기업분석 2015.08.25 www.daishin.com

엘아이에스 (138690)

K쇼핑 플랫폼 기업으로 진화

작성배경: LIS는 국내 사후면세점 압도적 1위 회사가 될 것으로 예상한다. 중국 소비자와 한국 소비재 기업 양쪽을 잘 알고 있어 향후 K쇼핑 유통 플랫폼 기업으로 성장이 기대된다.

투자의견 매수, 목표주가 47,000원 제시(upside +102%)

- 목표주가 47,000원 = FWD EPS 2,612 * 목표PER 18배 - 2015년 매출액 1,627억원(+341% YoY), 영업이익 307억원(흑전) 예상 - 관리종목 해제조건: 2015년 사업보고서 연간 흑자 기록

사후면세점: 주요 여행사와 5+2년 장기 계약

- 여행사가 필요한 쇼핑 라인업 모두 갖춘 유일한 사후면세점 - 1)장기계약, 2)네트워크, 3)쇼핑센터 경쟁력으로 압도적 1위 될 것 - 메르스 여파로 중소업체와 격차 크게 벌어질 것으로 예상

레이저장비: 대규모 수주로 선순환 진입

- 2011년 OLED TV 시장보고 과잉투자로 3년간 대규모 적자 기록 - 2015년부터 인원조정(280명->110명) 및 저가수주 차단 - 기술력 인정받아 2015년 누적 수주 1,000억원 돌파

K쇼핑 플랫폼: 경쟁력 있는 한국기업 제품 중국 판로 개척

- (중국 소비자) & (K쇼핑 기업) 양쪽을 잘 아는 회사 - 홈쇼핑: 중국UGO(4억 시청자) 통해 10월부터 판매 시작 - 모바일: 중국 1000만 소비자 DB 2018년까지 구축 계획, 1Q16부터 사업 시작 기타 이슈: 환율, 오버행

- 최근 원/달러 환율 상승 장비 이익에 매우 긍정적 (추정치 미반영) - CB, BW 잠재 오버행은 전체 주식의 15.3%, EPS에 전환 주식 기 반영

장비회사에서 K쇼핑채널 회사로 진화

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12 13 14 15F 16F 17F 18F

LIS 매출

LIS 영업이익

(십억원)

LTS

LIS

K 쇼핑채널

자료: 대신증권 리서치센터

김윤진 769.3398 yoonjinkim@daishin.com

투자의견 BUY 매수, 신규

목표주가 47,000 신규

현재주가

(15.08.24) 23,300

숙박레저업종

KOSDAQ 613.33 시가총액 278십억원 시가총액비중 0.16% 자본금(보통주) 6십억원 52주 최고/최저 34,000원 / 4,650원 120일 평균거래대금 57억원 외국인지분율 1.34% 주요주주 에이치씨자산관리 외 4 인 27.65%

주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -5.5 12.6 166.3 195.3 상대수익률 19.6 31.0 169.8 172.7

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14.08 14.11 15.02 15.05

(%)(천원) 엘아이에스(좌)

Relative to KOSDAQ(우)

Contents

Ⅰ. 투자포인트 3

Ⅱ. 사후면세점: 현황, 경쟁구도, 사업모델 5

Ⅲ. 레이저장비: 선순환 진입 7

Ⅳ. K쇼핑 플랫폼: K쇼핑기업 중국 판로 개척 8

Ⅴ. 해외사례: 돈키호테, 라옥스 (J쇼핑기업) 12

Ⅵ. 이슈점검: 환율, 인바운드, 관리종목, 오버행 14

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3

Ⅰ. 투자포인트

투자의견 매수, 목표주가 47,000 원

BUY, TP 47,000원 LIS에 대해 투자의견 매수, 목표주가 47,000원을 제시한다. 투자의견 매수 이슈는 LIS가

1)사후면세점 압도적 1위 기업이 될 것으로 예상되고, 2)고객 DB를 활용해 K유통채널

로 성장할 것으로 기대되고, 3)레이저 장비사업이 턴어라운드하고 있기 때문이다.

목표주가 47,000원은 FWD EPS 2,612원에 목표 PER 18배를 적용하여 산출했다. 목표

PER 18배는 면세점, 여행, 레이저장비 회사 평균 FWD PER 26배에서 30프로 할인한

멀티플이다. 할인 이유는 기존 업체 대비 아직 실적이 제대로 검증되지 않았기 때문이

다. 향후 실적 가시성이 높아지면 목표 PER은 상향 조정 될 계획이다.

2016년 3월 관리종목

해제 예상

레이저 장비사업 부진으로 관리종목에 편입되었으나, 2015년 흑자를 기록하면 관리종목

이 해제된다. 올해 실적은 흑자 여부가 문제가 아니라 영업이익 300억원 돌파가 가능한

상황이기 때문에 2016년 3월 사업보고서 공시 시점에 관리종목 해제가 예상된다.

표 1. Peer Table (단위: 백만불, %)

산업/기업 MKt Cap 15F Rev 15F OP OPM(%) EPS P/E P/B ROE

15F 16F 15F 16F 15F 16F 15F 16F

면세점

HOTEL SHILLA 3,956.8 2,957 148 5.0% 2.2 4.6 45.1 22.0 5.8 4.6 13.3% 23.3%

World duty free 2,871.6 3,063 131 4.3% 0.2 0.3 52.6 36.4 5.3 4.5 4.8% 13.7%

Dufry 7,370.6 5,554 316 5.7% 6.8 8.6 20.0 15.7 1.6 1.7 4.3% 6.4%

Don Quijote 6,351.0 5,446 322 5.9% 1.2 1.4 32.0 28.6 3.7 3.3 11.9% 12.0%

Laox 2,528.2 864 94 10.9% 0.1 0.2 27.6 24.3 5.3 4.4

Average 39.2 24.7 4.2 3.6

여행

Hanatour 1,543.5 403 51 12.7% 3.5 4.6 38.3 29.4 8.3 6.9 23.7% 26.3%

Modetour 420.4 176 23 13.2% 1.5 1.9 22.0 18.3 4.3 3.7 20.7% 21.6%

Interpark INT 615.1 355 23 6.5% 0.5 0.7 35.4 25.6 4.7 4.1 12.3% 15.4%

Ctrip 10,233.4 1,733 132 7.6% 0.9 2.0 81.5 36.5 6.3 5.7 5.7% 15.1%

CITS 9,602.9 3,718 429 11.5% 0.3 0.4 32.6 26.5 5.3 4.6 17.0% 18.3%

China CYTS 2,497.2 1,891 121 6.4% 0.1 0.1 36.1 27.7 3.3 3.0 9.2% 10.8%

Priceline 66,244.7 9,237 3,564 38.6% 56.9 68.7 23.0 19.0 6.9 5.4 30.9% 31.9%

Expedia 15,884.7 6,505 657 10.1% 4.1 5.4 30.2 22.6 5.8 5.0 22.4% 23.2%

HIS 2,397.9 4,637 171 3.7% 1.5 1.8 24.7 20.5 2.9 2.6 12.7% 14.6%

Average 36.0 25.1 5.3 4.5

IT장비

Eotechnics 1,289.9 299 59 19.7% 36.0 25.1 5.3 4.5 18.0% 25.8%

자료: Bloomberg, 대신증권 리서치센터

엘아이에스(138690)

4

매출액 370 억원(14 년)에서 3,300 억원(16 년)으로 성장 예상

매출액 추이

2014년 370억원

2015년 1,630억원

2016년 3,300억원

LIS는 2014년 매출액 369억원(-12% YoY), 영업이익 -15억원(적지)로 적자를 이어갔

다. 그러나 2015년 회사 매출액은 1,627억원(+341% YoY), 영업이익 307억원(흑전)으

로 턴어라운드 할 것으로 예상된다. 장비사업에서 1,127억원, 면세점 및 기타사업에서

약 500억원의 실적이 예상된다. 면세점 사업은 2015년 9월부터 본격 반영되고 2016년

회사의 주요 매출원이 될 것으로 추정된다. 장비는 수주 사업이기 때문에 연간 480억원

수준으로 추정하고 있다. 2016년 매출액은 3,255억원(+113% YoY), 영업이익 506억원

(+65% YoY)으로 예상된다. 2016년부터 장비 매출액보다 면세 및 유통 매출액이 압도

적으로 높을 것으로 전망한다.

사후면세점:

향후 일 매출액

확인이 중요

실적 추정 주요 가정과 서프라이즈 팩터를 점검해본다. 장비 사업은 수주 사업의 불확실

성을 감안해 올해의 반 이하인 연간 480억원으로 추정했다. 그러나 2015년에 주요 고객

사로부터 대규모 수주를 받았고, 자금 문제가 해소되었기 때문에 실적 수주 업사이드는

적지 않을 것으로 추정된다. 면세점 사업은 4Q15에 일 매출액 3억원 돌파, 1Q16에 5억

원 달성 수준으로 추정했다. 회사 계획은 4Q15에 일 매출액 5억원 돌파, 2016년 10억

원 돌파이다. 이는 향후 회사 탐방을 통해 업데이트할 계획이다. 중국 UGO홈쇼핑과 사

업은 10월부터 본격화 될 것으로 예상된다. 중국인이 선호하는 한국 유아용품, 화장품,

건강식품 등을 시작으로 시작할 것으로 추정된다. K쇼핑 유통 플랫폼으로 자리 잡을지

여부를 4분기에 확인 가능할 것으로 예상한다. 회사는 홈쇼핑 사업에서 분기 50억원 이

상 매출액 달성이 가능할 것으로 보고있다. 당사는 4Q15 홈쇼핑 부문 매출액 10억원을

추정치에 반영했다.

표 2. LIS 실적 및 주요지표 (연결기준) (단위: 십억원, %)

1Q15 2Q15 3Q15F 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2015F 2016F 2017F

REV 7.8 25.4 74.0 55.5 61.0 77.0 99.0 88.5 162.7 325.5 388.4

(chg %) 22.3 165.2 445.6 649.0 682.7 203.1 33.8 59.5 340.6 100.1 19.3

IT equipment 7.8 17.9 63.0 24.0 12.0 12.0 12.0 12.0 112.7 48.0 48.0

(chg %) 22.3 86.9 364.5 223.9 54.0 -33.0 -81.0 -50.0 205.2 -57.4 0.0

Tax free 7.5 11.0 30.5 45.0 58.0 78.0 68.0 49.0 249.0 286.4

(chg %) 408.2 15.0

Home shopping 1.0 3.0 3.5 4.0 4.5 1.0 15.0 23.0

(chg %) 1400.0 53.2

Mobile shopping 1.5 2.0 3.0 6.5 22.0

(chg %) 238.5

Others 1.0 2.0 3.0 1.0 7.0 9.1

(chg %) 30.0

OP -3.0 5.8 17.9 10.0 9.8 12.1 15.3 13.4 30.7 50.6 59.0

(chg %) 7.5 TTB TTB TTB 109.9 -14.7 33.8 TTB 64.7 16.7

(OPM) -38.2 22.8 24.2 18.0 16.1 15.8 15.4 15.1 18.9 15.5 15.2

NI -0.7 3.7 13.3 7.2 7.2 9.0 11.5 10.0 23.6 37.6 44.2

(chg %) -69.3 TTB TTB TTB TTB 137.0 -13.6 38.3 TTB 59.4 17.5

주: TTB=흑자전환 자료: LIS, 대신증권 리서치센터

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Ⅱ. 사후면세점: 현황, 경쟁구도, 사업모델

매장현황: 9 월 쇼핑 라인업 완성

서울, 제주에

주요품목 확보

2014년 12월 최대주주가 기존 레이저 장비 경영진에서 사후면세점 경영진으로 교체되

었다. 신규 경영진은 중국 인바운드 최대 여행사 출신으로 중국 단체관광객이 찾는 쇼핑

품목을 정확히 알고있다. 주요 제품군은 크게 4가지로 나누어지는데, 1)화장품, 2)헛개,

3)인삼, 4)잡화/명품 이다. 회사는 2015년 3월 충무로 원간보 매장(헛개 제품군)을 시작

으로 4월 영종도 잡화 매장 대보코리아를 인수했다. 5월에는 제주도 최대 규모 백화점

JDS를 인수했고, 6월에는 화장품 매장 진선미를 인수했다. 제주도 JDS는 상호를 JSM으

로 변경하고 8월초 오픈했다. 영종도 잡화 매장은 ELLIS MART로 상호 변경하고 8월

말 오픈 계획이다. 9월에는 제주 원간보와 인삼매장을 오픈할 계획이다. 9월부터 주요

제품군을 서울과 제주에서 모두 커버하는 국내 유일한 사후면세점 업체가 될 것이다.

그림 1. 충무로 원간보 매장 그림 2. 용산 진선미 매장

자료: LIS, 대신증권 리서치센터 자료: LIS, 대신증권 리서치센터

그림 3. 제주 진선미 매장 그림 4. JSM 제주 매장

자료: LIS, 대신증권 리서치센터 자료: LIS, 대신증권 리서치센터

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경쟁력: 1)장기계약, 2)네트워크, 3)쇼핑센터 라인업

사후면세점 경쟁력

= 모객능력

국내 사후면세점 시장은 지난 5년간 중국 및 동남아 관광객이 증가하면서 빠르게 성장

한 시장이다. 사후면세점은 허가제가 아니라 신고제 이기 때문에 업체수는 전국에 4천

개 매장이 넘는 것으로 추정된다. 사후면세점 매장이 많기 때문에 이 사업의 핵심 경쟁

력은 모객능력이다.

1.장기계약

2.네트워크

3.쇼핑센터

LIS는 국내 주요 중국 인바운드 여행사와 5+2년 장기 계약을 체결했다. LIS 경영진이

중국 인바운드 여행사 출신이고 업계 네트워크가 오랜 기간 축적되어 있다. 여행사 입장

에서도 4개 품목 매장과 일일이 계약하는 것 보다 LIS와 서울, 제주 원스탑 계약을 하는

것이 편리하다. 또한 자금력이 영세한 사후면세점 대비 비교 우위에 있어 선급금 지급이

가능한 회사이다. 따라서 주요 인바운드 여행사는 다른 사후면세점을 선택할 동기가 별

로 없을 것으로 판단한다.

원스탑 계약 가능한

유일한 사후면세점

결국 LIS는 1)업계 네트워크가 있고, 2)매장 라인업을 모두 구축하고 있고, 3)자금력이

뒷받침 되기 때문에 사후면세점 업계 압도적 경쟁력을 보유하고 있는 것으로 판단된다.

메르스 때문에 하위 업체 여력이 더 어려워진 상황이기 때문에 해외 관광객 유입이 정

상화되면 업계 과점이 가능할 것으로 전망된다.

그림 5. 2015년 8월부터 제주 크루즈 입항 재개 그림 6. 2015년 8월부터 제주 크루즈 입항 재개

자료: LIS, 대신증권 리서치센터 자료: LIS, 대신증권 리서치센터

사업모델

OPM: 15% 내외 사후면세점은 입점 수수료 모델이 아니라 사입판매 사업모델이다. 화장품, 건강기능 식

품은 원가율이 낮기 때문에 여행사에 높은 수수료를 지급하고 두자리수 영업이익률이

가능하다. 업계 평균 영업이익률은 15% 내외이고 규모의 경제 달성 시 20% 이상도 가

능한 구조이다.

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Ⅲ. 레이저장비: 선순환 진입

대규모 수주로 선순환 진입: 레퍼런스 & 현금흐름

암흑기: 2012-2014

선순환: 2015~

LIS본업은 레이저장비였다. 당시 사명은 LTS로 이오테크닉스가 반도체 레이저장비에 집

중한 반면 LIS는 OLED TV시장의 개화를 기대하며 OLED 장비에 집중하고 있었다.

2011년 장비에서만 매출액 633억원 영업이익 66억원을 기록했고 주식시장에 상장했다.

당시 임직원은 80명 수준이었다. 2012년부터 대규모 수주를 기대하고 인원을 280명으로

늘렸는데 OLED TV시장은 의미있게 열리지 않았다. 2012년 회사는 매출액 204억원, 영

업이익 -156억원으로 대규모 적자를 기록했다. 2014년까지 회사는 지속적으로 적자를

기록하면서 악순환이 이어지고 있었다. 회사 기술력은 해당분야에서 독보적이었으나 전

방 시장 악화와 자금부족으로 적자는 이어지고 있었다. 2014년말 대주주 변경으로 인력

은 280명에서 110명으로 축소되었다. 수주 불확실성 때문에 당초 계획은 장비사업부는

적자를 내지 않는 것이 목표였다. 그런데 2014년부터 진행해오던 프로젝트가 고객사로

부터 인정 받으면서 대규모 수주가 이어졌다. 2015년 확보된 수주금액은 1,000억원을

돌파하여 올해 장비 매출액은 1,000억원 돌파가 확실시 되고 있다.

대규모 수주 효과:

글로벌 레퍼런스

재무구조 개선

이번 수주는 2가지 의미가 있다. 첫번째 글로벌 고객사로부터 수주받았기 때문에 회사

기술력이 다시 한번 입증된 레퍼런스 향상이다. 두번째는 현금흐름 개선이다. 이번 장비

수주 결과로 순현금이 미미했던 회사 B/S가 3분기말에 순현금 200억원 이상으로 크게

개선될 것으로 추정된다. 과거 자금문제로 받을 수 있는 수주도 진행하지 못한 사례도

있기 때문에 장비사업도 지난 3년의 어려움을 딛고 턴어라운드 가능할 것으로 예상된

다. 수주산업의 불확실성 때문에 향후 연간 장비 매출액은 회사에서 생각하는 최소 수준

인 480억원으로 추정한다. 다만, 이번 대규모 수주에 따른 선순환으로 실제 장비 매출액

업사이드 잠재력은 높을 것으로 기대된다.

그림 7. LIS 레이저 장비 그림 8. LIS 레이저 장비

자료: LIS, 대신증권 리서치센터 자료: LIS, 대신증권 리서치센터

엘아이에스(138690)

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Ⅳ. K쇼핑 플랫폼: K쇼핑기업 중국 판로 개척

LIS: K 쇼핑 플랫폼의 꿈

연결 플랫폼 =

1.중국 소비자DB

2.중국 네트워크

3.한국 네트워크

한국 소비재 제품은 중국에 경쟁력이 있다. 오리온, 아모레퍼시픽 등 대기업은 오랜 노

력으로 성과도 보이고 있다. 그러나 중소기업은 직접 중국 시장에 진출에 한계가 있다.

LIS는 중국 소비자 DB를 구축하고 있고 3,000개가 넘는 한국 중소기업 제품을 판매하

고 있다. 인바운드 관광객을 넘어서 중국 홈쇼핑, 모바일쇼핑 채널을 통해 한국의 우수

한 중소기업 제품 판로 확장을 담당하는 플랫폼이 되기 위한 계획을 가지고 있다. K쇼

핑 플랫폼으로서 LIS의 경쟁력은 1)중국 소비자 DB, 2)중국 네트워크, 3)K쇼핑 기업과

네트워크로 판단된다. 홈쇼핑 실적은 4Q15부터 발생 예정이고, 모바일쇼핑 사업은

1Q16부터 시작할 계획이다.

홈쇼핑: 중국 UGO 홈쇼핑과 MOU 체결

중국향 K쇼핑 채널을

지향

LIS는 2015년 8월 중국 UGO홈쇼핑과 한국 중소기업 제품을 판매하는 MOU를 체결했

다. LIS는 중국 소비자가 원하는 한국 제품에 대해 잘 알고 있다. 향후 화장품, 유아용품

등 중국 소비자가 선호하는 한국 제품을 UGO홈쇼핑에 연결하는 채널이 될 것이다. 중

국 후이마이그룹의 연간 매출액은 약 1조원 수준이며 보유하고있는 UGO홈쇼핑은 중국

20개 지역에 4억명의 시청자를 확보하고 있다. 양사는 한국 제품에 대한 계약을 단계적

으로 진행하고 있고 실적은 10월부터 발생할 것으로 예상된다. 회사는 향후 홈쇼핑 사

업에서 분기 50억원 이상의 실적을 기대하고 있다.

중국 홈쇼핑 시장 2020 년 1,467 억위안(24 조) 전망

홈쇼핑 시장

한국,일본: 8~12%

중국: 1%

중국 홈쇼핑 시장 규모는 2014년 기준 전년비 +16.4% 성장한 796억위안(약 15조원)이

다. 홈쇼핑이 전체 소매시장의 8~12%사이를 차지하는 한국, 일본 등과 달리 중국의

TV홈쇼핑 시장은 전체 소매판매의 1%도 되지 않는다. 전망통합산업연구소에 따르면

2015-20년 사이 연평균 +10%으로 성장할 것으로 전망된다.

그림 9. 중국 TV홈쇼핑 시장 추이 및 전망

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중국 TV홈쇼핑 시장 규모 (좌)

YoY(우)

(억위안) (%)

자료: 전망산업통합연구소, 대신증권 리서치센터

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9

그림 10. UGO온라인 쇼핑몰 한국상품 이벤트 페이지 그림 11. 중국 홈쇼핑 Top 4 사업자 매출 비중

홈쇼핑

상위 4위

업체

55%홈쇼핑

상위 5-

11위 업체

17%

기타

28%

자료: UGO온라인쇼핑몰, 대신증권 리서치센터 주: 2010년 기준

자료: SUPLUS, 대신증권 리서치센터

모바일쇼핑: 빅데이타를 활용

중국 고객 DB확보로

모바일쇼핑 진출

LIS는 중국 관광객 데이터를 누적하고 있다. 회사는 2018년까지 1000만명 DB구축이

목표이다. 이는 협력 여행사 및 항공사 등과 제휴를 통해 가능한 것으로 보고 있다. 중

국 소비자 중 구매력이 평균 이상인 잠재 DB일 것이다. 보수적으로 봐도 의미있는 구매

력을 갖춘 500만명의 DB만 보유해도 대형 도시 수준의 마켓이 형성될 것으로 판단된

다. 구매고객에게 기념품 발송을 통해 한국 중소기업 판매 채널의 또 다른 중요한 역할

을 할 것으로 기대한다.

중국 온라인 쇼핑 시장: 신뢰를 찾아 C2C 에서 B2C 로 이동

인터넷 쇼핑인구:

3.3억명

2014년 기준 중국 온라인 쇼핑 시장의 총 거래량은 2조8,150억위안으로 전년도 대비

+49% 성장했으며 중국 전체 전자상거래의 22.9%, 전체 소매 판매의 10.7%를 차지했

다. 또한, 지난해 중국 인터넷 쇼핑 이용자 수는 3억 3,200만명으로 중국 전체 인터넷

사용인구의 절반에 가깝게 성장했다.

C2C에서 B2C로 이동 중국 시장조사 기관인 iResearch에 따르면 2011년의 경우 C2C가 전체 온라인 쇼핑 시

장의 75%를 차지했었으나 소비자들의 브랜드선호, Tmall과 JD등의 B2C 플랫폼의 상품

구색 강화와 전통 유통업체들의 온라인 진출 등으로 B2C의 비중이 빠르게 늘어나, 지난

3월 말 기준으로 B2C의 비중이 49%에 이르렀으며 올해 안에 C2C를 넘어설 것으로 전

망된다. 지난 십여년간 PC, C2C, 1,2선 도시들 중심이었던 중국의 온라인 쇼핑시장은

향후 모바일 쇼핑, B2C의 성장과 3,4선 도시들과 농촌의 소득 증가를 중심으로 성장할

전망이다.

엘아이에스(138690)

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그림 12. 중국 온라인 쇼핑시장 추이 및 전망 그림 13. 중국 온라인 쇼핑 이용자수 추이

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10

20

30

40

50

60

70

80

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1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

10 11 12 13 14 15E 16E 17E 18E

중국 온라인 쇼핑시장 (좌)

YoY(우)

(십억위안) (%)

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50

100

150

200

250

300

350

2010 2011 2012 2013 2014

중국 온라인 쇼핑인구(백만명)

자료: iResearch, 대신증권 리서치센터 자료: CNT, 대신증권 리서치센터

그림 14. 중국 온라인 쇼핑 내 B2C 비중 증가 그림 15. 중국 쇼핑 인기품목별 온라인 구매 점유율

0

20

40

60

80

100

10 11 12 13 14 15E 16E 17E 18E

B2C C2C(%)

20%

21%

21%

34%

34%

36%

39%

53%

란제리

홈인테리어

향수

액세사리

가방

여성의류

여성구두

코스메틱

자료: iResearch, 대신증권 리서치센터 자료: KPMG2014, 대신증권 리서치센터

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11

중국 모바일 커머스

모바일이 키 지난해 PC를 통한 온라인 쇼핑 거래량의 성장률이 전년비 +14.2%로 떨어진 반면, 중국

내 모바일 쇼핑 시장 규모는 전년비 +239% 증가한 9,297억위안으로 PC보다 몇배 빠르

게 성장하고 있다.

중국 인터넷 정보센터에 따르면 중국 전체 인터넷 이용자 중 절반이 온라인 쇼핑을 이

용하는 반면 2015년 6월 기준 중국의 휴대폰 이용자 수는 5억 9,400만명 중 모바일 쇼

핑 이용자 수는 88%이다. 또한, 인민은행에 따르면 지난해 중국 내 모바일 결제액은 22

조5,900억위안으로 전년대비 134.3% 증가했다. 저렴한 스마트폰의 보편화로 인한 모바

일 인터넷 이용자와 모바일 결제서비스 이용자수 증가로 2015년 3월 말 기준 전체 온라

인 쇼핑 시장의 약 33%를 차지하고 있으며 2015년 안에 전체 비중의 46%를 넘어설

전망이다.

중국 최대 전자상거래 회사이자 모바일 시장을 중점으로 농촌진흥사업을 추진하고 있는

알리바바에 따르면 지역 전통 소매업이 상대적으로 낙후된 농촌지역의 경우 다양한 상

품과 저렴한 가격, 시간 절약 등의 장점을 지닌 인터넷 쇼핑을 선호하게 되는 소비자가

늘고 있고, 중서부 중심의 많은 농촌지역들의 경우 저렴한 모바일 기기의 보급률이 PC

의 보급률보다 높기에 중국 내 모바일 쇼핑시장은 향후 빠른 성장세를 유지할 것으로

전망된다.

그림 16. 중국 모바일 쇼핑시장 추이 그림 17. 중국 이커머스 내 모바일 비중 추이

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100

200

300

400

500

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1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

11 12 13 14 15E 16E 17E 18E

중국 모바일쇼핑 시장(좌)

YoY(우)

(십억위안) (%)

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20

40

60

80

100

11 12 13 14 15E 16E 17E 18E

모바일 PC(%)

자료: iResearch, 대신증권 리서치센터 자료: iResearch, 대신증권 리서치센터

엘아이에스(138690)

12

Ⅴ. 해외 사례: 돈키호테, 라옥스

일본 면세점: J 쇼핑기업 2014년부터 빠르게 성장

2014년부터 일본

면세점 빠르게 성장

2014년 10월 일본 면세 제도 개정으로, 1만엔을 넘은 가전, 가방, 의류 만 대상이었던

소비세 면세(8%)가 식음료, 의약품, 화장품 등을 포함한 전품목으로 확대된 후 일본 내

면세업은 인바운드 성장과 함께 빠르게 성장 중이다.

중국 소비자 성장으로

시가총액 6조원 돌파

일본의 잡화 할인점 체인인 돈키호테를 운영하는 돈키호테 홀딩스(7532 JP)는 면세면허

를 취득 후 일본 내 250여 점포에 면세 서비스와 은련카드 결제 서비스를 제공하고 있

다. 지난해 10월 면세점의 범위를 확대하는 법 개정으로 중저가 잡화 위주의 돈키호테

는 기타 드럭스토어들과 함께 수혜를 받았고, 이에 대응해 24시간 외국어 서비스외에도

계산대에 면세환급이 있는 점포를 늘리고 있다. 올해 2월 구매 수가 많은 외국인 여행객

들을 대상으로 인터넷으로 사전에 원하는 상품을 예약 할 수 있는 서비스를 도입 하며

꾸준히 성장 중이다.

중국 네트워크 강화로

시가총액 2.5조원 돌파

대형 전자 양판점에서 시작한 일본 최대 면세점 체인인 라옥스(8202 JP)의 경우 기존 전

자제품체인의 실적악화로 2009년 중국 2위 가전유통체인인 쑤닝전기(002024 CH)의 산

하로 들어간 후 중국인을 포함한 외국인 관광객을 위한 종합 면세점으로 재건 되었다.

현재 일본 내 면세점 사업, 중국 쑤닝 전기와 연계한 무역산업과 중국 이커머스 사이트

운영 3개 사업을 중심으로 운영되고 있다. 라옥스는 일본 내 24개 점포에서 구입한 물

품을 중국 700여 도시에 약 1,600여 점포들이 있는 쑤닝전자에서 애프터 서비스를 받을

수 있는 자체 서비스를 제공하고 있다. 중국 인민망에 따르면 일본을 방문하는 중국인

관광객 약 500만명 중 60%가 라옥스에서 쇼핑을 한다고 한다. 2015년 7월 총 점포 매

출은 면세제도 개정 전인 전년비 +272% 성장했다.

그림 18. 돈키호테 홀딩스(7532 JP), 시총 6조원 돌파 그림 19. 라옥스(8202 JP), 시총 2.5조원 돌파

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

10 11 12 13 14 15

돈키호테(7532 JP)주가

(주가, 엔)

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100

200

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500

600

700

10 11 12 13 14 15

라옥스(8202 JP) 주가

(주가, 엔)

자료: Bloomberg, 대신증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 대신증권 리서치센터

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그림 20. 돈키호테 오사카 도톤보리점 그림 21. 라옥스 판매품목

자료: 언론자료, 대신증권 리서치센터 자료: 라옥스, 대신증권 리서치센터

그림 22. 라옥스 면세 Product Mix 그림 23. 일본 방문 상위 5개국 관광객 소비액 추이

시계,

보석류

35%

가전제품

27%

화장품/

식품/약품

13%

AV/IT 기기

10%

기념품

8%

기타

7%

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

중국 대만 한국 미국 홍콩

2012 2013 2014(억엔)

주: 2014년 기준 자료: 라옥스, 대신증권 리서치센터 자료: JNTO, 대신증권 리서치센터

지난 8월 17일 발표한 2015년 6월 결산에 따르면 돈키호테는 매출은 전년비 +11% 증

가한 6,840억엔, 영업이익은 +14% 증가한 391억엔을 기록했다. 도심점포를 중심으로

인바운드 수요 효과로 객단가는 +4.6% 성장했으며 인바운드 수요는 기존점 성장

+4.6% 중 +2.7%를 기여했다. 돈키호테 오사카 도톤보리점의 경우 면세 매출이 전체의

36.5%를 차지했다.

라옥스의 경우 2015년 상반기 매출은 엔저, 가전제품, 화장품, 의약품등의 매출증가와

중국인 관광객 대량구매 등의 영향으로 전년비 2배 이상 증가한 451억엔, 영업이익은

전년비 17배 증가한 49.7억엔을 기록했다. 중국인 관광객을 중심으로 일본내 점포 고객

수는 전년비 4배의 가까운 149만명을 기록했다.

엘아이에스(138690)

14

Ⅵ. 이슈점검: 환율, 인바운드, 관리종목, 오버행

환율: 단기적으로 매우 긍정적 흐름

장비 추가 이익 예상 최근 원/달러 환율 상승은 장비 이익에 매우 큰 기여를 할 것으로 예상된다. 장비수주

당시 6월초 환율이 약 1,110원/달러 수준이었다. 최근 환율이 1,190원 수준으로 급등하

고 있어 장비 추가 이익만 50억원 이상 발생할 것으로 추정된다. 당사 추정치에는 아직

이 부분은 미반영했다. 위안화 약세로 시장에서 중국 인바운드를 우려하는데 중국인 입

국자가 크게 증가했던 2012년~2014년 기간 원화는 위안화 대비 소폭 강세를 유지했다.

위안화와 원화가 동반 약세를 보이고 있기 때문에 이번 위안화 약세는 한국에 방문하는

중국인 관광객에 결정변수로 작용하지 않을 것으로 추정된다.

결론적으로 최근 원화약세는 장비사업에 매우 긍정적이다. 최근 위안화 약세는 원화약

세와 동시에 발생하고 있어 면세점 사업에 큰 의미가 없을 것으로 추정된다.

그림 24. 원/달러 환율 추이

800

900

1,000

1,100

1,200

1,300

1,400

1,500

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

원/달러 환율

(KRW/USD)

자료: Bloomberg, 대신증권 리서치센터

그림 25. 원/위안화 환율 추이

110

130

150

170

190

210

230

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

원/위안 환율

(KRW/CNY)

자료: Bloomberg, 대신증권 리서치센터

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15

인바운드: 중국과 동남아가 주요 고객

중국: 여름이 성수기

동남아: 겨울이 성수기

LIS 면세사업 주요고객은 중국인과 동남아 고객이 될 것이다. 중국 비중이 약 65%, 동

남아 비중이 약 35%로 동남아 비중도 의미있을 것으로 예상된다. 중국인은 따뜻한 계

절에 더 많이 방문하고 동남아 고객은 겨울철에도 많이 방문한다. 동남아는 비교적 상

류층 비율이 더 높고 스키여행 비중이 높다. 메르스 영향으로 2015년 중국 및 동남아

입국객수는 유례없는 감소가 예상된다. 그러나 2016년부터 중국, 동남아 입국객수는

과거 성장세를 이어갈 것으로 전망된다.

그림 26. 국내 중국 / 동남아시아 입국객 추이 및 전망

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

08 09 10 11 12 13 14 15F 16F 17F 18F

Chinese inbound

SEA inbound

(천명)

자료: 문화체육관광부, 대신증권 리서치센터

관리종목: 2016 년 3 월 해제 예상

엘티에스(과거사명)는

잊자

LIS는 2015년 3월 23일 관리종목에 편입되었다. 이는 코스닥시장 상장규정 제4장 제2

절 제28조 3항 내용인 “최근 3사업연도 중 2사업연도에 각각 당해 사업연도말 자기자

본의 100분의 50을 초과하는 법인세비용차감전계속사업손실(10억원 이상인 경우에 한

한다)이 있고 최근 사업연도에 법인세비용차감전계속사업손실이 있는 경우”에 해당되

었기 때문이다. 관리종목이 해제 조건은 2015년 사업보고서 회사 실적 흑자전환이다.

2015년 회사는 영업이익 290억원을 기록할 것으로 추정되기 때문에 흑자 여부를 고민

할 시점은 지난 것으로 판단한다. 따라서 2016년 3월 회사 사업보고서 제출 시점에

LIS는 관리종목에서 해제될 것으로 예상한다.

엘아이에스(138690)

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오버행: 전체주식수의 15.3%

LIS 오버행은 총 1,819,993주(전체 주식수의 15.3%)이다. 당사 EPS 추정치는 오버행

주식수를 감안하여 산출했다. 대부분 CB물량이고 BW도 1건 있다. 실적이 부진했던

시기 발행했던 물량인데 재무구조 개선으로 향후 재무적 추가 발생 필요는 없다. 2015

년 발생 가능한 총 주식수는 738,483주로 전체 주식수의 6.2%, 2016년 발생 가능한

총 주식수는 1,081,510주로 전체 주식수의 9.1% 수준이다.

표 3. 미상환 전환사채 발행현황 (단위: 원,주)

종류/구분 발행일 만기일 권면총액 전환대상

주식의 종류

전환청구 가능기간

전환조건 미상환사채

전환비율(%) 전환가액 권면총액 전환가능

주식수 제2회 무기명식 무보증 이권부 사모전환사채

2014.06.09 2019.06.09 8,000,000,000 기명식 보통주

2015.06.09 ~2019.06.08 100% 5,150 1,640,000,000 318,446

제 3회 무기명식 무보증 이권부 사모전환사채

2015.03.26 2018.03.26 400,000,000 기명식 보통주

2016.03.26 ~2018.03.25

100% 11,955 400,000,000 33,459

제4회 무기명식 무보증 이권부 사모전환사채

2015.04.02 2020.04.02 4,500,000,000 기명식 보통주

2016.04.02 ~2020.04.01

100% 13,415 4,500,000,000 335,445

제5회 무기명식 무보증 이권부 사모전환사채

2015.04.14 2020.04.14 4,000,000,000 기명식 보통주

2016.04.14 ~2020.04.13

100% 18,173 4,000,000,000 220,106

제 6회 무기명식 무보증 이권부 사모전환사채

2015.05.20 2020.05.20 3,100,000,000 기명식 보통주

2016.05.20 ~2020.05.19 100% 20,000 3,100,000,000 155,000

제 7회 무기명식 무보증 이권부 사모전환사채

2015.05.21 2020.05.21 6,750,000,000 기명식 보통주

2016.05.21 ~2020.05.20 100% 20,000 6,750,000,000 337,500

합계 26,750,000,000 20,390,000,000 1,399,956

자료: LIS, 대신증권 리서치센터

표 4. 미상환 신주인수권부사채 등 발행현황 (단위: 원,주)

종류/구분 발행일 만기일 권면총액 행사대상 주식의 종류

전환청구 가능기간

행사조건 대행사신주인수권부사채

행사비율(%) 행사가액 권면총액 전환가능 주식수

제 1회 무기명식 이권부 무보증 분리형 사모 신주인수권부사채

2012.06.15 2017.06.15 10,000,000,000 기명식 보통주

2013.06.15-2017.05.15 100% 6,428 2,700,000,000 420,037

합계 10,000,000,000 기명식보통주 100% 6,428 2,700,000,000 420,037

자료: LIS, 대신증권 리서치센터

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17

재무제표

포괄손익계산서 (단위: 십억원)

재무상태표 (단위: 십억원)

2013A 2014A 2015F 2016F 2017F

2013A 2014A 2015F 2016F 2017F

매출액 42 37 163 326 388

유동자산 23 29 78 136 189

매출원가 36 32 107 225 268

현금및현금성자산 3 6 14 12 41

매출총이익 7 5 55 101 120

매출채권 및 기타채권 8 14 37 73 87

판매비와관리비 10 20 25 50 61

재고자산 5 5 24 47 57

영업이익 -3 -15 31 51 59

기타유동자산 7 3 3 3 3

영업이익률 -7.4 -40.9 18.9 15.5 15.2

비유동자산 23 16 15 14 14

EBITDA 0 -11 33 53 61

유형자산 14 13 13 13 12

영업외손익 -2 -8 -1 -2 -2

관계기업투자금 0 0 0 0 0

관계기업손익 0 0 0 0 0

기타비유동자산 9 3 2 2 1

금융수익 1 1 1 1 1

자산총계 46 45 93 151 203

외환관련이익 0 0 0 0 0

유동부채 21 28 51 71 78

금융비용 -2 -5 -4 -3 -3

매입채무 및 기타채무 5 7 22 42 50

외환관련손실 0 0 0 0 0

차입금 6 13 13 13 13

기타 -1 -5 3 0 0

유동성채무 9 3 10 10 10

법인세비용차감전순손익 -5 -23 30 48 57

기타유동부채 1 6 6 6 6

법인세비용 1 -1 -7 -11 -12

비유동부채 3 4 4 4 4

계속사업순손익 -4 -25 24 38 44

차입금 2 2 2 2 2

중단사업순손익 0 0 0 0 0

전환증권 0 0 0 0 0

당기순이익 -4 -25 24 38 44

기타비유동부채 1 2 2 2 2

당기순이익률 -9.2 -67.1 14.5 11.5 11.4

부채총계 24 32 55 75 82

비지배지분순이익 0 0 0 0 0

지배지분 22 13 38 76 120

지배지분순이익 -4 -25 24 38 44

자본금 4 5 6 7 7

매도가능금융자산평가 0 0 0 0 0

자본잉여금 22 35 35 35 35

기타포괄이익 0 0 0 0 0

이익잉여금 -2 -27 -4 34 78

포괄순이익 -4 -25 23 37 44

기타자본변동 -1 0 0 0 0

비지배지분포괄이익 0 0 0 0 0

비지배지분 0 0 0 0 0

지배지분포괄이익 -4 -25 23 37 44

자본총계 22 13 38 76 120

순차입금 9 14 14 15 -14

10 11 12 13 14

Valuation 지표 (단위: 원, 배, %)

현금흐름표 (단위: 십억원)

2013A 2014A 2015F 2016F 2017F

2013A 2014A 2015F 2016F 2017F

EPS -535 -3,319 2,095 2,871 3,259

영업활동 현금흐름 1 -15 10 10 40

PER NA NA 11.1 8.1 7.1

당기순이익 -4 -25 24 38 44

BPS 2,956 1,319 2,993 5,719 8,746

비현금항목의 가감 6 13 19 22 23

PBR 2.7 6.3 7.8 4.1 2.7

감가상각비 3 4 2 2 2

EBITDAPS -62 -1,474 2,935 4,012 4,483

외환손익 0 0 0 0 0

EV/EBITDA NA NA 8.8 5.6 4.3

지분법평가손익 0 0 0 0 0

SPS 5,835 4,947 14,461 24,865 28,667

기타 3 9 17 20 22

PSR 1.4 1.7 2.0 1.2 1.0

자산부채의 증감 -2 -3 -25 -39 -15

CFPS 298 -1,546 3,796 4,524 4,978

기타현금흐름 1 -1 -8 -11 -12

DPS 0 0 0 0 0

투자활동 현금흐름 -7 0 -2 -2 -2

투자자산 -1 0 0 0 0

재무비율 (단위: 원, 배, %)

유형자산 -3 -1 -1 -1 -1

2013A 2014A 2015F 2016F 2017F

기타 -3 1 -1 -1 -1

성장성

재무활동 현금흐름 3 19 9 1 1

매출액 증가율 106.7 -12.3 340.6 100.1 19.3

단기차입금 1 6 0 0 0

영업이익 증가율 적지 적지 흑전 64.7 16.7

사채 0 -2 0 0 0

순이익 증가율 적지 적지 흑전 59.4 17.5

장기차입금 2 2 0 0 0

수익성

유상증자 1 13 1 0 0

ROIC -9.1 -55.9 58.2 53.7 45.7

현금배당 0 0 0 0 0

ROA -6.8 -33.1 44.7 41.6 33.4

기타 0 0 8 0 0

ROE -16.8 -142.5 92.9 66.1 45.1

현금의 증감 -2 4 7 -1 29

안정성

기초 현금 5 3 6 14 12

부채비율 111.8 248.7 144.9 98.7 68.6

기말 현금 3 6 14 12 41

순차입금비율 39.4 106.0 36.9 20.4 -11.6

NOPLAT -3 -16 24 39 46

이자보상배율 -3.1 -9.9 25.2 0.0 0.0

FCF -6 -14 25 40 46

자료: 엘아이에스, 대신증권 리서치센터

엘아이에스(138690)

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[Compliance Notice]

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(담당자:김윤진)

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[투자의견 및 목표주가 변경 내용]

엘아이에스(138690) 투자의견 및 목표주가 변경 내용 투자의견 비율공시 및 투자등급관련사항 (기준일자:20150822)

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

13.08 13.12 14.04 14.08 14.12 15.04 15.08

Adj. Price Adj. Target Price(원)

구분 Buy(매수) Marketperform(중립) Underperform(매도)

비율 84.9% 14.5% 0.6%

산업 투자의견

- Overweight(비중확대) : 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 초과 상승 예상 - Neutral(중립) : 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률과 유사한 수준 예상 - Underweight(비중축소) : 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 하회 예상

기업 투자의견

- Buy(매수) : 향후 6개월간 시장수익률 대비 10%p 이상 주가 상승 예상 - Marketperform(시장수익률) : 향후 6개월간 시장수익률 대비 -10%p~10%p 주가 변동 예상 - Underperform(시장수익률 하회) : 향후 6개월간 시장수익률 대비 10%p 이상 주가 하락 예상

제시일자 15.08.25

투자의견 Buy

목표주가 47,000

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목표주가

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투자의견

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투자의견

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