альфа капитал Top ideas'14

ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ИДЕИ 2014

ДЕКАБРЬ 2013

УПРАВЛЯЮЩАЯ КОМПАНИЯ АЛЬФА-КАПИТАЛ

ДЕЛАЕМ БОЛЬШЕ

2

1. ГЛОБАЛЬНАЯ ДИВЕРГЕНЦИЯ


3 СТАДИЯ 1. СИНХРОНИЗАЦИЙ БИЗНЕС-ЦИКЛА

Культурная конвергенция неизбежно ведет к конвергенции экономик.

► Конвергенция состояния экономик сильнее всего

проявилась во-время кризиса, все основные страны

столкнулись со снижением деловой активности,

падением фондовых рынков и т.п.

► Кризис синхронизировал деловые циклы крупных

экономик.

► Практически все страны оказались в ситуации

кредитного делевереджа.

Начало 2009 г.


4 ИЗМЕРЕНИЯ ДИВЕРГЕНЦИИ ЭКОНОМИК

США

Япония

Великобритания

Еврозона

Россия

Китай

Индия

Бразилия

ЮАР

…Как и глобальное потепление затрагивает всех

Развитые

экономики

Развивающиеся

экономики

Профицит

счета

текущих

операций

Дефицит

счета

текущих

операций

Агрессивные

регуляторы

Пассивные

регуляторы

Дополнительные измерения:

- Размеры госдолга

- Накопленные внутренние структурные проблемы

- Зависимость от цен на сырье


5 СТАДИЯ 2: ДИВЕРГЕНЦИЯ

► США – бесспорный лидер (S&P 500 +27% в 2013 г.)

► Еврозона – 2 место (Euro STOXX 600 + 17%)

► Развивающие рынки – буксуют между «Late recession» и

«Early recovery»

Конец 2013 г.:

- Явные лидеры и аутсайдеры

- Сильное расхождение по стадиям

бизнес-цикла


6 СТАДИЯ 3. КОРРЕКТИВЫ НА НЕЛИНЕЙНОСТЬ ПРОЦЕССОВ

► Так как фондовые индексы все-таки являются

опережающим индикатором, рост S&P500, скорее всего,

замедлится.

► Европейский рынок акций выглядит значительно

интереснее, несмотря на отставание Еврозоны от США.

► EM – идея, следующего этапа.

Прогноз 2014.:

- Положение в «протоколах» гонки

без изменений

- Все страны имеют шансы

продвинуться вперед

ЭКОНОМИКА,

ДЕЛОВАЯ

АКТИВНОСТЬ

ФОНДОВЫЙ РЫНОК


7

2. КОНЕЦ СЫРЬЕВОГО ЦИКЛА


8 ПАРИТЕТ В СРЕДНЕМ ВОСТАНОВЛЕН

1970

1971

1972

1973

1974

1975

1976

1977

1978

1979

1980

1981

1982

1983

1984

1985

1986

1987

1988

1989

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

S&P GSCI Ultra Light Energy

S&P GSCI

Индекс потребительских цен США

Рост цен сырьевых активов в 70-х

стал источником инфляции.

Потребительские цены в итоге

пришли к паритету с сырьевыми

ценами

Сырьевые цены в течение

длительного времени не росли, что

увеличило возможности мировой

экономики переваривать их резкие

всплески

«Компенсационный» рост цен сырья,

паритет с ценами восстановлен


9 СЫРЬЕВОЙ ЦИКЛ

Спрос Предложение Инвестиционный спрос

Геополитические и страновые риски

Ожидания

Нефть Растет, но слабее ожиданий

Под контролем. Большой потенциал увеличения (США)

Слабый Высокие (Ближний восток)

Нисходящий тренд при высокой волатильности.

Промышленные металлы

Слабее ожиданий (ухудшение прогнозов по инвестиция в развивающихся странах)

Высокое из-за избыточных инвестиций, начатых на пике цикла

Слабый, высокая стоимость хранения.

Низкие Боковой или нисходящий тренд

Драгоценные металлы

Слабее ожиданий (платиноиды)

На уровне ожиданий, серьезному росту взяться неоткуда

Слабеет (ожидания роста ставок, оттоки из физических ETF)

Низкие Падение цен золота


10

1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

S&P GSCI

S&P GSCI Ultra Light Energy

Bloomberg Base Metals

Bloomberg Precious Metals

Gold

…ЕЩЕ ЕСТЬ ПРОСТРАНСТВО ДЛЯ КОРРЕКЦИИ


11 ЗОЛОТО: ВСЕ ДЕЛО В ФИЗИЧЕСКИХ ETF

► Рост цен на золото был обусловлен

инвестиционным спросом, в

частности, покупок физических ETF

► Мощная коррекция сопровождалась

распродажей этого актива

► Другие источники спроса на золото,

такие как промышленный и

ювелирный оказываются

второстепенными.

Ралли в золоте волшебным образом совпало с популяризацией физических ETF…

0

10

20

30

40

50

60

70

80

400

600

800

1 000

1 200

1 400

1 600

1 800

2 000

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Цена золота (лев. Шк)

Объем золота в ETF (млн. унций, пр. шк)

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

14

400

-50

0

500

-60

0

600

-70

0

700

-80

0

800

-90

0

900

-10

00

100

0-1

10

0

110

0-1

20

0

120

0-1

30

0

130

0-1

40

0

140

0-1

50

0

150

0-1

60

0

160

0-1

70

0

170

0-1

80

0

1800-М

лн

. ун

ци

й

ЦЕНЫ НА ЗОЛОТО

И ОБЪЕМЫ

ФИЗИЧЕСКИХ ETF

ОЦЕНКИ ЦЕН, ПО

КОТОРЫМ

ФОРМИРОВАЛИСЬ

ПОЗИЦИИ

► Диапазон 1100-1200 рубеж, по которому

было сформирован значительный объем

позиций, что является сильными уровнем

сопротивления

► Пробитие этого уровня и ликвидация этих

позиций приведет к падению в район 900-

1000


12 3. ДЕМОГРАФИЧЕСКИЙ СДВИГ


13 СТАРЕНИЕ НАСЕЛЕНИЯ УСКОРЯЕТСЯ

* Отношение численности населения в возрасте 20-64 года к численности старшего поколения

► Численность населения в работоспособном возрасте снижается по отношению к старшему

поколению практически во всех ключевых экономиках

Численность

трудоспособного

населения к

населению в

пенсионном

возрасте*

9.2

8.2 7.9 7.0

5.5

4.7

4.9

4.6 4.1 3.5

5.9

4.5

5.3 4.9

4.1

5.2

3.1

2.6 2.1 1.9

11.3

9.2 8.6

7.6

6.3

13.4

11.5 11.1

10.8 9.3

14.2 13.4

12.3

11.0

8.7

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

16.0

1990 2005 2010 2015 2020

Китай

США

Россия

Япония

Бразилия

Индия

ЮАР


14 ПОСЛЕДСТВИЯ ДЛЯ ЭКОНОМИКИ И РЫНКОВ

► Население стареет => увеличение социальных и пенсионных расходов

► Увеличение налогов, Риски увеличения суверенного долга

► Сокращение предложения на рынке труда => рост заработных плат => рост издержек

► Замедление роста рынка сбыта => ограничение на экспансию

► Увеличение спроса на «безопасные активы» (облигации)

► Сокращение спроса на акции и другие рисковые инструменты

► Увеличение продаж активов из пенсионных портфелей

Бэбибумеры уже все съели…

НАГРУЗКА НА

РАБОТАЮЩЕЕ

НАСЕЛЕНИЕ

ИЗМЕНЕНИЕ

СТРУКТУРЫ

СПРОСА НА

АКТИВЫ

► Замедление роста экономики

► Ухудшение перспектив роста доходов компаний

► Сохранение низких ставок центральными банками

► Низкая инфляция

► ОБЛИГАЦИИ: ОСНОВА ПОРТФЕЛЕЙ

► АКЦИИ - СОКРАЩЕНИЕ ГОРИЗОНТА ИНВЕСТИРОВАНИЯ ИЗ-ЗА

СНИЖЕНИЯ ДОХОДНОСТИ НА ДЛИННОМ ГОРИЗОНТЕ, УСИЛЕНИЕ

РОЛИ STOCK SELECTION

НАШИ

ПРЕДПОЧТЕНИЯ


15 ОБЛИГАЦИИ VS АКЦИИ 2010 – 2013: ДОХОДНОСТЬ УЖЕ НЕ КОМПЕНСИРУЕТ РИСКА

US Treasuries DM Govies

Other bonds JPM EMBI+

EM HY

Global HY

S&P 500

MSCI Global

MSCI Global ex US

MSCI EM non-energy commodities

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

0% 5% 10% 15% 20%

► Измерение структуры спроса по классам активов уже сказывается на соотношении их

цен => в акциях и товарах плата за повышенную доходность по итогам последних лет

чрезмерна.


16


Economy & Finance

альфа капитал Top ideas'14