UD. CyF. T6. Métodos de financiación: fuentes y costes

Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial

TEMA 6

MÉTODOS DE FINANCIACIÓN: Fuentes y

Costes

Ing. Alex Rayón Jerez ([email protected])30 de Octubre del 2010


Índice de contenidos

Introducción Fuentes de financiación Fuentes de financiación propias Fuentes de financiación ajenas Coste del capital operativo Gestión del riesgo

3Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial

Introducción

Toda empresa necesita disponer de financiación para hacer frente a sus actividades.

Las actividades se materializan en forma de inversiones.

Los bienes y servicios que se adquieren, conforman la estructura económica (Activo), mientras que la financiación es la que conformará la estructura financiera (Patrimonio Neto más Pasivo).

Características de las fuentes de financiación:

Coste: intereses, comisiones, dividendos u otro tipo de remuneraciones.

Plazos: plazo en el cuál se deberá devolver la financiación recibida.

Contrapartidas: garantías, hipotecas, avales, compensaciones, etc.


Fuentes de financiaciónVisión general

Existen dos grupos que contemplan la financiación, como son la financiación propia y la financiación ajena:

1. Financiación propia

Al inicio de la actividad de la empresa, es el dinero que han aportado los propietarios de la empresa, formando lo que se denomina el capital de la empresa.

Una vez que la empresa ha iniciado su actividad y está en funcionamiento, la financiación propia puede aumentar debido a nuevas aportaciones de los propietarios o por la autofinanciación de la empresa a través de beneficios no distribuidos.

Éstos también se consideran capital propio, pese a que proceden de los beneficios no retirados.

Estos beneficios no distribuidos son los que se conocen como autofinanciación o financiación interna.


Fuentes de financiaciónVisión general (II)

1. Financiación propia (continuación)

Las características de la autofinanciación:

Posibilitan la autonomía financiera de la empresa.Fuente de financiación barata, al no tener apenas coste financiero asociado para la empresa (Coste de oportunidad).Genera capacidad de endeudamiento.

Tipos de fuentes autofinanciación:

Fuentes de mantenimiento: amortizaciones. El objetivo es mantener la capacidad productiva.Fuentes de expansión o enriquecimiento: reservas. Captación de recursos financieros mediante la no distribución de resultados. Son beneficios que se guardan para cubrir posibles riesgos y ajustes que repercutan en el Activo de la empresa.


Fuentes de financiaciónVisión general (III)

2. Financiación ajena

Mientras que la financiación propia mantiene una postura conservadora en cuanto a cubrir posibles contingencias de la empresa, remunerar al accionista, etc., la financiación ajena se obtiene para soportar la actividad del día a día de la empresa.

Se componen del dinero prestado por instituciones financieras o particulares.

Éstos, ceden a la empresa una determinada cantidad que habrá que devolver en un plazo determinado, con un coste asociado. Características:

El préstamo del dinero se realiza por un tiempo delimitado y bien establecido.La empresa deberá compensar al prestamista con una cantidad monetaria pactada antes de la concesión.


Fuentes de financiaciónProporción entre capital y deuda

La política de endeudamiento depende, sobre todo, del coste financiero y del riesgo que supone el hecho de endeudarse para la empresa.

Para una empresa supone más barato y menos arriesgado financiarse de forma interna.

En la mayoría de las ocasiones, esto no es posible, dado que se necesitan nuevos fondos para acometer nuevas inversiones.

El hecho de incurrir en fórmulas de endeudamiento, varía el equilibrio que existe en la empresa entre el riesgo, la rentabilidad y la liquidez.

Estas tres variables son las que se deben estudiar para evaluar una inversión, por lo que su equilibrio es fundamental.

La estructura óptima será la que genere un mínimo coste de financiación, tenga un riesgo baj


Fuentes de financiaciónProporción entre capital y deuda (II)

No se puede establecer de forma sencilla o intuitiva la proporción adecuada para la deuda y para el capital de una empresa.

Además, para cada empresa, la situación es diferente.

Por ello, en muchas ocasiones se recurre a empresas de auditoría y de consultoría especializadas para que les recomienden cuál es la política de endeudamiento más adecuada a las necesidades y condiciones concretas de una empresa.


Fuentes de financiaciónProporción entre capital y deuda (III)

La independencia financiera de la empresa queda determinada por los siguientes factores:

A menor peso de los fondos propios en el Patrimonio Neto más Pasivo del Balance de Situación, menos independencia financiera tendrá la empresa.

Una empresa que tenga una gran aportación de los accionistas y mantenga una elevada autofinanciación, sí que tendrá independencia financiera.

¿Desventajas? Al accionista se le exige mucho y se tendrán muchos problemas para crecer sólo con fondos propios.

Por ello, se precisa evaluar siempre el efecto del apalancamiento financiero (Capítulo 5).

En caso de que éste sea positivo, una política de endeudamiento centrada en una mayor deuda, elevará la rentabilidad que se puede obtener de los fondos propios.


Fuentes de financiación propiasIntroducción


Fuentes de financiación propiasIntroducción

Son fuentes que se caracterizan por no tener un plazo de amortización prefijado, siendo los acreedores los propietarios de la empresa.

Es una financiación a largo plazo para financiar las inversiones permanentes de la empresa.

Cuando la empresa está comenzando su andadura, se conformará el capital inicial de la empresa.

Sin embargo, esto va perdiendo importancia según avanza la actividad de la empresa, dejando su lugar a otras fuentes de financiación propias, como:

Autofinanciación o beneficio no distribuido (Reservas y Amortizaciones).

Préstamos participativos.

Subvenciones de capital.

etc.


Fuentes de financiación propiasAutofinanciación

Para llevar a cabo una adecuada gestión financiera, la autofinanciación debe ser considerada en la planificación financiera como uno de sus máximas prioridades, ya que se trata de un factor clave.

La capacidad de financiarse internamente para una empresa vendrá determinada por los flujos de caja y por la política de distribución de beneficios que siga la empresa.

Se pueden producir los siguientes escenarios:

En principio, puede ser muy interesante para el crecimiento de la empresa no repartir mucho dividendo.

Sin embargo, no siempre es interesante repartir poco dividendo entre los accionistas, ya que se debe considerar el apalancamiento de la empresa (AF + → pocos dividendos → no se obtiene la rentabilidad máxima de los Fondos Propios).


Fuentes de financiación propiasAutofinanciación (II)

Escenarios: (continuación)

Cuando la empresa está creciendo, resulta interesante repartir menos dividendos y dedicar una mayor parte de los beneficios a la autofinanciación.

A pesar de lo interesante que puede resultar crecer durante los primeros años, éste debe ser llevado a cabo de forma cautelosa.

Un crecimiento rápido y descontrolado puede llevar a la empresa a la suspensión de pagos, básicamente debido al exceso de la deuda existente y los costes financieros asociados.

En un momento dado, puede que sea preciso llevar a cabo una importante reestructuración del patrimonio de la empresa: “El BEC reduce su capital en 72 millones de euros para equilibrar su patrimonio”


Fuentes de financiación propiasPolítica de dividendo

Los dividendos son las utilidades que se pagan a los accionistas como retribución a la inversión que han realizado sobre el capital de la empresa.

Esta política, deberá articularse alrededor de dos objetivos básicos en la dirección de empresas:

Maximizar el beneficio de los propietarios (los accionistas) de la empresa.

Proporcionar suficiente financiación.

La empresa puede seguir diversas políticas de dividendo:

1. Repartir un dividendo estable por acción: fijar la estabilidad de remuneración ajustada únicamente por la inflación u otras variables macroeconómicas.

2. Repartir un porcentaje constante en base a los beneficios obtenidos: ajustar el dividendo al beneficio obtenido. ¿Problema? Fluctuaciones a la baja.


Fuentes de financiación propiasPolítica de dividendo (II)

3. Repartir un dividendo bajo estable: dividendo estable en el tiempo que será corregido y ajustado en función del resultado del ejercicio.

4. Repartir un dividendo arbitrario: método más dinámico que pasa por repartir dividendos de manera arbitraria año tras año. No se emplea mucho, ya que la arbitrariedad no es del agrado de las políticas financieras de las empresas.

5. No repartir dividendos: sólo se sigue en empresas familiares y en algunas PYMEs. El objetivo es fortalecer al máximo el patrimonio de la empresa.

Las empresas optan habitualmente por repartir un dividendo estable por acción, ajustando éste a la inflación registrada.

Para repartir estos dividendos ese pueden emplear las reservas de libre disposición que la empresa tenga. Esto se puede realizar si el valor del Patrimonio Neto contable no sea inferior al capital social antes o después del reparto de beneficios.


Fuentes de financiación propiasPolítica de dividendo (III)

En cuanto a la política de dividendo, factores a considerar:

Existen una serie de restricciones a la hora de fijar la política de dividendos: restricciones legales, contractuales e internas.

Importancia de los resultados obtenidos en el ejercicio.

Perspectivas de crecimiento.

Costes de financiación.

Apalancamiento financiero.

Consideración de los propietarios.

Mejora de los ratios de liquidez y de estructura financiera.

Endeudamiento.

Consideraciones de mercado.

Aversión al riesgo.


Fuentes de financiación propiasClasificación: 1) Capital social

El capital social queda conformado por el valor de los bienes o el dinero que los socios aportan a una sociedad (S.A., S.L., S.A.D., etc.) sin derecho de devolución.

Pese a no tener derecho de devolución, esta aportación da a los socios distintos derechos (en función de su participación), además de suponer una garantía frente a terceros.

Será un pasivo o deuda que tiene la sociedad frente a los socios.

Desde el punto de vista societario, el capital deberá ser devuelto a los socios por parte de la sociedad en algún momento (¿orden de devolución en caso de quiebra?)

A la hora de constituir una sociedad, el capital social mínimo a suscribir dependerá de la forma jurídica adoptada:

Sociedades Anónimas: 60.101,21 €.

Sociedades Limitadas: 3.005,6 €


Fuentes de financiación propiasClasificación: 1) Capital social (II)

Aportaciones, variaciones y reducciones

1) Ampliación de capital

Aportar nuevos fondos a la sociedad o capitalizar reservas.

Se produce tanto a la hora de constituir una nueva sociedad como a la hora de ampliar la cuantía de capital contable.

Pueden llevarse a cabo emitiendo nuevas acciones o bien aumentando el valor nominal de las ya existentes (se requerirá el consentimiento de los accionistas).

Formas de llevar a cabo una ampliación de capital:

1. Nuevas aportaciones al patrimonio social: aportaciones dinerarias (incremento de los medios financieros) o no dinerarias (nuevos activos o transformar deudas en capital social).2. Compensación de créditos contra la sociedad: transformación de pasivo corriente en capital social, incrementando el patrimonio.


Fuentes de financiación propiasClasificación: 1) Capital social (III)

Aportaciones, variaciones y reducciones (cont.)

1) Ampliación de capital (cont.)

3. Transformación de reservas o beneficios en capital social.Todas las ampliaciones contables vienen definidas por dos variables:

Proporción

Precio de emisiónPrecio de las nuevas acciones a emitir. Este precio será fijado por la sociedad emisora, posibilidades:

Emisión a la par: el precio pagado coincide con el nominal del título.Emisión por encima de la par: prima de emisión. Precio superior al nominal, creando reservas para evitar dilución.

Ejemplo Libroexplicación dilución

de valor


Fuentes de financiación propiasClasificación: 1) Capital social (IV)



Emisión liberada: gratuita. Se carga la cuantía de la ampliación a reservas.

Cuando se amplia capital, los accionistas que ya formasen parte del accionariado de la compañía tienen lo que se denomina derecho de suscripción preferente.

Tendrán una ventaja los socios frente los que no lo son.

Ante una ampliación, se pueden dar las situaciones:

El accionista acude a la ampliación en su totalidad.

El accionista acude a la ampliación de forma parcial.

El accionista no acude a la ampliación.

Estos derechos se pueden vender.

Normalmente el precio de emisión de nuevas acciones es inferior al valor de mercado.


Fuentes de financiación propiasClasificación: 1) Capital social (V)



Las ampliaciones de capital pueden ser debidas a diferentes intereses o necesidades que la empresa pudiera tener.

Por ello, resulta complicado establecer una serie de factores habituales que provocan una ampliación.

Dos noticias:

Ampliación de capital de IberdrolaEvitar encarecimiento coste financiero, acceso mercados emisión deuda, mantener ritmo de inversión, desinversión activos no estratégicos.

Río Tinto recorta su deuda con una ampliación de capital de 10.865 millones de €

Se pasaría de un endeudamiento de 38.900 M€ a uno de 27.792 M€.


Fuentes de financiación propiasClasificación: 1) Capital social (VI)


2) Reducción de capital

No siempre connota aspectos negativos.

Tipos de reducción de capital:

1. Por devolución de las aportaciones de los socios.2. Por condonación de dividendos pasivos: en lugar de devolver a los accionistas cantidades, se perdonan los compromisos de suscripción que no habían sido desembolsados.3. Para constituir o aumentar reserva legal o la reserva voluntaria.4. Para eliminar pérdidas: para paliar el efecto descapitalizador que provocan las pérdidas. Esta operación es obligatoria cuando las pérdidas acumuladas superan 2/3 del capital durante 1 año.


Fuentes de financiación propiasClasificación: 2) Reservas

Son los fondos que no corresponden con las aportaciones de los propietarios a título de capital ni con los resultados pendientes de distribución.

Las reservas se pueden aumentar y reducir, obviamente.

La reducción se puede producir por la distribución de las mismas entre los socios (en forma de dividendo) o por la capitalización de las mismas para absorber pérdidas.

Los orígenes de las reservas son los siguientes:

Aportaciones directas de los socios (prima de emisión).

Revalorización de los activos (reserva de revalorización).

Beneficios no distribuidos.

Amortización de la autocartera o acciones propias.

Aplicación de alguna normativa legal.


Fuentes de financiación propiasClasificación: 2) Reservas (II)

Las aplicaciones de las reservas pueden tener 2 naturalezas:

Reservas de libre disposición: son las reservas que la empresa dota libre y voluntariamente.

Reservas disponibles: reservas destinadas a un fin específico, sin poder utilizar las reservas a otro fin distinto.

Las reservas se pueden clasificar en cinco clases:

1) Reservas por imperativo legal

Reservas legales: carácter obligatorio e indisponible. “...cifra igual al 10% del beneficio del ejercicio se destinará a la reserva legal hasta que esta alcance, al menos, el 20% del capital social...”.

Reservas por capital amortizado: carácter indisponible. A fin de mantener la garantía de los acreedores de la sociedad, las empresas reducen capital con cargo a beneficios o reservas de libre disposición, creándose esta reserva


Fuentes de financiación propiasClasificación: 2) Reservas (III)

2) Reservas vinculadas a activos

Reservas de revalorización: reserva que se ve incrementada o creada cuando, por ley, se incrementa el valor de un bien de la empresa. Proviene, de la actualización del Balance.

Reservas para acciones propias: carácter indisponible. La adquisición de acciones propias es una operación lícita. Una vez realizada, se produce una disminución de capital social.

3) Reservas de disposición limitada

Reservas estatutarias: carácter libre, sujeta a estatutos.

4) Reservas de libre disposición

Prima de emisión: carácter disponible. Aparece como la diferencia de valor existente entre el valor emitido a la par de nuevas acciones sobre el valor nominal de las mismas en procesos de ampliación de capital.


Fuentes de financiación propiasClasificación: 2) Reservas (IV)

Reservas voluntarias: carácter libre. Se realiza por acuerdo de la Junta General de accionistas, con objeto de incrementar los Fondos Propios de la empresa y fortalecerse.

5) Beneficios no aplicados

Pérdidas y ganancias: partida que recoge el importe del resultado del último ejercicio económico cerrado y pendiente de aplicar.

Resultados negativos de ejercicios anteriores: pérdidas de ejercicios anteriores que no eliminadas contablemente.

Remanente: mientras no se haya procedido a repartir esta cuenta, tiene carácter de libre disposición para la empresa. Recoge los beneficios no distribuidos y no aplicados a ninguna otra cuenta de reservas.


Fuentes de financiación propiasClasificación: 3) Provisiones y amortizaciones

Son partidas contables relacionadas con la pérdida de valor y depreciación de los activos de una empresa.

No representan salida de dinero, pero sí que deben ser contabilizados para reflejar el valor de los activos en el tiempo.

Amortizaciones

La empresa está registrando contablemente la pérdida de valor que sus bienes o activos fijos experimentan durante su vida útil de forma irreversible debido al uso que se les da, avance de la tecnología, paso del tiempo, etc.

Durante la vida útil del activo, la empresa contabiliza anualmente la pérdida de valor a través de las amortizaciones, de forma que al final de la vida útil no suponga un fuerte impacto en los estados financieros de la empresa.

Al término de la vida útil, la empresa repondrá el activo con otro de características similares.


Fuentes de financiación propiasClasificación: 3) Provisiones y amortizaciones (II)

Provisiones

Mientras las amortizaciones consideran la irreversibilidad del valor de los activos, las provisiones son correcciones valorativas que manifiestan las pérdidas de valor de carácter reversible de los activos.

Necesidad que tienen las empresas de realizar provisiones:

Imagínese que una empresa comienza a vender motocicletas durante el 2009. Estima que podrá llegar a vender por una cantidad total de 1.000.000 de €. Según previsiones, esto se traducirá en unos beneficios de 800.000 €.

Por decisión de los socios, se decide repartir entre los accionistas.

Sin embargo, los productos no se venden al contado sino que se pagan al cabo de cierto tiempo.

Dado que el 2009 ha sido un año muy difícil para las ventas, los clientes de dicha empresa no serán buenos pagadores.

Esto hace que los beneficios que se presentaron fueran completamente ficticios y debido al reparto de un beneficio que no era real se ha reducido los Fondos Propios de la empresa más de lo que se esperaba.


Fuentes de financiación propiasClasificación: 3) Provisiones y amortizaciones (III)

Es decir, en las empresas hay riesgos de incurrir en pérdidas previsibles de cantidades que pueden o no estar determinadas, ya sea por impagos, reparaciones, multas o impuestos no esperados.

Todo esto habría que tenerlo en cuenta en la contabilidad para que las cuentas de la empresa resistan estas inesperadas situaciones. Para esto existe la figura de la provisión.

La razón de ser de las provisiones se asienta en el Principio de prudencia: “Se deberán reconocer las posibles pérdidas tan pronto como se tenga conocimiento de ellas, mientras que los posibles beneficios no se reconocen hasta que no se realizan.”

Ejemplo: si una empresa tiene en almacén unas placas fotovoltaicas contabilizadas a un precio determinado, pero resulta que su valor de mercado es el doble (debido a la burbuja que a fecha de Abril del 2010 sigue habiendo como consecuencia de inversiones especulativas en el sector), este beneficio no se va a reconocer hasta que no se vendan las unidades de almacén.

Si por el contrario el almacén vale la mitad (situación que presumiblemente se dará con las placas fotovoltaicas en un futuro próximo, ahora que se está en pleno debate de la eliminación de las primas a las energías renovables, el mix-energético, etc.), esta pérdida tiene que reconocerse inmediatamente, con independencia de que la empresa venda o no venda esta propiedad. Aquí es dónde entra el concepto de las provisiones.


Fuentes de financiación propiasClasificación: 3) Provisiones y amortizaciones (IV)

Existen una amplia diversidad de provisiones:

Provisión para corregir el valor actual o de mercado de las existencias: cuando el valor del stock es inferior al de adquisición, se deberá dotar esta provisión para ilustrar la pérdida de valor con el paso del tiempo. Ejemplo: las promotoras en España han perdido el 39% del valor de sus activos desde el 2007.

Provisión para riesgos y gastos: su objetivo es cubrir los gastos que se originan en el ejercicio actual o el anterior, haciendo referencia a pérdidas o deudas que son sospechosas de no poder materializarse. Ejemplos: cubrir incidencias en los productos vendidos que tienen garantías, multas a la empresa, una empresa que crea que en el futuro va a tener que realizar un desembolso, etc.

Provisión para impuestos: importe estimado de deudas tributarias cuyo fecha o cantidad no se sabe con certeza, ya que dependen del cumplimiento o no de una serie de condiciones.

Las provisiones se cancelan (ingresos), posteriormente, si los riesgos no se consuman.


Fuentes de financiación propiasClasificación: 3) Provisiones y amortizaciones (V)

En algunos sectores, como la banca, la legislación proporciona una normativa de provisiones mínimas.

Cuando se concede un crédito, hay que provisionar parte de él por si el crédito resulta moroso posteriormente.

Cuando la mora sube, los beneficios bajan, aunque al final se acabe recuperando el dinero por medio de embargo de las garantías que se proporcionaron para lograr el crédito.

De hecho, el Banco de España ha sido conocido en la crisis financiera por obligar a los bancos españoles a hacer provisiones abultadas en momentos boyantes. Esto es lo que se conoce como provisones anticíclicas.

Durante los primeros meses de la crisis del credit crunch del 2009 (ya que a España llegó un poco más tarde tras desatarse en Septiembre del 2008 en EEUU), el Banco de España rebajó las obligaciones de provisionar para que los bancos no tuvieran que ampliar capital.

Sin embargo, durante los primeros meses del 2010, y en base a rumores que rodean al Banco de España, parece que se quieren endurecer de nuevo las cifras de provisiones para tratar de lograr que las entidades financieras afronten posibles pérdidas por venta de pisos y solares e incentivar, así, a las entidades financieras a que se desprendan cuanto antes de los activos inmobiliarios en cartera.


Fuentes de financiación propiasClasificación: 4) Subvenciones de capital

Representan unos ingresos a distribuir en varios ejercicios, siendo unas cantidades que se reciben a fondo perdido o no del Estado u otras entidades relacionadas (BEAZ, GAIA, Gobiernos, etc.).

El principal objetivo de la concesión de estos fondos es ayudar al establecimiento de las estructuras básicas de las empresas.

El objetivo de estas dotaciones monetarias no es compensar pérdidas sufridas por al empresa o cubrir gastos corrientes.

Se incorporan contablemente de dos formas:

1. Como ingresos del ejercicio.

2. Con un menor precio de adquisición de los activos que están financiando.


Fuentes de financiación propiasClasificación: 5) 3 Fs: Family, Friends and Fools

Es una de las alternativas de financiación que se ha venido utilizando a lo largo de los últimos años para el inicio de andadura de una empresa.

Suele ser aconsejable no solicitar estas líneas de financiación desde la constitución de la empresa, sino una vez que la empresa ya esté mínimamente asentada y se hayan agotado el resto de alternativas de financiación.

Lo más ventajoso de esta línea de financiación es el coste.


Fuentes de financiación propiasClasificación: 6) Socio industrial

Difiere de un socio capitalista en tanto que aporta a la empresa servicios y conocimientos (científicos, artísticos, técnicos, etc.) en lugar de recursos monetarios.

Mientras el socio capitalista aporta dinero y el industrial conocimientos, ambos son dueños de una parte de la empresa. Características:

Pueden no invertir dinero o invertir menos que un Business Angel.

Tiene un gran conocimiento del sector de actividad.

Aportan negocio (comercialización, subcontratación, etc.).

Pueden aportar infraestructuras.

Pueden aportar soluciones industriales.

Son empresas lideres o referentes en sus sectores.

Entran en distintas fases de expansión de la empresa.

Pueden llegarse a conformar con el valor añadido que aporta la inversión (permanencia en el capital) sin necesidad de salidas (exits).

Pueden ayudar mucho a la gestión si el emprendedor lo quiere.


Fuentes de financiación propiasClasificación: 7) Business Angels

Persona o grupo de personas que invierten una parte de su patrimonio en el capital de pequeñas y medianas empresas (PYMES), que habitualmente están en las primeras etapas de constitución de la misma.

Tratan de compartir su experiencia empresarial con la compañía objeto de la inversión, de forma que se puedan alcanzar sinergias que den lugar a situaciones win-win para todos los participantes.

Normalmente invierten sus propios fondos, no como las entidades de capital de riesgo, quienes administran profesionalmente dinero de terceros a través de un fondo.

Cada vez existe un número cada vez mayor de Business Angels que se están organizando en redes, grupos o clubes para compartir esfuerzos y unir sus capitales de inversión.

Principales características:

Son particulares dispuestos a invertir en empresas sin cotización oficial.

Aportan conocimiento, contactos (networking) y experiencia empresarial en general.

Empresarios de éxito en su sector.

Entran una vez constituida la empresa (junto con los FFF o después).


Fuentes de financiación propiasClasificación: 7) Business Angels (II)

Principales características: (continuación)

Asumen mucho riesgo.

Invierten para tener exit (es decir, entran para salir en un plazo determinado).

Ayudan poco a la gestión, aunque sí se involucran en ella (aunque con menor exigencia que las sociedades de Capital Riesgo).

Son una fuente significativa de fondos a invertir.

En Junio del 2010, la Empresa Nacional de Innovación (ENISA) y la Asociación Española de Business Angels Networks (AEBAN, que engloba a las redes de Business Angels repartidos por todo el país), firmaron un convenio de colaboración para ofrecer financiación a largo plazo a PYMEs innovadoras promovidas por AEBAN.

ENISA financiaría a las PYMES remitidas por las entidades gestoras integradas en AEBAN mediante los préstamos participativos.

La financiación de ENISA estaría vinculada al mantenimiento de una adecuada estructura financiera y económica por parte de la empresa, así como de su solvencia.


Fuentes de financiación propiasClasificación: 8) Capital riesgo

De moda en los últimos años, es una fuente de financiación muy adecuada para nuevas empresas de carácter tecnológico (y otras) que cuenten con proyectos innovadores y que tengan dificultades para acceder a las fuentes de financiación ordinarias.

Se originó en los años sesenta en los Estados Unidos, como respuesta a las necesidades de financiación de nuevos proyectos empresariales que no lograban financiación.

Las sociedades de capital riesgo suelen ser empresas participadas por inversores institucionales.

Desde el punto de vista de la empresa participada, esta aportación de las sociedades de capital riesgo serán unas aportaciones de capital.

Sin embargo, si el proyecto resulta exitoso y rentable, se convierte en una deuda a devolver.

Cambio en los últimos años: las sociedades de capital riesgo en lugar de arriesgar invirtiendo en el capital semilla y de arranque de nuevas empresas, han pasado a invertir con un carácter más conservador en grandes proyectos de empresas, entre las que destacan Panrico, Cortefiel, Amadeus, etc.


Fuentes de financiación propiasClasificación: 8) Capital riesgo (II)

La actividad de las Sociedades de Capital Riesgo se resume en:

Captación de recursos financieros.

Destinados a la constitución de entidades.

Especializadas en toma de participaciones.

Normalmente temporales y minoritarias.

En el capital de empresas no financieras y sin cotización oficial.

Con un proyecto empresarial rentable y de futuro.

Y sus principales características son:

Inversión sustancialmente de capital.

Vocación de permanencia temporal.

Tomas de participación minoritarias, pero significativas en el capital de empresas no cotizadas.

Objetivo de rentabilidad de la participación y desinversión en un escenario temporal consensuado con el resto de socios.

Que permite a una empresa crecer más rápido, consolidarse, expandirse, etc.


Fuentes de financiación propiasClasificación: 8) Capital riesgo (III)

Además, puede tomar parte en diferentes fases de un proyecto empresarial:

Semilla: financiación de siembra (Seed Capital).

Arranque: financiación para la puesta en marcha (Start-up).

Expansión: financiación de crecimiento o desarrollo.

Reemplazamiento (Replacement): adquisición a otro accionista.

LBO/MBO/MBI: adquisición con apalancamiento.

Reorientación: renovación.


Fuentes de financiación propiasClasificación: 9) Mercado Alternativo Bursátil (MAB)

Mercado de valores fundado en España en 2009 que opera con empresas de reducida capitalización ya sea por su tamaño y fase de desarrollo.

A diferencia del Mercado Continuo (el principal mercado de valores de España, donde el selectivo índice IBEX-35 básicamente recoge las 35 empresas más solventes de España), cuenta con una regulación creada especialmente para las SICAV, Empresas de Capital Riesgo y PYMES en expansión.

Actualmente (Mayo del 2010), forman parte del MAB en España cuatro empresas, que decidieron cotizar para continuar o emprender su expansión nacional e internacional.

Zinkia: productora española especializada en entretenimiento y creadora de Pocoyó.

Imaginarium: tienda online de juguetes, juegos y juguetes para niños, regalos, etc.

Gowex: especializada en la interconexión de redes de telecomunicaciones.

Medcomtech: dedicada a introducir productos tecnológicamente avanzados en las áreas de ortopedia, traumatología y neurocirugía en España y Portugal.


Fuentes de financiación propiasClasificación: 9) Mercado Alternativo Bursátil (MAB) (II)

No goza de toda la popularidad que se esperaba:

Objetivos: acceso a nueva financiación, la notoriedad, el valor de la empresa y la liquidez para los títulos de los principales accionistas. Sólo se ha logrado el primero.

El hecho de que los porcentajes sacados a bolsa y el volumen de negociación sobre los títulos sean bajos, pese a los contratos establecidos a tal fin, convierten a la capitalización bursátil de las firmas del MAB en una referencia limitada.

La falta de liquidez puede convertir a los valores del MAB en una trampa para aquellos ahorradores que quieren beneficiarse. La posibilidad de deshacerse de sus títulos en cualquier momento no está tan clara.

Se puede afirmar que la cotización en bolsa facilita el uso de las acciones como medio de pago en los procesos de fusión y absorción con otras empresas, en procesos de compras mediante ampliaciones de capital, o como garantía para hacer frente a créditos u otros tipos de financiación ajena. Sin embargo, esto de nuevo se dificulta por el escaso volumen de negociación que tiene el mercado.


Fuentes de financiación propiasEvolución de la financiación propia


Fuentes de financiación propiasEvolución de la financiación propia (II)

Aunque inicialmente quizás los fondos tengan que venir de familiares, posteriormente sí que se puede comenzar a solicitar fondos a Business Angel y Sociedades de Capital Riesgo.

La diferencia entre estas dos últimas radica en que mientras un Business Angel suele aceptar entre 2 y 3 proyectos por cada 30 que se le presentan, una Sociedad de Capital Riesgo suele ser más escéptica, aceptando aproximadamente 6 proyectos entre cada 1000.

El Business Angel cubre el espacio entre las 3Fs de capital semilla y un Venture Capital (entidades de capital de riesgo). Mientras que es difícil conseguir más de 100.000 dólares de familiares y amigos, la mayoría de las entidades de capital de riesgo no consideran inversiones menores a 1 millón de dólares (varía dependiendo el país).

Por lo tanto, los Business Angels son normalmente la segunda ronda de financiación para start-ups con alto potencial de crecimiento.

En EEUU, por ejemplo, representan más dinero invertido anualmente que todas las entidades de capital de riesgo juntas. En concreto 25.600 millones vs. 25.000 millones de dólares en 2006


Fuentes de financiación propiasEvolución de la financiación propia (III)

Las rondas de financiación iniciales para empresas son quizás el mayor freno que se tiene a la innovación actualmente. Los procesos innovadores que las empresas acometen a lo largo de su vida precisan instrumentos de financiación y apoyo diferentes. El éxito de las nuevas empresas basadas en tecnología (NEBT) son muy sensibles a las ayudas que existen en su entorno:

Ayudas a la innovación en el nacimiento de las empresas y etapas de fuerte cambio tecnológico.

Ayudas a la innovación en etapas de desarrollo tecnológico sostenido.

Por todo ello, el plan de negocio inicial se torna fundamental. Es por todos bien sabido eso de que el valor debe residir en la empresa y no en los emprendedores. Para que ese valor resida en la empresa, se debe desarrollar un plan de negocio convincente cara a los inversores, un plan que sea un documento de presentación de la empresa, con el que se espere conseguir la financiación.


Fuentes de financiación propiasEvolución de la financiación propia (IV)


Fuentes de financiación propiasEvolución de la financiación propia (V)

Algunas consideraciones importantes sobre un plan de negocio en términos de financiación son las que se exponen a continuación:

Se deben realizar proyecciones económico-financieras que den respuesta a las siguientes cuestiones:

¿Cuándo alcanzas el break even (punto de equilibrio)?

¿Cómo de rentable será el negocio en 5 años?

¿Cuándo se tendrá cash-flow positivo?

Hay que evitar incluir conceptos académicos.

Muchas Venture Capital en EEUU sólo invierten en start-ups en las que el emprendedor contemple la posibilidad de ceder el relevo a un CEO profesional (si esto fuera necesario) en un plazo de 5 años.

Eso sí, se ve mal el estar obsesionado con salir de la empresa.

El capital del emprendedor se puede llegar a diluir hasta poseer sólo un 15%. Las primeras financiaciones acaban por determinar qué capital le quedará al emprendedor tras las diluciones.


Fuentes de financiación ajenasIntroducción

Deudas y obligaciones de pago que la empresa haya contraído para sus necesidades de financiación.

Estos recursos sí que serán exigibles y tendrán un vencimiento.

Suponen captar recursos en el exterior de la empresa.

Recursos que se materializan en deudas, con sus intereses y sus gastos financieros asociados.

Pueden ser a largo o corto plazo.

Para decidirse entre el largo o corto plazo, consideraciones:

Comprobar el equilibrio de la empresa.

Analizar la solvencia a corto plazo de la empresa o capacidad de devolución de deudas a corto plazo.

Estudiar y analizar los factores que determinarán el fondo de maniobra necesario para cumplir los ciclos de maduración y de caja.


Fuentes de financiación ajenasClasificación

1.Financiación vía clientes y proveedores.

2.Financiación vía entidades de crédito:

A corto plazo:

Descuento comercial.

Crédito o Línea de crédito.

Crédito sindicado.

Factoring.

Descuento de efectos o negociación de letras.

A largo plazo:

Préstamo bancario.

Leasing.

Empréstitos

Renting.

Préstamos participativos.

3.Productos para la financiación del comercio exterior:

Forfaiting.

Crédito documentado.

4.Financiación vía mercados organizados:

Pagarés de empresa.

Obligaciones y otros títulos de renta fija.

Obligaciones.

Bonos.

Pagarés / Letras del Tesoro.

Participaciones preferentes.

5.Otras vías:

Aplazamientos en el pago de impuestos y de cuotas a la Seguridad Social.

Préstamos de los accionistas.

Confirming.


Fuentes de financiación ajenas1) Financiación vía clientes y proveedores

Es generada por la propia actividad de la empresa.

Por ello, también se denominan financiación automática.

Dentro de este grupo, por lo tanto, quedará clasificada la financiación ofrecida por los clientes y proveedores:

Financiación vía clientes: el coste financiero se expresa en el descuento por pronto pago que se ofrece a los clientes.

Financiación vía proveedores: el coste financiero se refleja en el rechazo de la empresa al descuento por pronto pago.

Es decir, el ingreso al que renuncia la empresa por poder pagar más tarde.


Fuentes de financiación ajenas2) Financiación vía entidades de crédito

Son las fuentes de financiación ajenas más habituales en la empresa, fruto de la estrecha relación que normalmente tienen por el tráfico habitual de la empresa.

El soporte documental de un préstamo puede ser una póliza, un contrato, una escritura pública, etc.

Los préstamos con entidades financieras pueden tener los siguientes costes para la empresa a la que se le concede el préstamo:

Tipo de interés explícito: fijo o variable referenciado al Euribor, Libor, etc.

Tipo de interés implícito: diferencia entre las cantidades recibidas inicialmente y las cantidades que la empresa desembolsa al vencimiento.

Gastos para la formalización del préstamo: con el objeto de garantizar la devolución del préstamo suelen exigir que el compromiso se formalice ante un notario o ante un corredor de comercio. Estos gastos corren a cargo de la empresa.

Comisión de apertura: porcentaje del importe total del préstamo.

Comisión de cancelación parcial o total: si la empresa quiere cancelar parte del préstamo o su totalidad de forma anticipada, deberá pagar la comisión.


Fuentes de financiación ajenas2) Financiación vía entidades de crédito (II)

Las entidades financieras suelen realizar un estudio financiero de la empresa o individuo para confirmar que tiene liquidez y solvencia suficiente como para garantizar la devolución de los importes prestados y el pago de los intereses en el plazo establecido.

Si lo ve necesario, el banco puede solicitar a la empresa otro tipo de garantías que aseguren la solvencia, como son:

Garantía hipotecaria: la garantía es la hipoteca de un inmovilizado material.

Es la garantía que entra en los procesos de ejecución hipotecaria.

Si no se cubre con dicha garantía toda la deuda, el patrimonio personal la cubrirá.

No obstante, la mesa del Congreso de los Diputados, en Junio del 2010 instó al Gobierno a que estudiase los cambios normativos necesarios para que la ejecución por impago de una hipoteca finalice con la entrega de la vivienda (como pasa en EEUU, Lationamérica, etc.) → Ventajas para la movilidad laboral.

En España ya se pueden limitar la responsabilidad hipotecaria a la garantía del crédito, tal y como dice el artículo 140 de la Ley Hipotecaria, eximiendo al deudor del artículo 1.911 del Código Civil (“el cumplimiento de las obligaciones responde el deudor con todos sus bienes, presentes y futuros.”). Pero no se hace :-(


Fuentes de financiación ajenas2) Financiación vía entidades de crédito (III)

Garantía pignoraticia: la garantía del cobro son inversiones financieras depositadas en la entidad financiera. Si la empresa se declara insolvente, la entidad financiera venderá las inversiones financieras para recuperar las cantidades prestadas.

Garantía personal: la garantía del cobro son todos los bienes presentes y futuros de las personas que firman el préstamos. En el entorno empresarial, sólo se utiliza en las PYMEs.

La devolución de los préstamos y el pago de los intereses se puede realizar:

Pago periódico de los intereses y préstamo: suele ser el más habitual. Las empresas pagan unas cuotas, normalmente constantes, de las que parte corresponden a los intereses y parte corresponde a la devolución del principal del préstamo.

Pago periódico de los intereses y devolución préstamo al vencimiento: la empresa paga unas cuotas que corresponden a los intereses y en la fecha del vencimiento reembolsa el principal del préstamo.Es lo que desembocó en el famoso crac de 1929 y la posterior Gran Depresión que asoló EEUU.

Pago intereses y devolución préstamos al vencimiento: la empresa reembolsa el principal del préstamo y paga los intereses en la fecha de vencimiento.


Fuentes de financiación ajenas2) Financiación vía entidades de crédito (IV)

A c/p: 1) Descuento comercial

La empresa entrega a una entidad financiera los efectos a pagar por sus clientes.

La entidad financiera, en contraprestación, le anticipa el valor actual de los efectos de pago entregados.

Es decir, descuenta del valor nominal de los efectos una cantidad en concepto de intereses y comisiones.

Suelen concederse bajo unos límites de cantidad máxima y por un período de tiempo determinado.

Una vez pasado este período, la línea de descuento puede revisarse para proseguir con la misma o cancelarse.


Fuentes de financiación ajenas2) Financiación vía entidades de crédito (V)

A c/p: 2) Crédito o línea de crédito

Vía de obtención financiación a corto plazo mediante la cual una entidad financiera pone a disposición del cliente dinero con un tope máximo (línea de crédito) por un plazo de tiempo determinado y a un coste establecido.

El cliente, deberá devolver la cantidad obtenida de la línea una vez alcanzado el vencimiento de la misma.

Los costes aparecen en concepto de tipos de interés, comisión de apertura, comisión de no disponibilidad, comisión por saldos excedidos y costes asociados al notario.

Es una alternativa muy útil para empresas que prevén que van a necesitar dinero en un período de tiempo determinado pero no saben ni en qué momento ni qué cantidad.

La entidad financiera sólo cobrará intereses sobre las cantidades dispuestas en el momento.


Fuentes de financiación ajenas2) Financiación vía entidades de crédito (VI)

A c/p: 2) Crédito o línea de crédito (continuación)

Se suelen conceder por un plazo superior al año.

En la práctica, estas líneas de crédito se suelen renovar.

Por ello, muchas veces deja de ser un instrumento de financiación a corto plazo para convertirse en otro a largo plazo. De esta forma, las líneas de crédito se suelen convertir en préstamos bancarios.

¿Diferencias entre las líneas de crédito y los préstamos? Sí, en términos de cantidad dispuesta, cantidad a devolver, destinatarios, período, pago de intereses, renovación, tipos de interés, aplicación.

En caso de que realmente se necesite una financiación a largo plazo, un préstamos será una mejor solución, ya que éste goza de unos costes financieros más bajos.

Cuidado cuando los saldos medios dispuestos son bajos, ya que las comisiones serán altas.


Fuentes de financiación ajenas2) Financiación vía entidades de crédito (VII)

A c/p: 3) Factoring

Cesión que una empresa hace a otra denominada de factoring de activos (recibos, letras o facturas), dando derecho a esta a cobrar determinadas cantidades de dinero en un plazo.

A cambio de esta cesión, se abonará una cantidad inferior a los nominales de los activos cuyos derechos se hayan cedido.

El factor corre un riesgo, que hace que se deba estudiar cautelosamente qué activos aceptar y cuáles no.

Dirigido a empresas que trabajan en AAPP, que tienen un elevado margen y soportan los elevados costes. Tipos:

Factoring con recurso: el riesgo lo mantiene el prestatario (será muy similar el descuento comercial).

Factoring sin recurso: el factor adquiere tanto los derechos de cobro como los riesgos (híbrido entre un descuento comercial y un seguro de crédito).


Fuentes de financiación ajenas2) Financiación vía entidades de crédito (VIII)

A c/p: 4) Descuentos de efectos o negociaciones de letras

Documentos de crédito que sirve para aplazar un pago.

El librador ordena al librado pagar una determinada cantidad de dinero a otra tercera persona, el tomador o tenedor, en un período de tiempo prefijado.

Las entidades financieras adelantan a las empresas el importe de las letras que todavía tendrán que cobrarse de los clientes.

Las entidades financieras gestionan el cobro.

Si llegado el vencimiento las letras están impagadas, la empresa deberá devolver el importe de las mismas + gastos de devolución.

Las entidades financieras cobran unos intereses no sólo por el dinero adelantado, sino también por las comisiones por la gestión de cobro y los gastos de correo que generen las operaciones.


Fuentes de financiación ajenas2) Financiación vía entidades de crédito (IX)

A l/p: 1) Préstamo bancario

Vía de financiación en la que una entidad se convierte en prestamista, entregando a otra, que se convierte en prestatario, un capital que tendrá que devolver junto a unos intereses.

Es utilizada cuando se precisa una cantidad exacta de dinero.

Los pagos se van realizando periódicamente.

Las condiciones suelen incluir tipos de interés (variable referenciado a un tipo del mercado o fijo, ¿por cuál optaríais en un mercado fluctuante?), comisiones, garantías (personales o reales (hipoteca o prenda)) y un plazo de amortización (corto o largo plazo).


Fuentes de financiación ajenas2) Financiación vía entidades de crédito (X)

A l/p: 1) Préstamo bancario (continuación)

Se distinguen los siguientes tipos de préstamos:

Préstamos al consumo: financiar bienes de consumo de carácter duradero como por ejemplo un coche, una moto, muebles, electrodomésticos, etc. y de una cuantía no muy alta.

Préstamos personales: financiar necesidades específicas en un momento determinado y de un importe pequeño. Es muy parecido al préstamo al consumo aunque en este caso se usan para financiar viajes, una boda, etc. Es decir, bienes intangibles o perecederos.

Préstamos de estudios: mucho más utilizados en países como Estados Unidos, el Reino Unido y otros estados Europeos. En España están siendo cada vez más utilizados, entre otros factores, debido a que las entidades financieras mejoran y amplían sus ofertas año tras año. Se trata de préstamos dirigidos a estudiantes para financiar matrículas universitarias, estudios de postgrado o estancias de estudio en el extranjero. Los costes suelen un poco más baratos que los préstamos personales.

Préstamos hipotecarios: se caracteriza porque, aparte de la garantía personal, se ofrece como garantía de pago una garantía real que consiste en la hipoteca de un bien inmueble. En caso de no devolver el préstamo la entidad financiera pasaría a ser la propietaria de la vivienda.


Fuentes de financiación ajenas2) Financiación vía entidades de crédito (XI)


Los plazos de amortización serán a corto o largo plazo en función del tipo de inversión:

Financiación a corto plazo: normalmente se realizan inversiones en activos inmovilizados.

Financiación a largo plazo: normalmente se realizan inversiones en activos corrientes.

En cuanto a las garantías, éstas suelen ser de dos tipos:

Garantías personales: patrimonio o ingresos anuales del prestatario. Si el prestamista (que habitualmente es una entidad financiera) considera que no es suficiente, podrá solicitar el aval de otra persona que demuestre dicha garantía de manera adicional. Si el prestatario no paga al prestamista, lo hará el avalista.

Garantías reales: bienes reales que se pueden cuantificar en dinero con el que el prestatario respondería al pago de la deuda. Existen, básicamente dos tipos de garantías reales:

Hipoteca: bienes inmuebles.

Prenda: bienes muebles o activos financieros.


Fuentes de financiación ajenas2) Financiación vía entidades de crédito (XII)


Los créditos respaldados con garantía hipotecaria son los únicos que se realizan por escritura pública, ya que el resto se materializan mediante un contrato o póliza de préstamos.

La legislación española regula un procedimiento específico para la reclamación de los derechos garantizados con prenda o hipoteca.

Diferencias España vs. EEUU

En EE.UU. la situación jurídica del prestamista, el banco para que sea entendido, está menos reforzada que en España.

El que solicita una hipoteca americana y no la paga, puede devolver las llaves y se queda libre de deudas. No responde de la deuda con otros bienes o ingresos. Además en EE.UU. no existe un Registro de la Propiedad con eficacia jurídica, con que la inseguridad en el mercado hipotecario está servida, eso sin contar con que el sistema procesal de ejecución puede variar de in estado a otro (cosa que tampoco ocurre en la regulación española).

En pocas palabras, el inmueble es quién responde de la deuda y nada más.


Fuentes de financiación ajenas2) Financiación vía entidades de crédito (XIII)


Diferencias España vs. EEUU (continuación)

El sistema de la subasta en España es muy poco trasparente, competitivo y eficiente, tal y como se puede apreciar con el siguiente ejemplo:

1. Alex Rayón compra por 320.000 € una casa en Bilbao a la promotora Ukajerez, S.A. Para ello, pide el 80% al banco, un total de 256.000 €, teniendo el 20% inicial que pide el banco ahorrado.2. Alex trabaja, por lo que puede ir haciendo frente a la amortización del préstamo. Pero con la llegada de la crisis, Alex, que se dedicaba al sector de la construcción, pierde su empleo y deja de devolver el nominal e intereses del préstamo.3. En ese momento, debe aún un total de 200.000 €, por lo que se procede a subastar la casa.4. La casa es adquirida por 1 €, subrogándose el subastero en la deuda de 200.000 €.5. Alex Rayón se ha quedado sin casa, valorada en el mercado a 300.000 €, pero que ha sido adquirida en subasta por 200.001 €, lejos de su valor de mercado.


Fuentes de financiación ajenas2) Financiación vía entidades de crédito (XIV)


Diferencias España vs. EEUU (continuación)

La cosa hubiera sido peor aún para Alex si la subasta se hubiera quedado desierta (bastante habitual en tiempos de crisis). El acreedor hipotecario (la institución financiera vamos), se adjudicaría el bien por el 50% del valor de tasación que consta en la escritura. Es decir, que si se deben al banco 200.000 € por una casa tasada en escrituras en 200.000, se deja de pagar el préstamo y nadie acude a la subasta, el banco se quedaría con la casa por 100.000 € y se le seguiría debiendo otros 100.000 €.

Es decir, el deudor (Alex Rayón), se quedaría sin casa y con deudas. Esta es la peor parte, sin dudas, del sistema hipotecario en España, ya que el precio de subasta de los inmuebles no suele guardar relación con su valor real.

Esto no pasaría en EEUU, ya que allí se emplea la dación en pago: en España es optativa, ya que el acreedor está en su derecho a no aceptar la garantía como formula de pago, ya que el derecho de España establece que el deudor no puede obligar al acreedor a que reciba una cosa diferente, aun cuando sea de igual o mayor valor.


Fuentes de financiación ajenas2) Financiación vía entidades de crédito (XV)


En España, en el año 2009, se produjeron entre 30.000 y 40.000 daciones en pago y hasta 44.000 más en 2008, casi todas de hipotecados inmigrantes. Es una fórmula que está abierta a todos los hipotecados (jóvenes y parados en su mayoría), ya que la dación está en el Código Civil (artículo 1.175) y se contempla como opción en la Ley Hipotecaria (artículo 140).

Diferentes iniciativas parlamentarias luchan por mejorar las condiciones de los embargados (350.000 entre 2008 y 2010) y los hipotecados en apuros (unos 200.000) presionados por colectivos de consumidores y, curiosamente, por el gobierno de Ecuador, ya que la población emigrante es, hoy por hoy, uno de los mayores afectos por las ejecuciones.

No obstante, que en España el banco pueda cobrarse la deuda hipotecaria ejecutando el bien y, si no es suficiente, con los bienes presentes y futuros del hipotecado, no significa que la situación en España esté peor que la americana. Esta seguridad jurídica permite que los precios de las hipotecas en España sean más bajo y no generen problemas sistémicos como el que floreció en EEUU en Septiembre del 2008.

Es decir, que en España se tiene un mercado hipotecario seguro y bien regulado.


Fuentes de financiación ajenas2) Financiación vía entidades de crédito (XVI)


En España, quizás por la cultura de compra de viviendas ampliamente arraigada en la sociedad, el préstamo más conocido es el hipotecario.

Tras la implosión de la burbuja inmobiliaria, lejos queda el tiempo en que los bancos concedían hipotecas a cualquiera (las denegaciones han pasado del 3 al 10%).

Motivos de la denegación de una hipotecas son amplios:

No se dispone de suficientes ahorros: el banco solo financia el 80% del valor de tasación o compraventa, pero no se dispone del 20% restante.

La cuota representa una cifra superior al 35-40% de los ingresos mensuales: esto indica que existe un desequilibrio entre el valor de la vivienda a adquirir y el sueldo.

La situación laboral no es estable: el banco no considera que los ingresos sean lo suficientemente elevados o regulares para creer que se pueda devolver el préstamo.


Fuentes de financiación ajenas2) Financiación vía entidades de crédito (XVII)


Antes de firmar un préstamo hipotecario, hay que tener en cuenta los siguientes conceptos principales:

El capital inicial o concedido es la cantidad que el banco entrega al cliente.

La amortización es la cantidad que se ha devuelto.

Los intereses se calculan sobre la cantidad pendiente de amortizar.

El período de amortización. En España, las hipotecas tienen un periodo medio de amortización de entre 20 y 25 años.

Un nuevo modo de acceso a la vivienda, con la contratación de créditos que se asemejan a las denominadas "hipotecas hereditarias" comercializadas en los países del área anglosajona y en Japón, donde es habitual que estos créditos pasen a la siguiente generación. Son fórmulas que permiten endeudarse para la adquisición de una casa durante muchos años y se traspasan de padres a hijos, como una herencia.


Fuentes de financiación ajenas2) Financiación vía entidades de crédito (XVIII)

A l/p: 2) Crédito sindicado

El préstamo, por su tamño, se divide entre varios bancos.

Normalmente, los bancos tienen límites de cuánto pueden prestar a una empresa en cualquier momento, por la diversificación necesaria de sus riesgos de cartera. Por lo tanto, en una situación donde la empresa está pidiendo más de lo que el banco puede prestarle, se puede acordar un crédito sindicado.

Las ventajas del crédito sindicado para la empresa es que consigue préstamos más amplios, permitiendo ampliar sus relaciones bancarias, incluso de fuera del país, donde puede que no tuviera relaciones previas.

El banco agente (el que inicia la sindicación), ofrece a la empresa sindicar la cantidad entre varios bancos como prestatarios para conseguir la cantidad total que la empresa necesita. Este proceso de sindicación puede ser voluntario o comprometido:

Voluntario: conseguir lo que el mercado permita pero sin ningún compromiso por parte del banco agente.

Comprometido: es el que más se emplea en la actualidad.


Fuentes de financiación ajenas2) Financiación vía entidades de crédito (XIX)

A l/p: 3) Leasing

La empresa dispondrá de un bien, mueble o inmueble, pagando por el mismo una renta periódica en concepto de alquiler.

Al terminar el contrato de alquiler, se podrá comprar el bien, devolverlo o continuar con el leasing.

La empresa que presta el activo adquiere los bienes y los alquila, librándose del mantenimiento de los mismos, que correrán a cargo de las empresas que alquilan los activos.

Suelen intervenir 3 agentes: usuario o arrendatario, sociedad de leasing o arrendador y proveedor.

Básicamente existen dos tipos de leasing:

1) Leasing financiero: igual que un préstamo.

2) Leasing operativo: igual que un alquiler ordinario.


Fuentes de financiación ajenas2) Financiación vía entidades de crédito (XX)

A l/p: 3) Leasing (continuación)

El tratamiento contable de estos arrendamientos o leasings podría cambiar en fechas próximas. El International Accounting Standards Board (IASB) y el America’s Financial Accounting Standards Board (FASB), las dos entidades reguladores contables globales más importantes, consideran que cuando una organización hace un leasing (un almacén, una máquina, etc.) se establece un acuerdo de pago desplazado en el tiempo.

Es decir, se abre una obligación de pago, por lo que debiera incorporarse al Balance de Situación.

Uno de los criterios hace depender la clasificación del arrendamiento (operativo o financiero) es si el periodo del mismo es inferior o superior a tres cuartas partes de la vida útil del bien (contabilidad americana, regulada por la FASB) o mayor parte de la vida económica (contabilidad internacional, más subjetivo aún, regulada por la IASB). De ahí que muchos arrendamientos están estructurados de forma que su duración equivalga al 74,99% de la vida útil del bien.


Fuentes de financiación ajenas2) Financiación vía entidades de crédito (XXI)


Considerando los leasings como operativos, las organizaciones pueden aparentar estar menos endeudadas de lo que en realidad están.

Según calcula la firma PricewaterhouseCoopers, esta regulación añadiría un 58% más de deuda financiera (por esa por la que se paga intereses) a los balances de las empresas.

Los efectos no serían iguales para todas las organizaciones. Para los distribuidores minoristas, que suelen ser arrendatarios de varios activos y para muchas aerolíneas, podría dañar su estabilidad. En términos contables, muchas verían como sus retornos sobre el capital (ROE) aumentaría, aunque su ratio de deuda sobre equity haría lo propio, reduciendo su capacidad de endeudamiento.

Los arrendamientos financieros sin embargo sí figuraban en balance, tanto activo como pasivo. Los activos (derechos de usos) eran amortizados, y la deuda generaba gastos financieros. Ambos conceptos por debajo de la línea del EBITDA en la Cuenta de Resultados.


Fuentes de financiación ajenas2) Financiación vía entidades de crédito (XXII)


Esta dualidad sí que provocaba bastantes subjetividades al comparar empresas donde invertir. Los inversores juzgan el éxito empresarial comparando el retorno sobre el capital invertido (ROE) con el coste de capital. Por lo tanto, a mayores activos mayor nivel de capital invertido, y por lo tanto menor ROE. Además, la deuda también está mal vista por los inversores, por lo que es natural que muchas firmas intenten hacer todo lo posible porque los arrendamientos sean operativos, no financieros.

En el contexto actual, dado que el nivel de fondos propios seguramente se mantenga como está en la mayoría de las empresas (apenas hay intereses privados para entrar como inversores en el capital de las empresas), se producirá con esta nueva regulación un aumento considerable del ratio de deuda financiera sobre los fondos propios.

Muchas empresas emplean mayoritariamente el arrendamiento operativo y otras el financiero, muchos analistas se basan en el EBITDAR, o EBITDA antes de pago (rental) de leases.

Las últimas especulaciones apuntan a que esta regulación podría suponer el fin de los regímenes de leasing para dejar paso a la compra tradicional, o, en caso de que se siguiesen produciendo estos contratos, que muchas firmas optasen por convertirse en arrendadores para aumentar sus ingresos financieros.


Fuentes de financiación ajenas2) Financiación vía entidades de crédito (XXIII)


Existen otras pequeñas clasificaciones:

1. En función del tipo de bien: leasing inmobiliario o mobiliario.

2. En función del procedimiento de negociación: leasing directo o indirecto.

3. En función de la funcionalidad financiera: lease-back o retroleasing o de exportación.

Principal ventaja: financiación del 100% de la inversión que habría que realizar por el activo que interesa.

Principal problema: alto coste, ya que suele ser más caro que un préstamo bancario.


Fuentes de financiación ajenas2) Financiación vía entidades de crédito (XXIV)

A l/p: 4) Empréstitos

Grandes préstamos, que debido a su volumen, se dividen en pequeñas fracciones (pagarés, letras del tesoro, bonos u obligaciones).

Al dividirlo, se permite la entrada de varios prestamistas.

Son emisiones de deuda garantizadas por entidades financieras (una o varias).

Cada fracción tiene el mismo valor nominal.

Cada fracción se puede emitir sobre o bajo la par o a la par.

Una práctica habitual es relacionar tanto los intereses como el precio de reembolso con índices como el IPC o el Euribor (títulos indexados).

También se suelen hacer convertibles, pudiendo transformar los títulos en acciones, evitando el reembolso.


Fuentes de financiación ajenas2) Financiación vía entidades de crédito (XXV)

A l/p: 5) Renting

Tiene una naturaleza y características muy similares al leasing.

Pero con la diferencia de no disponer de la opción de compra una vez expirado el alquiler del activo subyacente.

Se suelen llevar a cabo para alquileres de bienes a medio y largo plazo, pagando la cuota periódica en concepto de alquiler.

Los costes financieros incluyen la cobertura en concepto de seguro y costes de mantenimiento del activo.


Fuentes de financiación ajenas2) Financiación vía entidades de crédito (XXVI)

A l/p: 6) Préstamos participativos

Fuente de financiación muy adecuada para fortalecer la estructura financiera de las empresas.

Es una solución muy atractiva para las empresas que se encuentran en las fases de crecimiento y adaptación al mercado.

Dado que estos préstamos tienen un rango de exigibilidad menor que el resto de créditos y obligaciones, pero mayor que el resto de los acreedores de la empresa, se considera como una financiación propia, pese a ser financiada por entidades ajenas a la empresa.

Características:

Una entidad financiera presta un dinero a la empresa, con desembolsos distribuidos en el tiempo.

Existen una serie de hitos para los desembolsos (entre 2 y 4).

Objetivo de empresas en las fases iniciales o seed capital.


Fuentes de financiación ajenas2) Financiación vía entidades de crédito (XXVII)

A l/p: 6) Préstamos participativos (continuación)

Características (continuación):

El acuerdo se firma en un contrato, fijando una fecha final en la cual la entidad financiera podrá decidir convertir el préstamo realizado en una participación en la empresa (en acciones).

El período oscila entre el año y los cuatro.

El rango de inversión varía entre 100.000 € y 1.000.000 €.

Las entidades financieras intervienen en la gestión empresarial.

Beneficios

Tipos de interés favorables.

Imagen.

Reducir riesgos futuros.

No se exigen garantías reales para la concesión del préstamo.

Validación del proyecto y evaluación de su viabilidad.


Fuentes de financiación ajenas3) Productos para la financiación del comercio exterior

1) Forfaiting

Se emplea en las operaciones que las empresas llevan a cabo en el exterior.

Una entidad de crédito adquiere, al contado, las cuentas a cobrar que tenga un exportador respecto a clientes exteriores, a cambio de recibir un descuento, unas comisiones y un aval fiable.

Una empresa exportador, al formalizar un acuerdo con un cliente exterior, acude a un forfaiter (normalmente una entidad financiera) para que esta adquiera los compromisos de pago.

Ventajas: para la empresa exportadora, eliminar riesgos de cobro, de tipo de interés y de tipo de cambio de divisas.

Desventajas: elevados costes financieros asociados + exigencias de solvencia de los forfaiters.


Fuentes de financiación ajenas3) Productos para la financiación del comercio exterior (II)

2) Crédito documentado

Como el forfaiting, es una alternativa utilizada en el comercio exterior.

En esta operación, el importador o comprador solicita a una entidad financiera la financiación al exportador o vendedor a cambio de una garantía.

Además, la entidad emisora, a petición del importador, designará una entidad corresponsal intermedia.

Las garantías aparecen en forma de documentos acreditativos de la operación comercial (expedición, seguros y facturas).

Los trámites administrativos son pesados, ya que hay que tener en regla todos los documentos asociados a la garantía.

Sin embargo, los riesgos se mitigan en gran medida.


Fuentes de financiación ajenas3) Productos para la financiación del comercio exterior (III)

2) Crédito documentado

Son muy utilizados sobre todo en el transporte de mercancías por vías marítimas.

Durante el 2008 hubo una caída espectacular del uso de esta alternativa de financiación, lo cuál vino acompañada por la caída del tráfico marítimo (que depende enormemente de los avales que ofrecen los créditos documentarios).

Los bancos temían abrir este tipo de instrumentos a favor de clientes cuya solvencia pudiera resultar sospechosa. La institución financiera del vendedor se negaba a aceptarlos ante la incertidumbre que rodeaba a cualquier banco emisor, por solvente que aparentemente fuera. Además, las entidades confirmadoras, en esencia, habían desaparecido. Todo lo que no fuera comercio entre filiales o entre socios consolidados y solventes simplemente no se otorgaba ni se aceptaba.

El tráfico marítimo es un buen termómetro de la salud de una economía.

Incluso existe un índice (el Baltic Dry Index), que valora el coste medio de transportar mercancías secas a través de 26 de las principales rutas navieras mundiales, por lo que su evolución sirve para orientar sobre la situación económico-financiera.


Fuentes de financiación ajenas4) Financiación vía mercados organizados

Obligaciones y títulos de renta fija

Si la necesidad de liquidez es elevada, la posibilidad de lograr financiación en el exterior decrece.

Bajo esta perspectiva, tanto las entidades públicas como las privadas hacen uso de la emisión de deuda.

Esta deuda, por ser voluminosa denominada empréstito, se divide en fracciones de idéntica cuantía, produciendo lo que se conoce como valores de renta fija.

La empresa o Estado se compromete a devolver la cantidad entregada más unos intereses.

En la práctica, no todas los valores resultantes de la fragmentación tienen el mismo valor nominal.


Fuentes de financiación ajenas4) Financiación vía mercados organizados (II)

Obligaciones y títulos de renta fija (continuación)

Colocando las obligaciones en el mercado, los inversores se convierten en prestamistas de la entidad emisora.

Luego cotizan en mercados secundarios (¿y primarios?).

La evolución de la valoración de la renta fija depende de tres factores principalmente:

La situación crediticia o credibilidad de la empresa o Estado.

La variación de los tipos de interés.

El plazo de vencimiento.

Lo habitual es referirse a la TAE como rentabilidad del valor.

Esta, suele ir asociada a factores externos como valores, índices, indicadores económicos, etc.


Fuentes de financiación ajenas4) Financiación vía mercados organizados (III)


Los valores de renta fija más habituales son:

1. Obligaciones

Inversiones a largo plazo (10 – 30 años), con elevadas rentabilidades fijas (España 2009, 4,3% - 4,9%).

Los tipos de obligaciones que se pueden encontrar en el mercado son: indexadas, con garantía hipotecaria, convertibles, con warrant anexo y subordinadas.

2. Bonos

Inversiones a medio plazo (2 – 10 años), con rentabilidades fijas o variables medias (España 2009, 2,75% - 3,3%).

Los bonos son muy empleados por gobiernos, estados, empresas o incluso bancos centrales (inyección de liquidez, ¿EEUU - China?).


Fuentes de financiación ajenas4) Financiación vía mercados organizados (IV)


2. Bonos (continuación)

Los bonos remuneran a través de cupones.

Los principales bonos empleados en los mercados financieros son los siguientes: canjeable, convertible, cupón cero, del estado, de deuda perpetua, corporativos, municipales y basura (junk bonds, ¿os suena? :-).

3. Pagarés

Son la versión privada de las Letras del Estado.

Es un documento en el que se recoge un compromiso de pago contraído por la sociedad emisora, a favor del titular del mismo, al portador del importe (900 – 6.000 €) representado y con fecha de vencimiento (3 - 18 meses).

Son valores emitidos a descuento.


Fuentes de financiación ajenas4) Financiación vía mercados organizados (V)


3. Pagarés (continuación)

El rendimiento se produce por diferencia entre el precio de reembolso (nominal) y el de adquisición (efectivo).

Capital+intereses se abonarán a fecha de vencimiento.

Problemas: garantías, únicamente la sociedad (caso Rumasa).

Para grandes empresas con cierta solvencia (estado de California).

4. Letras del Tesoro

Inversiones a corto plazo (3 – 18 meses), con bajas rentabilidades (España 2009, 0,9% - 1,2%).

Sin instrumentos financieros con mucha historia, ya que se han venido utilizando en el ámbito mercantil como forma de pago a lo largo del tiempo.


Fuentes de financiación ajenas4) Financiación vía mercados organizados (VI)

Gestión de la deuda

Toda empresa y país, tienen o deben tener muy claro su perfil de deuda: vencimientos de deuda, conocer sus prestamistas e inversores, etc.

Que una empresa o un país tenga que refinanciar, por ejemplo, el 30% del total de su deuda total en un año, dice de la mala gestión de deuda.

Esta mala gestión no será consecuencia de las políticas de emisiones de deuda llevadas a cabo en el año en que debe refinanciar, pero sí en los cinco y hasta diez años anteriores.

La deuda se debe gestionar de forma continua y la emisión de deuda con vencimiento de un año, tres, cinco, diez, quince, veinte y más años es parte de lo que deben tener en cuenta.

El objetivo siempre es que no coincidan muchos vencimientos en periodos cercanos. A fecha de Julio del 2010, y con las necesidades de financiación de España para ese año, se ve que su gestión de deuda ha sido mediocre a lo largo de los últimos años.

Aunque España tenía un, relativamente moderado, 53,2% de su PIB en deuda en 2009, en 2010 está necesitando refinanciar el 19% de su PIB en deuda.


Fuentes de financiación ajenas4) Financiación vía mercados organizados (VIII)

Gestión de la deuda (II)


Fuentes de financiación ajenas4) Financiación vía mercados organizados (IX)

Participaciones preferentes

Producto híbrido entre la renta fija y variable.

Ello se deduce de su naturaleza de no deuda (no tienen un vencimiento determinado como las obligaciones) y tampoco ofrecen derechos políticos como las acciones.

Tampoco son lo mismo que un depósito, en tanto aquí no hay cobertura del Fondo de Garantía de Depósitos, ni liquidez.

Son emitidos por entidades financieras y cotizadas, a fin de fortalecer el capital de la sociedad emisora. Características:

No son participaciones, no hay derechos políticos.

Retribución supeditada a un cierto nivel de beneficios.

La rentabilidad suele ser variable y elevada.

Básicamente debido a la falta de liquidez, su duración ilimitada y al no pago de cupones si no se dan las condiciones.

Operan en mercados organizados (primarios y secundarios) debiendo negociar su liquidez aquí.


Fuentes de financiación ajenas4) Financiación vía mercados organizados (X)

Participaciones preferentes (continuación)

Características (continuación):

Tributan al 19% ó 21%.

Los inversores, en caso de quiebra o concurso de acreedores, se encuentran únicamente delante de los accionistas y detrás del resto de acreedores.

En resumen: riesgo alto – rentabilidad alta, baja liquidez y baja garantía en caso de insolvencia o quiebra.

En los últimos tiempos se han empleado con cierta falta de ética, colocándolos en inversores bastante desinformados.

Se han utilizado como medio de reestructuración tras la grave crisis desatada en Septiembre del 2008.


Fuentes de financiación ajenas4) Financiación vía mercados organizados (XI)

Participaciones preferentes vs. acciones

En las participaciones preferentes de los bancos el descalabro ha sido grande en los últimos tiempos. Se da la paradoja de que ha habido casos en que las participaciones preferentes han caído más que las acciones. Esto es absurdo, ya que en escenarios negativos las preferentes siempre son mejores:

En caso de quiebra, las participaciones preferentes están primero a la hora del reparto.

En caso de pérdidas y suspensión del dividendo de las acciones, las participaciones preferentes puede que tampoco cobren (o puede que sí).

En caso de pérdidas, pero sin suspensión del dividendo de las acciones, probablemente el dividendo de las acciones sea menor. Sin embargo, las participaciones preferentes cobrarán su cupón igual, no menor.

Si no hay pérdidas, pero van mal, puede que el dividendo se reduzca o se suspenda, pero el cupón de las participaciones preferentes se pagará completo, no menor.

Sólo en escenarios positivos (que no es precisamente la coyuntura del 2009) son mejores las acciones, puesto que el dividendo se incrementará y el cupón de las participaciones preferentes, no.


Fuentes de financiación ajenas4) Financiación vía mercados organizados (XII)

Participaciones preferentes vs. acciones (continuación)

Que la cotización de las acciones caiga mucho sí puede tener sentido si:

Los PERs calculados hoy pueden no servir para el año que viene (si al año que viene hay pérdidas y no beneficios).

Si hay diluciones de capital muy importantes para salvar la entidad.


Fuentes de financiación ajenas5) Otras vías

1) Aplazamiento pago impuestos y cuotas Seguridad Social

Aplazamiento en el pago periódico de dichos conceptos.

Su coste suele ser parecido al tipo de interés del mercado.

Son interesantes en cuanto a su facilidad de obtención, siempre que se cumplan las condiciones administrativas.

Desventaja: imagen que la empresa proyecto al mercado.

2) Préstamos de los accionistas

Interesante para reducir los costes que la deuda está produciendo sobre la empresa.

Sin embargo, los accionistas pueden mostrarse reacios por tener que concentrar todos sus ahorros en la misma empresa.


Fuentes de financiación ajenas5) Otras vías (II)

3) Confirming

Negocio en auge para los bancos.

Consiste básicamente en disponer de una entidad financiera que gestione los pagos que una empresa tiene que realizar a sus proveedores.

La empresa tendrá que afrontar unos costes financieros inferiores a los de un descuento comercial.

Destinado para grandes empresas que realizan sus pagos a proveedores a crédito, tratando de ahorrar costes administrativos negociando prontos pagos, emitiendo pagarés, etc.

Las empresas interesadas deberían: tener una amplia cartera de proveedores, sistema de pagos complejo, desean alargar el plazo de pago a sus proveedores y quieren mejorar las condiciones de compra a sus proveedores.


Fuentes de financiación ajenasVolumen de deuda

Ratio de Deuda Neta sobre EBITDA (Deuda neta/EBITDA).

Compara la deuda neta (obligaciones financieras de la empresa menos el dinero en caja o equivalentes, como los derechos de cobro) con la cifra de EBITDA obtenida en la Cuenta de Pérdidas y Ganancias.

Es un ratio muy utilizado por bancos e inversores como una medida dinámica para la identificación del apalancamiento de una empresa, ya que la definición de deuda de la empresa tradicional (pasivo de la empresa), no considera la habilidad o disponibilidad que tiene una empresa para hacer frente a la deuda.

Empleando este ratio, se pueden dar las siguientes situaciones:

Si sale un ratio superior a 3 veces, la empresa estará en peligro.

Un ratio cómodo estaría entre 1,5 y 2.

Para valores inferiores, quizás la empresa esté poco endeudada, y esté obteniendo poca rentabilidad de esta situación.


Fuentes de financiación ajenasVolumen de deuda (II)


Coste del capital operativoIntroducción

El coste medio del pasivo o coste de capital serán los costes financieros medios asociados a los recursos de una empresa.

Desde el punto de vista de la gestión financiera, el objetivo de la empresa es conseguir reducir todo lo que se pueda estos costes financieros, además de tratar de conseguir que sean inferiores a la rentabilidad que se obtiene de los activos de la empresa.


Coste del capital operativoCoste de los fondos propios

Todas las financiaciones tienen un coste, incluso los FFPP.

Para los FFPP, este coste viene representado en forma del coste de oportunidad, que corresponde al coste del valor de la mejor alternativa de inversión no realizada (Ej: dividendos).

Este coste representará también la rentabilidad que quieren obtener los accionistas como contrapartida a la inversión que hayan realizado.

Especie de indemnización que reciben por haber renunciado al resto de alternativas de inversión.

Este coste de oportunidad se calcula partiendo de la tasa de rentabilidad que comportan las inversiones sin riesgo + prima de riesgo.


Coste del capital operativoCoste de la deuda

Representa los costes financieros asociados a los recursos ajenos.

Para calcular el coste de la deuda (kd), se emplea la fórmula de la TIR, siendo la tasa de actualización que hace 0 la ecuación:

Como se verá en el Capítulo 7, sólo se diferencia de la TIR en los signos, ya que la TIR representa inversiones (rentabilidad) y el coste de la deuda representa financiación (coste).

Hay que realizar un ajuste al coste de la deuda por los impuestos:

Este coste se expresa en términos anuales, considerándose la TAE en consecuencia. Para la empresa, obviamente, lo ideal será que este coste lo más reducido posible.


Coste del capital operativoCoste medio del Patrimonio Neto más Pasivo

Una vez obtenido el coste medio de la deuda y el coste de los FFPP, finalmente, se calcula el coste medio del PN+Pasivo.

También se denomina coste del capital operativo.

Se obtiene la media ponderada de las diferentes fuentes de financiación (coste de la deuda o TAE y coste de oportunidad para los accionistas).

Una vez calculado este coste del capital, la empresa deberá tratar que las inversiones en las que incurre generen una rentabilidad (en concepto de BAII, ya que los impuestos aún no estarán aplicados) superior a dicho coste.

Para la ponderación de cada coste, se multiplica cada uno de ellos con el porcentaje que represente cada deuda respecto al total del PN+Pasivo.

Ejemplo Libro


Coste del capital operativoEstructura óptima de capital

El valor de la empresa o la rentabilidad de los proyectos que se emprendan puede mejorar si se consigue aquella estructura de financiación óptima tal que el coste de capital sea el mínimo.

Como se citaba en secciones previas, el coste medio ponderado de capital es una conjunción del coste de la deuda y del equity (capital aportado por los accionistas).

Normalmente la deuda tiene un coste menor, no sólo en cuanto a los tipos de interés frente al coste de oportunidad, sino también por el efecto de desgravación fiscal que produce la aplicación del impuesto de sociedades sobre dichos costes de los recursos ajenos.

Ahora bien, si el volumen de deuda es elevado, y pese a que el coste de la deuda es generalmente menor, las instituciones financieras que provean financiación ajena percibirán el riesgo del monto de la deuda, por lo que puede que suban el coste de la deuda.


Coste del capital operativoEstructura óptima de capital (II)

El coste medio ponderado del capital se obtiene de la fórmula:

CMPC: Coste Medio Ponderado del Capital.

CD: Coste de la Deuda.

T: tasa impositivo a aplicar.

D: volumen de la Deuda.

E: volumen del Equity (capital de los accionistas).

CE: Coste del Equity.

Cada caso, cada empresa en particular, es diferente. Es responsabilidad del director financiero obtener los recursos financieros para el funcionamiento de la empresa, decidiendo entre todas las fuentes de financiación disponibles.


Coste del capital operativoEstructura óptima de capital (III)


Coste del capital operativoEl coste de capital en la toma de decisiones de financiación

El objetivo de toda cúpula directiva de una empresa es siempre (o debería ser siempre) la maximización del valor de la empresa para sus propietarios. Por lo tanto, parece que una de las primeras decisiones que se deberán tomar es cómo financiar la empresa o un proyecto de la misma. ¿Qué mezcla de deuda/capital es la más adecuada? Recorrido histórico:

1. Relevancia o Irrelevancia: Núcleo de la teoría de la estructura de capital, Teoría de la valoración.

2. Tesis Tradicional (R): Clásicos (Años 50) (David Duran, 1952), Análisis fundamental y certeza, Posiciones: NI, NOI y Tradicional.

3. Tesis MM (I): Finanzas Modernas (Modigliani y Miller, 1958 – actualidad), Utilización del análisis microeconómico y del mercado como marco de valoración, Capacidad de la empresa para generar rentabilidad (inversión).

4. Tesis Actuales (R): Imperfecciones del mercado (Impuestos, Quiebra), Revisión Marco Valoración (CAPM, OPM [ECM]), Agencia.


Coste del capital operativoEl coste de capital en la toma de decisiones de financiación (II)

F. Modigliani y M. Miller: "The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment" American Economic Review (Junio de 1958).


Gestión del riesgoRiesgos financieros de la empresa

El riesgo siempre está presente cuando se habla de inversiones.

Son muchos los factores macro y microeconómicos que afectan al riesgo empresarial: preferencias de los clientes y sus cambios, coyuntura económica del país, nuevas tecnologías de producción, etc.

Todas estas variables deben ser controladas y seguidas en la medida de lo posible.

Para poder en cierto modo cubrir los riesgos financieros, en los últimos tiempo se han venido empleando una serie de productos financieros:

Contratos forward.

Futuros.

Opciones.


ReferencesLibros y Publicaciones

Amat Salas, Oriol [2008] Comprender la contabilidad y las finanzas, 3ª Edición, Ediciones Gestión 2000, Barcelona, EspañaHernández Múñoz, Lázaro [2003] Los riesgos y su cobertura en el comercio internacional, FC EditorialSesto Pedreira, Manuel [2006] Manual de teoría de la financiación, Editorial universitaria Ramón Areces

Sitios webTexto Refundido de la Ley de Sociedades Anónimas [online]. URL: www.admicove.com/archivos/18-01-05-20-22-01.pdfAmpliaciones de capital [online]. URL: http://www.matematicas-financieras.com/Ampliacion-de-Capital-I-P53.htmReducciones de capital [online]. URL: http://www.contabilidad.tk/problema-contable-reducciones-capital-social.htmlReservas [online]. URL: http://www.contabilidad.tk/reservas-i-56.htmPréstamos participativos [online]. URL: http://www.carlosblanco.com/2008/07/15/prestamos-participativos/Fuentes de financiación [online]. URL: http://www.hormigamillonaria.com/2009/02/08/fuentes-de-financiacion/Diferencias entre créditos y préstamos [online]. URL: http://www.todoprestamos.com/prestamos/creditos-prestamos/Obligaciones y otros valores de renta fija [online]. URL: http://www.contabilidad.tk/obligaciones-y-otros-valores-de-renta-fija-i-36.htmBonos, obligaciones y letras: opciones de renta fija [online]. URL: http://finanbolsa.com/2009/03/31/bonos-obligaciones-y-letras-opciones-de-renta-fija/Renta fija [online]. URL: http://www.rankia.com/blog/finanzas/2007/06/renta-fija.htmlParticipaciones preferentes [online]. URL: http://www.labolsa.com/foro/mensajes/124294857580589100/¿Qué son las participaciones preferentes? [online]. URL: http://www.elblogsalmon.com/conceptos-de-economia/que-son-las-participaciones-preferentesEl renting y sus beneficios [online]. URL: http://blog.sage.es/economia-empresa/el-renting-y-sus-beneficios-para-la-empresa/¿Llegará el jingle-mail o efecto sonajero a España? [online]. URL: http://www.elblogsalmon.com/productos-financieros/llegara-el-jingle-mail-o-efecto-sonajero-a-espanaLa gestión de la deuda española ha sido muy mala [online]. URL: http://www.elblogsalmon.com/entorno/la-gestion-de-deuda-espanol-ha-sido-muy-malaDación en pago, la silenciada alternativa al embargo hipotecario [online]. URL: http://www.elmundo.es/elmundo/2010/07/22/suvivienda/1279822667.html?

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* Todas las imágenes tomadas de las referencias citadas en la transparencia anterior.

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Profesor: Ing. Alex Rayón JerezBilbao, Octubre 2010

1º de Grado en Ingeniería en Organización IndustrialFacultad de Ingeniería, ESIDE

Universidad de DeustoDepartamento de Tecnologías Industriales, Facultad de Ingeniería, Universidad de Deusto

Avda. de las Universidades, 24, 48007 Bilbao, País Vasco, España

Alex Rayón Jerez

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UD. CyF. T6. Métodos de financiación: fuentes y costes