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DECODIFICANDOLA NUEVA POLITICA ECONÓMICA
Andrés BonifacioDirector de Ecolatina
NOVIEMBRE 2015www.ecolatina.com | 5353-7200 | [email protected]
¿Desde dónde partimos?
www.ecolatina.com | 5353-7200 | [email protected]
2003-2006
2007-2011
2012-2015e
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
10%
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35%
Cre
cim
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to d
el P
BI (
pro
med
io a
nu
al)
Inflación (promedio anual)
¿Y cuál es el estado de situación?
www.ecolatina.com | 5353-7200 | [email protected]
Fortalezas Oportunidades
Debilidades Amenazas
Bajo nivel de endeudamiento externo
Sistema financiero solvente
Sin descalce de monedas
Fortalezas
www.ecolatina.com | 5353-7200 | [email protected]
11%
54% 45% 28%
17%
4% 4%10%
15%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
2001 2015e ISP Privados + OFI
$ OFI Privados + C. París
Deuda Pública (% del PBI)
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
Préstamos US$
Activos US$*
Depósitos US$
Préstamos US$
Activos US$*
Depósitos US$
dic-01 sep-15
Descalce en el Sistema Financiero (US$ millones)
* efectivo, encajes y títulos
2001 2002 2015
$ millones -39 -19.126 47.140
US$ millones -39 -6.063 5.364
% PBI -0,01% -6,1% 0,9%
Resultado bancos
¿Y cuál es el estado de situación?
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Fortalezas Oportunidades
Debilidades Amenazas
Bajo nivel de endeudamiento externo
Sistema financiero solvente
Sin descalce de monedas
Desequilibrio de precios relativos
Restricción externa y bajas reservas
Déficit fiscal con presión tributaria récord
Reglas de juego cambiantes
Descapitalización en sectores clave
Debilidades: inflación elevada
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Debilidades: desequilibrio de precios relativos
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Precios internos
25% Promedio anual (2007-2015)
Tipo de cambio
14% Promedio anual (2007-2015)
Tarifas
16% Promedio anual (2007-2015)
APRECIACIÓN CAMBIARIA(ORÍGEN DE LA RESTRICCIÓN EXTERNA)
ALZA EXPONENCIAL DE SUBSIDIOS(ORÍGEN DEL DÉFICIT FISCAL)
Debilidades: bajas reservas
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Reservas brutas • US$ 27.000 M
Sin swap China • US$ 16.000 M
…ni encajes privados
• US$ 8.650 M
…ni fondos bloqueados
• US$ 6.400 M
…ni DEG´s • US$ 3.500 M
2010
52.190 M
2011
46.376 M
2012
43.290 M
2013
30.599 M
2014
31.443 M
2015
26.000 M
RESERVAS INTERNACIONALES BRUTAS(fin de cada año)
HOY
Debilidades: déficit fiscal con presión tributaria récord
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Estabilidad cambiaria
2007 2015
1,7% PBI 5,3% PBI
20% PBI 34% PBI
0,1 %PBI
-6,1% PBI
SUBSIDIOS
PRESIÓN TRIBUTARIA
RESULTADO FISCAL
Debilidades: descapitalización en sectores clave
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2007 2015
58,7 millones
51,4 millones
2007 2015
6,0 millones Ha
3,4 millones Ha
2007 2015
3,4 millones tn
2,5 millones tn
2007 2015
US$ 4.100 millones
US$ -6.900 millones
Área sembradaStock de cabezas
Producción Saldo energético
¿Y cuál es el estado de situación?
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Fortalezas Oportunidades
Debilidades Amenazas
Bajo nivel de endeudamiento externo
Sistema financiero solvente
Sin descalce de monedas
Liquidez internacional y tasas bajas
Sectores con potencial y activos subvaluados
Traspaso político sin crisis abierta
Momentum para políticas de largo plazo
Desequilibrio de precios relativos
Restricción externa y bajas reservas
Déficit fiscal con presión tributaria récord
Reglas de juego cambiantes
Cámara de Diputados fragmentada
Muy popular ex presidenta “supervisando”
Sectores de poder en reacomodamiento
Bajo caudal electoral (la validación de la legitimidad de ejercicio puede derivar en políticas de corto plazo al 2017)Descapitalización de sectores clave
POTENCIALIDAD
LIMITACIONES
POLÍTICA ECONÓMICA
Capacidad Ociosa de Esperanza
Claves
» Confianza y velocidad de implementación
» Ingreso de capitales
» Ganancia de Competitividad (devaluación efectiva)
CAMBIO EN LA DOMINANCIA DE PODEREl diseño de la política económica
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“Chau cepo”Aumenta la demanda de
US$
Caen las reservas
Aumenta el tipo de cambio
Se acelera la inflación
Cae el poder adquisitivo
Se contrae el consumo
Recesión
(2014)
Ingreso de capitales
Endeudamiento
Inversiones
Se estabiliza el tipo de cambio
Se apuntalan las reservas
Pacto Tripartito (incentivos
fiscales)
Se suaviza la caída del poder
adquisitivo
Se modera la caída del consumo
Acotar pérdida (2016)
Crecimiento (2017-…)
Se estabiliza la inflación
El 11 de diciembre
no hay más cepo
CAMBIO EN LA DOMINANCIA DE PODEREl diseño de la política económica
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Sostener el consumo
No devaluarMantener el
cepo y el atraso cambiario
Pérdida de competitividad
Poca inversión: aumenta el desempleo
Estancamiento
Ingreso de capitales
Endeudamiento
Inversiones
Devaluación fiscal
Persiste la demanda de
US$
Tensión cambiaria
Apuntalar las reservas para
estabilizar el tipo de cambio
Desempleo estable
Crecimiento acotado
Apuntalar la rentabilidad
Voy a cambiar lo que haya que cambiar, y profundizar lo que
haya que profundizar
Claves
» Flujo de dólares continuo
» Mejora institucional
» Estabilidad financiera global
La punta del iceberg: el dilema cambiario en 2016
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10%
20%
30%
40%
50%
60%
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0
Tipo de Cambio Oficial (variación acumulada en 2016)
Turbulencias
Riesgo de Espiral Inflacionario
Riesgo de Crisis Cambiaria
Turbulencias
Zona de Comfort
El corredor cambiario en 2016
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dic-15 ene-16 feb-16 mar-16 abr-16 may-16 jun-16 jul-16 ago-16 sep-16 oct-16 nov-16 dic-16
Tipo de Cambio Oficial (AR$/US$)
Continuidad Ordenamiento
Zona de Comfort
Escenarios de largo plazo
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-2%
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2%
4%
6%
8%
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
PBI real (variación interanual)
Continuidad Edulcorada Corrección Ordenada Riesgo Continuidad Riesgo Ordenamiento
Riesgos endógenos
Riesgos exógenos
Incentivos fiscales (reducción de la carga impositiva)Atracción de capitales (financiamiento e inversiones)
En común:
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¿El camino al largo plazo de la Argentina?
Nov-15Ballotage
Dic-15Presidente y Gabinete
I-Trim-16 ¿Salto del
tipo de cambio?
II-Trim-16¿Cómo
cierran las paritarias?
II-Trim-16¿Sale la
cosecha?
III-Trim-16¿Entran divisas?
I-Trim-16¿Aumento de tarifas?
III-Trim-16¿Se relaja el cepo?
III-Trim-16¿Se
estabiliza la inflación?
IV-Trim-16¿Repunta
la actividad?
2017 ¿Premio o
castigo legislativo?
I-Trim-16 ¿Reducción
de impuestos?
I-Trim-16¿Holdouts?
I-Trim-16¿INDEC?
2018…¿Estabilidad
y crecimiento?
¿Qué nos queda?
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En el corto plazo Hoy para el largo plazo
Frente al crecimiento anémico:
» Profesionalizar el personal y las operaciones comerciales
» Eficiencia en el gasto
Frente a la inflación:
» Reducir la exposición en pesos
» Invertir los excedentes en pesos (inversión financiera, mercadería, etc.)
Frente a un ajuste cambiario:
» Incrementar los activos dolarizados (inversión en capital, mercadería, etc.)
» Disminuir los pasivos dolarizados
» Reducir contratos de tasa de interésvariable
Frente a un cambio de ciclo:
» Estudiar el mercado interno y externo, los proveedores, los clientes, los competidores
» Explorar alianzas que permitan mejorar la rentabilidad y ganar en market share
» Apuntalar proveedores clave en riesgo
» Visualizar las inversiones necesarias y su financiamiento
» Participar de rondas de negocios que permitan ampliar la cartera de clientes
» Ordenar las carpetas crediticias y aduaneras
» Sumarse en viajes y cursos de capacitación que impulsen el perfil creativo del management