1
Impulso al Mercado de Valores:
la agenda del gobierno Uribe
Simposio del Mercado de CapitalesMedellín
Febrero de 2004
Superintendencia de Valores Superintendencia de Valores
2
I. Plataforma Conceptual
II. Retos del SF Colombiano
AGENDA
III.Estrategia del gobierno
3
En Colombia se debe reabrir el debate sobre crecimiento
económico sostenido en el largo plazo
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002
El entorno permite y exige pensar en reformas estructurales
Estabilidad macroeconómicaConsolidación de la reactivación económica en 2004Inminencia de la Globalización y Acuerdos de Integración RegionalNecesidad de Crecimiento y Desarrollo en Colombia
0%
2%
4%
6%
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18%
20%
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Inflación controlada de
un digito
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4
Bajas Tasas de Interés
Desempleo
Crecimiento PIB
Es necesario reflexionar sobre cómo se financiará este crecimiento
5
Existe una correlación entre sector financiero y crecimiento?
6
El buen funcionamiento del SF potencia el crecimiento económico
... Existe cierto consenso en la correlación entre SF
y crecimiento. Levine (1997) la resume así:
•Canalización del ahorro hacia la inversión con bajos costos de transacción
•Transformación de plazos•Manejo de riesgos•Aumento de la productividad del capital•Financiación de proyectos nuevos e innovadores•Apoyo al crecimiento de las empresas
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0 5.000 10.000 15.000 20.000 25.000
PIB per cápitaDe
sarr
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Fin
an
cie
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Fuente: Demirguc-Kunt, Levine
A nivel mundial, países con alto desarrollo financiero tienden a mostrar un mejor desempeño
económico
Aunque existen algunosescépticos que cuestionan
la incidencia del SF en el desarrollo...
•Lucas (1988) Relación SF-Crecimiento Sobredimensionada•Robinson (1952) Desarrollos en el sector real son causa del desarrollo financiero y no el contrario
•Desarrollos en SF inciden negativamente en la tasa de ahorro y por ende en el crecimiento
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P K I M T
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2001
2002
P K I M T
Fallas en el SF conllevan grandes costos para las economías
Crisis Asiática (1997)Crecimiento del PIB
Tasa de Desempleo(%)
1 año antes de la crisis
Año de la Crisis1 Año después
de la crisisIndonesia 13,5 5,5 -40 a -60Korea 7,3 -1,4 -0,4Tailandia 2,3 2,1 -10,3
Salarios Reales, Cambio Porcentual
Fuente: ILO
Fuente: Ravallion y Chen (1996)
Tasas de Pobreza (%)
Fuente: East Asian Development Bank
8
Es importante contar con canales alternativos de financiamiento para reducir el riesgo sistémico:
“Algunas lecciones de la crisis asiática”Anne Krueger: Debilidades
en el SF no solo obstruyen el crecimiento a través de la
mala distribución de recursos, sino que
incrementa la vulnerabilidad a una crisis. Es necesario
promover los MK:
”Mercados de capitales dinámicos dan vida al
capitalismo, el mejor método diseñado hasta el momento para generar crecimiento,
incrementar niveles de vida y reducir la pobreza”
Alan Greenspan: Países con pequeños
mercados de capitales –en los que no existe alternativa al canal
bancario- sufren mayores contracciones
económicas que aquellos que cuentan con
mercados de capitales diverificados. “Asia del Este no tenía ruedas de
repuesto”
FMI: (Enero 99’) Necesidad de reforma estructural al SF (bancos y mercados), reestructuración del endeudamiento del Sector Privado, construcción de un marco regulatorio moderno con capacidad
de enforcement, incrementar la capacidad de supervisión, apertura y desregulación de los mercados, impulsar flujos de información.
“La transparencia y la revelación de información son la vacuna mas efectiva contra el riesgo
sistémico” FMI
9
¿Qué estructura optimiza el impacto del sistema financiero
sobre crecimiento?
10
Bancos y Mercados prestan servicios diferentes y complementarios
Bancos Mercados
Los canales se complementan al ofrecer diferentes instrumentos a diferentes plazos, que responden a necesidades de empresas en diferentes etapas de desarrollo
Cumple más eficientemente labor de asignación de recursos y canalización de ahorro hacia inversión, bajos costos de transacción
Fortalece la formación de precios y señales en el mercadoReduce la vulnerabilidad al riesgo sistémico
Mejora gestión de riesgo de los bancos (crediticio y de mercado)
Economías pequeñas, homogéneas y cerradasIdeal para etapas iniciales de industrialización (intensivas en activos físicos)Financia actividades de modesta Innovación tecnológicaPredominio de “relación de confianza” entre banco y firma. No requiere eficiencia del sistema legal
Economías abiertas a la competencia global
Ideal para empresas o proyectos nuevos y de gran dimensión
Financia industrias innovadoras y de sectores no tradicionales
Incremento de flujos de información y transparencia
Mejor protección legal y enforcement judicial
Amplia gama de productos (acciones, bonos, boceas, titularizaciones, derivados) a plazos convenientes
Fuente: Thiel (2001), Rajan y Zingales (2002)
Bancos y Mercados
11
Extensa Evidencia Empírica: Bancos Y Mercados
El Canal Bancario Contribuye Al Crecimiento Económico
Mercados de Capitales líquidos y Dinámicos contribuyen al
crecimiento económico
•Beck, Levine y Loaiza (2000)•Levine (98, 99)•King y Levine (93) •Stiglitz (95)
•Levine y Zervos (96, 98), •Levine (91), •Bencivenga, Simth y Starr (1996)•Levine (91) mejor manejo de riesgo•Rajan (92) más fomento a la innovación
•Boyd y Smith (1998), Beck, Demirguc-Kunt, Levine y Maksimovic (2000), Beck y Levine (2002, 2001), Levine (2002) Rousseau and Wachtel (2000) bancos y mercados se complementan y promueven desarrollo económico•Rajan y Zingales (98), Beck y Levine (00) firmas altamente dependientes del financiamiento externo crecen más rápido en SF desarrollados•Demirguc-Kunt y Maksimovic (98) firmas crecen más rápido en SF desarrollados y (00) firmas que requieren de financiamiento a LP se benefician de mercados•Beck y Levine (2000) DF explica crecimiento industrial en número de firmas pero no en tamaño
El desarrollo financiero en general (ambos canales) contribuye al crecimiento económico
12
A nivel empírico se evidencia una tendencia hacia sistemas mixtos
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0 0,5 1 1,5 2 2,5
Europa continental antes 80’s
Colombia 2004
Europa continental hoy
USA, GB, Países anglosajonesMéxico, Chile,
Brasil
Bancos Mercados
Activos Sector Bancario / PIB
Ca
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liza
ció
n /
PIB
Fuente: Demirguc-Kunt, Levine
MercadosBancosCoexistencia
Complementariedad
13
¿Qué condiciones permiten llegar a un sistema mixto?
14
Estabilidad Macroeconómica
Bajas tasas de interés, inflación baja y estable
Credibilidad fiscal y estabilidad monetaria
Reducida dependencia a capitales externos (al no ser de tipo estratégico, aumentan la volatilidad)
Sistemas bancarios sólidosFuente de liquidezEficiencia de mercados de corto plazoFuente de inversión
Para llegar a un SF mixto se requieren varios elementos
Desarrollo de inversionistas institucionales
Cambios en el sector productivo / Competencia
15
Y, por supuesto, un marco legal e institucional idóneo
Desarrollo del SF
Marco legal e institucional
Crecimiento Económico
El desarrollo financiero está correlacionado con variables regulatorias e institucionales que están bajo el control del Gobierno
•Marco regulatorio inadecuado inhibe pasivamente el desarrollo de los mercados y por ende el desarrollo financiero
•Diferentes “familias” legales tienen diferentes grados de protección al inversionista y determinan estructura financiera de los países•El grado de protección al inversionista y la capacidad de enforcement, inciden en la estructura financiera de un país al determinar el tamaño y profundidad de los mercados de capitales.
La Porta, Lopez de Silanes, Shleifer y Vishny (1998)
Prowse (1996)
•Importancia de mejoras en el marco regulatorio y en la infraestructura contable, legal y de supervisión para el desarrollo de ambos canales y la disminución de riesgo.
Rajan y Zingales (2001)
16
I. Plataforma conceptual
II. Retos del SF Colombiano
AGENDA
III.Estrategia del gobierno
17
El SF Colombiano es esencialmente bancario. Si bien se han venido
gestando cambios en la dirección de un SF más diverso, aún persisten
grandes retos...
18FUENTE: Bolsa de Valores y Sistema de Información Supervalores – Ministerio de Hacienda * Bonos, Papeles Comerciales, Titularizaciones
I. Ampliar la diversidad de servicios financieros
I. Ampliar la diversidad de servicios financieros
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Nº OfertasAcciones
Nº OfertasBonos*
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MM $ # titularizaciones
Ofertas públicas autorizadas – Titularización
Los bonos y acciones han tenido poco desarrollo
Las titularizaciones apenas comienzan.
Existe un amplio potencial
Servicios de administración de activos no han tenido un desarrollo plenoLimitada diversidadLimitada distribución (retail)
Ausencia de administración privada de fondos (FCP – FCR) Muy limitado desarrollo del mercado de derivados
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Deuda de corto plazo 61%
Deuda de largo plazo 17%
Deuda de mediano plazo 22%
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30
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Grand - Grand
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Med - Grand
Obligaciones Financieras
Reinversión de utilidades
Proveedores
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21
15
MedianasRazones por las cuales no ha emitido bonos
FUENTE: Estudio ANIF – Fedesarrollo, 2.003
II. Concientizar a las empresas de la necesidad de una estructura de financiamiento óptima para la
competitividad y el crecimiento
II. Concientizar a las empresas de la necesidad de una estructura de financiamiento óptima para la
competitividad y el crecimiento
A excepción de las Pymes, las empresas aparentemente no enfrentan graves restricciones de financiamiento en este momento y no están conscientes de la
necesidad de una estructura de financiamiento óptima.
20
Razones por las cuales no ha emitido bonos
Está interesado en cambiar su estructura de financiamiento
empleando el MV?
SI 22%NO 78%
II. Concientizar a las empresas de la necesidad de una estructura de financiamiento óptima para la
competitividad y el crecimiento
II. Concientizar a las empresas de la necesidad de una estructura de financiamiento óptima para la
competitividad y el crecimiento
InformaciónCostos
Trámites
Pérdida de control (acciones)
Desconocimiento de esta alternativa
Principales razones por las cuales las empresas no
acuden al MV
FUENTE: Estudio ANIF – Fedesarrollo, 2.003
21
Fuente DANE; DNP-DEE
INVERSIÓN PÚBLICA ESTIMADA 1994-2003 US$ Billones
Infraestructura$10 bn
%
Concesiones de Transporte $0,9 15%SITMs $1,7 26%Aeropuertos $0,9 14%Puertos Marítimos $0,1 1%Telecomunicaciones $0,5 8%Energía y Gas $2,0 31%Acueducto y Alcantarillado $0,0 1%Otros $0,2 4%
TOTAL $6,5 100%
(US$Bill)
PROYECCIONES DE INVERSION EN INFRAESTRUCTURA
2004
III. Suplir las necesidades de financiación privada en proyectos de infraestructura
III. Suplir las necesidades de financiación privada en proyectos de infraestructura
55%
6%8%5%3%2% 21%
Electricidad TelecomunicacionesCarreteras MineríaTransporte Urbano Acueducto y AlcantarilladoAeropuertos
US$ 8.62 Billones
INVERSIÓN PRIVADA EN INFRAESTRUCTURA 1994-2003
Fuente: Unidad Infraestructura DNP
22
IV. Promover que las AFPs tengan un comportamiento estratégico más que
oportunista
IV. Promover que las AFPs tengan un comportamiento estratégico más que
oportunista
Una base de inversionistas institucionales es necesaria para el desarrollo del MV
Medición de la rentabilidad a
corto plazo
Induce comportamiento oportunista y no estratégico
Fomenta actividades de trading y no de asset management
INESTABILIDADY VOLATILIDAD
Incremento del límite de invs. en el exterior
Introduce mayor incertidumbre
Fomenta comportamiento oportunista
Regulación de rentabilidad
mínima y régimen de inversiones
El reto es diversificar el
portafolio
23
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ene-
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04
TES 90d
DTF
TES a 90 días vs DTF
FUENTE: MinHacienda – DTN – Banco de la República
V. Minimizar el crowding out y extender los beneficios del mercado de deuda
pública hacia otros mercados
V. Minimizar el crowding out y extender los beneficios del mercado de deuda
pública hacia otros mercados
Consolidar el desarrollo de una curva de rendimientos que sirva como referencia en el mercado
Extender beneficios a otros mercados
Creadores de Mercado
Infraestructura
Disponibilidad de los fondos de inversionistas institucionales
IMPULSO AL CROWDING
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3501
(A)(B)
(C) (D)
Curva de rendimientos TES tasa fija (11 Feb/04)
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VI. Continuar reduciendo el riesgo sistémico del sector financiero como un todo
0%
20%
40%
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Act
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P. Largo+ Capital
Pas
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Est
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Sector hipotecario - 1995
Fuente: Superbancaria – Bces – Dic. 2003 – Cálculos Supervalores
Act
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Med
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go
Pas
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Sector hipotecario - 2003
P. Largo+ Capital
Líquido
Líquido
Titularización $ 244 Mil Millones Titularización $ 1.9 billones
25
VII. Modernizar y fortalecer el marco legal e institucional
VII. Modernizar y fortalecer el marco legal e institucional
Desactualización (énfasis bancario)
Arbitraje regulatorio
Inflexibilidad
Dispersión normativa
Marco Legal Marco Institucional
Inapropiada capacidad del supervisor - SV
Débil convivencia de competencias
Débil esquema de autorregulación
Estándares
Ausencia de estándares de idoneidad profesional
Debilidad en estándares contables y control interno
Deficiencias en gestión de riesgo
Débiles practicas de buen gobierno
26
I. Plataforma conceptual
II. Retos del SF Colombiano
AGENDA
III.Estrategia del gobierno
27
Realidad Nacional
Plataforma Conceptual
Rol del gobierno
Rol del gobierno
Mejoramiento Arquitectura Institucional
Mejoramiento Arquitectura Institucional
I.I.
Impulso a la intermediación
(DD– OO)
Impulso a la intermediación
(DD– OO)
II.II.
Desarrollo del
mercado
Desarrollo del
mercado
Sector Privado
Sector Privado
InversionistasInstitucionales
InversionistasInstitucionales
La estrategia que está implementando el gobierno se concentra en las actividades
que le competen directamente
La estrategia que está implementando el gobierno se concentra en las actividades
que le competen directamente
E S T R A T E G I A
Sector Bancario
Sector Bancario
28
29
Regulación: Leyes MARCORegulación: Leyes MARCO
La creación del marco institucional se fundamenta en cuatro pilares
La creación del marco institucional se fundamenta en cuatro pilares
1.1.
LEY DEL MERCADO DE VALORES
Modernización de la regulación marco Definición de objetivos y mandatos clarosFlexibilidad en las facultades de regulaciónElevación estándares de la industria:
•Profesionalismo
•Controles internos
•Gobierno corporativo
Mayor protección a inversionistas
•Mayores estándares: revelación de información
•Acciones de grupo, Voto a distancia, Derecho de retiro Proyecto de Ley del Mercado de Valores
Fortalecimiento de la supervisión del mdo
LEY CONTABLE
Adopción de estándares internacionales de contabilidad Supervisión a la industria de contabilidad – auditoría – contaduríaReconocimiento de los emisores internacionales y los estándares que ellos emitenReforma de fondo a la profesión contableNuevo gobierno a la industria contable
La regulación debe ser clara, moderna, idónea y flexible y se deben garantizar
mecanismos para hacerla cumplir
La regulación debe ser clara, moderna, idónea y flexible y se deben garantizar
mecanismos para hacerla cumplir
30
Regulación / NormativasRegulación / Normativas
La creación del marco institucional se fundamenta en cuatro pilares
La creación del marco institucional se fundamenta en cuatro pilares
Capacidad de Supervisión y Vigilancia
Capacidad de Supervisión y Vigilancia
Regulación prudencial (capital regulatorio)
Armonización de la regulación de carteras colectivas
Normatividad especializada para las bolsas de productos
Estudio del marco regulatorio para el mercado de futuros
Reestructuración de la SV
Erradicación de malas prácticas de mercado – Eficiencia Sancionatoria
Reingeniería de la Vigilancia Preventiva
Ejercicio de las facultades jurisdiccionales
Impulso a la coordinación con la Fiscalía (Policía Judicial)
Fortalecimiento de la justicia (Imperio de la Ley)
Fortalecimiento sistema de autorregulación
Cumplimiento de los códigos de buen gobierno
2.2.1.1.
31
Altos estándaresjugadores del mercado
Altos estándaresjugadores del mercado
La creación del marco institucional se fundamenta en cuatro pilares
La creación del marco institucional se fundamenta en cuatro pilares
Mejoramiento de la Infraestructura de Mercado
Mejoramiento de la Infraestructura de Mercado
Idoneidad ética y profesional de los jugadores / Sistema de certificación de la industria
Definición de estándares mínimos de control y auditoría internos y externos
Revelación de información
Revisión de los sistemas de calificación de riesgo y rendición de cuentas frente al supervisor
4.4.3.3.
La idoneidad de los jugadores y las capacidades del mercado en términos
de infraestructura alimentan la
La idoneidad de los jugadores y las capacidades del mercado en términos
de infraestructura alimentan la
Normas de compensación y liquidación
Normas para la creación de cámaras de compensación riesgo central de contraparte
Aprovechamiento de la infraestructura creada por el mercado de deuda pública
Profundización del mercado de dinero (repos)
32
El objetivo es promover el número de emisores
y consolidar el MV como alternativa de
financiación
Mercado de ValoresMercado de Valores
II. Impulso a la intermediación de instrumentos financieros en todos los segmentos del
mercado
II. Impulso a la intermediación de instrumentos financieros en todos los segmentos del
mercado
OfertaOferta CanalesCanales DemandaDemanda
El objetivo es fomentar y facilitar la compra de instrumentos a través
del MV
El objetivo es dotar al mercado de diferentes
canales de acceso, que respondan a las necesidades de emisores e inversionistas
InstrumentosInstrumentosEl objetivo es promover la utilización de la amplia
gama de instrumentos que ofrece el MV
Renta VariableRenta VariableRenta FijaRenta Fija
Bonos, Papeles comerciales,
titularizaciones, boceasAcciones ordinarias, dividendo
pref., privilegiadas
33
Mercado de ValoresMercado de Valores
Fomentando la demanda por los diferentes instrumentos del MV
Fomentando la demanda por los diferentes instrumentos del MV
Revisión del régimen de inversiones de las AFPs
Promoción de nuevos jugadores: FCP y FCR
Fortalecimiento de la Banca de Inversión - Redes de Distribución
OfertaOferta CanalesCanales DemandaDemanda
El objetivo es fomentar y facilitar la compra de instrumentos a través
del MV
34
El objetivo es promover el número
de emisores y consolidar el MV
como alternativa de financiación
Mercado de ValoresMercado de Valores
Promoviendo la oferta de instrumentos
Promoviendo la oferta de instrumentos
OfertaOferta CanalesCanales DemandaDemanda
Estrategia nuevos emisores •Emisores privados•Impulso democratización empresas del Estado
Revisión estructura tributaria - Supresión de distorsiones
Facilitar Acceso de las PyMEs al MV – Titularización de cartera
Profundización de la cultura de Gobierno Corporativo
35
Mercado de ValoresMercado de Valores
Creando canales que respondan a las necesidades de empresas e
inversionistas
Creando canales que respondan a las necesidades de empresas e
inversionistas
OfertaOferta CanalesCanales DemandaDemanda
Colocaciones Privadas
Colocaciones Privadas
FCR FCP
FCR FCP
Mercado CalificadoMercado Calificado
Mercado PúblicoMercado Público
Mercado principal
Mercado principal
Segundo Mercado
Segundo Mercado
Menos información histórica
Dirigido a inversionistas calificados / Información no es completamente pública
Menores costos y rápida autorización
Opción para empresas que aún no están listas para el mercado público
Campo de acción para nuevos jugadores que “alisten” a las empresas
Revisión de la regulación de acceso
36
Mercado de ValoresMercado de Valores
Impulso al MV: la estrategia del gobierno Uribe
Impulso al MV: la estrategia del gobierno Uribe
Estrategia nuevos emisores •Emisores privados• Impulso democratización
empresas del Estado
Revisión estructura tributaria - Supresión de distorsiones
Facilitar Acceso de las PyMEs al MV
Profundización de la cultura de Gobierno Corporativo
Renta VariableRenta VariableRenta FijaRenta Fija
Colocaciones Privadas
Colocaciones Privadas
FCR FCP
FCR FCP
Mercado CalificadoMercado Calificado
Dirigido a inversionistas calificados Menores costos y rápida autorización
Mercado PúblicoMercado Público
Mercado principal
Mercado principal
Segundo Mercado
Segundo Mercado
Menos información histórica
Revisión del régimen de inversiones de las AFPs
Promoción de nuevos jugadores: FCP y FCR
Fortalecimiento de la Banca de Inversión - Redes de Distribución
OfertaOferta CanalesCanales DemandaDemanda
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Al definir una estrategia de desarrollo del MV, es importante no sobredimensionar los resultados de la reforma pues hay procesos que toman tiempo, secuencias que hay que seguir y debe mantenerse una capacidad de adaptación a los factores del entorno interno
y externo
38
Muchas gracias