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Palestra sobre política de investimentos perante a resolucao 3790, ministrada por Paulo di Biais no 23º Encontro Regional da Associação Paulista de Entidades de Previdência do Estado e dos Municípios, realizada nos dias 8 e 9/12/2009
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Paulo Ricardo Di BlasiPaulo Ricardo Di Blasi
Consultor Financeiro Consultor Financeiro
Professor da FGV e do IBMECProfessor da FGV e do IBMEC
Ex-Assessor da Presidência do PREVI-RIOEx-Assessor da Presidência do PREVI-RIO
[email protected]@ibmecrj.br
Tel. (21) 8200-6716Tel. (21) 8200-6716
Política de Investimentos - Resolução CMN 3.790/09Política de Investimentos - Resolução CMN 3.790/09
Política de Investimento Anual Aprovada no Órgão SuperiorPolítica de Investimento Anual Aprovada no Órgão SuperiorPolítica de Investimento Anual Aprovada no Órgão SuperiorPolítica de Investimento Anual Aprovada no Órgão Superior
Apresentação do Modelo de Gestão a ser AdotadoApresentação do Modelo de Gestão a ser AdotadoApresentação do Modelo de Gestão a ser AdotadoApresentação do Modelo de Gestão a ser Adotado
Estratégia de Alocação dos Recursos Estratégia de Alocação dos Recursos Estratégia de Alocação dos Recursos Estratégia de Alocação dos Recursos
Critérios de Contratação de Pessoas JurídicasCritérios de Contratação de Pessoas JurídicasCritérios de Contratação de Pessoas JurídicasCritérios de Contratação de Pessoas Jurídicas
Limites de Diversificação e Concentração dos AtivosLimites de Diversificação e Concentração dos AtivosLimites de Diversificação e Concentração dos AtivosLimites de Diversificação e Concentração dos Ativos
Busca e Manutenção do Equilíbrio Financeiro e AtuarialBusca e Manutenção do Equilíbrio Financeiro e AtuarialBusca e Manutenção do Equilíbrio Financeiro e AtuarialBusca e Manutenção do Equilíbrio Financeiro e Atuarial
Resolução CMN 3.790 – Art. 4Resolução CMN 3.790 – Art. 4° e Art. 5 °° e Art. 5 °
Portaria MPS 155/08 (Política de Investimentos)Portaria MPS 155/08 (Política de Investimentos)
Lim.I nf(% ) Lim.Sup(% )
a. Renda Fixaa.1. Títulos de emissão do Tesouro Nacional – SELICa.2. FI (e FIC de FI) referenciados em indicadores de renda fixa a.3. FI (e FIC de FI) previdenciários classificados como renda fixa a.4. Poupançaa.5. FI (e FIC de FI) de renda fixaa.6. FI (e FIC de FI) em direitos creditóriosa.7. FI (e FIC de FI) 100% Títulos do TN
b. Renda Variável b.1. FI (e FIC de FI) previdenciários classificados como açõesb.2. FI (e FIC de FI) em ações b.3. FI (e FIC de FI) Multimercado
c. I móveis c.1. FI I - Fundos de Investimento Imobiliário
d. Ativos em enquadramento
8. Cenário Macroeconômico e Análise Setorial para I nvestimentos
9. Objetivos da gestão
10. Estratégia de formação de preços - investimentos e desinvestimentos
11. Critérios de Contratação - Administração de carteiras de renda fixa e renda variável
12. Testes Comparativos e de Avaliação para acompanhamento dos resultados dos gestores e da diversificação da gestão externa dos ativos
13. Observações:
14. Entidade certificadora/ validade da certificação
Nome da Entidade Certificadora: Validade do Certificado (data):
Responsável: Nome e CPF Data: Assinatura:
6. Divulgação/ Publicação: ( ) Meio Eletrônico ( ) I mpresso
7. RESUMO DA POLÍTI CA DE I NVESTI MENTOS - RESOLUÇÃO CMN nº 3.506/ 2007
7. 1. Alocação dos recursos
Alocação dos Recursos/ Diversificação 7.2. Diversificação
15 . Declaração: A Política de I nvestimentos completa e a documentação que a suporta, encontra-se à disposição dos órgãos de controle e supervisão competentes
3. Responsável pela elaboração da Política de I nvestimentos: Data da Ata:
4. Órgão superior de supervisão e deliberação: Data da aprovação:
5. Meta Atuarial: I ndexador ( ) Taxa de J uros ( )
DEMONSTRATIVO DA POLÍTICA DE INVESTIMENTOS1. NOME DO REGI ME PRÓPRI O DE PREVIDÊNCI A SOCIAL :
1.1 CNPJ :
2. Exercício:
Aprovação prévia da Política de Investimentos
Identificação da Oportunidade
Fundamentação da análise
Política de Investimento Anual Política de Investimento Anual
Processo Decisório
Risco de Liquidez
Risco de Crédito
Risco de Mercado
Aprovação no CAe na PresidênciaCaso aprovado
Realização doInvestimento
Risco de Mercado
oscilação do preço dos ativos
Risco de Crédito
Risco de Liquidez
capacidade de pagamento
Risco Operacional
retenção do ativoexecução da ordem
Política de Investimento Anual Política de Investimento Anual
A capacidade de análise e monitoramento do risco dos ativos determina a modalidade preferencial de gestão dos investimentos
Modelo de Gestão a ser AdotadoModelo de Gestão a ser Adotado
Gestão Própria
Gestão Mista
Gestão Própria
Outras modalidades de
investimento
Títulos públicos federais pós-fixados
Títulos públicos federais atrelados a índices de preços e prefixados
Capac
idad
e de
gestã
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Capac
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e de
gestão
dos in
vest
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tos
Critérios de Contratação e de Seleção Critérios de Contratação e de Seleção de Gestoresde Gestores
Apresentar os critérios que serão utilizados na seleção dos gestores:
• Critérios Qualitativos
– Credibilidade da Instituição junto ao mercado financeiro
– Solidez da Instituição
– Experiência na gestão de recursos de clientes institucionais
– Qualidade da equipe e turnover
– Qualidade do atendimento na área de relacionamento
• Critérios Quantitativos:
– Performance (risco/retorno) dos produtos enquadrados na legislação vigente
– Performance do gestor nos momentos de crise
Restrição orçamentária dos Governos (que inviabiliza o cumprimento atuarial com recursos fiscais)
Perda da atratividade da remuneração dos títulos do Governo
Necessidade de gerenciamento da liquidez
Cenário Proposto
Cenário Atual
• Ambiente macroeconômico estávelAmbiente macroeconômico estável
• Redução da remuneração dos títulos públicos federaisRedução da remuneração dos títulos públicos federais
• Novos instrumentos Novos instrumentos para diversificação da carteira
Como gerir os investimentos?
Estratégia de Alocação dos RecursosEstratégia de Alocação dos Recursos
O cenário macroeconômico que será utilizado como base na alocação de recursos dos RPPS, pode ser construído a partir de cenários macroeconômicos obtidos junto às instituições financeiras, às consultorias e através dos relatórios FOCUS, do Banco Central, que é publicado semanalmente .
Ex: Indicadores Econômicos2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
PIBTaxa de Crescimento Real 3.7 4.60 4.30 4.00 4.00 4.00 4.00 4.00 4.00
InflaçãoIPCA 3.14 4.00 4.20 4.50 4.50 4.50 4.50 4.25 4.25IGPM 3.85 5.40 4.00 4.50 4.50 4.50 4.50 4.25 4.25
Taxa de CâmbioVariação Nominal/ (b) -8.8 -11.0 -2.6 2.5 2.5 2.5 2.5 2.2 2.2
R$/US$ (Comercial Venda) 2.14 1.80 1.85 1.90 1.94 1.99 2.04 2.08 2.13
Taxa de JurosNominal (fim de periodo) 13.25 11.25 10.50 9.75 9.50 9.50 9.50 9.00 9.00
Nominal (Média ano) 15.1 12.0 10.8 10.3 9.6 9.5 9.5 9.3 9.0Real / Média (IPCA) 11.6 7.9 6.3 5.5 4.9 4.8 4.8 4.8 4.6
Real / Média (IGP) 10.8 6.2 6.5 5.5 4.9 4.8 4.8 4.8 4.6
Contas PúblicasResultado Primário - % do PIB 3.88 3.85 3.60 3.60 3.50 3.50 3.00 3.00 2.00
Dívida Líquida - % do PIB 44.9 43.8 42.0 39.1 36.0 32.9 30.3 27.5 25.7
Estratégia de Alocação dos RecursosEstratégia de Alocação dos Recursos
Após o cenário macroeconômico traçado, as estratégias de investimentos deverão ser estipuladas.
• Ex:
Os limites de concentração de títulos e valores mobiliários emitidos por um mesmo emissor devem respeitar as regras da resolução CMN 3.790/09.
• Limite Resolução 3.790/09:
– 20% em títulos de um mesmo emissor pessoa jurídica(Exceto Tesouro Nacional)
Segmento Limite Máximo Limite MínimoLimite
Resolução CMN 3.790/09
Retorno Esperado 2010
Renda Fixa 95.00% 75.00% 100.00% 12.00%Renda Variável 25.00% 5.00% 30.00% 25.00%
Imóveis 0.00% 0.00% Condições Especiais
Estratégia de Alocação dos RecursosEstratégia de Alocação dos Recursos
Risco de Crédito:• Estipular os limites de risco de crédito para o RPPS, através dos ratings emitidos por agências classificadoras de risco em funcionamento no país. Ex:
Risco de Mercado:• Renda Fixa: Value at Risk (VaR) e Stress Test.• Renda Variável: Value at Risk (VaR) e Tracking Error
AAA Aaa.br brAAAAA Aa1.br brAAA Aa2.br brA
Aa3.brA1.brA2.brA3.br
Fitch Atlantic Moody's S&P
Baixo Risco de Crédito
BBB Baa1.br brBBBBB Baa2.br brBBB Baa3.br brBCCC Ba1.br brCCCCC Ba2.br brCCC Ba3.br brCDDD B1.br brDDD B2.br
D B3.brCaa1.brCaa2.brCaa3.brCa.brC.br
Médio/Alto Risco de Crédito
Fitch Atlantic Moody's S&P
Estratégia de Alocação dos RecursosEstratégia de Alocação dos Recursos
Critérios para análise dos investimentos
Estratégia de Alocação dos RecursosEstratégia de Alocação dos Recursos
1
Política de Investimentos aprovada pelo Conselho de
Administração
4
Alocação eficiente dos
recursos
3
Cumprimento das obrigações
atuariais
2
Gerenciamento de Riscos
Análise dos Investimentos
Limites de Diversificação e ConcentraçãoLimites de Diversificação e Concentração
Cotas de Fundos de Investimentos em DIREITOS CREDITÓRIOS – FIDC, de baixo risco de crédito.
100%Títulos Públicos Federais e cotas de Fundos de Investimento com 100% de Títulos Públicos Federais.
80%
Limite Apl.
Depósito em POUPANÇA (instituições com baixo risco de crédito)
Cotas de Fundos de Investimentos de RENDA FIXA, de baixo risco de crédito (30% tit. Privados – 80% DPGE)
Cotas de Fundos de Investimento REFERENCIADOS em indicadores de desempenho de renda fixa (30% tit. Privados – 80% DPGE)
Cotas de Fundos de Investimento PREVIDENCIÁRIOS de renda fixa ou referenciado, desde que apliquem recursos exclusivamente em títulos públicos federais ou títulos privados de baixo risco de crédito. (30% tit. Privados – 80% DPGE)
Ativos de Renda Fixa Limite Div.
20%
Aberto:15%Fechado:5%Total: 15%
20% PL FI
30% 20% PL FI70% IMA
Operações Compromissadas lastreadas em Títulos Publicos Federais
15%
20% RPPS20% PL FI70% IMA
20% RPPS25% PL FI70% IMA
Cotas de Fundos de Investimentos classificados como Multimercado, sem alavancagem
30%Cotas de Fundos de Investimento Previdenciários classificados como ações
20%
Limite Apl.
Cotas de Fundos de Investimentos em Participações, fechados, cumulativo com o limite dos Fundos de Índices
Cotas de Fundos de Índices Referenciados em ações, negociadas em bolsa de valores, indexadas ao Ibovespa, IbrX e IbrX-50
Ativos de Renda Variável Limite Div.
5%
5% 20% PL FI
15% 20% PL FI
Cotas de Fundos de Investimento Imobiliário 5%
20% PL FI
20% RPPS25% PL FI
Cotas de Fundos de Investimentos em Ações
20% PL FI
20% PL FI
Limites de Diversificação e ConcentraçãoLimites de Diversificação e Concentração
Não compõem os limites de aplicações em moeda corrente previstos na Resolução
As aplicações no segmento de imóveis serão efetuadas exclusivamente com os imóveis vinculados por lei ao RPPS
LimitesImóveis
Limites de Diversificação e ConcentraçãoLimites de Diversificação e Concentração
Fluxo de caixa de entrada superior ao fluxo de caixa de saída
Receitas previdenciárias maiores que as despesas com pagamento de benefícios
Plano de custeio com receitas atuais e futuras em montante suficiente para cobrir as respectivas despesas previdenciárias
Capitalização das sobras de caixa atuais que garantirão o pagamento de benefícios futuros
Equilíbrio Financeiro e AtuarialEquilíbrio Financeiro e Atuarial
Equilíbrio FinanceiroEquilíbrio Financeiro Equilíbrio Atuarial Equilíbrio Atuarial
O estabelecimento de projeções de fluxos de caixa ao longo do tempo e a classificação dos investimentos
Modelo de gestão de liquidezModelo de gestão de liquidez
Flu
xos d
e C
aix
a
Liquidez imediata
1 2 3 4 5 10
Vencimentos na medida em que os recursos líquidos vão sendo utilizados no cumprimento das obrigações atuariais
Títulos para
Negociação
Títulos Mantidos até o Vencimento
Anos
Equilíbrio Financeiro e AtuarialEquilíbrio Financeiro e Atuarial
Visão tradicional de alocação de ativos: concentração em renda fixa.
Conseqüência: modelo fortemente baseado na obtenção de retornos dependentes de um único ativo.
Este modelo apresenta alto risco para investidores de
longo prazo:
• boas decisões de alocação geram superávits significativos; más decisões geram déficits significativos.
• dependência crônica dos movimentos e humores do mercado financeiro.
Equilíbrio Financeiro e AtuarialEquilíbrio Financeiro e Atuarial
Concentração de alocação em renda fixa.
Correção recente em favor de maiores alocações em renda variável.
Ações e outras classes de ativos devem fazer parte de uma alocação diversificada.
A ausência destes ativos acarreta em risco de erosão
do poder de compra, sem a possibilidade de recomposição através de retornos obtidos pela gestão eficiente (renúncia injustificada de rentabilidade).
Equilíbrio Financeiro e AtuarialEquilíbrio Financeiro e Atuarial
Fundo de AçõesFundo de Ações Títulos PúblicosTítulos Públicos
Alocação ÓtimaAlocação Ótima
Fundo Direitos Fundo Direitos CreditóriosCreditórios
Fundos Fundos PrevidenciárioPrevidenciário
ss
Fundos Fundos ReferenciadosReferenciados
Fundos de Renda Fundos de Renda FixaFixa
Comitê de Investimentos Comitê de Investimentos / Conselho Deliberativo/ Conselho Deliberativo
Análise de Riscos e Análise de Riscos e Expectativa de Expectativa de Retornos por Retornos por
EstratégiaEstratégiaSeleção de Seleção de
Instrumentos Instrumentos e Gestorese Gestores
Fundos Fundos MultimercadosMultimercados
Equilíbrio Financeiro e AtuarialEquilíbrio Financeiro e Atuarial
A gestão de recursos dos RPPS entrou em uma uma nova era.
Investidores de longo prazo devem buscar diversificar as aplicações, utilizando alternativas de otimização dos investimentos.
ConclusõesConclusões
Paulo Ricardo Di BlasiPaulo Ricardo Di Blasi
Consultor FinanceiroConsultor Financeiro
Professor da FGV e do IBMECProfessor da FGV e do IBMEC
Ex-Assessor da Presidência do PREVI-RIOEx-Assessor da Presidência do PREVI-RIO
[email protected]@ibmecrj.br
Tel. (21) 8200-6716Tel. (21) 8200-6716
OBRIGADO!OBRIGADO!