第 12 章財務管理與金融市場

學習目標認識何謂財務管理。了解財務管理發展的趨勢。認識台灣企業常見的財務議題。認識金融環境的成員。認識金融市場。了解營運資金與短期融資的運作管理。

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前言財務人員主要的工作是利用投資活動與融資活動來規劃、取得，與運用資金，為企業創造價值。因此，大多數企業的財務經理都直接管理企業現金與有價證券的組合、資本結構的規劃、信用政策的制定、公司股票與債券的發行、風險的管控，並且要與金融體系維持良好關係。

本章將逐步介紹與這些財務工作相關的工具及組織，以進一步了解企業財務管理的內涵。


第一節財務管理的內容、發展與趨勢一、財務管理的內容與貨幣的時間價值二、財務管理的發展與趨勢三、台灣企業的財務管理工作發展


一、財務管理的內容與貨幣的時間價值簡單的說，企業財務管理的主要標的包括「資本預算」 (capital budgeting)、「長期融資」(long-term financing)，以及「營運資金管理」 (management of working capital) 三項工作，也就是進行資產負債表上的「資產」、「負債」，以及「股東權益」三大部分的實際管理工作。


一、財務管理的內容與貨幣的時間價值資本預算 (capital budgeting)

是對企業的長期投資進行可行性與風險的評估，例如擴充廠房的風險、未來的營收是否足以支應擴廠的費用……等等。

長期融資 (long-term financing)是討論企業透過借貸、發行債券、發行股票等方式取得外部長期資金的程序與方法，例如如何與金融機構交往、使用哪種金融工具等。

營運資金管理 (management of working capital)是探討企業在平時的營運當中，對短期資金與負債的管理。


以下 Econ 公司的投資決策為例Econ公司的財務長手上有 A與 B兩個投資提案，投資期間皆為期三年。若財務長在未考量貨幣時間價值的決策下，依據利潤最大化原則，他將採行 B案進行投資，因為 B案在三年投資期間可以產生 $3.00 的 EPS，大於 A案 $2.80 的 EPS。

然而在加計貨幣時間價值的概念下，財務長的決策可能將有非常大的轉變。

A案在考量貨幣時間價值下，三年後的總盈餘為： $3.616B案在考量貨幣時間價值下，三年後的總盈餘為： $3.464從以上的分析可知，考量貨幣時間價值後， Econ公司財務長在此狀況下，則應採行 A案的投資，以獲取更高的收益。


二、財務管理的發展與趨勢1900年初期，首度成為一獨立的學門，當時因收購與合併風潮的興起，使得研討重點集中於購併、新公司設立與籌資的法律層面。

1930年代，全球經濟蕭條，使得財務管理的重點移置到研究破產、重整與清算的證券市場規範面向。

1940 ～ 50年代，主要是對於財務管理與金融市場的敘述性與制度性的探討。


二、財務管理的發展與趨勢1950年代末期到 60年代初期，財務管理開始了理論的研究，探究公司資產與負債間的關係與如何槓桿運作以獲取公司極大化的利潤。

1970年代的全球能源危機使得物價與利率雙漲，財務管理在這樣的環境背景下，開始研究風險規劃的議題，而一些避險的金融商品也因此應運而生。


二、財務管理的發展與趨勢到了 1980年代，因各大工業化國家例如英、美，紛紛取消金融法規上嚴格的限制，且因資訊科技的發展，資金的移轉改由電腦與網路進行，使得金融市場蓬勃發展，孕生了更多的新金融商品。

90年代與千禧年，新經濟與資訊及網路科技的突飛猛進，財務管理更越發蓬勃。

隨著時代趨勢的不同，財務人員的工作與面對的環境也與過去有極大的不同，基本上而言，主要呈現在兩個重大趨勢上：全球化，以及資訊化與網路交易。


( 一 ) 全球化趨勢隨著市場與法規的開放，企業紛紛走向海外，全球化企業林立。基於市場效率的追求，透過在全球金融市場的運作，一方面讓資金獲得最大效率，一方面也藉由國際資金移動，來規避匯差或者政治上的風險，也因此加強了金融工具的國際流動性。

金融全球化 (globalized finance) 的出現，使財務人員所面對的金融市場與金融法規也比過去區域性的條件複雜許多，財務人員在進行資產管理與財務規劃時，須有全球化的觀點來評估企業的發展與風險。


( 一 ) 全球化趨勢企業資金的取得方式有了很大的變化，台積電等企業到美國發行「海外存託憑證」 (Glob-al Depository Receipts, GDRs) 就是一例。


( 二 ) 資訊化與網路交易的趨勢企業內部的營運

資訊化讓企業在不同地區的資產交易可以即時更新，也免去過去許多繁瑣的簿記工作。

企業外部聯繫企業也逐步整合內部電子化財務資訊，簡化對外部的連繫，例如薪資、貨款……等資料，都可以透過網路銀行或者網路對帳等功能，與銀行、客戶，或者供應商進行聯繫，不僅準確，同時也簡化了財務部門的工作。


三、台灣企業的財務管理工作發展台灣企業以中小型企業為主，根據調查，在失敗的台灣中小企業當中，有 40% 以上是因為負債過鉅，或者財務調度發生問題，其次才是生產管理不當 (約 20%)，可見財務管理對台灣中小企業生存的重要性。


三、台灣企業的財務管理工作發展隨著我國金融制度在 1990年代後逐步自由化，這些中小企業也開始尋求財務體質的改善，因此台灣企業的財務管理工作，呈現出以下幾項發展：

(一 )上市與上櫃(二 )公司治理與企業重整(三 )合併與收購(四 )國際融資



第二節金融環境金融環境 (financial environments) 的成員包括資金的需求者、金融工具、金融市場、金融機構，以及資金的供給者。


一、金融市場金融市場 (financial market) 是指金融產品交換與金融產品價格決定的地方。根據金融資產到期期限 (maturity) 長短，原則上可分為到期期限一年以下的貨幣市場，以及到期期限一年以上的資本市場。

對財務人員而言，必須在不同的金融市場中選擇不同的金融工具使用，主要是因為貨幣具有時間價值。


( 一 ) 貨幣市場 (money market)到期期間一年以下的短期資金供需交換，交易的工具包括金融業間的拆帳市場，如短期貸款或者銀行同業市場等，都是屬於金融業界的貨幣工具。

一年期以下的短期有價證券，廣為金融市場使用。這些貨幣市場工具 (money market instruments) 因為期間短，因此具有價格波動較小、安全性較高、流動性較高，以及收益性普通等特性。



( 二 ) 資本市場 (capital market)到期期間一年以上的權益證券與負債證券的交換市場。買賣權益證券的稱為股票市場 (stock market)，買賣負債證券的則稱為債券市場 (bond market)。

在資本市場交易的金融工具稱為資本市場工具 (capital market instruments)，例如股票、債券，這些資本市場工具在安全性、流動性上，會比貨幣市場工具為低，但也因為風險較高，所以在收益性上會較好。


( 二 ) 資本市場 (capital market)1. 股票市場 (stock market)

指企業以股東權益作為融資工具，提供投資人投資企業的管道。

企業所發行的股票可分為特別股 (preferred stock) 與普通股 (common stock) 兩種。一般民眾在股市中買賣的股票通常是指普通股。

股票市場有兩種交易型態，一種是有固定的交易場所，又稱為公開市場；另外一種是沒有固定場所，買賣的是未公開上市的證券的則稱為店頭市場 (Over-The-Counter Market, OTC)


( 二 ) 資本市場 (capital market)


( 二 ) 資本市場 (capital market)2.債券市場 (bond market)

債券就是償還借款的收據或承諾，適用於中、長期的資金交易，常見的有政府發行，以融資政府赤字的公債 (government bond)，以及由企業發行，用以籌措中長期資金的公司債 (corporate bond)。

買賣債券的地方就稱為債券市場，一般而言，債券的發行可分為公開發行 (offer for sale) 以及私下募集 (private placing)




二、金融機構金融機構 (financial institutions) 是仲介金融資產買賣的場所，具有促進金融工具買賣的功能，我國在 1989年修訂銀行法以後，國內各式的金融機構更是快速的成立整併。



第三節　營運資金管理與短期融資就企業的資金需求而言，企業所需的資金用途可簡單分為投資與周轉兩種目的，投資性資金偏向長期，一般稱為「資本」 (capital)，將在第四節介紹；而周轉性資金多屬於短期，稱為「營運資金」 (working capital)，是本節介紹的重點。


一、營運資金管理企業的營運資金可以從資產負債表來看，現金、有價證券、應收帳款、存貨等可以快速變現的流動資產就是企業的「毛營運資金」 (Gross Working Capital, GWC) ；這些流動資產扣掉應付帳款、應付票據，以及其他應付費用的流動負債，就是「淨營運資金」 (Net Working Capital, NWC)。


淨營運資金 = 流動資產 – 流動負債

一、營運資金管理要維持正常的營運，企業要能維繫正值的營運資金，以保有資金的流動性，一旦營運資金的規劃與預估錯誤，產生負值的營運資金，就會造成企業喪失其流動性，危及日常運作，進而影響企業的存續。

正的營運資金

負的營運資金流動資產 – 流動負債 < o

流動資產 – 流動負債 > 0


一、營運資金管理黑字倒閉：流動資產 -流動負債<0赤字倒閉：總資產 -總負債<0

因此，財務部門必須對營運資金進行嚴密的管控。營運資金的管控標的主要有以下三項：現金預算、應收帳款管理，以及存貨管理。


( 一 ) 現金預算企業缺乏現金，會導致營運不良甚至中斷，不論是周轉不靈或企業跳票，對企業的信譽與經營有很大的殺傷力；但若手上的現金過多，又代表「現金」資產沒有好好運用，企業必須負擔更多的機會成本。

進行現金預算的簡易方法之一是銷售額百分比法 (percentage of sales method)。這種方法是利用銷售額百分比的變化，來預測資產負債表中每個項目的增減變動狀況。

這些會隨著銷售額增減而增減的流動負債，又稱為自發性資金 (spontaneous generated funds)。


( 一 ) 現金預算


( 二 ) 應收帳款管理一旦發生銷貨，就會產生應收帳款。應收帳款的回收速度與比例會影響企業的現金管理與利潤，財務部門必須定期的追蹤監控。

授信政策 (credit policy)就是指一家企業對於客戶賒銷所擬定的制度，根據授信政策，財務部門會擬定授信標準 (credit standards)。

不同的企業會得到不同的信用期間 (credit period) 與收款政策 (collection policy)。


( 三 ) 存貨管理「存貨」 (inventory) 包括原物料、在製品，以及成品，企業需要這些存貨才能順利經營，但是所有的存貨都會產生成本，因此要將存貨維持在可以運作的數量，又不能過多造成成本的浪費。

一般而言，存貨成本 (inventory costs) 包括三大部分：1. 存貨持有成本 (carrying costs)2. 訂購成本 (ordering costs)3. 存貨短缺成本


二、短期融資企業經營是一種持續的投資，每天都需要現金的投入，若因為現金周轉週期過長而產生營運資金不足的狀況，企業就必須透過內部融通、外部融資，或者出售固定資產來因應。

當營運資金不足，財務部門可以採取以下四種方式協助企業快速取得資金： 1. 管理流動負債2. 短期銀行貸款3. 商業本票4. 流動資產質押融資


( 一 ) 管理流動負債流動負債包括應付帳款、應付票據、應計款項等，這些應付款項的產生來自於企業與供應商間的「信用交易」 (trade credit)，也可以說是供應商借給企業的款項。

財務部門並不是只有在需要資金時需要管理流動負債，其實許多企業平常就會利用管理流動負債來降低營運成本。

對企業而言，流動負債可以是短期資金的重要來源，而且不需要支付利息，是成本很低的短期融資方式。

有些企業會選擇以「現金折扣」 (cash discount) 的方式吸引客戶盡速付款以降低收款的風險。


( 二 ) 短期銀行貸款短期銀行貸款 (short-term bank loans) 是企業向銀行以信用或者資產為擔保，給付利息來借取短期資金的融資方式。

理論上，所有的企業都能向銀行借款，但實務上，財務信用條件較好的企業較有機會獲得額度高、利率低的銀行貸款。

一般中小企業往往受限於財務資訊不夠健全，需要以資產作為擔保。


( 三 ) 商業本票CP是由大企業所發行，到期日在一年以下的無擔保短期票據，在台灣的交易單位通常為十萬元台幣。

可以配合企業資金調度之彈性需求，讓企業快速取得所需的短期資金。

票面利率與商業本票的評等有關，評等愈佳，票面利率就愈低，反之則愈高。

除了根據票面利率計算的利息，還有發行本票所須繳納的保證費、簽證費，以及承銷費用，這三種費用通常是根據實際發行天數來計算，也有根據發行的總金額計算的。


( 四 ) 流動資產質押融資流動資產也可以拿來向銀行質押申請短期融資。應收帳款質押是指金融機構考慮應收帳款的對象、天數、風險……等因素，並預收放款利息與管理費後，給予一定成數的放款金額，企業在收到應收帳款款項之後繳納給金融機構。

應收帳款承購則是將應收帳款賣給市場上承購應收帳款業務的「應收帳款承購商」，承購商承購了應收帳款之後，就成為債權人，由承購者負責收款。

存貨質押是拿存貨去向金融機構借款。存貨也只能借到帳面價值的某個比例，同時也需要預先付給金融機構利息與管理費。


第四節資本預算與長期融資資本支出指企業進行投資或理財的長期性規劃，因為不論是投資某個新市場，或者是到海外增建新廠房，都有可能會影響企業未來數年的績效，而且一旦投入，不僅時間長、不確定性高，而且多數成為沉入成本，一旦決策錯誤，便會難以挽回，因此是企業最重要的決策之一。


一、資本支出決策Question:

假設你是一家 IC 設計製造商的總經理，你的研發團隊之一的主持人興沖沖的跑來說，他的研發團隊部門已經開發出新一代功能超強的手機 IC，性能在網際網路與視訊上超越市面上任何一款的手機，並有機會成為下一代手機的標準規格，但是此款 IC的製程與過去完全不同，初期的生產成本也會非常昂貴。這時公司正有一個為已經量產且很賺錢的手機 IC產品擴充產能的計畫正準備動工，企業大部分資金都將投入那個計畫中。你該如何進行決策？


( 一 ) 還本期間法 (payback period method)顧名思義，就是指企業從事某項投資後，可以完成回收所有投入資金的期數。還本的期數如果愈短，賺取利潤的時間也會愈早來到，另外，也可以降低拿不回本金的風險，所以決策者會比較偏好還款期間較短的專案。


( 一 ) 還本期間法 (payback period method)

還款期間的計算方式忽略了貨幣的時間價值Copyright © 滄海書局 45

( 二 ) 淨現值法 (Net Present Value, NPV)淨現值 (Net Present Value, NPV) 所要評量的是如果進行某樣投資的話，股東目前的財富會產生何種變化，也就是可以為股東創造多少價值或財富。其計算程序如下：1. 估算此計畫預計投入的金額與往後各期所能回收的現金流量。

2. 選擇合理且適當的折現率，通常是使用企業目前的資金成本。

3. 將各期的現金流量折現回期初的價值後加總。


( 二 ) 淨現值法 (Net Present Value, NPV)


如果 IRR > 資金成本，則接受此專案

( 三 ) 內部報酬法 (Internal Rate of Return, IRR) 內部報酬法 (Internal Rate of Return, IRR) 是直接計算某專案每年的投資報酬率，以衡量某投資案的預期平均年報酬率，然後將此平均投資報酬率與其資金成本率做比較，只要 IRR 比資金成本高，就代表此專案可以進行，所以 IRR的定律就是：


( 三 ) 內部報酬法 (Internal Rate of Return, IRR)


( 三 ) 內部報酬法 (Internal Rate of Return, IRR) A計畫的 IRR 計算

100,000 + 15,000/(1 + IRR) + 20,000/(1 + IRR) + 25,000/(1 + IRR) + 40,000/(1 + IRR) + 100,000/(1 + IRR) + 250,000/(1 + IRR) + 450,000/(1 + IRR) = 0

IRR = 49% B計畫的 IRR 計算

100,000 + 50,000/(1 + IRR) + 40,000/(1 + IRR) + 30,000/(1 + IRR) + 10,000/(1 + IRR) = 0

IRR = 14% A、 B兩個計畫的 IRR皆大於 10%，因此兩個計畫都值得執行。


二、長期融資企業資本來源主要有長期負債融資與股東權益融資兩類，分別置於資產負債表的右上方與右下方，這兩種融資方式的組合就是所謂的「資本結構」(capital structure)。

最適的資本結構是指企業在負債成本上尋求一平衡點，使公司的資金成本極小化，除了資金成本外，資本結構的改變也會影響股價的高低，因此資本結構的權重選擇是相當重要的決策。


( 一 ) 長期負債融資企業長期負債融資是為了支付長期投資的需求，其方式包括向金融機構貸款、發行債券，或者發行商業本票等票據進行融通。

中長期貸款是指向銀行等金融機構融資，以獲得從事長期投資與營運的資金，銀行除了會與客戶約定放款額度、用途、撥款條件，以及償還方式之外，還會要求以不動產作為抵押，稱為「抵押貸款」。

銀行是針對企業進行徵信調查，沒有要求擔保品的話，稱為「信用貸款」。


( 一 ) 長期負債融資另外一種成本較低的「票據融通」則是指企業在銀行給予一定的信用額度下，協助企業銷售其所發行的票據來籌措資金，是一種結合銀行信用額度與簽發本票的混合融資行為。

專案融資 (project financing) 則是規模更大，由一家或數家企業共同出資的投資案，因為未達資金需求總額，而向金融機構借入資金的融資方式。

一般專案融資所需金額較大、期間較長，所以金融機構與銀行團會用「聯合貸款」的方式，共同提供資金，分散風險。


( 二 ) 股票發行與股利政策股票具有為企業提高知名度、增加股票的流通性，以增強企業財務操作的功能。

企業除了可以初次發行股票之外，也可以在需要長期資金時，進行「現金增資」 (Seasoned Equity Offerings or Seasoned New Issues, SEOs)。

為了償債而進行現金增資，代表股價被高估，或者營利不足以償還利息，都是一種負面的信號，不利於股價的表現。


( 二 ) 股票發行與股利政策股利 (dividends) 又稱股息，是企業定期或不定期發放給股東的報酬，也就是所謂的「盈餘分配」。

股利的發放可以分為「現金股利」 (cash dividends) 與「股票股利」 (stock dividends)。

企業發放現金股利給股東時，現金部位會減少，導致資產總額減少，市場也會因此調整股價，這整個過程稱為「除息」 (ex-dividend)。

發放股票股利，那麼流通在外股數就會增加，每股盈餘會被稀釋，市場也會因此調整股價，這個過程稱為「除權」 (ex-right)。


小組活動請以 3 ～ 5 人為小組，選擇一家上市公司，並回答下列問題：1. 該公司的存貨成本為何？2. 該公司的資本結構為何？3. 該公司的股利政策為何？


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第 12 章 財務管理與金融市場

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