Состояние и перспективы рынка финансовых услуг в
России
Состояние и перспективы рынка финансовых услуг в
России
А.Е.Абрамов – проф. ГУ-ВШЭ, руководитель образовательного проекта ООО «НЭТТРЭЙДЕР»
ВШБ, МГУ, 29 января 2009 г.
Изменения в финансовом посредничестве в США
Современный финансовый кризис в США
Похож на ВеликуюДепрессию, но:
-До пика рынок рос не так быстро;-Сейчас рынок падает не так глубоко;-Может быть, кризисбудет не таким глубоким,а восстановление менеедлительным
Сегменты рынка США (до кризиса)
• Конкуренция институтов;• Крупные розничные банки;• Инвестиционные банки;• Розничные финансовые холдинги;• Инфраструктурные организации;• Конкурентоспособность рынка
финансовых услуг создается не только и даже не столько инфраструктурными организациями, а финансовыми посредниками, которые работают с инвесторами.
Финансовые посредники в США (до и после кризиса)
Капитализация финансовых посредников в США, млрд.долл.
130
106
88
67
54 5147
4339 37
26 25 24 2117 16
11 8 5 2 2
69
97
32
102
3439
2229
21 17 18 15 136 8 5 4 1 1
133
0
20
40
60
80
100
120
140 До кризиса
2008Стали банковскимихолдингами
Поглощеныбанками
Ликвидирован
Финансовые посредники в США (настоящее)
• Bean Stearns – приобретен JP Morgan;• Lehman Brothers – банкротство;• Well Fargo купил Wachovia, которая купила
Prudential Financial и A.G.Edwards;• Bank оf America купил Merrill Lynch ($50
млрд.) и Countrywide Financial ($2 млрд.). Возникли проблемы у BoA;
• Citi Group купил Smith Barney. Государство вкладывает в Citi $200 млрд.;
• Goldman Sachs и Morgan Stanley – преобразованы в банковские холдинги.
Фондовый рынок США – текущие изменения
• Исчезновение инвестиционных банков;
• Укрепление роли крупнейших банковских холдингов;
• Подтверждении жизнеспособности розничных финансовых холдингов (Schwab, Fidelity, Ameritrade и др.)
Шваб Vs GS и SP500
Состояние клиентских активовКлиентские активы, млрд.долл.
50 83 100178 195 190
119
765
967 942
1054
1239
1446
1160
34 55 69 83
262303
241
-
200
400
600
800
1 000
1 200
1 400
1 600
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008octE*TRADE Financial Corporation The Charles Schwab Corporation TD Ameritrade Holding Corporation
Число сделок за деньСреднее количество сделок в день
66 588 77 052 83 64397 740
159 348134 100 140 800
156 400
197 900
234 400
84 564
187 022
248 817
415 000
245 300
411 000
253 440
216 970
155 696
167 958143 470
-
50 000
100 000
150 000
200 000
250 000
300 000
350 000
400 000
450 000
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 oct
E*TRADE Financial Corporation The Charles Schwab Corporation TD Ameritrade Holding Corporation
Число счетовКоличество счетов клиентов, млн.шт.
4,2
3,5 3,6
4,3 4,44,7
4,5
8,07,5
7,3 7,16,7
7,07,4
3,0
6,4
6,9
6,2
3,73,53,2
-
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
8,0
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008oct
E*TRADE Financial Corporation The Charles Schwab Corporation TD Ameritrade Holding Corporation
Модель Шваба• Сеть из 5300 независимых консультантов с фидуциарной
ответственностью. Шваб не отвечает перед их клиентами за инвестиционные советы;
• Шваб не платит консультантам, консультанты платят Швабу около 2000 долл. в квартал за ряд сервисов;
• Открывают клиентам «advisor accounts» и взимают плату около 1% от стоимости активов;
• Формы стимулирования и поддержки Швабом консультантов своей сети (100 тыс. долл. кредит на открытие бизнеса; доступ к аналитической системе AdvisorSource, услуги бэк-офиса SchwabLink, маркетинг услуг консультантов);
• Аналитические продукты Шваба: Schwab Equity Rating (акции) и The Mutual Fund OneSource Select List™
• Шваб утвердил и контролирует Кодекс этики консультантов сети, а также критерии для их доступа в сеть
Модель организации IAs Schwab
1. 2007 г. - Robert Ellis (аналитик Бостонской консалтинговой компании Celent LLC): «Будущая модель брокерского бизнеса в области инвестиционного консультирования с большой вероятностью будет строиться по образу модели Шваба»2. 2008 г. Bing Walter (директор исследовательской фирмы Cerulli Associates): «Разочарование брокеров крупных фирм приводит их в бизнес IAs». Четверть IАs – бывшие брокеры
Статистика IAs – лидеры отрасли
Число IAs
АКТИВЫ клиентов IAs, млрд.долл.
ВСЕГО 43 008 1 400
в том числе:
ШВАБ 5 300 556
Фиделити 3 300 290
Ameritrade Holding 4 000 70
OptionXpress нд 1
Pershing Avisor Solution - дочка Bank of NY Mellon Corp. нд 73
Число консультантов в штате брокеров 110 027
Источник: Cerulli Associates, IP Morgan, WSJ
Число консультантов у крупнейших брокеров
Консультанты в штате инвестиционных
банков:
• Merrill Lynch 15 930
• Wachovia/AG
Edwards 14 783
• Citigroup 13 009
• UBS 7 974
• Morgan Stanley 7 953
Независимые консультанты
дисконтных брокеров:
• Schwab 5 300• Fidelity 3 300
Две альтернативные модели продажи ценных бумаг (на
примере акций инвестфондов)• «Континентальная» - продажи через
розничные банки с филиалами и кросс-сейлз;• «Американская» - инвестиционные
консультанты в штате брокеров-банков и сети независимых консультантов (Шваб и Фиделити);
• Россия – преимущественно континентальная система (в настоящее время). Лидеры по продажам – ПИФы, паи которых продаются через крупные розничные банки.
Продажи ИФ в Европе, % (примерно та же картина по акциям и облигациям)
Франция Германия Италия Испания UK
Розничные банки
28,2 48,3 65,0 67,4 8,0
Private банки 12,0 12,4 7,0 5,4 6,0
Финансовые консультанты
4,0 11,4 9,0 4,3 47,0
Супермаркеты 0,4 1,5 0,5 0,2 3,0
Прямые продажи
0,5 0,2 0,2 0,0 2,0
Страховщики 19,5 16,6 12,2 3,0 14,8
Прочее 35,4 9,6 6,1 19,7 19,2
Роль инвестиционных консультантов: на примере продаж взаимных фондов в США
Доля от продаж, %
Только финансовые консультанты (независимые или в штатах финансовых посредников)
49
Финансовые консультанты и иные источники продаж
33
Прямые продажи, супермаркеты и дисконтные брокеры
14
Неизвестные каналы продаж 4
Итого: 100
Недостатки Континентальной системы в России и в Европе
• Отсутствие института инвестиционных консультантов с фидуциарной ответственностью;
• Низкий уровень конкуренции между банками и небанками;
• Основная часть издержек инвестора идет на оплату маркетинга паев, а не по управлению портфелями;
• Более высокие издержки инвестора;• Более высокие затраты управляющих компаний
ПИФов по созданию индивидуальных сетей дистрибуции паев.
Состояние рынка финансовых услуг в России
Слабость рынка финансовых услуг в России
• Роль сбережений населения в экономике снижается. В создании новационной экономики государство делает ставку на суверенные фонды, государственные корпорации и компании, а также нерезидентов (МФЦ);
• Население не доверяет ценным бумагам. Нет реального интереса и стимулов к долгосрочным сбережениям;
• Уровень развития небанковского финансового посредничества (институциональных инвесторов) – один из самых низких среди 40 государств с крупными финансовыми рынками;
• Доминирование банков, слабость конкурентной среды;• Низкая капитализация финансовых посредников,
брокерский бизнес с трудом поддается капитализации
Роль сбережений населения снижается
Кредиторы (+), должники (-) в экономике России
22
74 20
26
-21 -18
58
-6
-81-67
-100
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
100
2002 год 2006 годДол
я, %
Домохозяйства Нефинансовые корпорации Финансовые компании
Государство Остальной мир Иное (расхождение)
1
2
3
4
Ценным бумагам население не доверяет
Склонность населения к сбережениям в
1997-2007 гг.
1,22,1 2,3 2,7 3,0
4,73,6
4,56,2 6,8
1,11,4 1,3
1,62,3
0,8
0,5
1,1
-0,2
0,2
1,0 1,1
1,3 1,21,1
0,8 0,8
0,7
0,50,6
0,5
1,7 1,7
1,82,8 2,0
1,82,7
1,8
1,5
3,43,7
11,2
4,6 1,91,6 1,5
2,01,0
2,8
4,11,1
0,4
0,12,2
-5,6-5,1
-0,3 -0,3 -0,3 -0,4 -0,9 -0,7-1,8
-2,9
-4,1
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
1997 г. 1998 г. 1999 г. 2000 г. 2001 г. 2002 г. 2003 г. 2004 г. 2005 г. 2006 г. 2007 г.
В п
роце
нтах
к д
оход
ам
К "десбережениям" (получению кредитов)
В наличной иностранной валюте
В наличных рублях
В ценных бумагах российских эмитентов
На валютных вкладах в банках
На рублевых вкладах в банках
Слабость финансового посредничества, доминирование
банков
Доля в ВВП
в 2007 г.%
Активыбанков
95,8%
.Активывсех
ПИФов
3,5%
АктивыОиИ
ПИФов
0,5%
РезервовНПФ
2,2%
СтраховыхРезервов
1,5%
Низкая капитализация посредников в России
Капитализация финансовых организаций в России (по оценке РБК на начало 2008 г.), млрд.долл.
73,1
25,2
8,5 6,7 6,0 5,8 5,0 4,0 3,3 3,0 3,0 2,3 2,0 2,0 2,0 1,04,5
0
10
20
30
40
50
60
70
80
Сейчас = 0,5 млрд.
Сейчас 15,8
Как население реагирует на кризис
• В теории (Модильяни) – при повышении фактора нестабильности доходов – норма сбережений повышается;
• Падение интереса к кредитам, снижение потребления;
• Рост недоверия в долгосрочные стратегии и повышение интереса к спекуляциям;
• Рост привлекательности стратегий «покупай на дне; продавай на пике»;
• Вера в то, что кризис скоро кончится.
Норма сбережений домохозяйств, %Сбережения домохозяйств в % к располагаемому доходу
-5
0
5
10
15
20
25
30
США
Великобритания(валовые сбережения)
Япония
Франция
Германия
Италия
Испания (валовыесбереженияя)
Австралия
Р.Корея
Поведение населения на рынке финансовых услуг
в России иррационально :• Частные инвесторы рассматривают
финансовый рынок преимущественно как механизм извлечения краткосрочной прибыли;
• Однако единственным способом извлечения позитивной доходности на рынке для большинства людей являются не популярные ныне стратегии долгосрочного инвестирования;
• Поэтому большинство частных инвесторов рано или поздно ждет разочарование в инвестициях на рынке
Мнение студентов
Б. Для чего индивидуальному инвестору стоит вкладывать средства на фондовом рынке (выберете только один вариант):
1. Заработать
79%
3. Разместить на время деньги
8%
4. Иное (поясните кратко)
0%
2. Сберегать
13%
Мнение студентов
В. На какой минимальный срок лучше всего вкладывать средства в акции:
4. 3 года17%
3. 2 года17%
2. 1 год22%
1. Любой44%
5. 5 лет0%
Риски краткосрочного инвестирования
• Чем короче горизонт инвестирования, тем более вероятно получение убытка по портфелю, особенно в условиях кризиса;
• Лишь при 7-летнем горизонте инвестирования в России годовая доходность инвестиций будет преимущественно позитивной;
• При 10-летнем портфеле даже с учетом кризисов 1998 г. и 2008 г. минимальная доходность портфеля составляет 15% годовых.
Доходность 1-летнего портфеля
Индекс РТС и доходность 1-летнего портфеля (% годовых)
-91,2%
362,7
-72,4%0
500
1000
1500
2000
2500
-100
0
100
200
300
400Индекс РТС (правая шкала)
Годовая доходность (левая шкала)
Доходность 10-летнего портфеля
Индекс РТС и доходность 10-летнего портфеля (% годовых)
14,7%
0
500
1000
1500
2000
2500
0
5
10
15
20
25
30
35
40
Индекс РТС (правая шкала)
Годовая доходность (левая шкала)
Минимальная доходность 10-летнегопортфеля составляет 15% годовых
Почему люди не верят в долгосрочные стратегии?
• Высокие риски в экономике и финансах;• Беспрецедентное психологическое
давление на населения в сфере инвестиций и финансов;
• Слабость финансового посредничества, отсутствие фидуциарной ответственности финансовых институтов
ПИФы в России
Рост ПИФов в России в 1997-2008 годах
1 031
948
619
376
27615451 623717 2728
279256
183133
995630262113 16
16
648,5
76,212,99,15,0
743,5
418,8
223,9
111,6
4,90,60,2
0
200
400
600
800
1 000
1 200
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
шту
к
0
100
200
300
400
500
600
700
800
млр
д.ру
блей
Количество работающих ПИФов (левая шкала)Количество управляющих компаний ПИФами (левая шкала)СЧА ПИФов (правая шкала)
Организационно- правовая форма фондов
Инвестиционные фонды в России
Открытыефонды
Закрытые фонды
Акционерные инвестиционные фонды (АИФы)
Паевые инвестиционные фонды (ПИФы)
Акций
Индексные
Смешанных инвестиций
Облигаций
Денежного рынка
Недвижимости
Фонды фондов
Ипотечные
Особо рисковых (венчурных) инвестиций
Хедж-фонды
Тип ПИФа
Прямых инвестиций
КатегорияПИФов*
Вид инвесторов
Интервальные фонды
Фонды для всех видов инвесторов
Фонды только для квалифици-рованных инвесторов
Кредитные
Товарного рынка
Рентные фонды
* Серым цветом отмечены категории ПИФов, предназначенные только для квалифицированных инвесторов.
Категории ПИФов в РоссииКатегории паевых инвестиционных фондов в России, %
81,877,1 75,5 75,4
2,9
7,1
15,717,3 19,3
8,3
9,3 7,1 9,516,4
12,2
2,5 5,5 3,6
3,42,5 4,1 5,2
48,644,7
29,2
86,077,2
15,9 21,2
39,5
9,2
11,29,5
17,1
2,7
1,12,03,14,1
3,74,4 1,6 0,9 1,00,1
1,20,30,2 0,9 0,4
20
30
40
50
60
70
80
90
100
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Фонды денежногорынка
Фонды фондов
Индексные
Ипотечные фонды
Венчурные
Облигаций
Смешанные
Фонды прямыхинвестиций
Недвижимости
Акций
ТИПЫ ПИФов в РоссииТипы паевых инвестиционных фондов в России, %
12,1 16,810,2 13,1 13,8
22,0 18,1
92,8 87,9 76,8
22,1 20,9 17,414,0
5,9
2,3
6,4
67,7 66,0 68,8 64,076,0
90,4
7,37,20
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Открытые Интервальные Закрытые
Рост числа индивидуальных инвесторов в России
Число рыночных розничных клиентов УК и брокеров
6 082 6 612 11 95829 519
64 112
133 217
330 000
532 372
428 670
95 67563 183
198 973
417 403
29 846
90 67474 266
-
100 000
200 000
300 000
400 000
500 000
600 000
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008окт
Пайщики ПИФов,человек*
Клиенты брокеров,человек
Активные клиентыброкеров, чел.
* Пайщики ПИФов:2007 г. оценка;2008 г. нет данных
5 наиболее доходных ПИФа в 2008 г.
ОПИФ облигаций «Газпромбанк-Казначейский»
7,3%
ОПИФ ДР «Рублевка-Фонд Денежного рынка»
6,0%
ОПИФ ДР «КИТ Фортис- Фонд денежного рынка»
2,7%
ОПИФ облигаций «Альфа-капитал Резерв»
-0,1%
ОПИФ облигаций «Регион – Фонд облигаций»
-2,9%
Инфляция в 2008 г. 13,3%
2008 г.: 5 наиболее доходных открытых ПИФов акций
ОПИФ акций «Инфина-Фонд акций» -40,5%
ОПИФ акций «Лукойл Фонд первый» -46,2%
ОПИФ акций «БКС – фонд Нефти и Нефтехимии»
-50,3%
ОПИФ акций «Олимпийский проспект» -53,9%
ОПИФ акций «Регион – фонд акций» -54,1%
Индекс ММВБ -67,2%
ПИФы против индексовДоля ПИФов акций, смешанных инвестиций и индексных, проигравших по
доходности:
20
7163
80
38
82
9187
32
20
71
58
80
38
80
90
65
19
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
24.12
.2008
Дол
я в
% о
б об
щег
о чи
сла
ПИ
Фов
Индексу РТС
Индексу ММВБ
Издержки инвесторов ИФ
Расходы по управлению открытыми фондами акций (в% к среднегодовой стоимости активов ИФ)
1,5
2,0
1,3
1,92,2
1,4
2,2
1,0
4,1
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
Гер
ман
ия
Фра
нция
Нид
ерла
нды
Исп
ания
Ита
лия
Вел
икоб
рита
ния
Евр
опей
ские
фон
ды,
инве
стир
ующ
иев
акци
и СШ
А
Росс
ия (
ОП
ИФ
ыи
ИП
ИФ
ы)
Иллюстрация слабости конкуренции на Российском рынке
Средний размер СЧА открытого инвестиционного фонда, млн.долл.
1 283
1 497
1 117
1 008
912
775840854879
755
668
564
120115
137 145 121195
166118129
202239 260
71 60 83157133112
178238229
120
155146
1 131696675 6722-
200
400
600
800
1 000
1 200
1 400
1 600
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
США Европа Япония Россия (открытые и интервальные ПИФы)
Краткосрочные стратегии на рынке ПИФов
Индекс РТС и баланс продаж паев открытых ПИФов акций в 2005-2008 гг.
-6000
-4000
-2000
0
2000
4000
6000
Бала
нс п
рода
ж п
аев
ОП
ИФ
ов а
кций
, млн
. руб
.
0
500
1000
1500
2000
2500
Инд
екс
РТС
, пун
ктов
ОПИФы акций
Индекс РТС
Почему нужна Fund/Serv в России
Дистрибуция паев открытых и интервальных ПИФов
6 676 10 879
46 340
13 09920 047
32 604
90 202
104 311
-17 859
-33 758
-81 916
-11 759-9 296-10 104
-3 865-1 613
-100 000
-80 000
-60 000
-40 000
-20 000
0
20 000
40 000
60 000
80 000
100 000
120 000
2004 2005 2006 2007
Объ
ем с
дело
к, м
лн.р
уб.
Баланс продажпаев - всего
выдано паев
погашено паев
обменено(сальдо)
Система Fund/Serv
Централизованный ЭДО, клиринг и расчеты с акциями взаимных фондов. Эталон – созданная NSCC (США) в 1986 г. система Fund/SERV с дополнительными модулями. Сейчас нечто подобное создано в Евроклире и Клирстриме
Брокеры в России
Мнение студентов
E. Какая форма инвестирования для Вас является предпочтительной?
1. Прямые вложения в акции и облигации через
брокера 80%
2. ПИФы 8%
3. Не знаю12%
Факторы, с которыми сталкиваются российские брокеры
• Перераспределение клиентов, приток спекулятивных клиентов, надеющихся на быстрый конец кризиса;
• Снижение доходов (падение объемов, ограничения маржинальной торговли, ограничения «коротких» продаж);
• Экономия затрат, сокращения кадров, свертывание региональных программ;
• Сложности в каналах продаж;• Недоверие потенциальных инвесторов
Число индивидуальных инвесторов у крупнейших брокеров
Число розничных клиентов брокеров
12 300
47 797
8 018
55 637
28 254
0
10 000
20 000
30 000
40 000
50 000
60 000
мар
т
апр
.
май
ию
нь
ию
ль
авг.
сен
т.
окт.
ноя
.
дек
.
янв.
фев
.
мар
т
апр
.
май
ию
нь
ию
ль
авг.
сен
т.
окт.
ноя
.
дек
.
янв.
фев
.
мар
т
апр
.
май
ию
нь
ию
ль
авг.
сен
т.
окт.
ноя
.
дек
.
2006 2007 2008
«Компания Брокеркредитсервис» (ООО) «ФИНАМ» (ЗАО)
«АТОН» (ООО) «АЛЬФА-БАHK» (ОАО)
ГК «АЛОР» «НЭТТРЭЙДЕР» (ООО)
«Брокерский дом Открытие» (ОАО)
Число активных индивидуальных инвесторов у крупнейших брокеров
Число активных клиентов брокеров
5 132
13 416
3 507
16 272
1 490
7 230
0
5 000
10 000
15 000
20 000
мар
т
апр
.
май
ию
нь
ию
ль
авг.
сен
т.
окт.
ноя
.
дек
.
янв.
фев
.
мар
т
апр
.
май
ию
нь
ию
ль
авг.
сен
т.
окт.
ноя
.
дек
.
янв.
фев
.
мар
т
апр
.
май
ию
нь
ию
ль
авг.
сен
т.
окт.
ноя
.
дек
.
2006 2007 2008
«Компания Брокеркредитсервис» (ООО) «ФИНАМ» (ЗАО)
«АТОН» (ООО) «АЛЬФА-БАHK» (ОАО)
ГК «АЛОР» «НЭТТРЭЙДЕР» (ООО)
«Брокерский дом Открытие» (ОАО) ВТБ 24 (ЗАО)
Рост числа индивидуальных инвесторов на ММВБ
Прирост счетов всех клиентов
1 234
4 378
2 438
-1 000
0
1 000
2 000
3 000
4 000
5 000
апр.
май
июнь
июль
авг.
сент
.
окт.
ноя.
дек.
янв.
фев
.
мар
т
апр.
май
июнь
июль
авг.
сент
.
окт.
ноя.
дек.
янв.
фев
.
мар
т
апр.
май
июнь
июль
авг.
сент
.
окт.
ноя.
дек.
2006 2007 2008
«Компания Брокеркредитсервис» (ООО) «ФИНАМ» (ЗАО)
«АТОН» (ООО) «АЛЬФА-БАHK» (ОАО)
ГК «АЛОР» «НЭТТРЭЙДЕР» (ООО)
«Брокерский дом Открытие» (ОАО)
Обороты у на биржах и у брокеров падают
Объемы торгов акциями российских компаний, млн.долл.
0
20 000
40 000
60 000
80 000
100 000
120 000
140 000
160 000
180 000
янв.
фев
.м
ар.
апр.
май
июн.
июл.
авг.
сент
.ок
т.но
я.де
к.ян
в.ф
ев.
мар
.ап
р.м
айию
н.ию
л.ав
г.се
нт.
окт.
ноя.
дек.
янв.
фев
.м
ар.
апр.
май
июн.
июл.
авг.
сент
.ок
т.но
я.де
к.ян
в.ф
ев.
мар
.ап
р.м
айию
н.ию
л.ав
г.се
нт.
окт.
ноя.
дек.
янв.
фев
.м
ар.
апр.
май
июн.
июл.
авг.
сент
.ок
т.но
я.де
к.ян
в.ф
ев.
мар
.ап
р.м
айию
н.ию
л.ав
г.се
нт.
окт.
2003 2004 2005 2006 2007 2008
ММВБ
РТС- классический рынок
Лондонская фондовая биржа
Немецкие биржи
Нью-Йоркская фондовая биржа
Почему падают доходы брокеров?
• Снижение оборотов клиентов, что влечет падение комиссий. Уровень брокерской комиссии в России ниже, чем в США;
• Более трети доходов брокеров составляли проценты, получаемые по маржинальным займам;
• Масса инвесторов являются пассивными.
Рост влияния «государственных» брокеров
Доля частных и государственных брокеров в объемах торгов акциями на ММВБ, %
0
10
20
30
40
50
60
70
авг
сент ок
тно
яде
кян
вф
евр
мар
тап
рм
айию
нию
лав
гсе
нт окт
ноя
дек
янв
фев
рм
арт
апр
май
июн
июл
авг
сент ок
тно
яде
кян
вф
евр
мар
тап
рм
айию
нию
лав
гсе
нт окт
ноя
дек
2005 2006 2007 2008
Газпромбанк (ГПБ)
ВЭБ
КИТ Финанс
ВТБ
Финам
БД "Открытие"
Тройка Диалог
БКС
Атон
Опыт брокеров в США
• Необходима переориентация доходов брокеров на услуги, связанные со стоимостью активов клиентов;
• Ускоренное развитие платных аналитических информационных ресурсов (пример, Equity Rating Шваба);
• Развитие сетей НЕЗАВИСИМЫХ консультантов и инвестиционных клубов;
• Разнообразная линейка финансовых продуктов;
• Развитие филиалов в регионах.
Необходима переориентации брокерского бизнеса на Asset-based model
Структура доходов Charles Schwab Corp. в 1999-2008 гг.
27,2 27,338,5
47,0 45,3 46,3 45,2 47,2 47,3
52,9 49,537,0
30,5 30,021,5 18,2 17,2 18,8
18,3 21,4 21,3 18,7 20,628,2 33,3 33,0 33,4
3,7 4,1 4,0 3,4 2,6 0,51,6 1,8 3,2
0%
20%
40%
60%
80%
100%
1999 2000 2001 2003 2004 2005 2006 2007 2008-3Q
Прочие доходы
Превышениепроцентов полученныхнад уплаченными
Брокерские идилерские операции
Инвестиционныефонды идоверительноеуправление
Нужно ли брокерам превращаться в банки?
• В период роста рынка банки были привлекательны из-за возможностей carry trading, карточного бизнеса, потребительского и ипотечного кредитования. Min маржа банков по финансовым продуктам = 5%;
• В период падения рынка на банки льется «золотой дождь» из государственных резервов вне зависимости от эффективности банковского бизнеса
Преимущества небанковских брокеров
• Низкие издержки (помещения, системы безопасности, IT, требования по капитализации, требования по отчетности);
• Более гибкие финансовые продукты;• Больше возможностей в гибких
системах продаж (независимые консультанты, инвестиционные клубы);
• Меньше рисков для инвесторов
Вывод
• Должна быть конкуренция между банковскими и небанковскими финансовыми посредниками;
• Качество финансовой отчетности и регулирования брокерским бизнесом должны совершенствоваться;
• Необходима разработка и популяризация эффективных моделей брокерского бизнеса.
Может помочь опыт США в 1980-е гг. по привлечению
индивидуальных инвесторов
• Пенсионный план 401(k) – 1981 г.;• Паевой супермаркет дисконтного
брокера Шваб – 1981 г.;• Правило SEC 12(b)-1 1980 г.;• Сеть независимых консультантов Шваб
– с середины 1980-х;• Бурный рост взаимных фондов за счет
доступности паев;• Проект NSCC Fund/Serv – 1986 г.;
Пенсионный план 401(k)• Роберт Шиллер в книге «Абсурдное изобилие»: план 401(k) вызвал
радикальные сдвиги в сфере финансовой грамотности населения;• Переход от пенсионных программ с фиксированными выплатами к
пенсионным программам с фиксированными взносами (необходимость самостоятельно заботиться о своих пенсионных накоплениях);
• Возможность вычетов из подоходного налога в размере 15-20 тыс. долл. в год (средняя зарплата американцев сегодня – около 34 тыс. долл. в год.)
• Решения о направлениях инвестирования указанных средств на фондовом рынке работники должны были принимать самостоятельно;
• Огромное влияние плана 401(k) на рост взаимных фондов;• Урок: частные пенсионные планы – мощный катализатор роста
финансовых услуг для населения. Налоговые и иные поощрения отчислений на пенсионные накопления должны быть существенными, а не носить символический характер.
Паевой супермаркет и правило 12(b)-1
• Появление дисконтных брокеров (Шваб, Ameritrade, E*Trade и др.) резко снизило стоимость брокерских услуг для населения;
• В 1981 г. Шваб запустил в действие услугу Mutual Fund OneSource, предоставив своим клиентам с одного брокерского счета покупать акции разных взаимных фондов (паевой супермаркет);
• Плата 12b-1, введенная SEC в 1980 г., предусматривает, что за счет вознаграждения УК можно стимулировать брокеров и финансовых консультантов, продающих акции взаимного фонда.