MAESTRÍA EN FINANZAS

MAF 2012-2

ASIGNATURA : GENERACIÓN DE VALOR

PROFESOR : ALFREDO MENDIOLA CABRERA & CARLOS AGUIRRE GAMARRA.

TITULO DEL TRABAJO : CASO HARVARD – VYADERM PHARMACEUTICALS

El presente trabajo ha sido realizado de acuerdo a los

Reglamentos de la Universidad ESAN por:

ENRIQUE QUISPE AYALA 1213658 ________________

HENRY CHARCA LEON 1213969 ________________

JUAN CARLOS DELGADO MACEDO 1213703 ________________

NILO MARTINEZ AGUILAR 1213657 ________________

OLIVER CERVANTES MAURICIO 1213235 ________________

Surco, 11 de junio del 2014

Caso Harvard: Vyaderm Pharmaceuticals

1. EVA del año 2000 para la División Dermatológica Norteamericana.

A fin de poder estimar el EVA para el año 2000, utilizamos los datos proporcionados en el anexo 8, los cuales serán necesarios para establecer el EVA correspondiente al año 1999 que fue calculada retroactivamente y solamente con el propósito de fijar las metas para el EVA del año 2000.

Para nuestro cálculo del EVA utilizaremos la siguiente formula:

EVA=(NOPATC

−CPPC)∗C=NOPAT−CPPC∗C

Por lo tanto se deberán realizar los ajustes correspondientes a fin de hallar el NOPAT y el Capital invertido necesarios para el cálculo del EVA de acuerdo al modelo presentado en el Anexo 1 (b), el cual se realizara para los gastos de Investigación y desarrollo, gastos en publicidad al consumidor y los gastos por amortización del Goodwill.

1995 1996 1997 1998 1999 (1) 2000Gastos de I & D (G y P) (2) 10,673.00 12,487.00 14,610.00 17,094.00 20,000.00 39,000.00

1995 2,134.60 2,134.601996 2,497.40 2,497.40 2,497.40 2,497.40 2,497.401997 2,922.00 2,922.00 2,922.00 2,922.001998 3,418.80 3,418.80 3,418.801999 4,000.00 4,000.002000 7,800.002001

Amortización del año (3) 2,497.40 5,419.40 8,838.20 14,972.80 22,772.80Gastos acumulados de I&D (PyG) 10,673.00 23,160.00 37,770.00 54,864.00 74,864.00 113,864.00Menos: Amortización acumulada (EVA)

0.002,497.40 7,916.80 16,755.00 31,727.80 54,500.60

I&D Capitalizado para el cálculo de Capital del EVA 43,136.20 59,363.40

(1) El cálculo para 1999 incluye la amortización de un gasto en investigación y desarrollo en 1995 por el valor de 10.673. Este gasto lo estamos amortizando en 5 años.

(2) El gasto realizado en 1995 es tomando en cuenta para el cálculo de Gastos acumulados de I&D de los años posteriores.

(3) La amortización por el gasto de 1995 es tomada en cuenta para el cálculo de la amortización acumulado de los años posteriores.

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1996 1997 1998 1999 2000

Gastos de Publicidad reportados en el P y G 34.00 38.00 41.00 45.00 50.001996 11.33 11.33 11.331997 12.67 12.67 12.671998 13.67 13.67 13.671999 15.00 15.002000 16.672001

Amortización del año 11.33 24.00 37.67 41.33 45.33Gastos acumulados 34.00 72.00 113.00 158.00 208.00Menos: Amortización acumulada (EVA) 11.33 35.33 73.00 114.33 159.67Gastos de Publicidad capitalizados para el EVA 43.67 48.33

1996 1997 1998 1999 2000Goodwill Amortization 0.00 2,500.00 5,000.00 7,500.00 10,000.00

Por lo tanto y de acuerdo a los valores establecidos tenemos que el EVA estimado para el año 2000 es el siguiente:

1999 2000 2001

NopatGanancias Operativas 20,000 51,000 25,500

+ Gastos en I y D reportados en el P y G 20,000 39,000 39,000- Amortización de I + D para el ajuste del EVA -14,973 -22,773 -28,075+ Gatos de Publicidad reportados en el P y G 45 48 57- Amortización de publicidad para el ajuste del EVA -41 -45 -42+ Agregar la amortización del crédito mercantil 2,500 2,500 2,500+ Agregar restructuración 0.00 0.00 0.00

Beneficio Operativo Neto antes de impuestos 27,531 69,730 38,940- Impuestos 7,875 18,725 5,100

NOPAT 19,656 51,005 33,840

Capital InvertidoActivos operativos netos 110,000 135,000 135,000

+ Investigacion y desarrollo (menos amortizacion acumulada) 43,136 59,363 70,288+ Gastos en publicidad (menos amortización acumulada) 44 48 57+ Amortización del Goodwill 7,500 10,000 12,500+ Agregar reestructuración 0 0 0

Capital 160,680 204,412 217,845- Capital*WACC 17,675 22,485 23,963

Economic Value Added 1,981 28,520 9,877Variación 26,539 -18,643

Calculo del EVA

Nota: Si bien para el año 1999, no llegamos al EVA de $ 2,920.00 indicado en el caso, es debido a que para el cálculo del capital invertido estamos considerando como valor de los gastos de Investigación y desarrollo el monto de $ 43,136 y no los

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$34,598 que la empresa está considerando erróneamente, esto generado a que para el año 1999 están incluyendo el gasto de investigación y desarrollo que debieron considerar en su respectivo año y el mismo que amortizaremos a partir del año 1999 a fin de poder mostrar los valores reales para el cálculo del EVA, por lo que nuestro EVA a 1999 sería de $ 1,981.00.

2. El bono por el EVA del año 2000 para un gerente que gana $200,000, asumiendo que el bono del gerente está basado totalmente (100%) en el EVA de la división.

Para poder determinar el bono correspondiente al año 2000, utilizamos la metodología ilustrada en el Tabla A el cual utiliza la siguiente formula:

Cálculo de labonificación=MetadeBonificación∗Rendimiento del EVA

Rendimiento del EVA=1+[ Mejora Actual−MetadeMejoraIntervalo

]

Pago=BonificaciónMeta+50% del saldoRestante

Calculo de la Bonificacion para el año 2000 2000Salario Base del Gerente 200,000.00Meta de Bonificación (60%) 120,000.00Meta de Mejora del EVA 2,150.00Meta del EVA 5,070.00Intervalo del EVA 12,000.00Salario Base del Gerente 200,000.00Bonificación Meta 60%Rendimiento del EVA 3.03Calculo de la Bonificacion para el año 2000 363,888.28Pago de la Bonificacion Meta (50% del salario restante) 241,944.14Saldo Final en el Banco 121,944.14

Por lo tanto y de acuerdo al EVA proyectado para el año 2000 se estima que la bonificación aproximada del Gerente será de $ 241,944.14.

3. El EVA y el bono estimado para el 2001 para el mismo gerente, asumiendo que los beneficios de Vyaderm retroceden a niveles históricos y que el objetivo de mejora en EVA se mantiene constante.

Si bien hemos identificado el EVA y la bonificación del gerente para el año 2000 de acuerdo a la información suministrada en el caso, debemos realizar algunas estimaciones tanto en las ventas como en los gastos para poder proyectar el año correspondiente al año 2001.

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Según el caso la entrada de un nuevo competidor había provocado una caída en las utilidades para el año 2001, por lo que estimamos que las ventas del año 2001 serían aproximadamente un 50% de las del 2000, asimismo mantuvimos los costos y gastos proporcionales de acuerdo al año anterior.

Estimado1995 1996 1997 1998 1999 (1) 2000 2001

Gastos de I & D (G y P) (2) 10,673.00 12,487.00 14,610.00 17,094.00 20,000.00 39,000.00 39,000.001995 2,134.60 2,134.60 2,134.601996 2,497.40 2,497.40 2,497.40 2,497.40 2,497.401997 2,922.00 2,922.00 2,922.00 2,922.00 2,922.001998 3,418.80 3,418.80 3,418.80 3,418.801999 4,000.00 4,000.00 4,000.002000 7,800.00 7,800.002001 7,800.00

Amortización del año (3) 2,497.40 5,419.40 8,838.20 14,972.80 22,772.80 28,075.40Gastos acumulados de I&D (PyG) 10,673.00 23,160.00 37,770.00 54,864.00 74,864.00 113,864.00 152,864.00Menos: Amortización acumulada (EVA)

0.002,497.40 7,916.80 16,755.00 31,727.80 54,500.60 82,576.00

I&D Capitalizado para el cálculo de Capital del EVA 43,136.20 59,363.40 70,288.00

Estimado1996 1997 1998 1999 2000 2001

Gastos de Publicidad reportados en el P y G 34.00 38.00 41.00 45.00 50.00 50.001996 11.33 11.33 11.331997 12.67 12.67 12.671998 13.67 13.67 13.671999 15.00 15.00 15.002000 16.67 16.672001 10.00

Amortización del año 11.33 24.00 37.67 41.33 45.33 41.67Gastos acumulados 34.00 72.00 113.00 158.00 208.00 258.00Menos: Amortización acumulada (EVA) 11.33 35.33 73.00 114.33 159.67 201.33Gastos de Publicidad capitalizados para el EVA 43.67 48.33 56.67

Estimado1996 1997 1998 1999 2000 2001

Goodwill Amortization 0.00 2,500.00 5,000.00 7,500.00 10,000.00 12,500.00

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1999 2000 2001NopatGanancias Operativas 20,000 51,000 25,500

+ Gastos en I y D reportados en el P y G 20,000 39,000 39,000- Amortización de I + D para el ajuste del EVA -14,973 -22,773 -28,075+ Gatos de Publicidad reportados en el P y G 45 48 57- Amortización de publicidad para el ajuste del EVA -41 -45 -42+ Agregar la amortización del crédito mercantil 2,500 2,500 2,500+ Agregar restructuración 0.00 0.00 0.00

Beneficio Operativo Neto antes de impuestos 27,531 69,730 38,940- Impuestos 7,875 18,725 5,100

NOPAT 19,656 51,005 33,840

Capital InvertidoActivos operativos netos 110,000 135,000 135,000

+ Investigacion y desarrollo (menos amortizacion acumulada) 43,136 59,363 70,288+ Gastos en publicidad (menos amortización acumulada) 44 48 57+ Amortización del Goodwill 7,500 10,000 12,500+ Agregar reestructuración 0 0 0

Capital 160,680 204,412 217,845- Capital*WACC 17,675 22,485 23,963

Economic Value Added 1,981 28,520 9,877Variación 26,539 -18,643

Calculo del EVA

Por tanto la bonificación calculada para el año 2001 arrojaría valores negativos por lo que los mismos no recibirían bonificación para este año y quizá en los próximos dado a que el rendimiento del EVA estimado para los próximos años no podría llegar a los niveles del año 2000. Calculo de la Bonificacion para el año 2000 2000 2001Salario Base del Gerente 200,000.00 200,000.00Meta de Bonificación (60%) 120,000.00 120,000.00Meta de Mejora del EVA 2,150.00 2,150.00Meta del EVA 5,070.00 30,669.91Intervalo del EVA 12,000.00 12,000.00Salario Base del Gerente 200,000.00 200,000.00Bonificación Meta 60% 60%Rendimiento del EVA 3.03 -0.73Calculo de la Bonificacion para el año 2000 363,888.28 -87,932.23Pago de la Bonificacion Meta (50% del salario restante) 241,944.14 16,033.89Saldo Final en el Banco 121,944.14 -103,966.11

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