TRSASGOK PNZGYEI

Tananyag:

http://www.gtk.uni-miskolc.hu/gtk/ui/uipz/

Jegyzet:Szab-Plink: Vllalati pnzgyek NTK (2007) Szab-Plink: Vllalati pnzgyek NTK (2007)

TEMATIKA A vllalat pnzgyi clja, pnzgyi feladatok a vllalatnl Beruhzs rtkelsi mdszerek s sszehasonltsuk statikus mdszerek Beruhzs rtkelsi mdszerek s sszehasonltsuk dinamikus mdszerek Az NPV modell alkalmazsnak gyakorlati problmi relevns pnzramok

meghatrozsa A adzs hatsa a pnzramra inflci kezelse forgtke figyelembevtele, a beruhzs lettartama s a megszns pnzrama Finanszrozsi dntsek, Vllalatfinanszrozsi elvek, Modigliani-Miller tteleiFinanszrozsi dntsek, Vllalatfinanszrozsi elvek, Modigliani-Miller ttelei Slyozott tlagos tkekltsg Egyb finanszrozsi elmletek: hierarchia elmlet, jelzselmlet Forgtke-gazdlkods, Kszletgazdlkods Pnzgazdlkods Vevllomny s szlltllomny menedzsmentje Konzultci

SZMONKRS

Szorgalmi idszakban teljestend: Alrs felttele: 10 rn rszvtel

Hrom ZH 3*20 pont

sszesen: 60 pont

Vizsgaidszakban teljestend: Vizsgaidszakban teljestend: nincs

PNZGYI VEZET FELADATAIEszkz-oldal Forrs-

oldalFolya-matos

Forgtke-gazdlkods(likvidits biztostsa)matos (likvidits biztostsa)

Eseti Beruhzsi

(Vagyon-maximalizls)

Finanszrozsi

(Finanszrozsi elvek rvnyes-

tse)

A PNZGYI VEZET, A SZMVITELESS A KONTROLLER FELADATAI

Pnzgyes

BankkapcsolatokPnzgazdlkodsFinanszrozs

Szmviteles Knyvels

Pnzgyi kimutatsok

Kontroller Pnzgyi tervek

ksztse

Vezeti FinanszrozsOsztalkfizetsBiztostsokBefektetsek

kimutatsok

Bels knyvvizsglat

Brszmfejts

Pnzgyi nyilvntarts

Adzs

Vezeti informcirendszer

Pnz- s tkekltsgvets ksztse

PNZGYI VEZET FELADATAI I.

Foly dntsek

Mennyi pnzre s mikor van szksg a vllalat mkdtetsre?

Hogyan finanszrozhat a hiny? Hogyan finanszrozhat a hiny?

Hov fektethet a tbblet? Milyen pnzgyi kihatsai vannak a vevi s szllti

kapcsolatoknak s a termels-szervezsnek?

PNZGYI VEZET FELADATAI II.

Beruhzsi dntsek

Hogyan lehet szmszersteni a pnz idrtkt? Milyen pnzgyi mdszerek alapjn tudom rtkelni a

beruhzsokat?beruhzsokat?

Milyen tnyezket veszek figyelembe a beruhzsi dntsnl?

PNZGYI VEZET FELADATAI III.

Finanszrozsi dntsek

Milyen finanszrozsi forrsai vannak a vllalatnak?

Hogyan lehet szmszersteni a forrsok kltsgeit? Hogyan veszem figyelembe a beruhzsi dntseknl a Hogyan veszem figyelembe a beruhzsi dntseknl a

finanszrozs kltsgeit?

Mi jellemzi a j osztalkpolitikt?

BERUHZS-RTKELSI MDSZEREK SALKALMAZSUK

Befektetsi dntsek kritriumaiStatikus s dinamikus beruhzs-rtkelsi

mdszerek s alkalmazsukmdszerek s alkalmazsukBeruhzs-rtkels klnbz mdszerekkelBeruhzsi esettanulmny

BERUHZSI DNTSEKF cl: olyan eszkzkbe fektessk a pnznket, melyek tbbet rnek szmunkra, mint a piaci ruk

Eldntend krdsek: Mekkora a beruhzsi alternatvk tkeignye s ezek

mikor merlnek fel?

Mekkora lesz vrhatan a beruhzsok hozama s az milyen temben rvnyesl?

Mekkora legyen a beruhzsoktl elvrt hozam?

BERUHZS-RTKELSI MDSZEREKKELSZEMBEN TMASZTOTT KVETELMNYEK

Adjon vilgos dntsi szablyt, hogy elfogadjuk vagy elutastjuk-e a beruhzst

Rangsort tudjunk fellltani a befektetsi alternatvk kzttkztt

Legyen kzvetlen sszhangban a vllalat stratgiai cljval

A BERUHZS-RTKELS SZEMPONTJAI I. (STATIKUS MDSZEREK)

Csak a beruhzsi kltsget veszi figyelembe (Legkisebb Kltsg - LK)

A beruhzsi kltsget s a beruhzs nyeresgt veszi figyelembe (Szmviteli Profitrta - SZP)

A beruhzsi kltsget s a beruhzs pnzramt A beruhzsi kltsget s a beruhzs pnzramt s idbeli esedkessgt veszi figyelembe (Megtrlsi Id - MI)

STATIKUS MDSZEREK

vek Mdszerek

Az Elm vezetse 5 lehetsges hlzatrekonstrukci lehetsgt fontolgatja. A rekonstrukcik 1 v alatt lebonyolthatak. A rekonstrukci kltsgt s tbblet-pnzramait az els hrom vben az albbi tblzat mutatja.

Rangsorolja az albbi 5 befektetst a statikus mdszerek szerint!

vek Mdszerek

0 1 2 3 LK SZP MIA -20 20B -10 5 5 5C -30 5 10 20D -30 20 10 5E -20 20 -20

LEGKISEBB KLTSG MDSZER

Csak rangsorolsnl hasznlhatElnye:szmtsa egyszer, knnyen rthetHtrnya:Htrnya:

nincs tekintettel a befektets hozamairaAlkalmazsa:

Ahol a befektets vgrehajtsa eleve eldnttt, vagy jogszablyi ktelezettsgen alapul s rgztett a mszaki specifikcija

SZMVITELI PROFITRTA MDSZER

Szmtsa:Elnye: kzvetlen sszefggsben van a szmviteli adatokkal, gy

a beruhzs terv szerinti teljestse knnyen ellenrizhetHtrnya:

0

10

1

P

En

SZP

n

ii

=

*=

n0 - vek szmaEi - i-dik v eredmnyeP0 - beruhzsi kiadsSZP - szmviteli profitrta

Htrnya: nem veszi figyelembe a pnz idrtkt profitadatokbl szmolunk s nem pnzrambl tlagszm flrevezet lehet Alkalmazsa: Vllalat/divzi teljestmnyt a ROA mutat alapjn tlik

meg

MEGTRLSI IDSzmtsa:Elnye: egyszer, knnyen rthet ha a fizetkpessg bizonytalan, megkerlhetetlenHtrnya: nem veszi figyelembe a megtrls utni pnzramokat figyelmen kvl hagyja a pnz idrtkt

n P CFii

n

==0

1

: n - megtrlsi idCFi - i-dik v cash-flowjaP0 - beruhzsi kiads

figyelmen kvl hagyja a pnz idrtkt kockzatos befektetsek elfogadsra sztnz Alkalmazsa: kis tkeigny beruhzsoknl kisvllalkozsoknl elzetes beruhzs-rtkelsnl

A BERUHZS-RTKELS SZEMPONTJAI II. DINAMIKUS MDSZEREK

Figyelembe veszik a beruhzs kltsgt, a beruhzs pnzramt, annak idbeli esedkessgt s az elvrt hozamot is

Diszkontlt megtrlsi id Nett Jelenrtk

Bels Megtrlsi Rta Jvedelmezsgi index Hozamnvekedsi mutat

Kltsg-egyenrtkes

DINAMIKUS MDSZEREK

Az Elm vezeti a vllalat ltal vgrehajtott beruhzsok utn 12%-os hozamot vrnak el. Ezen j adat fnyben rtkelje jra a befektetseket!

vek Mdszerek

0 1 2 3 DMI NPV PI IRR0 1 2 3 DMI NPV PI IRRA -20 17,9 0%B -10 4,5 4,0 3,6 23%C -30 4,5 8,0 14,2 7%D -30 17,9 8,0 3,6 10%E -20 17,9 -15,9 -

VLASZOLJON A KVETKEZ KRDSEKRE!

Melyik beruhzst fogadn el, ha mindre volna pnze?

Melyik beruhzst fogadn el, ha mindre volna pnze, de a beruhzsok egymst klcsnsen kizrjk?

Melyik beruhzst fogadn el, ha a beruhzsokat hitelbl akarja megvalstani s a bank ltal ajnlott hitelkamatlb 22%? s mikor a hitel kamatlba csak 18%, de a hitelt kt v mlva vissza kell a hitel kamatlba csak 18%, de a hitelt kt v mlva vissza kell fizetni?

Melyik beruhzst fogadn el, ha csak 60 mFt llna rendelkezsre, de egy beruhzst tbbszr is megvalsthat? s ha egy beruhzst csak egyszer lehet megvalstani s a beruhzsok darabolhatk? s ha nem darabolhatk?

DISZKONTLT MEGTRLSI RTA

Szmtsa:Elnye: ha a fizetkpessg bizonytalan, megkerlhetetlen figyelembe veszi a pnz idrtkt

( )n P

CF

ri

ii

n

=+=

01 1

:

n - megtrlsi idCFi - i-dik v cash-flowjaP0 - beruhzsi kiadsr - elvrt hozam

Htrnya: nem veszi figyelembe a megtrls utni pnzramokat

kockzatos befektetsek elfogadsra sztnz

Alkalmazsa: beruhzsok esetben szrszablyknt

NETT JELENRTK

Szmtsa:Elnye: minden fontos informcit figyelembe vesz kzvetlen sszefggsben van a legtbb vllalat stratgiai

cljval a NPV additv, gy knnyen kiegszthet alternatv

rtkelsekkel

( )NPV P

CF

ri

ii

n

= - ++=

01 1

n - megtrlsi idCFi - i-dik v cash-flowjaP0 - beruhzsi kiadsr - elvrt hozam

rtkelsekkel

Htrnya: az abszolt vagyonnvekedst mutatja s nem a fajlagost

Alkalmazsa: minden nagyobb sszeg beruhzs rtkelshez ajnlott

JVEDELMEZSGI INDEXSzmtsa:Elnye: mutatja a fajlagos vagyonvltozst

Htrnya: klcsnsen kizr programoknl flrevezet

PIGPV

P=

0

PI - Jvedelmezsgi indexGPV - Brutt JelenrtkP0 - beruhzsi kiads

klcsnsen kizr programoknl flrevezet eredmnyhez vezethet

Alkalmazsa: tkekorlt esetben alkalmazhat, ha tbb beruhzs

kzl kell vlasztani s a beruhzsok darabolhatk

BELS MEGTRLSI RTASzmtsa:Elnye: bemutatja, hogy mekkora a beruhzs hozama, a befektetett tke %-

ban legtbb esetben az NPV-vel azonos eredmnyt adHtrnya: klcsnsen kizr programoknl flrevezet eredmnyhez vezethet nem alkalmazhat szablytalan pnzramok esetben

( )NPV P

CF

IRRi

ii

n

:= = - ++=

01

01

nem alkalmazhat szablytalan pnzramok esetben szmtsa kzzel igen nehzkesAlkalmazsa: beruhzsi hitelkrelmek esetben pnzgyi befektetsek rtkelsekor

IRR - SZABLYTALAN PNZRAMOK

Szmolja ki az albbi beruhzs bels megtrlsi rtjt!

v Pnzram 50% 100%v Pnzram 50% 100%0 -1001 3502 -300

)(* AFFA

AA rrNPVNPV

NPVrIRR -

-+=

KLTSG-EGYENRTKES MDSZER

Szmtsa:Elnye: bizonyos specilis problmk megoldsban segt az NPV mdszer egy alkalmazsaHtrnya:

FVP

AFr n= 0

,

FV - kltsgegyenrtkesAfr,n - annuitsfaktorP0 - beruhzsi kiads

Htrnya: inflcitl eltekint, egyenletes trlst ttelez fel ha klnbzek a bevtelek, nem ad vilgos dntsi szablytAlkalmazsa: minimlis r meghatrozsa adott egyszeri s folyamatos kltsgek

mellett klnbz rtk s lettartam eszkzk sszehasonltsa beruhzsok idztse

ANNUITS-TBLZAT

1% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20%vek

2 1,97 1,94 1,89 1,83 1,78 1,74 1,69 1,65 1,61 1,57 1,533 2,94 2,88 2,78 2,67 2,58 2,49 2,40 2,32 2,25 2,17 2,114 3,90 3,81 3,63 3,47 3,31 3,17 3,04 2,91 2,80 2,69 2,59

( )

+-= nnr rrr

AF1

11,

5 4,85 4,71 4,45 4,21 3,99 3,79 3,60 3,43 3,27 3,13 2,996 5,80 5,60 5,24 4,92 4,62 4,36 4,11 3,89 3,68 3,50 3,337 6,73 6,47 6,00 5,58 5,21 4,87 4,56 4,29 4,04 3,81 3,608 7,65 7,33 6,73 6,21 5,75 5,33 4,97 4,64 4,34 4,08 3,849 8,57 8,16 7,44 6,80 6,25 5,76 5,33 4,95 4,61 4,30 4,03

10 9,47 8,98 8,11 7,36 6,71 6,14 5,65 5,22 4,83 4,49 4,1911 10,37 9,79 8,76 7,89 7,14 6,50 5,94 5,45 5,03 4,66 4,3312 11,26 10,58 9,39 8,38 7,54 6,81 6,19 5,66 5,20 4,79 4,4413 12,13 11,35 9,99 8,85 7,90 7,10 6,42 5,84 5,34 4,91 4,5314 13,00 12,11 10,56 9,29 8,24 7,37 6,63 6,00 5,47 5,01 4,6115 13,87 12,85 11,12 9,71 8,56 7,61 6,81 6,14 5,58 5,09 4,6820 18,05 16,35 13,59 11,47 9,82 8,51 7,47 6,62 5,93 5,35 4,8725 22,02 19,52 15,62 12,78 10,67 9,08 7,84 6,87 6,10 5,47 4,95

PLDA: MINIMLIS R MEGHATROZSAEgy vllalat njr tamagucsi gyrtst fontolgatja.

A beruhzs tkekltsge magban foglalja a gpek beszerzsnek s installlsnak kltsgeit, melynek sszege 10 milli forint. A gpek kapacitsa 100 ezer tamagucsi/v. Egy tamagucsi anyag s munkaer-kltsge egytt krlbell 1 ezer forint. Tekintsnk el a gpek krlbell 1 ezer forint. Tekintsnk el a gpek maradvnyrtktl.

Mekkornak kell minimlisan lennie egy tamagucsi rnak, ha a befektetk ltal elvrt relhozam 20% s a beruhzs lettartama 2 v?

Mekkora legyen a tamagucsi indul ra, ha a vllalat 10%-os vi inflcival szmol s a relhozam tovbbra is 20%?

PLDA: LEGOLCSBB GPKIVLASZTSA

Egy vllalat kazn beszerzst fontolgatja. A piacon klnbz r s lettartam kaznok kaphatk, amelyek kapacitsa kielgti a vllalat ignyeit. A kaznok f jellemzit az albbi tblzat mutatja:

Kazn tpusa

r (Ft.) Beszerelsi kltsg (Ft.)

Ftanyagktg.Ft/v

Karbantartsi ltalny Ft./ v

lettartam (v)

A 200 000 20 000 300 000 20 000 10 A 200 000 20 000 300 000 20 000 10 B 400 000 40 000 230 000 30 000 15 C 700 000 45 000 200 000 10 000 20 D 1 200 000 50 000 180 000 5 000 30

A karbantartsi ltalnyrt a gyrt vllalja, hogy a kazn esetleges hibit djtalanul kijavtja. Az lettartam azt mutatja, hogy meddig vllalja a gyrt a karbantartsi ltalnyrt a kazn javtst.

Ha a vllalat 10%-os relhozamot vr el a befektetseitl, melyik kazn vsrlst javasolja! Tekintsen el az adzstl s az inflcitl

PLDA: GPCSERE

Egy vllalatnak van egy hengersora, mely alumnium eltermkbl fliavastagsg alumniumtekercset llt el. A vllalat a rgi hengersornak kicserlst fontolgatja. A rgi hengersor piaci rtke zrus, a karbantartsi kltsge azonban vrl vre n. lmunka-ignye s a selejtszzalka is nvekszik a bizonytalan mkds kvetkeztben. A becslt kltsgeket milli forintban az albbi tblzat mutatja: Rgi gp 1. v 2. v 3. v 4. v 5. v Karbantartsi igny 3 4 6 10 15 Karbantartsi igny 3 4 6 10 15 lmunka-igny 4 5 5 6 6 Selejt 15 18 22 28 35

Egy rgivel megegyez kapacits hengersor kltsge 120 milli forint lenne. Az j gpsor vrhat lettartama 20 v. A gpsor lettartama alatt az lmunka-, karbantartsigny s a selejt nem rn el vrhatan az 10 milli forintot. Melyik vben rdemes a csert vgrehajtani?

A vllalat 15%-os relhozamot vr el a befektetseitl!

PLDA: OPTIMLIS LETTARTAM

Egy vllalat manyag kontnereket elllt gpet hasznl. A gp kltsge 60 milli forint. A gp teljestmnynek elemzse a kvetkezeket mutatja:

adatok ezer forintban v Karbantartsi kltsg jrartkestsi rtk 1 2.400 36.000 1 2.400 36.000 2 3.400 30.000 3 5.000 26.000 4 8.000 16.000

A vllalat 10%-os reltkekltsggel szmol. Tekintsnk el az inflcitl! Szmolja ki a gp hasznlatnak optimlis lettartamt!

GYAKORLATI PROBLMK A NPV MDSZERALKALMAZSBAN

Mit kell figyelembe venni s mit nem?

Hogyan kezeljk az inflcit?

Hogyan vegyk figyelembe a forgtke-befektetst? Meddig szmoljuk ki a beruhzs hozamait s

hogyan szmszerstsk a megszns pnzramait?hogyan szmszerstsk a megszns pnzramait? Hogyan kezeljk a trsasgi adt?

Mi legyen a finanszrozs kltsgeivel?

Kockzat?!

RELEVNS PNZRAMOK Figyelembe kell venni

tbbletbevtel

tbbletkiads

felldozott haszon

kltsgmegtakarts

Nem kell figyelembe venni

fix kltsg

sunk cost

HOGYAN KEZELJK AZ INFLCIT?

Relrtk modellha nincs ad s ltalnos az inflci

Relhozamokat relkamatlbbal

Nominlrtk modell

Nominlis hozamokat nominlis kamatlbbal

INFLCI TKEPIACI ELREJELZSE

Hozamgrbbl trtnik

Felttelezsek: Relkamatlb lland

( ) ( )m

rnrmnrE nmnnm

** -+= +

Jvbeli kamatlb kplete:

Relkamatlb lland

Nincs likviditspreferencia

Hatkony llampaprpiacok

m

( )1

11

)( -+

+=

r

nmn

m rrE

iE

Relkamatlb kplete:

AZ AMORTIZCI ADCSKKENT HATSA (1)+ rbevtel (R)

- Mkdsi kltsg (OC)- Amortizci (D)

Adzs eltti eredmny (PP)- Ad (18%) (T)- Ad (18%) (T)

Adzs utni eredmny (AP)

+ Amortizci

Mkdsi pnzram adzs utn (CF)

CF = (R - OC - D)*(1 - T ) + D

CF = (R - OC)*(1-T ) - D + T *D + D

Az amortizci adcskkent hatsa (2)

CC

C

CF = (R - OC)*(1-T ) + T *DCC

A hats nagysga teht fgg:amortizci nagysgtla trsasgi adkulcs tnyleges nagysgtla vllalat nyeresgessgtl

FORGTKE

Forgtke elemei: + Kvetelsek+ Kszletek(+ Pnzeszkzk)- Szllti tartozsok

Forgtke ltalban az rbevtel fggvnye

A forgtke nvekedse cskkenti, cskkense nveli a befektets pnzramt.

MEDDIG VIZSGLJUK A BERUHZSPNZRAMAIT?

Beruhzs fizikai lettartamaBeruhzs gazdasgilag hasznos

lettartamaTermkpiac elrejelzsnek idtartama

Finanszrozsi forrsok rendelkezsre Finanszrozsi forrsok rendelkezsre llsnak ideje

Egyb Szllti kapcsolat tartssga llami szablyozs fennmaradsa Adkedvezmny idtartama Stb.

BERUHZS MEGSZNSNEK PNZRAMAI + Befektetett eszkzk piaci ra (R)

- Eszkzk nett knyv szerinti rtke (D)

Adzs eltti eredmny (PP) - Ad (18%) (T)

Adzs utni eredmny (AP)

+ Eszkzk nett knyv szerinti rtke (D)

+ Elz vi zr forgtke

Elv: Felttelezzk, hogy az sszes befektets ltal ltrehozott eszkzt az akkori piaci ron rtkestjk.

BERUHZS PNZRAMAI

Nem kell leadzni

Beruhzsi kiadsForgtke

llomnyvltozsa

Le kell adzni rbevtel

Mkdsi kltsgek Eszkzk eladsi

llomnyvltozsaApportElveszett

beruhzsi lehetsg NPV-je

Eszkzk eladsi ra

Maradvnyrtk

Elmaradt kltsg/rbevtel

NPV MODELLJEKplet Sorszm vek 0 1 .. n

1Beruhzsi kiads+opportunity cost

2 Forgtke llomnya

(2-1)-(2) 3Forgtke llomny-vltozsa Elz vi forgtke

(1)+(3) 4 Tkekiads sszesen

5 rbevtel+Elmaradt kltsgEszkzk piaci rtke5 rbevtel+Elmaradt kltsg rtke

6Mkdsi kltsg+elmaradt rbevtel

7 Amortizci Maradvnyrtk(5)+(6)+(7) 8 Adzs eltti eredmny(8)*-0,18 9 Ad(8)+(9) 10 Adzott eredmny(10)-(7) 11 Mkdsi pnzram(11)+(4) 12 Beruhzs pnzrama

(12)/(1+r)^i 13 Diszkontlt pnzram

(13-1)+(13) 14Kumullt diszkontlt pnzram NPV

PLDA: SUPERINVEST BERUHZSA Superinvest vllalat klnbz gpalkatrszeket llt el. A jv vtl kezdve lehetsge lenne a Pni gyrnak autfelniket szlltania, ami viszont jelents j beruhzst ignyelne. A gyrtshoz egy j gpsort kell vsrolni, melynek kltsge 50 milli forint. A gpsort a vllalat egy feleslegess vl zemcsarnokban helyeznk el, melynek brutt rtke 100 milli forint, knyv szerinti rtke 70 milli forint. Egy krnykbeli vllalat 20 milli forintot ajnlott a csarnokrt, jobb ron vrhatan nem is lehetne eladni. A csarnok ves rtkcskkensi lersa a brutt rtk 2%-a, a gpet 5 v alatt rjk le lineris kulcs szerint.A Pni ltal kirt tendert a vllalat megnyerte. A tender elksztsnek kltsgei s a bnatpnz sszesen 5 milli forintba kerlt. A beruhzs indul forgtkeignye 4 milli bnatpnz sszesen 5 milli forintba kerlt. A beruhzs indul forgtkeignye 4 milli forintA vllalatnak 5 vre szl szerzdse van a Pni autgyrral. A ksbbi idk nagy bizonytalansgot hordoznak, ezrt a vllalat elveti a beruhzst, ha az ezalatt az 5 v alatt nem trl meg. A vllalat gy szmolja, hogy 5 v mlva a gpsort jelenlegi ron 10 milli forintrt tudja eladni, mg az zemcsarnokrt jobb esetben sem kapna 2 milli forintnl tbbet. A Pni gyrral kttt szerzds s a vllalat bels szmviteli kalkulcija szerint a beruhzs adatai a kvetkezk mai ron ->lsd Excel:A nyeresgad mrtke a vllalat felttelezse szerint 18% lesz az elkvetkezend 5 vben. A vllalat a beruhzs rtkelsnl 30%-os nominlis diszkontlbat alkalmaz.

FINANSZROZSI DNTSEK

FINANSZROZSI DNTSEK CLJA

Cskkenteni a vllalat kockzatt s gy nvelni a vllalat rtkt

n CF

( )= +=

n

ii

i

r

CFGPV

1 1

Ha r cskken a GPV n

MIRT?

Felttelezs: a pnzgyi piacok hatkonyabbak mint a releszkzk piaca

Ha a finanszrozsi dntseknek nincs is jelents NPV-jk, a vllalkozs ltalnos kockzatt a megfelel finanszrozsi mix jelentsen tudja cskkenteni.

HOGYAN TUDJUK CSKKENTENI AKOCKZATOT?

Be kell tartani az illeszkedsi elveket Lejrati illeszkeds

Kockzati illeszkeds

Devizlis illeszkeds

Rugalmassgi illeszkeds

Ha az illeszkedsi elveket betartjuk, termszetesen vlasszuk a legolcsbb forrst!

LEJRATI SSZHANG

Rvid lejrat eszkzt rvid lejrat forrsbl, hossz lejrat eszkzt hossz lejrat forrsbl finanszrozzunk

Betartsval a likviditsi kockzat cskkenthet. Betartsval a likviditsi kockzat cskkenthet.

LEJRATI ILLESZKEDS ELVE

Ft

RFRF

RF

Id

HF

RF

HF HFBefektetett eszkzk

I. II. III.

VLLALATTPUSOK

I. Konzervatv vllalat Elny: likviditst javtja Htrny: jvedelmezsget rontja Mikor ajnlhat? Soha.

III. Agresszv vllalat III. Agresszv vllalat Elny: jvedelmezsget javtja Htrny: likviditst rontja Mikor ajnlhat? Ha nincsenek, vagy nagyon

drgk a hossz lejrat forrsok, s a vllalat zleti kiltsai jk.

II. Szold vllalat

MI A TARTS FORGESZKZ?

A forgeszkzk azon minimlis szintje, ami nlkl a gazdlkods nem folytathat.

Meghatrozsa: havi (napi) fknyvi kivonatokbl, vagy folyamatelemzs segtsgvel

Kztes t: forgsi sebessg mutatkbl Kztes t: forgsi sebessg mutatkbl

LEJRATI SSZHANG MRSE

Lejrati sszhang mutat = Hossz lejrat forrsok

Befektetett eszkzk + Tarts forgeszkzk

Lejrati sszhang mutat>1 Konzervatv finanszrozsi stratgia

Lejrati sszhang mutat=1 Szold finanszrozsi stratgia

Lejrati sszhang mutat

DEVIZLIS SSZHANG

Adott devizt termel eszkzt az adott devizban felvett forrsbl kell finanszroznunk

Eszkzk Forrsok

Exportra termel eszkz

Devizaforrs

Belfldi piacratermel eszkz

Forintforrs

MIRT J A DEVIZLIS SSZHANGBETARTSA?

Cskkenthet vele (meg is szntethet) az rfolyamkockzat.

Plda: A vllalat 100 ezer eurrt darut vsrol, amivel A vllalat 100 ezer eurrt darut vsrol, amivel

(rszben) Ausztriban fog zemcsarnokot pteni 5 ven keresztl. A daru vsrlsra eurohitelt vesz fel 10%-os kamattal, amit annuits formjban havonta trleszt. A vllalat havi rbevtele 400 milli forint, ebbl eurban jelentkezik 20.000 eur, az import kiadsa 17.875 eur.

KOCKZATI SSZHANG

Volatilis pnzramot termel eszkzket biztos (sajt) forrsbl, biztos pnzramot termel eszkzket idegen forrsbl (ktelezettsgek) kell megfinanszroznunk. szolvencia kockzatot tudjuk cskkentenikockzatot tudjuk cskkenteni

Jellemzen hektikus gazatokNehzvegyiparKohszat, gpgyrtsGygyszeriparTechnolgiai ipargak

Jellemzen stabil gazatokKiskereskedelemlelmiszeriparTextiliparKzzemek

TTTELI HATStttel nlkl mkd vllalat (100 MFT sajt tke)Idszak J tlagos Rosszzemi eredmny 30 20 10

Kamatkiads - - -

Adzott eredmny 30 20 10

ROE 30% 20% 10%

ttteles vllalat (50 MFt hitel, 50 MFt sajt tke)zemi eredmny 30 20 10

Kamatkiads 10 10 10

Adzott eredmny 20 10 0

ROE 40% 20% 0%

TTTELI HATS

ROAROE

Sajt tke Idegen tke

A GYORSAN NVEKV VLLALAT TKETTTELE

Adssg(D)

Tketttel clrtja

Tkeemels

Sajt tke (E)

Hitelfelvtel

TTTELI HATS KPLETE

( )ED

RROAROAROE D -+=

Ahol,Ahol,ROE sajt tke hozamaROA eszkzk hozamaD hitelek sszegeE sajt tke sszegeR hitelek tlagos kamatlba

D

DINAMIKUS FINANSZROZSI TTTELKEZELS

gy mkdik, mint az autvezetsHa indul az aut (a cg), alacsony a (tke)tttelHa gyorsul az aut (a cg nvekszik), nveld a Ha gyorsul az aut (a cg nvekszik), nveld a

(tke)tttelt.Ha kanyar jn (recesszi), a kanyar eltt

cskkentsd a (tke)tttelt! (Ne a kanyarban akard!)

A kanyar (recesszi) vge eltt jra gyorsts!

STATIKUS FINANSZROZSI TTTELKEZELS (CSORDASZELLEM)

Olyan legyen a tkettteled, mint msoknak! Mint az gazati tlag

Mint a legersebb gazatban mkd hazai cg Mint a legersebb gazatban mkd vilgcg Mint a legersebb gazatban mkd vilgcg

Vigyzat! A tzsde a csordaszellemet djazza!

RUGALMASSGI SSZHANG

Ha illikvid eszkzeink vannak, legyenek likvid forrsaink, ha illikvid forrsaink vannak legyenek likvid eszkzeink.

Eszkzk ForrsokEszkzk Forrsok

Likvid PnzeszkzkPiaci rtkpaprokKvetelsekKszletek

Folyszmla-hitel, szlltllomny, bankhitelek

Illikvid Ingatlanok, mkds befektetett eszkzei

Hossz lejrat hitel

FINANSZROZSI DNTSEK HATSA A VLLALATRTKRE

( )= +=

n

ii

i

WACC

CFGPV

1 1

Ha WACC-ot minimalizlom a Ha WACC-ot minimalizlom a vllalat rtkt maximalizlni tudom

EDD

rED

ErWACC DE +

++

=Cskkents kt mdja:elvrt hozamok cskkentsetketttel mdostsa

A WACC ELVE

Hossz lejrat eszkzk

Rvid lejrat

Hossz lejrat ktvny (D)Rszvny (E)

Rvid lejrat Rvid lejrat eszkzk

Rvid lejrat forrsok

Mi legyen a befektetsektl elvrt hozam?Az a hozam, amit a vllalatba befektetk elvrnak.Ez pedig a WACC.

NETT PNZRAM MEGKZELTS

Durand (1955) A vllalat rtkt a kamatfizets utni (nett)

pnzram hatrozza meg A vllalati tkeelemektl elvrt hozam nem lineris

fggvnye a tketttelnek, hanem az szlelt fggvnye a tketttelnek, hanem az szlelt kockzat alatt csekly mrtkben n, az szlelt kockzat felett gyorsan n.

NETT PNZRAM MEGKZELTSHozamok re

WACC

Tketttel

rd

WACC

LEVONHAT TANULSG

Kzvetlenl az szlelt kockzat szintje alatt kell tartani a tketttelt

Csordaszellem hipotzist ersti.

A WACC ALAKULSA MM-I TTELE SZERINT

Hozamok

re

WACC

Tketttel

rd

WACC

BIZONYTS

mFt

zemi eredmny 40 40Kamatkiads -20Adzott eredmny 40 20

A B

Adzott eredmny 40 20Sajt tktl elvrt hozam 25% 30%Sajt tke rtke 160 66,7Adssg rtke 100,0Vllalat rtke 160 166,7WACC 25% 24%

ELLENTMONDS

Ha hatkonyak a piacok, s az egyni befektetk ugyanolyan kamatlbbal tudnak hitelt felvenni, mint a vllalat, a fenti helyzet nem llhat fenn tartsan, mert kockzati arbitrzsra nylik lehetsg

Kockzati arbitrzs ugyanolyan kockzattal Kockzati arbitrzs ugyanolyan kockzattal magasabb vrhat hozamot lehet elrni.

AZ ARBITRZS MENETELegyen 10%-os rszesedsnk a B vllalatban.

Adjuk el ezt a rszesedsnket (6,67-rt) s vegynk fel 10 egysgnyi hitelt 20%-os kamatlbbal

Fektessk a pnzt (16,67-t) az A vllalatba. Rszesedsnk 10,42% lesz. Rszesedsnk 10,42% lesz.

ves hozam a befektets eltt: 2ves hozam a befektets utn: 40*0,1042=4,17

Le: felvett szemlyi hitel kamata -2,00ves hozam 2,17

A tketttel nem vltozott!!

MM-I. FELTTELEZSEI kt vllalat, mely mindenben megegyezik, de

tkeszerkezetk eltr tkletes tkepiacok vannak racionlis befektetk nincsenek tranzakcis kltsgek, rszvnyek oszthatk informcik mindenki szmra azonnal s ingyen

hozzfrhetkhozzfrhetk nincs trsasgi ad szemlyi klcsn s a trsasgi hitel kamata azonos pnzramok rkjradkot alkotnak adzott eredmnyt osztalkknt kiveszik

OLDJUNK FEL NHNY FELTTELEZST

Legyenek adk!

Legyenek tranzakcis kltsgek

Legyen a pnzgyi nehzsgeknek kltsge

Ne legyen informcis hatkonysg

A WACC ALAKULSA MM-II TTELE SZERINT

Hozamok

re

WACC

Tketttel

rd

WACC

HA VAN TRSASGI AD,

a hitel kamatnak csak (1-Tc) szerese terheli a vllalatot

Optimlis tketttel 100%-os adssgllomnynl

MENNYIVEL NVELI MEG AHITELFELVTEL A VLLALAT RTKT?

CDUL r

TDrVV

**+=

CUD

CDUL

UL

TDVr

TDrVV

rVV

***

+=+=

+=

TRSASGI S SZEMLYI JVEDELEMAD HATSA AKAMAT- S AZ OSZTALKJVEDELMEKRE

Nv 1 Ft kamat-jvedelem

1 Ft osztalk-jvedelem

Trsasgi ad - (1-Tc)Trsasgi ad - (1-Tc)

Szemlyi jvedelemad

(1-TPD) (1-TPE)

Egyttes hats (1-TPD) (1-Tc)*(1-TPE)

Magyar adatok 100% 67,2%

Klnbzet: 100%-67,2%=32,8%

PNZGYI BAJOK KLTSGE

Pnzgyi bajok kltsge az az rtkvesztesg, amit a hitelezk s a rszvnyesek szenvednek el, ha a cget felszmoljk felszmol kltsgei kifizetett vgkielgts kifizetett vgkielgts elveszett szinergia likvidcis rtkests norml piaci rtkests helyett

TEHT A VGS KPLET

)ajokPnzgyi_b(* PVTDVV CUL ++= )ajokPnzgyi_b(* PVTDVV CUL ++=

TKESZERKEZETET BEFOLYSOLTNYEZK

adzs

tkeforrsok rugalmassga ellenrzs hitelezk attitdje profit stabilitsa

pnzgyi problmk

management preferencii

FINANSZROZSI HIERARCHIAI. Bels

forrsII. Kls

forrs

II/a. Ideiglenes II/b. Vgleges mrleg sz. eredmnyamortizciamortizcieszkzelads

II/a/3. KzvetlenII/a/2. Kzvetett

szllti hitelegyb nem kamatoz tartozs

II/a/1. Kereskedelemfinanszroz

bankhitel,faktoring,lzing

klcsn,ktvny, vlt

JELZSELMLET

Kialakuls felttele: informcis aszimmetria a menedzsment s a befektetk kztt

Ktvnykibocsts: a befektetk gy rtkelik, hogy a menedzsment azt gondolja a vllalat alulrtkelt

Rszvnykibocsts: a befektetk gy rtkelik, hogy a menedzsment azt gondolja a vllalat fellrtkelta menedzsment azt gondolja a vllalat fellrtkelt

A menedzsment mindig ktvnyt fog kibocstani!

FINANSZROZSI KLTSG FIGYELEMBEVTELE

( )N P V P

C

W A C Ct

ii

n

= - ++=

01 1

WACC rE

D Er

DD EE D

= +

+ +

Slyozott tlagos tkekltsg (WACC)

A WACC KISZMTSA

A tkeelemek nett piaci rtknek kiszmtsa A tkeelemek hozamainak kiszmtsa A slyozott tlagos tkekltsg kiszmtsa

Kplettel:Kplettel:

EDD

rED

ErWACC de +

*++

*=

GYAKORLATI PROBLMK A WACC SZMTS SORN

Hogyan hatrozom meg a nett piaci rtket?

Hogyan hatrozom meg az egyes finanszrozsi forrsoktl elvrt hozamot?

Hogyan veszem figyelembe az adhatst?

Hogyan veszem figyelembe azt, hogy az idk folyamn a piaci rtkek s a hozamok is fokozatosan vltoznak?

NETT PIACI RTK KISZMTSA Tzsdei rtkpaprok esetn

Piaci rfolyam nvrtk %-ban

Le: fajlagos kibocstsi kltsg

felhalmozott kamat, illetve osztalk

Nett piaci rfolyam * rtkpaprok ssznvrtkeNett piaci rfolyam * rtkpaprok ssznvrtke

Nem tzsdei rszvnyek -> vagyonrtkels Nem tzsdei hiteleszkz -> Nvrtken, de az j kibocstsi

felttelekkel

ELVRT HOZAM MEGHATROZSA

Tulajdonosi jogot megtestest forrs esetn

( )g

PgDiv

rE ++

=1*0

Ahol,Div0 = trgyvben kifizetett osztalk a nvrtk %-bang = osztalk nvekedsi rtja

Hitelezsi jogot megtestest forrs esetn

P

( )P

Trr CD

-=

1*

g = osztalk nvekedsi rtjaP = nett piaci rfolyam a nvrtk %-ban

Ahol,r = vestett kamatlbP = nett piaci rfolyam a nvrtk %-banTC = trsasgi adkulcs

WACC ALAKULSA AZ IDK FOLYAMN Aktulis WACC kiszmtsa

Kockzati felr kiszmolsa a benchmarkhoz kpest

Benchmark idsornak kpzse 1+Benchmark felszorzsa 1+ a kockzati felrral ->

1+ves WACC

Kumullt 1+WACC-k kpzse Kumullt 1+WACC-k kpzse

Kumullt 1+WACC-k reciproka -> diszkonttnyez

WACC SZMTS SMJA

WACC kiszmtsa Komponensek rtke:

Adatok: Nvrtk: B.rfolyamFelhalm.k

amatKibocstsi

ktg.Nett piaci rfolyam

Nett piaci rtk Hozam

Nett piaci rtk*hozam

Sorszm (1) (2) (3) (4) (5)=(2)-(3)-(4) (6) (7) (8)=(6)*(7)Trzsrszvnyek Trzsrszvnyek Elsbbsgi rszvnyek Ktvnyek HitelTrsasgi adkulcs

Adatok: ves hozam

Hozam nvekedsi rtja WACC

PLDA WACC KISZMTSRAEgy vllalat tkeszerkezete a kvetkez: A vllalat 1000 milli

forint sszegben darabonknt 100 Ft rtk trzsrszvnyt bocstott ki, s 100 ezer darab 10.000 Ft nvrtk 15%-al kamatoz elsbbsgi rszvnyt. A trzsrszvnyek rfolyama 95%, mely 10% felhalmozott osztalkot tartalmaz s az osztalkok vrhat nvekedsi teme 5%. Az osztalkok kifizetse holnap vrhat. Az elsbbsgi rszvnyek rfolyama 90%, a r es osztalkot tegnap fizettk ki. j rszvnyek kibocstsi kltsge a nvrtk rszvnyek rfolyama 90%, a r es osztalkot tegnap fizettk ki. j rszvnyek kibocstsi kltsge a nvrtk 1%-a volna. A vllalat 1500 mFt hitelt vett fel 15%-os kamatlb mellett. A hitelek kezelsi kltsge 2%-volt, melyet a hitel felvtelekor vontak le. Jelenleg 10%-os kamatlb s 1,5%-os kezelsi kltsg mellett lehet hitelt felvenni. A vllalat 500 milli forint nvrtk 10%-al kamatoz ktvnyt is kibocstott, melynek brutt rfolyama 105%, nett rfolyama 95%. Az j ktvnyek kibocstsi kltsge a nvrtk 1%-a lenne. A trsasgi ad kulcsa 18%.

Szmolja ki mekkora a WACC!

OSZTALKPOLITIKATULAJDONOSOKPNZKIVTELE

Vllalati osztalkpolitikaOsztalkpolitika: adott beruhzsi, illetve hitelfelvteli

dntsek esetn mi az osztalk vltozsnak hatsa

Osztalkok fajti:Osztalkok fajti:

Szoksos

Extra osztalk

(Likvidlsi osztalk)

Osztalkrszvny

Termszetbeni osztalk

Rszvny visszavsrls

Earnings/Dividend from the USA market between 1960 and 2002

30

40

50

60

Earnings

0

10

20

30EarningsDividends

A Lintner-modell

A vllalatok az osztalkok fizetsnl hossz tv clokat kvetnekA vezetk inkbb az osztalkok vltozsra, semmint abszolt szintjre koncentrlnak.Az osztalk vltozsai hossz tvon a fenntarthat nyeresgszintet kvetikA vezetk vonakodnak az osztalk olyan vltozsaitl, amit ksbb esetleg vissza kellene vonniuk. esetleg vissza kellene vonniuk.

( )0101 DivEPSDivDiv -**=- baAhol,

Div1 - jelenlegi osztalk/rszvnyDiv0 - bzis osztalk/rszvnyEPS1 - jelenlegi adzott eredmny/rszvnyb - megclzott hnyada - mdost tnyezha b *EPS1>Div0, akkor 1>=a>0ha b *EPS1

BEFEKTETSI POLITIKA LTALMEGHATROZOTT OSZTALKRuhzz be, ha a hozam nagyobb, mint a

minimlisan elfogadhat hozamrta. A hozamrtnak magasabbnak kell lennie a

kockzatosabb projektek esetben s tkrznie kell a finanszrozsi mix hozamt.

A befektetsek hozamt a megtermelt pnzrammal mrjkmrjk

Olyan finanszrozsi mix-et kell vlasztani, ami minimalizlja a hozamrtt s illeszkedik a finanszrozott eszkzkhz.

Ha nincs elegend jvedelmez befektets, a pnzt vissza kell fizetni a befektetknek. A visszafizets formja (osztalk, rszvny-

visszavsrls, stb.) a rszvnyesek jellemzitl fgg.

KIEGYENSLYOZOTT LLSPONT

Ha egy vllalatnak van pnze s kevs j beruhzsi tlete, az osztalkfizets j.

Ha a vllalatnak nincs pnze s/vagy szmos pozitv NPV-j projektje van, az osztalkfizets rossz.rossz.

OSZTALKPOLITIKA MRSE

Osztalkfizetsi rta Osztalk/adzott eredmny

Osztalkhozam Egy rszvnyre jut osztalk/rszvnyrfolyam Egy rszvnyre jut osztalk/rszvnyrfolyam

Fizetett osztalk Egy rszvnyre jut osztalk/rszvny nvrtke

MIRT FIZETNEK A CGEK OSZTALKOT? Modigliani-Miller ttele: Az osztalkfizets nagysga nem

befolysolja a vllalat rtkt. Felttelezsek:

A vllalat befektetsi politikja rgztett s sikeressgvel kapcsolatban befekteti konszenzus.

A vllalat finanszrozsi politikja rgztett. Piacok hatkonyak. Piacok hatkonyak. Nincsenek adk, illetve az rfolyamnyeresg s az osztalk

adja azonos. Tredkrszvnyt is lehet vsrolni.

BAL S JOBBOLDALIAK OSZTALKKALKAPCSOLATOS LLSPONTJA

Szempont Jobboldaliak Baloldaliak

llspont Osztalk nveli a vllalat rtkt

Osztalk cskkenti a vllalat rtkt

Befektetsi A vllalat kpes a A vllalat jvbeli Befektetsi politika

A vllalat kpes a magasabb osztal-kot a jvben is fenntartani.

A vllalat jvbeli beruhzsi lehetsgei kimerltek, nvekedsi potencil cskken.

Adzs rfolyamnyeresg adja > osztalk adja

rfolyamnyeresg adja < osztalk adja

Piac-szerkezet

Befektetk jellemzen a nagy osztalkot preferljk

Befektetk az rfolyam-nvekedst preferljk

HIBS RVEK AZ OSZTALKFIZETS MELLETTrvek: Az osztalkok

biztosabbak, mint a ksbbi rfolyamnyeresg, gy az osztalk rtkesebb, mint a tkenyeresg.

Ellenrvek: Meg kell nzni

osztalkfizets mekkora a rszvnyr. Csak az osztalkfizets eltti rszvnyrat lehet sszevetni az mint a tkenyeresg.

Jobb ma egy verb, mint holnap egy tzok.

Ha pillanatnyilag tbbletpnze van a vllalatnak s nincs jvedelmez befektetsi tlete, adja vissza a pnzt a rszvnyeseknek.

sszevetni az osztalkkal s az osztalkfizets utni rszvnyrral.

Mirt nem vsrolja vissza ideiglenesen a rszvnyeit? A rsz-vnykibocstsoknak igen magas a tranzakcis kltsge.

OSZTALK NAGYSGT MEGHATROZ TNYEZK Jogszablyok

Hitelezk korltozsai Ms vllalat osztalkpolitikja

Befektetsi lehetsgek Hitelezsi lehetsgek Befektetk elvrsai Befektetk elvrsai Likviditsi helyzet

Tzsde llapota Adzs

Informciramls

AZ OSZTALKFIZETSI POTENCIL MRSZMA(A TKE SZABAD PNZRAMA (FCFE)

A tke pnzrama azt mri, mekkora pnzsszeg marad a vllalkozsban osztalkfizetsre az sszes nem tulajdonos rszesed s minden szksges fejleszts kifizetse utn.

Szmtsa:+ Adzott eredmny+ Amortizci= Mkdsi pnzram Forgtke llomnyvltozsa- Beruhzsok Hitelek llomnyvltozsa- Elsbbsgi rszvnyre kifizetett osztalk= Tke szabad pnzrama

HOGYAN LEHET BECSLNI AZ FCFE-T, HA A TKETTTEL STABIL

Adzott eredmny

- (1-L)*(Beruhzsok Amortizci)

- (1-L) * Forgtke llomnyvltozsa- (1-L) * Forgtke llomnyvltozsa= FCFE

Ahol,

L = Idegen tke/Sajt tke

EGY GYAKORLATI MDSZERTAN AZOSZTALKPOLITIKA ELEMZSHEZ

Mennyit kpes kifizetni a vllalat? Mennyit fizet ki tnylegesen?Tke szabad pnzrama Osztalk/Rszvnyvisszavsrls

FCFE > Osztalk FCFE < Osztalk

Rbzod a vllalatvezetsre a pnzedet?ROE versus RE

ROA versus WACC

Milyenek a cg befektsi lehetsgei?ROE versus RE

ROA versus WACC

A cg j A cg rossz A cg j A cg rossz

Bzz a vezetsben, hogy akkor kltse el a pnzt, ha akarja.

Kvetelj nagyobb osztalkot a

vllalatvezetstl.

A vllalat cskkentse az osztalkot s

ruhzzon be tbbet..

Ne ruhzzon be a cg.

FORGTKE-GAZDLKODS Forgtke - azok a kamatoz forrsok, melyeket

a vllalkozs a napi mkdsnek finanszrozsra fordt

Szmtsa - forgeszkz - nem kamatoz rvid lejrat forrsok

ElemeiForgeszkzk

KszletekKvetelsekrtkpaprokPnzeszkzk

SzlltkVevi ellegAdtartozsokMunkabrtartozsRszben a passzv idbeli elhat.

PNZRAMLSI CIKLUS (CASH-FLOW CYCLE)

Anyagok

Termels

Likvid eszkzk

vsrls

feld

olgo

zs

besz

eds

Termels (flksz termk)

Ksztermk

Vevk feldo

lgoz

s

elads

besz

eds

RVID TV PNZGYI ELREJELZS

Eladsi elrejelzs

Vltoz kltsgek

Elzetes eredmny-kimutats

EgysgrakEgysgnyi

vltoz kltsgek

Elzetes mrleg

Korbbi mrleg

Fix kltsgek

Likviditsi terv

Egyb (projekt) tervek

Termelsi terv

Likviditsi tervksztsnek smja

Eladsi tervPnzbevteli

terv

1. Fzis

2. FzisTermelsi terv Kltsgterv

Pnzkiadsi tervterv

Termels pnzrama

Egyb bevtel,egyb kiads

Idszaki pnzram

3. Fzis

4. Fzisa) Idszaki pnzram korriglsa megkvntpnzkszlettelb) Gngyltsc) Iterci

A Likvid Kft. vezeti azzal a krssel fordulnak nhz, hogy tegye rendbe a cg pnzgyeit. A vllalatugyanis sosem tudja elre, mikor kell hitelt felvennie, illetve mikor keletkezik felesleges, befektetni valpnzeszkze. A tervet az 1996-os v els flvre, a janurtl jniusig terjed idszakra kell elksztenie.A vllalat paprpelenkkat gyrt, amelyet 100 darabos csomagokban rtkest. A Kft. a kvetkez adatokatbocstotta az n rendelkezsre:

1. A vllalat a kvetkez megrendelsekkel rendelkezik ezer csomagbanTny Terv

November December Janur Februr Mrcius prilis Mjus Jnius100 110 115 120 125 125 130 131Egy csomagot 1000 forintos egysgron forgalmazza a cg, ami mr a 25%-os F-t is tartalmazza. A kiszlltst kveten a vevk ltalban a kvetkezkppen fizetnek. 10%-t

azonnal, 60%-t egy hnap, 25%-t kt hnap mlva, mg 5%-t egyltalban nem fizetnek ki.A vllalat december vgi zrkszlete pelenkkbl 30 ezer csomag. Jnius vgn 40 ezer csomag

zrkszlettel kvn rendelkezni a vllalat. A kapacitsok jobb kihasznlsa vgett minden hnapban azonos mennyisget szeretne termelni a vllalat. 1 csomag ellltsa 400 Ft+25% FA anyagot ignyel s a kszletek is ezen az ron vannak nyilvntartva. A termels 100 Ft munkaerkltsget is felemszt csomagonknt. A havi brt a kvetkez hnapban fizetik. Az anyagkltsg 30%-t azonnal, 50%-t egy hnap mlva, mg 20%-t kt hnap mlva kell kifizetni. anyagkltsg 30%-t azonnal, 50%-t egy hnap mlva, mg 20%-t kt hnap mlva kell kifizetni. November s December hnapban 100-100 ezer csomagot termeltek.

A vllalat fix kltsge 30 mFt havonta, mely 10 mFt amortizcit is tartalmaz.A termels finanszrozsa rdekben a vllalat 2 mFt nvrtk 6 hnapos lejrat vltt bocstott

ki oktberben A vllalat a felvett hitelek utn janurban s prilisban 5-5 mFt-t fog fizetni.Mjusban 10 mFt osztalk fizetse esedkes.A vllalat decemberben fizets fejben egy 20 mFt nvrtk 3 hnapos lejrat vltt fogadott el Az FA befizets a trgyhnapot kvet 20. napon esedkes.A vllalat ltal befizetend trsasgi adelleg vrhatan havi 1 mFt lesz.A vllalat ltal biztonsgi okokbl tartani kvnt pnzkszlet 5 mFt. A december vgi pnzkszlet 2

mFt.Feladat: Ksztse el a vllalat pnzforgalmi kimutatst! Hatrozza meg a felvett hitelek, illetve az elhelyezhet felesleges pnzeszkzk nagysgt.

KORREKTV AKCIKLIKVIDITSPROBLMA ESETN

Autonm kifizetsek cskkentse (osztalkstop, beruhzsstop)

Nem mkdsi kltsgek cskkentse (jlti eszkzk mkdsi kiadsa, cgaut)

Vevllomny cskkentse, Vevllomny cskkentse, szlltllomny nvelse

Folyszmla-hitelkeret nvelseMkdsi kltsgek cskkentse -

outsourcingMeglev eszkzk eladsa - visszlzingHitelek, adtartozsok ttemezsej tke bevonsa

RVID TV PNZTBBLETBEFEKTETSE

Ha nincs szksged hossz tvon a pnzre fizesd ki osztalkknt

Ha ksbb szksged lesz a pnzre fektesd be rvid tvra gy, hogy

Kerlt el a kockzatotKerlt el a kockzatotLegyen a befektets likvid

Pnztbblet befektets ajnlott mdjai:

Lekttt bettKincstrjegy

KSZLETGAZDLKODSKszletek osztlyozsa

nyersanyagok

fogyeszkzk

flksz termkek

ruk

Kszletgazdlkods kltsgeiKszlettarts kltsgei finanszrozs kltsge

trols kltsgekszletekben okozott kr biztosts

Kszletkifuts kltsge ruk

ksztermkekKszletkifuts kltsge

Elveszett eladsokGoodwillFelesleges kapacitsok

Rendelsi kltsgekAdminisztrciElksztsi kltsgSzllts

OPTIMLIS RENDELSNAGYSG

Teljes kltsg

Kszlettartskltsge

CPQ

*2

Kltsg

Rendelsi kltsg OQ

U*

Rendels nagysga

WILSON MODELL

CPUO

Q

CPQ

OQU

**2

*2

*

=

=

Optimlis rendelsnagysg kplete:

Ahol, O - rendels fix kltsgeU - idszak alatti felhasznlsCP - egy termk kszlettartsi kltsgeQ - optimlis rendelsmennyisgQ - optimlis rendelsmennyisg

Modell felttelei:folyamatos s egyenletes felhasznlskszlet egysgkltsge vltozatlanrendels kltsge rendels darabszmtl fggkszlettarts kltsge a kszletmennyisgtl fgg

WILSON MODELL ALKALMAZSA

Kszlet jellemzje

Nagy rtk Kis rtk

Sok kell Wilson-modell, JIT

VegyesJIT

Kevs kell Elminsts, konszigncis raktrbl beszerzs

Biztonsgi kszlet rendels csak ez alatt

OPTIMLIS KTEGNAGYSG

Mennyisg

Q

AQ - idszak alatt termelt mennyisgQX - az a mennyisg, ami elhagyja a gpet, mieltt minden termk termelse befejezdttAL - termels idtartamaAM - fogyaszts idtartama

Id

X

A LM

OPTIMLIS KTEGNAGYSG SZMTSA

=

-

=

dUF

Q

CPrd

QF

QU

**2

*2

1**

Ahol, F - rendels fix kltsgeU - idszak alatti felhasznlsCP - egy termk kszlettartsi kltsgeQ - optimlis rendelsmennyisg

-

=

rd

CPQ

1* Q - optimlis rendelsmennyisgd - felhasznls/idszakr - termels/idszak

Modell felttelei:folyamatos s egyenletes felhasznlsa felhasznls lassabb, mint a termels (szk kapacits)rendels kltsge rendels darabszmtl fggkszlettarts kltsge a kszletmennyisgtl fgg

MIKOR RENDELJNK?

jrarendels idtartama biztos

jrarendelsi id bizonytalan sfelhasznl napi*napokban id Szlltsiid sijrarendel =

Biztonsgi raktrkszlet tartsa

RENGEDMNY FIGYELEMBEVTELEWilson-modell felttele - kszletvsrls egysgkltsge

llandMegolds: Kiszmoljuk minden egysgr mellett az optimlis

rendelsnagysgot Ha alacsony rtkeket tapasztalunk a diszkont

ignybevtelnek als hatrn kiszmoljuk a kszlettarts s a kszletrendels kltsgeinek sszegts a kszletrendels kltsgeinek sszegt

Ha magas rtket kapunk, akkor a fels hatron szmolunk

Azt az rtket fogadjuk el, amelyiknek a kt kltsg sszege a legkisebb.

PLDA A Trotters Ltd. nagy diszkontruhz a belvrosban. A vllalat 15 ezer

klnfle termket forgalmaz. A legutbbi hnapokban a menedzsment megvizsglta, mi az oka a nvekv kszleteknek s a raktrellenrzs nvekv kltsgeinek. A menedzsment a komputerizlt raktrgazdlkods bevezetst fontolgatja, ami a gazdasgos megrendels-llomny modellen alapulna.

Microlean a vllalat legjobban fizet termke. A kvetkez informcik llnak rendelkezsre errl a termkrl: vi eladsok 45.000 font Egysgr 4.50 font A brutt nyeresg az egysgr %-ban 25%.

tlagos raktrkszlet 1.500 darab tlagos raktrkszlet 1.500 darab Egysg raktrozsi kltsg 2 font Rendelsi kltsg 30 font Eredetileg a rendelsi mret vi 100 darab volt. De a Microlean 1%-os rengedmnyt ad, ha 1000 egysgenknt rendelnek tle. Feladat: a) Hatrozza meg a gazdasgos rendelsllomnyt a Microlean

esetben s szmolja ki a kszletgazdlkods vi megtakartst ha a javaslatot elfogadjk!

b) Hatrozza meg, hogy a Trotter-nek el kell-e fogadnia a Microlean rengedmnyes ajnlatt

PNZKSZLET-OPTIMALIZLS(BAUMOL - MODELL)

A Baumol-modell a Wilson-modell adaptcija, ahol a kszlettarts kltsg helyett egy kamatlb szerepel

bD**2

Ahol, b - rtkpaprok kszpnzz vltsnak kltsgeD - idszak alatti pnzfelhasznls

ibD

C**2

=D - idszak alatti pnzfelhasznlsi - rtkpaprok adott idszaki hozamaC - optimlis kszpnzz tett mennyisg

Modell felttelei:folyamatos s egyenletes pnzfelhasznlskamatlb vltozatlankszpnzz ttel kltsge fix sszegpnzkszlet tarts egyetlen kltsge a felldozott haszon

MILLER-ORR MODELL

Pnzllomny

Fels korltA

Id

Cl

Als korltB

MILLER ORR MODELL SZMTSA Biztonsgi pnzkszlet meghatrozsa

Kplettel meghatrozni a fels s az als korlt kztti klnbsget

Cl meghatrozsa: pl. sv 1/3-a.

Kplet:

3

2**

43

isb

Z =

Ahol,Z - sv nagysgab - a kszpnzz ttel s2 - a pnzkszlet napi variancijai - napi elveszett hozam

PLDA Egy vllalat hzipnztrbl a felhasznls folyamatos s

egyenletes. Az ves felhasznls nagysga 100 milli forint. Egy pnzszllts kltsge (a szlltott pnzsszegtl fggetlenl) 30 ezer forint. A vllalat bankbettjre fizetett kamat 10%. Mekkora sszeget rendeljen a pnztros, hogy a pnzgazdlkods kltsge optimlis legyen? Milyen gyakorisggal rendeljen? Mekkora lesz a pnzgazdlkods kltsge?

Egy kereskedelmi vllalat elszmolsi bettllomnynak jvbeli Egy kereskedelmi vllalat elszmolsi bettllomnynak jvbeli egyenlegt csak nagy bizonytalansg mellett tudja megjsolni a bevtelek rendszertelen alakulsa miatt. Ezrt a Miller-Orr modellt alkalmazva akarja meghatrozni a pnzkezels szablyait. Az albbi adatokat szerezte be a pnzgyes: A diszkont kincstrjegyek hozama: vi 6%. A pnzkszlet napi variancija: 150.000 milli forint. A biztonsgi pnzkszlet nagysga: 500 ezer forint. A diszkont kincstrjegyek bettszmlra utalsnak kltsge (fggetlenl az utalt sszeg nagysgtl): 5 ezer forint. Hatrozza meg a pnzllomny als s fels korltjt, valamint a visszatrsi pontot? (5 pont)

VEVLLOMNY MENEDZSMENTJE Vevi limitek meghatrozsa - gyflminsts Fizetsi futamidk meghatrozsa Vevllomny ellenrzse Beszeds, bntetkamat felszmtsa

Clja lehet:Likvidits biztostsagyfl-akvizci, megrendelsszerzsgyflmegtarts

PLDA: VEVI HITEL NPV-JEA Kamera Kft. Egy HI-FI berendezseket rust bolt, ami korbban csak

kszpnzrt rtkestett. Trgyvben 100 millis forgalma volt s 20 milli forint adzs eltti eredmnye. Ha a Kamera 30 napos fogyasztsi hitellel adja el a vevinek a termket, a kvetkezket vrja:

Az rbevtel 10 milli forinttal fog nni a fogyasztsi hitel kvetkeztben, s a 20%-os rrs vltozatlanul marad.

A bolt 12%-os ves kamattal nyjtja a hitelt. A rossz hitel (belertve a beszedsi kltsgeket s levonva a behajtott A rossz hitel (belertve a beszedsi kltsgeket s levonva a behajtott

sszeget) 5%-a lesz a hitellel trtn eladsnak. A hitelnyjtssal kapcsolatban felmerlt adminisztrcis kltsg

krlbell 250 ezer forint lesz, tovbb venni kell egy szmtgpes rendszert is a hitelek nylvntartsra, aminek kltsge 1 milli forint. A szmtgpes nylvntartsi rendszert 10 vig tervezzk hasznlni, s 3 v alatt amortizljuk

A trsasgi adkulcs 16%. A megszns pnzramait a 10 v vgn szmolja el. Itt is felttelezzk,

hogy a hitelllomny 95%-a fog megtrlni. A bolt elvrt relhozama 10%. Az FA 25%.

VEVI LIMIT MEGHATROZSA

Ismert a megrendels idpontja s sszege Norml fizets esetben maximlis kintlvsg

Ismert a megrendels ves nagysga Forgsi Ismert a megrendels ves nagysga Forgsi sebessgbl vevllomny meghatrozsa

Csak a vev mrlegbeszmoljt ismerjk Limit meghatrozs pnzgyi mutatkbl

PLDA: ADOTT A RENDELSLLOMNY S ANNAK DTUMA

Egy kombinlt ciklus ermnek ismertek a ftolajbeszerzsei. Mekkora legyen az erm hitelkerete, ha a fizetsi futamid 60 nap, s azt szeretnnk, ha az erm rendben fizet, a hitelkeret legyen elegend?

Dtum Szmla sszege (brutt)

2004. februr 24. 100 000,0

2004. mrcius 12. 10 000,0

2004. mrcius 25. 4 000,0

2004. mjus 16. 5 671,0 2004. mjus 16. 5 671,0

2004. jnius 12. 45 678,0

2004. jlius 24. 2 200,0

2004. augusztus 2. 34 500,0

2004. augusztus 12. 24 000,0

2004. szeptember 5. 34 567,0

2004. szeptember 28. 3 000,0

2004. oktber 23. 44 000,0

2004. november 5. 55 000,0

2004. november 30. 20 000,0

2004. december 20. 30 000,0

PLDA: LIMIT MEGHATROZSA (2)Egy rendszeres vevnk elz vi sszes megrendelse

nett 100 milli forint volt. A beszerzs FA kulcsa 25%. 50 napos fizetsi futamidt adtunk neki. Mennyi legyen a hitelkerete, ha felttelezzk, hogy ez vben a megrendelsnek relrtke 3%-al fog nni, az rainkat pedig 7%-al emeljk?pedig 7%-al emeljk?

PLDA: LIMIT MEGHATROZSA (3)Egy j nev miskolci bolt rendelni szeretne tlnk nett 30 ezer forint rtk fakardot. A fakard F-ja 25%. Mekkora legyen a vllalat limitje s a fizetsi futamid, ha korbban mg nem volt gyfelnk?

A vllalatrl s az gazatrl a kvetkez informcikat tudjuk:tudjuk:

Pnzgyi beszmol Vllalat gazat

rbevtel 50 000,0 1 200 000,0

zemi eredmny 3 000,0 100 000,0

Mrlegfsszeg 10 000,0 500 000,0 Ebbl: forgeszkz 2 000,0 50 000,0 Ebbl: rv.lej.kt 4 000,0 300 000,0 Szlltllomny 4 000,0 225 000,0

PLDA: TLAGOS VEVLLOMNY S TLAGOSFIZETSI FUTAMID MEGHATROZSA

Egy vllalat ves rbevtele 150 milli forint. A termkeinek FA kulcsa 25%. A vevinek forgalomarnya s a nekik nyjtott hitel futamideje a kvetkez:

Vevtpus ForgalomFizetsi futamid

Mennyi lesz az tlagos vevllomny s az tlagos fizetsi futamid?

Vevtpus Forgalom futamidKey account 20% 90

Kiemelt vev 30% 60Norml vev 40% 30Nem minstett vev 5% 0Rossz vev 5% -

LIKVIDITS ELSEGTSE - VEVLLOMNYCSKKENTSE

Korbbi fizets sztnzse rengedmnnyel

Hitelfelttelek szigortsa

Fizetsi hatridk rvidtse Fizetsi hatridk rvidtse Faktoring

Beszeds ellenrzse

TNYLEGES DISZKONTRTA

id hitelezsi365

rtadiszkont 1rtadiszkont

1

-+=effr

A keresked a kvetkez diszkontot ajnlja: 4/15 net 60 ami azt jelenti, hogy 4%-os rengedmnyt ad, ha 60 nap helyett 15 napon bell fizet.

ves tnyleges diszkontrta:

GYLETEK JVEDELMEZSGEBevtelek Rfordtsok

BevtelnvekedsKiadscskkensFinanszrozsi kltsgcskkens

KltsgnvekedsBevtelcskkensFinanszrozsi kltsg nvekedscskkens kltsg nvekeds

Forgtke llomnyvltozsa * Idszaki WACC

PLDAIntegrl Ltd jelenleg azon gondolkodik elfogadjon-e egy nagyobb megrendelst.

Az ves elads 1 milli lenne. 60 napos hitel engedlyezett. Integral Ltd 20% brutt profitmarge-val dolgozik. Az Integral Ltd. szllti 30 napos fizetsi haladkot adnak. A beszedsi kltsget vi 10 ezer fontra becslik. A rossz hitel arnya krlbell 5% lesz. A raktrkszlet 200 ezer fonttal fog nni. Integral Ltd tkekltsge 17%.

Elfogadja-e Integral Ltd. a rendelst?

Egy vllalat gzcsveket gyrt megrendelsre. A gyr egy j megrendelst kapott 80 ezer darab 1 mter hosszsg csre. Egy cs ra 150 Ft. Egy cs kzvetlen kltsge 100 Ft. A rendelst ngy hnap alatt lehet legyrtani. A kszletllomny a rendels futamideje alatt 8 milli forint lesz tlagosan. A vev a leszlltott termkek utn tlagosan 90 nap mlva fizet. A szlltknak (belertve a munksokat) tlagosan 30 nap mlva kell fizetni. A hibs teljests miatt visszakldtt ttelek nagysga vrhatan 10% lesz. A vllalatot terhel szlltsi kltsg 600 ezer forint. A finanszrozs kltsge vi 20%. Szmolja ki a rendels rtkt a vllalat szmra?

PLDAA Longford Electrics robotgpek gyrtsra szakosodott iparvllalat. Eladsaiban nincs szezonalits. Az ves forgalma vrhatan 7,3 milli font lesz ami cskken tendencij, ha a kt vvel ezeltti 10,1 milli fontos,

vagy a tavalyi 9,2 milli fontos forgalommal hasonltjuk ssze. A forgalomcskkens oka az angol piacon bekvetkez verseny nvekedse volt. Ezrt s a sorban llsok miatt a vllalat rendszeres pnzhinyban szenved. Az ez vi pnzgyi elrejelzs szerint a vllalat nem fog tudni a folyszmlahitel keretn bell gazdlkodni.

tlagosan a Longford vevi 80 nap mlva fizetnek s a rossz hitel a forgalom 1%-a. A brutt nyeresgmarge 20% tlagosan. Az igazgattancs jelenleg 3 javaslatot fontolgat, ami a pnzram javtst fontolgatja s knnytsen a vllalat pnzgyi helyzetn. A kivlasztott javaslatot az v prilis 1-n fogjk elfogadni. A folyszmlahitel kamata 11%.

a) A marketing osztly javaslataA marketing menedzser gy gondolja, hogy a megolds az eladsok nvelse. Azt javasolja, hogy kezdjenek erteljes reklmba 100 ezer font kltsggel amelyik elrejelzsek szerint 20%-al nveln az eladsokat. A nvekv volumen valsznleg 100 napra nveln az tlagos vevi hitelperidust s a rossz hitel arnya

1,5%-ra nne.b) Az rtkestsi osztly javaslatab) Az rtkestsi osztly javaslataA hitelellenr azt javasolja, hogy megfelel rengedmnyt kell javasolni, ha a vevk hamarabb fizetnek. gy

vli, egy 2%-os rengedmny 10 napon belli fizets esetn vonz lesz a vevk szmra. Elrejelzse szerint a vevk 40%-a rszesten elnyben a korbbi fizetst. A tbbi vev, kivve az 1%-ra becslt rossz hitelt, tlagosan 100 nap mlva fizetne. gy gondolja, hogy az rengedmny felajnlsa az eladsokat 5%-al nveln.

c) A pnzgyi osztly javaslataA pnzgyi ellenr azt ajnlja, hogy a Longford kssn egy faktoringszerzdst a vevi szmlira. A faktor

visszkereset nlkli ajnlatot tesz, amelyik 24 ezer fonttal cskkenten az adminisztratv kltsgeket. A faktor biztos benne, hogy a tartozsokat tlagosan 50 nap alatt be lehet hajtani s a rossz hitelek nem haladjk meg az eladsok 0,5%-t. A faktor 1,5%-os kezelsi kltsget szedne az eladsok utn. Ha krik a faktor ksz a szmlk 75%-t megellegezni vi 13%-s bankri diszkont kamat mellett. Egy elre megllaptott napon a faktor minden ki nem egyenltett szmlt kifizet a ktes hitelek s a jutalknak levonsa utn.

Feladat:Adjon tancsot az igazgattancsnak, hogyan oldja meg a problmt. Szmtssokkal tmassza al lltst

s jelezze milyen felttelezsekkel lt!