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Zwischen Zinstief und Währungsrisiken: Konjunktur- und Kapitalmarktperspektiven 2011/2012. Dr. Michael Heise Allianz SE CHARTA Marktplatz Neuss, 24. Mai 2011. 1. Reales BIP-Wachstum 2009-2012 (%). Globaler Aufschwung nach der Krise. Quelle: eigene Prognosen. - PowerPoint PPT Presentation
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Zwischen Zinstief und Währungsrisiken:Konjunktur- und Kapitalmarktperspektiven 2011/2012
Dr. Michael HeiseAllianz SE
CHARTA MarktplatzNeuss, 24. Mai 2011
© Copyright Allianz SE 2
1 1 Weltkonjunktur
2 Deutschland und Europa
3 Die Schuldenkrise und der Euro
4 Finanzmarktausblick
© Copyright Allianz SE 3
Globaler Aufschwung nach der Krise
Quelle: eigene Prognosen.
-2,6
2,6 2,52,9
2009 2010 2011 2012
-4,1
2,0 1,71,7
2009 2010 2011 2012
-7,9
4,5 4,54,0
2009 2010 2011 2012
-0,6
4,5 5,07,5
2009 2010 2011 2012
9,2 9,0 8,510,3
2009 2010 2011 2012
-6,3
-0,5
2,64,0
2009 2010 2011 2012
Reales BIP-Wachstum 2009-2012 (%)
© Copyright Allianz SE 4
Ausmaß der konjunkturellen Erholung sehr unterschiedlich
Quelle: CPB Netherlands Bureau for Economic Policy Analysis.
Industrieproduktion Schwellenländer(Index, 2007=100)
Globale Industrieproduktion(Index, 2007=100)
80
90
100
110
120
130
140
150
2007 2008 2009 2010 2011
Welt Schwellenländer Industrieländer
80
90
100
110
120
130
140
150
2007 2008 2009 2010 2011
Asien LateinamerikaMittel- u. Osteurpoa
Schwellenländer
Welt
Industrieländer
Asien
Lateinamerika
Mittel- und Osteuropa
© Copyright Allianz SE 5
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
1980 1985 1990 1995 2000 2005 201060
70
80
90
100
110
120
130
140
1980 1985 1990 1995 2000 2005 201010,0
10,5
11,0
11,5
12,0
12,5
13,0
13,5
14,0
USA: Finanzlage der privaten Haushalte verbessert
*) in % des verfügbaren Einkommens. *) in % des verfügbaren Einkommens.
Ersparnis
Finanzierungssaldo
Kreditmarkt-verschuldung (linke Skala)
Schuldendienst(rechte Skala)
Quellen: Federal Reserve, eigene Berechnungen, EcoWin.
Kreditmarktverschuldung und Schuldendienst*)
Ersparnis und Finanzierungssaldo*)
© Copyright Allianz SE 6
-1,0
-0,1
1,2 1,3 1,3 1,5
3,13,6
5,5
0,51,0 1,1
2,1 2,0
-4,5
-1,2
4,03,23,3
-3,0
-5,0
-3,5
-2,0
-0,5
1,0
2,5
4,0
5,5
GR IR ES IT PT UK FR FI DE SE
2010 2011
Quellen: Eurostat, eigene Prognose.
Immer noch deutliche Wachstumsdifferenzen in Europa
Wachstum reales BIP in %
© Copyright Allianz SE 7
103
104
105
106
107
108
109
110
111
112
113
114
115
116
2007 2008 2009 2010 2011 2012
Deutsche Wirtschaft hat Vorkrisenniveau bereits wieder erreicht
Prognosezeitraum
+2,7%
+1,0%
-4,7%
+3,6%
+3,2%
Quellen: EcoWin, eigene Prognosen.
Reales BIP, Index, 2000 = 100
+1,7%
Jahresdurchschnitt
© Copyright Allianz SE 8
Goldene Jahre in Deutschland?
Starke
Wettbewerbs-
fähigkeit
Rückgang der
Arbeitslosigkeit
Demografisch
rückläufiges
Arbeitsangebot
Zu niedrige
Investitionen
Keine
Kreditmarktblasen
Gestiegene
Abhängigkeit von
Weltmärkten
Erwartetes
mittelfristiges
Wachstum 1,6%
© Copyright Allianz SE 9
Sehr unterschiedliche Entwicklung der Arbeitsmärkte
Arbeitslosenquote, saisonbereinigt
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 20112
4
6
8
10
12
EWU
USA
Deutschland
Quelle: EcoWin.
© Copyright Allianz SE 10
6,0
6,5
7,0
7,5
8,0
8,5
9,0
Q1 Q32000
Q1 Q32001
Q1 Q32002
Q1 Q32003
Q1 Q32004
Q1 Q32005
Q1 Q32006
Q1 Q32007
Q1 Q32008
Q1 Q32009
Q1 Q32010
Q1 Q32011
Q1 Q32012
40
50
60
70
80
90
100
110
120
130
140
Ausrüstungsinvestitionen 2000=100 in Vorjahrespreisen (rechte Skala)
Anteil der Ausrüstungsinvestitionen am
BIP in % (linke Skala)
Prognosezeitraum
Quellen: Statistisches Bundesamt, eigene Prognosen.
Deutschland: Investitionen – Nachholbedarf sorgt weiterhin für Impulse
Langfristiger Durchschnitt: 7,6%
© Copyright Allianz SE 11
Risiken für die EWU
Kommt es nun doch zu einer
Umschuldung in Griechenland?
Wie teuer wird es
für Deutschland?
Hat der Euro noch eine Zukunft?
© Copyright Allianz SE 12
Finanzmärkte rechnen mit einer Umschuldung Griechenlands
Quelle: EcoWin.
Spanien Italien Griechenland Portugal Irland
Jan
2007
Apr Jul Okt Jan
2008
Apr Jul Okt Jan
2009
Apr Jul Okt Jan
2010
Apr Jul Okt Jan
2011
Apr0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
Renditedifferenz (gegen 10-jährige deutsche Staatsanleihen), Prozentpunkte
© Copyright Allianz SE 13
Defizit in % des BIP
Bruttostaats-verschuldungin % des BIP
Auslands-verschuldung des
Staates in % des BIP
2010 2010 2000 2010 2000 2010 2010
Griechenland -10,5 142,8 7,4 5,5 15,8 11,1 78,7
Irland -32,4 96,2 2,0 3,3 6,4 4,9 50,4
Italien -4,6 119,0 6,4 4,6 13,8 8,7 53,7
Portugal -9,1 93,0 2,9 3,0 7,1 6,0 51,3
Spanien -9,2 60,1 3,2 1,9 8,3 4,3 27,6
Quellen: Deutsche Bundesbank, EU-Kommission, Eurostat, eigene Schätzungen.
Zinszahlungenin % des BIP
Zinszahlungenin % des
Staatshaushalts
Indikatoren zur Staatsverschuldung ausgewählter EWU-Länder
© Copyright Allianz SE 14
Schuldenszenarien: Ohne Wachstum geht es nichtStaatsverschuldung in % des BIP
406080
100120140160180200220
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
406080
100120140160180200220
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
%%
% %
406080
100120140160180200220
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Portugal
Griechenland
Spanien
Irland
406080
100120140160180200220
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
*) Durchschnittliches jährliches reales BIP-Wachstum 2011-20. Basis-/Positives Szenario: EU-Konsolidierungsvorgaben erfüllt. Risikoszenario: EU-Konsolidierungsvorgaben nicht erfüllt.
Risikoszenario (Wachstum: -0,2%)
Basisszenario (+1,5%*)
Positives Szenario (+2,5%*)
+2,0%*
+0,2%*
+3,0%*
+2,2%*
+0,4%*
+3,2%*
+1,4%*
+2,4%*
-0,2%*
© Copyright Allianz SE 15
Spanien386Schweiz
35
Niederlande2,772
UK26
Italien3,054
Frankreich3,884
Deutschland2,906
Quelle: JP Morgan, auf Basis der 20 größten europäischen Versicherungen (4Q2010).
Bestände griechischer Staatsanleihen bei europäischen Banken und Versicherungen
Gesamtbestand bei EU-Versicherungen: 13 Mrd. EUR
in Mrd. EUR
Gesamtbestand bei EU-Banken: 72 Mrd. EUR
USA 1,8
UK 3,2
Frankreich 19,8
Deutschland 26,3
Rest der Welt 2
Rest Europas 18,9
Quelle: BIZ (3Q2010).
in Mrd. EUR
© Copyright Allianz SE 16
Keine sinnvollen Optionen:
- Zerschlagung des Euro-Raums
- Weitreichender Schuldenschnitt
Notwendig sind vielmehr weitreichende Reformen auf nationaler und
europäischer Ebene
- Wachstum und Konsolidierung in den Krisenländern
- Mehr finanzpolitische Integration in Europa
- Makroprudentielle Überwachung
- Wirkungsvolles Krisenmanagement
Handlungsoptionen
© Copyright Allianz SE 17
Inflationserwartungen haben angezogen, Beschleunigung des Verbraucherpreisanstiegs jedoch wahrscheinlich nur temporär
Quellen: EcoWin, eigene Prognosen.
EWU: Verbraucherpreise
06 07 08 09 10 11
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
Nominal
EWU: Inflationserwartungen*
* Berechnet auf der Basis der Renditen von französischen Staatsanleihen (Benchmark u. inflationsindexierte Anleihe) mit einer Restlaufzeit von 5 Jahren. Gesamtindex
ohne Energie u. unverarb. Nahrungsmittel
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
Bezeichnung Kurve
Bezeichnung Kurve
© Copyright Allianz SE 18
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Lohnkostenanstieg immer noch sehr moderat
(Veränderung gegenüber dem Vorjahr in %)
0
1
2
3
4
5
6
2005 2006 2007 2008 2009 2010
Quellen: EcoWin, Eurostat, EZB, eigene Berechnungen.
EWU: Bruttoarbeitskosten pro Stunde
(Veränderung gegenüber dem Vorjahr in %)
EWU: Lohnstückkosten
© Copyright Allianz SE 19
Zentralbankbilanzen beträchtlich ausgeweitet – Geldmengen wachsen bislang jedoch nur mäßig
Quelle: EcoWin.
EWU: Eurosystem, Gesamtaktiva und Geldmenge M3, Mrd. EUR
USA: Federal Reserve Banken, Gesamt-aktiva und Geldmenge M2, Mrd. USD
EZB, Gesamtaktiva
Geldmenge M3
07 08 09 10 11
7000
7500
8000
8500
9000
9500
10000
10500
11000
11500
12000
1100
1250
1400
1550
1700
1850
2000
2150
2300
Geldmenge M2
Federal Reserve Banken, Gesamtaktiva
2007 2008 2009 2010 2011
1550
2400
3250
4100
4950
5800
6650
7500
8350
9200
500
750
1000
1250
1500
1750
2000
2250
2500
2750
3000
© Copyright Allianz SE 20
Moderater Anstieg bei Leitzins und Renditen zu erwarten
EWU: EZB Leitzins, Dreimonatsgeld und Benchmarkrendite
Quelle: EcoWin.
EZB Hauptrefinanzierungssatz Dreimonatsgeld Rendite 10-jährige deutsche Staatsanleihen
99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 120
1
2
3
4
5
6
© Copyright Allianz SE 21
Quellen: EcoWin, eigene Prognose.
US-Dollar weiterhin relativ schwach gegenüber dem Euro…
USD/EUR
Mai
06
Sep Jan
07
Mai Sep Jan
08
Mai Sep Jan
09
Mai Sep Jan
10
Mai Sep Jan
11
Mai Sep1,1
1,2
1,3
1,4
1,5
1,6
© Copyright Allianz SE 22
Quellen: EcoWin.
… und auch gegenüber vielen anderen Währungen
CAD/USD RUB/USD
BRL/USDCNY/USD
06 07 08 09 10 11
0,8
0,9
1,0
1,1
1,2
1,3
1,4
06 07 08 09 10 11
21
25
29
33
37
06 07 08 09 10 11
6,0
6,5
7,0
7,5
8,0
8,5
06 07 08 09 10 11
1,50
1,75
2,00
2,25
2,50
2,75
Abwertung USD
© Copyright Allianz SE 23
Anhang
© Copyright Allianz SE 24
Bewertung der Krisenprävention
Europäisches Semester Stabilitäts- und Wachstumspakt
Fiskalpolitisches Regelwerk
Makroökonomisches Regelwerk
Verfahren bei einem übermäßigen Ungleichgewicht anhand ökonomischer Indikatoren
Pakt für den Euro
Rolle des Rates im Defizitverfahren bleibt zu dominant Ausnahmeklauseln im Falle wirtschaftlichen Abschwungs
Indikatorensystem und Auslösemechanismen nicht hinreichend spezifiziert Finanzielle Sanktionen nicht ausdrücklich festgehalten Einbindung des European Systemic Risk Board (ESRB) wichtig
Europa der zwei Geschwindigkeiten? Minimalkonsens, keine Verbindlichkeit
© Copyright Allianz SE 25
Erweiterung der effektiven Gesamtdarlehenskapazität auf EUR 440 Mrd. durch Erhöhung der Garantiesummen aller EWU-Mitgliedsländer
Berechtigung zum Aufkauf von Staatsanleihen im Primärmarkt
Bewertung der Krisenbewältigung
Bis 2013: Europäische Finanzstabilisierungsfazilität (EFSF)
Erhöhung war unvermeidbar
Ab 2013: Europäischer Stabilitätsmechanismus (ESM)
Schuldentragbarkeitsanalyse
Berechtigung zum Aufkauf von Staatsanleihen im Primärmarkt
Insolvenzkriterien nicht hinreichend spezifiziert, so dass keine stabile Erwartungsbildung über Insolvenzfall möglich
Notwendigkeit gradueller Sanktionen im Falle nicht eingehaltener AuflagenFiskalische Kompetenzen der EU im Falle einer Umschuldung von Krisenländern klären
Rahmen zu konkretisieren: Über Primärmarktkäufe sollten keine Hilfeleistungen erfolgen, die über Finanzierung von Defiziten/Refinanzierung auslaufender Schuldtitel hinausgehen
CACs: Ausnahme von Staatsanleihen mit Fälligkeit < 1 Jahr setzt Anreize zur Emission von kurzfristigen Schuldverschreibungen