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Ce document présente la table des matières de la seconde édition du livre "Introduction aux Hedge Funds"; de D. Capocci, paru chez Economica en avril 2010.
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Table des matières
Remerciements ........................................................................................... 7
Préface ......................................................................................................... 9
Remarque préliminaire .............................................................................. 11
Introduction................................................................................................. 13
Qu’est-ce qu’un hedge fund Chapitre 1 – ?
1. Définition générale des hedge funds............................................. 172. Les hedge funds au fil du temps .................................................... 21
2.1. L’origine des hedge funds .................................................... 212.2. La croissance de l’industrie de 1949 à nos jours ................ 242.3. Répartition de l’industrie en stratégies d’investissement . 28
3. Les hedge funds dans le monde ..................................................... 313.1. Les hedge funds aux États-Unis et au Canada .................. 35
3.1.1. Hedge funds américains : développement ............ 363.1.2. Hedge funds américains : stratégie
d’investissement ....................................................... 383.1.3. Mandat des hedge funds américains ..................... 393.1.4. Le cas du Canada ..................................................... 39
3.2. Les hedge funds en Europe ................................................. 403.2.1. Développement ....................................................... 413.2.2. Hedge funds européens : développement ............. 413.2.3. Les stratégies d’investissement
des hedge funds européens ..................................... 423.2.4. Mandat des hedge funds européens ...................... 443.2.5. Hedge funds européens : localisation .................... 44
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3.2.6. Caractéristiques de l’industrie ............................... 463.2.7. Perspectives .............................................................. 48
3.3. Les hedge funds en Asie ....................................................... 483.3.1. Développement des hedge funds asiatiques ........ 483.3.2. Stratégie d’investissement des hedge funds
asiatiques .................................................................. 503.3.3. Mandat des hedge funds asiatiques ....................... 513.3.4. Localisation des hedge funds asiatiques ............... 523.3.5. Les hedge funds en Australie : un cas à part......... 53
3.4. Le développement des hedge funds en Europe de l’Est .. 553.4.1. Localisation des hedge funds d’Europe de l’Est .. 553.4.2. Stratégies d’investissement des hedge funds
d’Europe de l’Est ..................................................... 563.5. Les hedge funds en Amérique latine .................................. 57
3.5.1. Développement des hedge funds d’Amérique latine ................................................... 57
3.5.2. Stratégies d’investissement des hedge funds d’Amérique latine ................................................... 60
3.6. Perspectives futures de l’industrie ...................................... 604. Les grands noms du monde des hedge funds ............................... 64
4.1. Georges Soros ........................................................................ 644.2. Julian Robertson ................................................................... 654.3. Michael Steinhardt ................................................................ 674.4. John Paulson .......................................................................... 684.5. Louis Bacon ........................................................................... 694.6. Paul Tudor Jones II ............................................................... 694.7. Bruce Kovner ......................................................................... 704.8. Steve Cohen ........................................................................... 704.9. Alan Howard ......................................................................... 724.10. Stephen Feinberg .................................................................. 72
5. Résumé du chapitre ........................................................................ 73
Les caractéristiques des hedge fundChapitre 2 – s
1. Les fournisseurs de données .......................................................... 751.1. Les indices – classifications .................................................. 77
1.1.1. CASAM CISDM (anciennement MAR Hedge) . 781.1.2. Tremont Tass Research Limited ............................ 791.1.3. Eurekahedge ............................................................ 791.1.4. Greenwich Alternative ........................................... 791.1.5. Hedgefund.net ......................................................... 791.1.6. Hedge Fund Research, Inc ..................................... 821.1.7. Les indices journaliers ............................................ 82
2. Constitution d’un hedge fund ........................................................ 822.1. Définition de l’objectif du fonds ......................................... 832.2. Stratégie d’investissement .................................................... 832.3. Profil de risque accepté ........................................................ 84
540 Introduction aux hedge funds
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2.4. Technique de sélection des risques alternatifs ................... 852.5. Gérant ..................................................................................... 862.6. Méthode de gestion ............................................................... 872.7. Domiciliation du fonds ......................................................... 882.8. Distribution ............................................................................ 89
3. La structure type d’un hedge fund ................................................ 904. Les hedge funds et le risque ........................................................... 93
4.1. Le risque d’investissement ................................................... 934.2. Le risque de modèle .............................................................. 944.3. Le risque de gérant et d’industrie ....................................... 954.4. Le risque de construction du portefeuille .......................... 964.5. Le risque de valorisation ...................................................... 974.6. Le risque d’infrastructure et le risque gouvernemental ... 1004.7. Le risque de contrepartie ..................................................... 1004.8. Le risque de défaut ............................................................... 1014.9. Le risque de liquidité ............................................................ 1014.10. Le risque opérationnel ......................................................... 102
5. À qui s’adressent les hedge funds ? .............................................. 1055.1. Les investisseurs types .......................................................... 1055.2. Les investisseurs institutionnels .......................................... 107
6. Les contraintes ................................................................................. 1116.1. L’investissement minimum................................................... 1116.2. Les contraintes de liquidité .................................................. 1116.3. La limite des actifs totaux sous gestion .............................. 115
7. Le système des commissions .......................................................... 1167.1. Le modèle le plus répandu ................................................... 1167.2. Les particularités – le high watermark et le hurdle rate ... 1197.3. Commission de gestion et de performance : illustration .. 1217.4. Égalisation ............................................................................. 122
8. La vente à découvert ....................................................................... 1249. L’effet de levier ................................................................................ 12610. Exposition brute et nette ................................................................ 12711. L’active trading ................................................................................ 13212. Autres caractéristiques de l’industrie des hedge funds ............... 132
12.1. Taille des fonds ...................................................................... 13212.2. Caractéristiques communes ................................................. 13312.3. L’utilisation de levier ............................................................ 13412.4. Le hedge fund type ............................................................... 13412.5. Hedge funds et produits d’investissement ......................... 13612.6. Le taux de mortalité .............................................................. 136
13. Le rapprochement entre les hedge funds et les autres produits d’investissement alternatifs ............................................................ 137
14. Les atouts et les faiblesses des hedge funds ................................. 13914.1. Les atouts ............................................................................... 139
14.1.1. La flexibilité des techniques ................................... 13914.1.2. Les investissements des gérants dans le fonds ..... 139
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14.1.3. La capacité des gérants ........................................... 13914.1.4. Objectif de performance absolue .......................... 14014.1.5. Faible corrélation avec
les investissements classiques ................................. 14014.2. Les faiblesses ......................................................................... 140
14.2.1. Taux de liquidation élevé ........................................ 14114.2.2. Le problème d’information .................................... 14214.2.3. Liquidité limitée ...................................................... 14214.2.4. Un système de commissions élevées complexe ... 14214.2.5. Des risques spécifiques ........................................... 14314.2.6. Les contraintes légales ............................................ 143
15. Comparaison entre fonds et comptes gérés ................................. 14316. La réplication ................................................................................... 14417. Les nouvelles structures ................................................................. 144
17.1. La cotation des fonds ............................................................ 14417.2. Les produits structurés ......................................................... 14517.3. Des indices investissables ..................................................... 148
18. L’assurance contre la fraude .......................................................... 15119. Résumé du chapitre ........................................................................ 151
Les stratégies d’investissemenChapitre 3 – t
1. Classification générale .................................................................... 1542. La stratégie equity market neutral ................................................. 155
2.1. Méthodologie ......................................................................... 1572.2. Définition de la neutralité .................................................... 1592.3. Les fonds gérés quantitativement ....................................... 1622.4. Gestion du risque .................................................................. 1632.5. Illustration .............................................................................. 1632.6. Illustration théorique ............................................................ 1642.7. Illustrations pratiques ........................................................... 165
2.7.1. Career Education Corporation et Apollo Group 1652.7.2. Daimler-Chrysler AG
et Ingersoll Rand Company ................................... 1662.7.3. TJX Companies et Whole Foods Market, Inc. ..... 167
2.8. Avantages et inconvénients ................................................. 1682.9. Performance ........................................................................... 170
3. La stratégie fixed income arbitrage ............................................... 1733.1. Méthodologie ......................................................................... 1733.2. Analyse des risques ............................................................... 1763.3. Considérations additionnelles ............................................. 1783.4. Illustration .............................................................................. 1783.5. Avantages et inconvénients ................................................. 1803.6. Performance ........................................................................... 180
4. La stratégie mortgage backed securities ........................................ 1824.1. Les titres ................................................................................. 1824.2. Méthodologie ......................................................................... 186
542 Introduction aux hedge funds
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4.3. Analyse des risques ............................................................... 1874.4. Illustration .............................................................................. 1874.5. Avantages et inconvénients ................................................. 1904.6. Performance ........................................................................... 190
5. La stratégie convertible arbitrage .................................................. 1935.1. Principes ................................................................................. 1935.2. Méthodologie : approche...................................................... 194
5.2.1. Type d’emprunt ........................................................ 1955.2.2. Outils ......................................................................... 1955.2.3. Couverture ............................................................... 1955.2.4. Arbitrage .................................................................. 196
5.3. Méthodologie : stratégie d’investissement ......................... 1965.4. Risques spécifiques ............................................................... 1995.5. Illustration .............................................................................. 200
5.5.1. Seagate Technology ................................................. 2005.5.2. BRE Properties ....................................................... 2015.5.3. Teva Pharmaceuticals .............................................. 201
5.6. Avantages et inconvénients ................................................. 2025.7. Performance ........................................................................... 2035.8. Les convertibles en 2004 et les convertibles synthétiques 204
6. La stratégie event driven ................................................................. 2076.1. Méthodologie ......................................................................... 2096.2. Special situations ................................................................... 2116.3. Les activistes .......................................................................... 2126.4. Illustration .............................................................................. 217
6.4.1. New Skies Technologies .......................................... 2176.4.2. Cumulus Media ........................................................ 2186.4.3. Seat ............................................................................ 219
6.5. Avantages et inconvénients ................................................. 2206.6. Performance ........................................................................... 221
7. La stratégie merger arbitrage ......................................................... 2227.1. Méthodologie ......................................................................... 2227.2. Illustration .............................................................................. 225
7.2.1. Alcan-Rio Tinto ....................................................... 2257.2.2. MFS Communication .............................................. 226
7.3. Avantages et inconvénients ................................................. 2277.4. Performance ........................................................................... 228
8. La stratégie distressed securities ..................................................... 2298.1. Origine des difficultés ........................................................... 2298.2. Méthodologie ......................................................................... 2318.3. Illustration .............................................................................. 2358.4. Avantages et inconvénients ................................................. 2368.5. Performance ........................................................................... 236
9. La stratégie PIPE ............................................................................ 2379.1. Méthodologie ......................................................................... 2379.2. Types de transactions ............................................................ 243
Table des matières 543
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9.3. Risques sous-jacents ............................................................. 2469.4. Valorisation ............................................................................ 2479.5. Spécificités des transactions PIPE hors États-Unis .......... 2489.6. Illustrations ............................................................................ 248
9.6.1. Ascent Solar Technologies ...................................... 2489.6.2. Quest Minerals and Mining Corp .......................... 2499.6.3. Puda Coal Inc. .......................................................... 250
9.7. Avantages et inconvénients ................................................. 2509.8. Performance ........................................................................... 251
10. La stratégie relative value arbitrage ............................................... 25210.1. Méthodologie ......................................................................... 252
10.1.1. Opérations sur pairs ................................................ 25410.1.2. Trading d’options et de warrants ........................... 25510.1.3. Capital structure arbitrage ..................................... 255
10.2. Illustration .............................................................................. 25610.2.1. Illustration théorique .............................................. 25610.2.2. Verizon Communications ....................................... 257
10.3. Avantages et inconvénients ................................................. 25910.4. Performance ........................................................................... 259
11. Closed-end Fund Arbitrage ........................................................... 25911.1. Méthodologie ......................................................................... 26011.2. Illustrations ............................................................................ 260
11.2.1. Gartmore European Investment Trust (GEO) .... 26011.2.2. JPM Fleming Overseas (JMO) .............................. 261
11.3. Avantages et inconvénients ................................................. 26211.4. Performance ........................................................................... 262
12. Volatility Arbitrage ......................................................................... 26312.1. Méthodologie ......................................................................... 26312.2. Illustration .............................................................................. 26412.3. Avantages et inconvénients ................................................. 26712.4. Performance ........................................................................... 268
13. Les fonds multi-strategy .................................................................. 26813.1. Méthodologie ......................................................................... 26813.2. Illustration .............................................................................. 26913.3. Avantages et inconvénients ................................................. 27113.4. Performance ........................................................................... 272
14. La stratégie asset based lending ..................................................... 27414.1. Méthodologie ......................................................................... 275
14.1.1. Financement de stock.............................................. 27814.1.2. Trade finance ............................................................ 27914.1.3. Financement immobilier ......................................... 27914.1.4. Corporate direct ...................................................... 27914.1.5. Financement d’assurance-vie ................................. 28014.1.6. Auto loans ................................................................ 28114.1.7. Autres sous-stratégies ............................................. 282
14.2. Les risques .............................................................................. 284
544 Introduction aux hedge funds
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14.3. Illustration .............................................................................. 28614.3.1. Trade finance ............................................................ 28614.3.2. Financement immobilier ......................................... 28714.3.3. Financement de poursuites légales ........................ 28814.3.4. Financement d’assurance-vie ................................. 289
14.4. Avantages et inconvénients ................................................. 29014.5. Performance ........................................................................... 290
15. La stratégie long/short .................................................................... 29315.1. Méthodologie ......................................................................... 29315.2. La stratégie equity non-hedge .............................................. 29515.3. Illustration .............................................................................. 297
15.3.1. Clip Corporation ..................................................... 29715.3.2. Barnes et Noble, Inc ................................................ 297
15.4. Avantages et inconvénients ................................................. 29815.5. Performance ........................................................................... 299
16. La stratégie emerging markets ....................................................... 30016.1. Méthodologie ......................................................................... 30216.2. Illustration .............................................................................. 306
16.2.1. Billabong .................................................................. 30616.2.2. Li et Fung ................................................................. 307
16.3. Avantages et inconvénients ................................................. 30716.4. Performance ........................................................................... 308
17. La stratégie sector ............................................................................ 31417.1. Méthodologie ......................................................................... 31417.2. Illustration .............................................................................. 315
17.2.1. Pediatrix Medical Group (ticker PDX) ................ 31517.2.2. Triad Hospitals, Inc. (ticker TRI) ........................... 31617.2.3. Host Hotels et Resorts, Inc. (ticker HST) ............. 317
17.3. Avantages et inconvénients ................................................. 31717.4. Performance ........................................................................... 318
18. La stratégie credit/high yield .......................................................... 32218.1. Méthodologie ......................................................................... 32218.2. Illustration .............................................................................. 32318.3. Avantages et inconvénients ................................................. 32418.4. Performance ........................................................................... 32418.5. Le trading de corrélation ...................................................... 327
19. La stratégie short selling ................................................................. 33019.1. Méthodologie ......................................................................... 33119.2. Illustration .............................................................................. 332
19.2.1. Okamura ................................................................... 33319.2.2. New Century Financial ........................................... 333
19.3. Avantages et inconvénients ................................................. 33419.4. Performance ........................................................................... 335
20. La stratégie macro ........................................................................... 33820.1. Principes ................................................................................. 33820.2. Méthodologie ......................................................................... 339
Table des matières 545
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20.3. Illustration .............................................................................. 34020.3.1. Carry trade yen-dollars ........................................... 34020.3.2. Anticipation d’une baisse de taux ......................... 34120.3.3. Consolidation d’un secteur ..................................... 341
20.4. Avantages et inconvénients ................................................. 34220.5. Performance ........................................................................... 343
21. Les commodity trading advisors .................................................... 34421.1. Méthodologie ......................................................................... 34621.2. Short term traders ................................................................. 34921.3. Illustration .............................................................................. 35021.4. Avantages et inconvénients ................................................. 35121.5. Performance ........................................................................... 352
22. La stratégie fund of funds............................................................... 35422.1. Pourquoi des fonds de fonds ? ............................................. 35422.2. Méthodologie ......................................................................... 35622.3. Les choix du fonds de fonds ................................................. 36222.4. Avantages et inconvénients ................................................. 36322.5. Performance ........................................................................... 365
23. Quelques stratégies d’investissement spécifiques ....................... 36723.1. Electricity trading .................................................................. 37023.2. Arbitrage d’options ............................................................... 37223.3. Les fonds climatiques ........................................................... 37423.4. Market timing ........................................................................ 37623.5. L’investissement dans le vin ................................................. 37623.6. Les MLP ................................................................................. 379
24. Résumé du chapitre ........................................................................ 380
La performance des hedge funds au cours du tempChapitre 4 – s
1. Les données...................................................................................... 3871.1. Spécificités des données relatives aux hedge funds .......... 3871.2. Les biais .................................................................................. 3891.3. Les indices .............................................................................. 393
2. Performance de l’industrie des hedge funds ................................ 3943. Performance et volatilité des hedge funds par stratégie ............. 397
3.1. Analyse de statistiques ......................................................... 3973.2. Analyse graphique ................................................................ 400
3.2.1. Ratio rendement contre volatilité ......................... 4003.2.2. Ratio rendement
contre perte annuelle maximale ............................ 4023.2.3. Mesure de risque étendue ...................................... 402
4. Performance durant les périodes extrêmes .................................. 4065. Études scientifiques ........................................................................ 4116. Analyse de corrélation .................................................................... 414
6.1. Corrélation entre les hedge funds et des indices de référence ................................................... 4156.1.1. Analyse de corrélation ............................................ 415
546 Introduction aux hedge funds
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6.1.2. Corrélation entre les stratégies hedge funds ........ 4196.1.3. Données journalières .............................................. 421
7. Résumé du chapitre ........................................................................ 428
Le cadre réglementaire des hedge fundChapitre 5 – s
1. Les principes .................................................................................... 4292. La réglementation des hedge funds .............................................. 4313. Aux États-Unis et au Canada ........................................................ 432
3.1. Aux États-Unis ...................................................................... 4323.2. Au Canada ............................................................................. 434
4. En Europe ........................................................................................ 4364.1. En Grande-Bretagne ............................................................ 4364.2. En Allemagne ........................................................................ 4374.3. Au Luxembourg .................................................................... 4394.4. En Italie .................................................................................. 4404.5. En Suisse ................................................................................ 4414.6. En France ............................................................................... 4434.7. En Belgique ........................................................................... 4454.8. En Irlande .............................................................................. 4454.9. À Malte .................................................................................. 4474.10. Espagne .................................................................................. 4484.11. Les hedge funds et UCITS III ............................................. 451
5. Les juridictions offshore ................................................................. 4525.1. Îles Caymans .......................................................................... 4545.2. Îles Vierges britanniques ...................................................... 455
6. Résumé du chapitre ........................................................................ 456
Les hedge funds, LTCM et les crises récenteChapitre 6 – s
1. Long Term Capital Management ................................................... 4571.1. La situation en septembre 1998 ........................................... 458
1.1.1. Les pertes de Soros et al. ........................................ 4581.1.2. Le marché du fixed income arbitrage ................... 459
1.2. Description de Long Term Capital Management ............... 4601.3. Historique de la débâcle ....................................................... 4631.4. Pourquoi avoir sauvé le fonds ? ........................................... 4661.5. Les effets et questions soulevées ......................................... 467
1.5.1. Les effets ................................................................... 4671.5.2. Les questions soulevées .......................................... 467
1.6. L’après LTCM ........................................................................ 4682. Les hedge funds et les crises récentes ........................................... 468
2.1. La crise du mécanisme des taux de change de 1992 .......... 4692.2. Les turbulences du marché obligataire de 1994 ................ 4712.3. La crise mexicaine de 1994-95 ............................................. 4732.4. La crise asiatique de 1997-98 ............................................... 474
2.4.1. La crise asiatique : les faits ..................................... 474
Table des matières 547
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2.4.2. Le rôle des hedge funds dans la crise .................... 4752.4.3. Les fondamentaux ................................................... 476
2.5. La crise subprime de 2007 .................................................... 4772.5.1. Les bases ................................................................... 4772.5.2. Le rôle des hedge funds .......................................... 485
2.6. La crise de liquidité dans la foulée de la crise du subprime ......................................................... 487
2.7. Conclusion ............................................................................. 4893. Les fraudes dans l’industrie............................................................ 4894. Résumé du chapitre ........................................................................ 490
Hedge funds versus fonds d’investissement classiqueChapitre 7 – s
1. Comparaison de la législation en vigueur .................................... 4921.1. Gestion – prospectus, historique, vente à découvert
et levier, liquidité et produits d’investissement ................. 4931.2. Frais associés – commissions et autres ................................ 4941.3. La communication ................................................................ 4941.4. Investisseurs types ................................................................. 4941.5. Enregistrement de la société de gestion
et exigences de rapport aux autorités de contrôle ............ 4951.6. Directeurs ............................................................................... 495
2. Les autres principales différences ................................................. 4952.1. Investissement personnel ..................................................... 4962.2. Objectifs ................................................................................. 4962.3. Titres en portefeuille............................................................. 4962.4. Stratégies d’investissement .................................................. 4972.5. Taille des industries ............................................................... 497
3. Tableau comparatif ......................................................................... 4984. Diversification et performance comparée .................................... 499
4.1. Diversification d’un portefeuille ......................................... 4994.2. Performance ........................................................................... 502
5. Résumé du chapitre ........................................................................ 503
Conclusion générale ................................................................................... 505
La Chartered Alternative Investment Analyst Association (CAIA) ... 509
Les sites internet intéressants .................................................................... 511
Glossaire ...................................................................................................... 515
Bibliographie ............................................................................................... 523
Index ............................................................................................................. 533
548 Introduction aux hedge funds
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