Fi outlook 2013

Стратегии управления Взгляд на рынок в 2013г

СОДЕРЖАНИЕ

1. Почему облигации 3

2. Итоги 2012 4

3. Ожидания на 2013 5-6

4. Низкие процентные ставки надолго 7

5. Ситуация в Европе 8

6. Ликвидность и инфляция 9

7. Инвестиционные темы 2013 10-11

8. Инвестиционные стратегии: 12-15

Консервативная стратегия

Стратегия с использованием кредитного плеча

9. Методика управления портфелями и принципы их построения 16

10. Оценка и управление рисками портфелей 17

11. Приложение «Идеи на 2013 год» 18-21

2

Сохранение и приумножение средств

клиентов является основной целью

AXIOMA Wealth Management AG.

На сегодняшний день процентные

ставки по депозитам в иностранной

валюте в надежных банках практически

равны нулю. В то время как доходность

достаточно надежных еврооблигаций

находится на уровне 4-5 % годовых.

Еврооблигации имеют низкую, по

сравнению с акциями, волатильность и

приносят прогнозируемый доход за счет

регулярных выплат по купону.

Для своих клиентов AXIOMA Wealth

Management AG осуществляет

формирование портфеля еврооблигаций

и обеспечивает хранение ценных бумаг

в швейцарских банках-партнерах.

Источник: Блумберг, 18/12/2012

Прирост $100, инвестированных в акции, золото и UST*, на

протяжении последних 5 лет и…

… 30 лет

$98 - акции

$145 – облигации

(UST)

$213 - золото

$371 - золото

$1 581 – облигации

(UST)

$1 018 - акции

* Акции – индекс S&P500, UST – индекс Merill Lynch на UST10 фьючерсы

Почему облигации?

3

• Как мы и говорили, ставки в развитых странах оставались низкими. Впервые за историю доходность

по 10-летним американским казначейским обязательствам опускалась ниже отметки в 1,5% годовых,

а короткие ставки вплотную приблизились к нулевой отметке. В Германии короткие ставки даже

уходили в отрицательную зону.

• Основная ставка на рынки развивающихся стран также оправдала себя. Большие притоки

инвестиций именно на эти рынки привели к значительному сокращению спредов, что позволило им

показать прирост около 10%-12% годовых. Объем рынка корпоративных облигаций развивающихся

стран достиг $1 трлн. и теперь полноправно конкурирует с американским рынком высокодоходных

облигаций.

• Основным риском мы считали развитие ситуации в Европе. Однако, мы предполагали, что

политическим и монетарным властям удастся избежать неконтролируемого дефолта Греции и

сохранить целостность еврозоны. Инвестиции в европейские корпоративные бумаги принесли

дополнительную доходность в 3%-5% к портфелю.

• Облигации показали лучшее соотношение риск/доходность относительно акций и золота в 2012г. А

имплементация наших идей позволила заработать нам двузначный доход по нашим стратегиям.

2012 год запомнится своей неординарностью

Доходность по 2-хлетним облигациям США и Германии

Источник: Блумберг, Аксиома, 11/30/2012

Динамика доходности наших облигационных

стратегий против акций и золота в 2012г

Отрицательная

доходность -5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

1 янв 12

1 фев 12

1 мар 12

1 апр 12

1 май 12

1 июн 12

1 июл 12

1 авг 12

1 сен 12

1 окт 12

1 ноя 12

1 дек 12

Леверидж СтандартнаяS&P500 MSCI индексЗолото


4

США

Германия

Наши основные предпосылки:

• Рост глобальной экономики будет продолжать

постепенно замедляться на фоне мер по

сокращению государственных расходов,

предпринимаемых в Европе и США, а также

политики «мягкой посадки», проводимой в Китае.

• При этом ведущие мировые страны будут

поддерживать низкие процентные ставки, а

также использовать нетрадиционные методы

монетарной политики с целью оживления

экономического роста через доступное

кредитование.

Среди основных рисков мы видим:

• Значительное ухудшение экономических

перспектив со стороны крупнейших мировых

экономик,

• Политические риски, такие как затягивание

принятия мер по дальнейшей консолидации на

банковском и фискальном уровне в еврозоне или

эскалация нестабильности на Ближнем Востоке,

• А также значительное улучшение перспектив

глобального экономического роста, которое может

вызвать отток средств инвесторов на рынки

акций и, следовательно, падение цен облигаций.

Ожидания на 2013

Рост активов мировых центральных банков*

*Активы центральных банков США, еврозоны, Японии, Англии и

Швейцарии в млрд. долларах и их прирост год к году.

Источник: J.P.Morgan, 21/11/2012

Процентные ставки


ЕЦБ

ФРС

Активы мировых ЦБ, $ млрд.

Рост активов мировых ЦБ, % годовых

5

Исходя из вышесказанного мы делаем следующие выводы, которые лежат в основе

позиционирования наших портфелей на 2013 год:

• Мы не ожидаем значительных движений ни в кредитных спредах, ни в уровне базовых

процентных ставок, однако не исключаем движений в пределах 50 базисных пунктов.

• Купонный доход будет основным источником дохода.

• Вероятно, волатильность продолжит уменьшаться, тогда мы будем активнее пользоваться

возможностью увеличить доход за счет использования кредитного плеча.

• Ликвидность будет необходима для быстрой переориентации стратегии, поэтому большая

часть портфеля будет инвестироваться в бумаги с кредитным рейтингом ВВВ- и выше.

• Основная ставка будет оставаться на облигациях эмитентов хорошего кредитного качества,

которым не страшно снижение рентабельности на фоне глобального замедления

экономического роста.

• Диверсификация портфеля по региональному признаку позволит снизить страновой риск.

Позиционирование портфелей в 2013

Целевая структура портфеля

Россия и СНГ; 30%

Восточная Европа; 5%

Европа; 25%

Америка; 10%

Лат. Америка;

25%

Азия; 5%

>=BBB- >60%

>=BB- >90%

>=B- 100%

6

Низкие процентные ставки - основа всего.

Пользуемся и зарабатываем.

В пользу низких процентных ставок говорят как

макроэкономические, так и технические

факторы. Денежная политика в развитых

странах будет оставаться мягкой на протяжении

ближайших несколько лет для стимулирования

экономического роста.

Сохранению низких ставок будет также

способствовать уменьшение предложения

государственных бумаг как вследствие

сокращения дефицита бюджета, так и благодаря

программам их выкупа на рынке.

Стабильные процентные ставки создают

хорошие предпосылки для инвестирования в

инструменты с фиксированной доходностью.

Кроме того, стоимость кредитного плеча

остается низкой, добавляя

привлекательности стратегиям с

использованием кредитного плеча.

В 2013г предложение облигаций на американском

рынке с учетом выкупа облигаций ФРС будет

минимальным за последние 5 лет

Источник: JP Morgan, 21/11/2012

Рост ВВП

Источник: Блумберг, 18/12/2012, прогнозы JP Morgan, 11/12

160

126

110 112

93

39

89

51

101

8

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

2009 2010 2011 2012E 2013F

Ежемесячное чистое предложение облигаций, $ млрд.

С учетом покупок ФРС, $ млрд.

Замедление экономического роста – первопричина для низких

процентных ставок

-6

-4

-2

0

2

4

6

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12E 13F

США

Еврозона

7


Рост общих активов ФРС и ЕЦБ в 2012г

ЕЦБ предпринял беспрецедентные меры в

2012г: снизил процентную ставку до 0,75%,

расширил список активов, принимаемых в

залог, осуществил 2-й раунд предоставления 3-х

летних кредитов (LTRO), а также объявил о

программе выкупа государственных бумаг с

рынка (OMT). Этот комплекс решений привел к

тому, что риски коллапса банковской системы

значительно снизились, также как и риск

распада еврозоны.

Однако, этих мер было недостаточно, чтобы

удержать экономику от рецессии, поэтому ЕЦБ

будет вынужден, как минимум, поддерживать

мягкую денежную политику и в 2013г., а

возможно прибегнуть к дополнительным шагам.

Снижение риска распада еврозоны

позитивно как для стран-участниц

еврозоны, для которых снижается

рыночная стоимость фондирования, так и

для рынков облигаций в целом, поскольку

улучшает аппетит к риску. Доля

европейских эмитентов в наших портфелях

составляет 25%-35% в среднем.

Снижение доходностей государственных

облигаций Испании, Италии и Португалии

ФРС

ЕЦБ

Постепенное улучшение ситуации в Европе позитивно для всех

рынков облигаций

Португалия

Испания

Италия


8

Рост ликвидности не приводит к росту инфляции

благодаря тому, что эта ликвидность не попадает

к конечному потребителю ни через рост зарплаты,

ни через кредитование. Это происходит по

нескольким причинам:

• Компании и потребители неактивно берут новые

кредиты, так как экономический рост

замедляется. В таких условиях компании не

готовы расширять производство, а потребители

увеличивать расходы.

• Банки продолжают снижать рискованность

своих балансов, чтобы соответствовать

ужесточающимся требованиям со стороны

регуляторов.

Активизация экономического роста необходима

для изменения сложившейся ситуации.

Избыток ликвидности банки направляют в

ликвидные облигации, что создает

дополнительную поддержку рынку в

среднесрочной перспективе.

Доля ликвидных активов на балансах банков в США

Источник: J.P. Morgan, 11/2012

Замедление темпов кредитования в Европе,

% месяц к месяцу

Источник: J.P. Morgan, 11/2012

Рост ликвидности не приводит к росту инфляции

Кредиты населению

Кредиты

нефинансовым

компаниям

Денежные средства, $ млрд.

Денежные средства и

ценные бумаги, $ млрд.

(Д.ср-ва+ц.б.)/

Пассивы

9

Инвестиции на рынках развитых стран в сочетании

с инвестициями в крупные компании на

развивающихся.

Развивающиеся страны (EM) будут продолжать

показывать опережающие темпы экономического роста

относительно развитых стран. Однако, их риски

значительно выросли по сравнению с 2012 годом из-за

сокращения экспорта в развитые страны. Внутренний

спрос пока не настолько велик и платежеспособен,

чтобы полностью это компенсировать.

Развитые страны показали готовность к увеличению

конкурентоспособности и сокращению долга. И уже

начали появляться первые признаки позитивных

изменений. Это благоприятно отражается на уровне

страновых рисков, на которых мы зарабатываем,

инвестируя в крупные корпорации.

Кроме того, мы находим интересные идеи для

инвестирования на секторальном уровне. Например,

облигации европейских банков. Улучшение балансов

банков на фоне сокращающегося объема банковских

облигаций в обращении являются драйверами роста цен

на них.

В портфели мы будем отбирать недооцененные

облигации как на развивающихся рынках, так и на

развитых.

Источник: JP Morgan, 11/12

*чистое предложение – общий объем выпусков за вычетом

объема погашений

Мировой экономический рост, %

Чистое предложение* европейских облигаций

инвестиционного рейтинга, млрд. евро

1,82,9

2,4 2,8 2,6

-0,2

-3,7

2,7

1,3 1,1 0,9

5,7

7,5 7,18,1 8,4

5,6

1,4

7,36,2

4,6 4,9

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012E 2013F

Развитые рынки Развивающиеся экономики

-250

-200

-150

-100

-50

0

50

100

150

200

250

300

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013E

Финансовый Нефинансовый

Инвестиционные темы 2013

Источник: JP Morgan, 11/12

10

Зависимость бюджета от нефти является одной из основных проблем России.

Фокус на социальную политику (повышение зарплат бюджетникам, пенсий и стипендий, реформа

армии и пр.) привел к значительному росту бюджетных расходов за последние несколько лет. В

результате, даже при цене нефти в 100 долларов/баррель дефицит бюджета составит около 1,5%.

Зависимость российского бюджета от нефти является одной из основных проблем России.

Источник: J.P.Morgan, 11/12

Россия – отсутствие реформ увеличивает страновой риск

цена нефти,

заложенная в

бюджет

цена нефти при

которой бюджет

становится

бездефицитным

цена нефти,

заложенная в

бюджет

цена нефти при

которой бюджет

становится

бездефицитным

Колумбия 51,4 4,0 92 n.a. 101 n.a.

Эквадор 53,7 19,0 80 90 79 90

Мексика 16,1 12,2 85 n.a. 87 n.a.

Венесуэла 95,1 15,0 50 100 55 95

Алжир 98,1 - 37 117 37 117

Ангола 94,0 0,2 77 67 n.a. n.a.

Габон 86,0 0,5 65 62 n.a. n.a.

Ирак 97,7 - 85 115 85 115

Казахстан 54,9 - 90 80 90 75

Нигерия 87,3 2,0 70 96 75 94

Катар 89,5 - 45 60 45 60

Россия 66,3 - 109 109,5 97 111

Саудовская Аравия 94,0 - 60 66 60 66

Малазия 16,2 8,2 n.a. n.a. n.a. n.a.

бюджет на 2012 бюджет на 2013

Страна

Экспорт

нефти, %

Импорт

нефти, %

Текущие ценовые уровни большинства российских облигаций не отражают выросший

страновой риск, поэтому в нашем портфеле всего несколько имен с привлекательным

соотношением риск/доходность. Общий вес России будет оставаться на уровне 20%-30%

в среднем от портфеля, пока не уменьшится риск или не вырастет доходность.

11

Ликвидность

Кредитный риск

Потенциальная доходность

Использование плеча

Минимальная подписка

Возможность закрытия позиции в течение 1-5 дней

Государственные еврооблигации и еврооблигации

компаний с государственным участием, а также

корпоративные еврооблигации эмитентов высокой

степени надежности.

5% - 7% годовых

Без использования плеча

От 2 млн. долларов

Инвестиционные стратегии


12

Россия; 26%

Лат. Америка; 17%Европа; 16%

Индия; 8%

США; 7%

Юж. Африка; 6%

Ближний Восток; 5%

Австралия; 4%

Вост. Европа; 2%

Мексика; 1%

Китай; 1%

* На 30.11.2012 в среднем по счетам в долларах США, до вычета комиссий

Текущая структура портфеля*:

По рейтингам:

Доходность по консервативной

стратегии

Проценты,

годовых

Доходность к погашению 5,5%

Рост цены за счет снижения дюрации 0,5%-1%

Рост цены за счет сужения спредов 0,5%-1%

Итого: 6,5%-7,5%

Стратегия Базовый

сценарий

Негативный

сценарий

Консервативная 6,5% -4,5%

Прогноз доходности**:

Анализ сценариев доходности***:

Историческая доходность*:

** Расчеты произведены исходя из предположения о сокращении спредов на 10-20

базисных пунктов.

*** Базовый сценарий – нет изменений в базовых ставках и кредитных спредах.

Негативный сценарий – параллельный рост доходностей на 200 б.п.

Все расчеты сделаны исходя из минимального срока инвестирования 12 месяцев, т.к.

издержки на покупку-продажу бумаг обычно закрываются купоном за 2-3 месяца.



-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

$-

$20

$40

$60

$80

$100

$120

$140

$160

$180

$200

янв 09 июл 09 янв 10 июл 10 янв 11 июл 11 янв 12 июл 12

Квартальная доходность, правая шкала

Прирост проинвестированных $100, левая шкала

>=BBB- 64%

>=BB- 94%

>=B- 100%

13



Потенциальная доходность

Использование плеча

Минимальная подписка

Возможность закрытия позиции в течение 1 - 5 дней

Государственные еврооблигации и еврооблигации компаний

с государственным участием, а также корпоративные

еврооблигации эмитентов высокой степени надежности.

8-10% годовых.

Гибкий подход, использование «кредитного плеча» от 0% до

100% от первоначальной суммы (максимально - до 100%)

От 2 млн. долларов



14

Европа; 38%

Россия и СНГ; 34%

Лат. Америка;

17%

США; 10%

Восточная Европа; 9%

Ближний Восток; 7%

Юж. Африка; 6%

Австралия; 5%

Индия; 4%

Азия; 2%

Мексика; 1%

Текущая структура портфеля*:

По рейтингам:

Историческая доходность*: Прогноз доходности**:

Анализ сценариев доходности***:

Доходность по стратегии с

использованием кредитного плеча

Проценты,

годовых

Доходность к погашению 5%

Рост цены за счет снижения дюрации 0,5%-1%

Рост цены за счет сужения спредов 0,5%-1%

Итого: 6%-7%

Доходность с учетом 50% левериджа 8,5%-10%

Стратегия Базовый

сценарий

Негативный

сценарий

С 50% левериджем 8,5% -8%



* На 30.11.2012 в среднем по счетам в долларах США, до вычета комиссий

** Расчеты произведены исходя из предположения о сокращении спредов на 10-20

базисных пунктов и стоимости кредитного плеча 1% годовых.

*** Базовый сценарий – нет изменений в базовых ставках и кредитных спредах.

Негативный сценарий – параллельный рост доходностей на 200 б.п.

Все расчеты сделаны исходя из минимального срока инвестирования 12 месяцев, т.к.

издержки на покупку-продажу бумаг обычно закрываются купоном за 2-3 месяца.

-25%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

-$25

$-

$25

$50

$75

$100

$125

$150

$175

$200

$225

$250

дек 08 июн 09 дек 09 июн 10 дек 10 июн 11 дек 11 июн 12

Квартальная доходность, правая шкала

Прирост проивнестированных $100, левая шкала

>=BBB- 63%

>=BB- 98%

>=B- 100%

15

Построение портфеля в соответствии с глобальными макроэкономическими

трендами и индивидуальной склонностью к риску

За основу берутся такие макроэкономические показатели, как инфляция, монетарная

политика, общее состояние конкретного сектора экономики. Исходя из полученных данных

определяется дюрация вашего портфеля, кредитное качество, валютная структура.

Составление short list компаний, рекомендуемых для включения в портфель, на

основе кредитного анализа

Анализируются основные показатели долга и операционной рентабельности, потребность в

краткосрочном финансировании, EBITDA, риски нарушения ковенант. На основе этих

данных делается вывод о вероятности банкротства эмитента в период инвестирования.

Анализ попавших в short list компаний допустимого кредитного качества,

возможно, недооцененных рынком

Подбор оптимальных инструментов по соотношению риска и доходности.

Методика управления портфелями и принципы их построения

16

Процентный риск



Валютный риск

Управление процентным риском осуществляется посредством

мониторинга и оценки макроэкономических показателей, а также

использования максимально ликвидных инструментов при

увеличении дюрации портфеля.

Управление кредитным риском осуществляется путем:

– диверсификации портфеля по секторам экономики,

особенно в части бумаг со средней ликвидностью;

– кредитного анализа эмитентов, исходя из основных

показателей: операционной рентабельности, долговой

нагрузки и т.д.

На этапе формирования портфеля предпочтение отдается бумагам

с высокой ликвидностью и высоким кредитным качеством.

Для управления данным риском могут использоваться валютные

деривативы, а так же бумаги, номинированные в разных валютах.

Управление рисками портфелей

17

Рейтинг

выпуска

Доходность к

погашению*

Комментарий

Новатек-22 ВВВ-

/Ваа3/

ВВВ-

4,3% Новатек – крупнейший российский независимый производитель газа с

годовой выручкой на уровне $6,5 млрд. Компания обладает высокими

запасами натурального газа и продолжает их наращивать с помощью

новых приобретений. Новатек отличается хорошей рентабельностью

(48% по EBITDA) и генерирует стабильный позитивный денежный

поток, полностью покрывающий дивидендные выплаты и программу

кап. вложений. Долговая нагрузка находится на низком уровне (Чистый

долг/EBITDA ниже 1х). Облигации Новатека торгуются с премией в 30-

50 б.п. к Газпрому, Лукойлу, Газпромнефти.

Сбербанк-22 Baa1/

BBB-

4,85% Сбербанк (A3/BBB) – крупнейший банк России с общими активами на

уровне $400 млрд. и чистой прибылью $10 млрд по итогам 2011г. Банк

обладает самой широкой филиальной сетью в России (около 19 000), что

позволяет ему держать ставки по депозитам на 1%-2% ниже, чем у

конкурентов. Благодаря этому Сбербанк является одним из самых

рентабельных банков в России (NIM=6,4%). С кредитной точки зрения

банк занимает устойчивое положение с уровнем просроченной

задолженности 4,9% и достаточностью капитала 1-го уровня 11,6%.

Банк полностью финансирует свой кредитный портфель депозитами.

Сейчас около 58% акций принадлежит государству, остальное

находится в свободном обращении. Согласно планам по приватизации,

доля государства сократится до контрольной, что не изменит статус

Сбербанка. Субординированные облигации банка торгуются с премией

в 70 бп к старшим, хотя отличаются только очередностью платежей в

случае банкротства.

*на 21 декабря 2012г.

Приложение

«Идеи на 2013 год»

18

Рейтинг

выпуска


погашению*


UBS-22

(колл-опцион

в 2017г.)

BBB-/

BBB

5,5% UBS (A/A2/A) – один из крупнейших инвестиционных банков в мире с

головным офисом в Швейцарии и представительствами в более, чем 50

странах. Общие активы банка на конец 2011г составляли примерно $1,5

трлн., а чистая прибыль за 2011г. $4,4 млрд. После кризиса 2008г и

помощи со стороны Швейцарского правительства банк реструктурировал

свой бизнес через закрытие неэффективных подразделений и сокращение

расходов, что позволило ему достичь высоких показателей по

достаточности капитала (1-го уровня 20% по стандартам Базель 2,5 или

9,3% по Базель 3), требованиям по ликвидности и нормализировать

расходы.

CS-41

(колл-опцион

в 2016г.)

ВВВ- 5,9% CS (A+/A1/A) - один из крупнейших инвестиционных банков в мире с

головным офисом в Швейцарии и представительствами в более, чем 50

странах. Общие активы банка на конец 2011г составляли примерно $1,1

трлн., а чистая прибыль за 2011г. $2,8 млрд. Во время кризиса 2008г в

капитал банка зашли стратегические инвесторы (Qatar Holdings), что

позволило банку не обращаться за помощью к правительству. С того

момента банк адаптировал свой бизнес к изменившимся условиям, в

результате чего сейчас достаточность капитала 1-го уровня составляет

14.7% (Базель 2,5) или 8,2% (Базель 3), а коэффициенты ликвидности уже

соответствуют требованиям Базеля 3. В планах банка дальнейшие меры

по сокращению баланса и привлечению акционерного капитала, что

позволит достигнуть требований по достаточности капитала в 10% к

середине 2013г.

Transalta-22 BBB-/

Baa3

4,4% TransAlta – крупнейшая в Канаде компания по производству

электричества с головным офисом в Канаде. Выручка компании в 2011г

составила около $3 млрд. Компания управляет 75 электростанциями в

Канаде, США и Австралии. Примерное половина станций - угольные,

остальные работают на газе, ветре и энергии воды. Долговая нагрузка

находится на среднем для отрасли уровне (Чистый долг/EBITDA=4,3х).




19

Рейтинг

выпуска

Доходность

к

погашению*


Itau-22 Baa2/

ВВВ

4,95% Банк Itau Unibanco (ВВВ/Baa1) – самый крупный банк в Латинской

Америке с общими активами на уровне $480 млрд. и головным офисом в

Бразилии. Чистая прибыль банка составила $7,8 млрд. в 2011г. Банк в

настоящей его форме появился в результате слияния 2-х крупных банков

в 2008г: Итау и Унибанко. Это универсальный банк со сбалансированным

кредитным портфелем (50% - корпоративные кредиты), достаточно

высокой процентной маржой (NIM=6,3%) и средними показателями

просрочки (NPL=5,1%, покрытие резервами 149%). Достаточность

капитала 1-го уровня 12,2%.

Newcrest-41

BBB+/

Baa2

5,02% Newcrest входит в пятерку крупнейших в мире производителей золота по

объемам производства и запасам с годовой выручкой на уровне $4,4

млрд. Это Австралийская компания, которая также ведет добычу в

Индонезии и Африке. Компания обладает запасами на 30 лет

производства и активно разрабатывает новые месторождения. Бизнес

компании отличается высокой рентабельностью (50% по EBITDA) и

высоким положительным операционным потоком, который она

направляет на кап. затраты. У компании достаточно низкая долговая

нагрузка (Чистый долг/EBITDA=1x) и благоприятная структура долга.

Альфабанк-21 ВВ/Ва1/

ВВВ-

6,0% Альфа банк – крупнейший независимый банк в России, входит в Топ-10

крупнейших банков по активам (около $34 млрд). Чистая прибыль за

2011г составила $640 млн. Банк отличается стабильными кредитными

характеристиками (NIM=5,2%, NPL=4,8%) и хорошими показателями

достаточности капитала (1-го уровня 13%). В июле Fitch повысил рейтинг

банка до инвестиционного уровня. В случае повышения рейтинга еще

одним агентством на облигации банка появится спрос со стороны

крупных инвесторов, строго следующих кредитным рейтингам. Кроме

того, продажа доли в компании TNK-BP со стороны акционеров Альфа

Групп позитивно скажется на ликвидности банка.




20

Рейтинг

выпуска


погашению*


Банк

Москвы-17

Ва3/

ВВВ-

5,4% Банк Москвы (Ba2/BBB) входит в топ-10 крупнейших банков России с

общими активами на уровне $43 млрд. Является универсальным банком

с преобладанием корпоративных кредитов (90% кредитного портфеля). В

2011г произошла смена акционеров банка во враждебном режиме, в

результате чего сильно выросла просрочка по портфелю (NPL=37%).

Однако, для значительной части просрочки уже созданы резервы (85%),

что уже нашло свою отражение в отчетности за 2011г. Банк был

докапитализирован в 2011г и имеет высокие показатели достаточности

капитала (достаточность капитала 1-го уровня 17,4%). Несмотря на то,

что основной акционер банка Банк ВТБ, облигации Банка Москвы

торгуются с премией в 40-50 б.п. к облигациям ВТБ.

Русский

Стандарт-17

B+/

Ba3/B+

8,15% Банк Русский Стандарт - один из первых банков потребительского

кредитования в России, до сих пор сохраняет лидерские позиции. На

середину 2012г общие активы банка составляли $7,2 млрд., а чистая

прибыль за 2011г составила $161 млн. Потребительское кредитование

отличается высокой рентабельностью (NIM=26%) и более высокими

рисками невозврата в кризисные времена (NPL=5,3% на середину 2012г).

Основным риском для банка является снижение достаточности капитала

(на середину 2012 достаточность капитала была на уровне 11,6%) в

результате резкого роста кредитного портфеля. На настоящий момент

этот риск сбалансирован, так как во 2-й половине 2012г банк разместил

субординированные облигации для пополнения капитала. Кроме того,

банк может капитализировать полученную прибыль.




21

AXIOMA Wealth Management AG

Bleicherweg, 45

CH-8002 Zurich

Tel.: +41 43 305 07 11

Fax: +41 43 305 07 19

Josef Meyer CEO

[email protected]

Надеемся, что данная презентация была

Вам полезна.

Настоящие материалы предназначены для распространения только в рамках, предусмотренных применимым законом.

Настоящий документ и/или информация, содержащаяся в нем, не являются и не должны рассматриваться в качестве

предложения, приглашения делать предложения, о покупке или продаже любых ценных бумаг или иных финансовых

инструментов. Информация, содержащаяся в настоящих материалах носит исключительно информационный характер.

Описания любой компании или фонда, или их ценных бумаг, или рынков, или событий, упомянутых в настоящих материалах,

не имеют целью быть полными. Настоящие материалы и/или информация не должны рассматриваться их получателями в

качестве замены для принятия собственного решения и не имеют отношения к каким-либо инвестиционным стратегиям,

финансовому положению или каким-либо нуждам конкретного получателя. Информация и мнения, содержащиеся в настоящих

материалах, были составлены или были подготовлены, основываясь на информации, полученной из источников, которые

считаются надежными. Такая информация не была независимо проверена и никакие заверения и ручательства не делаются,

прямо или косвенно, в отношении аккуратности, полноты или надежности такой информации и мнений. Вся такая информация

и мнения могут быть изменены без предварительного уведомления, и AXIOMA Wealth Management AG не обязанa

поддерживать информацию, содержащуюся в настоящих материалах или любом другом источнике, в текущем состоянии.

Некоторые из заявлений, содержащихся в настоящих материалах, носят прогнозный характер. Такие прогнозные заявления

могут быть определены по использованию таких терминов, как «считаем», «ожидаем», «может», «намерены», «будет»,

«должен» или «ожидается», или их отрицательных форм или производных форм или иной сходной терминологии или по

обсуждению стратегии. Никакие гарантии не даются в отношении того, что будущие результаты, которые упоминаются в

прогнозных заявлениях, будут достигнуты. Такие заявления подвержены рискам, неопределенностям и иным факторам,

которые могут привести к тому, что действительные результаты будут существенно отличаться от будущих результатов,

выраженных прямо или косвенно в таких прогнозных заявлениях. Не следует полагаться на то, что рекомендации будут

прибыльными в будущем или будут соответствовать доходности ценных бумаг, упомянутой в настоящем документе. При

оценке информации о прошлых результатах, содержащейся в настоящих материалах, потенциальные инвесторы должны

учитывать, что прошлые результаты не обязательно отражают будущие результаты, и не может быть никакой гарантии того,

что схожие результаты будут достигнуты в будущем. Ни AXIOMA Wealth Management AG, ни любое из его аффилированных

лиц, директоров, сотрудников или агентов не принимает какую-либо ответственность в отношении прямого или косвенного

убытка или ущерба, вытекающего в результате использования всей или части информации, содержащейся в настоящих

материалах. Информация, содержащаяся в настоящих материалах, не может быть воспроизведена, распространена или

отпечатана, полностью или частично, для любой цели без письменного разрешения. AXIOMA Wealth Management AG не

принимает на себя никакой ответственности за действия третьих лиц в этой связи.

Ограничение

ответственности

Economy & Finance

Fi outlook 2013