Vllalatfinanszrozs

Ajnlott irodalom: Brealey- Myers: Modern Vllalati Pnzgyek (Panem)

Plink va- Szab Mrta: Vllalati pnzgyek (Tipotex)Plink va- Szab Mrta: Vllalati pnzgyek (Tipotex)Fazekas Gergely (szerk.): Vllalati pnzgyi dntsek

Tanszk Kft.

Pnzgyi kimutatsok a pnzgyi dntsek informcis rendszere

rtkests

Kltsgtnyezk

Eredmny

Cash flow

Feltevsek

Mltbeli telj.

Cash flow

Mrleg

Mutatk

A hrom alapvet pnzgyi kimutatsA hrom alapvet pnzgyi kimutats ms-ms krdsre ad vlaszt:

Eredmny-kimutats: adott idszaki tevkenysg eredmnyessge

Mrleg: adott idpontbeli vagyoni helyzet Mrleg: adott idpontbeli vagyoni helyzet

Cash-flow kimutats: adott idszaki tevkenysg likviditsra (pnzllomnyra) gyakorolt hatsa

Akr a mltat elemezzk, akr a jvre vonatkoz elrejelzst vgznk, mindhrom krdst clszer megvizsglni (zleti terv ksztse sincs mrleg s cash flow kimutats nlkl)

zleti szemllet eredmny-kimutats I.

rbevtel- Kszpnzes kltsgekEBITDA- AmortizciEBIT

Szemly, anyag jelleg + egyb kltsgek srfordtsok (minden ktsg, az amortizci kivtelvel

Earnings Before Interest Taxes Depreciation & AmortizationKamat, adfizets s amortizci eltti eredmny v.

Amortizci eltti zemi eredmnyEBIT-(Nett) kamatfizetsEBT (v. PBT)- AdfizetsEAT (v. PAT)- OsztalkMrleg szerinti eredmny

Ernings Before Interest & TaxesKamat s adfizets eltti eredmny v. zemi eredmny

Ernings (Profit) Before TaxesAdzs eltti eredmny

Earnings (Profit) After TaxesAdzott eredmny

zleti szemllet eredmny-kimutats II.

rbevtel- Kszpnzes kltsgekEBITDA- AmortizciEBIT

Mkds

Befektets (Beruhzs)EBIT-(Nett) kamatfizetsEBT (v. PBT)- AdfizetsEAT (v. PAT)- OsztalkMrleg szerinti eredmny

Finanszrozs

Szmviteli szemllet mrleg

Forgeszkzk pnzeszkzk nlkl

Befektetetteszkzk

Sajt tkeMSzE nlkl

Mrleg szerinti ered.

Hitelek

Sajt tkeBefektetett eszkzk

Forg-

Pnzeszkzk

Hitelek

(Spontn) rvid lej. forrsok

Idegen tkeForg-eszkzk

zleti szemllet mrleg

Befektetett eszkzk Sajt tke MSZE nlkl

Mrleg szerinti eredm.

Sajt tke

Befektetett

tkeB

efek

tete

tttk

e

Nett forgtkeMrleg szerinti eredm.

Nett hitelllomny

Befektetett

tkeB

efek

tete

tt

Nett forgtke = Forgeszkzk (pnzeszk.nlkl) (Spontn) rvid lejrat forrsok Nett hitelllomny = Hitelek - PnzeszkzkBefektetett tke Mrlegfsszeg

Vllalati rtk (V=E+D) a cash flow szerepe

E)

B)

Beruhzs

vllalati eszkzkbe

A) ForrsbevonsPnzgyi piacok

Rszvny

Bankhitel

KtvnyC) Eszkzk cash flow termelse

F)

8

T

D) KormnyzatEszkzk piaci rtke

Forrsok rtke

A) A vllalat forrst von be, cash flow a vllalathoz (finanszrozsi dnts)

B) A vllalat pnzt ruhz be eszkzkbe (beruhzsi dnts)

C) A vllalati mkds cash flowt termel D) A cash flow egy rsze a kormnyzathoz kerl ad formjban

E) A cash flow egy rszt visszafektetik a vllalati eszkzkbe

F) A forrsbiztostk cash flowja, osztalk s kamat formjban

Cash-flow

Indirekt CF Direkt CF (likviditsi terv)

A jvbeni pnzramok

Pnzforrsok keletkezst s felhasznlst mutatja egy adott idszakra vonatkozan.Kifejezi, hogy milyen mrtk pnzllomny vltozs kvetkezett be a vizsgltidszakban.

Szablyozott (szmviteli) CF kimutats: Az ves beszmol rszeknt , az elz gazdasgi vre visszatekint kimutats

FCF (free cash flow) kimutats: Meghatrozza, hogy vrhatan

hogyan alakul a forrsbiztostk - a

tulajdonosok s hitelezk kztt feloszthat szabad

pnzram

A jvbeni pnzramok kvetsre szolgl kimutats a pnzbevtelek vrhatan

mennyiben nyjtanak fedezetet a vrhat

kifizetsekre

Szmviteli (szablyozott, indirekt) pnzram kimutats1. Adzott eredmny2. CS3. Brutt mkdsi pnzram (1+2)4. A nett forgtke ll. vltozsnak hatsa a pnzllomnyra5. Nett mkdsi pnzram (3+4) 6. Pnzram a befektetsekbl 7. Pnzram a pnzgyi tevkenysgbl8. Teljes pnzram (5+6+7)

Gyakorlati alkalmazsa:

Rirnytja a figyelmet, hogy a teljestmny s a pnzramls kztt jelents eltrs mutatkozhat

A kimutats tagolsa alapjn lthatv vlik, hogy a pnzllomny vltozst alakt tnyezk egszsges tendencit tkrznek-e, vagyis a vllalat a folyamatos mkds sorn (mkdsi pnzram) generljon olyan pozitv pnzramot amelybl nvekedni tud, ill. a trlesztshez elegend fedezetet.

Kvethet, hogy a vllalat az letplyja mely szakaszn tart

CF kimutats rszletesen1 Adzott eredmny 2 rtkcskkensi lers 3 Brutt CF (1+2)4 Kszletvltozs 5 Vevllomny vltozs 6 Egyb kvetelsek vltozsa (+ aktv idbeli vlt.)7 Mkdsi pnzszksglet (4+5+6) 8 Szlltllomny vltozsa 9 Egyb rvid lejrat ktelezettsgek vltozsa 10 Mkdsbl szrmaz pnzforrsok (8+9) 11 Nett mkdsi pnzram (3-7+10)12 Vsrolt befektetett eszkzk 13 rtkestett befektetett eszkzk 14 Pnzram a befektetsekbl (13-12)15 Felvett hossz lejrat hitelek 16 Jegyzett tke, alapti vagyon nvekedse 17 Hosszlejrat hitelek trlesztse 18 Jegyzett tke, alapti vagyon cskkense 19 Osztalk, rszeseds 20 CF pnzgyi tevkenysgbl (15+16-17-18-19)21 TELJES PNZRAM (11+14+20)

Cash flow jellemzk a vllalat letciklusnak fggvnyben

Pnzgyi BCG - mtrixter

mel

kpe

ssg

e Krdjelek Sztrok

Vlla

lat C

F te

rmel

k

pess

ge

Adssg-visszafizetsi kpessg

Krdjelek Sztrok

Dgltt kutyk Fejs tehenek

CF alap mutatk

A vllalat CF termel kpessge = Brutt CF / sszes rbevtel

Mkdsbl szrmaz szabad CF = a.) Brutt CF + mkd tke vltozsnak hatsa a pnzramra befektetetteszkzk vltozsa vagyb.) Nett mkdsi CF Befektetsi CF

Adssgszolglat mrse:Teljes adssg-visszafizetsi kpessg (v) =[sszes adssg (rvid + hossz) + lzingktelezettsg] / Brutt CF Kamatfedezeti mutat = (Brutt CF + kamatkltsgek + trgyvi adk)/

kamatkltsgek

A pnzgyi dntsek szmviteli informcis bzisaA Mester Rt nven alaptott trsasg pnzgyi tervt lltjuk ssze. Milyen vagyoni, jvedelmi, pnzgyi sikerek s milyen problmk prognosztizlhatk az elzetes adatok alapjn? Az esetlegesen fellp gondok orvoslsra milyen alternatv megoldsok knlkoznak?A Mester Rt tervezett adatai:

Az Rt jan. 1-jn indtja vllalkozst. Jan.1. eltt anyagot vsrol (december utols hetben) 50 M Ft rtkben, ezenkvl gpeket, berendezseket 1400 M Ft rtkben. A beruhzsi szlltk az eszkzbeszerzs sorn 180 napos szllti futamidvel szlltanak. A trsasg jegyzett tkje 1500 M Ft, amelynek felt alaptskor, msik felt egy ven bell kell a trsasg rendelkezsre bocstani. alaptskor, msik felt egy ven bell kell a trsasg rendelkezsre bocstani.

A trsasg tlagosan havonta 180 M Ft rbevtellel szmol februrtl, kivve a december hnapot, amikor 250 M Ft-tal. A tervezett vev futamid 30 nap. Egy berendezs vsrlst tervezik jnius 1-jn 250 M Ft rtkben, amelyre 200 M Ft hitelt szndkoznak flvenni, ennek kamatktelezettsge havi 1,5 M Ft, amely jniustl esedkes, de ez vben mg nem kell a hitel alaptkjt trleszteni.

Anyagbeszerzs havi 60 M Ft, melyet 8 napos szllti futamidvel vsrolnak, a beszerzsek a hnap elejn esedkesek, v vgn 10 M Ft zr kszlet llomnnyal szmolnak. Az sszes br s jrulk 45 M Ft/h, amelynek kiegyenltse a trgyht kvet hnapban esedkes. Az egyb kltsgek havonta tlagosan 30 M Ft-ot tesznek ki.

Amortizci vi 70 M Ft. Trsasgi adktelezettsg (18%) terheli az rt-t, melyet a trgyvet kvet vben egyenlt ki.

Feladat: Az ves beszmol eszkzrendszert alkalmazva ksztse el: a.) a vllalkozs tervezett nyitmrlegt,b.) tervezett eredmny-kimutatst,c.)a pnzramls kvetsre szolgl szmviteli (indirekt) cash-flow

kimutatst,d.) a likviditsi tervet negyedves bontsban, e.) az els gazdasgi v zrmrlegt!(A tervezs folyamn minden hnapot 30 nappal szmolunk!) (A tervezs folyamn minden hnapot 30 nappal szmolunk!)

FCF, szabad pnzram

D

AE

Eszkzk mkdtets bl szrmaz CF

Beruhzs Hitelezk s

16

Mkdsi pnzram

Szabad pnzramBefektetsi pnzram =

Beruhzs CF

eszkzkbe

Hitelezk s tulajdonosok pnzrama

Szabad Cash Flow (FCF)

A mkdsi cash flow a vllalati erforrsok bevonsnak s mkdtetsnekeredmnyeknt ltrejv teljes pnzram.

A befektetsi cash flow a vllalati mkd tkbe s befektetett eszkzknvelst szolgl pnzramok

Mkdsi pnzram - Befektetsi pnzram = FCF A tulajdonosok s hitelezk pnzrama:

FCF = zemi eredmny (1 Tc) + amortizci jFCF = zemi eredmny (1 Tc) + amortizci jberuhzs

A tulajdonosok pnzrama:FCFE = Adzott eredmny + amortizci - j beruhzs

(hiteltrleszts j hitel felvtel)

FCFE: free cash flow to equityTc: trsasgi adkulcs (corporate tax rate)j beruhzs: rel tkejavak s nett forgtke nvekmnye

FCFE megllaptsa

Az Alba Rt a rszvnyesek rendelkezsre ll cash flow tervet vizsglja FCFE mdszerrel. A vllalat ez vi adzott eredmnye 64 m Ft, amely a kvetkez hrom vben vrhatan vi 10%-kal nvekszik. Az adzott eredmnyben elszmolt amortizci 12 m Ft, amely szintn 10%-kal nvekszik. Az ez vi tke-beruhzsi kiads 25 m Ft, ugyanekkora ves kiadsok vrhatk a kvetkez vekben is. is. A mkd tke nvekmnye ez vben 2 m Ft a megelz vhez kpest, s a kvetkez vekben vi 10% -kal tbb mkd tkt ignyel. Ebben az vben az j hitelek felvtele s a tketrleszts nett sszege 8,5 m Ft. A nett hitelllomny a kvetkez hrom vben vi 10%-kal n.

Mekkora a rszvnyesek szabad cash flow-ja ez vben s az ezt kvet hrom vben?

Nvekeds

Finanszrozs Bels forrs Kls forrsSajt tke Visszaforgatott nyeresg Rszvny kibocstsIdegen tke Kifizetsek visszatartsa Hitelfelvtel

Nvekeds

A nvekedst meghatrozza: Bevtelek s kltsgek (mkdsi pnzramls) Felhalmozott tke Tulajdonosok osztalkignye Tulajdonosok osztalkignye Meglev idegen forrsok kamatai s trlesztse Forrsbevonsi lehetsgek

Nvekeds

Bels nvekedsi rtaKls forrs bevonsa nlkl elrhet nvekeds

Fenntarthat nvekedsi rtaA vllalat csak annyi hitelt von be, hogy ne njn a A vllalat csak annyi hitelt von be, hogy ne njn a

tketttel

OsztalkpolitikaTulajdonosok pnzkivteleTulajdonosok pnzkivtele

Vllalati osztalkpolitika

Osztalkpolitika: adott beruhzsi, illetve hitel-felvteli dntsek esetn mi az osztalk vlto-zsnak hatsa

Osztalkok fajti: Szoksos Extra osztalk (Likvidlsi osztalk) (Likvidlsi osztalk) Osztalkrszvny Termszetbeni osztalk Rszvny visszavsrls

Earnings/Dividend from the USA market between 1960 and 2002

40

50

60

Earnings

0

10

20

30EarningsDividends

A Lintner-modellA vllalatok az osztalkok fizetsnl hossz tv clokat kvetnekA vezetk inkbb az osztalkok vltozsra, semmint abszolt szintjre koncentrlnak.Az osztalk vltozsai hossz tvon a fenntarthat nyeresgszintet kvetikA vezetk vonakodnak az osztalk olyan vltozsaitl, amit ksbb esetleg vissza kellene vonniuk.

( )0101 DivEPSDivDiv -**=- baAhol,

Div1 - jelenlegi osztalk/rszvnyDiv0 - bzis osztalk/rszvnyEPS1 - jelenlegi adzott eredmny/rszvnyb - megclzott hnyada - mdost tnyezha b *EPS1>Div0, akkor 1>=a>0ha b *EPS1

Befektetsi politika ltal meghatrozott osztalk

Ruhzz be, ha a hozam nagyobb, mint a minimlisan elfogadhat hozamrta. A hozamrtnak magasabbnak kell lennie a kockzatosabb

projektek esetben s tkrznie kell a finanszrozsi mix hozamt.

A befektetsek hozamt a megtermelt pnzrammal mrjkmrjk

Olyan finanszrozsi mix-et kell vlasztani, ami minimalizlja a hozamrtt s illeszkedik a finanszrozott eszkzkhz.

Ha nincs elegend jvedelmez befektets, a pnzt vissza kell fizetni a befektetknek. A visszafizets formja (osztalk, rszvny-visszavsrls,

stb.) a rszvnyesek jellemzitl fgg.

Kiegyenslyozott llspont

Ha egy vllalatnak van pnze s kevs j beruhzsi tlete, az osztalkfizets j.

Ha a vllalatnak nincs pnze s/vagy szmos pozitv NPV-j projektje van, az osztalkfizets pozitv NPV-j projektje van, az osztalkfizets rossz.

Osztalkpolitika mrse

Osztalkfizetsi rta Osztalk/adzott eredmny

Osztalkhozam Osztalkhozam Egy rszvnyre jut osztalk/rszvnyrfolyam

Fizetett osztalk Egy rszvnyre jut osztalk/rszvny nvrtke

Mirt fizetnek a cgek osztalkot? Modigliani-Miller ttele: Az osztalkfizets

nagysga nem befolysolja a vllalat rtkt. Felttelezsek:

A vllalat befektetsi politikja rgztett s sikeressgvel kapcsolatban befekteti konszenzus.konszenzus.

A vllalat finanszrozsi politikja rgztett. Piacok hatkonyak. Nincsenek adk, illetve az rfolyamnyeresg s az

osztalk adja azonos. Tredkrszvnyt is lehet vsrolni.

Bal s jobboldaliak osztalkkal kapcsolatos llspontja

SzempontSzempont JobboldaliakJobboldaliak BaloldaliakBaloldaliak

llspontllspont Osztalk nveli a Osztalk nveli a vllalat rtktvllalat rtkt

Osztalk cskkenti a Osztalk cskkenti a vllalat rtktvllalat rtkt

Befektetsi Befektetsi A vllalat kpes a A vllalat kpes a A vllalat jvbeli A vllalat jvbeli Befektetsi Befektetsi politikapolitika

A vllalat kpes a A vllalat kpes a magasabb osztalmagasabb osztal--kot a kot a jvben is fenntartani.jvben is fenntartani.

A vllalat jvbeli A vllalat jvbeli beruhzsi lehetsgei beruhzsi lehetsgei kimerltek, nvekedsi kimerltek, nvekedsi potencil cskken.potencil cskken.

AdzsAdzs rfolyamnyeresg adja rfolyamnyeresg adja > osztalk adja> osztalk adja

rfolyamnyeresg adja rfolyamnyeresg adja < osztalk adja< osztalk adja

PiacPiac--szerkezetszerkezet Befektetk jellemzen a Befektetk jellemzen a nagy osztalkot nagy osztalkot preferljkpreferljk

Befektetk az rfolyamBefektetk az rfolyam--nvekedst preferljk nvekedst preferljk

Adzs hatsaPnzram osztalkfizets eltt

Pb (Pb P)*TcgPnzram osztalkizets utn

Pa (Pa P)*Tcg + D*(1-Td)Mivel a befektetnek kzmbs, milyen formban szerzi a jvedelmt, ezrt a kt

pnzramnak meg kell egyeznie:Pb (Pb P)*Tcg = Pa (Pa P)*Tcg + D*(1-Td)

trendezve kapjuk:

P rfolyam rszvnyvtelkor Pb osztalkfizets eltti rfolyam Pa osztalkfizets utni rfolyam D egy rszvnyre jut osztalk Td osztalkad Tcg rfolyamnyeresgad

( )( )cg

dab

TT

DPP

--

=-

11

Kvetkeztets:Ha Pb Pa = D, akkor Td = TcgHa Pb Pa < D, akkor Td > TcgHa Pb Pa > D, akkor Td < Tcg

Osztalkarbitrzs

Ttelezzk fel, hogy n egy admentes befektet s tudja, hogy ltalban a rszvnyrak csak az osztalk 90%-val cskkennek osztalkfizets utn. Hogyan cskkennek osztalkfizets utn. Hogyan hasznlhatja ki ezt a klnbsget? Befektet a rszvnybe. Vsrol osztalkfizets eltt, gyorsan elad

osztalkfizets utn.

Hibs rvek az osztalkfizets mellettrvek: Az osztalkok biztosabbak,

mint a ksbbi rfolyamnyeresg, gy az osztalk rtkesebb, mint a tkenyeresg. Jobb ma egy verb, mint holnap egy

Ellenrvek:Ellenrvek:nn Meg kell nzni osztalkfizets Meg kell nzni osztalkfizets

mekkora a rszvnyr. Csak az mekkora a rszvnyr. Csak az osztalkfizets eltti rszvnyrat osztalkfizets eltti rszvnyrat lehet sszevetni az osztalkkal s az lehet sszevetni az osztalkkal s az osztalkfizets utni rszvnyrral.osztalkfizets utni rszvnyrral.

nn Mirt nem vsrolja vissza Mirt nem vsrolja vissza ideiglenesen a rszvnyeit? A rszideiglenesen a rszvnyeit? A rsz--

egy verb, mint holnap egy tzok.

Ha pillanatnyilag tbbletpnze van a vllalatnak s nincs jvedelmez befektetsi tlete, adja vissza a pnzt a rszvnyeseknek.

ideiglenesen a rszvnyeit? A rszideiglenesen a rszvnyeit? A rsz--vnykibocstsoknak igen magas a vnykibocstsoknak igen magas a tranzakcis kltsge.tranzakcis kltsge.

Osztalk nagysgt meghatroz tnyezk Jogszablyok Hitelezk korltozsai Ms vllalat osztalkpolitikja Befektetsi lehetsgek Hitelezsi lehetsgek Befektetk elvrsai

Likviditsi helyzet Likviditsi helyzet Tzsde llapota Adzs Informciramls

Az osztalkfizetsi potencil mrszma(A tke szabad pnzrama =FCFE)

A tke pnzrama azt mri, mekkora pnzsszeg marad a vllalkozsban osztalkfizetsre az sszes nem tulajdonos rszesed s minden szksges fejleszts kifizetse utn.

Szmtsa:+ Adzott eredmny+ Adzott eredmny+ Amortizci= Mkdsi pnzram Forgtke llomnyvltozsa- Beruhzsok Hitelek llomnyvltozsa- Elsbbsgi rszvnyre kifizetett osztalk= Tke szabad pnzrama

Hogyan lehet becslni az FCFE-t, ha a tketttel stabil

Adzott eredmny- (1-L)*(Beruhzsok Amortizci)- (1-L)*(Beruhzsok Amortizci)- (1-L) * Forgtke llomnyvltozsa= FCFE

Ahol, L = Idegen tke/Sajt tke

Egy gyakorlati mdszertan az osztalkpolitika elemzshez

Mennyit kpes kifizetni a vllalat? Mennyit fizet ki tnylegesen?Tke szabad pnzrama Osztalk/Rszvnyvisszavsrls

FCFE > Osztalk FCFE < Osztalk

Rbzod a vllalatvezetsre a pnzedet?ROE versus RE

ROA versus WACC

Milyenek a cg befektetsi lehetsgei?ROE versus RE

ROA versus WACC

A cg j A cg rossz A cg j A cg rossz

Bzz a vezetsben, hogy akkor kltse el a pnzt, ha akarja.

Kvetelj nagyobb osztalkot a

vllalatvezetstl.

A vllalat cskkentse az osztalkot s

ruhzzon be tbbet..

Ne ruhzzon be a cg.

Mergers & acquisitions

Egyesls s bekebelezs tpusai

Horizontlis

Vertiklis

Konglomerlis

Egyeslsek s bekebelezsek lehetsges okai

Eszkzfedezet Vezeti bekebelezs Diverzifikci Mretgazdasgossg Likvidits javtsa A nyeresg minsge Beruhzst helyettest Szinergia hats

Egyesls s felvsrls finanszrozsa

Kszpnzes Rszvnycsere

j rszvny kibocstsa Meglev rszvnyek cserje Meglev rszvnyek cserje Kett kombincija (vendor placing)

Klcsntke Hitelfelvtel Ktvnykibocsts

Plda kszpnzes vtelre

AAA Ltd bekebelezi BBB Ltd. 500 milli forintrt.Vllalat neve Nett

eszkzk Rszvnyek szma

Nyeresg

AAA Ltd. 2.000 150 3.000 BBB Ltd. 300 10 50

Az AAA vllalat nett eszkzei az egyesls utn 2.000+300-500 = 1.800 milli forint lesz + 200 milli forint goodwill. AAA vllalat rszvnyeiben nem lesz vltozs, BBB Ltd tovbbra is ugyangy ltezik, mint korbban, de a 10 ezer rszvnyt most mr AAA vllalat birtokolja.

BBB Ltd. 300 10 50

Dntsi szempontokVsrl rszrl: Hogyan vannak berazva jelenleg a rszvnyeim? Mekkora a szinergik megvalsulsnak kockzata? Mekkora a valsznsge annak, hogy a rszvnyeim rtke a

tranzakci lezrsa eltt cskken?tranzakci lezrsa eltt cskken?

Elad rszrl: Kszpnzes ajnlat esetben az r elfogadhat-e? Rszvnyes ajnlat esetben ugyanazok a krdsek, mint a vsrl

vllalat esetben.

Bekebelez vllalat szempontjai a finanszrozs forrsrl

A vllalat hatkony ellenrzse megvltozhat a bekebelezs utn.

A jegyzett tke nvekedse A bekebelezs finanszrozsi kltsgei A hitelezsi kapacits nvekedse Az 1 rszvnyre jut nyeresg hgulsa tttel

A clvllalat rszvnyeseinek szempontjai

Vllalati rdekeltsg

Adzs Adzs

Jvedelem

Bekebelezsi r meghatrozs P/E mdszerrel

Nagy Rt.. meg akarja vsrolni Kicsi Kft.-t. A kt vllalat nyeresges s kapcsolatuk rgta tart. Nagy Rt Kicsi Kftl 62,5%-t akarja megvsrolni.

Az rtkels 3 lpcsben trtnik. Elszr kiszmtjuk a kiigaztott nyeresget, majd kiszmtjuk a fenntarthat nyeresget, vgl meghatrozzuk a rszvnyek rt.

Kicsi Ltd mrlege Milli Ft Befektetett eszkzk nett rtke

pletek s fld 150

vek Befektetsi jvedelem

Nyeresg

-3 2.500 30.600 -2 2.000 25.600 -1 1.800 31.400 pletek s fld 150

Gpek s telephely 56 sszesen 206 Beruhzs 30 Forgtke 56 sszesen 292 10% elsbbsgi rszvny 48 Trzsrszvny 160 Mrleg szerinti eredmny 58 sszesen 266 12,5% kamat fedezett hitel

26

sszesen 292

-1 1.800 31.400

A fenntarthat nyeresg kiszmolsnl az egyes ves slyai legyenek rendre 1, 2, 3. Tekintsen el az inflcitl.A pnzgyi befektets piaci rtke = 22 ezer font.Nagy Rt. 100 ezer trzsrszvnyt vsrol s visszafizeti a 12,5%-os hitelt eladva a befektetst s a maradk 4.000 eFt-t 15%-os kamatra felveszi.A rszvnyeket 10-es P/E hnyad alapjn rtkelik, s a kiigaztott profit az utols 3 v nyeresgnek slyozott tlaga. Mekkora Kicsi Kft. mltnyos vtelra?

Egy alternatv mdszer

Kiszmoljuk a vllalat teljes rtkt mintha az egyeslst vgrehajtottuk volna.

A bekebelez vllalat P/E hnyadosval szorozzuk meg az sszesen vrhat adzs utni nyeresget.

Kiszmoljuk a bekebelez vllalat rtkt, ha az egyeslst nem hajtja vgre. A klnbsg testesti meg a clvllalat rtkt a bekebelez vllalat szmra. A klnbsg testesti meg a clvllalat rtkt a bekebelez vllalat szmra. Plda: Nagyfnk Rt. jelenleg az ugyanabban az ipargban mkd, kicsi Folyvz Kft. 100%-s

felvsrlst fontolgatja. Nagyfnk jelenlegi profitja 8 millird forint s P/E hnyadosa 10. Ha Folyvz-et bekebelezi, a nyeresg 9 millirdra fog nni az elkpzelsek szerint.

Mi az a maximum r, amennyirt Folyviz-et meg lehet vsrolni? Nagyfnk rtke a bekebelezs utn 9 milli * 10 = 90 millird Ft. Nagyfnk rtke a bekebelezs nlkl 8 milli * 10 = 80 millird Ft. A kett klnbsge 10 millird forint a maximlis r.

Mikor nyernk a felvsrlssal?

Szimat Bla a Marag Rt. pnzgyi tancsadja s ebben a minsgben felkrtk, hogy rtkelje s tegyen javaslatot a Pix Rt. felvsrlsra. A javaslat az, hogy Pix Ltd rszvnyeit 110 forintos egysgron kszpnzrt vsroljk meg, amelyiket Marag Rt. 12%-os kamatozs hitelbl finanszroz. A vllalatok pnzgyi kimutatsa a kvetkez volt.

A Marag Rt. profitja a bekebelezs finanszrozsi kltsgei miatt ugyanakkora lesz mint tavaly. A kamatkltsg levonhat az adbl. Az ad mrtke 18%.lesz mint tavaly. A kamatkltsg levonhat az adbl. Az ad mrtke 18%.

Ha a javasolt r 110 Ft/rszvny a teljes vtelr 396 milli forint lesz. A f tnyez, ami Szimat r dntst befolysolja a Marag 1 rszvnyre jut nett eszkzrtke s nyeresge.

Megnevezs Marag Rt. Pix Kft. Nett eszkzk 3.920 3.430 Kibocstott rszvnyek szma

4.8 milli 3.6 milli

Adzott eredmny 800 350

Bekebelezsi ajnlatttel elvei

Egyenlsg Tartzkods az ajnlatttel zavarsrl A rszvnyesek informlsa Az ellenrzs joga Az ellenrzs joga Az ajnlat bejelentse Rszvnyesek kpviselete Befolysol rszeseds szerzsekor vsrlsi ajnlat Hamis piac elkerlse

Bekebelezend vllalat rtkelsnek egyszerbb mdszerei

Nett eszkzrtk P/E hnyad Osztalkhozam Diszkontlt pnzram

Electrotransport Kft.Az Electrotransport utols mrlegeMrlegttelek millird FtGoodwill 5Ingatlan tulajdon 10Gpek 20Befektetsek 5Kszlet 3Vevk 6Kszpnz 1sszesen 50

Az ingatlan jelenlegi brleti dja vi 1,5 millird Ft. Ezt el elehet adni egy pnzgyi intzmnynek 8%-os hozamot knlva a tulajdonosnak. A vllalat befektetseinek rtke 7,5 millird forint. 1 millird rossz kintlvsge van a vllalatnak. A felvsrl beleegyezett, hogy a ktvnyeket 75%-os ron megveszi. Az elrejelzett pnzram 100 milli forint.

EredmnykimutatsSzoksos vllalkozi eredmny 6sszesen 50

Trzsrszvnyek 205%-os els. rszvny 4Tartalkok 10Ktvny 10Szlltk 6sszesen 50

Szoksos vllalkozi eredmny 6Pnzgyi tevkenysg eredmnye 1Adzs eltti nyeresg 5Ad 2Adzs utni nyeresg 3Osztalk elsbbsgi rszvny utn 0.2Osztalk trzsrszvny utn 1Mrleg szerinti eredmny 1.8

Vllalat neve Piaci r/rszvny

P/E hnyad Nett osztalk

Nett osztalkhozam

X 3,5 11,3 0,12 3,5 Y 1,25 8,2 0,04 2,7

Bekebelezs ellen alkalmazott eszkzk

Osztalk nvelse

Rszvny opci felajnlsa

Rszvny kibocstsa egy korbban

vgrehajtott bekebelezs rgyn

A fehr lovag-hoz forduls