USA Quantitative Easing

วชา ศธ.614 เศรษฐศาสตรมหภาคประยกต

ภาคการศกษา 1 ปการศกษา 2558

วกฤตสนเชอซบไพรม เรมมาจากภาวะฟองสบในตลาดท อย อ าศ ยของ USA แตก และการผดชำาระหนของสนเชอซบไพรมและสนเชอดอกเบยลอยตว

วกฤตสนเชอซบไพรม (Subprime Mortgage Crisis) หรอ ทคนไทยเรยกวา

วกฤตแฮมเบอรเกอร เปนปญหาเกยวของกบความคลองตวของสนเชอและระบบธนาคารทลดลง ซงมสาเหตหลกมาจาก

• ความซบเซาของตลาดอสงหารมทรพยของ USA • การกยมและการใหกยมทมความเสยงสง• ระดบหนสนของบรษทและบคคลทสงเกนไป

Because of Subprime

ในป 2551 ความกงวลใจตางๆ เกยวกบตลาดการเงนเปนสาเหตทำาใหดชนตก มากทสด ตงแตเหตการณวนาศกรรมในป 2544จากวกฤตซบไพรมทำาใหธนาคารกลางสหรฐ (FED) ใชนโยบายการเงนแบบผอนคลายเชงปรมาณมาตรการ Unconventional Monetary Policy หรอเรยกวา Quantitative Easing (QE)

ผลของวกฤตซบไพรมทำาใหเกด ความตนตระหนกในภาคการเงนและทำาใหนกลงทนพากนถอนเงนออกจากพนธบตรทเกยวของกบสนเชอ ทมความเสยงและหนทมราคา ไมแนนอน และนำาไปเกบสะสมในรปของสนคาโภคภณฑแทนการเกงกำาไร ในราคาลวงหนาของสนคาตางๆ

Because of Subprime (Cont.)

Quantitative Easing : QEหนงในรปแบบของนโยบายการเงนแบบพเศษ (Unconventional Monetary Policy) ในการกระตนเศรษฐกจของประเทศ เมอเกดเหตการณในกรณทนโยบายทางการเงนทเปนแบบแผนตามปกตเรมไมมประสทธภาพและไมสามารถขบเคลอนระบบเศรษฐกจได

ธนาคารกลางจะอดฉดเมดเงนใหมหรอการพมพพนธบตรเพมเตม (Printing Money) เขาสระบบเศรษฐกจ โดยการเขาไปซอสนทรพยทางการเงน เชน พนธบตรรฐบาล ตราสารหนจากธนาคารพาณชย หรอสถาบนการเงนของเอกชนทงในและนอกประเทศเพอรกษาเสถยรภาพโดยรวมของเศรษฐกจ ทงในแงเสถยรภาพทางดานการเงน การกระตนดานอปสงคเพอใหเกดการจางงาน และใหเศรษฐกจกลบมาขยายตวได

การดำาเนนนโยบายการเงนแบบพเศษ

การดำาเนนโยบายการเงน โดยการใชเครองมอดานปรมาณ ทธนาคารกลางสามารถควบคมได

เพอปรบภาวะการเงนภายในประเทศ

1.1 การประกาศตรงอตราดอกเบยระดบตำาในระยะยาว

1.2 การเพมขนาดงบดลของธนาคาร

กลาง

1.3 การเปลยนแปลง

สดสวนสนทรพยในงบดลของธนาคาร

กลาง

Unconventional Monetary Policy

Forward Guidance QE Operation

Twist

1.1 การประกาศตรงอตราดอกเบยในระดบตำาในระยะยาว

เพอยดเหนยวการคาดการณอตราดอกเบยของตลาดใหเปนไปตามทธนาคารกลางตองการ

หากนกลงทนคาดวาอตราดอกเบยนโยบายจะอยในระดบตำาไปอกนาน จะสงผลใหอตราดอกเบยระยะยาวลดลง

ทำาใหภาวะการเงนโดยรวมผอนคลายมากขน ตนทนทางการเงนทลดลงจะกระตนใหเกด การลงทนและใชจายมากขน

1.2 การเพมขนาดงบดลของธนาคารกลาง

การซอสนทรพยจากสถาบนการเงนและเปลยนเปนเงนสดทสถาบนการเงนฝากไวกบธนาคารกลาง (bank reserve) เพอลดอตราดอกเบยในตลาดและผอนคลายภาวะการเงนโดยรวม

การซอสนทรพยแบบเจาะจงในตลาดท มปญหา ตวอยางเชน หลกทรพยประเภท mortgage backed securities เพอเพม สภาพคลองและลด risk premium ในตลาดอสงหารมทรพย เปนตน

1.3 การเปลยนแปลงสดสวนสนทรพยในงบดลของธนาคารกลางธนาคารกลางถอสนทรพยหลายประเภท

ในจำานวนมากการเปลยนแปลงสดสวนการถอครองสนทรพยของธนาคารกลางโดยไมมการเพมขนาดของงบดลโดย

เขาซอตราสารหนระยะกลางและระยะยาว Treasury Bond อาย 6-30 ป ขายสนทรพยระยะสนออก Treasury Bond อายนอยกวา 3 ป

เพอลดอตราผลตอบแทนของตราสารหน ระยะกลางและระยะยาว ซงเปนการกระตน การลงทนและการบรโภค

การทำา QE ในสหรฐอเมรกา

Federal Reserve System Assets

สรปผลของการใชนโยบายการเงนแบบพเศษ

• ชวยรกษาเสถยรภาพทาง

เศรษฐกจ

การใชนโยบายการเงนแบบผอน

คลายพเศษ

• ทำาใหขนาดงบดลของFED ขยายขนทงสนทรพย

และหนสน

การเขาซอสนทรพย

ตราสารหนจากธนาคารพาณชย

• เกดการกระตนเศรษฐกจและการจางงาน และการออนคาของเงน

ดอลลารการอดฉดเงนเขาสระบบเศรษฐกจ

ผลดานลบของมาตราการ QEความเสยงตอการสะสมความไมมเสถยรภาพในภาคการเงน

ลดแรงจงใจในการแกไขปญหาทแทจรง

ประสทธผลของนโยบายการเงนแบบปกตลดลง

M

การอดฉดเงนเขาสระบบเศรษฐกจของธนาคารกลาง สงผลให

ปรมาณเงนในระบบเพมมากขน Money supply shift ขวาเสน LM shift ขวา อตราดอกเบยปรบตวลดลงจาก ro เปน r1

r

y

r0

y0

LM0LM1

r1 M0d

r

Y

s0 M1s

r0

r1

M

วเคราะหผลกระทบตอเศรษฐกจสหรฐอเมรกา

r

Y

E1

E0

E2

LM0 LM1

BP0

BP1

IS0

IS1

Y0 Y1 Y2

r1 r0r2

นโยบายการเงนแบบผอนคลาย• LM shift ขวา จากเดม LM0 เปน

LM1 ดลยภาพเปลยนจาก E0 เปน E1

• ณ ดลยภาพใหม E1 รายไดประชาชาตเพมขนจาก Y0 เปน Y1 อตราดอกเบยลดลงจาก ro เปน r1 จด E1 ดลยภาพภายในแตไมไดดลภายนอก ดลบญชชำาระเงนขาดดล เนองจากมอปสงคเงนตราตางประเทศมากขน สงผลใหคาเงนดอลลารออนคาลง

• การสงออกเพมขน การนำาเขาลดลง ดลการคาดขน เสน IS0 ยายเปน IS1 และเสน BP0 ยายเปนเสน BP1 เขาสดลยภาพใหมทจด E2ณ ดลยภาพใหม E2 อตราดอกเบยเพมขนจาก r1 เปน r2 และรายไดประชาชาตเพมขนจาก Y1 เปนY2

Mundell Fleming Model

วเคราะหผลกระทบตอเศรษฐกจสหรฐอเมรกา

เมอเพมปรมาณเงนเขาไปในในระบบเศรษฐกจ ทำาใหเสน AD Shift ขวา จาก AD0 เปน AD1 เกดดลยภาพใหมทจด E1 ทำาใหราคาสนคา ปรบสงขนจาก P0 เปน P1 และ Y เพมขนจาก Y0 เปน Y1 สรป การทธนาคารกลางใชนโยบายการเงนแบบขยายตว (QE) โดยเพมปรมาณเงนเขาไปในระบบเศรษฐกจ สงผลใหรายไดประชาชาตและการจางงานเพมสงขน แตอาจทำาใหเกดเงนเฟอทสงขนดวย

P

Y AD0

AD1

AS

Y0 Y1

P0

P1

AD-AS Model

วเคราะหผลกระทบตอเศรษฐกจสหรฐอเมรกา

การปรบสดสวนหรอพอรตการลงทน

การสงสญญาณของธนาคารกลาง

พฤตกรรมกลาเสยงของนกลงทน

อตราแลกเปลยน

ชองทางหลกในการสงผานผลกระทบจากมาตรการ QE ไปยงประเทศอนๆ

การสงผานผลกระทบจากมาตรการ QE

ผลกระทบของการทำา QE ตอประเทศอนๆประเทศเศรษฐกจหลก

QE ชวยฟ นความเชอมนในตลาดการเงนโลกทลดลงมากหลงเกดวกฤตการเงนในสหรฐฯ ทำาใหตลาดการเงนทำางานไดอยางมประสทธภาพและกระตนใหเศรษฐกจโลกยงเตบโตตอไปไดประเทศเศรษฐกจเกดใหมQE สงผลเชงลบตอระบบเศรษฐกจและการเงนของประเทศ ผไดรบเงนทน ไมวาจะมาจากความผนผวนของเงนทนเคลอนยาย การแขงคาของคาเงนสกลทองถนเมอเทยบกบสกลเงนหลก รวมถงความเสยงทจะเกดความไมสมดลในระบบเศรษฐกจจากราคาสนทรพยตางๆทปรบสงขนอยางรวดเรว

การไหลเขาของเงนทน จำานวนมหาศาล เขาไปลงทนเกงกำาไรในสนคาโภคภณฑ นำามนและอาหาร ทำาใหสนคาปรบตวขน กำาลงซอของประชาชนลดลง

อตราแลกเปลยนสงขนสงผลใหคาเงนบาทแขงขน การสงออกไดรบผลกระทบ

ผลกระทบของมาตรการ QE ตอประเทศไทย

การเคลอนยายเงนทน จะไหลออกจากประเทศทม อตราผลตอบแทนตำาไปยงประเทศทใหอตราผลตอบแทนทสงกวาเมออตราดอกเบยสหรฐฯอยในระดบทตำามาก สงผลใหเงนทนไหลเขาในประเทศมากขน ปรมาณเงนดอลลารในประเทศเพมขน ปรมาณเงนดอลลารมากกวาอปสงคเงนดอลลาร สงผลใหอตราแลกเปลยนปรบตวลดลง เงนบาทแขงคาขนExport Grorth Rate

Countries

2008 2009 2010 2011

Asean (9)

16.85 (16.14)

26.81 16.09

Japan 5.84 (19.00)

19.79 12.07

USA (0.26) (14.98)

12.53 2.78

EU (27) 2.92 (19.62)

11.53 5.48

World 10.36 (11.22)

17.69 9.73

ผลกระทบดานอตราแลกเปลยนเงนบาท

Y

เงนลงทนไหลเขาประเทศ• เมออตราดอกเบยภายในประเทศสงกวา

สหรฐฯ สงผลใหเงนทนไหลเขา ดลบญชทนและการเงนดขน เสน BP ยายไปดานขวาจากเดม BP0 เปน BP1 ณ ดลยภาพเดม Eจ ไดดลภายในแตไมไดดลภายนอก ดลบญชการชำาระเงนเกนดล

• ณ ดลยภาพใหม E1 อตราดอกเบยลดลงจาก r0 เปน r1 และรายไดประชาชาตลดลงจาก Y0 เปน Y1

• ภายใตอตราแลกเปลยนลอยตว ดลบญชการชำาระเงนเกนดลอปทานเงนตราตางประเทศเพมมากขน เสน Supply for Dollar ยายไปทางขวา เงนบาทแขงคาขน สงผลใหสงออกลดลง นำาเขาเพมขน ดลการคาแยลง

E1

E0r0

LM0 BP0

BP1

IS0IS1

Y0Y1

BP2

r1

r

0 • เสน IS shift ซาย เสน IS0 ยายเปน IS1 และเสน BP1 ยายเปนเสน BP2 เขาสดลยภาพใหมทจด E1

ปรมาณดอลลาร

บาท/ดอลลาร

s0s1

0

e0

D

e1

E0E1

Mundell Fleming Model

ผลกระทบจากการมาตรการ QE ตอประเทศไทย

การปรบลด QE (QE Tapering)17-18 December 2013 FOMC มมตปรบลดอตราการซอพนธบตรรฐบาลสหรฐฯ มาอยท 75 พนลานเหรยญสหรฐฯ ตอเดอน จากสถานการณเศรษฐกจและตลาดแรงงานปรบตวดขน

17-18 Dec 13 28-29 Jan 14 18-19 Mar 14 29-30 Apr 14 75 billion$ 65 billion$ 55 billion$ 45 billion$

28-29 Oct 14 16-17 Se p 14 29-30 Jul 14 17-18 Jun 14 15 billion$ 25 billion$ 35 billion$

 FOMC ลดระดบมาตรการผอนคลายเชงปรมาณ (QE)

โดยปรบลดลงครงละ 10,000 ดอลลาร

QE Tapering

28-29 ตลาคม FOMC ไดออกมาประกาศการยตมาตรการผอนคลายเชงปรมาณ (QE) ทมมาอยางยาวนานถง 6 ป

เนองจาก :อตราการวางงานปรบลดลงสระดบ 5.9% ซงตำาสดในรอบ 6 ป อตราเงนเฟอยงคงทรงตวในระดบทตำากวาเปาหมายระยะยาวของ FED ทระดบประมาณ 2% จงยงคงอตราดอกเบยระยะสน (Fed Fund Rate) เอาไวท 0-0.25%

ยตมาตรการ QE

Unemployment Rate

Inflation Rate

ยตมาตรการ QE

การปรบลด QE

ในระยะสนมผลกระทบตอราคาสนทรพยลด

ลง-หน-ทองคำา

อตราดอกเบยระยะยาวสงขน สงผลใหตนทน

ของธรกจสงขน

ผลกระทบจากการปรบลด QE ตอประเทศไทย

กระทบดานสภาพคลองเงนทนไหลออกจาก Emerging Markets

รวมถงไทย กลบเขาส USA

เงนบาทออนคา

ผลดตอการสงออก

Note : Emerging markets "ตลาดเกดใหม ” (Emerging markets) คอ หมายถง ตลาดของประเทศกำาลงพฒนาทมรายไดตอหวตำากวา 1.5 หมนดอลลารตอป

โดยทวไปมการแบงกลมตลาดเกดใหมออกเปน 4 กลมตามภมภาค คอ

ตลาดเกดใหมในเอเชย (Emerging Asia) เชน จน อนเดย เกาหลใต ไตหวนและไทยตลาดเกดใหมในละตนอเมรกา (Emerging Latin) เชน บราซล ชล อารเจนตนาและเมกซโกตลาดเกดใหมในยโรปตะวนออก (Emerging Eastern Europe) เชน สาธารณรฐเชก ฮงการ โปแลนดและรสเซยตลาดเกดใหมในตะวนออกกลาง/แอฟรกา (Emerging Middle East/Africa) เชน แอฟรกาใต อยปต ไนจเรย และลเบย

LM1

IS0

E0

BP1

Y

r

r0

0 Y0

BP0

IS1

BP2

E1

E0

D$1

E1

E0

AD1

E1

0 Y00

S$0

D$0 AD0

AS0

B/$

ER0

P

P0

• เดมจดดลยภาพอยทจด E0 ระดบรายไดประชาชาตเทากบ Y0 และอตราดอกเบยเทากบ r0

ER r Y P

ผลกระทบจากการปรบลด QE ตอประเทศไทย

r1

Y1

ER1 P1

Y1

• FED ลด QE ทำาใหเงนทนไหลออกจากไทย เสน BP Shift ซาย จาก BP0 เปน BP1 พบวาจดดลยภาพเดม (E0) ไดดลยภาพภายในแตไมไดดลยภาพภายนอก โดยอยทางขวาของเสน BP แสดงใหเหนวาเกดการขาดดลการชำาระเงน

• เสน Demand for Dollar Shift ขวา เกดดลยภาพใหมจาก E0 เปน E1 อตราแลกเปลยนเพมขนหรอเงนบาทออนคา จาก ER0 เปน ER1• สงออกไดมากขน เสน IS และ เสน BP Shift ขวา จาก IS0 เปน IS1 และจาก BP1 เปน BP2 เกดจดดลยภาพใหมทจด E1 อตราดอกเบยเพมขนเปน r1 และระดบรายไดประชาชาตเพมขนเปน Y2

• เสน AD shift ขวา จาก AD0 เปน AD1 สงผลใหระดบราคาเพมขนจาก P0 เปน P1

Exchange Rate

Gold Price

ผลกระทบจากการปรบลด QE ตอสหรฐฯเงนไหลเขาสหรฐฯ ทำาใหคาเงน

ดอลลาร แขงคาขน

อตราผลตอบแทนพนธบตรรฐบาลอเมรกา (Treasury yields)ในระยะสนและระยะกลางจะเพมขนทนท

คาดการณ FED ปรบขนดอกเบยผลการประชม FOMC วนท 28-29 ตลาคม 2558 (ลาสด)มมตคะแนนเสยง 9 ตอ 1 คงอตราดอกเบยนโยบายไวทรอยละ 0 – 0.25 การตดสนใจปรบขนอตราดอกเบยจะประเมนจากความกาวหนาทงทเกดขนจรงและทคาดวาจะเกดขนตอการบรรลเปาหมายการจางงานเตมทและอตราเงนเฟอรอยละ 2

คาดการณ FED ปรบขนดอกเบยนกลงทนและนกวเคราะหสวนมากคาดวา Fed จะปรบขนอตราดอกเบย

นโยบายในการประชมเดอนธนวาคม รองลงมาเปนเดอนมนาคมปหนา

เหตผลสนบสนน• เศรษฐกจสหรฐยงคงขยายตวไดด

แขงแกรงพอทจะรบมอกบการขนอตราดอกเบย

• ตลาดแรงงานปรบตวดขน• การตดสนใจเลอนการขนดอกเบย

อาจจะถกตความวา FED ไมเชอมนในความแขงแกรง

ของเศรษฐกจ หรออาจกระทบตอความนาเชอถอ ของ FOMC นอกจากนตองพจารณา • นโยบายการเงนของ ECB และ

BOJ • เศรษฐกจจนทคาดวาจะชะลอตว

ลงตอเนอง

US’ s Inflation Rate and Unemployment Rate

Target

Target

USAผลกระทบจากการปรบขนอตราดอกเบย

• เงนทนไหลเขาไปลงทนในสกลดอลลารหรอ

พนธบตรรฐบาลระยะสนของสหรฐฯ• ดอลลารสหรฐยงคงแขงคา• ผลตอบแทน /ราคาพนธบตร

รฐบาลสหรฐฯ• อยางไรกตาม ตลาดไดมการคาด

การณลวงหนาแลว

สกลเงน (1 ม.ค. – 14 ส.ค. 2558)CHF - สวสฟรงก 1.87%

GBP - ปอนดสเตอรลง 0.36%CNY - หยวน (2.87%)INR - อนเดยรป (2.54%)JPY - เยน (3.68%)KRW – วอน (เกาหลใต) (7.34%)EUR - ยโร (8.22%)MXN – เมกซกนเปโซ (9.94%)CAD - ดอลลารแคนาดา (11.29%)BRL - บราซลเรยล (23.69%)

% (ออนคา)/แขงคา เมอเทยบกบดอลลารสหรฐ

Thailandผลกระทบจากการปรบขนอตราดอกเบย

เงนทนไหลออกจากประเทศตามการปรบสดสวนการลงทนโดยธรรมชาต แตจะไมรนแรงเหมอนชวง Tapering

เงนบาทออนคา กระตนการสงออก

ราคาของสนคาโภคภณฑ ทองคำา นำามน

ปรบตวลดลง

ผลกระทบจำากด เนองจาก• ตลาดมการคาดการณไวแลว• มปรมาณเงนสำารองระหวางประเทศใน

ระดบสงเพยงพอกบปรมาณเงนทนเคลอนยาย ปจจบนเมมลคาเกอบ 3 เทา ของขนาดหนตางประเทศระยะสน

• มสดสวนของนกลงทนตางชาตคอนขางตำา

• มหนตางประเทศของไทยโดยรวมอยท 41% ของ GDP ตำากวาระดบในป 1997 ท 65% คอนขางมาก

• สดสวนการถอตราสารหนไทยของนกลงทนตางประเทศมนอย

• ความเสยงของภาคธนาคารอยในระดบตำา โดยหนตางประเทศทประมาณ 10% ของ GDP ตำากวาระดบในป 1997 ท 24%