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13 septembre 2012

© 2012 Banque SYZ & CO SA

Qui veut payer des millions?Perspectives économiques et financières

Neuchâtel, 13 septembre 2012

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I.Le groupe SYZ & CO


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SYZ & CO en résumé

SYZ & CO est un groupe bancaire suisse spécialisé dans la gestion de fortune

SYZ & CO se concentre sur le but premier de son métier : la performance de gestion

Faits & chiffres-clés

Fondé en 1996 par Eric Syz, Alfredo Piacentini et Paolo Luban

Actifs en gestion : CHF 25 mias

Personnel : 450 collaborateurs


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SYZ & CO dans le monde


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II.Perspectives économiques et de marchéFabrizio Quirighetti

Chef économiste


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Contexte économique (1/2)

Une croissance globale médiocre

Environ 3.0% en 2012 (inférieure à 2011) et pas mieux en 2013…

Récession en Europe

Risques à la baisse importants (asymétrie)

Economies développées : une croissance cahin-caha (“muddling through”)

Reprise en forme de racine carrée: pas d’excès de stocks, d’investissements ou d’emplois limite le risque d’un sévère ajustement à la baisse de la production en l’absence d’un choc exogène. La poursuite du désendettement bride la croissance

Cocktail toxique à base de faible croissance, d’endettement massif, de politiques monétaire et fiscale à court de munitions et d’un déficit croissant de crédibilité des institutions. D'où viendra la reprise si jamais on rentre en récession?

Dans l’ensemble, les risques à la baisse excèdent le potentiel de hausse…

Les incertitudes sur la zone euro agissent comme un boulet


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Contexte économique (2/2)

Marchés émergents : atterrissage en douceur

Le ralentissement de l’inflation leur redonne des marges de manœuvre au niveau des politiques économiques pour faire éventuellement face à un trop fort tassement de la croissance

Le risque principal, ce sont… les pays développés et la remontée des matières premières. La crise du crédit en Europe pourrait pousser l'économie mondiale dans une dépression généralisée, tandis que les coûts liés à l’alimentation et à l’énergie sont des sujets sensibles pour les économies émergentes.

Dans un contexte fragile et incertain, les faiblesses structurelles/cycliques deviennent plus visibles et évidentes (marché immobilier chinois, dérapage de l’inflation en Inde, endettement des ménages au Brésil)

Risque de déflation actuellement supérieur à celui d’inflation

Un scénario à la japonaise, certainement moins sévère et moins long, reste plausible

L’inflation reste une possibilité mais seulement lorsqu'on commencera à voir le bout du tunnel


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Économie mondialeCahin-caha

G4 + Suisse BRIC

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2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Source: SYZ Asset M anagementUS EMU JAP UK SW I

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2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Source: SYZ Asset M anagementBRA CHI RUS IND

Plus caha que cahin actuellement…


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Économie mondiale2012: année du triple R… Récession en Europe, Résistance aux US et Ralentissement en Chine

Dec 2011

2010 2011 2012 (p) 2013 (p)

PIB mondial 5.3 3.9 3.5 3.9

Economies développées 3.2 1.6 1.4 1.9 Etats-Unis 3.0 1.7 2.0 2.3 Zone euro 1.9 1.4 -0.3 0.7 Royaume-Uni 2.1 0.7 0.2 1.4 Suisse 2.7 1.9 0.8 1.7 J apon 4.4 -0.7 2.4 1.5

Economies émergentes 7.5 6.2 5.6 5.9 Chine 10.4 9.2 8.0 8.5 Inde 10.8 7.1 6.1 6.5 Russie 4.3 4.3 4.0 3.9 Brésil 7.5 2.7 2.5 4.6

Commerce mondial 12.9 5.8 3.8 5.1

Prévisions FMI World Economic Outlook juillet 2012

Croissance du PIB (prix constants)

-4

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0

2

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1990 1995 2000 2005 2010

World Advanced economiesEmerging & dev. eco. Switzerland Source: IM F

Encore trop optimiste selon nous


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Cons . c red i t (exc l m ortgage )

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C ons umer c redit outs tanding

Ratio c red i t/i nc om e

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Sav ing rate (% dis p inc ome), 3MMav (R .H .SCALE)

R atio c ons . c redit ou ts tanding/pers . inc ome

Sourc e: Thoms on R euters Datas tream

Etats-UnisLes mauvaises habitudes sont tenaces

La bonne tenue du consommateur américain ces derniers mois est due en grande partie à… la baisse du taux d’épargne, à un rebond du crédit à la consommation et à la baisse du prix de l’énergie


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Long te rm view (Y /Y % c hge)

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Inves tment in equip & s oft (Y/Y%)

C apital goods orders (3MA,1Y%)

S inc e 2007 (Q/Q% )

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Inves t in equip & s oft (1Q%)

C apital goods orders (3MA,1Q%)


Etats-UnisEn perte de vitesse avant d’affronter la « falaise fiscale »

La croissance des investissements productifs et du secteur industriel s’essouffle


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U S Gross Public D ebt as % GD P

U S fis c al defic it/s urplus as % GD P(R .H .SC ALE)


Etats-UnisUne bombe à retardement…

Un brutal resserrement budgétaire et fiscal aux Etats-Unis après les élections présidentielles pèserait lourdement sur les perspectives de croissance américaine

US debt and deficit as % GDP

Aucune économie/pays n’est vraiment à l’abri d’une spirale infernale liée à un endettement excessif

Nos économies sont dorénavant matures et endettées: faible croissance potentielle du PIB… surtout après une grave crise financière

Le vieillissement démographique est un défi structurel majeur: nos capacités à épargner se réduisent tandis que les dépenses liées à la santé et aux retraites explosent…

Le long et difficile chemin d’une consolidation fiscale pourrait ne servir à rien... si ses gains se retrouvent «absorbés» par une croissance économique anémique


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H ous ing units s tarted

Build ing Permits

Available for s ales (end per iod)(R .H .SCALE) Sourc e: Thoms on R euters Datas tream

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N AH B hous ing mark et index

S&P H omebuilders (R .H .SC ALE)


Etats-Unis… Et un joker!

Indice de confiance des constructeurs et performance boursière du secteur

Mises en chantier, demandes de permis de construire et stock de nouvelles maisons

Et si l’immobilier américain renaissait de ses gravats?


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2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

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Pay rolls c hge (2M MA)

U nemploy ment rate(R.H.SC ALE)

J obles s c laims Sourc e: Thoms on R euters Datas tream

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ADP Large companies

Medium

Small Sourc e: Thoms on R euters Datas tream

Etats-UnisPas assez mauvais pour justifier un QE3?

Création d’emplois, taux de chômage et demandes d’indemnisation chômage

Création d’emplois dans le secteur privé selon la taille d’entreprise

Le moteur c’est les PME et donc l’économie domestique!


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Économies développéesMalheureusement, le chômage ne se résorbe pas tout seul…

Evolution du taux de chômage en zone euro, aux Etats-Unis et au Royaume-Uni

En comparaison internationale, la Suisse tire son épingle du jeu

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E UR O A RE A

U NI T E D S T A T E S

U NI T E D K I N G D O M S ourc e: T hom s on R eut ers D at as t ream

Fiscal austerity vs.

Fiscal profligacy

U ne m ploym e nt r a te (% )

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C A N A DAU SS UI S S EJ A P O N

A US T RA LI EZ O NE E UR OU KN O RV E G ES ourc e: T hom s on R eut ers D at as t ream


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Zone euroRécession ou récession?

PMI composite zone euroIndice du sentiment économique, ventes

de détail et PIB (variation annuelle)

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2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

EMU GER FRA I TA SPA Source: B loomberg, SYZ AM

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E CO N O M I C S E N T I M E N T I N D E X

R E T A I L S A LE S - 3M M A Y oY % (R . H . S C A LE )

E UR O A RE A - G D P Y oY % (R. H . S C A LE ) S ourc e: T hom s on R eut ers D at as t ream


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POR ITANET

BEL

IRE

FRAGER FIN AUT

SPAGRE

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2012 2013

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0

GRE IRE SPA NET FRA BEL POR AUT ITA GER FIN

2012 2013

Zone euroDes perspectives peu enthousiasmantes donc…

Prévisions de PIB (variation annuelle) de la Commission Européenne

Prévisions de déficit budgétaire (% du PIB) de la Commission Européenne


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000 'S

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G E R

I T A + S P A + G R E + P O R + I R E

S ourc e: T hom s on R eut ers D at as t ream

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G E RF RAI T AS P A

P O RI R EG R E


Zone euroLa zone euro, un ensemble hétérogène mais complémentaire menacé par le manque d’intégration budgétaire

PIB en niveau (base 100 : 1° trimestre 2000)Balance des paiements courants allemande et des pays d’Europe périphérique


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Zone euroEncore plus d’action avec Super Mario…

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E M U - C redit t o euro area res ident s Y oY %

E M U - G D P Y oY % (R. H . S C A LE )


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2007 2008 2009 2010 2011 2012

Deposit facility (EUR bn)ECB balance sheet size (EUR bn)Balance sheet (net of Dep. Facility and CA) Source: B loomberg, ECB , SYZ AM

La BCE attache une grande importance à la création de crédit. A tel point d’avoir causé ses deux dernières erreurs de politiques monétaires!

La plus grande partie des injections de liquidités de ces derniers mois sont retournées… dans les coffres de la BCE! La transmission de la politique monétaire était cassé


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Zone euro …Et son “conditional” bazooka

Bilan des banques centrales en % du PIBRendement des obligations gouvernementales à 2 ans

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2010 2011 2012

GER FRA ITA SPA Source: B loomberg

2-year governm ent rates

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FED EC B BoE BoJ SNB Source: Fed, ECB, BoE, BoJ , SNB, Datastream, Bloomberg


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Zone euroLa Roue de la Fortune tourne…

L’Allemagne était encore il y a peu «the sick man of Europe »

Taux de chômage (%)Indice du sentiment économique

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G E RM A N Y

F RA N CE

I T A LY

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G R E E C E S ourc e: T hom s on R eut ers D at as t ream

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G E RM A N YF RA N CEI T A LYS P A I N

P O RT U G A LI R E LA N DG R E E C E



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S W I - G DP , Y oY %

S W I - P M I M A NU F A C T UR I N G (R . H . S C A LE )


Suisse Force du franc suisse et exportations: Même pas (trop) mal!Par contre, le ralentissement global est plus inquiétant

PIB (YoY %) et indice PMI manufacturier 10/9/12

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Exports

Imports


Exportations et importations (CHF milliards, prix constants)


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Marchés émergentsModerato, what else?

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C HI N A - G D P (Y oY % )

C HI N A - P M I M A N UF A CT U RI N G (3M M A )(R . H . S C A LE )


Chine: PIB (var. annuelle %) et PMI mfg (3M MAV)

PIB (var. annuelle %) au Brésil, en Inde, Russie et Chine

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B RA S I L - G D P Y oY %

R US S I A - G DP Y oY %

I ND I A - G D P Y oY %

C HI N A - G D P Y oY %



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Exports (3Mma Y/Y%)

Imports (3Mma Y/Y%)

Vis ible trade balanc e (3Mma)(R.H.SCALE) Sourc e: Thoms on R euters Datas tream

Exportations, importations (var. annuelle) et balance commerciale chinoise

Marchés émergentsNew China vs. Old China

Ventes de détail dans les BRIC (variation annuelle)

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2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

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Braz il reta il sales (v olume, Y/Y%)

R us s ia re tail s ales (v olume, Y/Y%)

India cons umer s pending (v ol, Y/Y%)

C hina retail s ales (v olume, Y/Y%)



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III.Allocation d’actifsActions, obligations, taux de change et matières premières


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Allocation d’actifsS’adapter aux nouveaux fondamentaux

Une vision à “court terme”

Les cycles haussiers sont de plus en plus courts et les phases baissières sont de plus en plus brutales

Les facteurs exogènes exercent de plus en plus d’influence sur les marchés

Décisions politiques

Banques centrales

Recherche désespérée de rendement et de diversification

Répression financière: le rendement du cash/obligations est inférieur à l’inflation

Rendement (ou «portage») insuffisant pour absorber le moindre choc négatif dans les portefeuilles

Difficultés croissantes à trouver des investissements décorrelés à court-moyen terme: ils évoluent tous selon l’appétence pour le risque


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U S inflation

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5% Fed Fund Rate + 10% c orporate bond y ield + 40% gov t bonds + 45% equity

In fla tion U S (moy enne s ur 2 ans )


Allocation d‘actifsLe drame des taux bas: Ça eut payé...

5% Cash +40% Govt Bonds + 10% Corporate Bonds + 45% Equities

Rendement implicite d’un portefeuille balancé en USD depuis 1987

Taux directeurs de la Fed (proxy du rendement du cash USD) et inflation américaine


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Allocation d‘actifsOubliez la courbe de Gauss!

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Distribution des performances sur 12 mois

du Dax30 (données mensuelles)

Jun 1987 – Dec 1999 Jan 2000 – Jun 2012

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Min -54.6Max 61.5Avg 5.3Std. Dev. 27.1Q1 -16.1Q3 26.5Median 11.4

Min -30.2Max 76.7Avg 13.3Std. Dev. 21.6Q1 -2.9Q3 28.6Median 13.3


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Allocation d‘actifsIl y a un avant et après 2008

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J PM EMU GOVERNMENT ALLMATS. (E) - TOT RETURN IND

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MSCI WORLD - Price Index

Performances mensuelles du marché obligataire Performances mensuelles du marché actions


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Allocation d‘actifsGrille pour un portefeuille balancé –risque moyen- en CHF

Reference Currency Risk Profile

Cash EquitiesAlt. I nv.

Currency Hedging

Monetary Exposure

ST LT Total

EUR 3% 7% 10% 10% -12% 8% GBP CHF 10% 25% 0% 25% 3% 42% 80% SEK

USD 0% 12% 14% 6% -20% 12% J PY 4% -4% 0%

Emerging 2% 4% -6% 0% Other

TOTAL 12% 28% 7% 35% 33% 14% 6% 0% 100%

Min Allocation 5% 0% 5% 10% 5% 40% (* )

Max Allocation 100% 60% 100% 60% 50% 100% (* )

Bonds Gold

CHF Medium


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ObligationsBienvenue au Japon!

Oubliez l’inflation pour l’instant

Se focaliser sur les rendements réels (et non pas nominaux)

Favoriser la protection du capital pour les échéances longues (>5 ans): avantage à la liquidité et à la qualité

Chercher du rendement sur les échéances plus courtes: adoptez une stratégie “buy and hold” d’Italie (échéance de 2-3 ans), de financières de bonne qualité, de “covered bonds” et d’obligations d’entreprises “low investment grade” avec des échéances au milieu de la courbe des taux (3-7 ans). Ces “risques” de crédit sont encore très bien rémunérés dans l’hypothèse d’un scénario déflationniste

Méfiez-vous des mouvements de foule

Les dislocations, les craintes exagérées et les flux massifs peuvent offrir des opportunités

Diversifier autant que possible les risques de crédit/pays/secteurs


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2007 2008 2009 2010 2011 2012

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U S 10Y bond's y ie ldG erm anyU KSwitz erland

J apanCanadaSwedenSingapore Sourc e: Thoms on R euters Datas tream

ObligationsThe 2% Happy Few Club – Bienvenue au Japon !

UK 1.65%US 1.55%Canada 1.77%Sweden 1.37%Germany 1.37%Denmark 1.10%Singapore 1.31%Japan 0.76%Switzerland 0.48%

Evolution des rendements des emprunts d’Etats à 10 ans

As of 03/09/12


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24/8/12

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ML EMU Inv es t Grade N on-Fin YTM

EMU N on-Fin Stoc k s D iv idend Yield


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2.52%

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3.21%

3.75%

3.89%

3.90%

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4.76%

5.21%

5.55%

5.58%

5.59%

6.12%

6.15%

6.33%

2% 3% 4% 5% 6% 7% 8%

COLOMBIA (BBB- )

MEXICO (BBB)

INDONESIA (BB+)

SOUTH AFRICA (BBB+)

TURKEY (BB)

PHILIPPINES (BB) 25Y

LITHUANIA (BBB)

NAMIBIA (BBB- )

NIGERIA (B+)

EGYPT (B)

SRI LANKA

ROMANIA (BB+)

DOMINICAN REP (B+)

ITALY (A)

LEBANON (B)

SENEGAL (B+)

ObligationsA la recherche du rendement perdu... La quête du Graal, pour les plus courageux, implique forcément des risques

Rendement du dividende vs. rendement à l’échéancedes obligations d’entreprises dans la zone euro (ex-financières)

Obligations gouvernementales à 10 anslibellées en USD

?!


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ActionsEst-ce grave docteur?

Les (grandes) sociétés américaines et européennes bénéficient de bilans sains et de coûts de financements bas. Elles sont « assises sur une montagne de cash »

Depuis 2008, elles se sont focalisées sur leur profitabilité et leur capacité à générer du free cash flow, même dans des contextes économiques défavorables

Dividendes élevés pour certaines d’entre elles

Attention tout de même aux faux amis

Malgré la baisse des taux, les actions –en particulier celles de la zone euro- ont connu une compression de leur multiple (PER)

Le secteur financier est logiquement la première, mais pas la seule, victime

La croissance des bénéfices a ralenti mais ne s’est pas arrêtée


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ActionsPrivilégier les thématiques qui mettent en avant la visibilité, la croissance et le rendement

Hausse du pouvoir d’achat dans les marchés émergents:

Biens de consommation, spiritueux,… (exemple suisse: Nestlé)

Secteurs de niche / hautes barrières à l’entrée:

Gaz industriels, TIC (Testing Inspection Certification), opérateurs satellites,… (SGS)

Taux réels en baisse (négatifs)

Récurrence des cash flows et dividendes élevés (Roche, ZFS)

Immobilier allemand, sociétés aurifères,…

Reprise du marché de l’immobilier américain

Homebuilders, banques régionales américaines, magasins de bricolage,…

Nourrir la planète

Fertilisants, machines agricoles, agri-business (Syngenta)


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ActionsFortunes diverses selon les pays et les secteurs

Performances des principales bourses européennes depuis 2010

Performances relatives des secteurs de l’indice mondial depuis 2010

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Bas ic Mater ials

Indus tr ials

Oil and Gas

Defens ives

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H ealthc are

Telec om

U tilities

Financ ia ls and T ec hno

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Financ ials

Tec hnology

Cons um ers

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C ons umer Serv iv es

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D J Stox x 600 ( in EU R )FTSE 100D ax 30Franc e C AC 40

Italian MIBIBEX 35Sw is s SMI



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S&P 500 (YoY% chge)

SyzCo US Business Cycle Indicator

ActionsLe cycle économique domine actuellement

SyzCo US Business Cycle Indicator est basé sur les données suivantes: US ISM mfg index, weekly initial jobless claims et ISM non-mfg index

La décélération de l’activité devrait agir comme un frein pour les marchés actions

- 0.4

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1974 1979 1984 1989 1994 1999 2004 2009

Rolling 10Y correlation between SP500 Y/ Y%chge and SyzCo US business Cycle Indicator


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ActionsUne des meilleures protections contre l’inflation

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Is rael CPI

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In fla tion in the nex t 12 months (mark et ex pec tations )

Argentina Merv al Index (R .H .SC ALE)


Argentina Merval stocks index and inflation expectations since 2004

Tel-Aviv Stock exchange and Israel CPI during the hyper-inflation period of mid-80’s


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C HF/EU R

C HF/U SD

C HF/JPY

C HF/GBP


ForexCours plancher: « The year after »… La BNS peut-elle avoir une crédibilité plus grosse que son bilan?

Evolution de taux de change contre CHFRebasé à 100 au 01.01.2011

Variations mensuelles des réserves de change de la BNS et évolution du taux EUR/CHF depuis 1

an

S O N D J F M A M J J A S

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000 'S

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E UR / C H F

M oM C H G I N S N B F O R E I G N C U R R E N C Y R E S E R V E S - C H F B N(R . H . S C A LE )



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ForexLa baisse de l’euro: c’est aussi un élément de solution à la crise actuelle

Euro/dollar US et écart de taux à 10 ans entre (Espagne+Italie) et Etats-Unis

Euro/dollar US et Parité de Pouvoir d’Achat depuis 1999

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U SD /EU R

10Y bond s pread betw een a Spain + Italy mix - U S Treasury (R .H.SC ALE)


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U SD /EU R

Euro PPP agains t USD



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Matières premièresNos vues à l’emporter

L’or comme devise alternative:Neutre à positif aussi longtemps que les banques centrales resteront accommodantes

Métaux industriels comme un “proxy” de la croissance mondiale: rester à l’écart ces prochains mois

Energie sentiment négatif actuellement étant donné le tassement de la croissance et le développement du gaz de schiste aux Etats-Unis. Eventuellement une “assurance” contre les risques géopolitiques au Moyen-Orient

Matières agricoles ne valent la peine d’être considérées que pour leur effet décorrelant. Mais quid de l’aspect éthique? A noter qu’il est encore plus difficile de prévoir la météo à moyen terme que l’évolution de l’économie et des marchés…

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Energy

Bas e Metals

Prec ious Metals

Agr ic ultural



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Contacts

Suisse

Genève - SiègeSYZ Asset Management SARue du Rhône 30Case Postale 5015CH – 1211 Genève 11Tél. +41 (0)58 799 18 00 Fax +41 (0)58 799 20 46 www.syzgroup.com

Zurich - Bureau de représentationSYZ Asset Management AGDreikönigstrasse 12CH – 8027 ZürichTél. +41 (0)58 799 77 37Fax +41 (0)58 799 22 00www.syzgroup.com

Genève – SiègeBanque SYZ & CO SARue du Rhône 30Case Postale 5015CH – 1211 Genève 11Tél. +41 (0)58 799 10 00 Fax +41 (0)58 799 20 00 [email protected]

Zurich – AgenceBank SYZ & CO AGDreikönigstrasse 12CH – 8027 ZürichTél. +41 (0)58 799 77 37Fax +41 (0)58 799 22 00

Lugano – AgenceBanque SYZ & CO SARiva Paradiso 2Casella postale 542CH – 6902 Lugano - ParadisoTél. +41 (0)58 799 67 20Fax +41 (0)58 799 23 00

Locarno – AgenceBanque SYZ & CO SAVia Cattori 4Casella postale 1461CH – 6601 LocarnoTél. +41 (0)58 799 66 66Fax +41 (0)58 799 22 50

ParisOyster (France) SAS8, place VendômeF – 75001 ParisEnregistré sous le numéro E002383 auprès de l’ANACOFI-CIFTél. +33 (0)1 55 35 98 80

Amérique du Nord

Nassau SYZ & CO Bank & Trust Ltd.Bayside Executive ParkWest Bay Street & Blake RoadP.O. Box N-1089Nassau – BahamasTél. +1 242 702 1400

Alternative Asset Advisors SABayside Executive ParkWest Bay Street & Blake RoadP.O. Box N-1089Nassau – BahamasTél. +1 242 702 1423

Asie

Hong KongSYZ & CO (Hong Kong) Ltd.18th Floor, Entertainment Building30 Queen's Road, CentralHong KongTél. +852 3757 8500

Europe

LondresSYZ & CO Asset Management LLPAuthorised and Regulated by the FSABuchanan House3 St James’s SquareLondon SW1Y 4JUTél. +44 (0) 20 30 400 500

MilanBanca Albertini Syz & C. SpA Via Borgonuovo 14I – 20121 MilanoTél. +39 02 30 30 61www.albertinisyz.it

Rome – AgenceBanca Albertini Syz & C. SpAViale Bruno Buozzi 82I – 00197 RomaTél. +39 06 89 92 95 1

Reggio Emilia – AgenceBanca Albertini Syz & C. SpA Via Roma 8I – 42100 Reggio EmiliaTél. +39 0522 45 921

Bologna – AgenceBanca Albertini Syz & C. SpAPiazza Calderini 3I – 40124 BolognaTél. +39 051 29 10 51

MadridN+1 SYZ GESTIÓN Padilla 17E – 28006 MadridTél. +34 91 745 84 84

BilbaoN+1 SYZ Agencia de ValoresAlameda de Recalde, 35, 6° dchaE - 48011 BilbaoTél. +34 94 443 63 51

BarceloneN+1 SYZPaseo de Gracia, 110 E - 08008 BarcelonaTél.: +34 93 218 15 40

LuxembourgOyster Asset Management SAGrand-Rue 74L – 1660 LuxembourgTel. +352 26 27 36-1

Global Investment Selection SAGrand-Rue 74L – 1660 LuxembourgTel. +352 26 27 36-1

OYSTER Sicav69, route d’EschL – 1470 Luxembourg

Banque SYZ & CO SA Autres sociétés du Groupe SYZ & CO

Ce document est réalisé uniquement à titre d’information et ne constitue pas une incitation à investir, ni une offre d’achat ou de vente de titres, ni un document contractuel. Les informations qu’il contient ne doivent pas être considérées comme un conseil juridique, fiscal ou comptable et peuvent ne pas s’avérer adéquates pour tous les investisseurs. Les évaluations de marché, conditions et calculs présentés ne sont qu’estimatifs et peuvent faire l’objet de modifications sans avis préalable. Les informations fournies proviennent de source présumées fiables mais le Groupe SYZ & CO ne garantit ni leur exhaustivité, ni leur exactitude. La performance passée ne constitue pas une indication de résultats futurs.