View
14.799
Download
1
Tags:
Embed Size (px)
DESCRIPTION
Â
Citation preview
āļāļāļ 5 āļāļāļāļāļāļāļāđāļāļāļāļ (Cost of Capital)
āđāļĄāļāļāļĨāļāļāļāļāļēāđāļāļāļĄāļēāļĨāļāļāļāđāļāļāļĢāļĐāļ āđāļāļēāļāļēāļāļŦāļ§āļāļ§āļēāļāļ°āđāļāļĢāļāļāļĨāļāļāļāđāļāļāļāđāļŦāļĄāļēāļ°āļŠāļĄāļāļēāļ
āļāļēāļĢāļĨāļāļāļāļāļ āļāļēāļĄāļāļāđāļāđāļāļāļāļāļāļĢāļĐāļ āļāļĨāļāļāļāđāļāļāļāđāļāļēāļāļāļāđāļāļāļāļāļāļēāļāļŦāļ§āļāļāļāļ āļāļāļāļāļāļāļ
āļāļĢāļĐāļāđāļāļāļēāļĢāđāļāđāļāļāļāļ āļŦāļĢāļāđāļĢāļĒāļāļŠāļ āđ āļ§āļē āļāļāļāļāļāļāļāđāļāļāļāļ
āđāļāļāļāļāļāļāļĢāļĐāļāļāļāļŦāļēāļĄāļēāđāļāļāļāļēāļĢāļĨāļāļāļāđāļāļŠāļāļāļĢāļāļĒ āļāļēāļāļĄāļēāļāļēāļāđāļŦāļĨāļāđāļāļāļāļāđāļāļĒāļāđāļŦāļĨāļ
āđāļāļĒāļ§ āļŦāļĢāļāļāļēāļāļĄāļēāļāļēāļāļŦāļĨāļēāļĒāđāļŦāļĨāļ āđāļāļāļāļāļāđāļāļāļēāļāđāļāļĨāļ°āđāļŦāļĨāļāļāļ°āļĄāļāļāļāļāļāļāļāđāļāļāļāļāđāļāļĢāļāļ
āđāļāļāļāļēāļāļāļ āđāļāļ āđāļāļāļāļāļāļēāļāļāļēāļĢāļāļāļŦāļ āļĄāļāļāļāļāđāļāļĢāļāļāļāļāļāļāļāđāļāļĒ āļāļāļĢāļēāļĢāļāļĒāļĨāļ°āļāļāļāļāļāļāļāļ
āđāļāļāļāļ āđāļĢāļĒāļāļ§āļē āļāļāļāļāļāļāļāļŦāļāļŠāļ āđāļāļāļāļāļāđāļāļĄāļēāļāļēāļāļāļēāļĢāļāļāļāļŦāļāļāļĢāļĄāļŠāļāļāđāļĨāļ°āļŦāļāļŠāļēāļĄāļ āļāļĢāļĐāļ
āļāļāļāļāļēāļĒāļāļĨāļāļāļāđāļāļāđāļŦāđāļāļāļāļāļŦāļāđāļāļĢāļāļāļāļāđāļāļāļāļāļāļĨ āļāļāļĢāļēāļĢāļāļĒāļĨāļ°āļāļāļāļāļāļāļāļāđāļāļāļāļ āđāļĢāļĒāļāļ§āļē
āļāļāļāļāļāļāļāļŦāļāļāļĢāļĄāļŠāļāļ āđāļĨāļ° āļāļāļāļāļāļāļāļŦāļāļŠāļēāļĄāļ āđāļāļāļāļ
āļāļ§āļēāļĄāļŠāļēāļāļāļāļāļāļāļāļāļāļāļāļāđāļāļāļāļ
āļāļāļāļāļāļāļāđāļāļāļāļāļĄāļāļ§āļēāļĄāļŠāļēāļāļāļāļāļāļĢāļāļāļāļ§āļĒāđāļŦāļāļāļĨāļŦāļĨāļēāļĒāļāļĢāļ°āļāļēāļĢ āļāļ
1. āļāļāļāļāļāļāļāđāļāļāļāļāđāļāļāļāļāļāļāļĢāļ°āļāļāļāļŠāļēāļāļāļāļāļāļāļēāļĢāļāļāļŠāļāđāļāļāļāļāļāļĢāļāļ āđāļāļĒāđāļāļāļēāļ°āđāļ
āļāļēāļĢāļāļāļŠāļāđāļāļāļāđāļāļĒāļ§āļāļāļāļāļāđāļāļĢāļāļāļēāļĢāļĨāļāļāļ āļŦāļĢāļāļ āđ āļĢāļĒāļāļ§āļē āļāļāļāļĢāļ°āļĄāļēāļāđāļāļāļāļ (capital
budgeting) āļāļēāļāļĢāļāļāļāļāļŠāļāđāļāđāļĨāļāļāļĨāļāļāļāđāļāđāļāļĒāđāļĄāļāļāļāļĨāļēāļāļāļāļāļĢāļ āļāļāļ°āļāļ§āļĒāđāļāļĄāļĄāļĨāļāļēāđāļŦāđāļāļ
āļĨāļāļāļ
2. āļāļāļāļāļāļāļāđāļāļāļāļāļĄāļāļāļāļēāļāļŠāļēāļāļāđāļāļāļēāļĢāļāļĢāļ°āđāļĄāļāļĄāļĨāļāļēāļĢāļ§āļĄāļāļāļāļāļāļāļēāļĢ āđāļāļāļĢāļāļāļāļ°āļĄ
āļāļēāļĢāļāļāļŦāļĢāļāļāļ§āļāļāļāļāļēāļĢ
3. āļĄāļāļĢāļāļāļāļēāļāļ§āļāđāļĄāļāļāļĒāļāļāļēāļŦāļāļāļāļĨāļāļāļāđāļāļāļāļāļāļāļāļĢāļŦāļēāļĢāļāļēāļāļĄāļĨāļāļēāđāļāļĄāļāļēāļāđāļĻāļĢāļĐāļāļāļ
(EVA) āļāļāļāļāļāļāļēāļĢ āđāļĨāļ°āļāļāļāđāļāļāļĢāļēāļāđāļĨāļ§āļ§āļē EVA āļāļ āļāļĨāļāļēāļāļĢāļ°āļŦāļ§āļēāļāļāļēāđāļĢāļŠāļāļāļāļēāļāļāļēāļĢ
āļāļēāđāļāļāļāļēāļāļŦāļĨāļāļ āļēāļĐ (NOPAT) āļāļ āļāļāļāļāđāļāļāļēāļĢāļāļāļŦāļēāđāļāļāļāļ āļāļāļāļ āļāļāļāļāļāļāļāđāļāļāļāļāļāļāđāļāļ
120 āļāļēāļĢāļāļāļāļēāļĢāļŠāļāļāļĢāļāļĒāļāļĢāļāļ
āļāļāļāļāļĢāļ°āļāļāļāļŠāļēāļāļāđāļāļāļēāļĢāļāļēāļŦāļāļāļāļĨāļāļāļāđāļāļāļāļāļāļāļāļĢāļŦāļēāļĢ
4. āļāļāļāļāļāļāļāđāļāļāļāļ āđāļāļāļāļāļāļĒāļŠāļēāļāļāđāļāļāļēāļĢāļāļāļŠāļāđāļāđāļĢāļāļāđāļāļĢāļāļŠāļĢāļēāļāļāļāļāđāļāļāļāļ
āļāļāļāļāļāļāļāđāļāļāļāļāđāļāļĨāļĒāļāļ§āļāļāļēāļŦāļāļ (Weighted Average Cost of Capital)
āļāļāđāļāļāļĨāļēāļ§āđāļĨāļ§āļ§āļē āļāļĢāļāļāļāļēāļāļāļāļŦāļēāđāļāļāļāļāļāļēāļāđāļŦāļĨāļāđāļāļāļāļāđāļāļĒāļāđāļŦāļĨāļāđāļāļĒāļ§ āļāļāļĄāļēāļāļēāļ
āļŠāļ§āļāļāļāļāļāļāļāļŦāļāļāļāļŦāļĄāļ āļŦāļĢāļāļāļēāļāļĄāļēāļāļēāļāļŦāļĨāļēāļĒāđāļŦāļĨāļāļāļŠāļĄāļāļ (capital components) āļāļĒāļēāļāđāļĢāļāļ
āļāļĢāļāļāļŠāļ§āļāđāļŦāļāļāļ°āđāļāđāļāļāļāļāļāļēāļāļŦāļĨāļēāļĒāđāļŦāļĨāļāļāļĄāļāļ§āļēāļĄāđāļāļāļāļēāļāļāļ āļāļāđāļāļāļēāļāļāļāļāļāļ§āļēāļĄāđāļŠāļĒāļ āđāļĨāļ°
āđāļāļāļēāļāļāļāļāļāļāļĢāļēāļāļĨāļāļāļāđāļāļāļāļāļĨāļāļāļāļāļāļāļāļēāļĢ āđāļĨāļ°āļāļāļāļāļāļāļāđāļāļāļāļāļāđāļāđāļāļāļēāļĢāļ§āđāļāļĢāļēāļ°āļŦāļāļēāļĢ
āļāļāļŠāļāđāļāđāļĢāļāļāļāļāļāļĢāļ°āļĄāļēāļāđāļāļāļāļāļāđāļŦāļĄāļēāļ°āļŠāļĄāļāļ§āļĢāđāļāļ āļāļēāđāļāļĨāļĒāļāļ§āļāļāļēāļŦāļāļāļāļāļāļāļāļāļāļāļāļāđāļŦāļĨāļ
āđāļāļāļāļāļāļĄāļēāļāļēāļāļŦāļĨāļēāļĒ āđ āđāļŦāļĨāļāļāļ āđāļĢāļĒāļāļāļēāđāļāļĨāļĒāļāļ§āļāļāļēāļŦāļāļāļāļ§āļē āļāļāļāļāļāļāļāđāļāļāļāļāđāļāļĨāļĒāļāļ§āļ
āļāļēāļŦāļāļ (weighted average cost of capital) āļŦāļĢāļ WACC
āļāļĢāļāļāļŠāļ§āļāđāļŦāļāļāļ°āļāļēāļŦāļāļāļŠāļāļŠāļ§āļāļāđāļāļāđāļāļēāļŦāļĄāļēāļĒāļāļāļāđāļāļāļāļāđāļāļĨāļ°āđāļŦāļĨāļāđāļ§ āļāļ§āļāļĒāļēāļāđāļāļ
āļāļĢāļĐāļ āļ. āļĄāđāļāļāļāļāļ°āļāļāļŦāļēāđāļāļāļāļāļāļēāļāļŦāļāļŠāļāđāļāļŠāļāļŠāļ§āļ 30% āļāļēāļāļŦāļāļāļĢāļĄāļŠāļāļ 10% āđāļĨāļ°āļāļēāļ
āļŠāļ§āļāļāļāļāļāļāļāļŦāļ 60% āļŠāļāļŠāļ§āļāļāļāļāđāļāļāļāļāļāļāļĢāļĐāļāļāļēāļŦāļāļāđāļ§āļ āđāļĢāļĒāļāļ§āļē āđāļāļĢāļāļŠāļĢāļēāļāđāļāļāļāļāļāđāļāļ
āđāļāļēāļŦāļĄāļēāļĒ (target capital structure)
āļāļāđāļĄāļ§āļēāļāļĢāļāļāļāļ°āļāļĒāļēāļĒāļēāļĄāļĢāļāļĐāļēāđāļāļĢāļāļŠāļĢāļēāļāđāļāļāļāļāļāđāļāļāđāļāļēāļŦāļĄāļēāļĒāđāļ§ āđāļāđāļāļĢāļāļŠāļĢāļēāļāđāļāļāļāļ
āļāļāļāļāļĢāļāļāļāļĄāđāļāļāļēāļŠāļāļāļ°āđāļāļĒāļāđāļāļāđāļāļāļēāļāđāļāļēāļŦāļĄāļēāļĒāđāļ āļāļ§āļĒāđāļŦāļāļāļĨ 2 āļāļĢāļ°āļāļēāļĢ āļāļ
1. āļāļĨāļēāļāđāļāļ āļāļ āļāļĨāļēāļāļāļ āļāļēāļāļāļĒāđāļāļ āļēāļ§āļ°āļāđāļāļāļāļāļāļēāļĢāļāļāļŦāļēāđāļāļāļāļāļāļēāļāđāļ§āļĨāļēāļāļ
āļāļ§āļāļĒāļēāļāđāļāļ āļāļēāļāļĨāļēāļāļāļāļāļĒāđāļāļ āļēāļ§āļ°āļĢāļāđāļĢāļāļ āļāļĢāļāļāļāļēāļāđāļŦāļāđāļāļāđāļāļāļēāļŠāđāļŦāļĄāļēāļ°āļāļāļ°āļāļāļāļŦāļāļŠāļēāļĄāļ
āđāļāļāļāļēāļĢāļāļĒāļĄ āļāļāļāļ°āļĄāļŠāļ§āļāļāļēāđāļŦāđāļāļĢāļāļŠāļĢāļēāļāđāļāļāļāļāļāļāļāļāļĢāļāļāļĄāļŠāļāļŠāļ§āļāļāđāļāļĒāļāđāļāļāđāļāļāļēāļāđāļāļēāļŦāļĄāļēāļĒ
2. āļāļāļŦāļēāđāļĢāļāļāļāļēāđāļāļāļēāļĒāđāļāļāļēāļĢāļāļāļāļŦāļĨāļāļāļĢāļāļĒ (flotation cost) āļāļāđāļāļāļāļēāđāļāļāļēāļĒāļāļāļ°
āđāļāļāļāļāđāļĄāļāļāļĢāļāļāļāļāļāļāļēāļĢāļāļāļāļŦāļĨāļāļāļĢāļāļĒ āđāļĨāļ°āđāļāļāļāļēāđāļāļāļēāļĒāļāļāļāđāļāļāļēāļāļ§āļāļāļāļāļāļēāļāļŠāļ āļāļāļāļēāļāļĢāļāļ
āļāļāļāļāļāļŦāļāļ āļŦāļāļāļĢāļĄāļŠāļāļ āđāļĨāļ°āļŦāļāļŠāļēāļĄāļāđāļāđāļ§āļĨāļēāđāļāļĒāļ§āļāļ āđāļāļĒāļāļŦāļĨāļāļāļĢāļāļĒāđāļāļĨāļ°āļāļĢāļ°āđāļ āļāļĄāļĄāļĨāļāļē
āđāļĄāļĄāļēāļāļāļ āļāļēāđāļāļāļēāļĒāđāļāļāļēāļĢāļāļāļāļŦāļĨāļāļāļĢāļāļĒāļāļ°āļāļēāđāļŦāļāļēāļĢāļāļāļŦāļēāđāļāļāļāļāļāļēāļāļāļĢāļ°āļŠāļāļāļ āļēāļāđāļĨāļ°āđāļāļ
āļāļēāļĢāļŠāļāđāļāļĨāļāļ āļāļāļŦāļēāļāļāļāļĨāļēāļ§āļāļēāļāđāļāļāđāļŦāļāđāļŦāļāļĢāļāļāđāļĨāļāļāļāļāļāļŦāļāļŠāļēāļĄāļ āļŦāļāļ āđāļĨāļ°āļŦāļāļāļĢāļĄāļŠāļāļ
āļāļēāļāđāļ§āļĨāļēāļāļ āļāļāđāļāļēāļāļāđāļāļāļāļēāļĢāļāļĢāļāđāļāļĨāļĒāļāļŠāļāļŠāļ§āļāļāļāļāđāļāļĢāļāļŠāļĢāļēāļāđāļāļāļāļāļāļēāļāļāļāļāđāļāļēāļŦāļĄāļēāļĒāđāļ§
āđāļāļāļāļāļ°āļĒāļāļŠāļāļŠāļ§āļāđāļāļēāļŦāļĄāļēāļĒāđāļ§āļāļĨāļāļāđāļ§āļĨāļē
āļāļāļ 5 āļāļāļāļāļāļāļāđāļāļāļāļ 121
āļŠāļāļēāļāļāļēāļĢāļāļāļāļāļĨāļēāļ§ āļāļēāļāđāļāļāļŠāļēāđāļŦāļāđāļŦāļāļāļĢāļŦāļēāļĢāļāļāļŠāļāđāļāđāļĢāļāļāļāļāļāļĢāļ°āļĄāļēāļāđāļāļāļāļ
āļāļāļāļĨāļēāļāđāļ āļāļ§āļāļĒāļēāļāđāļāļ āļāļĢāļĐāļ āļ. āļāļēāļŦāļāļāđāļāļĢāļāļŠāļĢāļēāļāđāļāļāļāļāļāđāļāļāđāļāļēāļŦāļĄāļēāļĒāđāļ§āđāļĨāļ§ āđāļĨāļ°āļāļēāļĨāļ
āļāļāļēāļĢāļāļēāļāļāļŦāļēāđāļāļāļāļāđāļāļāļāļēāļĢāļĨāļāļāļāđāļāđāļāļĢāļāļāļēāļĢāđāļāļāļŦāļāļē āļāļēāļĄāđāļāļĢāļāļŠāļĢāļēāļāđāļāļāļāļāļāļāļēāļŦāļāļāđāļ§
āļāļĢāļĐāļ āļ. āļāļ§āļĢāļāļāļŦāļēāđāļāļāļāļāļāļāļāļēāļāļŦāļāļŠāļāđāļĨāļ°āļāļēāļāļŠāļ§āļāļāļāļāļāļāļāļŦāļ āđāļāđāļāļāļāļĢāļ°āļŦāļĒāļāļāļēāđāļāļāļēāļĒāđāļ
āļāļēāļĢāļāļāļāļŦāļĨāļāļāļĢāļāļĒ āļāļĢāļĐāļāļāļāļāļāļāļ°āļāļāļŦāļēāđāļāļāļāļāļāļ§āļĒāļ§āļāđāļāļ§āļāļŦāļāļāđāļāļĒāļāļ§āļāđāļāļĒāļ§ āļŠāļĄāļĄāļāļ§āļē āļāļĢāļĐāļ
āļ. āļāļāļŠāļāđāļāļāļāļāļŦāļāļāļāļāļĢāļēāļāļāļāđāļāļĒ 8% āļāļēāđāļŦāļāļāļāļāļāļāļāđāļāļāļāļāļāļāļāļāļĢāļĐāļāđāļāļāļāđāļāļ 8% āđāļāļĢāļēāļ°
āđāļāđāļāļāļāļāļāļēāļāļŦāļāļŠāļāļāļāļĢāļēāļāļāļāđāļāļĒ 8% āđāļāļĒāļāļāļĒāļēāļāđāļāļĒāļ§ āļāļĒāļēāļāđāļĢāļāļ āļāļēāļĢāļāļāļŠāļāđāļāđāļāļāļāđāļĄāļāļāļāļāļ
āļāļēāļāļĢāļĐāļ āļ. āļāļāļŦāļēāđāļāļāļāļāļāļēāļāļŦāļāļŠāļāđāļāļāļāļāļēāđāļŦāđāļāļĢāļāļŠāļĢāļēāļāđāļāļāļāļāļāļāļāļāļĢāļĐāļāđāļāļĒāļāđāļāļāđāļāļāļēāļ
āđāļāļēāļŦāļĄāļēāļĒ āļāļāļĄāļŦāļāļŠāļāđāļāļŠāļāļŠāļ§āļāļāļŠāļ āđāļāļāļēāļĢāļāļāļŦāļēāđāļāļāļāļāđāļāļāļāļēāļĢāļĨāļāļāļāļāļāļ°āđāļāļāļāļāļāļāđāļāđāļ
āļāļāļēāļāļ āļāļĢāļĐāļāļĄāļāļ§āļēāļĄāļāļēāđāļāļāļāļāļāļāļāļŦāļēāđāļāļāļāļāļāļēāļāļŠāļ§āļāļāļāļāļāļāļāļŦāļāđāļŦāļĄāļēāļāļāļ
āļŠāļĄāļĄāļāļāļāļ§āļēāđāļāļ 2547 āļāļĢāļĐāļ āļ. āđāļāļāđāļāļāļāļēāļāļ§āļāļĄāļēāļāļāļ§āļĒāļāļāļĢāļēāļāļāļāđāļāļĒ 8% āđāļāļāđāļ
āļĨāļāļāļāđāļāđāļāļĢāļāļāļēāļĢāļāđāļŦāļāļĨāļāļāļāđāļāļ 10% āļāļāļ 2548 āļāļĢāļĐāļāļĄāđāļāļĢāļāļāļēāļĢāđāļŦāļĄāļāļāļ°āđāļŦāļāļĨāļāļāļāđāļāļāļŠāļ
āļāļ 13% āļāļāļŠāļāļāļ§āļēāļāļāļ°āđāļāļĢāļāļāļēāļāđāļāļĢāļāļāļēāļĢāļ 2547 āđāļāļāļāļŦāļēāļāļāļ āđāļāļ 2547 āļāļĢāļĐāļāđāļāđāļāđāļāļāļāļ
āļāļēāļāļŦāļāļŠāļāļāļāđāļāļĄāļāļ§āļēāļĄāļŠāļēāļĄāļēāļĢāļāđāļāļāļēāļĢāļāļāļŦāļāļāļāļāļāļĢāļĐāļāđāļĨāļ§ āļ 2548 āļāļĢāļĐāļāļāļāļāļāļāļāļŦāļāļŠāļēāļĄāļāļāļ
āļĄāļāļāļāļāļāļ 15.3% āđāļĨāļ°āļĄāļāļĨāđāļŦāļāļĢāļĐāļāļāļāļāļāļāđāļŠāļāđāļāļĢāļāļāļēāļĢāļĨāļāļāļāļāđāļŦāļāļĨāļāļāļāđāļāļāđāļāļāļāļĢāļē 13%
āđāļāđāļāļĢāļēāļ°āļāļĨāļāļāļāđāļāļāđāļĄāļāļĄāļāļāļāļāļāļāļāļāļĢāļĐāļāļāļāļāļāļēāļĒāđāļāļāļēāļĢāļāļāļŦāļēāļāļ
āļāļēāļāļāļ§āļāļĒāļēāļāļāļāļĨāļēāļ§āļĄāļēāļ āđāļŠāļāļāļāļāļāļĢāļ°āļāļ§āļāļāļēāļĢāļāļāļāļāļēāļĢāļāļāļāļĢāļ°āļĄāļēāļāđāļāļāļāļāļāđāļĄāļāļāļāļāļ
āđāļŦāļāđāļāļāļĢāļĐāļ āļ. āļāļāļĨāļāļāļāđāļāđāļāļĢāļāļāļēāļĢāļāđāļŦāļāļĨāļāļāļāđāļāļ 10% āđāļāļāļŦāļāļ āđāļāļāļĨāļāļāļāļāļāļāđāļŠāļ
āđāļāļĢāļāļāļēāļĢāļĨāļāļāļāļāđāļŦāļāļĨāļāļāļāđāļāļ 13% āđāļāļāļāļāđāļ āđāļāļāđāļĢāļāļāļāđāļĄāļŠāļĄāđāļŦāļāļŠāļĄāļāļĨāļāļāļēāļĢāļāļāļāļĢāļāļŦāļĢāļ
āļāļēāļĢāļāļāđāļŠāļāđāļāļĢāļāļāļēāļĢāļāļ°āđāļāļāļāļĨāļāļ§āļāļĄāļēāļāļēāļāļāļēāļāļāļēāļĢāļāļāļŦāļēāđāļāļāļāļāļāļēāļāđāļŦāļĨāļāđāļāļāļāļāļāđāļāļāđāļāļāļēāļĄ
āļŠāļāļēāļāļāļēāļĢāļāļŦāļĢāļāļāļēāļĄāļāļ§āļēāļĄāļāļāđāļ āđāļāļāļŦāļĨāļāđāļĨāļĒāļāļāļ§āļēāļĄāļāļāļāļĨāļēāļāļāļāļāļĨāļēāļ§ āļāļāļĢāļŦāļēāļĢāļāļ§āļĢāļāļēāļāļāļ§āļē
āļāļĢāļāļāļĒāļāļāļāļāļāļēāđāļāļāļāļĒāļāļāđāļ āđāļĨāļ°āļāļēāļāļ§āļāļŦāļēāļāļāļāļāđāļāļĨāļĒāļāļ§āļāļāļēāļŦāļāļāļāļāļāđāļāļāļāļāļāļāļāļŦāļēāļāļēāļāļŦāļĨāļēāļĒ
āđ āđāļŦāļĨāļ āđāļāļĒāđāļĄāļāļāļāļāļēāļāļāļāļāļāļēāļĢāļāļāļŦāļēāđāļāļāļāļāļāļēāļāđāļŦāļĨāļāđāļāđāļŦāļĨāļāļŦāļāļāđāļāļāļāđāļĻāļĐāđāļāļāđāļ§āļĨāļēāđāļāđāļ§āļĨāļē
āļŦāļāļāđāļāļĒāđāļāļāļēāļ°
āļŦāļ§āļāļāļāļāđāļāļāļ°āļāļĨāļēāļ§āļāļāļāļēāļĢāļāļēāļāļ§āļāļāļāļāļāļāļāļāđāļŦāļĨāļāđāļāļāļāļāđāļāļĨāļ°āđāļŦāļĨāļ āđāļĨāļ°āļāļēāļĢ
āļāļēāļāļ§āļāļŦāļēāļāļāļāļāļāļāļāđāļāļāļāļāđāļāļĨāļĒāļāļ§āļāļāļēāļŦāļāļ
122 āļāļēāļĢāļāļāļāļēāļĢāļŠāļāļāļĢāļāļĒāļāļĢāļāļ
āļāļāļāļāļāļāļāļŦāļāļŠāļ (Cost of Debt) : rd(1-T)
āļāļāļāļāļāđāļĢāļāđāļāļāļēāļĢāļāļĢāļ°āļĄāļēāļāļāļāļāļāļāļāļāļŦāļāļŠāļ āļāļ āļāļēāļĢāļāļēāļŦāļāļāļāļāļĢāļēāļāļĨāļāļāļāđāļāļāļāļāđāļŦāļ
āļāļāļāļāļēāļĢ āļŦāļĢāļ rd āđāļĄāļ§āļēāļāļēāļĢāļāļĢāļ°āļĄāļēāļāļāļē rd āļāļ°āļĄāļŦāļĨāļāļāļēāļĢāļāļēāļĒ āđ āđāļāļāļāļēāļāđāļāļāļāļāļŦāļēāļāļāđāļāļāļēāļ
āļāļāļāļāđāļ āļāļ§āļāļĒāļēāļāđāļāļ āļāļēāļāļāļĢāļĐāļāļāļēāļāļāļāļāļŦāļāļāļāļāđāļāļāļāļāļĢāļēāļāļāļāđāļāļĒāļāļāļāđāļĨāļ°āđāļāļāļāļāļĢāļēāļāļāļāđāļāļĒ
āļĨāļāļĒāļāļ§ āļŦāļĢāļāļāļāļāļŦāļāļāļāļāđāļāļāļāļĢāļĢāļĄāļāļēāđāļĨāļ°āđāļāļāđāļāļĨāļāļŠāļ āļēāļ āļŦāļĢāļāļāļāļāļŦāļāļāļāļāđāļāļāļāļĄ sinking
fund āđāļĨāļ°āđāļāļāļāđāļĄāļĄ sinking fund āđāļĨāļ°āļŦāļāļāđāļāļĨāļ°āđāļāļāļāļĄāļāļāļāļāļāđāļāļāļāļēāļāļāļāđāļ
āđāļāļāļāļēāļĢāļĒāļēāļāļāļāļāļĢāļŦāļēāļĢāļāļēāļĢāđāļāļāļāļ°āļāļĢāļēāļāļāļāđāļāđāļĢāļāļ§āļēāļāļ°āļāļāļāđāļāļāļĢāļēāļŠāļēāļĢāļŦāļāđāļāļāđāļ āđāļĨāļ°āđāļāļ
āļāļēāļāļ§āļāđāļāļēāđāļ āļāļēāļĢāļāļ°āđāļĨāļāļāđāļāļāļĢāļēāļŠāļēāļĢāļŦāļāđāļāļāđāļāļāļāļāļāļāļĒāļāļāļ§āļēāļāļ°āļāļēāđāļāļāđāļāļĨāļāļāļāđāļāļŠāļāļāļĢāļāļĒ
āļāļāļāđāļ āđāļĨāļ°āļĒāļāļāļāļāļĒāļāļāļŠāļ āļēāļāļāļāļāļāļĨāļēāļāļāļāđāļāļāļ§āļāđāļ§āļĨāļēāļāļāļāļāļāļĢāļēāļŠāļēāļĢāļāļ§āļĒ āļāļāļāļĢāļ°āļāļāļāļāļēāļĄ
āļāļāļĢāļŦāļēāļĢāļāļēāļĢāđāļāļāļāļ°āļĢāļāļ§āļēāļāļĢāļēāļŠāļēāļĢāļŦāļāļāļĢāļ°āđāļ āļāđāļāļāļāļĢāļāļāļāļāļāļāļāđāļāđāļāļāļāļĢāļ°āļāļē āļāļ§āļāļĒāļēāļāđāļāļ āļāļĢāļĐāļ āļ.
āđāļāļĒāļāļāļāļāļ°āļāļāļŦāļēāđāļāļāļāļāļĢāļ°āļĒāļ°āļŠāļāđāļāļāļāļēāļĄāļēāđāļāđāļāļāđāļāļāļāļāļŦāļĄāļāđāļ§āļĒāļāđāļāļĒāļāļēāļĢāļāļāļāļāļĢāļēāļŠāļēāļĢāļāļēāļāļāļĒ
(commercial paper) āđāļĨāļ°āļāļāļŦāļēāđāļāļāļāļāļĢāļ°āļĒāļ°āļĒāļēāļ§āđāļāļāļāļēāļĢāļĨāļāļāļāđāļāđāļāļĢāļāļāļēāļĢāđāļāļĒāļāļēāļĢāļāļāļāļŦāļāļāļāļēāļĒ
āļāļēāļĢāđāļāļāļāļ 10 āļ āđāļāļāļēāļĢāļāļĢāļ°āļĄāļēāļāļāļē WACC āđāļāļāļāļēāļĢāļāļāļŠāļāđāļāđāļĢāļāļāļāļāļāļĢāļ°āļĄāļēāļāđāļāļāļāļ
āļāļāļĢāļŦāļēāļĢāļāļēāļĢāđāļāļāļāļāļāļāļĢāļĐāļ āļ. āļāļ°āđāļāļāļāļāļāļāļāļāļŦāļāļāļāļēāļĒ 10 āļ āđāļāļāļāļēāļŦāļāļāļāļāļāļāļāļāļāļŦāļāļŠāļ āļāļ
āļāļāļĢāļēāļāļāļāđāļāļĒāļāļāļāļŦāļāļāļāļāļ°āļāļāļāļāļ§āļĢāđāļāļāđāļāļēāđāļ āļāļĢāļĐāļ āļ. āļŠāļēāļĄāļēāļĢāļāļāļĢāļāļĐāļēāļāļāļ§āļēāļāļāļāļāļēāļāļĢ
(investment banker) āđāļ
āļāļāļĢāļēāļāļāļāđāļāļĒāļāļāļāļŦāļāļāļāļāļ°āļāļāļāđāļŦāļĄ āļāļēāļāđāļĄāđāļāļāļāļĢāļēāđāļāļĒāļ§āļāļāļāļāļŦāļāļāļāļāļĢāļāļāđāļāļĒāļāļāļ
āļĄāļēāđāļĨāļ§ āļāļāđāļĢāļēāļāļ°āđāļĢāļĒāļāļāļāļĢāļēāļāļāļāļāļāļāļāļŦāļāļāđāļāļĄāļ§āļēāđāļāļ āļāļāļāļāđāļāļāļāļ (historical cost or
embedded cost) āļāļĒāļēāļāđāļĢāļāļ āđāļāļāļēāļĢāļāļāļāļēāļĢāļāļēāļĢāđāļāļāļāļĢāļāļ āđāļĢāļēāđāļāļāļē WACC āđāļāļāļāļēāļĢāļāļāļŠāļāđāļ
āļĨāļāļāļāđāļāđāļāļĢāļāļāļēāļĢ āļāļāļāļēāļĢāļāļāļŠāļāđāļāļāļāļāļĒāļāļ āļāļāļĢāļēāļāļĨāļāļāļāđāļāļāļāļāļāđāļāļĢāļāļāļēāļĢ āđāļāļĒāđāļāļĢāļĒāļāđāļāļĒāļāļāļ
āļāļāļĢāļēāļāļāļāļāļāļāļāđāļāļāļāļāļāļāļāļŦāļēāđāļŦāļĄ āļŦāļĢāļ āļāļāļāļāļŠāļ§āļāđāļāļĄ (marginal cost) āļāļāļāļ āļāļ§āļĒ
āļāļāļāļĢāļ°āļŠāļāļāļāđāļĢāļēāļāļāđāļāđāļāļāļēāļ°āļāļāļāļāļāļāļāļŦāļāļŠāļāļāļāļāļŦāļēāđāļŦāļĄāđāļāļāļēāļĢāļāļĢāļ°āļĄāļēāļāļāļē WACC
āļŠāļĄāļĄāļāļ§āļē āđāļāļāļāļāļāļĢāļĐāļ āļ. āđāļāļāļāļāļŦāļāļāđāļĨāļ°āļĄāļāļēāļĢāļāļāļāļēāļĒāļāļāđāļāļāļĨāļēāļāļāļ āļāļēāļĒāļāļēāļĢāđāļāļāļāļāļ
āļāļĢāļĐāļāļŠāļēāļĄāļēāļĢāļāđāļāļĢāļēāļāļēāļāļĨāļēāļāļāļāļāļŦāļāļāđāļāļāļēāļĢāļāļēāļāļ§āļāļŦāļēāļāļāļĢāļēāļāļĨāļāļāļāđāļāļāļāļāļāļāļŦāļāļāļāļ°āđāļāļĢāļ
(yield to maturity or YTM) āđāļāļāļāļāļēāļ YTM āđāļāļāļāļāļĢāļēāļāļĨāļāļāļāđāļāļāļāļāļāļāļŦāļāļāļāļēāļāļŦāļ§āļāļ§āļēāļāļ°
āđāļāļĢāļ āļāļāļāļāļāļĢāļĐāļ āļ. āļāļāļŠāļēāļĄāļēāļĢāļāđāļ YTM āļāļāļāļŦāļāļāđāļāļēāđāļāļāļāļē rd āļāļāļāļŦāļāļāļāļāļ°āļāļāļāđāļŦāļĄāđāļ
āđāļāļāļēāļāļĢāļĐāļ āļ. āđāļĄāļĄāļŦāļāļāļāļāļāļāļēāļĒāļāļāđāļāļāļĨāļēāļāļāļ āļāļēāļĒāļāļēāļĢāđāļāļāļāļāļēāļāđāļāļāļĨāļāļāļāđāļāļāļāļāļāļāļĢāļĐāļāļāļ
āļāļāļēāļāļĢāļāļāđāļāļĨāđāļāļĒāļāļāļāđāļĨāļ°āļĄāļŦāļāļāļāļāļāļāļēāļĒāđāļāļāļĨāļēāļāļāļ āļĄāļēāļāļĢāļ°āļĄāļēāļāļāļē rd āđāļ
āļāļāļ 5 āļāļāļāļāļāļāļāđāļāļāļāļ 123
āļāļāļĢāļēāļāļĨāļāļāļāđāļāļāļāļāļāļāļŦāļāļāļāļāļāļāļēāļĢ āļŦāļĢāļ rd āļĒāļāđāļĄāđāļāļāļāļĢāļēāļāļāļāļāļāļāļāļŦāļāļŠāļāļāļāļāļāļĢāļĐāļ
āđāļāļāļāļāļēāļāļāļāļāđāļāļĒāļāļēāļĒāđāļāļāļĢāļēāļĒāļāļēāļĒāļāļŠāļēāļĄāļēāļĢāļāļāļēāļĄāļēāļŦāļāļāļēāļāļĢāļēāļĒāđāļāđāļāļāļāļēāļĢāļāļēāļāļ§āļāļ āļēāļĐ āļāļāļāļ
āļāļāļĢāļēāļāļāļāļāļāļāļāļŦāļāļŠāļāļāļāļāļāļĢāļĐāļāļāļ°āļāļāļĒāļāļ§āļēāļāļāļĢāļēāļāļĨāļāļāļāđāļāļāļāļāļāļāļŦāļāļāļāļāļāļāļēāļĢ
āđāļāļāļēāļĢāļāļēāļāļ§āļāļāļāļāļāļāļāļāđāļāļāļāļāđāļāļĨāļĒāļāļ§āļāļāļēāļŦāļāļ āļāļ°āđāļāļāļāļāļāļāļāļāļŦāļāļŠāļāļŦāļĨāļāļ āļēāļĐ
(after-tax cost of debt) āļŦāļĢāļ rd(1 - T) āđāļāļĒāļ T āļāļāļāļāļĢāļēāļ āļēāļĐ
āļāļāļāļāļāļāļāļŦāļāļŠāļāļŦāļĨāļāļ āļēāļĐ = āļāļāļĢāļēāļāļāļāđāļāļĒ - āļ āļēāļĐāļāļāļĢāļ°āļŦāļĒāļāđāļ = rd - rd(T) = rd(1 - T) (5-1)
āļāļ§āļāļĒāļēāļ 5.1 āļāļēāļāļĢāļĐāļ āļ. āļŠāļēāļĄāļēāļĢāļāļāļāļāļŦāļāļāļāļ§āļĒāļāļāļĢāļēāļāļāļāđāļāļĒ 11% āđāļĨāļ°āļĄāļāļāļĢāļēāļ āļēāļĐ 30%
āļāļēāļāļ§āļāļāļāļāļāļāļāļāļŦāļāļŠāļāļŦāļĨāļāļ āļēāļĐāđāļāļāļāļ
rd(1 - T) = 11% (1.0 â 0.3)
= 11% (0.7)
= 7.7%
āļāļāļāļāļāļāļāļŦāļāļāļĢāļĄāļŠāļāļ (Cost of Preferred Stock) : rps
āđāļĄāļāļāļāļāļāļēāļĢāļāļāļŦāļēāđāļāļāļāļ āļāļĢāļāļāļāļēāļāđāļŦāļāđāļāļŦāļāļāļĢāļĄāļŠāļāļāđāļāļāđāļŦāļĨāļāđāļāļāļāļāļŦāļāļāđāļāļāļēāļāļ§āļ
āļŦāļĨāļēāļĒ āđ āđāļŦāļĨāļ āļāļĨāļāļāļāđāļāļāļāļāļāļāļŦāļāļāļĢāļĄāļŠāļāļāđāļāļĢāļ āļāļ āđāļāļāļāļāļāļĨ āđāļāđāļāļāļāļāļāļĨāļŦāļāļāļĢāļĄāļŠāļāļ
āļāļēāļāļāļēāļāļāļāļāđāļāļĒāļāļāļēāļĒāđāļŦāđāļāđāļāļēāļŦāļ āđāļāļĢāļēāļ°āļāļĢāļāļāđāļĄāļŠāļēāļĄāļēāļĢāļāļāļēāđāļāļāļāļāļāļĨāļŦāļāļāļĢāļĄāļŠāļāļāļĄāļēāđāļāļ
āļĢāļēāļĒāļāļēāļĒāļāļāļāļāļēāļĢāļāļēāļāļ§āļāļ āļēāļĐ āļāļāļāļ āđāļāļāļāļāļāļĨāļŦāļāļāļĢāļĄāļŠāļāļāļāļāđāļāļāļāļāļāļāļāļāļāļāļĢāļāļāļāļāļāļēāļāļ§āļ
āđāļĨāļ°āđāļāļāļēāļĢāļāļēāļāļ§āļāļāļāļāļāļāļāļāļŦāļāļāļĢāļĄāļŠāļāļāļāļāđāļĄāļāļāļāļĄāļāļēāļĢāļāļĢāļāđāļāļāļāļāļāļāļŦāļĨāļāļ āļēāļĐāđāļŦāļĄāļāļāļāļ
āļāļāļāļāļāļāļāļŦāļāļŠāļ
āļāļāđāļĄāļ§āļēāļāļ°āđāļĄāļĄāļāļāđāļāļāļāļāļāļāļāļāđāļŦāļāļāļāļāļŦāļāļāļĢāļĄāļŠāļāļāļāļāļāļāļēāļĒāđāļāļāļāļāļāļĨ āđāļāļāļĢāļĐāļ
āđāļāļĒāļāļ§āđāļāļĄāļāļāļēāļŦāļāļāđāļŦāļĄāļāļēāļĢāļāļēāļĒ āļāļ§āļĒāđāļŦāļāļāļĨāļāļēāļ āđ āļāļ
1. āļāļēāļāļĢāļĐāļāđāļĄāļāļēāļĒāđāļāļāļāļāļāļĨāđāļŦāļŦāļāļāļĢāļĄāļŠāļāļ āļāđāļĄāļŠāļēāļĄāļēāļĢāļāļāļēāļĒāđāļāļāļāļāļāļĨāđāļŦāđāļāļŦāļāļŠāļēāļĄāļāļāļāļāļāļĢāļĐāļāđāļ
2. āļŦāļēāļāđāļĄāļāļēāļĒāđāļāļāļāļāļāļĨāļŦāļāļāļĢāļĄāļŠāļāļ āļāļ°āļŠāļāļāļĨāđāļŦāļāļēāļĢāļāļāļŦāļēāđāļāļāļāļāđāļāļāļĨāļēāļāļāļāļāļēāđāļāļĒāļēāļāļāļ āđāļĨāļ°
3. āđāļāļāļēāļāļāļĢāļĐāļ āļĄāļāļēāļĢāđāļŦāļŠāļāļāđāļāļāļāļāļŦāļāļāļĢāļĄāļŠāļāļāđāļāļāļēāļĢāļāļ§āļāļāļĄāļāļāļāļēāļĢ
124 āļāļēāļĢāļāļāļāļēāļĢāļŠāļāļāļĢāļāļĒāļāļĢāļāļ
āļāļāļāļāļāļāļāļŦāļāļāļĢāļĄāļŠāļāļ āļŦāļĢāļ rps āļāļēāļāļ§āļāđāļāļāļāļ
āļāļāļāļāļāļāļāļŦāļāļāļĢāļĄāļŠāļāļ = āļĄāļŠāļāļāļāļāļŦāļāļāļĢāļĢāļēāļāļēāļŠāļāļāļāļāļ āļāļāļĢāļĄāļŠāđāļāļāļāļāļāļĨāļŦ
rps = nPpsD
(5-2)
āļĢāļēāļāļēāļŠāļāļāļāļāļāļŦāļāļāļĢāļĄāļŠāļāļ āļŦāļĄāļēāļĒāļāļ āļĢāļēāļāļēāļāļāļĢāļĐāļāļāļ°āđāļāļĢāļāļŦāļĨāļāļāļēāļāļŦāļāļāļēāđāļāļāļēāļĒāđāļāļāļēāļĢ
āļāļāļāļŦāļ (flotation cost) āđāļĨāļ§
āļāļ§āļāļĒāļēāļ 5.2 āļāļĢāļĐāļ āļ. āļāļāļāļŦāļāļāļĢāļĄāļŠāļāļāļāļāļāļēāļĒāđāļāļāļāļāļāļĨāļŦāļāļĨāļ° 10 āļāļēāļ āđāļĨāļ°āļĄāļĢāļēāļāļēāļāļēāļĒāļŦāļāļĨāļ°
100 āļāļēāļ āļāļēāļāļĢāļĐāļ āļ. āļāļāļāļŦāļāļāļĢāļĄāļŠāļāļāđāļŦāļĄāđāļĨāļ°āļĄāļāļēāđāļāļāļēāļĒāđāļāļāļēāļĢāļāļāļāļŦāļ 2.5% āļāļāļāļĢāļēāļāļēāļŦāļ
āļŦāļĢāļāļāļāđāļāļāļāļēāđāļāļāļēāļĒāļŦāļāļĨāļ° 2.50 āļāļēāļ āļāļĢāļĐāļāļāļ°āđāļāļĢāļāđāļāļāļŠāļāļ 97.50 āļāļēāļāļāļāļŦāļ āļāļāļāļ āļāļāļāļ
āļāļāļāļŦāļāļāļĢāļĄāļŠāļāļāļāļ°āđāļāļāļāļāļ
rps = 97.50
10 = 10.3%
āļāļāļāļāļāļāļāļŦāļāļŠāļēāļĄāļ (Cost of Common Stock), rs
āļāļēāļĢāļāļāļŦāļēāđāļāļāļāļāļāļēāļāļŠāļ§āļāļāļāļāļāļāļāļŦāļāļāļēāđāļ 2 āļāļēāļāļāļ
1. āļāļāļāļŦāļāļŠāļēāļĄāļāđāļŦāļĄ āđāļĨāļ°
2. āļāļēāļāļāļēāđāļĢāļŠāļ°āļŠāļĄ
āļāļēāļāļĢāļĐāļāļāļāļāļŦāļāļŠāļēāļĄāļāđāļŦāļĄ āļāļāļĢāļēāļāļĨāļāļāļāđāļāļāļāļāļ°āđāļŦāđāļāļāļāļāļŦāļāļŠāļēāļĄāļ āļāļ§āļĢāđāļāļāđāļāļēāđāļĢ
āļāļāļāļ°āđāļāļāļāļāļĢāļēāļāļāļāļāļŦāļāļāļāđāļ
āļāļĢāļāļāļāļĄāļāļēāļāļ°āļāļēāļĢāđāļāļāļĄāļāļāļāđāļĄāļāļĒāļĄāļāļāļ°āļāļāļŦāļēāđāļāļāļāļāđāļāļĒāļāļēāļĢāļāļāļāļŦāļāļŠāļēāļĄāļāđāļŦāļĄāļāļ§āļĒ
āđāļŦāļāļāļĨ 3 āļāļĢāļ°āļāļēāļĢ āļāļ
1. āļāļēāđāļāļāļēāļĒāđāļāļāļēāļĢāļāļāļāļŦāļāļŠāļ 2. āđāļāļŠāļēāļĒāļāļēāļāļāļāļāļāļĨāļāļāļ āļāļēāļĢāļāļāļāļŦāļāļŠāļēāļĄāļāđāļāļāļāļēāļĢāļŠāļāļŠāļāļāļēāļāđāļāļāļēāļāļĨāļ āđāļāļĢāļēāļ°āļāļ
āļĨāļāļāļāđāļāļāļ§āļēāļāļāļĢāļŦāļēāļĢāļāļĢāļĐāļāļāļāļāļĨāļĄāļāļāļāļĨāļāļĢāļāļāļĄāļĨāļāđāļāļāļĢāļāļāļāļāļāļĢāļĐāļ āļāļāļĢāļŦāļēāļĢāļāļ°
āļāļāļŠāļāđāļāļāļāļāļŦāļāļŠāļēāļĄāļāļāļāļāđāļĄāļāļĢāļēāļāļēāļāļĨāļēāļāļāļāļāļŦāļāļŠāļēāļĄāļāļŠāļāļāļ§āļēāļĄāļĨāļāļēāļāđāļāļāļĢāļ
āļāļāļāļ āļŦāļēāļāļāļĢāļāļāđāļāļāļĢāļ°āļāļēāļĻāđāļāļāļāļēāļĢāđāļāļĄāļāļāđāļāļĒāļāļāļāļŦāļāļŠāļēāļĄāļ āļāļĄāļāļāļ°āļŠāļāļāļĨāđāļŦ
āļĢāļēāļāļēāļāļĨāļēāļāļāļāļāļŦāļāļŠāļēāļĄāļāļāļāļāļāļĢāļāļāļāļāļĨāļāļĨāļ
āļāļāļ 5 āļāļāļāļāļāļāļāđāļāļāļāļ 125
3. āļāļēāļĢāđāļāļĄāļāļēāļāļ§āļāļŦāļāļŠāļēāļĄāļāļĄāļāļĨāļāļĢāļ°āļāļāļāļāļĢāļēāļāļēāļāļāļāļŦāļ āļāļĨāļāļāļāđāļŦāļāļĢāļĐāļāļāļāļāļāļēāļĒāļŦāļ
āđāļāļĢāļēāļāļēāļāļāļēāļāļ§āļēāļĢāļēāļāļēāļāļĨāļēāļāļāļāļāļāļ°āļāļĢāļ°āļāļēāļĻāđāļāļĄāļāļ
āļāļāđāļĄāļ§āļēāļāļ°āļĄāļāļāļŦāļēāđāļŦāļĨāļēāļāđāļāļāļāļ āļāļĒāļāļĄāļāļĢāļāļāļāļēāļāđāļŦāļāļāļēāđāļāļāļāļāļāđāļāļĄāļāļāđāļāļĒāļāļēāļĢāļāļāļāļŦāļ
āļŠāļēāļĄāļ āļāļĒāļēāļāđāļĢāļāļ āļāļēāļĢāļāļāļŦāļēāđāļāļāļāļāļāļāļāļāļĢāļāļāļāļāļ°āļāļĨāļēāļ§āļāļāđāļāļāļāļ āļāļ°āļāļāđāļāļēāļāļĢāļāļāļŠāļ§āļāđāļŦāļāđāļāļ
āđāļāļāļ āļāļāđāļĄāļĄāđāļāļāđāļāļĄāļāļāđāļāļĒāļāļēāļĢāļāļāļāļŦāļāļŠāļēāļĄāļ āļāļēāļĢāļāļāļŦāļēāđāļāļāļāļāļāļēāļāļŠāļ§āļāļāļāļāļāļāļāļŦāļāļāļ°āđāļāļĄāļē
āļāļēāļāļāļēāđāļĢāļŠāļ°āļŠāļĄ
āļāļēāđāļĢāļŠāļ°āļŠāļĄ āļāļ āļāļēāđāļĢāļŠāļāļāļŦāļĨāļāļŦāļāļ āļēāļĐāļŠāļ§āļāļāļāļĢāļāļāđāļāļāļŠāļ°āļŠāļĄāđāļ§āđāļāļāļāļāļ°āļāļēāļĒāđāļāļāđāļāļāļŠāļ
āļāļāļāļĨāđāļŦāļāļāļāļāļāļŦāļāļŠāļēāļĄāļ āļāļēāļāļĢāļāļāļāļāļŠāļāđāļāļāļāļ°āđāļāđāļāļāļāļāļāļēāļāļāļēāđāļĢāļŠāļ°āļŠāļĄ āļāļ°āļĄāđāļĢāļāļāļāļāļāļāļāļāļ
āļāļēāđāļŠāļĒāđāļāļāļēāļŠāđāļāļēāļĄāļēāđāļāļĒāļ§āļāļāļ āđāļāļĢāļēāļ°āļāļāļāļŦāļāļŠāļēāļĄāļāđāļŠāļĒāđāļāļāļēāļŠāļāļāļ°āđāļāļĢāļāđāļāļāļŠāļ§āļāļāđāļāļĢāļāļāļāļāđāļāļāļŠāļ
āļāļāļāļĨāđāļĨāļ°āļāļēāđāļāļāļāđāļāļĨāļāļāļāđāļāļŦāļĨāļāļāļĢāļāļĒāļāļ āđ āđāļāļ āļāļāļŦāļāļŠāļēāļĄāļāļāļāļāļāļĢāļĐāļāļāļ āļŦāļāļ āļŦāļĢāļ
āļāļŠāļāļŦāļēāļĢāļĄāļāļĢāļāļĒ āđāļāļāļāļ āļāļāļāļ āļāļĢāļāļāļāļ°āļāļāļāļāļēāļāļēāđāļĢāļŠāļ°āļŠāļĄāļāđāļāļŦāļēāļāļĨāļāļāļāđāļāļāđāļŦāđāļāđāļĄāļāļāļĒāļāļ§āļēāļ
āļāļāļāļŦāļāļāļ°āļāļēāđāļāļāļēāļāļāļēāļāđāļĨāļāļāļāļēāļĢāļĨāļāļāļāļāļ āđ āļāļĄāļāļ§āļēāļĄāđāļŠāļĒāļāđāļāļēāļāļ
āļāļāļĢāļēāļāļĨāļāļāļāđāļāļāļāļāļāļāļŦāļāļāļāļāļāļēāļĢāļāļēāļāļāļēāļĢāļĨāļāļāļāļāļāļāļĄāļāļ§āļēāļĄāđāļŠāļĒāļāļĢāļ°āļāļāđāļāļĒāļ§āļāļ āđāļāļ
āļāļāļĢāļēāđāļāļĒāļ§āļāļāļāļāļāļāļĢāļēāļāļĨāļāļāļāđāļāļāļāļāļāļāļāļēāļĢāļāļēāļāļŦāļāļŠāļēāļĄāļāļāļāļāļāļĢāļāļāļāļ āļāļēāļāļĢāļāļāļāļ°āļāļēāļāļēāđāļĢ
āļŠāļ°āļŠāļĄāļāļāļāļ§āļĢāļāļ°āđāļāļāļāļāļāļāļāļāļŦāļāđāļāļĢāļāļāļāļāđāļāļāļŠāļāļāļāļāļĨāđāļāđāļāđāļāļāļĨāļāļāļāļāļ āļāļĢāļāļāļāļāļ°āļāļāļāļŦāļē
āļāļĨāļāļĢāļ°āđāļĒāļāļāļāļāļāđāļāļāļāļēāļāļāļēāđāļĢāļŠāļ°āļŠāļĄāđāļāđāļĄāļāļēāļāļ§āļēāļāļāļĢāļēāļāļĨāļāļāļāđāļāļāļāļāļāļāļŦāļāļāļāļāļāļēāļĢ āļāļāļāļ
āļāļāļĢāļēāļāļāļāļāļāļāļāļāļēāđāļĢāļŠāļ°āļŠāļĄ āļāļāļāļ§āļĢāļĄāļāļēāđāļāļēāļāļ āļāļāļĢāļēāļāļāļāļāļāļāļāļŦāļāļŠāļēāļĄāļ āļŦāļĢāļ rs
āļāļēāļĢāļāļĢāļ°āļĄāļēāļāļāļē rs āļāļēāđāļ 3 āļ§āļ āļāļ
1. āļ§āļ CAPM
2. āļ§āļ Discounted Cash Flow (DCF)
3. āļ§āļ Bond-Yield-Plus-Risk-Premium
āđāļāļāļēāļĢāļāļĢāļ°āļĄāļēāļāļāļē rs āļŠāļēāļĄāļēāļĢāļāđāļĨāļāļāđāļāđāļāļĄāļēāļāļāļ§āļē 1 āļ§āļ āđāļĨāļ°āđāļĄāļĄāļ§āļāđāļāļāļāļāļŠāļ āļāļāļāļ
āđāļāļāļēāļĢāļāļĢāļ°āļĄāļēāļāļāļāļāļāļāļāļāļŠāļ§āļāļāļāļāļāļāļāļŦāļāļŠāļēāļĄāļ āđāļāļĒāļāļ§āđāļāļāļ°āđāļāļāļ 3 āļ§āļ āđāļĨāļ§āļāļāļāļāļŠāļāđāļ
āđāļĨāļāļāđāļāļāļēāļāļāļāļĢāļ°āļĄāļēāļāļĄāļāļ§āļēāļĄāļĄāļāđāļāđāļāđāļĢāļāļāļāļāļāļāļāļĄāļĨāļĄāļēāļāļāļŠāļ
1. āļ§āļ CAPM (Capital Asset Pricing Model)
āļāļēāļĢāļāļĢāļ°āļĄāļēāļāļāļāļāļāļāļāļāļŦāļāļŠāļēāļĄāļ āļāļ§āļĒāļ§āļ CAPM āļĄāļāļāļāļāļāļāļāļ
āļāļāļ 1 āļāļĢāļ°āļĄāļēāļāļāļēāļāļāļĢāļēāļāļĨāļāļāļāđāļāļāļāļēāļāļāļēāļĢāļĨāļāļāļāļāđāļĄāļĄāļāļ§āļēāļĄāđāļŠāļĒāļ (risk-free rate
āļŦāļĢāļ rRF) āđāļāļāļēāļāļāļāļāļāļāļēāļāđāļāļāļāļĢāļēāļāļĨāļāļāļāđāļāļāļāļēāļāļāļāļāļāļāļĢāļĢāļāļāļēāļĨāļāļāļāđāļ
126 āļāļēāļĢāļāļāļāļēāļĢāļŠāļāļāļĢāļāļĒāļāļĢāļāļ
āļĢāļ°āļĒāļ°āļĒāļēāļ§āđāļāļāļāļē rRF
āļāļāļ 2 āļāļĢāļ°āļĄāļēāļāļāļēāļŠāļ§āļāļāļāđāļāļĒāļāļ§āļēāļĄāđāļŠāļĒāļāļāļāļāļāļĨāļēāļ āļ āđāļ§āļĨāļēāļāļāļāļāļ (market risk
premium āļŦāļĢāļ RPM ) āđāļāļĒāļ RPM = rM â rRF
āļāļāļ 3 āļāļĢāļ°āļĄāļēāļāļāļēāļŠāļĄāļāļĢāļ°āļŠāļāļāđāļāļāļē (Beta coefficient āļŦāļĢāļ bi) āļāļāđāļāđāļāļāļāļāļāļ§āļāļāļ§āļēāļĄ
āđāļŠāļĒāļāļāļēāļĄāļāļĨāļēāļāļŦāļĢāļāļāļ§āļēāļĄāđāļŠāļĒāļāļāđāļāļāļĢāļ°āļāļāļāļāļāļŦāļāļŠāļēāļĄāļ
āļāļāļ 4 āđāļāļāļāļēāđāļāļŠāļĄāļāļēāļĢāļāļāļ CAPM āđāļāļāļāļĢāļ°āļĄāļēāļāļāļēāļāļāļĢāļēāļāļĨāļāļāļāđāļāļāļāļāļāļāļāļēāļĢāļāļāļāļŦāļ
āļŠāļēāļĄāļāļāļēāļāļŠāļĄāļāļēāļĢ
rs = rRF + (rM â rRF) bi (5-3)
āļāļ§āļāļĒāļēāļ 5.3 āļŦāļāļŠāļēāļĄāļāļāļāļāļāļĢāļĐāļ āļ. āļĄ rRF = 8%, rM = 14% āđāļĨāļ° bi = 1.1 āļāļēāļāļ§āļāļŦāļē rs
āļāļ§āļĒāļ§āļ CAPM āļāļāļ
rs = 8% + (14% - 8%)(1.1)
= 8% + (6%)(1.1)
= 8% + 6.6% = 14.6%
2. āļ§āļ Discounted Cash Flow (DCF)
āļ§āļāļāđāļĢāļĒāļāļāļāļāļāļŦāļāļāļ§āļē āļ§āļ Dividend-yield-plus-growth-rate āļāļĢāļ°āļĄāļēāļāļāļē rs āļāļēāļ
āļŠāļĄāļāļēāļĢ
rs = g0P1D+ (5-4)
āđāļāļĒāļ P0 = āļĢāļēāļāļēāļāļĨāļēāļāļāļāļāļŦāļāļŠāļēāļĄāļ āļ āđāļ§āļĨāļē 0
D1 = āđāļāļāļŠāļāļāļāļāļĨāļāļāļŦāļāđāļĄāļāļŠāļāļāļ 1
g = āļāļāļĢāļēāļāļēāļĢāđāļāļāđāļāļāļāļāđāļāļāļāļāļāļĨ
āļāļ§āļāļĒāļēāļ 5.4 āļŦāļāļŠāļēāļĄāļāļāļāļāļāļĢāļĐāļ āļ. āļāļāļāļāļāļĄāļĢāļēāļāļēāļāļĨāļēāļāļŦāļāļĨāļ° 32 āļāļēāļ āļāļēāļāļĢāļĐāļāļāļēāļāļ§āļēāļāļ°
āļāļēāļĒāđāļāļāļāļāļāļĨāđāļāļāļŦāļāļēāļŦāļāļĨāļ° 2.40 āļāļēāļ āđāļĨāļ°āļāļēāļāļ§āļēāļāļ°āļĄāļāļāļĢāļēāļāļēāļĢāđāļāļāđāļāļāļāļāđāļāļāļāļāļāļĨāđāļāļēāļāļ
7% āļāļāļ āļāļāļāļāļāļāļāļŦāļāļŠāļēāļĄāļ , rs āļāļēāļāļ§āļāđāļāļāļāļ
rs = 7.0%32.002.40 +
= 7.5% + 7.0% = 14.5%
āļāļāļ 5 āļāļāļāļāļāļāļāđāļāļāļāļ 127
3. āļ§āļ Bond-Yield-Plus-Risk-Premium
āļ§āļāļāļāļēāļāļ§āļāļāļāļāļāļŦāļāļŠāļēāļĄāļāļāļēāļāļāļāļĢāļēāļāļāļāđāļāļĒāļāļāļāļŦāļāļāļāļ§āļāļāļ§āļĒāļŠāļ§āļāļāļāđāļāļĒāļāļ§āļēāļĄāđāļŠāļĒāļ
rs = āļāļāļāļāļāļāļāļŦāļāļāļŦāļĨāļāļ āļēāļĐ + āļŠāļ§āļāļāļāđāļāļĒāļāļ§āļēāļĄāđāļŠāļĒāļ (5-5)
āļāļāļĢāļēāļāļāļāđāļāļĒāļāļāļāļŦāļāļāļāļāļēāļĄāļēāđāļāļāļāļ§āļŦāļĨāļāđāļāļāļēāļĢāļāļēāļāļ§āļāļāļēāļĄāļŠāļĄāļāļēāļĢ 5-5 āļāļāļāļāļ§āļĢāđāļāļ
āļāļāļĢāļēāļāļāļāđāļāļĒāļāļāļāļŦāļāļāļāļāļāļāļĢāļĐāļāđāļāļĒāļ§āļāļāļāļāļāļāļāļēāļŦāļāļēāļĒāđāļāļĢāļ°āļĒāļ°āđāļ§āļĨāļēāđāļāļĨāđāļāļĒāļāļāļāđāļ§āļĨāļēāļāļāļēāļāļ§āļ
āļāļāļāļāļŦāļāļŠāļēāļĄāļ āđāļāļāļāļāļēāļāļāļēāļĢāļĨāļāļāļāđāļāļŦāļāļŠāļēāļĄāļāļĄāļāļ§āļēāļĄāđāļĄāđāļāļāļāļāđāļāđāļĢāļāļāļāļāļāđāļāļāļāļāļāļĨāđāļĨāļ°
āļĢāļēāļāļēāļāļēāļĒāļāļ āļāļāļāļŦāļāļŠāļēāļĄāļāļāļāļāļāļāļāļēāļĢāļāļāļĢāļēāļāļĨāļāļāļāđāļāļāļāļŠāļāļāļ§āļēāļāļāļĢāļēāļāļāļāđāļāļĒāļāļāļāļāļŦāļāļāđāļāļĢāļ
āđāļāļāļāļāđāļāļĒāļāļ§āļēāļĄāđāļŠāļĒāļāļāļŠāļāļāļ āļāļēāļĢāļāļēāļāļ§āļāļāļĨāļāļāļāđāļāļāļāļāļāļāļŦāļāļŠāļēāļĄāļāļāļāļāļāļēāļĢāļāļāļāļāļāļāļāļāļāļŦāļ
āļŠāļēāļĄāļ āļāļāļāļāļāļāļāļēāļĢāļāļēāļāļāļŠāļ§āļāļāļāđāļāļĒāļāļ§āļēāļĄāđāļŠāļĒāļāļāļāļāļāļĢāļĐāļāļāļāļāļāļŦāļāļŠāļēāļĄāļ āđāļĨāļ°āļāļēāļĄāļēāļāļ§āļāļāļ
āļāļāļĢāļēāļāļāļāđāļāļĒāļāļāļāļāļŦāļāļāđāļāļĢāļ āļāļēāļĢāļāļēāļŦāļāļāļŠāļ§āļāļāļāđāļāļĒāļāļ§āļēāļĄāđāļŠāļĒāļāļāļāļāļĒāļāļāļāļēāļĢāļāļāļēāļĢāļāļēāļāļāļ
āļāļĢāļĐāļ āļāļāļāļēāļāļāļĒāđāļāļāļ§āļ 3 āļāļ 5 āđāļāļāļĢāđāļāļāļ
āļāļ§āļāļĒāļēāļ 5.5 āļāļĢāļĐāļ āļ. āļĄāļŦāļāļāļāļāđāļŦāļāļāļĢāļēāļāļĨāļāļāļāđāļāļāļŦāļĨāļāļ āļēāļĐ 10.4% āļāļēāļŦāļāļāļŠāļ§āļāļāļāđāļāļĒ
āļāļ§āļēāļĄāđāļŠāļĒāļāđāļŦāļāļāļāļāļāļŦāļāļŠāļēāļĄāļāđāļāļāļāļĢāļē 4% āļāļēāļāļ§āļāļāļāļāļāļāļāļāļŦāļāļŠāļēāļĄāļāļāļ§āļĒāļ§āļ Bond-Yield-
Plus-Risk-Premium āđāļāļāļāļ
rs = 10.4% + 4% = 14.4%
āđāļāļĢāļĒāļāđāļāļĒāļāļ§āļ CAPM, DCF, āđāļĨāļ° Bond-Yield-Plus-Risk-Premium
āļāļāđāļāļāļĨāļēāļ§āđāļĨāļ§āļ§āļē āļāļēāļĢāļāļĢāļ°āļĄāļēāļāļāļāļāļāļāļāļāļŦāļāļŠāļēāļĄāļāļāļēāļāļāļēāđāļ 3 āļ§āļ āļŠāļēāļŦāļĢāļāļāļĢāļĐāļ āļ.
āļāļē rs āļāļāļĢāļ°āļĄāļēāļāđāļāļāļēāļāļ§āļāļāļēāļ āđ āļŠāļĢāļāđāļāļāļāļ
āļ§āļ CAPM rs = 14.6%
āļ§āļ DCF rs = 14.5%
āļ§āļ Bond-Yield-Plus-Risk-Premium rs = 14.4%
āļāļēāđāļāļĨāļĒāļāļāļāļŠāļēāļĄāļ§āļāļāļāļ rs = (14.6% + 14.5% + 14.4%)/3 = 14.5%
āđāļ 3 āļ§āļāļ āļ§āļāļāđāļāļāļāļāļĒāļĄāļĄāļēāļāļāļŠāļāļāļāļ§āļ CAPM āļāļĒāļēāļāđāļĢāļāļāļāļĢāļāļāļŠāļ§āļāđāļŦāļāļāļ°āđāļāļ§āļāđāļ
āļāļēāļĢāļāļĢāļ°āļĄāļēāļāļĄāļēāļāļāļ§āļē 1 āļ§āļ āđāļāļĒāļāļāļāļāļēāļāļāļĢāļ°āļĄāļēāļāđāļāļāļēāļāļ§āļāļāļ 3 āļāļāļ°āđāļĄāđāļāļēāļāļ āļŦāļēāļāļāļēāļāđāļ
āđāļāļĨāđāļāļĒāļāļāļāļāļ°āđāļĨāļāļāđāļāļ§āļāđāļāļāđāļ āđāļāļāļēāļāļēāļĢāļāļĢāļ°āļĄāļēāļāļāļēāļāļēāļ 3 āļ§āļ āđāļŦāļāļĨāļāđāļāļāļāļēāļāļāļāļĄāļēāļ āļ
128 āļāļēāļĢāļāļāļāļēāļĢāļŠāļāļāļĢāļāļĒāļāļĢāļāļ
āļ§āđāļāļĢāļēāļ°āļŦāļāļ°āļāļāļāđāļāļ§āļāļēāļĢāļāļāļēāļāđāļĨāļāļāļ§āļāļāđāļŦāļāļēāļāļŠāļĄāđāļŦāļāļŠāļĄāļāļĨāļĄāļēāļāļāļŠāļāļŠāļēāļŦāļĢāļāļŠāļāļēāļāļāļēāļĢāļāđāļ
āđāļ§āļĨāļēāļāļ
āļāļēāļĢāļāļēāļāļ§āļāļāļāļāļāļāļāļāđāļāļāļāļāđāļāļĨāļĒāļāļ§āļāļāļēāļŦāļāļ (Weighted Average Cost of Capital, WACC)
āđāļāļāļāļāđāļāļŠāļĄāļĄāļāļ§āļēāļāļĢāļāļāđāļāļāļēāļŦāļāļāđāļāļĢāļāļŠāļĢāļēāļāđāļāļāļāļāđāļ§āđāļĨāļ§āļ§āļēāđāļāļāļēāļĢāļāļāļŦāļēāđāļāļāļāļāļāļ°āđāļ
āđāļāļāļāļāļāļēāļāđāļŦāļĨāļāđāļāļāļēāļāđāļĨāļ°āđāļāļŠāļāļŠāļ§āļāđāļāļēāđāļ āđāļāļĢāļāļŠāļĢāļēāļāđāļāļāļāļāļāļāļēāļŦāļāļāđāļ§āđāļĨāļ§āļāļāļāđāļāļāđāļāļĢāļāļŠāļĢāļēāļ
āđāļāļāļāļāļāđāļŦāļĄāļēāļ°āļŠāļĄāļāļŠāļāđāļĨāļ°āđāļāļāđāļāļĢāļāļŠāļĢāļēāļāđāļāļēāļŦāļĄāļēāļĒāļāļāļāļāļĢāļāļ
āđāļāļāļēāļĢāļāļēāļāļ§āļāļāļāļāļāļāļāļāđāļāļāļāļāđāļāļĨāļĒāļāļ§āļāļāļēāļŦāļāļ āđāļĢāļēāļāļ°āđāļāļŠāļāļŠāļ§āļāļāļāļāđāļāļāļāļāļāļēāļāļŦāļāļŠāļ
āļŦāļāļāļĢāļĄāļŠāļāļ āđāļĨāļ°āļŠāļ§āļāļāļāļāļāļāļāļŦāļāļŠāļēāļĄāļ āļāļēāļĄāđāļāļĢāļāļŠāļĢāļēāļāđāļāļāļāļāļāđāļāļāđāļāļēāļŦāļĄāļēāļĒ
āļāļ§āļāļĒāļēāļ 5.6 āļāļĢāļĐāļ āļ. āļĄāđāļāļĢāļāļŠāļĢāļēāļāđāļāļāļāļāļāđāļāļāđāļāļēāļŦāļĄāļēāļĒāļāļāļāļāļ āļŦāļāļŠāļ 30% āļŦāļāļāļĢāļĄāļŠāļāļ
10% āđāļĨāļ°āļŠāļ§āļāļāļāļāļāļāļāļŦāļāļŠāļēāļĄāļ 60% āļāļĢāļĐāļāđāļŠāļĒāļ āļēāļĐāđāļāļāļāļĢāļē 30% āđāļāļāļāļāļāļēāļāļŠāļ§āļāļāļāļāļāļāļ
āļŦāļāļŠāļēāļĄāļāļĄāļēāļāļēāļāļāļēāđāļĢāļŠāļ°āļŠāļĄāļāļāļŦāļĄāļ āļāļĢāļĐāļāļĄāļāļāļāļāļāļāļāđāļāļāļāļāļāļāļ
āļāļāļāļāļāļāļāļŦāļāļŠāļāļŦāļĨāļāļ āļēāļĐ rd(1 - T) = 11%(0.7) = 7.7%
āļāļāļāļāļāļāļāļŦāļāļāļĢāļĄāļŠāļāļ rps = 10.3%
āļāļāļāļāļāļāļāļŠāļ§āļāļāļāļāļāļāļāļŦāļāļŊ rs = 14.5%
āļāļāļāļāļāļāļāđāļāļāļāļāđāļāļĨāļĒāļāļāļāļāļĢāļĐāļ āļ. āļāļēāļāļ§āļāđāļāļāļāļ
WACC = wdrd(1-T) + wprp + wcers (5-6)
= 0.3(11.0%)(0.7) + 0.1(10.3%) + 0.6(14.5%)
= 12.04%
āđāļāļāļāļāļē wd, wps āđāļĨāļ° wce āļāļāļŠāļāļŠāļ§āļāļŦāļĢāļāļāļēāļŦāļāļāļāļāļāđāļāļāļāļāļāļēāļāļŦāļāļŠāļ āļŦāļāļāļĢāļĄāļŠāļāļ
āđāļĨāļ°āļŠāļ§āļāļāļāļāļāļāļāļŦāļāļŠāļēāļĄāļāļāļēāļĄāļĨāļēāļāļ
āļāļāļāļĒāļāļĄāļāļĨāļāļĢāļ°āļāļāļāļāļāļāļāļāļāļāļāđāļāļāļāļāđāļāļĨāļĒāļāļ§āļāļāļēāļŦāļāļ (WACC)
āļāļāļāļĒāļāļĄāļāļĨāļāļĢāļ°āļāļāļāļāļāļāļāļāļāļāļāđāļāļāļāļāļĄāļŦāļĨāļēāļĒāļāļāļāļĒ āļāļāļāļāļ§āļāļāļĄāđāļāđāļĨāļ°āļāļ§āļāļāļĄāđāļĄāđāļ
āļāļāļāļĒāļāļāļĢāļāļāđāļĄāļŠāļēāļĄāļēāļĢāļāļāļ§āļāļāļĄāđāļ
1. āļāļēāļĢāđāļāļĨāļĒāļāđāļāļĨāļāļāļāļāļāļāļĢāļēāļāļāļāđāļāļĒ āļāļēāļāļāļĢāļēāļāļāļāđāļāļĒāđāļāļāļĨāļēāļāļāļĢāļāļāļ§āļŠāļāļāļ āļāļ°āļĄāļāļĨ
āđāļŦāļāļāļāļāļāļāļāļŦāļāļŠāļāļāļāļāļāļĢāļāļāļŠāļāļāļāļāļ§āļĒ
āļāļāļ 5 āļāļāļāļāļāļāļāđāļāļāļāļ 129
2. āļŠāļ§āļāļāļāđāļāļĒāļāļ§āļēāļĄāđāļŠāļĒāļāļāļēāļĄāļāļĨāļēāļ (Market Risk Premium) āļāļ§āļēāļĄāđāļŠāļĒāļāļāļāļ
āļŦāļĨāļāļāļĢāļāļĒāđāļĨāļ°āļāļēāļĢāļŦāļĨāļāđāļĨāļĒāļāļāļ§āļēāļĄāđāļŠāļĒāļāļāļāļāļāļāļĨāļāļāļ āđāļāļāļāļ§āļāļēāļŦāļāļāļŠāļ§āļāļāļāđāļāļĒāļāļ§āļēāļĄāđāļŠāļĒāļāļāļēāļĄ
āļāļĨāļēāļāļāļāļāļāļāđāļŦāļāļāļāļēāļĢāļāļ§āļāļāļĄāļāļāļāļāļĢāļāļ āđāļāļĄāļāļĨāļāļāļāļāļāļāļāļāļāļŠāļ§āļāļāļāļāļāļāļāļŦāļ āļĢāļ§āļĄāļāļ WACC
āļāļ§āļĒ
3. āļāļāļĢāļēāļ āļēāļĐ āđāļāļāļēāļĢāļāļēāļāļ§āļāļāļāļĢāļēāļāļāļāļāļāļāļāļŦāļāļŠāļ āļāļāļāđāļāļāļāļāļāļāļāļāļāļŦāļāļŠāļāļŦāļĨāļ
āļ āļēāļĐ
āļāļāļāļĒāļāļāļĢāļāļāļŠāļēāļĄāļēāļĢāļāļāļ§āļāļāļĄāđāļ
1. āļāđāļĒāļāļēāļĒāđāļāļĢāļāļŠāļĢāļēāļāđāļāļāļāļ āđāļāļāļāļāđāļāļŠāļĄāļĄāļāļ§āļēāļāļĢāļāļāļĄāđāļāļĢāļāļŠāļĢāļēāļāđāļāļāļāļāļāđāļāļ
āđāļāļēāļŦāļĄāļēāļĒ āđāļĨāļ°āļāļēāļāļ§āļ WACC āđāļāļĒāļĒāļāļŠāļāļŠāļ§āļāļāļāļāđāļāļāļāļāļāļēāļĄāđāļāļĢāļāļŠāļĢāļēāļāļāđāļāļāđāļāļēāļŦāļĄāļēāļĒāļ
āļāļĒāļēāļāđāļĢāļāļ āļāļĢāļāļāļŠāļēāļĄāļēāļĢāļāļāļ°āđāļāļĨāļĒāļāđāļāļĨāļāđāļāļĢāļāļŠāļĢāļēāļāđāļāļāļāļāļāļāļāļāļāđāļāļāđāļ āļāļāļāļ°āļĄāļāļĨāļāļĢāļ°āļāļāļāļ
āļāļāļāļāļāļāļāđāļāļāļāļ
2. āļāđāļĒāļāļēāļĒāđāļāļāļāļāļāļĨ āļāļēāļĢāļāļēāļĒāđāļāļāļāļāļāļĨāļāļāļāļāļĢāļāļāļāļēāļāļĄāļāļĨāļāļĢāļ°āļāļāļāļāļāļāļĢāļē
āļāļĨāļāļāļāđāļāļāļāļāļāļāļāļēāļĢāļāļāļāļŦāļāļŠāļēāļĄāļ āļŦāļĢāļ rs āđāļ
3. āļāđāļĒāļāļēāļĒāļāļēāļĢāļĨāļāļāļ āļāļāļĢāļēāļāļāļāļāļāļāļāđāļāļāļāļāđāļāļāļŠāļāļŠāļ°āļāļāļāļāļāļāļ§āļēāļĄāđāļŠāļĒāļāļāļāļāļŠāļāļāļĢāļāļĒ
āļāļāļĢāļāļāļāļāļāļāļēāļĢāļĨāļāļāļ āļāļĢāļāļāļŠāļ§āļāđāļŦāļāļāļāļŦāļēāđāļāļāļāļāđāļŦāļĄāđāļāļāļĄāļēāļĨāļāļāļāđāļāđāļāļĢāļāļāļēāļĢāļĨāļāļāļāļŦāļĢāļāđāļ
āļŠāļāļāļĢāļāļĒāđāļŦāļĄāļāļāđāļĄāđāļāļāļāļēāļāļāļēāļāļŠāļāļāļĢāļāļĒāļāļĄāļāļĒāđāļāļĄāļĄāļēāļāļāļ āļāļāļāļēāļāļāļĨāļēāļ§āđāļāļ§āļēāļŠāļāļāļĢāļāļĒāđāļŦāļĄāļĄ
āļāļ§āļēāļĄāđāļŠāļĒāļāđāļāļĢāļ°āļāļāđāļāļĒāļ§āļāļāļŠāļāļāļĢāļāļĒāđāļāļĄ āļāļĒāļēāļāđāļĢāļāļ āļāļēāļāļĢāļāļāļĄāļāļēāļĢāđāļāļĨāļĒāļāđāļāļĨāļāļāđāļĒāļāļēāļĒāļāļēāļĢ
āļĨāļāļāļ āđāļāļ āļĨāļāļāļāļāļĨāļāļŠāļāļāļēāđāļŦāļĄ āļāļāļāļāļāļāļāđāļāļāļāļāļāļāļāļŦāļēāđāļāļĄāļāļāļ§āļĢāļāļ°āļŠāļ°āļāļāļāļāļāļāļ§āļēāļĄāđāļŠāļĒāļāļāļāļ
āđāļāļĢāļāļāļēāļĢāļĨāļāļāļāđāļŦāļĄāļāļ§āļĒ
āļāļēāļĢāļāļĢāļāļāļāļāļāļāļāļāđāļāļāļāļāļāļēāļĄāļāļ§āļēāļĄāđāļŠāļĒāļāļāļāļāđāļāļĢāļāļāļēāļĢāļĨāļāļāļ (Adjusting the Cost of Capital for Risk)
āļāļāđāļāļāļĨāļēāļ§āđāļĨāļ§āļ§āļē āļāļāļāļāļāļāļāđāļāļāļāļāđāļāļāļāļāļāļāļĢāļ°āļāļāļāļāļŠāļēāļāļāļāļāļāļāļēāļĢāļāļāļāļēāļāļāļāļĢāļ°āļĄāļēāļ
āđāļāļāļāļ āļāļĢāļāļāļāļ°āļāļāļŠāļāđāļāļĨāļāļāļāđāļāđāļāļĢāļāļāļēāļĢāļāļāļāđāļĄāļāļāļĨāļāļāļāđāļāļāļāļāļ°āđāļāļāļēāļāđāļāļĢāļāļāļēāļĢāļŠāļāļāļ§āļēāļāļāļāļ
āļāļāļāđāļāļāļāļ
āđāļĢāļēāđāļāļĻāļāļĐāļēāļĄāļēāđāļĨāļ§āļāļēāļāļāļāļ 4 āļ§āļēāļāļēāļĢāļāļāļāļĨāļāļāļāđāļĨāļāļāļĨāļāļāļāđāļāļŦāļāļāļāļāļāļĢāļāļāļāļĄāļāļ§āļēāļĄ
āđāļŠāļĒāļāļŠāļ āļĒāļāļĄāļāļēāļāļŦāļ§āļāļāļĨāļāļāļāđāļāļāļāļēāļāļāļēāļĢāļĨāļāļāļāļāļŠāļāļāļ§āļĒ āļāļāļāļ āļāļĢāļāļāļāļĄāļāļēāļĢāļĨāļāļāļāđāļāđāļāļĢāļāļāļēāļĢ
āļāļĄāļāļ§āļēāļĄāđāļŠāļĒāļāļŠāļ āļāļāļĄāļāļāļāļāļāļāļāđāļāļāļāļāļŠāļāļāļ§āļēāļāļĢāļāļāļāļĄāļāļēāļĢāļĨāļāļāļāđāļāđāļāļĢāļāļāļēāļĢāļāļĄāļāļ§āļēāļĄāđāļŠāļĒāļāļāļē
āļāļ§āļē
130 āļāļēāļĢāļāļāļāļēāļĢāļŠāļāļāļĢāļāļĒāļāļĢāļāļ
āļ āļēāļ 5.1 āđāļŠāļāļāļāļēāļĢāđāļĨāļāđāļāļĨāļĒāļāļāļāđāļāļĒāļĢāļ°āļŦāļ§āļēāļāļāļ§āļēāļĄāđāļŠāļĒāļāļāļāļāļāļāļāļāļāļāđāļāļāļāļ āđāļāļĒ
āļŠāļĄāļĄāļāđāļŦāļāļĢāļĐāļ L āđāļāļāļāļĢāļāļāļāļĄāļāļ§āļēāļĄāđāļŠāļĒāļāļāļēāļĄ WACC 8% āđāļāļāļāļ°āļāļāļĢāļĐāļ H āđāļāļāļāļĢāļāļāļāļĄ
āļāļ§āļēāļĄāđāļŠāļĒāļāļŠāļāđāļĨāļ°āļĄ WACC 12%
āļāļĢāļ°āđāļāļāļāļāļ§āļĢāļāļāļēāļĢāļāļēāļāļ āļāļāļāļāļāļāļāđāļāļāļāļāļāđāļŠāļāļāļāļĒāđāļāļ āļēāļ 5.1 āđāļāļāļāļāļāļāļāļāļ
āđāļāļāļāļāđāļāļĒāļĢāļ§āļĄāļāļāļāļāļĢāļāļ āļŦāļĢāļ WACC āļāļāđāļāđāļāļāđāļāļāļāđāļāļāļēāļĢāļāļāļāļĢāļāļŦāļĢāļāļāļāđāļŠāļāđāļāļĢāļāļāļēāļĢāļĨāļāļāļ
āļāļ§ āđ āđāļāđāļāļĒāđāļĄāđāļāļēāļ°āļāļāļ§āļēāđāļāļāđāļāļĢāļāļāļēāļĢāđāļ āđāļāđāļāļāļ§āļēāļĄāđāļāļāļāļĢāļāđāļĨāļ§ āđāļāļĢāļāļāļēāļĢāļĨāļāļāļāđāļāļĨāļ°āđāļāļĢāļāļāļēāļĢ
āļāļ°āļĄāļāļ§āļēāļĄāđāļŠāļĒāļāđāļĄāđāļāļēāļāļ āļāļāļĢāļēāļāļāļāļāļāļāļāđāļāļāļāļāļŠāļēāļŦāļĢāļāđāļāļĨāļ°āđāļāļĢāļāļāļēāļĢāļāļāļ§āļĢāļāļ°āļŠāļ°āļāļāļāļāļāļāļ§āļēāļĄ
āđāļŠāļĒāļāđāļāļāļēāļ°āļāļāļāđāļāļĢāļāļāļēāļĢāļāļ āđ āđāļĄāđāļāļāļ§āļēāļĄāđāļŠāļĒāļāđāļāļĒāđāļāļĨāļĒāļāļāļāđāļāļĢāļāļāļēāļĢāļāļāļŦāļĄāļāļāļāļĢāļāļāļĨāļāļāļ āļāļ
āļāļ§āļēāļĄāđāļŠāļĒāļāđāļāļĒāđāļāļĨāļĒāļāļāļ°āļŠāļ°āļāļāļāļāļĒāđāļāļāļāļāļāļāļāļāđāļāļāļāļāđāļāļĨāļĒāļāļ§āļāļāļēāļŦāļāļ āļŦāļĢāļ WACC āļāļāļāļāļĢāļāļ
āļ āļēāļ 5.1 āļāļ§āļēāļĄāđāļŠāļĒāļāđāļĨāļ°āļāļāļāļāļāļāļāđāļāļāļāļ 1
āļāļāļĢāļēāļāļĨāļāļāļāđāļāļ (%)
āļāļāļāļĢāļāđāļāļĢāļāļāļēāļĢ WACC 12.0
āļāļāđāļŠāļāđāļāļĢāļāļāļēāļĢ H
10.0 9.5
10.5 A
B
L 8.0
rRF
0 āļāļ§āļēāļĄāđāļŠāļĒāļ L āļāļ§āļēāļĄāđāļŠāļĒāļ A āļāļ§āļēāļĄāđāļŠāļĒāļ H āļāļ§āļēāļĄāđāļŠāļĒāļ
āđāļāļāļāļāļāļēāļĒāļāļĢāļ°āđāļāļāļ āļŠāļĄāļĄāļāļ§āļēāļāļāļāļĢāļĐāļ L āđāļĨāļ°āļāļĢāļĐāļ H āļāļēāļĨāļāļāļāļēāļĢāļāļēāļĨāļāļāļāđāļ
āđāļāļĢāļāļāļēāļĢāđāļāļĒāļ§āļāļāļāļāđāļāļĢāļāļāļēāļĢ A āļŠāļēāļŦāļĢāļāļāļĢāļĐāļ L āđāļāļĢāļāļāļēāļĢ A āļāļāļ§āļēāļĄāļāļ§āļēāļĄāđāļŠāļĒāļāļŠāļāļāļ§āļēāđāļāļĢāļāļāļēāļĢ
āļāļ āđ āđāļāļĒāđāļāļĨāļĒāļāļāļāļāļĢāļĐāļ āđāļāļāļāļ°āļāļŠāļēāļŦāļĢāļāļāļĢāļĐāļ H āđāļāļĢāļāļāļēāļĢ A āļĄāļāļ§āļēāļĄāđāļŠāļĒāļāļāļēāļāļ§āļēāđāļāļĢāļāļāļēāļĢ
āļāļ āđ āđāļāļĒāđāļāļĨāļĒ āļāļēāļāļ āļēāļ 5.1 āđāļāļĢāļāļāļēāļĢ A āļĄāļāļāļĢāļēāļāļĨāļāļāļāđāļāļ 10.5% āļāļēāļāļāļēāļĢāļāļēāļāļāļĢāļē
āļāļĨāļāļāļāđāļāļāļāļāļāđāļāļĢāļāļāļēāļĢ A āđāļāļĢāļĒāļāđāļāļĒāļāļāļ WACC āļāļāļāļāļĢāļĐāļ āļāļĢāļĐāļ L āļāļēāļāļ°āļāļāļāļĢāļ
āđāļāļĢāļāļāļēāļĢ A
1 āļāļĄāļē : Brigham, Eugene F. and Ehrhardt, Michael C., Financial Management : Theory and Practice, 10th Edition, Thomson,
2002, p. 439.
āļāļāļ 5 āļāļāļāļāļāļāļāđāļāļāļāļ 131
āđāļāļĢāļēāļ°āđāļŦāļāļĨāļāļāļāđāļāļāļŠāļāļāļ§āļē WACC āļāļāļāļāļĢāļĐāļ L āļāļāđāļāļēāļāļ 8% āđāļāļāļāļ°āļāļāļĢāļĐāļ H āļāļēāļāļ°
āļāļāđāļŠāļāđāļāļĢāļāļāļēāļĢ A āđāļāļĢāļēāļ°āđāļŦāļāļĨāļāļāļāđāļāļāļāļēāļāļ§āļē WACC āļāļāļāđāļāļĢāļāļāļēāļĢ H āļāļāđāļāļēāļāļ 12% āđāļ
āļāļēāļĢāļāļāļŠāļāđāļāļāļēāļĄāļŦāļĨāļāđāļāļāļāļāļĒāļāđāļĄāļāļāļāļāļ āđāļāļĢāļēāļ°āļāļāļĢāļēāļāļāļāļāļāļāļāđāļāļāļāļāļāļāļ§āļĢāđāļāđāļāļāļēāļĢāļāļāļŠāļāđāļ
āļāļāļāļĢāļāļŦāļĢāļāļāļāđāļŠāļāđāļāļĢāļāļāļēāļĢāđāļĄāđāļāļāļāļĢāļēāļāļāļāļāļāļāļāđāļāļāļāļāļāļāļāļāļĢāļĐāļ āđāļāļāļ§āļĢāđāļāļāļāļāļĢāļēāļāļāļāļāļāļāļ
āđāļāļāļāļāļāđāļāļĨāļāļāļāđāļāđāļāļĢāļāļāļēāļĢ A āđāļāļĒāđāļāļāļēāļ° (hurdle rate) āļāļāļāļ āļāļēāđāļāļĢāļĒāļāđāļāļĒāļāļāļāļĢāļē
āļāļĨāļāļāļāđāļāļāļāļāļāđāļāļĢāļāļāļēāļĢ A āļāļāđāļāļēāļāļ 10.5% āļāļ WACC āļāļāļāđāļāļĢāļāļāļēāļĢ A āļāļāđāļāļēāļāļ 10.0%
āļāļāļāļĢāļĐāļ L āđāļĨāļ°āļāļĢāļĐāļ H āļāļ§āļĢāļāļāļāļĢāļāđāļāļĢāļāļāļēāļĢ A āđāļāļāļ 2 āļāļĢāļĐāļāđāļāļĢāļēāļ°āđāļāļĢāļāļāļēāļĢ A āđāļŦ
āļāļĨāļāļāļāđāļāļāļŠāļāļāļ§āļēāļāļāļāļāļāļāļāđāļāļāļāļāļāļāļāđāļāļĢāļāļāļēāļĢ
āļŠāļĄāļĄāļāļāļāļ§āļēāļāļ 2 āļāļĢāļĐāļāļāļēāļĨāļāļāļāļēāļĢāļāļēāđāļāļĢāļāļāļēāļĢ B āļāļĒāļāļāđāļāļĢāļāļāļēāļĢāļŦāļāļ āđāļāļĢāļāļāļēāļĢ B āļĄ
āļāļ§āļēāļĄāđāļŠāļĒāļāđāļāļēāļāļāļāļāđāļāļĢāļāļāļēāļĢ A āđāļāļĄāļāļāļĢāļēāļāļĨāļāļāļāđāļāļ 9.5% āļāļāļāļēāļāļ§āļēāļāļāļĢāļēāļāļāļāļāļāļāļāđāļāļāļāļ
āđāļāļāļēāļ°āļāļāļāđāļāļĢāļāļāļēāļĢ (hurdle rate) āļāļāđāļāļēāļāļ 10% āđāļāļāļĢāļāļāļāļ 2 āļāļĢāļĐāļāļāļ§āļĢāļāļāļŠāļāđāļāļāļāđāļŠāļ
āđāļāļĢāļāļāļēāļĢ B āļāļĒāļēāļāđāļĢāļāļ āļāļēāļāļ 2 āļāļĢāļĐāļāđāļāļŦāļĨāļāđāļāļāļāļāļēāļĢāļāļāļŠāļāđāļāđāļāļĒāđāļāļĢāļĒāļāđāļāļĒāļāļāļāļĢāļē
āļāļĨāļāļāļāđāļāļāļāļāļāđāļāļĢāļāļāļēāļĢāļāļāļāļāļĢāļēāļāļāļāļāļāļāļāđāļāļāļāļāļāļāļāļāļĢāļĐāļ āļāļĨāļāļāļāļāļĢāļĐāļ L āļāļ°āļāļāļŠāļāđāļāļāļāļ
āļĢāļāđāļāļĢāļāļāļēāļĢ B āđāļāļĢāļēāļ°āđāļŦāļāļĨāļāļāļāđāļāļāļŠāļāļāļ§āļē 8% āđāļāļāļēāļĢāļāļāļŠāļāđāļāļāļāļ°āļĄāļāļĨāļāļĢāļ°āļāļāđāļŦāļĄāļĨāļāļēāļāļāļ
āļāļĢāļāļāļāļāļāļāļĢāļĐāļ L āļĨāļāļĨāļ āđāļāļĢāļēāļ°āļāļĨāļāļāļāđāļāļāļāļāļāđāļāļĢāļāļāļēāļĢāđāļĄāļāļĄāļāļēāļāļāļāļ§āļēāļĄāđāļŠāļĒāļ
āļāļēāļĢāļāļĢāļ°āļĄāļēāļāļāļāļāļāļāļāļāđāļāļāļāļāļŠāļēāļŦāļĢāļāđāļāļĢāļāļāļēāļĢāļĨāļāļāļ (Estimating The Cost of Capital for Individual Projects)
āļāļāđāļĄāļāļ°āļĄāļāļ§āļēāļĄāļāļāđāļāļāļ§āļēāļāļāļāļāļāļāļāđāļāļāļāļāļāļāļāđāļāļĢāļāļāļēāļĢāļĨāļāļāļāļāļāļāļĒāļāļāļāļ§āļēāļĄāđāļŠāļĒāļāļāļāļ
āđāļāļĢāļāļāļēāļĢ āđāļāļāļēāļĢāļāļĢāļ°āļĄāļēāļāļāļ§āļēāļĄāđāļŠāļĒāļāļāļāļāđāļāļĢāļāļāļēāļĢāļĨāļāļāļāđāļāļāđāļĢāļāļāļāļāļēāđāļāļĒāļēāļ āļāļ§āļēāļĄāđāļŠāļĒāļāļ
āđāļāļĒāļ§āļāļāļāļāļāđāļāļĢāļāļāļēāļĢāļĨāļāļāļāļāļēāļāđāļāļāđāļāđāļāļ 3 āļāļĢāļ°āđāļ āļāļāļ
1. āļāļ§āļēāļĄāđāļŠāļĒāļāđāļāļāļēāļ°āļāļ§ (Stand-alone risk) āđāļāļāļāļ§āļēāļĄāđāļŠāļĒāļāļāļāļāđāļāļĢāļāļāļēāļĢāļĨāļāļāļāļāļē
āļāļĢāļāļāļĄāļāļēāļĢāļĨāļāļāļāđāļāđāļāļĢāļāļāļēāļĢāļāļāđāļāļĒāļāđāļāļĢāļāļāļēāļĢāđāļāļĒāļ§ āļāļ§āļēāļĄāđāļŠāļĒāļāđāļāļāļēāļ°āļāļ§āļ§āļāđāļāļāļēāļāļāļ§āļēāļĄāļāļāļāļ§āļ
āļāļāļāļāļĨāļāļāļāđāļāļāļāļāļēāļāļŦāļ§āļāļāļāļāđāļāļĢāļāļāļēāļĢ
2. āļāļ§āļēāļĄāđāļŠāļĒāļāļāļāļāļāļĢāļāļ (Corporate risk or Within-firm risk) āđāļāļāļāļ§āļēāļĄāđāļŠāļĒāļāļāļāļ
āđāļāļĢāļāļāļēāļĢāļāļĄāļāļĨāļāļĢāļ°āļāļāļāļāļāļĢāļāļāđāļāļāļēāļāļ°āļāđāļāļĢāļāļāļēāļĢāļāļāđāļāļāļŠāļ§āļāļŦāļāļāļāļāļāļāļĨāļĄāđāļāļĢāļāļāļēāļĢāļāļāļĢāļāļāđāļ
āļĨāļāļāļāđāļ āļāļ§āļēāļĄāđāļŠāļĒāļāļāļāļāļāļĢāļāļāļāļ§āļāļāļēāļāļāļĨāļāļĢāļ°āļāļāļāļāļāđāļāļĢāļāļāļēāļĢāļāļĄāļāļāļāļ§āļēāļĄāđāļĄāđāļāļāļāļāļāļāļāļāļēāđāļĢāđāļ
āļāļāļēāļāļāļāļāļāļāļĢāļāļ
132 āļāļēāļĢāļāļāļāļēāļĢāļŠāļāļāļĢāļāļĒāļāļĢāļāļ
3. āļāļ§āļēāļĄāđāļŠāļĒāļāļāļēāļĄāļāļĨāļēāļ (Market risk or Beta risk) āđāļāļāļāļ§āļēāļĄāđāļŠāļĒāļāļāļāļāđāļāļĢāļāļāļēāļĢāļĄāļāļ
āđāļāđāļāļāļāļāļāļāļāļŦāļāļāļāđāļāļĨāļāļāļāđāļāļĒāļĄāļāļēāļĢāļāļĢāļ°āļāļēāļĒāļāļ§āļēāļĄāđāļŠāļĒāļāļāļĒāļēāļāļāđāļĨāļ§ āđāļāļĒāļāļāļāļŦāļāđāļāļēāđāļāļāļ§āļē
āđāļāļĢāļāļāļēāļĢāļāļāđāļāļāđāļāļĒāļāļŠāļ§āļāļŦāļāļāļāļāļāļāļĨāļĄāđāļāļĢāļāļāļēāļĢāļĨāļāļāļāļāļāļāļāļĢāļāļāļāđāļāļēāļāļāļŦāļāļāļĒ āđāļĨāļ°āļŦāļāļāļāļāļāļĢāļāļ
āļāļāļāđāļāļāļŠāļ§āļāļŦāļāļāļāļāļāļāļĨāļĄāļŦāļĨāļāļāļĢāļāļĒāļāļāļāđāļāļē āļāļ§āļēāļĄāđāļŠāļĒāļāļāļēāļāļāļĨāļēāļāļ§āļāļāļēāļāļāļĨāļāļĢāļ°āļāļāļāļāļ
āđāļāļĢāļāļāļēāļĢāļāļĄāļāļāļāļēāļŠāļĄāļāļĢāļ°āļŠāļāļāđāļāļāļēāļāļāļāļāļĢāļāļāļāļ
āļāļēāļĢāļĨāļāļāļāđāļāđāļāļĢāļāļāļēāļĢāļāļĄāļāļ§āļēāļĄāđāļŠāļĒāļāđāļāļāļēāļ°āļāļ§āļŦāļĢāļāļāļ§āļēāļĄāđāļŠāļĒāļāļāļāļāļāļĢāļāļāđāļāļĢāļ°āļāļāļŠāļ āđāļĄ
āļāļēāđāļāļāļ§āļēāļāļ°āļāļāļāļĄāļāļĨāļāļĢāļ°āļāļāļāļāļāļēāđāļāļāļēāļāļāļāļāļĢāļāļāđāļŠāļĄāļāđāļ āļāļĒāļēāļāđāļĢāļāļ āļāļēāļāļĨāļāļāļāđāļāļāļāļāļ
āđāļāļĢāļāļāļēāļĢāļĄāļāļ§āļēāļĄāđāļĄāđāļāļāļāļāļŠāļ āđāļĨāļ°āļāļĨāļāļāļāđāļāļāđāļŦāļĨāļēāļāļāļĄāļāļ§āļēāļĄāļŠāļĄāļāļāļāļāļāļāļĨāļāļāļāđāļāļāļāļāļ
āđāļāļĢāļāļāļēāļĢāļāļ āđ āļāļāļāļāļĢāļāļ āđāļĨāļ°āļŠāļĄāļāļāļāļāļāļāļĨāļāļāļāđāļāļāļāļāļāđāļāļĢāļāļāļēāļĢāļāļāļāļāļĢāļāļāļāļ āđ āļāļ§āļĒāđāļĨāļ§
āđāļāļĢāļāļāļēāļĢāļāļāļāļ°āļĄāļāļ§āļēāļĄāđāļŠāļĒāļāđāļāļĢāļ°āļāļāļŠāļāļāļ 3 āļāļĢāļ°āđāļ āļ āļāļ§āļāļĒāļēāļāđāļāļ āļŠāļĄāļĄāļāļāļĢāļĐāļāļāļāļĨāļāļĢāļāļĒāļāļ
āļĢāļēāļĒāļŦāļāļāļāļāļŠāļāđāļāļāļ°āļĨāļāļāļāđāļāđāļāļĢāļāļāļēāļĢāļāļĨāļāļĢāļāļĒāļāļāļāļĨāļāļāļēāļāđāļāļāļē āļāļĢāļĐāļāđāļĄāļĄāļāļ§āļēāļĄāļĄāļāđāļāļ§āļēāļāļēāļĢ
āļāļĨāļāļĢāļāļĒāļāļāļāđāļāđāļāļāđāļāđāļĨāļĒāđāļŦāļĄāļāļāļ°āļāļĢāļ°āļŠāļāļāļ§āļēāļĄāļŠāļēāđāļĢāļāļŦāļĢāļāđāļĄāļāļēāļāļāļāļāļĨāļāđāļāļāļĢāļĄāļēāļāļĄāļēāļ āđ
āļāļāļāļāļāļ§āļēāđāļāļĢāļāļāļēāļĢāļāļĄāļāļ§āļēāļĄāđāļŠāļĒāļāđāļāļāļēāļ°āļāļ§āļŠāļ āļāļāļāļāļēāļāļāļāļāļĢāļŦāļēāļĢāļāļāļāļāļĢāļĐāļāļĒāļāļāļĢāļ°āļĄāļēāļāļāļ§āļĒāļ§āļē
āđāļāļĢāļāļāļēāļĢāļāļāļ°āļāļĢāļ°āļŠāļāļāļ§āļēāļĄāļŠāļēāđāļĢāļāļāļēāļ āļēāļ§āļ°āđāļĻāļĢāļĐāļāļāļāļ āđāļāļĢāļēāļ°āđāļāļ āļēāļ§āļ°āđāļĻāļĢāļĐāļāļāļāļāļāļāļĢāđāļ āļāļāļ°āļĄ
āļāļēāļĨāļāļāļāļĄāļēāļāļāļ āļāļāļŦāļĄāļēāļĒāļāļ§āļēāļĄāļ§āļēāđāļāļĢāļāļāļēāļĢāļāļĄāđāļāļ§āđāļāļĄāļāļ°āļāļĢāļ°āļŠāļāļāļ§āļēāļĄāļŠāļēāđāļĢāļāļāļēāđāļāļĢāļāļāļēāļĢāļāļ āđ
āļāļāļāļāļĢāļĐāļāļāļēāļĨāļāļāļēāđāļāļāđāļāļāļ§āļĒāļ āđāļāđāļāļĢāļāļāļēāļĢāļāļĄāđāļāļ§āđāļāļĄāļāļ°āļĨāļĄāđāļŦāļĨāļ§āđāļāļāļēāđāļāļĢāļāļāļēāļĢāļāļ āđ āļāļāļ
āļāļĢāļĐāļāļāļēāļĨāļāļĄāļāļāļŦāļē āļāļēāļāļāļĢāļāļāļ§āļāļĒāļēāļāļāļāļāļ§āļēāđāļāļĢāļāļāļēāļĢāļāļĨāļāļĢāļāļĒāļāļāļāļĨāļāļāļēāļāđāļāļāļēāļĄāļāļ§āļēāļĄāđāļŠāļĒāļ
āļāļāļāļāļĢāļāļāļŠāļāļāļ§āļĒ āđāļĨāļ°āļāļēāļĒāļŠāļāđāļāļāļāļāļēāļāļāļĨāļāļāļāđāļāļāļāļāļāļāļĢāļĐāļāļāļāļāļĢāļ°āļāļāļāļāļĢāļāļāđāļāļāļāļŠāļēāļŦāļāļĢāļĢāļĄ
āļāļĨāļāļĢāļāļĒāļāļāļĄāļāļ§āļēāļĄāļŠāļĄāļāļāļāļāļĒāļēāļāļŠāļāļāļāļāļĢāļāļāļāļ āđ āđāļŠāļāļāļāļāļ§āļēāđāļāļĢāļāļāļēāļĢāļāļĄāļāļēāđāļāļāļē āļŦāļĢāļāļāļ§āļēāļĄ
āđāļŠāļĒāļāļāļēāļĄāļāļĨāļēāļāļŠāļāļāļāļāļ§āļĒ āļāļāļāļ āđāļāļĢāļāļāļēāļĢāļāļāļāļĄāļāļ§āļēāļĄāđāļŠāļĒāļāļŠāļāļāļ 3 āļāļĢāļ°āđāļ āļ
āđāļāļāļēāļāļāļĪāļĐāļ āļāļ§āļēāļĄāđāļŠāļĒāļāļāļŠāļēāļāļāļāļŠāļāļāļāļāļ§āļēāļĄāđāļŠāļĒāļāļāļēāļĄāļāļĨāļēāļ āđāļāļĢāļēāļ°āđāļāļāļāļ§āļēāļĄāđāļŠāļĒāļāļāļĄ
āļāļĨāļāļĢāļ°āļāļāđāļāļĒāļāļĢāļāļāļāļĢāļēāļāļēāļŦāļāļŠāļēāļĄāļ āđāļāļāļ§āļēāļĄāđāļŠāļĒāļāļāļĢāļ°āđāļ āļāļāđāļāļāļāļ§āļēāļĄāđāļŠāļĒāļāļāļāļĢāļ°āļĄāļēāļāļāļēāđāļ
āļĒāļēāļāļāļŠāļ āđāļāļāļēāļāļāļāļāļāļāļāļēāļŦāļāļēāļāļāļāļŠāļāđāļāđāļāļĒāļ§āļāļāđāļāļĢāļāļāļēāļĢāļĨāļāļāļāļāļ°āļāļĢāļ°āđāļĄāļāļāļ§āļēāļĄāđāļŠāļĒāļāļāļ 3
āļāļĢāļ°āđāļ āļāđāļāļĒāđāļāļ§āļāļēāļĢāļāļāļēāļāļāļāļāļāļ āļāļŠāļāđāļāđāļāļāļēāļĢāļāļāļĨāļēāļāļāļāļ§āļēāļĄāđāļŠāļĒāļāļāļāļāđāļāļĢāļāļāļēāļĢāļĨāļāļāļ āđāļāļĒāđāļ
āļāļē WACC āļāļāļāļāļĢāļāļāđāļāļāļāļēāļāļĨāļēāļ āļāļāļĢāļ°āđāļĄāļāļāļ°āļāļĢāļāļāļāļĢāļēāļāļāļāļāļāļāļāđāļāļāļāļāļāļāļāđāļāļĨāļ°āđāļāļĢāļāļāļēāļĢ
āđāļŦāļŠāļāļāļāļĨāļāļāļāļāļĨāļēāļāļāļāļāļāļāļ§āļēāļĄāđāļŠāļĒāļāļāļāļāđāļŦāđāļāļĨāļ°āđāļāļĢāļāļāļēāļĢ āļāļ§āļāļĒāļēāļāđāļāļ āļāļĢāļāļāļāļēāļāļāļēāļŦāļāļ
āļĢāļ°āļāļāļāļāļāļāļ§āļēāļĄāđāļŠāļĒāļāđāļ§ 3 āļĢāļ°āļāļ āļāļ āļāļ§āļēāļĄāđāļŠāļĒāļāļŠāļ āļāļ§āļēāļĄāđāļŠāļĒāļāļāļēāļāļāļĨāļēāļ āđāļĨāļ°āļāļ§āļēāļĄāđāļŠāļĒāļāļāļē
āļāļēāļāļāļāļāļēāļŦāļāļāļāļāļĢāļēāļāļāļāļāļāļāļāđāļāļāļāļāļŠāļēāļŦāļĢāļāļāļ§āļēāļĄāđāļŠāļĒāļāđāļāļĨāļ°āļĢāļ°āļāļ āđāļāļĒāļāļāļāļāļāļāļāđāļāļāļāļāđāļāļĨāļĒ
āļāļ§āļāļāļēāļŦāļāļ āļŦāļĢāļ WACC āļāļ°āđāļāļāļāđāļāļĢāļāļāļēāļĢāļāļĄāļāļ§āļēāļĄāđāļŠāļĒāļāđāļāļĢāļ°āļāļāļāļēāļāļāļĨāļēāļ āļŠāļ§āļāđāļāļĢāļāļāļēāļĢāļāļĄ
āļāļ§āļēāļĄāđāļŠāļĒāļāļŠāļāļāļ°āđāļāļāļāļāļāļāļāļāđāļāļāļāļāļāļŠāļāļāļ§āļē WACC āđāļĨāļ°āđāļāļāļāļāļāļāļāļāđāļāļāļāļāļāļēāļāļ§āļē WACC
āļāļāļ 5 āļāļāļāļāļāļāļāđāļāļāļāļ 133
āļāļāđāļāļĢāļāļāļēāļĢāļāļĄāļāļ§āļēāļĄāđāļŠāļĒāļāļāļē āļāļ§āļāļĒāļēāļāđāļāļ āļāļēāļāļĢāļāļāļĄ WACC 10% āļāļāļĢāļŦāļēāļĢāļāļēāļāđāļāļāļāļĢāļē
10% āđāļāļāļēāļĢāļāļĢāļ°āđāļĄāļāđāļāļĢāļāļāļēāļĢāļĨāļāļāļāļāļĄāļāļ§āļēāļĄāđāļŠāļĒāļāļāļēāļāļāļĨāļēāļ āļāļāļĢāļē 12% āļŠāļēāļŦāļĢāļāđāļāļĢāļāļāļēāļĢāļāļĄ
āļāļ§āļēāļĄāđāļŠāļĒāļāļŠāļ āđāļĨāļ°āļāļāļĢāļē 8% āļŠāļēāļŦāļĢāļāđāļāļĢāļāļāļēāļĢāļāļĄāļāļ§āļēāļĄāđāļŠāļĒāļāļāļē āđāļāļāļāļ āļāļĒāļēāļāđāļĢāļāļ āļāļāđāļĄāļ§āļē
āļ§ āļāļāļēāļĢāļāļāļ°āļāļāļ§āļēāļāļāļ°āđāļāļāļāļĢāļēāļāļāļāļāļāļāļāđāļāļāļāļāļāļāļĢāļēāđāļāļĒāļ§āļāļāļāļāđāļāļĢāļāļāļēāļĢāđāļāļĒāđāļĄāļĄāļāļēāļĢāļāļĢāļāđāļĨāļĒ āđāļ
āļāļēāļĢāļāļĢāļāļāļāļĢāļēāļāļāļāļāļāļāļāđāļāļāļāļāļāļēāļĄāļāļ§āļēāļĄāđāļŠāļĒāļāļāļĒāļāļāļēāđāļāļāļāļāļāđāļāļ§āļāļēāļĢāļāļāļēāļāļāļāļāļāļāļĢāļŦāļēāļĢāđāļāļ
āļŠāļēāļāļ āđāļāļĢāļēāļ°āļĒāļāđāļĄāļĄāļ§āļāļāļēāļĢāļāļāđāļāļāđāļŦāļāļĨāļāļēāļĢāļāļĢāļāļāļāļāļāļāļāđāļāļāļāļāļēāļāļāđāļ āđāļĢāļāļāļāļāļāļāļēāļĢāļāļĢāļ
āļāļāļāļāļāļāļāđāļāļāļāļāļāļēāļĄāļāļ§āļēāļĄāđāļŠāļĒāļāļāļāļāđāļāļĢāļāļāļēāļĢāļāļāļ°āđāļāļāļĨāļēāļ§āļāļāļāļāļāļĢāļāđāļāļāļāļ 7 āđāļĢāļāļāļāļēāļĢāļāļĢāļ°āļĄāļēāļ
āļāļĢāļ°āđāļŠāđāļāļāļŠāļāđāļĨāļ°āļāļēāļĢāļ§āđāļāļĢāļēāļ°āļŦāļāļ§āļēāļĄāđāļŠāļĒāļāļāļāļāđāļāļĢāļāļāļēāļĢ
āļŠāļĢāļ
āđāļāļāļāļāđāļāļāļĨāļēāļ§āļāļāļāļāļāļāļāļāļāđāļāļāļāļāļāđāļāđāļāļāļēāļĢāļāļāļŠāļāđāļāđāļĢāļāļāļāļāļāļĢāļ°āļĄāļēāļāđāļāļāļāļ āļāļāđāļāļ
āļāļēāđāļāļĨāļĒāļāļ§āļāļāļēāļŦāļāļāļāļāļāļāļāļāļāļāļāļāđāļāļāļāļāļāļēāļāļŦāļĨāļēāļĒāđāļŦāļĨāļ āđāļāđāļ āļŦāļāļŠāļ āļŦāļāļāļĢāļĄāļŠāļāļ āđāļĨāļ°āļŠāļ§āļ
āļāļāļāļāļāļāļŦāļ
āļāļāļāļāļāļāļāļŦāļāļŠāļāđāļāļāļāļāļāļāļāļāļāļŦāļāļŠāļāđāļŦāļĄāļŦāļĨāļāļ āļēāļĐ āļāļēāļāļ§āļāļāļēāļ rd (1-T)
āļāļāļāļāļāļāļāļŦāļāļāļĢāļĄāļŠāļāļ āļāļēāļāļ§āļāļāļēāļāđāļāļāļāļāļāļĨāļŦāļāļāļĢāļĄāļŠāļāļāļŦāļēāļĢāļāļ§āļĒāļĢāļēāļāļēāļŠāļāļāļāļāļāļŦāļ
āļāļĢāļĄāļŠāļāļ āļŦāļĢāļ rps = Dps/Pn
āļāļāļāļāļāļāļāļŠāļ§āļāļāļāļāļāļāļāļŦāļ āļŦāļĢāļāļāļāļāļāļāļāļāļŦāļāļŠāļēāļĄāļ, rs āļŦāļĄāļēāļĒāļāļāļāļāļĢāļēāļāļĨāļāļāļāđāļāļāļ
āļāļāļāļŦāļāļāļāļāļāļēāļĢ āļĄāļ§āļāļāļĢāļ°āļĄāļēāļāļāļēāđāļ 3 āļ§āļāļāļ 1) āļ§āļ CAPM 2) āļ§āļ DCF āđāļĨāļ° 3) āļ§āļ Bond-
yield-plus-risk-premium
āļāļĢāļāļāļāļāđāļŦāļāļāļ°āļĄāđāļāļĢāļāļŠāļĢāļēāļāđāļāļāļāļāļāđāļāļāđāļāļēāļŦāļĄāļēāļĒāļāļāđāļāļāļŠāļ§āļāļāļŠāļĄāļāļāļāļŦāļāļŠāļ āļŦāļ
āļāļĢāļĄāļŠāļāļ āđāļĨāļ°āļŠāļ§āļāļāļāļāļāļāļāļŦāļ āđāļāļŠāļāļŠāļ§āļāļāļāļ°āļāļēāđāļŦāđāļāļāļāļāļāļāļāļāđāļāļāļāļāđāļāļĨāļĒāļāļ§āļāļāļēāļŦāļāļāļŦāļĢāļ
WACC āļāļēāļŠāļ āđāļāļĒāļāļēāļāļ§āļāļāļē WACC āđāļāļāļēāļ
WACC = wdrd(1-T) + wpsrps + wcerce
āļāļāļāļĒāļāļĄāļāļĨāļāļĢāļ°āļāļāļāļāļāļāļāļāļāļāļāđāļāļāļāļāļĄāļŦāļĨāļēāļĒāļāļāļāļĒ āļāļāļāļāļ§āļāļāļĄāđāļ āđāļāļ āļāđāļĒāļāļēāļĒ
āļāļāļāļāļĢāļāļāļāđāļāļĒāļ§āļāļāđāļāļĢāļāļŠāļĢāļēāļāđāļāļāļāļ āđāļāļāļāļāļāļĨ āđāļĨāļ°āļāđāļĒāļāļēāļĒāļāļēāļĢāļĨāļāļāļ āđāļĨāļ°āļāļāļ§āļāļāļĄāđāļĄāđāļ āđāļāļ
āļāļāļĢāļēāļāļāļāđāļāļĒ āļŠāļ§āļāļāļāđāļāļĒāļāļ§āļēāļĄāđāļŠāļĒāļāļāļēāļĄāļāļĨāļēāļ āđāļĨāļ° āļāļāļĢāļēāļ āļēāļĐ
āđāļāļāļēāļĢāļāļāļāļēāļāļāļāļĢāļ°āļĄāļēāļāđāļāļāļāļ āļāļĢāļāļāļāļ§āļĢāļāļĢāļāļāļāļāļāļāļāļāđāļāļāļāļāļāđāļāđāļāļāļēāļĢāļāļĢāļ°āđāļĄāļ
āđāļāļĢāļāļāļēāļĢāļāļēāļĄāļĢāļ°āļāļāļāļ§āļēāļĄāđāļŠāļĒāļāļāļāļāđāļāļĢāļāļāļēāļĢ
134 āļāļēāļĢāļāļāļāļēāļĢāļŠāļāļāļĢāļāļĒāļāļĢāļāļ
āļāļēāļāļēāļĄāļāļēāļĒāļāļ
1. āļāļēāļāļ§āļāļāļāļāļāļāļāļāļŦāļāļŠāļāļŦāļĨāļāļ āļēāļĐāļāļāđāļāļ
āļ. āļāļāļĢāļēāļāļāļāđāļāļĒ 13% āļāļāļĢāļēāļ āļēāļĐ 0%
āļ. āļāļāļĢāļēāļāļāļāđāļāļĒ 13% āļāļāļĢāļēāļ āļēāļĐ 20%
āļ. āļāļāļĢāļēāļāļāļāđāļāļĒ 13% āļāļāļĢāļēāļ āļēāļĐ 35%
2. āļāļĢāļĐāļ āļāļēāļĢāļē āļāļēāļāļ āļāļāļāļŦāļāļāļĢāļĄāļŠāļāļāļāļēāļŦāļāļēāļĒāđāļāļĢāļēāļāļēāļŦāļāļĨāļ° 50 āļāļēāļ āļāļēāļŦāļāļāļāļēāļĒāđāļāļāļāļ
āļāļĨāđāļāļāļāļĢāļēāļāļāļāļŦāļāļĨāļ° 3.80 āļāļēāļ āļāļēāļĢāļāļāļāļŦāļāļĄāļāļēāđāļāļāļēāļĒ 5% āļāļāļāļāļāļāļāļŦāļāļāļĢāļĄāļŠāļāļ,
rps āđāļāļāđāļāļēāđāļĢ
3. āļāļĢāļĐāļ āļ§āļēāļĢ āļāļēāļāļ āļāļāļāļŦāļāļāļĢāļĄāļŠāļāļāļĄāļĢāļēāļāļēāļāļĢāļēāđāļ§ 100 āļāļēāļ āļāļēāļŦāļāļāļāļēāļĒāđāļāļāļāļāļāļĨāđāļāļāļāļĢāļē
11% āļāļēāļĒāđāļāđāļāļĢāļēāļāļēāļŦāļāļĨāļ° 97 āļāļēāļ āļāļĢāļĐāļāļāļāļāļĄāļāļēāđāļāļāļēāļĒāđāļāļāļēāļĢāļāļāļāļŦāļ 5% āļāļāļāļĢāļēāļāļē
āļāļēāļĒ āļāļāļāļāļāļāļāļŦāļāļāļĢāļĄāļŠāļāļāļāļāļāļāļĢāļĐāļāļāđāļāļāđāļāļēāđāļĢ
4. āļāļĢāļĐāļ āļŠāļēāļĒāļāļĨ āļāļēāļāļ āļĄāļŦāļāļŠāļēāļĄāļāļāļāļĄāļĢāļēāļāļēāļāļĨāļēāļāļāļāļāļāļāļŦāļāļĨāļ° 30 āļāļēāļ āļāļēāļāļ§āļēāļāļ°āļāļēāļĒāđāļāļ
āļāļāļāļĨāļāļāļāļŠāļāļ āļŦāļāļĨāļ° 3 āļāļēāļ (D1 = 3.00 āļāļēāļ) āđāļĨāļ°āļāļāļĢāļēāļāļēāļĢāđāļāļāđāļāļāļāļāđāļāļāļāļāļāļĨāļāļĒ
āđāļāļāļāļĢāļēāļāļāļ āļāļĨāļ° 5% āđāļŦāļāļēāļāļ§āļāļāļāļāļāļāļāļāļŠāļ§āļāļāļāļāļāļāļāļŦāļāļŠāļēāļĄāļ
5. āļāļĢāļĐāļ āļŠāļāļāļ āļāļēāļāļ āļĄāđāļāļĢāļāļŠāļĢāļēāļāđāļāļāļāļāļāđāļŦāļĄāļēāļ°āļŠāļĄāļŠāļēāļŦāļĢāļāļāļĢāļĐāļāļāļāļ
āļŦāļāļŠāļ 25%
āļŦāļāļāļĢāļĄāļŠāļāļ 15
āļŦāļāļŠāļēāļĄāļ 60
āļĢāļ§āļĄāđāļāļāļāļ 100%
āļāļĢāļĐāļāđāļŠāļĒāļ āļēāļĐāđāļāļāļāļĢāļē 30% āđāļĨāļ°āļāļĨāļāļāļāļāļēāļāļŦāļĄāļēāļĒāļ§āļēāļāļēāđāļĢāđāļĨāļ°āđāļāļāļāļāļāļĨāļāļ°āđāļāļāđāļ
āđāļāļāļāļĢāļēāļāļāļ 9% āļāļĢāļĐāļāļāļēāļĒāđāļāļāļāļāļāļĨāđāļāļāļāļāļāļŦāļāļĨāļ° 3.60 āļāļēāļ (D0) āđāļĨāļ°āļŦāļāļŠāļēāļĄāļ
āļĄāļĢāļēāļāļēāļāļĨāļēāļāđāļāļāļāļāļāļāļŦāļāļĨāļ° 60 āļāļēāļ āļāļāļāļāļāļĢāļĢāļāļāļēāļĨāđāļŦāļāļĨāļāļāļāđāļāļ 11% āļāļāļĢāļē
āļāļĨāļāļāļāđāļāļāļāļāļāļāļĨāļēāļāđāļāļēāļāļ 14% āđāļĨāļ°āļāļĢāļĐāļāļŠāļāļāļāļĄāļāļēāđāļāļāļē 1.51
āļāļĢāļĐāļāļāļāļāļŦāļāļāļĢāļĄāļŠāļāļāļāļēāļĒāđāļāļĢāļēāļāļēāļŦāļāļĨāļ° 100 āļāļēāļ āļāļēāļŦāļāļāļāļēāļĒāđāļāļāļāļāļāļĨāļŦāļāļĨāļ°
11 āļāļēāļ āļĄāļāļēāđāļāļāļēāļĒāđāļāļāļēāļĢāļāļāļāļŦāļāļŦāļāļĨāļ° 5 āļāļēāļ
āļāļĢāļĐāļāļāļāļāļŦāļāļāļāļāļĢāļēāļāļāļāđāļāļĒ 12%
āļ. āļāļēāļāļ§āļāļāļāļāļāļāļāļāļŦāļāļŠāļ āļŦāļāļāļĢāļĄāļŠāļāļ āđāļĨāļ°āļāļāļāļŠāļ§āļāļāļāļāļāļāļāļŦāļāļŠāļēāļĄāļ āļŠāļĄāļĄāļ
āļāļĢāļĐāļāļŠāļāļāļāđāļĄāļĄāļāļēāļĢāļāļāļāļŦāļāļŠāļēāļĄāļāđāļŦāļĄ
āļ. āļāļēāļāļ§āļāļŦāļēāļāļāļāļāļāļāļāđāļāļāļāļāđāļāļĨāļĒāļāļ§āļāļāļēāļŦāļāļ (WACC)
āļāļāļ 5 āļāļāļāļāļāļāļāđāļāļāļāļ 135
6. āļāļāļāļēāļĒāļāļāļāļĒāļāļĄāļāļĨāļāļĢāļ°āļāļāļāļāļāļāļāļāļāļāļāđāļāļāļāļāđāļāļĨāļĒāļāļ§āļāļāļēāļŦāļāļ (WACC) āļāļāļāļāļĢāļāļ
7. āļāļĢāļāļāļāļ§āļĢāļāļĢāļ°āđāļĄāļāđāļāļĢāļāļāļēāļĢāļĨāļāļāļāļāļĄāļāļ§āļēāļĄāđāļŠāļĒāļāđāļāļāļāļēāļāļāļāļāļĒāļēāļāđāļĢ
8. āđāļāļāļēāļĢāļāļāļāļēāļāļāļāļĢāļ°āļĄāļēāļāđāļāļāļāļāļāļāļāđāļāļĢāļāļāļēāļĢāļĨāļāļāļāļāļāļāļāļĢāļāļ āļāļ§āļĢāđāļāļāļāļāļāļāļāļāđāļāļāļāļ
āđāļāļĨāļĒ āļŦāļĢāļ WACC āļŠāļēāļŦāļĢāļāļāļāđāļāļĢāļāļāļēāļĢāļĨāļāļāļāļŦāļĢāļāđāļĄ āļāļāļāļēāļĒ
9. āļāļ§āļēāļĄāđāļŠāļĒāļāļāļāļāđāļāļĢāļāļāļēāļĢāļĨāļāļāļāļĄāļāļāļĢāļ°āđāļ āļ āļāļ°āđāļĢāļāļēāļ āđāļāļāļēāļāļāļĪāļĐāļāļāļ§āļēāļĄāđāļŠāļĒāļāļāļĢāļ°āđāļ āļāđāļāļ
āļāļāļ§āļēāļŠāļēāļāļāļāļŠāļ āđāļāļĢāļēāļ°āđāļŦāļāđāļ