформление долгов в ценные бумаги. 22. Система фундаментального и технического анализа, принципиальные отличия. 23. Участие в фондовом рынке специализированных не банковских кредитно-финансовых учреждений и их специфические особенности. 24. Международные ценные бумаги, их отличия от национальных. 25. Безрисковые ценные бумаги: виды, оценка. 26. Рискованные ценные бумаги: классификация, оценка. 27. Выбор андеррайтера. 28. Особенности инвестиционной политики индивидуального инвестора. 29. Анализ современного состояния РТС РФ. 30. Ценные бумаги с фиксированным доходом.

185

Задания для контрольной проверки знаний по практическим занятиям

Задания к теме «Акции» Задача 1. Какой будет рыночная стоимость акции номиналом 10 руб. при ставке банковского процента 20% годовых и объявленных дивидендах 10% годовых? Задача 2. Какой будет рыночная стоимость акции номиналом 1 руб. при ставке банковского процента 15% годовых и объявленных дивидендах 20% годовых? При этом постоянный темп прироста дивидендов – 5%. Задача 3. Акционерное общество имеет чистую прибыль в сумме 10 000 000 руб. В обращении находятся 100 00 акций номиналом 10 руб. каждая, из них 25 000 штук – привилегированные. По приви-легированным акциям объявленный дивиденд равен 40% от чистой прибыли. Определить максимально возможные выплаты дивидендов на 1 обыкновенную акцию (EPS). Задача 4. Текущая стоимость акции 280 руб., дивиденды составляют 20 руб. на каждую акцию. Определить коэффициент P/E. Задача 5. Инвестор приобрел префакцию за 20 руб. Дивиденды по акции выплачиваются в размере 1 руб., через 2 года акция была продана 30 руб. Определим текущую и конечную доходность. Задача 6. Инвестор планирует купить акцию компании и продать ее через год. Он полагает, что к моменту продажи курс акции составит 120 руб. К этому моменту по акции будет выплачен дивиденд в размере 5 руб. Определить цену акции, если доходность от владения бумагой должна составить 25% годовых. Задача 7. Инвестор планирует купить акцию компании и продать ее через 2 года. Он полагает, что к моменту продажи курс акции составит 100 руб. В конце каждого года по акции будет выплачен дивиденд. За предыдущий год дивиденд был выплачен в размере

186

4 руб. Инвестор полагает, что темп прироста дивидендов в течение следующих двух лет буде равен 10% годовых. Определить цену акции, если доходность от владения бумагой должна составить 30% годовых. Задача 8. Текущий курс акции 100 рублей. На акцию был выплачен годовой дивиденд в размере 8 рублей. Определить ставку дивиденда по акции. Задача 9. Инвестор купил акцию компании по цене 20 руб. и продал ее через три года по 60 руб. За это время дивиденды на акцию не выплачивались. Определить доходность операции инвестора в расчете на год. Задача 10. Инвестор купил акции компании на сумму 1000 руб. Из них он занял 600 руб. под 15% годовых. Через год он продал акции за 1200 руб. На акции был выплачен дивиденд в сумме 20 руб. Определить доходность операции инвестора.

Задания к теме «Облигации»

Задача 1. Дисконтная облигация со сроком обращения 92 дня была размещена по цене 95% от номинала. Определить доходность к погашению, если номинальная стоимость облигации составляет 500 руб. Задача 2. Дисконтная облигация со сроком обращения 92 дня была размещена по цене 95% от номинала. За 25 дней до погашения облигация была продана по цене 99% от номинала. Определить доходность к продаже, если номинальная стоимость облигации составляет 500 руб. Задача 3. Определить, какова текущая доходность облигации. Купленной за 75% к номиналу, если номинальная стоимость облигации составляет 200 руб., срок обращения 3 года, а ежеквартальный купон составляет 5%.

187

Задача 4. Определить, какова конечная доходность от операции с облигацией номиналом 500 руб., купленной с дисконтом 20%, если она была продана по номиналу через 3 года. Весь срок ее обращения 5 лет, а купон составляет 10% годовых. Задача 5. Номинал облигации 1000 руб., купон 10%, выплачивается один раз в год. До погашения облигации 3 года. Определить цену облигации, если ее доходность до погашения должна составить 9%. Задача 6. Номинал облигации 1000 руб., купон 10%, выплачивается два раза в год. До погашения облигации 2 года. Определить цену облигации, если ее доходность до погашения должна составить 8%.

Задания к теме «Вексельное обращение» Задача 1. Простой вексель на сумму 100 000 с оплатой через 90 дней учитывается в банке за 60 дней до погашения. Учетная ставка банка – 15%. Определить величину дисконта в пользу банка и сумму, полученную владельцем векселя. Задача 2. Необходимо определить стоимость вексельного обязательства номиналом 100 000 руб., выпущенного на срок 6 месяцев, если процентная ставка составляет 20% годовых. При этом ставка дисконта составляет 15%. Задача 3. Определить доходность операции покупки дисконтного вексельного обязательства, имеющего номинальную стоимость 1 млн руб., срок обращения – 9 месяцев, если текущая рыночная стоимость векселя составляет 820 000 руб. Задача 4. Определить сумму начисленных процентов по векселю, если номинальная стоимость векселя – 1 млн руб., ставка – 10% годовых. Вексель находится в обращении 9 месяцев. Задача 5. Определить доходность операции для инвестора, если он предъявляет процентный вексель к оплате по окончании срока его обращения – через 240 дней после его покупки. При этом

188

номинальная стоимость векселя – 100 000 руб., учетная ставка – 15% годовых, вексель был куплен по цене 102 000 руб.

Задания к теме «Государственные ценные бумаги» Задача 1. Дилер приобретает 6-месячные ГКО по цене 94% на первичном аукционе на весь срок обращения. Налог на доход по государственным дисконтным обязательствам составляет 15%. Определить доходность от вложений в ГКО для дилера. Задача 2. Дилер приобретает на вторичном рынке государственную краткосрочную облигацию по цене 96,79% от номинала (за 180 дней до погашения) и затем, через 30 дней, продает ее по курсу 97,83%. Определить доходность, полученную от операции на вторичном рынке. Задача 3. Облигация федерального займа с переменным купоном была приобретена юридическим лицом по цене 93,77% (с учетом накопленного купонного дохода) за 86 дней до погашения. Длительность последнего купонного периода составляет 92 дня. Размер последнего купона по облигации (годовых процентах) составил 15%. Определить доходность облигации федерального займа к погашению с учетом налогообложения. Задача 4. Рассмотрим предыдущий пример с той лишь разницей, что инвестор (юридической лицо) продал облигацию федерального займа с переменным купоном спустя 12 дней после покупки по цене 94,3% без учета НКД.

Задания к теме «Инвестиционные фонды» Задача 1. Паевой инвестиционный фонд, обладающий чистыми активами на сумму 5 000 000 руб., выпустил 10 000 паев. Стоимость каждого пая через 1 год выросла на 110 руб. Определить доходность инвестиций, если инвестор купил паи при размещении, а через год продал их.

189

Задача 2. Паевой инвестиционный фонд, обладающий чистыми активами на сумму 5 000 000 руб., выпустил 10 000 паев. Через 5 месяцев стоимость каждого пая выросла на 30%. Определить доходность инвестиций, если инвестор купил паи при размещении, а через 5 месяцев продал их.

Задача 3. Портфель паевого инвестиционного фонда состоит 100 000 акций ОАО «А», имеющих курсовую стоимость 25 руб. за акцию, 70 000 акций компании «Б», имеющих курсовую стоимость 86 руб. за акцию, 25 000 акций компании «В», имеющих курсовую стоимость 158 руб. за акцию, и 10 000 облигаций номиналом 10 000 руб., имеющих курсовую стоимость 110%. Рассчитайте стоимость пая, если в обращении находится 40 000 инвестиционных паев.

3.3. Образовательные технологии, применяемые на практических занятиях

Организация занятий по дисциплине «Рынок ценных бумаг» проводится по видам учебной работы: лекции, семинарские занятия, текущий контроль. В рамках учебного курса предусмотрены встречи с представителями казначейства, областной думы.

В соответствии с требованиями ФГОС ВПО по направлению подготовки бакалавра экономики реализация компетентностного подхода предусматривает использование в учебном процессе актив-ных и интерактивных форм проведения занятий в сочетании с внеаудиторной работой с целью формирования и развития профес-сиональных навыков обучающихся.

Часть лекционных занятий проводится в поточной аудитории с применением мультимедийного проектора в виде учебной презен-тации. Основные моменты лекционных занятий конспектируются. Отдельные темы предлагаются для самостоятельного изучения с обязательным составлением конспекта (контролируется).

190

Удельный вес занятий, проводимых в интерактивных формах, составляет не менее 20% аудиторных занятий, т. е. по данной дисциплине 15 часов. Занятия лекционного типа для соответству-ющих групп студентов составляют не более 50% аудиторных занятий.

Программы проведения активных и интерактивных занятий по

дисциплинам учебного плана

№ п/п

Наименование темы

Интерактивные лекции, час

Виды активных и интерактивных семинарских занятий, час Интернет-экскурсия

Case-

study

Круглые столы

Дискуссии, решение кроссвордов и др.

1 Эмиссия и организация первичного рынка ценных бумаг

3

2. Инвесторы. Инвестирование в ценные бумаги

2

3. Виды операций и сделок с ценными бумагами

2

4. Регулирование рынка ценных бумаг и правовая инфрастуктура. Этика фондового рынка

2

5. Информационная инфраструктура рынка ценных бумаг

2

6. Депозитарная и расчетно-клиринговая инфраструктура и сеть регистраторов ценных бумаг

3

191

Самостоятельная работа по дисциплине включает: • самоподготовку к учебным занятиям по конспектам, учебной

литературе и с помощью электронных ресурсов (контролируются конспекты и др.);

• оформление и подготовка рефератов, докладов, эссе; • решение задач и отслеживание индексов в Интернет-сети; • подготовка к текущему тестированию по разделам

дисциплины (изучение учебных тем). 1. Проведение круглого стола по теме «Эмиссия и

организация первичного рынка ценных бумаг» требует подготовительной работы со стороны студентов, которые должны подобрать литературу, составить план и раскрыть содержание выступления. При подготовке к выступлению, а также к участию в дискуссии на круглом столе необходимо изучить предложенную литературу и выявить основные проблемные моменты темы. Продолжительность доклада на круглом столе не должна превышать 7−8 минут, материал должен быть тщательно проработан. К проведению круглого стола привлекаются все желающие в нем участвовать студенты. После выступлений участники круглого стола задают докладчикам наиболее интересующие их вопросы. На заключительном этапе круглого стола проводится открытая дискуссия по представленным проблемам, в которой участвуют все студенты. После завершения дискуссии путем голосования выбирается лучший докладчик, а также подводятся окончательные итоги круглого стола. Затем по результатам обсуждения одним из студентов готовится проект резюме, которое рассматривается и принимается участниками круглого стола. Резюме содержит предложения как теоретической, так и практической направленности, к которым пришли студенты в ходе обсуждения рассматриваемой темы, а также основные выводы.

192

План круглого стола: 1. Вступительное слово руководителя 2. Заслушивание докладов на темы: • Основные проблемы и тенденции развития рынков ценных бумаг в международной и российской практике • История появления ценных бумаг • Брокерско-дилерские компании 3. Обсуждение докладов 4. Избрание счетной комиссии и голосование (выбор лучшего

доклада) 5. Подведение итогов круглого стола 6. Подготовка резюме по результатам проведения круглого

стола 2. Проведение интернет-семинара по теме «Инвесторы.

Инвестирование в ценные бумаги» с использованием интернет-экскурсии позволяет использовать данный ресурс как источник информации в процессе организации учебно-познавательной деятельности студентов по освоению предметного материала в режиме реального времени. Для этого используется ноутбук с доступом в Интернет, видеопроектор, экран и материалы сайтов: Министерства финансов РФ http://www.minfin.ru; Центрального банка РФ http://www.cbr.ru, Госкомстата России http://www.gks.ru, Корпорации Инвест – www.invest-business.ru, Журнал «Капитал Страны» www.kapital-rus.ru, а также сайтов правительства РФ и органов законодательной власти. В процессе данного занятия студентам демонстрируются сайты, делается обзор основных макроэкономических показателей.

3. Интерактивные лекции по темам «Общая характеристика доходов бюджетов» и «Организационные основы формирования расходов бюджетов» позволяют в данном формате быстро и легко

193

усваивать информацию, представленную визуально. В процессе лекций демонстрируются презентации по темам, где последовательно излагаются основные вопросы, схематично изображены отдельные особенности, а также представлен информационный материал по бюджету текущего года по доходам и расходам бюджета. Презентационный материал находится у ведущего преподавателя.

4. Дискуссия по темам «Депозитарная и расчетно-клиринговая инфраструктура и сеть регистраторов ценных бумаг» заключается в проведении учебных групповых дискуссий по конкретной проблеме. Постановка проблемы:

• Регулирование рынка ценных бумаг российская и международная практика

• Сравнительная характеристика информационной инфра-структуры рынка ценных бумаг в Российской Федерации и в международной практике

• Депозитарная и расчетно-клиринговая инфраструктура В процессе дискуссии происходит обмен мнениями во всех его

формах. Главная задача дискуссии – выявление существующего многообразия точек зрения участников на вопрос и проблему и при необходимости всесторонний анализ каждой из них.

Учебная дискуссия отличается от других видов дискуссий тем, что новизна ее проблематики относится лишь к группе лиц, участвующих в дискуссии, т. е. то решение проблемы, которое уже найдено в науке, предстоит найти в учебном процессе в данной аудитории.

Дискуссия позволяет максимально полно использовать опыт студентов, способствуя лучшему усвоению изучаемого ими материала. Это обусловлено тем, что в групповой дискуссии не преподаватель говорит студентам о том, что является правильным, а сами обучающиеся вырабатывают доказательства, обоснования

194

принципов и подходов, предложенных преподавателем, максимально используя свой личный опыт. Этот активный метод обучения обеспечивает хорошие возможности для обратной связи, подкрепления, практики, мотивации.

5. Case-study по теме «Информационная инфраструктура рынка ценных бумаг» предполагает переход от метода накопления знаний к деятельностному, практико-ориентированному относительно реальной деятельности.

Разработка практических ситуаций может происходить двумя путями: на основе описания реальных событий и действий или на базе искусственно сконструированных ситуаций.

В основе метода конкретных ситуаций лежит описание конкретной профессиональной деятельности или эмоционально-поведенческих аспектов взаимодействия коммерсантов. При изучении конкретной ситуации и анализе конкретного примера студент должен вжиться в конкретные обстоятельства, понять ситуацию, оценить обстановку, определить, есть ли в ней проблема и в чем ее суть. Определить свою роль в решении проблемы и выработать целесообразную линию поведения.

195

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В условиях рыночной трансформации российской экономики и

интеграции ее в мировую экономическую систему изучение складывающейся системы финансовых отношений приобретает особую актуальность. Одной из главных причин кризисного состояния российской экономики является нецелесообразное распределение денежных средств между отдельными субъектами экономики.

В решении проблемы эффективного распределения денежных ресурсов между субъектами экономики важная роль принадлежит финансовому рынку.

Финансовый рынок является механизмом перераспределения средств между участниками экономических отношений при помощи посредников на основе спроса и предложения.

В настоящее время в России сложилась трехуровневая система финансирования экономики: бюджетное финансирование, банковские кредиты и прямые инвестиции через механизмы рынка ценных бумаг. Таким образом, в системе финансового рынка России возник и начал развиваться рынок ценных бумаг.

Рынок ценных бумаг охватывает лишь часть движения финансовых ресурсов и является одним из сегментов финансового рынка. Особенностью функционирования рынка ценных бумаг является обращение капитала, представленного в ценных бумагах.

В современных условиях российский рынок ценных бумаг приобретает важное значение как альтернативный источник финансирования экономики. Он помогает перемещать капитал от инвесторов, располагающих свободными денежными ресурсами, к эмитентам, испытывающим потребность в финансировании инвестиционных проектов.

196

Появление ценной бумаги как инструмента привлечения финансовых ресурсов позволяет вкладчику в определенной степени решить проблему риска, связанного с хозяйственной деятельностью, посредством приобретения такого количества ценных бумаг, которое соответствует его финансовому положению и отвечает его интересам в данный момент.

Особенностью привлечения финансовых средств с помощью ценных бумаг является то, что, как правило, они могут свободно обращаться на рынке. Поэтому инвестор, вложивший средства в ценные бумаги, может вернуть их, продав ценные бумаги на рынке.

Таким образом, рынок ценных бумаг как сегмент финансового рынка выступает системой экономических отношений, связанных с мобилизацией, накоплением и распределением свободных денежных ресурсов, предназначенных для развития экономики в целом.

197

Учебное электронное издание

РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ

Учебное пособие

Составители: Нуретдинова Юлия Викторовна

Воловая Елена Владимировна Денисова Татьяна Валентиновна

ЭИ № 781. Объем данных 6,30 Мб.

Редактор Н. А. Евдокимова

ЛР. 020640 от 22.10.97. Печатное издание

Подписано в печать 03.11.2016. Формат 60×84 1/16. Усл. п. л. 11,63 Тираж 50 экз. Заказ № 1006.

Ульяновский государственный технический университет, 432027 г. Ульяновск, Северный Венец, 32.

ИПК «Венец» УлГТУ, 432027 г. Ульяновск, Северный Венец, 32. Тел.: (8422) 778-113

E-mail: venec@ulstu.ru http://www.venec.ulstu.ru