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2014年12月4日星期四

本資料由行銷企劃部行銷企劃部行銷企劃部行銷企劃部整理，資料來源為各家金融機構、投信投顧及媒體，僅供內部教育訓練參考，無推薦介紹特定標的。資料來源：瀚亞活力早報

美股美股美股美股� 油價反彈激勵工業、原物料類股，而經濟數據良好也讓投資人對即將於本週五(12月5日)公佈的就業報告更加期待，這激勵週三道瓊工業平均指數、標準普爾500指數雙雙再創歷史收盤新高。� 人力資源服務公司ADP Research Institute與穆迪分析公司週三公佈的全美民間就業報告顯示，經過季節性因素修正後，11月份民間非農業聘僱人數增加208,000人。� 美國勞工部即將在本週五公佈眾所矚目的就業報告。根據彭博社調查，經濟學家普遍預估11月非農業就業人數將新增230,000人、失業率則會持平於

5.8%。� 美國供應管理協會(ISM)週三公佈，11月份非製造業採購經理人指數(PMI)月增2.2點至59.3點，直逼

8月所寫下金融海嘯後的新高(59.6點)。據路透社調查，經濟學家原預期PMI為57.5點。� 個股方面，費城成分股暨汽車晶片供應商包括飛思卡爾(Freescale Semiconductor Ltd)大漲8.62%，漲幅居30支成分股之冠。飛思卡爾日前發布新聞稿宣布收購HD數位內容處理IC設計商Zenverge。歐股歐股歐股歐股� 歐洲央行(ECB)貨幣決策在即，投資人提早佈局卡位，帶動歐股連續第二日走揚，泛歐Stoxx 600指數終場上漲0.57%，其中表現較為突出的有原物料、銀行與健康醫療類股。� 歐洲經濟數據週三表現依舊欠佳，11月份服務業

PMI下滑至16個月新低的51.1，據此推估歐元區第四季GDP可能僅會成長0.1%。� 原物料類股指數上揚1.7%，其中力拓(Rio Tinto)上漲1.1%，芬蘭不鏽鋼業者Outokumpu勁揚4.4%。� 英國財政大臣奧斯本(George Osborne)赴國會發表秋季預算聲明，他表示計畫修改銀行稅則，將加重銀行稅務責任。英國銀行股對此反應不一，蘇格蘭皇家銀行終場由黑翻紅小漲0.05%，匯豐銀行則是小跌0.42%。亞股及新興市場股亞股及新興市場股亞股及新興市場股亞股及新興市場股� 亞太區股市普遍向上，日本股市連續第4個交易日上漲，因美元兌日圓刷新7年新高支撐市場氣氛。� 南韓股市週三收高0.21%，因投資者趁低買入最近受挫的能源和石化類股。� 澳洲股市亦收漲，投資者無視於令人失望的經濟數據及油價和鐵礦石價格下滑，逢低買入近期大跌的股票。

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2014年12月4日星期四

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重點摘要重點摘要重點摘要重點摘要：：：：

市場預期歐洲央行將維持低利率不變，支撐歐元資產投資價值，法人指出，在全球資金充斥下，光是歐元貶值、油價下跌，就足以讓歐洲股市出現獲利的空間，即便歐洲景氣仍有雜音，在投資建議上，歐洲依然屬於趨勢向上的市場，值得加碼。法人表示，根據經驗，當歐元由高點貶值超過10％後進場投資歐股，未來半年及1年均可有不錯報酬。

重點摘要重點摘要重點摘要重點摘要：：：：

車市在11月卻有亮麗表現，其中通用汽車、克萊斯勒及本田汽車皆創下近年來最佳11月銷售成績。根據數據顯示，11月美國轎車與輕型卡車銷售換算年率達1,710萬輛，高於去年同期年率的1,630萬輛，且為2003年來該月最佳銷售成績。受惠於油價下跌、就業市場復甦及低利率水準，各車廠大多對接下來數月銷售抱持樂觀。

重點摘要重點摘要重點摘要重點摘要：：：：

今年以來撒哈拉沙漠以南非洲地區共計已有631件收購及合併交易，寫下至少1995年以來同期最高，並且較去年同期成長近10％。專家指出，倘若交易持續增加，今年可能刷新2012年締造的656件記錄。據國際貨幣基金（IMF）預測，明年非洲將是全球成長第二快的地區，預估經濟擴張5.75％，僅落後於包含中國、印度的開發中亞洲地區。表示，中東和全球私募基金的資金挹注，是非洲收購熱絡的主要原因。

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投資者應否憂慮美元升值投資者應否憂慮美元升值投資者應否憂慮美元升值投資者應否憂慮美元升值？？？？

全球市場近期某些進展很可能僅是暫時性的，但美元升值已成為廣泛共識。美元升值傳統上會

對新興市場經濟體造成相當壓力；另一方面，由於美元升值會壓制美國利率及通膨，有助延長

經濟成長趨勢，因此通常對已開發市場有利。不過，無論是全球市場或美國貨幣政策，目前均

並非常態。我們需要探討歷史教訓如今是否仍然適用，亦要思考美元升值對投資者有何意涵。

一項重要結論是：貨幣市場正如人生，重要的不僅是決定人生目標，還要考慮如何達成。如果

升值過程平穩有序，尤其如果美國維持寬鬆貨幣政策的時間因此拉長，投資者則無需憂慮美元

進一步升值；但如果升幅過大，全球市場的投資者將承受更大風險。

美元為何升值美元為何升值美元為何升值美元為何升值？？？？

眾所周知，匯率變動難以預測，但從經濟角度來看，過去兩年的美元升值是意料之內。美元走升有幾個主要因素：

資料來源：摩根投信

•相對成長。美國經濟在2014年第二季實質國內生產毛額飆升4.6%後，2014年第三季的成長速度看來處於3%的健全水準，美國經濟相對於歐元區、日本及中國的經濟數據尤其顯得強勁，原因是上述地區在2014年第三季的成長動力大幅減弱。

•相對貨幣政策及債券殖利率。由於經濟走勢各異，我們預計聯準會將有別於歐洲央行和日本央行，於2015年升息期。這表示未來一段時間美國的短期及長期利率都將高於其他地區，資金流入增加，持續支撐美元。

•美國能源自主性提高，主要是因為頁岩氣能源量產。2013年，美國只進口了660萬桶石油，占全國能源總消耗量的35%；相較之下，2005年時消耗的石油大約60%依賴海外進口。這個趨勢大幅降低美國經常帳赤字，而且效果很可能將持續一段時間。理論上，美國經常帳赤字減少將降低全球美元供應量，推高美元匯價。

顯然，市場對未來幾個月強勢美元仍可獲得大力支撐，但保住最近的漲幅才是關鍵。如圖1所示，從歷史角度來看，最近變動幅度較小，時間也較短。一次長達幾年的升值（或貶值）週期，帶動美元上漲20-30%，並不罕見。因此，實際談論強美元的新紀元言之尚早。

如果這代表的是美國成長勝過世界其他地區，對於已開發市場（包括美國）的投資者來說，將是有利的發展；但如果主要是由於其他地區出現恐慌所致，情況就令人擔憂了。有些投資者可能認為不僅能夠從美國金融資產獲得更高報酬，還可從強勢美元中額外獲利，我們希望他們不會認為美元「只漲不跌(one-way bet)」。

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投資者應否憂慮美元升值投資者應否憂慮美元升值投資者應否憂慮美元升值投資者應否憂慮美元升值？？？？

在此情況下，新興市場經濟體很可

能會出現大量資金外流，聯準會亦

可能試圖推低長期利率（哪怕政策

利率正在上漲）。這種發展既不利

於全球的投資者，對全球經濟來說

亦不健康。

圖2的「美元微笑曲線」正好說明

這一點。基本上，該圖顯示在相對

高成長的環境（投資者看好美國資

產）及全球低成長的環境（投資者

為了避險拋售外國股票並買入國庫

券），美元多半表現出色，而我們

希望目前的環境是前者而非後者。

不過，在持續且廣泛的全球通縮壓

力下，出現更負面局面的風險顯然

存在。

資料來源：摩根投信

美元升值的經濟意涵美元升值的經濟意涵美元升值的經濟意涵美元升值的經濟意涵

美元強勢本身通常代表美國國內經濟緊縮：根據經濟合作與發展組織(OECD)的經驗，若貿易加權美元升值10%，則第一年將使得美國國內生產毛額下跌0.5個百分點，消費物價指數通膨下降0.3個百分點，但這並未計入油價下跌（與近期美元升值同時出現）的利多效應。

如圖3所示，今年美元變動與美國中期通膨走勢預測期之間相關性頗大；隨著美元走強及商品價格疲弱，美國中期通膨預期大幅下調。

能源價格下降對美國家庭及企業的作用猶如減稅，可以增加其實質收入；假設其他因素不變，亦使聯準會更容易在較長時間維持較低利率，而長期利率亦可能被湧入美國尋求較高報酬的債券投資者拉低。考慮到這些因素，我們相信，即使聯準會在制定決策會因此更為困難，但美元升值對美國經濟的最終整體影響是有利的。這亦代表有利於美國整體股市，但部分類股預期將更能受惠。

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投資者應否憂慮美元升值投資者應否憂慮美元升值投資者應否憂慮美元升值投資者應否憂慮美元升值？？？？

對歐元區而言，美元強勢及歐元疲弱

的整體影響很可能極為有利，原因是

應該有助刺激名目國內生產毛額。歐

洲央行估計，其貨幣價值變動10%，

通膨的變動幅度約為0.4至0.5個百分

點。因此，在歐元走強期間，美元下

跌不利歐洲央行。我們希望現在看到

的是相反的情況，惟石油價格下跌可

能在短期內緩和其影響。

如圖4所示，近18個月食品和能源價

格下滑，是歐元區通膨大幅下跌的主

因。但長期來看，由於歐洲對進口能

源依賴程度頗大，因此與美國相比，

能源成本下降對歐洲的家庭和企業而

言，類似減稅的效果更明顯。

資料來源：摩根投信

與已開發市場相比，新興市場經濟體處於經濟週期的不同階段，因此美元強勢對新興經濟體的總體經濟影響更為複雜。乍看之下，美元走強似乎亦有利這些經濟體，畢竟美元升值可提高新興國家在美國市場的競爭力，並減慢美國貨幣政策收緊的步伐；不過，美元升值亦可能加劇某些新興經濟體的通膨壓力，並吸引新興市場資本回流至美國，導致市場波動劇烈，使得決策者進退維谷。

1990年代末，這樣情況引發亞洲金融危機，但今天大多數新興經濟體的實力勝過當年；當時這些國家在全球流動資金相對便宜的期間累積出大量的外部失衡，而且當中不少經濟體採行不長久的固定匯率制。如今，外幣債務金額頗低，大多數新興經濟體的基本面較強健，很多國家的匯率於2013年「退場恐慌」時可以自由貶值，成為安全閥。由於歐元區預計在可預見的未來將保有經常帳盈餘，且歐洲投資者尋找收益更高的市場來配置剩餘資金，因此本次資本從新興市場流出的效應，可能因來自歐洲的資本流入而緩和。

綜上所述，我們認為美元升值對新興市場整體影響尚未有定論，大致上取決於個別國家的情況。但可以肯定，隨著這些不同的力量開始發揮作用，所有新興國家的本地市場幾乎必會出現一定的波動。