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ECONOMÍA 2017 - 2018: REDISEÑO DEL RUMBO
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2S17
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Elementos Clave 2017 - 2018
Fuente: GFBX+.
Reformas
EUA
Inflación
PIB Comercio
Renegociación
TLC
Política
Monetaria
Elecciones
Presidenciales México
Divisas Inversión
Finanzas
Públicas
MX
Reformas
Estruct.
MX
Crecimiento
Económico
EUA y MX
Otros
• Conflictos
geopolíticos
Reformas EUA
Fuente: GFBX+ / Bloomberg / FMI.
3
• Las reformas clave en EUA se han estancado, por lo que las perspectivas
de crecimiento económico se han deteriorado.
• Pensamos que la Reforma Fiscal se concretará hasta 2018, algunos
detalles posiblemente en septiembre 2017.
2.5
-4.0
-3.0
-2.0
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3.0
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5.0PIB EUA (Var. % Anual)
Objetivo D.
Trump: 3.0%
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EU
A
1er Paso: Techo Deuda y Presupuesto 2018
• A pesar de que hay incertidumbre fiscal, consideramos improbable que no
se apruebe el límite de la deuda ya que en la historia del país, dicho
fenómeno no se ha observado. Después de los límites fiscales, las
reforma fiscal y de infraestructura podrían comenzar a discutirse.
Fuente: GFBX+ / US Department of the Treasury.
Implicaciones
Incumplimiento de
pago obligaciones
financieras
No habría pagos de
beneficios y salarios
Cambios en
calificación crediticia
(act. AAA)
Suspensión de
actividades
gubernamentales
Deuda EUA (Tenedores Bdd)
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A
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5
Efectos Reformas… Cuando se Concreten
Fuente: GFBX+.
Refo
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Periodo Positivas Negativas
Corto
Plazo
Mayor inversión, empleo y
consumo (deducciones).
Mayor inflación y mayores tasas
de interés.
Mayor crecimiento económico.
Depreciación del peso (se vuelve
atractivo EUA) y mayor inflación en
el corto plazo.
Mayores exportaciones por
demanda EUA y expansión
industrial.
Como respuesta a EUA, recorte
de impuestos es posible, afectando
consolidación fiscal.
Mediano
Plazo
Incentivos para innovación y
desarrollo, productividad.
Posible menor inversión de
cartera y en algunas industrias.
Endeudamiento del gobierno e
incremento en el déficit fiscal y
posibles ajustes en política fiscal.
6
Efectos Reformas EUA
Fuente: GFBX+ / Bloomberg.
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8
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Inflación (Var. % Anual) Tasa desempleo (%) Inflación (der.)
Inflación y Política Monetaria
• Esperamos que la política monetaria siga una normalización gradual y
cauta hasta que no haya presiones inflacionarias (Reformas catalizador).
Refo
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Aprovechar Oportunidades TLC
Modernizar el tratado que fue pactado hace más de 20 años.
Incluir capítulo de economía digital y aumentar la transparencia.
Incorporar servicios como telecomunicaciones y energía (Reformas Estructurales México).
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• Una de las propuestas de D. Trump es renegociar el TLC (déficit comercial),
al principio generó preocupación, ahora se percibe tono optimista.
Fuente: GFBX+.
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México con Ventajas en TLC
Fuente: GFBX+ / SE
• Experiencia. México cuenta con 12 Tratados de Libre Comercio con 46 países, EUA sólo con 14 Tratados con 20 países.
• Negociadores con experiencia. • Cuarto de junto (representantes).
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Puntos TLC: Coincidencias
Fuente: GFBX+ / Senado de la República / US TR / Medios.
Eficiencia y modernización
• Incluir un apartado de economía digital
• Cambios en acuerdos aduaneros (agilizar).
Homologación
• Congruencia en normas sanitarias, ambientales, así como la protección de la propiedad intelectual.
Más sectores
• Se busca incorporar temas del sector energético, financiero y telecomunicaciones.
Administración gubernamental
• Existencia de disciplinas de transparencia y anticorrupción.
• Disminuir la burocracia.
PUNTOS QUE AGILIZARÁN NEGOCIACIONES
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Puntos TLC: Diferencias
Fuente: GFBX+ / Senado de la República / US TR / Medios.
Déficit comercial
• Modificar las reglas de origen (automotriz) para mayor consumo de productos de EUA.
• Aranceles en algunos productos (no BAT).
• Manipulación de divisas.
Capítulo 19
• EUA buscaría eliminar el actual sistema de solución de controversias.
• México quiere apuntalar el existente (modernizarlo).
• Canadá dejó la mesa de negociación en negociación inicial por la falta de inclusión de control de disputas.
POSIBLE TENSIÓN
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Diferencias: Déficit Comercial
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3
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Déficit Comercial EUA (Mmdd)
Canadá México
Entrada TLC China se une
a la OMC
Fuente: GFBX+ / Census Bureau.
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Diferencias: Déficit Comercial
15.0%
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27
32
37
42Cadenas de Valor
Porcentaje Promedio de Insumos Importados Utilizados en Productos Exportados (%)
Fuente: GFBX+ / OCDE
1. Canadá
2. China
3. México
4. Japón
5. Alemania
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Diferencias: Reglas de Origen
Fuente: GFBX+ / OCDE.
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1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011
Valor de Insumos Foráneos (Mmdd)
Insumos de EUA usados en producción mexicana
Insumos de MX usados en producción de EUA
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• Cambio en las reglas de origen (% de insumos regionales usados para
producir) podrían encarecer el proceso productivo.
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Importaciones EUA (Mmdd)
Importaciones Prod. Finales Importaciones Prod. Intermedios
Fuente: GFBX+ / Census Bureau
Diferencias: Aranceles
• Aplicar aranceles para reducir déficit comercial podría repercutir en
productos finales de EUA (químicos) y no intermedios (metales).
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Diferencias: Capítulo 19
Fuente: GFBX+ / WIOD.
28%
8% 7%
4% 3% 3%
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5%
10%
15%
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25%
30%
China India Corea Taiwan Mexico Candá Brasil
Investigaciones Antidumping en EUA (% del total 2000-2016)
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• Enfoque en eliminación de proceso de resolución de controversias (capítulo
19) es poco eficiente derivado de las pocas investigaciones antidumping
históricas en Norteamérica.
• Escenario 1: Acuerdo rápido. Mayor probabilidades: 50.0%.
• Deseo de las partes de lograr un acuerdo previo eventos clave.
• Requiere periodo legislativo extraordinario en México e iniciativa preferente
México.
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El TLCAN – Posibles Fechas
Negociación
• Escenario 1: Negociaciones terminan entre diciembre 2017 y enero 2018.
Firma
• Escenario 1: Firma del Acuerdo en México, EUA y Canadá abril de 2018.
Ratificación
• Escenario 1: Ratificación en junio de 2018. Entrada en vigor en septiembre 2018.
Fuente: GFBX+ / Medios.
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• Escenario 2: Las negociaciones tardan un poco más y el proceso es
interrumpido por elecciones. Probabilidad: 40.0%.
• Se llevan a cabo elecciones en México y el Presidente presenta iniciativa
como preferente al nuevo Congreso en septiembre de 2018.
• Se vence TPA el 1º de julio y elecciones intermedias en noviembre en EUA.
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El TLCAN – Posibles Fechas
Negociación
• Escenario 2: Negociaciones terminan en marzo de 2018.
Firma
• Escenario 2: Acuerdo se firma en mayo 2018 y se toma un receso (elecciones México).
Ratificación
• Escenario 2: Ratificado en México y Canadá en octubre 2018; en EUA entre enero y febrero de 2019 por nuevo Congreso (elecciones intermedias).
Fuente: GFBX+ / Medios.
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• Escenario 3: Sin acuerdo. Baja probabilidad: 10.0%.
• EUA rompe las negociaciones trilaterales, significando su salida del TLCAN.
• En su lugar, realiza negociaciones bilaterales con México y Canadá.
• OMC Nación Más Favorecida. 6 meses antes aviso salida del TLCAN.
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El TLCAN – Posibles Fechas
Negociación
• Escenario 3: Se rompen las negociaciones, EUA sale del TLCAN y busca acuerdos bilaterales.
Firma
• Escenario 3: N/A
Ratificación
• Escenario 3: N/A
Fuente: GFBX+ / Medios.
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Efectos Renegociación TLC
Revisión otros Tratados
• China cuenta con un déficit comercial cinco veces mayor al de México y
con mayores investigaciones antidumping. Posiblemente EUA tenga
intención de revisar su situación comercial después del TLC.
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Déficit EUA con China (Mmdd)
Entrada TLC China se une
a la OMC
Fuente: GFBX+ / Census Bureau.
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Efectos Renegociación TLC
Incertidumbre Reflejada en USDMXN
• Diversos elementos explican los movimientos históricos del USDMXN,
variable volátil que podría reaccionar al TLC.
Fuente: GFBX+ / Bloomberg.
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USDMXN ($)
Caída
Precios del
Petróleo
• Caída Precios
del Petróleo
• Alza en Tasas
• Desaceleración
emergentes
• Divisa
cobertura
• Cuenta
corriente
• Elecciones
EUA
Temor
China
Incertidumbre
Trump
• Mayores tasas de
interés México
• Mejoría cuenta
corriente
• Coberturas
• Optimismo TLC
Riesgos:
• Negociación TLC
• Elecciones 2018
• Eventos
geopolíticos
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Efectos Renegociación TLC
USDMXN: Lo Peor ya Pasó
• La mayor depreciación del USDMXN ya pasó (inicios de 2017).
Elementos positivos a favor de una apreciación del USDMXN como
disminución riesgo país y posiciones largas (mercado).
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Posiciones Chicago
IMM* (der.) USDMXN
*IMM: International Money Market es una división de la Bolsa Mercantil de Chicago (CME) que se ocupa de los intercambios de futuros y opciones de divisas.
Fuente: GFBX+ / Bloomberg.
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Riesgo País (CDS 5 Años, Pbs)
MéxicoChilePerúBrasil (der.)
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DM
XN
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Efectos Renegociación TLC
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Inversión PM3 (Var. % Anual) Inversión en construcción
Inversión total
Inversión en construcción residencial
PM3: promedio móvil 3 meses. Fuente: GFBX+ / INEGI
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Confianza Empresarial (Puntos)
Confianza Productor Construcción
Confianza Productor Servicios
Confianza Productor Manufactura
Zona de
Contracción
Inversión Fija Bruta México Debilitada
• La incertidumbre respecto al tema no permitirá un repunte de la inversión,
misma que muestra una tendencia descendente (construcción obra
pública). Impacto en crecimiento L.P.
Zona de Expansión
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Elecciones Presidenciales MX 2018
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Noviembre
•Registro de coaliciones
•Determinación procesos internos
•Salida Carstens de Banxico
Diciembre:
•Precampañas
•3ª semana
•Duración de 60 días o menos
Marzo:
•Registro de candidatos
•15 -22 de marzo.
Abril - Junio:
•Campañas electorales
•30 abr -27 de junio.
Julio:
•Elecciones Presidenciales
•1 de julio.
Sept:
•Constancia Presidente Electo
•6 de septiembre.
• La incertidumbre en torno a la continuidad del modelo económico con fuerza
política de partidos diferentes al actual (PRI), ocasiona que sea un evento de
especial interés para inversionistas nacionales e internacionales.
Fuente: GFBX+.
Efectos Elecciones MX 2018
PIB México: Hay Riesgos en Servicios
• La primera mitad de 2017 el PIB se expandió 2.3%, esperamos que la
segunda mitad crezca 1.8% derivado de una moderación en el sector
servicios; promediando 2.1% en el año.
• Hacia 2018, esperamos un primer semestre con buen ritmo apoyado por el
gasto público pero riesgos prolongados en servicios.
Fuente: GFBX+ / INEGI
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PIB (Var. % Anual)
Agropecuario Industria Servicios
1.8%
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2.8%
1.8% 1.8%
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Efectos Elecciones MX 2018
Finanzas Públicas: Mayor Gasto en Año Electoral
• Vemos riesgos en la consolidación fiscal de 2018, derivado de que
difícilmente se volverán a concretar los altos remanentes de Banxico
(menores ingresos) y que viene un año electoral en donde hay mayor
gasto.
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2016 2017
Ingresos (Mmdp)
Tributarios
No Tributarios
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5.4%
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Fuente: GFBX+ / SHCP.
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Gasto Año Electoral (Var. % a/a)
1er Semestre 2o Semestre
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Efectos Elecciones MX 2018
Reformas Estructurales son Constitucionales
• Algunos inversionistas muestran preocupación de revés en las Reformas,
particularmente la Energética, si se concreta la salida del PRI.
• Pensamos que difícilmente se cancelarían las actuales inversiones en el
sector energético* pues la Reforma es Constitucional.
Ronda Éxito Inversión
Estimada
Realizado Esperado
1.1 14.0% 40.0 % 2.7Mmdd
1.2 60.0% 60.0% 1.0Mmdd
1.3 100.0% 20.0% 1.0Mmdd
1.4 80.0% 40.0% 41.0Mmdd
2.1 66.7% 30.0% 8.2Mmdd
2.2 70.0% 30.0% 2.0Mmdd
2.3 100.0% 30.0%
Éxito relevante con Reforma Energética (descubrimiento yacimiento, interés en Rondas 1 y 2, próxima materialización de *inversión en sector aprox. 60Mmdd ~5.2% de PIB
2016). Fuente: GFBX+ / Sener / CNH.
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Efectos Elecciones MX 2018
Inflación Disminuirá
• Para 2018, una fácil base de comparación en energéticos, recuperación
USDMX y menor volatilidad agropecuarios podría llevar a la inflación a
cerrar en 4.0%. Pero hay riesgos con las elecciones como la volatilidad
USDMXN, gasto público.
Fuente: GFBX+ / INEGI / Banxico
Feb 17: 4.86
Jul 17: 6.44
Feb 17: 5.34
Jul 17: 5.51
2.00
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4.00
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7.00
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Inflación (Var. % Anual)
Infl. Consumidor Infl. Productor
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6.50
7.50
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Inflación Consumidor Var. % Anual
General SubyacenteMercancías Servicios
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Efectos Elecciones MX 2018
Política Monetaria en Pausa… Hasta 2018
• Pensamos que después de las elecciones en julio, Banxico podría recortar
tasas en 25pbs. Ello condicionado a convergencia de inflación. Riesgos
volatilidad USDMXN, altos salarios, crecimiento económico impulsado por
gasto. Posible desligue de Fed.
4.25
2.75
5.75
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
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Spread Tasa México - EUA
Fuente: GFBX+ / Fed / Banxico
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Pronósticos México 2017 - 2018
Fuente: GFBX+ / Bloomberg / Encuesta Banamex (07 de agosto). AoP: Promedio de Periodo / EoP: Fin del Periodo.
Variable
2015 2016 2017
Realizado Realizado Estimado
GFBX+
PIB (a/a%) AoP 2.6% 2.3% 2.1%
Inflación (a/a%) EoP 2.1% 3.4% 6.0%
Tasa de Referencia (%) EoP 3.3% 5.8% 7.0%
Tipo de Cambio ($) EoP 17.2 20.7 18.2
Mezcla Mexicana (dls/brl.) EoP 27.4 46.3 42.5
• Considerando los temas que se definirán más adelante, presentamos
nuestros pronósticos para las variables clave de México:
Co
nclu
sio
nes