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Good morning, everyone. My name is Carlos Barrios, director of Investor Relations of the Stock Exchange and welcome to the first quarter result of the BVC. At this time, all participants are in listening-only mode and later we conduct the Q&A after the last section of this presentation. Please, don’t forget to identify yourselves first before your question. As a reminder, this conference is being recorded and the audio and transcript will be posted at the BVC website next week. Today, BVC is hosting this conference call with the CEO, Mr. Juan Pablo Córdoba and the CFO, Mauricio Mosseri. Now, I give you Mr. Juan Pablo Córdoba, CEO of the BVC. Good morning, everyone and thank you very much for attending the call. Today, in this call, we are going to change the format a little bit for obvious reasons, and in the first section, we are going to go through the presentation of the press release that was given out yesterday regarding the acquisition of 51% in Sophos Banking Solutions. I think after that first section, we can stop for questions because the rest of the things are more straightforward but I guess many of you have questions regarding the transaction. But to begin, the first thing is that we are very excited. This is definitely a very significant step for BVC. As you recall and in slide 3, we have set out the strategy for the next ten years and in that strategy there are a couple of things that will complement the strategy that we were following through

Muy buenos días a todos. Me llamo Carlos Barrios, Director de la Oficina de Relación con Inversionistas de la Bolsa de Valores, y les doy la bienvenida a la conferencia sobre los resultados de la BVC en el primer trimestre. En este momento, todos los participantes están configurados en el modo “de solo escucha”; más adelante realizaremos una ronda de preguntas y respuestas después de la última sección de esta presentación. Por favor, recuerden identificarse antes de formular su pregunta. Les recuerdo que esta conferencia telefónica está siendo grabada y que la transcripción del audio se publicará en el sitio web de la BVC la próxima semana. El presidente de la BVC, Juan Pablo Córdoba, y el Vicepresidente Financiero, Mauricio Mosseri, presentarán esta conferencia telefónica en nombre de la BVC. Cedo la palabra a Juan Pablo Córdoba, presidente de la BVC. Buenos días a todos, muchas gracias por asistir a la conferencia telefónica. Hoy, en esta conferencia, vamos a cambiar un poco el formato por obvias razones, y en la primera sección revisaremos la presentación del comunicado de prensa de ayer sobre la adquisición del 51 % de Sophos Banking Solutions. Considero que, después de la primera sección, podemos hacer una pausa para preguntas, porque lo demás es más claro, pero creo que muchos de ustedes tienen preguntas relacionadas con la transacción. Primero que todo, estamos muy emocionados. Este definitivamente es un paso muy significativo para la BVC. Como recordarán, y como se muestra en la diapositiva 3, hemos presentado la estrategia para los próximos 10 años y en esa estrategia hay un par de cosas que complementarán la estrategia que estábamos siguiendo en 2015.

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2015. Those were precisely to diversify our revenue by venturing into new lines of business, associated, of course, to provision of technological services to the financial industry. So it’s a service that is related and complementary to what we do providing trading services and clearing and settlement services, information services and alike. And here, what we are doing is expanding the product offering from BVC by joining with Sophos and I’ll get into that. The other element that is important in our strategy is also to further our participation in the clearing and settlement business. That’s where as you have heard, we are trying to negotiate a deal to introduce counterparty risk clearing, clearing in the Colombian market place, in the equity market, and that also would increase the exposure of the BVC to the clearing and settlement business. So, in two of the new sort of pillars of our strategy, we are making significant progress, and this 2015 is definitely changing the way the BVC operates and changing the way the BVC will look from a financial point of view and of course, from an operational point of view. Just to remind you all, in this slide you have basically the five pillars of the strategy and how some core business grow, where the three elements that we have discussed the past, are present there, improving risk management and safety in the industry has to do with market infrastructure and we improve market infrastructure in the Colombian market place, boosting our participation in post-trade products, as I just mentioned, enhancing our participation in clearing and

Estas eran precisamente para diversificar nuestros ingresos, aventurándonos en nuevas líneas de negocio, relacionadas, por supuesto, con la prestación de servicios tecnológicos para la industria financiera. Por tanto, es un servicio relacionado y complementa lo que hacemos al prestar servicios de negociación, servicios de compensación y liquidación, servicios de información y similares. Y aquí, lo que estamos haciendo es ampliar la oferta de productos de la BVC al asociarnos con Sophos y enseguida les explico. El otro elemento importante en nuestra estrategia también es para impulsar nuestra participación en el negocio de compensación y liquidación. Es allí —como ya habrán oído— que estamos tratando de llegar a un acuerdo para introducir la compensación de los riesgos de contraparte, la compensación en el mercado colombiano, en el mercado de renta variable, y eso también incrementaría la exposición de la BVC a los negocios de compensación y liquidación. Entonces, en dos de los nuevos pilares de nuestra estrategia, estamos avanzando significativamente, y este 2015 definitivamente está cambiando la manera en que la BVC opera y la manera en que se verá desde un punto de vista financiero y operacional. Solo para recordarles a todos, en esta diapositiva básicamente tenemos los cinco pilares de la estrategia y cómo crecen algunos negocios principales en los que se presentan los tres elementos de los que hemos hablado anteriormente, mejorando la gestión del riesgo y la seguridad en la industria, lo que tiene que ver con la infraestructura del mercado, y mejoramos la infraestructura en el mercado colombiano promoviendo nuestra participación en los productos posteriores a la transacción, como lo acabo de mencionar, mejorando nuestra participación en la compensación y liquidación,

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settlement, fostering growth and capital market and enabling services. So, in enabling services is where this acquisition will clearly fit; so the idea here is to expand into the provision of services, associated to technology services, connectivity, software-development, consulting in the areas associated to the financial industry and we are moving forward with this acquisition, as I just mentioned. And as an element of growth, we have incorporated explicitly a possibility of doing inorganic growth and participate in strategic alliances or purchases as we have just announced. This strategy is not exclusive to BVC. I think that due to the changing regulations and market conditions around the world, many exchanges have, in a way, diversified in this and other ways. The two main policy responses, strategic responses from exchange around the world have been: 1) to promote vertical integration around the world, that’s one way how the exchanges responded and 2) has been, of course, to diversify in other lines of business again associated to the financial industry. So, these steps that we are following, in a way, are similar to what other exchanges have done; in particular, if you look at London Stock Exchange with the acquisition of Millennium, they entered into the technology services and the technology service provisions, and also NASDAQ has purchased many companies around the world to enhance precisely their technology portfolio associated to elements in the capital market and financial industry.

promoviendo el crecimiento y el mercado de capitales y habilitando los servicios. Entonces, claramente es en la habilitación de servicios donde esta adquisición encajará y la idea es ampliar la prestación de servicios, relacionados con los servicios tecnológicos, la conectividad, el desarrollo de software, la consultoría en las áreas relacionadas con la industria financiera y estamos avanzando con esta adquisición, como ya lo mencioné. Y como un elemento de crecimiento, hemos incorporado explícitamente la posibilidad de hacer crecimiento inorgánico y participar en compras o alianzas estratégicas como acabo de anunciarlo. Esta estrategia no es exclusiva de la BVC. Creo que debido a las regulaciones cambiantes y a las condiciones del mercado en todo el mundo, muchas bolsas, de algún modo, se han diversificado de esta manera y de otras. Las dos respuestas principales a las políticas, las respuestas estratégicas de las bolsas de todo el mundo, han sido: 1) promover la integración vertical alrededor del mundo, que es una manera en la que las bolsas respondieron, y 2) diversificar en otras líneas de negocio relacionadas con la industria financiera. Por tanto, estos pasos que estamos siguiendo, de alguna manera, son similares a lo que han hecho otras bolsas; en particular, si observamos la Bolsa de Valores de Londres, con la adquisición de Millenium, entró a los servicios tecnológicos y a la prestación de servicios tecnológicos, y también NASDAQ, que ha comprado muchas empresas alrededor del mundo con el fin de mejorar precisamente su portafolio de tecnología relacionado con elementos en el mercado de capitales y la industria financiera.

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So, we are not alone. We are doing this in the Colombian market place but, of course, with a very clear regional view. Sophos is a company that is mainly a Colombian company but already has presence in Mexico and in Chile. So, the idea with the backing of BVC, the idea is to enhance that growth opportunity in other markets and help in our vision for integrated markets around the region with better technological access and better technological services. What are the key elements of this strategic alliance? I think that it is obvious, from the point of view of the BVC; we are diversifying revenue sources, we are entering into new lines of businesses that are associated to the core business of the BVC; that will give us a different growth dynamic than we have experienced from market conditions in the last few years. So, with this, by diversifying and entering into other segments that have considerably higher growth dynamic than what we have seen in the market place, gives the potential to BVC to share in that growth, so that it is definitely very clear from the BVC’s point of view. What are we contributing to this strategic alliance? Well, of course, our vision, our regional cloud our institutional backing are there and to the extent necessary as Sophos requires capital to grow, we will be there backing the international expansion of Sophos. I think that also from the synergy that we can create, we are particularly expanding our customer base and, of course, product offering and enhanced our market penetration into other services that are keen to the development of the capital market and financial industry in the country and, in

Entonces, no somos los únicos. Lo estamos haciendo bien en el mercado colombiano, pero, con un punto de vista regional muy claro. Sophos es una empresa principalmente colombiana, pero que ya hace presencia en México y Chile. Entonces, con el respaldo de la BVC, la idea es mejorar esa oportunidad de crecimiento en otros mercados y apoyar nuestra visión de tener los mercados integrados en la región con un mejor acceso tecnológico y mejores servicios tecnológicos. ¿Cuáles son los elementos clave de esta alianza estratégica? Creo que es evidente, desde el punto de vista de la BVC, que estamos diversificando las fuentes de ingresos, estamos entrando en nuevas líneas de negocio relacionadas con el negocio principal de la BVC, lo que nos dará una dinámica de crecimiento distinta a lo que hemos experimentado a partir de las condiciones del mercado en los últimos años. Por tanto, al diversificar y entrar en otros segmentos que tienen una dinámica de crecimiento considerablemente mayor que lo que hemos visto en el mercado, la BVC puede beneficiarse de dicho crecimiento, por lo que esto es definitivamente muy claro desde el punto de vista de la BVC. ¿Cómo estamos contribuyendo en esta alianza estratégica? Bueno, por supuesto, nuestra visión, nuestra nube regional, nuestro respaldo institucional están allí y contribuiremos en la medida que sea necesario, puesto que Sophos necesita capital para crecer, estaremos allí respaldando la expansión internacional de Sophos. Creo que también desde la sinergia que podemos crear, particularmente estamos ampliando nuestra base de clientes, y nuestra oferta de productos y hemos mejorado nuestra penetración en el mercado en otros servicios que son clave para el desarrollo del mercado de capitales y la industria financiera del país y, a mediano plazo, esperamos que de la región.

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the medium term, hopefully in the region. What is Sophos? Sophos is a consulting company. Their core business is to work with financial institutions in the implementation of core banking software and also they are very good at treasury products and financial transaction products for the capital market and the financial industry. So, they are a specialized technology consultant whose main competency is associated for financial services, industry and technology. They are very well-positioned in Colombia, they have 37 clients. Basically almost all banks in the local market place are now clients of Sophos to a different extent. Some, with very large projects, some with relatively small projects. They are already venturing into the capital markets arena, as well, not only with the treasury services for banks but with firms like BTG Pactual and Credicorp here in the Colombian market place. So, they are specialized, as I said, in consulting, implementation of critical software to the financial industry, both in the core banking sector and more transactional services in the treasury and capital markets. They were created in 2007 and they have gradually built a very strong reputation in the market place, basically based on the quality of the services that they provide. It is a very difficult segment, there is a lot of competition but they have positioned themselves as clearly the main local provider of these services and built their reputation based on quality services. So, they are very well positioned. In terms of their international alliances, they have working agreements with

¿Qué es Sophos? Sophos es una empresa de consultoría. Su negocio principal es trabajar con instituciones financieras en la implementación de software para servicios bancarios 'core' (para clientes pequeños) y también son muy buenos en productos del tesoro y productos de transacciones financieras para el mercado de capitales y la industria financiera. Entonces, están especializados en consultoría de tecnología cuya competencia principal está relacionada con los servicios financieros, la industria y la tecnología. Están muy bien posicionados en Colombia; tienen 37 clientes. Básicamente casi todos los bancos del mercado local ahora son clientes de Sophos en alguna medida. Algunos, con proyectos muy grandes; otros, con proyectos relativamente pequeños. Ya se están aventurando también en el mercado de capitales, no solo con los servicios del tesoro para los bancos sino con firmas como BTG Pactual y Credicorp aquí en el mercado colombiano. Entonces, están especializados en consultoría, en la implementación de software crucial para la industria financiera, tanto en el sector bancario 'core' como con más servicios transaccionales en los mercados de capitales y del tesoro. Sophos fue creada en el año 2007 y gradualmente se ha ganado una muy buena reputación en el mercado, fundamentalmente debido a la calidad de los servicios que prestan. Es un segmento muy difícil, hay mucha competencia pero se han posicionado como el principal proveedor local de estos servicios y se han ganado su reputación por la calidad de sus servicios. Por tanto, están bien posicionados. En cuanto a sus alianzas internacionales, tienen acuerdos vigentes con los principales proveedores de software para

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the main software providers for court banking services, and it is due to the high quality work that they have done and the reputation they have built that these international partners have actually recommended them to come to Mexico and to come to Chile. So, it’s through this very constructive relationships, that they are expanding internationally and the idea here is to support them in that international expansion, of course support the growth in the local market but also in the international expansion and give them more institutional backing, as I mentioned before. The main managers of Sophos are four citizens of India, so they are highly-trained and specialized professionals in IT. They have worked in many or some of these multinational companies before they came to Colombia. They actually came to Colombia with multinational companies providing these types of services and they decided to stay and build their own company and they have been very successful over the last seven to eight years. They fit with the strategy that we have laid out for the BVC. They provide almost a perfect fit for what we had set out. Of course, we went to the market to scout for companies providing different services in the area that we were interested and as we see it, Sophos is the perfect fit for us, not only in what they do today but because together, moving forward, we can build new environment for growth in the industry, in capital market and of course, for BVC products and Sophos products, so we can build together. Basically, we have identified three areas where we wanted to expand into the provision of enabling services to the capital market and financial industry based on technology.

servicios bancarios 'core', y se debe al trabajo de alta calidad que han realizado y la reputación que han logrado que estos socios internacionales, de hecho, los han recomendado para venir a México y a Chile. Entonces, es mediante estas relaciones tan constructivas que se están expandiendo internacionalmente y la idea es apoyarlos en esa expansión internacional; por supuesto, apoyarlos en el crecimiento en el mercado local, pero también en la expansión internacional y brindarles más respaldo institucional. Los principales gerentes de Sophos son cuatro ciudadanos de la India, por lo que son profesionales altamente capacitados y especializados en TI. Han trabajado en muchas o algunas de estas empresas multinacionales antes de venir a Colombia. De hecho, vinieron a Colombia con empresas multinacionales que prestaban este tipo de servicios y decidieron quedarse y crear su propia empresa y han tenido mucho éxito en los últimos 7 a 8 años. Son idóneos para la estrategia que hemos diseñado para la BVC. Sophos es la empresa casi perfecta para lo que hemos diseñado. Por supuesto, fuimos al mercado para examinar empresas que presten distintos servicios en el área en la que estamos interesados, y Sophos es la empresa perfecta para nosotros, no solo por lo que hacen actualmente sino porque juntos, más adelante, podemos crear un nuevo entorno para el crecimiento en la industria, en el mercado de capitales y, por supuesto, para los productos de la BVC; por esto, podemos construir algo juntos. Básicamente, hemos identificado tres áreas donde queremos expandirnos y prestar servicios habilitantes para el mercado de capitales y la industria financiera basados en la tecnología.

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So, one, is optimizing and standardizing core applications; this is basically their main activity. So, it is the implementation and integration of core applications in the financial industry, maintenance and support of specialized applications and software factories and testing for the implementation of projects and the improvements in technological services and consultancy in the special services. We have also identified improving or optimizing infrastructure processes in the value chain of the industry, and Sophos is perfectly enabled. They are not providing these services today but they are perfectly enabled and one of the strategies of moving forward is to move to business models based on software as a service and BPOs and kind hosting solutions. They are the perfect partner to give that step in the future. And the other element we have identified, optimizing connectivity in the capital market, which the partners, here may be more like the telecommunication companies, but again, with the know-how that we are acquirign from Sophos we have the perfect partner to operate and manage this line business moving forward. In terms of the financials, we are providing a pro forma, of course, there are a lot of assumptions here but it is a pro forma of 2014 and how the combined P&L and balance sheet of the BVC in a consolidated basis would look like. As you recall, we had COP 85 billion in revenue and we are now in slide 10. With Sophos we would be reaching COP 111 billion in revenue; so, definitely there is a very significant contribution to the top line of BVC in a consolidated basis

Una es optimizar y estandarizar las aplicaciones 'core'; esta es básicamente su actividad principal. Entonces, esto es la implementación y la integración de las aplicaciones 'core' en la industria financiera, el mantenimiento y el soporte de las aplicaciones especializadas y de empresas desarrolladoras de software, las pruebas para la implementación de proyectos, las mejoras en los servicios tecnológicos y la consultoría en los servicios especiales. También hemos identificado u optimizado procesos de infraestructura en la cadena de valor de la industria, y Sophos está perfectamente capacitada. Actualmente no están prestando estos servicios, pero están perfectamente capacitados y una de las estrategias para más adelante es pasar a modelos de negocio basados en el software como servicio o subcontratación de procesos de negocio (BPO) y soluciones de alojamiento similares. Son el socio perfecto para dar ese paso en el futuro. Y el otro elemento que hemos identificado es la optimización de la conectividad en el mercado de capitales, en cuyo caso los socios probablemente serán empresas de telecomunicaciones, pero, nuevamente, con el conocimiento que estamos adquiriendo de Sophos tenemos el socio perfecto para operar y gestionar esta línea de negocios más adelante. En cuanto a los estados financieros, estamos proporcionando una pro forma, por supuesto, hay muchas suposiciones aquí pero es una pro forma de 2014 y cómo se verían el estado de pérdidas y ganancias (P&G) combinado y el balance general de la BVC consolidados. Como recordarán, tenemos 85 mil millones de pesos. Estamos en la diapositiva 10. Con Sophos alcanzaríamos 111 mil millones en ingresos; por tanto, definitivamente hay un aporte significativo a los ingresos brutos consolidados de la BVC y creo que esto es muy significativo.

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and that is, I think very significant. In terms of profits, we printed COP 27.8 billion in 2014 and with Sophos that would go up to COP 33.290 billion. So, a very significant contribution both, in revenue and in profits for BVC. But, as I just mentioned this is only a pro forma playing for 2014. More importantly is the rate of growth of the revenue that is very attractive to us and to BVC and the combined picture moving forward. Some of our revenue sources are either stagnate or actually, as we have seen in the first quarter are actually declining. With this acquisition we are entering into areas of business where revenue is growing at two-digit levels and even some of them over 20%. So, this is very exciting and positive for BVC. In terms of the balance sheet, I guess the main change would be the assets that would go from 136 billion to 149 billion. So, this transaction also is very significant from a financial point of view to the BVC because it starts to give critical mass to BVC with revenue over COP 100 billion, profits over COP 30 billion and EBITDA well over COP 40 billion. So, we start to create a larger size for BVC and more critical mass that will enable us, of course, in the future to make even more bold moves and more bold investments moving forward. Just, to summarize, at the end of this section, then, how does the BVC look like after these transactions in slide 11 in terms of group composition. We also completed during this first quarter the final acquisition of the 50% in ICAP securities. So, we now have completely consolidated our

En cuanto a las utilidades, tuvimos 27.800 millones de pesos en 2014 y con Sophos estas llegarían a 33.290 millones de pesos. Por tanto es una contribución muy significativa tanto en ingresos como en utilidades para la BVC. Pero, como ya lo mencioné, esto es solo una pro forma para 2014. Lo más importante es la tasa de crecimiento de ingresos, la cual es muy atractiva para nosotros y para la BVC y el panorama combinado más adelante. Algunas de nuestras fuentes de ingresos están estancadas o, de hecho, hemos visto en el primer trimestre que están disminuyendo. Con esta adquisición estamos entrando a áreas de negocio donde el ingreso está creciendo a una tasa de dos dígitos e incluso algunas superan el 20%. Entonces, esto es muy emocionante y positivo para la BVC. En cuanto al balance general, supongo que el principal cambio serían los activos, que pasarían de 136 mil millones a 149 mil millones. Entonces, esta transacción también es muy significativa desde el punto de vista financiero para la BVC porque empieza a darle masa crítica a la BVC con ingresos superiores a 100 mil millones de pesos, utilidades superiores a 30 mil millones de pesos y un EBITDA muy por encima de 40 mil millones de pesos. Entonces, empezamos a crear un tamaño más grande para la BVC y más masa crítica, lo cual nos permitirá, por supuesto, en el futuro, hacer más movimientos audaces y más inversiones audaces más adelante. A manera de resumen, al final de esta sección, ¿cómo se ve la BVC después de estas transacciones en la diapositiva 11 en cuanto a la composición del grupo? También hemos culminado durante este trimestre la adquisición final del 50% de ICAP Securities. Entonces, hemos terminado de consolidar nuestro comisionista OTC, por lo cual, tenemos el 50% de SET-ICAP FX y SET-ICAP

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OTC broker, so, we have 50% of SET ICAP FX and SET ICAP securities. That is new in this quarter. We have, of course, our 100% participation in Infoalmer and we have now acquired, although is subject to the approval of the Superintendencia Financiera, given that this is a non-regulated company, we anticipate no problems with this approval process. It’s just the approval for making the investment but not so much of the business model in Sophos, so there should be a relatively smooth approval process. So, now we have under our subsidiaries, we will have Sophos Banking Solutions with 51%. So, this is definitely very exciting for us. It’s a big transformational move, it’s a significant first step in the direction of the new strategy to 2025 where we will diversify by expanding into new areas of business in related services to the financial industry but more associated to provision of technological services. We believe we now have the right partner to continue in this strategy with a view to a more regional presence than we have had just in Colombia. So, this is definitely a big transformational move for BVC and we are definitely very excited about it and we will continue to work very hard during this year; one, to finish some of the issues we had from last year and of course, to consolidate this integration or alliance with Sophos Banking Solutions. So, I propose to stop there before we go into the general numbers of the BVC and the market. Now, I would like to open a Q&A session, if you don’t mind, for this specific item. Does anybody want to open questions at this moment?

Securities. Esto es nuevo en este trimestre. Tenemos nuestro 100% de participación en Infovalmer y ahora hemos adquirido Sophos, aunque está sujeto a aprobación de la Superintendencia Financiera, dado que es una empresa no regulada, no creemos que haya problemas con este procesos de aprobación. Es solo la aprobación para hacer la inversión, mas no con respecto al modelo de negocio de Sophos, por lo que debe ser un proceso de aprobación relativamente fácil. Entonces, ahora tendremos entre nuestras subsidiarias a Sophos Banking Solutions con el 51% de participación. Esto definitivamente es muy emocionante para nosotros. Es un gran movimiento transformador, es un primer paso muy significativo en la dirección de la nueva estrategia para 2025 donde diversificaremos expandiéndonos a nuevas áreas de negocio en servicios relacionados con la industria financiera, pero más relacionados con la prestación de servicios tecnológicos. Creemos que ahora tenemos el socio correcto para continuar esta estrategia con miras a una presencia más regional que la que hemos tenido limitándonos a Colombia. Entonces, este es definitivamente un gran movimiento transformador para la BVC y definitivamente estamos muy emocionados al respecto y continuaremos trabajando arduamente durante este año; uno, para terminar los asuntos pendientes del año pasado y, por supuesto, para consolidar esta integración o alianza con Sophos Banking Solutions. Entonces, propongo hacer una pausa antes de pasar a las cifras generales de la BVC y el mercado. Ahora me gustaría continuar con una sesión de preguntas y respuestas, si no les importa, para este aspecto específico. ¿Alguien desea formular una pregunta en este momento?

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Yes, we can hear you. Thank you for the presentation. I have three questions regarding this transaction. The first one is: We would like to understand why the amount of the transaction was not revealed and when will it be? We have received several questions from investors. The second question is: You talk about a growth rate of Sophos, even in double digits, even at 20%. We would like to know more towards the long term. What are your expectations on that front and the third question regarding the transaction is: After this transaction, will you be looking for any additional inorganic growth opportunities at all? Thank you Ok. Thank you very much for your questions. The first question is more part of the conversation that they have been a very private company until now. So what we agreed was that when the final approval was done, then the amount would be revealed. But as we mentioned yesterday in the press release, we can perfectly pay this from our cash position; we have close to COP 65 billion in cash. We are very comfortable and after the payment, we will continue to have a significant portfolio. Roughly, we will spend something around a third of our portfolio in this transaction. So, it’s significant for what we have done in the past to the BVC but we are definitely in a very comfortable position to pay cash for the transaction. And from a strategic point of view, it makes all the sense in the world. I mean, many of you in the past have asked us, “what are you going to do with your cash?” Well, this is a very good use of that cash which is to transform a portfolio that is just returning or having very little or reduced deals to change it into not only an asset that will be much more

Sí, podemos escucharle. Gracias por la presentación. Tengo tres preguntas relacionadas con esta transacción. La primera es: nos gustaría saber por qué no se reveló el monto de la transacción y cuándo se dará a conocer. Hemos recibido varias preguntas de los inversionistas. La segunda pregunta es: usted habla sobre una tasa de crecimiento de Sophos de dos dígitos, incluso del 20%. Nos gustaría saber más qué expectativas hay a largo plazo. ¿Cuáles son sus expectativas en ese aspecto? Y la tercera pregunta relacionada con la transacción es: después de esta transacción, ¿buscarán alguna otra oportunidad inorgánica adicional de crecimiento? Gracias Bueno, muchas gracias por sus preguntas. La primera pregunta tiene que ver con que ellos han sido una empresa muy reservada hasta ahora. Entonces, hemos acordado que cuando se tenga la aprobación final, se dará a conocer el monto. Pero como lo mencionamos ayer en el comunicado de prensa, podemos pagar esto perfectamente teniendo en cuenta nuestra situación de liquidez; tenemos cerca de 65 mil millones de pesos en efectivo. Estamos en una situación muy cómoda, y después del pago, seguiremos teniendo un portafolio significativo. Gastaremos aproximadamente la tercera parte de nuestro portafolio en esta transacción. Por tanto, para la BVC es significativo con respecto a lo que hemos hecho anteriormente, pero definitivamente estamos en una posición muy cómoda para pagar la transacción en efectivo. Y desde el punto de vista estratégico, tiene todo el sentido del mundo. Quiero decir, muchos de ustedes nos han preguntado anteriormente “¿qué van a hacer con el efectivo?” Bueno, este es un muy buen uso del efectivo, que es transformar un portafolio que solo tiene retorno o que tiene muy pocas transacciones o muy reducidas, para cambiarlo no solo a un activo que será mucho más rentable, sino con las tasas de crecimiento que prevemos para

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profitable but where the growth rates as we see it moving forward, not only independently from the growth that they have seen in the current business but by working together, in creating even more opportunities for growth moving forward. So, it’s definitely the right move. There are no particulars on the amounts as I mentioned. It’s just that, as part of the agreement, we are going to reveal it after the Superintendencia’s approval. On the third question, which has to do with: Are you going to be looking at additional opportunities for growth? Yes. The answer is yes. We have, as I mentioned, in the pillars for the new strategy is a clear declaration that the BVC will not only seek to grow by organic growth but that many times to accelerate our capacity to deliver the products and services that we want to deliver, we will do it through acquisitions or capitalizations or strategic alliances. So, yes. The answer is yes. We will continue to look for opportunities and as we look regionally most likely we are going to have to continue to look at opportunities for inorganic growth, bearing in mind, that we don’t only have a strong cash position and a strong cash generation on an annual basis but that the BVC has no debt. So, we have the capacity, if need be, to, if that were the case, should this specific acquisition be larger than what we have seen today. The amount of investment that we are doing in this specific transaction is of course, larger than what we have done in the past but is not something that we cannot do from our current cash position. And finally, on growth from Sophos, they had growth rates in the order of 29% in top line over the last five years. It’s a

más adelante, no solo independientemente del crecimiento que han tenido en el negocio actual sino trabajando juntos, al crear incluso más oportunidades para el crecimiento más adelante. Entonces, este es definitivamente el movimiento correcto. No hay datos específicos sobre los montos, como ya mencioné. Es solo que, como parte del acuerdo, los daremos a conocer después de la aprobación de la Superintendencia. Con respecto a la tercera pregunta, que tiene que ver con si se van a buscar oportunidades adicionales de crecimiento. — Sí. La respuesta es sí. Como lo mencioné en los pilares para la nueva estrategia, es evidente que la BVC no solo busca crecer mediante el crecimiento orgánico sino que muchas veces busca acelerar la capacidad para entregar los productos y servicios que quiere entregar, y lo hará a través de adquisiciones o capitalizaciones o alianzas estratégicas. Entonces, sí. La respuesta es sí. Seguiremos buscando oportunidades y a medida que buscamos a nivel regional, lo más probable es que tengamos que seguir buscando oportunidades para el crecimiento inorgánico, teniendo en cuenta que no solo tenemos una situación sólida de liquidez y una generación de efectivo sólida anualmente sino que la BVC no tiene deuda. Entonces, tenemos la capacidad, si fuera necesario, si ese fuera el caso, si esta adquisición específica fuera superior a lo que hemos visto hoy. El monto de la inversión que estamos haciendo en esta transacción específica es, por supuesto, superior a lo que hemos hecho anteriormente, pero no es algo que no podamos pagar teniendo en nuestra situación actual de liquidez. Y finalmente con respecto al crecimiento de Sophos, ellos tuvieron tasas de crecimiento del orden del 29% en ingresos brutos en los últimos 5 años. Es un

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very dynamic growth. Moving forward from the local market, it’s likely that that growth rate will be reduced somewhat towards the line of 20-25% but there is a strong market position and a lot of things happening in the local market. So, it will probably continue to reduce somewhat but it will continue very strong. But in a consolidated manner, as they increase their presence regionally, in particular in the two places where they already have a footprint, those growth rates will probably continue to be very significant and this is part of the enthusiasm that we have with this transaction. Ok. Thank you. Just to follow up. Do you have any timing on the pending approval of the transaction or there is no date yet? Thank you. Well, it’s very hard to put a timeline for the authorities, as you already well know. However, in the initial conversations with the Superintendencia, this should be a relatively simple process because, it’s, as I said, they don’t need to, I mean, as opposed to the transactions for ICAP, for example, where ICAP is a regulated entity, they had had to validate the bylaws of the company, the “reglamentos” for the operations of the market place, the clearing and settlements, etc. So, the Superintendencia would have in that transaction a more active role in the approval process. In this transaction, what we anticipate is that the Superintendencia only needs to approve the actual payment of the transaction, so, the value of the transaction and in that respect, we anticipate that it is not a very complicated process but again we cannot put a timeline on the authorities. I would hope that within the next month, by the end of May or the beginning of June, we should have final approval but that is just my guess and my wishful thinking

crecimiento muy dinámico. Yendo más allá del mercado local, es probable que esa tasa de crecimiento se reduzca un poco, más cerca del 20 al 25%, pero esta es una posición financiera sólida y están pasando muchas cosas en el mercado local. Entonces, probablemente seguirá reduciéndose un poco pero continuará muy sólida. Pero, de una manera consolidada, a medida que incrementan su presencia en la región, en especial en los dos lugares donde ya están presentes, esas tasas de crecimiento probablemente seguirán siendo muy significativas y, esto hace parte del entusiasmo que hemos tenido con esta transacción. Bueno, gracias. Una última pregunta sobre esto. ¿Tienen alguna fecha estimada de la aprobación pendiente de la transacción o no hay fecha? Gracias Bueno, es muy difícil ponerles un plazo a las autoridades, como ya lo saben. Sin embargo, en nuestras conversaciones iniciales con la Superintendencia, esto debería ser un proceso relativamente sencillo, porque a diferencia de las transacciones con ICAP, por ejemplo, que como ICAP es una entidad regulada, era necesario validar los estatutos de la empresa, los reglamentos para las operaciones del mercado, la compensación y las liquidaciones, etc. Entonces, la Superintendencia tendría en esa transacción un papel más activo en el proceso de aprobación. En esta transacción, lo que prevemos es que la Superintendencia solo necesita aprobar el pago real de la transacción, es decir, el valor de la transacción y, en ese sentido, prevemos que no es un proceso muy complicado, pero, insisto, no podemos ponerles un plazo a las autoridades. Espero que el próximo mes, a finales de mayo o principios de junio, tengamos la aprobación final, pero es solo una suposición y la ilusión que tengo, veremos cómo van las cosas en la Superintendencia.

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and we’ll see how things go with the Superintendencia. Thank you very much. Does anyone have another question? Yes. May I? Yes, please. Hello, I [INAUDIBLE] from Elgin Investments London. I have two questions. Can you give some follow up on the software banking revenue? How much is project based, how much recurring on an annual basis? And also the second question, did you do any independent valuation on this company? Yes, of course. Ok, on the second point, yes, of course, we used an independent company, an investment bank, to do evaluation of the company and we did an independent due diligence process, as well. We hired, so that was done by, I guess, the bank was HBI. It’s a local bank but it is now part of the Helm Group, which is now part of Corpbanca, which is now part of Itaú. So, indirectly it is one of the investment bank arms of Itaú who did the evaluation. And the independent due diligence was done by Deloitte.

Muchas gracias. ¿Alguien tiene otra pregunta? — Sí. ¿Me permite? Sí, por favor. Hola, soy [AUDIO INCOMPRENSIBLE] de Elgin Investments London. Tengo dos preguntas. ¿Puede profundizar con respecto a los ingresos por el software bancario? ¿Cuánto está basado en el proyecto, cuánto depende de un cálculo anual? Y la segunda pregunta, ¿hicieron una valoración independiente de esta empresa? Sí, claro. Bueno, en el segundo punto, sí, por supuesto, empleamos una empresa independiente, un banco de inversión para hacer la valoración de la empresa y también hicimos la debida diligencia de manera independiente. Contratamos al banco HBI (Helm Banca de Inversión). Es un banco local pero ahora hace parte de Helm Group, el cual hace parte de Corpbanca, que, a su vez, ahora hace parte de Itaú. Entonces, indirectamente, fue una de las ramas de banca de inversión de Itaú la que hizo la valoración. Y la debida diligencia independiente fue realizada por Deloitte.

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So, it’s a pretty standard process: independent evaluation, independent due diligence, you know, signing of the contracts to protect the investment that we are doing and, I guess some of those are some of the issues the Superintendencia will take under consideration for the approval process. Now, on the first question, it’s a difficult question to answer. I guess the simpler answer is all of the revenues are tied to projects, right? But IT projects in core banking solutions are, if any of you have experiences, almost a never ending affair. Once you get in, you can never get out. So, what they have experienced over the last few years and you can see it in one of the slides I mentioned very briefly, slide 7. You have the growth in the number of clients, consistently in the local market over the last seven to eight years; consistent. So, every year they have new clients but more significantly is that when you go into a client, you probably go only to address a specific component of the migration, of the testing, or the implementation, integration, whatever; and given the quality of the services that they have provided and, of course, the cost competitiveness that they offer, vis à vis the international companies or other IT companies in the local market, they are basically in the sweet spot because they are more competitive than international companies but they have the full expertise of international companies. They may be not so competitive vis à vis than local companies but they are by far the better position in terms of knowledge. So, they are in a very sweet spot and that is what had justified their growth and the manner in which

Entonces tenemos un panorama muy claro de lo que tiene la empresa y evidentemente hemos negociado algunas garantías con respecto a contingencias potenciales que puedan presentarse debido a decisiones anteriores o situaciones administrativas o cualquier otra cosa. Ahora, con respecto a la primera pregunta, es una pregunta difícil de responder. Supongo que la respuesta más sencilla es que todos los ingresos dependen de los proyectos ¿no es así? Sin embargo, los proyectos de TI en soluciones bancarias 'core' son, si alguno de ustedes tiene experiencia, un negocio que nunca se acaba. Una vez que uno se involucra, ya no es posible salir. Entonces, lo que hemos experimentado en los últimos años, y esto puede verlo en una de las diapositivas que mencioné muy brevemente, la número 7, es el aumento del número de clientes, de manera constante en el mercado local durante los últimos 7 u 8 años. Entonces, cada año tienen nuevos clientes, pero lo más significativo es que cuando uno va donde un cliente, probablemente va a tratar solo un componente específico de la migración, de la prueba, o la implementación, la integración, lo que sea; y debido a la calidad de los servicios que han proporcionado y, por supuesto, el costo competitivo que ofrecen, con respecto a las empresas internacionales u otras empresas de TI del mercado local, prácticamente están en el punto óptimo porque son más competitivos que las empresas internacionales pero tienen toda la experiencia de las empresas internacionales. Puede que no sean tan comparados con las empresas locales, pero de lejos son la mejor opción en cuanto a su conocimiento. Por lo tanto, están en el punto óptimo y esto es lo que explica su crecimiento y la manera en que han penetrado en el mercado.

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they have penetrated the market. So, once they are entering the client, they have observed, or we have observed, is that they go in for a specific component and after a year or whatever, trust has been built and the same bank starts to demand more services from them to help them in the process of implementation, again software, software development or integration or the implementation of the core banking services or many of the peripherals because you buy the core but tied to the core you have another 50% of IT-infrastructure that you need to integrate into the core. So, there is a lot of work to be done and many of the banks in Colombia as they are globalizing, they are all changing their core banking solutions and other IT-solutions. So, there is a lot of demand currently in the market and we anticipate that that situation is also the case in Latin America or South America and that’s why this is quite exciting. So, it’s typical to answer in a straightline saying, yes, they’re all projects, but what we have seen is that demand for that project that takes man-hours of specialized services is increasing very rapidly. And the last question, if I may. What is the agreement with the existing management of the founders? They are going to become quite rich people and do you have a non-competitive clause in this agreement. How the purchase made? The way we have presented it and that’s a very good question, thank you very much. The way that we have presented it and it’s let’s say very deliberate, it’s that this is a strategic alliance. Yes, we are buying 51% but this is a strategic alliance. We are not buying them out to a 100%.

Una vez se involucran con el cliente, lo que han observado, o lo que hemos observado, es que llegan por un componente específico y después de un año, o en cualquier otro momento, se ha generado confianza y el mismo banco empieza a solicitarles más servicios para que les ayuden en el proceso de implementación, nuevamente de software, desarrollo de software o integración o implementación de los servicios bancarios 'core' o muchos de los servicios secundarios; uno adquiere el 'core' pero asociado a este le falta otro 50% de la infraestructura de TI necesaria para integrarla al 'core'. Entonces, hay mucho trabajo por hacer y muchos de los bancos en Colombia, como se están globalizando, están cambiando sus soluciones de banca 'core' y otras soluciones de TI. Por lo tanto, hay una alta demanda actualmente en el mercado y prevemos que esta situación es la misma en América Latina o Suramérica y es por eso que esto es tan emocionante. Entonces, es típico responder de inmediato de manera afirmativa "todos son proyectos" pero lo que hemos visto es que la demanda para ese proyecto, que requiere horas-hombre de servicios especializados, está aumentando rápidamente. Y la última pregunta, si me permite. ¿Cuál es el acuerdo con el personal gerencial existente de los fundadores? Se van a volver bastante ricos, ¿tiene una cláusula de no competencia en este acuerdo? ¿Cómo se hizo la compra? La forma en que la hemos presentado... Esta es una muy buena pregunta, muchas gracias. La forma en que la hemos presentado, y digamos que es muy deliberada, es que esta es una alianza estratégica. Sí, estamos comprando el 51%, pero esta es una alianza estratégica. No estamos comprando el 100%. Queremos que se queden y ambos nos comprometemos a no competir, por

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We want them to stay and we have both non-competes, of course but more importantly we have a retention agreement with them. So, we have initially a four-year retention with them and then we have the possibility of another extension for another four years and there is some, let’s say subsidiary payment so the transaction will need to be paid in different installments. The last installment is also conditional on them signing again for another four-year period. So, we have at least, from the contractual point of view, secured an eight-year stability of the management and, of course, the idea is to continue to build together; they continue to own the 49% of the company and we have an agreement for how to, you know, the corporate governance of the company. Well, they will continue to manage the company but, of course, we will enter into the board and the surveillance and, you know, the internal control of the company as a subsidiary of BVC. So, we have an agreement with them to a retention agreement with them. The idea is to keep them motivated to help us continue to grow the company moving forward. Ok, thank you very much. Any other questions? Hi, it’s Mauricio Restrepo from BTG Pactual. Maybe, a follow up question on the previous question. If you look at the numbers of the net profits of 2014 for the company, it is around 77% of the equity. So, I was wondering how has been the dividend policy of the company, if they have been capitalizing the company and, if they have done, if 2014 add

supuesto, lo más importante es que tenemos un acuerdo de retención con ellos. Inicialmente tenemos una retención por cuatro años y luego tenemos la posibilidad de otra extensión de cuatro años y hay, digámoslo así, un pago complementario; de manera que la transacción se deberá pagar en varias cuotas. La última cuota también está condicionada, es decir, ellos tienen que firmar por otro periodo de cuatro años. Entonces, desde el punto de vista contractual, tenemos garantizados por lo menos ocho años de estabilidad de la gerencia y, por supuesto, la idea es continuar construyendo juntos; ellos siguen siendo los dueños del 49% de la empresa y tenemos un acuerdo sobre el gobierno corporativo de la empresa. Ellos seguirán administrando la empresa, pero nosotros haremos parte de la junta directiva, de la vigilancia y del control interno de la empresa como subsidiaria de la BVC. Por tanto, tenemos un acuerdo de retención con ellos. La idea es mantenerlos motivados para que nos ayuden a continuar con el crecimiento de la empresa en lo sucesivo. — Bueno, muchas gracias. ¿Alguna otra pregunta? Hola, soy Mauricio Restrepo de BTG Pactual. Tengo una pregunta que complementa la pregunta anterior. Si vemos las cifras de las utilidades netas de 2014 de la empresa, estas están alrededor del 77% del patrimonio. Entonces, ¿cómo ha sido la política de dividendos de la empresa?, ¿han estado capitalizando la empresa? y, si es así, ¿en el 2014 agregaron un contrato que impulsaba las ganancias? ¿ustedes ya sabían si ellos tenían otros contratos

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a special contract that boosts earnings and if you already know if they have other contracts that can sustain that kind of profit for the next couple of years. Yes, absolutely. The relatively high margins vis à vis the network are due to the fact that this is a service company where you don’t need much equity but you need human capital. So, it’s not a business line that requires a lot of cash in the bank but it requires the know-how and particularly the ability to attract new human capital as new products come on line. So, the ability to pick on new brains and to be able to respond quickly to the client’s needs are the critical competency here. So, you don’t need capital for that. By being citizens of India, and being very well-established in the industry with a lot of experience, with a lot of knowledge, they have access to a resource pool, human resource pool in India that is very vast and they have and need been able to bring those other professionals to the company and to the specific project. So, this is a key competency of the company, a key ability of the company that has made the difference in the market. So, that sort of explains the high sort of ROEs of the company. The company does need, let’s say, to retain earnings moving forward, basically because you need to grow your working capital. As you have more clients that are demanding more services, you need to be able to fund, sort of the cash that is needed to pay the salaries while you are start receiving the payments from your client. So, it is more associated to working capital, so the capital of the company grows with the working capital, basically. Moving forward, depending on the strategy that we will develop, as need be, if the company needs cash or capital to

que pudieran mantener ese ritmo de ingresos en los próximos años? Sí, totalmente. Los márgenes relativamente altos frente al trabajo neto se deben a que esta es una empresa de servicios en la que no se necesita mucho capital, sino que se necesita capital humano. Entonces, no es un negocio que requiere una gran cantidad de efectivo en el banco, sino que requiere el conocimiento y, especialmente, la habilidad para atraer más capital humano a medida que aparecen nuevos productos. Entonces, la habilidad de seleccionar nuevos cerebros y de ser capaces de responder rápidamente a las necesidades del cliente es una competencia fundamental en este caso. Entonces, no se necesita capital para esto. Como son ciudadanos de la India, y tienen muy buena reputación en la industria, además de mucha experiencia y mucho conocimiento, tienen acceso a fuentes de recursos, recursos humanos en India que son muy amplios, y han sido capaces y deben que ser capaces de traer a esos otros profesionales a la empresa y a cada proyecto específico. Entonces, esta es una competencia fundamental, una habilidad fundamental de la empresa que ha marcado la diferencia en el mercado. Esto, de alguna manera, explica el alto ROE de la empresa. La empresa necesita, digámoslo así, retener las ganancias para más adelante, básicamente porque se necesita aumentar el capital de trabajo. A medida que se tienen más clientes que demandan más servicios, debe poder financiarse, tener la liquidez necesaria para pagar los salarios mientras empieza a recibir los pagos del cliente. Entonces, está más relacionado con el capital de trabajo, entonces el capital de la empresa crece con el capital de trabajo, básicamente. Más adelante, dependiendo de la estrategia que desarrollemos, según las necesidades, si la empresa necesita liquidez o capital para consolidar la

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consolidate the position in Chile or in Mexico or any other country, we will consider injecting new capital into the company. They have also, in part of the agreements that we have, of course, agreed to capitalize their corresponding 49%, so we’ll be partners in this endeavor, and again, we will have to evaluate that on a case by case basis. From an ROE point of view, it’s a company that does not need a lot of capital to do what they do. Any other questions? If I may follow up with one question. This is [INAUDIBLE] again. What is the competitive landscape for that segment? Who are the biggest players? I am going to give it to Mauricio who will answer that for you. Hello, good morning. Well, basically in this landscape, locally in Colombia you have several small players which are typically on the commodity side of the services provided. So, typically they will be competing with Sophos on issues like testing and services like those, not so much on implementation of core banking, software or integration services. Then you have players, you know, names like Accenture, Everis, several consultancies like Identilloyd and other global names which do compete but they compete on the service provided because they have experience in other geographies and they are not so competitive, as Juan Pablo mentioned, on price. And then there is also the issue of the knowledge of the local banking market. One of the competitive advantages is knowing the software and knowing how to implement it; the other part is knowing the functional application of that software related to the local market. There, they have a very strong competitive

posición en Chile o en México o en cualquier otro país, consideraremos inyectarle nuevo capital a la empresa. Ellos también, como parte de los acuerdos que tenemos, han acordado capitalizar su 49% correspondiente, entonces seremos socios en este propósito, y nuevamente, tendremos que evaluar caso por caso. Desde el punto de vista del ROE, es una empresa que no necesita mucho capital para hacer lo que hace. ¿Alguna otra pregunta? Si me permite una pregunta que complementa la anterior. Habla [AUDIO INCOMPRENSIBLE] nuevamente. ¿Cuál es el panorama competitivo? ¿Quiénes son los competidores más fuertes? Dejaré que Mauricio responda esa pregunta. Hola, buenos días. Bueno, básicamente en este contexto, en Colombia hay varios competidores pequeños que normalmente se inclinan hacia los commodities en los servicios prestados. Entonces, estarán compitiendo principalmente contra Sophos en temas como las pruebas y servicios similares, no tanto en la implementación de servicios bancarios 'core', software, ni servicios de integración. Entonces tenemos competidores como Accenture, Everis, varias empresas de consultoría como Identilloyd y otras empresas globales que compiten pero que compiten en el servicio prestado porque tienen experiencia en otros lugares, y no son tan competitivas, como lo mencionó Juan Pablo, en lo que respecta al precio. Y también tenemos el aspecto del conocimiento del mercado bancario local. Una de las ventajas competitivas es conocer el software y saber cómo implementarlo; la otra parte es conocer la aplicación funcional de ese software en relación con el mercado local. En este aspecto, ellos tienen una ventaja muy competitiva; y entonces uno tiene nombres reconocidos en la estrategia que normalmente no están compitiendo directamente contra Sophos, porque esta es una consultoría, por tanto está muy enfocada en los aspectos operacionales

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advantage; and then you have big names in strategy which are typically not competing directly with Sophos because this is a consultancy which is very focused on specific operational aspects of the business. I will recap there, as I mentioned earlier, they are really in a sweet spot. Of course, they have competition from local technology companies and from international companies. The international companies have the knowledge, so the Accentures, the KPMGs, even the Tatas, those type of companies in the world, they have the knowledge of course, and they have the know-how but there are a few advantages. One is the cost competition. They manage to be more aggressive in costing. Many times, the projects in Colombia are not large enough for those international companies. So, those international companies may be focused on a USD 300 million-project and a USD 30 million-project or USD 40 million-project, probably not so interesting for them. So they live a space open for smaller companies to participate. So that’s where they are. So, in terms of specialized knowledge of the local market, I would comfortably say that they are clearly and by far the leader in the market place and they can be very competitive in costs and prices. There is competition as Mauricio was saying from the local IT-companies; some of them are smaller but they don’t have the knowledge. So, they can provide some of the services that Sophos provides but not all services, in particular specialized knowledge. Then, the larger IT-companies in Colombia could eventually enter into that space but they don’t have the skills today. So, they [Sophos] have the lead advantage, they have the knowledge, the size and the ability to react in a competitive way, both from cost and time to market; let’s say the speed

específicos del negocio. Recapitulo aquí, como ya lo mencioné, ellos de verdad están en el punto óptimo. Por supuesto que tienen competencia de empresas locales de tecnología y de empresas internacionales. Las empresas internacionales tienen el conocimiento; por tanto, empresas como Accenture, KPMG, Tata, ese tipo de empresas en el mundo, tiene el conocimiento, pero Sophos tiene algunas ventajas. Una es el costo de la competencia. Estas empresas pueden ser más agresivas en cuanto al costo. Muchas veces, los proyectos en Colombia no son lo suficientemente grandes para estas empresas internacionales. Entonces, las empresas internacionales se enfocan en proyectos de 300 millones de dólares y los proyectos de 30 o 40 millones de dólares no son tan interesantes para ellas. Entonces, dejan un espacio para que las empresas más pequeñas participen. Es ahí donde está Sophos. Entonces, en cuanto al conocimiento especializado del mercado local, tranquilamente puedo decir que ellos claramente son de lejos los líderes del mercado y pueden ser muy competitivos en cuanto a costos y precios. Hay competencia, como decía Mauricio, de las empresas locales de TI; algunas de ellas son más pequeñas pero no tienen el conocimiento. Entonces, pueden prestar otros servicios que Sophos presta, pero no todos los servicios, en particular, el conocimiento especializado. Entonces, las empresas más grandes de TI en Colombia en algún momento podrían ingresar a ese espacio, pero no tienen has habilidades en este momento. Por lo tanto, Sophos tiene la ventaja de ser líder, tiene el conocimiento, el tamaño y la capacidad para reaccionar de una manera competitiva, tanto en el costo como en el tiempo de llegada al mercado;

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in which they can react is clearly much better than what the international companies are being able to deliver in Colombia, particularly right now, and where the local companies are today, it doesn’t mean that in the future the local companies cannot build some of those fields but it’s going to take them a few years. I would like to add another interesting detail here. The way they entered the Mexican and Chilean market was through their strategic alliance with these global providers of this highly specialized software. So, the way this works is Oracle or Misys or any of those, is actually recommending them as the implementation partner on projects, and on the regional basis they are preferred implementation partners for several of these countries. So, I think it’s a very good evidence of the quality of the work they do and how competitive they are, as their partners are going along with them in the implementations around the region. I guess, in that sense, as Mauricio is saying, who is opening the doors to the clients, is not necessarily them in the first place, but it’s really the international software providers. A regional bank contacts the three or four main global providers of core banking solutions. Once they engage into a contract with one of those global players, the next step is implementation. With these international solutions, which the local banks didn’t have, or they are now migrating into the global or international solutions, there is probably a 50% software adaptation that needs to be done to the local regulations, taxes, etc. So, there is a lot of work that needs to be done, even if you buy an international core banking solution, you need a lot of software development to adapt it to the local market, and it is right there, where the question then comes: Who will do

digamos que la rapidez a la cual puede reaccionar es muy superior comparada con la que podrían tener las empresas internacionales aquí en Colombia, particularmente en este momento, y tal como están las empresas locales actualmente. Esto no quiere decir que en el futuro las empresas locales no puedan crear algunos de esos campos, pero les va a tomar algunos años. Me gustaría agregar otro detalle interesante aquí. La forma en que ingresaron al mercado mexicano y chileno fue a través de su alianza estratégica con estos proveedores globales de este software altamente especializado. Entonces, la manera en que esto funciona es que Oracle o Misys o cualquiera de estas empresas, de hecho, los recomienda como socios para la implementación de los proyectos, y a nivel regional, son los socios de implementación preferidos en varios de estos países. Por esto, creo que es una muy buena evidencia de la calidad del trabajo que hacen y de cuán competitivos son, puesto que sus socios los llevan con ellos a las implementaciones que hacen en la región. Supongo que en ese sentido, como decía Mauricio, quienes están abriendo las puertas de los clientes en primer lugar no necesariamente son ellos, sino que son los proveedores internacionales de software. Un banco regional contacta a tres o cuatro de los principales proveedores globales de soluciones bancarias 'core'. Una vez que celebran un contrato con una de estas empresas globales, el siguiente paso es la implementación. Con estas soluciones internacionales, que los bancos locales no tenían, o que ahora están migrando a soluciones globales o internacionales, probablemente un 50% del software se debe adaptar a las regulaciones locales, los impuestos, etc. Entonces, hay mucho trabajo por hacer, incluso si uno compra una solución bancaria 'core' internacional, se necesita mucho desarrollo de software para adaptarlo al mercado local, y es justo ahí donde surge la pregunta: ¿quién hará esa implementación? Y la respuesta de las empresas internacionales, debido al

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that implementation? And the answer from the international players given the size of the Colombian market place is that they will not do it themselves directly or they will not do it in all of the projects or in most of the projects, they prefer having a local partner and over the last five years, predominantly their preferred partner has been Sophos. So, as I said, I think we are in a very sweet spot, they are in a great sweet spot and that gives them a comparative edge over the next few years as that knowledge is very difficult to acquire. Am I confident that you are not overpaying for this business? There are two things. I think we, of course, tried to make a fair valuation for the business. From the BVC’s point of view, of course, the less you pay the better but we also wanted to have our partners to be satisfied because they are going to be our partners moving forward and a lot of the growth will depend on how we grow together. But there are two elements that when we reveal the full elements of the transaction we make here is that there will be three tranches to the payment. The first tranche will be immediately. But then there is an important portion moving forward which is important for them that is conditional on results. So, if we don’t see the results that we included in the projections, they will not receive those payments. If we see those results, they will receive those payments and if we see even better results, they have an incentive to receive even more payment. So, I think that we have managed to obtain a formula that is very fair and that motivates the key partners which is, I think, critical in this type of business where the main asset

tamaño del mercado colombiano, es que no la harán ellos directamente o no la harán en todos los proyectos o en la mayoría de los proyectos; prefieren tener un socio local y en los últimos 5 años, su socio preferido ha sido principalmente Sophos. Entonces, creo que estamos en un punto óptimo, ellos están en un punto óptimo y esto les da una ventaja competitiva durante los próximos años, puesto que dicho conocimiento es difícil de adquirir. ¿Puedo estar seguro de que ustedes no están pagando de más por este negocio? Hay dos cosas. Creo que tratamos de hacer una valoración justa del negocio. Desde el punto de vista de la BVC, entre menos se pague, mejor; pero también queríamos que nuestros socios estuvieran satisfechos, porque serán nuestros socios de ahora en adelante y gran parte del crecimiento depende de cómo crezcamos juntos. Pero hay dos elementos que conocerán cuando divulguemos todos los elementos de la transacción, verán que el pago se divide en tres pagos parciales. El primer pago parcial será inmediato. Pero hay una parte importante más adelante que está condicionada a los resultados. Entonces, si no vemos los resultados incluidos en las proyecciones, ellos no recibirán dichos pagos. Si se obtienen dichos resultados, ellos recibirán los pagos acordados, y si los resultados son mejores, tendrán el incentivo de recibir un pago superior. Entonces, creo que hemos logrado obtener una fórmula muy justa y que motiva a los socios principales, lo cual considero que es crucial en este tipo de negocio en el que el activo principal es el conocimiento y las personas que uno

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here is basically the know-how and the individuals that you have in the company, you want to retain them you want to motivate them and have them, you know, sharing benefits if things go better than expected. Ok, thank you. Ok, so, if those are the questions, then we will move on to the rest of the presentation. As you see, we are definitely excited and it is an important transformational step for BVC. I’ll go briefly over the other elements of the strategy. Just to mention that we finalized the transaction with ICAP securities which was the second leg of the deal we had done a couple of years ago, so this is very good, because now we can focus on developing the business and not so much on the negotiation. There were a lot of details in the securities aspect of the business because of regulations that took a lot longer than we anticipated; so, we managed to consolidate that during the first quarter.

tiene en la empresa, uno quiere retenerlos, uno desea motivarlos, compartir los beneficios y las cosas salen mejor de lo que se espera. — Bueno, gracias. Bueno, si esas son todas las preguntas, sigamos con el resto de la presentación. Como ven, definitivamente estamos emocionados y este es un paso transformador importante para la BVC. Revisaré rápidamente los demás elementos de la estrategia. Quiero mencionar que ya finalizamos la transacción con ICAP Securities, que fue la segunda etapa de la transacción que hicimos hace un par de años, y esto es muy bueno porque ahora podemos dedicarnos al negocio y ya no tanto a la negociación. Hubo muchos detalles en el aspecto de los valores del negocio porque algunas regulaciones tardaron más de lo que esperábamos; entonces, pudimos consolidar esto durante el primer trimestre.

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And also, there was a share offering in the CLL, the Clearing House of the FX market and increased the participation there from 25% to 26.89%. Going to the market evolution, in the quarter, we have overall volumes in the market. The market has been in a very difficult mood in the first quarter in all emerging markets and Colombia has been no exception and to some extent even in Latin America. Colombia has actually not shared well vis à vis its peers. So, Colombia has been particularly affected and this is explained mainly due to the declining price of oil. As oil is 50% of our exports, that has affected the expectations of the exchange revenue. The exchange rate has depreciated a little and in the last couple of weeks it’s coming back but it depreciated almost 30% since the end of last year. So, that has affected market sentiments all together. Nonetheless, volumes in the overall market have gone off by 2.9% but mainly in the fixed income market. Fixed income represents an 89% of overall volume and in terms of new offerings, the market positions, as I mentioned, have not been ideal for new issuance and those we have had, no equity issuance and only COP 3 trillion in bond or fixed income issuances. Going by market, growth in fixed income market, the equity market has a decline of 13, 9%, derivatives are up by 45% which is good. Again, continued dynamic there in the fixed income derivatives tight to the interest rate and government bonds which is very positive and the FX market due to volatility is also up. So, safe for [with the exception of] the equity market, all volumes are, you know, positive in the other markets, with more stability in the fixed income market.

Además se presentó una oferta de acciones en la cámara del mercado de divisas, donde se incrementó la participación de 25% a 26,89%. En cuanto a la evolución del mercado durante el trimestre, tenemos los volúmenes generales en el mercado. El mercado ha tenido un comportamiento muy difícil en el primer trimestre, en todos los mercados emergentes, y Colombia no ha sido la excepción, y hasta cierto punto, incluso América Latina. Colombia no ha tenido un buen desempeño respecto a sus pares. Y se ha visto particularmente afectada, especialmente debido al descenso de los precios del petróleo. Puesto que el petróleo corresponde al 50% de nuestra exportación, esto afecta las expectativas de ingresos de la bolsa. La tasa de cambio ha sufrido una leve depreciación y en las últimas semanas está subiendo de nuevo, pero se depreció casi el 30% desde el final del año anterior. Esto ha afectado la confianza del mercado en general. Sin embargo, los volúmenes del mercado general se han desviado un 2,9%, pero principalmente en el mercado de renta fija. La renta fija representa un 89% del volumen general y en cuanto a ofertas nuevas, como lo mencioné, las posiciones del mercado no han sido ideales para las nuevas emisiones; no hay emisiones de renta variable y solo 3 billones de pesos en bonos o emisiones de renta fija. Respecto a cada mercado, el crecimiento en mercados de renta fija, el mercado de renta variable tuvo un descenso del 13,9% y los derivados aumentaron el 45%, que es bueno. De nuevo, una dinámica continua en los derivados de renta fija asociada a la tasa de interés y a los bonos del gobierno, lo cual es muy positivo y el mercado de divisas también está en ascenso debido a la volatilidad. Salvo por el mercado de renta variable, todos los volúmenes son positivos en los otros mercados, con mayor estabilidad en el mercado de renta fija.

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In the next slide, we have basically, in terms of average daily trading close to COP 5.8 billion on a daily basis and in terms of transaction and registration market share more or less the same from what we had last year. As I mentioned, in terms of new issuance, we had COP 43 billion but compared to the first quarter of last year, that looks very good but it’slower than we had anticipated for the year. As you remember, we had COP 10 billion last year and we had hoped to exceed those COP 10 billion this year. Let’s see how, now with the reasons, inclusive in the market conditions maybe this will turn to more positive dynamics moving forward. In terms of the equity market, this has been affected in two ways; affected by price, of course. The valuations in the equity market have been affected, particularly in the oil companies, in particular due to the price of oil but this has also affected valuations in all of the other… Well, by affecting the exchange rate and all other market sentiments vis à vis Colombia, it affected valuations in all markets, so the market capitalization has been severely affected from the first quarter of last year at COP 430 billion to COP 330 billion at the end of the first quarter. So, this is a significant hit, both from the oil side and the valuation of other companies. But the other effects have been on liquidity. Liquidity in the market has also been reduced as the average rated volume has declined from, let’s say, around COP 170 billion to COP 130 billion a day. So, lower dynamics, although the month of April has been slightly better and the recent development in the market has been positive but the overall accumulation for the market has been negative in the equity market. Price valuations today, we can see them at relatively competitive levels in Colombia, from both historical and

En la diapositiva siguiente tenemos básicamente un promedio diario de negociaciones cercano a COP 5.800 millones diarios y en cuanto a la participación de mercado transaccional y de registro es más o menos similar al año anterior. Como dije, en cuanto a nuevas emisiones, tuvimos COP 43 mil millones que, en comparación con el primer trimestre del año anterior, se ve muy bien, pero es inferior a lo esperado para este año. Como recordarán, tuvimos COP 10 mil millones el año pasado y esperábamos sobrepasar esos 10 mil millones este año. Esperamos que por estas razones, incluso en estas condiciones de mercado, la dinámica pueda ser más positiva en el futuro. En cuanto al mercado de renta variable, este se ha visto afectado de dos formas, una de ellas por supuesto es el precio. La valoración del mercado de renta variable se ha visto afectada en particular en las empresas petroleras, debido al precio del crudo, pero esto también ha afectado la valoración de las demás, la tasa de cambio y toda la confianza del mercado frente a Colombia; esto afectó la valoración de todas las empresas. Así, la capitalización del mercado se ha visto muy afectada desde el primer trimestre del año pasado: COP 430 mil millones a COP 330 mil millones al final del primer trimestre. Este es, por lo tanto, un golpe importante desde el punto de vista del petróleo y de la valoración de las demás empresas. Los otros efectos se han reflejado en la solidez. La solidez en el mercado también se ha reducido a medida que el volumen promedio negociado ha descendido, de aproximadamente COP 170 mil millones a COP 130 mil millones por día. Por lo tanto la dinámica ha bajado, aunque abril ha sido levemente mejor y el desarrollo reciente del mercado ha sido positivo, pero la acumulación general ha sido negativa en el mercado de renta variable. Actualmente vemos las valoraciones de precio en niveles relativamente competitivos en Colombia, tanto a nivel histórico como comparativo. La

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comparative levels. The price company value ratios in Colombia or price earnings ratios are at points where they compare as an entry point to what we have previously seen in Colombia. So, it may be a good buying opportunity in the last couple of weeks, as I said, both volumes and prices have behaved better that they did in the first quarter. From the composition of the participation in the market place, foreign investors continue to be net buying in the market place. They continue to be the lead group of participants. Yes, at a lower level because the overall market volumes are lower but it’s not that foreigners are leaving the country but they continue to be a significant participant and then the distribution is pretty stable with brokerage terms and pension funds in the market. Retail continues to lose ground at 15%; remember we finished last year at 20%. So, during this first quarter, retail has lost another 5% in participation. In terms of equity offerings, as we mentioned, there were none during the first quarter, no market sentiments for equity offerings. We had two in the pipeline; unfortunately, one was pulled out of the market and the other one was postponed. So, hopefully they both will be resumed shortly. We have a good piece of news in the equity side in the month of May which is the sale of ISAGEN which the government has suspended last year. They resumed the process a couple of months ago and it’s coming forward at a very good speed. They already have five prequalified potential bidders and the auction is towards the lower part of May. So, I think that will be a good turning point for the market, if there is good demand and there is a successful transaction; I think, that will be a good turning point for the market, of

relación de valoración de precio de empresas en Colombia o relación precio-utilidades se encuentra en un punto de comparación favorable, como punto de entrada frente a lo que hemos visto anteriormente en Colombia. Por lo tanto, puede ser una buena oportunidad de compra; en las últimas dos semanas tanto los volúmenes como los precios han tenido mejor desempeño que en el primer trimestre. Respecto a la composición de la participación en el mercado, los inversionistas extranjeros siguen siendo compradores netos en el mercado y siguen siendo el grupo líder de participantes. Si bien a un nivel menor, porque los volúmenes generales de mercado son menores pero no significa que los extranjeros estén dejando el país, ellos siguen teniendo una participación significativa; luego, la distribución es bastante estable con las firmas de corretaje y los fondos de pensiones en el mercado. Las personas naturales siguen perdiendo terreno, con un 15%, como recordarán, terminamos el año pasado con un 20%. Luego, en el primer trimestre, las personas naturales perdieron un 5% adicional de participación. En cuanto a ofertas de renta variable, como ya lo dijimos, no hubo ninguna en el primer trimestre, no hubo confianza del mercado para ofertas de renta variable. Tuvimos dos prospectos, pero desafortunadamente uno de ellos fue retirado del mercado y el otro se aplazó. Esperamos retomar pronto los dos. Tenemos buenas noticias respecto a la renta variable para el mes de mayo; esto es, la venta de ISAGEN que el gobierno suspendió el año pasado. El proceso se reanudó hace un par de meses y está progresando a muy buen ritmo. Ya cuentan con cinco posibles proponentes precalificados y la subasta empezará en la parte inferior de mayo. Así que considero que será un buen punto de inflexión para el mercado, si hay buena demanda y una transacción exitosa. Por supuesto esto dependerá de la confianza general del mercado en el contexto internacional y de los nuevos

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course always depending on overall market sentiments on the international arena and of new emerging markets. But for the local market, I think that is going to be a significant transaction. In terms of the behavior of the indices, regionally Colombia and Peru fell very poorly vis à vis their peers in the market place, although the peers are basically having a small growth; 1% or 2% growth but Colombia went down 13% and Peru down 15%. We are definitely very much affected, however in the month of April the index has gone up by 7%. Half of the prices lost during the first quarter were recovered during [INAUDIBLE] In terms of the derivatives market, as I mentioned, the first quarter is actually very nice and if you look at the trend on a quarter by quarter basis, it is a very positive one. Of course, volatility in the market helps. In terms of what is growing, the two important groups of contracts are, of course, interest rates and FX; both have grown but more significantly is the participation of the bond futures in the derivatives market. Average daily volume is now at COP 530 billion which is very important and significantly higher than the average for last year which was close to COP 400 billion. In terms of the FX market, again volatility, this market likes volatility. Volume is growing up; 3% vis à vis last year but 15% vis à vis the last quarter of last year. So, very good dynamic in the market due to the depreciation of the currency and the volatility, number of transactions also going up and negotiation close to the billion dollar mark; that is more or less the reference point for the market.

mercados emergentes. Para el mercado local, considero que va a ser una transacción importante. En cuanto al desempeño de los índices, a nivel regional Colombia y Perú tuvieron un gran descenso respecto a sus pares en el mercado, aunque los pares tuvieron un crecimiento muy pequeño del 1% o el 2%, pero Colombia bajó el 13% y Perú bajó el 15%. Nos hemos visto definitivamente muy afectados, sin embargo, en abril el índice subió un 7%. La mitad de los precios perdidos durante el primer trimestre se recuperaron en [AUDIO INCOMPRENSIBLE] En cuanto al mercado de derivados, como lo he mencionado, el primer trimestre ha sido muy bueno y si observan, la tendencia trimestre a trimestre es muy positiva. Por supuesto, la volatilidad del mercado ayuda. En cuanto a lo que presenta crecimiento, los dos grupos de contratos importantes son las tasas de interés y las divisas; ambos han tenido crecimiento, pero lo más significativo es la participación de los futuros de bonos en el mercado de derivados. El volumen promedio diario está ahora en COP 530 mil millones, que es muy importante y significativamente superior al promedio del año pasado cercano a COP 400 mil millones. En cuanto al mercado de divisas, de nuevo la volatilidad, a este mercado le gusta la volatilidad. El volumen ha crecido un 3% respecto al año pasado, pero un 15% respecto al último trimestre del año pasado. Por lo tanto, la dinámica del mercado es buena debido a la depreciación de la divisa y la volatilidad. La cantidad de transacciones también está en aumento y las negociaciones cercanas a mil millones de dólares, ese es más o menos el punto de referencia para el mercado.

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As you can see, the last part, in slide 25, we have had tremendous depreciation of the currency since the ladder part of last year but between February and mid-March, we had tremendous depreciation of the currency and now it’s gone back somewhat and the year today is at 7.7% depreciation. So, that is what the overall market sentiment has affected, particularly the equity market and new issuance. The other markets are performing very well in terms of volumes which are good news, particularly in the view of this market, a very good dynamic at 45%. Also our broker ICAP has had very good volumes in terms of the MBFs. So, in the FX market we have seen good volumes in the cash market, but also in the MBF market. So, that is taking the markets and we need to improve market’s sentiments in the equity market. Of course, conditions are not ideal for emerging markets for Latin America but we remain optimistic with some of the domestic dynamics; some of that can be turned around, both the transaction in ISAGEN and as we move forward in the year, the infrastructure projects as they come into line, they would create better market sentiment in Colombia. In terms of the consolidated income statement, well, revenue with the performance of the equity market in particular, still very significant, creates a declining revenue of 8%, from COP 22.8 billion last year to COP 20.9 billion this year. Overall expenses are up and it was anticipated that they would go up, from COP 11.9 to 13.1 billion, so roughly COP 1.2 billion higher, and overall operational profits of the quarter from COP 9.8 billion to 6.4 billion and overall net profits from COP 7.1 billion to 5.4 billion. So, the quarter financially doesn’t look very pretty. There are some seasonal elements associated to that but, of course,

Como pueden ver en la última parte, en la diapositiva 25, hemos tenido una enorme depreciación de la divisa desde los últimos meses del año pasado, pero entre febrero y mediados de marzo tuvimos una gran depreciación y ahora está recuperándose un poco; la depreciación del año a la fecha es 7,7%. Así es como la confianza general del mercado ha afectado en particular al mercado de renta variable y nuevas emisiones. Los otros mercados se desempeñan muy bien en términos de volúmenes, lo cual es una buena noticia, especialmente teniendo en cuenta el mercado; una dinámica muy buena de un 45%. Además, nuestro comisionista ICAP ha tenido muy buenos volúmenes en cuanto a los MBF. Por lo tanto, hemos visto muy buenos volúmenes en el mercado de divisas de contado, pero también en el mercado de MBF. Esto en cuanto a los mercados, y necesitamos mejorar la confianza en el mercado de renta variable. Por supuesto, las condiciones no son ideales para los mercados emergentes de América Latina, pero seguimos siendo optimistas con algunas de las dinámicas locales, algunas de las cuales pueden mejorar. Tanto la transacción de ISAGEN y más adelante en el año, los proyectos de infraestructura que ingresen, crearán una mejor confianza de mercado en Colombia. En cuanto al estado de resultados consolidado, los ingresos con el desempeño del mercado de renta variable, especialmente significativo, generan un descenso en el ingreso del 8%, de COP 22.800 millones el año pasado a COP 20.900 millones este año. El gasto general ha aumentado y esto se había previsto, de COP 11.900 a COP 13.100 millones, es decir, un aumento cercano a COP 1.200 millones y unas utilidades operacionales generales en el trimestre, de COP 9.800 millones a COP 6.400 millones y utilidades netas generales de COP 7.100 millones a COP 5.400 millones. Así que financieramente el trimestre no luce muy bien. Hay algunos elementos de estacionalidad relacionados, pero la disminución en el ingreso del mercado

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the cash equity revenue is significant. If you look at the breakdown of the revenue, that’s basically the area where you are seeing the most significant decline in terms of value which is in the cash equity market, 17% down in terms of revenue; and also due to no new listings, there are also no special operations for the listing services which is down 86% from COP 3 billion we had last year with three operations or transactions in the first quarter and this year, we have just had a few operations in the fixed income market. But the main explanation is the dynamics of the cash equity market. The other lines of revenue are performing very well. Derivatives is doing very well, Information [market data, slide 28] is doing very well with 17% up. Subsidiaries are also doing very well in terms of revenue, 21% up and other revenue 22%. So, all of the line items that we have in our diversification strategy are doing very well. The transactional services, particularly in the equity market are not doing as expected and that is precisely the reason why we have moved to a strategy towards revenue diversification and to move away from depending so much on revenue depending on transactional services. So, as we build a more robust revenue composition, we will be less dependent on the fluctuations in the market. In terms of expenses, we have a growth of 10%. All of the issues were planned but there is a specific item here and I let maybe Mauricio explain the details of that which has to do with the network tax. As you remember, the government approved a tax last year based on the network of the company and the causation of that tax was on January 1. The 100% of the tax had to be revealed in the P&L (profit & loss) of the first quarter of the month of January and that affects overwhelmingly the overall numbers of expenses in the first quarter but it’s a one-off item. It’s important to

de renta variable de contado es significativo. Si observan el desglose de ingresos, esa es básicamente el área donde se observa la disminución más significativa en cuanto al valor. En el mercado de renta variable de contado hay un descenso del 17% en cuanto a ingresos. Esto también se debe a la ausencia de nuevos emisores listados, tampoco hay operaciones especiales de servicios de emisores listados, las cuales descendieron el 86%, de COP 3.000 millones que tuvimos el año pasado, con tres operaciones o transacciones en el primer trimestre; este año hemos tenido apenas unas pocas operaciones en el mercado de renta fija. Pero el motivo principal es la dinámica del mercado de renta variable de contado. Las otras líneas de ingresos se desempeñan muy bien. Los derivados tienen muy bien desempeño, información (datos de mercado, diapositiva 28) tiene muy buen desempeño con un incremento del 17%. Las subsidiarias también se desempeñan muy bien en cuanto a ingresos, con un aumento del 21% y 22% en otros ingresos. Así que todos los rubros que tenemos en nuestra estrategia de diversificación se desempeñan muy bien. Los servicios transaccionales, en particular en el mercado de renta variable no tienen el desempeño esperado y esa es la razón por la cual hemos cambiado a una estrategia de diversificación de ingresos, y dejamos de depender tanto de los servicios transaccionales. En la medida en que construimos una composición de ingresos más sólida vamos a depender menos de las fluctuaciones del mercado. En cuanto a los gastos, tenemos un crecimiento del 10%. Todas las acciones fueron planeadas, pero hay un asunto específico y dejo que Mauricio explique los detalles al respecto; este se relaciona con el impuesto a la red. Como recordarán, el gobierno aprobó el año pasado un impuesto aplicado a la red de la empresa cuya causación debía efectuarse el 1.o de enero. El 100% del impuesto debía revelarse en el estado de pérdidas y ganancias del primer trimestre, en el mes de enero, y este afecta significativamente las cifras generales de gastos en el primer trimestre, pero es un rubro no recurrente. Es importante entender que este es un rubro no recurrente, un rubro específico relacionado con este nuevo impuesto y que ese impuesto debe reflejarse

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understand that it’s a one-off item, a specific item associated to the new tax and that tax had to be reflected in the first quarter of the year. So Mauricio. Here, there are basically two main considerations. One, as Juan Pablo mentioned, the tax amount has to be revealed and included in the financial statements. That’s why we did it during the first quarter but this is the full amount for the year, the COP 755 million, and the other consideration here is that we treat this according to full IFRS as a operational expense, that’s why it goes to the P&L and not to network reducing reserves as it has been proposed by other companies throughout Colombia. So, we have done it this way, this is according to full IFRS disclosure and, of course, it reduces our operational results for the quarter as compared to the same quarter of last year. However, if you exclude that line item which is COP 755 million, overall expenses grow 3.8% in the quarter. So, having understood that explanation, expenses are just growing in line with inflation and normal development of the business. So, you have that the impact of the tax, of course, in the quarter, is quite significant. There are two additional explanations here, regarding expenses, slide 29. You will see the detailed numbers of our subsidiaries but here it is very important to point out that overall expenses for BVC at 6% during the quarter and in this percentage the wealth tax is included. For subsidiaries, the growth in expenses was 36%, out of which most of the increase was due to personal expenses which grew up to 24% and there are three explanations here. One is that we are incorporating the new subsidiary SET-ICAP Securities. So, therefore vis à vis the same quarter last

durante el primer trimestre del año. (Mauricio toma la palabra): Aquí tenemos básicamente dos consideraciones principales. La primera, como lo mencionó Juan Pablo, una vez que se conoce el monto del impuesto, este se debe revelar e incluir en los estados financieros. Este es el motivo por el cual lo hicimos en el primer trimestre; sin embargo, este es el monto total que corresponde al año: COP 755 millones. El otro asunto que debemos considerar es que esto lo manejamos como un gasto operativo en total cumplimiento con las NIIF, y es por esto que se incluye en el estado de pérdidas y ganancias y no como reducción de reservas de la red, como lo han propuesto otras empresas en todo Colombia. Lo hemos hecho de esta forma, de conformidad con el requisito de divulgación total de las NIIF; esto por supuesto reduce nuestros resultados operacionales del trimestre en comparación con el mismo trimestre del año pasado. (Juan Pablo): Sin embargo, si se excluye ese rubro de COP 755 millones, el gasto general crece el 3,8% en el trimestre. Teniendo claridad sobre esta explicación, los gastos han crecido justo de acuerdo con la inflación y el desarrollo normal del negocio. Así que el impacto del impuesto en el trimestre es bastante significativo. (Mauricio): Respecto al gasto hay dos explicaciones adicionales, en la diapositiva 29. Podrán observar las cifras detalladas de nuestras subsidiarias, pero aquí es muy importante señalar que los gastos generales de BVC crecieron un 6% durante el trimestre y en este porcentaje se incluye el impuesto a la riqueza. Para las subsidiarias, el crecimiento del gasto fue del 36% y la mayor parte de este aumento se debe a los gastos de personal, que aumentaron hasta un 24%, y esto tiene tres explicaciones. Una es la incorporación de la nueva subsidiaria SET ICAP Securities. Por lo tanto, frente al mismo trimestre del mismo año hay un aumento de cerca de

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year; this is an increase of around COP 100 million, and then both in SET-ICAP FX and INFOVALMER throughout last year we strengthened the personal base. Therefore, we have slightly larger personal expense as compared to the same quarter last year with the incorporation of SET-ICAP SECURITIES, which is a completely new company on the expenses side. So, going down to the balance sheet, no major changes here. We had our General Shareholder’s Meeting at the end of March. Everything went fairly smoothly. There, we decreed a dividend of 70% of profit, end year profit and well, after yesterday you can imagine why we decided to distribute less than we have done in the past because as we are facing new investment opportunities, we will be investing those resources in the growth and expansion of the company. So, from the balance sheet, no major changes ended to hum overall assets by COP 149.9 billion and net worth COP 98.2 billion and in terms of the cash in the bank at the end of the year, we ended up with … Mauricio Cash in the bank. We have now COP 32.8 billion at the end of the quarter. Then of course, this is short term. If you add up the COP 37.2 billion which is the long-term part of the portfolio, we are at around COP 69 billion at the end of the quarter, in both short-term and medium term investments. So, COP 69 billion in portfolio and we decreed dividends for COP 18.7 billion which will be paid in two installments; one in April and one in June, end of June. [another person]: Today, we are going to do the first payment today? [Mauricio]: Today is the first payment , the other one is in June, end of June.

COP 100 millones; tanto en SET ICAP FX como en INFOVALMER; se fortaleció la base de personal a lo largo del año pasado. (Juan Pablo): Por lo tanto tenemos un gasto un poco mayor de personal en comparación con el mismo trimestre del año pasado, con la incorporación de SET ICAP Securities, la cual es una empresa totalmente nueva en cuanto a gastos. Pasando al balance general, no hay cambios importantes en el mismo. Tuvimos nuestra Asamblea General de Accionistas a fines de marzo. Todo salió bastante bien. En esta se decretó un dividendo del 70% de las utilidades anuales y, bueno, después de lo de ayer se podrán imaginar por qué decidimos distribuir una cantidad inferior a la del periodo pasado. Puesto que tenemos nuevas oportunidades de inversión, vamos a invertir esos recursos en el crecimiento y expansión de la empresa. Volviendo al balance general, no hubo cambios significativos, finalizamos con activos totales de COP 149.900 millones y un patrimonio neto de COP 98.200 millones y en cuanto a efectivo en el banco al final del año, finalizamos con (pasa la palabra a Mauricio) Efectivo en el banco. Ahora contamos con COP 32.800 millones al final del trimestre. Esto por supuesto corresponde al corto plazo. Si agregamos los COP 37.200 millones que corresponden a la parte del portafolio de largo plazo, estamos en cerca de COP 69.000 millones al final del trimestre, en inversiones de corto y mediano plazo. Por lo tanto, COP 69.000 millones en el portafolio y decretamos dividendos por COP 18.700 millones que se pagarán en dos cuotas, una en abril y otra al final de junio. (Interviene otra persona): ¿Hoy, vamos a realizar el primer pago hoy? (Mauricio): Hoy se realiza el primer pago, el otro se realizará a finales de junio. Pasando a las subsidiarias, revisaremos rápidamente las cifras. SET-ICAP FX

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Going into the subsidiaries, just very briefly going through the numbers. So, SET-ICAP FX doing very well; revenue growth of 18% and overall profit going up by 10% and EBITDA going up by 17%. Now, we start to consolidate SET-ICAP SECURITIES; going up 21% in the quarter. There has been a tremendous transformation in that company; of course, crosscutting very dramatic there and also recovering revenue dynamics in the company. So, the net operational profit is actually a plus COP 445 million but due to the signs it looks like a negative growth but it’s a very quick and swift turnaround. Compared to last year, the overall net profit is COP 49 million, while last year in the first quarter they had a loss of COP 323 million. So, it’s a very significant turnaround in the company and the same with the EBITDA. In terms of INFOVALMER, we have a slight decline in revenue and that has to do with the timing of contracts in the local market place. The sort of contract year for revenue is from March to March, so when you compare the first quarter with the next first quarter, you see a negative growth because we had them [as clients] the previous year but they still continue to be there in the first quarter of last year as they withdrew we didn’t have them, all of 2014 and the beginning of 2015 but we have recovered those clients for the pension funds. So, moving from second quarter onwards, the numbers will look significantly better. So, this is a specific sort of quarter effect of this change. As Mauricio has been saying, there, in INFOVALMER, we have had to strengthen the commercial team; so there are increases in labor expenses there. That’s where you see the percentage increment which looks very big but it’s a small amount COP 178 million and it’s definitely to improve our footprint in the local market place. We are clearly the leader in the market place in price provision and

tiene un excelente desempeño, un crecimiento de ingresos del 18% y utilidades generales en aumento de un 10% y un aumento del 17% del EBITDA. Ahora empezamos a consolidar SET-ICAP Securities con un aumento del 21% en el trimestre. Esa empresa ha tenido una transformación importante; por supuesto con un recorte de costos muy dramático y también una recuperación de la dinámica de ingresos en la empresa. Así que la utilidad operativa neta es en realidad COP 445 millones positivo, que debido a los indicios, parece un crecimiento negativo, pero se trata de un giro radical y rápido. En comparación con el año anterior, la utilidad neta general es COP 49 millones, mientras que el año pasado en el primer trimestre tuvieron una pérdida de COP 323 millones. Así que ese es un giro radical muy significativo en la empresa e igualmente respecto al EBITDA. En cuanto a INFOVALMER, tenemos una ligera disminución en ingresos, asociada a los tiempos de contratación en el mercado local. El tipo de contrato de ingresos va de marzo a marzo; luego, si comparan el primer trimestre con el siguiente primer trimestre, observarán un crecimiento negativo porque tuvimos algunos clientes del año anterior en el primer trimestre, pero se retiraron y no los tuvimos en todo el 2014 y comienzos del 2015; sin embargo, hemos recuperado esos clientes para fondos de pensiones. Por lo tanto, pasando al segundo trimestre y hacia adelante, las cifras serán mucho mejores. Así que este es un efecto de trimestre particular de este cambio. Como mencionaba Mauricio, en INFOVALMER tuvimos que fortalecer el equipo comercial. Por lo tanto, hay un incremento en costos laborales. Pueden ver aquí un incremento en el porcentaje que parece muy grande, pero es un monto pequeño, COP 178 millones, y es vital para mejorar nuestra presencia en el mercado local. Somos claramente líderes del mercado como proveedores de precios, nos complace ver resurgir los fondos de pensiones en INFOVALMER y seguimos invirtiendo en nuestra tecnología y nuestros

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we are happy to have seen the pension funds come back to INFOVALMER and we continue to invest in our technology and our products to continue to be the leader in that market place. With Derivex, unfortunately regulation has not changed; there has been no change there. So, we are discussing with our partners and with the government how do we move forward. But basically, that’s just an operation where we are funding the personal expenses as the market has not been able to begin, as the regulation has not been changed this is a tremendously delay in the regulatory changes than we had anticipated.

productos para seguir siendo líderes de ese mercado. En cuanto a Derivex, desafortunadamente la regulación no ha cambiado; no se reportan cambios al respecto. Estamos dialogando con nuestros socios y el gobierno respecto a cómo podemos avanzar. Pero en esencia es una operación en la cual estamos financiando los gastos de personal, puesto que el mercado no ha podido arrancar, ya que la regulación no ha cambiado. Hay un retraso significativo en los cambios regulatorios que se habían previsto

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In terms of the other long-term investments which are the CSD, the depository and the two clearing houses, things are going relatively well. Although from a top line, they don’t look as [that] well, but market dynamics in April seemed to be looking a little bit better. From a revenue point of view, Deceval went down 4% in the first quarter, expenses are basically flat, so they are making the effort there not to include expenses but that affects net profit which is down 13% from a very good first quarter last year. Similar story with the CCP, look here, there is also an explanation tight to personal expenses, where expenses have increased for 2015 due to the introduction of a performance bonus to the staff which was not previously recorded. So, now we have a performance bonus for staff, now that the company is profitable. We didn’t have that scheme before the company was profitable but now that the company is, any increase in the human resources item is tight to giving incentives to the staff. So, the overall picture in terms of profitability from the first quarter of last year doesn’t look very good but structurally the CCP is going in the right direction; and the CLS, the CSD due to volatility in the FX market, revenue grows very dynamically at 24%, overall profits at 9% and EBITDA up 36%. So, mixed results from the long-term investments, good results in the subsidiaries but the SET-ICAP FX is doing very well, structurally INFOVALMER doing very well with the recovery of the clients that have left last year, and we will see those turn of events move those results to positive territory as we move along during the year. Finally, on the price of the stock, this is the picture at the end of the quarter. The month of April has been significantly better, both in liquidity and price where the shares have

En términos de las demás inversiones a largo plazo, que son depósitos y las dos cámaras, las cosas van relativamente bien. Aunque desde el punto de vista de ingresos brutos no se ven tan bien, pero la dinámica del mercado en abril parece verse un poco mejor. Desde el punto de vista de ingresos, Deceval descendió el 4% en el primer trimestre, los gastos permanecieron básicamente constantes, de modo que aquí están haciendo el esfuerzo de no incluir los gastos, pero eso afecta la utilidad neta, que bajó el 13% desde un muy buen primer trimestre del año pasado. La CCP tiene una historia parecida, como se ve aquí, también existe una explicación que tiene que ver con los gastos personales, que aumentaron para el 2015 debido a la introducción de una bonificación por desempeño para el personal, la cual no fue reportada anteriormente. Entonces, ahora tenemos una bonificación para el personal, ahora que la empresa es rentable. No teníamos ese esquema antes de que la empresa fuera rentable, pero ahora que la empresa lo es, cualquier aumento en el rubro de recursos humanos está relacionado con dar incentivos para el personal. Entonces, el panorama general en términos de rentabilidad desde el primer trimestre del año pasado no se ve muy bien, pero estructuralmente la CCP va en la dirección correcta; y la CLS, los depósitos debido a la volatilidad en el mercado de divisas, los ingresos crecen muy dinámicamente al 24%, las utilidades generales al 9%, y el EBITDA subió un 36%. Entonces, resultados mixtos en las inversiones a largo plazo, buenos resultados en las subsidiarias, pero una buena tendencia del SET-ICAP FX, estructuralmente le está yendo bien a INFOVALMER con la recuperación de los clientes que perdió este año, y vemos que estos eventos moverán estos resultados hacia un territorio positivo a medida que avanzamos durante el año. Finalmente, en cuanto al precio de las acciones, este es el panorama al final del trimestre. El mes de abril ha sido significativamente mejor, tanto en solidez y precio, en donde las acciones se recuperaron de los COP 17,8

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recovered from COP 17.8 million that they showed at the end of the first quarter to roughly COP 21, 20.8 million today. Also, volume is slightly higher in April than what we have seen in the month of March. Market Cap at COP 333 billion and the overall shareholder competition is pretty much stable with 24.6% from foreign investors, 19.6% from pension funds and from the local financial market, we have 19% from the brokers, including most of the bank participations. So, the shareholder’s composition is very stable. Not a good quarter for the equity market, not a good quarter for the share of the stock, for the share of the BVC but, as I said, things are going better. There are good domestic dynamics in Colombia. The market performed a little bit better in the month of April. We expect an important transaction in May tight to ISAGEN which will both help the market and, of course, the revenue at BVC, and we hope that the news from yesterday and all these things happening in April and May will continue to help the price of the stock. So, that’s from our side. Thank you very much. We’ll open to questions, now. Does anyone have a question? Hi, it’s Mauricio Restrepo from BTGPactual again. One question regarding Deceval. Last year, the company couldn’t increase revenue and we are seeing that this year revenue is down 4%, operating profits down 6%. So, what are you thinking in strategy to boost earnings and top line on this company? Yes, ok. So, the first element is that, as you recall, Deceval

millones que mostraron al final del primer trimestre, a aproximadamente COP 21; 20,8 millones hoy. Además, el volumen en abril es ligeramente superior a lo que vimos en el mes de marzo. La capitalización bursátil a COP 333 mil millones y la composición accionaria en general es mucho más estable con el 24,6% de inversionistas extranjeros, 19,6% de los fondos de pensiones y del mercado financiero local; tenemos el 19% de los comisionistas de Bolsa, incluida la mayoría de las participaciones bancarias. Entonces, la composición accionaria es muy estable. No fue un buen trimestre para la renta variable, no fue un buen trimestre para la participación accionaria, para la acción de la BVC; pero, como lo mencioné, las cosas están mejorando. En Colombia hay una buena dinámica nacional. El mercado se desempeñó un poco mejor en el mes de abril. Esperamos una transacción importante en mayo en relación con ISAGEN, que ayudará al mercado y, por supuesto, los ingresos de la BVC; y esperamos que las noticias de ayer y de todas esas cosas que pasaron en abril y están pasando en mayo sigan ayudando al precio de las acciones. Entonces, eso es todo de nuestra parte. Muchas gracias. Ahora vamos a responder sus preguntas. ¿Alguien tiene preguntas? Hola, soy Mauricio Restrepo de BTG Pactual, otra vez. Una pregunta en relación con Deceval. El año pasado la empresa no pudo aumentar los ingresos y estamos viendo que este año los ingresos bajaron un 4%, y las utilidades operacionales un 6%. Entonces, ¿qué tienen pensado en cuanto a estrategias para impulsar las ganancias y los ingresos brutos para esta empresa? Sí, bien. Entonces, el primer elemento es que, como recuerdan, Deceval hizo

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did a fee reduction in the middle of last year. So, during the first half of this year, you will see slow revenue dynamics because of the fee structure change, right? So, you may have an increase in the transactional volume but you are not seeing an increase in top line because the fees were reduced in mid 2014. So, they will continue to see that during this first half of the year. However, some of the businesses lines have very good dynamics. The transactional fees and line of business is not doing very well because of declines in the volumes, particularly in the equity and the Repo market. However, issuer fees and portfolio administration services, those lines of businesses are doing very well. Banks continue to grow in both bond issuance and CD issuance and that is a big but of the issuer services. They continue to gain momentum with the real sector companies in terms of coming to the depository. So, I think that maybe the top line and the overall picture doesn’t allow us to see the dynamics internally but for sure, in the second half of the year, we will start seeing a better dynamic. There is a conversation in Deceval, moving forward of what are the lines of business where Deceval needs to expand. Some of them, a couple of them are conversations we are having together with BVC, things we can do together, and other things that the depositories better positioned to develop for the market. Those are not short-term initiatives; they are more medium- to long-term initiatives but some of them could be quite significant. For example and I venture mentioning just one, there is currently in Colombia the discussion about electronic invoicing and the government needs an institution to be the register for all the electronic invoices in the country. That’s an opportunity that Deceval has and that’s something that we are looking into. There are issues like discounting invoices. So, again, it’s an opportunity

una reducción en honorarios a mitad del año pasado. De modo que, durante el primer semestre de este año, verán una dinámica de ingresos lenta debido al cambio en la estructura de honorarios, ¿cierto? Entonces, puede que tengan un incremento en el volumen de transacciones, pero no están viendo un incremento en ingresos brutos porque los honorarios se redujeron a mitad de 2014. Así que van a continuar viendo eso durante el primer semestre del año. Sin embargo, algunas de las líneas de negocios tienen muy buenas dinámicas. A los honorarios por transacciones y la línea de negocios no les está yendo tan bien debido a las disminuciones en los volúmenes, particularmente en el mercado de Repos y renta variable. Sin embrago, los honorarios del emisor y los servicios administrativos... a estas líneas de negocios les está yendo muy bien. Los bancos siguen creciendo en términos de emisiones de renta fija y depósitos, y esa es una gran parte de los servicios del emisor. Estos continúan ganando impulso con las empresas del sector real en términos de depósitos. Entonces, creo que tal vez los ingresos brutos y el panorama general no nos permiten ver las dinámicas internamente, pero está garantizado que en el segundo semestre del año comenzaremos a ver una mejor dinámica. Existe una conversación con Deceval, pasando a lo que son las líneas de negocios hacia las que Deceval necesita expandirse. Algunas de ellas son conversaciones con la BVC, las cosas que podemos hacer juntos, y otras cosas que los depósitos mejor posicionados desarrollan para el mercado. Estas no son iniciativas a corto plazo; son más iniciativas a mediano y largo plazo, pero algunas de ellas pueden ser muy significativas. Por ejemplo, y me atrevo a mencionar solo una, actualmente en Colombia existe un debate sobre la facturación electrónica y el gobierno necesita una institución que registre todas las facturas electrónicas en el país. Esta es una oportunidad que Deceval tiene y es algo que estamos analizando. Existen temas como las facturas con descuento. Entonces, de nuevo, es una oportunidad que estamos evaluando.

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that we are evaluating. So, there are a few things in the pipeline and they will take time to mature. So, in the short term between the second quarter of this year, we will probably not look as good because the reduction in the fee. Second half of the year will look better and the dynamic of some of the existing businesses are doing fine. And moving forward, more to medium to long term, there are a few initiatives that could be game changers for Deceval but bring new lines of business that could potentially be as large and significant as some of the ones they have today. Does anyone have a question? Well, if there are no more questions, I would like to wrap it up, mentioning that from a strategic point of view, the first quarter of 2015, has been a very significant quarter [period] for BVC. The completion of this acquisition is very fundamental to our strategy. It is, as you can see, a transaction that will change the face of BVC and will open new growth opportunities for BVC. We also closed a transaction with ICAP so that we have now the consolidated business, all of the broker activities are consolidated in ICAP. We continue to move forward in the CCP conversation with our partners in the CCP for the equity market. So, there has been a very good dynamic in terms of structural changes at BVC and for the market moving forward; again, opening opportunities for growth in BVC. From the IT perspectives, we managed to stabilize the migration to the new version of Extreme that had some problems in December and January, and we have now started the migration of clients. We have now close to six

Entonces hay algunas cosas en cuanto a proyectos en desarrollo, y tardarán un tiempo en concretarse. Entonces, a corto plazo, en el segundo trimestre de este año, la perspectiva probablemente no será tan buena debido a la reducción de honorarios. La perspectiva será mejor en el segundo semestre del año, y algunos de los negocios existentes tienen una buena dinámica. Posteriormente, más a mediano que a largo plazo, existen unas cuantas iniciativas que podrían ser innovadoras para Deceval, pero que traen nuevas líneas de negocios que, potencialmente, podrían ser tan grandes y tan significativas como algunas de las que tiene hoy en día. ¿Alguien tiene preguntas? Bien, si no tenemos más preguntas, me gustaría concluir aquí, mencionando que desde un punto de vista estratégico, el primer trimestre de 2015 ha sido un trimestre (periodo) muy significativo para la BVC. La culminación de esta adquisición es realmente fundamental para nuestra estrategia. Es decir, como pueden ver, es una transacción que cambiará la imagen de la BVC y le abrirá nuevas oportunidades de crecimiento. Cerramos una transacción con ICAP, de modo que ahora tenemos el negocio consolidado, todas las actividades del intermediario están consolidadas en ICAP. Continuamos avanzando en la conversación sobre la CCP con nuestros socios en la CCP del mercado de renta variable. Entonces, ha sido una dinámica muy buena en términos de cambios estructurales en la BVC y para el mercado en adelante; de nuevo, abriendo oportunidades de crecimiento para la BVC. Desde la perspectiva de TI, logramos estabilizar la migración hacia la nueva versión de Extreme que tuvo algunos problemas en diciembre y enero, y ahora comenzamos con la migración de clientes. Estamos cerca de seis clientes completamente operativos en la plataforma fija, y seguiremos haciendo esa

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clients that are fully operational under the fix platform and we will continue to do that migration in the rest of the month of May, and we will have basically 80 or 85% of the flows in terms of DMA access already in the new technology. So, these are all very fundamental steps that we are giving that make us be very excited, very optimistic, even though the liquidity in the equity market place, which is the critical element for revenue generation with sort of the BVC proper results, on a consolidated basis, once we complete the transaction, you will see continued growth in the subsidiaries which is part of the strategy that we had anticipated and shared with you last year that you need to be more aware of what it’s going on with the subsidiaries given that they will become more important in our strategic development moving forward. So, from a strategic point of view, great quarter. From a financial point of view, not so great but some explanations are clear there, like the wealth tax and the dynamics in the equity market and issuance. But all the other revenue lines are actually performing very well, and from a strategic point of view, we feel very comfortable that we are steering the BVC in the right direction. So, thank you very much. Thanks for listening in and joining the call and if there are any further questions, Carlos and Mauricio will be receiving those questions via e-mail. So, thank you very much.

migración el resto del mes de mayo, y tendremos básicamente el 80 u 85% de flujos en términos de acceso DMA en la nueva tecnología. Entonces, estamos dando todos estos pasos muy fundamentales y eso nos emociona mucho, estamos muy optimistas, a pesar de la solidez en el mercado de acciones, que es el elemento crítico para la generación de ingresos, con algo de los resultados consolidados adecuados de la BVC, una vez que completemos la transacción, verán el crecimiento continuo en las subsidiarias, que es parte de la estrategia que anticipamos y compartimos con ustedes el año pasado, y deben tener en cuenta lo que está sucediendo con las subsidiarias, dado que serán más importantes en nuestro desarrollo estratégico de ahora en adelante. Entonces fue un gran trimestre desde un punto de vista estratégico. Desde el punto de vista financiero, no fue tan bueno, pero tenemos algunas explicaciones claras, como el impuesto a la riqueza y la dinámica del mercado de renta variable y las emisiones. Pero las demás líneas de ingresos de hecho tienen un muy buen comportamiento, y desde un punto de vista estratégico, nos sentimos confiados en que estamos llevando a la BVC en la dirección correcta. Muchas gracias. Gracias por escucharnos y por participar en la conferencia, y si tienen más dudas, Carlos y Mauricio las recibirán a través del correo electrónico. Muchas gracias.