UBS global outlook 2010 Estar alerta y ser ágil

Diciembre 2009

Wealth Management ResearchRoberto Ruiz Scholtes, Director de Estrategia

Este informe ha sido elaborado por

UBS Financial Services Inc.(«UBSFS») y UBS AG

1

Principales opiniones de inversión

♦ Economía: Recuperación encarrilada pero perspectivas inciertas

♦ Mercados emergentes: El fuerte crecimiento económico debería ofrecer rentabilidades sólidas

♦ Renta fija: Riesgo para la deuda pública, seguimos prefiriendo los corporativos

♦ Renta variable: La estabilidad de los beneficios sostiene los precios

♦ Divisas: Centrados en mercados emergentes y productores de materias primas

♦ Materias primas: Recuperación de los precios, especialmente de la energía

UBS global outlook 2010 – Estar alerta y ser ágil

Las rentabilidades pasadas no son una referencia de rentabilidades futuras. Los precios del mercado indicados son precios de cierre de la correspondiente bolsa principal. Esto rige para todos los gráficos y tablas de rentabilidad contenidos en esta publicación.

2

Estrategia de inversión: alejarse del abismo

Revisión de 2009 Perspectivas para 2010

♦ La dinámica de la economía en 2010 podrá sostener los precios de los activos corporativos

♦ El fin del apoyo político podría moderar el rendimiento e incluso provocar fases de debilidad

♦ El dinámico crecimiento sostenido de los mercados emergentes favorece los fuertes rendimientos de la renta variable de los mercados emergentes y también refuerza la demanda de materias primas, las divisas y la deuda pública de estos países.

♦ La deuda pública parece cara

♦ Afectados por un pánico renovado a principios de 2009, los activos de riesgo se abarataron enormemente hasta marzo de 2009.

♦ Recomendamos a los inversores que volvieran a entrar en la renta variable, y especialmente en los bonos corporativos, como alternativas a los activos monetarios y la deuda pública.

♦ Al haber más evidencias que confirmaban la recuperación económica, se produjo una importante recuperación.

♦ Esta tendencia alcista perduró hasta el cuarto trimestre, aunque a un ritmo más contenido. Previsión de rentabilidades a 12m Diciembre 09

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

0% 5% 10% 15% 20% 25%Desviación típica de la rentabilidad (anualizada)

Ren

tab

ilid

ad (

anu

aliz

ada)

Deuda Pública

RV OCDE

Hedge Funds

Bonos Emerg.

Materias primas

RV Emerg.

Liquidez

High Yield

Bonos IG

Inmobiliarias cotizadas

PERFIL RENTABILIDAD-RIESGO CLASES DE ACTIVOSPrevisión a 12 meses Diciembre 2009

3

Economía: una recuperación desigual

Revisión de 2009

Perspectivas para 2010

♦ Esperamos que el proceso de recuperación económica continúe en 2010

♦ Nuestra previsión básica para la economía mundial asume una recuperación sostenida con baja inflación

♦ Los cimientos de la economía mundial aún carecen de la estabilidad necesaria para emitir una señal contundente

♦ Las consecuencias a largo plazo de la abundante liquidez y la elevada deuda pública seguirán siendo un reto para la política monetaria

♦ A finales de 2008 y principios de 2009, las economías avanzadas entraban en la peor recesión de los últimos 50 años

♦ El volumen del comercio internacional se redujo un tercio y se disparó el desempleo

♦ Pero, a mediados de 2009, la mayoría de países habían vuelto al crecimiento, aunque modesto, y algunos esperaban un crecimiento fuerte a principios de 2010

(4)

(2)

0

2

4

6

8

80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14

(4)

(2)

0

2

4

6

8CRECIMIENTO DEL PIB GLOBAL

Emergentes

Fuente: FMI, UBS WMR

Países desarrollados Previsión FMI

Escenario alternativo UBS WMR

4

Divisas: las tendencias se acercan a su límite

Revisión de 2009 Perspectivas para 2010

♦ Es improbable que los factores que dominaron los mercados de divisas en 2009 – la debilidad del dólar estadounidense y la búsqueda de divisas de mayor rentabilidad – ejerzan tanta influencia en 2010

♦ Esperamos que las divisas de los mercados emergentes y de los productores de materias primas se estabilicen a niveles incluso más fuertes que en 2009

♦ El dólar estadounidense seguirá débil

♦ Ha surgido un nuevo carry trade, que explota no sólo unos diferenciales de rentabilidad más bajos que en la era del 2005-08, sino las diferencias en la estabilidad económica

♦ El euro, las divisas de los productores de materias primas y las divisas de mercados emergentes con tipo de cambio flotante se apreciaron con fuerza frente al dólar estadounidense

♦ El yen japonés y la libra esterlina se apreciaron frente al dólar estadounidense, pero se mantuvieron débiles frente a la mayoría de divisas

5

Renta variable: el fin del apoyo público centra la atención

Revisión de 2009 Perspectivas para 2010

♦ Creemos que los beneficios empresariales continuarán mejorando en la primera parte de 2010

♦ El fin del apoyo público es un riesgo y determinará la preferencia por un sesgo cíclico o defensivo

♦ Esperamos que la renta variable de los mercados emergentes genere fuertes rentabilidades a largo plazo

♦ Las perspectivas para los sectores de energía, materiales y tecnologías de la información son positivas

♦ La renta variable presentó un repunte impresionante en 2009 al disminuir la aversión al riesgo

♦ Un elemento esencial de este cambio fueron las masivas medidas de estímulo fiscal y monetario

♦ La renta variable de los mercados emergentes encabezó el avance, con una rentabilidad cercana al 60% hasta noviembre

♦ A pesar de la impresionante recuperación en 2009, la mayoría de índices de renta variable están por debajo de sus máximos de 2007

Fuente: Bloomberg, UBS WMR

meses

80

85

90

95

100

105

110

0 -11 -10 -9 -8 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11

S&P 500 (SUBIDA FED Feb-94 = 100)

S&P 500 (SUBIDA FED Jun-04 = 100)

5 meses

5 meses

Subidas de tipos de la Reserva Federal y Renta Variable

6

8

10

12

14

16

18

20

22

24

26

88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10

PER 12m Fwd Europa

PER 12m Fwd Europa ex·Financieras

Fuente: UBS WMR, UBS IB

21%

24%

Beneficios 2010 2011

16%

21%

Valoración de la Bolsa Europea (PER 12m Fwd)

Renta fija: riesgo para la deuda pública

Revisión de 2009 Perspectivas para 2010

♦ Esperamos que los principales bancos centrales empiecen a subir los tipos en el tercer trimestre de 2010 y creemos que los tipos a largo plazo subirán desde sus bajos niveles actuales.

♦ La deuda pública parece cara.

♦ Varios factores apuntan a un sólido rendimiento continuado de los bonos corporativos en 2010.

♦ Creemos que los inversores cautos deberían cambiar parte de su exposición en deuda pública a los bonos corporativos con grado de inversión con duraciones a medio plazo.

♦ El rendimiento de los bonos corporativos de alta rentabilidad fue destacado en 2009.

♦ Los diferenciales crediticios bajaron de casi un 18% a principios de año hasta un 7,5% en noviembre.

♦ En general, la deuda pública se mostró indiferente al cambiante entorno económico.

♦ Las rentabilidades de la deuda pública a dos años se mantuvieron en niveles ajustados; las rentabilidades a largo plazo también fueron estables.

-2.0%

-1.5%

-1.0%

-0.5%

0.0%

0.5%

1.0%

1.5%

2.0%

2.5%

3.0%

3.5%

4.0%

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

VENCIMIENTORetorno esperado 15.12.09 en 12 meses

6

Fuente: Bloomberg, UBS WMR

Zona Euro: Rentabilidad esperada de la Deuda Pública

7

Emergentes: fuerte crecimiento que promete rentabilidad

Revisión de 2009 Perspectivas para 2010

♦ La mayoría de países grandes con economías emergentes superarán probablemente el crecimiento económico del mundo desarrollado

♦ Esperamos un crecimiento más rápido de los beneficios y, en última instancia, mayores rendimientos del mercado de renta variable

♦ Aunque las valoraciones de los bonos de mercados emergentes son menos atractivas que a principios de 2009, no están caros dadas las perspectivas económicas

♦ Recomendamos un enfoque diversificado para los mercados emergentes

♦ La renta variable de los mercados emergentes se ha beneficiado mucho de la fuerte caída en la aversión al riesgo, alcanzando un rendimiento superior notable en 2009

♦ Los bonos de mercados emergentes también ofrecieron un fuerte rendimiento en 2009 al ajustarse los diferenciales

♦ Unas mejores perspectivas económicas, la recuperación de la entrada de capital extranjero y un acceso mejorado a los mercados internacionales de capitales han permitido a muchas divisas emergentes apreciarse

IBEROAMÉRICASUIZA

EMERGENTES GLOBAL

GLOBAL

R.UNIDO

ASIA EMERG.

ZONA EURO

ESTADOS UNIDOS

ESPAÑA

EUROPA DEL ESTE6

7

8

9

10

11

12

13

14

15

16

2 4 6 8 10 12 14 16 18Crecimiento Beneficios Largo Plazo

PER

20

11

JAPÓN

Fuente: MSCI, IBES, UBS IB, UBS WMR

8

Inmobiliarias cotizadas: hora de centrarse en la calidad

Revisión de 2009 Perspectivas para 2010

♦ Preferimos estar expuestos a las empresas con carteras y tipos de inmuebles más defensivos, balances más sólidos, mejores condiciones económicas de los arrendamientos y el posicionamiento óptimo para capitalizar las oportunidades de adquisición de activos en dificultades

♦ La compra de CRE a través de una estructura de REIT añade a la ecuación volatilidad y una significativa correlación con el mercado de renta variable

♦ Las empresas inmobiliarias cotizadas han mostrado signos de salud renovada, lo que ha llevado a un fuerte rendimiento a nivel mundial

♦ Los fondos de inversión inmobiliaria (REIT) han captado más de 40.000 millones de USD en capital, que les ha permitido desapalancarse y ampliar los vencimientos de su deuda

♦ El rendimiento superior indiscriminado de los REIT de menor calidad ha hecho que muchos coticen a valoraciones que no reflejan los riesgos inherentes

9

Materias primas: perspectivas positivas pero más selectivas

Revisión de 2009 Perspectivas para 2010

♦ Se extiende la reactivación de la economía mundial y esperamos que la media de los precios de las materias primas tienda a subir

♦ Creemos que los precios del crudo subirán, ya que la demanda mundial aumentará casi un 2%

♦ Preferimos el platino al oro

♦ Entre los metales básicos, el cobre tiene las mejores perspectivas fundamentales

♦ La recuperación de los precios de las materias primas ha sido impulsada por los mercados emergentes, principalmente China.

♦ Las medidas de estímulo fiscal y monetario en China han reactivado rápidamente la demanda de materias primas y los precios de los fletes.

♦ El rendimiento de los precios entre las materias primas ha sido heterogéneo en 2009 y creemos que continuará así en 2010.

Cotización y previsión Materias Primas

METALES INDUSTR. 2006 2007 2008 ActualPrevisión

WMR 12mRetorno esperado

Cobre (USD tm) 6,725 7,170 6,961 6,796 7,300 7%Aluminio (USD tm) 2,480 2,656 2,573 2,240 1,850 -17%Níquel (USD tm) 24,270 37,732 21,115 16,526 19,000 15%Zinc (USD tm) 3,275 3,309 1,885 2,264 2,600 15%

METALES PRECIOSOS 2006 2007 2008 ActualPrevisión

WMR 12mRetorno esperado

Oro (USD onza) 604 697 872 1,127 1,250 11%Plata (USD onza) 11.60 13.40 15.00 17.39 16.00 -8%Platino (USD onza) 1,142 1,305 1,569 1,450 1,600 10%Paladio (USD onza) 334 356 348 367 370 1%

ENERGÍA 2006 2007 2008 ActualPrevisión

WMR 12mRetorno esperado

Petróleo (USD barril) 65.8 73.9 100.3 71.9 90.0 25%Gas Nat. (USDmmbtu) 6.95 7.15 9.00 5.33 5.20 -2%Fuentes: Bloomberg, LME, UBS WMR

10

Hedge funds : a rebufo de los mercados de renta variable

Revisión de 2009 Perspectivas para 2010

♦ Esperamos que el entorno siga favorable.

♦ Es improbable que la volatilidad baje a los niveles anteriores a la crisis, ya que persistirá la incertidumbre sobre el entorno macroeconómico.

♦ También somos cautamente optimistas respecto a la renta variable y los bonos corporativos.

♦ Y con menos activos gestionados, creemos que la competencia por las oportunidades de inversión será menor que antes de la crisis.

♦ Los hedge funds recuperaron casi la mitad de las pérdidas del 2008.

♦ Según nuestro análisis, casi la mitad del rendimiento está vinculado a la subida de valor de los activos subyacentes.

♦ Atribuimos la otra mitad del rendimiento al valor añadido por las decisiones de inversión activa de los gestores de hedge funds.

11

España: salida tardía y débil de la recesión

Perspectivas para 2010 Perspectivas a medio plazo

♦ La recuperación será débil en 2011 y 2012, con lo que podría no alcanzarse el nuevo crecimiento tendencial hasta 2013

♦ El menor aumento de la población y de la base de capital deja el potencial de crecimiento en el entorno del 2.2%, supeditado a un aumento de la productividad que requiere de reformas estructu- rales en el sistema laboral y en el educativo

♦ El bajo crecimiento del PIB y la rigidez del mercado de trabajo harán que el próximo lustro venga marcado por un paro persistentemente alto y por el lastre del ajuste presupuestario. La imperiosa necesidad de recuperar competitividad obligará a una rebaja de los costes laborales que pasa inevitablemente por varios años de contención salarial

♦ El desempleo y la crisis inmobiliaria lastran la recuperación, que será débil y frágil, marcada por el ajuste inmobiliario, un mercado laboral muy deprimido y el acusado deterioro fiscal

♦ Tras contraerse un 3.7% en 2009, el PIB medio todavía podría registrar una caída en 2010, ya que tanto el consumo familiar, la construcción residencial y la inversión empresarial seguirán reduciéndose. Además, tres de los factores que amortiguaron el desplome de la demanda interna (política fiscal muy expansiva y caídas del Euribor y del petróleo) se volverán en contra en 2010

♦ La crisis inmobiliaria se prolonga. El exceso de oferta tardará al menos 5 años en ser absorbido y proseguirá el notable ajuste de los precios, que podría alcanzar el 30% desde el pico de la burbuja

(8)

(6)

(4)

(2)

0

2

4

6

8

1996Q1

1997Q1

1998Q1

1999Q1

2000Q1

2001Q1

2002Q1

2003Q1

2004Q1

2005Q1

2006Q1

2007Q1

2008Q1

2009Q1

2010Q1

2011Q1

CONSUMO FAMILIAR GASTO PÚBLICO

INVERSIÓN ex·CONSTRUCCIÓN CONSTRUCCIÓN RESIDENCIAL

RESTO CONSTRUCCIÓN PRODUCTO INTERIOR BRUTO

SECTOR EXTERIOR

Previsión UBS WMR

Fuente: INE, UBS WMR

CRECIMIENTO DEL PIB

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

62 65 68 71 74 77 80 83 86 89 92 95 98 01 04 07 10 13 16

Productividad Total de los Factores

Tasa de Actividad 15-64

Aportación Acumulación de Capital

Población 15-64 años

Crecimiento Potencial Modelo

Fuente: Comisión Europea (AMECO), INE, UBS WMR

POTENCIAL DE CRECIMIENTO

Bolsa española: valoración justa, multinacionales atractivas

Poco representativa de la economía Oportunidad en multinacionales

♦ La correcta selección de sectores y compañías volverá a marcar las diferencias: mantener una exposición reducida a las más dependientes del ciclo interno, y en especial a la banca doméstica, al consumo discrecional y a la construcción

♦ Por el contrario, las multinacionales españolas siguen siendo atractivas tanto por su valoración como por su perfil de crecimiento. En la mayoría de los casos, las valoraciones son razonables dadas sus perspectivas de crecimiento a medio plazo y la rentabilidad por dividendo es elevada.

♦ Se destaca la oportunidad en los sectores de energías renovables y utilities reguladas y estables

♦ Los sectores que lastran y retrasan la recuperación apenas tienen presencia en la bolsa española, que no refleja la economía real

♦ Su buen comportamiento relativo ha estado liderado por unas excelentes multinacionales que están sabiendo rentabilizar su expansión, en especial en Iberoamérica

♦ Además, con una rentabilidad por dividendo cercana al 5% y una valoración justa, cabe esperar que el IBEX no se quede rezagado frente a otras bolsas europeas.

Resto Mundo

10%

Brasil

10%

Mexico

6%

Resto Europa

18%

ESPAÑA

49%

Resto

Iberoamérica

7%

Fuente: UBS IB, UBS WMR

DESTINO DE LAS VENTAS DEL IBEX 35

789

101112131415161718192021222324

90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10

PER 12m Fwd España

PER 12m Fwd Europa

PER 12m Fwd BOLSAS ESPAÑA y EUROPA

Fuente: MSCI, Nomura, UBS IB, UBS WMR

UBS global outlook 2010

UBS global outlook 2010

UBS global outlook 2010 - Economía y mercados financieros webcast

Pedido de copias y suscripción

Pedido

Solicite copias impresas para usted o sus clientes a través del buzón de Printed & Branded Products:

sh-iz-ubs-publikationen@ubs.com o a través de la página de publicaciones de UBS en la intranet

http://intra.ubs.net/site_5566/doc_286321/index.htm?lang=en &ig_lang=en

Suscripción

Para suscribirse a "UBS global outlook", dirija su solicitud al correo de Printed & Branded Products:

sh-iz-ubs-publikationen@ubs.com o a través de la página de publicaciones de UBS en la intranet

http://intra.ubs.net/site_5566/doc_286321/index.htm?lang=en &ig_lang=en

♦ UBS global outlook 2010:

http://bw.ubs.com/page/0/65/0,1080,3765-159093- 0- 0,00.shtml

♦ goto/globaloutlook-marketingkit

– Main document

– Summary

– Regional investment recommendations

– Client advisor presentation

– Media presentation

– Client letter

– Multimedia materials

Webcast Lang Link

Andreas Höfert, Chief Economist UBS English http://www.ubs.com/1/e/wealthmanagement/wealth_management_research/tv_media_webcasts/webcast_go_2010_eng.html

Andreas Höfert, Chief Economist UBS German http://www.ubs.com/1/g/wealthmanagement/wealth_management_research/tv_media_webcasts/webcast_go_2010_deu.html

Andreas Höfert, Chief Economist UBS French http://www.ubs.com/1/f/wealthmanagement/wealth_management_research/tv_media_webcasts/webcast_go_2010_fra.html

Giorgio Cortiana, Managing Director, UBS WMR Italian http://www.ubs.com/1/i/wealthmanagement/wealth_management_research/tv_media_webcasts/webcast_go_2010_ita.html

Roberto L. Ruiz-Scholtes, Head WMR Spain Spanish http://www.ubs.com/1/e/wealthmanagement/wealth_management_research/tv_media_webcasts/webcast_go_2010_spa.html

Roberto L. Ruiz-Scholtes, Head WMR Spain Spanish focus http://www.ubs.com/1/e/wealthmanagement/wealth_management_research/tv_media_webcasts/webcast_go_2010_spa_mf.html

Yonghao Pu, Head WMR Asia-Pacific Chinese http://www.ubs.com/1/e/wealthmanagement/wealth_management_research/tv_media_webcasts/webcast_go_2010_chi.html

14

Información importanteLos documentos de Wealth Management Research son publicados por Wealth Management & Swiss Bank y Wealth Management Americas, divisiones de UBS AG (UBS) o sus filiales. En determinados países, UBS AG se denomina UBS SA. Esta publicación sólo tiene carácter informativo y no debe considerarse una oferta, o una solicitud de oferta, para comprar o vender un producto de inversión u otro producto específico. El análisis aquí contenido se basa en numerosos supuestos. Si los supuestos fuesen diferentes, los resultados materiales podrían ser diferentes. Algunos servicios y productos están sujetos a restricciones legales y no pueden ofrecerse en todo el mundo de forma ilimitada y/o pueden no ser aptos para su venta a todos los inversores. La información y las opiniones que figuran en este documento se han obtenido de fuentes consideradas fiables y de buena fe. Esto no supone una declaración o garantía explícita o implícita de su exactitud o integridad (exceptuando las relacionadas por UBS y sus filiales). La información y las opiniones, así como los precios indicados, tienen vigencia sólo para la fecha de este informe y están sujetos a cambios sin previo aviso. Las opiniones expresadas en este documento pueden diferir o contradecir aquellas expresadas por otras divisiones o áreas de negocio de UBS, como resultado del uso de supuestos y/o criterios diferentes. En cualquier momento UBS AG y otras sociedades del grupo UBS (o empleados de las mismas) pueden tomar posición a corto o a largo plazo, o actuar como mandantes o agentes, en los valores relacionados, o proporcionar servicios de asesoramiento o de otro tipo al emisor de los valores o a una sociedad relacionada con un emisor. Algunas inversiones pueden no ser realizables de forma inmediata dado que el mercado de dichos valores puede carecer de liquidez y, por tanto, la valoración de la inversión y la identificación del riesgo al que usted está expuesto pueden ser difíciles de cuantificar. UBS cuenta con medidas para controlar el flujo de la información contenida en una o más áreas de UBS hacia otros grupos, áreas, divisiones o filiales de UBS. Las operaciones con futuros y opciones comportan riesgos. Las rentabilidades pasadas de una inversión no suponen una referencia de rentabilidades futuras. Algunas inversiones pueden estar sujetas a caídas importantes y repentinas en su valor y, al hacer efectivas dichas inversiones, es posible que reciba menos de lo que invirtió o que tenga que pagar más. Las variaciones en los tipos de cambio pueden tener un efecto negativo en el precio, el valor o el rendimiento de una inversión. Esta publicación no tiene en cuenta los objetivos de inversión particulares, la situación financiera ni las necesidades de nuestros clientes individuales, por ello le recomendamos que consulte a un asesor financiero y/o fiscal sobre las implicaciones (incluidas las de carácter fiscal) de invertir en cualquiera de los productos aquí mencionados. Este documento no puede ser reproducido ni copiado sin el consentimiento previo de UBS o una filial de UBS. UBS prohíbe expresamente la distribución o transmisión de este documento a terceros por cualquier razón. UBS no será responsable de posibles reclamaciones o demandas presentadas por terceros relacionadas con el uso o distribución de este documento. Este informe es solamente para su distribución bajo las circunstancias permitidas por la legislación vigente.

Alemania: El emisor conforme a la legislación Alemana es UBS Deutschland AG, Stephanstrasse 14–16, 60313 Frankfurt am Main. UBS Deutschland AG está autorizada y regulada por la «Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht». Australia: Distribuido por UBS Wealth Management Australia Ltd (titular de la licencia australiana «Financial Services Licence» núm. 231127), Chifley Tower, 2 Chifley Square, Sydney, New South Wales, NSW 2000. Bahamas: Esta publicación se distribuye a clientes privados de UBS (Bahamas) Ltd y no está destinada a su distribución entre personas designadas como ciudadanos o residentes de Bahamas de acuerdo con las «Bahamas Exchange Control Regulations». Canadá: En Canadá, Investment Management Canada Inc. distribuye esta publicación a clientes de UBS Wealth Management Canada. Dubai: Análisis publicado por la sucursal UBS AG Dubai Branch dentro del DIFC, está dirigido únicamente a inversores profesionales y no para su distribución en los Emiratos Árabes Unidos. EAU: Este informe de investigación no debe considerarse una oferta, venta o entrega de acciones u otros valores conforme a las leyes de los Emiratos Árabes Unidos (EAU). El contenido de este informe no ha sido ni serán aprobados por ninguna autoridad en los Emiratos Árabes Unidos, incluido el Banco Central de los EAU o las Autoridades Financieras de Dubai, la Autoridad de Supervisión de Valores y Materias Primas de los Emiratos, el Mercado Financiero de Dubai, el Mercado de Valores de Abu Dhabi o cualquier otra bolsa de los EAU. España: Esta publicación se distribuye a clientes de UBS Bank, S.A. por parte de UBS Bank, S.A., un banco supervisado por el «Banco de España». Estados Unidos: Distribuido a personas de EEUU por UBS Financial Services Inc., una filial de UBS AG. UBS Securities LLC es subsidiaria de UBS AG y filial de UBS Financial Services Inc. UBS Financial Services Inc. asume la responsabilidad del contenido de un informe elaborado por una filial no estadounidense cuando distribuye dicho informe a ciudadanos de EE.UU. Todas las transacciones realizadas por un ciudadano estadounidense con los valores mencionados en este informe deberán efectuarse a través de un intermediario financiero autorizado en EE.UU. filial de UBS, y no a través de una filial no estadounidense. Francia: Esta publicación se distribuye a clientes y potenciales clientes de UBS (France) S.A., «société anonyme» francesa con un capital en acciones de 125.726.944 €, 69, boulevard Haussmann F-75008 Paris, R.C.S. Paris B 421 255 670. UBS (France) S.A. es un proveedor de servicios de inversión debidamente autorizado según las condiciones del «Code Monétaire et Financier», regulado por las autoridades bancarias y financieras francesas como el «Banque de France» y la «Autorité des Marchés Financiers». Hong Kong: Esta publicación se distribuye por la sucursal en Hong Kong de UBS AG a clientes de esta misma entidad, un banco autorizado por la «Hong Kong Banking Ordinance» y registrado conforme a la «Securities and Futures Ordinance». Indonesia: Esta investigación o publicación no está preparada ni debe considerarse como una oferta pública de valores conforme a Ley indonesia de mercados de capitales y las normas que la desarrollan. Los valores mencionados en este material no han sido ni serán registrados conforme a la Ley indonesia de mercados de capitales y sus normas correspondientes. Italia: Esta publicación se distribuye a los clientes de UBS (Italia) S.p.A., via del vecchio politecnico 3 – Milán, un banco italiano debidamente autorizado por el «Banco de Italia» para ofrecer servicios financieros y supervisado por el «Consob» y el «Banco de Italia». Jersey: La sucursal de UBS AG en Jersey está regulada por la «Jersey Financial Services Commission» para desarrollar operaciones de inversión y como sociedad fiduciaria, según la «Financial Services (Jersey) Law» 1998 (y modificaciones posteriores), y para realizar operaciones bancarias conforme a la «Banking Business (Jersey) Law» 1991 (y modificaciones posteriores). Luxemburgo/Austria: Esta publicación no está destinada a constituir una oferta pública conforme a la ley de Luxemburgo/Austria, pero podría ofrecerse con fines informativos a los clientes de UBS (Luxembourg) S.A./UBS (Luxembourg) S.A. Niederlassung Österreich, un banco regulado bajo la supervisión de la «Commission de Surveillance du Secteur Financier» (CSSF), a la que no se ha enviado esta publicación para su aprobación. Reino Unido: Aprobado por UBS AG, autorizado y regulado en el Reino Unido por la «Financial Services Authority», miembro del «London Stock Exchange». Esta publicación se distribuye a clientes de banca privada de UBS London en el Reino Unido. Si los productos o servicios son provistos desde fuera del Reino Unido, no estarán cubiertos por el régimen regulatorio del Reino Unido o por el Plan de compensación de servicios financieros. Singapur: Contacte con la sucursal de UBS AG en Singapur, un asesor financiero autorizado conforme a la «Singapore Financial Advisers Act» (Cap. 110) y un banco mayorista autorizado conforme a la «Singapore Banking Act» (Cap. 19), regulado por la «Autoridad Monetaria de Singapur», en relación con cualquier asunto que surja o que esté relacionado con el análisis o informe.

Version as per 10.2009.

© UBS 2009. El símbolo de la llave y UBS pertenecen a las marcas registradas y no registradas de UBS. Reservados todos los derechos.