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Las bolsas presentaron retornos positivos liderados por las plazas desarrolladas y el alza de Europa Emergente. Esto, en medio de las preocupaciones por el avance de la variante Delta, el menor crecimiento de China y posibles cambios al programa de compra de activos de la Fed. El proceso de vacunación continúa, lo que dará un mayor impulso a la economía global, situación que nos lleva a sobreponderar a los activos de renta variable versus la renta fija.
Con esto, hemos incrementado nuestra preferencia por las plazas desarrolladas basados en una mayor exposición a Japón y una sobreponderación en Europa. En los emergentes, hemos neutralizado nuestra posición en Latinoamérica tras el menor crecimiento y tensiones políticas en Brasil. En la renta fija, continuamos con nuestra sobreponderación en la Deuda Emergente, categoría que muestra valoraciones más atractivas que sus pares.
Mercados desarrollados registran nuevos avances, contrastando con las tensiones en el bloque emergente
Resumen estrategia Recomendación
proteccion.com/inversionesTu futuro desde hoy
Glosario
En el siguiente listado encontrarás conceptos y siglas clave que
facilitarán la lectura de nuestros informes periódicos, para que
comprendas de mejor manera los principales hechos de los
mercados y nuestra estrategia de inversión.
BanRep: Banco de la República de Colombia, autoridad monetaria
que adopta las medidas de política monetaria necesarias, en
búsqueda de preservar la capacidad adquisitiva de la moneda.
BCE: Banco Central Europeo, autoridad monetaria de la Eurozona
que determina, entre otras cosas, los estímulos fiscales y las tasas
de interés.
BoJ: Banco Central de Japón, ente encargado de la política
monetaria japonesa.
BRENT: Petróleo Brent, es un tipo de petróleo que se extrae
principalmente del Mar del Norte. Marca la referencia en los
mercados europeos.
Duración: Plazo promedio en que serán pagados los flujos de un
instrumento. A mayor duración promedio, mayor sensibilidad de los
instrumentos a los cambios en las tasas de interés.
FED: Reserva Federal de Estados Unidos, es la máxima
autoridad monetaria de Estados Unidos, la cual determina entre
otras cosas, los estímulos fiscales y las tasas de interés del país
norteamericano. Es el equivalente al Banco de la República.
FMI: Fondo Monetario Internacional. Institución internacional que
busca fomentar la cooperación monetaria internacional; facilitar la
expansión y el crecimiento equilibrado del comercio internacional;
fomentar la estabilidad cambiaria; contribuir a
establecer un sistema multilateral de pagos para las
transacciones corrientes entre los países miembros y eliminar las
restricciones cambiarias que dificulten la expansión del comercio
mundial.
FOMC: FED Open Market Comitee por sus siglas en inglés. Comité
abierto de la FED, es el encargado de decidir la política monetaria en
Estados Unidos.
Hedge Fund: También llamado “Fondo de Cobertura”. Fondo
especializado en la inversión de tipo especulativa, dirigido
a grandes inversionistas.
High Yield: Alto rendimiento, es la deuda corporativa (bonos) cuya
calificación es inferior a BBB.
Investment Grade: Grado de Inversión, es la deuda corporativa de
empresas de países desarrollados cuya calificación es BBB o superior.
IPC: Índice precios al consumidor, el cual mide la variación de
precios de una canasta fija de bienes y servicios de un hogar urbano.
Liquidez: Mayor o menor facilidad con que se puede vender un
activo y convertirlo en dinero en cualquier momento.
Overweight: (OW). Sobre ponderación de un activo.
PIB: Producto Interno Bruto, el cual corresponde al valor
monetario de la producción de bienes y servicios de demanda final
de una región durante un periodo determinado de tiempo. Se
calcula en base a: Consumo + Inversión + Gasto del Gobierno +
Exportaciones – Importaciones.
PMI: Indicador macroeconómico que intenta reflejar la situación
económica de un país a través de una encuesta que se realiza a los
gestores de compras de las empresas más representativas del país.
Spread: Diferencia entre el activo (Investment Grade o High Yield)
y Treasury del tesoro americano.
Treasury (Bonos del Tesoro): Títulos de deuda emitidos por el
Departamento del Tesoro y otras agencias federales de los Estados
Unidos. Los de menor vencimiento (un año o menos) se
denominan Treasury Bills los de mediano plazo (de dos a diez años)
son llamados Treasury Notes, y por último los de mayor plazo (más
de diez años) son denominados Treasury Bonds.
TPM: Tasa de Política Monetaria, principal instrumento de los
Bancos Centrales. Es revisado con cierta periodicidad
y es una manera de orientar a los agentes económicos
para lograr la meta de inflación definida por el Banco.
Underweight: (UW). Sub ponderación de un activo.
WTI: West Texas Intermediate o Texas Light Sweet, es un tipo de
petróleo que se extrae en Texas (Estados Unidos). El precio del
petróleo WTI es utilizado como referencia en el mercado
norteamericano.
0,28%
-6,46%
S&P500 alcanza nuevos máximos históricos en el mes de agosto
Preocupaciones por el impacto de Delta en el crecimiento afectan al petróleo
==
EE.UU.
LATAMCOLOMBIA
EUROPAEUROPA EMERGENTE
JAPÓN+
ASIA EMERGENTE
Durante el mes de agosto, los mercados de renta variable en
EE.UU. presentaron retornos positivos, en línea con los
favorables resultados corporativos de las empresas del
S&P500 en el segundo trimestre, en donde un 90% de las
compañías superaron los estimados del consenso de
mercado. Asimismo, y en línea con el avance de la actividad,
la Reserva Federal brindó un mayor contexto con respecto a la
reducción de su programa de compra de activos (tapering),
con lo que se esperan anuncios en esta materia hacia fines de
año. De todos modos, el mercado celebró el mensaje en torno
a que la tasa de interés se mantendrá en niveles mínimos por
un período prolongado, más allá de los cambios que puedan
sufrir los programas complementarios. En este contexto
mantenemos una visión neutral para la renta variable en
EE.UU.
Durante el mes de agosto observamos noticias mixtas
respecto a la evolución económica de la región, no
obstante mantenemos una visión positiva en el viejo
continente en la medida que las perspectivas de
reaceleración económica siguen siendo favorables. En
primer lugar, el crecimiento de la actividad para el segundo
trimestre del año arrojó un resultado positivo y las
expectativas acerca de las utilidades corporativas también
se corrigieron al alza. De todos modos, debemos prestar
atención a la evolución de la inflación ya que podría
presionar al Banco Central Europeo a acelerar la
implementación de los planes de desaceleración de
recompra de activos.
Las acciones japonesas presentaron un importante
impulso en la última semana de agosto tras conocerse la
voluntad del Primer Ministro, Yoshihide Suga, de no
postular a la reelección como presidente del Partido Liberal
Democrático para enfocarse en la lucha contra la crisis del
coronavirus. Asimismo, el crecimiento del segundo
trimestre del PIB superó las expectativas del mercado, al
mismo tiempo que diversos indicadores sectoriales como
las ventas minoristas reflejaron una aceleración de su
economía. Con lo anterior, sumado al reciente avance en el
proceso de vacunación, hemos decidido comenzar a
sobreponderar al mercado japonés.
Consideramos que en los próximos 6 meses observaremos
una recuperación de la economía global con el mayor
control del virus y sus variantes, aumento en la vacunación
y reactivación económica. También esperamos nuevo
apoyo fiscal en los Estados Unidos junto con una política
monetaria de respaldo en las grandes economías y posible
anuncio del tapering. A nivel local, pensamos que las
presiones en los precios pueden ser más persistentes,
aunque confiamos que antes de terminar el año puede
empezar a cambiar la tendencia. Esperamos el inicio de
incrementos en la tasa de intervención en septiembre. Así
mismo, incorporamos la aprobación de la segunda versión
de la reforma fiscal, la cual incluirá un recaudo cercano a
15 billones de pesos.
Expectativas Próximos 3-6 Meses
A pesar de las dificultades del segundo trimestre, el ritmo
de recuperación ha sido una sorpresa positiva, señal de una
economía más dinámica. Algunos sectores han acelerado
como la agricultura y el inmobiliario tras meses difíciles y
otros han moderado su ritmo luego de la fuerte
reactivación en junio como la industria, la construcción y el
comercio. En agosto, el índice de manufacturas PMI siguió
en expansión al llegar a 53.2 unidades, aunque se moderó
frente a julio (54.2). Pensamos que el tercer trimestre será
positivo, pero a un ritmo menor al rebote reportado en el
segundo trimestre. Mantenemos nuestra expectativa de
crecimiento para 2021 de 8.4%.
Crecimiento Económico
En agosto, la inflación anual llegó a 4.44% desde 3.97% en
julio, con lo que superó el límite superior del rango meta
(entre 2% y 4%) por primera vez desde finales de 2017.
Alzas motivadas principalmente por choques de oferta y de
naturaleza transitoria en los alimentos y en los servicios
públicos y materias primas. Sin embargo, la encuesta de
IPC mensual del Emisor a los analistas para cierre de 2021
siguió al alza, pasó de 3.73% en julio a 4.22% en agosto, y
en septiembre posiblemente puede subir más. Así, hemos
modificado nuestra estimación de cierre del año de 3.95%
a 4.25%.
Inflación Tasa de Política Monetaria
Pensamos que, en septiembre, luego de 11 meses de
estabilidad, la Junta Directiva del Emisor decidirá
incrementar la tasa de intervención de 1.75% a 2%. La
persistencia al alza de la inflación y de sus expectativas, en
un escenario de mayor control del Covid y señales de
recuperación ayudará a la decisión. La tasa real es
ampliamente negativa, lo que nos hace pensar que el
espacio para mantener la holgada postura monetaria se
cerró. A pesar de las sorpresas de inflación mantenemos
nuestra expectativa de un incremento gradual en la tasa de
intervención para el cierre de 2021 en 2.5%.
--+
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(A) Dentro de Renta Fija Local
(C) ¿Cómo se ve la bolsa local? (D) Principales supuestos para la estrategia
(B) ¿Y qué se puede esperar del dólar?
RECOMENDACIÓN Agosto Septiembre
Menor preferencia
Mayorpreferencia
Neutral
Renta Fija NacionalRenta Fija Internacional
- = +
Emergente High YieldInvestment GradeTesoro Americano
Renta Variable NacionalRenta Variable Emergente
Renta Variable Desarrollada EE.UU.
Asia Emergente
Asia Desarrollada
LatinoaméricaEuropa Emergente
Europa Desarrollada
EE. UU. Europa
Japón
ColombiaEmergentes
Mantenemos nuestra preferencia por activos de
renta variable versus los instrumentos de renta fija,
en la medida que el continuo avance en el proceso
de vacunación seguirá entregando un impulso al
crecimiento económico y mejora en el desempeño
corporativo, a lo que se suman las valoraciones
más atractivas que muestran los mercados
accionarios respecto de la deuda.
Este mes aumentamos aún más nuestra
preferencia por mercados desarrollados respecto a
emergentes, a través de una mayor exposición a
Japón. Los avances en el proceso de vacunación en
los países desarrollados, y una mayor preparación
para afrontar posibles rebrotes de COVID-19 a
través de estímulos monetarios y fiscales nos
hacen marcar esta diferencia.
(B) ¿MÁS EMERGENTES O DESARROLLADOS?
Estrategia de inversiones
En desarrollados, mantenemos la preferencia por Europa, que sigue dando muestras de solidez en el proceso de recuperación
económica. Además, hemos aumentado la exposición a Japón, que ha acelerado de forma considerable su proceso de vacunación
y ha entregado sorpresas positivas en sus cifras macroeconómicas. En emergentes, hemos disminuido la exposición a
Latinoamérica, debido al aumento en la incertidumbre política de Brasil, el retiro de estímulos monetarios y un deterioro en
indicadores macroeconómicos.
(C) ¿Y DENTRO DE CADA REGIÓN?
(A) ¿MÁS ACCIONES O MÁS RENTA FIJA?
Fuente: Bloomberg
Resumen Económico
RETORNOS MERCADOS ACCIONARIOS
Último mes Últimos 12 meses
RETORNOS RENTA FIJA
Último mes Últimos 12 meses
Las plazas desarrolladas volvieron a liderar el desempeño de
los mercados, destacando el incremento en EE.UU. tras el
cierre de una favorable temporada de resultados
corporativos, y avances en Japón y Europa en línea con la
mayor vacunación de su población y recuperación
económica.
En los emergentes, Latinoamérica se vio afectada por cifras
de actividad más débiles y tensiones políticas en Brasil,
mientras que Asia Emergente registró una recuperación tras
las desvalorizaciones del mes anterior y Europa Emergente
presentó avances tras el alza del petróleo a finales de
agosto.
En la medida que la economía de EE.UU. continúa con su
recuperación, la Fed ha señalado la posibilidad de modificar
su programa de compra de activos. A pesar de lo anterior, las
tasas de los bonos del tesoro de EE.UU. se mantuvieron
relativamente estables en el mes, en donde además destacó
la reducción de los spreads corporativos en línea con el mejor
dinamismo de la renta variable. En materia de perspectivas,
mantenemos nuestra sobreponderación en la Deuda
Emergente la cual muestra valoraciones más atractivas que
las restantes categorías crediticias.
En agosto los mercados emergentes registraron un dispar
desempeño, destacando principalmente el alza de Europa
Emergente, impulsada por la recuperación en los precios del
petróleo hacia fines del período. Para este mes, hemos
disminuido nuestro posicionamiento en mercados
emergentes hacia una subponderación. Por un lado,
mantenemos nuestra subponderación en Europa Emergente y
una neutralidad en Asia Emergente, región en la que se
mantienen los riesgos asociados a la desaceleración del
gigante asiático y posibles regulaciones adicionales por parte
de su gobierno. Por el contrario, hemos disminuido nuestra
convicción en América Latina, pasando desde una
sobreponderación a una neutralidad, en respuesta al reciente
deterioro en algunos indicadores económicos de Brasil y las
tensiones políticas que enfrenta su gobierno.
La recuperación avanza. Al 20 de agosto, la mayor actividad
se reflejó en una variación anual de 4.5% en la cartera total
desde niveles nulos de abril. Sin embargo, el avance de la
demanda ha ampliado el déficit de cuenta corriente, con
más importaciones que exportaciones. Aunque los precios
del petróleo han aumentado, los volúmenes han sido
menores. Por el lado de la cuenta de capital, la Inversión
Extranjera Directa ha sido mayor en petróleo y minería
frente al año pasado, pero menor en el resto de los sectores.
Los flujos de inversión Extranjera de Portafolio han
acelerado en los últimos meses principalmente en TES,
frente a cifras negativas de 2020. El buen manejo de deuda
pública interna a través de canjes junto a la llegada de los
recursos del FMI y a los avances en la aprobación de la
Reforma Tributaria, contribuyeron a la apreciación del peso
colombiano en el mes.
Durante el último mes, el dólar se negoció temporalmente
por encima de la barrera de los $ 4.000 pesos, pero dado
el entorno externo más favorable gracias a un mensaje
flexible por parte de la Reserva Federal, y los anuncios a
nivel interno de posibles nuevos ingresos en dólares tanto
por los recursos provenientes de la venta de ISA como los
Derechos Especiales de Giro del FMI, hicieron que
rápidamente la tasa de cambio se ubicara sobre los
$3.800. Un factor que seguirá jugando en contra es el
déficit de cuenta corriente que se ubica en el 6,3%. En este
escenario, el proceso de recuperación, los altos precios del
petróleo y las expectativas de futuras monetizaciones por
parte del gobierno, nos hace pensar que el rango de
negociación para lo que resta del año seguirá entre los $
3.700 y $3.900.
El mes de agosto transcurrió en calma para los mercados
de renta fija. El índice COLTES se apreció 0,60% y acumula
en lo corrido del año pérdidas aún del 4,2%. El contexto
internacional ha sido benévolo en el sentido que la
Reserva Federal de EEUU sigue manteniendo un discurso
en el que seguramente las tasas permanecerán bajas al
menos hasta 2023; y en el frente interno, la menor
incertidumbre que existe desde el frente fiscal dada la
aprobación de la reforma tributaria genera un poco más
de confianza dentro de los inversionistas. Es de resaltar el
importante flujo comprador por parte de los
inversionistas extranjeros que acumulan compras por
más de 13 billones de pesos en los últimos 5 meses.
Mantenemos una visión constructiva para la renta fija
local.
a) El proceso de vacunación continúa avanzando, el cual
sigue siendo liderado por los países desarrollados.
b) Si bien destaca cierta moderación en el ritmo de
crecimiento tras la irrupción de Delta, desaceleración de
China y restricciones de oferta, la economía mundial seguirá
avanzando en los próximos meses.
c) Los bancos centrales de países desarrollados comienzan a
debatir en torno a la moderación de sus programas de
compra de activos.
d) Los principales riesgos tienen relación con la existencia de
nuevas variantes de COVID-19 y una inflación más
persistente a lo esperado.
Agosto terminó siendo el mejor mes en lo corrido del año
para el índice COLCAP, con una apreciación del 6,6%,
aunque en lo corrido del año acumula pérdidas cercanas
al 8%. El principal catalizador de dicho movimiento
positivo fueron los favorables resultados corporativos
correspondientes al segundo trimestre del año y de igual
forma, a un entorno internacional que sigue siendo
constructivo. Todo esto enmarcado en un proceso de
recuperación económica a nivel global que ha permitido
que se empiecen a alcanzar cifras de actividad económica
comparables con lo que estábamos viendo antes del
inicio de la pandemia. Hacia adelante, seguiremos
monitoreando tanto entorno local como internacional
resaltando que mantenemos una visión favorable para la
clase de activo.
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Fuente: Bloomberg
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Resumen Renta Fija
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INVERSIONES
+
+
Visión Mensualde Inversiones SEPTIEMBRE 2021
$
Fuente: Bloomberg
Indicadores de confianza reflejan marcada disparidad entre EE.UU. y las regiones de Europa y Japón (Puntos)
2,90%
1,70%
3,00%
29,20%
28,00%
21,40%
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35%
EE.UU
Europa
Asia Desarrollada
MERCADOS DESARROLLADOS
últimos 12 meses último mes
0,20%
4,60%
2,10%
6,70%
29,90%
30,30%
15,60%
8,50%
0,0% 5,0% 10,0% 15,0% 20,0% 25,0% 30,0% 35,0%
Latinoámerica
Europa Emergente
Asia Emergente
Colombia
MERCADOS EMERGENTES
últimos 12 meses último mes
0,70%
1,20%
-0,50%
2,90%
-1,0% -0,5% 0,0% 0,5% 1,0% 1,5% 2,0% 2,5% 3,0% 3,5%
Col TES
Coltes UVR
MERCADO LOCAL
últimos 12 meses último mes
$ 3.806,87
3.760,38
3.730 3.740 3.750 3.760 3.770 3.780 3.790 3.800 3.810 3.820
Valor del US$
DÓLAR
-1,58%
1,24%
-2% -2% -1% -1% 0% 1% 1% 2%
Variación %
últimos 12 meses último mes
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
60
70
80
90
100
110
120
130
Europa (European Commission) EE.UU. (U Michigan) Japón (Sentix, Izq)
Fuente: Ministerio de Hacienda y Banco de la República
Fondos de capital extranjero tenedores de TES (eje der.) Vs Tasa de cambio en Colombia (eje Izq.)
80
85
90
95
100
3.400
3.450
3.500
3.550
3.600
3.650
3.700
3.750
3.800
3.850
3.900
sep-20 oct-20 nov-20 dic-20 ene-21 feb-21 mar-21 abr-21 may-21 jun-21 jul-21 ago-21
Billo
nes
de p
esos
Cifr
as e
n pe
sos
por d
ólar
Fondos de capital extranjero en TES TRM promedio TRM fin de mes
Fuente: OCDE
Importante retroceso en indicadores líderes macro de Mercados Emergentes
-20,0%
-15,0%
-10,0%
-5,0%
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
20,0%
25,0%
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Proporción de la población totalmente vacunada contra el Covid-19
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Proyecciones de utilidades corporativas para este año continúan mejorando
Países Desarrollados Países Emergentes
