© 2012, Tressis, S.V. SOCIEDAD DE VALORES
Visión Macroeconómica
Forinvest
Febrero 2012
© 2012, Tressis, S.V. SOCIEDAD DE VALORES 2
Un vistazo a los mercados…
© 2012, Tressis, S.V. SOCIEDAD DE VALORES 3
Renta Variable
Castigo al sector bancario americano en 2008...
© 2012, Tressis, S.V. SOCIEDAD DE VALORES 4
Renta Variable
Castigo al sector bancario europeo en 2011
© 2012, Tressis, S.V. SOCIEDAD DE VALORES 5
Renta Variable
Evolución índices de Renta Variable en 2011: Europa rezagada
© 2012, Tressis, S.V. SOCIEDAD DE VALORES 6
Adiós al 2011
Índice de volatilidad Eurostoxx
-50%
© 2012, Tressis, S.V. SOCIEDAD DE VALORES 7
Adiós al 2011
Diferencial bonos periféricos frente al Bund
© 2012, Tressis, S.V. SOCIEDAD DE VALORES 8
Divisas: Euro - Dólar
El Dólar actúa como activo refugio ante los temores sobre el Euro, pero
la política monetaria de la Fed condiciona el equilibrio
© 2012, Tressis, S.V. SOCIEDAD DE VALORES 9
Divisas: Euro - Dólar
Relación Dólar-Euro: volátil en los últimos años
© 2012, Tressis, S.V. SOCIEDAD DE VALORES 10
Divisas: Euro – Franco Suizo
... Tras haber alcanzado el máximo histórico frente al Euro de 1,10
© 2012, Tressis, S.V. SOCIEDAD DE VALORES 11
Divisas: Euro – Franco Suizo
El Banco Central de Suiza mantiene intervenido el Franco para que no se
revalorice frente al Euro más allá de 1,20 CHF/EUR...
© 2012, Tressis, S.V. SOCIEDAD DE VALORES 12
Divisas: Euro - Yen
El Banco Central de Japón limita la revalorización del Yen
© 2012, Tressis, S.V. SOCIEDAD DE VALORES 13
Divisas: Euro - Yen
El Banco Central de Japón limita la revalorización del Yen
© 2012, Tressis, S.V. SOCIEDAD DE VALORES 14
Un repaso a la macroeconomía…
© 2012, Tressis, S.V. SOCIEDAD DE VALORES
- Ajuste del exceso de capacidad productiva
- Crecimiento de la deuda global pública y privada
- Sector inmobiliario (oferta y demanda: P*Q)
- Apalancamiento de las economías
- Desahorro en las economías
- Déficits de las principales economías (Balanza de pagos)
- Cambio de actores en el comercio global
De dónde venimos (2003- 2010)
© 2012, Tressis, S.V. SOCIEDAD DE VALORES
- Japón
- Países árabes (Argelia, Egipto, Libia, Siria, Marruecos, Yemen…
- Irán: nuclear y petróleo
- Precios de materias primas
- Crisis de deuda europea
- Crecimiento global
De dónde venimos (últimos meses)
© 2012, Tressis, S.V. SOCIEDAD DE VALORES 17
Luces y Sombras
Luces
- Bancos Centrales: más liquidez (BCE y la “bomba silenciosa”)
- La Eurozona comprometida a salvar al euro (otra cosa son los
plazos)
- EEUU y China: avanzan al margen de Europa
-“Regla de enero” del S&P
© 2012, Tressis, S.V. SOCIEDAD DE VALORES 18
Luces y Sombras
Sombras
- Euro, Grecia y el riesgo de colapso financiero... ¿Y Portugal?
- EEUU: recuperación desde 2009 más débil para esta parte del
ciclo
- China: ¿hacia qué tipo de aterrizaje nos dirigimos?
- Irán... Presión sobre el precio del petróleo
© 2012, Tressis, S.V. SOCIEDAD DE VALORES 19
Luces y Sombras en 2012
Expectativas de crecimiento débiles
© 2012, Tressis, S.V. SOCIEDAD DE VALORES 20
Europa
29 abril 2010
14 julio 2011
26 noviembre 2011
7 octubre 2011
© 2012, Tressis, S.V. SOCIEDAD DE VALORES 21
Europa - Luces
•No incurrirás en un déficit estructural
•Deberás pagar tu deuda excesiva
•Deberás adoptar una regla de equilibrio presupuestario en tu
constitución, y que se someta a la Corte Europea de Justicia ...
Hacia la Unión Fiscal - Los mandamientos Merkelianos
© 2012, Tressis, S.V. SOCIEDAD DE VALORES 22
Europa
Y para ello se requiere una severa consolidación fiscal en
los próximos años, según el FMI
© 2012, Tressis, S.V. SOCIEDAD DE VALORES 23
Europa
La profundidad de la crisis europea
© 2012, Tressis, S.V. SOCIEDAD DE VALORES 24
Europa - Luces
El BCE y Mario Draghi
– Compras de deuda periférica
- Bajada de tipos interés al 1%
- Inyecciones de liquidez (LTROs) – “La bomba silenciosa”
- Relajación de avales
- Efecto colateral: la debilidad del Euro
© 2012, Tressis, S.V. SOCIEDAD DE VALORES 25
Europa
El balance del BCE es mayor que el de la Fed
- Compras de deuda pública periférica
- LTRO – la “bomba silenciosa” del BCE
Fuente: Santander AM
© 2012, Tressis, S.V. SOCIEDAD DE VALORES 26
Europa
Éxito en el freno del pánico bancario
Fuente: Santander AM
Italia y España progresan
adecuadamente, gracias al dinero nuevo...
© 2012, Tressis, S.V. SOCIEDAD DE VALORES 27
Europa
Pero esta liquidez sigue sin fluir a familias y empresas
Fuente: Santander AM
© 2012, Tressis, S.V. SOCIEDAD DE VALORES 28
Europa
Las buenas noticias:
Datos macro en el corazón de Europa mejor de lo esperado
¡Viva la globalización!
© 2012, Tressis, S.V. SOCIEDAD DE VALORES
Conclusión
• Corto plazo: • Estabilización € y sector financiero• Bajadas de Tipos oficiales
• Medio plazo: Cambios estructurales en materia política (unidad fiscal)
• Consecuencias: • Volatilidad y nervios a corto (¿AAA?)• Recapitalización bancaria/moderación
crédito• Crecimiento económico muy moderado
próximos 2 ó 3 años
© 2012, Tressis, S.V. SOCIEDAD DE VALORES 30
EEUU:
Luces
- Actividad
- Mercado laboral
La Fed... ¿buena o mala para la economía?
Sombras
- Apalancamiento de las familias y empresas
- Parálisis política: las agencias de calificación podrían volver a la carga en 2012
© 2012, Tressis, S.V. SOCIEDAD DE VALORES
…y mientras tanto ¿qué hacen las empresas en esta incertidumbre?
• Pues no hacen NADA
• No invierten
• No compran
• No fichan
• …eso si, pagan dividendos
…no pueden confiar en los bancos
…no ven el futuro con claridad
…sus márgenes siguen creciendo
© 2012, Tressis, S.V. SOCIEDAD DE VALORES 32
EEUU -Sombras
Frente político: 2012 se paraliza las toma de decisiones
¡Riesgo de más recortes de rating en 2012!
© 2012, Tressis, S.V. SOCIEDAD DE VALORES 33
EEUU - Luces
Indicadores adelantados en Zona de Expansión
© 2012, Tressis, S.V. SOCIEDAD DE VALORES 34
EEUU:
El mercado laboral se recupera
© 2012, Tressis, S.V. SOCIEDAD DE VALORES 35
EEUU:
¿Nos dará una alegría el mercado inmobiliario este año?
© 2012, Tressis, S.V. SOCIEDAD DE VALORES
Conclusión
• Corto plazo: Datos avalan desaceleración pero no recesión
• Medio plazo: Año electoral
• Consecuencias: • Medidas de estímulo económico• Debate sobre déficit, pero…• Crecimiento económico moderado
© 2012, Tressis, S.V. SOCIEDAD DE VALORES 37
Bloque emergente
Expectativas de crecimiento
© 2012, Tressis, S.V. SOCIEDAD DE VALORES 38
Bloque Emergente - China
Índice PMI de nuevos pedidos: 2 meses consecutivos en zona
de contracción
© 2012, Tressis, S.V. SOCIEDAD DE VALORES 39
Bloque Emergente - China
El peso de la construcción sobre el PIB no es sostenible
© 2012, Tressis, S.V. SOCIEDAD DE VALORES
Conclusiones
• Corto plazo:
• Posible ralentización del crecimiento• Tensiones inflacionistas moderadas
• Medio plazo: • ¿Burbuja inmobiliaria?• ¿Ralentización del crecimiento hasta…?• ¿Apreciación sistemática del Yuan?
• Consecuencias: • Seguirá siendo una fuente de crecimiento global• Posibles tensiones en los mercados de cambios
© 2012, Tressis, S.V. SOCIEDAD DE VALORES
Conclusión
¿Riesgo de ruptura de la Unión Europea?
¿Recesión americana y global?
¿Hard-Landing Chino?
© 2012, Tressis, S.V. SOCIEDAD DE VALORES
¿Y ahora donde invertir?
© 2012, Tressis, S.V. SOCIEDAD DE VALORES 43
Mercados – Asset Allocation
Lo que pensamos hoyPositivo Neutral Negativo
Mercado monetario
Renta fija
Gobiernos
Crédito
Emergentes
Renta Variable
Europa
EE.UU.
Emergentes
Materias primas
Febrero 2012
© 2012, Tressis, S.V. SOCIEDAD DE VALORES
Visión Macroeconómica
Febrero 2012
FORINVEST 15-02-2012