CORRETORA DE VALORES • MERCADORIAS & FUTUROS • FUNDOS DE INVESTIMENTO
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Perspectivas Setoriais
No setor de mineração as preocupações que outrora tinham relação com a demanda (chinesa), agora concentramA recuperação externa em curso (leia-se recuperação dos EUA e em menor medida da Zona de ferro. Em contrapartida, a evolução da atividade na China, que já não é mais tão “chinesa” assimoposto. Adicione a este cenário de menor evolução da demanda, uma oferta adicional de algo em torno de 170 milhões de toneladas de mine Fortescue, além de outros 150 milhões de toneladas em 2015, nos diversos proterror (pelo menos para os acionistas de Vale) que já tem até nome: “o fim de uma era”. Mas e daqui pra frente?
Esqueçam aqueles preços que vigoraram de 2010 a 2012. Valores acima de US$ 120/ton? Ficarão para os livros de história! (assumindo um cenário de “normalidade” das operações dos principais Mas isso não é o fim do mundo para gigantes como a Vale. Não somente porque a empresa continua extremamente lucrativa mesmo com o atual patamar das cotações que apresentaram substancial queda ao longo deste ano, como também pela qualidade de seu minério de ferro.A China vai continuar consumindo muito ferro e aço nos próximos anos, só não mais na mesma intensidade. A nova dinâmica de oferta e demanda no setor traz repercussões em duas frentes: (i) as cotações do minério de ferro tem um novo “teto” mais baixo; e (ii) as dificuldades doravante presentes copatamar de “seleção natural”. Ciente da proximidade de tais condições, a Vale tem pautado sua estratégia pela redução de investimentos (desde 2011), diminuição de custos e desinvestimentos em segmentos “secundáriresultados desse redimensionamento não aparecem “do dia pra noitesegue na execução de projetos de nível mundial compreendendo a expansão de produção de minério de ferro e sua rede de distribuição, bem como o desenvolvimento da operação integrada minacarvão em Moçambique e o projeto Salobo de cobre e ouro. Aos investidores que procuram uma empresa com significativa participação no mercado de atuação, com ativos e produtos de qualperspectivas e que ainda por cima estejam descontadas em bolsa, “Vale” à pena continuar posici
Comparativos do Setor
21,6
832,1
13,6
Magnesita SA
Vale
Resultado Líquido
2°Trim/13 2°Trim/14
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No setor de mineração as preocupações que outrora tinham relação com a demanda (chinesa), agora concentram-se nas perspectivas de excesso de oferta de minério de ferro. se recuperação dos EUA e em menor medida da Zona do Euro) traz marginal impacto positivo sobre perspectivas de demanda de minério
de ferro. Em contrapartida, a evolução da atividade na China, que já não é mais tão “chinesa” assim, além das incertezas regulatórias e fraca atividade interna agiram no sentidicione a este cenário de menor evolução da demanda, uma oferta adicional de algo em torno de 170 milhões de toneladas de min
e Fortescue, além de outros 150 milhões de toneladas em 2015, nos diversos projetos de expansão de capacidade de Vale, BHP e Rio Tinto e temos o enredo para esse filme de terror (pelo menos para os acionistas de Vale) que já tem até nome: “o fim de uma era”. Mas e daqui pra frente?
Esqueçam aqueles preços que vigoraram de 2010 a 2012. Valores acima de US$ 120/ton? Ficarão para os livros de história! (assumindo um cenário de “normalidade” das operações dos principais players mundiais).
a Vale. Não somente porque a empresa continua extremamente lucrativa mesmo com o atual patamar das cotações que apresentaram substancial queda ao longo deste ano, como também pela qualidade de seu minério de ferro.
erro e aço nos próximos anos, só não mais na mesma intensidade. A nova dinâmica de oferta e demanda no setor traz repercussões em duas frentes: (i) as cotações do minério
um novo “teto” mais baixo; e (ii) as dificuldades doravante presentes conduzirão à um novo
Ciente da proximidade de tais condições, a Vale tem pautado sua estratégia pela redução de investimentos (desde 2011), diminuição de custos e desinvestimentos em segmentos “secundários”. Notoriamente, os resultados desse redimensionamento não aparecem “do dia pra noite”. Com efeito, o foco da companhia segue na execução de projetos de nível mundial compreendendo a expansão de produção de minério de ferro
em como o desenvolvimento da operação integrada mina- planta-ferrovia-porto de
Aos investidores que procuram uma empresa com significativa participação no mercado de atuação, com ativos e produtos de qualperspectivas e que ainda por cima estejam descontadas em bolsa, “Vale” à pena continuar posicionado!
3.187,3
Resultado Líquido
Trim/14
134,89
70
80
90
100
110
120
130
140
jan
-14
fev-
14
mar
-14
Fonte: Metal Bulletin
Cotação do minério de ferro
21,2
Mineração Magnesita SA
P/L 2014 (P)
4,7
Mineração Magnesita SA
EV/EBITDA 2014 (P)
0,7
Mineração Magnesita SA
1
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16 de Outubro de 2014
se nas perspectivas de excesso de oferta de minério de ferro. do Euro) traz marginal impacto positivo sobre perspectivas de demanda de minério
além das incertezas regulatórias e fraca atividade interna agiram no sentido dicione a este cenário de menor evolução da demanda, uma oferta adicional de algo em torno de 170 milhões de toneladas de minério de ferro, produzidos por Rio Tinto
jetos de expansão de capacidade de Vale, BHP e Rio Tinto e temos o enredo para esse filme de
Aos investidores que procuram uma empresa com significativa participação no mercado de atuação, com ativos e produtos de qualidade, competitividade, escala, boas
Fonte: Economatica e Projeções Análise Coinvalores.
80,42
abr-
14
mai
-14
jun
-14
jul-
14
ago
-14
set-
14
ou
t-14
Cotação do minério de ferro (em US$/ton)
61,7
6,2
Magnesita SA Vale
P/L 2014 (P)
6,6
3,8
Magnesita SA Vale
EV/EBITDA 2014 (P)
0,3
0,9
Magnesita SA Vale
Cot./VPA
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Vale PNA
Preço Alvo R$ 32,00
Up Side / 29,0% VALE5 /R$ 24,80 em 14/Out/14
Breve Descritivo
A Vale é a segunda maior mineradora do mundo, sendo a maior produtora
mundial de minério de ferro e segunda maior de níquel. A companhia está
presente nos cinco continentes e produz minério de ferro e pelotas, minério
de manganês e ferro ligas, níquel, cobre, carvão térmico e metalúrgico,
fosfatos, potássio, cobalto e metais do grupo da platina. Além disso, participa
ativamente da exploração mineral em 27 países.
Projeções em MM 2013 2014e 2015e
Receita Líquida 101.489,7 106.564,2 115.089,4
EBITDA 41.391,2 50.282,2 56.121,9
Lucro Líquido 115,1 22.490,2 24.060,2
Indicadores 2013 2014e 2015e
COT/VPA Projetado 0,8 0,7
EV/EBITDA 4,1 3,5
Preço/Lucro 1.097,2 5,6
Dividend Yield -x- 6,8% 8,6%
Pay Out -x- 38,3% 45,0%
Dívida Líquida (R$ MM) 56.021,3 48.942,0 47.185,9
% de Curto Prazo 6,0% 3,5% 9,5%
Part. De Capital de 3ºs 47,9% 46,2% 46,1%
ROE (%) 0,1% 13,3% 13,0%
Margem EBITDA 40,8% 47,2% 48,8%
Margem Líquida 0,1% 21,1% 20,9%
Conclusão
Em que pese a dinâmica de menor crescimento chinês e aumento da oferta de minério de ferro, os
negócios no setor de mineração seguem promissores. Nosso cenário base, continua sendo de pouso
suave (soft landing) para a economia chinesa e aumento da produção de minério p
companhias.
Já com relação aos preços, entendemos que as cotações devem ficar mais próximas da faixa de US$ 90 a
US$ 100/tonelada, sobretudo porque as recentes quedas
na China (que representam algo em torno de 30% da oferta global da
Outro aspecto importante, é o acordo celebrado junto à China Ocean Shipping Company
armador e transportador de graneis sólidos da China), no início de setembro,
estratégica comentada no texto setorial.
Tal operação vem de encontro com a estratégia da companhia de diminuir custos com frete (mantém
competitividade frente a concorrentes que estão geograficamente mais próximos da Ásia) e de manter o
foco na produção de minério de ferro. Isso porque o acordo prevê a assinatura de um contrato de
afretamento de longo prazo para transportar o minério de ferro do Brasil para a Ásia a partir da
transferência de 4 VLOCs (navios com capacidade de 400 mil toneladas)
Valemax que serão construídos pela transportadora chinesa.
das vendas em razão dos investimentos que devem elevar sua capacidade produtiva de minério de ferro
para 450 milhões de toneladas/ano
Bruno Piagentini (CNPI)
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é a segunda maior mineradora do mundo, sendo a maior produtora
mundial de minério de ferro e segunda maior de níquel. A companhia está
presente nos cinco continentes e produz minério de ferro e pelotas, minério
rvão térmico e metalúrgico,
fosfatos, potássio, cobalto e metais do grupo da platina. Além disso, participa
2015e 2016e 2017e 2018e
115.089,4 124.296,5 134.240,2 147.664,3
56.121,9 61.294,6 67.618,4 75.998,5
24.060,2 26.487,8 30.475,3 35.990,9
2015e 2016e 2017e 2018e
0,7 0,6 0,6 0,5
3,1 2,7 2,3 2,0
5,2 4,8 4,1 3,5
8,6% 9,4% 10,9% 12,8%
45,0% 45,0% 45,0% 45,0%
47.185,9 41.361,5 27.095,2 23.409,9
9,5% 11,0% 16,0% 11,7%
46,1% 44,9% 43,6% 41,8%
13,0% 13,0% 13,5% 14,4%
48,8% 49,3% 50,4% 51,5%
20,9% 21,3% 22,7% 24,4%
dinâmica de menor crescimento chinês e aumento da oferta de minério de ferro, os
negócios no setor de mineração seguem promissores. Nosso cenário base, continua sendo de pouso
) para a economia chinesa e aumento da produção de minério pela Vale, dentre outras
Já com relação aos preços, entendemos que as cotações devem ficar mais próximas da faixa de US$ 90 a
as recentes quedas inviabilizam a operação de diversos produtores
presentam algo em torno de 30% da oferta global da commodity).
acordo celebrado junto à China Ocean Shipping Company - Cosco (maior
armador e transportador de graneis sólidos da China), no início de setembro, que exemplifica a mudança
Tal operação vem de encontro com a estratégia da companhia de diminuir custos com frete (mantém
competitividade frente a concorrentes que estão geograficamente mais próximos da Ásia) e de manter o
produção de minério de ferro. Isso porque o acordo prevê a assinatura de um contrato de
afretamento de longo prazo para transportar o minério de ferro do Brasil para a Ásia a partir da
transferência de 4 VLOCs (navios com capacidade de 400 mil toneladas) para a Cosco e de 10 novos navios
Valemax que serão construídos pela transportadora chinesa. No longo prazo trabalhamos com aumento
as vendas em razão dos investimentos que devem elevar sua capacidade produtiva de minério de ferro
VALE5 x IBOVESPA
Principais Acionistas
Valepar S.A.
Bndespar - BNDES Participações AS
Aberdeen Asset Management Plc
Outros
2
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Histórico
x IBOVESPA – na base 100
30/Mai/14
Com Voto Sem voto Todos tipos
53,4% 1,0% 33,1%
6,4% 3,3% 5,2%
3,1% 5,2% 3,9%
36,1% 87,5% 56,0%
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Magnesita ON
Preço Alvo R$ 5,80
Up Side / 85,9% MAGG3 / R$ 3,12 em 14/Out/2014
Breve Descritivo
A Magnesita é o terceiro maior produtor de refratários no mundo e conta com
um vasto portfólio de materiais refratários: são mais de 13 mil tipos diferentes,
de materiais monolíticos e tijolos convencionais a cerâmicas nobr
equipamentos que operam em altas temperaturas. Os produtos são utilizados,
principalmente, pelos fabricantes de aço, cimento e vidro. A companhia opera 28
unidades industriais e de mineração, com capacidade de produção de refratários
superior a 1,4 milhão de toneladas por ano.
Projeções em MM 2013 2014e 2015e
Receita Líquida 2.656,0 2.682,5 2.709,3
EBITDA 438,2 360,5 363,8
Lucro Líquido 55,4 14,3 66,3
Indicadores 2013 2014e 2015e
COT/VPA Projetado 0,3 0,3
EV/EBITDA 1,0 4,4
Preço/Lucro 15,9 61,7 13,3
Dividend Yield -x- 0,4% 1,9%
Pay Out -x- 25,0% 25,0%
Dívida Líquida (R$ MM) 534,5 690,6 626,6
% de Curto Prazo 5,9% 18,8% 7,6%
Part. De Capital de 3ºs 53,3% 53,2% 51,8%
ROE (%) 1,8% 0,5% 2,2%
Margem EBITDA 16,5% 13,4% 13,4%
Margem Líquida 2,1% 0,5% 2,4%
Conclusão
As perspectivas para as operações da Magnesita no longo prazo
cenário para a siderurgia continue pressionado.
Parte desse contexto tem relação direta com a estratégia da companhia de expandir sua base de produtos
de minérios industriais, aumentando sua verticalização. Tal dinâmica dar
expansão de suas operações em Talco. Contudo, tais projetos devem surtir efeitos positivos sobre as
margens da empresa somente no médio/longo prazo.
No curto prazo continuamos esperando um cenário mais
aumentar preços em meio à um contexto de continuidade de pressão de custos
manutenção em elevado patamar dos preços de grafita, zircônia e magnesita eletrofundida.
Entretanto, a maturação da estratégia da companhia de aumentar sua participação em outros mercados,
bem como as perspectivas atreladas às parcerias com produtores de refratários e desenvolvimento no
segmento mineral perfazem um cenário positivo no médio/
Bruno Piagentini (CNPI)
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A Magnesita é o terceiro maior produtor de refratários no mundo e conta com
um vasto portfólio de materiais refratários: são mais de 13 mil tipos diferentes,
de materiais monolíticos e tijolos convencionais a cerâmicas nobres, para revestir
equipamentos que operam em altas temperaturas. Os produtos são utilizados,
principalmente, pelos fabricantes de aço, cimento e vidro. A companhia opera 28
unidades industriais e de mineração, com capacidade de produção de refratários
2015e 2016e 2017e 2018e
2.709,3 2.782,5 2.838,1 2.923,3
363,8 374,8 390,1 430,6
66,3 80,7 110,0 129,5
2015e 2016e 2017e 2018e
0,3 0,3 0,3 0,3
4,2 3,9 3,6 3,1
13,3 10,9 8,0 6,8
1,9% 2,3% 3,1% 3,7%
25,0% 25,0% 25,0% 25,0%
626,6 592,0 518,7 447,2
7,6% 29,0% 38,8% 21,6%
51,8% 51,7% 50,0% 48,0%
2,2% 2,6% 3,4% 3,9%
13,4% 13,5% 13,7% 14,7%
2,4% 2,9% 3,9% 4,4%
perspectivas para as operações da Magnesita no longo prazo continuam positivas, muito embora o
Parte desse contexto tem relação direta com a estratégia da companhia de expandir sua base de produtos
. Tal dinâmica dar-se-á por um projeto de Grafite e
expansão de suas operações em Talco. Contudo, tais projetos devem surtir efeitos positivos sobre as
No curto prazo continuamos esperando um cenário mais desafiador por conta da dificuldade em
em meio à um contexto de continuidade de pressão de custos, com destaque para
tenção em elevado patamar dos preços de grafita, zircônia e magnesita eletrofundida.
gia da companhia de aumentar sua participação em outros mercados,
bem como as perspectivas atreladas às parcerias com produtores de refratários e desenvolvimento no
médio/longo prazo.
MAGG3 x IBOVESPA
Composição Acionária:
Principais Acionistas
Alumina Holdings, Llc (*)
Rearden L Holdings 3 S.A R.L (*)
Guepardo Investimentos Ltda.
Outros
(*) a Alumina Holdings, Llc pertence indiretamente à dois fundos ligados à GP Capital Partners.
3
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Histórico
x IBOVESPA – na base 100
10/Jul/14
Com Voto Sem voto Todos tipos
30,5% -x- 30,5%
7,2%
5,1%
-x-
-x-
7,2%
5,1%
53,5% -x- 53,5%
pertence indiretamente à dois fundos ligados à GP Capital Partners.
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EQUIPE COINVALORES
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IMPORTANTE
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presente e estão sujeitas à mudanças, não implicando necessariamente na obrigação de qualquer comunicação no s
contidas a respeito da compra, venda ou manutenção dos papéis das companhias em análise ou a ponderação de tais valores mobiliários numa carteira teórica ex
analistas responsáveis por sua elaboração, porém não devem ser tomados por investidores como recomendação para uma efetiva to
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De acordo com a Instrução CVM 483/10 é declarado que os analistas da Coinvalores CCVM
geridos ou não, por esta instituição, os quais poderão sofrer influência indireta das
A analista Sandra Peres, cônjuge ou companheiro, detêm (na data de public
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>>Mesa de Renda Fixa tel: 11 3035-4155 Mauricio M. Mendes Roberto Lima Natanael Fernandes Antenor Ramos Leão Luiz Carlos Brandão
4
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>> ANALISTA CHEFE Sandra Peres (CNPI) >> ANALISTAS DE INVESTIMENTOS Felipe Martins Silveira (CNPI) Bruno Piagentini Caloni (CNPI)
>> ASSISTENTE DE ANÁLISE Daniel Cosentino Liberato
Setores acompanhados: Açúcar e Álcool – Sandra Peres (CNPI) Agrícola – Sandra Peres (CNPI) Alimentos / Abatedouros – Sandra Peres (CNPI) Alimentos / Massas e Farináceos – Sandra Peres (CNPI) Aluguel de Frota – Felipe M. Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Liberato. Autopeças – Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Bancos de Nicho – Felipe M. Silveira (CNPI) Bancos de Varejo – Felipe M. Silveira (CNPI) Bebidas – Sandra Peres (CNPI) Bens de Capital / Infra-Estrutura – Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Calçados – Sandra Peres (CNPI) Call Center – Felipe Martins Silveira (CNPI) Cias Aéreas – Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Liberato. Comércio Farmacêutico – Sandra Peres (CNPI) Concessões em Infra-Estrutura – Felipe Martins Silveira (CNPI) Construção Civil – Felipe Martins Silveira (CNPI) Distribuição de Óleo e Gás – Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Educacional – Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Liberato. Eletroeletronicos – Sandra Peres (CNPI) Energia / Distribuição – Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Energia / Geração – Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Energia / Integradas – Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Energia / Transmissão – Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Entretenimento – Felipe Martins Silveira (CNPI) Fertilizantes – Sandra Peres (CNPI) Hardware / Software – Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Liberato. Higiene / Farma / Limpeza – Sandra Peres (CNPI) Imobiliárias – Felipe Martins Silveira (CNPI) Ind. Aeronáutica – Sandra Peres (CNPI)
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Locação Comercial – Felipe Martins Silveira (CNPI)
Material de Construção – Sandra Peres (CNPI)
Material de Transporte – Bruno Piagentini Caloni (CNPI)
Sandra Peres (CNPI) Medicina Diagnóstica – Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Liberato.
Felipe M. Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Liberato. Metalurgia – Bruno Piagentini Caloni (CNPI)
Mineração – Bruno Piagentini Caloni (CNPI)
Papel e Celulose – Sandra Peres (CNPI)
Petróleo – Bruno Piagentini Caloni (CNPI)
Petroquímico – Bruno Piagentini Caloni (CNPI)
Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Planos de Saúde – Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Liberato.
Plataformas de Negociação – Felipe Martins Sil
Programas de Fidelidade – Felipe Martins Silveira (CNPI)
Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Liberato. Saneamento Básico – Bruno Piagentini Caloni (CNPI)
Seguros – Felipe Martins Silveira (CNPI)
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Serviços Financeiros – Felipe Martins Silveira (CNPI)
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(CNPI) e Daniel Cosentino Liberato. Siderurgia – Bruno Piagentini Caloni (CNPI)
Telecom / Banda larga – Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Liberato.
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Turismo – Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Liberato.
Varejo de Vestuario – Sandra Peres (CNPI)
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