Embed Size (px)
Citation preview
Vagyonkezel ıi beszámoló azAllianz Önkéntes NyugdíjpénztárAllianz Önkéntes NyugdíjpénztárIgazgatósága részére2012
Budapest, 2013. január 11.
Portfólió teljesítmény
Portfóliók teljesítménye 2011.12.31-tıl 2012.12.31-ig
Portfóliókezelt alapokPortfóliókezel ıi
bruttó hozamBenchmark
hozamAlul /
FelülteljesítésKezdı dátum Kezd ı vagyon Záró dátum Záró vagyon
Önkéntes Klasszikus 8,21% 8,09% 0,12% 2011.12.31 2 902 425 620 2012.12.31 8 963 855 955Önkéntes Kiegyensúlyozott 18,01% 17,48% 0,53% 2011.12.31 94 205 927 671 2012.12.31 105 041 843 235Önkéntes Középutas 16,43% 16,43% 0,01% 2011.12.31 3 045 097 426 2012.12.31 3 393 913 564
1
A portfoliókezelıi bruttó hozam a portfoliókezelı teljesítményét hivatott mérni, mely nem feltétlenül egyezik meg a jogszabályban elıírt bruttó és nettó hozammal metodikai különbség miatt.
Önkéntes Növekedési 15,24% 14,25% 0,99% 2011.12.31 4 446 227 309 2012.12.31 5 881 334 007Önkéntes Kockázatvállaló 13,97% 10,43% 3,54% 2011.12.31 1 379 915 257 2012.12.31 1 830 802 936Önkéntes Függı 10,91% 8,09% 2,82% 2011.12.31 431 091 929 2012.12.31 54 913 149Önkéntes Szolgáltatási 7,94% 8,09% -0,16% 2011.12.31 227 714 270 2012.12.31 281 034 796Önkéntes LIK_MUK 7,58% 8,09% -0,52% 2011.12.31 1 064 636 737 2012.12.31 1 234 917 799
Benchmark indexek teljesítménye
7,1%
6,2%
5,7%
2,4%
13,4%
15,1%
11,5%
BUX
Euro Stoxx 50
MSCI GEM
S&P 500
Fıbb indexek alakulása 2012-ben (HUF-ban és saját devizában)
2
21,9%
16,7%
8,5%
7,5%
7,1%
24,6%
-10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%
MAX
CETOP20
RMAX
ZMAX
Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelı
Benchmark indexek teljesítménye
106
109
112
115
118
121
124
Ipari termelés év/évMAX CETOP20 S&P 500 MSCI GEM Euro Stoxx 50 BUX
Fıbb indexek alakulása (2011.12.31-2012.12.28, HUF-ban)
3
82
85
88
91
94
97
100
103
106
11.1
2
12
.01
12
.02
12
.03
12
.04
12
.05
12
.06
12
.07
12
.08
12
.09
12
.10
12
.11
12
.12
Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelı
Globális trendek I.
� Az elmúlt idıszak egyik legjelentısebb lépése az EKB által bejelentett korlátlan, de sterilizáltkötvényvásárlási program, melynek segítségével sikerült stabilizálni a peremországok hozamaitfenntartható szinteken. Emellett az ESM minden tagország részérıl megkapta a szükséges támogatást,így 2013-tól már komoly eszközrendszer áll majd az európai monetáris vezetés rendelkezésére, hogy afinanszírozásban elıforduló problémás helyzeteket megoldja.
� A tagországok komoly elırelépést tettek a további integráció felé, programot fogadtak el, melynek végsıcélja a közös fiskális, adó és foglalkoztatási politika. A terv az északi (hitelezı) államokkezdeményezésére kikötötte, hogy a stabilizáló eszközként bevetett ESM a korábban felhalmozódott
EMU – sterilizált QE, megállapodás az ESM-rıl, elmozdulás a mélyebb integráció felé
44
kezdeményezésére kikötötte, hogy a stabilizáló eszközként bevetett ESM a korábban felhalmozódottrossz eszközöket nem vásárolhatja meg. Azaz a közös európai alapból a közös bankfelügyelet égiszealatt nem lehet majd a privátszektor rossz adósságát szupranacionális adóssággá tenni (nincs FEDtípusú rossz eszköz felvásárlás).
� A görög adósságválságról átmenetileg elterelıdött a figyelem, miután a hellén állam újabb haladékotkapott a fiskális szigorítások megvalósítására. Spanyolország az unióhoz fordult bankrendszerestabilizálása érdekében, ezzel megnyílt az út az EKB elıtt, hogy megkezdje a spanyol eszközökfelvásárlását is.
� A válságot a német gazdaság sem tudta elkerülni, az ipari termelés változása és a beszerzési indexekromló összképet festettek. A valutaunió minden tagországára vonatkozó Q3-as GDP változás -0,6% volt,Németország esetében +0,9%, de a negyedik negyedévre már mérsékeltebb adatot várunk itt is.
Globális trendek II.
� Obama újraválasztása nem eredményezett gyökeres fordulatot az USA-ban, a korábban elindítottgazdasági programok lényegében érintetlenek maradtak, új (protekcionista) elemekkel bıvülve. Azáltalános adókedvezmények megnyirbálásával és a kiadási oldal visszafogásával sikerült elhárítani afiscal cliff esélyét (a költségvetési ösztönzı programok kifutásával járó jelentıs gazdasági visszaeséskáros hatása). A politikai egyezség azonban csak átmeneti megoldást hozott, így a költségvetési plafonkérdése várakozásaink szerint még 2013 elsı negyedévében újfent téma lesz a tengerentúlon. Azújraválasztással lényegében eldılt a FED elnöki székének utódlása is, ami a QE folytatását is elırevetíti,annak ellenére, hogy FED szavazó tagok a foglalkoztatási mutatók javulásával összhangban újfent az exitstratégiákkal kapcsolatban nyilatkoztak.
USA: javuló munkaerıpiac, „fiscal cliff”, Obama újraválasztása, Kína – soft landing
55
stratégiákkal kapcsolatban nyilatkoztak.
� Kína elkerülte a sokkszerő gazdasági lassulást; a monetáris és fiskális eszközök hatékonykombinációjával sikeresen stabilizálta a GDP-t alacsonyabb szinten (soft landing). A gazdaságnövekedésének összetétele azonban nem fenntartható, a beruházások aránya kiemelkedıen magas,ennek ingatlanpiaci buborék lehet az eredménye – fıleg, hogy a hitelezési tevékenység jelentıs részenem az államilag ellenırzött csatornákon, hanem bankrendszeren kívüli szereplıkön keresztül folyik(szövetkezeti, tröszt hitelezés). Folytatódott a beruházások, tıkebefektetések liberalizációja, a vezetéscélul tőzte ki a renminbi övezet kialakítását is.
� Japánban az új vezetés az eddigieknél jóval határozottabb költségvetési és jegybanki politikával akarjakivezetni a szigetállamot az évtizedes stagnálásból. Ez az infláció felpörgetésével, a devizatartalékok egyrészének felhasználásával és a jen látványos gyengülésével jár majd. Várakozásaink szerint a japán GDPmindezek ellenére sem tud majd elmozdulni a 0 körüli tartományból.
Globális trendek III.
-600
-400
-200
0
200
400
600
800
00.01 03.10 04.08 05.06 06.04 07.02 07.12 08.10 09.08 10.06 11.04 12.02 12.12
EUR/HUF
NonFarm Pay roll
Non-farm payroll
10
15
20
25
30
35
40
EUR/HUF
Length of time unemployed looking for work
Álláskeresés átlagos ideje (USA, hetekben)
66
-800
10
75
77
79
81
83
85
87
89
EUR/HUF
USD/J PY
USD/JPY
0,8
1,3
1,8
2,3
2,8
EUR/HUF
10Y BUND
10Y UST
10Y UST és 10Y Bund
Hazai makrofolyamatok I.
� A vártnak megfelelıen gyászos teljesítményt mutatott hazánk a harmadik negyedévben: a GDP 1,5%-kalcsökkent, a fogyasztási és beruházási mutatóink töretlenül estek. Külpiaci aktivitásunk a gépjármő-összeszerelı üzemek elindulása után sem emelkedett érdemben a más területeken elszenvedettpiacvesztések és leépítések miatt.
� A nem tradicionális eszközök alkalmazásával a költségvetési hiányt sikerült a tervezett mérték alatttartani. Igaz, hogy ez csak a megemelt célszámmal sikerült, ám ennek oka az önkormányzatiadósságállomány jelentıs részének beemelése a központi költségvetés hiányába. A pénzforgalmi hiányteljesítése mellett kulcsfontosságú az eredményszemlélető hiánycél elérése is: amennyiben ez sikerül,
Kamatcsökkentési trend, teljesített költségvetési mutatók, kiábrándító gazdasági teljesítmény
77
teljesítése mellett kulcsfontosságú az eredményszemlélető hiánycél elérése is: amennyiben ez sikerül,hazánk kikerülhet az EU túlzott deficit eljárása alól, ami kevésbé szigorú fiskális felügyeletet, azaz aválasztások elıtti évben szélesebb eszközpalettát jelent a kormányzatnak.
� Emelkedı inflációs mutatók ellenére a Monetáris Tanács folytatta a kamatcsökkentést, 2012 végére így akéthetes irányadó szint 5,75%-ra csökkent. Az MNB közgazdászai által készített inflációs jelentés ezt alépéssorozatot csak részben támasztotta alá. A kiábrándító gazdasági teljesítmény miatt kis esélye vanugyan a másodkörös inflációs hatásoknak, de az 5% körül beragadt maginfláció némi aggodalomra adhatokot még gyenge növekedés esetén is, ha figyelembe vesszük, hogy a kormányzat bevételnövelıintézkedései (tranzakciós illeték, bankadó, közmőadó) mind gyorsítják a pénzromlás ütemét.
Hazai makrofolyamatok II.
� Az IMF-el folytatott hiteltárgyalásunk eredménytelenül zárult, hazánk 2012-ben nem kapott hitelt aValutaalaptól. A finanszírozási szükségleteinket a piacról tudtuk fedezni, ami elsısorban a kedvezıkülgazdasági folyamatoknak, a hatalmas globális likviditásbıség miatt megindult hozamvadászatnakköszönhetı. A hitel visszafizetési kockázatunkat jelzı CDS mutató komoly elmozdulás után 260bázispontra esett – ennyi jelenleg az 5 éves EUR denominált magyar adósságpapír kockázati felára.
� A nem hagyományos gazdasági lépések (telekom adó, bankadó, tranzakciós adó, közmőadó) és adrasztikus kiadáscsökkentı lépések (TB plafon eltörlése, csökkentett EU projekt társfinanszírozási keret,támogatási programok felülvizsgálata, pedagógus életpálya modell halasztott bevezetése) és a rendkívül
Kamatcsökkentési trend, teljesített költségvetési mutatók, kiábrándító gazdasági teljesítmény
88
támogatási programok felülvizsgálata, pedagógus életpálya modell halasztott bevezetése) és a rendkívülgyorsan változó szabályozói környezet komoly növekedési áldozatokkal járt. Feltételezhetjük, hogy anegyedik negyedéves adatok is recessziós környezetrıl számolnak majd be, és a 2013-as kilátások semkedvezıek. Feltételezhetjük azonban azt is, hogy a parlamenti választások közeledtével a kormányzategyszeri intézkedésekkel próbálja serkenteni a gazdaságot – ennek viszont hitelességi deficit lehet azeredménye. A piaci finanszírozás stabilitásának megırzése érdekében emiatt arra számítunk, hogy azMNB 2013-ban kötvényvásárlásokba kezd – amerikai mintára QE programot indít.
Hazai makrofolyamatok III.
3650
3700
3750
3800
3850
3900
3950
4000
Bérek
Foglalkoztatottsag
Foglalkoztatottak száma
2
3
4
5
6
7
Headline + Core CPI - HUF
Headline CPI - HUF
Core CPI - HUF
Forint headline és maginfláció alakulása
99
360000.01 10.05 10.10 11.03 11.08 12.01 12.06 12.11
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
00.01 10.05 10.10 11.03 11.08 12.01 12.06 12.11
Ipari termelés év/év
Ipari termelés
Ipari termelés év/év
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
1900.01 2008.10 2009.08 2010.06 2011.04 2012.02
EUR/HUF
Hazai kisk er forgalom év /év
Hazai kisker forgalom év/év
100.01 10.05 10.10 11.03 11.08 12.01 12.06 12.11
Hazai állampapír-piaci folyamatok I.
� A bıséges globális likviditás és az ennek nyomán megindult hozamvadászat a hazai állampapírpiacotsem hagyta érintetlenül: befektetıi megítélésünk jelentısen javult, a kockázati mérıszámaink (CDSmutató, nominális spread, 5x5 forward spread) mind csökkenni tudtak. A külföldi befektetık kezében lévıállampapír állomány a negyedik negyedév végére meghaladta az 5000 milliárd forintot, ami negyedévesviszonylatban 5% feletti bıvülést jelent. A külföldi befektetık állampapír állománya ezzel elérte a piaconlévı mennyiség 45%-át. A befektetıi aktivitás jellemzıen a görbe rövidebb terminjeit érintette, így a teljesállományra vonatkozó átlagos hátralévı futamidı 3,76 évre csökkent. A finanszírozásban betöltött egyrenövekvı arány és a rövidülı átlagállomány némi aggodalomra adhat okot, egy esetleges piaci korrekcióesetén a hosszabb lejáratoknál központi beavatkozást tehet szükségessé.
Folytatódó kamatcsökkentés, emelkedı külföldi állomány
1010
esetén a hosszabb lejáratoknál központi beavatkozást tehet szükségessé.
� Az IMF hiteltárgyalásokkal párhuzamosan – azt nem kiváltandó – az ÁKK PEMÁK néven EUR floaterlakossági kibocsátási programot indított el komoly sikerrel. A beszámoló írásakor a piacon lévı állományelérte a 200 millió EUR-t.
� Az utolsó negyedév során az ÁKK rendre túljegyzéssel bonyolította le a kibocsátásokat, erıs külföldiérdeklıdés és a hazai szereplık viszonylag stabil vételi érdeklıdésének köszönhetıen a másodpiacihozamszintek 80-100 bázispontos csökkenéssel zárták az utolsó három hónapot.
� A rövid kamatokra vonatkozó befektetıi várakozások (FRA jegyzések, forward jegyzés implicitkamattartalom) újabb 75-100 bázispontos kamatcsökkentést mutatnak, amire a jelenlegi folyamatokatalapul véve komoly esélyt látunk – annak ellenére, hogy ezzel gyakorlatilag 0 szintre csökken a hazaireálkamat.
Hazai állampapír-piaci folyamatok II.
5,50
6,00
6,50
7,00
7,50
MNB alapkamat
MNB alapkamat
MNB alapkamat
5,50
6,00
6,50
7,00
7,50
2012.09.28
2012.12.28
HGB görbe változása
1111
5,50
5,000 2 4 6 8 10 12 14 16
3500
3700
3900
4100
4300
4500
4700
4900
5100
5300
00.0112.0212.0212.0312.0312.0412.0412.0512.05 12.0612.0612.07 12.0712.0812.08 12.0912.0912.1012.1012.1012.1112.1112.1213.01
EUR/HUF
non-resident …
Külföldi befektetık állampapír-állománya
4,5
5
5,5
6
6,5
7
7,5
8
EUR/HUF
3x6 HUF FRA
HUF 3x6 FRA
Részvénypiacok - nemzetközi kockázatvadászat
600
900
1 200
1 500
1 800
2 100
2 400
2 700
3 000
700
800
900
1000
1100
1200
1300
1400
1500
20
08
.01
20
08
.04
20
08
.07
20
08
.10
20
09
.01
20
09
.04
20
09
.07
20
09
.10
20
10
.01
20
10
.04
20
10
.07
20
10
.10
20
11
.01
20
11
.04
20
11
.07
20
11
.10
20
12
.01
20
12
.04
20
12
.07
20
12
.10
S&P500 Fed mérlegfőösszeg
S&P500 és Fed mérlegfőösszeg
Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő
-50 000
-30 000
-10 000
10 000
30 000
50 000
70 000
90 000
110 000
20
01
20
02
20
03
20
04
20
05
20
06
20
07
20
08
20
09
20
10
20
11
20
12
Fejlődő kötvény Fejlődő részvény
Fejlődő piacokra történő nettó tőkeáramlás (USDm)
Forrás: EPFR, Allianz Alapkezelő
12
� Elsısorban a tovább bıvülı globális likviditásnak köszönhetıen – a szokásos májusi pániktól eltekintve –2012-ben folytatódott a pozitív hangulat a tıkepiacokon. A globális likviditási „torta” oly mértékben nıtt továbbelsısorban az ultra laza Fed-nek (és a kedvezıtlen munkaerı-piaci adatoknak) köszönhetıen, hogy arészvénypiacok árazása még úgy is viszonylag magas szinten tudott maradni, hogy a fejlett részvényekrejutó likviditási „tortaszelet” 2012-ben is csökkent. Nagyságrendekkel több tıke áramlott a fejlettkötvényalapokba, mint a fejlett részvényalapokba, zsinórban immár ötödik éve. A fejlıdı piacirészvényalapok viszont 2010-hez hasonlóan ismét fürdıztek a friss tıkében.
Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő Forrás: EPFR, Allianz Alapkezelő
S&P500: még mindig erıs, de már nem az elsı
9
11
13
15
17
19
06.jan.
06.máj.
06.okt.
07.febr.
07.júl.
07.dec.
08.ápr.
08.szept.
09.jan.
09.jún.
09.nov.
10.márc.
10.aug.
10.dec.
11.máj.
11.okt.
12.febr.
12.júl.
12.nov.
Ipari termelés év/évS&P elıretekintı P/E
30
35
40
45
50
55
60
65
70
700
800
900
1000
1100
1200
1300
1400
1500
20
08
.01
20
08
.04
20
08
.07
20
08
.10
20
09
.01
20
09
.04
20
09
.07
20
09
.10
20
10
.01
20
10
.04
20
10
.07
20
10
.10
20
11
.01
20
11
.04
20
11
.07
20
11
.10
20
12
.01
20
12
.04
20
12
.07
20
12
.10
S&P500 ISM feldolgozóipari alindex
S&P500 és ISM feldolozóipari alindex
13
� Az USA-ban átmenetileg elkerülték a döntéshozók a költségvetés drasztikus, automatikus szigorítását, amiminden bizonnyal recesszióba taszíthatta volna az USA-t, de februárban jöhet az adósságplafon-emeléskörüli vita.
� A Fed az év során többször hangsúlyozta, hogy a munkaerıpiac strukturális gyengesége miatt vélhetıensokáig fenntartja a ZIRP-et és további QE jellegő megoldások jöhetnek, amíg a munkanélküliség el nem éria Fed által kitőzött 6,5%-os célt.
� Az amerikai vállalatok egyre romló árbevételekrıl számoltak be, viszont az EPS-eket hatékonyságnöveléssel még mindig relatíve magas szinten tudták tartani.
� A múltbeli átlagához ezért egyelıre inkább a pénznyomtatás és az arra vonatkozó várakozások húztákvissza az elıretekintı P/E rátát, semmint a valamelyest csökkenı átlagos EPS várakozások, holott erretöbbek között a csökkenı ISM és egyéb elırejelzı indikátorok alapján már óvatosan lehetne volnakövetkeztetni.
06.jan.
06.máj.
06.okt.
07.febr.
07.dec.
08.ápr.
08.szept.
09.jan.
09.jún.
09.nov.
10.márc.
10.aug.
10.dec.
11.máj.
11.okt.
12.febr.
12.nov.
Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelı
20
08
.01
20
08
.04
20
08
.07
20
08
.10
20
09
.01
20
09
.04
20
09
.07
20
09
.10
20
10
.01
20
10
.04
20
10
.07
20
10
.10
20
11
.01
20
11
.04
20
11
.07
20
11
.10
20
12
.01
20
12
.04
20
12
.07
20
12
.10
Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő
DAX: az Eurózóna egyben tartásának fı nyertese
3 600
4 300
5 000
5 700
6 400
7 100
7 800
1800
2250
2700
3150
3600
4050
4500
20
08
.01
20
08
.04
20
08
.07
20
08
.10
20
09
.01
20
09
.04
20
09
.07
20
09
.10
20
10
.01
20
10
.04
20
10
.07
20
10
.10
20
11
.01
20
11
.04
20
11
.07
20
11
.10
20
12
.01
20
12
.04
20
12
.07
20
12
.10
Eurostoxx 50 DAX
DAX és Eurostoxx50
1 200
1 400
1 600
1 800
2 000
2 200
2 400
2 600
2 800
3 000
3 200
3500
3950
4400
4850
5300
5750
6200
6650
7100
7550
8000
20
08
.01
20
08
.04
20
08
.07
20
08
.10
20
09
.01
20
09
.04
20
09
.07
20
09
.10
20
10
.01
20
10
.04
20
10
.07
20
10
.10
20
11
.01
20
11
.04
20
11
.07
20
11
.10
20
12
.01
20
12
.04
20
12
.07
20
12
.10
DAX ECB mérlegfőösszeg
DAX és ECB mérlegfőösszeg
14
� Az Eurózóna szétesésének kockázata idılegesen jelentısen csökkent elsısorban az ECB-nekköszönhetıen, de még nagyon komoly reformokkal kell szembenéznie a deviza-közösségnek, illetve aZónán kívüli EU tagországoknak (pl. Magyarország csatlakozása a közös bankfelügyelethez).
� Ennek a folyamatnak a fı haszonélvezıje a DAX index (+29%) volt, miközben az Eurostoxx 50 indexet mégmindig aránylag alacsony szinten tartotta a periféria országokban tapasztalt tartós recesszió. A 2009tavaszán látott lokális mélypontjához képest a DAX közel kétszerezte magát, míg az Eurostoxx 50 csak25%-ot emelkedett. A DAX sikerének másik titka a német gazdaság hatékonysága és a munkaerıpiacrugalmassága mellett az volt, hogy a DAX kosárban szereplı vállalatok jelentıs kitettséggel bírnak a mégmindig 4-7%-os GDP növekedést felmutatni képes fejlıdı piaci régióra.
Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő
CETOP20: nyomott szintrıl szép teljesítmény
75,7%71,8%
46,0%41,4%
29,0%24,6%
20,4%18,6%
14,9%5,9%
2,3%2,3%
-5,1%-12,0%
-13,5%-14,9%-15,5%
-17,0%-27,7%-28,7%-29,0%
ErsteKGHM
PKN OrlenPZU
OTP CETOP20
Komercni BankaPekao
PKO BPRichter
UnipetrolMOLKrkaPGECEZ
Philip Morris CRTelefonica O2 CZ
HTMagyar Telekom
NWRTPSA
CETOP20 tagok teljesítménye 2012-ben
30
37
43
50
57
63
70
1000
1500
2000
2500
3000
3500
4000
20
08
.01
20
08
.04
20
08
.07
20
08
.10
20
09
.01
20
09
.04
20
09
.07
20
09
.10
20
10
.01
20
10
.04
20
10
.07
20
10
.10
20
11
.01
20
11
.04
20
11
.07
20
11
.10
20
12
.01
20
12
.04
20
12
.07
20
12
.10
CETOP20 Német BMI
CETOP20 és német BMI
15
� Nagyon jó teljesítményt mutatott a korábbi évek lemaradását „behozó” CETOP20 index, de a forinterısödése miatt még ez az index is alulmúlta a hozamvadászok egyik nagy kedvencének számító MAXindexet.
� Az NWR-t és a MOL-t kivéve az összes magas bétájú CETOP20 kosár tag vaskos kétszámjegyőhozamokat hozott az Erste (+76%) és a KGHM (+72%) vezényletével, de a PKN és a PZU 40% felettiemelkedései is figyelemre méltóak. A jó hangulat és az osztalékvágások miatt a defenzív távközlésiszektortól Európa szerte elfordultak a befektetık, ezért régiónkban is rendre negatív kétszámjegyőhozamokat láthattunk ebben a szektorban. Az áramszolgáltatókat sem kedvelték a befektetésidöntéshozók.
-40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90%Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelı
20
08
.01
20
08
.04
20
08
.07
20
08
.10
20
09
.01
20
09
.04
20
09
.07
20
09
.10
20
10
.01
20
10
.04
20
10
.07
20
10
.10
20
11
.01
20
11
.04
20
11
.07
20
11
.10
20
12
.01
20
12
.04
20
12
.07
20
12
.10
Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő
BUX: értékcsapdának bizonyult a magyar részvények többsége
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
110
120
130 OTP
BUX
MOL
Richt
Mtel
Egis
FHB
Pannergy
E-star
Pannonia
Főbb magyar részvények teljesítménye 2012-ben
-
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
20%
OTP MOL MTEL EGIS RICHTER
2012-2014 EPS CAGR P/E 2013 PEG
Magyar blue chipek P/E szorzói és várható EPS növekedése
Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelı
16
� Saját devizában nézve, a BUX index (+7%) teljesített messze a leggyengébben a portfóliók által követettrészvényindexek közül. Forintban nézve viszont már a magyar részvénypiac volt a CETOP20 után alegerısebb, mert a nagy külföldi részvényindexek kitőnı teljesítményét „elvitte” a forint erısödése.
� Azon érték-alapú befektetıknek, akik pusztán a nyomott szorzók (pl. P/E) alapján vásároltak az egyesmagyar részvényekbıl (nem voltak sokan) többnyire inkább csalódniuk kellett, az OTP befektetıket kivéve.2012-ben a magyar részvénypiacon inkább értékelési csapdákat találhattunk, semmint égbekiáltó vételilehetıségeket. Ennek elsıdleges oka a BUX kosárban lévı részvények többségére egyre nagyobb terhetkirovó magyar gazdaságpolitika volt.
� A sorozatos költségvetési kiigazításokat és az EU/IMF megállapodás hiányának hatását idıbe telt miremikro,- és makrogazdasági szinten is megemésztette a piac, de év végére kikristályosodott, hogy anagyobb magyar részvényekre ható intézkedések eredıje mélyen negatív és tartósan negatív marad. Ezértérthetı módon a magyar piac látványosan alulteljesítette a régiós piacokat.
Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelı
Részvénypiaci kilátások/kockázatok
Ha a növekedési várakozásokat képes lenne „szállítani” a három nagy világgazdasági blokk, akkor a fejlettkötvénypiac helyett öt év után a fejlett részvénypiacokat is megtalálhatja a várhatóan továbbra is bıségesglobális likviditás (jegybanki „exitekre” még nem számítunk). Ennek következményeképpen az elıretekintıszorzók bıven historikus átlaguk fölé is lıhetnek, majd ezt követheti lassan az EPS-ek emelkedése is. Ez alegoptimistább forgatókönyv, ami csak akkor valósulhat meg, ha nem következnének be az alábbi, alacsonyegyszámjegyő valószínőséggel bíró alábbi kockázati események:
1. Az amerikai költségvetési „szakadékot” sikerült ugyan arrébb tolni, de vajon létrejönnek-e megint az utolsópillanatos megállapodások az adósságplafonnal kapcsolatban? (Véleményünk szerint max. 5% az esélye,hogy nem.) A február-március hónapok mindenesetre újból sok izgalmat tartogatnak majd, de a piacokvélhetıen kikényszerítik majd a megállapodást.
17
vélhetıen kikényszerítik majd a megállapodást.
2. Nem zárható ki teljesen, hogy a görög megszorítások miatt idıvel elpattan a cérna a lakosságnál, ésmegválasztják azt a populista szélsıbal kormányt, aki választási ígéretéhez híven, kilép az Euró-zónából,ami bankpánikot generál Európa szerte.
3. A Közel-Keleti geopolitikai kockázatok sem mérséklıdtek érdemben 2012-ben, kis eséllyel ez a bomba isrobbanhat 2013-ban.
4. A kínai árnyék-bankrendszer a várakozásoknál hamarabb, már 2013-ben elszenved egy credit crunch-ot.Ez megijesztheti a piacokat, de Kína belsı finanszírozású, így könnyen túlélné a válságot.
E-Star
� Egyelıre még nem teljes körően tisztázott külsı és belsı körülmények hatására az E-Star 2012-ben komolylikviditási problémával került szembe. A helyzet olyan súlyos volt, hogy a Társaság nem fizette ki sem a2012/A kötvények lejáratát, sem a 2016/C kötvények esedékes kuponját. Az túlzott eladósodást külsı forrásbevonásával, illetve a kötvények diszkont értéken történı visszavásárlásával próbálta meg kezelni a cég.
� Az E-Star Nyrt. leányvállalata, az E-Star Esco Kft. novemberben és decemberben tızsdei aukciókat tartott akötvények visszavásárlására. A vagyonkezelésünkben lévı kötvényekkel 61%-os bruttó árfolyamon vettünkrészt mindkét aukción, de ajánlataink nem kerültek elfogadásra, mivel az E-Star által elfogadottlegmagasabb bruttó árfolyam 26% volt.
� December 8-án a Társaság bejelentette, hogy csıdeljárás lefolytatása iránti kérelmet nyújtott be az illetékesTörvényszékre, melynek kapcsán a Társaságot a Törvényszék további döntéséig ideiglenes fizetésihaladékban részesítette. A kérelem benyújtásának oka, hogy az E-Star nem tudott határidıben eleget tenni
18
haladékban részesítette. A kérelem benyújtásának oka, hogy az E-Star nem tudott határidıben eleget tennifizetési kötelezettségeinek, a hitelezık felszámolási eljárás megindítására vonatkozó joga pedig idıközbenmegnyílt.
� A csıdvételem alatt 120 napig a céggel szemben semmilyen követelést nem lehet érvényesíteni. A moratórium ideje alatt a vállalatnak a hitelezıkkel egy reorganizációs tervben kell megállapodásra jutni.
� A csıdegyezségi tárgyaláson való részvételhez a hitelezıi igényeket 2013. január 11-ig kellett bejelenteni. Ezt az Alapkezelı segítségével már minden Ügyfelünk decemberben megtette, így jogosultak a február 4-i csıdegyezségi tárgyaláson való részvételre.
� Amennyiben a csıdvédelem végsı határidejéig nem sikerül a reorganizációs tervet elfogadni, sikertelenné nyilvánítják a csıdeljárást és következik a felszámolás.
� A kialakult helyzetre való tekintettel az eddigi gyakorlatnak megfelelıen a Vagyonkezelı és a Pénztár közötte tárgyban szoros kapcsolattartás és rendszeres egyezetés ajánlott, különös tekintettel a csıdegyezségen,illetve az azt megelızı esetleges tárgyalásokon való részvételre.
