51
Working Paper Series Judge Business School University of Cambridge Trumpington Street Cambridge CB2 1AG, UK www.jbs.cam.ac.uk Asset pricing and hedging in financial markets with transaction costs: an approach based on the von Neumann-Gale model Dempster, M A H, Evstigneev, I V and Taksar, M I WP 06/2005

Working Paper [email protected] Please address enquiries about the series to: Research Support Manager Judge Business School Trumpington Street Cambridge CB2 1AG, UK Tel:

  • Upload
    others

  • View
    0

  • Download
    0

Embed Size (px)

Citation preview

Page 1: Working Paper Seriestaksar@math.missouri.edu Please address enquiries about the series to: Research Support Manager Judge Business School Trumpington Street Cambridge CB2 1AG, UK Tel:

Working Paper Series

Judge Business School University of Cambridge

Trumpington Street Cambridge CB2 1AG, UK

www.jbs.cam.ac.uk

Asset pricing and hedging in

financial markets with transaction costs: an approach based on the von Neumann-Gale

model

Dempster, M A H, Evstigneev, I V and Taksar, M I

WP 06/2005

Page 2: Working Paper Seriestaksar@math.missouri.edu Please address enquiries about the series to: Research Support Manager Judge Business School Trumpington Street Cambridge CB2 1AG, UK Tel:

These papers are produced by Judge Business School, University of

Cambridge. They are circulated for discussion purposes only, their contents should be

considered preliminary and are not to be quoted without the authors’ permission.

Asset pricing and hedging in financial

markets with transaction costs: an approach

based on the

von Neumann-Gale model

Dempster, M A H, Evstigneev, I V and Taksar, M I

WP 06/2005

M A H Dempster

Centre for Financial Research Judge Business School University of Cambridge

[email protected] I V Evstigneev

Economic Studies School of Social Sciences University of Manchester

[email protected]

M I Taksar Mathematics Department University of Missouri

Columbia, MO, USA [email protected]

Please address enquiries about the series to:

Research Support Manager Judge Business School Trumpington Street

Cambridge CB2 1AG, UK Tel: 01223 760546 Fax: 01223 339701

E-mail: [email protected]

Page 3: Working Paper Seriestaksar@math.missouri.edu Please address enquiries about the series to: Research Support Manager Judge Business School Trumpington Street Cambridge CB2 1AG, UK Tel:

�������������� ������ ����� ������������� ���� �������� ������ � �!#"����$�&%���$' ()#�����*�� +�$��,��-&,��*�$�$.&��� �0/1/�#,��� 2' 34���*��� ,1� �2'��

5 ,1� 67�981: ������;=<������ � ,)�9�9�$>

?�@BA�@DC�@=E2F�G�HJI�K�F�LNMPO=QR@BS�@=T=UVI�K�WDXZYJF�F�U\[^]_YJ`a?1@bQR@=cd]_eVI�]�LNf

g#hZiDj_kRl�mnjoJp_q2r�str�qvu+w_qRxtqvy{z�r_|+s�}�qv~_qRubs�y*w_�{|��vu�qv��qv�����B��q$��ubs���qv��ztu����{z�u+s�|�|�qv�

r_u��B�R�B~_}�st~�w�p_qRw_}��B~�}$�B~��_~�st~_�R�Bs�y���s�u��tqv��|d�J�{��p�r�ubz�r�ztu����Bz�~_s�y���u�st~�|�st�R��b�{z�~��vz�|���|�s�~_w��bu�s�w_�{~_}��vz�~_|���u�st�{~���|t��oJp_q2��ubs���qv��ztu����B|�|���}t}�qv|���qvw����st~�sty{z�}t�{qv|J��qv�D��qvqv~#w_��~�st���{����z�w_qvy{|Jzt�Z�_~�st~��v�Bs�y��ds�u���qv��|�s�~_w���|���z��np_s�|���b�{��x�qvu�|��{zt~�|�z��R����p_qVxtz�~=�*qv�_��s�~_~_�n��s�yBqV��z�w_qvy�z���qv�Rzt~�zt���{��}�u�zR�J��pZ��oJp_q��st�{~�u�qv|���yB��|Vs�u�qJp_qRw_}��B~�}=�vu��B��qvu��Bsd|b��s���qvw��{~+�bqvu���|Vz�����w_�_s�y�xtstu��{st��yBqR|b����vz�~_|��B|���qv~��#r_u��{�vqv|#s�~_w!�vz�~_|��{|���qv~��+w��B|��vz��_~��#��s��v��ztu�|t���D�#�B|#|�p�zR�J~!p_zt��bp�qv|�q*u�qv|��_y{�b|��vs�~+��q*str�r_y{�Bqvw+��zds=~����=��qvu�zt��|�r�qv�v�{sty{�{�vqvw+��z�w_qvy{|��B~�x�z�y{x���B~�}d��u�s�~_|�st�R�b�{z�~#�vz�|���|Jst~�w#r�ztu�����zty{�{z�ubqR|��bu��{�v���Bz�~_|t�

� ������ R¡�¢D��£R¤D¥= v¤b�d¦R¤D R¢D�n§B¡�¨V¢D£#©�¡�¤DªV«� R¬� R­�£n®$§B£R¤�­t¡�¯���¤b£v¡�¥=§{¤D¡�ªB¢D§B¡�¨V°�ªB¥D±n¡�¥D¥DªB£R­�¥v²$³�ªB´­� R­�±�ªB v¨�¥D¡�µ�µ�£R¤D¢�§{¤D£R¯�¦R¤D R­t¢D¥�¶�·n³�¸�¹$·n´�º_»Dº_»b¼R½�»R¾�¶V¿��*À�Á�ÂJÃ�Ä_ÅRÆRÇvÇR»R¾�§B¤D£R¯�¢D����·n¢D R¢D�*£R§¹�ª ¥b¥D£R¡�¤Dª�ÂV��¥b�� R¤D±b�=È�£v R¤D°�¾R¢D���VÉV­�ªB®R��¤D¥bª ¢�Ê�£R§_¹�ªB¥D¥D£R¡�¤DªB´�Á�£R¨ ¡�¯*¬�ª  *Â��n¥D�� R¤b±b�#Á�£v¡�­�±nª ¨D¾v R­�°=¢D���¹� v­�±b����¥b¢D��¤*·n±���£t£R¨_ËVªB¥Dª ¢bª ­�¦�³��n¨ ¨B£vÌ�¥D��ª µd³�¡�­�°dªB¥�¦R¤D R¢D��§{¡�¨ ¨BÊ= v±�Ít­�£nÌ�¨B��°�¦R�n°�²Î Á���­t¢D¤D�d§{£R¤*³�ªB­� v­�±nª  R¨�Â��n¥D�n R¤D±b��¾�ÏR¡�°�¦R�dÈZ¡�¥bª ­��n¥D¥+·n±b��£t£R¨�¾�ÉV­�ªB®v�n¤D¥bª ¢�Ê#£R§�Á� R¯J¬�¤DªB°�¦R�t¾

��¤D¡�¯*µ�ªB­�¦R¢D£v­2·n¢b¤D���n¢v¾_Á� R¯J¬�¤bª °�¦R�t¾�Á�ÈJÆ�Çb¿*Ã�¾tÉV«�ÐB��´�¯� Rª ¨DÑ�¯* R��°�ÆRÒ�±n v¯+²  R±�² ¡�Í�ÓD²ÔÖÕ ±�£R­�£R¯*ªB±*·n¢D¡�°�ª �n¥v¾�·n±b��£t£R¨�£v§�·n£t±nª  R¨�·n±nª �n­�±���¥R¾nÉV­�ªB®R��¤D¥bª ¢�Ê*£v§�¹� R­�±�����¥D¢b��¤v¾�À�×t§{£v¤b°*ÂV£v R°�¾¹� v­�±b����¥b¢D��¤=¹$ÇD½#ÄRØ�Ù�¾�ÉV«)ÐB�n´�¯* RªB¨�Ñdª ¦R£R¤v² �n®t¥D¢DªB¦v­�����®�ÒZ¯* R­�±b���n¥D¢D�n¤v²  v±�² ¡�Í�ÓD²�Á�£R¤D¤D�n¥Dµ�£R­�°�ªB­�¦ v¡�¢D��£v¤R²Ú ¹+ v¢D���n¯� v¢DªB±�¥*¸���µ� R¤D¢D¯���­t¢R¾_ÉV­�ªB®R��¤D¥bª ¢�Ê+£R§�¹�ªB¥D¥D£R¡�¤bª�¾�Á�£R¨ ¡�¯*¬�ª  _¾�¹$À�Û_»RÆvÇRÇR¾�É�·n¿�ÐB�n´¯* RªB¨�Ñ�¢D RÍt¥D R¤vÒZ¯* R¢D��² ¯*ªB¥D¥b£v¡�¤bª�² ��°�¡�ÓD²

Page 4: Working Paper Seriestaksar@math.missouri.edu Please address enquiries about the series to: Research Support Manager Judge Business School Trumpington Street Cambridge CB2 1AG, UK Tel:

� ������������ ��������

������������������� !#"%$�&�'��(��)��+*��-,.��/+�-������01/32-45��6�758�9�2������+4���*10%!���)(:�;�<=��*1�>"%?�$�'@9�6=��!�-���3�-,A758��CB�45!57��(�D)���*1!�0%������758��+����7501/���*D�+/������-�(0%/+!�758���7�!���45E���)���!�758��C:���!50%!�,F��4�450%/�8G����)>01�D75��45�+!57501��2#758��+�-45;DH�I38�01!�758A����45;�9�01�>0175!�/�*@��!�!50%/D��*�,F�-45��9+6=��!�)���E���*1�-J.�+)0%�K758��ML-N-O�P-!G���A)QL�N-$�P-!�H�RS7>6=��!>JA��45��*1;�)��+75�+45��01��01!5750%/DT=017=)�01)K���-7>45�+U���/+7>758��0%��U��A����/+�C��,A4�����)����V,5��/+75�-45!�������/+�-�A�-�(0%/32-45��63758�HCWA0145!57���7575�+��J�75!#��0%�(�+)���7�758��/�����!57545��/+750%������,!575�D/�8���!57501/�������*%��2-���+!#��,758��(E-�-�Q���+����������X.<=��*1���(�D)���*�6C�+45�����)��+457���Y-�+�Z0%�Z7@8A�ML-N-[�P-!�:D;Q\;D��Y�01�]"%L-[�'S93"1L-^�93_�8���J�75�+4GN�'S93`���)�����4�"%O�?�'=���A)758���014�45�+!5�D��45/�8�2�45�-��J�!-H#a��6C��E���4�9�758��>0%��01750S��*C��757���/�YG����758��>J�45�-:�*1���b*1��,F7������D;c �A��!57501�-��!3��������!56C�+45��)�9�����)K��!5��:�!57�����750@��*.JA45�-2-45�+!5!301��758��#BA��*1)�6=��!C����)��#�-��*1;0%��758���L-N-N�P-!�dF!5�+�#758A�#!���45E-�+;�:D;Me.E�!�750%2������+EM���A)Kf�/�8��+��YDg�a�-J�J=h��"1?-L�'Si5H

I38��=����0%�G01)����#�-,�758�0%!36C��4@Y�01!3758��#�-:A!5��45E���750%���G758���73758��#!�75��/�8���!57501/#E���45!�0%����-,758��>E��-�j����A��������XA<=��*%���(��)��+*�/D����!5��45E��G��!(�=/+�-�DE-�+��01���D7#E-�+8�01/�*1�>,F��4�������g*%;Dk+0%��2G758���)�;D�����(01/�!=�-,BA������/+0S��*�����45Y-�+75!�H#lM��45�+01��75�+45J�45�+7#01��B�������/�0@��*�75�+45��!758���:���!50%/����-7501�-��!�45�+*S��75��)Q75�K758����(�D)��+*ST�/+�-�(���D)�017S;jE-�+/+75�-45!5mjJA��4575,F�-*10%�-!���,��!5!���75!�n375�+/�8��A�-*%��2-;Z/+�-��!�754���01��75!�mZ!���*1,FgoB�������/�01��2pdF!5�-*1E-�+��/+;.i=/�����!5754���01�D75!�n3J���758�!0%�M758��(���D)��+*%mj!5�+*1,FgoB�������/+01��2G754���)�01��2G!5754���75��2�0%�+!�9.�+75/DH=I�8���!575��)A;Z��01�(!���7=758��!5;D!575�+����750%/=)A��E���*1�-J��(�+��7��-,�758�01!>��J�J�45�A��/�8�6301758G758��>E�01�+6p75�(0175!���J�J�*101/���750%���G75���!5!���7=JA450%/+0%��2Z���A)M8��+)�2-01��2�0%�M01��/+�-�(J�*%�+75�(B�������/�0@��*����45Y���75!>6301758M754�����!-��/+750%���/���!575!>����)G754���)�0%��2(/+�-��!5754���0%�D75!�H

I38��C6C�+*%*1goYD����63��758��+�-45;=��,���!5!5�+7�J�4501/+0%��2.9+:���!5�+)>���>758A�C/�����/+��J�7��-,���45:�01754���2-�D92-�D��!�:���/�Yj7@�pq�*@��/�Y�9=f�/�8���*%�+!�9=r(��4575����9#sC45�+J�!�9=a#��454501!5�-��9=t.*10%!�Y��K����)Q�-758��+45!�9638��-!���6��45YZ0%!�����6u45�+2A��45)���)v��!�7@8A�G/+*@��!5!�0%/+!(��,(r���758��+����750%/D��*�WA0%������/+�KdF,F��40%�D7545�D)���/+7@��45;#�+w�J.�-!5017501�-��!�!5�+���H 2AHCt.*10%!5Y���"1O-L�'S9Dq�x@y��45Y("%$�'.����)GW�y�-*1*%�(��43����)Gf�/�8�01�+)"%?�z-'@i5HCI38�0%!#758��+�-45;D9�0%��0175!�!�7+����)���45)�,F�-45��9�)�����*%!#630%758�758��>/���!5�>�-,��=,F450%/+750%����*%�+!5!����45Y-�+7�9�638��+45�=758A��45�G��45�>����754�����!-��/+750%����/���!575!�����)�����JA��4575,F�-*10%��/�����!5754���01�D75!5m0%�jJ���45750%/+��*@��4�9!58A�-457(!���*%�+!(��,(��*1*>��!5!5�+75!���45�Z��*%*1��6C��)�HVr(�-45�+��E-�+4�9#�G/�*1�D��4����A)����0 c ���#!��-*1��750%����75��758��(��!5!5�+7CJ�4501/+0%��2�J�45��:�*%�+�{/D���G:A�#��:�7���01���+)�����*%;(�A��)���43758����!5!�����J�7501�-�>758���7�758��C����45Y-�+7�����)��+4�/�����!501)���4���750%���=01!�/+�-�(J�*%�+75�DH.R@�>758�01!�/���!5�D9+758��| ,5��014 | dF���-g���45:�0%754���2-�Di.J�4501/�����,�3)��+4@01E���7501E-��!���/+��45017S;�01!� c ����*A75�>758����+w�J.�+/�7���750%���630%758M45�+!5J.��/+7=75�G758�������0 c ��������45750%�A2A��*1���(�D��!5��45�(�-,C758���!5�+/+��450%7@;� !=)�01!5/+�-���D75�+)J��5;-��}�H

~ 7575�+��J�75!(75�M:��A0%*1)]��!5!5�+7(J�450%/+0%��2K���D)��+*%!(,F�-4(45�D��*3B�������/+0S��*3����45Y-�+75!(6301758754�����!���/�7501�-�j/���!575!�����)j7@4���)�0%�A2�/+�-��!�754���01��75!-9�2-�+���+4+��*%01k+0%��2M758��K��:.��E-�G01)��D��*10%k+�+)!5/�8��+�(��98��5E��G:.���+�j����)��+457���Y-�+�j:D;K�����D;Z45��!�����45/�8��+45!�dF��H 2AH19#q��+��!���0%)�9#�D�+!5���D9t���2���+!�����)Vf�/�8��+0%��YD�����V" z-'@9#_�ED0%7�����0-h/Z����)Vs=��4���75kD��!�"1L-?-9#L�&�'@9#f��-���+4�9#f�8�45�+E-�����)V_�ED017�����0-h/K"1$�P-'@9#���-��01��0>����)Vs=��*1*S��*>"1&-O�X.&-[�'@9#���-��01��0>"1&-&�9�&�z-'@9#W�y��*%*1�(��4����A)sC4����(Y-��EK"1?-O�'S9�_���4���!�!5��!�9�t�8���������)�I�����k�03"1L�P�'S9�����J�JZ" zA^�'@9�������0%��03����)Z�#��JAJ"%&�^�'@9�s=��:�������EM����)Kf-7@4501/�Y���4�" zA?�'@9�s=��:�������EK"%&-N�'S9�f�75��7575���+4�"%$�?�'@9�f�/�8���/�8��+45���5;-�+4"%O�^�'@9�_�8��+45�D;Z"%L�L�'�����)M�-758��+45!�9.!5�+��,F��45758���4=45��,F�+45���A/��+!=:A�+*%��6v0%�M758���J���J.�+4+i5H=R@�

?

Page 5: Working Paper Seriestaksar@math.missouri.edu Please address enquiries about the series to: Research Support Manager Judge Business School Trumpington Street Cambridge CB2 1AG, UK Tel:

!5J�0175�3�-,A758���*S��452��>���(�-���D7�-,A6C��45Y>)��-���D9-7@8A�3J�45��ED01�-��!!575��)�01�+!�8��5E��3���-7*%�+)�75���/�����J�*1�+75������)(/+�-�DE�����01�+��7C,14������+6C�-45Y����A0%,F;D0%��2>758���45�+!5��*%75!=�5E���01*S��:�*%�DH�I38�������01�)�0��(/+��*%7501��!���J�J.����450%��2G0%�M758�0%!=B���*1)j��45����,#�=/+�-��/+�+J�75����*�����75��45�DH#RS��J���45750%/+��*@��4�9758��G����750%�-�j��,����Z� c ��0%E���*%�+�D7�����457501��2A��*%�����D��!���45��mjJ�*@�5;�01��2Q��/+���D754���*345�-*1�G01�758��G/D��!5���-,(��,F450%/+750%����*%�+!5!-9�����)Z�+!5J.��/+0@��*1*%;Z/�����J�*1�+75��9����45Y-�+75mV��J�J.����45!�75�M:.�0%����)�� c ����75��01�Z758��G2-�+���+4���*3/����D7@�+wD7�H�R@7�8���!�75��:.��45�+J�*@��/+��)j0%�Z�(�-45�G45�D��*10%!57501/���D)��+*%!(:D;K��758��+4�9��(�-45�G/+����J�*1�+wK���-7501�-��!-Hpr(�-45�+��E-�+4�9�754�����!���/�7501�-�j/+�-!575!����A)����45Y-�+7�01��/�����J�*1�+75�����+!5!�*%�D��)�75��758��C,5��0%*1��45�C�-,�758��C����g���4@:A0%754���2��CJ�450%/+01��2�J�4501��/+0%J�*1�0%��2-�+����4���*ST�0%7)A���+!C���-7J�45��ED01)����3x1�A!5750%B��+)���*%2��-4501758�� ,F�-4#��!5!5�+7E���*%����750%�-��0%��758��J�45��!�����/+�>��,�����45Y-�+7�,F4501/�7501�-��!-HCR@��!575�D��)��-,������45:�0%754���2-�D9�758��>J�4501��/+0%J�*1�>�-,8���)A2-�J�450%/+01��2-mV��/+/+�-45)�01��2K75�Z638�01/�8Q758���J�4501/+����,���/�����7501��2-�+�D7�/+*S��0%� 01!�)��+B����+)v��!758��#��01��0%�����{*%�+E-�+*.�-,�01��0%750@��*.6C�D��*17@8G���+��)��+)�75��8��+)�2-��� 758��#/�����7501��2-�+�D7C/+*S��0%�(m/������+!�75��758��=,F�-45�DH

lM�M)���E���*1�-Jp758A��8��+)�2-�MJ�4501/�01��2jJ�450%��/+0%JA*%�M��!501��2Z758��MJ���4���*%*1�+*%01!5� :A�+7S6C�+�+�J���758�!=�-,C��/+�-�A�-�(0%/�)�;D������01/�!=01��758���E��-�Q���+����������X.<=��*1���(��)A��*�����)�8��+)�2�0%��2!5754���75�+2-01�+!01���3)�;D������01/��(�D)���*A��,�3B�������/�0@��*A����4@Y��+7�H�lM��!�8���6Q758���7C7@8A��J�45�-:�g*%�+�v��,./�8���4���/�75�+4501k���750%������,.758��3!5�+7�-,.01��0%750@��*A!57���75�+!�-,���(�+/+�-������01/3!�;�!�75��� ,F45�-�638�01/�8�758��>2-01E-�+��!57���75�G��7�758�������)��-,758��>J�*@������01��2�8��-4501k+�-��/�����:.�G��7@7���0%���+)�0%!������*%�-2��-��!C75�=758���J�45�-:�*1�+�v��,./�8���4���/+75��4501k���750%���(�-,.758���!5�+7��,A01��01750S��*��+��)���63�(�+��75!!5���(/�01�+��7G,1��4�8��+)�2-01��2Z758���2-0%E��+�Q/+�-�D750%��2����D7�/+*@��0%��H{\C����*#J���758�!G0%�p758���E-������+����������X.<=��*1���(�D)���*��45�#/������D75��45J���4575!C�-,�/�����!501!575�+��7CE���*%����750%�-��!�;�!�75���(!5mj758�����-7501�-��638�01/�8�45�+J�*S��/+��!C01��758���/+�-�D75�+wD7��,C�3B�������/+0@��*A����45Y��+76�0%758�,F450%/+7501�-��!C758���7�-,=���M� c ��0%E���*%�+�D7=����457501��2A��*1�(�(����!5��45�DH�q�;���!501��2�758�0%!>���-7501�-��9�6C�(2-01E-����2�����g��4���*.!5��*%��7501�-�G75��758��#8��+)�2�0%��2�J�45��:�*%�+� ����)G758����G!58A��6p638���73!5J.��/+0%BA/#,F�-45�(!3758�0%!!5�-*1��750%���G7���Y-�+!3���G0%��E���4501�-��!�!5JA�+/+0S��*%01k��+)G�(�D)��+*%!�H

~ /�����!501!575�+��73E���*1����7501�-��!�;�!�75���{01��/+*%��)��+!>d5�-iC��J���014C��,�)�01!5/+�-���D7C,5��/+75�-45!3J�45�-gE�01)�01��2(�45�+*S��750%E-�3E���*1����7501�-���-,A01��0%750@��*�����)���6����+�D75!�����)�/+�-�D750%��2��+��7�/+*S��0%�(!���7�758��:A�+2-01����0%�A2(����)���7�758��3�+��)��-,A758��C7501���3JA�+4501��)�����)A��4�/+�-��!501)��+4���7501�-������)�dF:�i��!���gc �A����/+����,./+�-��!501!575�+�D7#��!�!5�+7J�4501/��+!C)��+B����+)(,F�-4C�D��/�8��(�-�(���D7C�-,.7501�(��63017@8A0%��758�0%!JA�+450%�D)�H=lM�(!58���6v758���7=758����+wD0%!575�+��/+���-,C)�01!5/������D7#,5��/+75��4@!=�(�+��7501�-���+)M0%�Qd5�-iC0%!� c ��01E���*1���D7�75�3758�����-g���45:�01754���2-�8D;DJA�-758��+!501!�H�I38�0%!�45��!���*%7�8���!���!�!5�+��750@��*1*%;#758��!����(�����75��45�>��!E���4501�-��!45�+!5��*%75!01���+/+�-������01/3758��+�-45;>01�DE-�-*1ED0%��2=758���/�8���4���/+7@�+4501k���750%������,t���45�+75�-go��J�750%����*D!57���75��!�0%��75��45�(!���,�JA��!50%7501E-�C*10%���D��4�,F����/�7501�-����*%!�dF!5�+�C��H 2AH ~ *%01J�4�����g750%!�9�q�45��63�Z����)Zq���45YD0%��!58��56{"1?-9�f��+/�7501�-�j&-H1O�'Si5H=a#�5ED0%��2�/+�-��!57545��/+75�+)�/+�-��!501!575�+�D7)�0%!�/�������7G,5��/+75�-45!-936�M/�����!57545��/+7G/�����!50%!�75���D7GJ�450%/+�+!K��!G)�����*=E���450S��:�*1��!Kd5sC��8���XI���/�Y���4��>��*1750%J�*101��45!�i�45�+*S��w�01��2(01��75�+4575�+��J.�-4���*�:���*@����/+�=/+�-��!�754���0%�D75!�01�K�#)A;�������01/�-J�7501��01kD��750%����J�45��:�*%�+��HCf���/�8()�����*�E���450@��:�*1�+!���45�>������*1�-2-����!�75� | !58���)���6ZJA450%/+��! | 96C��*1*%gSY�����6��>0%�>����758��+����750%/D��*D��/+�-�����(0%/+!3dF��H 2AHCq�0%45/�8A����8���*%*�����)G<C45����7C"1O-9�_�8���J�g

� ������­�£v¢bª £R­+£R§�����°�¦vªB­�¦=ÌZ��°��� R¨�Ì�ªB¢D��ÐB¥D�n�*¢D���*°�����­�ª ¢bª £R­�¥�ªB­$·n�n±�¢bª £R­�ÆvÓ�±n£n®R�n¤D¥�Ì��� R¢�ª ¥£v§{¢D�n­d¤D��§{��¤b¤D��°d¢D£� R¥�R¥D¡�µ��n¤D���n°�¦vªB­�¦�*£R¤�R¥D¡�µ_��¤D¤b��µ�¨Bª ±n v¢bª £R­���2��² ¦_²�³� £R¨ ¨B¯*�n¤� R­�°2·n±b��ªB��°�� Æb¼�D²

&

Page 6: Working Paper Seriestaksar@math.missouri.edu Please address enquiries about the series to: Research Support Manager Judge Business School Trumpington Street Cambridge CB2 1AG, UK Tel:

75��4�N�'Si5HI38��3J���JA�+40%!�-452.����01k+��)���!,F�-*1*1��63!�H�R@��f���/+7501�-��?C6C�3)��+!5/+450%:.�3758��3:���!50%/�)���7��

�-,�758��=���D)��+*SH�R@�Kf��+/�7501�-�K&�9�6C�=!57���75�=758��#2����A��4���*.8��+)�2-01��2�J�45��:�*%�+� ����)G)��+B����758�������7@01�-�Q��,#/+�-��!501!575�+�D7()�01!5/+�-���D7�,@��/+7@��45!�HQR@�vf���/+7501�-�QzA9C6C��,F�-45����*S��75��758��:���!501/>��!5!5���(J�750%����!�-,.758��3�(�D)���*@HCf��+/+750%����OCJ�45��ED01)���!����g���45:A0%754���2��>���A)�8��+)�2�0%��2/�450175�+4@0@��0%�>75�+4@�(!��-,D/+����!50%!�75���D7�)�01!5/+�-���D7�,@��/+7@��45!�HCf���/+7501�-�G$�)��+B����+!3����)>)�0%!5/+��!5!���!758��#���-7501�-����,C�3/+�-��!501!575�+�D7CE���*1����7501�-��!5;D!575�+� dF/+�-�>:�01��0%�A2>/+�-��!501!575�+�D7CJ�450%/+�+!=���A))�0%!�/�������7C,5��/+75�-45!�i5H3����g���4@:A0%754���2�������)�8��+)�2-01��2>/�450175��450@�3:���!5�+)��-�(758A0%!C���-7501�-�M��45��-:�7���0%���+)�01�Mf��+/+750%�-�K[-H3f��+/+750%���M^�/�����7���0%��!3!5�����(���Aw�01*%0@��45;(����75�+450@��*.���+��)��+)�,F��4758��3,F��45758��+4#������*%;D!501!�-,.!�JA�+/�0@��*10%k+�+)(���D)��+*%!-HCf��+/+750%�-�MNC��w�����01���+!#�C/+�-�DE-�+�D750%������*���D)��+*�6301758=J�45�-J.�-457501�-����*�754+����!���/�7501�-�>/���!575!3����)=754���)�0%�A23/+�-��!�754���01��75!-H.R@��f��+/+750%���L�PA9-6C�>��J�J�*1;>758��+!5�345�+!5��*175!75�=758��3!5J.�+/�0@��*�/D��!5�3��,��C����45Y���76301758��-��7754�����!-��/+750%���/���!575!:���76301758(JA��4575,1��*%01�=45�+!5754501/�7501�-��!�H3f��+/�7501�-��L�LC)�0%!�/��A!5!5�+!758��3/+*@��!5!501/D��*�/D��!5�3��,�#,F4501/�7501�-��*1�+!5!�����45Y���7�H=f��+/�7501�-��!(L-?�����)ZL�&(������*1;�k+�>7@6��)�01}A�+45���D7�E���45!501�-��!#�-,��/���4545�+��/+;=����45Y-�+7����D)��+*SH�R@�Gf���/+7501�-�GL�z.9+6C�C)�0%!�/���!�!�!5�-�(�C:���!501/C/�����/��+J�75!�45�+*S��75�+)75�M758���E-�-�V����A��������XA<=��*%���(��)��+*>����)j758��+0%4(*10%��YD!(75�M758���758��+�-45;Z)���E���*1�-J.�+)0%�p758���J���JA�+4�HVI�8�� ~ J�JA�+��)�0%wv��!5!�����:�*%�+!G!5������2��+����4���*#����758��+����750%/D��*#,5��/�75!dF:���!501/D��*1*%;D9D,145���u/����DE-�+wM������*1;D!501!�i���!5�+)G01�G758�01!36C��45Y.H

� ��������� �� ��� �����+���� �����>�������� �G� ���b�+���������>������> �������� ����������>�� �����>��+��� 3�(���������>�+�G���

�D�+7�d����! ��!" iA:.�>�CJ�45�-:���:�0%*1017S;>!�J���/+�>����)# %$ &' � &)(*(+(,&' .-�/0 �C!5� c ���+��/+��-,21 g���*%2��+:�4���!�H�f��+75!#01��758��31 g���*12-�+:�4��4 .53��45�>01�D75��45J�45�+75�+)j��!#�+E-�+��75!#��:�!5�+45E���:�*1�J�450%��4�75�=)���75��6 HCW-�-4�����;>����75��4���*D�D���>:.��487:9 L#����)�����;;6</ZP=�>(+(+(*�!? 9�6C�3)����A�-75�:�;#@<5@dA7 i�758���*101������4C!5J���/+����,= .51go�(�D��!5��4���:�*%�#4�����)���� E���/+75�-45!C6�0%758�E���*1���+!C0%�M���7 go)�01���+��!501�-����*e.��/+*%01)�������!�J���/+�%BDCDH�lM�#����45����*%*1;()������-7C)�01!57501��2-��01!58G:A�+7S6C�+�+�4�����)���� E���/+75�-45!=01,C758���;�/+�-01��/�01)�����*1����!57=!5��45�+*%;jd5�-H !�H%i5H>lK���-�(017 | �-H !�H | 638��+�758�0%!�)��D��!����-7�*%�D��)G75������:�0%2���0%7@;DH

W-�-4�����/�8E6%9 P�����)E7:9 L�9DE-�+/+75�-45!.F dAG i�/]dAF � dAG iH�>(+(+(*�!FIC�dAG i5i�0%�E@<5@dA7 i�45��J�g45��!����D7 J�KMLONQPRL,SUT�LON,VWKMX>NZY�KM[ZPRKM\C�-,]7_^M\`\`T�NQ\=d�\`T`J�aWX>PRNQPRTU\-i5H�I38���b 758(/��D��45)�0%����75��FIc@ddG i�-,�758��=E-�+/+75�-4�F dAG i�0%��)�01/D��75�+!�7@8A�����(�-���D7�dF758��=�D���>:A�+4��-, | J�8D;�!�0%/D��*��A��0%75! | i���,��!5!���74b 0%�M758���J.�-4575,F�-*101�eF dAG i5H=I38A����!5!�����JA7@01�-�M�-,< 5 go���D��!5��4���:�01*%017@;��-,=�>E-�+/�g75�-4#,F����/�7501�-�fF dAG i�01�f@ 5 dA7 i��wDJ�45�+!5!5�+!#758��>,5��/+7#758���7#758��>J.�-4575,F�-*10%�gF dAG i/�����:.�/�8��-!�����:D;K����01�DE-�+!575�-4#:���!���)��-���-:�!���45E���750%������,��+E-�+�D75!#��/+/+��45450%��2M��7�)���75�;6 ��4����45*%01��4�H

I�4���)�01��2��-��758��>����45Y-�+7�01!�JA��!5!501:�*1����7����D;G�-,�758��>)���75�+!.6./jP=� Lh��(*(+(+�i? H#W-��4����/�8g6�/KP=��(*(+(*�!?kj L-9.�3����75��4���*.�D���>:A�+4<7 5 01!C2-01E-�+��H ~ 7C)���75�#PG����0%�DE-�+!575��4/D���J���45/�8���!5�;7l$ YD0%�A)�!#�-,#��!�!5�+75!�n���7(����;����+wD7�)���75�;64/vLI��(*(+(*�!?mj L-9]7 5*n � Y�01��)�!#��,

z

Page 7: Working Paper Seriestaksar@math.missouri.edu Please address enquiries about the series to: Research Support Manager Judge Business School Trumpington Street Cambridge CB2 1AG, UK Tel:

��!5!���75!C/����(:A��!5��*%)�����)#7=5AYD01��)�!�-,��!5!5�+75!/D����:A��J���45/�8���!5�+)�nA����)���7)���75�.? 9A���0%�DE-�+!575��43/����G!5�+*1*=7 - n � YD01��)�!3��,3��!5!���75!-H�I36C������75��4���*��D���>:.��45! � $ ����) � -K��45�2-01E-�+��H�e.*%�+�(���D75!��-,�758��=!5J���/��+!.@ $ d � $ i�����)E@<-�d � -�i3��45�=0%�D75�+45J�45��75�+)Z��!�PRL,PRNQPR^M[T�L��MK�����T�L,Ni\�����)kJ`KML,NQPRL,SUT�LON�JU[Z^MP���\�9D45��!5J.�+/�7501E-�+*%;DHRS��758��=���D)��+*�6C�=!575��)�;D9�758A�#!���75!

O$ dAG i2&_B C� � d5L�i����)

� 5SdAG i8& B C� ����� B C� ��6</]Lh��(+(*(+�!?�j Lh� d5?�i��45�=2-01E-�+�G,F��43�D��/�8EG��_�3H ~ !5� c ������/+�

dAF $ �!F � ��(+(*(+�iFh- n � iH��F 5 � @ 5 dA7 5 iH��6</ZP]��(+(*(+�!?�j Lh� d5&�i0%!�/���*%*1�+)K�(dF,1�D��!50%:�*1�Di NQX!^��MPRL,S�\`NQX!^MNQT`S���01,@9D6301758GJ�45��:���:�01*%017@;��-���D9

F $ dAG i��� $ dAG iH� dFz.i

ddF 5*n � dAG iH�!F 5 dAG i5i���� 5 dAG iH��6</]Lh��(+(*(+�!?�j Lh( d5O�i~ ��01�DE-�+!575�-4=0%�(J�*%�+�(���D7501��2M�>754���)�01��2�!�754+��75�+2-;ZdAF $ �!F � �>(+(+(*�!F - n � i!�7���4575!(��7#750%�(�P�6�0%758M758���PRL,PRNQPR^M[OV,K X>NZY�KM[ZPRKeF $ �:@ $ dA7 $ i5H=I38��(!5��7=�-,=��)��(0%!�!50%:�*1��JA��4575,F�-*10%��!(��7750%�(�>PG0%!#!5J.�+/�01B��+)�:�;�758��>/+����!5754���01��7 F $ dAG i���O$ dAG i#d5�-H !�H1i5H ~ 7#758��>:.��2�0%���A0%��2�-,�����/�8G)���75� 6 /pLI� ?h��(*(+(*�!?�j L-9D758��#01��E���!�75�-43JA��!5!5�+!5!5�+!3758��=JA��4@75,F��*%01�3F 5*n � 9�758���76=��!#/+4@�D��75��)j��7#758��>JA4@�+ED0%����!#)���75�DH3I�8��>)�01���+��!501�-����,�758��>E��+/�75��4.F 5*n � 0%! 7 5*n � 9����)EF 5*n � )���J.�+��)�!� .5*n � go�(�D��!5��4���:�*%;G�-�eG 9�!���758���7�Fh5*n � � @�5Zn � dA7 5Zn � i5H�I�4���)A0%��2�-�j758��G����45Y���7�9758��G01��E���!�75�-4�X!T��`^M[Z^MLOJ`T�\�758��GJA��4575,F�-*10%�_Fh5*n � 0%�D75�_Fh5S9638�01/�8j0%!JA��!5!501:�*%��0%,����)(����*%;�0%,dAF 5Zn � dAG iH�!F 5 dAG i5i���� 5 dAG i��*%�(�-!57!5��45�+*1;Gd5�-H !�H1i5H�I38��+45����45�7 5 ��!5!5�+75!>�5E���0%*@��:�*1�#,F��4CJ��A45/�8���!��(��7C)���75� 6 9.����)G758��=/�8��-01/+�#��, F 5 0%!3����)A�#:���!5�+)�-��758��#�-:�!���45E���750%�����-,��+E-�+��75!30%�g 5 9�8����A/�� F 5 � @ 5 dA7 5 i5H�I38A��J�45�D/+��!�!C�-,�754���)A0%��275��45�(0%����75�+!#��7)���75�.? j L�9-638��+��758���0%�DE-�+!575��4/+�-��!57545��/+75!C758���NQTUX���PRL,^M[ V,KMX`NZY�KM[*PRKF - n � HlQ8��+��!5J.����Y�01��2��-,�JA��4575,F�-*10%��45��:���*S����/�01��2A9�6C�G��*16=�5;D!�J�45�+!5���(�=758���7�758��>0%��gE-�+!575�-4#/D����:���;K��!�!5�+75!�,F��4�758��>���+6VJA��4575,F�-*10%�gF 5 ����*%;K��7�758�����wDJ.����!��>�-,!5��*1*10%��2!5�-�(�#��!5!5�+75!�/+�-�D7���01����)>01�>758����*%)>�-���D9 F 5*n � 9+0@H �DH�6C��(�����>45��:���*S����/�01��2�����)��+4�758����!5!�����J�7501�-�G�-, \`TU[ Y �"!�L,^MLOJ�PRL,S�H3<C�+����4���*%*1;�9�758A����JA�+4���7501�-��!3�-,�:A��;�01��2�����)G!5��*1*10%��2��!5!���75!C0%�DE-��*%E��3754�����!���/�7501�-�(/+�-!�75!�HCW-��45758��+45�(�-45�D9-���-7#��*%*AJ.�-4575,F�-*10%��!�(0%2�8�7C:A����)�g��01!5!501:�*1��H3W-�-4C�+w����(J�*%�D9�0%7C�(0%2�8D7:.�#45� c ��0145��)�758���7=��)��(0%!�!50%:A*%�#JA��4575,1��*%01�>E���/+75�-45!�>��!57�:A��������go���+2A��750%E���T�638��+�#�`KMX>X!K���PRL,SZ����)m\�$ KMX>N \`^M[*T�\���45��45��*1��)Z�-��7�H ~ *%*!5��/�8j45�+!5754501/+7@01�-�A!5mj758��GJ.�-4575,F�-*10%� ^�����P+\`\`P��UPR[ZPRN%�:J`K LO\`NQX!^MPRL,NQ\K����))\`TU[ Y �"!�L,^ML,JUPRL,SJ`KML,\`NQX!^MPRL,Ni\�m]��45�=!5JA�+/+0%B��+)G:D;�758��=!5�+75!&� 5@dAG i59 6�/pLI��(*(+(*�!? j L�H

O

Page 8: Working Paper Seriestaksar@math.missouri.edu Please address enquiries about the series to: Research Support Manager Judge Business School Trumpington Street Cambridge CB2 1AG, UK Tel:

W-��45758���4�9D01�G758��=�(��)A��*�����)��+43/+�-��!�0%)��+4���7501�-��9D6C����45�=2�0%E�����!5�+7@!

� $ dAG i2&_B�� � B C� � d5$�i

����)

�I-�dAG i2& B C�� ��� � B�� � � d5[�i

)���!�/�4501:�01��2�J.�-!�!50%:�01*%017501��!=�-,C/�����!57545��/+750%��2G01��0%750@��*�J.�-4575,F�-*10%��!(����)�*10 c ��01)���7501��2G75��45g��01����*�������!-H ~ !5� c ���+��/+�

d�� $U�!F $ ��(*(+(*�!Fh- n � ���h-�iH�638��+45��� 5 ��@ 5 d � 5 iH��6./jP=�!? 9����A)ZdAF $U��(+(*(+�!F - n � i�01!��=,F����!501:�*%�>754���)A0%��2�!5754���75�+2-;D90%!�/���*%*1�+)K� $ T��MSUPRL,S�\`NQX!^MNQT`S���0%,

d�� $ �iF $ i��� $ dAG iH� d5^�i

dAFh- n � ��h-�i���I-�dAG i ( d5N�i

~ ��0%�DE-�+!575��4301��J�*1�+���+�D750%��2(758��=8��+)�2-01��2(!5754���75�+2-;Md�� $ �!F $ ��(*(+(+�iF - n � ��� - i�!57���4575!>��7)���75�>P(6301758�758��>0%��01750S��*��+��)���63�(�+�D7�� $ ����)�/+�-�A!57545��/�75!#758��=01��01750S��*�JA��4575,F�-*10%�gF $ HI38��(!5��7=��,,F�D��!�0%:�*1��J���0%45!Gd�� $ �!FU$ iC01!=!5JA�+/+0%B��+)M:D;Zd5^�i#����)Qd5L-i5H ~ 7#�D��/�8M�-,C758��)���75�+!26</]LI� ?I��(*(+(*�!? j L-9-758���0%�DE-�+!575��4�45�+:���*S����/��+!8�01!� �8��+4�-*1)(JA��4575,F�-*10%�4F 5*n � 01��75�758������+6{�-�A��98F 5 H ~ 7>)���75�g? 9�758��G0%�DE���!575��4�[ZP���a,P �M^MNiT�\(758���75�+45�(0%����*CJ.�-4575,F�-*10%�F - n � 630%758(758��3ED01��6j�-,�$MT��MS�PRL,S#758��3/+�-�D750%��2��+��7/�*@��01��� - H�I38��3!5�+7�-,A758A�-!5�3J���0%45!dAF - n � ��� - i�,F��43638�01/�8G758�01!301!3J.�-!�!50%:�*1�=0%!�!5J.��/+01B���)�:�;Md5N�i5H<C�+���+4���*%*1;D9�758A��)�01���+��!�0%�-�A! � $ ����) � -Z�-,�E���/+75�-45!��U$ ����)��h-�9�!�JA�+/�01,F;D0%��20%��01750S��*#�+��)���63�(���D75!K���A)Q/+�-�D7501��2-�+�D7�/+*S��0%�(!�93���5;j:.��2�45����75��4G758����p������93:A��70%�p758��M/�*@��!�!50%/D��*#/D��!5�D936C�M8��5E-� � $ / � - / L�HvI38��+�p0%��01750S��*#�+��)���63�(�+��75!����)Q/����D750%��2����D7�/�*@��01��!M��45�����D��!���45��)Q0%�Q75�+45��!���,(�G�D�����+4���0145�ZdF�DH 2.HQ/���!58�i5H_3��!���!3638��+45� � $ ����) � - ��45�#2�4@�D��75��43758����G�-���#/+�-4545�+!5J.�-��)G75��!50%75����750%����!3638��+�758���45����45�=!5�+E-�+4���*�45�+,1�+45�+��/+�=/���4545�+��/+0%�+!301�G758��=����45Y��+73����)��+43/+�-��!501)��+4���7501�-�KdF,F��4��w����(J�*1��9D�+��45�.9�)A�-*%*@��4�����)�758��=����7501�-����*�/���4545�+��/+;�9D01,�)�01}A�+45�+��7�,F45�-�u758��=,F�-45�(�+47S6C�.i5H ~ �>01��J.�-457�����7�!�JA�+/�0@��*D/D��!5�C01!�638��+�G��*%*D758��C754���)��+)G��!5!5�+75!3��45�C/+��4545�+��/�01�+!5m!5�+��f���/+7501�-��!>L�?(����)KL�&-H

~ /+����7501��2-�+�D7=/�*@��01��� - �k@ - d � - iC���5;�:.�(758��-��2�8�7=��,=��!���/����D754���/+7=J�45��g!5/+450%:�01��2(758��=)���*101E-�+45;��-,�!��-�(�=!5JA�+/+0%B��+)K���������D73�-,�����/�8��-,�758�� � - ��!5!���75!-9��DH 2AH45��,F�+45�+��/��=/+��4545�+��/�01�+!�9D)��+JA�+��)�0%�A2����G758��=4�����)��-�u!50175����7501�-�EG ��73)���75�4? H�R@,�758��)�0%�(�+��!501�-� � -��-,�758��#4�����)��-�{E���/+75�-4�� -�01!C� c ����*.75�>�����D9�758��#/�����754���/�7345� c ��0145��!758��J��5;D�(���D7��-,���!5JA�+/+0%B��+)G���(�-���D7��-,�/���!58>/����D7@01��2����D7��-�>758��4����A)��-�]!�0%75����750%���

$

Page 9: Working Paper Seriestaksar@math.missouri.edu Please address enquiries about the series to: Research Support Manager Judge Business School Trumpington Street Cambridge CB2 1AG, UK Tel:

G H ~ �K0%�DE���!575��4>638���,F�-*1*%��6�!G��8��+)�2-01��2�!5754���75�+2-;Qd�� $ �!F $ ��(+(*(+�!F - ��� - i3*%0 c ��0%)���75��!��7>)���75�g? 758��(JA��4575,F�-*10%�EFh- n � �'@<- n � dA7=- n � iC��:�7���01��0%�A2Z��!5��� ��,C/D��!�8M6�8�0%/�88���)A2-�+!3758��=/+�-�D750%�A2-�+��7�/�*@��01� � -�H

I���0%*1*%��!�754���75��758��M��:A��E-��2����A��4���*C)���B���017501�-��!�9�/+�-��!�0%)��+4>758���/+*@��!5!501/D��*C�(��)��+*�-,#�=,F4501/+750%�-�A*%�+!5!#����45Y���75mj6301758��-��7#754�����!���/+7501�-��/+�-!575!�����)�754���)�0%��2G/+�-��!5754���0%�D75!�HRS�K758�0%!>�(��)��+*@9.6C�(8��5E�� � $ / � - /uLG����)_7 $ / (+(*(8/ 7 - n � / 7 H�W���4=�D��/�86E/bP]��(+(*(+�!? 96C�Z��45��2�0%E����v��� 5 go�(����!5��4���:A*%�E7 go)�01�(����!�0%������*�4�����)���� E-�+/�75��4� 5 / � 5 dAG i 9 P�!�JA�+/�01,F;D0%��2G758�������45Y-�+7#JA450%/+��!=�-,C758��37 ��!5!5�+75!(��7#)���7@�#6 H=I38��JA��4@75,F��*%01��45�+:���*S����/�01��2(/�����!5754���01�D75!>��45�=)��+B����+)G:D;�758��=!5�+75!

� 5 dAG i�T+/�� d�� ��� i��#B C � B C T � 5 dAG i��g/ � 5 dAG i���M��6�/pLI��(*(+(*�!? j LI( d5L�P.i

I38��+45����45�=���(45��!�7@4501/+750%����!3���G758��=0%�A0%750@��*�JA��4575,1��*%01�-!-9�!���758���7

O$ dAG iT+/ B C ( d5L-L�i

I38��>!5�+75!�/�8���4���/+75�+4@01k+0%��2�JA��!5!501:�0%*10%7501�+!��-,�/+45�D��7501��2(01��0%750@��*�JA��4575,F�-*10%��!�,F45�-�b01��0%750@��*����)A��63���+�D75!3����)>J.�-!5!501:�01*%01750%�+!���,�*%0 c ��0%)���750%��2(�75��45�(0%����*DJA�-4575,F��*%01��6�0%758>758A�ED01��675��8��+)�2�0%��2(/+�-�D750%��2����D73/+*@��0%�(!���45����!�,F�-*1*%��63!-T

� $ dAG iT*/�� d�� ��� i��#B � � B C T�e/ � $ dAG i���M� d5L-?�i

� - dAG iT*/�� d�� ��� i��#B C � B � T � - dAG i��e/���M( d5L-&�i

~ *175��45����750%E���*1;D9D�-���=/D���G)��+B���� � - dAG i�:�;

� - dAG iT+/�� d��l��� i��#B C � B � T � - dAG i�� 9 ���M� d5L�z.i

45��J�*@��/+01��2(758��>� c ����*%017@; � - dAG i��E/�� :D;�758��>01��� c ����*%017S; � - dAG i���9�� HCI38��>*@��7575�+4)���BA��0%7501�-�Q/+�-4545�+!5JA����)�!�75�K6�8���7�0%!���,F75���Q/D��*1*%�+)\`a�V,T�X $ T��MSUPRL,S+H � ~ �Q0%�DE-�+!575��4*%0 c ��0%)���750%��2���JA��4575,F�-*10%�3Fh-M��73)���75� ? /D���KdF!5��JA�+45g�iF8��+)�2��(��/�����7501��2-�+�D7C/+*S��0%� � -0%, � -�dAG iAFh-E9 � -Kd5�-H !�H1i5H

RS�G758�01!CJ���JA�+4�9�6C�#6301*%*./+�-��!�0%)��+4CE���450%����!C�+w����(J�*1��!3�-,�758��#)���7����-,�758��#�(��)��+* $ � �=5C����)��h5�7���Y�01��2(0%�D75����/+/������D73754�����!���/+750%�-��/���!575!�����)G754���)�0%��2(/+�-��!�7@4���0%�D75!�H

� ¿1±�£R­t¢DªB­�¦R��­t¢d±n¨  RªB¯aª ¥�±n£v­t®R��­t¢DªB£R­� R¨ ¨BÊ�±� R¨B¨ �n°�¥b¡�µ���¤b����°�¦R�� R¬�¨B�t¾Vª §�¢D����¤D�#�n×tª ¥b¢D¥� $¥D�n¨ §{´��­� R­�±�ªB­�¦J¢b¤D R°�ª ­�¦*¥D¢b¤D R¢D��¦RÊ+ÐBÌ�ª ¢b�=¢D���V¦RªB®v�n­=ª ­�ªB¢DªB v¨_��­�°�£nÌ�¯���­t¢vÓ_Ì���ªB±b�=£R¬�¢D RªB­�¥Z  ��­� R¨�µ� vÊR£��¢D�� R¢*ªB¥�­�£R¢*¨B��¥b¥� v¨B¯�£v¥b¢*¥b¡�¤D�n¨ Ê2¢D�� R­2¢D���d R¯�£R¡�­R¢�£R§V¢D���d±n£R­t¢Dª ­�¦R�n­R¢�±n¨  Rª ¯+²���­$¢D���d¯�£t°���¨¡�­�°���¤V±�£R­�¥DªB°���¤b v¢bª £R­�¾t¢D��ª ¥V­�£R¢Dª £R­dªB¥� �¥bµ���±nª  R¨�±� R¥D�J£R§�¢b����¦R��­���¤D R¨�­�£v¢bª £R­d£R§�����°�¦RªB­�¦*°�� ��­��n°ª ­�¢D�n¤D¯�¥�£R§�¢b����¥D�n¢�����Ð�� ÓD²��¢�±n£R¤D¤D�n¥Dµ�£R­�°�¥�¢b£�¢D��£R¥b��±� R¥b��¥�Ì����n­�����Ð�� Ó�±�£R­t¢D Rª ­�¥Z§B£R¤��n R±b��µ� Rª ¤£v§�®R��±n¢D£R¤D¥*Ð M ��[ Ó� R­tÊ=µ� Rª ¤*Ð M ��[ � Ó�Ì�ªB¢D� [ � ! [ ²

[

Page 10: Working Paper Seriestaksar@math.missouri.edu Please address enquiries about the series to: Research Support Manager Judge Business School Trumpington Street Cambridge CB2 1AG, UK Tel:

� � #��(�+��� ��������U%� �>�� ��(�����U����#��� ��U�� 3�(������ �� 3�������

lM�=!58���*1*�!��5;�758���7����:PRLOP+NiPR^M[ TUL��MK�� ��TUL,N � $ � @ $ d � $ i%^M[R[*K���\ N%$MT $MT��MS�PRLOS�K>Y ^J`KML,NQPRL,SUT�LON�J�[*^MP�� � - � @ - d � - i�01,�758��+45�#�+wD0%!�75!>��8��+)�2-01��2�!5754���75�+2�;(�-,�758��=,F�-45�d��U$ �!F $U��(+(*(+�!F - n � ��� -�i5H�I38��3����01� c ���+!5750%����6C�>��45�32-��0%��2=75�=/�����!501)���4�01!���!�,F�-*1*1��63!�Hf���J�JA��!5����/+����7501��2-�+�D73/+*S��01� � - � @<-�d � -�i�01!32-01E-�+��H3a��6p/D����6�=/�8���4���/+75�+450%k+�758��>!5�+7#�-,0%��01750S��*��+��)���63�(�+��75! � $ ��@ $ d � $ i���*%*1��6301��2�758��>8��+)�2�0%��2���, � -�� ���+7� )����A�-75�(758��(!5�+7>�-,CJ���0%45!Gd�� $ ��� - i �'@ $ d � $ i � @ - d � - i3!5��/�8M758���7�� $ ��*1*%��63!758��=8���)A2-0%�A2���, � - H�lM����45�=01�D75��45�+!575�+)G01�G758��=/�8���4���/+75�+450%kD��7501�-�G��,�758��=!5�+7� H

I38�����:.��E-� c �A��!�7@01�-�G01!3��,�,1�A��)����(���D7���*.01��J.�-457����A/��=,F�-4>��!�!5�+73J�450%/+0%�A2AH3f���J�gJA��!5� � $f/ L�9�01��0%750@��*3�+��)���63�(�+��75!�� $��m@ $ d5L-i���45�G/+�-��!57����D75!�dF758���0%��01750S��*�1 g��*12-�+:�4��E %$ 01!G754501E�0@��*@iG����)p758��M!5�+7�� �U$ T�d�� $ ��h-�i �� � 0%!G�A�-��go�+�(J�7S;v���A)/�����7���0%��!���!5����*1*%�+!57(��*1�+���+�D7�HMI�8����j758�01!��+*%�+�(���D75mj758��G�(0%��01�>����01��01750S��*3����g)���63�(���D7=!5���(/+0%�+�D7=75�G8��+)�2-�(758��(/�����7501��2-�+�D7=/�*@��01� � - mZ01!=/D��*1*%�+)M758�� $MT�� SUPRL,SV X`PRJ`T=��,�758��=/+�-�D750%��2����D73/+*@��01� �h-�H

lM��01�D7545��)��A/����>Y-�+;�/�����/��+J�7=0%�M75�+45�(!=�-,C638�01/�8Q�>!5��*%��7501�-�M��,758��(2-�+���+4���*8���)A2-0%�A2#JA45�-:�*1���v6�0%*1*�:A�32�0%E�����HC�D�+7��>$ � @ $ d � $ i����) � - � @<-�d � -�iA:.�3!5754501/�75*1;JA��!50%7501E-��E-�+/+75�-4(,F����/+750%�-�A!(!5��/�8j758���7�9,F�-4���*1*>d�� $ �� - i ��� 9758�����wDJ.��/+7���7501�-��!��� $ � $ ����)���� - � - 6�0%758G45�+!5J.��/+7375��758��=�(�D��!5��45�4" ��45�#6C�+*%*1go)��+B����+)K���A)GB���0%75�DHlM�=!58���*1*�!��5;�758���7��>$ ��� -�01!>�#J���0143��, J`KML,\`PR\`NQT�LON��MPR\`J`KMaWLON Y�^MJ�NiKMX`\�01,

��� $ � $ 9���� - � - � d�� $ ��� - i����:( d5L-O�i

RS, � $ / � - / L-9�0SH ��Hv01��01750S��*=�+��)���63�(���D75!K����)p/�����7501��2-�+�D7G/�*@��01��!Z��45�!5/D��*@��45!�9�758������>$ ���A)�� -Q��45��!�/���*S��45!���!>6C��*1*SH�I�8��()�0%!5/+������7=,5��/�75��45!���$ ����)�� -J�45��ED0%)���45�+*S��750%E���E���*1����7501�-�j��,#01��0%750@��*��+��)���63�(���D75!M��7()���75��Pp����)j/+�-�D7501��2-�+�D7/�*@��01��!(��7�)���75�;? H ~ /+/���45)�0%��2�75��d5L-O�i59D758�01!�45�+*S��7501E-�>E���*1����7501�-��01!�!5��/�8�758���7�758��T���VWT`J�NQT�� �MPR\`J`KMaWL,NQT��%V X!K !�N���� - � - j���� $ � $ 01!�������goJA��!501750%E��3,F�-4�����;�J���014�d�� $ ��� - i59��!C*%����2���! �h-(/����(:.�38A��)�2���)�!57���457501��2>,F45�-� 758���0%�A0%750@��*A�+��)���63�(���D7 � $ H�R@,.01��0%750@��*����)A��63���+�D75!��U$ ����) ���4C/+�-�D7501��2-�+�D7C/+*S��0%�(!�� -M��45�#E-�+/+75�-45!�9��DH 2AH�638��+�G758���45����45�!5�+E-�+4���*A45��,F�+45�+��/���/+��4545�+��/+0%�+!01�(758�������45Y���7�9�758������ $ ����) � - ��45��E-�+/+75�-45!=��!6C�+*1*SHI38��+0%4(/��D��45)�0%����75��!���45��)�0%!�/�������7(,5��/+75�-45!(J�45��ED0%)A0%��2M45�+*S��750%E��GE���*1����7501�-��!(�-,#758��/���4545�+��/+0%�+!���73)���75��!�P�����)E? H3q�;M�#/����DE-�+��0%�+�D7>��:��A!5�=�-,�75�+45�(0%����*%��2-;D9D6�=45�+,F�+475���>$ ����)�� -]��!(/�����!501!575���D7()�01!5/������D7�,5��/�75��45!(4���758��+4(7@8���� | /+�-��!�0%!575�+�D7(E-�+/�75��4)�0%!�/�������7�,5��/+75�-45! | H

lM�����-75��758���701,�� 01!#�3*%01���D��4!�J���/+��dF638�01/�8�0%!C!5�>0%��758���/+*S��!�!50%/D��*��(�D)��+*A�-,�,F450%/+750%����*%�+!5!=����45Y-�+75mZ!�����d5L�P.iFXAd5L-&�i5i59A758����M/�����)�0%7501�-�jd5L�O-i01!#� c �A0%E���*%�+��7#75�G758��,F�-*1*%��6301��2AT

����$ �U$ /���� - � - � d��U$ ��� -�i���� ( d5L-$�i

^

Page 11: Working Paper Seriestaksar@math.missouri.edu Please address enquiries about the series to: Research Support Manager Judge Business School Trumpington Street Cambridge CB2 1AG, UK Tel:

� � ������ ���������� �����+�����

lM�C630%*1*�������*1;Dk��C758��C�(�D)���*���7�8�����)>���A)���4�758A�#��!5!5���(J�7501�-�>758���7�9+,F�-4�����/�8;G 9�758��!5�+75! �=5@dAG i3dA6</]Lh��(+(*(+�!?kj L-i59 $ dAG i3����) �h5@dAG iCdA6�/KP=�!? iC��45�#/�*1�-!���):J`K LOT�\�� H�R@�E�01�+6V�-,7@8A�G��!�!5���(J�750%����01�(JA�-!���)�9A758��>�(�D)��+*�7���Y���!#01��75�M��/+/�������7 V X!K>VWKMX>NQPRKML,^M[754�����!���/�7501�-�Z/+��!575!�HMI38�01!�0%!(45��U��+/+75��)j:�;K758��GJ�45��JA�+457S;K758���7(0%,�d��l� � i�01!���J���014�-,#JA�-4575,F��*%01�-!(0%� � 5 dAG i59758����Vd����l����� i � � 5 dAG i#,F�-4���*1*�� 9 P.HpW-��45758���45�(�-45�D90%,CJA�-4575,F��*%01�-! � ����) ��./D���M:A����:�7���01���+)�:D;�45�+:���*@����/+01��2 � ����) ��F9.45��!5J.�+/�7501E-�+*%;D9758���� ��� ���/D����:A�=��:�7���01����)�:D;�45��:���*@����/+0%��2 � � ���1H��#��4501�-��!����D)��+*1!301�DE-�-*1ED0%��2J�45�-J.�-45750%������*�7@4�����!���/�7501�-�G/+�-!575!3/+�-��!501)��+45��)G01��758A�#*%0175�+4���75��45�#*1�D��)G75��/�����!5754���01�D7!5�+75! � 5SdAG i>dA6;/uLI��(*(+(*�!?)j L-iCJ.�-!5!���!5!�0%��2�758��+!5�(J�45��JA�+45750%�+!�H�`��+/D��*1*758���7 � 5@ddG id5��!6C��*1*���!� $ dAG i5i���*%!5�=01��/+�-45J.�-4���75�+!45��!�75450%/+750%����!�-����)��(0%!�!501:�*%�3J.�-4575,F��*%01�-!�H�I38����!5!�����J�7501�-�G758���7C758��=!5�+75! $ dAG iH� � � ddG iH�>(+(+(*���=- n � dAG i3��45�#/+������!345�+U��+/�75!3758��=,5��/+7758���7G758��j��)��(01!5!501:�0%*10%7@;j/+�-��!�754���01��75!KdF!5��/�8v��!�!�8��-457G!���*1��!G/+�-��!�754���01��75!�i>01�Q����4���D)��+*>��45�G�+wDJ�45��!�!5�+)Z01�Z75�+45��!(�-,#J�45�-J.�-45750%����!(:A�+7S6C�+�+�Z8��-*1)�01��2-!(�-,�)A0%}.��45�+�D7��!5!���75!�0%�]��)��(01!5!501:�*%��J.�-4575,F��*%01�-!�H�I38��K������*1�-2��-��!�/+�-��!501)��+4���7501�-��!���J�J�*1;M75��758��/������+! �M$ dAG iC����) � -�dAG i�)��+!5/+450%:�01��2�758��=JA�-!�!50%:A0%*10%7501��!3��,�J.�-4575,F�-*101��/�45�D��7501�-�K���A)*%0 c ��0%)���750%����9�45�+!5J.��/+7501E-�+*%;DH

RS�(758�0%!6C�-45Y�9�6C�36301*1*D/+�-�A/��+�D754���75�3�-�(758��3���D)��+*%01��2=0%!5!����+!����A)��5E-��0%)(75��/�8���0%g/���*%01750%�+!>��!3�>��/�8K��!3JA��!5!501:�*%�DH�I38��+45�+,F�-45�#6C�#6301*%*��!5!5���(�#758�45�-�A2-8��-�A7C758��#J���JA�+4758���7�758���V X!K��`^��UPR[ZPRN%� \QV,^ J`T��P+\�!�LOPRNQT+H><C�+����4���*%01k���750%����!���,�!5�����>��,�758��>45�+!5��*%75!75��758��=/D��!��=�-,3�#2-�+���+4���* �K6301*1*.:.�=)�0%!�/���!�!5�+)G0%�Z��!���:�!5� c �����D73J���:A*%01/���750%����H

lM�(6301*%*#��!5!������(758���7=758��(!5�+75! � 5 dAG i< 5 gS���D��!���4���:�*1;�)���J.�+��)M�-� G 9.6�8�0%/�8���D����!�mj0%��758��=/D��!��=�-,��#B���0175� ��mj758���73758��+45�=�+wD0%!�75!��#J���457501750%���G��, �Z01�D75�# 5 g���D��!���4���:�*1�3!5�+75!������D��/�8���,A638�01/�8 �=5@dAG iA01!�/+�-�A!57����D7�H�lM�36301*1*���*%!�����!5!5���(�3758���7�h5@dAG i3��45�4 �51go�(�D��!5�A4+��:�*1�(dA6�/ZP]�!? i3����) $ dAG i�0%!. $ go�(�D��!5�A4���:�*1��H~ !�*%����2j��! �]0%!�B���0175��93��*%*C758���*%01���D��4>!�J���/+��!��-,�E-�+/�75��4>,F����/+750%����!>�-,.G 6C�

/�����!501)���4���45�=B���0175�+go)�0%�(�+��!501�-����*SH�lM�=6301*%*C��!�!5���(�=758���7�758���;M��45�=�+��)���6C��)�6301758758���/+�-�DE����D750%������*(e.��/+*%01)��D���Q75�-J.�-*1�-2�;�HplM��6301*%*#!5��J�J.�-!5��758���7�758���,F�-*1*%��6�0%��2/�����)�0%7501�-��8��-*1)�!�H

d5_3i�I38A�=!5��7�� 01!�/�*1�-!5�+)�H`���/D��*1*�758���7 � /+�-��!501!575!��-,�758��-!5�CJ���0145!Cd�� $ �� - i�� @ $ d � $ i � @ - d � - i�,1��4�6�8�0%/�8

758���45���+wD0%!�75!#�38��+)�2-01��2>!5754���75�+2-;�d�� $ �!FU$ ��(*(+(+�iFh- n � ��� -�i5H�I�8���! � 0%!C758���J�45��xF�+/+750%����-�4@ $ d � $ i � @�-�d � -�iD�-,D758��!5�+7�� �-,���*%*-8A��)�2�0%��2�!5754���75�+2-01��!3d�� $ �!FU$ ��(+(*(+�iFh- n � ��� -�i��@ $ d � $ i � @ $ dA7 $ i � (*(+( � @ - n � dA7 - n � i � @ - d � - i5H�RS,�758���/+�-���+! $ dAG i59 � 5SdAG i���A)�h5@dAG i���45� V,KM[ ��$MT��MX!^M[D,F��4���*1* 6 ����)3G 9�� 758��+� � ����) � ��45�3JA�-*1;D8���)A4���*�����)�8��+��/+�/�*1�-!���)�H�I�8��#/+�-���+!3�(���D7501�-���+)K��45�#J.�-*1;�8A��)�4���*.01�M��*%*�758��#!5J.��/+0@��*10%k+�+)��(�D)��+*%!36C�� ¿�¥D�n¢ZªB­= �¨ ªB­��� R¤�¥Dµ� R±���ªB¥Z±n R¨ ¨B��°d �ÐB±�£R­t®R��×�Ó�±�£R­���ª §�ªB¢Z±n£R­t¢D Rª ­�¥�Ì�ª ¢b�=�� R±��=®R��±n¢D£R¤D¥��  v­�°

� ¢b����®R��±n¢D£v¤�������� � ¾tÌ�����¤D���^ R­�°��  R¤D�J v­tÊ=­�£R­�­���¦R R¢DªB®v�J­t¡�¯J¬��n¤D¥v² ¿�¥D�n¢�ªB­d =¨ ªB­��� R¤V¥Dµ� R±��JªB¥V±� R¨ ¨B��°�µ�£R¨ Êt���n°�¤D R¨�ª §�ªB¢V±� R­d¬_��¤b��µ�¤D�n¥D�n­t¢D��°� v¥V R­�ª ­t¢D�n¤D¥D�n±�¢DªB£R­£v§�  ��­�ª ¢D�J§B R¯�ª ¨BÊ�£R§�±�¨B£v¥b��°d�� R¨B§B´�¥Dµ� v±n��¥R²

N

Page 12: Working Paper Seriestaksar@math.missouri.edu Please address enquiries about the series to: Research Support Manager Judge Business School Trumpington Street Cambridge CB2 1AG, UK Tel:

/�����!501)���4�0%��758�0%!�J���J.��4�H

� �v��������������G�j��U�� ��(����� � �> ����������=�����,�>� ���+�������� �>�������(�+���

lM�G��45�>2��-01��2�75��2�0%E��G�>2-�+���+4���*�!��-*1��750%����75��758���8���)A2-0%�A2�J�45�-:�*1�+�b01��75�+4@�(!#��,/�����!501!575�+��7()�0%!�/�������7(,5��/+75�-45!�HpWA0%45!�7��-,(��*%*@9�6C�G8��5E��G75�M��w����(01���G758�� c ����!�750%����-,758��+0%4#�+wD0%!575�+��/+��H#lM�>6�0%*1*�!�8���6V758���7�9A����)A��4#758�����!5!�����JA750%�-�A!#�-��758����(��)��+*0%�D7545�D)���/+��)>0%�>758��J�45�+ED0%����!�!���/+7501�-��9+758���+wD0%!575�+��/+��-,�/�����!501!575�+��7�)�0%!�/������D7�,5��/+75�-45!0%!�� c ��01E���*1���D7375�(758�� L,K��!^MX��UPRNQX!^MS�T $��`VWKMN%$MT�\`PR\��

d5� ~ i�R@,3d��U$ ���h-�i���� 9 � $�� P�����) � -E9 PA9D758��+� � $./ZP�����) � -�/KP.Ha��+45�G����)�0%��638���7�,F�-*1*1��63!�9���*%*�� c ����*%01750%�+!#:A�+7S6C�+�+��4�����)��-� E-�+/�75��45!(��45�>����g

)���45!�75���D)G/+�D�-45)�01����75�+6301!5������)Z�-H !�H3q�;�)��+B���0%��2� T*/�� d�� $ ��� - i�� @ $ d � $ i � @ - d � - iT � $ � P�����) � - 9 P��M� d5L-[�i

6C�#/D���G45�+!57���75��d5� ~ i3��!3,F��*%*1��63!�T

� � /�� P �M( d5L-^�i����)��+4 c ��0175��2-�+����4���*���!5!5���(J�7501�-��!=dF!5�+�>f-��/+750%����[�9At.45�-J.�-!501750%����[-H1?-i59�8�;DJA��758��+!50%!d5� ~ i3��)��(0175!3758��=,F�-*1*1��630%��2(� c ��0%E���*%�+�D7345��,F��45�>��*@��7501�-��T

d5� ~ $ i�RS,�d��U$ ��� -�i���� 9 � $./ZP�����) �h-E9 PA9D758��+� �h-�/ZPAH~ /+450%75�+4501�-�G,F�-43758��=��wD01!575�+��/��=�-,�/+�-��!501!575�+�D7C)�01!5/+�-���D73,5��/+75�-45!301!3J�45��ED0%)��+)G:D;

758��=,F�-*1*%��6301��2(758�����45����H�� �������������������� $MT�T���PR\`NQTUL,J`T�K`Y%J`KMLO\`P+\`NiT�L,N � PR\`J`KMaWLON Y�^MJ�NQKMX>\ PR\%T �UaWP���^M[*T�L,N

NQK N%$MT�LOK��!^MX��UPRNQX!^MS�T $��`VWKMN%$MTU\�PR\��! �"$#&%'�X!K�K>Y(%��D�+7���$U��� ->:A�C/+�-��!�0%!575�+�D7�)�01!5/+�-���D7�,5��/�75��45!�HCf���J�J.�-!5�=d�� $ ��h-�i����) � H

I38��+� j � $ 9 PA9 � - 9 PK����)���� $ dHj � $ i ����� - � - � PG:D;�ED014@75�A���-,=d5L-O�i5H>I38��*S��!57#0%�A� c ����*1017S;D9A/+�-�>:�01���+)�6301758�758���,5��/+7#758���7#758���,F����/+7501�-��! � $ ��� - ��45��!5754501/�75*1;JA��!50%7501E-�D9�01��J�*101��!�� $ /VPj����) � - /vPAHMd5`��+/���*%*C758���7>6C�(01)��+��7501,F;�,F���A/�7501�-��!>��,G /���0%��/+0%)A0%��2K��H !�H1i�I38D��!=758����+wD0%!�75����/+����,/+�-�A!50%!�75���D7=)�0%!�/�������7=,5��/+75�-45!=01�(J�*%01��!d5L-^-i5HI��ZJ�45��E-��758��M/�����E���45!���936C�j��JAJ�*%;jI�8�����45��� ~ H1?KdF!�����758�� ~ J�J.����)A0%w�i=75�

758��(/+�-���+! � ����) � H�f�01��/+� � ����) � ��45�(/+*%��!5�+)Q����)K!50%��/+� � 0%!>J�45��JA�+4�dF0@H �DH� dHj � i / � P � i59��*1*�758��(45� c �A0%45�+���+�D75!=���+��)A��)M,F��4#758A��E���*%01)�0%7@;��-,CI38��+�-45�+�~ H1?Z��45��!���750%!�B���)�HVI�8���/+�-���+!�� ����) � ��45��/+�-�D7���01���+)Q01�p758���*%01���D��4G!5J���/+�* T*/0@ $ d � $ i � @�-�d � -�i5H ~ ��;(*%01���D��4C,F����/+750%�-����*,+ d.- i59/-��0* 9��-��758�01!C!5J���/+��/D���:A�=45�+J�45��!����D75�+)K��!

+ d.- i�/ j ����$ �U$ � ��� - �h-b" -E/]d�� $U���h-�iF' � d5L-N�i

L�P

Page 13: Working Paper Seriestaksar@math.missouri.edu Please address enquiries about the series to: Research Support Manager Judge Business School Trumpington Street Cambridge CB2 1AG, UK Tel:

638��+45� � $ �k@ $ d � $ i=����)�� - �k@ - d � - i5H�lM�(8��5E-� + � � � dF0SH �DH%9 + d�� i�� P�,F��4�#� ��� � P � i#0%,(����)j�-��*1;Z01, �>$ ��� -�� PAHV�D�+7�d5L�^-i#8���*%)�HjI38A���Q:�;ZED0%4575������,I38��+�-45�+� ~ H1?-9�758��+45���+wD0%!575!��(*%01���D��4>,F���A/�7501�-����* + �-,3758��G,1��45� d5L-N�i3!5��/�8K758���7�>$ ��� -� PQ���A) + d.- i � PM,F��4 - / d�� $U���h-�i ��� HZlM�G/D���j!5�+�G758���7(758��G*@��!�70%��� c ����*10%7@;�0%!�� c �A0%E���*1�+��7�75��d5L�O-i5H

lM������6Q6301*%*A2�0%E������M����!�6�+4C7@�>758��#2-�+����4���* c ����!�750%���(J.�-!5�+)(01��758���J�45�+E�01�-��!!5�+/�7501�-�p����)KJ�45��ED0%)���/+450%75�+450@��,F�-4G���K0%��01750@��*�+��)���6����+�D7��U$ 75��:.��!5���(/�01�+��7>75�8���)A2-�j��/+�-�D750%��2��+��7G/�*@��01� �h-�HVI�8���!���/�450175�+450S��6301*%*#:.��,F�-45����*S��75��)p0%�p75�+45��!�-,C/+�-��!501!575�+�D7=)�0%!�/������D7=,@��/+75�-45!�H�I38��(,F�-*1*%��6�0%��2�7S6C��45��!���*%75!�9�I38��+�-45�+� O-H1?G���A)I38��+�-45�+� O�H%&�9�/+�-4545�+!5J.�-��)=75��7S6C��)�0%}.��45�+�D7�/���!5�+!�01��J.�-457����D7�,F�-4�758��#��JAJ�*%01/���750%����!�HRS��758��=B�45!573/D��!5�D9D6C����!5!������=758���73758��=,F�-*1*%��6�0%��2(45� c ��0145�+���+�D730%!�,F��*%BA*%*1��)�T

d5f�a�i�d | f���J.��458��+)�2�0%��2(8D;�J.�-758��+!501! | H1i#lM�=8��5E-�j � & �:(

a�;DJ.�-758��+!501!�d5f�a#i�/+��E-�+45!�758���!5�>!5017@����750%����!�6�8�����6C�G��45�>0%�D75�+45��!�75��)�0%� c ���+!5g750%����!(�-, | !5��J.��458��+)�2�0%��2 | mj�-:�7���0%��01��2Q��7()���75�E? J��5;-��}Q758���7(0%!(����7�*1�+!5!(6301758J�45�-:���:�0%*10%7@;Q�-���M758���7G758��Q���(�-���D7G�-,>/+�-�D750%��2����D7G/+*S��0%��Hb_�����)�0%7501�-� d5f�a#i>0%!� c ��01E���*1���D7375�(758��=45� c ��0145�+���+�D7

� j � &��:� d5?�P.i638�01/�8G�(�D����!�758���7�P Y ^ L�PRLOPRNQPR^M[lT�L��MK�����TUL,N�� $ PR\D\`a��:J�PRT�LON NQK $MT��MS�T�^ J`KMLONQPRL��S�TUL,N J�[*^MP����h-� N%$MT�L ^ML���PRL,PRNQPR^M[�TUL��MK�� ��TUL,N4@ $ d � $ i�� � �$ 9 � $EPR\�\`a��:JUPRT�L,NNQK $MT��MS�T ^ML ��J`KML,NQPRLOS�T�LON J�[Z^MP�� @�-�d � -�i�� ��- � � -QdF!�����758��()��+B���0%7501�-�K�-, �0%�Kd5L�[-i5i5H ~ !5!5���(J�7501�-��!3���G758��=)���7��#�-,�758��=���D)��+*�2-����4����D75���+0%�A2�758��=E���*10%)�017@;(��,d5f�a�i�630%*1*�:A�=)�01!5/+��!5!5�+)G01�Kf��+/+750%�-�Z[-9�t.45��JA�-!�0%7501�-�K[�H%L�H

�� ���������� ��������� TUN $��`VWKMN%$MT�\`TU\�� �"$#k^ML�� �����$# $MKM[ � % � $MT�L� %Y�KMX�^ML��d��U$ ��� -�i�� @ $ d � $ i � @<-�d � -�i� �N%$MT%Y�KM[R[ZK���PRL,S�J`KML��MPRNQPRKML,\D^MX!T�T �UaWP���^M[*T�L,NSH

�Q^ #Gd��U$ ���h-�i���� H�%� #��OKMXD^ [R[lJ`KML,\`PR\`NQTUL,N �MPR\`J`KMaWL,NlY�^MJ�NQKMX>\���$U��� -� ��T $M^&�UT���� - �h- � ����$ � $ %'�X!K�K>Y(%#t.��7

� T*/�� +�� � � T + d.- i � P(,F�-4>��*%* - � � �M(\�+���-75��:D; - 758���2-01E-�+�pJ���014Md�� $ ��h-�i>�-,>4�����)���� E-�+/+75�-45!�HVR@�pE�01�+6b��,�d5?�PAi59��!5!���457501�-�jd5�-i8��-*1)�!#01,�����)�����*1;G01, - � � j � H ~ !5!5�+457501�-�jdF:�i���D����!#758���7�9�,F��4����/�8�*10%���D��4�,F����/+7501�-����* +</Vd � $ ��� - i � � 9�6C�>8��5E-� + d.- i /���� - � - j ��� $ � $ � PAHI38D��!�d5�-i#����)ZdF:�i���45�=� c ��01E���*%�+�D7�:D;GE�014575���>�-,�I38��+�-45�+� ~ H zAHCI38�01!�758��+�-45�+�b0%!��J�J�*10%/D��:A*%��:.�+/�����!5� � 0%!CJ�45��JA�+4#����)�/�*1�-!���)�9 � 01!C/�*1�-!���)M����)�� � /�� P�� 9�758��*S��7575��43JA45�-JA�+457@;�:A�+0%��2(JA��!575��*@��75�+)G01�Kd5� ~ i5H

RS��758��>!5�+/+�-��)���,�758��>7@6��/���!5�+!�6C�=/+�-��!�0%)��+4�9 � 01!�!5��J�J.�-!5�+)�75�(:.���#*10%�A����4!5J���/+�DH�I38�01!C!�0%75����750%�-�G01!C/�8���4���/+75�+450%!�750%/#,F��4C758��#/+*S��!5!501/D��*.�(��)��+*.��,C��,F450%/+750%����*%�+!5!

L-L

Page 14: Working Paper Seriestaksar@math.missouri.edu Please address enquiries about the series to: Research Support Manager Judge Business School Trumpington Street Cambridge CB2 1AG, UK Tel:

����45Y-�+73)A��B����+)�:D;Md5L�PAiFXAd5L�&-i5HI38��>45��!5�A*%7�:A�+*1��6]0%!�J�45��E���)��+w���/+75*%;K��!�758��>J�45��gE�01�-��!=������6301758�758�������*%;�)�0%}.�+4@�+��/+��758���7#01��!575�D��)M�-,I�8�����45��� ~ H zG6�(8��5E-��75���!5�=I38��+�-45�+� ~ H1O-H

�� ���������� ������� � T�N $��`VWKMN%$MTU\`P+\ � �"�� $MK ["� % � T�N � �`T%^�[*PRL,T`^MX \QV,^MJ�T % � $MT�L� Y�KMXD^ L ��d�� $ ��� - i�� @ $ d � $ i � @ - d � - i� �N%$MT Y�KM[R[*K���PRL,S�J`KML��MPRNQPRKMLO\ ^MX!T�T ��aWP��U^M[ZTUL,NoH

�Q^ #Gd�� $ ��� - i���� H�%� #��OKMXD^ [R[lJ`KML,\`PR\`NQTUL,N �MPR\`J`KMaWL,NlY�^MJ�NQKMX>\���$U��� -� ��T $M^&�UT���� - �h-�/�����$ �U$ H

� �v��������������G���D�����������+�(� ��� ����%� ��� ���� �����U��������

I38���45�+!5��*175!=�-:�7���01���+)�01�M7@8A��J�45�+E�01�-��!=!5�+/+750%����J�45��ED01)���8��+)�2-01��2G/�450175�+450S�>:���!5�+)�-�(758���/+�-��/+�+J�7�-,./+�-��!501!575�+�D7)�0%!5/+������7,5��/�75��45!�H�lM������6Q630%*1*�01�D7545��)A��/������A�-758��+40%�(JA��457����D7#/�����/+��J�75mj758���7#�-,#�=/+�-�A!50%!�75���D7#E���*1����7501�-�M!5;D!575����H#RS��758������+wD7#!5�+/�g750%����9�6C�#6301*%*���!57���:�*%01!58G45�+B������(�+��75!3��,�758��#JA4@�+ED0%����!345��!���*%75!>��*1*1��630%��2���!��-*1��750%����-,�758��=8��+)�2-01��2(J�45�-:�*1�+�{01�G75�+45�(!3��,�/�����!501!575�+��73EA��*%����750%���G!5;D!575�+�(!�H

\�+���-75�:�;���5-758��!5�+7��-,D���-��gS����2.��7501E-�#d5�-H !�H%i3E���/+75�-4�,F����/+750%����!�0%�4@�5@dA7=5Zn � i�dA6�/Lh��(*(+(+�i? i�����)�J���7�� $ T*/ @ $ dA7 $ i5H=����7#��!�6�450%75� � 5 d� i3T+/�� d� �� 5 i,F�-4�758A�>/�����)�0%g750%������*��+w�J.��/+7���7501�-��2-01E-�+�e 5 H ~ !5� c �A����/+�=�-,�E��+/�75��43,F����/+750%�-�A!

d��M$U��� � ��(+(*(+���h-�iH��� 5 ��� 5 ��6</ZP]��(+(*(+�!?%� d5?-L�i

0%!�/���*%*1�+)K� J`KML,\`PR\`NQT�LON V X>PRJ`T�\��U\`NQT�� �0%,�,F��4>��*1�(�-!57>��*%* G 9D6C�=8��5E-�d��� � j��M$ i�� � P>,1��4>��*1* ���� $ dAG iH� d5?-?�i

�� 5 � � �%j�� 5 �0� P�,F��4>��*1*Cd�� ��� i���� 5 dAG iH��6</]Lh��(+(*(+�i? j Lh� d5?-&�i

638��+45�

�� 5 � � T+/�� 5 d�� 5 � � iH��6�/ZP]��(*(+(*�!? j Lh(`�� c ��0145���(�+��75!�d5?�&-iC!57���75��758���7#758��(J�4501/��+!����A)�)A0%!5/+�-�A��7=,5��/+75�-45!>����)���4=/+�-��!�0%)�g��4���750%���K��45�=!5��/�8G758���7�N%$MT�J`K L �MPRNQPRKML,^M[lT���VWT`J�Ni^MNQPRKML�K>Y�V X!K !�N�-�A�#/D����2-�+7301�G758��/�����45!5�>�-,���!5!5�+7�754���)�01��2(/D��������7�:A�=2�45�D��75�+43758�����k��+45�AHR@, F $ ��(*(+(*�!F - 01!��#754���)A0%��2!5754���75�+2-;D9D758��+�G:D;�E�014575���=�-,3d5?�?-i3����)Kd5?�&-i59D6C�=8��5E-�

� $`F $ 9��� � F $./��%$ d�� � F $ iH� d5?�z.i

� 5 F 5*n � 9��� 5 � � F 5 /�� 5 d�� 5 � � F 5 iH� 6</]Lh��(+(*(+�!?�j Lh� d5?-O�i

L-?

Page 15: Working Paper Seriestaksar@math.missouri.edu Please address enquiries about the series to: Research Support Manager Judge Business School Trumpington Street Cambridge CB2 1AG, UK Tel:

����)�!5��758��=JA4@�D/+�+!5!� $`F $U� � � F $ ��� � F � �%(*(+(*���I- Fh- n � d5?-$�i

0%!���!���JA�+45����45750%��2.��*1�=630%758�45��!�JA�+/�7�75��758��=B�*1754���7501�-�E $ &k � &m(+(+(,&k - HRS7�6�0%*1*�:.�/+�-�DE-�+��01���D7�75��01��7545�D)���/+�C758��,F��*%*1��630%�A2����-7���750%����HW-��4��+E���45;4G��_�39

J���7� �5 dAG i�T+/�� d��M��� i��#B C� ���� � B C� � T������� � ,1��4>��*1*Cd�� ��� i���� 5 dAG i �M( d5?-[�i

e.*%�+�(���D75!(�-,�758��G/+�-��� � �5 dAG i�d�J�X!KM\`\�� �MaW^M[ J`KML,TDi�/D���j:A�G01��75�+45J�45�+75��)V��!�J���0%45!�-,=������go���+2A��750%E���J�450%/+��E-�+/+75�-45!Kd��M��� i=!5��/�8Q758���7�9C,F��4��+E-�+45;jJ���014���,=JA��4575,F�-*%01�-!d�� ��� i � �=5@dAG i59�758���E���*%�A��� ��,3JA��4575,F�-*10%� � 01!>����7>2�45����75��4�758����Z758���E���*1���� ��-,�J.�-4575,F�-*10%� � H3_��-��)A0%7501�-�Kd5?�&-i�01�DE-�-*1E-�+)G01�G758��=)��+B���01750%�-���-,3�#/+�-��!501!575�+��7�J�450%/+�!5;D!575�+�{/D���G:A�=6345017575�+�G� c ��01E���*1�+��75*1;M��!

d��h5@dAG iH� ��h5 � � dAG i5i���� �5 dAG i d5?-^�id5�-H !�H%i5HRS,3d �>$ ��� -�i�� @ $ d � $ i � @<-�d � -�i�0%!>�3J���0%43�-,�!5754501/�75*1;(JA��!5017@01E-�#,F����/+7501�-��!>d1)A0%!5g

/������D7=,5��/+75�-45!�i>����)Qd��M$ � � � �>(+(*(+���h-�iC01!���/�����!501!575�+��7>J�450%/+�(!5;D!575�+��9�758��(!5� c ���+��/+�d � $ ��� $ ��� � ��(*(+(+� � - ��� - i�0%!3/D��*1*%�+)M��J`KMLO\`PR\�NiT�L,N �U^M[ZaW^MNQPRKML�\�� \`NQT�� 01,59�6301758�J�45��:���:�01*%g0%7@;��-���D9

� $��%j �>$�� � P=� d��l��� i���M$ dAG i � d5?-N�i

� - � j�� - � � P=� d��l��� i��� - dAG iH( d5&�P.i~ /+/+�-45)�01��2>75��d5?�N-iC����)Md5&�PAi59�758��#J�4501/+��!>����)G)�01!5/������D7C,5��/+75�-45!3����)��+4C/+�-��!�0%)��+4���g750%���M��45�#!���/�8G758���7�9D6301758�JA4@��:���:�01*10%7@;(������9D758��#JA45�-B�73�-���=/����G2-�+730%�G758��=/�����45!5��-,�J.�-4575,F�-*10%�(/+45����750%���G�-4�*%0 c �A0%)���750%���G/D��������73:A�=!5754501/+7@*1;�JA��!501750%E���H

RS7�,F�-*%*1��63!�,F45�-� d5?�z.i593d5?�O-i59�d5?-N�i(����)vd5&�PAi=758���7(01,(d �>$ ���M$U��� � ��(+(*(+���h- � � -�i#0%!��/+�-��!501!575�+�D7�E���*1����7501�-�p!5;D!575����93758���� � $ ��� - ��45��/�����!501!575�+��7�)A0%!5/+�-�A��7G,@��/+7@��45!�H_��-�DE-�+45!5�+*1;�9�017>/D���K:.��J�45��E-�+)K�A��)���4�!5�-�(��2-�+���+4���*=��!�!5���(J�750%����!GdF!5�+�Mf��+/+750%���[-93I�8�����45�+� [-H1L-i>758���7G0%, ��$U��� -v��45��/+�-��!�0%!�7@�+�D7G)�0%!�/������D7G,@��/�75��45!�93758A���p758��+45���wD01!575!(�>/+�-��!501!575�+��7=J�450%/+��!5;D!575�+� d�� $ ��(*(+(*���I-�i!���/�8�758���7(d �>$ ���M$U��� � ��(+(*(+���h- � � -�i0%!��/+�-��!�0%!�7@�+�D73E���*%����750%�-��!5;D!575�+��H

lM�>��:�!5�+45E-��758���7#0%,�D��/�8���,758��>/+�-���+! $ dAG iH� � 5@dAG i3dA6 / Lh��(+(*(+�i?mj L-i#���A)�h5@dAG i3dA6</ZP]�!? i�01!=��*101������4C!�J���/+��9D758����G6C�#/D���G45�+J�*S��/��=0%�G,F�-45����*S��!=d5?�zAi59.d5?�O-i59d5?-N-i�����)Zd5&�P.i�01��� c ����*%017501��!�:D;�� c ����*10%7501��!�HI38�01!301��JA*%01��!�758���73758��=!�� c ���+��/+��d5?-$�i0%!�������457501��2A��*%�DH

lQ8D;=)���6C�C���+�+)>75�#/�����!501)���4�/�����!501!575�+��7�E���*%����750%���>!5;D!575�+�(!�01�>J�*@��/+�C�-,�dF��4�01���)�)�01750%����75�Ai�/+�-��!501!575�+�D7�)�0%!5/+�-�A��7�,5��/�75��45! � I38��=����0%�Z��)�E����D7���2��=��,�758��>,F�-45�(�+4

L-&

Page 16: Working Paper Seriestaksar@math.missouri.edu Please address enquiries about the series to: Research Support Manager Judge Business School Trumpington Street Cambridge CB2 1AG, UK Tel:

���-7501�-�M/+����J���4���7501E-�(75��758��(*S��7575��4>*%01��!>0%�K758��(,F�-*1*%��6�0%��2.H�R@7=�(0%2�8�7>:A�()�0 ��/+��*1775�GE-�+450%,F;�)�0%45�+/+75*%;�758���7=!5�-�(��d ��$ ��� -�i01!��>J���0%4=�-,C/�����!501!575�+��7=)�01!5/+�-���D7=,@��/+7@��45!�HI��M758A0%!�����)Q�-����8���!�75�M/�8��+/�YZ0%��� c ����*10%7@;]d5L-O�i#01��E��-*1E�01��2K758���/������ � 6�8�0%/�8��012-8D7#2��+����4���*%*1;�8��5E�� c �A0%75���>/+�-�(J�*1��w�!�7545��/�75��45�DH=I38���������*1;D!501!#��,/+�-��!501!575�+�D7E���*1����7501�-�G!5;D!575�+�(!3!501��JA*%01B���!�758��#JA45�-:�*1����H�R@7>��*1*%��63!��-���=75� | )���/+�-�(J.�-!5� | 0175m75��45�+)���/+�(017>75�Z��,5����01*%;M�-,3!�0%�(J�*%�+4>J�45�-:A*%�+��!���E-�+4>����/�8K��,C758���7501����JA�+4501��)�!6,j Lh�!6 H�R@��)��+��)�9-75�=/�8��+/�Y�758���7�d��M$ �>(+(+(*���h-�iA01!#�C/�����!501!575�+��7J�450%/+�3!5;D!575�+��9�6C�38��5E-�75�=E-�+450%,F;�758���0%��� c ����*10%7501��!C0%��d5?-?�i����)�d5?-&�i.!5��J���4���75�+*1;>,F�-4�+E-�+45;36 H�I38��>������*1;D!50%!�-,��D��/�8���,�758��+!5�>0%�A� c ����*101750%�+!�45� c ��0%45�+!(�#!���J���4���75�>/+�-��!�0%)��+4���7501�-���-,��D��/�8���,�758��2-01E-�+�K/+�-�A��! $ dAG iH��� � dAG iH��(+(*(+��� - n � dAG i5H ~ ����*1�-2-����!�/�����!501)���4���750%����!�JA�+457���01�K75�0%��� c ����*10%7501�+!>d5?-N�i3����)Zd5&�P.i5H

� �v��������������G� �D���+���>���+��� ��� ���� �����G�����W��� �������������>�� ��#��������

W���4758���������*1;D!50%!C�-,./+�-��!501!575�+�D7�E���*%����750%���(!5;D!575�+��!-9-0%701!/+�-�DE-�+��0%�+�D775�=01��7545�D)���/+�758��=,F�-*1*%��6301��2(���-7501�-��H3����7

� T+/�� �U$ ���O$U�!F $ ��� � �!F � �l(+(*(+���]- n � �!Fh- n � ���]- ��h- � d5&-L�i

:A���#!5� c ���+��/+�=�-,�E���/+75��43,F����/+7@01�-�A!

� $ � @ $ d � $ iH��Fh5 � @�5@dA7=5@i ��6�/KP=��(*(+(*�!? j LI� d5&-?�i

� 5 � @ 5 dA7 5*n � iH��6</ZP]��(+(*(+�!?%� �h- � @<-�d � -�iH� d5&-&�i

dF638��+45�47 n � T*/07 $ i�!5��/�8G758���7

d�� $ ��� $ i��� $ dAG iH��F $ �� $ dAG iH� d5&�z.i

d�� 5 �!F 5 i���� 5 dAG iH��6�/]Lh��(*(+(*�!? j Lh� d�� - ��� -�i���h-�dAG i d5&-O�i

d5�-H !�H%i5HKlM��!58���*1*3!��5;K758���7 � 01!�� S�T�LOT�X!^M[*P��`T���$MT�� SUPRL,S�\`NQX!^MNQT`S��QdF�-4���$MT�� SUPRL,S\`NQX!^MNQT`S�� ��PRN%$ J`KML,\`a�� V NQPRKML�i�0%,

�,$D9'FU$ �WF $D9�� � �WF � 9� � �l(+(*(+�WFh- n � 9�]- ( d5&-$�i

RS,3758��M��:.��E-��0%��� c ����*10%7501��!�8��-*1)p��!>� c ����*10%7501��!-9�6C�(��:�7���01�p���K��45)�0%����45;�8��+)�2�0%��2!5754���75�+2-;DH

�D�+73��!�0%�D7545�D)���/+�=758��=,F�-*%*1��6301��2(/�����)�0%7501�-��!-H

L�z

Page 17: Working Paper Seriestaksar@math.missouri.edu Please address enquiries about the series to: Research Support Manager Judge Business School Trumpington Street Cambridge CB2 1AG, UK Tel:

d5f�i�I38��+45�=�+w�01!575!���2����A��4���*%01k��+)G8��+)�2�0%��2(!5754���75�+2�;�� T+/�� d �� $ � ��O$ � �F $U� �� � � �F � ��(*(+(*� ��]- n � � �Fh- n � � �� - � �� -�

!5��/�8�758���7

�� $ � �F $ � �F 5*n � � ��]5 ��6�/pLI��(*(+(*�!? (d5r#$ i�R@,�d�� ��� i � �M$ dAG i59 ��9�� � O$ dAG i�����) ���=9�� 9D758��+��758��+45�=�+wD0%!�75! ��=9��

!5��/�8�758���7��� ��O$ dAG i3����)Zd���A����1i���M$ dAG i5HW-�-4�6�/pLI��(*(+(*�!? j L�9D/�����!501)���4�758��=,1��*%*1��6301��2(8�;DJA��758��+!50%!-Td5r 5Si=RS,(d��l��� i � �=5@dAG i(���A)����49 � 9758��+�j758��+45�G�+wD0%!�75! ��49 � !5�A/�8j758���7

d�� � ��� � i���� 5 dAG i5Hd5r -�i�R@,3d��l� � i���h-�dAG i3����) ���]9 � 9D758��+�Kd����A� ��Fi���h-�dAG i�,F�-43!��-�(� ���=9 � Ha�;DJ.�-758��+!501!#d5f�i�d5����������*1�-2����3��, | f�*S��75��4� !/+�-��!5754���0%�D7 c ����*10%B�/D��7501�-� | 9�!�����758��

~ J�J.���A)�0%w�i!��5;D!#758���7#758��+45�>�+wD0%!575!��=754���)�01��2�!5754���75��2�;G6301758�/�����!5���(J�7501�-��!5��/�8758���7G���K01�DE-�+!575�-4>,F�-*1*%��6�0%��2�0%7>/D���K!5�+*%*@9�6301758p��ED0%�+6 75��/+�-�A!5���(J�750%����9�!5754501/�75*1;JA��!50%7501E-������������75!��-,3��!5!5�+75!3��,��D��/�8�7S;DJ.�(��73�+E-�+45;�)���75�DH

_��-�A)�0%7501�-��!�d5r 5 i3dFJA4@��JA�+45750%�+!��-, | �������-75����0%/+0%7@; | i3��45�=!5��J�J.�-!5�+)G75�(8��-*1)G,F��4����/�8 G ����) 6_/ P]��(+(*(+�!? H]I38��+0%4��(������0%��2Z0%!-9C45�-��2�8�*%;j!5J.����YD0%��2.9 | 758����(�-45�758��G:.��7575�+4 | H ~ /+/���45)�0%�A2M7@�Qd5r 5@i(dA6e/ Lh��(+(*(+�!?j L�i59�01,���J.�-4575,F�-*10%� � /����Z:.�45��:���*S����/+��)G0%�D75�����M��)���01!5!501:�*1�#JA��4575,F�-*%01� � ��7C)���75� 6 758��+�K���D;(J.�-4575,F�-*10%� ���D758���70%!�����73*1�+!5!�dF0%���D��/�8GJ.�-!5017501�-��i�758���� � /D����:.�=45�+:���*@����/+�+)�0%�D75�(!5�����G��)��(0%!�!50%:�*1�JA��4@75,F��*%01� ��D/+�-�D7���01��0%�A2����-73*%�+!5!>��!5!5�+75!3�-,�����/�8G7@;�J.�#758���� � H3f�01��01*@��43J�45�-J.��457501��!��45��45��UA��/+75�+)�0%��8D;DJA��758��+!5��!�d5r3$ i#����)jd5r -�i59A)��D��*10%�A2�6301758�758���/�����!5754���0%�D75!#���JA��4@75,F��*%01�K/+�-��!�7@45�A/�7501�-�v��7�)���75��P]����)Q*10 c ��01)���7501�-�v��7�)���75�E? H ~ )�)�01750%������*1*%;D98�;DJ.�-758��+!501!>d5r $ i�0%�(JA��!5�+!345�+!575450%/+7501�-��!��-�G758��=!���7 $ dAG i��-,�01��01750S��*.J.�-4575,F�-*101�-!�H

�D�+7(��!(!���;K758���7(758��G�(�D)���*�����)��+4(/+�-��!501)��+4���7501�-��9!5J.��/+01B���)j:D;Z758���/�������!O$ dAG i59 � 5 dAG iH��6 / LI�>(+(+(*�!? j L�9�����) � 5 dAG iH��60/�P]�!? 9�0%!kX!T`S�aW[*^MXM0%,���01758��+4/�����)�0%7501�-�pd5f�i30%!>,F��*1B�*1*%�+)K�-4>758��(/+�-���+!G��45��JA��*%;D8��+)�4���*,F��4=�D��/�8 6 ����) G H�lM�!58���*1*.!-�5;(758���7C758��=���D)��+*.01! ��KML,KMNQKML,T=01,�0173JA��!5!5�+!5!5�+!3758��#JA4@��JA�+45750%�+!3)��+!5/+450%:.�+)0%�jd5r 5Si,F�-4#����/�8fG ����)f6./QP=�>(+(+(*�!? H3I�8��>,F�-*1*%��6�0%��2�758��+�-45�+�b�+!57���:A*%01!58��+!�*101��Y�!:A�+7S6C�+�+��758A�#/+�-��/+��JA75!3�-,�/�����!50%!�75���D73)�0%!�/������D7C,5��/�75��45!>����)G/+�-��!501!575�+��73E���*%����750%���!5;D!575�+��!�H

�� ���������������� % �Q^ #��RYMd ��$ � �M$ �>(+(+(*���h- ��� -�i%PR\ ^�J`KMLO\`PR\�NiT�L,N ��^M[ZaW^MNiP+KML�\��U\`NQT�� N%$MT�L �>$ ��� -k^ X!T�J`KMLO\�PR\`NiT�L,N �MPR\`J`KMaWL,NlY�^MJ�NQKMX>\�%

�%� # � TUN N%$MT ��K�� TU[ �`T X!T`S�aW[*^MX�^ML�� ��KML,KMNiK LOT�%��RY � $ ��� - ^MX!T�J`KML,\`PR\`NQTUL,N��MPR\��J`KMaWL,N,Y�^ JUNQKMX`\ lN $ TUL N%$MT�X!T T��UPR\`NQ\ ^�J`KML,\`PR\`NQTUL,N,V X`PRJ`T \��U\`NiT��bd�� $ ��(*(+(+� � - i \`aWJ�$�N $M^ Nd � $ ��� $ ��(*(+(+� � - ��� - i PR\ ^ J`KMLO\`PR\�NiT�L,N �U^ [*aW^MNQPRKML�\��U\`NQT�� %I38�01!>45�+!5��*17>01!>!501�(0%*@��4>75��E���4501�-��!���!�!5�+457@01�-�A!>�-�Z758����+w�01!575�+��/+���-, | !58���)���6

J�450%/+�+! | dF�-4 | !5��J�JA��45750%��2#J�4501/��+! | i�0%��!575�D/�8���!5750%/C�(�D)���*1!���,��+/������-�(0%/C)A;�������01/+!5m!5�+��9A�DH 2.H ~ 45YD0%�j����)je.ED!5750%2����+��EZ"1&-9�f��+/�7501�-�j?�H z�'SH#RS7#01!#�+!5JA�+/+0S��*%*1;�/�*1�-!5��75�������

L-O

Page 18: Working Paper Seriestaksar@math.missouri.edu Please address enquiries about the series to: Research Support Manager Judge Business School Trumpington Street Cambridge CB2 1AG, UK Tel:

�-,�758��GB�45!57�45�+!5��*175!��-,�758�01!�YD0%��)j�-:�7���01���+)Z:D;Q\C;��AY�01�]"%L�[�'@9�"%L�^-9�f���/+7501�-�]N�H%O�'SHq��+,F�-45�=J�45��ED0%�A2�I38A����45��� [�H%L-9D758��=,F��*%*1��630%�A2�45�+����45Y�0%!�0%���-45)��+4�H� � ��� ��� ���!��� R@,�758��>���D)��+*�01!��(�-����75�-���D9�758�����,F�-4����D;�2������+4���*%01k��+)�8��+)�2-g

0%��2�!5754���75��2�;jd5&-L�i59.758��+45�(01!���8��+)�2-01��2�!5754���75�+2-;jd����$ �!F�$ ��(*(+(+�iF��- n � ����- iC!5��/�8M758���7��$ / � $ 9 F��5 9 Fh5=dA6#/ P=�>(+(+(*�!?)j L-i>����) ���- 9 � - HGI�8�0%!�0%!��D��!501*%;KJ�45��E-�+)K:D;0%��)��A/�7501�-����!501��2Gd5r 5@i@9I6�/KP=��(*(+(*�!? 9.����)M�3�(�D��!5��4���:�*%�#!5�+*%�+/+750%������452-���(�+��75mj!5�+�758�� ~ J�J.���A)�0%w�9DI38��+�-45�+� ~ H1[-H

'�X!K�K>Y�K>Y � $MT`KMX!T���� %�� %�I38���B�45!57G��!5!5�+45750%���K�-,3758���758��+�-45�+� 0%!>01�(���+)�0@��75�,F45�-� 758���)���BA��0%7501�-�K�-,>��/+�-��!501!575�+�D7=E���*%����750%���M!�;�!�75����H(I���J�45��E-�(758A�(!5�+/�����)�9/�����!501)���4(/+�-��!501!575�+�D7�)�01!5/+�-���D7(,@��/�75��45!�d � $ ��� - i5Hpq�;KED0%4575�����-,#758���014()���B��A0%7501�-��96C�(8��5E�� ��� - � - j ��� $ � $ � P�,F�-4G��*%*=d�� $ ��� - i&� � HM_��-��!5� c ���+��75*1;D9 ��� - ���- j���>$ � �$ � P�,F�-4G��*%*C8��+)�2�0%��2�!5754���75��2�0%�+!�d�� �$ �!F �$ ��(+(*(+�!F �- n � ��� �- i5HZ\���A�-75��:D;j758��!5�+7G�-,G��*1*=2-�+����4���*%01k+��)]8���)�2�0%��2j!5754���75�+2�0%�+!Kd5&-L�iG����)],1��4G�D��/�8 � ���9�)��+B����� d � i�/���� - �h-gj ����$ �U$ H�R@�GED01��6]�-,3`��+����45YM[-H1L-9D6C�=8��5E-�

� d � i�/���� - � - j ��� $ � $ � ��� - � �- j ��� $ � $ � P,F�-4(!5�-�(�G8��+)�2-01��2M!5754���7@�+2�;pd���$ �!F��$ �>(+(*(+�!F�- n � ����- i#63017@8 ���$ / � $ ����)����- 9 � - H_��-��!�� c ���+�D75*%;D9 � d � i � P(,F�-4���*1* � ��H�I�8���!-9D758��=����wD0%�����u�-,�758��=,F����/+750%������*� d � i��E���4���*1*�!�� c ���+��/��+!�d5&-L�i!-��7501!5,F;�01��2Kd5&�?-iCXKd5&-$-iC01!=� c ����*75�Gk��+45�AHGq�;j��J�gJ�*%;D01��2=758���sC��8��AX-I���/�Y��+4758�����45�+�bdF!�����I38A����45��� ~ H%O30%��758�� ~ J�J.���A)�0%w�i.75�>758�0%!����w�01�(0%kD��7501�-�KJ�45��:�*%�+��9�6C�(45�+*@��wM/�����!5754���01�D75!Gd5&-$�i@HGI38���758�����45��� 0%!���J�J�*10%/D��g:�*%�(:A�+/D����!5�(758����(�D)��+*���7=8�����)M0%!=45�+2-��*@��4�HG_�����!5� c �����D75*1;�9.758��+45�(��wD01!57=E-�+/�75��4,F����/�7501�-��! �h5�� ��5CdA6</ZP]��(+(*(+�!? i�!���/�8G758���7

��� - � -gj ���>$ � $�� � �M$ d��,$ j F $ i �-

5�� �� � 5 dAF 5Zn � j � 5 i � P d5&-[�i

,F�-4C��*1*-!5� c ���+��/��+! � � $U���O$ �!FU$ ��� � �!F � ��(*(+(*���]- n � �!Fh- n � ���]- ��� -� !-��7501!5,F;D0%��2>d5&�?-iDX>d5&�O-i5H`�����454�����2�0%��2(758��=!5���(������)�!�0%�Zd@&�[-i59D6C�=�-:�7���0%�d � �M$ �,$ j ����$ � $ i �jd � � � F $ j � �M$�F $ i �

"- n �5�� �d � � 5 � � F 5 j � � 5 � 5 iF' �jd ��� - �h-gj � �I- �]-�i � P](

I38�01!301��� c ����*%017S;�8���*%)�!�0%,�����)G����*1;�0%,�758��=01��� c ����*%01750%�+!� � $ �,$ j ����$ � $ � P=� d�� $ ���O$ i��� $ dAG iH� d5&-^�i

� �� � F $ j � �M$�F $ � P=��F $ ��O$ dAG iH� d5&-N�i

L-$

Page 19: Working Paper Seriestaksar@math.missouri.edu Please address enquiries about the series to: Research Support Manager Judge Business School Trumpington Street Cambridge CB2 1AG, UK Tel:

� ��h5 � � Fh5=j � �h5 �]5 � P]� d��]5 �!F 5@i����=5@dAG iH��6</]LI�>(+(+(*�!?�j LI� dFz-P.i

��� - � - j � � - � - � P]� d�� - ��� - i��� - dAG iH� dFzAL�i

8��-*1)�HKq�;M��!501��2�I�8�����45��� ~ H1^�01�K758�� ~ J�JA�+��)�01w.9�6C��)��+)���/+�Md5?-N�i@9Cd5?�?-i593d5?-&�i����)Zd5&�PAi�,F45�-� d5&-^�i59�d5&-N-i59�dFz�PAi3����)KdFz.L-i59D45�+!5JA�+/+750%E���*1;DH�I38D��!�d � $ ��� $ ��(+(*(+��� - ��� - i0%!�758��=!5�-��2�8D75go,F�-43/+�-��!�0%!�7@�+�D73E���*%����750%�-��!5;D!575�+��H

RS�MI38��+�-45�+�(!([�H%?G����)Q[-H1&>!57���75�+)�:.��*1��6>9���T ^M\`\`a ��T�N $ ^MN%N%$MT ��K��MT�[�aWL �MT�XJ`KML,\`P��MT�X!^MNQPRKML�PR\ X!T`SUaW[Z^MXD^ML�����KML,KMNQKML,T %

�� ���������� ��������� $ T �U^ [*P��MPRN%��K>Y N%$MTDL,K��i^MX ��PRNQX!^MSUT $��`VWKMN%$MTU\`PR\��! �"$#�PR\ T �UaWP����^M[ZT�LON�NiK N%$MT�T��UPR\`NQT�LOJ`T�K>Y ^ J`KML,\`PR\`NQTUL,N ��^M[Za,^MNQPRKML�\�� \`NQT���%I38�01!345�+!5��*17301!>����0%�(�(��)�0@��75�=/+�-��!�� c ���+��/+�=�-,�I38��+�-45�+�(!>O�H%L(����)Z[-H1L-HI38��+�-45�+�(!(O�H%L�����)Q[-H1?-9.J�45��ED0%)A0%��2G/+45017@�+450@�>,F�-4=758�����:�!5�+��/��(�-,=��45:�01754���2���01�

75��45�(!��-,A/�����!501!575�+��7�)�0%!�/������D7�,5��/+75��4@!�����)>/+����!50%!�75���D7�J�450%/+�C!5;D!575�+�(!�45��!5J.�+/�7501E-�+*%;D9���5;(:.��45�+2.��45)��+)M��!32-�+����4���*%01kD��750%����!C��,�758��#/�*@��!5!�0%/D��*W-����)����(�+��7���*.I38��+�-45�+� ��,~ !5!���7�t�450%/+0%�A2-mVsC45��J�!-9�a#��454501!5�-��9�t�*%01!5Y��(����)���758���45!-H ~ )��+7���01*%�+)�)�01!5/+��!5!501�-����,758��=/�*@��!�!50%/D��*CdF,F4501/�7501�-��*1��!�!�i�/D��!5�=6�0%*1*�:A�=2-01E-�+�G01�Kf��+/+750%���KL-L�H

q�;���!�0%��2(I38��+�-45�+��!�O-H1?�����)K[-H1L-9D6C����454501E-����73758��=,F��*%*1��630%�A2�8��+)�2-01��2(/�450175��g450%���G!57���75��)�0%�G75�+45�(!3��,�/�����!501!575�+��7�E���*1����7501�-�G!�;�!575�+�(!�H

�� ���������� ������� � T�N $��`VWKMN%$MT�\`TU\ � �" #k^ML�� ��� �$# $ KM["� % � $MT�L� Y�KMX�^ML��d�� $ ��� - i�� @ $ d � $ i � @ - d � - i� �N%$MT%Y�KM[R[ZK���PRL,S�J`KML��MPRNQPRKML,\D^MX!T�T �UaWP���^M[*T�L,N�T

�Q^ #Gd�� $ ��� - i���� %�%� # �OKMX�^ [R[MJ`KMLO\�PR\`NiT�L,N ��^M[*aW^MNQPRKML�\��U\`NQT���\�d ��$U���M$ �>(+(*(+���h- ��� -�i� ���T $M^ �UT���� - � - �

���>$ � $ %_��-�A)�0%7501�-��!#2�����4�����75�+�+0%��2G758��>E���*%01)�017S;��-,8D;DJA�-758A��!501!(d5f�a#i#��45��J�45��ED0%)��+)�01�

t.45�-J.�-!501750%���][�H%L�:A�+*%��6�HQ_�����!501)���4(758��G,1��*%*1��6301��2Q��!5!5���(J�7501�-�Vd | !5��J.��458��+)�2�0%��28�;DJ.�-758��+!501!>��7�750%�(�4? | i5T

d5f�a�-�i�W-��4��D��/�84G 9+01,�d��l��� i���I-�dAG i�����) ��9 �� �#B � � 9+758��+��d��l����1i���h-�dAG i5H� � ��� ���������!��� ���!��� � �`VWKMN%$MTU\�PR\ ��� �$#�$MKM["� \�P YDN%$MT ��K��MT�[�PR\ ��KML,KMNQKMLOT�^ML �

X!T ��aWPRX!T���T�L,N ��� ��- #�PR\ \`^MNiP+\%!�T�� %'�X!K�K>Y(%�I��=)���)��A/��>d5f�a#iA,F45�-�bd5f�a - i�����)�758��>��!�!5����JA750%�-�(�-,A758��3�(�-����75�-��01/�g

0%7@;��-,758������D)��+*S9A/+�-��!�0%)��+4(���D;Zd�� $ ��� - i ��j � H#lM�>8��5E-� � $ 9 PK����) � - � PAHf�0%��/+�=dFP=� PAi��� $ dAG i59�P �� $ dAG i����A)�� $ 9 PA9�8D;DJA��758���!�0%!�d5r#$ i59�/+�-��:�0%���+)�63017@8�����D��!���4���:�*1�!5�+*1��/+7501�-�G��452������+�D7�9+0%�(J�*10%�+!�758���+wD0%!�75����/+�C�-, FU$ � @ $ dA7 $ i�!5��/�8>758���7FU$ � O$ dAG i59 F $D9 P�����)Zd��U$ �!F $ i�� � $ dAG i5HlM�=8��5E���dFP]� P.i�� � � dAG i�����)EF $D9 PA9����)M!5�A9.:D;���!501��2Md5r � i59A6C��/D���M/�����!57545��/+7 F � �:@ � dA7 � i!5��/�8�758���7 F � 9 PK���A)dAF $ �!F � i���� � dAG i5H3_��-�D7501����01��2�758�01!3J�45�D/+��!�!>����)G��!�0%��2�d5r�5@i59 6</]?h��(+(*(+�!? 9D6����45g450%E�����7=��,1�D��!�0%:�*1��8A��)�2�0%��2�!5754���75�+2-;�d�� �$ �!F �$ ��(+(*(+�!F �- n � ��� �- i�6301758 � �$ / � $ !5��/�8�758���7F�$ 9 P]��(*(+(*�!F��- n � 9 P=����- 9 PAH�I�8�����9�:D;�ED0%4575���=�-,�d5f�a�-�i59.d�� $ �!F�$ ��(*(+(+�iF��- n � ��� -�i�0%!��*1!5����,F�D��!501:�*1�#8A��)�2�0%��2(!5754���75��2�;�9D638�01/�8�J�45��E-�+!>d5f�a#i5H

L-[

Page 20: Working Paper Seriestaksar@math.missouri.edu Please address enquiries about the series to: Research Support Manager Judge Business School Trumpington Street Cambridge CB2 1AG, UK Tel:

RS�(7@8A�C/D��!��C638��+� � 0%!#�*%01���D��4�!5J���/��>dF638�01/�8�01!�!5�=638��+����*1*D758��3/+�-���+!� $ dAG i59� 5 dAG i59 � 5 dAG i3��45�=*%01���D��43!5J���/+��!�i59D6C�=�-:A7���0%��758��=,F�-*1*%��6301��2(45��!���*%7�H

�� ���������� ������� � T�N $��`VWKMN%$MTU\`P+\ � �"�� $MK ["� % � T�N � �`T%^�[*PRL,T`^MX \QV,^MJ�T % � $MT�L� Y�KMXD^ L ��d�� $U���h-�i�� @ $ d � $ i � @�-�d � -�i� �N%$MT Y�KM[R[*K���PRL,S�J`KML��MPRNQPRKMLO\ ^MX!T�T ��aWP��U^M[ZTUL,NoH

�Q^ #Gd�� $ ��� - i���� H�%� # �OKMX�^ [R[MJ`KMLO\�PR\`NiT�L,N ��^M[*aW^MNQPRKML�\��U\`NQT���\�d � $ ��� $ �>(+(*(+��� - ��� - i� ���T�$M^ ��T���� - � - /

���>$ � $ HI38��+�-45�+� [-H z�01!>�#)�0145��/+73/+�-��!�� c ���+��/+�=�-,�I38��+�-45�+�(!>O�H%&(����)Z[-H1L-HlM��/�����/+*%��)���758�01!(!���/+7501�-�j6301758V�GJ�45�-J.�-!5017501�-�V������*1;�k+01��2M758�� c ���+!57501�-�j��,

� c ��01E���*1����/+����,3758������-g���45:�01754���2-��8D;DJA��758���!���!�d5� ~ $ i>���A)pd5� ~ i5HCW-�-4>�D��/�8 6g/P]��(*(+(+�i? 9D*1�+73��!#0%�D7545��)A��/��G�#!57545����2-�+4�E-�+45!50%����9�d5fAr�5@i59��-,�758��=�(�-����75�-��01/�017@;�/+�-��g)�0%7501�-�jd5r 5 i5H � �`VWKMN%$MTU\`PR\������ 5 # PR\�\�Ni^MNQT�� T ��^MJ�NQ["� ^M\���� 5 # ��P+N $ N%$MT�^����MPRNQPRKML,^M[X!T ��aWPRX!T���T�L,N�N $ ^MN ����/ � � $MT�L �����/ � %�R@,Cd5f�r 5 i�8���*%)A!C,F��4C�D��/�8g6�/KP=��(*(+(*�!? 9�758�����D)��+*�0%!�!���01)G75�(:A� \`NQX>PRJ�NQ["� ��KML,KMNQKMLOT+H

t.��7 � $ dAG i=T+/ � d�� ��� i=Td��l� � i � � $ dAG iH� � � $ dAG i � ���A) � - dAG i=T+/ � - dAG i5HW�45��� 758���)��+B���01750%���p�-,>!�75450%/+7G�������-75����0%/+017S;Q�-,>758��M�(�D)���*@936C�M01���(�+)�0S��75��*1;�-:�7���0%�G758��=,F��*%*1��6301��2�/+�-�A!5� c ���+��/+��T

d5f�r�i3W-�-4��D��/�8E6��!G 9D01,3d��l��� i ��� 5 dAG i59����=9 � ����) ����/�� 9�758�����758��+45�=�+wD0%!575!����!���/�8G758���7>d����d����1i���� 5 ddG i59 ��]9 � ����) �����/ � H

RS7C01!C����!501*%;(J�45��E-�+)�:D;��(������!C�-,�01��)���/+750%�-��758���7C/�����)�0%7501�-�Md5f�r�i�0%�(J�*10%�+!C758��,F�-*1*%��6301��2(J�45�-J.��457@;��-,�758��=/+�-����� H

d5f�r��3iRS,#d�� $ ��� - i � � 9]@ $ d � $ i � ��$ 9 � $ ����) ��$ �/ � $ 9A758��+��758��+45�>�+wD0%!575!��- !5��/�8G758���7>d���$ ����- i���� 9 ��- 9 �h-K����) ���- �/��h-�H

� � ��� ���������!��� � ����� L��MTUX�^M\`\`a �%V NQPRKML)����� � # $��`VWKMN%$MTU\`P+\0�! �" # P+\�T �UaWP����^M[ZT�LON�NiK �! �"8$ #&%

'�X!K�K>Y(%>_�*%�D��45*1;�9�d5� ~ i�0%�(J�*10%�+!�d5� ~ $ i5H#f���J�J.�-!5�Gd5� ~ i�)��D��!��A�-7�8��-*1)�9�638�0%*1�d5� ~ $ i�01!CE���*10%)�H�I38��+��758���45�(��45��� $ � P�����) � - 9 P>!5�A/�8�758���7=d�� $ ��� - i���� ���A)d��U$ ��� -�i��/KP.H3q�;(E�014575������,d5� ~ $ i59-6C�#8��5E-� �U$��/KP.HCf-0%��/+��Pg9 � $ ���A)(P��/�� $ 9-017,F�-*1*%��63!3,F45��� d5f�r � i59�758���73758���45�=�+w�01!575!����- 9 P�!5��/�8G758���7>dFP]����- i���� 9 ��- 9 � -����) ��- �/ �h-�H�lM��8��5E�����- �/KPGdF:.��/D����!����-758��+456301!5�D9 ��- /�� -�/KP.i59-638�01/�8�*%�D��)�!75���#/+�-�D754���)�01/�7501�-��630%758Zd5� ~ $ i5H

�(��� ����� %� ����� � ���� �K���� � ���+��� �D������%�

WA0%w�!5�����36 d5L �m6 �m?mj L-i#���A)j��!5!�������758���7 7=5Zn � / 7 5 / 7 H(f���J�J.�-!5��758���7758��=/������ �=5@dAG i�01�DE-�-*1E-�+)G01�G758��=�(�D)���*�)��+!5/+450%JA750%�-�ZdF!5�+��d5?-i5i�01!3��,�758��=,F�-45�

�=5@dAG i�/�� d�� ��� i��#B C � B C T �%j � ��� 5@dAG iH� � ��=5SdAG i � � dFzA?�i

L-^

Page 21: Working Paper Seriestaksar@math.missouri.edu Please address enquiries about the series to: Research Support Manager Judge Business School Trumpington Street Cambridge CB2 1AG, UK Tel:

638��+45� � 5@ddG i.& BDC�����) ]5@dAG i.& BDC���45��!5������2�0%E-�+��/+*1�-!5�+)�/+�-���+!#)A��J.����)A0%��2 5 gS���D��!���4���:�*1;Z�-� G H ~ /�/+��4@)A0%��2K75�pdFz.?-i59C������/D���Q�-:�7���0%�v�GJ.�-4575,F�-*10%� � :D;45��:���*S����/+0%��2M�#J.�-4575,F�-*10%� � 01,�����)�����*1;�01,�758��>E-�+/�75��4 �%j � 01!�������*1���(�+��7#�-,�758��\`KM[ ��TUL,J���J�KMLOT � 5 dAG i>dF!5�+�Ms=��:�������EQ"1&-N�'=����)K45�+,F�+45����/+�+!>758A��45�+0%��i@H�I�8���/������]5@dAG i3!5J.��/+0%BA��!>6�8���7>J.�-4575,F�-*10%��!G��45� ^�����PR\`\`P��U[ZTM��7>����/�8K�(�-�(���D7>�-,37501���M���A)����/�8G4�����)��-�u!�0%75����7@01�-�EG H

RS,>,F��4K��*%*460/ LI��(*(+(*�!? j L�758��M/+�-���+! � 5 dAG iG��45��2�0%E����p:D;Q,F�-45�>��*@�ZdFz.?-i59758��G45��:���*S����/+0%��2M/+�-��!5754���0%�D75!�dAF 5*n � dAG iH�!F 5 dAG i5i � � 5 dAG i�d5�-H !�H1i59�0%�DE-��*%E���)j0%�j758��)���BA��0%7501�-����,754���)�01��2G!5754���75�+2-01��!-9A/D����:.��)���/+�-�(JA��!5�+)�01��75�G7@6�GJ���4575!-T�F 5 dAG i jF 5*n � dAG i � � 5@dAG i�d5�-H !�H1i�����)fF 5@dAG i ��]5@dAG i�d5�-H !�H1i5H�I38���,F�-45�(��4#)��D��*1!#6301758�758��)�0%}.��45�+��/+�>:A�+7S6C�+�+��7S6C�(!���/�/+�+!5!501E-�>JA��4575,F�-*10%�-! F 53����)EFh5Zn � HI38��>*S��7575��4�01�(JA�-!���!45��!�75450%/+750%����!3���G758��=JA��4575,F�-*10%�#F 5 �-:�7���01���+)K��!>�#45��!���*%73��,�45�+:���*@����/+0%��2#F 5*n � HI38���!57545��/+75��45���-,/+�-��!�0%!575�+�D7#J�4501/���!5;D!575�+�(!#01���(��)��+*1!#)��+B����+)�:D;ZdFzA?-i/D���:A�=�+w.���(0%���+)G:D;���!501��2(758��=,1��*%*1��6301��2(J�45�-JA��!501750%�-��H

� � ��� ���������!��� � ����� �RY �=5@dAG i PR\DS�P��UT�L ��� ����� # �N $ TUL� �5 dAG i�/�� d��M��� i��#B C� � B C� T]j � �����5 dAG iH� �%j ������5 dAG i �M( dFzA&�i

'�X!K�K>Y(%{lM�M�-�(0%7e6 ����) G H ~ /�/+�-45)�01��2Z75�j758���)A��B���017501�-�p�-, � � 9>��J���014�-,#E-�+/+75�-45!�d��M��� i � BDC� � BDC� :.��*1�-��2�!(75� � � 01,(����)j����*%;Z0%, �� � � � ,F�-4���*%*d�� ��� i���� H�R@��758������D)��+*���78�����)�9�d��l��� i���� 0%,����)(�-��*1;>01, T*/ �lj ����� ���A)� �� H�_��-��!�� c ���+�D75*%;D9 � /+�-��!�0%!575!��-,�J���0145!>d��l��� i��-,�758��=,F�-45� d��l� � i�/ d�� j�,��� i638��+45�� ����) � 45����758�45�-��2�8 � ���A) 45��!5J.�+/�7501E-�+*%;DH�I�8���!�d��M��� i���� � 0%,#���A)�-��*1;�0%,

��%j � d��%j� i � P(,F�-4���*%* �� � ����) � �� (

I38��=*S��!57301��� c ����*%017@;�0%!�� c ��01E���*1���D7375�(758��=,F�-*1*%��6�0%��2(7S6C�(/+�-��)�01750%����!�T

��0� P]������ n3d���j � i�� � P]� � �� (

I38��+!5�C7@6C��/+�-��)A0%7501�-��!���45�C� c ��0%E���*%�+�D7�75�#758��C45� c �A0%45�+���+�D75!�j � ��� � ����) �Oj ��� � 9�45�+!5J.��/+7501E-�+*%;DH

W-45�-� t.45�-J.�-!5017501�-�K^�H%L�9�6C�=��:�7���01�G758��=,F�-*1*%��6�0%��2(/+�-��!5� c ���+��/��DH� � ��� ���������!��� � ����� �RYDN%$MT�J`KML,T � 5 dAG iDP+\�K>Y N $ T Y�KMX � ����� # N%$MT�L J`KML��MPRNQPRKML

������# PRL���KM[ �UT�� PRL N%$MT �MT !�L,PRNQPRKML�K>Y ^ J`KML,\`PR\`NQTUL,NlV X`PRJ`T�\ � \`NQT�� $MKM["�M\ P Y ^ML�� KML,["�P Y

j��I5 ��� �5 dAG iH� �I5]j �.5 �I5 � � �� �5 dAG iH( dFz-z.i

f�� c ���+��/+�+!j��,�4�����)���� E-�+/�75��45! �I5�!5��/�8b758���7 �I5�01! .51go�(����!5��4���:A*%�{���A)�h5=j �.5 �h5 � � �� �5 dAG i3d5��H !�H1i(��45�=/D��*1*%�+) � � ��^MX>NQPRL,SU^M[ZT�\�H

L-N

Page 22: Working Paper Seriestaksar@math.missouri.edu Please address enquiries about the series to: Research Support Manager Judge Business School Trumpington Street Cambridge CB2 1AG, UK Tel:

I38�������0%��45�+!5��*%75!(��:A����7�/+�-��!�0%!575�+�D7#J�450%/+�>!5;D!575�+�(!(��45�>��:�7���01����)�����)A��4#758����!5!�����J�7501�-�Q758���7(758������D)��+*�����)A��4�/+�-��!501)��+4���7501�-�Q0%!�45�+2-��*@��4M���A)j�(�-�A�-75�-���DHI38�����!5!5���(J�7501�-���-,�45��2���*S��450%7@;�01!�2-����4����D75���+)�0%,���*1*�758��>/�������!�6C�>)�����*�6301758Z��45�JA��*%;D8��+)�4���*@HG_�����)�01750%�-�A!=�-��� 5 dAG i>����) 5 dAG iC���A)���4=6�8�0%/�8M758��(�������-75�-��01/+0%7@;8�;DJ.�-758��+!501!>d5r 5@i3dA6�/]Lh��(+(*(+�!?�j L-i�8��-*1)�!���45�=J�45��ED0%)A��)�0%��758��=,F�-*1*%��6�0%��2(J�45��JA�-g!50%7501�-��H

� � ��� ���������!��� � � � H � T�N%N $ T J`KML,T � 5 dAG i �`T �MT !�LOT � ��� ����� #&% � $ TUL:N%$MT�$����VWKMN%$MTU\�PR\�K>Y ��KMLOK NiKML,PRJ�PRN%� ��� 5 # $ KM["�M\�P Y�^ML���K>Y�N%$MTDY�KM[R[*K���PRL,S X!T ��aWPRX!T���T�LONQ\�PR\\`^MNQPR\%!�T�� �

�Q^ # � 5@dAG i��mj2BDC� Y�KMXD^M[R[ G���%� # =5SdAG i�� BDC� Y�KMXD^M[+[8G���QJ # N%$MT ��T`JUNQKMXKd��O� P]��(+(*(+� PAi �`T�[*K LOS�\ NQK 5 dAG i%Y�KMX ^M[R[���9 P�^ML � Y�KMX T ��T�X �L,KML����`T�X!K0��T`J�NiK X � �#BDC� N%$MT�X!T�PR\���� P Y�KMX � $MPRJ�$Md�� � P=��(*(+(*� PAi j � ��� 5 dAG i(%

� KML��MPRNQPRKML,\0�%� # ^ML�� �QJ # ^MX!T�\`a��:JUP+TUL,N�Y�KMX�N%$MT �U^M[ZP��MPRN%� K>Y N $ T $��`VWKMN%$MTU\`P+\�K>Y\`NQX`PRJUN���KML,KMNiK LOPRJ�PRN%� ��� �k5 #&%

_��-�A)�0%7501�-�Qd5�-iC�(�D����!=758���7=758���!��-*1E-�+��/�;�/+�-��!5754���0%�D75!=)������-7=45�+!575450%/+7=!58���457!���*1�+!C�-,3���D;���!5!���7�nD!5��/�8G45��!5754501/+750%����!�9�0%,3���D;�9.��45�#0%�(JA��!5�+)�����*%;(:D;(758��#J.�-4575,F�-*10%���)��(0%!�!50%:�01*10%7@;Q/�����!5754���01�D75!G!�JA�+/�01B��+)p:D;Q758��M/+�-���+! 5 dAG i5H ~ /+/+�-45)�01��2Z75�VdF:�i59��*1*JA�-4575,F��*%01�-!>6301758M������go���+2A��750%E-��JA�-!�0%7501�-��!G��45����)��(0%!5!�0%:�*1��H(lM�(6�0%*1*7S;DJ�01/���*%*1;0%�D75�+45J�45��7�758��GB�45!57�JA�-!�0%7501�-� � � ��,>�(J.�-4575,F�-*101�jd�� � ��(*(+(+� � CDi���!�758��MdF)�01!5/+�-���D75�+)�i���(�-���D7��-,�/D��!58�01��758��>:�����YK��/�/+�-���D7�H=_�����)�0%7501�-�ZdF/Di�!57���75��!#758���7����D;�J.�-!5017501E-�!5��� �-,./D��!�8(/D���(:.��8���*1)(01�(758���:�����Y���/�/+������7=����)�����;�������gok+�+4@�>JA��4575,F�-*10%�>6301758���-��gS����2.��7501E-�#JA��!50%7501�-��!3/D����:.���+wD/�8�����2-�+)�75��!5�-�(�#!575450%/+75*1;(JA�-!�0%7501E-�(���(�-���D7C��,/���!58�H

'�X!K�K>Y K>Y '�X!K>VWKM\`PRNQPRKML �&% %�lM�>630%*1*�B�we6 ����)EG ����)�����017�758��+!5�>!5;D�>:.�-*1!�01�,F�-45�>��*@��!-H�_�����!501)���4G���D;jd�� ��� i � � !5��/�8K758���7 ��<9 � ����)��� �/ � H�I��GE���4501,F;d5r�5@i6��8��5E-�>75��!58���6V758���7�d����d����Fi � � ,F�-4#!5�-�(� �� 9 � H3I���/�8��+/�YKd5f�r 5@i59�6C������+)M��)�)A0%7501�-����*1*1;�758���7 ����/ � H3q�;(758���)��+B���01750%���(��,�� 9�6C��8��5E�� ��j � ��� ���A)� �� H

RS,d5�-i.8��-*1)�!�9-J���7 �� /�� H�I�8�����d����d����1i���� :A�+/D����!5� ��� j �� /���j��� � �lj����� :D;�ED0%4575���=��,3d5�-i5H

RS,3dF:�i�0%!3E���*10%)�9D)��+B���� ��O/ ���Zd����hj � i5H�I38��+� �� �� 01�GE�01�+6Q��,CdF:�i3����)G6C�8��5E-� � � j � � /�� j � ��� H3WA01����*1*%;D9�� � 9 � ����) � � �/�� H

�D�+7�dF/DiC8���*%)�H�t.��7�� � /ud5Lh� P]��(+(*(+� PAi=����)M/+�-��!�0%)��+4=758���7=�D���>:.��4 � � PG,F��4638�01/�8���� c j d���� j�� i � � HpI�8�0%!��D���>:.�+4(�+wD0%!575!�:.�+/�����!5� �� j �9 Pp���A)��]j � �/]PAHG\�+B���� ���/�������� c H=I38��+� ����� :.��/D���A!5� ���� ����)���� c �� HW��A457@8A��45�(�-45�D9����=9 � ����) ����/�� H3WA01����*1*%;D9���� j ��� ��� :A�+/D����!5�

� � j � � / ������� c j � � /]d�� j � i ����� c j d�� � j � i����(

?�P

Page 23: Working Paper Seriestaksar@math.missouri.edu Please address enquiries about the series to: Research Support Manager Judge Business School Trumpington Street Cambridge CB2 1AG, UK Tel:

f���J�J.�-!5�=758��=!5�+75! �h5@dAG iH�W6</ZP]�!? 9.��45�=)���B��A��)�:�;

� $ dAG i�T+/�� d�� ��� i��#B � � B C T � 9�� $ ddG ��� i �M� dFzAO�i

� - dAG i�T+/�� d�� ��� i��#B C � B � T�� - dAG%��� i29 ��M� dFzA$�i

638��+45�>758���,F����/+750%����!�� $ Tl� � BDC��� B � ���A)�� - T�� � BDC � ��� � B � !���7501!5,F;758��=,F�-*1*%��6301��2(/�����)�0%7501�-��!-T

dFlvL-i�0%, ��=9 � 9D758��+��� 5 dAG%����Fi89�� 5 dAG%��� i5ndFlv?-i>758���,F����/+7501�-��!�� $ dAG%� iG���A) j��g-�dAG%� iG��45�M/�����E��+wV����)pJ.�-!501750%E���*1;

8��-�(�-2������+�-�A!�ndFlv&-i��g5SdAG � � i�01!� .51go�(�D��!5��4���:�*%�=6301758G45�+!5J.��/+7375�#G dA6�/KP=�!? i5Ha��+45�� $ dAG%��� i.01!C758���^MJ ��aWPR\`PRNQPRKML0�U^M[ZaWT#�-,�758���J.�-4575,F�-*10%� � 9-6�8�0%*1�� - dAG%��� i�0%!

0%75!�[*P���aWP��M^MNQPRKML �U^ [*aWT+H ~ /�/+�-45)�01��2�75�MdFz.O-i59�����0%�A0%750@��*��+��)���63�(�+��7 � $ ��*%*1��63!#758��/�����!57545��/+750%���(�-,C���(01��01750S��*�J.�-4575,F�-*101�4F $ 01,����)��-��*1;�0%, �U$D9� $ dAG%�!F $ i5H3q�;�E�014575����-,3dFzA$�i59.�#75�+4@�(01����*�JA��4575,1��*%01�3Fh- n � 0%!�!5���(/�01�+��73,F��438���)A2-01��2��#/�����7501��2-�+�D73/�*@��01�� - 01,3����)��-��*1;�0%,�� - dAG%�!F - n � i29 � - HRS,�/�����)�0%7501�-�MdFlvL-i.01!!���750%!�B���)�9�758���,1�A��/�7501�-���g5SdAG � i.01!/D��*1*1��)���KMLOKMNQKML,T�H�R@70%!3/D��*1*1��):\`NQX>PRJ�NQ["� ��KMLOKMNQKML,T=01, � 5 dAG%��� � i �� 5 dAG ��� i�638A��� � � 9 � ����) � � �/ � H�R@�758��=,F�-*1*%��6301��2(J�45�-J.�-!501750%����9���!5!5���(J�7501�-��!�dFlvL-i�X�dFlv&�i3��45�=!5��J�J.�-!���)�75��8���*%)�H

� � ��� ���������!��� � ����� �Q^ # � $MT \`TUNQ\ ����� #�^ML � ����� #�^MX!T J`KMLOT�\�\`^MNQPR\QY �UPRLOS N%$MTY�KM[+[*K���PRLOS�J`KML �MP+NiPRKML �

���&#��RYKd��l� � i���h5@dAG i� ��=9 �_^ML � ��9 ��� �N%$MTULZd����d����Fi���h5@dAG i�dA6�/ZP]�!? i5H�%� # � KML �MPRNQPRKML ��� #�P��%V [ZPRT�\DN%$MT ��^M[*P �MPRN ��K>Y $���V,KMN%$MT�\`TU\ ��� $ # ^ L � ��� - #&%�QJ #��+Y N%$MT%Y�aWL,JUNQPRKML��g-�dAG%� i%PR\ \`NQX>PRJ�NQ["� ��KML,KMNQKMLOT� �N $ TUL �����'-�# $MKM["�M\�%�%� #��RY $ dAG iDJ�KMLONQ^MPRL,\�d�� � P=��(*(+(*� PAi Y�KMXDT`^MJ�$ � � P� N%$MT�L�$���V,KMN%$MT�\`PR\������0$ #

PR\���^M[*P�� %'�X!K�K>Y(%ClM�=,F�D/+��!��-��758��=*@��!57���!�!5�+45750%����n���*1*�758��>�-758��+45!���45�=!�7@4���0%2�8D7@,F��456=��45)�H

f�0%��/+�C758��,F����/+7501�-��� $ dAG%� i�0%!�/+�-�DE-�+w=�-�DBDC�9+0%7�01!�/+�-�D750%�D������!�H�I38��+45��,F��45�01, �� ���9�� $ dAG%��� i�����) ��9�� 9�7@8A��� ����T+/�������� � � O$ dAG i�����) �� ��� $ dAG%��������� � i,F�-4>��*%* ��� P�!�����*%*��+���-��2�8�9�6�8�0%/�8G;D0%�+*1)�!>d5f�r#$ i5H

� � ��� ���������!��� � �����)� $MT J`KML,T � �$ dAG i�J�KMLO\`PR\`NQ\�K>Y�N%$MKM\`TMd��M��� i �fBDC� � B ��Y�KMX � $MPRJ�$

��� $ dAG%��� i29���M� � �#B C ( dFzA[�i

��[ZT���TUL,NQ\DK>Y%N%$MT�J`KML,T � �- dAG i%^MX!T%VW^MPRX>\(d��M��� i��#B �� � BDC� \`^ NiPR\RY � PRL,S

� � 9���� - dAG%��� iH� ���#B C ( dFzA^�i

'�X!K�K>Y(%#f�754���012-8D75,F�-456=��45)�H

?-L

Page 24: Working Paper Seriestaksar@math.missouri.edu Please address enquiries about the series to: Research Support Manager Judge Business School Trumpington Street Cambridge CB2 1AG, UK Tel:

� � � ��� ��� �+��� ������K�(������������������>�����> ����+�(� 3��������>�� �K���� � �����+� ��(���������>�+�G���

RS��758��#45������01��)��+4C�-,�758���J���JA�+4�9-6C�#630%*1*A/+�-��!�0%)��+4C!5�+E-�+4���*A!�JA�+/�01B�/#���D)��+*%!C6�8�0%/�8/����(:.��0%��/+*%�A)���)�0%��758���2-�+���+4���*A,F4����(��6C��45Y�6C��8��5E-��)��+E-�+*%��JA�+)�H ~ *1*A758������D)��+*%!6C�Z��45��2��-01��2K75�Z��w����(01���j��45��)���B��A��)Q01�Q75�+45��!G�-,=JA��*%;D8��+)�4���*#/+�-���+!�9C8��+��/+�758���;Z��45�>45�+2-��*@��4�HClM�>6�0%*1*�:A�>01��75�+45�+!575�+)�01��758��>/�8���4���/+75�+4@01kD��7501�-����,�/+�-��!501!575�+�D7E���*1����7501�-�Z!5;D!575���(!�����)Z0%�Z8��+)�2-01��2�/�450175�+450S�(!57���75��)Z0%�Z75�+45��!��-,�758�����HZ`���/D��*%*758���7�758����+w�01!575�+��/+���-,=/+�-��!501!575�+��7�E���*1����7501�-�Q!5;D!575�+�(!(01!�� c ��01E���*1�+��7�75�K758��������45:�01754���2-�#8D;DJA�-758A��!501!=d5� ~ i5H�lQ8��+�M������*%;Dk+0%��2�8��+)�2-01��2>/+450%75�+450@�-9�6C��6�0%*1*���!5!5���(�758���7>d5� ~ i�8��-*1)�!�H

I38��#����75�+450S��*.�-,�758�01!3!5��/+7501�-�G0%!3:���!5�+)�9�01��J���45750%/+��*@��4�9��-�G758��#6C�-45Y(��,C���-��01��0����)Zs#��*%*@��*C"1&-O-9�&�$�'C����)Zt.8���� ����)GI�����k�0C" zAN�'SH

f���J�J.�-!5�Z758���7�9=,F��4��D��/�8 6 / P=�>(+(+(*�!? 9>6C�]��45�Z2�0%E����b�KE-�+/+75�-4 � 5SdAG i /d � �5 dAG iH��(+(*(+� � C5 dAG i5i � P�!5JA�+/+0%,F;D0%��2�758A�>����45Y-�+7#J�450%/+�+!���,87 ��!5!5�+75! b�/ Lh� ?h��(+(*(+�i7��7�)���75�<6 H ~ !5!5���(�3758���7 � $./ � -�/]L-9-!5�#758���7�01��0%750@��*����A)���63�(���D75!�����)�/+�-�D750%��g2-�+��73/+*S��0%�(!>��45�=���D��!���45��)G01�G75��45�(!3�-,�/���!58�H3WA01w(!5�����4 5 gS���D��!���4���:�*1�#4�����)A�-�E���450@��:�*1��!��8c5 dAG i29 P�����)ZL���� c5 dAG i<9 P�X�NQX!^ML,\`^MJ�NiPRKML�J`KM\`N X!^MNQT�\(dA6�/jP]��(+(*(+�!? 9b2/]Lh��(+(*(+�!7 i5H3q�;(!���*1*%01��2��-���=����0%73�-,3��!5!5�+7<b ��7C7501�(� 6 9������#2-�+75!>d5L<j�� c5 i � c5 9.���A)0%����45)���4C75��:���;(�-���#����017C�-,C��!�!5�+7<b 9��-�A��8���!C75�>J��5;�d5L ��� c5 i � c5 H3W���4=���D;(E-�+/�75��4�g/]d�� �`��(+(*(+��� C i��#B C ����)K���D;gb</pLI� ?h��(*(+(+�i7 9�)��+B����

� c5 dAG%��� i�T+/]d5L �� c5 dAG i5i�� c� �[email protected]� c5 dAG i5i�� cn � dFzAN�i

638��+45� � c� T+/ ����w � �Ic � P � ����)�� cn T*/ �(01�� �Ic � P�� H�I38���,F����/+7501�-��! � c5 dAG � � i���45�/�����E��+wp����)jJA��!50%7501E-�+*%;Z8��-�(�-2������+�-��!(01� � Hp_��-��!�0%)��+4�758��G����JAJ�0%��2 � c5 dAG%� i�TBDC� BDC���/�7501��2(:�;�758��=,F��45�>��*@�

� 5@dAG%��� iT+/pd � �5 dAG%��� iH��(+(*(+� � C5 dAG%��� i5iH( d5O�P.i

W-�-4(�D��/�8 6E/bP]� LI��(*(+(*�!?j L�9*%�+7 5 dAG i=:A�Z��J.�-*1;D8���)�4���*3/+�����G)A��J.����)A0%��2 5 gS���D��!���4���:�*1;G���fG H(�D�+7 O$ dAG i!5J.�+/�01,F;�/�����!5754���01�D75!#�-��01��01750S��*�J.�-4575,F�-*10%��!(���A)J���7

�=5@dAG iT*/�� d��l��� i��#B C � B C T � 5@dAG i � 5SdAG � �%j � i � P]� � ��]5@dAG i � d5O-L�i

dA6</]Lh��(+(*(+�!?�j L-i59

� $ dAG iT+/�� d��l��� i��#B � � B C T ��9 � $ dAG i � $ dAG%��� i �M� d5O-?�i

�h-�dAG iT*/�� d�� ��� i��#B C � B � T#j � -�dAG i � -�dAG%��j � i29 ��M( d5O-&�i

?-?

Page 25: Working Paper Seriestaksar@math.missouri.edu Please address enquiries about the series to: Research Support Manager Judge Business School Trumpington Street Cambridge CB2 1AG, UK Tel:

I38��=01��� c ����*%017S; � 5 � 5@d��%j � i � P(01�G0%�DE��-*%E��+)G0%�Zd5O-L�i�/����G:.�=63450%7575�+�C

c � �d5L �� c5 i � c5 d�� c j � c i � �mj

C

c � �d5L.j � c5 i � c5 d�� c j � c iQn_(

I38�01!�45�+*@��750%���=�+wDJ�45�+!5!5�+!�758�� \`T�[ Y �"!�LO^ML,JUP+LOS J`KML � PRNiPRK L�T���!5!5�+75!3��45�J��A4@/�8���!���)>�-��*1;��73758��=�+wDJA�+��!5�=��,�!���*%�+!��-,���758���4���!5!5�+75!�H�RS���-45)��+4375�(/+�-��!57545�A/�7���J.�-4575,F�-*10%� � ��7750%�(�=PA9D�-���=���+�+)�!3758A�(���������D7

� $ � $ d�� i�/C

c � �d5L �� c$ i � c$ d�� c i � �

C

c � �d5L�j� c$ i � c$ d�� c i n �

����)�638��+�G*%0 c ��0%)���750%��2��#JA��4575,1��*%01� � ��737501���4? 9������=2-�+75!

j � - � -�dHj � i�/ jC

c � �d5L �� c- i � c- d j � c i � j

C

c � �d5L.j � c- i � c- dHj � c i n /

C

c � �d5L �� c- i � c- d�� c i n �

C

c � �d5L.j� c- i � c- d�� c i � (

I38�01!3�(�-7501E���75�+!3758��=)��+B���01750%����!3��,�758��=/������+!�� $ ����) � - 0%�Kd5O�?-i3����)Kd5O�&-i5H\�+B������ 5 T+/ � �5 ����)Z��!5!5���(�>758���7�� $4/VL�����)�� 5 dAG i � P�,F�-4���*%* 6 ���A)EG H

f���J�JA��!5�=758���7�758��=,F�-*1*%��6301��2(/�����)�0%7501�-��0%!�,F��*%B�*1*%�+)�Hd5qCi3I�8��(E��+/�75��4Gd��O� P]��(*(+(*� P.i3:A�+*%����2-!�75��758���/������ ]5@dAG i3,F�-4G��*%*�� � PZ���A)

G��_�3HI38�01!(��!�!5���(J�750%�����(������!#758���7#758���:�����YZ��/+/+�-���D7#/D����/+����7���0%�j���D;GJ.�-!5017501E-�

���(�-���D7(��,#/D��!58�HQRS7�,F�-*%*1��63!�,F45�-� d5q3i(����)Q,F45�-� 758���!5754501/+7(�(�-���-75����0%/+017S;Z��,758��(,F���A/�7501�-� j � -�ddG i � -�dHj � i3758���7>758��(�(�D)��+*����)��+4>/+�-��!501)��+4���7501�-�K01!>!5754501/�75*1;�������-75������mj!5�+�Mt.45�-J.�-!501750%���p^-H1&-93dF/Di>����)pt�4@��JA��!50%7501�-�]^-H zA9CdF/Di>����)pdF)�i5HGI38��J�45�-J.��457@;#��,D!�75450%/+7��������-75�-�A0%/+0%7@;#01�(J�*%01��!�758A�� c ��01E���*1�+��/��C�-,�758���A����45:�01754���2-�C8D;�gJA��7@8A��!���!�d5� ~ i3����)Zd5� ~ $ i3dF!5�+��t.45�-J.�-!501750%���K[-H1?-i5H3_��-��)�01750%���Kd5f�a - i59D,F�-*1*%��6�0%��2,F45�-� d5O-&-i59�01��JA*%01��!3758��#E���*10%)�017S;(��,�8�;DJ.�-758��+!50%!>d5f�a�i3d1!����(t.45��JA��!50%7501�-�M[�H%L�i5H�I38�����D)��+*D01!�45��2���*S��4�9�!501��/��>��*1*D758��3/������+!�0%�DE-��*%E���)�01��0%75!�)��+!5/+450%JA7@01�-����45�CJ.�-*1;�8��+)�4���*SHI38D��!�9�:�;(E�014575������,.I�8�����45��� [-H1?-9 N%$MTD^���\`TUL,J`TDK>Y ^MX ��PRNQX!^MSUTDK>VMVWKMX>NQaWL,PRNiP+TU\%PRL N%$MT��K��MT�[�^MN $M^ML�� PR\DT ��aWP��U^M[ZT�LON NQK N%$MT�T��UPR\�NiT�L,J`T�K>Y J`K LO\`PR\`NQT�LON ��^M[*aW^MNQPRKML�\�� \`NQT���\�9����)�7@8A�=8���)�2�0%��2(/+450%75�+450%���G!57���75��)�0%��I38��+�-45�+� [-H1&�01!3E���*%01)�H

�D�+7�d�� $ ��(*(+(*���I-�i#:A�Z��!5� c ������/+���-,#!575450%/+75*1;KJA��!501750%E��G!5/D��*@��45goE���*%�A��)j4�����)A�-�E���450@��:�*1��!�!5��/�8�758���7�� 5 01! 5 go�(����!5��4���:�*1�=dA6</ZP=�>(+(+(*�!? i5H�lM�C!��5;=758���7��M$U��(+(*(+���h->0%!� J�$M^MPRL K`Y J�KMLO\`PR\`NQT�LON �MPR\`J`KMaWL,NWY�^MJUNQKMX`\01,�758��+45�C�+wD0%!�75!��� � gS����45750%��2.��*1� �M$U��(+(*(+���h-!���7501!5,F;D0%��2

� 5 � c5 d5L�j� c5 i � � c5 � � 5 � c5 d5L �� c5 iH��6</ZP]��(+(*(+�!?%( d5O�z.i

?-&

Page 26: Working Paper Seriestaksar@math.missouri.edu Please address enquiries about the series to: Research Support Manager Judge Business School Trumpington Street Cambridge CB2 1AG, UK Tel:

`���/D��*1*.758���7 � go����457501��2A��*%�+!C!-��7501!5,F;�9�:D;()��+B���017@01�-��9-758A��/+�-�A)�0%7501�-� �I5 j��.5 �I5 � � � �5 dAG i3d5�-H !�H1i5H

�� ��������������!����� $MT%Y�KM[R[ZK���PRLOS�^ \`\`TUX`NQPRKMLO\ ^MX!T�T ��aWP��U^M[ZTUL,N!%�Q^ #0" \`T ��a,T�L,J`TMd ��$U���M$U��(+(*(+���h- ��� -�iDPR\�^�J`K LO\`PR\`NQT�LON �U^M[ZaW^MNiP+KML:\�� \`NQT���PRL:N%$MT

��K��MT�[ � � � #�� � �� #&%�%� # � $MTUX!TDT��UP+\`Ni\ ^�J�$M^MPRL K>Y J`KML,\`PR\`NQT�LON �MPR\`J`KMaWLON,Y�^MJ�NiKMX`\ � $ ��(*(+(*��� - \�a,J�$�N $M^ N

�>$ / � $ 9 � -�/ �h-�9,^ML���N $MT \`T �UaWT�LOJ`T�� $ ��� � ��(*(+(*���I-�PR\ ^& � � ��^ X>NQPRLOS�^M[ZT \`^MNQPR\QY � PRL,S� ����#&%

'�X!K�K>Y(% q�;Q��!501��2]t�45�-JA��!5017@01�-�A!K^-H1L-9�^�H%?�9�^-H%Oj����)p758��M)��+B���01750%����!G��,>758��/������+!� $ ���=5 � �h5�01�G758��#�(�D)��+*.����)��+43/+�-��!�0%)��+4���7501�-��9D6C�#��:�7���01�G758���7>�#!5� c ���+��/+�d � $ ��� $ ��(*(+(+� � - ��� - iC0%!��>/�����!501!575�+��7=E���*1����7501�-�M!5;D!575��� 0%,#����)�����*%;�0%,�� 5 � P]�%64/P]�!? 9

��$ � $ � $ d�� i29 � $��M� � �#B C � d5O-O�i

� $ j �� � �� �$ � d5O-$�i

� 5 � 5@d�� i � P�� �I5���� P]��6</]Lh��(+(*(+�!?�j Lh� d5O-[�i

�I5=j �.5 �I5 � � ����5 ��6�/pLI� ?h��(+(*(+�i? j Lh� d5O-^�i

�h- � 9)j � - � - � -�dHj � iH� � �#B C ( d5O-N�i

_��-��)�017501�-�Kd5O�[-i�8���*%)�!�0%,�����)G����*%;�01,

+ 5 � c5 d5L�j� c5 i � � c5 � + 5 � c5 d5L �� c5 iH��b2/]Lh��(+(*(+�!7�� d5$�P.i

,F�-4�!5�����C45�D��*1goE���*1���+); 5 gS���D��!���4���:�*1�C,1�A��/�7501�-��! + 5 / + 5 dAG i29 PAH�I���!�8���6K758�01!�9+*1�+7��!B�w;G��_�j����)(�-�(0%70%70%�(758��3����7���750%����HC_�����!501)���4758��3,F�-*1*1��630%��2=��J�750%�(01k���750%���J�45�-:�*1����TC����wD0%�(0%k+� �I5�� ��E-�+4 � �eBDC�!5��:�xF�+/�7#75�_j � 5 � 5@d�� i<9 PAH>t�45�-JA�+457@;Kd5O-[�i���D����!�758���7�4/ZP�01!��!5�-*1��750%���>75�#758�01!�J�45�-:�*1����HCq�;=ED0%4575���C��,�758��=sC��8A��X-I���/�Y-�+4758�����45��� dF!5�+��I38��+�-45�+� ~ H%$301��758�� ~ J�JA�+��)�01w.i59�758�0%!=��!5!5�+45750%����8��-*1)�!C0%,C����)��-��*1;0%,�758��+45�=�+w�01!575! + 5 / + 5 dAG i29 P�!5�A/�8G758���7

� 5 �%j + 5 � 5 � 5 d�� i � P(,F�-4>��*%* � �#B C ( d5$-L�i

dFI38��MsC��8A��X-I���/�Y-�+4>758��+��45����/����Z:A�M��J�J�*10%�+)Z:A�+/D����!5�G758���,F����/+7501�-� j � 5 � 5 d�� i0%!�/�����/���E-��0%� � ����)j758��Zf�*@��75�+4(/+�-��)�01750%��� j � 5 � 5@d�� i � PK01!(,F��*%BA*%*1��)Q,F�-4 �0/

?�z

Page 27: Working Paper Seriestaksar@math.missouri.edu Please address enquiries about the series to: Research Support Manager Judge Business School Trumpington Street Cambridge CB2 1AG, UK Tel:

dHj LI� P]� P]��(+(*(+� PAi5H1i�f�01��/�� � 5 � 5@d�� i / Cc � � � c5 � c5 d�� i59D01��� c ����*%017@;Md5$-L�i�0%!�E���*%01)�0%,����A)�-��*1;�0%,�758���������*1�-2��-��! | /+����45)�0%����75�+630%!�� | 0%�A� c ����*1017S;� c5�� j +A5 � c5 � c5 d � i � P]��b2/]LI�>(+(+(*�!7�� � �#B � � d5$-?�i

0%!�E���*10%)�H�lM�=�-:�!5�+45E-�=758���7�9D,F�-4 ��� P.9�d5$-?-i�0%!�� c ��01E���*1���D7375�(758��=B�45!57�0%��� c ����*10%7@;0%�Md5$�PAi59.����)�,F�-4 � � P.9Ad5$-?�i.0%!C� c ��0%E���*%�+�D775�>758���!5�+/�����)(01��� c ����*%017S;(0%�Md5$�PAi5H�lM�8��5E-�(/�����!57545��/+75��)M758��()���!�0%45�+) +d56301758�JA45�-JA�+457501��!�d5$�PAiC,F�-4=����/�8_G H>RS7=45�+����0%��!75��/�8�����!5� +A5�/ +A5SdAG i�0%�Z���e .51go�(�D��!5��4���:�*%�=6=�5;MdF!5�+�=I38��+�-45�+� ~ H1[-i5H

lM�=�A�-75�=758���7�45��*@��7501�-��!�d5O�O-i�����)Zd5O�N-i�8���*%)�01,3����)��-��*1;�01,59D,F��4.6�/jP]�!? 9�6C�8��5E-�

� 5 � c5 d5L.j � c5 i � � c5 � � 5 � c5 d5L �� c5 iH��b</pLI��(*(+(*�!7���6</ZP=�i? ( d5$-&�iI38�01!�,F�-*1*%��63!�,F45�-�]758���,5��/�7�758���7Cd5$-L�iD0%!�� c ��01E���*1���D7�75�>d5$�PAi�dFJ���7 + 5 /�� 5 9 6�/KP=�!? i5H

�Q^ # � �%�(#=f��AJ�JA��!5�=d ��$ ��� $ ��(*(+(*���I- ��� -�iA01!��/+�-��!501!575�+�D7�E���*1����7501�-��!5;D!575�+��HC_��-��g!50%)A��4758��3,F����/�7501�-��! +A5�0%��d5$�PAi����)()���BA�����h5�/ +d5@9 6�/]Lh� ?h��(+(*(+�!?�j L-9 �I5�/�� 5 ��6�/P]�!? HCI38��+��9���!#6�>8��5E��=!�8���63�Z��:A��E-�D9 � $ ��(*(+(+� � - 01!�� � go����45750%��2.��*1�>!���7501!5,F;D0%��2d5O�zAi5H3q�;�E�014575���3��,���!5!5���(J�750%����d5q3i59 � �5 0%!#�C!���JA�+45����45750%��2.��*1��9A����)(!5� � �5 � P=:.��g/�����!5��� �- 9 � - � �- d5L8j � �- i � PAH3_��-�A!5� c ���+�D75*%;D9�� 5 � P�!50%�A/���� �5 � � 5 � �5 d5L � � �5 i5HI38D��!��M$U��(+(*(+���h-G01!>�#/�8���01�G��,�/+�-��!501!575�+�D73)�0%!�/������D73,5��/+75�-45!�H

�%� # � �Q^ #MlK�M8��5E���� 5:/ �I5 � P=� 6 /�P=�!? H�f�0%��/+� � $ ��(*(+(*��� - 01!Z� � g����45750%��2.��*1��9�/�����)�01750%�-�A!�d5O-$�i=����)pd5O-^-i38��-*1)�H ~ !>6C��8���E-�(!5�+����9�45�+*S��7501�-��!Gd5O�z.i0%�(J�*1;pd5O�O-i59#d5O-[-i(����)Vd5O-N�i5H]_��-��!�� c ���+�D7@*1;D9#d � $ ��� $ ��(*(+(*��� - ��� - i#01!���/+�-��!501!575�+�D7E���*1����7501�-�G!�;�!�75����H

W-45�-�uI38��+�-45�+�(!>N-H1L(����)KO�H%?�9D6�=��:�7���01�G758��=,F�-*1*1��630%��2(45�+!5��*17�H�� ���������� ������� �!L�N%$MT ��K��MT�[ ^ N $M^ML � D^ML'PRLOPRNQPR^M[ T�L � K�����T�L,N�� $E^M[R[ZK���\

N%$MT $MT��MS�PRLOS�K>YD^�J`KML,NQPRLOS�TUL,N JU[Z^MP�� � - P YD^ML���KML,["� P Y � � $ � $ 9 � � - � - Y�KMX�^M[R[J�$M^MPRL,\DK>Y%J`KML,\`PR\`NQTUL,N � PR\`J`KMaWLON Y�^MJUNQKMX`\ � $ ��(*(+(*��� - %

�D�+7#��!#0%�D7545�D)���/+�>758���,F�-*1*%��6301��2M��!5!5���(J�750%����!(dF�+w�J�45�+!5!501��2�758������-7501�-���-,#���| 01)�����*�:�����YM��/�/+�-���D7 | i�T

dFR�q3iDI38��E-�+/�75��4d�� � P=��(*(+(*� P.i�:.��*1�-��2�!�75�3758��/������� 5 ddG i�,F��4C��*%* � � dHj��'���� i����)EG��_�3H

dFR�q � i�lM�=8��5E-� � �5 / � �5 /ZPAH~ /+/+�-45)�01��2Z75�]dFR�q3i����A)vdFR+q � i593758���:����AYV��/+/������D7�/D���p:A����!���)p,F�-4G:A��758*%�+��)�01��2�����)(:.�-4545��6301��2-mj6301758(758A��!����(��0%�D75�+45��!�74���75������)(6301758��-�A7754�����!-��/+750%���/���!575!�H

_��-�A!50%)��+43758�� �MPR\`J`KMaWLONQT�� ^M\�\`TUN V X`PRJ`TU\ � c5�� � 5CdAb2/]Lh��(+(*(+�!7 9I6�/KP=��(*(+(*�!? i5H3���+7��!/���*%*��C45����*%gSE���*1����)(4����A)��-�vE���450S��:�*%� � dAG i � P��DJ`KML,\`PR\`NQTUL,N �MTUL,\`PRN%�=01, � �#/]L����)�7@8A��45�=�+wD0%!575!���!�� c ���+��/+�=�-,�4�����)��-�uE-�+/+75�-45! `$U��(+(*(+� -G!5��/�8�7@8���7

� c5� 5 d5L.j� c5 i � c5 �

� c5� 5 d5L �� c5 i ��6�/KP=��(*(+(*�!? � d5$�z.i

?-O

Page 28: Working Paper Seriestaksar@math.missouri.edu Please address enquiries about the series to: Research Support Manager Judge Business School Trumpington Street Cambridge CB2 1AG, UK Tel:

����)�7@8A�>J�45��/+�+!5! $ ��(+(*(+� - 01!�� � go����457501��2A��*1�>6301758�45�+!5JA�+/+7�75��758��>J�45�-:���:�0%*10%7@;���D��!���45�."���d��WG i�/ � dAG iA" d��MG i�� c ��01E���*1���D7C75�3" 6301758�)��+��!50%7@; � dAG iCd�T �UaWP���^M[*T�L,NJ`KML,\`PR\`NQT�LON���T`^M\`aWX!TDi5H

� � ��� ���������!��� ���!����� TUN��M$ � P]��(+(*(+���h- � P��`T�^�\`T ��aWTUL,J`T�K>YDX!^ML��MK���U^MX`P��^���[ZTU\%\`aWJ�$�N $M^ N��I5 PR\. .5 � ��T`^M\`aWX!^���[*T�% L � TUX ^ \`\`a �%V NQPRKMLO\ � ����#�^ML�� � ��� � # �N%$MTY�KM[+[*K���PRLOS�^M\`\`TUX`NQPRKMLO\ ^MX!T�T ��aWP��U^M[ZT�LON!�

�Q^ # � $MT�\`T ��aWTUL,J`T �M$ �>(+(+(*���h-kPR\D^ J�$M^MPRL�K>Y%J`KML,\`PR\`NQTUL,N �MPR\`J`KMaWL,NlY�^MJ�NQKMX>\�%�%� # � $MTUX!T�T���PR\`Ni\ ^ J`KML,\`Ni^ LON���� P ^ML�� ^ J`KML,\`PR\`NQT�LON��MTUL,\`PRN%� �e\`aWJ�$ N%$M^MN

�I5�/ � � 5 �� 5 ��6�/KP=��(*(+(*�!? ( d5$-O�i

'�X!K�K>Y(%�q�;(��!501��2>758A��,F��45�>��*@����5 � /]d �.5 � � i � � 5 � 9�E���*10%)G,1��4C758��#/+�-��)�01750%������*��wDJ.��/+7���7501�-�����5 � �-,(�G4�����)���� E���450@��:�*1� � 6301758j45�+!5J.��/+7(75�M758A�G�(�D��!5��45�E"��D96C�G��:�7���01�j758���7��GJ�45��/+�+!5! `$ ��(*(+(+� -j01!�� � go����457501��2A��*%��6301758j45��!�JA�+/+7�75�K758��J�45�-:���:�0%*10%7@;��(����!5��45�4"��Dd��MG i�/ � dAG iA" d��MG i�01,3���A)G�-��*1;�0%,

5=j � 5 d�� 5 � � i�.5 � ����5 dAG iH( d5$-$�i

f�0%��/+���.5@d � 5 � � i�/�� 5S"1d �.5 � � � i 5 � � 'C����)G!501��/+� �5 dAG i�0%!>�#/�������9D45�+*S��7501�-�Kd5$�$-i�0%!� c ��01E���*1���D7375�(758��=,F�-*1*%��6�0%��2(�-���DT

d �.5 � i 5=j �.5@"%d �.5 � � � i 5 � � ' ����5 dAG iH( d5$-[�i

_��-��!�� c ���+�D75*%;D9�758��#J�45�D/+�+!5!� 5 ��6�/KP=��(*(+(*�!? � 0%!>� � go����457501��2A��*%�=630%758G45�+!5JA�+/+7C75�"��(0%,=����)M�-�A*%;�01,C758��(J�45��/+�+!5!�d � 5 � i 5 �%63/]P=��(*(+(*�!? � 01!�� � go����457501��2A��*1�(630175845��!�JA�+/�7�75��758��=��450%2�0%����*.�(�D��!5��45�4" H

f���J�J.�-!5�MdF:�i38A�-*%)A!�HK�D�+7 � � P�:.�M��/+�-��!�7����D7G���A)K*%�+7 � :A�M�(/+�-��!501!575�+�D7)����A!50%7@;=!5��/�8>758���7�758��,F����/+7501�-��!�� $ ��(+(*(+��� - ��)��(0%7�758��C45��J�45�+!5�+�D7���7501�-�Gd5$-O�i5H�I38��+�758���45����wD01!575!��CJ�45�D/+��!�! $ ��(+(*(+� - !5��/�8(758���7758��3!5� c ������/+�>d �.5 � i 5 ��6�/KP=��(*(+(*�!? � 0%!� � gS����45750%��2.��*%�#630%758�45��!�JA�+/�7C75�>7@8A���-45012-0%����*A�(����!5��45�." ����)(01��� c ����*10%7501��!=d5$�z.i8��-*1)�HG\C��B���� � 5 / � d � 5 � i 5 H�I38��+�M758���JA45��/+�+!5! �M$U��(+(*(+���h-M0%!�� � go����457501��2A��*1�����)

�d � 5 � i� 5 � c5 d5L�j� c5 i � � c5 � � d �.5 � i

� 5 � c5 d@L �� c5 iH�

638�01/�8>01�(J�*%01�+!�758���7�758��C!�� c ���+��/+�C�-,A,F����/�7501�-��!��M$U��(+(*(+���h->2�0%E-�+��:D;�d5$-O�i�01!3�/�8���01��-,�/+�-��!�0%!575�+�D73)�01!5/+�-���D73,5��/+75�-45!-H

_��-�DE���45!5�+*1;�9D��!5!������#d5�-iD01!�E���*10%)�H�I38��+�=758���45��+w�01!575!C� � gS����45750%��2.��*%� � $ ��(+(*(+��� -!���7501!5,F;D0%��2jd5O�zAi5HMq�;�ED014575���(��,=dFR+q3i=����)pdFR�q � i59�758��(!�� c ���+��/+� � �5 / � 5 � 5 �D6#/

?-$

Page 29: Working Paper Seriestaksar@math.missouri.edu Please address enquiries about the series to: Research Support Manager Judge Business School Trumpington Street Cambridge CB2 1AG, UK Tel:

P]��(*(+(+�i? � 01!��#����45750%��2.��*1��9�����)�!5� �I5�/V" �.5@d�� - � - iF' � �45SH#t.��7 �#/�� d�� - � - i����A)�#/]d��h- � -�i � � H�I38��+�G,F��45�>��*S�(d5$-O�i�8���*%)�!�H�W�45��� d5O�zAi�6C�#2��+7

� d � 5 � i � c5� 5 d5L�j� c5 i � � c5 � � d � 5 � i

� c5� 5 d5L �� c5 iH��6</ZP]��(+(*(+�!?%(

\�+B���� 5 / � 5 d�� � 5 � i n � H#I38��+��758���!5� c ���+��/+� `$ �>(+(*(+� -�!���7501!5B��+!(d5$�zAi59����A)�758��J�45��/+�+!5!>d �.5 � i 5 ��6</ZP]��(+(*(+�!?%� 01!>� � go����45750%��2.��*1�(dF6301758�45�+!5J.��/+7375�>758A�#�-45012-01����*���D��!���45�4" i5H�I38D��! � 01!>�#/+�-��!501!575�+�D73)��+��!50%7@;DH

q�;M��!50%�A2Kt.45��JA��!50%7501�-�pN-H1L�����)KI38��+�-45�+��!G[-H1?�����)pN-H%L�9�6���-:�7���01�M758���,1��*%g*%��6301��2����+/+��!�!���45;M����)G!5���(/+0%�+�D7C/+�-��)A0%7501�-�G,F�-43758��(��:�!5�+��/+�#�-,3��45:�01754���2��#�-JAJA�-45g75����0%7501�+!301�G758��=�(��)��+*�6C�=!575��)�;�01�G758�01!3!5�+/+750%����H

�� ���������� ��� ��� L � TUX�^M\`\`a �%VONiPRK LO\0� ��� # ^ML � � ��� � # �$��`V,K N $MT�\`PR\0�! �"$#�PR\��^M[ZP�� P Y%^ML�� KML,[ � P Y%N%$MT�X!T�T ��PR\`NQ\D^ L�T �UaWP���^M[*T�L,N J`KML,\`PR\`NQTUL,N ��T`^M\`aWX!T %

t.45�-J.�-!5017501�-�KN-H%L�����)�I�8�����45�+� N-H1?���*%*1��6p75��2-01E-�(��8��+)�2-01��2�/+450%75�+450%����!�7+��75�+)0%��75��45�(!3��,�� c ��01E���*1�+��7�/�����!501!575���D73�(�D��!5��45�+!�H

�� ���������� ������� � T�N�N%$MT ^M[*S�T��UX!^; %$ �`T NiX`P��UP+^M[O^ L ��[*T�N�^M\`\`a �%V NQPRKML,\�� ��� #D^ML �� ��� � #��`T Y�aW[ !�[R[*T�� %��RY��! �"$#�$MKM[ �M\ N%$MT�L:^ML:P+LOPRNQPR^M[�T�L��MK�����TUL,N�� $gPR\�\`a��:JUPRT�L,NNQK $MT��MS�T�^ J�KMLONQPRL,SUT�LON�JU[Z^MP�� � - P Y ^ML�� KMLO[ ��P Y

�U$D9 !5��J�� � � -� - � d5$-^�i

� $MT�X!T N $MT \`aUVOX�T���a � PR\�NQ^���TUL ��PRN%$ X!T�\QVWT`JUN%NiK�^M[R[�T ��aWP��U^M[ZTUL,N J`KML,\`PR\`NQT�LON ��T`^��\`aWX!T�\�� %lM�363450175� � � ,1��4�758��3�+w�J.�+/�7���750%����6301758�45�+!5JA�+/+7�75�#758��3� c ��0%EA��*%�+�D7�/+�-��!501!575�+�D7

���D��!���45��� d��MG i�/ � dAG iA" d��MG i59�638A��45� � dAG i�0%!�758���/+��4@45�+!5J.�-��)�01��2�/+�-��!501!575�+�D7)����A!50%7@;DH

'�X!K�K>Y%K>Y � $MT`K X�T���� % � %�q�;(E�014575���#�-,�I38��+��4@�+� N-H1?-9 � $ 0%!C!�����/+01���D7C75��8���)A2-�� -=0%,�����)=����*%;#01, � � $ �U$D9 � �h- � -=,F�-4C��*%*�J���0145!Cd��M$U���I-�i59+638��+45��� $ ����) �h-���45�758��0%��01750S��*�����)�758��CB�����*D75�+45�(!�01�G�/�8���0%���-,A/�����!501!575���D7�)�0%!5/+������7�,5��/+75�-45!�d�� $ ��(*(+(*���I-�i5Hf���/�8ZJ���0145!���45�D9�:�;KE�014575������,>t.45��JA�-!�0%7501�-�]N-H1L-9�2�0%E����Z:D; � $ / � � � � � $ / � 9� - / � � � � - 9-6�8���45� � 0%!=�3/+����!50%!�75���D7C)����A!50%7@;�����) ��� P.H�I�8��A! � $ 0%!C!5���(/+0%�+�D775��8��+)�2�� �h-G0%,�����)G����*%;�01, � $ 9 � "%d�� � -�i � � -�'�/ � � d��h- � � -�i5H

�� V���� � ���+�+� 3�(���������>�+�G��������� �����>�����> ����+�(� ��������

r��D)��+*%!630%758(JA�-4575,F��*%01�#/+�-��!5754���0%�D75!�9�01��)�01!5/+45��75�>����)(/�����7501�D���-��!�7501�(��9-8��5E-�3:A�+�+�/�����!501)���45�+)�:D;(�����D;�����758��-45!3X>!����D9�0%�GJ���457501/���*@��4�9._�ED017�����0-h/�����)Ms=��4���75k���!="1L-?�'S9s=��4���75kD��!�����)]sC�-�]" z�z-'@93���-��01��0=����)]s=��*1*S��*=" z-z�'S93f�/�8�y��452-�+4G" z-z�'S93W�y�-*1*%�(�+4G���A)sC4����(Y-��EV"1?-O�'@9=q�4���������758v"1^�'@9=t.8���� ����)pI��-��k+0(" z.N�'@9=t.8���� "%O�P-'@9=_���4���!5!���!�9

?-[

Page 30: Working Paper Seriestaksar@math.missouri.edu Please address enquiries about the series to: Research Support Manager Judge Business School Trumpington Street Cambridge CB2 1AG, UK Tel:

t.8���� ����)QI��-��k+0�"%L�P-'@9#W�y�-*1*1���+4�����)Vf�/�8�0%�+)v"%?�z-'@9#e.ED!575012-���+�+E.9=f�/�8y�A452-�+4����A)I3��YD!���4>"%?�?�'C����)Z`��-YD8�*%01�K"1O-O�'SH

lM��6301*%*���w�����01���Z��!�JA�+/�0@��*�/D��!5����,#758��G�(�D)��+*>������*1;Dk��+)j01�j758���J�45�+E�01�-��!!5�+/�7501�-�M0%�M638A0%/�8M758��+45����45�����G754�����!-��/+750%����/+�-!�75!�dF0SH ��H19 � c5 / � c5 /pPG,F��4(��*%*8b i59:���73���-7>��*%*�JA�-4575,F��*%01�-!>��45�(��)���01!5!501:�*1��H3f���JAJA�-!��#6C����45�=2-01E-�+�K��E-�+/+75�-4 � 5@dAG i�/d � �5 dAG iH��(+(*(+� � C5 dAG i5i � P�!5JA�+/+0%,F;D0%��2�758A�>����45Y-�+7#J�450%/+�+!���,87 ��!5!5�+75! b�/ Lh� ?h��(+(*(+�i7��7#)���75�36 H�RS�A0%750@��*��+��)���63�(�+�D7@!(����)�/����D750%��2����D7#/�*@��01��!(��45�>�(�D��!5��45�+)�0%��75�+45��!�-,�/D��!58�9�!5��758���7 � $./ � -�/]L-H3W-�-43����/�8e6</ZP]� LI�>(+(+(*�!?'j L-9��3J.�-*1;D8���)�4���*./������ 5 dAG i)A��J.����)A0%��2e 5 go�(����!5��4���:A*%;����fG ���A)'\`^MNQPR\QY � PRL,S J`KML��MPRNQPRKML � � #(0%!=2-01E-�+��HI38��=!5�+7�]5@dAG i�!5JA�+/+0%B��+!3758��=/+*@��!5!��-,3��)���01!5!501:�*1�=JA�-4575,F��*%01�-!���73)���75�46 H

I38��=/+�-���+!&� 5@dAG i59 6</]Lh��(+(*(+�!?�j L-9���45�=)��+B����+)G:D;

�=5@dAG iT+/�� d��l��� i��#B C � B C T � 5@dAG i5d��%j � i � P]� � � ]5@dAG i �M( d5$-N�i

W��A457@8A��4�9D6C�=8��5E-�

� $ dAG i�T+/�� d�� ��� i��#B � � B C T � 9 � $ dAG i����M� d5[�P.i

����)G758��#/+�-����� - dAG i�0%!3)��+B����+)�:D;(,F��45�>��*S��d5L�zAi5H�I38��+!5�#)A��B���01750%����!3/���4545��!�JA�-�A)75��d5O�L-i�X�d5O-&�i�0%��758��=!5JA�+/+0S��*�/���!5�=638��+45� � c5 / � c5 /ZP�dF758��+� � 5 d�� i�/ � i@H

RS�G758��#���D)��+*���7C8����A)�9 J�$M^MPRL,\%K>Y%J`KML,\`PR\`NQT�LON �MPR\`J`KMaWL,N Y�^MJ�NiK X>\%^MX!T�\`T ��a,T�L,J`TU\d�� $ ��(*(+(*���I-�i�K`Y�\`NQX>P+JUNQ["��VWKM\`PRNQP���T X!T`^M["� ��^M[*aWT���Y�aWLOJ�NQPRKMLO\�\`aWJ�$DN%$M^MN�� 5 PR\8 5 � ��T`^M\`aWX!^��U[ZT^ML���N%$MT�V X!K�J`T�\`\ � $ � $ ��(+(*(+� � - � - PR\�^ � � ��^MX`NiPRL,S�^M[*T�%(I�8�0%!>0%!>!5�G:.�+/�����!5�(758��0%��� c ����*10%7501�+!#0%�Qd5O�zAiC75��45��0%�D75�G� c ����*%01750%�+!(��!#*1�-��2K��! �8c5 / � c5 /pP�,F�-4���*1* b ���A)6 HI�8���!#6�>�-:�7���0%��9���!(�#/+�-��!5� c �����A/��>�-,�I38��+�-45�+�(!�N-H1L(����)ZN�H%?�9D758��>,F�-*1*%��6�0%��245��!���*%7�H

�� ���������� �����!��� " \`T ��aWTUL,J`TMd ��$ ��� $ ��(*(+(*���I- ��� -�i�PR\�^�J`KML,\`PR\`NQT�LON��U^M[ZaW^MNQPRKML\��U\`NQT���PRL N%$MT ��K��MT�[�S�P��UT�L���� � ��� # � ��� # ^ML�� � ��� # P YD^ML���KML,["� P YDN%$MT�X!T T��UPR\�Ni\^ \`T ��aWTUL,J`T � $ �>(+(*(+��� - K>Y \`NQX>PRJ�NQ["�DVWKM\`PRNQP���T�X!T`^M[ � ��^M[*aWT���Y�aWL,JUNQPRKML,\D\`a,J�$ N%$M^MN��I5%PR\ �5 � ��T`^ \`a,X!^��U[ZT �N%$MT V X!K�J`TU\`\ � $ � $ �>(+(*(+� � - � - PR\ ^ � � ��^MX>NQPRL,SU^M[ZT �^ML�� ��T $M^ �UT

� $ / � $ � � $ / � $ � $ �>(+(+(*� � - / � - � - � � - / � - ( d5[-L�i

" L�PRL,PRNiPR^ [�T�L �MK�� ��T�LON�� $ ^M[R[ZK���\DN $MT $MT��MS�PRL,S�K>Y ^ J`KML,NQPRLOS�T�LON J�[*^MP�� � - P Y ^ML �KML,[ � P Y�� �M$ �U$D9�� �I- �h-�Y�KMXD^M[R[ \`aWJ�$ \`T ��a,T�L,J`TU\ �M$U��(+(*(+���h-�%

�D�+73��!�/���*%*C��!�/���*S��43,F����/+750%�-� � dAG i � P�� � � ��^MX>NQPRL,S�^M[*T � TUL,\`PRN%�(0%,�� �#/]L����)j758��G!�� c ���+��/+� � 5 � � 5�dA6E/uP]��(*(+(*�!? i���,�758���)�0%!�/������D75��)jJ�4501/���E-�+/�75��45!(0%!�� � go����45750%��2.��*1��630%758(45�+!5J.��/+775�>758���J�45�-:���:A0%*10%7@;����D��!���45��"���d��WG i�/ � dAG iA" d��MG i� c ��01E���*1���D7�75�f" 630%758Z)��+��!5017S; � dAG i�d�T ��aWP��U^ [*T�LON � � ��^MX>NQPRL,SU^M[ZT ��T`^M\�a,X!TDi5H�R@,��!5!�����J�7501�-�pdFR+qCi38��-*1)�!�9�758��+�K:D;�ED0%4575�����-,>t.45�-J.�-!501750%���pN-H1L�6C�(�-:�7���0%�K758���7��!5� c ���+��/+��-,D!5754501/+7@*1;#JA��!501750%E-�4�����)��-�]E���450@��:�*1�+! � $ ��(+(*(+���h-=0%!3��/�8���0%�>�-,D/+�-��!501!575�+�D7)�0%!�/�������7C,5��/�75��45!C0%,�758��+45���+w�01!575!=�3/+�-�A!57����D7���� P�����)M�� � go����457501��2A��*%�#)�����!�0%7@;

?-^

Page 31: Working Paper Seriestaksar@math.missouri.edu Please address enquiries about the series to: Research Support Manager Judge Business School Trumpington Street Cambridge CB2 1AG, UK Tel:

� !5��/�8(758���7� c ����*10%7501�+!=d5$-O-iC��45�#!���7501!5B��+)�H3q�;(��!501��2>758�0%!C45�+����45Y�����)�I38��+�-45�+��![-H1?�����)KL�P.H%L�9D6�=��:�7���01�G758��=,F�-*1*1��630%��2(45�+!5��*17�H

�� ���������� ����������� T�N ^M\`\�a�� V NiPRK L)� ��� #��`T Y�aW[ !�[R[ZT�� % � $MT�L N%$MT�T ��PR\`NQT�LOJ`T�K>Y^ML�T �UaWP���^M[ZTUL,N� � � ��^MX`NQPRLOS�^M[ZT ��T`^M\`aWX!T�PR\ ^ L,T`J`TU\`\`^ X ��^ML�� \`a��:JUPRT�LON�J`KML��MPRNQPRKMLY�KMXDN%$MT��U^M[ZP��MPRN%��K>Y $���V,K N $MT�\`PR\ �! �" #&%

I38��+�-45�+�uN�H z#01�(J�*%01�+!�758��C,F�-*1*1��630%��2=8���)�2�0%�A2#/�450175�+450%�-��01��75��45�(!��-,A� c ��0%E���*%�+�D7 � go����45750%��2.��*1�=���D��!���45��!-H

�� ���������� ��������� � T�N�N%$MTD^M[ZSUT��UX!^3 %$ �`TDNQX`P��UPR^M[O^ML���[*T�N�J`KML��MPRNQPRKML � ��� # $MKM["� %�+Y�$��`VWKMN%$MTU\�PR\ �! �"$#kPR\ ��^M[ZP�� �N $ TUL ^ML PRL,PRNiP+^M[ T�L��MK�����TUL,N��U$ PR\ \`a��:JUPRT�LON�NQK$MT�� SUT�^ J`KML,NQPRLOS�TUL,N J�[*^ P�� � - P Y%^ML � KML,["��P Y

�U$D9 !5��J�� �

� -� - � d5[-?�i

� $MT�X!T N%$MT�\`aUVOX!T���a � PR\ NQ^���TUL���PRN $:X�T�\QVWT`JUN�NQKk^M[R[ T �UaWP���^M[*T�L,N � � ��^MX>NQPRL,SU^M[ZT��T�^M\`aWX�T�\ � %

_��-�A!50%)��+4C758����(�D)��+*A638�01/�8�01!C)���BA����)��+w���/+75*%;���!C758��#J�45��ED01�-��!C������6301758�758���-��*1;K)�01}A�+45�+��/+�G:.��01��2M758���7(0%�j758���)��+B���0%7501�-�j��,�758A�G/+�-���+! � $ dAG i(����) �=5@dAG i596</]Lh��(+(*(+�!?�j L(d1!�����d5[�PAi3����)Kd5$�N-i5i�01��� c ����*%01750%�+!>��45�=45��J�*@��/+�+)G:D;�� c ����*%01750%�+!�T

� $ dAG iT*/�� d�� ��� i��#B � � B C T�e/ � $ dAG i���M� d5[-&�i

� 5SdAG i�T+/�� d�� ��� i��#B C � B C T � 5SdAG i5d�� j � i�/ZP]� � ��=5SdAG i � ( d5[�z.i

~ *1*D758��C45�+!5��*175!���:�7���01���+)>,F��4�758��CJ�45�+ED0%����!����D)��+*D45�+����0%��E���*10%)�,F�-4�758�0%!��(�D)�0%B�/D��g750%������,�017�H�I38��=8�;DJ.�-758��+!5�+!3�-,�!575450%/+73�������-75����0%/+0%7@;�d5fAr�5@i59I6�/]Lh��(*(+(*�!?�j L�9.���A)d5f�r�-�i.,F�-*1*1��6j,F45�-� t.45��JA��!50%7501�-�M^-H1&-9AdF/Di����)Mt.45�-J.�-!5017501�-��^�H z.9AdF/�i59�45��!5J.�+/�7501E-�+*%;DH_��-��)�017501�-�Gd5f�r#$ i�/����>:.��D��!�0%*1;=E-�+450%B��+)>:D;=��!501��2�d5[�&-i�����)Gd5qCi5H+I38��C�(�-����75�-��01/�g0%7@;���,.758��#���D)��+*�����)�J�45��JA�+457S;�d5f�a�-�idF,F��*%*1��6301��2>,F45�-� d5L�zAi5i�0%�(J�*%;(758���E���*%01)�0%7@;�-,C8�;DJ.�-758��+!501!�d5f�a�i5HAI�8��A!=758�������g���45:�01754���2-�(8D;�J.�-758��+!5�+!�d5� ~ i=����)Qd5� ~ $ i=��45�� c ��01E���*1���D775�=����/�8(�-758��+4#����)(75�=758��3�+wD0%!575�+��/+�3��,A/+�-��!501!575�+�D7�E���*%����750%����!�;�!�75���(!�HW��A457@8A��45�(�-45�D9D/+�-��!501!575�+��7�E���*1����7501�-��!5;D!575�+��!�,F�-4�758��=�-45012-01����*��(��)A��*C����)G,F�-4�0%75!���D)�01B�/���750%���Z��45�=758��>!����(�DH�I�8�0%!�,F�-*1*%�-63!�,F45�-�u758��>,5��/+73758���73758A�=/+�-���+! � �$ ddG i����) � �5 dAG i�dA6./vLh��(*(+(+�i?mj L-i)��(����7�/�8�����2-�>01,�6C�>)���B���� �M$ ddG i�����) � 5 dAG i�:D;d5[-&-i#����)jd@[�zAi4+��758��+4�758�����:�;Kd5[�PAi�����)Zd5$�N-i5H=_��-��!5� c �����D75*1;�9�758A�=8A��)�2�0%��2M���A)���-g���45:�0%754���2-�=/+450%75�+450S�#01�G:A��758G�(�D)���*1!>��45�=758��=!����(�DH

lM�=!5���(����450%k+�=758�����:.��E-�=/+�-�(�(���D75!301�G758��=,F��*%*1��6301��2�758��+�-45�+��H�� ���������� ����� ��� " [R[ N%$MTD^M\`\`T�X>NQPRKML,\ K`Y � $MT`KMX!T���\ � � %���� � � %�X!T���^ PRL ��^M[*P��

Y�KMXDN%$MT ��K��MT�[ �MT !�L,T�� ��� � � # �� � � #�^ML�� � � � #&%

?-N

Page 32: Working Paper Seriestaksar@math.missouri.edu Please address enquiries about the series to: Research Support Manager Judge Business School Trumpington Street Cambridge CB2 1AG, UK Tel:

��� � ��+ ����+�����U ��� ���>����#��� ������� 3� ��#�������� �>����� �:#����#��������

f���J�JA��!5��758���7�9C01�Q758����(�D)���*#)�0%!�/���!�!5�+)v��7�758����+��)Q�-,=758���J�45�+E�01�-��!�!���/+7501�-��9]5@dAG i / BDC ��6e/uP=��(*(+(*�!?j L-9�0@H ��HZJA�-4575,F��*%01�M/�����!5754���01�D75!���45�K��:�!5�+��7�HZI38��+�6C�Z��454501E-�Z��7(758���E-�+45!501�-�Q�-,=7@8A��/+*S��!�!50%/D��*����D)��+*��-,��G,F450%/+7501�-��*1��!5!�����45Y���7�01�638�01/�8�758��>!5�+*1,1gSB�������/+01��2�/�����!5754���0%�D75!#,F�-4(��!5!5�+7#754���)�01��2M��45��)���!�/�4501:A�+)�0%��75�+45��!�-,�758��=/+�-���+! �=5@dAG i�)��+B����+)G:D;Md5L�PAi�����)GJ.�-!�!50%:�01*10%7501��!��-,�J.�-4575,F�-*10%�(/+45����750%���K���A)*%0 c ��0%)���750%������45�3/�8���4���/�75�+450%k+�+)�:D;>758��3/+�-���+! � $ dAG i�����) � - dAG i.2-01E-�+��:D;Gd5L-?�i����A)d5L�zAi5H ~ *175�+45����7501E-�+*%;D9+6�/D���>)���B��A��� - dAG iD:D;(d5L-&�iD0%�A!575����)=�-,�d5L�zAi5H�I38�01!�6301*%*�*%�D��)75�M�����-758��+4#E-�+45!501�-�M�-,758���/+*S��!5!501/���*��(�D)��+*3����)�75�K������758���4=���-7501�-����,8��+)�2-01��2AHlM�#6301*%*.45�+,F��4375��758��#,F�-45�(�+4C���-7501�-�K��!�\`a�V,T�X�$MT��MSUPRL,S�����)�75��758��#*@��7575�+4=��!D\`NiX`PRJ�N$MT�� SUPRL,S�H ~ /+/+�-45)�01��2=75�=758��3,F�-45�(��4#dF!5�+�>d5L-?-i59Ad5L�P.i�����)�d5L�zAi5i��C/+�-�D750%�A2-�+��7/�*@��01�� - /D����:.�=!5��J.��458A��)�2���)�!57���45750%��2(,F45��� ����01��0%750@��*��+��)���63�(�+�D7�� $ 01,�758��+45�=�+wD0%!575!�(754���)A0%��2M!5754���75�+2-; F $ �>(+(+(*�!F - n � dAFh5 � @�5SdA7 i5i�!���/�8Z758���7 � $ / � $ F $ 9 � 5dFh5Zn � /� 5 F 5 �D6#/ Lh��(*(+(*�!?)j L-93����) � - Fh- n � 9 � -pd5�-HG!�H1i5H�I�8��(*@��7575�+4>���-7501�-��mj!5754501/+78���)A2-0%�A2-mj8���!C758���������*%��2-����!�(�D����01��2�dF!�����d5L�?-i59Ad5L�PAiC����)Md@L�&-i5i59-6�0%758�758����-��*1;)�0%}.��45�+��/+��:A�+0%��2>758���7C7@8A�3*@��!�70%��� c ����*10%7@;�0%!C45��J�*@��/+�+)(:D;�758��3� c ����*10%7@; � - Fh- n � /� - H�a��+45�D9D6C�=45��/D��*1*@9DP � � 5�/Vd � �� ��(+(*(+� � C5 i���@<5@dA7 i3dA6�/ZP=�>(+(+(*�!? i���45�=758��>2-0%E��+�E-�+/�75��45!3��,3��!5!���7�J�450%/+�+!�H�lM�=63450175� � 5�,F�-4 � �5 ����)K��!�!5���(�=758���7 � $ /]L-H

f�0%�A/��#758��#�(�D)���*.)��+B����+)�:D;�d5L-?�i59.d5L�P.iC����)Kd5L�zAi3dF*%�+7C��!3/D��*%*.017DN%$MT ��K��MTU[ K>Y\`a�VWTUX�$MT��MS�PRLOSDi�01!3��!5J.�+/�0@��*D/���!5���,�758�������/+�-��!�0%)��+45�+)G��7�758���+��)>�-,�758��CJ�45�+E�01�-��!!5�+/�7501�-��9�6�C/D���>)�0145��/+75*1;(��J�J�*%;=I38��+��45����L�P.H z�d5����)>8��+��/+�I38��+��4@�+�(!3L�P.H%LX�L�P.H%&�i75��0%7�H3lM�>8��5E��>�-��*1;G75���-:A!5��45E��>758���7#0%,�]5@dAG i /'BDCD9A758��+� � go����457501��2A��*%�+!(��45�!50%�(J�*1;�����45750%��2.��*1��!-H�I38�01!3*1����)�!375�(758��=,F�-*1*%��6�0%��2(45�+!5��*17@!-H

�� ���������� �����!��� ��L:N%$MT ��K��MT�[�K>Y�\�aUVWT�X $MT��MS�PRLOS� �$��`VWKMN%$MTU\�PR\ �! �"$#�PR\�LOT`J��T�\`\`^MX�� ^ML ��\`a��:J�PRTUL,N�Y�KMX�N%$MT T��UPR\�NiT�L,J`T K>YD^ML:T ��aWP��U^ [*T�LON���^MX`NiPRL,S�^M[*T ��T`^M\`aWX!T %�+YDN%$MT#1��!^M[ZS�T���X!^e %$#PR\�NQX>P���PR^M[�^ML���$��`VWKMN $ TU\`PR\��! �" # $MKM[ �M\ N%$MT�L ^ML PRL,PRNiP+^M[�TUL���MK�����T�LON�� $ ^M[R[ZK���\�N%$MT �Q\`a�VWTUX!#�$MT��MS�PRLOS�K>Y�^�J`KML,NiP+LOS�TUL,N%J�[*^MP�� � - P Y�^ L ��KML,["�P Y

�U$D9 !���J�� �

� -� -

Y�KMXD^ [R[lT �UaWP���^M[ZTUL,N ��^MX`NQPRLOS�^M[*T ��T`^M\`aWX!TU\ � %I38���B�45!�7���!5!���457501�-�Q�-,#758�01!�758�����45��� 01!(758A��/�*@��!5!�0%/D��* | W����A)����(���D7���*�I�8���g

�-45�+� �-, ~ !5!���7�t.450%/+01��2 | mj!5�+�Ma#��454501!5�-�]����)]sC45��JA!G"1?-[�'@93a#��454501!5�-�]����)]t.*%01!5Y��"%?�^�'@9AsC45��J�!=" z.$�'@9A\#��*@����2.9Ar(�-4575�-�M����)(lp0%*1*%01��2-�+4#"1L�z-'@9Af�/�8���/�8��+45���5;-�+4#"1O-[�'@9As=��g:�������E�����)�sC4����(Y-��E�" zAL�'S9A`��-2���45!#"1O�z�'S9A����/+�D)�����)�f�8�0%45;.���+EG"1&-?�'S9As=��:�������EG���A)f�75450%/�Y-�+4�" zA&�'@H(I38��(*@��7575�+4=01!>758��(6C��*1*1goYD����63�K!5��JA�+458��+)�2-01��2�/�450175�+450%�-�AmZ�DH 2AH�e.*s=��45�-��0�����)��C�A�����+k>"1L-N�'@9A_�ED0%7����A0-h/>����)�s=��4���75kD��!#"%L�&�'@9�t.*10%!�Y��="%O-L�'S9A����)�W�y�-*1*%�(�+4����)Zf�/�8�01��)Z"%?�z-'SH

&�P

Page 33: Working Paper Seriestaksar@math.missouri.edu Please address enquiries about the series to: Research Support Manager Judge Business School Trumpington Street Cambridge CB2 1AG, UK Tel:

�D�+7C��!C����6Q75��45��7@��758����(��)��+*A)��+B����+)�:D;�d5L-?�i59Ad5L�PAiC����)Md5L-&�i5n-*1�+7��!C/D��*1*A017N%$MT ��K��MT�[OK>Y \`NQX>PRJ�N $MT �MSUPRL,S %�I38�01!�(�D)���*A0%!C45��2���*S��4#����)(!5754501/+75*%;��������-75������9-:A��70%7)��D�+!���-7!���750%!�,1;�8D;DJA�-758A��!501!#d5f�a#i59�01�(/����D754���!576301758���*1*�758����-758��+45!/+�-��!�0%)��+45�+)0%��758�01!CJ���J.�+4+H�I38D��!CI�8�����45��� [-H1&3638�01/�8�6C�#��!5�+)�,F�-4C)��+450%ED0%��2�8���)A2-01��2>/+450%75�+450S�0%!=����7���J�J�*10%/D��:�*1�DHGa���6C�+E-�+4�9��*1*�758��(/+�-���+!=0%�DE��-*%E��+)�01�M758��()���!�/�4501J�750%���M�-,C758�����D)��+*�d5L-?-i59Ad5L�PAi�����)�d5L�&-i���45�3*10%���D��4�!5J���/+�+!�H�I38��+45�+,F�-45�36C�3/�������J�J�*1;>I38��+�-45�+�[-H zAH>lM����*%!5�G�A�-75��758���7�9.,F�-4=758����(�D)���*1!=�-,C!5��J.��458��+)�2�0%��2K����)M!575450%/+7=8��+)�2-01��2A9758��=/+�-���+! � �5 dAG i�dA6�/jP=�!? i59 � �5 dAG i�dA6�/VLI� ?I��(*(+(*�!? j L�i3��45�=758��>!������D9�����)�!5�:A��7@8��(�D)���*1!�8��5E-�>758��=!������=/+����!50%!�75���D7�E���*1����7501�-��!5;D!575�+��!�HI38D��!�6�G��454501E-����7758��=,F�-*1*%��6301��2(758�����45����H

�� ���������� � ������� ��L N%$MT ��K��MT�[�K>Y \`NQX>PRJ�N�$MT�� SUPRL,S �$��`VWKMN%$MTU\�PR\0�! �"$# PR\DLOT`J��T�\`\`^MX�� ^ML ��\`a��:J�PRTUL,N�Y�KMX�N%$MT T��UPR\�NiT�L,J`T K>YD^ML:T ��aWP��U^ [*T�LON���^MX`NiPRL,S�^M[*T ��T`^M\`aWX!T %�+YDN%$MT#1��!^M[ZS�T���X!^e %$#PR\�NQX>P���PR^M[�^ML���$��`VWKMN $ TU\`PR\��! �" # $MKM[ �M\ N%$MT�L ^ML PRL,PRNiP+^M[�TUL���MK�����T�LON��U$3^M[R[ZK���\DN $MT �Q\`NQX>PRJ�N # $MT��MS�PRLOS�K>Y ^ J`KML,NiP+LOS�TUL,N JU[Z^MP�� � -'P Y ^ML�� KML,["�P Y

� $./�� � � -� - d5[-O�i

Y�KMXD^ [R[lT �UaWP���^M[ZTUL,N ��^MX`NQPRLOS�^M[*T ��T`^M\`aWX!TU\ � H`���*@��7501�-�Gd5[-O�iD01!�758��/+*@��!5!501/D��*�,F��45�>��*@��,1��4�7@8A� L,K��!^MX��UPRNQX!^MS�T�V X`PRJ`TC�-,���!5754501/�75*1;

8���)A2-�D��:�*1��/+�-�D750%��2��+��7=/+*S��0%� dF!5���D9.�DH 2.H�t.*101!5Y��G"%O�L�'@i5H ~ /+/���45)�0%��2�75�G�-��4=)��+B���0%g750%����9=��/+�-�D750%�A2-�+��7G/�*@��01� � - 01!�!�75450%/+75*%;j8A��)�2�����:�*%��01,=758��+45���+w�01!575!K��,1�D��!50%:�*1�754���)�01��2�!�7@4���75��2�;M�-,3758���,F�-45� d�� $U�!F $ ��(*(+(*�!Fh- n � ���h-�i593��*1*%��6�0%��2��-����75���-:�7���01�p��7)���75� ? �+w���/+75*%;(758��#J��5;-��} �h-�H�R@��ED0%�+6Q��,�,1��45�>��*@�>d5[�O-iCdF8��-*1)�01��2>����)��+4C758��#���-g��45:�01754���2-�#8�;DJ.�-758��+!50%!-i.758���01��01750S��*A�+��)���6����+�D7 � $ �-,�758�0%!C!5754���75��2�;�0%!C)��+75�+45��01���+)����0 c ���+*%;�����)>/D���>:A�C/+�-�(J���75��)>:D;#,F��45�>��*@��d5[-O-i5HC��-75�758���7�758��C450%2�8�75gS8�����)>!501)���-,Cd5[�O-i�)����+!3���-73)���J.�+��)�����758��#J���45750%/+��*@��4C/�8��-01/��#��,C����� c ��0%E���*%�+�D7C����457501��2A��*1����D��!���45��� H

RS,�758��=����45Y-�+7�0%!�J`K��%VO[*T�NQT�9D0@H �DH����D;�/+�-�D750%��2��+��7�/�*@��01�u01!3!�7@4501/+75*%;�8A��)�2�����:�*%�D9758�����,F�-45����*S�#d5[-O�i�2�0%E���!������75��4���*D45��/+01JA�C,F��4�758�� | ,@��0%4 | J�4501/+�C�-,��D��/�8>/+�-�D7501��2-�+�D7/�*@��01��H ~ !�0%!�6�+*1*%gSY�����6���9�01�K758���/D��!��(��,>�(/�����J�*1�+75�(����45Y��+7+9�758���� c ��0%E���*%�+�D7����45750%��2.��*1�(�(����!5��45�(01!>����0 c ���DH(R@��)��+��)�9�01,�� ����) � � ��45�(758��()��+��!501750%�+!>�-,37S6C�!5��/�8��(����!5��45�+!�9�6C�C8��5E-�� d�� � n �- � -�i�/�� d�� � � n �- �h-�iA,F�-4�����/�8 � -�9+6�8�0%/�8>01�(J�*%01��!�#/ � � d5�-H !�H1i5HRS�V���j01��/�����J�*1�+75�G����45Y-�+7�9�����7��+E-�+45;K/+�-�D750%��2��+��7(/�*@��01��01!�!�7@4501/+75*%;K8A��)�2���g

��:�*1��H�a���6C�+E-�+4�9D0%���-��43�(�D)���*@9D��E���45;�/+����7501��2-�+�D73/+*S��0%� � - /D����:A�=!5��J.�+458���)�2��+)dF0%�KJ���45750%/+��*@��4�9�:A�+/�����!5� �p01!>B���0175�Di@HGI38A��45�+,F�-45��6C��/����K��!5��,F�-45�>�A*S��d5[-O-i3,F��4)���75�+45�(0%��01��2G758���JA450%/+���-, � - H>I38���!5�AJ�45������� �-�M758��(4@012-8D75go8�����)M!501)����-,=d5[-O�idF)����A�-75�=0%7�:�;�� d��h-�i5i�01!�/���*%*1��)�758�� \`a�VWTUX�$MT��MS�PRLOS%V X`PRJ`T>�-,�758��=/+�-�D7501��2-�+��7�/�*@��01�� -�H�I38�01!301!3758��=�(01��0%�����u0%��01750S��*.*1�+E-�+*��-,�6C�D��*1758G���+��)��+)�7@�(!5��J.�+458���)�2�� � -�H� � ��� ��� ��������� RS7(0%!(01��J.�-457�����7(75�M����75�G758���7(758��G!���J�45��������01�]d5[�O-i#0%!

&-L

Page 34: Working Paper Seriestaksar@math.missouri.edu Please address enquiries about the series to: Research Support Manager Judge Business School Trumpington Street Cambridge CB2 1AG, UK Tel:

��757���01���+)�01,�����)��-��*1;G0%,758��>/�����7501��2-�+�D7�/+*S��0%� � - 0%!#!575450%/+75*1;G8��+)�2-�D��:�*1��H3RS��758�0%!/���!5��758A��!5�+7 � � � d � n �- �h-�i(T � ����� 9�638��+45��� 0%!�758A��!5�+7��-,���*1*C� c ��0%E���*%�+�D7����45750%��2.��*1�(�(����!5��45�+!�9�/+�-��!�0%!575!>��,C�����(J.�-01�D7�H��C758��+456301!5�D9�758�0%!>!���7>01!G���K�-J.�+�0%�D75�+45E���*�� H#e.*1�+���+�D75!��-,�758�0%!�01�D75��45E���*C��45� L,K��!^ X ��PRNiX!^ SUT%V X>PRJ`T�\#�-,�758��=/+�-�D7501��2-�+�D7/�*@��01��� - dF!5�+�MW�y��*%*1�(��4G���A)Qf-/�8�01��)p"1?�z-'@i5H�I38D��!�9�01,>��/+�-�D750%��2����D7>/+*S��0%� 0%!>����7!575450%/+75*1;Q8���)A2-�D��:�*1��9�758��+��9�:D;v��!5!�0%2���0%��2j758��M!5�AJA�+458���)�2�0%�A2ZJ�4501/+� � d�� - i>75�j017����)�7545����750%��2(017>��!��#����6]754���)A��)Z��!5!���7�9D6C�=�-:A7���0%�Z�#����45Y-�+736301758K���K��45:�0%754���2-��-J�J.�-4575����017S;DH ~ 45:�01754���2����J�JA��4575����0%7501��!�/����>:A�C��*101��01����75�+)>0%,�6C�C!5*%012-8D75*1;#01��/+45����!5�758���J�450%/+� � d��h-�iFmj45�+J�*S��/���017:D; � d�� -�i���� 9-6�8���45�� � P=01!#����;�!5� ��/+0%�+�D75*%;�!5����*%*���A�>:A�+4�H

I38��=J�8��+���-�(�+���-�G)��+!5/+450%:.��)�0%�G758�����:.��E-�=45�+����45Y(01!3�+!5!5�+�D750S��*%*1;�)����#75�(758��,5��/+7(758���7�9C01�j758A��/+*S��!5!501/���*��(�D)���*#6C��)��D��*#63017@8�9C:A�-4545��6�0%��2]����)Q!58���457�!���*1��!�-,=��*%*#��!5!5�+75!���45����*1*%��6C�+)�H�R@,C:.�-4545��6301��2Z����)K!58��-457>!���*1�+!���45�(J�45�-8�01:�0%75�+)�9�758��+���45:�01754���2-��01!��+wD/+*%��)��+)vdF!�7���45750%�A2K,F45�-� k+�+45�A93�-����/D���p2-�+7�����7@8A0%��2Z:���7�k+�+45�Ai59����)K758��+�K���-g���45:�01754���2-��/+�-��!501)��+4���7501�-��!G��45�(����7>!5���(/�01���D7>,F�-4>)��+75�+45��01��0%�A2�758��J�450%/+�=�-,����Z��!5!���7�H�R@�G758���73/D��!5�D9D8���6C�+E-�+4�9D758��=8��+)�2-�>J�450%/+0%��2(J�4501��/+0%J�*1�=45�+����0%��!��J�J�*10%/D��:A*%������)M/+�-��!501!575�+��7=E���*%����750%����!�;�!�75���(!=/D���M:A�(��!5�+)M75�GJ�450%/+����!5!5�+75!�H ~7S;DJ�01/���*����D)��+*�0%*1*%��!�7@4���750%��2(758�01!3!50175����7501�-��630%*1*�:A�=)�01!5/+��!5!5�+)G01�Kf��+/+750%���KL-&�H

��� � ��������� %� ���>����#� � ��� �

I38����(�D)���*36�G��w�����01����01�K758�01!�!5�+/�7501�-�Z)��+E-�+*%��J�!�758���7�!575��)�01��)Z01�p�(!���4501��!���,J���J.��45!#:�;Ks=��:�������EK����)�/��.����758���45!�dF!5�+��9��DH 2AH%9�" z-P�'S9�" zA?�'@9�"%&�N�'@9�����)Z"1L-O�'@i5H=_��-��g!50%)A��4��CB�������/�0@��*�����45Y���7�6�8���45��7 /���4545�+��/+0%�+!2b2/]Lh� ?h��(+(*(+�!7 ��45�3754���)���)�HCW-�-4��D��/�86�/QP]� Lh��(+(*(+�!? 9�6C����45�=2�0%E����j���E7 � 7 ����754501wKd� c �5 dAG i5i59�638��+45�� c��5 ��45�>!5754501/�75*1;JA��!50%7501E-�g .51go�(����!5��4���:A*%��4����A)��-� E���450@��:�*1�+!�HGI38����D����:A�+45!� c �5 �,b �/�� 9�!�JA�+/�01,F;758�� T ��J�$M^MLOS�T�X!^MNQTU\#��,�758A�>/+��4545����/+01��!(dF01��/+*%��)�01��2�754�����!-��/+750%����/+�-!�75!�i#��7#)���75�;6 T,F�-4=�C�A��0%7C�-, b 9��-���#/����(2���7� c �5 ����0%75!C��,�� H�I38����D����:A�+4�]cZc5 9 L3)���75�+45�(0%���+!C758��PRL,NQTUX!T�\`N X!^MNQT�]cZc5 j L=,F�-4#/+��4545�+��/�;Eb TC�����>���A0%7#�-,2b )��+JA�-!�0%75�+)�6301758j�=:�����YK��/�g/������D7C��E���43758��=750%�(�#J.��4501�D)e6 ;D0%�+*%)A!3758��(���(������7�]cZc5 H ~ JA�-4575,F��*%01���-,�/+��4545����/+01��!�3/ d�� � ��(*(+(*��� CDi/D���M:A���-:�7���0%���+)�,F45�-� �>JA��4@75,F��*%01� �_/ d�� � ��(*(+(+� � C�i#��7#)���7@�36 01��#4�����)����u!50175����7501�-�EG 01,3����)��-��*1;�01,�758���45�>�+w�01!575!��#���������+2A��7501E-�;7 � 7 ����754501w� ��£=®R�n¤Dª §{Ê�¢D��ªB¥�ª ¢�ªB¥�¥D¡���±�ªB��­t¢�¢D£d£R¬�¥D��¤b®v��¢D���*§{£R¨ ¨B£nÌ�ªB­�¦_ÑJÐ{ �Ó�¢D����¥D��¢�£R§Z¯* R¤D¢DªB­�¦R v¨B�*°��n­�´

¥DªB¢Dª ¢DªB��¥���� º=ªB¥� #Ð{¤D��¨B R¢Dª ®R��¨BÊ�Ó�£vµ_��­+±�£R­t®R��×�¥D��¢�ªB­�¢b���*¨ ªB­��� R¤�¯� v­�ªB§{£v¨B°+£v§Z v¨B¨�¢D���*§{¡�­�±n¢Dª £R­�¥� §{£R¤�Ì���ª ±���¢D���*¥b���t¡���­�±����! #"$ ��% % % � � �&" ��¾�Ì�����¤b���!')(+*�'DÐ-, � �' �PÓD¾�ª ¥� =¯� R¤D¢DªB­�¦v R¨B�/.�ÐB¬�Ó�¢D���¨ ªB­��� R¤V¯� Rµ�µ�ª ­�¦�102�*3�54 � ¯� Rµ�¥V¢D���* v¬_£n®R�*£vµ��n­�¥D�n¢V��ªB¢D���n¤V£R­t¢D£� =µ�£RªB­t¢V£v¤�£R­R¢b£� R­�£Rµ��n­±�£R­t®R��×=¥D�n¢�ª ­6 � ²

&-?

Page 35: Working Paper Seriestaksar@math.missouri.edu Please address enquiries about the series to: Research Support Manager Judge Business School Trumpington Street Cambridge CB2 1AG, UK Tel:

d��Ic ��i�!���/�8G758���7

� c � � c �C

� � � �Qc5 dAG i�� �ic j

C

� � �� c � ��b2/]LI�>(+(+(*�!7�( d5[-$�i

a��+45�D9��Ic �!57�����)A!C,F��4C758��(���(�-���D7C��,�/+��4545�+��/�;gb ��wD/�8�����2-�+)G0%�D75��/+��4545���A/�; � ���A)�IcZc�,F�-4�758A�#���������D7��-,�/+��4545�+��/�;4b )��+JA��!50%75�+)>6�0%758G�:�����Y���/�/+�-�A��7�H�I38��+45�+,F�-45�C758��!5���

��Ic �30%!#!5��:A754���/+75��)�,F45�-� 758��;b 758�JA�-!�0%7501�-���-,758��>J.�-4575,F�-*101�AH ~ !(�=45�+!5��*17

�-,3758�����wD/�8�����2-�MdFJ�*1��!>01��75�+45�+!57�i59������(2���75!�758������������D7� �Qc5 � �Qc ��,3/���4545�+��/+;

b Hva��+��/+��7@8A��!5���� �Qc5 � �Qc�0%!M��)�)��+)j75�K758��Eb 758jJ.�-!501750%���j�-,=7@8A��JA�-4575,F��*%01�AH

I38D��!#�J.�-4575,F��*%01�=�-,A/+��4545�+��/+0%�+! � /]d�� � ��(+(*(+��� C�iA/D����:.�3�-:�7���0%���+)(,F45�-�b�CJ.�-4575,F�-*10%��g/]d�� � ��(+(*(+���IC�i�0%,�����)G����*%;�01,�%j ����� 5@dAG i59D638��+45�

� 5 dAG i�T+/�����#B C T c � C

� � � �ic5 dAG i�� �Qc j

C

� � �� c � ,F�-43!5�����=����754501wMd�� c � i29 P��

d5[-[�i

dA6</ZP]��(+(*(+�!? i5HRS�A0%750@��*��+��)���63�(���D75!��-,����G01�DE-�+!575�-4�754���)�01��2(�-��758��=����45Y-�+73����)A��4�/�����!501)���45g

��7501�-�j��45�>J.�-4575,F�-*10%��!���, � $ /+��4545���A/�01��!(����)�/+�-�D7501��2-�+��7#/+*S��0%�(!(��45�>JA��4575,F�-*10%��!���,� - /+��4545�+��/�01�+!�9.6�8���45��L � � 5 �7 dA63/VP]�!? i=��45�(2�0%E����K�D���>:A�+45!�H�W���4=�D��/�86e/uP]��(+(*(+�!?j L�9���J.�-*%;D8��+)�4���*�/������ 5 dAG ig& B C 0%!(2�0%E-�+��HKI�8��-!5�Z����)j�-��*1;758��-!5�(/+��4545����/+;�JA�-4575,F��*%01�-!���45����)��(01!5!501:�*%�(638�01/�8M:A�+*1�-��2G75� 5 dAG i5H>I��G0%�A/�*1��)��758��=/���4545�+��/+;�����45Y-�+73�(�D)���*�01��75�(�-�A432-�+���+4���*�,F4����(��6C��45Y.9D6C�=)��+B����

� $ dAG iT*/�� d�� ��� i��#B � � B C T �%j d��l� PAi���� $ dAG i �M� d5[-^�i

� 5SdAG i�T+/�� d�� ��� i��#B C � B C T �%j � ��� 5@dAG iH� � ��]5@dAG i � d5[-N�i

dA6</]Lh��(+(*(+�!?�j L-i59����A)� - dAG iT+/�� d��l��� i��#B C � B � � T ��j d��M� P.i���� - dAG i � ( d5^�P.i

I38���2�0%E����Q/+�-��� O$ dAG i#!�JA�+/�01B��+!�758���!5�+7��-,���)��(0%!�!50%:�*1��01��01750S��*#JA��4@75,F��*%01�-!�HpR@�d5[-^-i59D6C�#63450175�(d��l� PAi�,F�-43758��47 go)�01���+��!501�-����*.E���/+75�-43638���!5�=B�45!57 � $ /+����45)�0%����75��!/���0%��/+01)��(6301758M758��(45�+!5J.��/+750%E��(/+����45)�0%����75�+!=��,C758��(E���/+75�-4 � � B � �����)p��*1*758���-758��+4=/��D��4@)A0%����75��!���45��� c ����*75�Gk+��45�.H>I38��(���-7���750%���Qd�� � PAiC01�Qd5^�P.i59.638��+45� ���B � ��9�8���!>758���������*1�-2��-��!>�(������01��2AH�I38���0%��/+*%�A!50%���pd�� $ �!F $ i&� � $ dAG i3)��+!5/+450%:.��!JA��!5!501:�0%*10%7501��!>�-,3/�����!57545��/+750%��2�01��0%750@��*J.�-4575,F�-*10%��!4F $ ,F45��� 0%��01750S��*����)���6����+�D75! � $dF638�01/�8Q/+�-�D7���01�Q����*%;j758���/+��4545�+��/�01�+!gb_/ LI��(*(+(*� � $ � 7 i5H ~ ����*1�-2-����!5*1;�93758��0%��/+*1��!50%���VdAF - n � ��� - i � � - dAG i#)��+!5/+450%:.�+!�J.�-4575,F��*%01�MJ���0145!�dAF - n � ��� - i#!5��/�8j758���7

&-&

Page 36: Working Paper Seriestaksar@math.missouri.edu Please address enquiries about the series to: Research Support Manager Judge Business School Trumpington Street Cambridge CB2 1AG, UK Tel:

F - n � /D���(:A��/�����E��+4575��)(01��75�=758A�3/+�-�D750%��2����D7/+*S��0%� � - m]�3JA�-4575,F��*%01�=�-,./+��4545����/+01��!b2/]Lh��(+(*(+� � -�H

RS7�01!�/+*%�D��4�758���7�758��C�(�D)���*�����)��+4�/�����!501)���4���750%����0%!�45�+2-�A*S��4�!�0%��/+�=��*%*�758��3/�������!0%�pd@[�^-iCXZd5^�P.i=��45�(J.�-*%;D8��+)�4���*@H�lM�(6301*%*#��!�!5���(��758���7=758��(/+�-���+! 5 dAG i3!���7501!5,F;/�����)�0%7501�-��d5q3i59�0SH �DH�/+�-�D7���01��758A�3E-�+/+75�-4�� � /pd5LI� P]��(*(+(+� P.i5H�I38��+�(758��3�(�D)���*A����)��+4/�����!501)���4���750%���G01!3!5754501/�75*1;��(�-����7@�����D9�6�8�0%/�8G,F�-*1*%��6�!3,F45�-� �����(����L�?-H1L�:.��*1��6>H

\�+B���� ]-�dAG i3��!�758��=!5�+73�-,�E-�+/�75��45! � d��M� PAi��#B C T � �gB � � � H� � � � � ��������� �OKMX�T`^MJ�$0G � � ^ML � 6f/bP]��(+(*(+�!?� �P Y ��9 � � 5 dAG i�

�%j � � � 5 dAG i� �� 9 � ^ML�� �� �/�� N%$MT�L�N $MT�X!T�P+\ ��� � 5 dAG i \`aWJ�$ N%$M^MN���=9�� �����/ �#^ML�� ��� j ��� ��� 5@dAG i(%

'�X!K�K>Y(%I�8��#���-�Ago���+2A��7501E-�#�A�-��gok+�+45��JA�-4575,F��*%01� � T*/ ���hj � /�����:.�#�+wD/�8�����2��+)0%�D75�K!5������JA��4@75,F��*%01����� � / d��O� P]��(+(*(+� PAi=630%758�� � PA9C0@H �DH���� � j � � � 5 ddG idF,F�-45����*%*1;D9DJ��A7301�Zd5[-$�i � � � / � �=����) � �Qc�/jP(01,8b�/]L�i5H#f��+7 �� /���� ��� � HCI38��+���� 9 � 9��� �/ � ����) �� � 5 dAG i:A�+/D����!5� � � 5 dAG i����A) � � �� 5 dAG i5H>WA0%����*%*1;�9A758��E-�+/�75��4 ���Hj ���O/ ��� � j ��� � j � :.�+*%�-�A2-!�75���05SdAG i�:.�+/�����!5��� j �0��� j ��� � 5@ddG i����) ��� � j ����� 5@dAG i5H RS7�,F�-*1*1��63!�,F45�-�V758��3!575450%/+7��������-75����0%/+017S;>�-,A758��C�(��)A��*D758���7�8�;DJ.�-758��+!5�+!�d5� ~ i

����)Md5� ~ $ iC��45��� c ��0%E���*%�+�D7=dF!5�+��t�4@��JA��!50%7501�-�K[-H%?�i5H3_��-��)�017501�-�Md5f�a -�i59�638�01/�8�01!=�/�����!5� c ������/+�>��,�d5[�[-i�����)jd5^�PAi59A0%�(J�*10%�+!#758��>E���*10%)A0%7@;G�-,8D;�J.�-758��+!501!(d5f�a�i5H�I�8���!758��>����g���4@:A0%754���2��>/+450175��4501�-�j����)�758��>8A��)�2�0%��2G/�450175�+450%�-�M!57���75�+)�0%��I�8�����45���(!([�H%?����)K[-H1&���45�#E���*%01)�H3q�;M��J�J�*1;D0%��2(758���!��#45�+!5��*175!375��758��#�(�D)��+*��738�����)�9�6C����454501E-���73I�8�����45��� L�?-H1L�,F�-45����*S��75��)�:A�+*%�-6>H

W-�-4>����;�E���/+75�-4 �g/]d�� � ��(+(*(+���IC�i��#BDC�9D6C�=63450%75��� T*/]d�� � �>(+(*(+��� � iH���� T+/pd�� � ��(*(+(*��� � � iH(

�� ���������� �����!��� ��LkN $ T�JUaWX`X!TUL,J�� ��^MX ��TUN ��K�� TU[ � � ��#������ � # J`KMLO\`P+\`NiT�L,N��^M[Za,^MNQPRKML�\�� \`NQT���\D^MX!T�\�T �UaWT�LOJ`T�\�d � $ ��� $ ��(*(+(*��� - ��� - i%\�a,J�$ N $ ^MN

��$ / ��M$ � � -�/���I- � d5^-L�i^ML�� � $ ��(*(+(*��� - PR\�^'\`NQX>PRJ�Ni[ ��V,KM\`PRNQP���T � � ��^MX>NQPRL,SU^ [*T:\`^MNQPR\QY � P+LOS Y�KMX�T`^MJ�$ 60/P]� Lh��(+(*(+�!? N $MT Y�KM[R[*K���PRL,S�PRL,T �UaW^M[ZPRNQPRTU\��

�Qc5 � c5 � � �5 ��b>� �3/]Lh��(+(*(+�!7�� d5^-?�i� $MT�X!T �Ic5 PR\ N%$MTEb N%$:J�KUKMX �MPRL,^MNQT�K>Y�N%$MT �UT`J�NQKMX � 5 % � $MT�LOK��i^MX ��PRNQX!^MSUT $���V,KMN%$MT��\`PR\ �! �"$#�PR\�T ��aWP��U^M[ZTUL,N%NQK�N $MT T��UPR\`NQT�LOJ`T K>Y�\`aWJ�$�^ � � ��^ X>NQPRLOS�^M[ZT % " J`KMLONQPRL��S�TUL,N%J�[Z^MP�� � - �:@ - d � - iDJ`^ML��`T $MT��MS�T���\`Ni^ X>NQPRLOS Y�X!K�� ^ML PRLOPRNQPR^M[�T�L � K�����T�L,N� $ � @ - d � $ i%P Y%^ML � KML,["��P Y�� �� $ � $ 9����� - � - Y�KMX ^ML � � g���^MX`NiP+LOS�^M[*T � $ ��(+(*(+��� -\`^MNQPR\QY �UPRLOS0����� #&%

'�X!K�K>Y(%3q�;���!501��2>t�45�-JA��!5017@01�-��^�H%?�9�6C��-:�7���01�=758���7C��!�� c ���+��/+��d ��$U���M$U��(+(*(+���h- ��� -�i0%!��=/�����!501!575���D7�E���*%����750%�-��!�;�!�75���b0%,�����)��-��*1;�01,�758��=,F��*%*1��6301��2(/+�-��)�01750%����!�8��-*1)�T

&�z

Page 37: Working Paper Seriestaksar@math.missouri.edu Please address enquiries about the series to: Research Support Manager Judge Business School Trumpington Street Cambridge CB2 1AG, UK Tel:

@ $ d � $ i � � $ � PA94@ - d � - i � � - � PAn � $ ��(*(+(*��� - 01!j�M���-��gS����2.��7501E-� � g����45750%��2.��*1��n

� $ � 9 � $ � 638��+� �%j d�� � P.i���� $ dAG i@n d5^-&�i

�I5 � P(,F�-4>��*%* 0��

�Qc5 dAG i�� �Qc j�

� c � n d5^�z.i

638��+45��d��Ic ��i�01!>����;����������+2A��7@01E-�=����754501wM����)E6</]Lh��(+(*(+�!?�j L-n����A)

�I-���9�� -�� 638��+� ��j d��M� P.i���� -�dAG iH( d5^-O�i

_��-�A)�0%7501�-�Kd5^�zAi�01!3� c ��01E���*1���D7375�C

c � �

C

� � �� c5 �Qc5 � �Qc �

C

c � �

C

� � �� �5 � �ic � d�� �ic i89 P]�

638�01/�8�9D0%��75��45��9D0%!�� c ��01E���*1���D7375��d5^-?�i5HRS,J�45��JA�+457S;Zd5^-&-i8���*%)�!-9�758��+��:D;G!5�+75750%�A2 � T*/ d�� � PAi6301758j���D; ���EB � 9A6C�

2-�+7 � $ �f/ � $ d��l� PAi59A638�01/�8��(�D����! � $ / �� $ H(W���45758��+4�9A:D;�!5��757501��2 �_/QPG0%�jd5^�&-i596C��B���)�758���7#j�� $ � � �$ H#I38�01!#01!#� c ��0%E���*%�+�D7#75�Kd5^-?-iC630%758_64/pPAH�_��-�DE-�+45!5�+*%;D90%,�� $ / �� $ ����) j�� $ ��� �$ 9D758�����9���!5!5���(0%��2(758���7��%j d��l� PAi���� $ dAG i59D6�=��:�7���01��>$���j � $��;/ �M$ d��l� PAi j��M$ ��9 P.H ~ ����*%�-2��-��!�*%;D9�6C�=�+!57���:�*%01!58�758��>� c �A0%E���*%�+��/+�=��,d5^-O-i3����)G758��=45��*@��7501�-��!� -�/���I-M���A) j �I- ��� �- 9D638��+4@�=758��=*S��7575��438���*%)�!�0%,3���A)�-��*1;�0%, �ic- �hc- � � �- H

I38��3!5754501/�7JA�-!�0%7501E�017@;>�-,A758��� � go����457501��2A��*1� � $ ��(+(*(+� � - ,F�-*%*1��63!,F45�-�v/�����)�01750%���d5qCi#dF638�0%/�8�01��J�*101��!#758���7#758��>!5� c ������/+� � �$ / � �$ � � �� ��(+(*(+� � �- n � � � �- / � �- � P�01!��!5��JA�+45����457501��2A��*%�Di=����)K758��(01��� c ����*%017@; � �5 9 � �5 � �5 9�638�01/�8K0%!G��/+����!5� c ���+��/+�(��,d5^-?-i5H

_��-�A!50%)��+4�758��3!5JA�+/+0S��*D/D��!5�3638��+45� � $ / � -�/pL�9�!5�#758���7�0%��01750S��*D�+��)���63�(�+��75!����)�/+�-�D7501��2-�+�D7C/�*@��01��!>��45�#�(����!5��45�+)�0%�G75��45�(!C��,�/���4545�+��/+;�L-H3W-��45758���4�9.��!5!5���(�758���73758��=!�7545��/�75��45�=��,�758��=�+w�/�8�����2��#4���75��!�01!>��!�,F�-*1*%��6�!�T

c �5 / �=c5 d5L.j � c5 i� �5 d5L �� �5 i

��b �/ �M��b>���3/pLI��(*(+(*�!7��

����)G6C�#8��5E-��]cZc5 dAG i�/pL�,F��4=��*%*=b>�!6 ����)eG H3W-�-43�-���#���A0%73�-,�/+��4545�+��/+;#b 9��-���#/D���2-�+7 � c5 d5L�j � c5 i�����0175!3�-,�/+��4545�+��/�;ML-9DJ�*@�5;�01��2�758A�#45��*%�=�-,3��LOa ��T�X!^MPRX!T�9.����)G758��+�/�����E��+457#7@8A�G���������D7#�-:�7���01���+)�0%�D75� � c5 d5L.j � c5 i � " � �5 d5L � � �5 iF'����A0%75!#��,/���4545�+��/+;� H=a�+45��9 � c5 � � �5 ���5;G:.�>45��2.��45)��+)j��!#758�� | 01��75�+45:����AYG��wD/�8�����2-��4���75� | dF6�0%758�����7754�����!���/�7501�-�p/+�-!575!�i>�-,4b 0%�D75� � H]I�8������A�>:A�+45!�� c5 ����) � c5 dAbf/ ?I��(*(+(*�!7 iG��45�

&-O

Page 38: Working Paper Seriestaksar@math.missouri.edu Please address enquiries about the series to: Research Support Manager Judge Business School Trumpington Street Cambridge CB2 1AG, UK Tel:

758��>754�����!���/�7501�-��/���!57�4���7@�+!#,F�-4��+wD/�8�����2�0%�A2(/+��4545�+��/�;eb 01��75��758��>�D���(��4���0%45�G���A):���/�YD6=��45)A!�9�45��!5J.�+/�7501E-�+*%;DH(lM����!�!5���(�(758���7 � �5 /uL�����) � �5 / � �5 /VP.9.6�8�0%/�8/���4545��!�JA�-�A)�!375�(758��>45�-*1�=�-,�/���4545�+��/+;ML(��!��#�D���(��4���0%45�DH�I38��>4�����)����uE���450@��:�*1��!� c5 � P.9 �8c5 � PZ����)MP � � c5 � L���45�(!5��JAJA�-!���)K75�G:.�# 5 go�(�D��!5��4���:�*%�DH ���)��+4758��j��!5!5���(J�750%����!G01��J.�-!5�+)�93/+�-��)A0%7501�-��!Kd5^-L�iG����) d5^-?�i593)��+!5/+450%:�01��2Z/+�-��!501!575�+�D7E���*1����7501�-��!5;D!575�+��!C01��758����(��)��+*���78�����)�9�7���Y-�#�-��758���,F��*%*1��630%�A2>,1��45��T�� $ / � �$ 9� -�/ � �- 9�����)

� c5 ��5 d5L�j� �5 i� c5 d5L �� c5 i � � �5 ��b �/ � �

638�01/�8G/D����� c ��01E���*1���D75*1;�:A�=6345017575���Z��!

� �5 � c5 d5L�j� c5 i � � c5 � � �5 � c5 d5L �� c5 iH��b2/]Lh��(+(*(+�!7��

:A�+/�����!5� � �5 /VL�����) � �5 / � �5 /QP.HCI38D��!�9A0%��758��>/D��!5�>6C�>/+�-��!�0%)��+4�9�/+�-��!501!575�+�D7E���*1����7501�-�K!5;D!575�+��!>01�K758��(J�45�+!5�+�D7>���D)��+*#����)K01�K758���7>�+w.����01���+)K0%�pf��+/�7501�-�pN/���0%��/+01)���dF!����I38��+��4@�+�{N-H1L-i59D����)>0%�=758�01!�!5�+��!5�D9+758��+!5�7S6C�3�(�D)��+*%!3��45�� c ��01E���*1���D7�H

� � �v�����#�� %� ��G ����>���� �b����������� �K�����D�b����� �>���������� �����U �

lM�>/�����!50%)A��4������-758��+4�/+��4545���A/�;G����45Y-�+7��(�D)���*1mV�#E���45!501�-���-,�758���7#J�45�-JA��!5�+)�01�"%?�&�'@H�I�8���45�G��45�;7 /���4545�+��/+0%�+!�754���)A��)����G758A�=����45Y-�+7���7�)���75��!.6./ZP=� Lh(+(*(+�!? H ~ !0%��758���J�45�+ED0%����!C���D)��+*�dF!5�+��f��+/�7501�-�ML-?�i59-6C����45��2-01E-�+�M�3����75450%w�d� c �5 dAG i5idAb>���3/Lh��(*(+(+�i7 i�6�8��-!5�3�+*%�+�(���D75!���45�C!5754501/+75*%;>JA��!50%7501E-�� 5 go�(����!5��4���:�*1�34�����)����VE���450S��:�*%�+!�9!5JA�+/+0%,F;D0%�A2>758��#�+w�/�8�����2��#4+��75�+!=����)G758���01�D75��45�+!57C4���75��!3�-,�758��#/+��4545���A/�01��!3754���)��+)�HRS��01750S��*��+��)���63�(���D75!���7�)���75�>P�����)�/+�-�D750%��2����D7�/�*@��01�(!>��73)���75�4? ��45�=JA��4575,F�-*%01�-!�-, � $ ����) � - /+��4545�+��/�01�+!�9D45��!5J.�+/�7501E-�+*%;Md5L � � $ � � - �k7 i5H

~ JA�-4575,F��*%01� � / d�� � ��(*(+(*�����-i � B��(�-,�� /+��4545�+��/�01�+!;b3/bLI��(*(+(*��� /D���Z:A���+w�g/�8����A2-�+)�0%�D75��JA��4575,F�-*10%� �3/ d�� � ��(*(+(+� ���oi��EB����-, + /+��4545�+��/�01�+! �g/vLI��(*(+(*� + ��7�)���75�6</ZP]��(+(*(+�!? 0%,3����)G����*%;�0%,�758��+45�#�+wD0%!575!>���A�-�����+2A��750%E��#����75450%wMd��Ic ��i3dAb</pLI��(*(+(*��� 9�3/pLI��(*(+(*� + i�!5��/�8G758���7

� c 9�

� � �� c � ��b</pLI��(*(+(*���,� � � � �

c � � c �5 dAG i�� c � � �3/]Lh��(*(+(+� +`( d5^-$�i

a��+45�D9 �Ic ��dAb �/ � i�!57����A)�!C,1��4758��(���(�-���D7C�-,./+��4545�+��/+;3b /+�-�DE-�+4575�+)(01�D75�>/���4545�+��/+;� H(I38A�����(�-���D7 �IcZc�-,3/+��4545����/+;fb � �(0%� � �,� +�� 01!>*%�+,F7>������wD/�8�����2-�+)�H�RS7>01!>)���gJA��!50%75�+)(6301758��C:����AYG��/�/+�-���D7�9-;D0%�+*1)�0%��2�]cZc5 �IcZcS9-638��+45��]cZc5 j LC01!758��301�D75��45�+!574���75�DH

&-$

Page 39: Working Paper Seriestaksar@math.missouri.edu Please address enquiries about the series to: Research Support Manager Judge Business School Trumpington Street Cambridge CB2 1AG, UK Tel:

lM��6301*1*���!5!������(758���7�]cZc5 9 L�H=I�8���B�45!57=01��� c ����*%017S;�0%�Qd5^�$-iC0%!���:���*@����/+��/+�-��g!5754���01�D7�,F�-4/���4545�+��/+;;b T��-���3/D��������7��+wD/�8�����2-�3�(�-45�3��,A017�758����(01!��5E���0%*@��:�*1�>��7758��:A�+2-01����0%�A2��-,�)���75� 6 dF����:.�-4545��6�0%��2�01!>��*%*1��6C�+)�i5H�I38��#!���/+�-��)G01��� c ����*%017S;�0%�Kd5^-$�i!��5;D!3758���7�9���7�758��=�+��)G��,�)���75�46 ��,F75�+43758��=/+��4545�+��/+;���wD/�8�����2-�D9D758���� 758�JA��!501750%����-,�758��#JA�-4575,F��*%01�>/D��������7C:A�#2-45�D��75�+4C758�����758��#!5��� �c � � c �5 dAG i��Ic ����:�7���01���+)M��!=�45��!���*%73��,�758��=�+w�/�8�����2���dFJ�*%��!�0%�D75�+45��!�7�i5H

I38���!���7G�-,G��*1*#JA��4575,1��*%01�ZJ���0145!Kd�� ��� i=!-��7501!5,F;�01��2]d5^-$�i=,F��4�!5�����Qd�� c � if9 P630%*1*�:A��)��+���-75�+)�:D; � 5 dAG%���,� + iH� 6 /pP=��(*(+(*�!? H#I38���������*1�-2-����!#!5�+7#��,#d�� ��� i6301758758��K��)�)�017501�-����*345� c ��0%45�+�(���D7 �:9 PM6301*%*3:.�G)��+���-75�+)Z:D; � �5 dAG%���,� + i5Hp_�*1����45*%;D9�=5@dAG%���,� + i�����) � �5 dAG%���,� + i3��45�=JA�-*1;D8��+)�4���*�/������+!3)��+JA�+��)�01��23 .51go�(����!5��4���:�*%;����G H�I���01��/�*1��)��C758���(�D)��+*��-��75*101����)G��:A��E��01��75�#�-��4�2-�+���+4���*D,F4����(��6C�-45Y�9�6�C)��+B����

� $ dAG iT+/ � $ dAG �i7 � � $ iH� $ dAG i�T+/:B C� � d5^-[�i

� 5 dAG iT*/ � �5 dAG �i7��!7 iH��6�/pLI��(*(+(*�!?�j LI� �I-�dAG iT+/ �=-�dAG �i7 � � -�iH( d5^-^�i

RS7>01!>/+*%�D��4>758���7>01,>��JA��4575,F�-*%01� � /����K:A����wD/�8�����2-�+)K01��75�j��JA��4575,F�-*%01� � 9�0@H �DHd�� ��� i � � 5 dAG%���,� + i593758���� ���D;���39 �l� � �/ � /D���Q:.���+wD/�8�����2-�+)Q01��75�Z!5�-�(����=9 �M� ����/ � H�I38�01!�0%�(J�*10%�+!�758���7�758��3�(��)��+*�)���B��A��)�:D;Gd5^-[-i�����)�d5^-^-iA01!�!5754501/�75*1;�������-75������HCa;�J.�-758��+!501!3d5f�a#i�0%!�E���*%01)>:A�+/D����!5�C�-,�758��C�(�-���-75����0%/+017S;=�-,�758��C�(��)��+*����)>758��CJ�45�-J.��457@;�d5f�a - i��-,�758��/+����� � - dAG i�dF!5�+�=d5^-^-i5i5HC_�����!5� c �A���D75*%;D9+758A�8��+)�2-g0%��2�/+450%75�+450%���=�+!57���:�*10%!�8���)>0%�=I�8�����45�+� [�H%&�0%!3��J�J�*10%/D��:�*%�DH.R@7�01!��D��!501*%;#!����+�=758���7�758�����D)��+*3��7�8�����)�)A���+!#���-7�8���E-�G��45:�01754���2��>�-J�J.�-4575����01750%�+!�TC0%,�d�� $ �iF $ ��(*(+(*�!Fh- n � ��� -�i0%!��#8��+)�2�0%��2(!�754���75�+2-;G630%758 � $ � PA9D758��+� � $ / FU$4/ (+(*(]/0Fh- n � / �h-�/ZP.HI38�0%!2-����4����D75���+!�9.:D;�ED0%4575���(�-,CI38��+��45��� [-H1?-9.758��(�+w�01!575�+��/+����,C/�����!501!575���D7=E���*%����750%���!5;D!575�+��!�H

�� ���������� � ���!��� �!LkN%$MT ��K��MT�[��MT !�LOT�� ��� ��� � #�^ L � � ��� # J`KMLO\`PR\�NiT�L,N��U^M[ �aW^MNQPRKML�\��U\`NiT���\ ^MX!T�\�T �UaWT�LOJ`T�\�d �>$ ���M$U��(+(*(+���h- � � -�i \`aWJ�$ N%$M^MN � $ ��(*(+(+� �I- � � 5 � � 5 #PR\%^�\`NQX>PRJ�NQ["�%VWKM\`PRNQP��UTD\`aUVWT�X ��^MX`NQPRLOS�^M[*T� DP � � 5 � @ 5 d � 5 iH�W6�/ZP]�!?� �^ML � ��T $M^ ��T

� c$ 9 c �5 � �$ ��b</]Lh��(*(+(+� � $ � �3/]Lh��(+(*(+�!7�� d5^-N�i

� c5 9 c �5 �� �5 � � ��6</]Lh� ?h��(+(*(+�!?�j Lh��b>���;/]LI�>(+(*(+�!7�� d5N�P.i

� c- 9 c �- � �- ��b</]Lh��(*(+(*�!7�� �3/]Lh��(+(*(+� � - � d5N-L�i

� $MT�X!T���hc5 � � /��.5 �Ic5 � � % � $MT%LOK��!^MX��UPRNQX!^MS�T $���V,KMN%$MT�\`PR\ $MKM[ �M\ ^M[ ��^�� \�%�"�J`KMLONQPRL,SUT�L,NJ�[*^ P�� � - � @<-�d � -�iDJ`^ML��`T $MT��MS�T���\`NQ^MX`NQPRLOS Y�X!K���^ L:PRL,PRNQPR^M[�TUL��MK�� ��TUL,N��U$ �@ $ d � $ i�P Y�^ML�� KML,[ ��P Y�����$ �U$�9 ��� - �h-:Y�KMX�^M[R[ J�KMLO\`PR\`NQT�LON���^M[Za,^ NiPRK L'\��U\`NQT���\d � $ ��� $ ��(*(+(+� � - ��� - i �MT�\`J�X>P��`T�� ^��`K ��T %

&-[

Page 40: Working Paper Seriestaksar@math.missouri.edu Please address enquiries about the series to: Research Support Manager Judge Business School Trumpington Street Cambridge CB2 1AG, UK Tel:

'�X!K�K>Y(%1�C:�!���45E��=758���73758��>!5�+7&� 5@dAG%���,� + i � 9���!�6�+*1*C��!�758��>!5�+7�" � �5 dAG%���,� + iF' � 9/�����!501!575!3��,�758��-!���d �M��� i��gB��� � B��� ,F�-43638�01/�8

� � �� �

c � � c �5 � c � j

c � �� c

� � �� c � � P=� d5N-?�i

638��+45��d��Ic ��i29 P.H�I38�01!301��� c ����*%017@;�8��-*1)�!301,3����)��-��*1;�0%,� � c �5 ��� c ��b2/]Lh��(+(*(+���,� �3/]Lh��(+(*(+� +�( d5N-&�i

q�;j��J�J�*1;�01��2Kd5N�&-iC0%�M758���/D��!5�+!46;/pP.9L �m6 �)?mj L-9����)f6;/ ? 9.6C����:�7���01�d5^-N-i59�d5N�PAi3����)Kd5N-L�i59D4@�+!5J.�+/�7501E-�+*%;DH

f�0%�A/��� $ dAG i�/:BDC� 9�/+�-��)�01750%����d5?-?�i�01�DE-�-*1E-�+)�01��758��C)��+B���01750%�����-,��/+�-��!501!575�+�D7J�450%/+�>!5;D!575�+��9�:.��/+�-�(�+! �M$�9 �� � H�W�45����d5N�P.i�017�,F�-*1*%�-63!#7@8���7 � 5 9 �� 5 � � :.�+/�����!5�]cZc5 9 L�H>I38D��!��>/+�-�A!50%!�75���D7=J�450%/+�(!5;D!575�+� �M$U��(+(*(+���h-M0%!���!5��JA�+45����457501��2A��*1�DH>RS75!!575450%/+73J.�-!501750%ED017S;�,F��*%*1��63!�,145��� d5N-L-i59���!3*1�-��2���!�� - � P.H

�C:�!5�+45E-�=758���73758��=/������ � �5 dAG%���,� + i�/D���G:.�=45�+J�45��!����D75�+)G0%��758��=,F�-45�� �5 dAG%���,� + i�/�� d�� ��� i��#B �� � B �� T

� 9�� � � P � � � � 5@dAG i�� ,F�-43!��-�(� ���#B � � �� �M( d5N�z.i

a��+45��� TUB�� � � � B��#����) � 5 dAG iTUB�� � � � B��.��45�3������go���+2A��750%E��3*%01���D��4���JA�+4���75�-45!754�����!5,F��45��01��2(�����754@01w �g/]d��Ic ��i��#B�� � �-01�D75��758��3E-�+/�75��45!�� � ����)�� 5@dAG i�� 638���!5�/��D�-45)A0%����75��!���45�=)��+B����+)G:D;

d�� � i c /�

� � �� c � ����)Zd � 5@dAG i�� i � /

c � � c �5 dAG i�� c � (

I38D��!�758��C�(�D)���*�����)��+4�/+�-�A!50%)��+4���7501�-��01!��)�014@�+/+7�!575�D/�8���!�750%/=������*1�-2����C��,�758��3E-������+����������"1$-&�'-�(�D)���*��-,D�+/+�-������01/�2�45��63758�d�� ����) � 5 dAG iD:.�+0%��2�758���/+�-�A��75�+45J���4575!�-,�758�� | 75��/�8����-*1�-2-;�����7@4501/+��! | i5H

� � �u� ���� ���(��� ����������������U � ��� � � � ����� %�+����+��� �� � �>��� �

RS��758�0%!#!5�+/�7501�-��9A6�>:A4@01�+U�;G)�01!5/��A!5!�*10%��YD!#:A�+7@6�+�+��758��>758��+�-45;G)��+E���*1�-J.��)j��:.��E-�����)>758��CE-������+����������g�<=��*%�C�(��)A��*�"%$�&�'@9D"1?-$�'@H�I38��C*S��7575��4�)��+!5/+450%:.�+!3���>�+/+�-�����>;0%�K6�8�0%/�8�9C��7>7501�(�#6#/vP]� LI��(*(+( 9�758���45�M��45�g7 /+�-�(���D)�01750%�+!;b3/bLI� ?I��(*(+(*�!7 HGI38��!57���75�>�-,�758��>�+/������-�>;K��737501�(�46 0%!#/�8���4���/�75�+4501k��+)�:D;K�#/+�-�(���D)�017S;GE-�+/+75�-4.Fh5�/

&-^

Page 41: Working Paper Seriestaksar@math.missouri.edu Please address enquiries about the series to: Research Support Manager Judge Business School Trumpington Street Cambridge CB2 1AG, UK Tel:

dAF �5 ��(*(+(*�!F C5 i��#BDC� HCtA��!5!501:�*%�#754�����!5017501�-��!C,F45�-�{�-���#!57���75�#75�G������758��+4#��45��!5J.�+/�01B��+):�;p�(!5� c �A����/+����,3/+�-���+!�� 5 & BDC� � BDC� 9 6g/ Lh� ?I�>(+(+( H ~ V,^MN%$)�QNQX!^���T`JUNQKMX���#���,758����+/������-�(0%/�!�;�!�75��� 01!M��BA��0%75����4(01��B���0%75��!5� c ���+��/+�EF $U�!F � �!F � ��(*(+( !5��/�8j758���7dAF 5*n � �!F 5 i ��� 5 ��6E/ LI� ?I��(*(+( H]e.*1�+���+�D75!�d����!F i ��� 5 ��45��/���*%*1�+))PRLUV aWN �iKMaWNZV aWNJ���0145!G��4:NQT`J�$ML,KM[ZKUS�PRJ`^M[�V X!KUJ`T�\`\`T�\�H{I38��M!���75!��.5���4@�K75��45�(��) NQT`J�$ LOKM[ZKUS��'\`T�NQ\�HRS�Q758�����450%2�0%����*�"%$�&�'��(�D)��+*S9C758���/+�-���+!��.5#6�+45��!���J�JA��!5�+)j75�K:.��J.�-*1;�8��+)�4���*Sn758���;G8���)Z�#!5JA�+/+0S��*�!57545��/+75��45�=����750%E���75��)�:D;��+/������-�(0%/>/�����!501)���4���750%����!>dF/+,5H�d5N�z.i��:.��E-�Di5HZ<=��*1�M"1?-$�'C2����A��4���*%01k��+)ZE-�-�]����������A�� !�,F4����(�+6��45YQ��*1*1��630%��2�2������+4���*S9���-73���+/+�+!5!���4501*%;�J.�-*1;D8���)�4���*S9D/+�-���+!�H

I38��G����01�Z,F�D/+��!�01�j758��GE-���]����������A��g�<=��*%�G�(�D)���*301!(�-�j7@8A�K������*%;D!501!���,J���758�!>758���7=2�45��6v,5��!575�+4=758����M��758��+45!5mj��H 2AH�����w�01�(0%k+�(2�45��63758K4+��75�+!=��E��+4=�D��/�8750%�(��JA�+450%�D)�dA6Oj LI�!6 '@HCf��A/�8(J���7@8A!#��45��/D��*1*%�+)�T �:JUPRT�L,N���4 X!^>V P���dF!5�+�>e�E�!�7@012-�A���+E����)Gf�/�8��+��YDg�a�-J�J=h�#"1?-L�'Si5H ~ J�45�+/+0%!5�C)���B��A0%7501�-�>0%!3��!�,F�-*1*1��63!�H ~ J���758;F $U�!F � �!F � ��(+(*(0%!/D��*1*1��)(� �(/�01���D701,A758��+45����wD01!575!#�C!�� c ���+��/+�3�-,.J�4501/+�3E���/+75�-45! �M$ � � � �>(+(+( d�� 5 �#BDC� i!5��/�8�758���7 �I5dF 5�/]L(����)

�h5dF � �I5Zn � � ,F�-4>��*%*Cd����iF i����.5 ( d5N-O�iq�;=ED014575���C�-,�758�01!�)���B��A0%7501�-��9�758��DS�X!K���N%$�X!^MNQT � 5 F 5 � � 5*n � F 5*n � ��E��+4�758��C750%�(�CJ.��4501�D)dA6 j Lh�!6 '���757���01��!�0175!�����wD0%�����]���>758��CJ���758;F $ �!F � ��(+(*( HCf�0%��/+� � 5 F 5 /pL�9+758��C2-45��6�7584���75�=�-�eF $ �!F � ��(*(+( 0%!3/+�-�A!57����D7>����)G� c ����*�75��������H�dFRS�G,5��/�7�9D638���73����757@�+45!38��+45�=0%!758���7 �I5dF 5�0%!���!5754501/+75*%;�J.�-!501750%E��=/�����!57����D7�H1i

f�� c ���+��/+�+!#�-,CJ�450%/+��E-�+/+75�-45!�� $ � � � �>(+(+( !-��750%!�,F;�01��2Kd5N-O-i=��45��/D��*%*1�+) �MaW^M[OVW^MN%$M\�HI38��+;����5;�:.��45�+2A��45)A��)Q��!=J���758�!=0%�M758�� �MaW^M[ ��K��MT�[)���BA����)M:D;�758��(!5� c ���+��/+��-,�/+45��!5!5go)�����*�/+�-���+!�� �5 d1!�����d5?-[-i5i5H3I38D��!�^ NiX!^���T�JUNQKMX �gF $ �!F � �!F � ��(+(*( PR\�T �:JUPRT�L,NP Y�N $MT�X!T T ��PR\`NQ\�^��MaW^M[�NQX!^���T`J�NiKMX�� � $ ��� � ��� � ��(+(*(<\`aWJ�$ N%$M^MN � 5 � 5 /bL-HK_�*%�D��45*1;D9�01,� $ ��� � ��� � ��(*(+( 01!M�G)�����*#J���758�9C758��+� � $ F $ 9 � � F � 9 � � F � 9 (+(+( ,F�-4��D��/�8QJ���758F $ �!F � �iF � ��(*(+( �-,�758��=��450%2-01����*.!�;�!�75����HRS�G758�0%!C6C��45Y.9�6C�#8��5E-�#��!5�+)�!�7@�D/�8���!57501/(������*1�-2�����!3�-,�)�����*AJ���758�!=dF/+�-��!501!575�+�D7E���*1����7501�-�(!5;D!575���(!�i.75�=/�8���4���/�75�+4501k��3758A�3!5�+7��-,.758��-!5��J���0145!8F $ �!F -���,A!57���75��!��,A758��)�;D�����(0%/D��*��(�D)��+*.��7�8�����)>!5�A/�8>758���7 F ->/����=:.�45�D��/�8���)>,F45�-� FU$ H�I38��C����0%�>0%)A���*%01��!01�(758���7�9-����)��+4/+��457���0%�(2-�+���+4���*���!5!5���(J�7501�-��!�9hF - 01!45�D��/�8���:�*%��,F45�-� F $ 0%,���A)�-��*1;(01, � $ F $ 9)(+(*(,9 � - F - ,F��4>��*%*�)�����*.J���758�! � $ ��(*(+(+� � - H�dFRS�G758��=!575�D/�8���!5750%/=/D��!5�D9758���!��C0%�A� c ����*1017@01�+!3��45�C!5��J�J.�-!���)�75�#8��-*1)>01��758��C!5�+��!5�C��,��+wDJA�+/�7���750%����!�H%i�a��+)�2�0%��2J�45�-:�*1���(!�/+�-��!501)��+45��)Q0%�Q758�01!(J���JA�+4���45��,F��*%*1;]������*1�-2-����!�7@�K758�01!�45����/�8���:�0%*10%7@;J�45�-:�*1����H(I�8���������*%��2-���+!>�-,3/������(�D)�017S;ME-�+/�75��45!���45�(/+�-�D750%�A2-�+��7>JA��4575,F�-*10%�-!>��,��!5!���75!�9C����)M758��(/�������75�+45J���4575!=�-,CJ���758�!=01�M758��(E-�-�Q��+����������XA<>��*%�(�(��)��+*#��45�8���)A2-0%�A2�!�754���75�+2-01��!�H=I38���754�����!501750%����/+�-���+!#!�JA�+/+0%,F;D0%��2G!5�+*1,FgoB�������/+01��2K����)M�-758��+4JA��4@75,F��*%01��/+�-�A!5754���01��75!(/���4545��!�JA�-�A)Z0%�j758���BA������/+0S��*C/+�-�D75�+wD7�75��758��G75�+/�8�����*%�-2�;/������+!301�G758��=�+/������-�(0%/=)�;D������01/�!�/+�-�D75��wD7�H

RS�Z758���/+�-�DE-�+�D750%������*C758��+�-45;M��,3758���E��-�]���+����������X.<=��*1���(��)��+*@9�758�������01�758����(��01!#758����(�D)���*101��2���,�+/������-�(0%/�2�45��63758�H�\����*�J���758�!#JA*S�5;Z����01��J.�-457����D7�9

&-N

Page 42: Working Paper Seriestaksar@math.missouri.edu Please address enquiries about the series to: Research Support Manager Judge Business School Trumpington Street Cambridge CB2 1AG, UK Tel:

:���7C����7C758��=J�450%����45;(45��*%�Dn�758��+;���45��9�4���758��+4�9.��Y-�+;(75�D�-*.01��758��(������*1;D!50%!-H�RS�G758�0%!6C�-45Y�9D6�>)�0%)����-7�/�����!50%)A��4 c ���+!57501�-��!��-,�B�������/+0@��*�2-45��63758Z��7���*1*SH�a���6C�+E-�+4�9D758�����+758��D)��-*1�-2�;��-,�758��#E-�-�M����������A��XA<=��*%�#���D)��+*A/D����:A�(��J�J�*10%�+)�0%��758�01!CB��+*%)M��!6C��*1*SH3f����(�#!575�+J�!30%�K������*1;�k+01��2�B�������/+0@��*.2�45��63758G,F4@���{758�01!>����2�*%�=6�+45�#����)A�#01�"%L�$�'C����)Z"%?�L-9�f��+/�7501�-�Z$�'SH�I38�01!301!>���G0%�D75�+45�+!5750%��2()�0145��/+750%���G,F��43,F��45758���4�45��!�����45/�8�9/�*1�-!���*1;(45�+*@��75�+)G75��/D��J�017���*.2�45��63758G758��+�-45;Md5sC��*1*%;M" zAO�'@9.q�45�+0%�����K"1N�'@9 ~ *%2����+7>���A)_���E-�+4G"%L�'S93a���Y�����!5!��-�p����)��D01����:���"1?-N�'@9�R@;-�+��2A��4G����)p_���E���4G"1&-L�'@i>����)K�+E-��*%��g750%������45;�B�������/+��d5q�*1���(������)Ze��!5*%�+;M"1[�'@9�e.ED!575012-���+��E�9�a�+��!>����)Kf-/�8��+��YDg�a���J�J=h�"%?�P-'@i5HI38��G!575��)�;K��,3!�75��/�8���!57501/GE-�+45!501�-��!���,�758��GE-�-�]��+����������XA<>��*1���(�D)��+*C6=��!

J�0%�������+45�+)p:D;V\C;���YD01��9>`���)�����4K����)p758��+0%4G/+�-*1*S��:A��4���75�-45!�0%�p758��M�D��45*1;VL�N-[�P�!�H`���)����+4G"1O-?�'C,F�D/���!���)ZJ�4501����450%*1;M���K758��G0%!5!�����!���,32�45��63758�9�7@;DJ�0%/D��*C,F��4>758��GE-������+����������X.<=��*1�M758�����45;�H \;D��YD01� "%L�[�'@9>"1L-^�9>_�8���J�75�+4KN�'�������*%;Dk+��)p!�75��/�8���!57501/������*%�-2����+!>�-,�)�����*CJ���758A!G����)Z/�����!501)���45�+)K01�K758����+/+�-���-�(01/�!�/����D75��wD7>638���7>6C�/���*%*�8��+45�=/�����!501!575�+��7�J�450%/+�=!5;D!575�+��!-H

I38��+45�M��45�G!5�-�(��/+�-��/+�+J�75����*3)�0%}.��45�+��/+��!�01�Z7@8A��6=�5;D!>��, | !575�D/�8���!�750%kD��7501�-� |�-,758���E-���j�������������XA<=��*%���(�D)���*�01�j\;D��YD0%�� !(����)j`���)A����4� !(��J�J�45�A��/�8��+!�H#R@�\;D��YD0%�� !��(��)A��*@9C75�+/�8�����*%��2-;j!5�+75!�/+�-�D7���01�Q0%�AJ���75go�-��75JA��7�J���0145!��-,=/+�-�D7501��2-�+�D7/������(�D)�0%7@;ME���/+75�-45!�d�� 5 �iF 5 i>��!5!5�D/+0S��75��)Z6301758K758���!-���(��)���75�g6 ����)Z0%��U����+��/+�+):�;�758���!����(�>4�����)��-� ,5��/+75�-45!�dF����758��+����750%/D��*1*%;D9 �]5�����)_F 5���45��!5��J�JA��!5�+)�75��:.����D��!���4���:�*1��6301758�45�+!5J.��/+7#75�G758���!-���(�31 g���*%2���:A4��4 .5@i5H=RS�Q`���)����+4� !(��J�J�45�A��/�8�90%��J��A7@! �]5*n � ���A)��-��75JA��75! Fh5�/+�-4545�+!5J.�-��)�75�G758���:.��2�0%���A0%��2K����)M758����+��)���,758��J�45��)A��/�7501�-�(JA�+450%�D)�dA6,j Lh�!6 '�����)(758���45�+,F�-45�3758��+;G��45�30%�AU�������/+�+)�:D;>)�01}A�+45�+��74�����g)��-� ,5��/+75�-45!�d�� 5Zn � 0%!=�(����!5��4���:A*%��6301758�45�+!5J.��/+7#75�G758��31 g���*12-�+:�4��; 5*n � !5����*%*1�+4758����g 5 i5H�I38��+!5�#)�01!5750%��/+7501�-��!30%��758��#,F4������+6C�-45YD!5mj638�01/�8��(012-8D7C!5�+���{����7CE-�+45;��!�!5�+��750@��*1mZ*1�D��)�01��,5��/+7�75�(!5��:�!�7����D750S��*�)�01!5750%�A/�7501�-��!�01��758��>!57545��/+75��45�=��,�758A�=)���g��*10%7@;�45��!���*%75!�����)��+45*%;D01��2�758��=/+�-��!�7545��/�7501�-���-,�/+�-��!�0%!575�+�D73J�4501/��=!5;D!575�+�(!�H

`���)����+4� !#��J�J�45�A��/�8���J�JA�D��45�+)(75�>:.������45������75��4���*A,145��� 758����+/������-�(0%/#JA�-01�D7�-,CED01��6 ���A)M017=:A�+/D���(�(J�45�+E���01*%01��2�0%�K758��(�+/������-�(0%/�)�;������(0%/+!=*1017@�+4���75��45��mj!5�+�758��C!5��45E���;>0%� ~ 45Y�01������)�e.ED!575012-���+��EG"%&�'SHCa��6C�+E-�+4�9+017�75��45����)�����7�758���73\C;���YD01�� !!5�+75750%��2�B�75!3758A�#B�������/�0@��*�/�����75�+wD73:A�+7575��4�H3WA0145!573�-,3��*1*S9D0%7301! c ��0175�#����75��4���*�75����!5g!5���(��758���7J.�-4575,F�-*101�=45�+:���*@����/+01��2=01!J.�+45,1��45���+)�630%758�,F��*%*A01��,F�-45����7501�-����:A����7758��/���4545�+�D7=��!5!5�+73J�450%/+�+!=����)G754�����!���/�7501�-�G/+�-!575!>d5���A)�!5��:.�-758G/+�-�D750%��2����D73JA��4575,F�-*%01�-!� 5 ����)_F 5 ��45�(���D��!5�A4���:�*1��6301758M45��!�JA�+/�7=75�G758��#1 g���*%2��+:�4��; 5 i5HGr(�-45�+��E-�+4�9.758��)�����*10%7@;G45��!���*%75!�9�!5�A/�8Z��!#I38��+�-45�+� [�H%L=0%��758�01!�J���J.�+4�9D��:�7���01����)j��*%����2�\C;���YD01�� !*%01���+!�dF/+,5Hp"1L-^�9�f��+/+7@01�-�VN�H%O�'@i#B�7��+w���/+75*%;Z758��G�-:�xF�+/�7501E-�+!(�-,#758��GJ�45�+!5�+�D7�6C�-45Y�HI38��+;���*1*%��6Q������75�>�-:�7���0%��2-�+���+4���*A8��+)�2�0%��2>/+450%75�+450S�3758���7���A0%,F;�758��#638��-*1��4����A2-��-,3�5E���0%*@��:�*1�=��w�����J�*1�+!>���A)K��J�J�*101/���750%����!�H

I��G/+�-��/+*%�A)���9.6C��6C����*%)M*10%Y���75�G*10%!57=!5�+E-�+4���*)�0%45�+/�7501�-��!=��,,F��45758��+4=45��!�����45/�8�9638�01/�8�9.01�M�-��4=��J�0%��01�-��9C��45�(�-,C01��75�+45�+!57�H>I38A��!5����4@�DT(dF0Si=��!���*145�D��)�;����+�D750%�����+)��:.��E-�+mZ758��K������*%;D!501!>��, c ���+!5750%����!��-,3B�������/+0S��*C2-45��63758Z6301758�0%�Z758���,F4����(�+6C�-45Y

z-P

Page 43: Working Paper Seriestaksar@math.missouri.edu Please address enquiries about the series to: Research Support Manager Judge Business School Trumpington Street Cambridge CB2 1AG, UK Tel:

J�45�-J.�-!5�+)�n�dF010SiJA��4575,F�-*10%����J�750%�(01k���750%����630%758�01��758�0%!=,14������+6C�-45Y�n�dF010%0@i)���E��+*%�-JA0%��2���A���+450%/D��*=��*%2��-4501758���!�:���!5��)Z�-�Z)�����*%017S;M/+����!50%)A��4���750%�-�A!GdF01�DE-�-*1ED0%��2�/+�-��!501!575�+�D7E���*1����7501�-��!5;D!575�+��!-i�,F��4�/+����J���7501��2(��J�J�45��w�01����75�C!��-*1��750%����!�75�#8��+)�2-01��2(����)���J�750%g��01kD��750%���>J�45�-:A*%�+��!-n�dF0%E�i�B���)�01��2��+wDJ�*%01/+0%73������*%;D7501/���*�!��-*1��750%����!�75��758��+!5�CJ�45�-:A*%�+��!0%�K!5J.��/+0@��*%01k+��)K�(��)A��*1!�� n3����)pdFE.i3����758��+����750%/D��*2��+����4���*%01k���750%����!>�-,3758��(45�+!5��*%75!�-:�7���0%���+)jdF0%��J���457501/��A*S��4�9A758��+0%4#��wD75�+��!501�-���-,75��758��>/D��!5���-,#�=2-�+����4���*S9A���-7#���+/�g��!�!���4501*%;�B���0175�D9�JA45�-:���:A0%*10%7@;�!5J���/��Di5H

����������� �

W-�-4��>/�������� 0%��BDC�9A6C��)A������75��:D;�� � 7@8A� �MaW^M[�75�G758���/+������� 9.0SH �DH=758��!5�+7��,��*1*A758���!5��*10%���D��4C,F����/+750%������*1!�� ����B C ,F��46�8�0%/�8 � ��9 PA9 � ��� H�lM��63450175�� � ,F�-4758���!���7C�-,.758���!5��� 0%��� � 758���7C!���7501!5,F; � � � P=,F��4�D��/�8����-��gSk��+45�>��*1�+���+�D7� ��� H ~ /+�-�A��� 0%!�/D��*%*1�+) V X!K>VWTUX=0%,�� dHj� i�/�� P � H

�� ��������������!��� � T�N�� ^ML � � �`T�J�[*KM\�T��kJ`KML,T�\ PRLkBDC'\`aWJ�$:N%$M^MN�� dHj � i�/�� P �/% � $MT�L�� � � PR\ ^ JU[ZKM\`T�� J`KML,T % �RY� �^���� PRNiPRK LO^M[R[ � �� ^ML � � ^MX!TV X!K>VWT�X �N $ TUL�� � � P+\ V X!K>VWTUX�%

I38��+�-45�+� ~ H1L#0%!���/+�-��!�� c ���+��/+�=�-,3"1O-&-9�_���45�-*1*S��45;MN-H1L-H1&�'SH�D�+7�� ����)�� :.�K�G/�*1�-!���)j/+�-���+!(01�kBDCD9�� :A�+01��2MJ�45��JA�+4�HZI38��+!5��/�������!

630%*1*:A�(B�wD��)M758�45����2-8�����7=758��(45��!57=��,C758�� ~ J�J.����)�01w�H>I�8������+wD7=45��!���*%7=/D���M:.�)���)A��/��+)G,F45��� "%O-&�9�_��-45��*%*@��45;ML-L�H z.H%?�'SH

�� ������������0�����0� $MT%Y�KM[R[ZK���PRL,S�N%��K ^M\`\`T�X>NQPRKML,\ ^MX!T�T ��a,P���^M[ZTUL,N!��Q^ #�� �� /�� P��/%�%� # � $MTUX!T�T���PR\`Ni\ +���� � \�a,J�$ N $ ^MN + ��� P Y�KMXD^ [R[!� ��� %\�+B����

" /�� +���� � T + ��� P]�#� ��� �M(

I38��+�-45�+� ~ H1?�!-�5;�!�758���7

� �� /�� P �%$&" �/(' (

lQ8��+�)� 01!>�#*10%���D��4�!5J���/+�D9D6�=8��5E��

" /�� +���� � T +*�#/KP=�� ��� �M( d5N-$�i

I38D��!�9D:D;���!50%�A2�I38��+��45��� ~ H%?�9�6C�=��:�7���01�G758��=,F�-*1*%��6�0%��2(45�+!5��*%7�H+ ��­d¢D��ªB¥�±n£v­�­���±�¢bª £R­�¾R¥b���=·n¢b��¢D¢D­��n¤ � Û�Ç �_ R­�°2·n R¥D¥ � »bÛ��²

zAL

Page 44: Working Paper Seriestaksar@math.missouri.edu Please address enquiries about the series to: Research Support Manager Judge Business School Trumpington Street Cambridge CB2 1AG, UK Tel:

�� ���������� ������� � T�N � �`T ^ [*PRL,T`^MX�\QV,^MJ`T�% � $MTUL N%$MT Y�KM[R[*K���PRL,S ^ \`\`TUX`NQPRKMLO\^MX!T�T �UaWP���^M[*T�LON!%

�Q^ #�� �� /�� P��/%�%� # � $MTUX!T�T���PR\`Ni\ +���� � \�a,J�$ N $ ^MN + �#/ZP Y�KMXD^M[R[!� ��� %I38��+�-45�+� ~ H z>:.�+*%��6Q/�8���4���/�75�+450%k+�+!C�+*%�+�(���D75! - 0%��758��#/+�-��� � j�� 01��75�+45��!

�-,��MaW^M[ �U^ X>PR^���[*T�\�mj*%01���D��43,F����/+7501�-����*%! + 01�)" H�� ���������� ������� � TUN!� �� / � P��/% � $ TUL Y�KMX�^ML�� -��gB C �N%$MT%Y�KM[R[*K���PRL,S

^M\`\�TUX`NiPRK LO\ ^MX!T�T ��a,P �U^M[ZTUL,N!%�QP # -�����j�� %�QPRP #���T $ ^ �UT +!- � P=,F��4>��*1* + ��" H'�X!K�K>Y(%Z_�*%�D��45*1;QdF0%0@i30%!���/+�-��!5� c ���+��/�����,>dF0Si5HK�D�+7GdF010Si38���*%)�HKf���J�J.�-!5� - ��

� j�� H#t.�A7�� / � �&- T�� 9 P�� H=f�0%��/+� - �� dHj� i59D758��>/+�-����� � � 01!�J�45��JA�+4����)Z/+*1�-!5�+)�mj!5�+�GI38��+�-45�+� ~ H1L-HQW-��45758���45�(�-45�Kd�� �(� i �� / � P�� :.�+/�����!5�- �����j�� H3q�;�E�014575���=�-,�I38��+��45��� ~ H%?-9D758��+45�=��wD01!575! + � d�� � � i � !���/�8G758���7+ ��� P�,1��4=��*%*�� ��� H�I38��+� +���" :A�+/D����!5� + � d�� ��� i � & � � H ~ 73758��#!����(�750%�(� +�- � P�!�0%��/+� +�� d�� � � i � &�� � H ~ /�����754���)�0%/+7501�-��H

RS, � 0%!>�3*101������4C!5J���/��D9�758��+��6C�#/�����/�8���4���/+75��4501k+���A�-7C�-�A*%;�� j�� 9�:���7=��*1!5�� 9D0%��75��45�(!3��,�)�����*.E���450S��:�*%�+! + 01�)" H

�� ��������������!��� � TUN�� �� / � P � % �RY(� PR\ ^:[ZPRLOT`^MX \RV,^MJ`T� �N%$MT�L�N%$MTY�KM[+[*K���PRLOS�^M\`\`TUX`NQPRKMLO\ ^MX!T�T ��aWP��U^M[ZT�LON!%

�QP # -���� %�QPRP #���T $ ^ �UT +!-f/KP>,1��4>��*1* + ��" H'�X!K�K>Y(%KlM�G/����Z!5�+��758���7GdF0@i�0%�(J�*10%�+!�dF010Si�:D;KE�014575������,�d5N-$-i5HQf���J�JA��!5�KdF0%0@i

8��-*1)�!�H#I38��+� - ��� j � :D;GED014575�����-,I38��+�-45�+� ~ H zAH(�D�+7#��!(��JAJ�*%;�I38��+�-45�+�~ H z�75�G758��(/+�-�A�fj%� ����)K758��(*%01���D��4>!5J���/+��� H(I38�01!=01!=J.�-!�!50%:�*1�(!501��/+�fj%� 0%!J�45�-J.��4�����)�/+*%��!5�+)�9�����)ZdHj� i �� /Vd j� i dHj� i�/ � P�� H�\�+B���� �" /�� + �dHj%� i � T +*�g/jP=� � ��� � H=_�*%�D��45*1; �" / j" 9����A)�!5� +�- /jP�,1��4���*1* +�� �" 01�E�01�+6]��,�dF010Si5H>q�;GED0%4575���>��,�I�8�����45��� ~ H z���J�J�*10%�+)�75�_j� ����) � 9�6C�>B��A)�758���7- � � � � H �C��758����-758��+4#8�����) - ��� j � 9.638�0%/�8�0%�(J�*10%�+! - ��� :.�+/�����!5�� � /(� dHj� i�/�� P�� H

�D�+7� :A�G�#/����DE-�+w�!5��:�!���7�01� BDC�����) d�� iH� ���� 9��#/+�-��/D�5E��=45�D��*1goE���*1���+),F����/�7501�-��)��+B����+)��-��� H3����7 � :.���3/+�-���#0%��B��>����)�� d�� iC�3E-�+/�75��4C,1�A��/�7501�-������ 6�0%758GE���*%�A��!�0%� B � H ~ !5!5���(�=758���7� 01!3/+�-��/D�5E��#01�G758��=,F��*%*1��6301��2�!�����!��

� d�� � � �jd5L.j � i�� � i j ��� d�� � i j d5L.j � i�� d�� � i��� d5N-[�i,F�-4M��*1* � � ��� � ��� ���A) � � " P]� L�'SHvd5_�*%�D��45*1;]d5N�[-i=8��-*1)�!�0%,�� 0%!M������D9C0SH �DH%9758��=��wDJ�45�+!5!501�-��0%�Zd5N-[-i�0%!�� c ����*�75�(k+��45�.H%i(_��-�A!50%)��+43758��=,F��*%*1��6301��2���J�750%�(01k���750%���J�45�-:�*1����H

d5r�i3r���wD0%�(0%k+� d�� i����G758��=!5�+7�� !5��:�xF��/+7375�(758��=/+�-��!5754���0%�D7� d�� i��� H d5N-^�i

zA?

Page 45: Working Paper Seriestaksar@math.missouri.edu Please address enquiries about the series to: Research Support Manager Judge Business School Trumpington Street Cambridge CB2 1AG, UK Tel:

f���J�J.�-!5�=758���73�-���=��,�758��=/�����)�01750%����!>d5f���i��-4>d5��ti�:.��*1��6]8��-*1)�!�Hd5f���i�d5f-*S��75�+4� !�/+�-��!5754���0%�D7 c ����*10%BA/���750%����H%i�I38��+45�30%!��CE-�+/+75�-4 ���� !���/�8�758���7

� d�� i�� 0%�D7 � Hd5��ti�I38��=!5�+75!�� ����) � ��45�=JA��*%;D8��+)�4���*C���A) 9 � ��45��� �(���DHRS,�d5��ti�8A�-*%)A!�9D758����Zd5r�i�0%!���*10%�A����43J�45�-2�4����(��01��2(J�45�-:�*1����H�� �������������� � H � TUN��� �`T�^ML�TU[ZT���TUL,N�K>Y � \`^MNQPR\QY � P+LOS�J`KML,\`NQX!^MPRL,N0� ��� #&%

� $ TUL�N%$MT%Y�KM[+[*K���PRLOS�^M\`\`TUX`NQPRKMLO\ ^MX!T�T ��aWP��U^ [*T�LON!%�QP # � $MT ��T`J�NiKMX��� PR\ ^ \`KM[*aWNQPRKML�NQK K>V NQP���P��`^MNQPRKML�V X!K���[ZT�� ��� #&%�QPRP # � $MT�X!T�T ��PR\`NQ\ ^ [ZPRLOT�^MX Y�aWLOJ�NQPRKMLO^M[ � �� � \`a,J�$ N%$M^MN

d�� i � � d�� d�� i5i � d �� i � � d�� d �� i5iH� � �� 9 d5N-N�i

^ML��� d�� d �� i5i�/ZP.H d@L�P-P.i

_��-�A)�0%7501�-�Kd5N-N�i�!�7���75�+!3758���7 �� ����wD01��01k+��!3758�������2-4����A2-0@����� d��O��� i�/ d�� i �� d�� d�� i5iD��E��+4C��*1* ���� dF���-7����+/+��!�!���4501*%;#!-��7501!5,F;�01��2�d5N-^-i5i5H�RS�>758�0%!�!5�+��!5�D9 � 01!�!-��01)75� X!T�[Z^ �G758��>/+����!5754���01�D7�d5N-^�i5H>e c ����*%017@;Kd5L�P�PAi�01!#758�� J`K��%VO[*T���TUL,NQ^MX � \`[Z^MJ ��L,TU\`\J`KML��MPRNQPRKML�HMR@, �#� � � 9�758��+�Z7@6�M45�+*S��750%����!�d5N-N�i����A)]d5L�P�PAi���45�G� c ��01E���*1���D7�75��-���DT d�� i � ��� d�� i � d �� i59 � �� H3W-�-4>��J�45�D�-,��-,�I38��+�-45�+� ~ H%$�!5�+�D9��DH 2.H%9�" z.[-9I38��+�-45�+� ^-H1&-H%L�'SH

�D�+73d����! ��!" i�:A�=�B���0%75�CJ�45��:���:�01*%017S;=!�J���/+��HCW-�-4��D��/�8;G��_�39�*%�+7�� dAG i2&_BDC:A����!���7�9�J.�-!5!�0%:�*1;��+��J�7@;�,F��4=!5�����gG H�����7�� & :.�����p��*%2-�+:�4�����,C!5��:�!���75!�-,D�3H>lM�(!��5;�758���7=758���!���7 � dAG iC)��+JA�+��)�!�� g���T`^ \`a,X!^��U[ �G���_G 0%,C758��+45���+wD0%!575!�#J���45750%7501�-�k� /)� ��� (+(*( � � � ��,%�Z0%�D75��)�0%!�x1��0%�D7�!5�+75!�� � �� ��(*(+(*� �

��� !5��/�8

758���7 � dAG i.01!C/�����!57�����7C�-���D��/�8�� c 9hb</]Lh��(*(+(+� � H�I38��#J�45�D�-,��-,�758���,F��*%*1��630%�A2>,5��/+70%!�!5754���012-8D75,F�-456=��45)�H�� ������������0� ��� �RY%^ \�TUN � dAG i �MT!V,T�L �M\��� ��T`^M\`aWX!^���["��KMLfG �N%$MTUL�N $MT�X!T�PR\

^�� � ��T`^M\`aWX!^��U[ZT ��^>VMV P+LOS � T,��� �4C \`aWJ�$ N%$M^MN � dAG i�� � dAG i�Y!KMXD^M[R[ N $ KM\`T;GY�KMX � $MPRJ�$ � dAG i��/ ',%

I38��=����J�J�01��2 � )���!�/�4501:A�+)G01�G758��(��:A��E��#758��+��4@�+�u0%!�/���*%*1�+)K��� go�(����!5��4���:�*1�\`T�[ZT`JUNQKMX��-,758A�>!���75gSE���*1����)M����J�J�0%��2eG�� � � dAG i5H(q�;���!�0%��2GI38��+�-45�+� ~ H1[-9A�����/����G�D��!501*1;��-:�7���01�G758��=,F��*%*1��630%�A2�45�+!5��*17�H

�� ���������� ��� � � � TUN � ddG i8& BDC �`T ^ L,KML �iT�� V N �%\`T�N �MT!VWTUL��MPRL,S���� ��T`^ \`a,X!^��U[ �KML3G ^ML��D[*T�N � dAG%��� i�� G��_��� � �#BDC # �`T%^DX!T`^M[���^M[*aWT�� Y�aWLOJ�NQPRKML���� ��T`^M\`aWX!^��U[ZTPRL0G Y�KMX�T`^MJ�$ � �0BDC:^ML�� J`KML,NiPRL,aWKMaW\�PRL �0Y�KMX�T`^MJ�$_G % � T�N��� dAG i �`T ^������T�^M\`aWX�^��U[ZT \�TU[ZT`JUNQKMX�K>Y � dAG i(% � $MT�L N%$MTDY�KM[+[*K���PRLOS�N%��K�^M\`\`T�X>NQPRKML,\�^MX!T�T �UaWP���^��[ZTUL,N!�

�Q^ # � $MTkPRLOT ��aW^M[*P+N � � � dAG%� � dAG i5i � � � dAG%� �� dAG i5i�PR\ ��^M[*P��:Y�KMX T`^MJ�$������T�^M\`aWX�^��U[ZT�\`T�[*T`J�NQKMX � K>Y N%$MT�\`T�N%� ��^M[Za,T�� ��^>VMVOPRLOS � dAG i(%

�%� # ��PRN%$�V X!K���^��UPR[ZPRN%��KMLOT� � dAG%��� i � � dAG%� �� ddG i5i�Y�KMXD^M[R[��� � dAG i(%

zA&

Page 46: Working Paper Seriestaksar@math.missouri.edu Please address enquiries about the series to: Research Support Manager Judge Business School Trumpington Street Cambridge CB2 1AG, UK Tel:

� � #��#�� %%�

"1L�' ~ *%2-�D�+7�9�t.H1a�H19�_���E-�+4�9�I>H1r�H1T ~ !5;D�(J�75�-7501/j��J�750%����*10%7@;u����) ��!�;��(J�75�-7501/� c ��01J���457501750%���ZJ�45�-J.��457501�+!��-,�*%��2-go��J�750%����� 01�DE-�+!575�(���D7�H ~ ������*%!���,>t�4@��:���g:�01*%017S; � � 9�^-[�$�XA^�N-^(d5L-N�^-^-i

"1?�' ~ *%01J�4����D750%!-9�_�H%9�q�45��63��9�\#H1��H%9�q���45YD0%��!�8��56>9 �=H%T#e�w�01!575�+��/+������)���J�750%����*10%7@;�-,�/+����J.��7501750%E��=� c ��01*%01:�450S��H�q��+45*%01��T3f�J�4501��2-�+4>L�N-^�N

"1&�' ~ 4@YD01��9���H R�H19.����)Me.ED!575012-���+��E�9�R+H �(H%T3f�75�D/�8���!�750%/#���D)��+*%!C��,�/�����7545��*�����)���/+�-g���-�(01/=)�;������(0%/+!�H��D����)��-��T ~ /D��)��+�(0%/�t.45�+!5!�L-N-^�[

" z-'�q��+��!���0%)�9CqCH19C�D�+!5���D9C��H g�t.H%9Ct���2A��+!�9Ca�H19Cf�/�8��+01��Y�������9C��H%T�\�+4501E���750%E�����!�!5�+7J�4501/�01��2(630%758�754�����!���/�7501�-��/���!575!�H�r���758��+����750%/D��*CWA01������/+� � 9�$-&�X.^-$(d5L-N�N-?-i

"1O�'�q�0145/�8��+��8���*%*@9A_3H%9A<C45����7�9At.H%TCr���758��+����7501/�!,F��4��(�D)��+45���+/+�-������01/�!-H �CwD,F�-45)�Tt.8�01*%01J ~ *%*@���Zt.��:�*10%!58��+45!�L-N-^�z

"1$�'�q�x5y��45Y.9�I>H1T ~ 45:A0%754���2���758�����45;M0%�K/+�-�D7501���A�-��!>7501�(��H �CwD,F�-45)�T��CwD,F�-45) ���0%gE-�+45!5017S;Mt�45��!5!�L-N�N-^

"1[�'�q�*1���(��9���H19�e��!5*%�+;D9�\#H1T�e.E-��*%��7501�-�Z���A)G����45Y���7�:A�+8��5ED0%��4�H����-�A45����*���,3e./+�-g���-�(01/=I38��+�-45; � � 9.N�X-z�P�d5L�N-N-?�i

"1^�'�q�4���������758�9�lvH1TC���G��45:�0%754���2-������)(����457501��2A��*%���(�D��!5��45�+!C0%���-J�7501�-��J�450%/+01��2AH\�D/+75�-4���*C\01!5!5�+457���7501�-��9 ���0%E���45!�0%7@;��-,��#01�������(d5L-N�N-[�i

"1N�'�q�45�+01������9#��H%T �CJ�7501����*�2A���>:�*10%��2K!5;D!575�+�(!(,F��4(,5�5E-��4���:�*1��2A�����+!�H�W-�-�A45758q��+45Y���*1��;pf�;D��J.�-!501��� ���pr���758A������7501/���*=f�7���7501!57501/�!�����)pt�45�-:���:A0%*10%7@;�9�E-��*SHL-9DJ�J�H�$�O�XA[�^�d5L�N-$-L�i

"%L�P-'�_3��4���!5!5��!-9���H19�t.8�����9�a�H19DI�����k�0@9��#H%T������45:�01754���2-�>0%��)�0%!�/�45�+75�=7501���>����)��+4JA��4575,F�-*10%�(/�����!5754���01�D75!�H�r���758��+����750%/D��*CWA0%������/+� ��� 9.&�L-O�XA&-?�N�d5?�P-P.L-i

"%L�L�'�_�8��+45�D;�9 ~ H1f�H1T�<C�+���+4���*.��45:�01754���2-�J�4501/�01��23�(�D)���*@TAI�4�����!���/�7501�-�=/+�-!�75!�H�lM��45Y�g0%�A2�t���JA�+4�9�WA��/+��*17S;G��,�r(��/�8�����01/+!�����)Zr���758��+����7501/�!-9�r(�-!5/+��6uf�7���75�0���0%gE-�+45!5017S;Md5?�P-P.O-i

"%L�?�'�_�ED0%7�����0-h/D9��H%9s#��4���75kD��!�9.R�H1T>a�+)�2-01��2�/+�-�D7501��2-�+�D7#/+*S��0%�(!#6�0%758�/+����!5754���01���+)JA��4575,F�-*10%�-!-H ~ ������*%!��-, ~ J�J�*10%�+)Kt.45��:���:�01*%017@; � 9�$-O�?�X.$-^-L(d5L-N�N-&�i

"%L�&�'�_�ED0%7�����0-h/D9=��H19=s=��4���75kD��!-9CR�H1TZa��)A2-0%�A2p����)QJ.�-4575,F�-*10%�Z�-J�7501��01k���750%���Q����)��+4754�����!-��/+750%���]/���!575!�T ~ ����457501��2A��*%�p��J�J�45�.��/�8�H>r���758��+����750%/D��*GWA0%������/�� � 9L-&�&�XAL�$-O(d5L-N�N-$-i

z-z

Page 47: Working Paper Seriestaksar@math.missouri.edu Please address enquiries about the series to: Research Support Manager Judge Business School Trumpington Street Cambridge CB2 1AG, UK Tel:

"%L�z-'�\#��*S����2A9`�H%_�H%9r(�-4575����9 ~ H19.lQ01*%*10%��2���4�9.l H%T�e c ��01E���*1�+��7=����457501��2A��*%�(���D��g!5��45�+!�����)����-g���45:�01754���2-�30%��!575�D/�8���!5750%/3!5�+/���4501750%�+!�����45Y-�+7��(�D)��+*SHDf�75�D/�8���!57501/�!����)Zf�75�D/�8���!�750%/+!>`��+JA��4575! � � 9�L-^�O�X.?�PAL(d5L-N�N�P.i

"%L�O�'�\�+*%:����+��9CW�H%9Cs=��:�������E�9��(H%r�H19�����*%Y���01*S��9CeH1T�a��+)�2-01��2�����)A��4>754�����!-��/+750%���/+�-!575!�01�=/+��4545����/+;#����45Y-�+75!�T ~ )�01!5/+45��75�+go7501�(���(�D)���*@H-r���758A������7501/���*AWA01������/+���� 9DzAO�XA$-L(d5?�P�PA?�i

"%L�$�'�\�+�(J�!575��4�9�r�H ~ H%a#H%9�e.ED!575012-���+��E�9DR�H ��H19.f�/�8��+��Y�g�a���J�J#h��9�s=H%`�H1T3e.wDJA�������D750@��*2-45��6�758G�-,�B�wD�+)�go�(0%w�!5754���75��2�0%�+!301�G!57���750%������45;M��!�!5�+73����45Y-�+75!�H�W�01�����A/������A)f�75�D/�8���!5750%/+! � 9.?�$-&�X.?-[�$�d5?�P-PA&�i

"%L�[�'�\;D��YD0%��9�eH%q3H%Tf����(�J�45�-:���:�0%*1017S;=���D)��+*%!�,F��4C��)A��E���*1�-J�01��2��+/������-��;�HDf���E�01�+7r���758��+����750%/+!>_��-�(�>����01/���750%����!>d5\C�-YD*S��)�;.i ��� 9�L�zA?�?�XAL�zA?�O�d5L�N-[-L�i

"%L�^�'�\;D��YD0%��9AeH1qCH19����!58�Y���ED01/�8�9 ~ H ~ H1TC_��-�D7545�-*1*%�+)�r���45Y-��E>J�45�D/+��!�!5�+!�����)�758��+014��J�JA*%01/���750%����!�H����+6���-45Y�T3f�J�4501��2-�+4>L�N-[�N

"%L�N�'�e.*�s=��45����0S9��H19 �C���+����kD9�r�H g�_3H1T>\;D�����(01/�J�45�-2-4������(01��2M����)�758���J�4501/+0%��2�-,./+�-�D7501��2-�+��7/+*@��01��!01������0%��/+�-�(J�*1��75������45Y-�+7�H�f-R ~ rb������45����*A�-��_��-�D7545�-*� � 9�?-N�XA$-$(d5L-N�N-O�i

"%?�P-'�e.ED!575012-���+��E�9AR�HA��H19�a��+��!�9AI>H19�f�/�8�����YDX.a���J�J#h��9�s=H�`�H1T=r���45Y-�+7#!5�+*%�+/+750%�-����,B�������/�0@��*.754���)�0%�A2�!5754���75�+2-01��!-T3<C*%��:���*�!57���:�01*%017S;DH.r���758A������7501/���*WA0%������/+� ��� 9&-?�N�XA&�&-N(d5?�P�PA?-i

"%?�L�'�e.ED!575012-���+��E�9�R+H ��H19.f�/�8��+��YDg�a�-J�J=h�D9.s=H1`3H1T�I38��#E��-�K���+����������X.<=��*1�#2-45��6�758�(��)��+*=����)Z0%75!�!575�D/�8���!5750%/�2������+4���*101k���750%����H.R@��TG����������93_3H%93\=�����-93`�H g ~ H%9r(0%754���9�I>H193��01!58�01�>��4��-93s=HCdF��)�!-H%i>a#����)�:.�D�-YM�-,>e./+�-�A�-�(0%/M<C45��63758�HC���6����45Y�T3f�J�450%�A2-�+4>?�P�PAO-9D,F��4@758A/�����01��2

"%?�?�'�e.ED!575012-���+��E�9�R+H �(H%9.f�/�8�y��452-�+4�9.s=H%9�I3��Y�!-��4�9.r�H R+H%T �C��758��(W-����)����(�+��7���*AI�8���g�-45�+� �-, ~ !5!5�+7#t.4501/�01��2AT3`3����)��-� /+�-��!�754+��0%�D75!#����)(:�����2-go:�����2=�A�-g���45:�0%754���2-�/+450%75�+450S��H.r���758�������7501/D��*CWA0%������/�� � � 9�?�PAL�X.?-?-L(d5?�P�P-z.i

"%?�&�'�e.ED!575012-���+��E�9�R�H �(H%9�I3��YD!���4�9�r�H R+H1T ~ 2-�+����4���*�,F4����(�+6C�-45YG,F�-4���45:�01754���2-�>J�4501/�g0%�A2�����)>8��+)�2-01��2#758��+�-45�+��!�0%�����D)��+*%!��-,AB�������/+0S��*D����45Y-�+75!�H+lM�-45YD01��2�t���JA�+4f �#���(f�q�g ~ r�f�goP�P-goP.N-9�\�+J���4575�(�+��7��-, ~ J�J�*10%�+)Kr���758�������7501/+!>����)Kf�7���750%!5g750%/+!�9�f�7���75������01E-�+45!5017S;���,3���+6���-45YM��7>f�75�-�D;Mq�45����YMd5?�P�P-PAi

"%?�z-'�W�y�-*1*%�(�+4�9.a�H19.f-/�8�0%�+)�9 ~ H1T3f�75�D/�8���!�750%/#BA������/+��T ~ �G0%�D7545�D)���/+750%����01�G)�0%!�/�45�+75�750%�(�DH�q��+45*%01��T�lQ��*%75�+43)���<C45��;D75�+4>?�P�PA?

"%?�O�'�W�y�-*1*%�(�+4�9a�H19sC4�����Y���E.9C\#H1T �JA750%�-����*)���/+�-�(J.�-!501750%���M����)��+4=/+�-��!5754���0%�D75!�Ht.45�-:���:�01*%017S;�I�8�����45;M����)Z`��+*@��75�+)KWA0%�+*1)�! ��� � 9�L�X.?-O(d5L-N�N-[-i

zAO

Page 48: Working Paper Seriestaksar@math.missouri.edu Please address enquiries about the series to: Research Support Manager Judge Business School Trumpington Street Cambridge CB2 1AG, UK Tel:

"%?�$�'�<=��*%�D9�\#H1T ~ /+*%��!5�+)�*10%���D��4#�(�D)��+*���,J�45�D)���/+750%����HARS��T�s�A8���9�a#H lvH19A�+7(��*SHdF�+)�!�H%i��0%���D��4R@��� c ����*%01750%�+!#����)�`��+*S��75��)�f�;D!575�+��!-H ~ ������*1!�-,r���758�������7501/D��*f�75��)�01��!-9E-�-*@H3&�^-H19J�J�H3?�^-O�X.&�P.&-H3t�450%��/+�+7@����TMt�450%��/+�+75�-� ���0%E���45!5017@;pt.45�+!5!L-N�O-$

"%?�[�'�a#��45450%!��-��9��DH%r�H%9�sC45��J�!-9�\#H1r�H%T�r���457501��2A��*%�+!�����)Z��45:�0%754���2-�=01���>��*1750%J.��4501�D)!5�+/+��450%7501��!�����45Y-�+75!�H����-��45����*��-,3e./+�����-�(0%/=I38��+��4@; ��� 9�&-^�L�X�z-PA^(d5L-N�[-N�i

"%?�^�'�a#��45450%!��-��9���H1r�H19�t.*%01!5Y��Mf�H%T�r���4@7501��2A��*%�+!�����)Z!575�D/�8���!57501/�01�D75��2�4���*1!�01�Z758��758��+�-45;K�-,#/�����7501�D���-��!(754���)�01��2AH3f�75�D/�8���!5750%/Kt.45�D/+��!�!5�+!����A)Z758��+0%4 ~ J�J�*10%/D��g750%����! ��� 9�?�L-O�X.?-$�P�d5L�N-^-L�i

"%?�N�'�a#��Y�����!�!5�-��9#�#H%a#H19 �D01����:��-9lvH I>H1TM_3��J�0%7���*32�45��63758j758��+�-45;DH�R@��TM����4545��6>9`�H ~ H%93r���Y�!�0%�(��ED0%/D9���H19 �D0%�+�>:��-9�lvH I>HdF�+)�!�H1i=a#����)�:.�D�-YD!>0%� �CJA�+4���7501�-��!`��+!5����45/�8K����)Kr�������2-�+�(�+��7>f�/�01�+��/��D9�E��-*SH.N�9.WA0%������/+��9�J�J�HA$�O�X.^-$-H ~ �(!575��45g)�����T3e.*1!5�+ED0%�+4>L�N-N-O

"%&�P-'=R@�-}A�D9 ~ H1\#H%9DI3018��-�(0%45��E�9��(H1r�H1T�I38��+�-45;��-,���wD7545�+����*.J�45��:�*%�+�(!�H.���6���-45Y�T��-45758Ka�-*1*S����)Kd5L-N�[-N�i

"%&�L�'=R@;-�+��2A��4�9><>H%9>_���E���4�93I�H%r�H%TQ<345��63758Q��J�750%����*=0%�DE-�+!575�(���D7G0%�p8��-45!���4���/+�����45Y-�+75!�6�0%758>/���!575!�H�R+eee�I�4+����!���/�7501�-��!��-�>RS��,F��4@����7@01�-�>I38��+�-45; � � 9D?-$-[�O�X?-$�^-&(d5?�P-P�PAi

"%&�?�'�����/+�D)�9.��H%9.f�8�0145;A���+E�9 ~ H1��H1TC����/D��*A����45750%�A2A��*1�+!=����)�758��#,F����)����(�+��7���*���!�!5�+7J�4501/�01��2M758�����45����01�Z758A�G)�0%!5/+45�+75��gS750%�(�G/D��!5�DH3WA0%������/��K����)]f�75�D/�8���!57501/�! � 9?-O�N�XA?�[-&(d5L-N�N-^-i

"%&�&�'����-��01��0@9�eH1T�t.4501/+�G,1�A��/�7501�-����*%!(6301758Z:�01)�g���!5YK!5J�45�D��)�!-T ~ �]��w�01�-����7501/K��J�gJ�45�A��/�8�H����-�A45����*��-,3r���758A������7501/���*Ce./������-�(01/�! � � 9�O�zA[�XAO-O�^(d@?�P-P�PAi

"%&�z-'����-��01��0@9�eH%T ~ 45:�01754���2��G����)�/�����7545��*�J�45��:�*%�+�(!#0%��B�������/+��T ~ J�45�+!5�+�D7���7501�-��H���-��45����*��-,3r���758��+����7501/���*Ce./������-�(0%/+! ��� 9.L�$-[�g�L-^�&�d5?�P-PAL�i

"%&�O�'����-��01��0@9eH19s=��*%*@��*@9a#H%T(r���457501��2A��*%�+!�����)Q��4@:A0%754���2��(0%�K!5��/+��4501750%�+!=����45Y���75!6301758(754�����!���/+7501�-��/���!575!�HA�+�-��45����*.�-,Ce./������-�(01/�I38��+�-45; � � 9.L-[�^�XAL�N-[>d5L-N�N-O�i

"%&�$�'����-��01��0@9eH19s=��*%*@��*@9a�H1T ~ 45:�0%754���2-�(0%�M!���/+��4501750%�+!=����45Y���75!>630%758K!58��-4575gS!���*1��!/+�-��!5754���0%�D75!�H�r���758��+����750%/D��*CWA01������/+� � 9�L-N-[�XA?�&-?(d5L-N-N�O-i

"%&�[�'����-��01��0@93eH193s=��*1*S��*S93a#H1T>�#0@��:�01*%017S;p����)Z� c ��01*%01:�4501��� 0%�Z!5�+/+��450%7501�+!>����45Y���75!6301758G,F450%/+7501�-��!�H�r���758��+����7501/���*WA01������/+� � 9�?-[�O�XA?�N-?(d5L-N�N-N-i

"%&�^�'����-��01��0@9�eH%9��#��JAJ�9�_3H%T ~ 45:�01754���2�������)�01�DE-�+!575���+�D7��-JAJA�-4575���A0%7501��!-H�WA01������/+�����)Zf�75�D/�8���!�750%/+! � 9�&�PAO�X.&-?-O(d5?�P�PAL�i

zA$

Page 49: Working Paper Seriestaksar@math.missouri.edu Please address enquiries about the series to: Research Support Manager Judge Business School Trumpington Street Cambridge CB2 1AG, UK Tel:

"%&�N�'�s=��:�������E�9 �(H%r�H1TZI�8��Q��45:�0%754���2-�K758��+�-45;DHCR@��TV���-��01��0S9(eH19(_�E�017�����0�h/D9��DH%9r(��!501��*@�-9.r�H.dF��)�!-H%iCa#����)A:A�D�-YD!C01������758��+����7501/���*.B�������/+�DH �CJ�7501�-�GJ�450%/+01��2A90%�D75�+45�+!57=4���75�+!�����)M450%!�Y���������2-�+�(���D7�9.J�J�H�&�X-zA?�H�_����>:�4501)�2-�DT(_3���>:�450%)A2-����0%E���45!5017@;Mt.45��!�!>?�P-PAL

" z�P-'�s=��:�������E �(H%r�H%T3a��+)�2-01��2G����)�*%0 c ��0%)���750%���(����)��+4C7@4�����!���/�7501�-��/���!575!C0%��/���45g45�+��/�;�����45Y���75!-H.WA01������/+�����A)Kf�75�D/�8���!�750%/+! � 9�?�&-[�X.?�z.^�d5L�N-N-N�i

" z.L�'�s=��:�������E�9 �(H%r�H19sC4����(Y-��E�9C\#H �=H%T(��-g���45:�017@4���2-������)M� c �A0%E���*%�+��7>����45750%��g2A��*%�K���D��!���45��!-T]���]�+*%�+�(���D7���4@;pJ�45�D�-,��-,�758��pa���454501!5����g�t.*10%!5Y��M758�����45����Ht.45�-:���:�01*%017S;�I�8�����45;�0%75! ~ J�J�*101/���750%����! � � 9�O-?�&�X.O-?-$(d5L-N�N�zAi

" z.?�'�s=��:�������E�9���H1r�H%9�f�754501/�Y���4�9�_�H%T�I38��>a���454@01!5����XAt.*10%!�Y��#��45:�01754���2��CJ�4501/+0%��2=758���g�-45�+� ����)��+4#754�����!-��/+750%����/+�-!575!-H�������45����*���,#r���758��+����750%/D��*�e./+�-������01/+! ��� 9L-^�O�XAL�N-$(d5?�P�PAL-i

" z.&�'�s=��:�������E�9 ��H1r�H19�f�754501/�Y-�+4�9�_3H1T ~ 75����/�8��+4� !#���-75�>�������-g���45:�01754���2-�>/+45017@�+450@�-HfCh�+��01����0145�#)��(t.45��:���:�01*%017.h��!������#��9.����/+75��45�(��-75�+!C01�Mr���758��+����7501/�! � ����� 9L�z.N�XAL�O-?(d5?�P�PAL-i

" z�z-'�s=��4���75k���!�9�R+H%9CsC����9Cf�H%T��C�M758���J�450%/+01��2��-,3/+�-�D750%��2����D7>/�*@��01�(!>����)��+4=/+�-��g!5754���0%�D75!�H ~ ������*1!3�-, ~ J�J�*10%�+)Kt�45�-:���:A0%*10%7@; � 9.&�?-L�X.&-$�N�d5L�N-N-$�i

" z.O�'�sC�+*%*1;�9��H%T ~ ���+6V01�D75��45J�45�+7���7501�-�M�-,01��,F�-45����7501�-�M4���75�DH�q��+*%*�f�;D!575�+� I��+/�8�g��01/���*�+�-��45����* ��� 9�N-L�[�X.N-?-$(d5L-N�O-$�i

" z.$�'�sC45�+J�!�9=\#H%r�H1T ~ 45:�01754���2-�j����)Q� c ��01*%01:�450%�A� 0%�Q�+/������-�(0%�+!�6301758j01��B���0175��*1;�����D;=/+�-�(�(��)�01750%�+!�H����-��45����*D�-,�r���758��+����750%/D��*�e./+�-������01/�! � 9�L�O�X.&-O#d5L-N�^-L�i

" z.[�'��D�A���D:A�+452-�+4�93\#H%<>H%T��CJ�750%�(01k���750%�-�Z:�;ME-�+/+75�-4>!5J���/����(��758��D)�!-H���6 ��-45Y�TlQ01*%�+;Md5L-N�$-N-i

" z.^�'��#��J�J�9._�H%T3t.4501/�01��2�01!5!5���+!3630%758G01��E��+!575���+�D7CU���6�!�T ~ JAJ�*%01/���750%����!375������45Y-�+7�(��)��+*1!36301758G,F4501/�7501�-��!-H.������45����*���,3r���758��+����750%/D��*Ce./+�-������01/+! ��� 9�&-^�&�X-z�PA^d5?�P�PAL-i

" z.N�'�t.8�����9=a�H19I�����k�0@9#�#H%T�I38���,F����)����(�+��7���*�758�����45��� ��,(��!5!���7�J�450%/+0%�A2M����g)��+4#/+�-�A��/+�-��!5754���0%�D75!�H��+�-��45����*�-,=r���758��+����750%/D��*�e�/������-�(0%/+! ��� 9?-$�O�XA?�[-Nd5L-N�N-N-i

"%O�P-'�t.8�����9Aa#H%TC\;D������01/ ���5go8��+)�2�0%��2=01�()�0%!�/�45�+75�37501��������)��+4�/+�-����/+�-��!5754���0%�D75!�Hf�R ~ r ������45����*��-�Z_��-�D7545�-*C����) �CJ�7501��01k���750%��� � � 9�$-$�O�XA$�^-?(d5?�P�P-PAi

"%O�L�'�t.*10%!5Y���9.f�H1`3H1T�RS�D7545�D)���/+750%����75������758�������7501/D��*.B�������/+�DTC\C0%!�/�45�+75�#750%�(�#�(��)�g�+*%!�H)�CwD,F�-45)�T3q�*@��/�YD6C�+*%*CL-N�N-[

zA[

Page 50: Working Paper Seriestaksar@math.missouri.edu Please address enquiries about the series to: Research Support Manager Judge Business School Trumpington Street Cambridge CB2 1AG, UK Tel:

"%O�?�'�`���)����+4�9G`�H%T{q3��*@����/+��)v!575�D/�8���!57501/Z2-45��63758b��7M758��Z����wD01�>��� 4���75��H�R@��T_�����754501:���750%����!=75�G758��(E-�-�Q��+���������Q<C45��63758Qr(�D)���*@9 �D��0175!5/�8�4501,F7=,�y��4(�#��g750%������*@y�-Y��-������01��9�f���J�JA*SH���AH�L-9�&-N�XAO-&(d5L-N�[-L�i

"%O�&�'�`��D/�Y���,F�+*%*@��4�9�`�H I>H%Tp_��-�DE-�+wv������*%;D!501!�H=t.450%�A/��+75�-��Tpt�450%��/+�+75�-� ���0%E��+4@!�0%7@;t.45�+!5!�L-N-[�P

"%O�z-'�`��-2���45!�9K��H1_3H%<>H%T e c ��0%E���*%�+�D7j����45750%��2.��*1�p�(�D��!5��45�+!V����)u���-g���45:�01754���2-�DHf�75�D/�8���!5750%/+!>����)Kf�75�D/�8���!57501/�!�`���J.�-4575! ��� 9DzAL�X�zAN(d5L-N�N�zAi

"%O�O�'�`��-YD8�*10%��9�\#H1q3H%T ~ �Z�+w�75�+��)��+)ZE-�+45!501�-�j�-,�758��K\#��*@���A2-XAr(�-4575����X-lQ01*%*10%�A2-�+4758��+�-45�+��630%758j/�����E���wKJ.�-4575,F�-*10%�M/+�-��!5754���0%�D75!�H�I38��+�-45;K��,�t.45�-:���:�0%*1017S;p���A)0%75! ~ J�J�*%01/���750%����! � � 9�O�PA&�X.O-?�L�d5?�P-P-z.i

"%O�$�'�f���!�!�9>��H1TQtA��4575,1��*%01�Z��J�750%�(0%kD��750%�-�p�A��)���4G754�����!���/+7501�-�p/+�-!575!G01�p758��Q_3`�`�(��)��+*@H(r���758�������7501/D��*�r(��758��D)�!K�-, �CJ.�+4���750%����!p`��+!5�D��45/�8 � � 9�?-&�N�XA?�O-Nd5?�P�PAO-i

"%O�[�'�f�/�8���/�8��+45���5;-�+4�9�lvH%T ~ a0%*1:A�+457�!5J���/��3J�45�D�-,A�-,A758��>W��A��)����(���D7���*DI38��+�-45�+��-, ~ !5!5�+7Mt.4501/�01��2K01�QB���0175��)�01!5/+45��75��750%�(�DH�R@��!5��4�����/��DTjr���758��+����750%/+!M���A)e./+�-������01/+! ��� 9�?�z.N�XA?�O-[(d5L-N�N-?-i

"%O�^�'�f�/�8���/�8��+45���5;-�+4�9�lvH%T�I38��KW-����)������+�D7���*3I38��+�-45�+���-, ~ !5!5�+7�t�450%/+0%��2M����g)��+43J�45�-J.�-457501�-����*.754�����!���/+7501�-�G/+��!575!301�GB���0175�=)�0%!�/�45�+75�=750%�(�DH�r���758�������7501/D��*WA0%������/+� � � 9.L�N�X�zA^(d5?�P-P�zAi

"%O�N�'�f�/�8y�A452-�+4�9Ds=H%T3�C�>758��C�+wD0%!575�+��/+���,�� c ��01E���*1���D7 � go�(����!5��45�+!�0%�>BA��0%75�C)�0%!�/�45�+75�750%�(�DH�f�75��/�8���!57501/�t.45�D/��+!5!���!�����)�758���014 ~ J�J�*%01/D��7501�-��! � � 9.L�PAN�XAL-?�^�d5L�N-N�$-i

"%$�P-'�f��-�A��4�9�a�H19.f�8�45�+E-�D9�f�H%9�_�ED0%7�����0-h/D9.�DH%T�I38��+45�=0%!3���(���-�D75450%ED0@��*.8A��)�2�0%��2(JA�-4575g,F�-*10%�(,F�-4��-J�7501�-�GJA450%/+0%��2(6301758G754�����!���/+7501�-�G/+�-!�75!�H ~ ������*1!3�-, ~ J�JA*%01��)Zt.45�-:�g��:�01*10%7@; � 9�&�?-[�X.&-O�O�d5L�N-N-O�i

"%$�L�'�f�75�+7575����4�9.��H1T �CJ�7501�-�(JA450%/+0%��2>01�(758���_�`3`K���D)��+*A6301758(J�45��JA�-457501�-����*A754�����!5g��/+7501�-�>/+�-!575!�T ~ /+�-���C754�����!5,F��45����750%���G��J�J�45�.��/�8�H ~ J�JA*%01/���750%������!�r���758�������75g0%/D��� � � 9�z.[-O�X-zAL�z�d5L�N-N-[�i

"%$�?�'�f�75�+7575����4�9���H1T3\0%!�/�45�+75�#7501�(�#����45Y-�+75!36301758�754�����!���/�7501�-�G/+�-!575!�HDRS��T ��-��2.9.��HdF�+)�H%i>`���/+�+��7>)��+E-�+*%��J��(���D75!>0%�K����758��+����750%/D��*BA������/+��9�JAJ�HL-$�^�XAL�^�PAHCf�0%��g2A��JA��45��n�`�0%E��+4>e.)�2-�D9����DT�lM��45*%)Zf�/�01�+��7501B�/�?�P�PA?

"%$�&�'=E-���p��+����������93��H1T y�:A�+4>�+01�py��Y-�����-�(0%!5/�8��+!�<C*%�+01/�8D����2-!5!�;�!�75��������)Z��01������+4���*1*12-�+���+01����45����2p)���!jq�45�-�D6C�+45!5/�8��+�uWA0%wDJ�����YD75!���75k��+!�H3R@��Tve�452-�+:���0%!�!5��+0%���+!3r���758��+����750%!�/�8��+�GsC�-*%*1� c ��0%���(!�9D��AHD^-9+J�J�H�[-&�XA^�&-H�����01J�k+0%2#����)>lQ0%�+��T

zA^

Page 51: Working Paper Seriestaksar@math.missouri.edu Please address enquiries about the series to: Research Support Manager Judge Business School Trumpington Street Cambridge CB2 1AG, UK Tel:

W-4�����k+XA\�+��7501/�Y-��d5L�N-&-[�i" ~ ��e���2-*10%!58�754�����!5*@��7501�-��T ~ �(�D)���*A��,.2-�+���+4+��*A��/+�-g���-�(01/=� c ��01*%01:�450%����9�`���ED01��6]�-,3e�/������-�(0%/�f�75��)A0%�+!>L�&-9�L�X.N�d5L�N�zAO�XAL�N�zA$�iF'

zAN