석 사 학 위 논 문

건설기업의 부도예측지표 개발

국민대학교경영대학원

세무회계전공

김 상 현

2 000

건설기업의 부도예측지표 개발

지도 교수 : 서 정 우

이 논문을 석사학 위 청 구논문 으로 제 출 함

200 1년 7월 일

국민대 학교경 영대학 원

세 무회계 전공

김 상 현

2000

김상현의 석사학위 청구논문을 인준 함

200 1년 7월 일

심사 위원장 김 병 호 (인 )

심 사 위 원 서 정 우 (인 )

심 사 위 원 이 태 희 (인 )

국민대학교 경영대학원

머 릿 말

주식 시장과 더불어 부동산 경기는 우리나라의 국민경기 전체를 이끌어 온 금

융 자본 공급원이라 할 수 있다. 부동산 경기의 주도적 세력은 건설 업체라고 볼

수 있다.국가도 경기부양을 위해 적극적 지원을 아끼지 않았다. 그러나 체계적인

건설산업의 발전보다는 외형적 투자에 중점을 두고 수익성 없는 무리한 기업체 운

영을 함으로 내실 있는 가치중심의 경영이 이루어지기 어려웠다. 미국의 세계적인

건설업체인 CENTEX사는 2000년 부채율이 자기자본 대비 33% 정도 내외의 수준을

유지하며 풍부한 현금유동성을 회사의 장점으로 내세우고 있다. 또 선공급 후분양의

판매체계 하에서 풍부한 자본 축적을 이용하여 주택 구매를 위한 자본 서비스를 실

시 금융 수입을 올리고 있었다.

반면 우리나라의 기업들은 과다경쟁과 외형성장 사업확장에 치중 한 경영을 했

지만 기업의 재무구조나 수익성은 크게 달라진 것 같지 않다. 대표적인 것은 자본

축적이 크개 개선되지 않았다. 이는 97년 국가외환 경제위기를 통하여 잠재된 부실

이 부도라는 행태로 드러났다. 해마다 회계법인이 감사한 감사보고서를 통해 기업

을 분석했고 가치가 평가 됐음에도 경영성적이 개선되지 않고 또 이러한 기업들에게

계속적인 가치부여와 금융이 제공됐다는 것은 우리의 경영가치기준이 잘못됐거나 감

사보고서의 활용도나 분석에 문제가 있거나 거래자의 관리능력에 문제가 있다고 볼

수 있다. 이를 검토하기 위하여 감사보고서의 구성을 이해하고 판단기준을 살펴보고

자 했다. 그리고 도급순위100위안 주택공급전문 건설업체를 임의로 선정하여 주요

재무비율을 제시함으로 기업의 부도여부를 판단하도록 하였다. 이를 통하여 우리의

분석기준의 오류를 검진 할 수 있고 재무비율이나 판단기준의 개선여부의 방향을

잡을 수 있다. 그 결과는 기업의 영속성을 예측 할 수 있어야 한다는 것이다. 특정업

체의 사례분석을 통하여서는 중점분석 해야 할 부도원인을 찾을 수 있었다. 이익 발

생업체의 질적 평가를 분석 할 수 있어야 하는 것이었다.

건설업체의 회계처리는 타업종 보다 복잡하다. 분양선수금과 외상매출을 중

점으로 변형하여 이익 발생업체의 질적 수준을 판가름 할 제 공식을 산정 하였다.

또 관련 현금 유입율을 계산하였다. 지금까지의 이해관계자들의 경영가치 및 이해

가치의 판단의 폭을 바꾸고 시간적인 예측성을 확보하기 위해 신개념인 ' EVA ' 경

제적 부가가치 개념을 도입하였다. 그렇다고 기존의 재무비율이 가치 가 없다는 것

은 아니다. 다만 전체적인 종합판단을 위한 지표가 개발 되야 하고 그 중에서도

기업의 부도관련 예측을 중점으로 쉽게 판단할 수 있는 지표를 개발하고자 하였다.

< 제목 차례 >

제1장 서론 ....................................................................................................................... 1

1.1 연구의 배경 및 목적 ..................................................................................... 1

1.2 논문의 구성 ..................................................................................................... 2

제2장 건설기업 감사보고서의 관점과 경영지표 ................................................. 4

2. 1 감사의 정의 ..................................................................................................... 4

2. 2 감사기준과 유용성과 중요성 관점 ............................................................ 6

2. 3 감사준칙의 선정지표 ..................................................................................... 9

제3장 건설기업 감사보고서의 부도 예측성 .................................................. 13

3. 1 경영분석지표의 의미 ..................................................................................... 13

3. 2 표본업체와 건설업종의 지표선정 .............................................................. 16

3. 3 표본업체 재무제표비율과 주식가격변동의 예측성.................................. 20

- I-

제4장 건설기업의 부도 원인 분석 : 사례분석 .................................................... 23

4. 1 건설업종의 불황에 대한 제 기관의 견해 .............................................. 23

4.1.1 대한건설협회 ............................................................................................ 23

4.1.2 대한상공회의소 ........................................................................................ 24

4.1.3 한국은행 .................................................................................................... 26

4.1.4 회계법인 .................................................................................................... 26

4. 2 WALL의 지수법에 의한 표본 업체 평가 ............................................... 28

4.2.1 지수법과 연평균비 ................................................................................. 28

4.2.2 C사의 지수평가표 .................................................................................. 31

4.2.3 SI사의 지수평가표 ................................................................................. 33

4. 3 그레고리의 현금흐름법에 의한 부도 원인 분석 .................................. 36

4.3.1 C사의 사례분석 ...................................................................................... 36

4.3.2 SI사의 사례분석 ..................................................................................... 44

4.3.3 부도원인 관련 경영지표의 예측력 검토 ......................................... 49

가. 감사보고서상 제시 재무비율 ........................................................... 49

나. 원인분석에 따라 평가 할 수 있는 예측지표 .............................. 54

- II-

4. 4 체험적 분석......................................................................................................57

4.4.1 체험적 평가분석 .....................................................................................57

4.4.2 기업 부도 발생시의 제언......................................................................66

제5장 건설기업 부도예측지표의 모형개발 ............................................................70

5. 1 건설기업 부도를 예측할 개선지표 제시 ..................................................70

5.1.1 과대이익여부 예측지표 ............................................................................72

가. CIRSC / CIRSP ..................................................................................74

나. CIRSC2 / CIRSP2 ................................................................................75

다. C 사의 지표적용 ................................................................................77

5.1.2 전기 외매출 감소분의 현금유입지표 ...................................................79

가. CIROA / CIS- SCD...................................................................................79

나. CIR SCD C / CIR SCD P.....................................................................82

5.1.3 투자자산의 평가 개선 지표 ...................................................................83

가. CIRIS..........................................................................................................84

나. CIIC ..........................................................................................................84

- III-

다. C사의 현금 기여도 계산 ......................................................................84

5. 2 EVA 를 이용한 평가 계산 ...........................................................................85

5.2.1 EVA의 개념 ................................................................................................85

5.2.2 C사의 연도별 EVA ...................................................................................87

5. 3 개선지표의 지표모형의 틀 ..........................................................................88

5.3.1 CR- EVA 와 수학적 개념 ........................................................................88

5.3.2 C사의 CR- EVA 계산 ...............................................................................94

제6장 결론 ....................................................................................................................95

<참고 문헌> ..................................................................................................................97

< 부 록 > ..................................................................................................................99

- IV-

< 표 차례 >

<표 2.3- 1> 감사보고준칙 경영분석지표 ............................................................. 10

<표 3.2- 1> 표본업체 감사의견 및 외형 ............................................................. 17

<표 3.3- 1> 표본건설업체 연도별 재무비율 ....................................................... 20

<표 4.1.2- 1> 자금사정악화응답업체의 악화요인 .............................................. 25

(자료원: 대한상공회의소 1998 시중자금사정외 통계)

<표 4.1.2- 2> 자금사정호전응답업체의 호전요인 .............................................. 25

(자료원: 대한상공회의소 1998 시중자금사정외 통계)

<표 4.1.2.- 3> 주거래은행의 일반대출금에대한 적용금리수준 ...................... 25

신규차입금에 대한 적용금리수준

(자료원: 대한상공회의소 1998 시중자금사정외 통계)

<표 4.2.1- 1~2> 94- 98 업계 평균비율 .................................................................. 29

<표 4.2.2- 1~4> 97- 94 C사 지수평가 ................................................................... 31

<표 4.2.3- 1~4> 98- 95 SI사 지수평가 .................................................................. 33

<표 4.3.1- 1> C사 재무자료 .................................................................................... 36

<표 4.3.1- 2> C사 97 결손구성비 ........................................................................... 37

<표 4.3.1- 3> C사 97 유형자산 증가분 구성비 .................................................. 38

<표 4.3.1- 4> C사 97 재고자산 증가분 구성비 .................................................. 38

<표 4.3.1- 5> C사 97 당좌자산 감소 구성비 ...................................................... 38

<표 4.3.1- 6> C사 97 유형자산 손실 구성비 ...................................................... 38

<표 4.3.1- 7> C사 97 영업외비용구성비 .............................................................. 38

<표 4.3.1- 8> C사 95 - 97 주요계정 증감율 ......................................................... 39

- V-

<표 4.3.2- 1> SI사 재무자료 ................................................................................... 44

<표 4.3.2- 2> SI사 98 결손금구성비 ..................................................................... 45

<표 4.3.2- 3> SI사 98 당좌자산/재고자산 감소 구성비 ................................... 45

<표 4.3.2- 4> SI사 98 고정자산 손실 구성비 ..................................................... 45

<표 4.3.2- 5> SI사 98 부채변동구성비 ............................................................... 46

<표 4.3.2- 6> SI사 94 - 98 주요계정증감율 .......................................................... 46

<표 4.3.3- 1> C사 경영분석지표 ............................................................................ 49

<표 4.3.3- 2> SI사 경영분석지표 ........................................................................... 51

<표 4.3.3- 3> 지표별 부도예측 유무형 판정(산업평균기준) .......................... 56

<표 5.1.1- 1> 전제1에 의한 합계잔액시산표 계정변경안 ............................... 76

<표 5.1.1- 2> 전제2에 의한 합계잔액시산표 계정변경안 ............................... 76

<표 5.1.1- 3> 1)- 6) C사 계산 제표 .................................................................... 77

7) CIDI / CIS / CIRSC/ CISP / CIRSP

<표 5.1.2- 1> C사 전기매출채권잔액 .................................................................... 80

<표 5.1.2- 2> C사 투자자산관계계정표.................................................................. 84

<표 5.2.2- 1> C사 EVA 계산표 ............................................................................. 87

<표 5.3.2- 1> C사 CR- EVA표 ............................................................................... 94

- VI-

<그림 차례>

<그림4.1.1- 1> 생산활동 및 지출항목별 증감율 ................................................ 24

(자료원:한국은행 99, G.D.P민간소비 및투자움직임)

<그림5.1.1- 1> 개념도해 (전제1) ............................................................................ 73

<그림5.1.1- 2> 개념도해 (전제2) ............................................................................ 74

<그림5.1.2- 1> CIROA / RCR- CISP현금유입비 ................................................ 78

<그림5.1.2- 2> CIRSC / CIR SCD C현금충당비 ............................................... 79

<그림5.1.2- 3> CIRSP / CIR SCD P현금유입비 ................................................ 80

<그림5.3.1- 1> CR- EVA 삼각도형 ......................................................................... 89

<그림5.3.1- 2> 선 이동의 이해 ................................................................................ 90

<그림5.3.1- 3> EVA꼭지점 1과 - 1 .......................................................................... 91

<그림5.3.1- 4> CIR꼭지점 1과 - 1 .......................................................................... 92

<그림5.3.1- 5> 기업판정도해 ................................................................................... 93

- VII-

제 1 장 서 론

1. 1 연구의 배경 및 목적

90년대 전후 일산 및 분당 신도시 개발을 통하여 200만 호 주택 건립은 국민에게

는 주택 공급난을 해소하였고 건설회사에게는 일시적 호황을 가져다주었다. 그 후

주택공급의 과잉과 97년의 외환부족으로 인한 경제위기 그리고 금리상승으로 인하여

건설업계는 어느 업종보다도 큰 타격을 입었다. 고용율에 있어서 10%내외의 비중을

차지하여 국민경제에 이바지하였고 70년대 경제 부흥기에 외환수입의 견인차였던 건

설업계는 부실기업은 도태하고 경영방식을 전환해야만 하는 새로운 도전에 직면하였

다. 대표적인 대기업들이 부도 및 파산 등으로 인하여 경제적 충격을 주었는데 무엇

보다도 주택 분양 청약자와 영세 상거래업체 등이 큰 피해를 입고 연쇄부도의 위기

에 몰리게 된 현상도 많이 발생하였다.

이러한 새로운 국면을 맞이하여 주택 분양청약자와 상거래 업자들은 건설업체의 재

무구조와 현금흐름의 안전성에 많은 관심을 갖게 되었다. 이전에는 나름대로의 관점

으로 시공업체를 선정하고 상품을 선택하였으나 이제는 건설기업의 재무구조와 기업

의 영속성도 중요한 결정 요소로 등장 한 것이다. 왜냐하면 기업 부도는 분양주택의

공기를 지연시키어 청약자에게 금리비용 등 경제적 손해를 입히며 또한 소유권 문제

로 기업의 금융 및 기타채권자와 다투어야 하는 복잡한 법리적 문제를 발생시켰기

때문이다. 아울러 하도급 업체 등 상거래자들은 파산이나 법정관리로 인한 대금회수

의 어려움 등으로 인하여 기업운영자금 회수의 어려움을 겪기 때문이다.

그러나 이러한 업체나 분양청약자들이 건설기업의 내부를 파악하기란 쉽지 않다.

일단 정보의 폐쇄성 때문이다. 또 일정의 훈련을 받지 않는 이상 정보를 분석하기란

쉽지 않다. 기업의 공시된 재무제표를 가장 자주 이용하는 자는 주식 투자자 들 일

것이다. 주식투자자들 마저도 감사보고서 및 재무제표를 이용한다는 것이 그리 용이

한 것은 아니다. 특히, 건설업은 운용자금이 많이 요구되고 현금회수 기간이 장기간

이며 회계처리가 타 업종에 비하여 복잡하여 분석이 쉽지 않다. 비록 주식시장이 외

부적 정보로 기업을 평가한다 해도 비검증 정보의 판단은 신뢰의 한계가 있다.

- 1-

이러한 문제점들로 인하여 기존의 감사보고서는 재무제표의 신뢰성과 더불어 경영

참고자료를 제시해 왔다. 이는 기업회계감사기준의 지침이었으며 여러 가지 지표를

개발하여 정보이용자가 기업의 실태를 보다 더 쉽고 잘 이해하도록 돕고자 하였다.

다시 말하면 감사보고서의 유용성을 극대화하는 것이기도 하다. 그런데 최근에는 이

런 경영참고자료가 더 이상 제시 되야 할 의무적 지침이 사라졌다. 유용성의 범위는

오히려 줄어들고 정보이용자들은 스스로가 정보를 분석해야 할 시대에 돌입한 것이

다.

여기서 우리는 한 가지의 문제점을 제기 하고자 한다. 그 동안의 재무제표가 제대

로 활용됐고 경영참고자료가 기업의 영속성을 예측하는 데 유용한 지표였는가 하는

것이다. 매년 감사보고서는 공표가 되었지만 건설기업의 상태를 외부의 이해관계자

들이 잘 파악하지 못했다는 증거가 기업의 부도를 통해서 드러나고 있는 것이다.

이를 자료의 신뢰성 증대로 예측성을 높여야 하지만 유용성 증대 또한 기업 평가와

예측성에 있어 중요한 관점이다.

본 논문의 연구 목적은 외부의 이해 관계자들이 건설기업의 특유의 상황을 반영

한 종합적인 경영지표를 통하여 보다 쉽게 건설기업의 부도 상황을 예측하고 기업의

영속성을 판단 할 수 있도록 돕고자 함에 있다.

1.2 논문의 구성

이상의 목적을 가지고 첫째, 감사기준이 제시하는 유용성과 중요성을 살펴보고 감

사보고서 상에 무엇을 제시하는지 살펴보았다. 이는 그간 진행되어온 감사보고서의

구성을 이해함으로 감사보고서의 정보의 질과 유용성을 판단하기 위한 배경자료인

것이다. 또한 경영분석지표의 의미를 파악함으로 지표의 내용을 이해하고 활용도를

판단하도록 하였다.

둘째, 감사보고서의 예측성을 진단하고자 하였다. 특히 기존의 감사보고서가 건설업

의 연속적 분석에 가치 있게 활용 가능한지 보고자 하였다. 경영분석지표 중에 건설

업체의 속성을 잘 나타낼 수 있다고 여겨지는 성질의 지표를 선정하였고 , 건설 상

장업체중 부도기업과 계속기업을 임의로 표본추출하여 결과를 진단 할 수 있도록

재무비율 변동비를 제시 하였다.

- 2-

재무비율은 기존 아파트 분양 청약자나 상거래자들이 현실적으로 잘 이용하지 못

했으리라고 판단이 된다. 그래서 재무자료 이외의 외부적 정보도 업체의 가치 평가

에 사용하는 주식 투자자들로 대상을 가정하여 주식시장의 가격변동도 제시함으로

재무비와 주식시장의 주가가 예측성이 있는지 검토 하고자 하였다

셋째, 기존 경영지표의 부도예측과 관련된 유용성은 주식투자자들의 반응만 가지고

는 판단 근거로 삼기에 부족하다. 그래서 표본업체의 사례분석을 통하여 기존의 경

영지표가 업체부도 이전에 부도예측 하기에 부족한 여부를 측정 하고자 하였다.

Wa ll의 지수법과 Gregory의 현금흐름 분석법을 사용하여 부도원인을 분석하고자

하였다. 지수법은 종합적인 예측력의 유용성여부를 파악 한 것이다. 현금흐름 분석

법은 적자요소를 파악하여 개별원인을 추적 분석함으로 표본 업체의 주 부도원인을

추정하고 기존의 경영지표로 예측판단이 불가능한 부분을 조사하고자 했다. 비검증

된 체험적 분석이지만 사례분석을 통하여 거래여부의 판단분석의 예를 제시했다.

넷째, 기존의 경영지표의 종합분석지표인 지수법의 유용성이 떨어지고 표본업체의

중대한 부도원인을 기존의 경영지표가 판단해주지 못 했다면 이를 예측해 줄 분석지

표를 개발하고자 하였다.

여기에는 시간적 예측성을 고려하였다. 즉. 부도 직전에 사실을 감지하거나 부도

시점에서야 감지한다면 이해 관계자가 위험을 회피할 시간적 기회가 없는 것이다.

그래서 적어도 2, 3년 전에서부터 감지 할 수 있는 현실적 지표를 개발하고자 하였

다.

- 3-

제 2장 건 설기 업 감 사보 고 서의 관 점과 경 영 지표

2 . 1 감사의 정의

자본주의 사회에서 기업집단은 사회적 경제적 행위의 주체이면서 복잡한 이해관계

성을 갖고 있는 집단이다. 이 경제주체의 이해관계성을 정확히 평가하고 정확한 정

보를 제공하기 위하여 고대로부터 발전해 온 방법 중 하나가 복식부기를 근거로 한

회계라고 할 수 있다.

사회가 발전하고 복잡해짐에 따라 회계정보의 양과 이용자의 수는 증가하고 있다.

회계정보의 신뢰성을 확보하기 위한 사회적 요구가 증대됨으로 출현된 것이 회계감

사이다.

회계감사에 대하여 미국회계학회(America n Accounting Association)의 기초적 감사위

원회는 1973년 회계조사연구서 제6호인 기초적 감사개념에 관한 보고서(A Stateme nt

of Bas ic Auditing Concept : ASOBAC)에서 다음과 같이 정의하였다.

감사란 경제 활동 및 사건에 관한 주장과 미리 설정되어 있는 기준과의 일치 정도

를 확인하기 위하여 그 주장에 관련되는 증거를 객관적으로 수집하고 평가하여 그

결과를 여러 이해 관계가 있는 이용자들에게 전달하는 체계적인 과정이다.

회계감사의 사회적 요구가 증대되는 이유에 대해서는 동 보고서(ASOBAC)는 다음과

같이 설명하였다.

① 이해관계자 집단간의 이해의 충돌

② 회계정보를 이용한 의사결정의 중요성

③ 회계가 처리하는 거래의 복잡성

④ 이해관계자와 정보원간의 격리성

- 4-

회계감사는 사회적으로 어떤 기능이 있는가에 대하여 Wa llace (1980)는 그의 저서

에서 세 가지 가설을 제시하고 있다.

①통제가설(Stewa rds hip hypothes is) ②정보가설(information hypothes is) ③보험가설

(ins ura nce hypothes is)

통제가설이란 소유주가 대리인을 고용하여 경영하였을 때 회계장부작성 자체를 소

유주가 확인 할 수 없음으로 대리인의 도덕적 위해에 대한 소유주의 의심을 방지

하기 위한 감시기능으로 도입했다는 가설이다.

정보가설이란 경영자가 제시한 회계정보의 질을 감사인이 독립적으로 평가하여 정

보위험을 감소시킴으로 투자자의 의사 결정을 도울 수 있다는 설이다.

보험가설이란 감사인이 회계정보의 감사의견 표명과 동시에 법적 책임을 부담하게

되어 일종의 보험자 역할을 한다는 것이다.

한마디로 회계감사는 자질과 능력을 가진 독립적인 감사인에 의하여 책임성 있는

정보평가 행위를 통하여 도덕적 건실성과 적절한 방식의 유용한 정보를 확보함으로

사회적 공익을 세우는 행위라고 할 수 있겠다.

감사대상에 따라 재무제표의 감사(Audits of Financia l Stateme nts), 업무 감사

(Ope rationa l Audits), 이행감사(Complia nce Audits)로 구분 할 수 있다.

재무제표 감사를 일반적 회계감사로 정의한다 평가기준에 따라 적정 표시여부를

평가한다. 평가기준으로 일반적으로 인정된 회계원칙(GAAP)이며, 우리 나라에 있어

기업회계기준, 연결재무제표기준, 건설업회계처리준칙 등이 이에 속한다.

감사인의 주체로서는 기업경제집단을 감사대상으로 하는 공인회계사로 선정한다.

그것은 공인회계사가 전문적, 독립적 위치에 있고 보고단계에 있어 경영분석을 담당

하고 공표하는 행위를 하기 때문이다. 또 외부이용자와의 관계에 있어 회계정보의

외부 이용자들 주주, 채권자, 정부 등의 이익을 보호하는 관계에 있기 때문이다.

- 5-

금융감독원이 제정한 우리 나라의 회계감사기준은 감사위험의 모형을 적용하여 위

험이 많은 계정을 중점 감사함으로 감사의 효율성을 높이고 감사위험을 계량화하는

특징이 있다. 감사보고서의 보고내용을 강화하여 재무제표감사에 대한 사회적 기대

에 부응하도록 하였다고 평가하고 있다. (신정식 , 1995)

사회적 기대에 부응이란 중요한 의미를 지닌다. 회계감사기준에 의거한 감사보고서

가 사회적 기대를 적합하고도 공정히 반영하지 못한다면 감사보고서는 효용성이 떨

어지고 의미가 반감될 수밖에 없다.

우리 나라의 현대적 회계감사는 일제시대 윤정하등 일부 계리사의 감사가 시초였으

며 1953년 계리사법이 통과되고 54년 김순식 교수를 위원장으로 한 한국계리사(計理

士)회 (한국공인회계사회 전신)가 조직되어 조직적인 활동이 시작되었다. 61년 처음으

로 회계 감사기준이 제정되었고 66년에 계리사법 대신 공인회계사법이 제정되었다.

1982년에는 회계감사기준과 감사실시준칙 및 감사보고 준칙이 제정되었다. (조익순

외2인, 2000 )

2 .2 감사기준과 유용성과 중요성 관점

회계감사기준은 현재에 있어서 공인회계사회가 금융감독위원회의 승인을 얻어 제정

하고 있으며 회계감사준칙은 99년 2월 26일자로 금감원 산하 증권선물위원회에서 한

국공인회계사회로 이양 되었고 이를 증선위에 보고하도록 변경되었다.

회계감사의 일반적 절차는 ①감사수임활동 ②감사계획수립 ③내부통제제도의 평가

④계정잔액 입증절차 ⑤감사의견형성 및 감사보고로 분류할 수 있다.

여기에서 보고(Reporting) 단계는 감사의 최종단계로 이용자들에게 결과를 전달하

는 단계이다. 보고는 형태와 성격의 차이에도 불구하고 계량적 정보와 미리 설정된

기준과 일치정도를 이용자들에게 알려주어야 한다

가. 회계감사기준

- 6-

회계감사기준은 총칙, 일반기준, 실시기준, 보고기준으로 구분한다.

총칙 제3조2항은 감사인의 의견의 의미를 정의하고 있다.

제1항의 규정에 의한 감사인의 의견은 회사의 재무상태 또는 경영성과의 양호를

평가하거나 장래전망을 보장하는 것은 아니다.

감사보고서상 감사인의 의견은 재무제표의 작성이 기업회계기준에 의거 작성여부

에 있음으로 신뢰성에 중점을 두었다는 것이다. 지금까지의 모든 감사보고서는 1순

위 중점사항을 신뢰성에 두었다고 볼 수 있다.

보고기준 제23조 1항은 감사보고서의 유용성에 관하여 언급하고 있다.

감사인은 감사보고서에 수행한 감사의 범위와 감사의견을 간결하고 명료하게 기술

하여야 하며 , 감사보고서 이용자가 합리적인 의사결정을 할 수 있는 유용한 정보를

제공 할 수 있도록 감사보고서를 작성하여야 한다.

우리는 여기에서 유용한 정보의 범위를 어느 선까지 정의해야 할는지 생각해 볼 수

있다.

재무제표 작성이 신뢰성 만 있으면 유용한 것인지 투자자 중심으로 증권 중개기관에

서나 할 추세분석의 범위까지로 해석해야 할는지 감사인의 개입범위는 어디까지인지

판단해 봐야 한다.

상기 조항에서의 유용성이란 재무제표의 신뢰성이란 범위에만 국한되었다면 협의

의 유용성이 실제로 이용자에게 얼만큼의 가치가 있는지 검토해 보아야 할 필요가

있다.

나. 회계감사준칙

감사준칙은 100 총칙, 200 재무제표감사의 목적 및 일반원칙, 300 감사계획, 400 감

사위험 평가와 내부통제, 500 감사증거, 600 타감사인의 감사결과 활용, 700 재무제

표에 대한 감사보고서로 구분되어 있다.

- 7-

감사준칙은 재무제표감사의 목적에 대하여 200조- 2에서 중요성의 관점에서의 적정

표시임을 표기하고 있다.

재무제표의 감사목적은 감사인으로 하여금 재무제표가 기업회계기준에 따라 중요

성의 관점에서 적정하게 작성 되었는지의 여부에 대한 의견을 표명 할 수 있도록 하

는 데 있다. 감사인의 의견 표명에는 중요성의 관점에서 적정하게 표시하고 있다

라는 문구를 사용한다.

320조 감사의 중요성원칙에서 320- 3은 중요성을 다음과 같이 정의한다.

재무제표상 정보의 누락 또는 왜곡표시가 재무제표를 기초로 이루어지는 재무제

표 이용자의 경제적 의사결정에 영향을 미치는 경우에는 그러한 정보는 중요하다.

중요성은 이러한 정보의 누락 또는 왜곡표시가 있는 특정 상황에서 판단한 해당항

목이나 오류의 크기에 따라 결정된다. 그러므로 중요성은 정보가 유용하기 위하여

갖추어야 하는 주요한 질적 속성이라기보다는 정보의 유용성에 대한 경계선이나 구

분점을 제공하는 것이다.

이상 조문을 볼 때 회계감사는 중요성 원칙에 중점을 두고 있으며 중요성이란 영향

을 미칠 누락 또는 왜곡 표시가 없는 것을 의미한다고 볼 수 있다.

다른 말로 하자면 회계감사 기준 및 준칙상의 유용성이란 영향을 미칠 누락 또는

왜곡 정보가 없는 재무제표를 말하며 중요성 원칙에 따라 검증된 신뢰성 있는 감사

보고서는 유용하다고 보고 있다 라고 해석 할 수 있다.

그러면 97년 국가 외환재정 부도위기 전후 적정의견이 표시된 실패기업의 감사보고

서는 유용성이 떨어졌다고 볼 수 있다. 우리는 그 원인이 분식회계 등 누락 및 왜곡

을 감지 못한 감사절차의 하자인지 아니면 보고서를 이용한 의사 결정자들의 판단

오류인가를 검토해야 한다. 또한 유용성이 저하되었다는 것은 ASOBAC이 설명하는

이해관계자 집단간의 이해의 충돌과 이해관계자와 정보원 간의 격리성을 극복하지

못 한 것이다.

- 8-

82년 회계감사실시준칙 및 회계감사보고준칙 제정 이후 99년개정 이전의 감사보고

준칙은 감사보고 양식을 아래와 같이 제시하였다.

회계감사준칙내 420조, 542조, 543조는 보고서 상 첨부서류 및 분석지표를 제시하고

있다.

회계감사보고준칙 420 감사보고서의 첨부서류 (99년 2월26일 개정시 폐지 및 삭제)

감사보고서에는 다음의 서류를 열거한 순서에 따라 첨부한다.

① 회사의 재무제표

② 부속명세서(회사가 특별히 요청하는 경우에 한한다)

③ 수정재무제표

④ 당해 감사와 관련된 법규에서 요구하는 사항

⑤ 경영분석 참고자료 ( 99년2월26일 폐지)

⑥ 연결재무제표 (91.12.31개정시 신설)

회계감사보고준칙 425 경영분석참고자료 (99년 2월26일자 개정에서 폐지되었다)

2 . 3 감사준칙의 선정지표

다음사항은 감사보고서에 첨부하되 재무에 관한 금액 또는 비율은 수정재무제표

에 의하며, 표준서식은 사례 제 II호와 같다.

(1) 회사의 영업전반에 관한 사항

(2) 대주주 지분현황

(3) 임직원 현황

(4) 연구개발비 지출액

(5) 주요 재무비율

- 9-

회계감사보고준칙 542 조 (91.12.31개정시 삭제)

경영분석지표는 수정 후 재무제표에 의하여 산출한다.

회계감사보고준칙 543 조(91.12.31개정시 삭제 사례 제II호 대체 )

경영분석지표는 다음 각 회와 같이 기재한다.

<표 2.3- 1> 감사보고준칙 경영분석지표

가. 안전성 비율

구분 산식 비율 200X년산업평균비율

(한국은행)당기 전기

유동비율

당좌비율

부채비율

고정장기

적합율

유동자산/유동부채 X 100

당좌자산/유동부채 X 100

부채총계/자기자본 X 100

(고정자산+투자와기타자산)/

(자기자본+고정부채)X100

%

%

%

%

나. 수익성 비율

구분 산식 비율 200X년산업평균비율

(한국은행)당기 전기

매출액순이

익율

총자본경상

이익율

자기자본순

이익율

자기자본경

상이익율

당기순이익/순매출액X 100

경상이익/총자본X 100

당기순이익/자기자본X 100

경상이익/자기자본X 100

%

%

%

%

- 10-

다. 활동성 비율

구분 산식 회수 200X년산업평균비율

(한국은행)당기 전기

총자본회전

율

매출채권회

전율

재고자산회

전율

고정자산회

전율

순매출액/총자본

순매출액/(받을어음

+외매출금)

순매출액/재고자산

순매출액/고정자산

라. 성장성 비율 (91년12월7일 이후 신설)

구분 산식 비 율

199X 199X 199X

매출액순

증가율

총자산

증가율

경상이익

증가율

당기순이익

증가율

당기매출액/전기매출액 X 100- 100

당기총자산/전기총자산 X100- 100

당기경상이익/전기경상이익 X100- 100

당기순이익/전기순이익 X100 - 100

전각호에서 산업평균비율은 한국은행에서 최근 발간한 기업경영분석에 수록한 산업

별, 업종별, 경영분석지표중 해당회사에 적합한 업종의 것을 인용한다.

- 11-

상기 참고자료는 99년2월26일 회계감사기준 개정시 폐지되었고 보고서 상 자료의

신뢰성에 대한 의견표명이 주로 기술되었다. 그러므로 향후 정보 이용자들은 스스로

가 감사보고서의 자료를 기준으로 정보를 분석하여 의사 결정에 이용하여야만 한다.

- 12-

제 3장 건 설기 업 감 사 보고 서 의 부 도 예 측성

3 . 1 경영분석지표의 의미

99년 이전 회계법인들은 감사보고서 상 재무제표를 근거로 경영분석지표로 안전

성, 수익성, 활동성, 성장성 비율분석을 제시하였다.

비율이란 두 가지 수치의 상대적 관계를 표시하는 수치이며, 비율산정의 목적은 기

업활동의 결과인 회계수치를 기초로 하여 파악되는 기업현상의 내부 구성을 판단하

는 데 있는 것이다. 재무분석자료의 각 항목은 원래 상호 관계가 있는 것이며 , 따

라서 경영분석 시에는 이들의 각 항목을 상호 연관시키거나 또는 조합시켜 측정,

관찰하는 것이다.

비율분석이란 상호 관계되는 두 개 항목을 비율로 산정하여 측정하고 상호관계를

결정하는 방법이다. (신재정, 1999)

감사보고서상의 재무비율은 관계비율법( re lative ratio method )을 사용하고 있다.

이는 재무제표상 특정 항목과 상호 밀접하게 관계되는 다른 항목과의 상호관계를

백분율, 또는 회전속도로 표시하여 기업의 경영상태와 성과를 측정 판단하는데 사용

되는 방법이다.

일정시점의 대차대조표 항목간의 관계비율을 정태비율(stratic ratio)이라고 하며 안

전성 측정 비율이 대표적인 것이다.

손익계산서 항목간의 관계비율과 또는 손익 항목 대 대차대조 항목간의 관계 비율

이나 회전 속도를 동태비율(dynamic ratio)라고 한다.

동태비율은 기업의 수익성을 측정하는 수익성 측정비율과 활용성 측정 비율이 있

다. 성장성비율은 추세적 비율이라 할 수 있다.

가. 안전성 비율 :

- 13-

기업이 정상적인 영업활동을 연속적으로 하기 위한 재무구조 양호성 비율이다.

(1)유동비율 :

단기의 부채를 지급하기 위하여 단기에 현금으로 지급능력에 동원 될 수 있는

자산이 얼마만큼 있는가를 판단하는 비율이다. 유동자산은 당좌자산 보다 큰 개

념으로 당좌 및 재고자산을 포함한다.

(2)당좌비율 :

유동자산 중 현금화 기간이 긴 재고자산과 기타 유동자산 항목을 제외한 당좌자

산으로 유동부채와 비교하는 것이다. 매출과정 없이 즉각적으로 지급될 수 있

는 단기부채의 지급능력을 측정한다. 상거래자와 관련이 있는 비율이다.

(3)부채비율 :

이 비율이 낮을수록 재무 안전성은 양호하다고 평가한다. 투자위험의 감소여부,

이익증가의 효과, 경영권유지등의 경영정책과 관련이 있는 비율이다.

(4)고정장기적합율:

조달한 장기성 자본 가운데 어느 정도의 금액이 고정자산에 투입되었는지 측정하

는 비율이다. 이 비율이 높을수록 단기 지급능력을 약화시키고 운전자본이 부족

해짐을 의미한다. 투자자가 유의해야할 비율 중 하나이다.

나. 수익성 비율 :

자산 운용의 결과로서 여러개의 비율을 구하여 상호 보완하는 방법이 양호한 측정

력을 가진다.

(1)매출액순이익율 :

경영활동의 총체적 평가 지표, 경상이익율과 연계해서 판단할 수 있다 .

- 14-

(2)총자본경상이익율 :

특별손익전 이익을 전체 자본(부채+자본)으로 구한 투자액 대 이익의 평균비율이

다.

(3)자기자본순이익율:

경영활동의 크기인 순이익의 크기와 자기자본에 대한 비율이다 주주에게 보상해

야할 최저 필수 수익률을 암시한다. 업계평균비율과 비교 시 평균보다 높은 양호

비율은 부채비율이 높음에 기인하는 경우인지 확인하여야 한다.

(4)자기자본경상이익율:

특별손익전 이익을 자기자본으로 구한 이익의 평균비율 이다.

다. 활동성 비율 :

자원을 어느 정도 효율적으로 운용하였는가를 판단하는 비율이다. 자산에 대한 매

출액관계를 말하며 수익성, 유동성, 자본배부의 효율성을 종합적으로 측정한다.

(1)총자본회전율 :

총자본의 효율적 활용도, 비율이 높을수록 영업활동이 양호 한 것

(2)매출채권회전율:

현금화속도를 측정하며 비율이 높을수록 매출채권의 현금화속도가 높다.

(3)재고자산회전율:

재고자산 회전율이 낮을수록 매출을 통한 수익성증대 및 성장률이 낮다.

(4)고정자산회전율:

자본의 고정화 상태를 판단, 유동성 분석 보조지표, 지표가 높을수록 양호하다

- 15-

라. 성장성 비율 :

경영지표의 변화의 속도 , 균형적 발전여부 분석통한 향후 경영변화 예측한다.

(1)매출액순증가율: 수익성과 안전성 개선의 주요지표 이다.

(2)총자산증가율: 기업의 전체적인 양적 성장규모를 측정하는 지표이다.

(3)경상이익증가율: 영업이익에서 금융비용 등을 공제한 결과로 재무활동 적정성을

표시한다.

(4)당기순이익증가율: 기업활동의 최종성과 , 전년대비 당해 년 증가 정도이다.

3 .2 표본업체와 건설업종의 지표 선정

감사보고서의 감사의견과 주요재무 비율이 제시된 이후의 업체별 주가의 변동사항

을 비교함으로 정보이용자들이 기업부도를 예측할 수 있는지 판단해 볼 수 있다. 주

가 변동을 선택한 이유는 상거래나 분양자들의 경우 우리 나라 현실에서 재무 및 감

사보고서들 정보를 이용하여 의사결정하기가 사실상 희박하다고 보고 그래도 주식

투자자들은 정보이용률이 높고 나름대로 기업장래를 판단한다고 보았기 때문이다 .

표본업체로서는 주택분양 전문 건설업체중 외형규모가 비슷하고(도급순위 98년100

위안), 상장기업이며, 실패한 기업으로 임의선정 하였다. 기간은 부도일 당해 년 이

전 3개년을 대상으로 선정하였다.

가. 표본업체

건설업종의 상장회사 중 4개 업체를 임의 선정하였다. 연도수는 95, 96, 97 의 3

개년을 비교 대상으로 선정하였다. 97년은 외환자금 위기와 업체 부도가 많이 발생

한 시점이고 95, 96년은 위기 이전의 예측시기로서 각종 재무분석의 예측효과를 진

단 할 수 있기 때문이다.

- 16-

주가는 전기 결산이 공포되는 시점인 차년도 3월의 종가를 사용하였다. 96, 97, 98

의 3개년을 선정하였다.

재무비율의 영향 검증시 95년 재무비율 변동율은 96년 3월 주식 종가와 , 96년 재

무비 변동율은 97년 3월 주식 종가와 , 97년 재무비 변동율은 98년 3월 주식 종가와

각각 비교되어 평가한다.

사례분석용 업체는 도급순위 100위 안의 주택 전문 분양 업체로 부도직전 당기이익

발생 업체와 당기손실 발생업체 중 임의로 2개업체를 선정하였다.

<표 3.2- 1 > 표본업체 감사의견 및 외형

(주)S I (설립 1968. 6.18 부도일 1998.9.18 )

도급순위: 98년 97위 단위: 백만원

(주) C (설립 1973 .2. 5 부도일 1997. 12. 26 )

도급순위: 98년 31위 단위: 백만원

- 17-

구분/연도 95 96 97 98

감사의견 적정 적정 적정 적정

외형(매출) 150,676 199,688 193,322 110,275

외형(자산) 2 19,825 237,024 198,08 1 94,270

구분/연도 94 95 96 97

감사의견 적정 적정 적정 3,822과대

외형 (매출) 60 1,303 637,125 756,126 757,3 11

외형 (자산) 859,8 11 1,204,2 16 1,277,39 1 1,309,673

SI는 도급순위 100위권 업체 중 하위권 상장업체이면서 2천억 대의 자산 규모이고

C 사는 도급순위 98년 31위 업체로 자산규모가 1조원대인 대형 업체이다. 100위 권

내에서 서로 상하 비교가 될 수 있고 두 회사 모두 주택 공급 전문 상장 업체이기에

선정하였다. 두 회사 모두 97, 98년에 부도를 발생시킨 업체로서 적당한 소재를 가진

업체라고 생각되어 사례분석 업체로 선정했다.

유용성과 기업의 부도예측을 위한 중요한 관련 항목으로 지표를 선정해야 한다.

아파트나 주택 분양자들에게 있어서 기본적이면서도 중요한 것은 분양업체의 재정적

인 공사진행능력과 기업파산이나 혹은 결제능력 저하 시 기존 분양물건에 대한 압류

행위 방지에 있다고 볼 수 있다.

상거래자는 도급공사비인 기성채무나 , 자재채무. 기타 채무를 단기적으로 지급받

아 매출채권의 대손을 방지하고 열악한 영업자금의 순환 구조에 타격을 방지함으로

연쇄부도의 고리를 예방하는 것이 중요한 것이다.

당좌비율은 현금 및 등가물로 단기에 지급 할 수 있는 능력이다. 이것은 부채 비

율과 연계하여 분석해야 한다. 당좌비율의 증가는 유동성이 좋아진 것으로 긍정적

의미이나 그 원인이 부채로 인한 것이면 추이를 주의하여 보아야 한다.

유동성비율은 부실기업과 정상기업간 부실 5년전부터 2년전 까지 거의 차이를 보

이지 않는 지표로서 부실 1년전에야 부실기업 유동비율의 악화를 보이는 지표이다

.또 부실 1년전 20%, 5년전 45%의 분류 오류율을 기록한 불양호한 예측성을 보이고

있는 지표이다. (조현구, 1999) 유동성비율이 일시적 증가한 후에 부채율이 단기내에

감소하지 않으면 이상 징후가 있는 것으로 보아야 한다. 유동성비율을 평균상태로

유지하며 부채율이 감소하는 것은 경상이익 발생한다고 보아야 한다.

경상이익으로 국한한 것은 기업체가 지급능력 위기시 판매관리비 및 금융비용인

영업외비용은 부도 방지를 위하여 필히 먼저 지급한다고 간주하기 때문이다. 그 후

에 이익이 나야 채무중 상거래업체 채무를 지급할 것이고 이러한 행태가 연속적으로

계속될 때 공사를 완료시까지 운영할 수 있는 재정 상태를 유지한다고 볼 수 있다.

- 18-

이런 면에서 유동성 비율과 부채율은 상거래자와 주택분양자에게 관련성있는 중요

지표이다.

고정장기적합률은 단기지급능력을 측정하는 지표로서 높을수록 운전자본이 부족해

짐을 의미한다. 운전자본의 부족함이 채무발생에서 자금집행까지의 정기적인 결재기

간을 넘어 지속되면 이는 건설현장의 공기지연과 상거래 업자의 채무 결재가 지연되

는 것이다. 이 것은 전체적인 재무구조면에서의 분석지표이다.

경상이익 증가율은 경상이익이 금융비용을 공제한 결과라는 의미 때문에 선정한 지

표이다. 중도금 납입 및 기타 수익으로 인한 이익 분이 금융비용 차감 후에 결손이

나고 그 금액이 크면 중장기간 공사 기간을 요하는 건설 제품에서는 제품 완성에 의

문을 갖게 되기 때문이다. 여기서 경상이익은 총자본(부채+자기자본)을 의미한다.

분양자 및 상거래자 입장에서는 전체 투입금액 대비 이익 창출이 중요 한 것이다.

경상이익증가율이 부의 결과를 발생할 때 계속적인 차입을 통하여 상당기간을 운영

할 수 있겠지만 그것은 담보를 제공하지 않은 유효한 투자자산을 얼마나 소유하고

있는가에 따라 결정되며 중장기적인 결손에서는 한계가 있기 마련이다. 이 지표는

주택분양자인 고객에게 중요한 지표이다.

상기 사유로 유용성 및 예측성 검증에 당좌비율, 부채비율, 고정장기적합률, 총자

본경상이익증가율을 선정하였다.

- 19-

3 .3 표본업체의 재무제표비율과 주식가격변동의 예측성

이주범(1992)은 Casey (1980)의 연구방식을 도입하여 실패기업과 비실패기업을

pa ir- matching 방식으로 재무비율 구성비를 실험자에게 제시하였다. 사전의 정보없이

금융권대부 담당자에게 제시 하였고 구성비를 1:1과 1:2로 구분하여 제시함으로 행동

적 예측성을 진단 하였다. 실패기업의 예측성은 1:1구성비가 66.83%였고 1:2가

75.42%였다. 현실적 여건의 제약으로 인하여 4개 표본업체의 5개지표만 제시 하였

다. 임의의 선정 지표와 주가 변동만 보고 부도여부를 예측해 보고자 하였다.

주가( 월말종가기준 / 단위 원. 주 ) 제무제표비율( 공시기준 )

<표3.3- 1> 표본건설업체 연도별 재무비율 (당기순이익 : 백만원)

(주) S I 재무비율

(주)K 재무비율

- 20-

연도 당좌 부채 고정

장기

총경상 2월

주가

3월

주가

4월

주가

당기

순이익

93 117.96 1796 3.49 - 13.9 1 1,780 1,700 1,620 - 25,099

94 89.32 15 19 6.4 - 8.03 1,190 1,550 1,230 - 16,09 1

95 67.3 1700 7.3 - 3.08 1,360 1,560 1,480 - 7,004

96 78.6 180 1 10.3 - 2.3 1,5 10 1,5 10 1,650 - 5,625

97 76.9 1748 9.6% - 13.62 1,050 920 950 - 26,164

연도 당좌 부채 고정

장기

총경상 2월주가 3월주가 4월주가 당 기 순

이익

93 6 1.45 904.9 199.57 2.07 12,300 12,400 11,900 943

94 72.89 843.61 76.15 2.64 14,500 15,300 14,100 11,0 18

95 59.40 885.26 109.0 1 - 8.4 14,000 14,700 11,000 - 69,8 18

96 미공시 미공시 미공시 미공시 7,200 4,940 6,800 미공시

97 미공시 미공시 미공시 미공시 2,500 1,850 1,800 미공시

(주) C 재무비율

HC (주) 재무비율

표본건설업체 재무비율표에서 재무비율의 변동만 보고 파산기업의 도래여부를 과연

짐작 할 수 있는지 생각해 보아야 한다.이 표만 보고 과연 파산 여부를 짐작 할 수

있는지 통계적 실험절차를 거쳐야 하나 그러하지 못한 것이 부족한 부분이다.

그렇지만 개별지표의 변동폭 만 가지고 판단해 볼 수 있다.

- 21-

연도 당좌 부채 고정 총경상 2월주가 3월주가 4월주가 당기

순이익

93 77.32 2764 88.76 5.11 23,060

94 76.1 1975 64.25 3.28 24,249

95 84.1 1695 6 1.39 1.19 50,900 45,300 37,000 3,274

96 7 1.7 1 18 16 129.78 1.30 14,400 14,200 22,200 6,273

97 66.60 2 190 89.27 - 13.36 15,500 11,100 10,300 - 176,396

연도 당좌 부채 고정

장기

총경상 2월주가 3월주가 4월주가 당기

순이익

93 87.48 1295 112.20 0.80 12,600 14,100 14,400 3,3 10

94 99.4 1 1093 110.76 - 2.63 16,600 15,900 16,000 4,658

95 96.54 1149 116.85 - 1.01 16,200 15,500 15,800 5,156

96 78.94 1300 17 1.20 0.46 16,300 14,700 17,900 - 4,433

97 89.53 1585 118.88 - 4.62 9,160 8,900 9,400 - 76,087

SI사는 93 과 96 의 변동율이 비슷하고 96 의 당좌비율과 주가율만이 약간 하향하였

다. 당기순이익은 연간 적자폭의 최소로서 회복하는 듯 하였다. 그러나 이 회사는 98

년 부도업체가 됐다.

K사는 93 , 94 성적이 양호하나 95 는 대규모 적자가 발생하였다. 당좌비율이 현저

히 떨어졌으나 부채비율은 94년과 비슷한 수준을 유지하였다 . 그런데 96년 3월의

주가는 상당히 높은 시세를 반영하였다. 주가현황에도 불구하고 K사는 96년 부도가

발생했다.

C사는 93,94년 큰 당기 순이익을 발생하였다. 96년 당좌율은 93,94와 비슷하고 부채

율은 오히려 줄어들었고 여전히 상당 수준의 당기이익을 발생하였다. 양호한 듯 한

이 회사는 97년 부도가 발생하였다.

HC사는 93 당기순이익을 발생하였다. 97년는 93 흑자 발생시기의 구조와 비슷하

다. 부채율만 약간 증가하였다. 그런데 당기순손실의 적자폭은 부채율 증가 이상의

큰 적자를 발생시켰다. 상당히 장래가 위태로울 것 같다. 그런데 C사와 반대적인 적

자발생업체인데도 이 회사는 2001년도 현재 정상기업으로서 건실한 영업을 하고 있

다.

종합적으로 SI사는 적자 지속인 업체로 어느 정도 경영악화를 짐작 할 수 있었다. K

사는 큰 적자인데도 불구하고 주가가 이상 가격을 보여 주었으나 결국 부도업체가

됐다. C사는 상당히 큰 연속적 이익에도 불구하고 부도가 발생했고 HC는 96 97 의

큰 폭의 적자에도 불구하고 여전히 건실한 정상기업으로 살아 남고 있다.

이것은 개별 재무비율만으로는 기업의 장래를 예측하기란 어렵다는 것이다. 전체를

종합적으로 판단해야 할 신뢰성 있는 종합지표가 전문가의 도움을 받아서 제시해야

한다는 필요성을 알게 해준다.

Atma n은 Z- Score Mode l연구에서 5개 재무비율을 요구하는 판별식을 제시했다.

Dea kin은 비버의 14개 재무비율을 이용하여 부실 5개년도별 판별 함수를 도출 하였

다. 이 함수의 실행결과 부실전 3년까지는 회계자료를 이용하여 부실예측을 할 수

있다고 결론 내리고 있다. (조현구 ,1999) 이상의 경향을 보면은 감사보고서의 경영분

석 지표는 판별함수식으로 모아져야 하고 업종별 특성에 맞게 제시 되어져야 함을

알 수 있다.

- 22-

제 4장 건 설기 업 의 부 도 원인 분 석 : 사 례 분석

4 . 1 건설업종부도에 관한 제 기관의 견해

4.1.1 대한건설협회

99 경기전망보고서 에서 다음과 같은 견해를 보고하였다.

95. 7월 부동산 실명제 이후 유휴자금이 부동산 시장으로 유입되지 않아 부동산

경기는 크게 위축 되었으며 97년도에는 약 8만 가구를 유지하고 있는 미분양 아파

트 적체가 미해소건설업체의 자금난 유발하였다고 보고하였다.

97. 7월 기아부도 사태이후 아파트 신축 , 재개발, 재건축의 큰 감소도 건설업체

경기난의 한 원인 되었다고 보았으며, 98년도에는 1/4분기에 이어 저금리와 가계 및

기업대출 증가로 일부업종의 회복세가 타업종으로 확산되어 전업종이 증가세를

기록하였으나 건설업종은 예외업종 이었다.

건설업은 정부의 98년 상반기 예산배정집중으로 토목건설은 호조를 보였으나 건

물건설이 부진을 면치 못해 상반기중 11.3% 감소하였다. 민간건설은 주택경기가 극

도로 위축되어 있어 주거용 및 비주거용 건물건설이 큰 폭으로 감소한데다 민자유

치사업도 자금난을 겪고 있는 민간기업의 참여가 어려워 1/4분기 - 23.7%, 2/4분기

- 18.9%로 크게 감소하였다.

- 23-

<그림 4.1.1- 1> 생산활동 및 지출항목별 증감율 (1995년 불변가격 기준) 전년동기대비(%)

(자료원 : GDP, 민간소 비 및 투자의 움 직임 , 99한국 은행 )

이상 보고 내용을 보았듯이 대한 건설주택협회는 부동산실명제 여파와 미분양

아파트의 적체, 유휴자금의 이탈 등으로 인한 민간건설경기의 후퇴를 건설경기

어려움의 원인으로 보았다.

4.1.2 대한상공회의소

대한 상공회의소는 회원사 통계를 통하여 금리상승이 건설업 불황의 주된 원

인 중 하나 임을 보여주고 있다. 이는 업체 부도의 원인이기도 하다.

- 24-

<표4.1.2- 1> 자금사정 악화응답업체의 악화요인(%)

<표4.1.2- 2> 자금사정 호전응답업체의 호전요인(%)

분기매출

증가

신규자금

수요감소

제조

원가

하락

외상매출

회수호조

은행

차입

여건호전

제 2 금 융

권차입

여건호전

주식

회사채

발행용이

사채

차입

용이

기타

98/3- 4 9.1 54.5 0.0 27.3 9.1 36.4 9.1 0.0 9.1

98/4- 4 21.4 50.0 14.3 42.9 21.4 14.3 0.0 0.0 0.0

<표4.1.2- 3> 주거래은행의 일반대출금에 대한 적용금리수준 (%)

( 1998년 8월 기준)

신규차입금에 대한 적용금리수준 (%)

(1998년 3/4분기 실적)

(자료원 : 대한상공회의소 1998 시중 자금사정과 금리예측통계)

- 25-

분기매출

감소

신규자금

수요증가

제조

원가

상승

외상매출

회수지연

은행

차입

여건악화

제 2 금융

권차입

여건악화

주식

회사채

발행곤란

사채

차입

곤란

기타

98/3- 4 64.7 5.9 5.9 11.8 64.7 23.5 5.9 0.0 5.9

98/4- 4 42.9 0.0 7.1 2 1.4 7 1.4 28.6 14.3 0.0 0.0

건설

일반

대출

10.5

미만10.5 11.0 11.5 12.0 12.5 13.0 13.5

13.5

초과

건설

평균

일반

평균

제조

평균

0.0 0.0 2.9 0.0 2.9 0.0 8.8 8.8 76.5 13.72 13.50 13.48

건설

신규

차입

10.9

이하

11.0~

11.9

12.0~

12.9

13.0~

13.9

14.0~

10.9

11.0~

11.9

12.0~

12.9

13.0~

13.9

14.0

이상

건설

평균

일반

평균

제조

평균

0.0 0.0 3.1 12.5 9.4 9.4 21.9 28.1 15.6 16.31 15.01 14.80

98년도는 97 외환 경제위기직후인 시점으로 98지표는 이전 건설업종의 여건의

추정을 가능하게 한다고 볼 수 있다. 상기 표는 건설업종의 부도요인을 매출감

소와 은행 차입여건 악화로 응답하고 있다. 자금사정 호전업체도 그 요인이 신

규자금수요 감소라는 일시적인 요인과 금융권 차입여건의 호조, 외상매출건 회

수호전이다. 이는 중장기적으로는 신규사업의 축소로 바람직하지 않은 형태의

자금호전인 것이다. 한편으로 상기 표는 건설업종의 자금 차입이 어려운 이유

중 하나가 신용도 저하로 인한 상대적으로 고금리의 이자비용을 부담해야 하는

이유도 있음을 알 수 있다.

4.1.3 한국은행

한국은행의 기업경영분석보고서는 건설업종의 적자폭 확대원인을 건설투자부족

에 따른 수주 경쟁 심화 및 건자재 가격 상승으로 인한 매출마진 감소, 금리상

승으로 인한 금리비용 부담이 크게 증가 한데 있다고 보고하였다. 미분양 아파

트에 대해서는 95년 152,313호 (44.3%) 96년 109,637(- 28.0%) 97년 88,867호

(- 18.9%) 98년102,701호 (15.6%)가 적체이었다.

4.1.4 회계법인

산동회계법인은 미국 ART사에 대한 M&A관련 보고서에서 국내 건설업의 파산

원인으로 관리 비효율성과 , 공급자 위주의 시장특성의 개혁의식의 부족, 주택사

업에 대한 강한 규제와 혁신의 부족 등을 원인으로 들고 있다. 93년도에 43개

- 26-

사 94년 60개 95년 176개 96년 183개 97년221개 98년 5월현재 218개사가 파산

했음을 보고하였다. 파산율은 93년0.7%에서 97년 6%까지 상승했다. 94- 96년 사

이 최고 30위 건설기업중 11개사가 97년에 파산하였다. 부채율이 97년 제조업

396%에 비해 건설업종이 656%로 높고 1인당 생산성도 제조업 4천만원 건설업

17백만원으로 생산성이 낮음을 지적했다. 정부의 주택 공급정책도 90년 75만 세

대 96년 59만2천 세대 97년 59만6천 세대 98년 22만세대로 감소되었다. 전세 수

요의 증가도 주택 판매부진의 원인 되었다. 1995년 15만2천 세대와 1998년 11

만 세대에 이르기끼지 건설된 아파트가 미분양된 상태로 공급 초과 되었다. 새

로 건설된 주택의 1/5이상이 특이하게 미분양된 상태였고, 누적된 투자손실은

1995년 5조원에서 최근에도 4조원이상으로 평가되었다. 이 모습은 주택건설업체

의 유동성에 가장 큰 위협이 되며 파산으로 갈 위험을 매우 크게 증가시키고

있다. 한마디로 과도한 주택공급이 주택사업을 쇠퇴하게 했다고 보고 있다.

- 27-

4 . 2 WALL의 지수법에 의한 표본 업체 평가

4.2.1 지수법 과 연평균비

지수법 ( index method / we ighted ratio method )을 이용한 분석

지수법은 wa ll에 의해 고안된 방법으로 일종의 신용분석법 이다. 중요한 제지표를 1

개의 지표로 조합함으로 기업의 수익성이나 유동성을 지수로서 종합적 측정을 한다.

구체적으로 말하자면 일정기업의 경영성적 또는 재무상태를 종합적으로 평가하기 위

하여

1) 여러개의 주요비율을 선정하고 각 비율마다 또는 분석 목적에 따라 중요도(가중

치:we ight)를 부여한다. 2) 각 주요비율의 실제비율을 표본비율로 나누어 관계비율로

구한다. 3) 관계비율에 가중치를 곱하여 평점을 구한다. 4) 산출된 각 주요비율의 평

점을 합계하여 종합적으로 판단하는 방법이다.

표본비율은 종합평가의 기준으로 표본비율의 값을 100%로 기준점을 삼는다. 표본비

율은 흔히 산업평균을 기준으로 삼는다. 관계비율의 값이 종합하여 100을 넘을 때

표준 이상이고 100이하 일 때 표준 이하라고 평가한다.

지수법 적용시 적용비율이 비정상적으로 높은 경우 이 값을 조정해야하는 문제가

있다.

만약 비정상적인 높은 값 ( 100을 초과하는 값 )에 가중치를 곱하면 상당히 높은 값

이 다른 비율의 값에 영향을 미치어 종합적인 결과가 오류가 발생할 가능성이 크기

때문이다.

지수 공식: 실적비/ 표준비 = 관계비 X 가중값

- 28-

관계비 조정공식:

표준비에 대한비율 =100+(100- 표준비율/실제비율)

=200 - 표준비율/실제비율

표준비보다 실적비가 200%의값을 초과하는 경우 적용이다

표준비와 실적비 차가 - 200%의 값을 초과하는 경우표준비율/실제비율을 적용하였다.

기업순이익율 = 당기순이익+이자비용/ 총자본

연도별 업계평균 비율체계 및 가중치 부여 (배점)

<표 4.2.1- 1> 업계평균 비율

- 29-

평가

요소

평가비율 평가기준 94업계

평균

95업계

평균

96업계

평균

안전성 당좌비율

부채비율

고정장기적합율

높을수록 좋음

낮을수록 좋음

낮을수록 좋음

78.65

375.24

62.17

75.34

423.82

68.04

69.88

562.67

74.44수익성 총자본경상이익율

자기자본순이익율

매출액순이익율

높을수록 좋음

높을수록 좋음

높을수록 좋음

2.57

10.38

2.13

1.17

3.22

0.63

0.67

4.35

0.10성장성 매출액증가율

총자산증가율

기업순이익증가율

높을수록 좋음

높을수록 좋음

높을수록 좋음

13.67

24.82

1.82

16.08

24.94

- 13.66

16.45

14.53

- 10.35합계

<표 4.2.1- 2> 업계평균비율

- 30-

평가

요소

평가비율 평가기준 배

점

97업계

평균

98업계

평균

안전성 당좌비율

부채비율

고정장기적합율

높을수록 좋음

낮을수록 좋음

낮을수록 좋음

15

10

10

80.58

655.70

77.10

67.11

659.43

87.67수익성 총자본경상이익율

자기자본순이익율

매출액순이익율

높을수록 좋음

높을수록 좋음

높을수록 좋음

10

15

10

- 0.05

- 3.05

- 0.5

- 3.55

- 33.09

- 5.93성장성 매출액증가율

총자산증가율

기업순이익증가율

높을수록 좋음

높을수록 좋음

높을수록 좋음

10

10

10

16.29

14.33

- 15.5 1

- 16.82

- 1.30

- 0.75합계 100

4.2.2 C사의 지수평가표

<표 4.2.2- 1> 97년 C 지수평가표

평가비율 97업계

평균

C사

실적

배

점

평점 평가

당좌비율

부채비율

고정장기적합율

80.58

655.70

77.10

65.49

8526.67

102.7 1

15

10

10

12.19

1.92

7.5 1

불량

불량

불량

총자본경상이익율

자기자본순이익율

매출액순익율

- 0.05

- 3.05

- 0.5

- 15.2 1

- 165.6 1

- 26.0

10

15

10

1.97

1.72

1.8 1

불량

불량

불량

매출액증가율

총자산증가율

기업순이익증가율

16.29

14.33

- 15.51

0.16

2.53

- 9.86

10

10

10

0.10

1.77

15.73

불량

불량

양호

합계 100 44.72 불량

<표 4.2.2- 2> 96년 C 지수평가표

평가비율 96업계

평균

C사

실적

배

점

평점 평가

당좌비율

부채비율

고정장기적합율

69.88

562.67

74.44

7 1.7 1

478.29

46.35

15

10

10

15.39

11.76

16.06

양호

양호

양호

총자본경상이익율

자기자본순이익율

매출액순익율

0.67

4.35

0.10

1.34

5.32

1.54

10

15

10

20.0

18.34

19.35

양호

양호

양호

매출액증가율

총자산증가율

기업순이익증가율

16.45

14.53

- 10.35

18.67

6.08

6.92

10

10

10

11.35

4.18

26.69

양호

불량

양호

합계 100 143.12 양호

- 31-

<표 4.2.2- 3> 95년 C 지수평가표

평가비율 95업계

평균

C사

실적

배점 평점 평가

당좌비율

부채비율

고정장기적합율

75.34

423.82

68.04

84.08

45 1.50

42.75

15

10

10

16.74

9.39

15.92

양호

불량

양호

총자본경상이익율

자기자본순이익율

매출액순익율

1.17

3.22

0.63

1.39

5.54

1.60

10

15

10

11.88

25.8 1

25.40

양호

양호

양호

매출액증가율

총자산증가율

기업순이익증가율

16.08

24.94

- 13.66

5.96

40.06

6.62

10

10

10

3.7 1

16.06

24.85

불량

양호

양호

합계 100 124.9 1 양호

<표 4.2.2- 4> 94년 C 지수평가표

평가비율 94업계

평균

C사

실적

배점 평점 평가

당좌비율

부채비율

고정장기적합율

78.65

375.24

62.17

76.18

478.03

45.50

15

10

10

14.53

7.85

13.66

불량

불량

양호

총자본경상이익율

자기자본순이익율

매출액순익율

2.57

10.38

2.13

3.9 1

20.58

4.06

10

15

10

15.2 1

29.74

19.06

양호

양호

양호

매출액증가율

총자산증가율

기업순이익증가율

13.67

24.82

1.82

15.16

48.10

7.78

10

10

10

11.09

14.84

17.66

양호

양호

양호

합계 100 143.64 양호

- 32-

C사는 94, 95, 96 양호 였고 97 불량이었다. 97 은 C사의 부도 발생연도이다.

지수법에 의한 종합측정시 당기순이익 발생 업체의 불량 예측력은 없었다.

4.2.3 S I사의 지수평가표

<표 4.2.3- 1> 98 SI 평가표

평가비율 98업계

평균

S I사

실적

배점 평점 평가

당좌비율

부채비율

고정장기적합율

67.11

659.43

87.67

29.1

1695

7.3

15

10

10

6.5 1

3.89

19.17

불량

불량

양호

총자본경상이익율

자기자본순이익율

매출액순이익율

- 3.55

- 33.09

- 5.93

- 9 1.06

- 380.0

- 82.0

10

15

10

0.39

1.3 1

0.72

불량

불량

불량

매출액증가율

총자산증가율

기업순이익증가율

- 1.30

- 56.74

- 0.75

- 42.9

- 52.4

- 53.56

10

10

10

0.30

10.83

0.14

불량

양호

불량

합계 100 43.26 불량

<표 4.2.3- 2> 97년 SI 평가표

평가비율 97업계

평균

S I사

실적

배점 평점 평가

당좌비율

부채비율

고정장기적합율

80.58

655.70

77.10

76.9

1748

12.5 1

15

10

10

14.3 1

3.75

18.38

불량

불량

양호

총자본경상이익율

자기자본순이익율

매출액순이익율

- 0.05

- 3.05

- 0.5

- 13.6

- 109.0

- 112.4

10

15

10

0.04

0.42

0.04

불량

불량

불량

매출액증가율

총자산증가율

기업순이익증가율

16.29

14.33

- 15.5 1

- 3.1

- 16.4

- 4.9 19

10

10

10

- 1.90

- 8.74

3 1.53

불량

불량

불량

합계 100 57.83 불량

- 33-

<표 4.2.3- 3> 96년 SI 지수평가표

평가비율 96업계

평균

S I사

실적

배점 평점 평가

당좌비율

부채비율

고정장기적합율

69.88

562.67

74.44

78.6

180 1

10.03

15

10

10

16.87

3.12

18.65

양호

불량

양호

총자본경상이익율

자기자본순이익율

매출액순이익율

0.67

4.35

0.10

- 2.32

- 23.43

- 2.8 1

10

15

10

- 2.89

- 2.78

- 0.36

불량

불량

불량

매출액증가율

총자산증가율

기업순이익증가율

16.45

14.53

- 10.35

32.5

7.8

- 10.85

10

10

10

19.76

5.37

9.54

양호

불량

양호

합계 100 67.28 불량

<표 4.2.3- 4> 95년 SI 지수평가표

평가비율 95업계

평균

S I사

실적

배점 평점 평가

당좌비율

부채비율

고정장기적합율

75.34

423.82

68.04

67.3

1700

3 1.07

15

10

10

13.40

2.49

15.43

불량

불량

양호

총자본경상이익율

자기자본순이익율

매출액순이익율

1.17

3.22

0.63

- 3.08

- 29.18

- 4.6

10

15

10

- 3.80

- 1.66

- 1.37

불량

불량

불량

매출액증가율

총자산증가율

기업순이익증가율

16.08

24.94

- 13.66

2 1.3

20.8

28.76

10

10

10

13.25

8.34

9.54

양호

불량

양호

합계 100 55.62 불량

- 34-

SI사는 95, 96 , 97, 98년 불량이었다. 매년 당기순손실이 발생한 S I사는 지수법으로

는 불량상태를 파악하였다.

상기 두 회사는 당기순이익과 당기 순손실을 매년 발생시킨 대표적 두 업체이다.

기존의 재무제표를 이용한 종합적 측정에서 두 업체의 사전적 부도 예측력이 종합지

수적 측정법에서 부족함을 알 수 있다. 특히 당기순이익발생의 업체는 예측력이 약

함을 알려준다.

- 35-

4 .3 그레고리의 현금 흐름법에 의한 부도 원인 분석

4.3.1 C사의 사례분석

(주)C사는 93, 94에 당기순이익23,060백만 원 및 24,249백만 원의 실적을 기록하고

94. 8월부터 상장되었다. 97년12월 부도이후에도 98년 도급순위 31위를 기록한 대형

종합건설업체이다. 매출액도 94- 96에 각각 601,303 637,125 756,126백만 원의 매

출 실적도 보였다. 당좌비율이 94년을 제외하고는 산업평균보다 높았으며 높은 당기

순이익을 내었고 타사보다 주가 수준도 높았다. 그럼에도 불구하고 97. 12월 부도가

발생한 업체이다. 93- 94년 사이 매년 2백억 이상 95- 96년 사이 매년 40억과 60억

이상 당기 순이익을 발생한 업체가 97년 한해에 1,760억 이상의 당기 순손실을 발생

시킨다는 것은 납득하기 어렵다. 이 사항은 재무제표의 신뢰성이나 유용성에 의혹을

갖게 하는 부분 이기도 하다.

- 36-

[97년도의 해석]

당좌자산 75,479백만 원을 처분하고 유동부채22,231백만 원을 합하여 재고자산을 구

입하였다. 투자 및 이연자산 52,155백만 원을 처분하여 유형자산 일부를 구입하였다.

유동부채 277,066백만 원을 차입하여 고정자산 반환에 62,816백만 원을 사용했다. 또

매출손실인 자본결손 181,969백만 원을 보전함으로 운영자금을 마련했다. 나머지잔액

인 32,281백만 원 중 22,231백만 원은 재고자산을 구입하는데 투입했고 10,050백만

원은 유형자산을 구입하는데 사용하였다.

분석1) 결손액 181,969백만 원의 원인을 분석한다.

분석2) 유형자산 증가액 10,259백만 원을 분석한다.

분석3) 재고자산 증가액 97,710백만 원을 분석한다.

분석4) 당좌자산 감소액 - 75,479백만 원을 분석한다.

- 37-

- 38-

1)매출의 외형은 전년도와 비슷한가?

외형의 규모는 비슷하다 94년 15% 95년 5% 96년 18% 97년 0.1% 증가했다.

2)매출원가의 증가분은 외형에 비하여 적절한 변동율을 가지고 있는가?

97년의 매출원가는 매출이 0.1%증가한데 비하여 23%증가하였다.

매출증가율 기준금액으로는 176,135백만 원으로 매출원가가 과다계상 되었다고

추정된다.

HC사의 매출증가 :원가증가는 8%:14%이며 이는 매출증가율의 175%수준임을

의미한다.

S I사 매출증가: 원가증가는 - 0.4% :0.7%이며 이는 매출증가율의 175%수준임을

의미한다.

C의 매출 증가 : 원가 증가는 0.1%: 23% 이며 이는 매출증가율의 230%수준임을

의미한다.

- 39-

C사의 경우 HC 나 SI 사에 비해 매출대비 원가 증가율이 높다는 것을 알 수

있다. 이는 매출원가의 과대 계상을 의심하게 한다.

97년 건설업종의 평균원가비88.99%이다. C원가비는 101.5% 이다.

96년 건설업종 평균원가비는 88.64%이다.

C는 96년82.6% 95년82.4% 94년80.2%의 평균원가비를 기록했다.

97년 HC의 원가비는 91.1%이다. 97년 (주) S I의 원가비는 98.4%이다.

3 ) 이자비용은 적정한 변동율을 가지고 있는가?

유동부채는 35% 증가하고 고정부채는 23%가 감소하였다.

부채전체는 20.2%가 증가 하였다.

전체금액은 1,273,874백만원 이다.

연리로 전환하면 평균 6.67%이다.

채무대비 적정한 이율변동이라고 보인다.

4) 기타 영업외비용은 적정한 변동 및 내역을 가지고 있는가?

97년은 전년대비 220%의 증가율을 보였으며 96년 80%의 증가율을 보였다. 유

가증권이 15,787백만 원의 처분손을 보였으며 매출할인 20,812백만 원의 손실 비

용이 발생하였다. 잡손실이 1,952백만 원이었다.

C는 비정상적인 비용으로 투자증권의 처분손이 발생하였고 아파트 미분양으로

과다한 매출 할인을 부담하여 원가회수가 어려운 상태를 맞이하였다.

97년 당기손실은 - 176,396백만 원이다.

96년 C의 투자유가증권은 74,670백만 원 이었고 평가충당금은 646백만 원이었

다. 97년에는 전액 평가충당 하였다. 즉, 투자유가증권의 품목선정에도 실패

했고 부도의 상당한 원인이 되었다.

4- 1) 투자유가증권 31,316백만 원, 관계사주식36,732백만 원, 조합출자금이33,394백만

원이다.

- 40-

4- 2) 투자유가증권품목

주택할부금융 대구종합무역쎈터 한국투자신탁

한국투자신탁 국민투자신탁 대한투자신탁

한국통신프리텔 대동리스 대동리스금융

윈네트 외 11개 품목

4- 3) 관계회사 주식명세

왕십리역사㈜ BH백화점 복합화물터미널

㈜ C 주택 ㈜ C 산업개발 ㈜T방송

C AUS. PTY 외 8개사

4- 4) 출자금 명세서

건설공제조합 주택사업공제조합 엔지니어링공제조합

상의신용협동조합

5) 부채의 변동율은 적절한가?

부채는 전년대비 35%가 증가하였다.

매출이 0.1% 증가하였고 매출원가가 23%증가하였다.

완제품 및 미완성주택은 30.58% 및 11.3%각각 증가하였다.

금액대비 부채는 214,250백만 원 증가

매출원가는 144,317백만 원 증가

완제품3,371백만 원 미완성제품 2,804백만 원 증가

영업활동관련 증가액 합계 150,492백만 원 증가

잔액 63,758백만 원은 불건전 차입금이라 할 수 있다.

- 41-

6) 당좌자산의 감소율의 원인은 우호적인 거래로 인한 것인가?

현금등가물이 - 18,955백만원 감소하였다. - 66%변동이다.

매출액이 0.1%증가 원가23% 증가상황에서 현금감소는 비우호적이다.

원인은 매출채권이 단지 5%감소하고 큰 변동이 없기 때문에 현금유동성이

악화 된 것이다. 금액으로는 - 15,308백만 원이 매출채권부분에서 감소했다.

매출채권중 외상매출금 93,342백만원 비중27.1%

공사 미수금 238,630백만 원 69.49%

받을 어음 12,923백만 원 3.41% 이다.

매출채권의 변동이 사실상 회수율이 적은 편이다.

분양아파트는 중도금 일자가 경과 후에도 자금유입이 되지 않고 있으며, 공

사미수금도 대금지급일 지연되고 있음을 추정케 한다. 비우호적 거래로 인하

여 당좌자산이 감소하였다.

7) ㈜ C사의 부도원인 정리

7- 1) 매출원가가 회계기간 과소계상 된 것으로 추정됨

과대이익평가원인

7- 2) 운영자금에 충당할 유동부채 차입금으로 투자자산에 투입 투자 손실 및

투자자산 선정 실패의 오류를 범하였다.

7- 3) 단기성 차입금 비율이 높다. 유동성81% 고정성 19% 단기성 유동부채는

상대적으로 이자율이 높다. 전자금 이외의 불건전 차입금은 재무활동에 문

제가 있음을 의미한다.

7- 4 )투자자산중 관계회사 주식은 수익성이 시중금리에 비해 배당률이 낮을

수밖에 없는 관계회사 투자가현금 유동성에 무리한 자금 압박을 가했음을

- 42-

의미한다.

7- 5) 미완성 및 완성주택의 증가는 미분양주택의 적체를 의미하며 매출 할인

정책이 현금유동성 악화를 가져왔다. 분양된 외매출금 및 기 진행된 공사

미수금의 적체가 현금유동성에 부담이 됐다.

일본 伊藤祥司 은 영업상의 운전자금 회전기간 변화 연구에서 기업이 부실에

이르는 경로에서 어떤 행동을 보이는지 규명하였다. 흑자도산이며/ 주요 재무비율이

양호하고 / 매출액의 신장률 높은경우, 도산하는 부실기업은 분식회계의 징후를 갖고

있다. (이계원,1992) C사의 경우도 분식의 징후가 있다고 추정 한다.

전체적으로는 투자유가증권에의 실패. 무리한 계열회사 설립, 미분양소실패,

외상매출금 회수실패 및 기 분양자 매출할인으로 인한 손실이라 정리 할 수 있다.

- 43-

4.3.2 (주)S I Hous ing 사례분석

SI사는 76년12월에 상장되었으며 98년 도급순위97위의 주택분양전문업체이다. 93년

이래 계속적인 당기순이익 적자업체로서 큰 당기순이익을 발생시키다가 부도를 발생

시킨 C사 와는 반대적인 입장의 업체이다.

[98년도 S I 해석]

98년도 자산 103,812백만 원을 감소시켜 적자분 91,210백만 원을

충당하고 유동부채 2,856백만 원을 더하여 고정부채 5,458백만 원을

감소시켰다.

분석1) 결손비 91,210백만원을 분석한다.

분석2) 당좌자산 60,246백만원 및 재고자산 35.011백만 원을 분석한다.

- 44-

분석3) 고정자산 8,556백만 원을 분석한다.

분석4) 고정부채 15458백만 원과 유동부채 2856백만 원을 분석한다.

- 45-

- 46-

1)매출원가의 증가비는 적정한가?

96년도 매출원가비는 매출대비 88.28% 97년 98.46% 98년 123.14%였다. 물가상승

율로 인한 비용상승이 96,97년 10%대였고 외화환난 직후 25%대의 물가 상승이

있었음을 보여주고 있다.

96,97년 은 상기사의 적자폭이 최저치- 5.625백만 원에서 26,164백만 원 증가로 전

환되는 시점이며 96년 최근 최대영업이익 14,084백만 원에서 영업손실 - 7,696백만

원으로 전환되었다.

영업이익이 발생한 95년- 96년의 원가상승율은 5%대였다. 원가상승분의 상당부분

은 외부적 여건인 물가 상승분을 반영하고 있는 것으로 보인다.

2) 영업외비용의 증가는 적정한가?

부채 407,031백만 원, 이자 40,715백만 원은 10.0% 이율이다. 타사에 비하여 상당

히 높은 금리로 차입하였다. 96년은 3.91% 금리였음을 감안하면 외환환난의 타격

을 심하게 받은 대표적 회사로 볼 수 있다.

전체 부채규모는 전년대비 3% 감소였다.

3) 기타영업외비용의 증가는 적정한가?

96년 대비 97년 156%, 98년 106%의 비용이 증가하였다. 98년은 대손상각 5,115

백만 원으로 채권회수 실패에 기인하고 매출할인이 530백 만 원, 유가층권처분손

566백만 원 이었다.

97년은 대손상각 153백만원, 매출할인이 3,409백만원 유가증권처분손

1,950백만 원이었다. 97년은 미분양 아파트해소내지 기타사유로 보이는 매출할인

이 손실의 주요인이었다.

영업외비용의 증가분은 생산적 투자비용이 아닌 불건전 비용이 증가됐다.

- 47-

4) (주) S I 의 부도원인 정리

4- 1) 매출원가의 지속적인 매출 초과분 발생

4- 2) 고부채율 지속에 따른 과다 이자비용의 발생

4- 3) 미분양 물건 누적과 매출할인

기업부실의 원인은 외생보다 내생적 원인이 큰 비중을 차지하며

1. 판매부진 및 자산에의 과대한 투자가 중요한 부실원인 이다.

2. 우리나라의 경우 미국과 비교하여 절대적인 자기자본부족과 판매부진에 기

인한 이익률 저하가 중요한 부실원인 중의 하나 이다. (이계원,1992)

SI 의 경우도 자기자본부족과 판매부진에 기인한 부도이다.

- 48-

4.3.3 분석된 부도원인에 대한 경영지표의 예측력 검토

가. 감사보고서상 제시된 재무비율

<표 4.3.3- 1 > (주) C사 경영분석지표

C사 안전성비율

- 49-

구분

94 95 96 97

C 산업

평균

C 산업

평균

C 산업

평균

C 산업

평균

유동

비율

144.22 128.55 144.46 12 1.05 133.8 1 114.28 99.33 112.7

당좌

비율

76.18 78.65 84.08 75.34 7 1.7 1 69.88 65.49 80.6

부채

비율

478.03 375.24 45 1.50 423.82 478.29 562.67 8526.67 655.7

고정

장기

적합률

45.50 62.17 42.75 68.04 46.35 74.44 102.7 1 77.1

C사 수익성비율

구분

94 95 96 97

C 산업

평균

C 산업

평균

C 산업

평균

C 산업

평균

매출액

순이익

률

4.06 2.13 1.60 0.63 1.54 0.10 - 26.0 - 0.5

총자본

경상이

익률

3.9 1 2.57 1.39 1.17 1.34 0.67 - 15.2 1 - 0.1

자기자

본순이

익률

20.58 10.38 5.54 3.22 5.32 4.35 - 165.6 1 - 0.4

자기자

본경상

이익

23.75 12.46 7.79 5.82 7.57 0.68 - 166.79 - 3.1

C사 활동성비율

구분

94 95 96 97

C 산업

평균

C 산업

평균

C 산업

평균

C 산업

평균

총자본

회전율

0.83 1.0 0.62 1.02 0.61 1.0 1 0.58 0.93

매출채

권

회전률

3.66 6.09 2.27 6.07 2.17 6.89 2.15 4.79

재고자

산회전

율

3.56 4.74 3.37 5.72 3.17 4.96 2.42 4.50

고정자

산

회전율

9.28 3.75 8.86 8.55 10.28 3.8 1 9.78 3.19

- 50-

C사 성장성비율

구분

94 95 96 97

C 전기 C 전기 C 전기 C 전기

매출액

증가율

15.16 5.96 18.68 0.16

총자산

증가율

48.10 40.06 6.08 2.53

경상이

익

증가율

- 5.10 - 49.25 16.29 - 13.36

당기순

이익증

가율

1.97 - 58.32 14.76 - 28 11

<표 4.3.3- 2 > (주) S I 경영분석지표

SI 안전성비율

구분

95 96 97 98

S I 산업

평균

S I 산업

평균

S I 산업

평균

S I 산업

평균

유동

비율

147.8 12 1.05 148.4 114.28 13 1.0 112.7 55.33 107.12

당좌

비율

67.3 75.34 78.6 69.88 76.9 80.6 29.1 67.11

부채

비율

1700 423.82 180 1 562.67 1748 655.7 1695 659.43

고정

장기

적합률

3 1.07 68.04 10.3 74.44 12.51 77.1 7.3 87.67

- 51-

SI 수익성비율

구분

95 96 97 98

S I 산업

평균

S I 산업

평균

S I 산업

평균

S I 산업

평균

매출액

순이익

률

- 4.6 0.63 - 2.8 1 0.10 - 13.5 - 0.5 - 82.0 - 5.93

총자본

경상이

익률

- 3.08 1.17 - 2.32 0.67 - 13.6 - 0.1 - 9 1.06 - 3.55

자기자

본순이

익률

- 29.18 3.22 - 23.43 4.35 - 109.0 - 0.4 - 380.0 - 33.09

자기자

본경상

이익

- 28.25 5.82 - 22.98 0.68 - 112.4 - 3.1 - 357.7 - 25.6 1

SI 활동성비율

구분

95 96 97 98

S I 산업

평균

S I 산업

평균

S I 산업

평균

S I 산업

평균

총자본

회전율

0.68 1.02 0.84 1.0 1 0.97 0.93 1.16 0.77

매출채

권

회전률

3.15 6.07 3.24 6.89 2.58 4.79 0 4.45

재고자

산회전

율

1.39 5.72 2.08 4.96 2.79 4.50 3.22 3.37

고정자

산

회전율

6.82 8.55 6.03 3.8 1 6.33 3.19 5.02 2.39

- 52-

고정자산회전율이 산업평균보다 높다는 것은 신규차입을 제공할 자산적 여력이 적다

는 의미이다.

재고자산회전율이 낮다는 것은 적체된 미분양아파트가 많아 해소되지 않고 있다는

의미이다

매출채권회전율이 산업평균보다 낮다는 것은 미회수된 중도금 및 미수금이 많다는

의미이다

총자본회전율이 낮다는 것은 총자산에 비해 매출액이 적어 운영에 지장을 줄 수 있

다는 의미이다

SI 성장성 비율

구분

95 96 97 98

S I 전기 S I 전기 S I 전기 S I 전기

매출액

증가율

2 1.3 32.5 - 3.1 - 42.9

총자산

증가율

20.8 7.8 - 16.4 - 52.4

경상이

익

증가율

- 0.9 - 1.2 - 6 - 3 18.1

당기순

이익증

가율

63.3 1 19.6 - 365.1 - 348.6

총자산 증가율이 갖는 함정은 경기불황 시 즉시 현금화되기 어려운 미분양 물건을

갖고 있다는 것이다.

- 53-

나. 원인분석에 따라 평가할 수 있는 예측 지표

가) 매출이익의 과대평가를 예측 할 수 있는 지표

여러 지표를 복합적으로 판단하는 수밖에 없다.

나) 매출손실을 평가 할 수 있는 지표

수익성 비율이 있다.

다) 미분양 물건의 적체를 평가 할 수 있는 지표

활동성 비율- 재고자산회전율

라) 불건전 부채비용을 평가 할 수 있는 지표

안전성- 부채비율 (한정적)

불건전 비용을 지표로 구분 하기는 어렵다. 이를 구분하기 위해서는

1) 운전자금과 택지자금 이외의 자금차입 계산이 있어야 한다.

2) 고금리 단기차입(운전자금)과 저리 장기차입(택지/재고자산) 구분 지표가

있어야 한다.

운전자금으로는 공사원가, 판관비 ,영업외비용을 지급하며 택지는 진행율기준

따라 매출원가에 삽입하게 됨으로 영업적 성격이 있다..

그럼으로 차입금에서 - 운전자금 -택지잔액 = 불건전 차액(영업목적이외의 차

입금)이라 할 수 있다.

- 54-

마) 투자자산의 규모의 적정성과 회수현실가치를 평가 할 수 있는 지표 안전성 비

율 중 고정장기적합률(한정적)

(고정자산과 투자자산이 구분되지 않음)

(회수 현실가치 미반영)

바) 관계회사 투자에 따른 투자자산의 규모의 적정성을 평가 할 수 있는 지표

없다. 자본 계정의 잉여금과 자산 구성내용으로 복합적으로 판단해야 한다.

가), 바) 항의 예측 지표는 제시되지 않았다.

라), 마) 항은 지표역활이 한정적이다.

나), 다) 항의 경우는 산업평균과 비교하여 볼 수 있다.

표의 비율분석표를 보면

매출손실에 대하여 수익성 비율의 예측력 산업평균대비

SI 유효 , C 무효

미분양 물건에 대해 활동성 재고자산회전율 예축력 산업평균대비

SI 유효 C 유효

하였다. 이는 부도를 전제로 산업평균을 기준으로 가정했을 경우이다.

라) 마)항이 한정적 역할을 하지만 부도를 전제로 산업평균 대비 예측력을 보았다.

부채비율 SI 유효 C 무효 (부도직전 96년 부채비율이 산업평균보다 낮았다.)

고정장기 적합률 SI 유효 C 유효 하였다.

- 55-

<표 4.3.3- 3 > 지표별 부도예측 유무형 판정(산업평균기준)

이상에서 보면 일반적인 감사보고서의 경영자료 분석지표만 가지고는 건설업종의

특유의 분석사항을 제대로 반영하지 못하고 있으며, 개별적인 산업평균만을 예측력

의 기준으로 삼는 다는 것은 부적절한 면이 있음을 알 수 있다. 왜냐하면 개별지수

가 산업평균이하인 업체는 모두 파산기업이 되야 하는데 그렇지 않기 때문이다. 이

는 개별지수의 성격을 포함한 종합적인 판단지표가 필요함을 느끼게 하며 또한 예측

적 성격을 지닌 종합적 지표가 개발되어야 함을 말하고 있다.

- 56-

안전성 C S I 수익성 C S I 활동성 C S I

유동

비율

무효 무효 매출

순익

무효 유효 총자본

회전율

유효 무효

당좌

비율

무효 유효 총자본

경상

이익

무효 유효 매출

채권

회전율

유효 유효

부채

비율

무효 유효 자기

자본

순이익

무효 유효 재고

자산

회전율

유효 유효

고정

장기

적합률

유효 유효 자기자

본경상

이익

무효 유효 고정

자산

회전율

무효 무효

4 . 4 체험적 분석

4.4.1 체험적 평가 분석

가. 건설기업의 유동성악화 징후는 잔여 분양선수금의 유입 형태와 차입금과의 상

계여부에 영향을 받을 수 있다.

잔여 분양선수금이란 영업력에 의한 유입 예정인 중도금이다. 현금으로 들어와

야 할 분양선수금을 차입금으로 미리 앞당겨 사용하고 차입금을 분양중도금 납입일

에 분양선수금으로 대체 할 수 있다. 이런 금액이 공사 현장별로 과다 하게 발생하

면 향후 들어올 잔여 분양 선수금이 남아 있어도 차입금과 상계하게되면 유동성 증

가에 도움이 되지 않는다. 향후 도래할 잔여 분양선수금을 알 수 있다면 판단자료로

좋을 것이나 영업상 민감한 사항인 고로 이것을 외부인이 알기란 어렵다. 외부인은

선수금의 증가 형태 중 비현금 처리부분을 살펴 간접 추정 하는 수 밖에는 없다. 이

런 형태의 기업운영이 호황시 자금비용 이상 이익 창출이 가능 할 때는 자금의 운용

기회를 충분히 살린다는 면에서 기업에 유리 할 수 있다. 그러나 재무구조악화 업

체나 불황시 선 차입금 형식에 의한 유입자금이 해당공사이외의 비영업자금으로 주

로 쓰였다면 이는 우려 할 만 한 상황이 될 수 있다.

관련계정

보통예금- 분양선수 외상매출- 매출 분양선수- 매출

차입금 - 분양선수 외상매출- 부가예수 분양선수- 부가예수

공사진행율에 따라 매출 계상을 하고 분양선수금을 감소시키며 과세 현장의 매

출계상액을 과표로 부가세 예수금을 계상시켜 분양 선수금을 감소 시킨다.

분양선수금은 아파트 분양자들이 중도금을 약정일자에 납입함으로 발생한다.

중도금의 구성은 과세해당거래는 토지대 + 건축비 + 부가세 예수금 이 비율만큼 배

분된 가격 으로 구성되어 있다. 분양선수금의 잔액이 부족하면 부족액을 외상매출금

- 매출/부가세 예수로 처리한다.

차입금 - 분양선수금 경우는 건설업체에서 주로 발생하는 경우라고 볼 수 있다.

- 57-

아파트의 분양적체가 가중되면서 아파트 판매를 위하여 회사가 경쟁적으로 보증을

서고 국민주택기금대출이나 기타 대출을 알선하는 경우의 제품전략이 많다. 그런데

아파트의 분양중도금이 일시 납부가 아니고 분할 납부이기에 분양자 입장에서는

일시 납부가 필요없다. 그러나 자금이 필요한 업체는 분양자 지원 대출을 일시에

일으켜 차입금처리하고 회사가 비용을 지급하다가 중도금 일에 중도금액만큼 분양

선수금으로 대체시키고 서비스로 입주시 까지 의 이자를 회사가 지급하고는 한다.

분양중도일 이후 대출자는 분양자로 바뀐다.

여기에는 상당한 주의가 필요하다. 만일 회사가 적자매출이거나 유동성 악화로 운

영에 지장을 받고 지장을 받고 있는 업체라면 분양선수금이 증가해도 현금이 아니

므로 의미가 없다는 것이다. 즉 이미 차입금 형식으로 들어온 분양선수금은 이미 다

른 용도로 사용되었던가 하기에 차후의 현금 자금의 유동성 증가하고는 관계가 없다

는 것이다.

분양자는 타회사에 비해 금융적으로 서비스가 월등한 회사를 택하는 것은 자명한

일이다. 그러나 분양자는 금융적 서비스에 따른 대출이자 비용을 분양업체가 감당

할 만한 건전한 재무구조와 수익구조가 있는지 살펴보아야 한다. 분양업체의 이익발

생이 전기 감사보고서 자료를 근거로 판단할 때 향후 중도금 납입후에 (매출) 전체이

자발생액 이상으로 당기이익이 발생되지 않는다고 예상되면 이런 분양업체의 장기

간에 걸친 제품 구매는 재고 해야 할 것이다. 상대적으로 금융서비스가 다소 낮더라

도 금융지원비용을 감당할 재무구조를 갖은 회사의 제품을 선택하는 것이 제품의 확

보 차원에서 안정적인 것이다.

C사의 경우를 합계잔액시산표를 기초로 추정 해 보았다. C 사는 발생주의 근거

외형으로는 이익 발생 업체이다.

96년 선수금 총액은 329,524백만원이고 순증가액은 25,585백만원이다. 현금흐름

표상 비현금 증가분이 10,984백만원 이었다. 순현금유입 증가율은 57%였다. 자체결산

서상 96당기순이익은 11,676백만원이다. 분양선수금의 비현금 증가분은 향후 현금으

로 회수될 부분이 아니고 종결사항으로 추정 할 수 있다.이 부분이 향후 매출로 대

체 될 것이다. 현금유입이 없는 매출인 것이다. 이익분의 94.07%를 비현금성 분양선

수금 증가분이 차지 하고 있다. C사의 96년 당좌자산비율이 71.71%이고 부채비율

478.29%이다. 이자비용이 76,750백만원이었고 외상매출금 잔액은 135,724백만원이었

- 58-

다. 과다한 외상매출금이 존재하는 상황에서 발생된 당기순이익의 구조는 당좌자산

유동율이 100 이하인 상태에서 바람직 하지 않은 것이다. 이 상태에서 외상매출금은

추후 회수될 자산이지만 비현금성 종결자산인 분양선수금의 금액이 당기순이익의

94.07% 라는 것은 다년 간 누적 될 경우 부도 발생금액의 상당원인을 차지 할 수 있

다.

나. 매출의 상당액중 자회사간 거래 비중이 높은 업체, 대여 및 차입금거래가 타회사

거래 비중이 높은 업체보다 유동성 악화를 극복 하기가 어렵고 영업력에 손실을 줄

수 있다.

관련계정 : 공사 미수금, 미수금 / 매출 / 관계회사 단기대여, 단기차입

자회사거래에 의한 공사 미수금이 많은 업체는 유동성 악화의 위험이 있으며 도산

시 회수위험이 높다. 자체공사나 민간공사의 경우 대기업은 자회사나 계열회사에서

공사를 수주토록 하여 내부 거래를 강화 함으로 기업전체의 이익을 확보하고 매출액

을 증대 함으로 금융권의 자금확보를 용이하게 하고 신규수주를 용이하게 하려는 경

향이 있다. 건설업의 1군업체 2군업체 3군업체 같은 분류도 도급능력과 더불어 기업

의 외적능력을 평가하는 분류이기도 하다. 이는 대규모 공사 및 관공사, 해외공사

수주에 있어 필요한 자격조건이 될 수 있다. 그래서 건설업체는 도급능력을 높이기

위해서라도 손쉬운 자회사거래를 중요시 한다고 볼 수 있다. 그러나 자회사 거래의

약점이 기업운용상에 발생 할 수 있다. 중심(혹은 모)기업이 적자 매출을 계속 지속

하거나 혹은 적정규모이상의 외부투자를 했음에도 수익력을 보이지 못 할 때 기업집

단전체의 유동성을 악화시킬 것이다. 기업집단은 내부의 용인될 수 있는 채무는 이

행을 보류 할 것이며 외부에 최소의 필수 지출 만을 지불하고 지불기일을 연장할 것

이다. 그래도 자금 유동성의 경색이 풀리지 않으면 차입을 하여야 할 것이다. 즉 자

회사가 이익이 발생하고 현금유입이 충분했어도 관계회사에서 공사미수금이 증가하

고 대여금 회수가 지연되면 자금의 유동성 악화는 필연적이다. 이 상황을 타개하기

위하여 불필요한 차입을 일으켜야 만하며 이자비용도 증대하게된다.

이러한 상황에서 자회사거래 비중이 높은 업체가 파산하면 공사 미수금의 회수가

타업체 보다 더 힘들 수 있다. 이미 자회사간에는 가치있는 자산이 차입금 발생시

- 59-

차입담보로 저당되어 회수가치 있는자산이 거의 없을 수 있기 때문이다. 또 법

정관리 시에는 계열사 간 채무는 과소의 관계없이 무효화할 수 도 있기에 유의해야

할 필요가 있다.

C사및 자 회사 간의 거래 상태는 다음과 같다.

(C사)

96 관계사 미수금 26,359백만원 전체매출 756,125백만원의 3.49%

96 관계사 거래 218,633백만원 전체매출의 57.60%

96 관계사대여금 20,643백만원 전체매출의 2.73%

97 관계사거래 80,819백만원 전체매출의 10.67%

96 관계사 채무 106,442백만원

(CK사)

97 관계회사차입금 9,290백만원 단기차입금 10,709백만원 86.7%

장기차입금 1,392백만원 76.7%

96 관계회사 대여금 4,397백만원 매출액 9,379백만원 46.8%

(CH사)

97 관계회사대여금 30,040백만원 전체대여금 37,283백만원 80.57%

관계회사단기차입금 3,518백만원 단기차입금 44,029백만원 7.9%

97 관계회사매출 36,281백만원 매출164,014백만원 22.1%

(C개발)

96 관계회사 연간거래액 21,800백만원 매출 97,796백만원 22.29%

다. 업체에 자금을 대여하거나 상거래를 하는 경우 자산청산시의 순위의 안전권에

들 수 있는지 살펴 보아야 한다.

관련계정 : 재고자산 (택지, 미완성제품, 제품)

현금회수가치가 낮은 자산계정, 택지는 공사를 착수한 택지

자산 중 대부분의 재고자산은 혹 해당업체가 부도가 나더라도 대한주택보증(주)

의 이행보증으로 인하여 공사가 대부분 이행되고 소유권이 분양자들에게 이전 될

- 60-

가능성이 높다. 이런 현실을 감안 할 때 공사 도급자나 자재등의 상거래 채권자들,

금융대여자등의 채권자는 자산 청산의 회수 가능성을 검토 할 수 있다.

현실적인 회수대상 자산= 전체자산 -재고자산-회수가치 저가 자산

(현실적인 회수대상 자산= 이하 현실자산)

회수자산가능액= 현실자산 - 근저당설정권자 채권-부가세채무- 토지공시지가차액

거래가능금액= 회수자산가능액 - 잔여부채(재고자산관련 분양자 부채액 공제후)

상거래자가 무담보권자 일시 채무잔액이 회수 자산가능액을 넘지 않는 범위

에서 거래 하는 것이 좋다. 상거래자가 담보권자 일시 거래 가능액에서 담보권을

설정하는 것이 좋다. 흔히 자본 계정에서 이익잉여금 처분계정을 보고 거래 유무

나 투자 여부를 결정하는 경우가 있다. 그러나 건설업종에 있어서는 자본결손이 없

는 이익잉여금 처분계산서 일지라도 현실 가치가 없는 자산을 제외하고 대비해 보아

야 한다. 이경우 오히려 부의 값이 나올 수 있다. 아니면 양수의 값이더라도 투자가

능 범위를 초과 할 수 있다.

물론 재고 자산이 분양권자에게 이전시 까지 중도금이 유입된다. 그렇지만 자

금사정이 심각히 악화되는 상태에서는 이 자금이 정상적으로 운영될 가능성이 상대

적 낮아져 부채부분의 청산가치있는 자산 역활을 하기가 어렵다고 보아야 한다. 그

럼으로 자산가치의 청산 순위를 검토해볼 필요성도 있다.

C사의 투자가능성을 평가한 경우이다.

96전체자산 1,309,672 백만원 재고자산 263,626백만원

회수저가자산 (이연자산1,135 무형자산 480 유형자산6,320(회수율20%적용))

7,935백만원

현실자산 = 1,309,672- 263,626- 7,935=1,038,111

근저당 및 담보 설정권자채권 399,900백만원 부가세예수 795백만원

토지공시지가차액 18,729백만원

- 61-

회수자산가능액= 1,038,111- 399,900- 795- 18,729=618,687백만원

재고자산관련 분양자 부채(분양선수)공제금액 =25,585백만원

잔여부채금액 =630,221백만원(399,900+795+25,585공제후)

거래가능금액 =618,687백만원 - 630,221 백만원 =- 11,534백만원

96 말 C사의 거래가능금액은 - 11,534 백만원이었다. 이후 97년 상거래자나 금융

기관등은 부의 값11,534백만원이 당기순이익으로 상쇄된 후 거래하지 않았으면 거래

대금의 회수가 위험한 상태라고 볼 수 있다. 96년 당기순이익 9,675백만원이 발생하

고도 이런 상태를 않고 있었던 C사는 당기순이익만 보고 거래하면 기존 재무지표해

석에 오류를 범할 수 있음을 보여준다. C사는 97년12월 부도가 발생했다.

라. 투자자산이나 관계회사 주식투자등을 통하여 유동성이 악화된 회사가 많다.

관련계정: 투자유가증권, 영업외비용 (유가증권처분손실)

관계회사 주식 , 투자 주식

수입배당금, 유가증권 평가손, 투자주식 처분손

투자자산중 유동성 악화를 만회하고자 유가증권 등에 투자 했다가 손실을 보고

단기적 현금유입등 없이 유동성을 악화시킨 경우가 많다.

또 관계회사 주식이란 계열회사의 확장을 의미 하는 경우가 많다. 수익성과 시장성

이 없는 탓으로 이익배당도 없고 시장가치도 없는 경우가 있다. 단기적으로는 악재

이다. 운영자금 혹은 영업력에의한 현금 유동성의 능력 이상을 투자해서 적정 현금

유입이 없는 경우 이는 기업 운영에 문제를 야기시킨다.

C사 96 투자유가증권16,710백만원 관계사주식 33,178백만원 출자 24,782백만원

합계 74,670백만원

유가증권처분손실 2,330백만원 수입배당금 130, 유가증권이자 1백만원

기대 수입배당금 (연리 8%가정)= 5,973백만원

- 62-

차액= 5,973 - 130 - 1 = 5,842

투자자산의 영향액 = 수입배당금액에서 5,842, 손실 2,330 합계 8,172백만원

의 당기 순손실의 영향을 가져 왔다.

마. 공사채무액의 지급기일이 길어지고 잔액이 증가함이 중장기화 하면 주의해야 한

다.

관련계정 : 공사원가 (기성) /공사원가 (자재) - 기성채무/ 자재채무

부가세대급금 / 부가세대급금

공사규모의 증가로 원인한 것이 아니고 채무액 자체의 지급기일 지연으로 채무잔

액이 증가하면 기업 운영자금의 유동성을 주의하여 보아야 한다. 건설업계는 당월공

사비를 당월 지급하지 않고 차월(1월뒤)이나 익월(2월뒤)로 보통 기성대금을 결재한

다.

공사원가 * 지급기일 월수 가 항상 잔액으로 남는다.

C사의 경우 ( 부가세 부분의 계산서 발행비율이 높은 자재부분을 사용하여 부가세

자료를 계산하기 어려운 부분을 피하고자 하였다.)이다.

96 연간 총재료비 110,120백만원 월평균 9,176백만원

95 연간 총재료비 78,779백만원 월평균 6,564백만원

96 연말 자재채무 23,310백만원 평균잔액 2.5개월

95 연말 자재채무 13,513백만원 평균잔액 2.05개월

C사의 경우 채무 대금결제기일이 길어지고 있다.

바. 대출이자의 비용이 부채의 크기와 당기순이익에 비해 과다한 경우인가

금융서비스 의 금리비용이 과다한 것이 아닌지 검토해야 한다.

관련계정 : 당좌차월, 단기차입금, 관계회사단기차입, 유동성사채,유동성 장기차입,

단기차입,사채,장기차입

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96 분양자 금융주선액 19,250백만원

96 차입금잔액 714,388백만원 지급이자 76,750백만원 연리9.3%

당기순이익 11,676백만원 금융주선액의 연간금융비 1,790백만원 (추정)

순이익의 15.33%

일반적으로 국민주택기금 대출이자나 기타 주택보급위한 금리가 9.5%- 13.25%사

이 였음을 감안하면 분양자의 금융서비스 관계 금리비용이 적정한 것으로 추정된다.

사. 유형자산 및 기타 재고자산의 금액이 과대 재평가 했는지 여부이다.

C사는 96년 유형고정자사 재평가금액이 15,185백만원 있었다. 이를 과대평가로 인

정한다면 거래가능금액은 - 11,534백만원에서- 26,719백만원으로 변동하게 된다.

재고가 아닌 유형자산의 경우 토지등 고정자산의 장부가가 과대 기재되 있는 경우가

있다.

공지시가가 비교하여도 상당히 큰 이상가격이 설정되 있는 경우이다. 이 경우는 현

금의 과대 출금이 있는 경우로 다항과 관련하여 현실자산의 가치를 낮추고 이익잉

여금의 가치를 조정해야 한다. 건물의 경우도 기업 파산시를 고려하여 감가상각 고

려금액에서 경매시의 낙찰율을 가감한 비율만큼을 자산가치로 조정해 볼 수 있다.

재평가는 유휴자산을 포함하고 건설중 자산은 제외하게 되있다. 재평가는 물가상승

에 따른 기존자산의 가치를 적절히 평가하여 자산가치를 제대로 표시하는 것이 목적

이다. 재평가 후에는 여신자에게 장기부채의 원리금 지급능력과 채권회수에 대한 위

험부담의 정도를 평가하는 레버리지 비율이 자기자본 증가로 크게 개선 될 수 있다.

이는 경영개선 없이 재무비율이 호전되었음을 알 수 있다. 실험으로 기업간 비교가

능성에 혼란을 주고 있음을 알 수 있다.(원종현 ,1991)

아. 연대보증채무(우발채무)가 많은 업체는 부도 발생의 위험 징후 일 수 있다.

96 C의 미도래 할인어음은 46,568백만원 지급보증 1,168,681백만원

(관계회사 지급보증 319,717 동업자보증 606,224백만원 242,740백만원)

상당히 높은 보증액이다.

- 64-

피보증금액 동업자 보증 692,646백만원 관계회사보증 140,115백만원

피보증 합계 832,761백만원

순보증 합계 335,920백만원 어음46,568백만원 우발채무계 382,488백만원

자산총액 1,277,391백만원 비중 29.95%

자. 종합평가

다항의투자가능성을 평가한 금액을 - 11,534백만원을 기준으로 기타 중요사항을

조정 가감하였다.

부도발생으로 관계회사 미수금 및 대여금의 100%손실을 가정하는 경우이다.

다항 투자가능거래액 - 11,354

나항 관계회사 거래미수금 - 26,359 (관계회사 채무업체와 다른업체인 경우)

관계회사 대여금 - 20,643 (관계회사 채무 업체와 다른경우)

사항 재평가적립금 - 15,185 (100% 과대평가 가정시)

거래가능계 - 73,541 백만원

관계회사채권은 채무회사의 회수자산 가치가 없는 경우를 보수적으로 가정 한것이

고 다항 거래가능액에서의 차입금중 관계회사 차입금을 잔여부채에 포함 한 것은

채무회사입장에서 채무를 상환할 재화가 있다고 가정한 것이다. 그리고 관계회사 채

권과 채무의 업체가 각각 다르고 채권회사의 재산상태가 열악하다고 가정 한 것이

다.

이런 중점적 요인을 평가 했을 때 C사 96년말 이미 거래하기에 위험 요소가 있는

회사 였다고 추정 할 수 있다.

C사는 97년 176,396백만원의 당기손실을 발생하였다. 96년에는11,676백만원 이익이었

다. 95년매출 637,125백만원 96년 756,125백만원 95년 자산1,204,215백만원 96년

1,277,391백만원으로 증가하였다. 97년 매출 757,310백만원 자산 1,309,672백만원이었

다. 그러나 기성 및 자재채무의 결제기간 연장은 현금유입 등에 영향이 있음을 알

수 있다. 97년에는 매출원가가 101.57%로 96년82.64%에서 급상승 했다. 이는 자산의

- 65-

과대평가 및 과소 공사원가 계상분을 일시에 계상 함으로 발생 한 것 으로 추정된

다.즉 94, 95, 96 년 매출원가의 과소 및 자산의 과대평가가 의심되는 것이다.

그래서 투자가능성을 평가 할 때 자산의 저가치를 차감하면 실제적인 매출이익은 감

소되고 과대자산으로 인한 평가분이 제거 되어 투자가능 거래액이 추정 될 수 있다.

또 근저당이 설정되 있지 않은 순 우발채무 382,488백만원은 기업부도시 재산회수를

위한 다툼의 대상이 되는 것이다.

4.4.2 기업 부도발생 시의 제언

화재발생시 소방서 관계자는 초기5분 내 진화가 화재 소멸의 향방을 가름 짓는다

고 말한다. 이와 같이 기업 부도 발생시 이해 관계자의 가장 적절한 첫 조치는 조기

종결이냐 장기간 갈등인가를 결정 짓는다. 첫 단추를 어디에다 끼느냐에 따라 결과

는 달라진다. 부도기업의 근무경험에 따라 경험에 기초한 제언을 하고자 한다.

가. 주택 및 아파트 와 상가 분양자의 물건에 대하여

분양자는 중도금 납입과 더불어 공사완료후 소유권이전 전까지는 물건에 대한

소유권이 없다. 회사 채무관계로 물건이 기타 회사채권자에게 법률행위를 당 할 수

있다. 중도금도 계약조건에 따라 중도 해지가 어려울 수 있고 중도금을 찾기는 더욱

어려울 수 있다.

아파트의 경우 주택분양이행보증업체 (대한주택보증(주))가 보증을 이행하도록 회

사 및 이행보증 업체에게 시행요구를 해야한다. 이 경우 주택보증업체가 시행주체가

되어 부도회사로 인한 법률적 채권행위가 방지될 수 있다. 향후의 분양중도금은 분

양보증업체로 납입하게된다. 법률적 채권행위의 발생이전 시행이 되야 한다.

분양이행보증이 없는 자체 분양공사가 있다. 이런 아파트 공사는 해당 업체에

요구하여 신탁회사에 이행신탁을 맡기도록 하는 것이 있다. 이 경우도 신탁회사 명

의로 공사가 이행되어 법률적 채권 행위를 방지 할 수 있으며 향후 중도금도 신탁

- 66-

회사로 유입되게 된다. 이행신탁요구를 조속히 하는 것이 중요하다. 수익성이 있어야

한다.

상가의 경우는 더욱이 이행보증업체가 없는 자체공사 이다. 이 경우도 신탁을

맡기던가 수익성이 없어 불가능 할 경우 분양자들이 법률적으로 인정되는 분양자 조

합을 결성 부도 회사와 공동 운영하는 방법이 있다. 분양자들이 잔여 중도금 전체

또는 상당액을 선 납부하고 업체와 공동명의 통장을 관리 하여 공동의 동의하에 해

당공사관련에 한하여 자금운용을 하는 것이다. 이 사항은 부도 업체와 재계약이 형

성되야하며 법률적인 채권 행위 방지를 위하여 잔금 정도의 대금을 남겨 둔 상태에

서 소유권의 가등기를 설정하는 것도 방편중의 하나이다. 기타 상황에 따라 법률행

위를 해야 한다.

나. 부도기업의 장래에 대하여.

부도기업은 파산으로 회사를 정리하거나 자력으로 회생을 하던가 아니면 법정

관리하에 법의 보호를 받으며 회생하는 방법이 있고 기업 M&A를 추진 할 수 있으나

일반적으로 파산이외에는 어느 경우든 어렵다.

현실적으로 가장 바람직 한 것은 법의 보호를 받으며 자력회생이나 M&A를 추진

하는 경우이다.

어느 경우든 선조치를 잘 못하면 기업이 갈등 속에 실기 할 수 있다.

첫째, 현금지출의 최소화와 재산 보호조치이다. 명의가 넘어오지 않은 재산이나

추진중인 매매 재산을 조속히 기업의 소유로 법률적 행위를 완결해야 한다. 이는 향

후 사업 지연시 기업의 재산권이 상실 될 수 도 있기 때문이다.

둘째, 진행중인 공사에 대해 분양자와 잠정적인 재계약을 맺는 재협상이 중요

하다. 공기를 연장하고 지체상금이 발생하지 않도록 조정하며 금융서비스인 금융이

자 대지급 등을 무효화 하도록 조정하는 것이 좋다. 또한 회사 입장이 정리 될 때까

지 중도금 계약 일정 등을 지연시켜 미납세금이 발생하지 않도록 주의 하는 것이 좋

다. 미납세금은 관급공사대금 회수 및 신규영업에 장애가 된다.

셋째, 기존의 진행중 사업장들은 자금 동원 여력이 없는 경우 이행보증 보다는

매각이 바람직 할 수 있다. 이행보증은 구상권 발생으로 향후 회사의 입장정리에

- 67-

시간을 지연시키고 자력회복이나 M&A에 걸림돌이 될 수 있다. 신탁이나 혹은 자

금력 있는 회사와 잔여 공사를 공동으로 진행시키는 방법도 있다.

넷째, 인원을 과감하게 조정하여 운영비를 최소화 하고 직원 퇴직금 및 미불금을

조기 정리하여 갈등의 소지를 예방함이 필요하다. 또 대부분의 인원을 계약직으로

전환하여 퇴직금등 인건비 절약을 도모 할 필요가 있다.

다섯, 채권자들과 부채 탕감 협상을 계속적으로 시도해야 한다. 이는 자력 회생이

나 기업을 매도 하거나 어느 쪽이든 중요하다. 기업 매도시의 걸림돌은 담보설정권

자들로 최악의 경우 법인세법에 따라 최고 28%까지 결손금을 법인세에서 돌려받을

수 있어 장애가 될 것이다. 이 부분을 최소율의 상환과 잔여액을 출자로 전환시키는

것을 유도 할 필요가 있다. 또 금리를 파격적으로 저리로 전환받고 지불방식을 조정

함이 필요하다.

여섯, 관계회사의 채권 및 채무 등에 대하여 조속히 정리하고 상대회사의 법정관

리 인가 결정상 회사에게 불리하게 일방적으로 탕감 결정이 날 수 도 있다. 이때에

충분한 수의 협조적 채권자를 확보하여야 하며 우호적채권자 미달로 불리한 결정이

났더라도 향후 대비 법률적 소송 행위를 진행 시키는 것이 중요하다. 그러므로 부도

직후 관계사까리의 추가적인 자금대여나 현금거래 혹은 공사대금의 대여금 처리는

신중 할 필요가 있다.

일곱, 사업용 유휴자산과 현금수익자산을 제외하고는 지속적으로 자산을 현금화

하여 채권관계 없는 은행에서 자금을 운영해 볼 필요도 있다. 유동성 확보에 최선을

다해야 한다.

여덟, 미회수 채권의 법률적 증거 확보를 강화해야 한다.

아홉, 자본을 감자할 경우 일단 최소의 수준을 유지 하는 것이 중요하다. 최소의

수준이란 기업 영업을 위한 건설면허에 관련된 자본금 수준으로 형식상 이라도 유지

함이 중요하다. 종합건설면허는 최소 10억이상 자본금이 계상되어야 한다.

열, 보증채무의 해소를 노력해야 한다. 보증채무가 큰 경우 M&A방식의 기업매도,

기업합병등은 어려운 사항이 될 수 있다.

다. 부도기업의 공사원가 회계처리

- 68-

일반적으로 공사원가는 현장별로 기재하지만 관련자산의 이동 등에 대하여 통합

하여 일괄회계처리를 한다. 그러나 부도 업체는 현장의 운영 방식 결정에 따라 개별

회계처리를 하고 결산시 연결처리 하는 것이 바람직하다.

자체공사를 신탁에 위탁하는 경우 신탁 현장으로 구분하여 자산 및 공사원가 처리

를 개별적으로 회계처리하여 성과 측정 및 향후 공사완료시 회수할 비용을 측정 하

는 것이 중요하다. 신탁사 명의로 된 원천세 납부같은 경우도 자사분의 선납법인세

로 환급받는 경우이므로 주의 해야한다. 은행계정처럼 신탁회사와의 거래계정 방식

의 개념임을 인지해야 한다.

이행보증현장이 된 경우는 신탁적 성격과 자금대여의 이중적 성격을 지니고 있어

신탁 계정과는 달리 처리 되어야 하며 역시 개별회계처리 방식을 도입해야 한다.

신탁적 성격은 모든 현장의 재산권이 일단 이행보증업체로 신탁이 된 것과 동일한

성격으로 채권자의 법률적 행위로 부터 분양자를 보호 할 수 있다. 다른점은 신탁은

수익성이 있어야 되고 부족 자금은 위탁회사가 충원 해야한다. 그러나 이행보증은

자금이 부족한 경우 이행보증 업체가 부족자금을 일차적으로 지원 함으로 공사가 중

단될 염려가 적다. 보증업체는 구상권을 원래의 업체에게 갖는다. 여기에서 중요점은

이행보증업체의 자금지원분을 분양금 유입분과 분리하여 금액을 결정하는 것과 일자

별 차입적수 결정, 차입금리의 결정 방식이 사전에 합의가 되고 회계처리시 자료 형

성이 될 수 있어야 한다. 이행보증의 경우 매출은 이행보증 업체가 아닌 원래의 업

체로 처리되고 매출계상에 따른 법인세및 부가세도 원래의 업체가 납부해야 함을 주

의해야한다. 이점은 신탁방식에서 신탁수익처리와 다소 차이가 있다.

이외의 기존의 자체공사현장은 기존의 일괄처리방식으로 회계처리하는 것이 타당

하다고 보아야 한다.

- 69-

제 5장 건 설 기업 부 도예 측 지표 모 형 의 개 발

5 . 1 건설기업 부도를 예측 할 개선 지표의 제시

주택 건설업의 유동성 징후를 예측하는 데는 시간적 차이를 극복해야 하는 문제가

있다. 이미 유동성이 악화 되어 버린 상태는 진단이 되어도 위험 회피 기회가 상실

될 가능성이 크기 때문이다. 시간적인 예측성을 갖는 지표를 구분해야 할 필요가

있다.

분양자와 상거래 입장에서는 사례분석에 따른 과대이익의 경계와 투자자산등

에 자금유용여부를 주의 해 볼 필요가 있다. 이는 유동성 악화를 일으키지 않는 범

위를 초과 했을 때 문제가 되기 때문이다. 기타의 매출적자와 부채비용은 기존의 지

표로도 어느 정도 표시되어 지고 있다.

시간적인 예측성의 기준은 무엇인가? 이는 상당기간 부도가 나지 않을 수 있는

최저한 적인 운전자금을 보유하고 있고 변동하는 시장 상황에 대비할 수 있는 자금

을 계속적으로 영업력이 발생하여 이를 보충하여주는 기준인 것이다. 이 기준을 업

종별 산업평균이 제시하여 준다고는 볼 수 없다

그러한 면에서 부도가 나지 않는 건실한 기업의 기준이란 무엇인지 제시의 필요

성이 있다. EVA개념에 의하면 동일 자본 투하 시중 금리 이상의 수익력을 창출 할

수 있는 기업을 건실 기업으로 보고 있다. 이러한 개념이 반드시 부도 예측의 기준

이라고는 할 수 없다. 유동성이 없는 평가적 혹은 채권적 수익은 흑자 부도를 가져

오기 때문이다. 그러나 산업평균을 기준으로 하는 현행의 분석대비 보다는 훨씬 적

절한 기준이 될 수 있다.

예를들어, 유동성 비율인 당좌비율의 경우는 당좌자산이 유동부채 차입 몫에서

차지하는 비율이다. 당좌비율은 유동부채보다 높은 율을 가지고 있더라도 그것이

수익력에 의한 유동성을 나타내지는 않는다. 고정부채에 의한 유동성이나 고정자산

매각 등에 의한 유동성을 포함 할 수 있기 때문이다. 또 수익력에 의한 유동성이

라고 할지라도 그것이 변동하는 금리시장에 충분한 대응을 할 수 있는 수준이라고

판단하기는 어렵다.

서정욱(1985)은 이러한 부도예측기능은 재무분석기법을 판별분석과 결합함으로

유용성을 높일 수 있다고 해석하였다.

- 70-

또 유동성 비율은 당좌비율보다 큰 개념이라서 현금자금 결재능력에서는 예측력

이 떨어진다. 물론 수익성 비율이 분석지표에 있다. 매출액 순이익률보다는 총자

본 경상익률을 선정한 이유중의 하나는 기업의 최종 수익력을 나타낼 수 있기 때문

이다.

그러나 이들 지표에 대해 문제점 두 가지 중 하나는 이익에 대비한 현금 유동성을

자체로서는 표시해 주지 못하기 때문이다. 기업회계기준이 발생주의 처리기준에 근

거하기 때문이다.

또 하나는 수익력 자체가 자금 투 여분에 대해 충분한지 여부를 비율로서는 표

시해주지 못한다. 분양자와 상거래자 입장에서는 채권자의 입장이 반영된 지표를 주

의해야만 한다. 총자본경상이익률은 채권자와 자본가인 주주의 익익을 둘다 대표하

는 지표이며 이 수익률의 크기에 대한 평가기준은 설명되지 않는다.

이익력의 평가는 건실기업으로서 존재할 수 있는 기준에 부합한 크기 이어야 하며

환금성 있는 재화로 회수가 되어 실질적 인 가치를 기업이 보유하고 있어야 만 하

는 것이다.

1) EVA 개념의 기준 외에 2) 영업력과 투자에 의한 유동성 유입이 충분한지 증명하

는 지표가 개발 되야 한다. 현금흐름표가 그 것을 대신할 수 있는지도 검토 해야 한

다. 현금흐름표는 수익력에 의한 현금흐름정도를 표시한다. 그러나 건실기업의 적정

한 현금유입의 판단기준은 제시하지 않는다. 이것이 제시 될 수 있다면 현금유입과

연계하여 과대이익계상의 판단도 가능 할 것이다. 과대이익 계상의 편법이 가능 한

것은 현금기준이 아닌 발생주의기준 하에서 허점이라 할 수 있을 것이다. 강진수

(1991)의 논문에서도 발생주의를 근간으로 현금주의 지표도입은 효과가 있는 것으로

보았고 현금주의 근간에 발생주의의 일부 도입은 효과가 없는 것으로 검증하였다.

3) 투자자산의 가치와 적정성 규모가 파악이 될 수 있어야 한다. 그래서 현재의 투

자자산이 기업운영에 지장을 주지 않는 정도로 적정한가를 보아야 하고 손실을 가져

오지 않는 적정한 이익의 창출여부도 판단해 주어야 한다.

이런 의미에서 사례분석에서의 예측 실패한 기업 부도 원인으로 제시된 과대이익 계

상, 투자자산의 실패, 관계회사 투자의 손실, 미분양증가의 영향을 각각 분별할 수

- 71-

있는 지표를 제시하고 매출원가와 금리비용의 활용지표를 결합하여 건설업종에 맞

는 부도예측함수를 개발 하고자 한다. 평가기준은 산업평균이 아닌 EVA개념의 기준

을 도입하여 불건실기업 , 장래 우려 기업의 판단기준으로 하고자 한다. EVA 기준은

개별 지표의 판단기준이 아닌 기업전체의 종합적인 판단개념을 가진 지표이다. 산

업평균이 전체업종의 일괄적인 개념을 각 지표별로 가진다고 보면 EVA는 각 기업별

투입 자본규모대로 제시 기준이 달라지며, 기업전체의 종합지표를 가짐으로 서로 다

른 면을 가지고 있다.

EVA가 산업평균보다 훨씬 보수적이어서 훨씬 높은 기준 일 수 있다. 그러나 산업

평균기준에 의하여 판별하여도 당장 기업체가 파산에 이르지 않을 수 도 있으나 시

간적 예측성을 고려해 볼 때 현 자료를 지난해의 산업평균을 가지고 비교한다면 위

험 회피기회를 상실 할 수 가 있다. 당장의 파산여부를 떠나서 장래의 불확실한 위

험회피기회를 확보한다는 입장에서 훨씬 보수적인 EVA개념을 판단기준으로 선택한

다.

5.1.1 과대이익 여부를 예측 할 수 있는 지표

영업에 의한 매출이익의 과대계상을 견제하는데 있다.

당해년 매출액- 매출원가 =매출이익

매출이익의 현금유입의 크기에 대한 판단 지표는 다음을 전제로 한다.

전제1) 공사미수금(도급공사)은 외상매출금 계정에 포함하여 단일

계정으로 운영한다.

외상매출금의 대변계정을 매출계정 및 부가세 예수금으로 한다.

외매출 이외 매출의 부가세 예수금을 분양선수금에서 차감한다.

(받을어음은 분양선수의 경우 거래가 거의 없으며 도급공사의

경우 받을어음 거래가 있을 시 현금결제분을 계산하여 대체해야

한다.)

(분양선수금의 환불금은 당기 증가분에서 차감해야한다.)

계정 분개 예:

현금 / 보통예금 - 분양선수금/ 선수금

- 72-

외상매출금 - 매출

부가세예수금

선수금 - 매출

부가세 예수금

<그림5.1.1- 1>개념도해 (전제1)

(차변) (대/차변) (대변)

전제2) 공사 미수금을 외상매출금과 구분하여 계정을 별도 운영한다.

(공사미수금은 선수금 보다 작업진행에 의해 공사미수금을 계상

하고 기성대금 수령후 잔액은 공사미수로 남겨둔다.)

공사미수금의 대변은 부가세 예수금과 매출이다.

외상매출금의 대변은 분양 선수금 이다.

매출과 부가세 예수금은 분양선수금에서 차감하여 발생시킨다.

( 분양선수금의 환불금은 당기 증가분에서 차감해야한다.)

(받을어음은 분양선수의 경우 거래가 거의 없으며 도급공사의 경우

받을어음 거래가 있을 시 현금결제분을 계산하여 대체해야 한다.)

- 73-

당기

선수금

매출

현금

부가세

예수

감소

외상매출

외상매출

매출

부가세

예수

계정분개 예:

현금,보통예금 - 분양선수금/선수금

공사 미수금

외상매출 - 분양선수금

분양선수금 - 매출

부가세 예수금

공사미수금 - 매출

부가세 예수금

<그림5.1.1- 2> 개념도해 (전제2)

(차변) (대/차변) (대변)

가. 전제1에 의한 지표 산정 공식 CIRSC 과 CIRSP

선수금의 현금유입분 CIDI (cas h income to deffe red income)

=분양선수금 당해 년 증가누계

매출의 현금유입분 CIS ( cas h income to sa les)

=CIDI -선수차감 분 당년 부가세예수 +

( 당년외상매출 감소분의 현금유입분 - 감소 당년 외상매출 부가세 예수)

- 74-

외상매출

선수금

매출

현금

부가세

예수

감소

공사미수금

공사미수금

매출

부가세

예수

매출원가 현금 유입율 CIRSC ( cas h income ratio to sa les cost)

= C I S X 100 > 100 (우호적)

매출원가

매출이익 현금유입액 CISP ( cas h income to sa les profits )

= CIS - 매출원가

매출이익 현금 유입율 CIRSP ( cas h income ratio to sa les profits )

= C I S P X 100 ≥ 100 (우호적)

매출이익

나. 전제2에의 한 지표 산정 공식 CIRSC2 와 CIRSC2

선수금/미수금의 현금유입분 CIDI2 =

분양선수금 당해년누계 + 공사미수금 당해년 감소분의 현금 유입분

(어음의 경우 결제완료분) - 당기 외상매출 증가분

매출의 현금유입 분 CIS2 =

CIDI2 + 외상매출분 당년 감소분

- (차감 당년전체 선수부가세 예수금 + 감소당년 미수 부가세 예수)

매출원가 현금유입율 CIRSC2 = C I S 2 X 100 > 100 (우호적)

매출원가

매출이익 현금유입액 CISP2 = CIS2 - 매출원가

매출이익 현금 유입율 CIRSP2 = S P C I 2 X 100 ≥ 100 (우호적)

매출이익

매출이익 현금 유입율 (CIRSP) 이 100%(혹은 1) 보다 클 수 있는가 할 때 클 수

있다.

- 75-

왜냐하면 분양선수금은 공사진행율에 의한 매출기준 보다 더 큰 수로 현금이 유

입 될 수 있기 때문이다. 한편으로는 공사 진행율에 의한 매출액이 분양선수금(분양

중도금 납입액)잔액을 초과 할 때 이는 외상매출금으로 계상하게 된다. 이때의 현

금 유입율은 1보다 초과 하지는 않을 것이다.

매출원가 현금 유입율 보다는 매출이익 현금 유입율이 더욱 이익분에 대한 확신

성을 가져다 줄 수 있다. 상기 지표가 우호적 일 때 우리는 판관비 및 영업외비용

에 대한 평가 사항 만을 추가적으로 판단 할 수 있다면 건실기업 으로서의 판단여

부에 큰 도움을 받을 수 있을 것 이다.

상기 지표는 기존의 합계잔액시산표나 현금 흐름표 만으로는 도출이 어렵다.

근거를 제시 하기 위해서는 합계잔액시산표의 계정을 다음과 같이 변경 해야 한다.

<표5.1.1- 1>전제 1에의한 합계잔액 시산표 계정 변경안

<표5.1.1- 2> 전제 2에 의한 합계잔액시산표 계정 변경안

- 76-

차변 대변

외상매출

(전기외상매출)

(당기외상매출)

분양선수금

(전기분양선수금)

(당기분양선수금)

부가세예수

(선수차감 부가세예수)

(외상매출 부가세예수)

차변 대변

외상매출

(전기 외상매출)

(당기 외상매출)

공사미수금

(전기 공사미수)

(당기 공사미수)

분양선수금

(전기 분양선수)

(당기 분양선수)

부가세 예수

(선수차감 부가세예수)

(공사미수 부가세예수)

다. (주) C사 지표 적용

94년은 전제 1에의 한 지표 산정 공식을 이용 하였으며 , 95, 96년은 전제2의 공식

을 적용하였다. 차감 선수 부가세 예수와 감소 외매출 부가세 예수는 편의상 외매

출 감소분대 차감 선수계정의 금액 비율로 배분 하였다. 받을어음 결제분은 전체

매출의 3%정도로 미미한 편이라 현금으로 결제 유입된 것으로 간주 하였다. 감소

외상매출금 및 공사 미수금에 있어 경미한 부분임을 감안하여 추정하였다.

( 단위는 백만원이다. )

<표5.1.1- 3> C사 계산제표

3- 1)

3- 2)

연도 당기공사미수금 증가분 당기 공사미수금 감소분 전기공사미수금감소분

9495 162,957 8,80696 295,568 179,119 63,642

94년 전제 1 조건적용, 95년 전제 2 조건으로 전환 함

3- 3)

당기매출 구성의 분양선수분은 당기와 전기 잔액에서 매출비로 차감된다.

외상매출계상 = 외상매출증가 - 외상매출부가세

공사미수계상 = 공사미수증가 - 공사부가세

- 77-

연도 당기외상매출증가분 당기 외상매출 감소분 전기외상매출감소분

94 296,082 104,064 7,15795 268,058 158,653 170,2 1196 397,076 323,563 12 1,398

연도 당기선수금 증가

94 262,382

95 226,396

96 3 14,923

3- 4)

당기 부가세 예수금

비율배분 * (외상매출 : 선수금)/(외상매출+선수금)

3- 5)

비율배분 *감소 외상매출 / 외상매출 증가

** 감소 공사미수금 / 증가 공사미수금

3- 6)

3- 7)

CIDI=CIDI 2 ) ca s h income to deffe red income , CIS= CIS 2) cas h income to sa les

CIRSC ) cas h income ratio to sa le s cost , CIS P=CIS P 2) cas h income to sa les profits

CIRS P ) cas h income ratio to sa les profits

- 78-

연도 분양선수 차감 분외상매출 계상분

(공사미수금 계상분)당기매출 계

94 3 10,837 290,465 60 1,30295 481,610 155,5 15 637,12596 474,644 28 1,480 756,125

연도 선수계정 차감분외상매출 계정

차감분부가세 예수 계

94 4,978 5,6 17 10,595

95 10,339 7,44 1 17,780

96 13,22 1 14,087 27,308

연도 CIDI/ CIDI2 CIS / CIS2 CIRSC CIS P/ CIS P2 CIRS P

94 262,382 359,494 74.47 - 123,211 - 103.89

95 32,855 173,728 33.07 - 351,594 - 314.47

96 225,983 527,787 84.46 - 97,046 - 73.91

연도감소외상매출 부가세예수

감소공사미수 부가세예수매출원가 매출이익

94 1,974 482,705 118,597

95 402 525,323 111,802

96 8,537 624,834 131,291

94년 CIRSC =74.47% < 100 CIRSP = - 103. 89% < 100

(cas h income ratio to sa les cost , cas h income ratio to sa les profits )

94년의 매출이익 현금 유입율은 - 103 .89% 즉 0%인 것이다. 매출원가 현금 유

입율도 74.40 %에 불과하여 당기간 내에는 우호적이지 못한 결과를 가져왔다.

94년의 매출액 순이익율은 4.06%로 산업평균 2.13보다 높았다. 매출채권 회전율은

3.66회전으로 산업평균 6.09보다 낮았다. 유동비율이 144.22 로 산업평균 128.55 보다

높은 것은 외상매출금 비중이 높았기 때문이다.

95년 CIRSC2 = 33.07 % < 100 CIRSP2 =- 314.47 < 100

95년의 현금유입이 이상 징후를 보임을 감지 할 수 있다. 95년 부채비율은 유

동부채 143.6% 고정부채 130.1% 증가하였다. 매출채권회전율은 2.27로 산업평균

6.07보다 현저히 낮았다. 유동비율은 144.46%로 전년대비와 비슷한 비율을 유지

했다. 산업평균은 121.05 였다. 95년은 매출분에 대한 현금 유입이 현저히 낮았다.

외상매출금의 회수율도 낮았고 대신 단기성 부채증가율이 높았다. 이익분에 대한

현금유입은 전혀 없었다.

96년 CIRSC2 = 84.46 % < 100 CIRSP2= - 73.91 % < 100

95년보다 다소간에 매출 현금 유입율이 높아졌다. 매출채권회전율은 2.17회이고

산업평균 6.89회로 96년은 전기보다 더욱 하향했다. 매출채권회전율은 94년- 97년까지

계속하향 됐음을 주의 해야 한다. 만약 과대이익으로 인한 외매출 과대 계상이라면

회전율은 상당기간 낮아질 수 밖에 없을 것이다. 유동비율은 여전히 산업평균보다

높았다. 133.81 : 114.28이다. 그것이 97년에는 99.33 : 112. 7로 역전 되었고 당좌

비율도 역전되어 96년 71.71 : 69.88에서 97년 65.49 : 80.6 로 산업평균보다도 낮

아졌다.

5.1.2 전기 외매출분의 현금 유입 평가지표

가. CIROA와 CIS- SCD

- 79-

영업력에 의한 당기 현금 유입율 CIROA =

(cas h income ratio to ope rating activities)

당기매출 현금유입액 + 매출채권 감소액 (외상매출금 + 공사미수금) X 100

당기매출액 + 전기외상매출잔액

CIS- SCD ( cas h income to sa les plus the former te rm sa les creditior decrease )

= CIS + 전기매출채권 감소액

(영업력에 의한 현금유입분중 매출채권의 비중)

RCR- CISSCD (reduction creditior ratio to cisscd ) =

매출채권 감소액(외매출+공사 미수) X 100

CIS- SCD

본 지표의 의미는 영업력에 의해 발생된 채권 부분에서 유입된 현금의 비중을 측정

하는 것이다.

전기외상매출액의 포함된 부가세 부분은 전기 매출 현금 유입부분에서 일부 지

급하였고 일부는 전기 차입금에서 지급하였다고 가정 하였다. 당기에 전기의 외상매

출의 현금 유입분에 포함된 부가세 부분은 전기에 유출된 매출 현금부분의 환입으로

간주하여 전기 및 당기간 현금 유입량이 보존 되는 것으로 가정 하였다. 그래서 당

기 영업력에 의한 현금 유입율은 예정 매출에 관련 공사원가 및 판관비등에 투입할

현금총량의 자급분이라 할 수 있다.

<표5.1.2- 1> 전기 매출채권잔액 백만원

- 80-

연도 외상 매출금 공사미수금 계

93 104,154 104,154

94 224,4 15 224,4 15

95 183,609 154,150 337,759

94 CIROA=51.97 % 매출채권회전율 (C) 3.66 : 6.09 (산업평균)

95 CIROA=39.92 % 매출채권회전율 2.27 : 6.07

96 CIROA=65.16 % 매출채권회전율 2.17 : 6.89

<그림 5.1.2- 1> CIROA , RCR- CISP 현금유입비

CIROA 전체 당기매출과 전기 외상매출금 잔액에서 유입된 현금의 양은 95년에 최저

점을 기록했다.

RCR- CISP 당기 매출과 전기 외상매출에서의 현금 유입분 중 전기외상매출에서 유

입된 현금의 비중이다. 외상매출 비중이 꾸준히 상승 했다. 이는 당기 매출분에서의

절대 현금 유입액이 하향하고 있으며 자금 회수 기간이 길어 지고 있음을 의미 한

다.

- 81-

나. CIR SCD C / CIR SCD P

CIS- SCD = CIS + 전기 외상매출금(공사미수금) 감소액

(cas h income to sa les plus the forme r te rm sa les creditior decrese)

CIS- SCD2 = CIS2 + 전기 외상매출금(공사미수금) 감소액

CIRSCDC (cas h income ratio of cis- scd to sa les cost)

= CIS- SCD ,SCD 2 X 100

매출원가

CIRSCDP (cas h income ratio of cis- scd to sa les profit)

= CIS- SCP, SCP2 - 매출원가 X 100

매출이익

본 지표의 의미는 영업력에 의한 현금자산 충당 분이 매입원가를 충당한 기여도를

측정 하는 것 이다. 또한 매출이익분에 충당한 공헌도를 측정하는 것이다.

94 CISSCD = 366,651 CIRSCDC = 75.89% CIRSCDP= - 97.85%

95 CISSCD2= 343,939 CIRSCDC = 65.47% CIRSCDP =- 162.23%

96 CISSCD2 =712,827 CIRSCDC = 114.08% CIRSCDP = 67.02%

<그림 5.1.2- 2> CIRSC , CIR SCD C 현금 충당비

- 82-

CIRSC 당기 매출분에 대비한 현금의 유입액이 매출원가의 비용을 충당할 시 차지

하는 비율이다. 매출원가를 100으로 할 경우이다.

CIRSCDC 당기매출분에 의한 현금 유입액과 전기 외매출분잔액중 당기에 유입된

현금액이 당기 매출원가를 충당할 시 차지하는 비율이다. 매출원가를 100으로 할 경

우이다.

<그림5.1.2- 3> CIRSP , CIR SCD P 현금유입비

CIRSP 당기 매출대비 유입된 현금이 매출원가를 충당하고 남은 잔액중 매출이익분

을 충당한 비중이다.

CIRSCDP 당기 매출 대비 유입 현금과 전기외매출의 감소로 유입된 현금액이 매출

원가를 충당 하고 남은 잔액 중 매출이익분을 충당한 비중이다.

5.1.3 투자자산의 평가 개선 지표

투자자산은 투자 유가증권과 관계회사 주식으로 나눌 수 있다.

투자유가증권은 평가 충당금이 있다. 그러나 시가가 올랐던 내려갔던 간에 현금배

당에 의한 현금유입 실적이 없으면 단기적으로 회사 운영에는 도움이 되지 않는다.

특히 회사의 잉여자금이 부족한 상태에서 운영자금을 인출하여 투자한 유가증권이라

면 더욱 그렇다. 배당 이익이 이자비용을 상쇄하지 못한다면 그 규모가 클수록 문제

가 될 것이다.

- 83-

관계회사 주식 또한 이익 배당금이 발생하지 않고 관계회사가 역으로 결손을 발

생 한다면 이것은 큰 문제일 수 있다. 관계회사의 평가에 있어서 결손금의 자금

비중만큼 현금 유입의 기여도를 평가를 해주어야 할 것 이다

가. 투자유가증권의 현금 기여도 지표

투자증권은 매년 1회이상 배당지급을 하는 것으로 전제하였다.

투자증권 현금유입율 CIRIS ( cas h income ratio to investment security )

= 투자 수입배당금 X 100 > 100 (우호적)

전체투자금액 X 차입금리*

*(혹 부채 부존재 기업은 시중은행평균 차입금리/ 부채기업은 자사 적수 평균금리)

(적수금리는 일일대비 금리별 차입금액 의거한 평균이자율로 세무보고시 사용한다)

(차입규모전체의 단가별 평균 금리 및 이자를 산출 할 수 있다)

나. 관계회사 주식의 현금 기여도 지표

투자회사 현금 유입율 CIIC or CIRC

( cas h income to investment compa ny or re lative company )

= 투자 수입 배당금 X 100 > 100 (우호적)

전체투자주식 장부가 X 차입금리

다. C사의 현금 기여도 계산

차입금리를 연리 6.67%로 가정한다.<표 5.1.2.- 2>C 사 투자자산 관계 계정표 단위:원

- 84-

94 95 96

수입유가증권이자 572,536 13,480,163 1,460,83 1

투자유가증권 3,440,184,683 16,789,246,100 16,7 10,255,800

수입 배당금 37,994,000 163,5 15,082 130,437,806

관계회사 주식 17,592,175,000 28,484,764,640 33,178,408,840

CIRIS 투자증권 현금 유입율

94 = 572,536 / 229,460,318 = 0.22%

95 = 13,480,163 /1,119,842,714 = 1.20%

96 = 1.460,831 /1,114,574,061 = 0.13%

CIIC 관계회사 현금 유입율

94 = 37,994,000 /1,173,398,072 =3.23%

95 = 163,515,082 / 1,899,933,801 =8.60%

96 = 130,437,806 / 2,212,999,869 =5.89%

5 . 2 EVA를 이용한 평가 계산

EVA ( Economic Va lued Added )란 기업이 영업활동을 통한 가치증가를 말한다.

기업의 영업이익이 전체 사용한 자본비용에 비교해서 충분한가를 측정하는 성과 지

표이다. 장기적으로 주주 및 기업가치 증대에 기여하는 효율적인 성과 측정 시스템

으로 입증되고 있으나 능동적으로 전 종업원이 기업가치를 증대시키기 위한 실효

성있는 방법론 및 동기부여는 제공 못하고 있다.(이상식,1999)EVA가 0이상으로 지수

가 발생하면 일단은 이익을 창출 한 것이며 그러지 못하면 이익은 없는 것 이다.

EVA가 기존의 ROE, ROI 와 다른점은 기존의 지표가 손익이나 대차대조표에서의

관점인 반면 가치창조란 경제적 관점에서 접근 하고 있다는 것 이다. 매출액이나 순

이익이 외형을 강조하고 현금흐름과 수익성을 무시하였다면, ROI는 투자효율을 강조

하되 현금흐름을 무시하고 자기자본비용을 무시하였다. 반면 EVA는 효율성, 현금흐

름, 실질수익성을 강조하며 자기자본 비용의 수익성도 기회비용이란 관점에서 강조

하는 것이 다른 점이다. 단점은 관리지표개발이 용이하지 않은 것이다.(이재경,1999)

5.2.1 EVA의 개념

판매수익구조 = 매출원가 + 판관비+법인세 +이자비용 + 자기자본비용 + EVA

EVA=영업상이익 - 투자자본비용

=세후순영업이익 - 투자자본 X 가중평균자본비용

* 세후순 영업이익 = (영업이익- 법인세)

- 85-

기업이 본연의 영업으로부터 창출 된 이익에서 이에 상당하는 납부해야 할 세금을

차감한 이익 , 세금은 기업 내부의 이자수익과 기타 장부의 세금 영향력을 조정한

값

투자자본 = 영업관련자산 - 비이자발생부채

영업관련자산 = 영업유동자산, 고정자산, 기타 영업관련자산

비이자 발생부채 = 매입채무, 선수수익등

* 가중평균자본비용( WACC )

K= (1- T) Wd Kd + We Ke

T : 한계법인세율 Wd : 총자본중 부채비중(타인자본)

Kd : 부채비용 We : 총자본중 자기 자본비중

Ke : 자지자본비용

타인자본비용의 추정

타인자본비용 = 총이자비용 + 사채 발행비 실제발생액

이자 발생부채

자기자본비용추정

CAPM에 의한 추정

Ke = Rf + [ E(Rm) - Rf ] β

Ke : 자기자본비용 , Rf : 무위험이자율 E(Rm ): 시장포트폴리오 수익률 β: 베타

- 86-

5.2.2. C사의 연도별 EVA

구체적인 항목조정 및 세부사항의 검토가 자료부족 및 내용의 판단의 어려움으

로 중요하다고 생각되는 계정들의 전체 값만으로 값을 계산하였다.

자기자본비용은 CAPM에 의해 평가된 한국 상장기업의 자기자본 비용의 연도별

대표값을 사용하였다.

투자자본의 계산에 있어서 유동자산 과 유형자산을 합산했으며 이중에서 차감

항목으로는 제예금(비영업성 추정) 유가증권 , 단기대여금을 가산 항목으로는 관계회

사 대여금을 선정하였다. 관계회사 대여금은 관계회사간의 하도급을 통하여 공사를

수주하고 자금상 여유있는 하도급자가 시행자에게 자금을 대여해 주는 경우가 자주

있기 때문 이다.

타인자본비용은

이자비용+기타영업외 비용 / 단기차입+기타유동부채+사채+장기차입+기타고

정부채를 사용하였다

실효법인세율의 경우 95,96년의 법인세율이 높게 산출됐다. 이는 전기의 법인세

과소 계상이나 기타 다른 거래항목간의 문제가 아닌가 사료되며, 공시자료상의 근

거이기에 그대로 적용하였다.

< 표 5.2.2- 1 > C사 EVA 계산표 단위:백만원, %

EVA지수가 0보다 훨씬 못미치고 있으며 회계적 당기 순이익이 발생 하였어도 경

제적 기회비용이란 면에서 손실을 보고 있음을 알 수 있게 한다.

- 87-

94년 95년 96년

세후순영업이익 23,086 10,093 10,194

실효법인세율* 17.3 56.2 50.6

투자자본 673,735 884,4 12 987,037

타인자본비용 10.39 9.57 11.07

타인자본비중 82.7 82.2 82.9

자기자본비용* 15.57 15.77 14.18

자기자본비중 17.3 17.8 17.1

WACC 9.79 6.24 6.93

경제적 이익 - 46,866 - 50,767 - 63,366

EVA - 0.72 - 0.92 - 0.93

5 .3 개선지표의 지표모형의 틀

개선지표안은 영업력에 관한 매출관련 현금흐름 유입을 평가하고 투자증권 및 관

계회사에서의 현금 유입률을 평가하여 과대이익내지 불건전 영업구조를 예측하고자

하였다. EVA의 도입은 개별지수로 파악하기 어려운 영업력 전반의 측정을 통하여 당

기순이익으로 파악하기 어려운 기업의 적정 자본이익률을 제시하고자 함이다. 왜냐

하면 미래에 변동 할 수 있는 불확실한 경제적 상황을 회피 할 수 있는 시간적 기회

를 확보하기 위해서는 현재에 있어서 적정한 이윤을 확보하는 것이 경제적 위기를

회피할 자본력 획득의 시간을 축적하는 것이기 때문이다.

본 장에서는 이러한 개선 지표안의 결합모형의 틀을 제시하여 종합적인 부도의 위

험성을 견제 할 수 있는 지표를 만들고자 한다. EVA 가 자본비용을 평가하여 지

표를 제시 했지만 현금흐름 자체의 실물 유입을 의미 한다고는 생각하지 않기 때문

이다. 경제적 불확실성이 높은 상태에서는 현금의 회수율이 저하되기 마련이다. 그래

서 이익의 크기와 현금으로의 유입의 상관관계성이 한 기업의 장래를 예측 하는데

도움을 줄 수 있기 때문이다. 물론, EVA나 개선지표안은 자체 영업력에 의한 지표

이고 투자유가증권이나 관계회사주식은 재무활동에 관한 것이다. 하지만 투자실패가

기업 파산과 현금흐름의 악영향의 중요한 원인 되고 있는 시점에서는 현금흐름의 파

악이란 면에서 영업력으로 일시 간주하여 계산해 볼 필요가 있다. EVA외의 비교가

능성을 위해서는 투하자본에 투자자본을 포함시키면 비교성이 있다고 사료되어진다.

5.3.1 CR- EVA 와 수학적 개념

가. CR- EVA 공식

투자자본을 가산한 EVA =세후 순영업이익 (1- 실효법인세율)

- { (투자자본+투자자산 ) * WACC} = 경제적 이익

기회자본비용={(투자자본+투자자산중 증권 및 관계사주식)*WACC}

I- EVA= 경제적이익 / 기회자본비용

CISSCD=매출 순 현금 유입액 + 전기 외매출(공사미수) 순 감소액

(cas h income to sa les plus the forme r te rm sa les credito r decrese)

- 88-

CIR 현금유입율 = CISSCD + ( 투자증권수입이자 +관계사 수입배당금 )

매출 + ( 전체 투자장부가 x 최저기대 평균금리 )

현금유입율에 따른 EVA 평가지수 CR - EVA

(CASH INCOME RATIO of EVA)

= EVA² + C IR²

나. CR- EVA의 수학적 판단 개념

< 그림5.3.1- 1 CR- EVA 삼각도형 >

y

y₂ b

y₁ x

c a

x₁ x₂

다. 직각 삼각형 a와 b 의 거리 산출공식

AB = AC² + CB² AC = X₂ - X₁

CB = Y₂ - Y₁

AB = ( X₂ - X₁)² + ( Y₂ - Y₁)²

- 89-

X₁ = 0 , Y₁ = 0 일때

AB = (X₂)²+ (Y₂)² = EVA² + C IR²

라. 선 이동의 이해 (양수를 좋은 것으로 볼 때)

<그림 5.3.1- 2 > 선 이동의 이해

B

② ①

1

- 1 0 1

A

- 1

④ ③

① AB > 0 좋다 ② - A < 0 나쁘다

B > 0 좋다

③ A > 0 좋다 ④ - AB < 0 나쁘다

- B < 0 나쁘다

- 90-

마. CR- EVA의 도해

마 - 1) EVA 꼭지점 1과 - 1의 의미

<그림 5.3.1- 3> EVA 꼭지점 1과 - 1의 의미

EVA

1 가)

- 1 1

- 1 나)

가) 자기자본비용의 100%만큼 EVA 발생지점

투하자본 (부채+자기자본)의 최저기대금리

만큼의 이익 발생지점

나) 발생주의 근거 당기순이익이 0인 지점

판매수익 = 세후 영업수익 +자기자본 비용

자기자본비용이 0 인지점

(세후 순영업이익은 비용과 법인세가 이미 계산 되어 있다.)

마- 2) CIR 꼭지점 1과 - 1의 의미

- 9 1-

< 그림 5.3.1- 4 > CIR 꼭지점 1과 - 1의 의미

C IR

라) 다)

다) 매출+ 전기외매출감소액 + 투자자산 및 관계사주식의 최저기대평균 금리수익의

현금 유입액이 100%인 지점 (매출이 100% 유입시 전기 매출채권등 유입분은

전체 현금유입율이 1을 초과 하게한다. 공식 CIR = CISP/ 매출 이기 때문이다 )

라) 매출+전기외매출 감소분+ 투자자산 및 관계사주식 최저기대 평균금리수익의 현

금유입액이 100% 감소되는 지점 (매출의 현금유입액이 100% 유입이 되지 않고

투자자산 이나 외상매출도 유입되지 않았을 경우 초과하게 되는 - 1 지점이다 )

바. CR- EVA 의 판정도해

바- 1 ) 공식부호 ①분면 AB = + 절대값 +AB > 0 우호적이다.

( EVA가 양수 CIR 양수 )

②분면 AB = - 절대값 - AB < 0 비우호적이다

( EVA가 양수 CIR 음수 )

③분면 AB = - 절대값 - AB < 0 비우호적이다

( EVA가 음수 CIR 양수 ) - AB < 0 비우호적이다

④분면 AB = - 절대값

( EVA가 음수 CIR 음수 )

- 92-

바- 2 ) 분면의 판정점

1분면 B ( 1 ), A ( 1 ) 의 CR EVA= 2 = 1.414

CR EVA > 1.414 일 때 극히 우량

CR EVA < 1.414 이고 > 0 일 때 양호

2분면 B ( 1 ), A ( - 1 )의 CR EVA= - 2 = - 1.414

CR EVA < - 1.414 일 때 우려

CR EVA > - 1.414 < 0 일 때 혼란

3분면 B (- 1), A ( 1 )의 CR EVA= - 2 = - 1.414

CR EVA < - 1.414 일 때 우려

CR EVA > - 1.414 < 0 일 때 혼란

4분면 B (- 1), A ( - 1)의 CR EVA= - 2 = - 1.414

CR EVA < - 1.414 일 때 위험

CR EVA > - 1.414 < 0 일 때 우려

<그림 5.3.1- 5 > 기업판정도해

EVA

1

기업 장래우려 기업 장래극히 우량

혼란 양호

CIR

- 1 1

우려 혼란

기업장래위험 기업장래우려

- 1

- 93-

EVA가 부의 값이면서 CIR 이 부의 값이 있는가에 대하여 EVA는 발생주의 관

점이 아니라는 것을 생각해야한다. 경제적 가치를 도입 한 것으로 현실적인 면에서

당기순이익보다 높은 수준의 이익을 요구하고 있다. EVA 값은 당기순이익 = 자기

자본비용 이익 일 때 지수가 0이고 이상의 몫일 때 양의 값을 갖는다.

5.3.2 C사의 CR- EVA

적수에의한 최저 평균 기대금리를 6.67%로 단일적용하였다. EVA가 음의 수를 가

질 때 CR- EVA는 < - 1.414 보다 작다. 그러나 매년 경영상태는 악화되었다. C사는

기업장래가 혼란 한 상태에 있는 회사임을 알 수 있다.

<표 5.3.2- 1> C사 CR- EVA

발생주의 기준 당기순이익은 94 24,249백만원 95 3,274백만원 96 6,273백만원으

로 성적순위는 94 96 95 순이었다. 95년 이익이 감소후 96년 회복세였다. 그렇지만

CR- EVA는 C사가 94 95 96 계속해서 경영상태가 자기자본비용도 회수하지 못하는

악화상태임을 보여주고 있다. 이 부분은 발생주의 지표만 가지고 판단 했을 경우와

발생주의에 현금주의 개념과 경제적 가치인 EVA 개념을 더한 지표를 구성 했을 때

의 차이점이다. 후자의 경우가 회사의 상태를 보다 확실히 파악하며 당기순이익으로

포장됐거나 흑자 부도의 위험이 있는 회사를 파악하게 해준다는 것을 알 수 있다.

C사는 배당수익률이 94- 96년도 0.4 , 1.7 , 1.3% 이었고 1주당 배당율이 94년 주

식배당 5% 95년 8%배당 96년 4- 6%였다. 안전성비율중 유동비율이 94- 96년 144.22

144.46 133.81 로 산업평균보다 월등히 높았다. 수익성 비율도 4.06 1.60. 1.54로 산

업평균보다 높았다. 성장성비율도 매출액증가율이 94- 96기간 15.16 5.96 18.68 이었

다. 이는 투자하고 싶게 하는 매력이 있는 회사로 보이기에 충분하다. 그러나 이것

으로 회사의 장래를 충분히 예측 할 수 는 없음을 알 수 있다. EVA 와 CR- EVA는

장래를 낙관 할 수 없는 상태로 C사가 기업운영이 되었음을 보여주고 있다.

- 94-

연도 / 구분 EVA CIR CR- EVA

94년 - 0.72 0.6086 - 0.9427

95년 - 0.92 0.5375 - 1.0655

96년 - 0.93 0.9387 - 1.32 13

제 6 장 결 론

기존의 일반적인 감사보고서로는 건설기업의 영속성을 일반인이 파악하기 어렵

다고 생각하고 참고자료지표의 부도예측성 검토 및 대체 지표개발을 하고자 하였다.

회계감사기준에 따른 유용성은 예측성 보다는 정보의 신뢰성에 무게를 두고 있

었고 중요한 비중을 지닌 정보의 누락이나 왜곡 만 없으면 유용성이 있는 것으로 기

준을 삼았다. 그러나 일반인이 신뢰성 있는 자료만 가지고 기업의 영속성 및 기타

목적적 평가를 하기에는 기술적, 시간적, 자료적 한계가 있었다. 그런면에서 감사보

고서 구성은 유용성에 결함이 크다고 볼 수 있다. 비교판단기준으로 제시된 산업평

균기준은 보고서 상 이년이란 시차를 가지며 효과있는 기준은 아니다. 개별 재무지

표의 구성과 의미를 알고 영속성을 판단하도록 재무비율을 자료로 제시했다. 재무비

율외에 판단 정보를 갖고 주가에 반영한다고 사료되는 주가의 변동율도 제시했다.

그러나 기업의 계속성을 판단하기에는 재무비율이나 주가변동율, 산업평균기준의 대

비가 유효한 판단의 확신을 주기에는 역부족 이었다. 당기순이익상 우량기업 하나

는 부도가 났고 큰 적자업체가 현재도 건실히 영업을 하고 있는 것이 현실이다.

이는 주식 투자의 전문가나 전문기관이 아니더라도 공식의 의미만 안다면 쉽게 판

단 할 수 있고 시간적, 기술적, 자료적 한계를 극복하고 일반 이해관계자도 쉽게 이

용할 수 있는 현실성 있는 종합지표가 개발 되야 한다는 필요성을 의미하고 있다.

이미 Dea kin이나 Altman 은 재무비율을 조합한 판별함수를 제시한 바 있었다. 사례원

인을 분석함으로 원인에 맞는 판별함수 개발을 해야 함을 역시 알 수 있었다.

과대이익 계상으로 의심되는 C사와 연속적 적자로 고전한 SI사를 사례로 분석 하

였다. Wa ll의 지수법으로 C사의 부도는 예측 되지 않았다. 여기에서 경영지표 개개

는 부도예측에 유효한 것과 유효하지 않은 것이 혼재된 결과가 발생하였다. 대개 연

속적 적자에는 유효한 부분이 많았지만 과대이익의 의심되는 부분에는 유효하지 않

은 것이 많았다. 또 산업평균이 부도예측의 기준이 되기에는 불합리 하다 라는 것

을 인식하게 되었다. Gregory의 현금흐름 분석법도 사후 부도원인의 규명을 위한 접

근법으로는 가능 하지만 예측적 성격으로는 적합하지 않았다. 체험적 분석법은 검증

되지 않은 경험에 의한 거래 위험도에 대한 참고적 분석일 뿐이다.

새로운 종합적 판단 부분에서는 연속적 적자 업체보다는 이익 발생업체의 부도예

측이 부도 전 해까지 예측되지 않고 있는 것을 개선 해 주어야 한다는 것에 비중을

두어야 함을 원인 분석을 통하여 규명하였다.

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연속적 적자업체의 주 부도 원인은 매출원가 상승과 금리비용 이었다. 그러나 흑

자 업체의 주 부도 원인은 투자 자산의 이익 창출 실패와 이익 창출 능력이 없는 무

리한 관계회사의 확장에 있었다. 또 과대 자산 계상과 과소 원가계상이 의심되었다.

관련 제 기관이 건설업종의 공급과잉과 전반적인 불황을 진단하며 원인을 나름대로

분석함을 통하여 불황 중의 당기순이익 발생업체는 이익의 내용을 깊히 있게 진단

해야 함을 알 수 있다. C 사는 기타 다른 건설업종에 비해 불황을 극복하고 당기순

이익을 낼 수 있는 영업적인 특성은 보이지 않았다. 그렇다고 유입된 이익의 내용이

현실성 있는 환금성은 또한 부족 했다. 그래서 주 목표인 흑자 업체의 부도 예측

력 개발지표에 투자부분의 기회비용과 현금 유입여부를 포함시켜야 함을 조건으로

삼았다.

경제적 이익 가치 개념인 EVA를 투자비용의 기회비용 지표로 실험적으로 도입

하였다. 이는 우리의 건설회사가 외형위주에서 내실 있는 가치 창출과 자본 축적의

경영행태로 전환해야 할 시점에 있기 때문이다. 주택의 공급이 선분양 후공급의 행

태에서 선진국 처럼 선 공급 후분양의 판매 방식으로 전환 될 것이라는 중장기적 전

망을 할 수 있다. 이런 방식은 자본이 축적되지 않고는 운영 될 수 없다. 기존의 행

태처럼 소비자의 돈이나 금융권의 차입만으로 경영하는 시대는 조만간 사라질 가능

성 이 크다.

그런면에서 기업 스스로도 자신의 역량을 검증하고 소비자와 투자자에게 장래의

발전성과 안전성을 확인 시켜줄 개념적 지표로 EVA를 도입하였다. 뿐만 아니라 기

회비용만 확보했다고 해서 운영의 안전성 이 있는 것이 아니다. 기준 통화인 현금의

유입의 확보는 매우 중요하다. EVA와 현금유입율의 관계를 정립하여 실질적인 회사

의 상태를 파악 함으로 발생주의 회계기준의 약점을 보강 하고자 한 것이 CR- EVA

인 것이다.

결론적으로 표본업체를 통해 본 결과로 기존지표와 비교기준인 산업평균은 기업의

부도예측에는 미흡하였고 Wall의 지수법 이나 Gregory의 현금흐름 분석법도 특히 당

기순이익 발생업체의 부도는 전혀 예측 할 수 없었다. 그래서 투자자산을 영업력

부분으로 간주하고 흑자기업의 부도위험을 예측하며 회피기회를 줄 수 있는 판단지

표로서 경제적 가치인 EVA개념과 영업력에 의한 현금 유입율인 CIR을 혼합한 가치

평가 지표를 제시하였다. 이 지표는 당기순이익 발생업체의 부도 전 3개년 성적을

기업혼란 상태로 매년 위험상태로 악화되고 있음을 보여주어 당기순이익이 예측하지

못한 부도 가능성을 보여주고 있음을 알 수 있다.

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