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El ciclo económico global mejora aunque el crecimiento no se acelera como se esperaba, sobre todo en las economías emergentes Se despejan algunas incertidumbres de política económica pero continúa habiendo riesgos, aunque no de naturaleza sistémica como en años pasados En España se confirman los sesgos al alza en el crecimiento, que estará por encima del 1% en 2014. Se resuelven positivamente incertidumbres como las asociadas a la desaceleración en el crecimiento de las exportaciones o el cumplimiento del objetivo de déficit público y su impacto sobre el PIB Las reformas están teniendo un efecto positivo sobre la economía. Sin embargo, el esfuerzo puede y debe ser mayor para intensificar la recuperación. Un sistema impositivo más eficiente, que incluya una devaluación fiscal, o una reforma ambiciosa del sector servicios podrían aumentar sensiblemente las exportaciones
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Situación Global y España
Mayo de 2014
Situación Global y España, mayo 2014
Mensajes principales
Página 2
El ciclo económico global mejora aunque el crecimiento no se acelera como se esperaba, sobre todo en las economías emergentes
Se despejan algunas incertidumbres de política económica pero continúa habiendo riesgos, aunque no de naturaleza sistémica como en años pasados
En España se confirman los sesgos al alza en el crecimiento, que estará por encima del 1% en 2014. Se resuelven positivamente incertidumbres como las asociadas a la desaceleración en el crecimiento de las exportaciones o el cumplimiento del objetivo de déficit público y su impacto sobre el PIB
Las reformas están teniendo un efecto positivo sobre la economía. Sin embargo, el esfuerzo puede y debe ser mayor para intensificar la recuperación. Un sistema impositivo más eficiente, que incluya una devaluación fiscal, o una reforma ambiciosa del sector servicios podrían aumentar sensiblemente las exportaciones
Situación Global y España, mayo 2014
Sección 1
Economía mundial: se mantiene la recuperación, aunque no se acelera Sección 2
España: se confirman los sesgos al alza
Sección 3
El compromiso con las reformas, clave para consolidar la mejora en los mercados y aumentar el crecimiento potencial
Índice
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Situación Global y España, mayo 2014
Crecimiento del PIB mundial (% t/t, Basado en BBVA-GAIN) Fuente: BBVA Research
El crecimiento mundial se mantiene en un robusto 0,8% trimestral en la primera mitad del año
El crecimiento sigue siendo sólido y las condiciones financieras mejoran en las
economías emergentes, pero el PIB mundial no se está acelerando
El mayor crecimiento en las economías desarrolladas compensa en parte la
desaceleración de las economías emergentes
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Situación Global y España, mayo 2014
EE.UU.: crecimiento del PIB (a/a) Fuente: BBVA Research, BEA
EE.UU.: crecimiento en línea con lo previsto
Mantenemos nuestro escenario base de crecimiento, la desaceleración del 1T14
debería ser de corta duración (relacionada con el mal tiempo)
El balance de riesgos permanece ligeramente sesgado al alza
La FED concluirá el “tapering” a finales de 2014 y comenzará a aumentar los tipos de
interés en el segundo semestre de 2015
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Situación Global y España, mayo 2014
La normalización monetaria en EE.UU. es un evento de impacto global en los mercados financieros
Tensiones financieras respecto al “evento Lehman” Índice Tensiones financieras de BBVA Research respecto a Lehman=100% Fuente: BBVA Research
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Brecha de financiación externa sobre PIB (CC menos IED)
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Variabilidad del tipo de cambio en mayo-junio 2013 necesidades de financiación externa Fuente: BBVA Research
En mayo de 2013 el mercado percibió que el final del aumento del balance de la FED se acercaba, lo que elevó la volatilidad global,
sobre todo en mercados emergentes
La volatilidad del tipo de cambio fue mayor en las economías emergentes con mayor dependencia de la financiación externa
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Situación Global y España, mayo 2014
Eurozona: crecimiento del PIB (a/a) Fuente: BBVA Research
UEM: como se preveía, el crecimiento se afianza …
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Escenario base abr-14 Escenario base ene-14
La demanda interna contribuirá a la recuperación en el año 2014, especialmente la
inversión
La fortaleza del euro frenará la contribución al crecimiento de la demanda externa
La Unión Bancaria en proceso de implementación con AQR y ST debe apoyar la recuperación del crédito, el test clave para el
final de la crisis
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Situación Global y España, mayo 2014
Inflación en la eurozona: escenario base (% a/a) Fuente: BBVA Research
… lo que ayuda a reducir el riesgo de deflación …
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Las sorpresas bajistas en inflación han incrementado el riesgo de desanclaje de las
expectativas
La apreciación del euro y la caída de los precios de las materias primas presionan la
inflación a la baja
La recuperación en marcha de la demanda, las menores tensiones financieras y la mejora de la oferta de crédito reducen el riesgo de deflación
Página 8
Situación Global y España, mayo 2014
Una inflación "demasiado baja durante demasiado tiempo” es un lastre para la recuperación
Presiones inflacionistas en economías desarrolladas Medias podadas de IPC de la eurozona y Japón, y PCE en EE.UU. Fuente: BBVA Research y Fed de Dallas
Medidas optimizadas de tensiones inflacionistas muestran la ausencia de
presiones al alza
El deslizamiento a la baja de la inflación de la eurozona la hace vulnerable a shocks
negativos adicionales
El BCE dispuesto a tomar nuevas medidas si fuera necesario. Aunque poco probable,
plantea la posibilidad de comprar activos (QE)
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UEM EEUU JapónPágina 9
Situación Global y España, mayo 2014
China: Producción industrial, a/a % Fuente: Haver y BBVA Research
China: el crecimiento se modera al comienzo de 2014
China: Deuda del sector privado no financiero Deuda total como % del PIB Fuente: BBVA Research, BIS y OECD
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Producción Industrial
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Todos los sectores (bancario y sin intermediación)
Bancos domésticos
Los indicadores de China pierden fuerza, … ... y las políticas se orientan a reducir
vulnerabilidades, con menos margen de maniobra en el corto plazo
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Situación Global y España, mayo 2014
China: revisión a la baja del crecimiento por la moderación reciente y el cambio de objetivo de la política económica
China: Crecimiento del PIB (%, a/a) fuente: BBVA Research
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2012 2013 2014 2015
Escenario base abr-14 Escenario base ene-14
El gobierno seguirá adelante con las reformas económicas e implementará medidas para
reducir los riesgos financieros
Esperamos un mayor ajuste en la inversión que en el consumo
Si la economía se desacelera más de lo previsto (por debajo del 7%), existe margen
para el impulso público (inversión en infraestructuras, desgravaciones fiscales)
Página 11
Situación Global y España, mayo 2014
Crecimiento del GDP, impacto de cambios en el crecimiento de China. De mayor a menor impacto fuente: BBVA Research
¿Cuál podría ser el impacto en otras áreas económicas de un menor crecimiento en China?
Ranking Área Económica
1 América Latina
2 Japón
3 Eurozona
4 EE.UU.
Aproximadamente cada punto de menor crecimiento en China reduce el crecimiento
mundial en 0,4 pp, principalmente por el canal comercial (menor demanda de China)
Si además del contagio vía comercio se produjese un repunte de la volatilidad
financiera global, la respuesta del PIB mundial podría doblarse, hasta casi 1 pp
Con todo, seguiría habiendo diferenciación entre distintas áreas geográficas en cuanto al
impacto esperado
Página 12
Situación Global y España, mayo 2014
La heterogeneidad caracteriza al impacto de la desaceleración China y la subida de tipos en EEUU
Exposición de economías emergentes a la desaceleración de China y las necesidades de financiación exterior El tamaño del círculo es proporcional a la volatilidad del tipo de cambio en el episodio «tapering» de la Fed, mayo 2013 Fuente: BBVA Research
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Exportaciones a China sobre PIB, 2012
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Situación Global y España, mayo 2014
En resumen: continúa el crecimiento mundial con la normalización monetaria a la vista
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La expansión global continuará con China creciendo menos pero sin riesgos inmediatos de un ajuste brusco
Eventos de importancia global son el endurecimiento de la política monetaria de la FED, que se separará más de la política monetaria europea, y ajustes (adicionales) en el crecimiento de China, que tendrían en todo caso un impacto heterogéneo en EM
Crecimiento del PIB mundial (%) Fuente: BBVA Research
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2008 2009 2010 2011 2012 2013 (e)2014 (p)2015 (p)
Economías Desarrolladas Economías Emergentes
Página 14
Situación Global y España, mayo 2014
Índice
Sección 1
Economía mundial: se mantiene la recuperación, aunque no se acelera
Sección 2
España: se confirman los sesgos al alza Sección 3
El compromiso con las reformas, clave para consolidar la mejora en los mercados y aumentar el crecimiento potencial
Página 15
Situación Global y España, mayo 2014
La economía española acelera su recuperación
España: crecimiento del PIB y previsiones MICA-BBVA (% t/t) Fuente: BBVA Research a partir de INE
La economía enlaza ya 3 trimestres consecutivos de crecimiento, que se acentúa
en el 1T14 (0,4% t/t), …
… por mejores fundamentos, necesidad de un menor esfuerzo fiscal, reducción de algunas
incertidumbres y sustitución de importaciones
Si el inicio favorable del 2T13 se consolida en los próximos meses, el crecimiento se
aceleraría de nuevo
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Situación Global y España, mayo 2014
La economía española acelera su recuperación
España: Encuesta BBVA de actividad Económica (Saldo de respuestas extremas, %) Fuente: BBVA Research Recuadro 1
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Perspectiva en t-1 para t(saldo de respuestas extremas, %)
Esta expansión de la actividad se confirma con los datos de la Encuesta BBVA de Actividad
Económica, …
… que guarda una alta correlación con la actividad en aquellas CC.AA. con una amplia
muestra de respuestas …
… y cuyos resultados se presentarán a partir de ahora de forma trimestral
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Situación Global y España, mayo 2014
España: crecimiento del PIB por CC.AA. (% a/a) Fuente: BBVA Research
Continuará la heterogeneidad en las CC.AA.
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Crecimiento del PIB en 2014
Se revisa al alza el crecimiento de 2014 desde el 0,9% al 1,1%, y se mantiene la previsión del
1,9% en 2015
El avance en la corrección de los desequilibrios y la exposición a la demanda externa …
… claves para explicar la distinta velocidad de salida entre regiones
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Situación Global y España, mayo 2014
Algunas incertidumbres se han resuelto positivamente: 1. Las exportaciones continúan creciendo
España: crecimiento y composición de las exportaciones de bienes por áreas geográficas Fuente: BBVA Research a partir de Datacomex
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Crecimiento nominal, % a/a promedio 4T13 (izqda.)
Crecimiento nominal, % a/a promedio 1T14 (izqda.)
Peso de las exportaciones en el total, % (dcha.)
Nota: datos a febrero 2014
La desaceleración de las exportaciones de bienes a finales de 2013 parece haber sido
temporal
Las exportaciones de servicios siguen creciendo, aunque a un ritmo más modesto
que en 2013
Con la mejora de las perspectivas globales continuará el crecimiento de las exportaciones
durante los próximos meses
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Situación Global y España, mayo 2014
Algunas incertidumbres se han resuelto positivamente: 2. Mayor dinamismo de la inversión
España: inversión en maquinaria y equipo (M&E)(Ratios reales a precios de 2008) Fuente: BBVA Research a partir de INE
Mientras que en Europa la inversión en M&E ha crecido un 8,3% desde que tocara fondo en
2T09, en España lo ha hecho un 17.6%
Hoy representa ya el 45% de la inversión total y más del 8% de la demanda interna real
(máximo histórico) …
… lo que es consistente con el cambio de modelo productivo orientado hacia el sector
exterior
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% del PIB % de la demanda nacional
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Situación Global y España, mayo 2014
España: tipo de interés del bono a 10 años (Diferencia respecto a previsiones anteriores en pb) Fuente: BBVA Research
Algunas incertidumbres se han resuelto positivamente: 3. Menores tensiones financieras
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2014 2015
Jul-13 Oct-13 Ene-14 Abr-14
La mejor percepción exterior ha reducido la dependencia del BCE y mejorado el acceso de
grandes empresas a mercados mayoristas
Las menores tensiones financieras se transmiten a la economía con un retraso de
entre 6 a 9 meses
Un descenso permanente de 100 pb en los tipos de interés del soberano implica hasta un punto más de crecimiento para la economía
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Situación Global y España, mayo 2014
Algunas incertidumbres se han resuelto positivamente: 4. Mejoran los flujos de nuevas operaciones de crédito
España: nuevas operaciones crédito minorista (% a/a) Fuente: BBVA Research a partir de BdE
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Observado Tendencia
La economía española está atravesando un proceso ineludible de reducción de su
endeudamiento …
… que es compatible con la provisión de crédito para proyectos solventes
Se observa ya un punto de inflexión y una mejora de los flujos de crédito a hogares y
PYMES, que se consolidará en 1S14
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Situación Global y España, mayo 2014
AA.PP.: descomposición del déficit público excluidas las ayudas al sector financiero (% PIB) Fuente: BBVA Research a partir de MINHAP
Algunas incertidumbres se han resuelto positivamente: 5. Crecimiento del PIB y cumplimiento de objetivos fiscales
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2012 2013 2014 2015
El esfuerzo fiscal realizado al final de 2013 y la recuperación incrementan significativamente la
probabilidad de cumplimiento en 2014,…
…, aunque con dudas sobre la respuesta de los ingresos públicos al crecimiento económico y
el impacto de la reforma de las CC.LL.,…
…, además de la reforma tributaria y las medidas que de los presupuestos
de las AA.PP. en 2015
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Situación Global y España, mayo 2014
Aunque persisten algunas incertidumbres
España: productividad del trabajo y empleo (Inicio de la recuperación =100) Fuente: BBVA Research
1. Respuesta del empleo al crecimiento: ¿cuál será el comportamiento de la productividad
aparente del factor trabajo en la recuperación?
2. El consumo privado está creciendo por encima de lo que explican sus fundamentos
3. Los precios de las exportaciones han compensado la apreciación del tipo de cambio. ¿Pueden seguir aguantando las exportaciones?
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Más empleo
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Puestos de trabajo ETC
Desde 1T94 = 100 Desde 3T13 = 100 (p)
Más productividad
Situación Global y España, mayo 2014
Índice
Sección 1
Economía mundial: se mantiene la recuperación, aunque no se acelera
Sección 2
España: se confirman los sesgos al alza
Sección 3
El compromiso con las reformas, clave para consolidar la mejora en los mercados y aumentar el crecimiento potencial
Página 25
Situación Global y España, mayo 2014
La necesidad de profundizar en las reformas
España: efectos potenciales de la tarifa plana en la contribución a la Seguridad Social de los nuevos contratos indefinidos al cabo de un año Fuente: BBVA Research)
A pesar de algunas carencias (es transitoria y el ahorro aumenta con la base de cotización),…
… se estima un efecto positivo en el empleo (entre 0,6-0,7%) y en el PIB (entre 0,2-0,3%),
con un coste fiscal neto de 0,12% del PIB
Nuevas medidas: devaluación fiscal, hacer más atractiva la contratación indefinida, mejorar las
políticas activas
Recuadro 2
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Empleo PIB
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Situación Global y España, mayo 2014
La necesidad de profundizar en las reformas
España: efecto sobre las exportaciones de adoptar las mejores prácticas regulatorias, grandes empresas (variación acumulada en %, 1992-2008) Fuente: BBVA Research a partir de Correa-López y Doménech (2014)
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efecto promedio: 18%
Gracias al proceso de desregulación en el sector servicios desde 1990, las exportaciones
de manufacturas son un 50% superiores
De haberse adoptado las mejores prácticas internacionales, las exportaciones serían un
18% mayores
Hay, por lo tanto, espacio para continuar eliminando obstáculos que dificultan la internacionalización de las empresas
Recuadro 3
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Situación Global y España, mayo 2014
La necesidad de profundizar en las reformas
1. Reducir la deuda y mejorar la financiación de la economía española: finalizar la reestructuración del sector financiero y atraer inversión extranjera directa
3. Reformas con las que mejorar la productividad, el tamaño de las empresas, la competitividad y el atractivo exterior de España al capital físico, humano y
tecnológico
4. Profundizar las reformas que mejoren la eficacia de las políticas activas de empleo, reduzcan la dualidad en el mercado laboral y mejoren su
funcionamiento -> más empleo y de mayor calidad
2. Reforma de las AA.PP., consolidación fiscal y sostenibilidad a largo plazo de las finanzas públicas, con un sistema fiscal eficiente que incentive
el crecimiento y la creación de empleo -> informe del Comité de Expertos
Página 28
Situación Global y España
Mayo de 2014
Situación Global y España, mayo 2014
España UEM España UEM España UEM España UEM
G.C.F Hogares -2,8 -1,4 -2,1 -0,7 1,4 0,8 1,3 1,3
G.C.F AA.PP -4,8 -0,6 -2,3 0,1 -1,6 0,3 1,4 0,7Formación Bruta de Capital Fijo -7,0 -3,8 -5,1 -2,9 1,0 3,1 4,7 5,1
Equipo y Maquinaria -3,9 -4,3 2,2 -1,9 7,9 5,2 6,9 7,0
Construcción -9,7 -4,0 -9,6 -4,0 -3,8 0,8 2,8 3,6Vivienda -8,7 -3,3 -8,0 -3,6 -3,4 1,1 4,9 3,9Otros edificios y Otras Construcciones -10,6 -4,7 -10,9 -4,3 -4,0 0,5 1,1 3,2
Variación de existencias (*) 0,0 -0,5 0,0 -0,1 0,0 0,0 0,0 0,0
Demanda nacional (*) -4,1 -2,1 -2,7 -1,0 0,7 1,0 1,9 1,8
Exportaciones 2,1 2,7 4,9 1,4 6,0 3,1 5,1 4,2Importaciones -5,7 -0,8 0,4 0,0 5,4 3,1 5,4 4,6
Saldo exterior (*) 2,5 1,5 1,5 0,6 0,4 0,1 0,0 0,0
PIB pm -1,6 -0,6 -1,2 -0,4 1,1 1,1 1,9 1,9
Pro-memoriaPIB sin inversión en vivienda -1,2 -0,4 -0,9 -0,2 1,3 1,1 1,8 1,7PIB sin construcción -0,4 -0,2 -0,1 0,0 1,6 1,2 1,8 1,7Empleo total (EPA) -4,3 -0,7 -2,8 -0,9 0,3 0,1 1,4 0,7
Tasa de Paro (% Pob. Activa) 24,8 11,3 26,1 12,0 25,1 11,9 24,2 11,4
Saldo por cuenta corriente (%PIB) -1,2 1,2 0,8 2,3 1,3 2,2 1,5 2,1
Deuda Pública (% PIB) (**) 86,0 93,0 93,9 95,2 98,4 95,9 100,4 95,5
Saldo de las AA.PP (% PIB) (**) -6,8 -3,7 -6,6 -3,0 -5,8 -2,6 -5,1 -2,1
IPC (media periodo) 2,4 2,5 1,4 1,4 0,3 0,9 0,9 1,3
IPC (fin de periodo) 2,9 2,3 0,3 0,8 0,5 1,1 1,2 1,4(*) contribuciones al crecimiento
(**) Excluyendo en España las ayudas a la banca
(p): previsión
(Tasa de crecimiento, % a/a)2014 (p) 2015 (p)20132012
Escenario macroeconómico
España y Europa: previsiones macroeconómicas Fuente: BBVA Research a partir de INE y Eurostat
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