Finanças Corporativas e Valor – ASSAF NETOFinanças Corporativas e Valor – ASSAF NETO
Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Avaliação de InvestimentosAvaliação de Investimentos
IntroduçãIntroduçãoo
Decisões de investimento em condições deDecisões de investimento em condições de
restrição de capitalrestrição de capital
Avaliação de projetos com diferentes maturidades e aAvaliação de projetos com diferentes maturidades e a
distribuição dos fluxos de caixa no tempo distribuição dos fluxos de caixa no tempo
Principais limitações dos métodos de avaliação e Principais limitações dos métodos de avaliação e decisõesdecisões
conflitantes que podem ocorrer diante de alternativasconflitantes que podem ocorrer diante de alternativas
mutuamente excludentes mutuamente excludentes
Temas estudados no capítulo:Temas estudados no capítulo:
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Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Avaliação de InvestimentosAvaliação de Investimentos
16.1 Análise Comparativa dos Métodos para um Único 16.1 Análise Comparativa dos Métodos para um Único Investimento Investimento
Proporcionar um IL maior ou igual a 1,0
Possuir uma IRR superior à taxa mínima requerida
Apresentar NPV positivo ou, no mínimo, igual a zero
Um investimento será economicamente Um investimento será economicamente atrativo se:atrativo se:
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Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Avaliação de InvestimentosAvaliação de Investimentos
16.1 Análise Comparativa dos Métodos para um Único 16.1 Análise Comparativa dos Métodos para um Único Investimento Investimento
Admitindo o seguinte investimento:
PERÍODOS (ANOS)
ANO 0 ANO 1 ANO 2 ANO 3 ANO 4 ANO 5
($ 1.200,00)
$ 200,00 $ 400,00 $ 400,00 $ 600,00 $ 600,00
Ao definir em 15% a taxa periódica de atratividade para o investimento, temos:
a.a. 20,2% (r) IRR
r1
600,00
r1
600,00
r1
400,00
r1
400,00
r1
200,00 1.200,00 :(r) IRR
180,73 $ 1.200,00 $ - 1.380,73 $ NPV
00,200.115,1
00,600
15,1
00,600
15,1
00,400
15,1
00,400
1,15
200,00 NPV
5432
5432
anos 4,4 Payback
anos 51.380,73 $
1.200,00 $ Payback
15,100,200.1 $
1.380,73 $ IL
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Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Avaliação de InvestimentosAvaliação de Investimentos
Apresenta um NPVNPV positivo (NPV > 0), indicando retorno
em excesso em relação ao ganho exigido
A IRRIRR supera a taxa de atratividade definida, revelando
rentabilidade acima da mínima requerida para o
investimento
O ILIL é maior que 1,0, que representa o ponto de corte entre
aceitação e rejeição desse método
O período de payback payback deve ser comparado com
o limite-padrão estabelecido pela empresa
16.1 Análise Comparativa dos Métodos para um Único 16.1 Análise Comparativa dos Métodos para um Único Investimento Investimento
O projeto é classificado como economicamente atraente, pois:
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Taxa de
desconto (%)
IRR
20,2%
NPV
($)1.200,00
Desempenho comparativo: NPV e IRR
16.1 Análise Comparativa dos Métodos para um Único 16.1 Análise Comparativa dos Métodos para um Único Investimento Investimento
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NPV($)
0 2 4 6 8Tempo (anos)
–1.200,00
Perfil do NPV e Payback
16.1 Análise Comparativa dos Métodos para um Único 16.1 Análise Comparativa dos Métodos para um Único Investimento Investimento
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Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Avaliação de InvestimentosAvaliação de Investimentos
16.2 Extensões ao Perfil dos Métodos do NPV e IRR16.2 Extensões ao Perfil dos Métodos do NPV e IRR
NPV($)
15Taxa de
desconto (%)
Investimento de capital Investimento de capital
Taxas superiores a 15% Taxas superiores a 15% produzem NPV negativo, produzem NPV negativo, desaconselhando o desaconselhando o investimento investimento
NPV($)
15Taxa de
desconto (%)
Tomada de capital Tomada de capital emprestado emprestado
A taxa de 15% representa a A taxa de 15% representa a taxa mínima que deve ser taxa mínima que deve ser auferida na aplicação de auferida na aplicação de recursos recursos
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Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Avaliação de InvestimentosAvaliação de Investimentos
16.3 Decisões 16.3 Decisões ConflitantesConflitantes
Pelas escalas dos investimentos
Pelas diferentes contribuições dos fluxos de
caixa no tempo
As razões dessas diferenças são explicadas:
Em projetos mutuamente excludentes, os métodos NPVNPV e IRRIRR
poderão produzir resultados conflitantesresultados conflitantes para a decisão
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16.3 Decisões 16.3 Decisões ConflitantesConflitantes
ALTERNA-
TIVAS
20.000,00
180.000,00
40.000,00
30.000,00
200.000,00
B
40.000,00
40.000,00
50.000,00
60.000,00
100.000,00
A
T 1 ($)
BENEFÍCIOS ESPERADOS DE CAIXAINVESTIMENTO INICIAL ($)
T 1 ($) T 1 ($) T 1 ($)
Exemplo ilustrativoExemplo ilustrativo
Alternativas de investimento com taxa de retorno de 20% no período
1,267$ 53.395,1029,7%B
1,272$ 27.160,5035,1%A
ILNPVIRRALTERNATIVASAplicando os Aplicando os métodos de métodos de análise, temos:análise, temos:
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16.3 Decisões 16.3 Decisões ConflitantesConflitantes
Em investimentos de diferentes escalas,
o NPV é superior ao IRRo NPV é superior ao IRR
O NPV mensura a riqueza do projeto em valores absolutos
A IRR é expressa em termos relativos (percentual)
Conflito de decisões em projetos mutuamente Conflito de decisões em projetos mutuamente excludentes excludentes
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Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Avaliação de InvestimentosAvaliação de Investimentos
ALTERNA-
TIVAS
20.000,00
180.000,00
40.000,00
30.000,00
200.000,00
B
40.000,00
40.000,00
50.000,00
60.000,00
100.000,00
A
T 1 ($)
BENEFÍCIOS ESPERADOS DE CAIXAINVESTIMENTO INICIAL ($)
T 1 ($) T 1 ($) T 1 ($)
160.000,00140.000,00(10.000,00)
(30.000,00)
(100.000,00)Valores incre-mentais (B-A)
16.3 Decisões 16.3 Decisões ConflitantesConflitantes
Análise incremental
NPV incremental:
NPV incremental: $ 26.234,60
O NPV incremental define a riqueza adicional acrescida pelo investimento B de maior escala
432 20,1
000.160
20,1
000.140
20,1
000.10
20,1
000.30000.100
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16.3 Decisões 16.3 Decisões ConflitantesConflitantes
Interseção de Interseção de FischerFischer
É a IRR incremental. Revela a taxa de desconto que produz o mesmo NPV para as duas alternativas de investimento
A IRR incremental é obtida por meio da seguinte expressão de cálculo:
Resolvendo-se:
IRR (r) = 27,0% ao período
432 1
000.160
1
000.140
1
000.10
1
000.30000.100
rrrr
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16.3 Decisões 16.3 Decisões ConflitantesConflitantes
Para uma taxa de desconto de até 27,0% ao período, o investimento B é preferível
a A, apresentando maior riqueza líquida gerada. A partir de 27,0%, o investimento A
passa a ser o mais atraente, mantendo essa superioridade até a taxa de 35,1% ao
período
Interseção
de Fischer
27,0% 29,7% 35,1%
NPV
($)
250.000,00
90.000,00
A
B
Taxa
de
desconto (%)
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16.3 Decisões 16.3 Decisões ConflitantesConflitantes
$ 110.000,00$ 90.000,00$ 20.000,00$ 15.000,00$ 100.000,00E
$ 40.000,00$ 40.000,00
$ 50.000,00
$ 60.000,00
$ 100.000,00A
ANO 4 ($)ANO 3 ($)
ANO 2 ($)
ANO 1 ($)
BENEFÍCIOS ESPERADOS DE CAIXA
INVESTI-MENTO
ALTERNA-
TIVAS
Seleção de investimentos com mesmo desembolso inicial e diferentes fluxos de caixa no decorrer do tempo
$ 50.235,70
31,2%
E
$ 39.151,90
35,1%
A
NPV TAXA
INTERNA DE RETORNO
ALTERNA-TIVAS
Definindo em 15% ao período o retorno exigido do investimento, temos:
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NPV($)
50.235,70
40.151,90
18.745,00 A
E
Interseção
de Fischer
A
E
15,0 24,0 31,2 35,1 Taxa dedesconto (%)
16.3 Decisões 16.3 Decisões ConflitantesConflitantes
No projeto A, os fluxos de caixa comportam-se de maneira decrescente, enquanto que no projeto E, os resultados de caixa são
crescentes
O método que apresentar fluxos de caixa decrescentes (investimento A)
é levado a determinar a maior IRR e menor NPV
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Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Avaliação de InvestimentosAvaliação de Investimentos
16.3 Decisões 16.3 Decisões ConflitantesConflitantes
A partir de 35,1%, os retornos oferecidos não alcançam
a taxa mínima requerida.
Para uma taxa entre 24,0% e 35,1%, a situação inverte-se,
devendo-se optar pela alternativa A (maior NPV)
Para uma taxa inferior a 24,0% a.a., torna-se mais
interessante o projeto E, com maior NPV
Se os projetos forem mutuamente excludentes...Se os projetos forem mutuamente excludentes...
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Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Avaliação de InvestimentosAvaliação de Investimentos
16.4 Algumas 16.4 Algumas ConclusõesConclusões
Não considera o custo de oportunidade
definido pela empresa
Dificilmente representa as oportunidades de reaplicação
dos fluxos intermediários de caixa
É expressa em valores percentuais, o que distorce a
avaliação de projetos com diferentes níveis de investimento
Críticas ao método da Críticas ao método da IRRIRR
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16.4 Algumas 16.4 Algumas ConclusõesConclusões
$ 43.518$ 615.200$ 150.000$ 220.000($ 600.000)D
$ 43.518$ 200.000$ 160.000$ 140.000($ 300.000)C
ANO 4ANO 3ANO 2ANO 1ANO 0
FLUXOS DE CAIXAINVESTI
-MENTO
25,4% a.a.
1,108
$ 64.505,45
D
31,8% a.a.
1,215
$ 64.505,45
C
IRRILNPV
INVESTI-MENTO
Considerando os seguintes investimentos com taxa mínima de atratividade de 20% ao período, temos:
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16.4 Algumas 16.4 Algumas ConclusõesConclusões16.4 Algumas 16.4 Algumas ConclusõesConclusões
Logo, o investimento C (pelo métodos do IL) é mais
atraente pela maior riqueza em relação ao capital aplicado
Porém, o investimento D exige um desembolso de capital
duas vezes maior que C para produzir o mesmo NPV
Pelo método do NPV, os dois investimentos são atraentes,
pois produzem o mesmo montante de riqueza
Análise dos resultadosAnálise dos resultados
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Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Avaliação de InvestimentosAvaliação de Investimentos
1 2 3 4
600.000,00
1 2 3 4
300.000,00
1 2 3
300.000,00 10.000,00
( )C
( )D – C
16.4 Algumas 16.4 Algumas ConclusõesConclusões
Considerando-se a hipótese de que o investidor possui $ 600.000,00 e apenas os projetos C e D, podemos representar
os valores incrementais:
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Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Avaliação de InvestimentosAvaliação de Investimentos
25,4% a.a.
1,108
$ 64.505,45
D
31,8% a.a.
1,215
$ 64.505,45
C
IRR ILNPV
PROJETO
20% a.a. 1,00- 0 -D - C
16.4 Algumas 16.4 Algumas ConclusõesConclusões
Os resultados dos métodos de avaliação econômica são:
Selecionar o projeto D significa aplicar metade do capital a uma IRR
igual a 31,8%, e aplicar a outra metade a uma IRR igual a 20,0%, o que
produz um retorno exatamente igual ao mínimo exigido pelo acionista.
Assim, a decisão correta é a escolha do projeto D, desprezando o
método do IL.
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Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Avaliação de InvestimentosAvaliação de Investimentos
16.5 Decisões de Investimento sob Restrição de 16.5 Decisões de Investimento sob Restrição de CapitalCapital
Selecionar um conjunto de alternativas de investimentos
que maximize os benefícios econômicos para a empresa
Evitar o uso parcial de recursos para que não haja
ociosidade dos fundos programados para investimentos
Em condições onde o capital é limitado por restrições Em condições onde o capital é limitado por restrições orçamentárias, deve-se:orçamentárias, deve-se:
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Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Avaliação de InvestimentosAvaliação de Investimentos
16.5 Decisões de Investimento sob Restrição de 16.5 Decisões de Investimento sob Restrição de CapitalCapital
As diferentes escalas de investimento determinam uma
subavaliação dos retornos da empresa quando mensurados
pelo método da IRR
a utilização do método da IRR não garante necessariamente
o atendimento da maximização dos benefícios econômicos
Em condições onde o capital é limitado por restrições Em condições onde o capital é limitado por restrições orçamentárias...orçamentárias...
O que interessa é o resultado econômico agregado, e não a
rentabilidade específica de cada proposta de investimento
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16.5 Decisões de Investimento sob Restrição de 16.5 Decisões de Investimento sob Restrição de CapitalCapital
100.000
105.000
10%
200.000
220.000
16%
400.000
460.000
20%
300.000
360.000
30%
500.000
650.000
40%
Valor do Investimento Necessário
Valor Presente dos Benefícios Econômicos Esperados
Taxa Interna de Retorno
E($)
D($)
C($)
B($)
A($)ALTERNATIVA
S:
Suponha-se que uma empresa tenha selecionado cinco propostas de investimentos cujas características essenciais
são:
Se as propostas forem independentes e os recursos ilimitados, todas poderão ser implementadas
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16.5 Decisões de Investimento sob Restrição de 16.5 Decisões de Investimento sob Restrição de CapitalCapital
Esses três grupos de investimentos são os que produzem produzem
o maior retorno econômicoo maior retorno econômico para a empresa
As combinações ABDABD, ACEACE e BCDEBCDE são as opções que
absorvem todo o orçamento, não restando valores inativos
Admitindo-se que a empresa disponha unicamente de $ 1.000.000 para investimentos:
O grupo que promove a maximização da riqueza é o que
apresenta o maior valor presente líquidomaior valor presente líquido total
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Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Avaliação de InvestimentosAvaliação de Investimentos
16.5 Decisões de Investimento sob Restrição de 16.5 Decisões de Investimento sob Restrição de CapitalCapital
GRUPO GRUPO ABDABD
NPV da Alternativa A : $ 650.000 – $ 500.000 = $ 150.000
NPV da Alternativa B : $ 360.000 – $ 300.000 = $ 60.000
NPV da Alternativa D : $ 220.000 – $ 200.000 = $ 20.000
NPV DO GRUPO ABD : $ 230.000
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Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Avaliação de InvestimentosAvaliação de Investimentos
GRUPO GRUPO ACEACE::
NPV da Alternativa A : $ 650.000 – $ 500.000 = $ 150.000
NPV da Alternativa C : $ 460.000 – $ 400.000 = $ 60.000
NPV da Alternativa E : $ 105.000 – $ 100.000 = $ 5.000
NPV DO GRUPO ACE : $ 215.000
16.5 Decisões de Investimento sob Restrição de 16.5 Decisões de Investimento sob Restrição de CapitalCapital
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16.5 Decisões de Investimento sob Restrição de 16.5 Decisões de Investimento sob Restrição de CapitalCapital
GRUPO GRUPO BCDEBCDE::
NPV da Alternativa B : $ 360.000 – $ 300.000 = $ 60.000
NPV da Alternativa C : $ 460.000 – $ 400.000 = $ 60.000
NPV da Alternativa D : $ 220.000 – $ 200.000 = $ 20.000
NPV da Alternativa E : $ 105.000 – $ 100.000 = $ 5.000
NPV DA GRUPO BCDE : $ 145.000
Conclui-se que as alternativas A, B e D (maior NPV) é que
devem ser implementadas
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Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Avaliação de InvestimentosAvaliação de InvestimentosBibliografiBibliografi
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