| 2018. 7. 10 효성(004800.KS)file.mk.co.kr/imss/write/20180710112155__00.pdf · 1주당 배정비율 0.3928289 0.1232345 0.2655246 0.1275704 0.0908416 분할비율 반영 (순자산금액

[리포트의 주요 관점] Value Call : 펀더멘털(수익성,자산가치,성장성)과 주가의 괴리에 대한 분석 Growth Call : 펀더멘털(수익성,자산가치,성장성)의 변화에 대한 분석 Update Call: 업황 및 기업 이슈 등에 대한 업데이트와 영향 등에 대한 분석

[리포트의 주요 초점] Short-term Issue : 6개월 이내 이슈 등에 초점 Mid-term Issue : 1년 이내 이슈 등에 초점 Long-term Issue : 중장기 이슈 등에 초점

COMPANY REPORT | 2018. 7. 10

매수(유지) TP 160,000원

Growth Call

Mid-term Issue

효성, 지주사 전환 이후 가치분석

정유/화학 담당 이지연 T.02)2004-9589 [email protected] 산업분석 R.A. 허정범 T.02)2004-9531 [email protected]

효성은 5월 30일에 거래 정지된 이후, 7월 13일에 지주회사 효성홀딩스

와 4개의 사업회사 효성티앤씨(섬유), 효성첨단소재(화학), 효성중공업(중

공업&건설), 효성화학(화학)로 재상장 될 예정이다. 이중 효성홀딩스와

효성중공업은 KOPSI200에 편입된다. 과거 효성은 다각화된 사업으로 경

쟁사 대비 저평가 받아왔으나, 분할 이후 글로벌 시장점유율 1위 제품인

스판덱스와 타이어코드를 토대로 밸류에이션 재평가가 가능할 전망이다.

또한 사업회사인 효성티앤씨와 효성첨단소재는 베트남 소재의 자회사들의

지속적인 외형확대에 따른 경쟁력 확보로 추가 성장이 가능할 것이다.

효성(004800.KS)

효성(004800.KS)

2 2

효성(004800.KS) 매수(유지)

7월 13일, 지주회사 효성홀딩스와 4개 사업회사 재상장

효성은 5월 30일에 거래 정지된 이후, 7월 13일에 지주회사 효성홀딩스와 4개의

사업회사 효성티앤씨(섬유), 효성첨단소재(화학), 효성중공업(중공업&건설), 효성

화학(화학)로 재상장 될 예정임. 이중 효성홀딩스와 효성중공업은 KOPSI200에

편입될 예정

사업회사들의 밸류에이션 재평가 긍정적

과거 효성은 다각화된 사업으로 경쟁사 대비 저평가 받아왔으나, 분할 이후 글로

벌 시장점유율 1위 제품인 스판덱스와 타이어코드를 토대로 밸류에이션 재평가

가 가능할 전망. 효성티앤씨와 효성첨단소재의 기준시총 대비 적정가치의 업사

이드는 각각 213%, 111%로 가장 높음. 특히 티앤씨의 경우 자회사 동나이의 증

설에 따른 외형확대로 성장모멘텀이 충분한 상황. 반면, 효성화학은 베트남의

PDH설비의 추가 투자로 장기 성장성은 높으나, 단기 높은 부채비율 부담

연내 효성홀딩스 유상증자를 통해 대주주의 지배력 강화 확대될 전망

효성홀딩스는 재상장 이후, 유상증자에 따른 주식수 희석 비중이 확정되지 않았

으나, 사업회사의 지분 20%를 확보한다고 고려해보면 자회사 5.2%를 제외하고

약 15%의 추가 지분확보가 필요. 현재 4개사의 사업회사들의 가치는 약 4.6조

원으로 15%의 지분을 반영한 가치는 약 7,000억원임. 효성홀딩스의 적정가치는

약 1.1조원으로 7,000억원의 유상증자를 할 경우 희석되는 주식수 비중은 약

60%임. 연내 사업회사의 지분율이 20%가 되며 홀딩스의 주식수가 약 60% 희석

된다고 가정하면, 효성의 적정주가는 74,000원으로 재상장시 적정주가 83,000

원 대비 약 10% 하락할 전망

결산기(12월) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

매출액(십억원) 11,929.1 12,546.4 13,324.7 14,094.5 14,714.0

영업이익(십억원) 1,016.3 770.8 731.5 813.9 850.8

세전손익(십억원) 696.5 382.8 653.2 755.6 810.7

지배순이익(십억원) 455.5 325.6 448.4 551.3 591.5

EPS(원) 12,971 9,271 12,769 15,698 16,844

증감률(%) -7.5 -28.5 37.7 22.9 7.3

ROE(%) 13.2 9.0 12.1 14.1 14.3

PER(배) 11.2 15.0 10.5 8.5 8.0

PBR(배) 1.4 1.3 1.2 1.2 1.1

EV/EBITDA(배) 7.3 8.2 5.5 5.3 5.0

현재주가(7/9) 134,000원

목표주가(12M) 160,000원

Key Data (기준일: 2018. 7. 9)

KOSPI(pt) 2285.80

KOSDAQ(pt) 808.28

액면가(원) 5,000

시가총액(억원) 47,057

발행주식수(천주) 35,117

평균거래량(3M,주) 0

평균거래대금(3M, 백만원) 0

52주 최고/최저 174,500 / 118,000

52주 일간Beta 1.4

배당수익률(18F,%) 4.1

외국인지분율(%) 19.0

주요주주 지분율(%)

조석래 외 7 인 37.8

국민연금 10.6

Company Performance

주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 0.0 11.2 -3.6-17.5

KOSPI대비상대수익률 7.3 18.9 5.9-14.1

Company vs KOSPI composite

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

180,000

200,000

17/07 17/11 18/03

(%)(원)효성

Relative to KOSPI

효성(004800.KS)

3 3

효성 분할 개요

효성은 4월 27일 주주총회에서 인적분할 안건이 의결되었으며, 5월 30일에 거래정지

된 이후, 7월 13일에 지주회사 효성홀딩스와 4개의 사업회사 효성티앤씨(섬유), 효성

첨단소재(화학), 효성중공업(중공업&건설), 효성화학(화학)로 재상장 될 예정이다. 이

중 효성홀딩스와 효성중공업은 KOPSI200에 편입된다.

분할비율은 홀딩스 0.39, 중공업 0.27, 섬유 0.12, 산업자재 0.13, 화학 0.09이다.

재상장시 최초가는 5월 29일 종가를 기준으로 분할기준가의 50~200% 사이에서 결

정될 예정이다. 그리고 -30%와 +30%의 하한과 상한까지 가능하다.

사측은 분할 목적으로 지주회사 체제 전환에 따른 경영 효율성 및 투명성 확보와 함

께 사업회사들이 전문성을 갖춤으로써 적합한 가치 평가를 받기 위함이라고 밝혔다.

효성의 대주주의 지분은 36.96%(조석래 10.18%, 조현준 14.57%, 조현상 12.21%)

로써 향후 자사주(5.26%) 활용을 통해 인적분할 이후 지주사의 유상증자, 그리고 사

업회사간 스왑을 통해 오너 및 특수관계자의 지주사에 대한 지배력 확대를 키울 전망

이다.

도표 1. 효성 지주사 전환 관련 주요 일정

일 정 내 용 비고

18년 1월 3일 이사회 개최 분할 결정

18년 4월 27일 주주총회 분할 승인

18년 6월 1일 분할기일 5월 30일부터 거래 정지

18년 7월 13일 재상장 및 변경상장(거래재개) 시초가는 기준가액(5월 29일 종가) 대비 50~200%

~18년 12월 31일 지주사 유상 증자, 사업회사간 스왑 지주사는 사업 자회사 지분 20% 이상 취득

자료 : 회사자료, 신영증권 리서치센터

도표 2. 분할 이후 재상장일 시초가

회사 분할비율 기준 시총

(5/29)

재상장일 시초가 하한(-30%) 상한(+30%)

최저(50%) 최고(200%)

효성홀딩스 0.39 1,835 918 3,670 642 4,772

효성중공업 0.27 1,271 635 2,541 445 3,303

효성첨단소재 0.13 612 306 1,223 214 1,591

효성티앤씨 0.12 565 282 1,129 198 1,468

효성화학 0.09 424 212 847 148 1,101

합계 1.00 4,706 2,353 9,411 1,647 12,235

주1: 5월 29일 종가 134,000원, 시가총액 4조 7,056억원 기준

효성(004800.KS)

4 4

도표 3. 지주전환 배경과 목적

자료 : 신영증권 리서치센터

도표 4. 인적분할 방식이며, 18년 중 기존주주가 보유한 신설회사 지분을 존속회사인 효성에 현물출자 함으로써 지주회사 전환 예정


1998년

외환위기 극복을 위한주력 4社합병

1999~2018년

20년간 복합기업으로글로벌 경쟁력 강화

2018년~

각 회사별 독자 경쟁력강화 및 기업가치 제고

나일론 원사 스판덱스

타이어코드 PP/DH NY Film

폴리에스터 원사 TPA

PET Film

전력 기전

건설

무역

지주사업 연구개발

지적재산권

나일론/폴리에스터원사 스판덱스

직물염색 무역

전력 기전

건설

타이어코드 산업용사

인테리어 탄소섬유/아라미드

PP/DH TPA

TAC Film NF3 등

효성T&C

효성생활산업

효성중공업

효성물산

효성첨단소재

㈜효성

효성티앤씨

효성중공업

효성화학

독립성/전문성/책임경영

경영환경변화에신속한대응

사업부문별독자적가치평가

㈜효성內 사업부

섬유 산업자재 화학 중공업 건설 무역

분할 필요성

섬유 산업자재

화학 중공업

건설 무역

<현재>

㈜효성

섬유/무역 중공업/건설 산업자재 화학

효성티앤씨 효성중공업 효성첨단소재 효성화학

㈜효성

<분할 후>

▶분할 방법 : 인적분할 방식

*’18년 중 기존주주가 보유한 신설회사 지분을 존속회사인 ㈜효성에 현물출자 함으로써 지주회사 전환 예정

존속회사

신설회사

자사주 5.26%

효성(004800.KS)

5 5

도표 5. 신주배정에 관한 사항

구분 분할 전

㈜효성

분할 후

비고

(주)효성 효성티앤씨 효성중공업 효성첨단소재 효성화학

1주당 배정비율 0.3928289 0.1232345 0.2655246 0.1275704 0.0908416 분할비율 반영

(순자산금액 기준)

발행가능 주식수 2억주 2억주 2억주 2억주 2억주 2억주 우선주

5천만주 포함

발행주식수(주) 35,117,455 13,795,151 4,327,682 9,324,548 4,479,948 3,190,126 분할비율 반영


자본금(백만원) 175,587 68,978 21,638 46,623 22,400 15,951 분할비율 반영


액면가액(원) 5,000 5,000 5,000 5,000 5,000 5,000

준비금(백만원) 130,826 51,392 416,061 927,080 444,501 316,524 주식발행초과금


도표 6. 존속회사 & 분할 신설회사들의 사업분할관련 내용

구분 분할 존속회사 분할 신설회사

섬유/무역 중공업/건설 산업자재 화학

상호

한글명 ㈜효성 효성티앤씨㈜ 효성중공업㈜ 효성첨단소재㈜ 효성화학㈜

영문명 Hyosung

Corporation

Hyosung

TNC

Hyosung Heavy

Industries

Hyosung Advanced

Materials Hyosung Chemical

본점소재지 서울 서울 서울 서울 서울

사업부문(PU)

지주사업,

지적재산권 관리 및

라이선스업,

연구개발 등

스판덱스,

나이론/폴리에스터,

직물/염색,

무역(철강/화학)

전력,

기전,

건설,

웰링턴 C.C

타이어보강재,

인테리어,

T-Yarn,

아라미드,

탄소섬유

PP/DH,

TPA,

필름,

네오켐, 옴티컬,

POK 등

국내 계열사

효성캐피탈,

노틸러스효성,

효성굿스프링스,

효성투자개발,

HIS, FMK 등

세빛섬 진흥기업 - 신화인터텍

해외 계열사

홀딩스USA,

호주리소스,

러시아 등

[스판덱스 6개]

가흥, 광동, 주해,

브라질, 터키,

가흥화공

[무역법인 7개]

[중공업 5개]

인도차단기,

남통효성,

보정변압기,

남아공, 파나마

가흥화섬,

베트남, 청도LUX,

GST

-


효성(004800.KS)

6 6

도표 7. 자회사 귀속 현황 (예정)


캐피탈

인포메이션시스템

효성투자개발

ITX

트랜스월드

노틸러스

굿스프링스

태안솔라팜

공덕경우개발

효성토요타

FMK

Holdings USA

예향광주일보

기타

㈜효성

세빛섬

가흥무역

무역법인

가흥스판

광동스판

가흥화공

장가항

주해스판

브라질스판

터키스판 동나이

효성티앤씨

남통효성

인도차단기

진흥기업

보정변압기

남아공법인

효성중공업(중공업/건설)

가흥화성

청도스틸

룩셈부르크

GST Global

베트남

효성첨단소재(산업자재)

신화인터텍

효성화학(화학)

97.2%

30.1%

100%

54%

100%

100%

73.3%

50%

58.8.%

40%

100%

100%

49%

58%

100%

75%

25%

64.5%

75%

100%

100%

43.4% 100%

100%

100%

48%

55%

50%

90.8%

100%

100%

100%

71.4%

15.3%

28.6%

56.6%

4.4%

효성(004800.KS)

7 7

분할 이후, 밸류에이션

분할 이후, 사업회사들은 분할로 인해 밸류에이션 재평가가 가능할 전망이다. 특히

글로벌 시장점유율 1위 제품인 스판덱스와 타이어코드를 포함하고 있는 효성티앤씨

와 효성첨단소재의 기준시총 대비 적정가치의 업사이드는 각각 213%, 111%로 높다

고 판단된다. 티앤씨의 경우 자회사 동나이의 증설에 따른 외형확대로 성장모멘텀이

충분하다. 반면, 화학은 베트남의 PDH설비의 추가 투자로 장기 성장성은 높으나,

단기의 높은 부채비율은 다소 부담되는 상황이다. 중공업은 중장기 측면에서 한전의

CAPEX 투자 증가와 북한 경협 이슈에 따른 실적 회복이 기대된다.

효성홀딩스는 재상장 이후, 유상증자에 따른 주식수 희석 비중이 확정되지 않았으나,

사업회사의 지분 20%를 확보한다고 고려해보면 자회사 5.2%를 제외하고 약 15%의

추가 지분확보가 필요하다. 현재 4개사의 사업회사들의 가치는 약 4.6조원으로 15%

의 지분을 반영한 가치는 약 7,000억원이다. 효성홀딩스의 적정가치는 약 1.1조원으

로 7,000억원의 유상증자를 할 경우 희석되는 주식수 비중은 약 60% 이다. 연내 사

업회사의 지분율이 20%가 되며 주식수가 약 60% 희석된다고 가정하면, 효성의 적정

주가는 74,000원으로 재상장시 적정주가 83,000원 대비 약 10% 하락할 전망이다.

향후 한달간 평균 주가가 산정되면 추후 업데이트하도록 하겠다.

도표 8. 분할 이후, 밸류에이션 (단위: 십억원, 배, 원, %)

적정가치 업사이드

(%)

기준시총

(5/29)

최저

(50%)

최고

(200%) P/E P/B ROE

효성티앤씨 1,765 213 565 282 1,129 11.4 2.9 25.7

효성첨단소재 1,289 111 612 306 1,223 11.7 2.1 18.1

효성화학 451 7 424 212 847 7.2 1.3 18.7

효성중공업 1,184 (7) 1,271 635 2,541 10.1 1.2 12.2

효성홀딩스 1,158 (37) 1,835 918 3,670

총합 5,847 4,706 2,353 9,411


재상장시 사업회사

효성티앤씨, 효성첨단소재

업사이드 각각 213%,

111%로 가장 클 전망

효성홀딩스, 재상장 이후

유상증자에 따라

주식수 희석 60%될 예정,

효성 적정주가는

10% 하락할 전망

효성(004800.KS)

8 8

1) 효성티앤씨(섬유/무역)

신설되는 사업회사 효성티앤씨는 기존 섬유와 무역부문을 포함한다. 섬유부문의 주요

제품은 스판덱스로 연간 23만톤을 생산하며, 글로벌 M/S 30%의 1위 업체이다. 스판

덱스는 신축성과 탄력성을 지닌 고마진 섬유산업이며 진입장벽이 여전히 높다.

17년 섬유부문의 연결자회사로는 베트남 소재의 Vietnam(섬유), Dongnai(섬유), 중

국 Jiaxing, GuangDong, Quzhou, 터키 Istanbul의 섬유부문 실적이 반영되었다.

매출액과 영업이익은 각각 1.2조원과 1,300억원을 기록했다. 분할 이후 적격분할 사

유로 자회사 베트남은 효성첨단소재에 연결 실적으로 반영되고, 자회사 터키와 동나

이는 효성티앤씨의 연결 실적에 반영될 예정이다. 현재 베트남과 동나이 모두 섬유와

산업자재 사업을 갖고 있는데, 재상장 이후 연말 이전까지 베트남의 섬유와 동나이의

산업자재 사업을 서로 스왑할 예정이다. 이외에 PTMEG를 만드는 가흥화공은 기존

화학사업에 포함되었으나, 분할 이후 효성티앤씨에 연결 실적으로 반영될 예정이다.

참고로 베트남 소재의 동나이는 자회사 터키스판의 100% 자회사이며, 터키스판은 효

성투자개발이 56.6%, 효성티앤씨가 43.4%로 보유하고 있다. 그러나 실질 영향력은

효성티앤씨가 갖고 있어 효성티앤씨의 연결 실적으로 반영될 예정이다.

효성티앤씨의 기업가치는 약 1.7조원으로, 17년 EBITDA에 EV/EBITDA 8배를 적용

하였다. 5월 29일 주가에 효성티앤씨의 분할비율인 0.12를 고려한 시가총액은 5,650

억원으로 213% 가량 업사이드가 있을 전망이다. 효성티앤씨의 기업가치를 산정하기

위해 효성티앤씨의 연결 실적에다가 터키스판과 동나이의 별도 실적을 반영하여 밸류

에이션을 추정하였다. 연결조정 숫자는 확정되지 않아 향후 변경될 수 있다.

1) 17년 실적을 반영한 이유는, 18년 스판덱스 생산능력을 전년대비 18% 확대함에도

불구하고 최근 중국 증설에 따른 경쟁 심화와 원료 가격 상승으로 스판덱스 스프레드

가 하락세를 보이고 있기 때문이다. 물량 증가로 스프레드 하락을 일정부문 상쇄할

수 있을 전망이다. 2) EV/EBITDA는 8배를 적용했는데, 중국 저장화펑의 17년

EV/EBITDA가 12배인 점을 고려하면 무리가 없다는 판단이다. 참고로 저장화펑의

연간 생산능력은 11만톤으로 효성의 절반 수준에 불과하다. 섬유 업체들이 평균 6배

를 적용 받는 점을 고려하면 글로벌 1위 업체로써 30% 할증된 8배는 합리적이다.

스판덱스 연간 23만톤 생

산으로 글로벌 1위 업체

분할 이후 자회사

터키/동나이→티앤씨,

베트남→첨단소재에

연결 실적으로 반영

효성티앤씨

기업가치 1.7조원,

분할비율 0.12를 고려한

시총 5,650억원 대비

213% 업사이드 보유

효성(004800.KS)

9 9

도표 9. 효성티앤씨 밸류에이션 (단위: 십억원, 원, 천주, %)

17년 비고

EBITDA 394

Target multiple 8.0 섬유업체 6배의 30% 할증

영업가치 3,155

순차입금 1,391

적정 시가총액 1,765

유통주식수 4,328

적정주가 407,770

P/B 2.9

자본 600

P/E 11.4

순이익 154

ROE 26

분할비율 0.12

기준시총 565

최저(50%) 282

최고(200%) 1,129

Upside(적정시가총액/기준시총) 213


효성(004800.KS)

10 10

도표 10. 효성티앤씨와 자회사 실적 (단위: 십억원, %)

16년 17년

터키스판 매출액 160.1 145.3

(별도) 영업이익 43.7 29.4

영업이익률 27.3 20.2

EBITDA 48.6 34.4

이자비용 2.3 1.8

순이익 31.1 20.7

총자산 185.3 169.1

순차입금 75.2 58.9

순자산 92.4 84.5

동나이 매출액 157.2 523.7

(별도) 영업이익 21.7 40.7

영업이익률 13.8 7.8

EBITDA 41.3 81.8

이자비용 11.8 14.5

순이익 7.4 19.7

총자산 500.1 649.0

순차입금 393.9 483.1

순자산 56.5 75.9

효성티앤씨 매출액 4,180.9 4,502.1

(섬유&무역, 연결) 영업이익 206.8 177.6

영업이익률 4.9 3.9

EBITDA 294.3 278.2

이자비용 - 25.5

순이익 155.1 114.1

총자산 - -

순차입금 - 849

순자산 - -

효성티앤씨 매출액 4,498.2 5,171.1

(터키스판, 동나이 포함) 영업이익 272.2 247.7

영업이익률 6.1 4.8

EBITDA 384.2 394.4

이자비용 14.1 41.7

순이익 193.6 154.5

총자산 685.4 818.1

순차입금 469.1 1,390.5

순자산 148.9 160.4


효성(004800.KS)

11 11

도표 11. 스판덱스 생산업체 생산능력

순위 회사 Capacity(천톤) 국가

1 효성 231 한국/중국/베트남/터키/브라질 등

2 Zhejiang Huafeng Spandex 118 중국

3 Invista 87 미국/영국/브라질/중국 등

4 Zhejiang Huahai Machinery 52 중국

5 Asahi Kasei 44 일본/대만/독일/미국/중국 등

6 Yantai Tayho 35 중국

7 티케이케미칼 32 한국

중국 합계 726 중국 M/S 70.1%

글로벌 합계 1,036


도표 12. 섬유산업 시장규모

제품 글로벌 생산능력(17년 기준, 만톤) 효성(만톤) 글로벌 비중

섬유 8,900

화학섬유 6,400

스판덱스 77 23 30%

PET 3,700 15 0.4%

나일론 500 9 1.8%


도표 13. 효성 & 저장화펑 영업이익률 도표 14. 중국 스판덱스 스프레드

자료 : Bloomberg, 신영증권 리서치센터 자료 : WIND, 신영증권 리서치센터

0

5

10

15

20

25

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

(%)

저장화펑 효성(섬유부문)

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

14.01 15.01 16.01 17.01 18.01

Spandex(20D)-PTMEG

Spandex(40D)-PTMEG

(Yuan/ton)

효성(004800.KS)

12 12

2) 효성첨단소재(산업자재)

신설되는 사업회사 효성첨단소재는 기존 산업자재부문을 포함한다. 주요 제품은 타이

어보강재(타이어코드, 스틸코드)이며 17년 매출비중의 약 70%를 차지한다. 나머지는

에어백, 산업용사, 인테리어, 탄소섬유 및 아라미드 제품이 포함된다. 동사의 타이어

코드는 글로벌 M/S의 45%를 차지하며 스판덱스와 함께 글로벌 1위 생산업체이다.

타이어코드도 스판덱스와 함께 증설을 통한 외형성장을 지속하고 있다. 18년 4월 자

회사 베트남에서 14,400톤 증설이 완료되었으며, 연말까지 14,400톤의 추가 증설이

이뤄질 예정이다. 18년 생산능력은 전년대비 약 10% 증가할 전망이다. 에어백은 수

율 안정화로 인해 적자 폭이 줄어들 것으로 기대된다. 탄소섬유도 적자가 지속되고

있으나, 17년 4분기에 진행된 설비스크랩으로 18년 감가비 감소에 따른 적자 폭이

약 250억원 줄어들 전망이다.

효성첨단소재의 기업가치는 약 1.3조원으로 17년 EBITDA 3,900억원에 6.8배를 적

용하여 산출했다. 분할비율 0.13을 적용한 시가총액 6,120억원 대비 업사이드는 111%

로 판단된다.

1)18년에는 원료가격 상승에 따른 스프레드 하락에도 불구하고, 타이어코드 물량 증

가와 탄소섬유 및 에어백 사업의 적자 폭 감소가 일정부문 상쇄될 전망이다. 2) 경쟁

사 코오롱인더와 KordSA의 17년 EV/EBITDA는 각각 7.8배, 5.9배로 평균 6.8배였

다. 글로벌 1위 생산업체라는 점을 고려하면 7배는 적정 배수로 판단된다.

도표 15. 효성 vs 코오롱인더 산업자재부문 영업이익 도표 16. 영업이익률 비교

자료 : 신영증권 리서치센터 자료 : 신영증권 리서치센터

0

50

100

150

200

250

11 12 13 14 15 16 17

(%)

효성(산업자재)

코오롱인더(산업자재)

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

11 12 13 14 15 16 17

(%)효성(산업자재)

코오롱인더(산업자재)

KordSA

타이어보강재(타이어코드)

글로벌 1위업체

자회사 베트남 증설로

18년 생산능력

YoY 10% 증가

효성첨단소재


분할비율 0.13을 고려한


111% 업사이드 보유

효성(004800.KS)

13 13

도표 17. 효성첨단소재 밸류에이션 (단위: 십억원, 원, 천주, %)

17년 비고

EBITDA 390

Target multiple 6.8 코오롱인더/KordSA의 17년 배수 6.8배

영업가치 2,655

순차입금 1,366



적정주가 287,731

P/B 2.1

자본 607

P/E 11.7

순이익 110

ROE 18

분할비율 0.13

기준시총 612

최저(50%) 306

최고(200%) 1,223



도표 18. 효성첨단소재 실적 (단위: 십억원, %)

16년 17년

효성첨단소재 매출액 2,731.8 2,861.8

영업이익 256.9 187.8

영업이익률 9.4 6.6

EBITDA 475.7 390.4

이자비용

41.0

순이익 110.1

자본

607.0

차입금

1,408.1

현금성자산

42.4

순차입금

1,365.7

관계기업투자

52.8

주식수 4,479.9


효성(004800.KS)

14 14

3) 효성화학(화학)

효성화학은 기존 화학사업부문을 영위하며, 주요 제품 PP가 매출액의 70% 이상을

차지한다. 기타사업에는 필름, TPA, NF3, 폴리케톤 제품이 포함된다. 효성화학의 PP

제품은 프로판가스를 원료로 투입하여 PDH설비를 통해 프로필렌을 제조하고, PP제

품으로 가공되어 최종제품으로 판매된다. PP제품의 17년말 기준 연간 생산능력은 66

만톤이며, 18년 초 증설을 통해 70만톤까지 확대되었다. 향후 자회사 베트남 VINA

를 통해 20년 말까지 PP 60만톤과 LPG저장탱크 115만톤 설비를 신설할 예정이다.

최근 프로판가스 가격은 공급 증가로 안정적인 가격 흐름을 보이고 있으며, 프로필렌

의 견조한 수요를 바탕으로 연간 5~7%대의 안정적인 영업이익률을 유지할 전망이다.

또한 빠른 수요 성장을 보이는 베트남의 PP설비 신설로 외형성장이 기대된다. 참고

로 분할 전 효성의 화학부문에는 스판덱스의 원료인 PTMEG를 생산하는 중국 가흥

법인 실적이 포함되었으나, 분할 이후 효성티앤씨에 포함될 예정이다.

효성화학의 기업가치는 약 4,510억원으로 산출되었으며, 분할비율 0.09배를 적용한

시가총액 4,240억원 대비 업사이드는 7%로 제한적이다. 17년 EBITDA 2,730억원에

4.7배를 적용하였으며, 17년 기준 EV/EBITDA 배수는 LG화학 7.6배, 롯데케미칼

3.1배, 대한유화 5.0배, 한화케미칼 5.2배의 평균 5.2배의 10% 할인을 적용한 4.7배

를 반영하였다.

향후 베트남의 생산능력 확대로 인해 PP제품의 생산능력이 현재보다 두 배 가량 늘

어나 장기 성장성은 충분하다. 그러나 단기에 약 1.2조원의 PDH설비 투자비 부담으

로 부채비율이 기존 347%에서 추가 상승할 리스크가 높다.

도표 19. 화학부문 제품가격 도표 20. PP 스프레드와 화학부문 영업이익률


0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

10 11 12 13 14 15 16 17 18

($/톤) PP

프로판

프로필렌

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

10 11 12 13 14 15 16 17 18

(%)(십억원) PP-프로판

영업이익률(우)

17년 매출비중의

70%는 PP제품,

연간 60만톤 생산

효성화학

기업가치 4,510억원,



7% 업사이드로 제한적

효성(004800.KS)

15 15

도표 21. 효성화학 밸류에이션 (단위: 십억원, 원, 천주, %)

17년 비고

EBITDA 273

Target multiple 4.7 LG화학, 롯데케미칼, 대한유화, 한화

케미칼 평균 5.2배의 10% 할인 적용

영업가치 1,282

순차입금 830

적정 시가총액 451


적정주가 141,465

P/B 1.3

자본 336

P/E 7

순이익 63

ROE 19

분할비율 0.09

기준시총 424

최저(50%) 212

최고(200%) 847



도표 22. 효성화학 실적 (단위: 십억원, %)

16년 17년

효성화학 매출액 1,350.6 1,667.3

영업이익 144.0 108.8

영업이익률 10.7 6.5

EBITDA 301.0 272.7

이자비용

24.9

순이익 62.9

자본

336.0

차입금

860.4

현금성자산

30.0

순차입금

830.4

관계기업투자

20.4

주식수 3,190.1


효성(004800.KS)

16 16

4) 효성중공업(중공업)

효성중공업은 기존 중공업과 건설부문을 포함한다. 17년 기준 중공업부문의 매출액과

영업이익은 각각 2.2조원과 650억원이었으며, 건설부문의 매출액과 영업이익은 각각

1.1조원과 910억원을 기록했다.

중공업 실적은 18년에도 부진할 전망이다. 한전의 원자력발전소 CAPEX 감소 영향

때문이다. 그러나 올해 하반기 건설부문에서 용산 효성헤링턴 완공을 앞두고 있어 중

공업의 부진한 실적을 건설부문에서 메꿀 전망이다.

효성중공업의 기업가치는 약 1.1조원으로 17년 EBITDA 2,300억원에 7.5배를 적용

하여 산출했다. 분할비율 0.27배를 적용한 시가총액 1.27조원대비 다운사이드가 7%

이다. 17년 EV/EBITDA 배수는 중공업 평균 14.4배와 건설 평균 6.9배의 평균 10배

에서 30%를 할인한 7.5배를 적용하였다. 참고로 글로벌 Top tier인 ABB는 13.3배,

지멘스는 11.6배 대비 40% 할인된 배수이다. 효성중공업은 건설부문이 포함되어 경

쟁사인 현대중공업과 LS산전보다 18~19년 수익이 상대적으로 월등할 전망이다.

도표 23. 효성중공업 밸류에이션 (단위: 십억원, 원, 천주, %)

17년 비고

EBITDA 230

Target multiple 7.5

영업가치 1,723

순차입금 538



적정주가 127,025

P/B 1.2

자본 957

P/E 10.1

순이익 117

ROE 12

분할비율 0.27

기준시총 1,271

최저(50%) 635

최고(200%) 2,541

Upside(적정시가총액/기준시총) (7)


효성중공업



시총 1.27조원 대비

7% 다운사이드로 제한적

효성(004800.KS)

17 17

도표 24. 중공업 부문 실적 (분할전) 도표 25. 건설 부문 실적 (분할전)


도표 26. 한국전력 CAPEX 투자 전망 도표 27. CAPEX 투자 18년부터 회복


도표 28. 한전 CAPEX 전망 (단위: 십억원)

13 14 15 16 17 18F 19F 20F

송배전 설비 4,355 4,601 5,747 5,765 6,171 5,819 6,116 6,036

원자력 발전설비 3,686 3,592 3,862 3,444 3,023 4,076 4,243 3,491

화력 발전설비 6,781 6,990 4,790 3,276 2,926 3,749 3,123 4,120

신재생 발전설비 210 164 168 166 249 748 1,788 1,857

기타(IT/무형자산 등) 798 1,282 1,183 1,298 1,342 1,716 1,909 2,076

CAPEX 합산 15,830 16,629 15,750 13,949 13,711 16,108 17,179 17,580

송배전 설비 5.6 24.9 0.3 7.0 (5.7) 5.1 (1.3)

원자력 발전설비 (2.6) 7.5 (10.8) (12.2) 34.8 4.1 (17.7)

화력 발전설비 3.1 (31.5) (31.6) (10.7) 28.1 (16.7) 31.9

신재생 발전설비 (21.9) 2.4 (1.2) 50.0 200.4 139.0 3.9

기타(IT/무형자산 등) 60.7 (7.7) 9.7 3.4 27.9 11.2 8.7

YoY(우) 5.0 (5.3) (11.4) (1.7) 17.5 6.6 2.3


-15

-10

-5

0

5

10

15

-250

-200

-150

-100

-50

0

50

100

150

200

250

09 10 11 12 13 14 15 16 17

(%)(십억원)

영업이익


-20

-15

-10

-5

0

5

10

-40

-20

0

20

40

60

80

100

09 10 11 12 13 14 15 16 17

(%)(십억원)

영업이익


0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

20,000

13 14 16 17 18F 19F 20F

(십억원) 기타(IT/무형자산 등) 신재생 발전설비

화력 발전설비 원자력 발전설비

송배전 설비

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

20,000

13 14 15 16 17 18F 19F 20F

(%)(십억원)

CAPEX 합산

YoY(우)

효성(004800.KS)

18 18

5) 효성홀딩스

효성홀딩스의 기업가치는 약 1.1조원으로 분할비율 0.39를 적용한 1.8조 대비 37%

할인될 것으로 예상된다. 이는 투자자산가치 7,080억원과 영업가치 500억원, 그리고

투자부동산 4,000억원을 반영하였다. 영업자산으로는 기존 산업자재에 포함되었던

인테리어 사업이 연간 100억원 기대되며, 브랜드로열티는 연간 매출 10조원에 40bp

를 계산해 산출하였다. 투자부동산으로는 작년 말에 펀드에 매각했던 수서오피스

1,900억원에서 지분 77%를 반영하였으며, 안양공장부지는 17년 공시지가 약 5,000

억원에서 50%를 할인하여 적용하였다. 향후 재상장 이후 효성홀딩스는 자사주 5.2%

를 포함하여 사업회사에 대해 지분 20% 이상 보유할 것으로 예상된다. 연내 효성홀

딩스의 유상증자를 통해 대주주는 지주사에 대한 지배력을 강화할 전망이다.

도표 29. 효성홀딩스 밸류에이션 (단위: 십억원, 원, 천주, %)

적정가치 비고

투자자산 가치 702

1) 상장사 분할 후 시가총액 지분율 174

효성티앤씨 1,765 5.3% 65 30% 할인

효성중공업 1,184 5.3% 44 30% 할인

효성첨단소재 1,289 5.3% 48 30% 할인

효성화학 451 5.3% 17 30% 할인

2) 비상장사 장부가 지분율 482

효성캐피탈 402 97% 273 30% 할인

노틸러스효성 283 54% 107 30% 할인

효성굿스프링스 68 100% 47 30% 할인

HIS 92 50% 32 30% 할인

FMK 22 100% 15 30% 할인

트랜스월드 10 100% 7 30% 할인

3) 관계기업 시가총액 지분율 46 시가총액 7월 9일 기준

효성ITX 131 35% 46

영업가치 50

자체사업

10 기존 산업자재부문의 인테리어 사업

브랜드로열티

40 연간 매출 10조원 * 40bp 적용

순차입금 6 17년말 별도 기준

투자부동산 400 1)수서오피스 펀드매각가 1,900억원*77% 지분,

2)안양공장부지 17년 공시지가 5,000억원* 50%

NAV 1,158

유통주식수

13,795

적정주가 83,939

분할비율

0.39

기준시총

1,835

최저(50%)

918

최고(200%)

3,670

Upside(적정시가총액/기준시총) (37)


효성홀딩스



시총 1.83조원 대비

37% 다운사이드

효성(004800.KS)

19 19

실적 전망

2분기 영업이익은 1,860억원으로 QoQ 14% 개선되나, YoY 16% 하락할 전망이다.

이는 유가 급등으로 원료가격이 빠르게 상승했음에도 불구하고, 판가에 반영되는 시

차로 인해 2분기 제품별 스프레드가 크게 개선되지 못했기 때문이다. 하반기 증설물

량에 따른 외형확대로 스프레드 부진을 일정부문 상쇄할 전망이다.

도표 30. 효성 실적 전망 (단위: 십억원, %)

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F 16 17 18F 19F

매출액 2,871 3,108 3,119 3,448 3,099 3,314 3,318 3,595 11,929 12,546 13,325 14,095

(QoQ, %) (10) 8 0 11 (10) 7 0 8

(YoY, %) 2 1 10 8 8 7 6 4 (4) 5 6 6

섬유 480 549 539 570 550 567 578 567 1,979 2,137 2,262 2,358

(QoQ, %) (4) 14 (2) 6 (3) 3 2 (2)

(YoY, %) (1) 6 12 14 15 3 7 (1) (6) 8 6 4

산업자재 620 604 592 594 613 634 622 612 2,384 2,410 2,480 2,555

(QoQ, %) 9 (3) (2) 0 3 3 (2) (2)

(YoY, %) (1) (3) 4 5 (1) 5 5 3 0 1 3 3

화학 366 349 391 396 403 424 433 433 1,194 1,501 1,694 1,947

(QoQ, %) 22 (5) 12 1 2 5 2 0

(YoY, %) 30 14 27 32 10 22 11 10 12 26 13 15

중공업 488 545 522 694 466 518 495 659 2,557 2,249 2,138 2,202

(QoQ, %) (36) 12 (4) 33 (33) 11 (4) 33

(YoY, %) (10) (22) (5) (9) (5) (5) (5) (5) 3 (12) (5) 3

건설 222 286 301 344 327 371 392 447 892 1,153 1,537 1,690

무역&기타 695 776 775 851 740 800 798 876 2,922 3,096 3,213 3,342

영업이익 232 220 171 148 162 186 195 189 1,016 771 732 814

(QoQ, %) 8 (5) (22) (13) 10 14 5 (3)

(YoY, %) 4 (34) (31) (31) (30) (16) 14 28 7 (24) (5) 11

섬유 70 73 49 58 52 56 60 55 312 250 223 239

(QoQ, %) 8 4 (32) 18 (10) 6 7 (7)

(YoY, %) (19) (21) (27) (10) (25) (24) 21 (4) (27) (20) (11) 7

산업자재 66 53 40 17 46 49 50 45 219 175 190 202

(QoQ, %) 40 (20) (24) (58) 174 6 3 (11)

(YoY, %) 48 (29) (26) (64) (30) (7) 26 164 49 (20) 9 6

화학 32 22 48 31 23 27 30 29 147 132 109 129

(QoQ, %) (34) (31) 115 (35) (25) 16 12 (5)

(YoY, %) 91 (44) 13 (36) (27) 21 (37) (7) 46 (10) (18) 19

중공업 24 27 1 12 5 8 7 13 189 65 32 40

(QoQ, %) (38) 12 (95) 846 (63) 73 (14) 97

(YoY, %) (42) (67) (94) (69) (82) (72) 414 7 24 (65) (51) 24

건설 19 25 26 22 26 30 32 36 78 91 124 144

무역&기타 21 20 7 8 10 16 16 11 72 57 53 60

영업이익율 8.1 7.1 5.5 4.3 5.2 5.6 5.9 5.3 8.5 6.1 5.5 5.8

섬유 14.6 13.2 9.1 10.2 9.5 9.8 10.3 9.8 15.7 11.7 9.9 10.2

산업자재 10.6 8.7 6.7 2.8 7.6 7.7 8.1 7.3 9.2 7.3 7.7 7.9

화학 8.7 6.3 12.2 7.8 5.8 6.3 7.0 6.6 12.3 8.8 6.4 6.6

중공업 5.0 5.0 0.2 1.8 1.0 1.5 1.4 2.0 7.4 2.9 1.5 1.8

건설 8.5 8.7 8.6 6.3 8.0 8.2 8.2 8.0 8.8 7.9 8.1 8.5

무역&기타 3.1 2.6 0.9 1.0 1.3 2.0 2.0 1.3 2.5 1.8 1.7 1.8


효성(004800.KS)

20 20

효성(004800.KS) 추정 재무제표

Income Statement Balance Sheet

12월 결산(십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 12월 결산(십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

매출액 11,929.1 12,546.4 13,324.7 14,094.5 14,714.0 유동자산 4,048.4 4,631.0 4,500.9 4,681.7 4,941.5

증가율(%) -4.2 5.2 6.2 5.8 4.4 현금및현금성자산 431.7 501.1 243.5 86.3 18.8

매출원가 9,771.0 10,654.4 11,698.4 12,349.5 12,894.4 매출채권 및 기타채권 1,848.8 2,142.4 2,219.7 2,427.4 2,639.7

원가율(%) 81.9 84.9 87.8 87.6 87.6 재고자산 1,524.8 1,679.9 1,701.7 1,800.1 1,879.2

매출총이익 2,158.1 1,892.1 1,626.2 1,745.0 1,819.6 비유동자산 7,981.2 7,663.6 7,332.0 7,004.7 6,670.0

매출총이익률(%) 18.1 15.1 12.2 12.4 12.4 유형자산 5,845.0 5,663.2 5,331.1 5,003.4 4,668.2

판매비와 관리비 등 1,141.8 1,121.3 894.7 931.0 968.8 무형자산 420.1 318.1 318.1 318.1 318.1

판관비율(%) 9.6 8.9 6.7 6.6 6.6 투자자산 731.5 809.9 810.4 810.9 811.4

영업이익 1,016.3 770.8 731.5 813.9 850.8 기타 금융업자산 2,091.1 2,240.4 2,240.4 2,240.4 2,240.4

증가율(%) 7.0 -24.2 -5.1 11.3 4.5 자산총계 14,120.8 14,535.0 14,073.3 13,926.8 13,851.9

영업이익률(%) 8.5 6.1 5.5 5.8 5.8 유동부채 6,883.1 7,601.2 7,108.5 6,825.0 6,560.7

EBITDA 1,639.7 1,435.4 2,041.6 2,097.2 2,121.9 단기차입금 2,738.1 3,323.3 2,991.0 2,691.9 2,422.7

EBITDA마진(%) 13.7 11.4 15.3 14.9 14.4 매입채무및기타채무 1,884.8 2,152.2 2,071.5 2,162.9 2,239.6

순금융손익 -229.1 -66.6 -50.6 -37.3 -24.9 유동성장기부채 1,642.3 1,593.7 1,514.0 1,438.3 1,366.4

이자손익 -163.0 -170.8 -180.5 -171.3 -162.5 비유동부채 3,396.5 3,070.5 2,952.6 2,846.5 2,751.0

외화관련손익 -78.0 64.3 131.0 134.3 137.2 사채 1,227.9 1,166.1 1,166.1 1,166.1 1,166.1

기타영업외손익 -119.0 -328.4 -38.2 -31.0 -24.6 장기차입금 1,434.3 1,179.0 1,061.1 955.0 859.5

종속및관계기업 관련손익 28.3 6.9 10.5 10.0 9.5 기타 금융업부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

법인세차감전계속사업이익 696.5 382.8 653.2 755.6 810.7 부채총계 10,279.6 10,671.7 10,061.1 9,671.5 9,311.7

계속사업손익법인세비용 221.1 42.0 189.7 181.3 194.6 지배주주지분 3,619.2 3,653.5 3,787.4 4,007.5 4,267.8

세후중단사업손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 자본금 175.6 175.6 175.6 175.6 175.6

당기순이익 475.4 340.8 463.5 574.2 616.2 자본잉여금 448.4 446.8 446.8 446.8 446.8

증가율(%) -9.6 -28.3 36.0 23.9 7.3 기타포괄이익누계액 59.4 -76.1 -207.6 -339.2 -470.8

순이익률(%) 4.0 2.7 3.5 4.1 4.2 이익잉여금 2,971.9 3,143.2 3,408.6 3,760.2 4,152.1

지배주주지분 당기순이익 455.5 325.6 448.4 551.3 591.5 비지배주주지분 222.0 209.8 224.8 247.8 272.4

증가율(%) -7.6 -28.5 37.7 22.9 7.3 자본총계 3,841.2 3,863.3 4,012.2 4,255.3 4,540.2

기타포괄이익 31.3 -131.6 -131.6 -131.6 -131.6 총차입금 7,079.3 7,266.8 6,736.8 6,255.9 5,819.3

총포괄이익 506.7 209.3 331.9 442.7 484.6 순차입금 6,593.1 6,671.0 6,397.8 6,073.1 5,703.1

주) K-IFRS 회계기준 개정으로 기존의 기타영업수익/비용 항목은 제외됨

Cashflow Statement Valuation Indicator

12월 결산(십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 12월 결산(십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

영업활동으로인한현금흐름 1,812.9 684.6 1,418.7 1,461.0 1,500.4 Per Share (원)

당기순이익 475.4 340.8 463.5 574.2 616.2 EPS 12,971 9,271 12,607 15,620 16,760

현금유출이없는비용및수익 1,182.4 1,231.4 1,549.4 1,501.7 1,490.9 BPS 104,034 105,011 108,823 115,090 122,503

유형자산감가상각비 623.4 664.5 1,310.1 1,283.3 1,271.2 DPS 5,000 5,000 5,500 6,000 6,000

무형자산상각비 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 Multiples (배)

영업활동관련자산부채변동 336.1 -714.8 -223.9 -262.3 -249.7 PER 11.2 15.0 10.5 8.5 8.0

매출채권의감소(증가) 178.2 -408.0 -77.3 -207.7 -212.3 PBR 1.4 1.3 1.2 1.2 1.1

재고자산의감소(증가) -23.4 -243.8 -21.8 -98.3 -79.1 EV/EBITDA 7.3 8.2 5.5 5.3 5.0

매입채무의증가(감소) 102.4 411.6 -80.7 91.4 76.8 Financial Ratio

투자활동으로인한현금흐름 -908.3 -970.2 -1,147.3 -1,124.8 -1,105.3 12월 결산(십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

투자자산의 감소(증가) -31.1 -78.5 -0.5 -0.5 -0.5 성장성(%)

유형자산의 감소 48.7 7.1 0.0 0.0 0.0 EPS(지배순이익) 증가율 -7.5% -28.5% 36.0% 23.9% 7.3%

CAPEX -903.3 -704.3 -978.0 -955.5 -936.0 EBITDA(발표기준) 증가율 7.9% -12.5% 42.2% 2.7% 1.2%

단기금융자산의감소(증가) 38.0 -40.1 -0.9 -1.0 -1.0 수익성(%)

재무활동으로인한현금흐름 -999.1 368.6 -700.7 -668.4 -640.7 ROE(순이익 기준) 13.0% 8.8% 11.8% 13.9% 14.0%

장기차입금의증가(감소) -145.4 50.0 -117.9 -106.1 -95.5 ROE(지배순이익 기준) 13.2% 9.0% 12.1% 14.1% 14.3%

사채의증가(감소) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 ROIC 8.5% 8.1% 6.9% 8.3% 8.8%

자본의 증가(감소) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 WACC 4.7% 4.8% 4.8% 5.0% 5.2%

기타현금흐름 12.9 -13.6 171.7 175.0 178.0 안전성(%)

현금의 증가 -81.6 69.4 -257.6 -157.2 -67.6 부채비율 267.6% 276.2% 250.8% 227.3% 205.1%

기초현금 513.3 431.7 501.1 243.5 86.3 순차입금비율 171.6% 172.7% 159.5% 142.7% 125.6%

기말현금 431.7 501.1 243.5 86.3 18.8 이자보상배율 6.0 4.4 3.9 4.6 5.1

효성(004800.KS)

21 21

Compliance Notice

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중립 : 향후 12개월 동안 추천일 종가대비 ±10% 이내의 등락이 예상되는 경우

매도 : 향후 12개월 동안 추천일 종가대비 목표주가 -10% 이하의 하락이 예상되는 경우 산업 비중확대 : 향후 12 개월 동안 분석대상 산업의 보유비중을 시장비중

대비 높게 가져갈 것을 추천

중 립 : 향후 12 개월 동안 분석대상 산업의 보유비중을

시장비중과 같게 가져갈 것을 추천

비중축소 : 향후 12 개월 동안 분석대상 산업의 보유비중을 시장비중

대비 낮게 가져갈 것을 추천

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[당사의 투자의견 비율 고지]

매수 : 84.12% 중립 : 15.88% 매도 : 0.0%

[당사와의 이해관계 고지]

ELW 주식선물

효성 - - - - -

당사의 투자의견 비율

기준일(2018.06.30)

종목명LP(유동성공급자)

1%이상보유 계열사 관계여부 채무이행보증

평균주가 최고(저) 주가

2018-07-10 매수 160000

2018-03-28 매수 160000

2018-01-23 매수 200000 -37.19 -31.00

2017-11-10 매수 185000 -27.62 -20.27

2017-09-19 매수 200000 -29.88 -24.25

효성 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 추천일자 투자의견 목표주가(원)괴리율(%)

효성 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

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| 2018. 7. 10 효성(004800.KS)file.mk.co.kr/imss/write/20180710112155__00.pdf · 1주당 배정비율 0.3928289 0.1232345 0.2655246 0.1275704 0.0908416 분할비율 반영 (순자산금액