GRUPOGRUPOGVC GAESCO12 JULIO 2012

Diez Propuestas para el Inversor Sensato

Jaume Puig

Barcelona GVC Gaesco

1- UN INVERSOR … SENSATO

f fNada fácil de definir…

Inversor Sensato

Adecua sus inversiones a su horizonte temporal

Compra cuando el mercado está barato, cotizando con descuento, y vende Compra cuando el mercado está barato, cotizando con descuento, y vende cuando el mercado está caro.

Duerme por las noches, sea cual sea la evolución del mercado.No cruza su “sleeping point”No cruza su “sleeping point”

Las Propuestas al Inversor Sensato surgen… del análisis de la situación actual

2

1. PROBLEMÁTICA DE LOS BANCOS ESPAÑOLES

BURBUJA INMOBILIARIA… EN ESPAÑA E IRLANDA

2- DIFERENCIAL PROBLEMÁTICA INMOBILIARIA

Situación Inmobiliaria comparada. Momento de máximo desajuste, finales del 2006

Relative house prices in major countries (2006)

Ireland

Spain

House price/income ratio

House price/rent ratio

UK

France

Denmark

Ireland

Irlanda:Banco Malo

58% Dt

Norway

Sweden

US58% Dto.

Germany

Japan

Finland

Italy

(1970 2000 average = 100)

0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 220 240

Germany (1970-2000 average = 100)

Under-valued Over-valued

EEUU l ió

4Fuente: Nomura. Japanese Macroeconomy. October 2008

Source: Nomura, based on OECD's data EEUU ya en valoración fundamental

3- CAÍDA SOSTENIDA DEL PRECIO DE LOS INMUEBLES

Evolución del precio de la vivienda (Ask) en España. Enero 2005 hasta Junio 2012

Número de Meses cayendo: 62. ¡Más de 5 años! Abril 07:

2.952 Eur/m2

Jun12:

1.998 Eur/m2 (-32,3%)

MAD Cap.: 4.455

BCN Cap.: 5.365

MAD Cap.: 3.140 (-29,5%)

BCN Cap: 3.524 (-34,3%)

Descenso Nominal abril07 - Jun12: -32,3%

Descenso Real abril07 - Jun12: -39,4%

Descenso alquiler abril 07 – Jun12 (9 88 a 7 5): -24 1%

5Fuente: Indice Iese-Fotocasa, INE (IPC)

Descenso alquiler abril 07 Jun12 (9,88 a 7,5): 24,1%

Descenso Nominal TAE abril07 - Jun12: -7,3%

Descenso Real TAE abril07 - Jun12: -9,2%

4- DURACION CRISIS INMOBILIARIAS

Duración de las correcciones reales precio inmobiliario en función de la tasa de inflación

España07-??: De momento casi 21 trimestres. IPC Mayo 2012: 1,9% y 1,1%subyacente.

6Fuente: OCDE Economic Outlook 2005

Duración previsible crisis inmobiliaria en España: Unos 10,5 Años (5,2 ya transcurridos)

PRIMERA PROPUESTAPRIMERA PROPUESTA

SI LE ATRAE LA INVERSION EN INMUEBLES SI LE ATRAE LA INVERSION EN INMUEBLES… INVIERTA, VIA FONDO, EN INMUEBLES DE CALIDAD

EN AQUELLAS ZONAS DEL MUNDO EN LAS QUE LOS INMUEBLES ESTAN INICIANDO UNA SUBIDA TRAS

DÉCADAS DE CRISIS INMOBILIARIA , COMO ALEMANIA O JAPON

DENTRO DE 5 AÑOS PLANTÉESE LA ADQUISICION DENTRO DE 5 AÑOS PLANTÉESE LA ADQUISICION DE INMUEBLES EN ESPAÑA

5- MECANISMOS AUTODEFENSA DE LA BANCA ESPAÑOLA

Los mecanismos de la banca para modular el impacto inmobiliario en sus cuentas. Efectos

No AdjudicaciónInmuebles por créditos

No contabilización a

precios de mercado

Falta de aliciente para vender inmuebles

Caída lenta de precio de inmuebles

Caída ConsumoPersistenteCrisis

Banca

C íd l

Crisis Económicade mayor duración

ProvisiónMenor

di ibilid d

Caída empleoduración

RefinanciaciónCréditos dudosos

ProvisiónVoluntaria

(subestándar)

disponibilidadcrédito

empresas sanas

Dificultades financiación

ventas

8Fuente: Elaboración Propia.

6- CONSUMO: EL MUNDO Y ESPAÑA… ¡NI SE PARECEN!

Matriculación y producción de coches comparada

160

140

160

1.347m59.932m

1.683 m

100

120

41 215m

46.862m

11.820 m

10.821 m

60

80

809m

41.215m 11.367 m

20

40

3 3% 3 6% 1 3%

0

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

3,3% 3,6% 1,3%

9Fuente: Elaboración Propia. OCDE./OICA/ACEA

Matriculaciones de Coches España (OCDE) Produción de coches mundial (OICA) Matriculaciones de Coches Zona Euro Core (ACEA‐EU13)

7- EFECTOS SOBRE EL CREDITO

20Variación del crédito en España. Ejercicio 2011

30/04/2012 Variación en 2011 Ratio Morosidad

Crédito a Particulares -2,9%

Adquisición de Vivienda -1 6% 2 8%Adquisición de Vivienda (84%)

-1,6% 2,8%

Otras adquisiciones -8,8% 6,8%

C éCrédito a Empresas no financieras

-5,7%

Empresas de Construcción i bili i

-7,8% 20,9%e inmobiliarias

Resto de Empresas no financieras

-3,7% 6%

¿A qué clientes ha recortado la banca los préstamos, a los insolventes o a los solventes?:Pregúntenlo a la banca extranjera

10(*) Fuente: Banco de España. Informe de Estabilidad Financiera abril 2012

Pregúntenlo a la banca extranjera

8- MERCADOS PIDEN RECTIFICACION DE LA REFORMA BANCARIA

¡Por fin Focalizando el problema!. Iniciando la solución. ¡No estamos solos!

Fecha Comentario

Comisión Europea 28/03/12 La Comisión Europea aboga porque el gobierno recurra al fondo de rescate para recapitalizar el sistema bancario

UBS 05/4/12 El sistema bancario español está infracapitalizado

Pimco 18/04/12 España es solvente, el problema son los bancos. “Si España convence a los inversores que progresa en la reestructuración de sus bancos no necesitará ayuda externa”

M S l 24/04/12 L b l l 160 000 ll Morgan Stanley 24/04/12 Los bancos españoles necesitan recapitalizarse en 160.000 millones de euros

FMI 25/04/12 EL FMI reclama más dinero público para los bancos españoles“Los Bancos españoles necesitan capitalizarse para poder acceder al Los Bancos españoles necesitan capitalizarse para poder acceder al mercado de capitales”“Los activos problemáticos de la banca deberían ser la prioridad”

The Wall Street 26/04/12 “Más que fijarse en los objetivos del déficit, Europa debería vigilar el The Wall StreetJournal

26/04/12 Más que fijarse en los objetivos del déficit, Europa debería vigilar el peligro de los bancos españoles”

Standard & Poor’s 26/04/12 Descenso de Rating de España debido a que “España tendrá que dar soporte a sus bancos”

11

BNP 27/04/12 “Los Bancos españoles necesitarán entre 100 y 120 mil millones de euros de capital adicional”…

9- URGE: RECAPITALIZAR LA BANCA ESPAÑOLA

Los mecanismos de la banca para modular el impacto inmobiliario en sus cuentas. Efectos

No AdjudicaciónInmuebles por créditos

No contabilización a

precios de mercado

Falta de aliciente para vender inmuebles

Caída lenta de precio de inmuebles

Caída ConsumoPersistenteCrisis

I IIBanca

Persistente

C íd E l

Crisis Económicade mayor duración

Reforma Bancaria

Menor D f l d

Caída Empleoduración

III IV…

RefinanciaciónCréditos dudosos

ProvisiónVoluntaria

(subestándar)

disponibilidadcrédito

empresas sanas

Dificultades financiación

ventas

12Fuente: Elaboración Propia.

10- CAPACIDAD DE ABSORCIÓN DE PÉRDIDAS

Déficit de Capital en el peor escenario previsto 1ª fase auditoría internacional de la banca

Oliver Wyman (Millones de euros) Importe Importe

TOTAL Pérdida Esperada 274.000 274.000

Provisiones efectuadas (1) 98.000 78.000 (Cob. 20%)

Esquemas de protección de activos(a pagar por el FROB: CAM, UNNIM,…)

7.000 7.000

Beneficios antes de provisiones Banca 68.000 23.000 (1 año)Española 2012-2014 (2)

Cambio de Core Tier 1 de 9% a 6% (3) 39.000 13.000 (8%)

Total instrumentos absorción de pérdidas 212 000 121 000Total instrumentos absorción de pérdidas 212.000 121.000

Déficit de Capital 62.000 153.000

Má D d b l if d Défi it d C it l b l Pé did T t l E dMás Dudas sobre la cifra de Déficit de Capital que sobre la Pérdida Total Esperada:

(1) Suponiendo que fueran todas utilizadas y que el ratio de cobertura se quedara a 0% . Cada 10% de cobertura supone unos 10 000 millones

13

10% de cobertura supone unos 10.000 millones(2) Suponiendo que la banca española genere estos beneficios en los próximos tres años(3) Suponiendo que se rebajaran los requisitos de capital en el futuro

11- PROBLEMÁTICA DEL SISTEMA BANCARIO

f 62 000 3 000Bancos Domésticos frente a Bancos Internacionales. No es lo mismo 62.000 que 153.000

Millones de Capitalizaci Capitalizaci Crédito al Inmuebles Provisionad

(I)+(II)-(III)/

(I)+(II)/Millones de

eurosón Bursátil31/12/07

ón Bursátil18/06/12

Promotor(I)

Adjudicados(II)

o(III)

/Cap. Burs.18/6/12

/Cap Perd.(12-07)

Santander 123.922 43.960 23.442 9.950 10.638 52% 42%

BBVA 88.690 25.999 14.158 7.714 5.795 62% 35%

Bankinter 6.329 1.274 1.075 484 267 101% 31%

CaixaBank (*) ----- 9.260 22.437 1.780 8.788 167% -----

Sabadell 14.422 3.348 9.402 4.609 3.684 308% 127%

9 23 6 88 3 0 9 % %Banesto 9.141 1.723 6.588 4.155 3.079 445% 145%

Popular 21.221 2.900 16.481 6.709 5.712 603% 127%

Banca Cívica ----- 702 9 448 2 735 4 802 1051% -----Banca Cívica 702 9.448 2.735 4.802 1051%

Bankia (*) ----- 1.669 32.008 8.691 12.532 1688% -----

Total 90.835 135.039 46.826 55.297

14(*) Bankia y CaixaBank pasaron, además, inmuebles adjudicados a su s respectivas matrices

12- SOLUCIÓN BANCA ESPAÑOLA

Una Buena solución, aunque con implicaciones de supervisión europea

I Recapitalización directa de la banca española Una buena solución I. Recapitalización directa de la banca española. Una buena solución, rompe el círculo vicioso establecido entre banca y deuda del país. Muy tardía.

II. Falta la segunda fase de la Auditoría de los bancos, la que efectúa un análisis por muestreo de los expedientes, bottom up, con un énfasis especial en las prácticas de refinanciación

III. Pasa necesariamente por la necesidad de supervisión europea. Es muy p p p ydistinto prestar al FROB que recapitalizar los bancos directamente, la gran diferencia radica en quien asumiría un posterior desfase patrimonial de los bancosbancos

15

13- ACTIVOS EMITIDOS POR LA BANCA

Inversores que tienen activos emitidos por la banca. ¿Qué hacer?

C/C yDepósitos

Deuda SeniorDeuda

SubordinadaDeuda

ConvertiblePreferentes

AccionesOrdinariasp

No están en riesgo

RiesgoBajo

RiesgoMedio

Están en Riesgo

No deberían socorrerse pero se han

Están en Riesgo

Se capitalizaráel sistema

hasta salvaguardar

Acabarán en accionesordinarias

vendido a particulares

Se irán

NadieSocorrerá

a los accionistassalvaguardar

los depósitosSe irán

transformando en otros activos

accionistas

Mantenerlos depósitos

Ú i ti

Ir reduciendoposiciones en la medida de lo

ibl

Salir en la medida de lo

posible

Salir en la medida de lo

posible

Aceptar los canjes que se

están i d

Comprar únicamente acciones de BBVA SANÚnico activo

bancario que se puede tener

posible proponiendo y salir

BBVA y SAN

No tener acciones de

16Fuente: Elaboración Propia;

acciones de Banca

Doméstica

SEGUNDA PROPUESTA

NO MANTENGA EN SU CARTERA… ACCIONES U OTROS INSTRUMENTOS DE CAPITAL,

PREFERENTES, DEUDA CONVERTIBLE O DEUDA SUBORDINADA DE BANCOS DEUDA SUBORDINADA, DE BANCOS

DOMÉSTICOS ESPAÑOLES

2. PROBLEMATICA DE DEUDA EN LA ZONA EURO

DEUDA EXCESIVA… EN LOS PAISES PERIFERICOS

14- DEUDA DE LOS GOBIERNOS

Disparidad Gobiernos Desarrollados vs Gobiernos Emergentes

19

Fuente: Exane

15- DIFERENTE MENTALIDAD DE AHORRO

Tasa de Ahorro en Asia

20

Fuente: Credit Suisse

16- DEUDA DE LOS GOBIERNOS

Países más y menos endeudados de la Zona Euro. 2011

% Deuda/PIB TIR Bono 10Años (06/07/2012)

Zona Euro 88,1%

1,33% (Alemania)2,37% (Francia)

6,01% (Italia)¿ y los

Eurobonos?6,90% (España)…

EEUU 102,9% 1,55%

Japón 229 8% 0 80%

¿Realmente un problema?

Zona Euro mejor % Deuda/PIB

Estonia 5 8%

Zona Euro peor % Deuda/PIB

Grecia 165 4%

Japón 229,8% 0,80%p

Estonia 5,8%

Luxemburgo 20,4%

República Eslovaca 43,4%

Grecia 165,4%

Italia 120,1%

Irlanda 107,0%

Eslovenia 45,5%Portugal 111%

+ España (68,2%) por deuda futura

21Fuente: FMI: World Economic Outlook April 2012

post-inmobiliario

17- LA ZONA EURO TIENE VOCACIÓN DE AMPLIARSE… EN EUROPA

47 Países en Europa, 27+1 en la Unión Europea, 17 en la Zona Euro

Zona Euro – 17-Unión Europea

E A d 4Unión Europea

E E t 6Zona Euro 17

Europa Avanzada- 4- Europa Emergente-6-

AlemaniaFrancia

Gran BretañaSuecia

C

PoloniaRumanía

ItaliaEspañaHolandaBélgica

República ChecaDinamarca

HungríaBulgariaLituaniaLatviaInicio de un proyecto, Bélgica

AustriaGrecia

Portugal

Latviac o de u p oyecto,No final.

¿Algún día 17 + 30?g

FinlandiaIrlanda

República eslovaca

Fuera de la Unión EuropeaEuropa Avanzada

Fuera de la Unión EuropeaEuropa Emergente

Suiza TurquíaEslovenia

LuxemburgoEstoniaChipre

NoruegaIslandia

…

qSerbiaCroacia

…

22Fuente: Exane

ChipreMalta

18- ¿PELIGRA EL EURO?. NO, RACIONALIDAD DE LAS PARTES

Zona Euro Países Periféricos y Países Centrales. El Euro no corre peligro. La Peseta no volverá

I. Países periféricos: ¿Salida de un país del Euro? Peor que quedarse. Los países afectados ejecutarán los ajustes necesarios. Mal menor.

II. Países Centrales: ¿Euro I – Euro II? ¿Fragmentación de mercados? ¿Frustración en una fase inicial de un gran proyecto?. Mejor aprovechar y acabar el trabajo,

d l d f t d f b i ió i i i l l t d l id d reparando el defecto de fabricación inicial complementando la unidad monetaria con la fiscal.

Política Fiscal y Presupuestaria Común Política Fiscal y Presupuestaria Común.

Supervisión bancaria unificada a nivel europeo

¿Qué efecto tiene en las finanzas públicas españolas? Son beneficiarias de la recapitalización directa de los bancos por parte de Europa, de las obligadas

líti d j t t i i t E d l Hi b

23

políticas de ajuste presupuestario impuestas por Europa y de los Hispabonos

TERCERA PROPUESTA

ADQUIERA… DEUDA PUBLICA, ESTATAL O ÓAUTONÓMICA, CON VENCIMIENTOS CORTOS

(HASTA 2,5 AÑOS). LA PRIMA DE RIESGO CAERÁ LA PRIMA DE RIESGO CAERÁ

CUARTA PROPUESTA

NO ACEPTE PSEUDO SOLUCIONES DE PÁNICO… MANTENGA EUROS NO SÓLO CENTRALES SINO TAMBIEN PERIFÉRICOS.

ES SU DIVISA DE AHORRO.

EXISTEN INVERSORES QUE SUCUMBEN A LA PRESION EXISTEN INVERSORES QUE SUCUMBEN A LA PRESION COMERCIAL OPRTUNISTA DE ADQUIRIR OTRAS DIVISAS CARAS

(CHF,…) O APERTURAR DEPÓSITOS EN ENTIDADES EXTRANJERAS ( QUE NIF SE TENDRÍA EN CUENTA EN SU CASO EXTRANJERAS ( ¿QUE NIF SE TENDRÍA EN CUENTA, EN SU CASO,

EL DE LA ENTIDAD BANCARIA O EL DEL CLIENTE?)

NO VOLVERÁN NI EL DRACMA, NI LA PESETA, NI LA LIRA

QUINTA PROPUESTAQUINTA PROPUESTA

SI A PESAR DE TODO TIENE DUDAS SOBRE LOS BANCOS Y/O EL EURO, Y QUIERE CUBRIRSE TEMPORALMENTE,

ADQUIERA… ACTIVOS DIRECTOS, QUE NO FORMEN PARTE DEL

BALANCE DE NINGUNA ENTIDAD BANCARIA COMO BALANCE DE NINGUNA ENTIDAD BANCARIA, COMO FONDOS, BONOS O ACCIONES, DE NATURALEZA NO BANCARIA, QUE INVIERTAN EN EUROS CENTRALES U BANCARIA, QUE INVIERTAN EN EUROS CENTRALES U

OTRAS DIVISAS… Y TENDRÁ COBERTUR A TOTAL

3. EFECTOS: DE LA PROBLEMÁTICA DE LA ZONA EURO

EN EL CRECIMIENTO ECONÓMICO… Y EN LOS MERCADOS FINANCIEROS

19- EFECTO PROBLEMATICA EURO… SOBRE CRECIMIENTO 2012

Perspectivas de crecimiento PIB 2012. ¿?

Perspectivas crecimiento PIB

2012

Abril2011

Junio2011

Septiembre2011

Enero2012

Abril2012

Abril 2012 vs

Abril 20112012 Abril 2011

Mundo +4,5% +4,5% +4,0% +3,3% +3,5% -1,0%

Economías Avanzadas +2,6% +2,6% +1,9% +1,6% +1,4% -1,2%

USA +2,9% +2,7% +1,8% +1,8% +2,1% -0,8%

Zona Euro +1,8% +1,7% +1,1% -0,5% -0,3% -2,1%

Economías Emergentes

+6,5% +6,5% +6,1% +5,4% +5,7% -0,8%

China +9,5% +9,5% +9,0% +8,2% +8,2% -1,3%

India +7,8% +7,8% +7,5% +7,0% +6,9% -0,9%

28Fuente: FMI.

20- COTIZACIONES, FUNDAMENTALES Y DESCUENTOS

Evolución comparativa del Ibex-35 y de su valoración por fundamentales

Período: Junio 1995- Junio 2012

16000

17000

Período: Junio 1995 Junio 2012(datos mensuales)

12000

13000

14000

15000

9000

10000

11000

12000

6000

7000

8000

3000

4000

5000

j-95

d-95 j-96

d-96 j-97

d-97 j-98

d-98 j-99

d-99 j-00

d-00 j-01

d-01 j-02

d-02 j-03

d-03 j-04

d-04 j-05

d-05 j-06

d-06 j-07

d-07 j-08

d-08 j-09

d-09 j-10

d-10 j-11

d-11 j-12

29Fuente: Elaboración Propia Más allá de la rentabilidad anual media bursátil del 10%

21- COTIZACIONES, FUNDAMENTALES Y DESCUENTOS

Evolución descuento 2008 a 20XX (En puntos de Ibex-35). Ajuste y Predicción

10000

¡No se pierda los próximos 3 años

8000

¡No se pierda los próximos 3 años bursátiles!

6000

2000

4000

0

2000

1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 53 55 57 59 61 63 65 67 69 71 73 75 77 79 81 83

‐2000

1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 53 55 57 59 61 63 65 67 69 71 73 75 77 79 81 83

30Fuente: Elaboración Propia4,7 años 2,3 años E

22- EVOLUCIÓN DE LOS BENEFICIOS EMPRESARIALES

E l d l B f l EEUU B f M HEvolución del Beneficio por acción trimestral en EEUU. Beneficios en Máximos Históricos

¿Porqué cayeron las bolsas dos ¿Porqué cayeron las bolsas dos veces?¿Por los beneficios?

Fuente: Nomura. 2012 Global Strategy Outlook Diciembre 4, 201131

23- EVOLUCIÓN DE LOS BENEFICIOS EMPRESARIALES

Evolución del Beneficio por Acción en Europa. Beneficios Cerca de Máximos

32Fuente: Nomura European Strategy Outlook 28/08/11

24- DISPARIDAD COTIZACIONES/BENEFICIOS STOXX 600

Mismas cotizaciones que el año 1997, doble de beneficios. ¿Tres lustros perdidos?

33Fuente: Bloomberg

25- EVOLUCION COMPARADA BENEFICIOS Y DIVIDENDOS EUROPA

Rentabilidad por dividendo elevada pero… pagable. Debida a caída de las cotizaciones.

34Fuente: Berenberg Bank

26- RENTA VARIABLE MUNDIAL ES ÉPOCA DE BOLSA

Bolsa: Prima de Riesgo en las bolsas del …… ¡¡¡ 8% !!! y ¡Volatilidad Baja!

3535Fuente: Nomura European Strategy Research 12 Marzo 2012

SEXTA PROPUESTA

ADQUIERA… TANTA RENTA VARIABLE COMO SU TEMPLE Y SITUACION FINANCIERA LE PERMITAN

ESTAMOS ANTE UN DESCUENTO FUNDAMENTAL MUY IMPORTANTE QUE CABE CAPITALIZAR EN SU TOTALIDADQUE CABE CAPITALIZAR EN SU TOTALIDAD

PREFERENTEMENTE: EUROPEA: por superior descuento

EMERGENTE: por superior crecimientoJAPONESA: No se la pierda salida de su crisis inmobiliaria de dos décadasJAPONESA: No se la pierda, salida de su crisis inmobiliaria de dos décadas

SMALL CAPS: mejor ante entornos de crecimientoTECNOLOGIA: por su fortaleza de resultados

27- RENTA FIJA vs RENTA VARIABLE

Las rentabilidades por dividendo superan, de forma anómala, las de los bonos de empresas

Época de Renta Variable

Época de Renta fija

3737Fuentes: Nomura European Strategy Research 12 Marzo 2012

SÉPTIMA PROPUESTA

NO TENGA… RENTA FIJA A LARGO PLAZO

LA REMUNERACION DE LA RENTA FIJA A LARGO PLAZO NO SE CORRESPONDE CON LAS TASAS DE INFLACIÓN ACTUALES Y PREVISTAS. TIPOS REALES NEGATIVOS A CORTO Y A LARGO

PLAZO

28- RETORNO ABSOLUTO

La mejor opción para el inversor conservador en el actual contexto

RETORNO ABSOLUTO NO ES UN MITO

100

110

120

80

90

100

60

70

40

50

30

nov-07 feb-08may-08ago-08nov-08 feb-09may-09ago-09nov-09 feb-10may-10ago-10nov-10 feb-11may-11ago-11nov-11 feb-12may-12

IBEX EUROSTOXXGVC GAESCO RETORNO ABSOLUTO SISTEMA PATRIMONIALISTA (V1 FI +V2 FP)50% GVC GAESCO R A + 50% SISTEMA PATRIMONIALISTA GVCGAESCO PATRIMONIALISTA

39

50% GVC GAESCO R.A + 50% SISTEMA PATRIMONIALISTA GVCGAESCO PATRIMONIALISTA

OCTAVA PROPUESTA

ADQUIERA… RETORNO ABSOLUTO PARA INVERSIONES CON HORIZONTE TEMPORAL A PARTIR DE 1 AÑO

SUBSTITUTO DE LA RENTA FIJA HASTA QUE NO RECUPERE SU VALORACION ADECUADASU VALORACION ADECUADA

SE TRATA DE UNA CATEGORÍA DE ACTIVO FINANCIERO QUE HAY QUE TENER DE FORMA RECURRENTE

29- ORO UNA NUEVA BURBUJA

La demanda de oro es mayoritariamente financiera y de carácter tendencial

1.888 (8/2011)

834 (1/1980)

102 (Ago-1976)273 (5/1998)

41Fuente: Bloomberg

NOVENA PROPUESTA

NO TENGA ORO EN SU CARTERANO TENGA… ORO EN SU CARTERA

30- ¿EURO CARO PESE A TODO?

Larga Vida a un Euro Débil. ¡Unos años de euro débil serían de gran ayuda!

43Fuente: Bloomberg

DÉCIMA PROPUESTA

ADQUIERA… DIVISAS BARATAS CONTRA EL EURO…

USD, GBP, SEK, HKD…

UNDÉCIMA PROPUESTA

HAGA SI PUEDE ESTE AÑO VACACIONES EN UNO HAGA, SI PUEDE, ESTE AÑO… VACACIONES EN UNO DE LOS PAISES PERIFÉRICOS DEL EURO: ESPAÑA,

GRECIA PORTUGAL IRLANDA O ITALIAGRECIA, PORTUGAL, IRLANDA O ITALIA

GVC GAESCO GESTIÓN. PREMIOS A LA GESTIÓN

Año 2001 Gaesco Fondo de Fondos, FI Standard&Poors - Expansión RV Año 2001 Cahispa Renta FI Standard&Poors - Expansión MRF Año 2002 Cahispa Renta FI Lipper – Cinco Días MRF Año 2004 Fonsglobal Renta, FI Standard&Poors - Expansión MRVg , p Año 2004 Fonsmanlleu Borsa, FI Standard&Poors - Expansión MRF Año 2004 GAESCO GESTIÓN, S.G.I.I.C. Standard&Poors - Expansión RV

Gaesco Small Caps FI/ GaescoQuant FI/ Gaesco Emegentfond FI/ Gaesco Fondo de Fondos FIEurofonfo FI / Bolsalider FI / Fondguissona Bolsa FI/ Gaesco TFT FI / Gaesco Multinacional FIgCahispa Small Caps FI/ Cahispa Eurovariable FI / Cahispa Emergentes FI / Cahispa Multifondo FI

Año 2006 Bona Renda, FI Standard&Poors – Expansión MRV Año 2006 Gaesco TFT, FI Standard&Poors – Expansión RV Año 2006 Gaesco Fondo de Fondos, FI Morningstar – Intereconomía RV Año 2006 Cahispa Emergentes, FI Morningstar – Intereconomía RV Año 2006 GAESCO GESTIÓN, S.G.I.I.C. Lipper – Cinco Días TOTAL

Totalidad de fondos gestionados.

Año 2007 Catalunya Fons, FI Eurofonds Fundclass (Le Monde) MRVA 2007 G F d d F d FI E f d F d l (L M d ) RV Año 2007 Gaesco Fondo de Fondos, FI Eurofonds Fundclass (Le Monde) RV

Año 2007 GAESCO GESTIÓN, S.G.I.I.C. Eurofonds Fundclass (Le Monde) TOTALTotalidad de fondos gestionados.

Año 2008 Gaesco Fondo de Fondos, FI Eurofonds Fundclass (Le Monde) RV Añ 2009 B R d FI E f d F d l (L M d ) MRV Año 2009 Bona Renda, FI Eurofonds Fundclass (Le Monde) MRV

Año 2011 Premio especial XXV Aniversario Expansión – Jaume Puig Mejor gestor español de RV última década(GVC Gaesco Small Caps, FI) RV

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CONSIDERACIONES LEGALES

La información contenida en el presente documento hace o puede hacer referencia a rendimientos pasados o a datos sobre rendimientos pasados de instrumentos financieros,índices financieros, medidas financieras o servicios de inversión, en consecuencia, el cliente es advertido de manera general de que dichas referencias a rendimientos pasadosno son, ni pueden servir, como indicador fiable de posibles resultados futuros, ni como garantía de alcanzar tales resultados.

La información contenida en el presente documento hace o puede hacer referencia a resultados anteriores de instrumentos financieros, índices financieros, medidas financieraso servicios de inversión, en consecuencia, debe realizarse la advertencia general de que tales datos y cifras sobre rendimientos se refieren al pasado y no pueden servir ni comoindicador fiable de posibles resultados futuros, ni como garantía de alcanzar tales resultados.

La información contenida en el presente documento hace o puede hacer referencia a resultados futuros simulados de instrumentos financieros, índices financieros, medidasfinancieras, o servicios de inversión, en consecuencia, debe realizarse la advertencia general de que tales previsiones sobre rendimientos no pueden servir como indicador fiablede posibles resultados futuros, ni como garantía de alcanzar tales resultados.

La información contenida en este documento no incluye referencia alguna al tratamiento fiscal de productos, operaciones y/o servicios financieros mencionados en el mismo.Por lo tanto, los destinatarios o receptores probables del informe en ningún caso podrán considerarla como asesoramiento fiscal. Generalmente la fiscalidad dependerá de lascircunstancias individuales de cada cliente y está sujeta a variaciones en cualquier momento.

Es posible que entre la información contenida en el presente documento existan datos o referencias basadas o que puedan basarse en cifras expresadas en una divisa distintade la utilizada en el Estado Miembro de residencia de los destinatarios o receptores posibles del presente documento. En tales casos, es necesario advertir de forma generalque cualquier posible cambio al alza o a la baja en el valor de la divisa utilizada como base de dichas cifras puede provocar directa o indirectamente alteraciones (incrementos odisminuciones) de los resultados de los instrumentos financieros y/o servicios de inversión a los que hace referencia la información contenida en el presente documento.) y q p

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