unidadiv-mecanismosdetransmisiondelapm (1)

7/25/2019 unidadiv-mecanismosdetransmisiondelapm (1)

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ECONOMA MONETARA

UNIDAD IV

Canales de Transmisinde la Poltica Monetaria

Marco Conceptual


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El mecanismo de transmisin

de la poltica monetariaSe refiere al proceso mediante el cual

las acciones de poltica del banco

central afectan la demanda agregadayla inflacin.

El proceso surge a partir del momento

en que el Banco Central acta en elmercado de dineroy sus accionestienen efecto sobre las tasas de

inters de corto plazo.


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El efecto de las tasas

de inters de corto plazoNo es del todo predecibleel efecto

sobre las tasas de inters de ms largo

plazoy sobre elprecio de otrosactivosque pudieran tener un impactosobre la demanda agregada y por ende

sobre los preciosTampoco es predecible los rezagos

con que este efecto pudiera darse.


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Instrumentos y seales

Banco Central

Instrumentos

monetariosSeales crebles

Poltica de Reglas y Normas

Autonoma del Banco entral

!obernabilidad e "nstitucionalidad

#peraciones de $ercado Abierto

Enca%e legal y Reser&a

'entanilla de (escuento

Tasa inter)s y cr)dito neto


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Efectividad de la Politica Monetaria

Independientemente del papel que se leasigne a la poltica monetaria en cuanto al

logro de los objetivos macroeconmicosfinales y de la estrategia monetaria quefinalmente adopten los bancos centrales, lapoltica monetaria, para ser efectiva, necesitaconocer con cierto detalle el impacto de loscambios monetarios sobre el ingreso y losprecios, as como los rezagos con que ellosocurren.


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Aggregate (emand and Supply in t*e +S

(quarterly, seasonally adjusted, atannual rates, in bn of 2 !"#$

Pri&ate onsumption Pri&ate "n&estment

2

2%

22

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2'

2

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2& 2' 2 2) 2* 2+ 2 2%

-eman/s0an1ruptcy

re34risis5lobal 6rend

0eginning of5lobal 7ecovery

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*

2& 2' 2 2) 2* 2+ 2 2%

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re34risis5lobal 6rend

(quarterly, seasonally adjusted, atannual rates, in bn of 2 !"#$

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2& 2' 2 2) 2* 2+ 2 2%

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!ross (omestic Product(quarterly, seasonally adjusted, atannual rates, in bn of 2 !"#$

re34risis5lobal6rend

-eman/s0an1ruptcy

0eginningof 5lobal7ecovery


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2our 3ey E4ternal 2actors52our 3ey E4ternal 2actors5

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!ro8t* and omposition of7orld (omestic (emand

(!#", annual rate, 8$

8

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8

)8

*8

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/99: /969

1.-

;6


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"ndustrial ountries BR"s

"mport omposition

(8 of total imports, 2$

6;

60

7a=

>aterials

Intermediate5oods

?:

?9

4onsumer goods

4apital 5oods

6aterials

Intermediate

5oods

4onsumer5oods

4apital 5oods

07I4s includes 0razil, 7ussia, India y 4ina


/. omposition of 7orld (emand/. omposition of 7orld (emand


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?. ommodity Prices?. ommodity Prices

/969/969A&erageA&erage

#ource: I>?

$etals@ 2ood#il(@verage %%3*A%$

%

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/99:/99:A&erageA&erage


/99:/99:

A&erageA&erage

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/99:/99:A&erageA&erage


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B6is series as recently been modified by I>?. 6e iron ore contract price series =as replaced by te iron ore spot price series to reflect te cange in mar1et structure.

+

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9./;

%2.'8

2E( 2unds Rate



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Vnculos de la Poltica Monetaria

sobre Variables RealesPrimer &inculo.TransmisiCn de los

instrumentos directamente ba%o el

control del Banco entral *acia aquellas&ariables que afectan mDs directamentelas condiciones de los sectores no

financieros.(eterminado principalmente por la

estructura del sistema financiero.


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Vnculos de la Poltica Monetaria

sobre Variables RealesEl segundo &inculoes entre las

condiciones financieras y las decisionesde gasto de las familias y las firmas.uegan un papel cla&eSituacin financiera de las familias las firmas

y los bancos!grado de apalancamiento

composicin y denominacin de los activos ylos pasivos" y

#rado de dependencia de fuentes e$ternas definanciamiento en particular del crdito

bancario.


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Acciones de poltica monetaria y grado

de respuesta de ariables ob!etio

$odalidad de inter&enciCn oficial en elsistema financiero

!rado de competiti&idad= profundidad y

di&ersificaciCn de los mercadosT)rminos de los contratos financieros

"mportancia de los flu%os de capital y

Ni&el de dolarizaciCn de la economa

Dependen de:


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Enfo"ue tradicional de la tasa de inters


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#upuestos del enfo"ue

de la tasa de inters

Primero= en la economa e4isten

Fnicamente dos acti&os financieros5dinero%ue es usado para transacciones ybonos%ue representan todos los otros

activos financieros %ue sirven como

reserva de valorSegundo= se parte del *ec*o que la

autoridad monetaria puede controlar laoferta de dinero y que el dinero no tienesustitutos perfectos.


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Enfo"ue tradicional

de la tasa de inters

Supuestos

Tercero= se asume que el banco central

puede afectar la tasa de inter)snominal de corto plazo y por estemedio&a tasa real de corto plazoy a su vez la

tasa de inters real de largo plazo

'l gastode las empresas y de los

consumidores


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2inalidad es controlar la tasa deinters nominaly de esa forma

afectar la demanda agregada= enespecial por medio de la in&ersiCn G"Hy del consumo GH.

$anco %entral modifica la li"uidez

en el sistema financiero


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a reducciCn de la oferta monetaria G$Hproduce un aumento en la tasa de inter)snominal

Si los precios la economa no se a%ustaninstantDneamente se incrementa la tasa deinter)s real GiHde corto y largo plazo.

Al aumentar el costo financiero= *ay

desestmulo la in&ersiCn de las empresas ylos gastos en bienes de consumode lasfamilias en el presente

Resultado neto= reducciCn de la demanda

agregada y del producto real GH


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Magnitud e impacto final

de los cambios en el gasto agregado (ependen fundamentalmente de tres efectos5

6. SustituciCn

/. "ngreso y?. Riqueza

Estos tres efectos se presentan porque

consumidores y empresas planifican susdecisiones de consumo e in&ersiCn en unconte4to intertemporal y la &aloraciCn que*acen de los bienes en el presente o en elfuturo estDn referidas a latasa de inters real.


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Complejidad de factores influyentes

entre tasa de inters de corto plazo

y la tasa de inters de largo plazoNaturaleza y el grado de competencia

del sistema financiero

Estructura de cr)ditos de corto y largoplazo en el pasi&o de las empresas y

PercepciCn que los propios mercadosfinancieros tengan del carDcter mDs omenos transitorio del cambio en la tasade inter)s


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Enfo"ue del canal crediticio


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El nueo enfo"ue del canal crediticio

a poltica monetaria tambi)n afecta ladisponibilidad o los trminossobre losque se contratan nue&os cr)ditos

bancarios.

No debe considerarse un mecanismo detransmisiCn diferente al tradicional de lapoltica monetaria= sino como un con(untode factores %ue amplifican y propagan losefectos convencionales de la tasa deinters.


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Empresas

Capacidad de

Autofinanciamiento

BancaComercial

Microfnancieras

Casas

ComercialesFactoraje

FondosPublicos

E f t i id


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Enfoque restringido:

el canal del crdito bancario

+napoltica monetaria contractivapodra producir una contracciCn delos depCsitos del pFblicoacompaIada de una reducciCn delcr)dito otorgado por los bancos.

a menor disponibilidad de cr)ditopuede pro&ocar una disminuciCn delni&el de acti&idad econCmica ba(ociertas condiciones.

E f t i id


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Enfoque restringido:


Una poltica monetaria contractiva tendrefectos sobre la actividad real siempre c!ando:"a a!toridad monetaria sea capa# de a$ectar la

o$erta de cr%dito& para lo c!al no de'e e(istir en el'alance de los 'ancos otro acti)o *!e sea s!stit!toper$ecto del cr%dito a las empresas+

,!e no e(ista otra $!ente de $inanciacin alternati)a*!e sea s!stit!to per$ecto del cr%dito 'ancario+

P i d l E f li


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Premisas del Enfoque amplio:


Asimetras de informaciCngeneran undiferencial entre el costo de los fondosinternos y el costo de la financiaciCn a%enay

(iferencial entre el costo de los fondos

internos y e4ternosdepende in&ersamentede la riqueza neta que el prestatario puedaaportar como colateral !entre mayores seanlas utilidades de la empresa menor ser el premio

por financiarse e$ternamente y viceversa".


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Enfoque amplio del crdito bancario

ypoltica monetaria restrictiva

Si se mantienen deudas a tasa flotantelos aumentos de la tasade inter)s incrementan los gastos financieros lo cual reduce los flu%osde ca%a netos.

Aumentos de la tasa de inter)simplican un precio menor para

los acti&os lo que= entre otras cosas= reduce el &alor de las garantasofrecidas Gproblemas relacionados con riesgo moral y selecciCnad&ersaH.

Si los ni&eles de gasto de los clientes se reducen= lasutilidades de la empresa serDn menores lo cual erosiona la posiciCn

patrimonial de la empresa y su r)cord crediticio en el tiempo.


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Rasgos del Canal del Crdito Ampliado

No depende de las caractersticasinstitucionales del mercado crediticio= sino que

se trata de un mecanismo de propagaciCnoperati&o ante cualquier perturbaciCn queafecte la posiciCn patrimonial de los agenteseconCmicos.

Tasa de inter)s rele&ante es la tasa nominalyno la real= pues la primera es la que afectadirectamente el flu%o de ca%a de las empresas y

la posiciCn financiera de las familias.


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A diferencia del enfoquetradicional del dinero= la poltica

monetaria puede tener unimpacto diferenciado sobre

distintos segmentos del

mercado financiero= segFn lascaractersticas de los agentes.


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Acepta la posibilidad de que una polticamonetaria contractiva tenga efectos

inflacionarios.&as empresas con un elevado nivel de

apalancamiento bancarioque &ean muy

deteriorado su flu%o de ca%a al aumentar latasa de inter)s de los pr)stamos= podranfortalecer sus ni&eles de liquidezaumentando el precio de los productos.


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El mecanismo de transmisindel tipo de cambio


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Influencia del Tipo de Camio

Poder de compra de la moneda localAsignaciCn de la demanda entre bienes

importados y dom)sticosostos de producciCnompetiti&idad global del pas en los

mercados internacionales y

as e4pectati&as de inflaciCn y de de&aluaciCnPermite comparar los precios de los diferentes

bienes y ser&icios en los distintos pases.


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Efectos de la poltica monetaria

sobre el tipo de cambio flexible

a influencia de la polticamonetaria sobre el tipo de cambio

nominaldepende en forma crucialdel grado de apertura de laeconomaJ en particular del grado

de integraciCn financiera con ele4terior Go grado de movilidad delcapitalH.


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Paridad descuierta de inters

+na poltica monetaria restricti&aque produzca un aumento de las tasasde inter)s de corto plazo de los depCsitos en moneda nacional= ceteris

paribus= debera ocasionar que la rentabilidad esperada de losdepCsitos en esta moneda sea mayor que la de los depCsitos enmoneda e4tran%era.


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Nivel relativo de oferta monetaria determina

valor esperado de tipo de cambio

+n ni&el muy ba%o de oferta monetariacon respectoal ni&el de la demanda de dinero reducira el &alordel tipo de cambio esperado por los agentes

econCmicos y &ice&ersa. ambios en los saldos reales de la oferta monetaria

ocasionan alteraciones en el diferencial de tasas deinter)s y estos a su &ez inducen modificaciones en

la tasa de de&aluaciCn.


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Efecto camiario por la !emanda

as &ariaciones en el tipo de cambioocasionan una modificaciCn del preciorelati&o de los bienes importados= en

t)rminos de los bienes producidosdom)sticamente que son destinados a lae4portaciCn.


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Magnitud de la reaccion a la

variacion del tipo de cambio

!rado de competenciae4istente en laindustria nacional

Rango de *omogeneidadde los bienesproducidos

E4istencia de barreras comercialesNFmero y tamaIo relati&o de las

empresas e4tran%erasque abastecen el

mercado local$agnitud de los cambios obser&ados

en el tipo de cambio y(e las e4pectati&assobre la

persistencia de sus &ariaciones.


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Efecto cambiario por la ferta

as &ariaciones nominales en el tipo decambio ocasionan efectos sobre la

acti&idad econCmica y los precios segFn laforma como estas &ariaciones afecten&os costos de produccin y

&os mrgenes de beneficios de las empresas


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Efecto cambiario por la !enta

as modificaciones en el tipo decambio modifican el &alor enmoneda nacional de los acti&os y

pasi&os financierosdenominados en monedae4tran%era= lo que afecta lospagos o ingresos por interesesque se deri&an de )stos=generando cambios en la ri%uezafinanciera de los agentes.


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K K

K K

+n incremento en el tipo de cambio nominal aumenta losprecios de la economa= independientemente de si seanaliza por el lado de la demanda o de la oferta.

El efecto serD ambiguotanto para el producto y sobre lademanda y los precios.

Por el lado del productoeste aumentara si los efectosdel canal de la demanda son mDs fuertes y persistentesque los que se generan por medio del canal de la oferta y

&ice&ersa.

Efecto cambiario por la !enta


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El canal de transmisi"n del

precio de otros activos El precio de otros acti&os *ace referencia al

precio de los Bonos )e las acciones y )e los bienes races incluidos en stos ltimos el

precio de los terrenos y las viviendas

$Ds aplicable a economas con mercados decapitales desarrollados= con importantes bolsas

de &alores y &astos y mercados accionarios y endonde es comFn que las empresas emitanacciones como una fuente alternati&a importantepara obtener recursos


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El canal de transmisi"n del

precio de otros activos

+na poltica monetaria restricti&a*ara que los agenteseconmicos tengan menos dinero de lo %ue realmentedesean= reduciendo sus gastospara recuperar laparticipaciCn inicial del dinero en sus carteras.

(ado que se asume que en los mercados desarrolladoses comFn que los agentes econCmicos demandenacciones

a reducciCn de sus gastosse manifestara en unmenor gasto en el mercado de capitales= en el cual sereducira la demanda por acciones y consecuentementeba(aran sus precios

#a $ip"tesis del


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#a $ip"tesis del

%iclo de &ida de Modigliani

+na poltica monetaria restricti&a=reducira el precio de las acciones delas empresas= afectando negati&amentela riqueza de los consumidores queposeen este tipo de ttulosEsto pro&oca una reduccin de sus

gastos de consumoy por tanto de la

demanda agregada y del producto.


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%anal del precio de los

terrenos y de las viviendas


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El canal de las expectativas

E4pectati&as Adaptati&as

E4pectati&as RacionalesEn la prDctica esta singular combinaciCn desupuestos difcilmente e4ista= porque losagentes no suelen creer en la desinflaciCn sincostos= por lo que tampoco se lograrainflaciCn nula en el prC4imo periodo ba%o

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