1Workshop - La gestione del rischio negli acquisti25 febbraio 2010
La gestione delle fluttuazioni nei prezzi
Maurizio Mazziero
Copyright SDA Bocconi
Copyright SDA Bocconi Workshop - La gestione del rischio negli acquisti25 febbraio 2010
2Nome e Cognome
Hedging aziendale
WHY
WHEN HOW
WHO
WHAT
HEDGING
Che cosa significa?
Chi sono le figure coinvolte?
Come si attua?Quando si attua?
Perché lo si attua?
Maurizio Mazziero
Copyright SDA Bocconi Workshop - La gestione del rischio negli acquisti25 febbraio 2010
3Nome e Cognome
Hedging: significato
HEDGING
Immunizzare o mitigare il rischio di variazione dei prezzi
Maurizio Mazziero
Copyright SDA Bocconi Workshop - La gestione del rischio negli acquisti25 febbraio 2010
4Nome e Cognome
Hedging: figure coinvolte
Risk Management
Dir. Acquisti Dir. Finanziario
Amm. Delegato
Stabilità patrimoniale e obiettivi aziendaliRisorse finanziarie e valutazione risultati
Analisi rischi su mercato fisicoValutazione opportunità e criticità
Esame rischi finanziari e soluzioniRapporti controparti finanziarie
Maurizio Mazziero
Copyright SDA Bocconi Workshop - La gestione del rischio negli acquisti25 febbraio 2010
5Nome e Cognome
Hedging: gli strumenti
FORWARD
SWAP
FUTURE
OPZIONI
MERCATI OTC
BORSE
CONTR. FISICO
CONTR. FINAN.
MERC. FISICO
PROFIT/LOSSAZIENDA
Tailor madeMinore trasparenza
Standard e correlazioneBasis Risk
Maurizio Mazziero
OPZIONI
Copyright SDA Bocconi Workshop - La gestione del rischio negli acquisti25 febbraio 2010
6Nome e Cognome
Hedging: come si attua
AZIENDABORSE
MERCATOFISICO
VISIONEDI MERCATO
ANALISTACONSULENTE
CONTROPARTEFINANZIARIA
Maurizio Mazziero
Copyright SDA Bocconi Workshop - La gestione del rischio negli acquisti25 febbraio 2010
7Nome e Cognome
BASIS
Δprezzo (spot-future)
Carry Mercato Future Mercato fisico
Finanziamento
Immagazzinamento
Conservazione
Assicurazione
Contango
Backwardation
BASIS RISK
Qualità merce
Localizzazione
Maurizio Mazziero
Copyright SDA Bocconi Workshop - La gestione del rischio negli acquisti25 febbraio 2010
8Nome e Cognome
Basis Risk ed hedging
L’attività di hedging converte il Price Risk in Basis Risk.
La volatilità del Basis Risk è inferiore alla volatilità del prezzo.
BASISRISK
Differenza rispetto alla qualità del prodotto sottostante.
Differenza temporale tra esposizione e periodo hedged.
Differenza della localizzazione geografica della consegna.
Differenza equilibrio domanda e offerta a spot e a termine.
Maurizio Mazziero
Copyright SDA Bocconi Workshop - La gestione del rischio negli acquisti25 febbraio 2010
9Nome e Cognome
Hedging con i future
Il risultato sul mercato future è speculare a quello sul mercato fisico.La perdita sul mercato future bilancia il guadagno sul mercato fisico.Il guadagno sul mercato future bilancia la perdita sul mercato fisico.
CONTRATTOFUTURE
Sottostante simile o correlato alla merce.
Scadenza vicina, ma oltre la data dell’acquisto o consegna.
Numero dei contratti fissato in base all’hedge ratio.
Hedge Ratio: percentuale di merce che si desidera coprire.
Maurizio Mazziero
Copyright SDA Bocconi Workshop - La gestione del rischio negli acquisti25 febbraio 2010
10Nome e Cognome
Future Hedge: esempio (1/2)
La società MetalCopper dovrà acquistare a fine giugno 33 tonnellate di rame e desidera effettuare una copertura da subito.Il prezzo spot metà febbraio è di 307 ¢/pnd.Al CMEGroup vi sono i seguenti prezzi: FutRame scad. Luglio 2010 (HGN0) 313 ¢/pnd.Margine iniziale per contratto: $4.725Margine mantenimento per contratto: $3.500
Maurizio Mazziero
Copyright SDA Bocconi Workshop - La gestione del rischio negli acquisti25 febbraio 2010
11Nome e Cognome
Future Hedge: esempio (2/2)Tipo di operazione per coperturaacquistoLa dimensione del contratto future è di 25.000 poundsIl fattore di conversione pounds/tonn. è 2.204,586Quanti contratti 3 contratti HGN0 @ 313 (33 / (25.000 / 2.204,586)) = 3Variazione monetaria ogni ¢/pnd. = $250 per contr.(1 ¢ x 25.000 pnd. = 25.000 ¢ = $250) Importo totale dei margini iniziali$4.725 x 3 = $14.175Importo totale dei margini di mantenimento$3.500 x 3 = $10.500
Maurizio Mazziero
Copyright SDA Bocconi Workshop - La gestione del rischio negli acquisti25 febbraio 2010
12Nome e Cognome
Future Hedge: ipotesi (1)Nel caso il prezzo al 30/6 resti immutato:
Prezzo spot: 307 ¢/poundPrezzo HGNO: 309 ¢/pound (vicino allo spot)Chiude la posizione sui future, con il seguente risultato: 309 – 313 = -4; -4 x 250 x 3 contr. = -$3.000 (cost of carry ≈1,3%)Compra 75.000 pounds (≈33 tonn.) sul mercato spot @ 307, sborsando $230.250Risultato complessivo: $230.250 + $3.000 = $233.250
Maurizio Mazziero
Copyright SDA Bocconi Workshop - La gestione del rischio negli acquisti25 febbraio 2010
13Nome e Cognome
Future Hedge: ipotesi (2)Nel caso il prezzo al 30/6 sia salito di 40 ¢:
Prezzo spot: 347 ¢/poundPrezzo HGNO: 349 ¢/pound (vicino allo spot)Chiude la posizione sui future, con il seguente risultato: 349 – 313 = 36; 36 x 250 x 3 contr. = $27.000Compra 75.000 pounds (≈33 tonn.) sul mercato spot @ 347, sborsando $260.250Risultato complessivo: $260.250 - $27.000 = $233.250
Maurizio Mazziero
Copyright SDA Bocconi Workshop - La gestione del rischio negli acquisti25 febbraio 2010
14Nome e Cognome
Future Hedge: ipotesi (3)Nel caso il prezzo al 30/6 sia sceso di 40 ¢:
Prezzo spot: 267 ¢/poundPrezzo HGNO: 269 ¢/pound (vicino allo spot)Chiude la posizione sui future, con il seguente risultato: 269 – 313 = -44; -44 x 250 x 3 contr. = -$33.000Compra 75.000 pounds (≈33 tonn.) sul mercato spot @ 267, sborsando $200.250Risultato complessivo: $200.250 + $33.000 = $233.250
Maurizio Mazziero
Copyright SDA Bocconi Workshop - La gestione del rischio negli acquisti25 febbraio 2010
15Nome e Cognome
Future Hedge
DimensioneSottostante = 250$ ogni ¢/pnd
P/L di Future e Fisico
-20000
-15000
-10000
-5000
0
5000
10000
15000
20000
250 260 270 280 290 300 310 320 330 340 350 360 370
Fisico Future
Maurizio Mazziero
Copyright SDA Bocconi Workshop - La gestione del rischio negli acquisti25 febbraio 2010
16Nome e Cognome
Collar a costo zero
L’azienda che intende acquistare la merce:
Acquisterà contratti CallVenderà un pari numero di contratti Put
L’azienda che intende vendere la merce:Acquisterà contratti PutVenderà un pari numero di contratti Call
Maurizio Mazziero
Copyright SDA Bocconi Workshop - La gestione del rischio negli acquisti25 febbraio 2010
17Nome e Cognome
I Collars: esempio
L’azienda MetalCopper dovrà acquistare a fine giugno 33 tonnellate di rame e desidera una copertura a costo zero:
Prezzo future HGN0: 313 ¢Prezzo massimo da fissare: 350 ¢Prezzi opzioni HGN0 Call in ¢:
Strike: 350@ 11,55Prezzi opzioni HGN0 Put in ¢:
Strike: 277@ 11,55
Maurizio Mazziero
Copyright SDA Bocconi Workshop - La gestione del rischio negli acquisti25 febbraio 2010
18Nome e Cognome
Collar Long Call e Short Put
Premio Call 350 = $11,55Put 277 = $11,55Debit = $0
DimensioneSottostante = 250$ ogni ¢/pnd
P/L a scadenza di Collar Long Call e Short Put
-20.000
-15.000
-10.000
-5.000
0
5.000
10.000
15.000
20.000
250 260 270 280 290 300 310 320 330 340 350 360 370
Collar Future
Maurizio Mazziero
Copyright SDA Bocconi Workshop - La gestione del rischio negli acquisti25 febbraio 2010
19Nome e Cognome
Hedging: quando si attua
AZIENDA
VISIONEDI MERCATO
ANALISTACONSULENTECOMPETITORS
Input Progress Output
Stadio di lavorazione
Hedge ratio
0% 100%50%
Maurizio Mazziero
Copyright SDA Bocconi Workshop - La gestione del rischio negli acquisti25 febbraio 2010
20Nome e Cognome
Hedging: perché si attua
Immunizzare o mitigare il rischio di variazione dei prezzi
Evitare di immagazzinare la merce nei periodi di prezzi bassi
Migliorare l’efficienza del bilancio
Separare rischio prezzi da rischio fornitura
Convertire rischio variazione prezzi in basis risk
Attuare coperture integrate fra più commodity
Stabilizzare il budget e migliorare la competitività
Maurizio Mazziero
Copyright SDA Bocconi Workshop - La gestione del rischio negli acquisti25 febbraio 2010
21Nome e Cognome
Conclusioni
Abbiamo esaminato le prassi principali per adottare le strategie di hedging.L’attività di hedging si inserisce nelle attivitàdi risk management e coinvolge più settori aziendali.Le strategie e gli strumenti impiegabili sono diversi e vanno adattati agli obiettivi che si vogliono perseguire.
Maurizio Mazziero
Copyright SDA Bocconi Workshop - La gestione del rischio negli acquisti25 febbraio 2010
22Nome e Cognome
GRAZIE !
Maurizio Mazziero
Contatti:[email protected]
Maurizio Mazziero