View
11
Download
0
Category
Preview:
Citation preview
A NÖVEKEDÉSI KÖTVÉNYPROGRAM ELINDÍTÁSÁNAK JEGYBANKI
SZEMPONTJAI ÉS A KONSTRUKCIÓ FŐBB JELLEMZŐI
2019
2019
A NÖVEKEDÉSI KÖTVÉNYPROGRAM ELINDÍTÁSÁNAK JEGYBANKI SZEMPONTJAI
ÉS A KONSTRUKCIÓ FŐBB JELLEMZŐI
Kiadja:MagyarNemzetiBank
Felelőskiadó:HergárEszter
1054Budapest,Szabadságtér9.
www.mnb.hu
A NÖVEKEDÉSI KÖTVÉNYPROGRAM ELINDÍTÁSÁNAK JEGYBANKI SZEMPONTJAI ÉS A KONSTRUKCIÓ FŐBB JELLEMZŐI • 2019 3
Kiadja:MagyarNemzetiBank
Felelőskiadó:HergárEszter
1054Budapest,Szabadságtér9.
www.mnb.hu
Tartalom
Összefoglaló 5
1. A vállalatikötvény-piac szerepe a gazdaságban 7
2. A vállalatikötvény-piac nemzetközi összehasonlításban 92.1.Anempénzügyivállalatokkötvényállományaglobálisan 92.2.Avállalatikötvény-piacazUSA-banésazangolszászországokban 102.3.Avállalatikötvény-piacafeltörekvőázsiai-éslatin-amerikaiországokban 102.4.Avállalatikötvény-piacazEurópaiUnióban 11
3. A vállalatikötvény-piac szerepe a válság alatt 18
4. Jegybanki vállalatikötvény-vásárlási programok 204.1.AzEKBvállalatikötvény-vásárlásiprogramja 204.2.ABankofEnglandvállalatikötvény-vásárlásiprogramja 23
5. A Magyar Nemzeti Banki Növekedési Kötvényprogramja (NKP) 24
6. Melléklet – értékpapírosítás az Európai Unióban 27
A NÖVEKEDÉSI KÖTVÉNYPROGRAM ELINDÍTÁSÁNAK JEGYBANKI SZEMPONTJAI ÉS A KONSTRUKCIÓ FŐBB JELLEMZŐI • 2019 5
Összefoglaló
A 2008-ban indult pénzügyi és gazdasági válság kitörését követően Magyarországon a vállalati – és különösen a kkv- – hitelállomány nemzetközi összehasonlításban is kiemelkedő mértékű csökkenésen ment keresztül: 2013 elejére a közel 5 éven át tartó, évi 5 százalék körüli visszaesés következtében a válság előtti szint 75 százalékára zsugorodott a hitelállomány. A gazdaság a „hitelösszeomlás” (credit crunch) jelenségével szembesült, ami jegybanki beavatkozást tett szükségessé. Mivel Magyarországon a bankhitel a meghatározó finanszírozási forma, az elmúlt évek során a forrásellátottságot elő-segítő jegybanki intézkedések fókuszában a kkv-hitelpiaci zavarok enyhítése állt.
A monetáris transzmissziós mechanizmus hitelcsatornájának helyreállítása érdekében az MNB 2013 júniusában elindította a Növekedési Hitelprogramot (NHP). A program hozzájárult a vállalati- és azon belül a kkv-hitelezési fordulat megvalósu-lásához, 2018-ban a kkv-hitelállomány éves növekedési üteme már 12 százalék körül alakult. Figyelembe véve, hogy a vál-lalati hitelállomány 1 százalékpontnyi bővülése jellemzően 0,25 százalékpontnyi GDP-növekedéssel jár együtt, a gazdasági növekedés ma már banki hitelekre támaszkodik, azaz belső forrásból valósul meg. A vállalati hitelezés volumene elérte a megfelelő szintet, de szerkezete nem elég egészséges. A hosszú futamidejű, fix kamatozású hitelek arányának növelése érdekében 2019 elején az MNB elindította az 1000 milliárd forint keretösszegű Növekedési Hitelprogram Fixet (NHP fix).
Az elmúlt években megvalósult hitelezési fordulat eredményeképpen a hitelezés volumene már megfelelő. A finanszírozás diverzifikációja azonban egyelőre nem valósul meg: míg a nem pénzügyi vállalatok bankhiteleinek GDP-arányos értéke meghaladja 17 százalékot, addig a kötvényállományuk mindössze 1,5 százalék körül alakult 2018 végén. Ez az érték mind az európai uniós országok, mind a kelet-közép-európai országok átlagától messze elmarad.
A vállalatok forrásbevonásának több pillérre helyezése számos előnyt hordoz magában. Egy fejlett vállalati kötvénypiac versenyt támaszthat a bankhitelekkel szemben, aminek eredményeképp a vállalatok forrásköltsége mérséklődhet. Ezen felül egy likvid kötvénypiac hozzájárul a monetáris politikai transzmisszió hatékonyságának javulásához, valamint a vállalatok forrásellátottságát biztosító piacok közötti egészséges verseny a jegybanki kamatdöntések hatékonyabb érvényesülését biztosíthatja. Emellett egy megfelelően likvid és fejlett kötvénypiac a pénzügyi stabilitást növelheti és egy esetleges gaz-dasági válság hatásait is tompíthatja.
A vállalatikötvény-piac likviditásának növelése érdekében az MNB – a jelenlegi nemkonvencionális monetáris politikai eszköztárát, illetve az NHP fixet kiegészítve – 2019. július 1-jétől elindítja a Növekedési Kötvényprogramot (NKP). A prog-ram keretében a jegybank 300 milliárd forint keretösszegben nem pénzügyi vállalatok által kibocsátott, jó minősítéssel rendelkező kötvényeket, valamint vállalatokkal szemben fennálló hitelkövetelések fedezete mellett kibocsátott értékpa-pírokat vásárol.
Az MNB a kötvénypiac likviditásának növelésével javítani kívánja a monetáris politikai transzmisszió hatékonyságát, to-vábbá elő kívánja segíteni, hogy a gazdasági szereplők a bankhitelek mellett megfelelő mértékben támaszkodjanak erre a típusú finanszírozásra is. A kötvénykibocsátás elsősorban a nagyobb vállalatok számára jelenthet a banki finanszírozással szembeni alternatívát, azonban a piac likvidebbé válásával később kkv-kal szemben fennálló hitelkövetelések is megje-lenhetnek értékpapírosított formában, ami a kkv-szektor finanszírozási feltételeinek további javulását eredményezheti.
A program nem befolyásolja a monetáris politikai kondíciókat, az a jelenlegi kamatpolitikai irányultság szempontjából semleges. Az NKP-ban történő vásárlásokból adódó többlet pénzmennyiséget – illeszkedve a hatályos monetáris politikai keretrendszerhez – az MNB a preferenciális betéttel kívánja lekötni (sterilizálni), melynek keretében az arra jogosult hitel-intézetek alapkamaton helyezhetnek el betétet a jegybanknál.
Az NKP célja, valamint annak feltételrendszere és működése nagyban támaszkodik az Európai Központi Bank (EKB) válla-latikötvény-vásárlási programjára (CSPP). Az EKB a CSPP keretében 2016 júniusa és 2018 decembere között eurozónabeli vállalatok által kibocsátott kötvényeket vásárolt, amivel hozzájárult a monetáris transzmisszió hatékonyságának javulásá-hoz. Az EKB a jövőben nem növeli a megvásárolt állomány szintjét, de a tőketörlesztésekből származó összeget felhasználja annak fenntartására.
MAGYAR NEMZETI BANK
A NÖVEKEDÉSI KÖTVÉNYPROGRAM ELINDÍTÁSÁNAK JEGYBANKI SZEMPONTJAI ÉS A KONSTRUKCIÓ FŐBB JELLEMZŐI • 20196
A Magyar Nemzeti Bank Növekedési Kötvényprogramjának főbb feltételei
Keretösszeg 300MrdFt(GDP0,7százaléka)
Avásárlásokkezdete 2019.július1.
Avásároltkötvényekkibocsátói hazaiszékhellyelrendelkezőnempénzügyivállalatok
Avásároltkötvényekdevizaneme forint
Avásároltkötvényekeredetifutamideje legalább3év,legfeljebb10év
Avásároltkötvényekhitelminősítése legalábbB+
AzMNBvásárlásánakarányaegykötvénysorozatból legfeljebb70%
AzMNBmaximáliskitettségeegyvállalatcsoporttalszemben 20MrdFt
Egykibocsátásminimálisvolumene 1MrdFt
Avásárlásokbóleredőtöbbletlikviditássemlegesítése apreferenciálisbetéttel
A NÖVEKEDÉSI KÖTVÉNYPROGRAM ELINDÍTÁSÁNAK JEGYBANKI SZEMPONTJAI ÉS A KONSTRUKCIÓ FŐBB JELLEMZŐI • 2019 7
1. A vállalatikötvény-piac szerepe a gazdaságban
A vállalatok1 számára a kötvénypiacon történő forrásbevonás a bankhitel felvétele melletti alternatív finanszírozási lehetőség. Avállalatoktöbbféleforrásthasználnakahosszútávúberuházásaikésmindennapiüzletitevékenységükfinan-szírozására:afinanszírozássajáttőkemelletttörténhetidegenforrásigénybevételével,azazbankhitelbőlvagyakötvény-,illetverészvénypiacrólvalóforrásbevonássalis.
A vállalati kötvény hitelviszonyt megtestesítő értékpapír. Akibocsátottkötvénymegvásárlóilényegébenhiteltnyújtanakavállalatnak,amelyafutamidővégéigmeghatározottidőközönként–jellemzőenfix–kamatotfizetazértékpapírtulaj-donosainak,akölcsönvettforrásvisszafizetésepedigleggyakrabbanalejáratkor,egyösszegbentörténik.Avállalatoknakszéleskörűlehetőségeikvannakakibocsátásrakerülőkötvényekegyesjellemzőinekmegválasztásátilletően,ideértveafutamidő,adevizanemésakamatozásmódját.Akötvényekmegvásárlásávalabefektetőkközvetlenülfinanszírozzákavállalatokműködését,ugyanakkorarészvényekkelszembentulajdoni-,illetveszavazatijoghoznemjutnakazadottvállalatbanésanyereségbőlszármazóosztalékbólsemrészesednek.Kizárólagegyelőremeghatározottfutamidőretör-ténőhitelnyújtásrakerülsor,ezértavállalatikötvényeketjellemzőenarészvényesekétőlalacsonyabbkockázatvállalásihajlandósággalrendelkezőgazdaságiszereplőkvásárolják.
A vállalatikötvény-piac versenyt támaszthat a bankhitelekkel szemben2. Avállalatokdiverzifikáltforrásbevonásaegészsé-gesversenytidézhetelőabankhitelekésakötvénypiaciforrásokközött,aminekeredményeképpavállalatokforrásszerzésiköltségemérséklődhet.Akötvénybizonyosszempontbólrugalmasabbfinanszírozásiforma,mivelabankhiteltőleltérőenalegtöbbesetbennincsszűkenértelmezetthitelcélhozkötveafelhasználása.Avállalatikötvényekjellemzőenfedezet-lenek,vagyisavállalatatipikusbankhitellelszembennemnyújtbiztosítékotakölcsönvettösszegre,hanemvagyonávalfelelérte.Mígavállalatihitelekátlagosfutamidejerelatíverövidésakamatozásgyakranváltozó,addigakötvénypiaconjellemzőenhosszabbtávú,ígyakár5-10évrefixáltkamatozásúértékpapírokatbocsátanakkiavállalatok.
A fejlett vállalatikötvény-piac növeli a monetáris politika transzmissziójának hatékonyságát. Haagazdaságiszereplőkabankhitelekmellettmáscsatornáraisképesektámaszkodni,akkorajegybankikamatdöntésekhatékonyabbantudjákbefolyásolniavállalatokfinanszírozásiköltségénekalakulásátésazonkeresztülazárstabilitásicélelérésétésfenntartását.Emellettakiépültvállalatikötvény-piacegyesetlegesválságeseténnemcsakapiacönállótalpraállásátsegítheti,hanemajegybankszámáraislehetőségetteremt,hogyközvetlenül,hatékonyantámogassaavállalatokforrásbevonását,ezáltalamonetárispolitikahatékonyságakevésbéfüggjönabankiközvetítéstől.
A kötvénypiacon a vállalatokat nem egyetlen intézmény, hanem egyszerre több befektető finanszírozza, ami pénzügyi stabilitási szempontból is kedvező3. Akötvényekesetébenavállalatokatahitelekhezkapcsolódómonitoringtevékenységetismagábanfoglalóbankiközvetítésnélkül,közvetlenülfinanszírozzákabefektetők.Ezekelsősorbanintézményibefektetők(alapkezelők,nyugdíjpénztárak,biztosítók)ésbankoklehetnek,demegjelenhetnekköztükakáraháztartásokvagymásvállalkozásokis.Minélszélesebbkörűbefektetőibázisveszrésztakötvénypiaconésminéllikvidebbapiac,annálalacso-nyabbforrásköltségmellettfinanszírozhatjákmagukatavállalkozások.Abankhitelekesetébenavállalathozkapcsolódókockázatjellemzőenegyintézménynél,koncentráltanjelentkezik(ezalólkivételtképeznekakonzorciálishitelek),ezzelszembenakötvénypiacifinanszírozásesetébenakockázatmegoszlikabefektetőkközött.
1 Bárapénzügyivállalatokesetébenakötvényenkeresztüliforrásbevonáselterjedtebbfinanszírozásiforma,jelentanulmánybancsakareálgaz-daságszempontjábólmeghatározóbb,nempénzügyivállalatokkötvénypiacávalfoglalkozunk.Vállalatalattatovábbiakbananempénzügyivál-lalatokatértjükabbanazesetbenis,haaznincskülönfeltüntetve.
2 Lásdpl.:InternationalCapitalMarketAssociation(ICMA):EconomicImportanceofTheCorporateBondMarkets(2013).3 Lásdpl.:TheEmergingMarketsCommitteeoftheInternationalOrganizationofSecuritiesCommissions:TheDevelopmentofCorporateBondMarketsinEmergingMarketCountries(2002).
MAGYAR NEMZETI BANK
A NÖVEKEDÉSI KÖTVÉNYPROGRAM ELINDÍTÁSÁNAK JEGYBANKI SZEMPONTJAI ÉS A KONSTRUKCIÓ FŐBB JELLEMZŐI • 20198
A fejlett vállalatikötvény-piacnak nemcsak normál gazdasági időszakban, hanem egy esetleges válságidőszakban is számos kedvező hatása lehet a gazdaságra. Egytöbbpillérennyugvó,abankrendszermellettfejlettvállalatikötvény-piacotismagábanfoglalópénzügyirendszerjobbsokkellenállóképességgelbír.Többesetbenmegfigyelhető,hogyafel-törekvőországokbanrecesszióidejénavállalatikötvény-kibocsátásokemelkednek.Ennekvolttipikuspéldájatöbbázsiaiországaz1997-98-asválságidején,aholahitelezésvisszaeséseakötvénykibocsátásokgyorsésjelentősbővülésétvontamagaután4.Abankokhitelezésihajlandóságánakvisszaesésévelpárhuzamosanagazdaságiszereplőkakötvénypiaconközvetlenülkezdtékfinanszírozniavállalatiszektort,segítveezzelaválságbólvalókilábalást.A2008-banindulóválságotkövetőenközelazonosképrajzolódottkiegyesfejlett,európaiunióskötvénypiacokonis:míganempénzügyivállalatoknettóhiteltörlesztőipozícióbakerültek2009-ben,addigakötvénypiacrólbevontforrásokérdembenmeghaladtákaválságelőttiévekbentapasztaltszintet.
Egy gazdasági válság hatását egy likvid kötvénypiac tompíthatja és a kilábalás időtartamát rövidítheti5. Azalternatívfinanszírozásilehetőségekszerepekulcsfontosságúlehetolyanhelyzetekben,amikorabankszektorhitelkínálatikorlátokmiattnembiztosítelegendőforrástavállalatiberuházásokhoz.Válságeseténahitelcsatornagyorsbefagyásaavállalatiberuházásokvisszaesésénkeresztülagazdaságiaktivitásthirtelenvisszavetheti,ilyenkorazonbanakötvénypiacsegítségülszolgálhat,mivelegyesvállalatokabankszektorközreműködésenélkülisképeseklehetnekaforrásbevonásra.
A fejlettebb tőkepiacokon nemcsak egy, hanem több vállalattal szembeni követelést megtestesítő értékpapírok is meg-jelenhetnek.Hitelviszonytmegtestesítőértékpapírnemcsakegyvállalatadósságáhozkapcsolódóanjöhetlétre,hanemtöbbvállalattalszembenfennállókövetelésekis–elsősorbanvállalatihitelek–forgalomképesértékpapírráalakíthatók.Azértékpapírosításabankokszámárakedvezőlehetőségetteremt,ugyanisannakrévénegyeshitelportfóliókegyszerűenleválaszthatókésátadhatókmásbankok,illetvebefektetőkszámára,amiakárnormálgazdaságikörülményekközött,akáregyválságsoránhasznoseszköznekbizonyulhat.
4 Lásdpl.:IMFWorkingPaper:TheDevelopmentofLocalCapitalMarkets:RationaleandChallenges–LucLaeven(2014).5 Lásdpl:TheRoleofaCorporateBondMarketinanEconomy–andinAvoidingCrisis,NilsH.Hakansson(1998).
A NÖVEKEDÉSI KÖTVÉNYPROGRAM ELINDÍTÁSÁNAK JEGYBANKI SZEMPONTJAI ÉS A KONSTRUKCIÓ FŐBB JELLEMZŐI • 2019 9
2. A vállalatikötvény-piac nemzetközi összehasonlításban
2.1. A NEM PÉNZÜGYI VÁLLALATOK KÖTVÉNYÁLLOMÁNYA GLOBÁLISAN
A globális pénzügyi válság kitörését követően a vállalatikötvény-piac szerepe mind a fejlett, mind a feltörekvő orszá-gokban érdemben felértékelődött (1. ábra). A2000-esévekbenaválságkitöréséigglobálisananempénzügyivállalatokkötvényállományaéventeátlagosan260milliárddollárralbővült.2009-ben,aválságkitörésétkövetőévbenazonbanmártöbbmintháromszorakkoravoltavállalatoknettókötvénykibocsátásaésazeztkövető10évbenisévente800milliárddollárkörülalakult.Avállalatikötvény-piacszerepéneknövekedésemindazegyik legfejlettebbpénzügyi intézmény-rendszerrelrendelkezőUSA-ban,mindafeltörekvőpiacokonlátványosvolt.2018másodiknegyedévénekvégéreanempénzügyivállalatokkötvényállományaelértea14000milliárddollárt,amihistorikuscsúcsnakszámít.Akötvénytkibocsátóvállalatokszámaisérdembenbővült:afejlettpiacokonazelmúlt10évbenmegduplázódottakibocsátóvállalatokszáma,miközbenafeltörekvőpiacokonközelhatszorosáraemelkedett.2016-banafeltörekvőpiacokonmártöbbnempénzügyivállalatvontbeforrástakötvénypiacrólmintafejlettországokban.6
6 CorporateBondMarketsinaTimeofUnconventionalMonetaryPolicy(2019)–OECDCapitalMarketSeries.
1. ábraA nem pénzügyi vállalatok kötvényállománya
0
2 000
4 000
6 000
8 000
10 000
12 000
14 000
16 000
0
2 000
4 000
6 000
8 000
10 000
12 000
14 000
16 000
Globálisan USA Feltörekvőországok
Európai Unió
Mrd USDMrd USD
2001 2007 2018. II. n.év
Forrás: BIS.
MAGYAR NEMZETI BANK
A NÖVEKEDÉSI KÖTVÉNYPROGRAM ELINDÍTÁSÁNAK JEGYBANKI SZEMPONTJAI ÉS A KONSTRUKCIÓ FŐBB JELLEMZŐI • 201910
2.2. A VÁLLALATIKÖTVÉNY-PIAC AZ USA-BAN ÉS AZ ANGOLSZÁSZ ORSZÁGOKBAN
Az angolszász országokban a tőkepiac fejlettsége miatt a kötvények nagyobb szerepet játszanak a vállalatok finanszíro-zásában, mint az EU-ban. Apénzügyirendszersajátosságainagybanbefolyásoljákavállalatokkötvénypiacijelenléténekmértékét:miközbenazangolszászországokbanjellemzőenatőkepiaciforrásbevonás,addigakontinentáliseurópaior-szágokbanabankihiteladomináns.AzEgyesültÁllamokbanhosszúmúltratekintvisszaaközvetlenfinanszírozásavál-lalatokidegenforráshozjutásában,ígyakötvénypiacisjóvalnagyobb.Akötvénykibocsátás–elsősorbanazintézményiadottságokmiatt–szélesebbkörbenismertlehetőség,megszokottforrásbevonásimód,amelyhezegyszerűbbfolyamatoktársulnakésennekmegfelelőenakibocsátássaljáróköltségekisalacsonyabbak.AzUSA-banakötvényekarányaközel70százalékotteszkianem-pénzügyivállalatokadósság-típusúfinanszírozásánbelül,mígazEU-banésazazonbelülazeurozónábanfordítottazarány(2.ábra).
Az Egyesült Államokban a nem pénzügyi vállalatok kötvényállománya 2018 második negyedévének végén meghaladta a 6000 milliárd dollárt, ami a GDP több mint 30 százalékának felel meg. AválságelőttiévekbenazUSA-banfokozatosanmérséklődöttanempénzügyivállalatokGDParányoskötvényállománya,2008-atkövetőenazonbanstabilnövekedésnekindultés2018közepéreakorábbi23százalékrólaGDP30százalékátmeghaladószintreemelkedett.Kanadában–azUSA-hozhasonlóan–szinténdinamikusbővülésvoltmegfigyelhető:azállományaGDP15százalékárólmáraválságotkövetőévben20százalékföléemelkedett,2018-banpedigmáraGDP28százalékakörülalakult.
2.3. A VÁLLALATIKÖTVÉNY-PIAC A FELTÖREKVŐ ÁZSIAI- ÉS LATIN-AMERIKAI ORSZÁGOKBAN
A vállalatikötvény-állomány a feltörekvő ázsiai és a latin-amerikai országokban is emelkedett az elmúlt 10 évben (3. ábra).Afeltörekvőázsiaiországokvállalatikötvény-állományaaválságutániidőszakbanjelentősenemelkedett,ami-nekhátterébenelsősorbanakínaivállalatokkötvénykibocsátásaállt:akínaivállalatokválságelőttiGDP-arányosan3-4százalékoskötvényállománya2017-remármeghaladtaaGDP23százalékát,deKínamellettarégióbanjelentőspiac-calrendelkezikDél-Korea,MalajziaésSzingapúris.Alatin-amerikaiországoknálisstabilemelkedésvoltmegfigyelhetőaválságutániévekben,aminekkövetkeztébenakontinensvállalatikötvény-állománya2016-ramegközelítetteaGDP10százalékát.AbővüléstöbbekközöttajelentőspiaccalrendelkezőBrazíliánakésMexikónakvoltköszönhető,ugyanakkorjelentősennőttachileivállalatikötvény-piacis.EmellettafeltörekvőpiacokközöttfigyelemreméltómégOroszország,aholaválságutánmegkétszereződöttavállalatikötvény-állományGDP-arányosértéke,ígyazalegfrissebbadatokszerintmármeghaladjaaGDP12százalékát.
2. ábraA nem pénzügyi vállalatok adósság-jellegű finanszírozásának megoszlása(2018. II. negyedév)
0
20
40
60
80
100
0
20
40
60
80
100
USA
Kana
da
Egye
sült
Kirá
lysá
g
Ausz
trál
ia
Fran
ciao
rszá
g
Euró
pai U
nió
Ola
szor
szág
Ném
etor
szág
Japá
n
%%
Kötvények aránya Bankhitel aránya
Forrás: BIS, Eurostat.
AVÁLLALATIKöTVéNy-PIACNEMzETKözIöSSzEHASONLíTÁSBAN
A NÖVEKEDÉSI KÖTVÉNYPROGRAM ELINDÍTÁSÁNAK JEGYBANKI SZEMPONTJAI ÉS A KONSTRUKCIÓ FŐBB JELLEMZŐI • 2019 11
2.4. A VÁLLALATIKÖTVÉNY-PIAC AZ EURÓPAI UNIÓBAN
A vállalatikötvény-piac mérete az Európai Unió országai között jelentősen eltér (4. ábra).2018másodiknegyedévénekvégénazUniónempénzügyivállalatainakkötvényállományameghaladtaa2000milliárdeurót,amiaGDPmintegy13százalékátjelenti.Ugyanakkoratagállamokközöttjelentőseltérésekfigyelhetőkmeg,jellemzőenafejlettebbgazdaságokvállalataihasználjákforrásbevonásraakötvénypiacot.AvállalatikötvényekállományaFranciaországbankiemelkedőenalegmagasabb,aholaGDPközel30százalékátériel,amelyetSvédország,HollandiaésazEgyesültKirályságkövet,GDP-arányosan20százalékkörüliállománnyal.Akelet-közép-európaiországokbanavállalatokkötvénypiacrólbevontforrásainemérikelaGDP10százalékát.
3. ábraA feltörekvő ázsiai és latin-amerikai országok GDP-arányos vállalatikötvény-állománya
0
5
10
15
20
25
0
5
10
15
20
25
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
%%
Feltörekvő ázsiai országok Feltörekvő latin-amerikai országok
Megjegyzés: Egyes országok esetében csak a belső piacra álltak rendelkezésre adatok. Forrás: BIS, IMF.
4. ábraA nem pénzügyi vállalatok GDP-arányos kötvényállománya az Európai Unióban(2018. II. negyedév)
GDP 20%-ánál többGDP 10–20%GDP 5–10%GDP 5%-ánál kisebb
15%
7%
7%
0%2%3%
3%
1%4%
1,5%
7%
6%6%
5%
11%
9%
15%19%
19%
29%
25%
17%
1%1%
Forrás: Eurostat.
MAGYAR NEMZETI BANK
A NÖVEKEDÉSI KÖTVÉNYPROGRAM ELINDÍTÁSÁNAK JEGYBANKI SZEMPONTJAI ÉS A KONSTRUKCIÓ FŐBB JELLEMZŐI • 201912
Az Európai Unión belül a kevésbé fejlett országok esetén nemcsak a kötvényállomány, de a teljes vállalati eladósodottság is alacsonyabb (5. ábra). Mígegyesfejlettebbnyugatiországokeseténavállalatieladósodottság,vagyisabankhiteléskötvényformájábanbevontfinanszírozásállományaelérhetiaGDPakár70százalékátis,addigakevésbéfejlettországokeseténezazértékjellemzőenaGDP30százalékaalattvan.Azutóbbiországok,köztükMagyarországesetébenasikeresfelzárkózás,areálgazdaságikonvergenciaegyikelengedhetetlenfeltételeapénzügyikonvergencia,melynekkeretébenabankszektorésatőkepiacmélységenövekszik.Avállalatieladósodottság,illetveafinanszírozástigénybevevővállala-tokkörénekbővüléséreMagyarországonmégvantér,ugyanakkorfontos,hogyezekapiacokbiztosítsákisaszükségesforrásellátottságot.
A pénzügyi konvergencia megvalósulásához nemcsak a bankrendszer, de a vállalatikötvény-piac mélyülésére is szükség van. Magyarországonabankrendszerhitelezésenkeresztülitámogatóhozzájárulásakülönösenlényeges,mivelafinanszí-rozásalapvetőenbankközpontú,ugyanakkorafelzárkózáshozazegyébfinanszírozásiformákhozzájárulásáraisszükséges.AgazdaságifejlettségésanempénzügyivállalatokGDP-arányoskötvényállományaközöttpozitívkapcsolatvan(6.ábra), azEurópaiUniófejlettebbországaibannemcsakateljeseladósodottság,deavállalatokkötvénypiacrólbevontforrásainakvolumeneisérdembenmeghaladjaakevésbéfejlettországokét.AmagasabbegyfőreesőGDP-velrendelkezőállamokbansokesetbenfontosszerepetjátszikatőkepiac,amelysegítiavállalatokmagasabbfinanszírozásiigényénekaszélesebbbefektetőibázissalvalótalálkozását.
5. ábraA nem pénzügyi vállalatok kötvény- és bankhitel állománya a GDP arányában(2018. II. negyedév)
0
10
20
30
40
50
60
70
80
0
10
20
30
40
50
60
70
80
Fran
ciao
rszá
g Sv
édor
szág
Dá
nia
Holla
ndia
Po
rtug
ália
Fi
nnor
szág
Au
sztr
ia
Ola
szor
szág
Eu
rozó
na
Euró
pai U
nió
Görö
gors
zág
Span
yolo
rszá
g Be
lgiu
m
Egye
sült
Kirá
lysá
g És
ztor
szág
M
álta
Bu
lgár
ia
Ném
etor
szág
Sz
lová
kia
Cseh
orsz
ág
Horv
átor
szág
Sz
lové
nia
Leng
yelo
rszá
g Li
tván
ia
Lett
orsz
ág
Mag
yaro
rszá
g Ro
mán
ia
%%
Kötvényállomány Bankhitel
Megjegyzés: Luxemburg, Írország és Ciprus a pénzügyi rendszer sajátossága miatt nem szerepel az ábrán.Forrás: Eurostat, EKB.
AVÁLLALATIKöTVéNy-PIACNEMzETKözIöSSzEHASONLíTÁSBAN
A NÖVEKEDÉSI KÖTVÉNYPROGRAM ELINDÍTÁSÁNAK JEGYBANKI SZEMPONTJAI ÉS A KONSTRUKCIÓ FŐBB JELLEMZŐI • 2019 13
2.4.1. Az eurozóna vállalatikötvény-piaca
Az Európai Unió vállalatikötvény-állományának 70 százaléka az eurozónához köthető. Az1400milliárdeurósállományazUnióegészéhezhasonlóanaGDP13százalékáttesziki,amiavállalatokadósság-típusúforrásainakmintegynegyedétadja.Azeurozónábankiemelkedőafranciavállalatokkötvényállománya,ami2018.másodiknegyedévvégénmegközelítetteaGDP30százalékát.Afranciavállalatokmagaskötvényállományaleginkábbakötvénypiaconisaktívállamivállalatokhozkötődik.Eztkövetiaválságótalátványosnövekedésenkeresztülmentéssoknémetvállalatotisvonzóholland,valamintaportugálvállalatikötvény-piac,mígasortaszinteteljesegészébenabankrendszerretámaszkodóGörögország,LettországésLitvániazárja,aholakötvényállományGDP-arányosannemériela2százalékot.
A nem-pénzügyi vállalatok kötvényeinek mintegy 70 százaléka 7 éven túli futamidejű (7. ábra). Avállalatikötvénytipi-kusanhosszútávúfinanszírozásiforma,mindeztükröződikazeurozónakötvényállományábanis:mígalegfeljebb3évesfutamidejűkötvényekállományaateljesállománymindössze3százalékáttesziki,addigaz5éventúli83százalékot.A10éventúlikötvényekaránya35százalék,amivelalegnagyobbaránytképviseliazállományonbelül.
A kibocsátások 70 százaléka euróban történik. Azeurozónavállalataitevékenységükhözlegnagyobbrészben,mintegy70százalékbaneuróbanvonnakbeforrástkötvényenkeresztül.Akibocsátottkötvényeknegyededollár-alapú,5százalékapedigangolfontbanállfenn.
6. ábraA nem pénzügyi vállalatok kötvényállománya és az egy főre eső GDP(2017)
BE
BG
CZ
DKDE
EE
GR
ES
FR
HR
IT
CY
LVLTHU
MT
NLAT
PLPT
RO
SL
SK
FI
SE
UK
10 000
15 000
20 000
25 000
30 000
35 000
40 000
0 5 10 15 20 25 30
Egy
főre
jutó
GDP
(201
7, P
PS)
GDP-arányos kötvényállomány (2017)
Euro
%
Forrás: Eurostat.
MAGYAR NEMZETI BANK
A NÖVEKEDÉSI KÖTVÉNYPROGRAM ELINDÍTÁSÁNAK JEGYBANKI SZEMPONTJAI ÉS A KONSTRUKCIÓ FŐBB JELLEMZŐI • 201914
A kötvénypiacon az ágazatok széles körébe tartozó vállalatok megjelennek (8. ábra). Azeurozónavállalatikötvény-piacánlegnagyobbaránybanatartóstermékeketgyártó,akommunikáció,valamintaközüzemiszektorbantevékenykedővállala-tokvannakjelen,amelyekateljespiacegyenként16-16százalékátfedikle.Eztkövetiazipari-energetikai-ésnyersanyagszektor,amelyekszintén10százalékfelettirészesedésselrendelkeznek,alegkisebbaránytpedigatechnológiaiszektorképviseli.
7. ábraA vállalati kötvények eredeti futamidő szerinti megoszlása(2018. II. negyedév)
1 éven túli, legfeljebb 3 éves3 éven túli, legfeljebb 5 éves5 éven túli, legfeljebb 7 éves7 éven túli, legfeljebb 10 éves10 éven túli
3%14%
14%
34%
35%
Forrás: Bloomberg.
8. ábraA vállalati kötvények ágazati megoszlása(2018. II. negyedév)
16%
16%
16%14%
11%
11%
7%7% 3%
Nem alapvető fogyasztási cikk/szolgáltatásKommunikációKözüzemi szektorIparEnergetikaNyersanyagAlapvető fogyasztási cikkekEgészségügyTechnológia
Megjegyzés: a Bloombergen található szektorbontás alapján.Forrás: Bloomberg.
AVÁLLALATIKöTVéNy-PIACNEMzETKözIöSSzEHASONLíTÁSBAN
A NÖVEKEDÉSI KÖTVÉNYPROGRAM ELINDÍTÁSÁNAK JEGYBANKI SZEMPONTJAI ÉS A KONSTRUKCIÓ FŐBB JELLEMZŐI • 2019 15
2.4.2. A kelet-közép-európai régió kötvénypiaca
A kelet-közép-európai régióban a válságot követő években nőtt a kötvényállomány, de az továbbra sem éri el az egyes fejlettebb európai országokban jellemző szintet. Anemeuróthasználókelet-közép-európaiországokközöttCsehország-banésLengyelországbanalegmagasabbaGDP-arányosvállalatikötvény-állomány,amelymindkétországbanmeghaladjaaGDP5százalékát.UgyanakkoracsehéslengyelkötvénypiacGDP-arányosvolumeneisérdembenelmaradazeurozónaátlagától.AkörnyezőországokközülMagyarországrendelkezikazegyiklegkisebbvállalatikötvény-piaccal,amely2018harmadiknegyedévénekvégénaGDP1,5százalékáttetteki(9.ábra).
A cseh és a lengyel vállalati kötvénypiac mérete hasonló, ugyanakkor jelentős eltérések figyelhetők meg a két piac között (1. táblázat). MígCsehországbantöbbnyirefixkamatozásúvállalatikötvényekjellemzikapiacot,addigLengyelországban–ahitelezéshezhasonlóan–többségébenváltozókamatozásúértékpapírokkerülnekkibocsátásra.Emellettnagyeltérésmutatkozikakétországkötvényeinekdevizaarányábanis:mígCsehországbanakötvénypiacháromnegyedeeuroalapú,addigLengyelországbanateljesállománynagyrészezloty-banéscsakvalamiveltöbbmint10százalékakerülteuróbankibocsátásra.Akötvényekfelárábankisebbmértékűeltérésmutatkozikakétországközött:afixkamatozásúkötvényekfelárai250-300bázispont,mígaváltozókamatozásúkötvények200-250bázispontkörülalakulnak.Akötvénykibocsátá-sokátlagosméreteközöttisérdemikülönbséglátható:alengyelvállalatokátlagoskibocsátása17millióeurokörülvan,miközbenCsehországbanmeghaladjaa150millióeurót.
9. ábraA régiós országok nem pénzügyi vállalatainak forrásai a GDP arányában(2018. II. negyedév)
0
50
100
150
200
250
0
50
100
150
200
250
Bulg
ária
Mag
yaro
rszá
g
Cseh
orsz
ág
Szlo
véni
a
Szlo
váki
a
Leng
yelo
rszá
g
Rom
ánia
%%
Bankhitel Egyéb hitel Részvény Egyéb részesedés Kötvény
3,4 1,5
7,22,4
7 5,6
0,1
Forrás: Eurostat.
MAGYAR NEMZETI BANK
A NÖVEKEDÉSI KÖTVÉNYPROGRAM ELINDÍTÁSÁNAK JEGYBANKI SZEMPONTJAI ÉS A KONSTRUKCIÓ FŐBB JELLEMZŐI • 201916
1. táblázatCsehország és Lengyelország vállalati kötvénypiaca(2018. II. negyedév)
Csehország Lengyelország
Avállalatikötvény-piacmérete(aGDParányában)
14,3MrdEUR(7,2%)
26,6MrdEUR(5,6%)
Kötvényekszáma 58darab 217darab
Kibocsátóvállalatokszáma 24darab 73darab
Kibocsátásátlagosmérete 155millióeuro 17millióeuro
Fixkamatozásúaránya 63% 10%
EURalapúaránya 75% 13%
Fixkamatozásúátlagfelár 280bp 300bp
Változókamatozásúátlagfelár 240bp 260bp
Megjegyzés: a piacok méretének forrása az Eurostat, a többi információé pedig a Bloomberg. A Bloombergen csak a kötvények korlátozott körére vonatkozóan érhetők el adatok, ez azonban a főbb megállapításokat nem befolyásolja. A saját devizában kibocsátott értékpapírok esetében a felár az állampapírpiaci hozamokhoz, míg az euróban kibocsátott értékpapírok esetében az EUR-swapgörbéhez képest értendő.Forrás: Eurostat, Bloomberg.
A magyar nem pénzügyi vállalatok kötvényállománya 2018 harmadik negyedévében 620 milliárd forint (1,9 milliárd euró) volt. Azelmúltévekbenavállalatikötvény-állományfolyamatosan600milliárdforintkörülalakult,jóllehet,2015-benés2017-benisbekövetkezettegy-egy200milliárdforintkörülicsökkenés.Azelmúltnegyedévekbenenyheemelkedésvoltmegfigyelhető,így2018harmadiknegyedévénekvégéreazállományismétkismértékbenmeghaladtaa600milliárdforintot(10.ábra). Ezzel azonbanaGDP1,5százalékánakmegfelelőmagyarvállalatikötvény-piacméretemégmindigjóvalelmaradakörnyezőországokbantapasztaltértékektől.
10. ábraA magyar nem pénzügyi vállalatok kötvényállományának alakulása
0 0,5 1 1,5 2 2,5 3 3,5 4 4,5 5
0 100 200 300 400 500 600 700 800 900
1000 %Milliárd forint
Kötvényállomány GDP arányos érték (jobb tengely)
2010
. I. n
.év
2010
. II.
n.év
2010
. III.
n.é
v20
10. I
V. n
.év
2011
. I. n
.év
2011
. II.
n.év
2011
. III.
n.é
v20
11. I
V. n
.év
2012
. I. n
.év
2012
. II.
n.év
2012
. III.
n.é
v20
12. I
V. n
.év
2013
. I. n
.év
2013
. II.
n.év
2013
. III.
n.é
v20
13. I
V. n
.év
2014
. I. n
.év
2014
. II.
n.év
2014
. III.
n.é
v20
14. I
V. n
.év
2015
. I. n
.év
2015
. II.
n.év
2015
. III.
n.é
v20
15. I
V. n
.év
2016
. I. n
.év
2016
. II.
n.év
2016
. III.
n.é
v20
16. I
V. n
.év
2017
. I. n
.év
2017
. II.
n.év
2017
. III.
n.é
v20
17. I
V. n
.év
2018
. I. n
.év
2018
. II.
n.év
2018
. III.
n.é
v
Forrás: MNB.
AVÁLLALATIKöTVéNy-PIACNEMzETKözIöSSzEHASONLíTÁSBAN
A NÖVEKEDÉSI KÖTVÉNYPROGRAM ELINDÍTÁSÁNAK JEGYBANKI SZEMPONTJAI ÉS A KONSTRUKCIÓ FŐBB JELLEMZŐI • 2019 17
A magyar vállalatok kötvényállományának körülbelül fele került belföldön kibocsátásra. Azállománykörülbelülfelekülföldöneuróban,másikfelebelföldönforintbanállfenn.AMagyarországonkibocsátottkötvényekközülatőzsdérebe-vezetettállomány2018végénmindössze21milliárdforintottettki,amiateljeskötvényállomány3százaléka.AzaktívabbtőzsdeijelenlétMagyarországonishatékonyabbátehetnéaforrásallokációt:elősegítenéakötvényekirántiszélesebbbefektetőikörelérésétésezáltalavállalatoktőkepiaciforrásköltségeismérséklődhetne.
A NÖVEKEDÉSI KÖTVÉNYPROGRAM ELINDÍTÁSÁNAK JEGYBANKI SZEMPONTJAI ÉS A KONSTRUKCIÓ FŐBB JELLEMZŐI • 201918
3. A vállalatikötvény-piac szerepe a válság alatt
Az eurozónában a válság kitörését követően a bankhitelek állományát leépülés jellemezte, miközben a vállalatikötvény-állomány fokozatosan emelkedett (11. ábra).Aválságelőttiévekbenazeurozónaországaibanszámottevőenemelkedettavállalatihitel-állomány,abővüléstranzakciósalapontartósanmeghaladtaazévi10százalékosütemetésegyesszeg-mensekbentúlfűtötthitelezésvalósultmeg.2007-ben,aválságotmegelőzőutolsóévbenavállalatinettóhitelfelvételmárelérteaGDPközel8százalékát,amediterránországokbanpedigmégeztismeghaladtaabővülésmértéke.Aválsághatásáraazonbanjelentősalkalmazkodásmentvégbe:avállalatokbankihitelfelvételeérdembenvisszaesett,amivelpárhuzamosanakötvénypiacrólbevontforrásokvolumeneemelkedett.Ahitelállomány–elsősorbanaspanyolésolaszbankrendszerjelentősmérlegleépítésekövetkeztében–csökkennikezdett,miközbenavállalatokakötvénypiacróléventeakár100milliárdeurótismeghaladómértékbenvontakbeforrást,szembenaválságotmegelőzőévekrejellemzőinkább20milliárdeuroalattiértékkel.Azutóbbi10évbenafranciaésazolaszvállalatokkötvényállományánakGDP-arányosértékemegkétszereződött.
A régiós országok közül Csehországban és Lengyelországban a válság kitörésétől 2014-ig emelkedett a vállalatok köt-vényállománya (12. ábra). Akörnyezőországokban,aSzlovákiautánmásodikésharmadiklegnagyobbvállalatikötvény-piaccalrendelkezőCsehországbanésLengyelországbana2008-asválságotkövetőenstabilemelkedésvoltmegfigyelhető.2014ótaazonbanacsehésalengyelpiacnemnövekedetttovább:LengyelországbanazelmúltévekbenaGDP5százalékakörül,mígCsehországban7százalékakörülalakultavállalatikötvény-állomány.Amagyarvállalatikötvény-piaclikviditásaaválságutániévekbennemjavultérdemben,és2013-tólajegybankfigyelmeiselsőkéntafinanszírozásbanlegnagyobbszerepetbetöltőbankihitelcsatornahelyreállításárairányult.
11. ábraAz eurozóna nem pénzügyi vállalatainak forrásbevonása
–200
–100
0
100
200
300
400
500
–2 000
–1 000
0
1 000
2 000
3 000
4 000
5 000
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
Mrd euro Mrd euro
Hitelállomány Kötvényállomány Hiteltranzakciók (jobb tengely) Kötvénytranzakciók (jobb tengely)
Forrás: Eurostat.
AVÁLLALATIKöTVéNy-PIACSzEREPEAVÁLSÁGALATT
A NÖVEKEDÉSI KÖTVÉNYPROGRAM ELINDÍTÁSÁNAK JEGYBANKI SZEMPONTJAI ÉS A KONSTRUKCIÓ FŐBB JELLEMZŐI • 2019 19
12. ábraA környező országok nem pénzügyi vállalatainak GDP-arányos kötvényállománya
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
% %
Magyarország Románia Bulgária Csehország Szlovénia Szlovákia Lengyelország
Megjegyzés: Szlovákia esetében a 2013-2014-es megugrás egyedi tételekhez köthető. Forrás: Eurostat.
A NÖVEKEDÉSI KÖTVÉNYPROGRAM ELINDÍTÁSÁNAK JEGYBANKI SZEMPONTJAI ÉS A KONSTRUKCIÓ FŐBB JELLEMZŐI • 201920
4. Jegybanki vállalatikötvény-vásárlási programok
2016-banmindazEurópaiKözpontiBank(EKB),mindabritjegybank(BankofEngland,BoE)azaddiginemkonvencionálismonetárispolitikaieszköztárátkibővítvevállalatikötvény-vásárlásiprogramindításáróldöntött.Akétjegybankalapvetőenhasonlócéllaléshasonlókeretekközöttkezdtemegavásárlásokat,ugyanakkoraprogramokeltérőjegyeketismutattak.
4.1. AZ EKB VÁLLALATIKÖTVÉNY-VÁSÁRLÁSI PROGRAMJA
Az EKB 2016 márciusában jelentette be, hogy az addigi eszközvásárlási programját kiterjeszti nem-banki vállalatok által kibocsátott kötvények vásárlására is.Avállalatiszektortérintővásárlásiprogram(CorporateSectorPurchaseProgramme,CSPP)keretében2016júniusátólkezdődőenhajtottavégreavásárlásokatazEKBnevébenhatnemzetijegybank,csakbefektetésreajánlottminősítésű,azeuroövezetbenbejegyzettvállalatokértékpapírjainakvásárlásával.Aprogramfeltét-eleiközöttrögzítették,hogyegykötvénysorozatnaklegfeljebb70százalékátvásároljamegazEKB,akötvényekhátralévőfutamideje6hónapés30évközöttlehetett.
A vállalati kötvényvásárlás célja elsősorban a további monetáris politikai lazítás és a vállalatok finanszírozási költségé-nek csökkentése volt (2. táblázat).Avállalatikötvény-vásárlásokkalazEKBelsődlegescéljaareálgazdaságfinanszírozásikondícióinakenyhítésevolt.Avállalatikötvény-vásárlásokkaltovábbimonetárislazítástkívántelérni,amisegítiazinflációscélfenntarthatómódonvalóelérését.TovábbáazEKBkommunikációjábankiemelte,hogyavállalatikötvényvásárlásiprogramelőnyeitnemcsakanagyvállalatokélvezik,akis-ésközépvállalatokszámáraiskedvezőlehet,hiszenabankokmérlegébennagyobbtérnyílikafinanszírozásukra,ígycsökkentveakkv-kforrásszerzésiköltségét.AzEKBkiemelte,hogyaprogramkedvezőenhataberuházásokésmunkahelyteremtésenkeresztülagazdaságinövekedésreis.
13. ábraAz EKB eszközvásárlási programjainak GDP-arányos volumene
0
5
10
15
20
25
0
5
10
15
20
25 %%
2015
. I. n
.év
2015
. II.
n.év
2015
. III.
n.é
v
2015
. IV.
n.é
v
2016
. I. n
.év
2016
. II.
n.év
2016
. III.
n.é
v
2016
. IV.
n.é
v
2017
. I. n
.év
2017
. II.
n.év
2017
. III.
n.é
v
2017
. IV.
n.é
v
2018
. I. n
.év
2018
. II.
n.év
2018
. III.
n.é
v
2018
. IV.
n.é
v
CBPP PSPP CSPP ABSPP
Megjegyzés: ABSPP: eszközfedezetű értékpapír-vásárlási program; CBPP: fedezettkötvény-vásárlási program; CSPP: vállalati szektort érintő vásár-lási program; PSPP: a közszektor eszközeinek másodlagos piacon történő megvásárlására irányuló program.Forrás: EKB.
JEGyBANKIVÁLLALATIKöTVéNy-VÁSÁRLÁSIPROGRAMOK
A NÖVEKEDÉSI KÖTVÉNYPROGRAM ELINDÍTÁSÁNAK JEGYBANKI SZEMPONTJAI ÉS A KONSTRUKCIÓ FŐBB JELLEMZŐI • 2019 21
2. táblázatAz EKB vállalatikötvény-vásárlási programja
Corporate Sector Purchase Programme (CSPP)
Aprogramcélja Mennyiségilazításésavállalatokfinanszírozásiköltségeinekcsökkentése
Aprogramidőtartama 2016.június-2018.december
Avásárolhatókötvényekállománya 920Mrdeuro
Avásároltmennyiség(aGDParányában) 178Mrdeuro(1,6%)
Avásároltmennyiségaránya 19%
Avásároltkötvényeketkibocsátóvállalatokszáma 274
Avásároltkötvényekdevizaneme Euro
Avásároltkötvényekhitelminősítése MinimumBBB-
Avásároltkötvényekfutamideje Minimum6hónap,Maximum30év
Vásárlásazalábbipiaco(ko)n Elsődlegesésmásodlagospiac
Forrás: EKB.
Az eurozónában székhellyel rendelkező nem pénzügyi vállalatok kötvénykibocsátása 2016 második felében már érdem-ben emelkedett, amiben kulcsszerepe volt az EKB időközben bejelentett vállalatikötvény-vásárlási programjának. 2012 utánazeurozónaországaibanavállalatikötvény-kibocsátásokvolumenefokozatosanmérséklődött,ésaCSPPbejelentéseelőttinegyedévben–akorábbi100milliárdeurótmeghaladóértékről–22milliárdeuróracsökkentazéveskibocsátá-sokértéke.Ajegybankibejelentéstkövetően,avállalatikötvény-vásárlásokmegkezdésévelpárhuzamosanjelentősenemelkedettakibocsátásivolumen,aminekhátterébenleginkábbafranciaésahollandvállalatokkötvénykibocsátásaihúzódtakmeg,deemellettazolaszésanémetvállalatokkötvénykibocsátásaiisenyhénemelkedtek.összességébenel-mondható,hogyazújkötvénykibocsátásokkoncentráltakmaradtakazeurozónában,valamint2017másodiknegyedéveutánakötvénykibocsátásokszintjecsökkennikezdett.2018-banazéveskötvénykibocsátásokvolumene70milliárdeurókörülalakult(14.ábra).
14. ábraAz eurozóna nem pénzügyi vállalatainak kötvénykibocsátása(éves)
–40 –20 0 20 40 60 80 100 120 140 160
–40 –20
0 20 40 60 80
100 120 140 160
Mrd euro Mrd euro
CSPP bejelentése
2012
. I. n
.év
2012
. II.
n.év
2012
. III.
n.é
v20
12. I
V. n
.év
2013
. I. n
.év
2013
. II.
n.év
2013
. III.
n.é
v20
13. I
V. n
.év
2014
. I. n
.év
2014
. II.
n.év
2014
. III.
n.é
v20
14. I
V. n
.év
2015
. I. n
.év
2015
. II.
n.év
2015
. III.
n.é
v20
15. I
V. n
.év
2016
. I. n
.év
2016
. II.
n.év
2016
. III.
n.é
v20
16. I
V. n
.év
2017
. I. n
.év
2017
. II.
n.év
2017
. III.
n.é
v20
17. I
V. n
.év
2018
. I. n
.év
2018
. II.
n.év
Franciaország Olaszország Spanyolország
Németország Hollandia Egyéb Teljes
Forrás: Eurostat.
MAGYAR NEMZETI BANK
A NÖVEKEDÉSI KÖTVÉNYPROGRAM ELINDÍTÁSÁNAK JEGYBANKI SZEMPONTJAI ÉS A KONSTRUKCIÓ FŐBB JELLEMZŐI • 201922
A CSPP hatására a vállalatikötvény-kibocsátások volumene növekedett, a felárak pedig érdemben csökkentek. Báraprogramindulásautánakibocsátottvállalatikötvényekszámanemnövekedett,devalamennyifutamidőncsökkentazújonnankibocsátottkötvényekfelára,azazolcsóbbfinanszírozáshozjutottakavállalatok.Avállalatikötvény-felárakcsök-kenésenemcsakaprogrambanmegvásárolhatóértékpapírokesetébenvoltmegfigyelhető,hanemanemvásárolhatópapírokkörébenisérdemimérséklődéstörtént2016-ban(15.ábra).Jelentőskülönbségmutatkozikafutamidőkközöttafixkamatozásúkötvényekarányában.Mígaháromévespapírokaligharmada,addigazötévespapírokkétharmada,ésatízévesektöbb,mint80%-afixkuponnalkerültkibocsátásra.ACSPPindulásautánkismértékűcsökkenéstörténtafixkamatozássalkibocsátottpapírokarányában,illetveavizsgáltidőszakokközötttovábbiváltozás,hogykismértékbennövekedettahosszabbpapírokkibocsátásánakarányaazösszesújkötvényenbelül.
3. táblázatAz eurozóna vállalatikötvény-piacának főbb jellemzői
2013-2015 2016-2018
3 év 5 év 10 év 3 év 5 év 10 év
Avállalatikötvény-piacméreteaGDParányában 11,6% 12,8%
Újkötvényekszáma 416 1467 535 243 1039 454
Kibocsátóvállalatokszáma 143 762 270 100 602 292
Fixkamatozásúaránya 36% 68% 89% 36% 64% 81%
Átlagfelár(bp) 60 107 87 35 104 71
Megjegyzés: a felárak az EUR swap-görbéhez képest számított értékek.Forrás: Bloomberg, Eurostat.
2018 decemberében az EKB lezárta a nettó értelemben vett vásárlásokat a CSPP keretében, a felépült állományát azonban továbbra is fenntartja. AzEKB2018 júniusábanazeszközvásárlásiprogramjainakkétlépcsőskivezetésérőldöntött,melynekértelmébencsökkentettékahavivásárlásokvolumenét,valamintdöntöttekaprogram2018.végéntörténőleállításáról.2018decembereóta–atöbbieszközvásárlásiprogramjáhozhasonlóan–azEKBaCSPPkeretébensemvásárolállománynövelésicéllaltovábbiértékpapírokat.Alejárókötvényekhezkapcsolódótőketörlesztéseketazonbanújrabefektetik,vagyisazaddigfelépültmintegy178milliárdeurósállományttovábbraisfennkívánjáktartani.
15. ábraAz eurozóna vállalatikötvény-felárainak alakulása
195
175
155
135
115
95
75
55
35
195
175
155
135
115
95
75
55
35
Bázispont Bázispont
Nem vásárolható értékpapírokVásárolható értékpapírok
CSPP bejelentése
2015.I. f.év
2015.II. f.év
2016.I. f.év
2016.II. f.év
2017.I. f.év
2017.II. f.év
2018.I. f.év
2018.II. f.év
Forrás: Citi Research, EKB.
JEGyBANKIVÁLLALATIKöTVéNy-VÁSÁRLÁSIPROGRAMOK
A NÖVEKEDÉSI KÖTVÉNYPROGRAM ELINDÍTÁSÁNAK JEGYBANKI SZEMPONTJAI ÉS A KONSTRUKCIÓ FŐBB JELLEMZŐI • 2019 23
4.2. A BANK OF ENGLAND VÁLLALATIKÖTVÉNY-VÁSÁRLÁSI PROGRAMJA
A brit jegybank (Bank of England, BoE) 2016 szeptemberében indította el vállalatikötvény-vásárlási programját (Corporate Bond Purchase Scheme, CBPS), egy növekedést támogató és az infláció fenntartható módon való elérését segítő csomag részeként.Agazdaságösztönzőcsomag–melynekmegszavazásábanaBrexitreferendumnegatívhatásainakenyhítéseisszerepetjátszhatott–többekközöttazalapkamatcsökkentését,akorábbieszközvásárlásokkeretösszegénekemelésétésaCBPSelindításátistartalmazta.Aprogramkeretébenfontbandenominált,azEgyesültKirálysággazda-ságáhozhozzájárulónempénzügyivállalatokáltalkibocsátottkötvényeketvásároltak,10milliárdfontkeretösszeggel.Avásárlásokidőtartamátlegfeljebb18hónapbanhatároztákmeg,amegvásároltállományazonbanmár2017áprilisáraelérteeztavolument.Attólkezdődőenmárcsakfenntartjákazállományt,továbbiállománynövelésrenemkerültsor.
A BoE a vállalatikötvény-vásárlásokkal a további monetáris politikai stimulus mellett a kamatfelárak csökkenését és a kibocsátások bővülését is el kívánta érni.AprogrambejelentésekoraBoEjelezte,hogymegítéléseszerintavállalatikötvényekvásárlásánakhatásaerőteljesebblehetmonetárispolitikaiszempontból,mintakorábbanmáralkalmazottállamkötvény-vásárlásoknak.Ennekokakéntaztjelöltékmeg,hogyazokagazdaságiszereplők,amelyektőlajegybankvállalatikötvényeketvásárolja,nagyobbeséllyelfektethetikbeújraafelszabadulótőkét,mintazok,amelyektőlakevésbékockázatosállamkötvényeketvásárolják.
A CBPS hatására a vállalati kötvények felárai csökkentek és a fontban denominált kötvények állománya jelentősen emelkedett. Ajegybankirészvételavállalatikötvény-piacontöbbekközöttalikviditásiprémiumcsökkenésétvontamagaután.Márabejelentésnapján10bázisponttalesettafontbandenominált,befektetésreajánlottnempénzügyivállala-tokkötvényeinekfelára,azaztkövetőidőszakbanpedigtovábbi10bázisponttalmérséklődött.Avásárlásokatkövetőenafontbandenomináltkötvényekfelárai–adollárkötvényekhezhasonlóan–stabilan120-140bázispontközöttalakultak.
4. táblázatA Bank of England vállalatikötvény-vásárlási programja
Aprogramcélja Mennyiségilazítás,avállalatifinanszíroizásiköltségekcsökkentése ésakibocsátásokösztönzése
Aprogramidőtartama 2016.szeptember–2017.április
Avásárolhatókötvényekállománya 133Mrdfont
Avásároltmennyiség(aGDParányában) 10Mrdfont(0,5%)
Avásároltmennyiségaránya 8%
Avásároltkötvényeketkibocsátóvállalatokszáma 144
Avásároltkötvényekdevizaneme Font
Avásároltkötvényekhitelminősítése MinimumBBB-
Avásároltkötvényekfutamideje Minimum12hónap
Vásárlásazalábbipiaco(ko)n Másodlagospiac
Forrás: Bank of England.
A NÖVEKEDÉSI KÖTVÉNYPROGRAM ELINDÍTÁSÁNAK JEGYBANKI SZEMPONTJAI ÉS A KONSTRUKCIÓ FŐBB JELLEMZŐI • 201924
5. A Magyar Nemzeti Banki Növekedési Kötvényprogramja (NKP)
2013-tól az MNB egyik kiemelt célja a kkv-hitelpiaci zavarok enyhítése volt, amelyet a Növekedési Hitelprogram révén sikeresen meg is valósított. A2008-banindultpénzügyiésgazdaságiválságkitörésétkövetőenMagyarországonavállalati–éskülönösenakkv-–hitelállománynemzetköziösszehasonlításbaniskiemelkedőmértékűcsökkenésenmentkeresztül:2013elejéreaközel5évenáttartó,évi5százalékkörülivisszaeséskövetkeztébenaválságelőttiszint75százalékárazsu-gorodottahitelállomány.Agazdasága„hitelösszeomlás”(creditcrunch)jelenségévelszembesült,amijegybankibeavat-kozásttettszükségessé.Amonetárispolitikaitranszmissziómeghatározócsatornájátjelentőkkv-hitelpiacműködésénekhelyreállításaérdekébenazMNB2013júniusábanelindítottaaNövekedésiHitelprogramot(NHP).
A program hozzájárult a hitelezési fordulat megvalósulásához, ezáltal a gazdasági növekedésre is érdemi hatást gyako-rolt. AfinanszírozásifeltételekkedvezőbbétételévelésszámosberuházásmegvalósulásánakelősegítésévelazNHP–azMNBlegfrissebbbecsléseialapján–3,5százalékkörülimértékbenjárulthozzá2013és2018közöttagazdaságinöveke-déshez(mígebbenazidőszakbanateljesmonetárispolitikahozzájárulása6százalékkörülalakulhatott).Aprogramakkv-khitelhezjutásifeltételeinekjavításántúljelentősindirekthatástisgyakoroltazáltal,hogyegykorábbannemmegfelelőenműködőhitelpiacotállítotthelyre,amitovábbitartós–aprogramidőtartamántúlisjelentkező–hozzájárulástjelentagazdaságinövekedéshez.Azelmúltévekbenmindateljesvállalatiszektor,mindakkv-szektorhitelállományánaktranz-akciósalapúévesnövekedésiütemedinamikusemelkedéstmutatott,abővülés2018-banközel12százalékotértel(16.ábra).Figyelembevéve,hogyavállalatihitelállomány1százalékpontnyibővülésejellemzően0,25százalékpontnyiGDP-növekedésseljáregyütt,agazdaságinövekedésmamárbankihitelekretámaszkodik,azazbelsőforrásbólvalósulmeg.
16. ábraA kkv-szektor hitelállományának növekedési üteme
–10 –8 –6 –4 –2
0 2 4 6 8
10 12 14 16 18 20
–10 –8 –6 –4 –2 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20
Ténylegesen megvalósult hiteldinamika (kkv) A kkv-hitelállomány tartós visszaesése esetén
NHP
Harmadikszakasz
Másodikszakasz
Elsőszakasz
% %
2008
. I. n
.év
2008
. III.
n.é
v
2009
. I. n
.év
2009
. III.
n.é
v
2010
. I. n
.év
2010
. III.
n.é
v
2011
. I. n
.év
2011
. III.
n.é
v
2012
. I. n
.év
2012
. III.
n.é
v
2013
. I. n
.év
2013
. III.
n.é
v
2014
. I. n
.év
2014
. III.
n.é
v
2015
. I. n
.év
2015
. III.
n.é
v
2016
. I. n
.év
2016
. III.
n.é
v
2017
. I. n
.év
2017
. III.
n.é
v
2018
. I. n
.év
2018
. III.
n.é
v
Megjegyzés: tranzakció alapú növekedési ütem.Forrás: MNB.
AMAGyARNEMzETIBANKINöVEKEDéSIKöTVéNyPROGRAMJA(NKP)
A NÖVEKEDÉSI KÖTVÉNYPROGRAM ELINDÍTÁSÁNAK JEGYBANKI SZEMPONTJAI ÉS A KONSTRUKCIÓ FŐBB JELLEMZŐI • 2019 25
A vállalati hitelezés volumene Magyarországon jelenleg már megfelelő, ugyanakkor a vállalatok túlzott mértékben támaszkodnak a bankrendszerre. Azelmúltnéhányévbenateljesvállalatiésakkv-szegmenshitelállományaegyarántjelentősenbővült,aszektorforrásellátottságamegfelelőnektekinthető.Ugyanakkorafinanszírozásszerkezetemindakkv-k,mindanagyvállalatokesetébentovábbjavítható.Akkv-szektorhiteleiközöttahosszúlejáratú,fixkamatozásúhitelekará-nyatovábbraisalacsony,amitajegybanka2019elejénindultNHPfixkonstrukcióvalkívánegészségesebbiránybaterelni.Anagyvállalatokesetébenpedigabankhiteleknekversenyttámasztólikvidkötvénypiacnaklehetkulcsszerepeamegfelelőforrásbevonásiszerkezetelérésében.JelenlegMagyarországonakötvénypiackisméreteésalacsonylikviditásamiattakötvényenkeresztüliforrásbevonássemanagyvállalatok,semakkv-kszámáranemjelentreálislehetőséget.Jóllehet,akötvénykibocsátáselsősorbananagyobbvállalatokszámárajelenthetalternatívát,azonbanapiacfejlődésévelkésőbbkkv-kalszembenfennállóhitelkövetelésekismegjelenhetnekértékpapírosítottformában,amiakkv-szektorfinanszírozásifeltételeinektovábbijavulásáteredményezheti.
A monetáris politikai transzmisszió hatékonyságának javítása és a vállalatikötvény-piac likviditásának növelése érdeké-ben az MNB elindítja a Növekedési Kötvényprogramot (NKP). AzMNB2019középétől–ajelenleginemkonvencionálismonetárispolitikaieszköztárátkiegészítve–vállalatikötvény-vásárlásiprogramotindít300milliárdforintoskeretösszeggel,melynekkeretébenjóminősítésselrendelkező,nempénzügyivállalatokkötvényeitfogjavásárolni.Aprogramkereté-benlehetőségnyíliktovábbávállalatokkalszembenfennállóhitelkövetelésekfedezetemellettkibocsátottértékpapírokvásárlásárais,amelyenkeresztülazMNBhozzákívánjárulniazértékpapírosításhazaielterjedéséhez.AzMNBkorábbi,avállalatokforrásellátottságátelősegítőintézkedéseineksorábailleszkedőprogrammalajegybankkövetiazeurópaivezetőjegybankok,azEKBésaBoEgyakorlatát,amelyeknemkonvencionálismonetárispolitikaieszköztárukrészekéntszinténvállalatikötvényeketvásároltak.
5. táblázatA Növekedési Kötvényprogram főbb paraméterei
Keretösszeg 300MrdFt(GDP0,7százaléka)
Avásárlásokkezdete 2019.július1.
Avásároltkötvényekkibocsátói hazaiszékhellyelrendelkezőnempénzügyivállalatok
Avásároltkötvényekdevizaneme forint
Avásároltkötvényekeredetifutamideje legalább3év,legfeljebb10év
Avásároltkötvényekhitelminősítése7 legalábbB+
AzMNBvásárlásánakarányaegykötvénysorozatból legfeljebb70%
AzMNBmaximáliskitettségeegyvállalatcsoporttalszemben 20MrdFt
Egykibocsátásminimálisvolumene 1MrdFt
Avásárlásokbóleredőtöbbletlikviditássemlegesítése apreferenciálisbetéttel
Megjegyzés: A program részletes feltételeit az MNB honlapján elérhető terméktájékoztató fogja tartalmazni. Forrás: MNB.
Az NKP hozzájárul a monetáris politikai transzmisszió hatékonyságának növekedéséhez. Amintaztanemzetköziösz-szehasonlításnálbemutattuk,amagyarnempénzügyivállalatokkötvénypiacróltörténőforrásbevonásanemcsakazeurozóna,dearégiósországokátlagátólisérdembenelmarad.Amagyarvállalatokadósság-típusúforrásbevonásábanabankhiteldominál,akötvénypiachozavállalatokrendkívülkisszegmenseférhozzá.AzMNBakötvénypiacilikviditásnövelésévelkívánjaelérni,hogyahazaivállalatokabankhitelekmellettmegfelelőmértékbentámaszkodjanakmásfinan-szírozásiformákrais.Ezhozzájárulhatamonetárispolitikaitranszmisszióhatékonyságánakjavulásához,mivelavállalatokforrásellátottságátbiztosítópiacokközöttiegészségesversenyajegybankikamatdöntésekhatékonyabbérvényesülésétbiztosíthatja,ígyazinflációscélfenntarthatóeléréséttöbbtranszmisszióscsatornaishatékonyantudjatámogatni.
A program hozzájárul a pénzügyi stabilitás további erősödéséhez. Akorábbifejezetekbenbemutattuk,hogyegyeset-legesválságahitelcsatornabefagyásáhozvezethet,amiaberuházásokvisszaesésénkeresztülagazdaságinövekedéstis
7Magyarországszuverénadósságminősítése2019.március26-án:BBB(S&P),BBB(Fitch),Baa3(Moody’s).
MAGYAR NEMZETI BANK
A NÖVEKEDÉSI KÖTVÉNYPROGRAM ELINDÍTÁSÁNAK JEGYBANKI SZEMPONTJAI ÉS A KONSTRUKCIÓ FŐBB JELLEMZŐI • 201926
visszavetheti.Amennyibenegyfejlett,likvidkötvénypiaconkeresztülagazdaságiszereplőkneklehetőségüknyílikabank-rendszerközreműködésenélkül,közvetlenülfinanszírozniavállalatokat,azaválsághatásáttompíthatjaéskilábalásidőtartamátismegrövidítheti.
A program nem befolyásolja a monetáris politikai kondíciókat, az a jelenlegi kamatpolitikai irányultság szempontjából semleges. AzNKPkeretébenvégrehajtottjegybankivásárlásokbóladódóbankrendszeritöbblet-pénzmennyiségetazMNBazalapkamatonkamatozópreferenciálisbetétieszközzelsterilizálja,illeszkedveahatályosmonetárispolitikaikeretrend-szerhez.ApreferenciálisbetéteztkövetőenegyszerrelátjaelaNövekedésiHitelprogramFix(NHPfix)konstrukcióból,illetveazNKP-bóladódótöbbletlikviditássterilizálását,ígyazNKP-hozköthetőennememelkedikazalapkamatonkamatozóeszközökbőlkiszorítottállománynagysága.Apreferenciálisbetét2016februárótanyújtbetételhelyezésilehetőségetmeghatározottjegybankiprogramokbanrésztvevőbankokszámára.Azeszközkihasználtságaazelmúlt12hónapbanmeghaladtaa90százalékot,amiaztmutatja,hogyhatékonyanképestámogatniazegyesjegybankiprogramokat.
Az MNB az általa is vásárolt kötvényekkel bővíteni fogja a jegybanki fedezetként elfogadható értékpapírok körét, ezzel szabályozói támogatást biztosítva és növelve a befektetői körben a kötvények iránti keresletet.Afedezetikörbővítésemellett,azárjegyzésösztönzéseérdekébenazMNBértékpapírkölcsönzésilehetőségetisbiztosítanifogazárjegyzéstvégzőhitelintézetekszámára.Azelérhetőárjegyzésekelősegítikapiacilikviditást,ígyabefektetőikörazármegfigyelésrendelkezésreállásávalbővülhet,támogatvaadiverzifikáltvállalatifinanszírozást.Azértékpapírkölcsönzéskeretébenmegszerzettértékpapírokkalazárjegyzőkazárjegyzésikötelezettségüketmindenkörülményközötteltudjáklátni.
A NÖVEKEDÉSI KÖTVÉNYPROGRAM ELINDÍTÁSÁNAK JEGYBANKI SZEMPONTJAI ÉS A KONSTRUKCIÓ FŐBB JELLEMZŐI • 2019 27
6. Melléklet – értékpapírosítás az Európai Unióban
Az értékpapírosítás egy olyan strukturált pénzügyi ügylet, amelynek keretében pénzárammal rendelkező eszközöket – például banki hiteleket – forgalomképes értékpapírokká alakítanak át. Azügyletlegfontosabbszereplői:1)azértékpa-pírosítástkezdeményezőintézmény,azazáltalábanabank,amelyazértékpapírkibocsátásfedezetétjelentőeszközökkelrendelkezik,2)azértékpapírtkibocsátó,speciálisanerreacélralétrehozottvállalat(SCV)és3)azértékpapírtmegvásárlóbefektetők(17.ábra).Ezenfelülszámosszereplőkapcsolódhatazértékpapírosításhoz,mintpéldáulazegészfolyamatotszervezőpénzügyiintézmény,akibocsátásrakerülőértékpapírokhitelminősítője,valamintamögötteseszközökésazértékpapírpénzáramlásainakeltérő jellemzőibőlfakadókamat-és/vagyárfolyamkockázatkezelésébenközreműködőswap-partner.Azértékpapírosításnakkétalapvetőformájavan:avalódi/hagyományosértékpapírosítás,amelyesetébenazeszközökésahozzájukkapcsolódókockázategyarántkikerülazeszközátruházómérlegéből,valamintaszintetikusértékpapírosítás,amelyesetébencsakakockázatkerülátruházásrahitelderivatívákonkeresztül.AzEurópaiUnióbanavalódiértékpapírosításazelterjedtebb,aszintetikusértékpapírosításkevésbéjellemző.Avalódiértékpapírosításfolya-mataazzalindul,hogyazértékpapírosításkezdeményezőjeakitettségeinekegycsoportját(példáulvállalatokkalszembenfennállóhitelköveteléseket)átruházzaegytőle–többekközött–kockázatiszempontbóljólelkülönülő,kizárólagerreacélralétrehozottvállalatra.Ezavállalatazeszközökfedezetemellettértékpapírokatbocsátki,amelyetabefektetőkmegvásárolnak,majdamögötteshitelekpénzáramlásainakfüggvényébenmegkapjákazértékpapírhozkapcsolódóka-matfizetést,illetveatőketörlesztést.
Az értékpapírosítás során a kitettségekhez kapcsolódó hitelkockázatot különböző hozammal és kockázattal rendelkező ügyletrészsorozatokra osztják. Ahasonlótulajdonságokkalrendelkező,homogéncsoportbatartozóeszközök(pl.vállalatihitelek)kiválasztásautánértékelikabiztosítékokat,azonosítjákapénzáramlásokhozkapcsolódókockázatokat,valamintszámszerűsítikapotenciálisveszteségeket.Azegycsoportbarendezetteszközökköréhezkapcsolódóankülönbözőhitel-minősítésselrendelkezőügyletrészsorozatok(„tranche”)kerülnekkialakításra,ígyabefektetőkeltérőkockázatvállalásihajlandóságukfüggvényébenválaszthatnakbefektetést.Azügyletrészsorozatokközöttikülönbségalapjaazértékpapírokhozkapcsolódókifizetéseksorrendje,amelyamögötteskövetelésekteljesítésétőlfügg.Alapvetőenháromkategóriábaszokássorolniazügyletrészsorozatokat:(1)alegmagasabbminősítésselrendelkező„seniortranche”,amelyakifizetésreelsőkéntjogosult,ezáltalalegalacsonyabbakockázata,(2)„mezzaninetranche”és(3)a„juniortranche”:ezektulajdonosaiviselikelsőkéntaveszteségetamögöttesköveteléseknemteljesítéseesetén.
Az értékpapírosításnak számos előnye lehet a gazdasági szereplők számára.Azértékpapírosítástkezdeményezőbankokszámáraamotivációtáltalábanazjelenti,hogyazjavíthatjaaszabályozóitőkekövetelményeknekvalómegfelelést,amér-legbőlkikerülőköveteléseknövelhetikahitelezésikapacitást,illetveegyesportfóliószegmensekcélirányosanleválasztha-tók,aminekkövetkeztébenamérlegszerkezetejavulhat.Amásikoldalon,abefektetőkkockázatvállalásihajlandóságuktólfüggőenamegvásárolt,sokszorlegjobbminősítésűértékpapírokkaldiverzifikálhatjákaportfóliójukat,mígamagasabb
17. ábraA hitelek értékpapírosításának sematikus ábrája
Értékpapírmegvásárlása
KövetelésekellenértékeHitelnyújtás
BefektetőkSpeciális
célú vállalat(SCV)
Bank(Értékpapírosításkezdeményezője)
A mögötteskövetelések
adósai
Értékpapírkibocsátása
KövetelésekátruházásaTörlesztések
Forrás: MNB szerkesztés.
MAGYAR NEMZETI BANK
A NÖVEKEDÉSI KÖTVÉNYPROGRAM ELINDÍTÁSÁNAK JEGYBANKI SZEMPONTJAI ÉS A KONSTRUKCIÓ FŐBB JELLEMZŐI • 201928
kockázatvállalásihajlandósággalrendelkezőbefektetőknekpedigagyengébbminősítésűértékpapírokmegvásárlásávalmagasabbhozamelérésérenyíliklehetőségük.
6. táblázatFőbb értékpapírosított termékek és a mögöttük álló fedezet
Értékpapír típusa Rövidítése Mögöttes fedezet
MBSResidentialmortgage-backedsecurities RMBS Lakosságijelzáloghitel
Commercialmortgage-backedsecurities CMBS Kereskedelmijelzáloghitelek
ABS
ConsumerABS Hitelkártya-követelés,autóhitel,fogyasztásihitel
CommercialABS Kereskedelmihitel,immateriálisjavakbólszármazókövetelés
Wholebusinesssecurities WBS Egyvállalatpénzáramánakértékpapírosítása
Egyéb Koncesszióhoz,infrastruktúrahasználathozkapcsolódókövetelések(pl.útdíj)
CDO
CollateralisedLoanObligation CLO Vállalatihitelek
CollateralisedBondObligation CBO Kötvények
CollateralisedFundObligation CFO Alapokvagyona
Az Európai Unióban leggyakrabban jelzáloghiteleket értékpapírosítanak (18. ábra).AzEurópaiUnióértékpapírosításipiaca2018harmadiknegyedévénekvégénkörülbelül1000milliárdeuróttettki,amijóvalelmaradazUSAmintegy9000milliárdeuróspiacától.Akétpiacközöttjelentőskülönbség,hogymígazEU-baninkábbcsakabankrendszerhezköthetőtermékek,addigazUSA-banabankrendszerenkívülieszközökértékpapírosításaisszámottevő.AzEurópaiUniónbelülazértékpapírosításokkörülbelülfelealakosságijelzáloghitelekhezköthető,emellettegyesországokban(főlegNémet-országbanésOlaszországban)azautóhitelek,fogyasztásihitelekéskereskedelmihitelekértékpapírosításajellemző,avállalatoknaknyújtotthitelekértékpapírosításapedigateljesállomány5-6százalékáttesziki.
18. ábraEgyes országok értékpapírosított termékeinek megoszlása(2018. III. negyedév)
0
50
100
150
200
250
300
350
0
50
100
150
200
250
300
350
UK NL ES IT FR BE DE IE PT GR
Mrd euro Mrd euro
Kkv-hitelek RMBSCMBS ABS CDO WBS
Megjegyzés: Az egyes kategóriák magyarázata a 6. táblázatban látható.Forrás: AFME.
A NÖVEKEDÉSI KÖTVÉNYPROGRAM ELINDÍTÁSÁNAK JEGYBANKI SZEMPONTJAI
ÉS A KONSTRUKCIÓ FŐBB JELLEMZŐI
2019
Nyomda:Pauker–Prospektus–SPLkonzorcium
8200Veszprém,Tartuu.6.
mnb.hu©MAGYAR NEMZETI BANK
1054 BUDAPEST, SZABADSÁG TÉR 9.
Recommended