La primera crisis del siglo XXI: problemas evidentes y retos ocultos

LA PRIMERA CRISIS DEL SIGLO LA PRIMERA CRISIS DEL SIGLO XXI: PROBLEMAS EVIDENTES Y XXI: PROBLEMAS EVIDENTES Y

RETOS OCULTOSRETOS OCULTOS

Conferencia RANKIA 19/10/08Conferencia RANKIA 19/10/08Ponente: Dr. Vicente J. Ponente: Dr. Vicente J. PallardóPallardó López. Director de OCEILópez. Director de OCEI

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ESTRUCTURA DE LA PRESENTACIESTRUCTURA DE LA PRESENTACIÓÓNN

Del paraDel paraííso al infierno: breve recorrido por las so al infierno: breve recorrido por las causas de la crisis y las medidas de respuestacausas de la crisis y las medidas de respuestaEl riesgo de la segunda oleada: la economEl riesgo de la segunda oleada: la economíía no a no financierafinancieraLos retos estructurales pendientes: no todo es Los retos estructurales pendientes: no todo es regulaciregulacióónn


3

DEL PARADEL PARAÍÍSO AL INFIERNOSO AL INFIERNO

El crecimiento global en el perEl crecimiento global en el perííodo 2003odo 2003--2007 2007 fue el mejor en un quinquenio desde antes de la fue el mejor en un quinquenio desde antes de la crisis del petrcrisis del petróóleo de 1973 (alrededor del 4.6%)leo de 1973 (alrededor del 4.6%)•• AdemAdemáás, se produce un crecimiento sesgado a favor s, se produce un crecimiento sesgado a favor

de los pade los paííses emergentes y en desarrolloses emergentes y en desarrollo


4


Crecimiento del PIB real mundial (tasa anual; %)

0.00

1.00

2.00

3.00

4.00

5.00

6.00

1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

Mundo Potencial (Aprox.)


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CLAVES DE ESTE PERCLAVES DE ESTE PERÍÍODO DE BONANZAODO DE BONANZA•• I. PolI. Polííticas macroeconticas macroeconóómicas muy expansivas, especialmente la micas muy expansivas, especialmente la

monetaria, en los pamonetaria, en los paííses desarrollados despuses desarrollados despuéés de la crisis de s de la crisis de 20012001--2002 2002 ((→→))

SEMBRANDO DESEQUILIBRIOSSEMBRANDO DESEQUILIBRIOS

•• II. Espectaculares tasas de crecimiento en algunos de los II. Espectaculares tasas de crecimiento en algunos de los principales paprincipales paííses asises asiááticos (China a la cabeza), grandes ticos (China a la cabeza), grandes consumidores de materias primas y productores de bienes y consumidores de materias primas y productores de bienes y servicios a bajo costeservicios a bajo coste

El aumento en el precio de las materias primas contribuye El aumento en el precio de las materias primas contribuye de forma crucial a la mejora de la situacide forma crucial a la mejora de la situacióón en n en ÁÁfrica, frica, Oriente PrOriente Próóximo, la exximo, la ex--URSS y AmURSS y Améérica Latina rica Latina

SEMBRANDO DESEQUILIBRIOS SEMBRANDO DESEQUILIBRIOS ((→→))


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→→DEL PARADEL PARAÍÍSO AL INFIERNOSO AL INFIERNO

Tipo de interés real (Tipo de referencia menos inflación;%)

-3.00

-2.00

-1.00

0.00

1.00

2.00

3.00

2001

-1

2001

-4

2001

-7

2001

-10

2002

-1

2002

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2002

-7

2002

-10

2003

-1

2003

-4

2003

-7

2003

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2004

-1

2004

-4

2004

-7

2004

-10

2005

-1

2005

-4

2005

-7

2005

-10

US Eurozona JP ESPAÑA


7


((→→))

Crecimiento medio anual 2003-2007 (%)

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

Mundo PaísesDesarrollados

Latinoamérica África Or. Medio Centro y EsteEuropa

Com. Est.Indep.

Asia enDesarrollo


8


Los severos desequilibrios quedaron durante Los severos desequilibrios quedaron durante aañños enmascarados por ese crecimientoos enmascarados por ese crecimiento•• AcusadAcusadíísima infravaloracisima infravaloracióón del riesgo en los mercados n del riesgo en los mercados

financierosfinancieros•• GeneraciGeneracióón de burbujas en los precios de activos financieros y n de burbujas en los precios de activos financieros y

realesreales•• Profundos desajustes entre los ritmos de crecimiento de oferta yProfundos desajustes entre los ritmos de crecimiento de oferta y

demanda en los mercados de materias demanda en los mercados de materias primasDesequilibriosprimasDesequilibrios por por cuenta corriente sin precedentescuenta corriente sin precedentes

•• Dependencia excesiva de la construcciDependencia excesiva de la construccióón residencial: distorsin residencial: distorsióón n en la asignacien la asignacióón de recursos de inversin de recursos de inversióón (Anglosajones + n (Anglosajones + EspaEspañña)a)

•• Incremento del gasto de las economIncremento del gasto de las economíías domas doméésticas: desplome de sticas: desplome de las tasas de ahorro las tasas de ahorro

•• Excesivo endeudamiento familiar (y pExcesivo endeudamiento familiar (y púúblico, en US y UK)blico, en US y UK)


9


Crecimiento económico (%). FMI

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

Mundo EstadosUnidos

Japón Eurozona Alemania Francia España Emergentesy en

desarrollo

2007 2008 (WEO; abril 07)


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Crecimiento económico (%). FMI

0

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Mundo EstadosUnidos

Japón Eurozona Alemania Francia España Emergentesy en

desarrollo

2007 2008 (WEO; abril 07) 2008 (WEO; abril 08) 2008 (WEO-update; noviembre 08)


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Crecimiento económico 2009 (%). FMI

-2

-1

0

1

2

3

4

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6

7

Mundo EstadosUnidos

Japón Eurozona Alemania Francia España Emergentes yen desarrollo

2009 (WEO; abril 08) 2009 (WEO; octubre 08) 2009 (WEO-update; noviembre 08)


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Cuatro factores generan una situaciCuatro factores generan una situacióón econn econóómica mica histhistóórica:rica:•• A.A.-- Se une a la Gran DepresiSe une a la Gran Depresióón de 1929 y a los n de 1929 y a los ““shocks del shocks del

petrpetróóleoleo”” de 1973 y 1980de 1973 y 1980--81 como los per81 como los perííodos de mayor odos de mayor dificultad para el sistema dificultad para el sistema

•• B.B.-- Se trata de la primera crisis de la globalizaciSe trata de la primera crisis de la globalizacióónn•• FACTORES:FACTORES:

I. CRISIS EN LOS MERCADOS FINANCIEROSI. CRISIS EN LOS MERCADOS FINANCIEROSII. Vertiginoso incremento de los precios de la II. Vertiginoso incremento de los precios de la energenergíía y otras materias primas, asa y otras materias primas, asíí como de como de los alimentoslos alimentosIII. ImplosiIII. Implosióón en el mn en el máás estrats estratéégico de los gico de los mercados sometidos a crecimientos exagerados mercados sometidos a crecimientos exagerados de precios: el inmobiliariode precios: el inmobiliarioIV. Desequilibrios por cuenta corrienteIV. Desequilibrios por cuenta corriente


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Cuatro factores van a generar una situaciCuatro factores van a generar una situacióón econn econóómica mica histhistóórica:rica:•• La crisis financiera se convierte en el centro de los problemas La crisis financiera se convierte en el centro de los problemas

sistsistéémicos (FACTOR I)micos (FACTOR I)Punto de arranque en un segmento menor nacional Punto de arranque en un segmento menor nacional del mercado inmobiliario del mercado inmobiliario -- subprime (FACTOR III)subprime (FACTOR III)Agrava los costes de los desequilibrios por cuenta Agrava los costes de los desequilibrios por cuenta corriente (FACTOR IV)corriente (FACTOR IV)Enmascara en el corto plazo los desequilibrios ofertaEnmascara en el corto plazo los desequilibrios oferta--demanda en los mercados de materias primas demanda en los mercados de materias primas (FACTOR II)(FACTOR II)

Facilita la apuesta por polFacilita la apuesta por polííticas macroeconticas macroeconóómicas micas inequinequíívocamente expansivas vocamente expansivas –– SHOCK DE SHOCK DE DEMANDA NEGATIVODEMANDA NEGATIVO


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DEL PARADEL PARAÍÍSO AL INFIERNOSO AL INFIERNOLa crisis en los mercados financierosLa crisis en los mercados financierosFundamentos:Fundamentos:•• 1. Extrema laxitud monetaria en a1. Extrema laxitud monetaria en añños anterioresos anteriores

““seguramente ha sido el factor de mayor entidad de los que seguramente ha sido el factor de mayor entidad de los que han contribuido a la presente crisishan contribuido a la presente crisis”” (MA Fern(MA Fernáández Ordndez Ordóñóñez)ez)

Liquidez excesiva Liquidez excesiva Vs. Vs. ““global saving gutglobal saving gut”” e e ““hiphipóótesis de la escasez de activostesis de la escasez de activos””

Tipos de interTipos de interéés reducidos en productos de inversis reducidos en productos de inversióón n ““convencionalesconvencionales””ÍÍnfima aversinfima aversióón al riesgon al riesgoSe buscan, con prudencia casi nula, nuevas fSe buscan, con prudencia casi nula, nuevas fóórmulas de rmulas de aumentar la rentabilidad de las inversionesaumentar la rentabilidad de las inversiones

Mercados emergentesMercados emergentesTTíítulos de alto riesgo en Occidentetulos de alto riesgo en OccidenteNuevos productos financierosNuevos productos financieros


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La crisis en los mercados financierosLa crisis en los mercados financierosFundamentos:Fundamentos:•• 2. Fracaso del nuevo modelo de negocio financiero: 2. Fracaso del nuevo modelo de negocio financiero:

““originar para distribuiroriginar para distribuir””DispersiDispersióón del riesgo no significa mejor gestin del riesgo no significa mejor gestióón del n del mismo, y smismo, y síí mmáás tendencia a asumirlo y menor s tendencia a asumirlo y menor conocimiento de la magnitud del que se ha conocimiento de la magnitud del que se ha acumulado en el sistemaacumulado en el sistema

•• 3. Disparatado comportamiento de numerosas entidades 3. Disparatado comportamiento de numerosas entidades financieras, al menos en los financieras, al menos en los áámbitos de:mbitos de:

la valoracila valoracióón del riesgo n del riesgo los niveles de apalancamientolos niveles de apalancamientolos esquemas de incentivos a su personallos esquemas de incentivos a su personal


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La crisis en los mercados financierosLa crisis en los mercados financierosFundamentos:Fundamentos:•• 4. Incumplimiento flagrante de su funci4. Incumplimiento flagrante de su funcióón por parte de n por parte de

las Agencias de ratinglas Agencias de rating…… otra vezotra vez•• 5. 5. ¿¿DDóónde estaban los reguladores y supervisores? nde estaban los reguladores y supervisores?

¿¿MMáás regulacis regulacióón?; n?; ¿¿mejor regulacimejor regulacióón?; n?; ¿¿mejores mejores reguladores?reguladores?


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La crisis en los mercados financierosLa crisis en los mercados financierosEtapasEtapas•• 11ºº Crisis de las Crisis de las subprimesubprime en el mercado hipotecario de Estados en el mercado hipotecario de Estados

UnidosUnidosResponsabilidadResponsabilidad de las entidades especializadas de las entidades especializadas que concedque concedíían los cran los crééditos y de los supervisoresditos y de los supervisores

•• 22ºº Crisis de los derivados que usaban como colateral esas Crisis de los derivados que usaban como colateral esas hipotecas de alto riesgo, y de los nuevos vehhipotecas de alto riesgo, y de los nuevos vehíículos de inversiculos de inversióón n centrados en aqucentrados en aquééllosllos

ResponsabilidadResponsabilidad de instituciones financieras que de instituciones financieras que asumen riesgos elevadasumen riesgos elevadíísimos en esquemas de nula simos en esquemas de nula transparencia, las agencias de calificacitransparencia, las agencias de calificacióón crediticia y n crediticia y los supervisoreslos supervisores


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La crisis en los mercados financierosLa crisis en los mercados financierosEtapasEtapas•• 33ºº Crisis de confianza; quiebra del mercado interbancarioCrisis de confianza; quiebra del mercado interbancario

Los Bancos Centrales acuden al rescate con Los Bancos Centrales acuden al rescate con operaciones convencionales y otras novedosasoperaciones convencionales y otras novedosasCarrera de grandes instituciones bancarias Carrera de grandes instituciones bancarias internacionales por obtener nuevo capital que internacionales por obtener nuevo capital que compense sus pcompense sus péérdidas y depreciaciones en el valor rdidas y depreciaciones en el valor de los activosde los activosGraves problemas para entidades financieras Graves problemas para entidades financieras aisladas, primero en Estados Unidos y de inmediato aisladas, primero en Estados Unidos y de inmediato en Europa Occidentalen Europa Occidental


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La crisis en los mercados financierosLa crisis en los mercados financierosEtapas Etapas •• 44ºº DesapalacamientoDesapalacamiento generalizado y generalizado y ““credit crunchcredit crunch””

Las entidades financieras deshacen masivamente Las entidades financieras deshacen masivamente posiciones en un intento de reforzar su liquidez y, posiciones en un intento de reforzar su liquidez y, sobre todo, su solvencia (ademsobre todo, su solvencia (ademáás del impacto de los s del impacto de los ““margin callsmargin calls””))Los problemas se convierten en sistLos problemas se convierten en sistéémicos y se micos y se extienden al resto del mundoextienden al resto del mundoLos gobiernos de suman a los Bancos Centrales en la Los gobiernos de suman a los Bancos Centrales en la adopciadopcióón de medidas, crecientemente heterodoxas n de medidas, crecientemente heterodoxas La crisis financiera estrangula el crLa crisis financiera estrangula el créédito a economdito a economíías as domdoméésticas y empresas no financieras: sticas y empresas no financieras: los los problemas saltan a la problemas saltan a la ““economeconomíía reala real””


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La crisis en los mercados financierosLa crisis en los mercados financierosMedidas de respuestaMedidas de respuesta•• Idea crIdea críítica: ERA IMPRESCINDIBLE INTERVENIR tica: ERA IMPRESCINDIBLE INTERVENIR

PARA SALVAR EL SISTEMA FINANCIERO MUNDIALPARA SALVAR EL SISTEMA FINANCIERO MUNDIAL•• Objetivos:Objetivos:

1. Suavizar la aguda restricci1. Suavizar la aguda restriccióón de liquidez entre n de liquidez entre entidades financieras (quiebra del interbancario) y el entidades financieras (quiebra del interbancario) y el ““credit crunchcredit crunch”” (para empresas y econom(para empresas y economíías as domdoméésticas)sticas)2. Contribuir, directa o indirectamente, a la 2. Contribuir, directa o indirectamente, a la recapitalizacirecapitalizacióónn de las entidades financierasde las entidades financieras3. Restaurar la confianza3. Restaurar la confianza

““The only thing we have to fear is fear itselfThe only thing we have to fear is fear itself””(F.D.Roosevelt)(F.D.Roosevelt)


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La crisis en los mercados financierosLa crisis en los mercados financierosMedidas de respuestaMedidas de respuesta•• i.i.-- Actuaciones especActuaciones especííficas (con elevada ficas (con elevada

discrecionalidad en algunos casos)discrecionalidad en algunos casos)LehmanLehman

•• iiii..-- Actuaciones generalesActuaciones generalesTARP; Plan TARP; Plan BrownBrown

•• iiiiii..-- Actuaciones coordinadasActuaciones coordinadasPrincipales bancos centrales occidentales Principales bancos centrales occidentales Gobiernos de la UniGobiernos de la Unióón European EuropeaGG--20 (22)20 (22)


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La crisis en los mercados financierosLa crisis en los mercados financierosActuaciones coordinadasActuaciones coordinadas•• Autoridades monetariasAutoridades monetarias

ProvisiProvisióón masiva de liquidez, excepcional por:n masiva de liquidez, excepcional por:VolumenVolumenPlazoPlazoMonedaMonedaEntidades a las que se da accesoEntidades a las que se da acceso

Recortes de tipos de interRecortes de tipos de interéés: ruptura de la dicotoms: ruptura de la dicotomíía a funcionamiento de los mercados/inflacifuncionamiento de los mercados/inflacióónnAdquisiciAdquisicióón de papel comercialn de papel comercialParticipaciParticipacióón en las operaciones de rescate, de n en las operaciones de rescate, de entidades sometidas o no a su supervisientidades sometidas o no a su supervisióón n


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DEL PARADEL PARAÍÍSO AL INFIERNOSO AL INFIERNOLa crisis en los mercados financierosLa crisis en los mercados financierosActuaciones coordinadasActuaciones coordinadas•• Autoridades fiscales/polAutoridades fiscales/polííticas ticas

ArticulaciArticulacióón de operaciones de rescate, con dinero n de operaciones de rescate, con dinero ppúúblico o coordinando y respaldando adquisiciones blico o coordinando y respaldando adquisiciones del sector privadodel sector privadoModificaciones Modificaciones ““ad hocad hoc”” en la regulacien la regulacióón (short n (short selling)selling)Cierre de los mercadosCierre de los mercadosAmpliaciAmpliacióón de la cobertura dada a los depn de la cobertura dada a los depóósitos de sitos de los ahorradoreslos ahorradoresAdquisiciAdquisicióón de activos, n de activos, ““ttóóxicosxicos”” o de calidado de calidadNacionalizaciNacionalizacióón parcial o total de entidades afectadasn parcial o total de entidades afectadasRespaldo pRespaldo púúblico de las emisiones a medio plazo de blico de las emisiones a medio plazo de las entidades financieraslas entidades financierasGarantGarantíía pa púública a las operaciones en el interbancarioblica a las operaciones en el interbancario


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DEL PARADEL PARAÍÍSO AL INFIERNOSO AL INFIERNOLa crisis en los mercados financierosLa crisis en los mercados financierosActuaciones coordinadasActuaciones coordinadas•• GG--20 20

Compromiso de actuaciCompromiso de actuacióón coordinada, particularmente en n coordinada, particularmente en el el áámbito de los estmbito de los estíímulos fiscalesmulos fiscalesCompromiso de incorporar a los principales paCompromiso de incorporar a los principales paííses ses emergentes a la gestiemergentes a la gestióón internacional de la crisisn internacional de la crisisCompromiso de mejorar la capacidad de los foros Compromiso de mejorar la capacidad de los foros multilaterales (IMF, WB, FSF) para responder ante multilaterales (IMF, WB, FSF) para responder ante situaciones de crisis situaciones de crisis Compromiso de actuar para reducir la Compromiso de actuar para reducir la prociclicalidadprociclicalidad del del funcionamiento del sistema financierofuncionamiento del sistema financieroCompromiso de revisiCompromiso de revisióón de las normas reguladoras y las n de las normas reguladoras y las formas de actuaciformas de actuacióón de los principales agentes financierosn de los principales agentes financierosCompromiso de respetar las normas bCompromiso de respetar las normas báásicas de sicas de funcionamiento del libre mercadofuncionamiento del libre mercadoCompromiso de evitar medidas proteccionistas (no se Compromiso de evitar medidas proteccionistas (no se aplicaraplicaráá ninguna al menos en 12 meses) y de estimular el ninguna al menos en 12 meses) y de estimular el libre comerciolibre comercio


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LA SEGUNDA OLEADALA SEGUNDA OLEADA

Resultado actual de las medidas de Resultado actual de las medidas de respuestarespuesta•• Primeros pasos dados en la Primeros pasos dados en la recapitalizacirecapitalizacióónn de de

algunas entidades afectadas algunas entidades afectadas •• ÉÉxito limitado en suavizar las restricciones de liquidezxito limitado en suavizar las restricciones de liquidez•• Menor Menor ééxito todavxito todavíía en frenar el pa en frenar el páánico y devolver la nico y devolver la

confianzaconfianza

Pero ahora el verdadero problema se encuentra Pero ahora el verdadero problema se encuentra en limitar el impacto de la crisis sobre la en limitar el impacto de la crisis sobre la economeconomíía reala real•• Papel crPapel críítico de un potencial tico de un potencial creditcredit crunchcrunch


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Evolución del crédito en la Eurozona (% variación interanual)

0

2

4

6

8

10

12

2000

-1

2000

-7

2001

-1

2001

-7

2002

-1

2002

-7

2003

-1

2003

-7

2004

-1

2004

-7

2005

-1

2005

-7

2006

-1

2006

-7

2007

-1

2007

-7

2008

-1

2008

-7


27


Evolución del crédito en España (% variación interanual)

0

5

10

15

20

25

30

2000

-1

2000

-7

2001

-1

2001

-7

2002

-1

2002

-7

2003

-1

2003

-7

2004

-1

2004

-7

2005

-1

2005

-7

2006

-1

2006

-7

2007

-1

2007

-7

2008

-1

2008

-7

Economías domésticas Empresas Adquisición de viviendas


28


Grado de restricción crediticia (neto)

65

46

27 2317 15

-1 -4 -2-10

-17

2-4

-91 1 0 -4 -3

3141

4943

65

-30-20-10

01020304050607080

2003

/01

2003

/03

2004

/01

2004

/03

2005

/01

2005

/03

2006

/01

2006

/03

2007

/01

2007

/03

2008

/01

2008

/03

Total PYMEs Grandes empresas Corto plazo Largo plazo


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Doble cDoble cíírculo vicioso en la economrculo vicioso en la economíía reala real•• 11ºº ContracciContraccióón de la demanda por:n de la demanda por:

Aumento del desempleoAumento del desempleoPPéérdida de poder adquisitivo (hasta que la inflacirdida de poder adquisitivo (hasta que la inflacióón n se reduzca adicionalmente)se reduzca adicionalmente)CaCaíída de la riqueza real y financierada de la riqueza real y financieraDesplome de la confianzaDesplome de la confianzaRESTRICCIRESTRICCIÓÓN CREDITICIAN CREDITICIA

La caLa caíída de la demanda arrastra la de la oferta (vivienda, da de la demanda arrastra la de la oferta (vivienda, automautomóóvil, viajesvil, viajes……))El descenso de la oferta fuerza la caEl descenso de la oferta fuerza la caíída de la inversida de la inversióón n (menos demanda) y el empleo y, con (menos demanda) y el empleo y, con ééste, del consumo ste, del consumo (menos demanda)(menos demanda)El circuito se reproduceEl circuito se reproduce


30


Doble cDoble cíírculo vicioso en la economrculo vicioso en la economíía reala real•• 22ºº Aumento aparatoso de la morosidad, por:Aumento aparatoso de la morosidad, por:

Quiebras empresarialesQuiebras empresarialesIncapacidad de las economIncapacidad de las economíías domas doméésticas sticas para devolver crpara devolver crééditos ditos –– no sno sóólo hipotecarioslo hipotecarios

Agrava la difAgrava la difíícil situacicil situacióón de los bancos, que n de los bancos, que extreman la prudencia extreman la prudencia

Ello acentEllo acentúúa la RESTRICCIa la RESTRICCIÓÓN CREDITICIA, N CREDITICIA, y complica ay complica aúún mn máás el funcionamiento del s el funcionamiento del sistema econsistema econóómicomico


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ProblemProblemáática agravada en los patica agravada en los paííses con severo dses con severo dééficit ficit por cuenta corriente: por cuenta corriente: no hay posibilidad de no hay posibilidad de refinanciarlorefinanciarlo…… salvo USsalvo US•• Cierre a productos con colaterales hipotecarios, entre otrosCierre a productos con colaterales hipotecarios, entre otros•• Quiebra del interbancarioQuiebra del interbancario•• AmpliaciAmpliacióón de los n de los spreadsspreads, incluidos los soberanos, incluidos los soberanos•• El recurso a los El recurso a los BCsBCs no es suficienteno es suficiente……

HAY QUE AJUSTARHAY QUE AJUSTARSSóólo hay dos vlo hay dos víías de ajuste, precios y cantidadesas de ajuste, precios y cantidades

SSóólo la segunda vlo la segunda víía provocara provocaráá un descalabro en un descalabro en materia de desempleomateria de desempleo

En los paEn los paííses mses máás afectados, sers afectados, seríía muy oportuno un a muy oportuno un acuerdo social y polacuerdo social y políítico para afrontar la crisistico para afrontar la crisis


32


Tasa de desempleo (%)

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

16.020

05/0

1

2005

/02

2005

/03

2005

/04

2006

/01

2006

/02

2006

/03

2006

/04

2007

/01

2007

/02

2007

/03

2007

/04

2008

/01

2008

/02

2008

/03

2009

(pre

v)

US España


33


Estados Unidos: precios y salarios (% variación interanual)

-2.0-1.00.01.02.03.04.05.06.07.08.09.0

1996

/01

1996

/04

1997

/03

1998

/02

1999

/01

1999

/04

2000

/03

2001

/02

2002

/01

2002

/04

2003

/03

2004

/02

2005

/01

2005

/04

2006

/03

2007

/02

2008

/01

Remuneración real Remuneración trabajo Inflación-IPC


34


España: precios y salarios (% variación interanual)

-2.0

-1.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.019

96/0

1

1997

/01

1998

/01

1999

/01

2000

/01

2001

/01

2002

/01

2003

/01

2004

/01

2005

/01

2006

/01

2007

/01

2008

/01

Remuneración real Remuneración trabajo Inflación-IPC


35


Índices de confianza de los consumidores

30.0

40.0

50.0

60.0

70.0

80.0

90.0

100.0

110.0

120.020

05-1

2005

-4

2005

-7

2005

-10

2006

-1

2006

-4

2006

-7

2006

-10

2007

-1

2007

-4

2007

-7

2007

-10

2008

-1

2008

-4

2008

-7

2008

-10

U. Michigan Confer. Board ICC ICO


36


Mercado de la vivienda en Estados Unidos (miles)

0

500

1000

1500

2000

250020

00-1

2000

-7

2001

-1

2001

-7

2002

-1

2002

-7

2003

-1

2003

-7

2004

-1

2004

-7

2005

-1

2005

-7

2006

-1

2006

-7

2007

-1

2007

-7

2008

-1

2008

-7

Vivienda iniciada Vivienda vendida


37


España: vivienda iniciada (unidades)

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000

90000

2000

-1

2000

-7

2001

-1

2001

-7

2002

-1

2002

-7

2003

-1

2003

-7

2004

-1

2004

-7

2005

-1

2005

-7

2006

-1

2006

-7

2007

-1

2007

-7

2008

-1

Vivienda iniciada (total) Vivienda iniciada (libre)


38


Precio de la vivienda libre (% variación interanual)

-3.0

0.0

3.0

6.0

9.0

12.0

15.0

18.0

21.019

98/0

1

1998

/03

1999

/01

1999

/03

2000

/01

2000

/03

2001

/01

2001

/03

2002

/01

2002

/03

2003

/01

2003

/03

2004

/01

2004

/03

2005

/01

2005

/03

2006

/01

2006

/03

2007

/01

2007

/03

2008

/01

2008

/03

España US


39


Venta de automóviles (media móvil 12 meses; % variación)

-25.0

-20.0

-15.0

-10.0

-5.0

0.0

5.0

10.0

15.020

05-1

2005

-4

2005

-7

2005

-10

2006

-1

2006

-4

2006

-7

2006

-10

2007

-1

2007

-4

2007

-7

2007

-10

2008

-1

2008

-4

2008

-7

2008

-10

España US


40


Consumo privado (% variación interanual)

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.020

03/0

1

2003

/02

2003

/03

2003

/04

2004

/01

2004

/02

2004

/03

2004

/04

2005

/01

2005

/02

2005

/03

2005

/04

2006

/01

2006

/02

2006

/03

2006

/04

2007

/01

2007

/02

2007

/03

2007

/04

2008

/01

2008

/02

2008

/03

España Estados Unidos


41


Estados Unidos: Inversión (% variación interanual)

-25.0

-20.0

-15.0

-10.0

-5.0

0.0

5.0

10.0

15.020

03/0

1

2003

/02

2003

/03

2003

/04

2004

/01

2004

/02

2004

/03

2004

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2005

/01

2005

/02

2005

/03

2005

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2006

/01

2006

/02

2006

/03

2006

/04

2007

/01

2007

/02

2007

/03

2007

/04

2008

/01

2008

/02

2008

/03

No residencial Residencial


42


España: inversión (% variación interanual)

-10.0

-5.0

0.0

5.0

10.0

15.020

03/0

1

2003

/02

2003

/03

2003

/04

2004

/01

2004

/02

2004

/03

2004

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2005

/01

2005

/02

2005

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2005

/04

2006

/01

2006

/02

2006

/03

2006

/04

2007

/01

2007

/02

2007

/03

2007

/04

2008

/01

2008

/02

2008

/03

Bienes de equipo Construcción


43


Respuestas:Respuestas:•• 1.1.-- Mantenimiento de la laxitud monetaria extremaMantenimiento de la laxitud monetaria extrema……

que deberque deberáá revertirse en cuanto sea factiblerevertirse en cuanto sea factible•• 2.2.-- Continuidad de la polContinuidad de la políítica fiscal tica fiscal anticanticííclicaclica

No es ahora cuando debe recordarse el PECNo es ahora cuando debe recordarse el PECMejor medidas orientadas que generalesMejor medidas orientadas que generalesMejor polMejor polííticas activas que pasivas (ticas activas que pasivas (ver R3ver R3))Medidas generalizadas serMedidas generalizadas seráán mucho mn mucho máás s efectivasefectivas

¿¿DDóónde estnde estáá Alemania?Alemania?Dentro de un orden (no deterioro de Dentro de un orden (no deterioro de ratingsratings))


44


Respuestas:Respuestas:•• 3.3.-- Es imprescindible salir de la situaciEs imprescindible salir de la situacióón de virtual n de virtual ““credit credit

crunchcrunch”” para limitar la profundidad y duracipara limitar la profundidad y duracióón de la recesin de la recesióónnLos bancos han olvidado el negocio: actitud Los bancos han olvidado el negocio: actitud ultradefensiva (ultradefensiva (ejej: facilidad de dep: facilidad de depóósito); sito); ¿¿por qupor quéé?:?:

a. Prudencia (a buenas horas): en situacia. Prudencia (a buenas horas): en situacióón de crisis, los n de crisis, los prprééstamos con riesgo de no devolucistamos con riesgo de no devolucióón aumentann aumentanb. Problema de coordinacib. Problema de coordinacióón: no querer ser el n: no querer ser el úúnico que nico que se lanza a recuperar los niveles de crse lanza a recuperar los niveles de créédito y ser dito y ser penalizado por los mercadospenalizado por los mercadosc. La renovacic. La renovacióón de crn de crééditos concedidos en condiciones ditos concedidos en condiciones demasiado ventajosas (porque los bancos se financiaban demasiado ventajosas (porque los bancos se financiaban muy barato) simplemente implica pmuy barato) simplemente implica péérdidasrdidas


45


Respuestas:Respuestas:•• Sea como fuere, y con la escala de las ayudas Sea como fuere, y con la escala de las ayudas

recibidas, los bancos deben asumir su responsabilidadrecibidas, los bancos deben asumir su responsabilidadTrichetTrichet, 6 de noviembre, 6 de noviembre¿¿Y el GY el G--20?20?

FijaciFijacióón de objetivos y endurecimiento del n de objetivos y endurecimiento del acceso a las ayudas monetarias y financieras acceso a las ayudas monetarias y financieras en caso de incumplimientoen caso de incumplimiento

•• En todo caso, son necesarias actuaciones pEn todo caso, son necesarias actuaciones púúblicas blicas directas de apoyo a proyectos empresariales con directas de apoyo a proyectos empresariales con posibilidades de sobrellevar la crisisposibilidades de sobrellevar la crisis


46


CARACTERIZACICARACTERIZACIÓÓNN VELOCIDAD DE LA VELOCIDAD DE LA RECUPERACIRECUPERACIÓÓNN

SOLIDEZ DE LA SOLIDEZ DE LA RECUPERACIRECUPERACIÓÓNN

VV RRáápidapida DuraderaDuradera

UU LentaLenta DuraderaDuradera

WW RRáápidapida FugazFugaz

LL Extremadamente Extremadamente lentalenta

DudosaDudosa


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APUNTES SOBRE RETOS ESTRUCTURALESAPUNTES SOBRE RETOS ESTRUCTURALES

I. REGULACII. REGULACIÓÓNN•• Excesiva Excesiva prociclicalidadprociclicalidad en la cobertura frente al en la cobertura frente al

riesgo y su impacto sobre la provisiriesgo y su impacto sobre la provisióón de crn de crééditodito¿¿Revisar BasileaRevisar Basilea--2?2?

•• ValoraciValoracióón contablen contable•• Falta de transparenciaFalta de transparencia•• Incentivos al riesgo en los sistemas de remuneraciIncentivos al riesgo en los sistemas de remuneracióónn•• SupervisiSupervisióón previa ante la generacin previa ante la generacióón de nuevos n de nuevos

instrumentos financierosinstrumentos financieros•• CooperaciCooperacióón y tendencia a homogeneizar la n y tendencia a homogeneizar la

regulaciregulacióón (IMF)n (IMF)•• Agencias de ratingAgencias de rating


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I. REGULACII. REGULACIÓÓNNPrecauciPrecaucióón con:n con:

Perder las ventajas generadas por la Perder las ventajas generadas por la innovaciinnovacióón financieran financieraFrenar los procesos de consolidaciFrenar los procesos de consolidacióón bancaria n bancaria donde son necesarios (experiencia japonesa)donde son necesarios (experiencia japonesa)Alterar la competenciaAlterar la competencia


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II. EQUILIBRIOS MACROECONII. EQUILIBRIOS MACROECONÓÓMICOSMICOS•• 1. Pol1. Políítica monetariatica monetaria

¿¿Incorporar el precio de los activos como Incorporar el precio de los activos como objetivo explobjetivo explíícito?cito?Al menos, no provocar fluctuaciones en los Al menos, no provocar fluctuaciones en los mismos: TIPOS DE INTERmismos: TIPOS DE INTERÉÉS REALES S REALES COHERENTESCOHERENTESNO multiplicar los objetivos de la polNO multiplicar los objetivos de la políítica tica monetaria monetaria

•• 2. Pol2. Políítica fiscal/gubernamentaltica fiscal/gubernamentalNecesidad de acentuar su carNecesidad de acentuar su caráácter cter anticanticííclicoclicoPrioridad al gasto en polPrioridad al gasto en polííticas estructuralesticas estructuralesNO AL PROTECCIONISMONO AL PROTECCIONISMO


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III. LAS MATERIAS PRIMASIII. LAS MATERIAS PRIMAS•• La crisis ha enmascarado el desequilibrio entre los La crisis ha enmascarado el desequilibrio entre los

crecimiento de la demanda y de la ofertacrecimiento de la demanda y de la oferta•• Superada la recesiSuperada la recesióón, el problema se reproducirn, el problema se reproduciráá•• Necesidad de abordar medidas de respuesta efectivas Necesidad de abordar medidas de respuesta efectivas

(particularmente en el caso de los hidrocarburos)(particularmente en el caso de los hidrocarburos)IV. EL PAPEL DE LAS ECONOMIV. EL PAPEL DE LAS ECONOMÍÍAS EMERGENTES Y EN AS EMERGENTES Y EN DESARROLLODESARROLLO•• Necesidad de replantear su rol en la economNecesidad de replantear su rol en la economíía a

mundial, al menos mmundial, al menos múúltiples aspectosltiples aspectos


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SUTILES CONSEJOS A MODO DE CONCLUSISUTILES CONSEJOS A MODO DE CONCLUSIÓÓNN

Reconocer que somos mReconocer que somos máás pobres y asumir, s pobres y asumir, todos, la responsabilidad que nos correspondetodos, la responsabilidad que nos correspondeNo pedir que los tipos de interNo pedir que los tipos de interéés bajen siempre s bajen siempre y en todo lugary en todo lugarNo creer en los cambios rNo creer en los cambios ráápidos de liderazgo pidos de liderazgo mundialmundialNo enterrar a Estados UnidosNo enterrar a Estados UnidosNo creer que la regulaciNo creer que la regulacióón es la panacean es la panaceaNo destruir el sistema econNo destruir el sistema econóómico sin tener uno mico sin tener uno de repuesto, preferentemente mejorde repuesto, preferentemente mejor


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GRACIAS POR SU ATENCIGRACIAS POR SU ATENCIÓÓNN

Economy & Finance

La primera crisis del siglo XXI: problemas evidentes y retos ocultos