v m ¨ ê ¨ ¨s £ ¨p ¢° ô )LQDQFLDO 2SHQQHVV ,QGLFDWRUV · Financial openness indicators แบงออกเป็น 2 ประเภท คือ ดัชนีประเภท

FAQFOCUSED AND QUICK Mar 22, 2019

Issue 146

ดชนการเป�ดเสรเงนทนเคลอนย�ายFinancial Openness Indicators

พราวรว นาคใหม

The views expressed in this paper are those of the authorsand do not necessarily represent the Bank of Thailand’s policies.

This paper is property of the Bank of Thailand.References to any part of this paper must follow correct practices

and clearly reference the authors and the Bank of Thailand unambiguously.

FOCUSED AND QUICK (FAQ) ISSUE 146 ดชนการเปดเสรเงนทนเคลอนยาย

(FINANCIAL OPENNESS INDICATORS) พราวรว นาคใหม

March 22, 2019

สายนโยบายการเงน ธนาคารแหงประเทศไทย พราวรว นาคใหม 1

บทน า

ในโลกยคปจจบนทระบบการเงนพฒนาอยตลอดเวลาและตลาดการเงนของแตละประเทศเกยวโยงกนมากขน ประเทศสวนใหญไดพยายามผอนคลายกฎเกณฑดานเงนทนเคลอนยายเพอไมใหเปนขอจ ากดตอการลงทนระหวางประเทศและเปดโอกาสใหนกลงทนในประเทศมทางเลอกในการลงทนตางประเทศเพอกระจายความเสยงและเพมโอกาสในการสรางผลตอบแทนทสงขน อยางไรกด ประเทศก าลงพฒนามกฎเกณฑดานเงนทนเคลอนยายทคอนขางเขมงวดกวาประเทศทพฒนาแลวโดยเปรยบเทยบ เนองจากประเทศก าลงพฒนามเงนทนในประเทศจ านวนนอย

ขณะทมความตองการเงนทนจ านวนมากเพอใชในการพฒนาเศรษฐกจ กฎเกณฑดานเงนทนเคลอนยายจงถกก าหนดเพอรกษาเงนทนใหอยภายในประเทศเปนหลก เหตผลอกประการหนงคอตลาดการเงนภายในประเทศยงพฒนาไมมากจงคอนขางออนไหวตอปจจยตางประเทศ เชน การเปลยนแปลงนโยบายการเงนของประเทศเศรษฐกจหลกอาจสงผลใหเงนทนไหลเขาหรอไหลออกจากประเทศก าลงพฒนาเปนจ านวนมากและสรางผลกระทบตอเศรษฐกจได กฎเกณฑดานเงนทนเคลอนยายจงคอนขางเขมงวดเพอปองกนผลกระทบทอาจเกดขนจากปจจยภายนอกประเทศดงกลาว

“ดชนการเปดเสรเงนทนเคลอนยายทนยมใชกนม 2 ประเภท ไดแก ดชน de jure (เชงนตนย) และดชน de facto (เชงพฤตนย)

ส าหรบประเทศไทย ดชน de facto ปรบดขนตามล าดบ สอดคลองกบการลงทนในตางประเทศของคนไทยททยอยเพมขน

ซงจะชวยกระจายความเสยงในการลงทนและเพมโอกาสในการสรางผลตอบแทนทสงขน เพอรองรบการเขาสสงคมสงวยในวนขางหนา”

Source: https://bankunderground.co.uk/2017/11/23/do-rich-countries-lend-to-poor-countries

ดชนการเปดเสรเงนทนเคลอนยาย (financial openness indicators) เปนดชนทสะทอนการผอนคลายกฎเกณฑควบคมเงนทนเคลอนยายของแตละประเทศ โดยดชนทนยมใชในระดบสากลแบงออกเปน 2 ประเภท คอ ดชนประเภท de jure (เชงนตนย) ไดแก Quinn index, Chinn-Ito index, Fernandez et al index และดชนประเภท de facto (เชงพฤตนย) ไดแก สดสวนฐานะการลงทนระหวางประเทศตอ GDP [(external assets + external liabilities)/GDP] โดยดชนประเภท de jure มขอด คอ สะทอนกฎเกณฑในเชงกฎหมายและไมออนไหวตอปจจยอน ๆ ทสงผลกระทบตอกระแสเงนทนเคลอนยาย ขณะทดชนประเภท de facto วดการเปดเสรเงนทนเคลอนยายจากกระแสเงนทนทไหลเขาออกจรง แตอาจรวมผลของปจจยอน ๆ นอกเหนอจากการผอนคลายดานกฎเกณฑดวย ดงนน จงควรใชทงดชนทง 2 ประเภทควบคกน เพอสะทอนมมมองทงดานอปสรรคในเชงกฎเกณฑของภาครฐ และดานกระแสเงนทนเคลอนยายทเกดขนจรง

ประเทศไทยทยอยผอนคลายกฎเกณฑดานเงนทนเคลอนยายมาอยางตอเนอง แตการผอนคลายดงกลาวไมสะทอนในดชนประเภท de jure ของไทยมากนก เพราะยงมกฎเกณฑควบคมหลายขอปรากฏอยในรายงาน Annual Report on Exchange Arrangements and Exchange Restrictions (AREAER) ของ IMF อยางไรกตาม ดชนประเภท de facto ของไทยสะทอนพฒนาการของการเปดเสรเงนทนเคลอนยายทดขนตามล าดบ สอดคลองกบเงนทนเคลอนยายทไหลเขาออกประเทศไทยมากขนเรอย ๆ ทงดานการเขามาลงทนในไทยของนกลงทนตางประเทศ และดานการออกไปลงทนในตางประเทศของคนไทยททยอยเพมขนในระยะหลง ซงจะชวยกระจายความเสยงในการลงทนและสรางผลตอบแทนทสงขน เพอรองรบการเขาสสงคมสงวยในวนขางหนา

FAQ ISSUE 146 ดชนการเปดเสรเงนทนเคลอนยาย (FINANCIAL OPENNESS INDICATORS)

Mar 22, 2019


อยางไรกด ในปจจบนประเทศก าลงพฒนาสวนใหญม แผนทยอย ผอนคลายกฎ เกณฑ ด าน เงนทนเคลอนยายมากขน เพอพฒนาตลาดการเงนในประเทศและสงเสรมการลงทนในตางประเทศ การผอนคลายกฎเกณฑดงกลาวเปนปจจยหนงทสงผลกระทบตอกระแสเงนทนเคลอนยายระหวางประเทศ ภาวะตลาดการเงน ตลอดจนภาวะเศรษฐกจในภาพรวม งานศกษาต าง ๆ จ ง ใหความส าคญกบผลของการผอนคลายกฎเกณฑดงกลาว โดยงานศกษาสวนใหญใชดชนการเปดเสรเงนทนเคลอนยาย (financial openness indicators) เปนตวแปรสะทอนการผอนคลายกฎเกณฑดานเงนทนเคลอนยาย ซ งมหลายประเภทและมวธการค านวณทแตกตางกน บทความนจงไดรวบรวมดชนทนยมใชแพรหลายในระดบสากลมาน าเสนอเพอประเมนระดบการเปดเสรเงนทนเคลอนยายของไทย

1. Financial openness indicators คออะไร

ดชนการเปดเสรเงนทนเคลอนยาย (financial openness indicators) เปนดชนทใชตดตามพฒนาการและวดระ ดบการ ผอนคลายกฎเกณฑ ดาน เ ง นทนเคลอนยายเพอใชในงานศกษาวเคราะหตาง ๆ เนองจากสามารถใชเปรยบเทยบระหวางประเทศได ท งในดานอปสรรคจากกฎเกณฑเชงสถาบนและดานความเชอมโยงของเงนทนเคลอนยายกบตลาดการเงนโลก อกทงใชในการศกษาผลกระทบของการเปดเสรเงนทนเคลอนยายตอตวแปรเศรษฐกจตาง ๆ ไดอกดวย (ดตวอยางงานศกษาไดใน Appendix A)

Financial openness indicators แบงออกเปน 2 ประเภท คอ ดชนประเภท de jure (เชงนตนย) และประเภท de facto (เชงพฤตนย) ดงในภาพท 1 โดยดชนประเภท de jure จะค านวณจากกฎระเบยบท เปนกฎหมายโดยตรง และมการเกบขอมลเปนรายปในรายงาน Annual Report on Exchange Arrangements and Exchange Restrictions (AREAER) ของ IMF ซ งรวบรวมกฎเกณฑเกยวกบ cross-border financial transactions ของแตละประเทศจากการเดนทางมาประเมนภาวะเศรษฐกจของเจาหนาท IMF และแบบส ารวจ (survey) ททางการของแตละประเทศเปนผใหขอมล กฎเกณฑในรายงานม 3 ระดบ (ดตวอยางโดยละเอยดใน Appendix B) ไดแก

1 “While it has been argued that de jure measures are noisy indicators of the true degree of openness of the capital account, they have the advantage of being less sensitive

I. กฎเกณฑหลก เชน ขอ (11.) Controls on capital transactions

II. กฎเกณฑรอง ซงมกฎเกณฑธรกรรมยอยตงแต 2 – 4 รายการ เชน ขอ (11.2) Controls on collective investment securities

III. กฎเกณฑธรกรรมยอย ซงมทงรายละเอยดของกฎเกณฑ (description) และสถานะของกฎเกณฑ (yes = มกฎเกณฑบงคบใช / no = ไมมกฎเกณฑบ ง ค บ ใ ช ) เ ช น ( 11.2.a.) Purchase locally by nonresidents – no หรอ ชาวตางชาตสามารถซอผลตภณฑทางการเงนในประเทศนนไดเสร

ขณะทดชน de facto จะค านวณจากขอมลเงนทนเคลอนยายทเกดขนจรง ทงน งานศกษาสวนใหญจะใชดชนประเภท de jure เพราะเปนดชนทค านวณจากกฎระเบยบโดยตรง จงมความออนไหวตอปจจยอน ๆ ทกระทบกบเงนทนเคลอนยายนอยกวาดชน de facto1

ภาพท 1 ประเภทของ financial openness indicators

ดชนประเภท de jure จะเปลยนแปลงคอนขาง

ยาก เนองจากดชนจะปรบดขนตอเมอมการยกเลกกฎเกณฑ โดยดชนประเภทนค านวณระดบการเปดเสรเงนทนเคลอนยายจากสถานะของกฎเกณฑในรายงาน AREAER เชน หากมการผอนคลายโดยปรบเพมเพดานวงเงนส าหรบการออกไปลงทนในตางประเทศแตยงไมไดยกเลกกฎเกณฑก าหนดวงเงนดงกลาว สถานะของกฎเกณฑในรายงาน AREAER จะยงคงระบวามเกณฑควบคมอย ดชนประเภท de jure จงไมเปลยนแปลง แตหากกฎเกณฑดงกลาวถกยกเลกไปจะท าใหดชนประเภท de jure ปรบดข น ส าหรบดชนประเภท de facto จะเคลอนไหวเปลยนแปลงไดงายกวา เนองจากดชนค านวณจากขอมลเงนทนเคลอนยายทเกดขนจรง ซงอาจไดรบผลกระทบจากทงการเปลยนแปลงกฎเกณฑและปจจยอนทมาจากดาน

to reverse causality issues in panel regressions.” (Collins, 2007)

1. ดชนประเภท de jure (เชงนตนย) 2. ดชนประเภท de facto (เชงพฤตนย)

ค านวณจากขอมลกฎเกณฑทเปนกฎหมายของภาคร ทปรากฏอยในรายงาน AREAER ของ IMF ซงมทงค าอธบายรายละเอยด (description) และสถานะของกฎเกณฑวามผลบงคบใชหรอไม (yes/no)

ค านวณจากขอมลเงนทนเคลอนยายทเกดขนจรง แตกระแสเงนทนเคลอนยายทเกดขนจรงอาจรวมผลของปจจยอน ๆนอกเหนอจากการผอนคลายกฎเกณฑดานเงนทนเคลอนยายดวย เชน ปจจยตางประเทศ (push factors) และปจจยในประเทศ (pull factors)


Mar 22, 2019


ตางประเทศ (push factors) และดานในประเทศ (pull factors)

ดชนประเภท de jure ทนยมใชในระดบสากลม 3 ตว ไดแก Quinn index, Chinn-Ito index, Fernandez et al index ส าหรบดชนประเภท de facto ทนยมใช จะค านวณจากขอมล านะการลงทนระหวางประเทศ (international investment position: IIP) คอ ผลรวมของสนทรพยตางประเทศและหนสนตางประเทศ หารดวย GDP2 ซงตอไปในบทความนจะเรยกสดสวนดงกลาววา de facto index (ดตารางสรปในภาพท 2 และตารางเปรยบเทยบรายละเอยดใน Appendix C)

ภาพท 2 ตารางสรป financial openness indicators

2. การผอนคลายกฎเกณฑดานเงนทนเคลอนยายของ

ไทย

ประเทศไทยทยอยผอนคลายกฎเกณฑดานเงนทนเคลอนยายมาอยางตอเนองและคอยเปนคอยไป โดยไทยทยอยเปดเสรดานเงนทนเคลอนยายขาเขามานานแลว ส าหรบดานเงนทนเคลอนยายขาออก ธนาคารแหงประเทศไทย (ธปท.) ไดด าเนนการผอนคลายตาม “แผนแมบทเงนทนเคลอนยายระหวางประเทศ” ท เรมในป 2012 โดยมจดประสงคหลกเพอ (1) อ านวยความสะดวกใหกบคนไทยส าหรบการออกไปลงทนในตางประเทศและการบรหารความเสยงของผลตอบแทนผานการกระจายการลงทน (2) สราง 2 ค านวณในลกษณะเดยวกนกบ trade openness indicators ทใชผลรวมของการสงออกและการน าเขาตอ GDP

3 Qualified Investor คอ นตบคคลไทยหรอบคคลไทยทมเงนฝากหรอเงนลงทนในหลกทรพยและอนพนธตามเกณฑทก าหนด สามารถลงทนในหลกทรพยในตางประเทศโดยไมตองผานตวแทนการลงทนใน

ความสมดลใหกบเงนทนเคลอนยายและฐานะการลงทนระหวางประเทศของไทย และ (3) กระตนการพฒนาตลาดการเงนในประเทศใหมโครงสรางทเขมแขงและมเครองมอทหลากหลายมากขน นอกจากน ธปท. ไดด าเนนการตาม “การปฏรปกฎเกณฑควบคมการแลกเปลยนเงน” (Foreign Exchange Regulation Reform) ทเรมในป 2017 เพอเพมความสะดวกในการด าเนนธรกจของภาคเอกชน (ease of doing business) เชน ลดขนตอนและเอกสาร ใชขอมลอเลกทรอนกสมากขน และผอนคลายกฎเกณฑเพอใหบรหารความเสยงดานอตราแลกเปลยนไดคลองตวมากขน เปนตน

ส าหรบการผอนคลายกฎเกณฑดานเงนทนในชวงทผานมาสามารถแบงตามการลงทนในตางประเทศได 3 ประเภทหลก รายละเอยดดงน

(1) การลงทนทางตรงในตางประเทศ (direct investment) นตบคคลไทยและบคคลธรรมดาคนไทย สามารถลงทนโดยตรงในตางประเทศไดอยางเสรตงแตป 2010 และ ป 2013 ตามล าดบ ท าใหมลคาการลงทนโดยตรงในตางประเทศของไทยสงขนตอเนอง

(2) การล งท น ในหล กท รพย ต า งป ร ะ เ ทศ (portfolio investment) มการผอนคลายกฎเกณฑอยางตอเนอง เชน การเพมประเภทผลงทนสถาบนทออกไปลงทนในหลกทรพยตางประเทศได การผอนคลายใหบคคลธรรมดาทมคณสมบตตามเกณฑ (Qualified Investor) สามารถลงทนในตางประเทศโดยไมผานตวกลางในไทยไดตงแตป 20163 และการขยายวงเงนทส านกงานคณะกรรมการก ากบหลกทรพยและตลาดหลกทรพย (ก.ล.ต.) จดสรรใหแก ผลงทนภายใตการก ากบดแลของ ก.ล.ต. และบคคลรายยอยทลงทนในหลกทรพยตางประเทศผานตวแทนการลงทนในไทย จากวงเงนเดม 7.5 หมนลานดอลลาร เปน 1 แสนลานดอลลาร สรอ. ในป 2017

(3) การลงทนอน ๆ (other investment) เชน การฝากเงนตราตางประเทศกบธนาคารไทย (foreign currency deposit: FCD) โดยในปจจบน หากเงนฝากมาจากแหลงตางประเทศ เชน เงนไดจากการสงออก คนไทยสามารถฝาก FCD ไดโดยไมจ ากดวงเงน หากเงนฝากมาจากแหลงในประเทศ เชน การกเงนตราตางประเทศจากธนาคาร

ประเทศได โดย (1) หากมเงนฝากหรอเงนลงทน 50-100 ลานบาท สามารถลงทนตางประเทศโดยไมผานตวแทน ในวงเงนไมเกน 1 ลานดอลลาร สรอ. ตอป และ (2) หากมเงนฝากหรอเงนลงทนมากกวา 100 ลานบาทขนไป สามารถลงทนตางประเทศโดยไมผานตวแทนได ในวงเงนไมเกน 5 ลานดอลลาร สรอ. ตอป

ดชน Quinn index

Chinn-Ito Index

Fernandez et al Index

De facto Index

ประเภท de jure de jure de jure de facto

ชวงเวลา ป 1990 – 2012 ป 1970 – 2016 ป 1 3 – 2 1 ขนอยกบขอมล IIP ของแตละประเทศ

ประเทศ 81 ประเทศ 182 ประเทศ 100 ประเทศ 1 ประเทศ

วธค านวณ แปลงรายละเอยด (description) ของกฎเกณฑรองใน AREAER ออกเปนคะแนน ระดบ

ใชวธ principle component analysis กบขอมลส านะของกฎเกณฑรองใน AREAER

ใชขอมลส านะของกฎเกณฑธรกรรมยอยใน AREAER

ค านวณจากขอมล IIP(external assets + external liabilities) / GDP

ขอด ใหน าหนกกบรายละเอยด (description) โดยไมองกบส านะของกฎเกณฑ (yes/no)

นกวจย update indexเผยแพรทกป

นกวจย update index เผยแพรทกป และมดชนยอยส าหรบเงนทนเคลอนยายขาเขาและขาออก

สามาร ค านวณไดเองจากขอมล IIP

ขอจ ากด ดชนไม update หลงป 2 12

ดชนเปลยนแปลงนอยไมสะทอนการทยอยผอนคลายกฎเกณฑ ของประเทศ

ชวงเวลาของขอมลสนกวาดชนอน

การเปลยนแปลงของดชนอาจเปนผลจากปจจยอนนอกจากกฎเกณฑ


Mar 22, 2019


ไทย สามารถฝาก FCD ไดตามภาระผกพน ส าหรบกรณทไมมภาระผกพน คนไทยสามารถฝาก FCD ไดสงสด 5 ลานดอลลาร สรอ. ตอราย

3. พฒนาการของ financial openness indicators ของไทย

ดชนประเภท de jure ของไทยเปลยนแปลงคอนขางนอย (ภาพท 3) โดยเฉพาะ Chinn-Ito index ซงลดระดบลงในป 2009 จากการปรบเกณฑเกยวกบ personal payments ทเขมงวดขน ส าหรบ Quinn index (มขอมลลาสดถงป 2012) ปรบดขนในป 2012 จากการปรบเกณฑใหนกลงทนรายยอยสามารถลงทนในหลกทรพยตางประเทศผานตวกลางไดโดยไมตองขออนญาต ธปท. และการอนญาตใหคนตางชาต (non-residents) สามารถถอหนในบรษทหลกทรพยและบรษทจดการกองทนเพมขนจากเดมท 49% เปน 100% (แตมขอสงเกตวาการปรบเกณฑขางตนไมไดสะทอนใน Chinn-Ito index)

ส าหรบ Fernandez et al index มขอดคอดชนแสดงพฒนาการของการเปดเสรเงนทนเคลอนยายไดชดเจนกวา เนองจากดชนค านวณกฎเกณฑโดยละเอยดถง 10 หมวด และส ามา รถแบ ง เป นด ชน ด าน เ ง นท น เ คล อ นย าย ขาเขา (inward flow) และดานเงนทนเคลอนยายขาออก (outward flow) ได โดยดชนดาน outward flow ของไทยปรบดขนในป 2013 จากการผอนคลายเกณฑใหคนไทย (residents) ทกประเภทสามารถออกไปลงทนโดยตรงในตางประเทศได เสร และ non-residents สามารถขายอสงหารมทรพยในประเทศไดโดยไมมขอจ ากด

de facto index ของไทยสะทอนการเปดเสรเงนทนเคลอนยายเพมขนตอเนอง ซงแตกตางจากดชนประเภท de jure อยางไรกด เมอวเคราะหแยกเปนดานนกลงทนตางชาตมาลงทนในไทย (external liabilities/GDP) และดานคนไทยออกไปลงทนในตางประเทศ (external assets/GDP) พบวาพฒนาการสวนใหญของ de facto index มาจากการเขามาลงทนในไทยของนกลงทนตางชาตเปนส าคญ สวนการออกไปลงทนตางประเทศของคนไทยนนมทศทางทยอยปรบสงขนตอเนอง ตามการผอนคลายกฎเกณฑการลงทนในตางประเทศของคนไทย

ภาพท 3 Financial openness indicators ของไทย (ดชน เพม ขน หมายถง ระดบการเปดเสร เงนทนเคลอนยายมากขน ยกเวน Fernandez et al index ทดชนเพมขนหมายถง ระดบการเปดเสรเงนทนเคลอนยายลดลง จงสลบคาในแกนตง (reversed axis) เพอสามารถตความ Fernandez et al index ในทศทางเดยวกบดชนอนได)

0.50

0.33

0.75

0

0.2

0.4

0.6

0.8

1

1990

1992

1994

1996

199

2000

2002

2004

2006

200

2010

2012

3a. Quinn IndexIndex

2012more openness

0.41

0.17

0

0.2

0.4

0.6

0.8

119

7019

7419

7 19

219

619

9019

9419

9 20

0220

0620

1020

14

Index3b. Chinn-Ito Index

2016

more openness

0

0.2

0.4

0.6

0.8

1

1995

1997

1999

2001

2003

2005

2007

2009

2011

2013

2015

Total flow Inward flow Outward flow

3c. Fernandez et al IndexIndex (reversed)

2016

more openness

% of GDP

2.1

1.01.1

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

2000

2002

2004

2006

200

2010

2012

2014

2016

Ext. Assets / GDP

Ext. Liabilities / GDP

3d. De facto Index

2017Ext. Assets + Ext. Liabilities

GDP

more openness


Mar 22, 2019


4. ขอคนพบจากการวเคราะห financial openness indicators ของไทยและประเทศอนในภมภาค

ประเดนท 1 เมอเปรยบเทยบดชนประเภท de jure ของไทยท ง 3 ดชน พบวาดชน เคลอนไหวคอนขางนอยและเคลอนไหวตางกนในบางชวงเวลา แมจะอางองขอมลจากรายงาน AREAER เหมอนกน (ภาพท 3) ในชวงทผานมาดชน 2 ตวปรบดขน ขณะทดชน 1 ตวปรบแยลง ความแตกตางดงกลาวเกดจากการใชขอมลทมระดบความละเอยดของกฎเกณฑไมเหมอนกน โดย Quinn index ค านวณทระดบรายละเอยดมากทสด โดยใหคะแนนตามค าอธบายรายละเอยด (description) ของแตละกฎเกณฑธรกรรมยอย ท าใหคะแนนปรบสงขนไดแมสถานะของกฎเกณฑธรกรรมยอยในรายงาน AREAER จะยงไมเปลยน เชน การปรบเพมเพดานวงเงนสงสด (ซงสถานะจะยงระบเปน yes - กฎเกณฑมผลบงคบใช) ตางจาก Chinn-Ito index และ Fernandez et al index ทใหคะแนนตามการเปลยนแปลงส านะของกฎเกณฑ (yes/no)

นอกจากน พบวา Fernandez et al index เคลอนไหว มากกวา Chinn-Ito index เนองจาก Fernandez et al index พจารณาทส านะของกฎเกณฑธรกรรมยอย ซงละเอยดกวา Chinn-Ito index ทพจารณาส านะของกฎเกณฑรอง ทงน กฎเกณฑรอง 1 ขอจะมกฎเกณฑธรกรรมยอยตงแต 2 – 4 รายการ และสถานะของกฎเกณฑรองจะเปลยนเปน no (ไมมกฎเกณฑบงคบใช) กตอเมอสถานะของทกธรกรรมยอยภายใตกฎเกณฑรองนนเปลยนเปน no Chinn-Ito index จงจดวาเปนดชนประเภท de jure ทเปลยนแปลงไดยากทสด

ประเดนท 2 ดชน de facto ของไทยมทศทางปรบดขนตอเนอง ตางจากดชนประเภท de jure สะทอนวาการผอนคลายกฎเกณฑทผานมามสวนท าใหเ งนทนเคลอนยายระหวางประเทศสงขน และกฎเกณฑทมอยอาจไมเปนอปสรรคในทางปฏบตมากนก เงนลงทนระหวางประเทศของไทยจงเพมขนตอเนอง

มลคาการลงทนท เพมขนสะทอนวากฎเกณฑควบคมเงนทนเคลอนยายอาจเปนเพยงหนงในปจจยทก าหนดขนาดและความผนผวนของกระแสเงนทนเคลอนยายระหวางประเทศ อยางไรกด หากไทยยกเลกกฎเกณฑอยางจรงจงในหลายมต เงนทนเคลอนยายระหวางประเทศอาจเพมมากขนได และการผอนคลายกฎเกณฑจะสะทอนในดชนทงประเภท de jure และ de facto

ประเดนท 3 เมอเปรยบเทยบกบประเทศอนในภมภาค ดชนประเภท de jure ของไทยอยในระดบทต ากวาหลายประเทศ แตดชนประเภท de facto อยในระดบทสงกวาหลายประเทศ (ภาพท ) โดยเฉพาะเมอเทยบกบเกาหลใตทมการผอนคลายกฎเกณฑเงนทนเคลอนยายแบบกาวกระโดด ท าใหดชนประเภท de jure อยในระดบสง (ดบทความ ในกรอบ: กรณศกษาประเทศเกาหลใต) แตถาพจารณากระแสเงนทนเคลอนยายทเกดขนจรงจากดชนประเภท de facto กลบพบวาดชนของเกาหลใตมระดบต ากวาไทย อกกรณทโดดเดนคอมาเลเซย ทดชนประเภท de jure ไมไดสงมากและมระดบใกลเคยงกบไทย แตดชนประเภท de facto กลบสงกวาประเทศอนมาก ชใหเหนวาแมดชนประเภท de jure สะทอนวาประเทศนนมกฎเกณฑดานเงนทนเคลอนยายทเขมงวดโดยเปรยบเทยบ แตกระแสเงนทนทเกดขนจรงอาจไมจ าเปนตองมทศทางเดยวกน ซงค าอธบายหนง คอ กฎเกณฑทประเทศนนมอยไมไดเปนอปสรรคในทางปฏบตมากนกหรอไมไดสงผลกระทบตอพฤตกรรมของนกลงทน

ภาพท 4 Financial openness indicators ในภมภาค (ดชน เพม ขน หมายถง ระดบการเปดเสร เ งนทนเคลอนยายมากขน ยกเวน Fernandez et al index ทดชนเพมขนหมายถง ระดบการเปดเสรเงนทนเคลอนยายลดลง จงสลบคาในแกนตง (reversed axis) เพอสามารถตความ Fernandez et al index ในทศทางเดยวกบดชนอนได)

0

0.2

0.4

0.6

0.8

1

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

200

2009

2010

2011

2012

China Korea Indonesia Malaysia Phillippines Thailand

Index 20124a. Quinn Indexmore openness

0

0.2

0.4

0.6

0.8

1

2000

2002

2004

2006

200

2010

2012

2014

2016

Index 20164b. Chinn-Ito Index

more openness


Mar 22, 2019


ประ เ ดนท ก า ร ใช financial openness indicators เพอประเมนผลการเปดเสรเงนทนเคลอนยายควรใชทงดชนประเภท de jure และ de facto ควบคกน เพราะดชนทงสองประเภทสะทอนมมมองทเสรมกนทงในดานกฎเกณฑทเปนกฎหมายของภาครฐและดานกระแสเงนทนเคลอนยายทเกดขนจรง ซงอาจจะไดรบผลกระทบจากปจจยอน ๆ ดวย

อยางไรกด มขอสงเกตวาในบรรดาดชนประเภท de jure ทง 3 ดชนขางตน Fernandez et al Index จดวาเปนดชนทเหมาะส าหรบใชตดตามเพอประเมนผลการเปดเสรเงนทนเคลอนยาย เนองจาก (1) สามารถแยกดชนป ร ะ เ ม น เ ง น ท น เ คล อ นย า ย ข า เ ข า แ ละขาออก ได (2) สามารถสะทอนการผอนคลายกฎเกณฑแบบคอยเปนคอยไปไดด เพราะ Fernandez at al index ใหน าหนกกบสถานะของกฎเกณฑธรกรรมยอย ตวอยางเชน การทยอยผอนคลายกฎเกณฑดานเงนทนเคลอนยายขาออกของไทย ในป 2013 ทผอนคลายใหบคคลธรรมดาคนไทยสามารถออกไปลงทนโดยตรงในตางประเทศได เสร ส งผลให Fernandez et al index ดานขาออกปรบดขน (ภาพท 5 และ 6) ตางจาก Chinn-Ito index ทไมเปลยนแปลง และ

(3) ดชนเผยแพรใหสามารถตดตามไดตอเนองตางจาก Quinn index ทไมจดท าตอ อยางไรกด Fernandez et al index เพงมการจดท าขนในป 2015 จงยงไมเปนทแพรหลายนก

ภาพท 5 Fernandez et al index ดานขาออกของไทย

ภาพท 6 ตวอยางการปรบส านะของกฎเกณฑธรกรรมยอยในรายงาน AREAER ป 2 12 และ 2 13

0

0.2

0.4

0.6

0.8

1

2000

2002

2004

2006

200

2010

2012

2014

2016

Index (reversed)

2016

4c. Fernandez et al Index

more openness

0.00.51.01.52.02.53.0

2006

2007

200

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

% of GDP2017

4d. De facto Index

Ext. Assets + Ext. LiabilitiesGDP

more openness

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1995

1997

1999

2001

2003

2005

2007

2009

2011

2013

2015

Fernandez et al index: outward flow

ในป 2013 ดชนปรบดขนจากการผอนเกณฑธรกรรมยอยของ direct investment และ real estate

transactions

Index (reversed)

more openness

Controls on direct investment Status

Outward direct investment (2012) Yes Thai juridical persons may (1) invest abroad in the form of direct investment or lend to affiliated companies abroad without limit and (2) lend to nonaffiliated companies up to US$50 million or its equivalent a year. Thai individuals may invest abroad in the form of direct investment or lend to affiliated companies abroad up to US$100 million a year.

Outward direct investment (2013) No Effective June 25, 2013, outward direct investment is freely allowed. Thai individuals are allowed to invest abroad in the form of direct investment without limit.

Controls on real estate transactions Status

Sale locally by nonresidents (2012) Yes

Sale locally by nonresidents (2013) No Nonresidents may sell their property without limitation.

Sources: AREAER (2012) and AREAER (2013)


Mar 22, 2019


บทความในกรอบ: กรณศกษาประเทศเกาหลใต

ดชนประเภท de jure ของเกาหลใตมพฒนาการดขนชดเจน (ภาพท 7) เนองจากมการผอนคลายกฎเกณฑดานเงนทนเคลอนยายทครอบคลมและจรงจง เกาหลใตเรมผอนคลายกฎเกณฑดานเงนทนเคลอนยายหลงวกฤตการเงนเอเชยป 1997 โดยการเปดเสรดานเงนทนเคลอนยายเปนสวนหนงของแผนปฏรปทางการเงนของประเทศ ซงเนนผอนกฎเกณฑดานเงนทนเคลอนยายขาเขาเพอแกปญหาการขาดดลบญชเดนสะพด (current account deficit) และการออนคาของเงนวอน การผอนกฎเกณฑในชวงนนสะทอนในดชน Fernandez et al index ดานเงนทนเคลอนยายขาเขาทปรบดขนอยางชดเจน นอกจากน การเปดเสร เ งนทนเคลอนยายยงเปนเงอนไขหนงทเกาหลใตตองด าเนนการเพอเตรยมตวเขารวมเปนสมาชกขององคการเพอความรวมมอและการพฒนาทางเศรษฐกจ (Organization for Economic Co-operation and Development: OECD)

ในชวงป 2 -2 เกาหลใตลดอปสรรคดานกฎเกณฑเงนทนเคลอนยายอยางจรงจงอกครง โดยเฉพาะอปสรรคดานขนตอนและเอกสาร (administration) ไดแก (1) ผอนคลายเกณฑจากการขออนญาตจากทางการ (approval required) เปนการแจ งทางการ เพ อทราบ (notification required) ในทกธรกรรมยอยของกฎเกณฑรองในรายงาน AREAER และ (2) ยกเลกการจ ากดวงเงนของการลงทนในบางธรกรรม เ ชน การซอหลกทรพย ในตางประเทศของบรษทประกน การผอนเกณฑอยางจรงจงในครงนนสงผลใหธรกรรมยอยของเกาหลใตเกอบทงหมดไมมขอจ ากดอกตอไป สถานะของกฎเกณฑธรกรรมยอยของแตละกฎเกณฑรองในรายงาน AREAER เปลยนจาก yes (มกฎเกณฑบงคบใช) เปน no (ไมมกฎเกณฑบงคบใช) ดชนประเภท de jure จงปรบดขนทนท นอกจากน ในป 2 1 Chinn-Ito index ของเกาหลใตปรบสงขนเขาสคา 1 ซงเปนระดบสงสด จากการยกเลกเกณฑ repatriation requirement ทเดมก าหนดใหตองน ารายไดจากธรกรรมดานเงนทนในตางประเทศทมมลคาเกน 500 ,000 ดอลลาร สรอ. กลบเขามาในประเทศภายใน 3 ป นบตงแตวนทท าธรกรรมเวนแตจะไดรบอนญาตจากเกณฑอน ๆ

กรณศกษาของเกาหลใตสะทอนวาการผอนคลายกฎเกณฑดานเงนทนเคลอนยายอยางจรงจงพรอมกนในทกธรกรรมยอยของกฎเกณฑรองนน สามารถชวยใหดชนประเภท de jure ปรบดขนพรอมกนได

ภาพท 7 Financial openness indicators ของเกาหลใต (ดชน เพม ขน หมายถง ระดบการเปดเสร เ งนทนเคลอนยายมากขน ยกเวน Fernandez et al index ทดชนเพมขนหมายถง ระดบการเปดเสรเงนทนเคลอนยายลดลง จงสลบคาในแกนตง (reversed axis) เพอใหตความ Fernandez et al index ในทศทางเดยวกบดชนอนได)


Mar 22, 2019


5. ความทาทายของการเปดเสรเงนทนเคลอนยายของไทย

ส าหรบประเทศไทยในปจจบน การออกไปลงทนในตางประเทศทวความส าคญมากขนเพราะ (1) ธรกจไทยจ า เปน ตองแสวงหาตลาด ทรพยากร แรงงาน และเทคโนโลย ในตางประเทศ เพอใหสามาร แขงขนในตลาดโลกได และ (2) การออมและการลงทนเพอสรางผลตอบแทนท เ พ ย งพอส าห รบช วง เกษ ยณอาย มความส าคญมากขนเพราะไทยก าลงเขาสสงคมสงวย การลงทนในตางประเทศจงสามารถตอบโจทยดงกลาวได ทงดานการเพมผลตอบแทนและการกระจายความเสยงของการลงทน เนองจากเศรษฐกจของหลายประเทศโดยเฉพาะประเทศตลาดเกดใหมมแนวโนมเตบโตสง อกทงการลงทนในประเทศทมวฏจกรเศรษฐกจแตกตางกนจะท าใหการกระจายความเสยงดขน เชน เศรษฐกจของประเทศหนงอาจก าลงชะลอตว แตอกประเทศหนงยงขยายตวด ความเสยงโดยรวมของพอรตการลงทนจงปรบลดลงได

ความทาทายของการเปดเสรเงนทนเคลอนยายของไทยในระยะขางหนามดงน

ภาพท 8 านะการลงทนในตางประเทศดานสนทรพยของไทย (International Investment Position: Assets)

.1) านะการลงทนใน ตางประ เทศ ดาน

สนทรพยของไทยมทศทางเพมขนทกป สะทอนพฤตกรรมของคนไทยทออกไปลงทนในตางประเทศมากขน ทงการลงทนโดยตรงและการลงทนในหลกทรพยตางประเทศ (ภาพท ) แม financial openness indicators ประเภท de jure สะทอนวากฎเกณฑดานเงนทนเคลอนยายยงเปนขอจ ากดอย

4 OECD (2016) Annual survey of large pension funds and

public pension reserve funds

แตการเปดเสรเงนทนเคลอนยายมพฒนาการดขนชดเจนในทางปฏบต ส าหรบการลงทนในหลกทรพยตางประเทศ คนไทยเรมออกไปลงทนในตราสารหนกอน (แทงสเทาในภาพท ) และเรมออกไปลงทนในตราสารทนมากขนในชวงหลง (แทงสสมในภาพท ) ในป 2017 มลคาฐานะการลงทนในตราสารหนและตราสารทนในตางประเทศเรมมมลคาใกลเคยงกนท 2.7 หมนลานดอลลาร สรอ. สะทอนการกระจายการลงทนในประเภทของหลกทรพยทมากขน

อย าง ไรก ด านะการลงทนในหลกท รพยตางประเทศของไทยอาจเพมขนไดอก โดยเฉพาะจากกลมนกลงทนส าบนซงเปนตวกลางของผออมและผลงทนรายยอย เพอเพมอตราผลตอบแทนและกระจายความเสยงในการลงทนมากขน โดยในป 2017 กองทนบ าเหนจบ านาญขาราชการ (กบข.) และกองทนประกนสงคม มสดสวนการลงทนในหลกทรพยตางประเทศรอยละ 22 และรอยละ 3 ของมลคากองทนทงหมด ตามล าดบ ซงยงออกไปลงทนไมถงเพดานวงเงนสงสดทคณะกรรมการของกองทนดงกลาวไดก าหนดไว (ภาพท 9) อยางไรกด เพดานสงสดดงกลาวยงต ากวาคาเฉลยของกองทนส ารองเลยงชพขนาดใหญ (large pension funds) ของประเทศในกลม OECD ทมสดสวนการลงทนในหลกทรพยตางประเทศเฉลยรอยละ 49 ของมลคากองทนทงหมด4

ภาพท 9 การออกไปลงทนในหลกทรพยตางประเทศของนกลงทนส าบนไทย

.2) ความทาทายของการออกไปลงทนใน

หลกทรพยตางประเทศของไทยไมไดมเพยงกฎเกณฑดานเงนทนเคลอนยายท ธปท. ดแลอย เพยงองคกรเดยว เนองจากยงมองคกรก ากบดแลอน ๆ ทดแลเกณฑการลงทนในตางประเทศของแตละประเภทนกลงทนไทยดวย อาท

84

2727

117

0

100

200

300

2005

2006

2007

200

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

Thai direct investmentThai portfolio investment: equitesThai portfolio investment: debtsThai other investment

Billion USD

Source: International Invesment Position, Bank of Thailand

นกลงทนส าบนเพดานการลงทนใน

หลกทรพยตางประเทศตอมลคาของกองทน

สดสวนการลงทนจรงในป 2 1

กองทนบ าเหนจบ านาญขาราชการ (กบข.)

30% 22%

กองทนประกนสงคม 9% 3%

บรษทประกนชวต 15% เฉลยอยท 10%

* เพดานวงเงนลงทนของ กบข. และกองทนประกนสงคม ก าหนดโดยคณะกรรมการของกองทน เพดานวงเงนลงทนของบรษทประกนชวตก าหนดโดย คปภ.


Mar 22, 2019


ส านกงานคณะกรรมการก ากบหลกทรพยและตลาดหลกทรพย (ก.ล.ต.) ทดแลเกณฑการลงทนในตางประเทศของนกลงทนรายยอยและนกลงทนสถาบน เชน บรษทหลกทรพย บรษทหลกทรพยจดการกองทน หรอส านกงานคณะกรรมการการก ากบและสงเสรมการประกอบธรกจประกนภย (คปภ.) ทดแลเกณฑการลงทนในตางประเทศของบรษทประกน การสนบสนนและการผอนคลายเกณฑขององคกรก ากบดแลอน ๆ ทเกยวของจงมความส าคญในการเพมสดสวนการลงทนในหลกทรพยตางประเทศเชนกน

.3) นอกจากกฎเกณฑท เปนอปสรรคแลว ความรทางการเงน (financial literacy) เปนอกหนงอปสรรคส าคญของการลงทนในหลกทรพยตางประเทศของไทย เนองจากความรทางการเงนเปนเงอนไขส าคญเบองตนในการลงทนทกประเภท ตงแตการวางแผนทางการเงนเพอการใชจาย การออม การลงทนเบองตน ไปจนถงการลงทนทซบซอนยงขนเชน การลงทนในตางประเทศ ซงประชาชนควรเขาใจลกษณะการลงทนและพรอมรบความเสยงกอนตดสนใจลงทน อยางไรกด ส าหรบการลงทนในหลกทรพยตางประเทศ คนไทยยงมความรทางการเงนไมมากนก โดยสวนใหญมองวาการลงทนในตางประเทศเปนตวเลอกทไกลตวและมความเสยงสง มเพยงคนสวนนอยเทานนทเลอกลงทนในตางประเทศผานกองทนรวมทลงทนในตางประเทศ (foreign investment fund: FIF) โดยทมความร เพยงพอและรบทราบถงความเสยงทตนเองรบได สะทอนจากครวเรอนไทยทมสดสวนการลงทนในหลกทรพยตางประเทศคดเปนเพยงประมาณ 10% ของการออมในสนทรพยทไมใชเงนฝาก5

ด งนน การส ง เส รมความ รทางการเงนแกประชาชนทวไปทงดานความรพน าน ผลตภณฑทางการเงนทหลากหลาย ไปจน งความเสยงจากการลงทน จงเปนอกนโยบายทส าคญเพอสนบสนนใหคนไทยออกไปลงทนในหลกทรพยตางประเทศมากขน

5 ทมา: สมาคมบรษทจดการลงทน ธนาคารแหงประเทศไทย และ

ส านกงานคณะกรรมการก ากบหลกทรพยและตลาดหลกทรพย (ขอมล ณ มถนายน 2017)


Mar 22, 2019


เอกสารอางอง

Almekinders. G., S. Fukuda, A. Mourmouras, J. Zhou, and Y.S. Zhou. (2015), “ASEAN Financial Integration”, Working Paper No. WP/15/34, International Monetary Fund.

Bekaert, G., C.R. Harvey, and C. Lundblad. (2011), “Financial Openness and Productivity”, World Development, Vol. 39, no. 1, p. 1 - 9.

Chinn, M. D., and Hiro Ito. (2008), "A New Measure of Financial Openness", Journal of Comparative Policy Analysis, Vol.10, Issue 3, p. 309 – 322.

Chinn, M. D., and Hiro Ito. (2006), “What Matters for Financial Development? Capital Controls, Institutions, and Interactions”, Journal of Development Economics, Volume 81, p. 163 - 192.

Estrada G., D. Park, and A. Ramayandi. (2015), “Financial Development, Financial Openness, and Economic Growth”, ADB Economics Working Paper Series, No. 442

Fernandez A., M. W. Klein, A. Rebucci, M. Schindler, and M. Uribe. (2015), “Capital Control Measures: A New Dataset”, IMF Working Paper No. WP/15/80, International Monetary Fund.

Furceri D. and P. Loungani. (2015), “Capital Account Liberalization and Inequity”, IMF Working Paper No. WP/15/243, International Monetary Fund.

Goldman Sachs (2016), “Demographic Transition in Asia: Implications for Capital Flows”, Asia Economic Analyst, Economic Research, 22 February.

International Monetary Fund (2011), “Assessing Reserve Adequacy” Washington, DC, United States: International Monetary Fund.

International Monetary Fund (2013), “The External Balance Assessment (EBA) Methodology”, IMF Working Paper No. WP/13/272, International Monetary Fund.

International Monetary Fund (2016), “Capital flows—review of experience with the institutional view” Washington, DC, United States: International Monetary Fund.

International Monetary Fund (2016, various years), “Annual Report on Exchange Arrangements and Exchange Restrictions (AREAER)”, International Monetary Fund.

Jongwanich, J., and A. Kohpaiboon. (2012) “Effective of Capital Controls: Evidence from Thailand”, Asian Development Review, Vol. 29, no. 2, p. 50 – 93.

Mody, A., and A.P. Murshid (2005), “Growing Up with Capital Flows”, Journal of International Economics, Vol. 65, p. 249 – 266.

Organization for Economic Co-operation and Development (2018), Survey of Large Pension Funds and Public Pension Reserve Funds, 2016

Quinn, D., M. Schindler, and A. M. Toyoda. (2011), “Assessing Measures of Financial Openness and Integration”, IMF Economic Review, Volume 59, p. 488 – 522.

Schindler, M. (2009), “Measuring Financial Integration: A New Data Set”, IMF Staff papers, Vol. 56, p. 222 – 238. ADB (2003), “Local Government Finance, Private Resources, and Local Credit Markets in Asia”, ERD Working Paper No. 46, Economics and Research Department, ADB.

ผเขยนขอขอบคณ หนวยงานภาครฐทเกยวของทไดใหขอมลและความคดเหนทเปนประโยชนตองานศกษาครงน และขอขอบคณผบรหาร อดตผบรหาร และเพอนรวมงานทธนาคารแหงประเทศไทย ไดแก ดร.ทตนนท มลลกะมาส ดร.ฐตมา ชเชด ดร.ยรรยง ไทยเจรญ คณชนาภรณ เสรวรวทยกล คณนธสาร พงศปยะไพบลย คณบรนทร อดลยวฒนะ คณภรมาภา พนภกด ตลอดจนทม FAQ Editor ดร.สรช แทนบญ คณณฐา ปยะกาญจน และ ดร.นครนทร อมเรศ ส าหรบความคดเหนทเปนประโยชนและชวยใหงานศกษามความสมบรณมากยงขน

Contact author : พราวรว นาคใหม เศรษฐกร ฝายนโยบายการเงน สายนโยบายการเงน [email protected]


Mar 22, 2019


Appendix A

ตวอยางงานศกษาทใช financial openness indicators

ลกษณะการใชงาน งานศกษา การประยกตใช financial openness indicators

External Balance Assessment (IMF, 2013)

IMF ใชดชน de jure เปนหนงในตวแปรทใชค านวณ current account (CA) และ real effective exchange rate (REER) โดยใชเ ป น interaction term ก บต ว แปร FX intervention, monetary policy และ productivity

Reserve Adequacy Metric (IMF, 2011)

IMF ใ ช ด ชน de jure (Quinn index, Chinn-Ito index, และ IMF Share index) เปนเกณฑวดระดบ capital flow management measures (CFMs) ของแตละประเทศ

Demographic Transition in Asia: Implications for Capital Flows (Goldman Sachs, 2016)

งานศกษานใชดชน de jure ในขอเสนอแนะเชงนโยบาย โดยระบวาการเขาสสงคมสงวยในกลมประเทศ EM Asia จะท าใหการออกไปลงทนในตางประเทศมมากขนเพอหาผลตอบแทนรองรบวยเกษยณ ภาครฐจงควรเตรยมการผอนคลายกฎเกณฑเงนทนเคลอนยายเพอรองรบสงคมสงวย โดยอาจใชระดบการเปดเสรจากดชน de jure เปนเปาหมาย

Financial development, Financial openness, and Economic growth (Estrada, Park, and Ramayandi, 2015)

ดชน de facto มความสมพนธทางบวกตอการเตบโตของเศรษฐกจ (ขนาดของผลบวกนอยลงในประเทศก าลงพฒนา) แตดชนประเภท de jure ไมพบความสมพนธดงกลาว เนองจากการผอนเกณฑเงนทนเคลอนยาย จะมประโยชนตอการเตบโตของเศรษฐกจกตอเมอการผอนเกณฑนนกระตนใหเกดเงนทนเคลอนยายไดจรง

Capital Account Liberalization and Inequality (Furceri and Loungani, 2015)

ผวจยพบวาการเปดเสรมากขน (สะทอนจากดชน de jure ทปรบดขน) สงผลใหเกด inequality มากขน แตผลกระทบจะนอยลงในประเทศทม financial development สง เนองจากหากประเทศนนม financial development ทไมสงนก ประโยชนจากการผอนเกณฑเงนทนเคลอนยายจะกระจกตวแคในธรกจใหญบางประเภท

Effectiveness of Capital Controls: Evidence from Thailand (Jongwanich and Kohpaiboon, 2012)

ผวจยใชดชน de jure เปนตวแทนนโยบายดานเงนทนเคลอนยาย โดยพบวานโยบายทผอนคลายดานกฎเกณฑเงนทนเคลอนยายมผลตอเงนทนมากกวานโยบายทเขมงวดดานกฎเกณฑเงนทนเคลอนยาย และพบวานโยบายทเขมงวดดานกฎเกณฑเงนทนเคลอนยายสามารถควบคมความผนผวนของอตราแลกเปลยนไดในระดบหนงในชวงทท าการศกษา (ป 2000-2010)

Capital Flows - Review of Experience with the Institutional View (IMF, 2016)

ดชน de jure ของกลมประเทศตลาดเกดใหมและกลมประเทศทพฒนาแลวไมคอยเคลอนไหวในชวงป 2013-2015 แตดชน de facto เพมขนอยางชดเจนซงสอดคลองกบการผอนเกณฑเงนทนเคลอนยายอยางตอเนองของทง 2 กลมประเทศ สะทอนวาการประเมน financial openness ควรพจารณาทงสองดชนควบคกน

ASEAN Financial Integration (Almekinders et al, 2015)

ก า ร ม financial integration ใ น ภ ม ภ า คส าม า รถกระต น การเตบโตของเศรษฐกจไดผานการเคลอนยายเงนทนระหวางประเทศทสงขน แตประเทศในอาเซยนสวนใหญมกฎเกณฑดานเงนทนเคลอนยายทเขมงวดสะทอนจากดชน de jure ทยงอยในระดบคอนขางต า

Environmental, Social, and Governance (ESG) Indicators (Haver Analytics)

ดชน de jure (Chinn-Ito index) ถกน าไปใชเปนหนงในตวแปรของการค านวณ Environmental, social, governance indicators ของ Haver Analytics

1. ค านวณ benchmark

2. วเคราะห Capital flow policy

3. เปนเครองชของการเปดเสรเงนทนเคลอนยาย


Mar 22, 2019


Appendix B

ตวอยางตารางกฎเกณฑในรายงาน AREAER ของประเทศไทยป 2 1 (ป ลาสด)

หมายเหต: *yes หมายถง กฎเกณฑมผลบงคบใช ซงสถานะของกฎเกณฑรองจะขนอยกบสถานะของกฎเกณฑธรกรรมยอย โดยสถานะของกฎเกณฑรองจะเปลยนเปน no (กฎเกณฑไมมผลใชบงคบ) กตอเมอสถานะของทกกฎเกณฑธรกรรมยอยภายใตกฎเกณฑรองนนเปลยนเปน no

Source: AREAER (2016)

กฎเกณฑหลก 11. Controls on capital transactions กฎเกณฑรอง Status

11.2. Controls on collective investment securities

yes*

กฎเกณฑธรกรรมยอย Status Description 11.2.a. Purchase locally by nonresidents

no Nonresidents may invest freely in CISs.

11.2.b. Sale or issue locally by nonresidents

yes CISs issued by nonresidents may be offered locally only as units of exchange-traded funds or ASEAN CISs. The offers of both types must comply with SEC regulations.

11.2.c. Purchase abroad by residents

yes Institutional investors—i.e., the Government Pension Fund, Social Security Fund, Provident Funds, Mutual Funds, Securities Companies, Insurance Companies, Specialized Financial Institutions, Thai Companies with assets of at least B 5 billion, Companies listed on the Stock Exchange of Thailand (SET), and Derivatives Business Operators—may invest freely in foreign securities abroad, up to the limit set by each institutional investor’s supervisory authority, directors, or management. Qualified investors who are individuals or company with financial assets of at least B 100 million may invest in securities abroad without the need to go through local intermediaries in the limit up to gross flow US$5 million a year. Other individual and corporate investors may invest in foreign securities through private funds or securities companies or commercial banks holding relevant securities business licenses.

11.2.d. Sale or issue abroad by residents

yes SEC regulations do not restrict cross-border offering of CISs issued by residents. Entry into a host economy will however be subject to the authorization of the host regulator.


Mar 22, 2019


Appendix C

ตารางเปรยบเทยบรายละเอยดของ financial openness indicators

Index name Quinn index Chinn-Ito index Fernandez et al

index De facto index

Reference paper Quinn (1997) Chinn and Ito (2006) Fernandez et al (2015) Lane and Milesi- Ferretti (2007)

Type of Index De jure De jure De jure De facto

Index measurement Total flow Total flow Total flow /

Inflow / Outflow Total flow

Index range 0 - 1

Higher value, greater openness

0 - 1 Higher value,

greater openness

1 - 0 Lower value,

greater openness

% of GDP Higher value,

greater openness

Source of data IMF’s AREAER Description

IMF’s AREAER Table

IMF’s AREAER Description

International Investment Position

(IIP)

Components of index

1. Capital account controls 2. Current account controls 3. International agreements

1. Capital account controls 2. Current account controls 3. The existence of multiple exchange rates 4. The requirements of surrendering export proceeds

Capital account controls

(10 asset categories)

External assets and external liabilities which include - direct investment - portfolio investment - other investment - official reserves

Methodology

Coding the narrative description

(0, 0.5, 1, 1.5, or 2) for each subcategory

Principal component analysis on the binary dummy

variables

Coding the narrative description

(0 or 1) for each subcategory

Ratio of external assets and external

liabilities to GDP

Country coverage 122 countries 182 countries 100 countries 155 countries

Data availability 1990-2012 1970-2016 1995-2016 as available

Source: Author’s compilation

Documents

v m ¨ ê ¨ ¨s £ ¨p ¢° ô )LQDQFLDO 2SHQQHVV ,QGLFDWRUV · Financial openness indicators แบงออกเป็น 2 ประเภท คือ ดัชนีประเภท