Embed Size (px)
Citation preview
Új utak, új normák- lehetőségek és kihívások alacsony kamatkörnyezetben
MKT Közgazdász-vándorgyűlés
Virág Barnabás, ügyvezető igazgató Magyar Nemzeti Bank
2016. szeptember 17.
Legfontosabb megállapítások
• Tartósan alacsony kamatkörnyezetre kell felkészülni• Az új kihívás valamennyi szereplőtől változtatást igényel• Az optimális gazdaságpolitikai összhangot kell megtalálni
• A monetáris politikában felértékelődnek a nem-hagyományos eszközök, illetve a jegybanki mérlegek aktív menedzselése
• A költségvetési politika aktívabb szerepvállalása szükséges
• A magánszférában is új mentalitás szükséges a sikerhez• A bankrendszerben az üzleti modellek újragondolása vezethet el egy
hatékonyabban működő hazai bankrendszerhez
• A vállalatok innovatív, termelékenység-növelő beruházásokkaljavíthatják növekedési potenciáljukat
• A háztartások hosszabb távú megtakarításokkal és részvénybefektetésekkel pótolhatják kieső kamatbevételeiket
Magyar Nemzeti Bank 2
Tartalom
Magyar Nemzeti Bank 3
Az új norma – alacsony kamatok kora
Optimális gazdaságpolitika alacsony kamatkörnyezetben
A gazdasági szereplők alkalmazkodása az új normához
Az új norma – alacsony kamatok kora
Az egyensúlyi kamatszint világszerte számottevően és trendszerűen csökkent
Magyar Nemzeti Bank 5Forrás: SG Cross Asset
Research
Állampapírhozamok az Egyesült Államokban (%)
Jelenlegi
hozam
Háborús időszakokra emlékeztető adósságszint a fejlett országokban
Magyar Nemzeti Bank 6 Forrás: IMF
G-20 fejlett országok államadóssága a GDP arányábanMegjegyzés: GDP (PPP) alapú súlyozás szerinti átlag.
Globálisan alacsony inflációs-, növekedési és hozamkörnyezet
7
Alacsony inflációs
környezet
Alacsony kamatok
Mivel magyarázható? ���� Eltérő megoldási lehetőségek
Visszafogott gazdasági aktivitás
Magyar Nemzeti Bank
Ciklikus vagy strukturális jelenség?
8
Alacsony inflációs- és hozamkörnyezet magyarázatai
1. Pénzügyi ciklusból következő átmeneti jelenség
• túlzott eladósodás
• mérlegek helyreállítása
• portfóliók átrendezése a biztonságos eszközök felé
2. Tartós stagnálás, strukturális jelenség
• romló demográfia
• alacsonyabb termelékenység
Megoldási lehetőségek:
Bankok mérleg-tisztításának felgyorsítása
Aktívabb fiskális politika
Globálisegyensúly-talanságokmérséklése
Rugalmasabb inflációs
célkövetés
Magyar Nemzeti Bank
Optimális gazdaságpolitika alacsony kamatkörnyezetben
Új norma mellett új, innovatív megoldások szükségesek
Magyar Nemzeti Bank 10
Korábbi, válság előtti norma
Új norma
� Normál meredekségűPhillips-görbe
� Stabilan, pozitív egyensúlyi reálkamat
� A hagyományos monetáris politika képes a gazdasági ciklusok stabilizására
� A Phillips-görbeellaposodott
� Az egyensúlyi reálkamat tartósan negatív tartományba kerülhet
� A nem-hagyományos eszközök szerepe felértékelődött
A monetáris politikában felértékelődik nem-hagyományos eszközök szerepe
Alacsony hozamkörnyezet
Szűkül a hagyományos
eszközökkel elérhető jegybanki mozgástér
Felértékelődik a nem-hagyományos eszközök szerepe
Optimális méretű és szerkezetű
jegybankmérleg elérése
Magyar Nemzeti Bank 11
Az MNB monetáris politikája megújult és számos, innovatív eszközt már eddig is használt
Magyar Nemzeti Bank
NHP, NHP+, NTP
Önfinan-szírozás
Deviza-hiteles kérdés
rendezése
Pénzügyi stabilitás
támogatása
Gazdasági növekedés támogatása
Monetáris transzmisszió
erősítése
RUGALMASSÁ VÁLT JEGYBANKI CÉLRENDSZER
JEGYBANKI ESZKÖZTÁR KIBŐVÜLÉSE
Irányadó ráta
Árstabilitás (3 %)
ELSŐDLEGES ESZKÖZ
ELSŐDLEGES CÉL
Tolerancia sáv
(3 ± 1%)
Megerősített mikro- és makro-
felügyelet
Egész-ségespénz-ügyi
közve-títés
Mark Zrt.
Tőzsde
Pozitív jegybanki eredmény
Az MNB célzott programokkal és szűkülő jegybankmérleg mellett ért el monetáris lazítást
Magyar Nemzeti Bank 13
Jegybankmérleg optimális mérete és szerkezete
Jegybankmérleg növelése
Például:
Eszközvásárlások
Árfolyamküszöb
Jegybankmérleg szűkítése
Például:
önfinanszírozás, forintosítás
+ de, célzott programok
MNB
ECB,FED,BoJ,CNB
A MNB szűkülő mérleggel tart fenn stabil, gazdaságösztönző monetáris politikai környezetet
Magyar Nemzeti Bank 14
Jegybankok mérlegfőösszegei a GDP arányában
Forrás: jegybankok
Egyre több jegybank emeli ki a támogató fiskális politika fontosságát
Magyar Nemzeti Bank 15
„it would be helpful for the overall stance of policy if fiscal policy could play a greater role alongside monetary policy,
and I believe there is scope for this, while taking into account our specific initial conditions and legal constraints”
„Beyond monetary policy, fiscal policy has traditionally played an important role in dealing with severe economic downturns.
A wide range of possible fiscal policy tools and approaches could enhance the cyclical stability of the economy.”
Mario Draghi, EKB (Jackson Hole, 2014)
Janet Yellen, Fed (Jackson Hole, 2016)
„There are limits to what monetary policy can and, indeed, should do. The burden must also fall on fiscal and other
policies to do their part to help create conditions conducive to economic stability.”
John Williams, Fed (2016)
A monetáris politika egyedül nem képes kezelni a kihívásokat
Alacsony hozamkörnyezet
Szűkülő (hagyományos)
jegybanki mozgástér
Új finanszírozási csatornák
A jegybankok egyedül nem
képesek kellően élénkíteni
Fiskális politika
Anticiklikuspolitika
Magyar Nemzeti Bank 16
Produktív beruházások
Versenyképesség javítása
2010 óta a gazdaságpolitika egyes ágai támogatták egymást
Magyar Nemzeti Bank 17
Költségvetési fordulat
Monetáris fordulat
Növekedést ösztönző
gazdaságpolitika
- Széll Kálmán terv- Munkapiaci reformok- Tartósan alacsony hiánypálya- EDP megszüntetése
- Historikusan alacsony alapkamat- Növekedéstámogató programok- Önfinanszírozási program
- Felminősítés- Fenntartható gazdasági növekedés- Versenyképesség javítása
Pénzügyi egyensúlytalanságok elkerülése érdekében felértékelődik a makroprudenciális politika
Magyar Nemzeti Bank 18
Alacsony kamatkörnyezetben egy új pénzügyi ciklus épülhet fel
Eszközárbuborék (lakáspiac, tőzsde)
Nemzetközi hozamvadászatot követően hirtelen tőkekiáramlás a feltörekvő gazdaságokból
A monetáris és a makroprudenciális politika hatékony együttműködésére kell törekedni
Magyar Nemzeti Bank 19
Monetáris politika
Makropruden-ciális politika
- Átfogó, professzionális monitoring rendszer
- Proaktív, preventív beavatkozás
A lakáspiaci folyamatok elemzésre új, átfogó MNB lakásár-indexet fejlesztünk
Magyar Nemzeti Bank 20
Bécs
Budapest
London
Lakások négyzetméter árainak alakulása (2007. eleje=100)
A gazdaságpolitika új, komplex együttműködése szükséges
Magyar Nemzeti Bank 21
Optimális gazdaságpolitikai együttműködés
Monetáris politika
Makroprudenciálispolitika
Fiskális politika
Strukturális politika és
versenyképesség
MNB
A gazdasági szereplők alkalmazkodása az új
normához
A bankok elveszítik egy legfontosabb bevételi forrásukat
A 2016 első féléves adózás előtti eredmény főbb tételei
Forrás: MNB23Magyar Nemzeti Bank
Profit függvény két oldalát egyszerre éri nyomás, fontos lesz mindkettőre reagálni
SZŰKÜLŐ KAMATMARZSOK
ERŐSÖDŐ VERSENY
MÉRSÉKELT KOCKÁZATI ÉTVÁGY
SZIGORODÓ SZABÁLYOZÁS
EMELKEDŐ IT KÖLTSÉGEK
ELMARADT BERUHÁZÁSOK
HATÉKONYTALAN FIÓKHÁLÓZAT
NPL MÉRLEGEN TARTÁSÁNAK KÖLTSÉGE
Magyar Nemzeti Bank 24
BEVÉTELI OLDAL
KIADÁSI OLDAL
A bankszektorban a megváltozott üzleti környezet alkalmazkodásra kényszerít
TARTÓSAN ALACSONYKAMATKÖRNYEZET
IT EXPONENCIÁLIS NÖVEKEDÉSE
ÚJ SZEREPLŐK MEGJELENÉSEVÁLTOZÓ GAZDASÁGI NORMÁK ÉS
SZABÁLYOZÁSI KÖRNYEZET
FENNTARTHATÓBANKRENDSZER
KIHÍVÁSAI
Magyar Nemzeti Bank 25
NEM KAMATJELLEGŰBEVÉTELEK EMELÉSE
HATÉKONYSÁGJAVÍTÁSA
KAMATEREDMÉNYEMELÉSE
Nem fenntartható az éven túl rögzített kamatozású termékek kiugróan magas felára
Az éven túl rögzített kamatozású hitelszerződések aránya az új kibocsátáson belül, valamint az éven túli és éven belül rögzített kamatozású szerződések kamatkülönbözete
Forrás: European Mortgage Federation, nemzeti jegybankok26Magyar Nemzeti Bank
A jövő bankrendszere Magyarországon
FENNTARTHATÓANNYERESÉGES
DIGITÁLIS
KOMPETITÍV
KÖLTSÉG-HATÉKONY
TRANSZPARENS
EGÉSZSÉGES, ETIKUS PÉNZÜGYI
KÖZVETÍTŐ
GAZDASÁGILAGTÁMOGATÓ,
TÁRSADALMILAGELFOGADOTT
Magyar Nemzeti Bank 27
A hazai bankrendszer szükséges fejlődési irányai alacsony kamatkörnyezetben
Magyar Nemzeti Bank 28
Mérlegek gyorsabb tisztítása – NPL ráta csökkentése
Digitalizáció
Mérethatékonyság/konszolidáció – 5 nagy bank
Kiszámítható finanszírozási feltételek – hosszú kamatfixálás, alacsonyabb kamatfelárak
AZ MNB minden rendelkezésre álló eszközével a bankrendszer egészséges fejlődését kívánja támogatni
Az innovatív iparágak felértékelődésével a vállalatok finanszírozási szerkezete is átalakul
Magyar Nemzeti Bank 29 Forrás: Morningstar, Enterprenörskaps Forum
A GM és a Google vállalati mérlege, illetve egy innovatív startup stilizált mérlege
Megjegyzés: GM és Google esetében utolsó elérhető negyedév.
Saját tőke
Kötel.
GM Google
Saját tőke
Kötel.
Innovatív startup
Saját tőke
Kötel.
Az új technológiai forradalom a vállalatok finanszírozási szerkezetét is átalakítja
A kiegyensúlyozott finanszírozáshoz a tőkepiac szerepének növelésére van szükség
Magyar Nemzeti Bank 30 Forrás: MNB
A nem pénzügyi vállalatok finanszírozásának GDP arányos megoszlása
0
50
100
150
200
0
50
100
150
200
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
százalékszázalék
Banki hitel Külföldi hitel Hiteljellegű épTőzsdei részvény Egyéb belföldi részesedés Külföldi részesedésEgyéb
A kkv-k finanszírozása, tőkeellátottsága és a piacra jutása meghatározó tényező
• A tőkepiaci finanszírozás az eddigiekben nem tudta
helyettesíteni a kieső hitel típusú finanszírozást
• A magyar vállalatok aktívabb tőzsdére lépését több
oldalról támogatni kell (szabályozási környezet,
kibocsátást támogató eszközök, kínálati oldal élénkítése)
• A jövőben rendelkezésre álló finanszírozási források:
• Banki finanszírozás
• Tőzsde fejlesztése (pl. kkv-platform)
• Garanciaszervezetek szerepét növelni kell
• EU források hatékonyabb, nagyobb arányban
gazdaságfejlesztési célú felhasználásaMagyar Nemzeti Bank 31
Számottevően nőtt a lakosság nettó pénzügyi vagyona
Magyar Nemzeti Bank 32 Forrás: MNB
A háztartási szektor GDP-arányos és nominális nettó pénzügyi vagyona
-12 000
-6 000
0
6 000
12 000
18 000
24 000
30 000
36 000
-40
-20
0
20
40
60
80
100
120
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 II.
milliárd forintszázalék
Banki betét és kötvény Állampapírok Befektetési jegyekKészpénz Biztosítás, egyéb követelés Üzletrészek, részvényekForinthitel Devizahitel Nettó pénzügyi vagyon (j.t.)
+16.000
Mrd Ft
Érdemes növelni a hosszabb távú megtakarítások szerepét
Magyar Nemzeti Bank33 Forrás: Eurostat
Részvénybefektetésekkel is kompenzálhatóak az elmaradó kamatbevételek
Magyar Nemzeti Bank34 2014-ben. Forrás: Eurostat
A lakosság pénzügyi eszközeinek és tartozásának megoszlása
0
2
4
6
8
10
12
0
2
4
6
8
10
12
Szlo
váki
a
Lett
ors
zág
Gö
rögo
rszá
g
Észt
ors
zág
Bu
lgár
ia
Cse
ho
rszá
g
Mag
yaro
rszá
g
Po
rtu
gália
Ho
llan
dia
Ro
mán
ia
Litv
ánia
Ola
szo
rszá
g
Len
gye
lors
zág
Cip
rus
Au
sztr
ia
Ho
rvát
ors
zág
Szlo
vén
ia
Be
lgiu
m
Fran
ciao
rszá
g
Né
met
ors
zág
Mál
ta
Dán
ia
Luxe
mb
urg
Své
do
rszá
g
Span
yolo
rszá
g
Fin
no
rszá
g
százalékszázalék
Tőzsdei részvények aránya a pénzügyi eszközökön belülMás befektetési formákon keresztül tartott részvénnyel
Legfontosabb megállapítások
• Tartósan alacsony kamatkörnyezetre kell felkészülni• Az új kihívás valamennyi szereplőtől változtatást igényel• Az optimális gazdaságpolitikai összhangot kell megtalálni
• A monetáris politikában felértékelődnek a nem-hagyományos eszközök, illetve a jegybanki mérlegek aktív menedzselése
• A költségvetési politika aktívabb szerepvállalása szükséges
• A magánszférában is új mentalitás szükséges a sikerhez• A bankrendszerben az üzleti modellek újragondolása vezethet el egy
hatékonyabban működő hazai bankrendszerhez
• A vállalatok innovatív, termelékenység-növelő beruházásokkaljavíthatják növekedési potenciáljukat
• A háztartások hosszabb távú megtakarításokkal és részvénybefektetésekkel pótolhatják kieső kamatbevételeiket
Magyar Nemzeti Bank 35
Köszönöm a figyelmet!
Magyar Nemzeti Bank
