Upload
financiere-de-lechiquier
View
219
Download
2
Embed Size (px)
DESCRIPTION
Stratégie 2009
Citation preview
STRATEGIE D’INVESTISSEMENT 200955
En bref
Société de gestion de portefeuille créée en 1991
Société indépendante, appartenant à 100%à ses salariés et dirigeants
Spécialiste du "stock-picking" européen
2,6 milliards d’euros d’actifs gérésau 31 décembre 2008
Une équipe de 79 personnes
STRATEGIE D’INVESTISSEMENT 200977
Toujours plus de services
13 professionnels pour 3 types d’investisseurs :Conseillers en gestion de patrimoine indépendants
Investisseurs institutionnels et grands comptes
Développement international
Des rencontres tout au long de l’année : Stratégie d’investissement
Les Rencontres Financière de l’Echiquier
Les Réunions 360°
Des évènements devenus incontournables : Les formations validantes d’Echiquier Academy
L’Université d’été Financière de l’Echiquier
Finance & Cité : l’autre Financière de l’Echiquier
STRATEGIE D’INVESTISSEMENT 20099
L’équipe de gestion
9
8
6 gérants
6 analystes
3 intermédiaires de marché
gérantsseniors
STRATEGIE D’INVESTISSEMENT 200911
Les principaux fonds
11
Actions européennes
Toutes capitalisations
Gestion de conviction Didier Le MenestrelGérant
Damien LanternierCo-gérant
Adrien DumasAnalyste
Frédéric PlissonGérant
Cyril CasanovaAnalyste senior
Yu ZengAnalyste
Actions européennes
Grandes valeurs
Croissance
Pierre PuybassetGérant
Armandde CousserguesCo-gérant
LauraPrina-CeraiAnalyste
Actions européennes
Petites et moyennes valeurs
Croissance à prix raisonnable
Jan KujawaGérant
Actions françaises
Situations spéciales
Valeurs de retournement
Valentine LassaleGérante
José BerrosCo-gérant
Actions françaises
Petites et moyennes valeurs
Croissance Raphaël GiraultAnalyste
Diversifié prudent
Majorité de produits de taux
Actions européennesAlexandre BaubyCo-gérant
Marc CraquelinCo-gérant
Olivierde BerrangerCo-gérant
Agressor
EchiquierMajor
EchiquierAgenor
EchiquierQuatuor
EchiquierJunior
EchiquierPatrimoine
OuissemBarbouchiAnalyste
STRATEGIE D’INVESTISSEMENT 200915
Improbable2007200519941993199219871984197819701960 20061956 20041948 19881947 19861923 19791916 19721912 1971
2000 1911 19681990 1906 19651981 1902 19641977 1899 19591969 1896 19521962 1895 19491953 1894 1944 20031946 1891 1926 19991940 1889 1921 19981934 1887 1919 19961932 1877 1905 1983
2001 1929 1875 1904 19821973 1914 1874 1898 19671966 1913 1872 1897 1963 19971957 1903 1871 1892 1961 19951941 1890 1870 1886 1951 19911920 1887 1869 1878 1943 19891917 1883 1868 1864 1942 19851910 1882 1867 1858 1925 19801893 1876 1866 1855 1924 19751884 1861 1865 1850 1922 19551873 1860 1859 1849 1915 1950
2002 1854 1853 1856 1848 1909 19451974 1841 1851 1844 1847 1901 1938 1958 19541930 1837 1845 1842 1838 1900 1936 1935 19331907 1831 1835 1840 1834 1880 1927 1928 18851857 1828 1833 1836 1832 1852 1908 1863 1879
1931 1937 1839 1825 1827 1826 1829 1846 1830 1843 1862
2008
15
Indice S&P500
Variations annuellesSources : Value Square Asset Management – Yale University – Bloomberg.
-50% 0-40% -20%-30% -10% 10% 60%20% 40%30% 50%
STRATEGIE D’INVESTISSEMENT 200917
2000
2500
3000
3500
4000
4500
5000
5500
6000
déc janv févr mars avr mai juin juil août sept oct nov déc
La somme de toutes les peurs
17
Indice CAC 40
Données au 31/12/08. Source : Bloomberg.
Les "subprimes" Sauvetagede BearStearns
Hausse du pétrole et baisse du dollar
Eclatement de la bulle des matières premières
Le systèmebancaire au bord du gouffre
Vers la dépression ?
STRATEGIE D’INVESTISSEMENT 20091919
Données au 31/12/08. Source : Bloomberg.
De la crainte de l’inflation à l’angoisse de la déflation
40
100
140
120
80
60
janv. 2008 mai 2008mars 2008 juillet 2008 sept. 2008 nov. 2008
+ 46% - 69%
Pétrole (WTI) en USD
20
STRATEGIE D’INVESTISSEMENT 20092121
Emprunts d’Etat zone Euro(Euro MTS 5-7 ans) Marché monétaire(Eonia capitalisé)
Obligations d’entreprises(iBoxx Corporate 5-7 ans)
Matières premières(Indice CRB Commodity)
Grandes valeurs européennes(Eurostoxx 50)
Marchés émergents (MSCI Emerging Markets)
+ 9,9%
- 36,0%
- 44,3%
- 52,4%
+ 3,9%
Petites valeurs européennes(FTSE Global Small Caps Euro)
- 7,8%
Variations du 31/12/07 au 31/12/08. Source : Bloomberg.
En 2008, il n’y avait pas d’ "ailleurs"
3 valeurs sont positivesparmi les 250 de l’indice SBF 250.
« cash is king »
STRATEGIE D’INVESTISSEMENT 20092323
Crédit Lyonnais
Renault
Indice CAC 40
France Telecom
Vivendi Universal
Variations du 31/12/07 au 31/12/08. Sources : Bloomberg - Euronext.
Renault- 81,4%
- 80,9%
Dexia
- 76,6% PeugeotAlcatel
Indice CAC 40- 42,7%
Danone
2002 / 2008 : pourquoi est-ce différent ?
- 32,5%
+ 13,1%
- 78,2%
- 75,0%
- 62,9%
- 6,4%
+ 42,1%
2002 2008
- 25,9% Vivendi
Fin des excès Une crise financière
- 23,1% Essilor
- 18,9% France Telecom
STRATEGIE D’INVESTISSEMENT 200925
2008 : ce que nous avons fait
25
Revue de l’ensemble des cas d’investissement :concentration des portefeuilles
le repère de la valorisation : pas de banque, pas de matières premières
un choix fort mais difficile : maintien de la confiance dans des sociétés cycliques ou endettées
Une attention permanente à la liquidité des fonds : équipondération des titres
cessions de blocs grâce à notre connaissance des sociétés
Prudence sur les produits de taux : vigilance sur les contreparties
préférence pour la liquidité
STRATEGIE D’INVESTISSEMENT 200929
2009, la peur est toujours là…
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
janv-98 janv-99 janv-00 janv-01 janv-02 janv-03 janv-04 janv-05 janv-06 janv-07 janv-08
Volatilité du S&P500
Septembre 1998Faillite de LTCM
Juillet 2002Faillite de Worldcom
11 septembre 2001
Octobre 2008
29Source : Bloomberg.
STRATEGIE D’INVESTISSEMENT 200931
… car la récession est très dure
31Source : Reuters - EcoWin.
Les conséquences :Baisse de la production industrielle
Hausse du chômage
Baisse des échanges commerciaux
STRATEGIE D’INVESTISSEMENT 20093333
Pourtant, le système financier est sauvé…
Nationalisations totales ou partielles des banques
Des prêts exceptionnels
La garantie des dépôts bancaires des particuliers
STRATEGIE D’INVESTISSEMENT 200935
Montant des plans de relance annoncés
Etats-Unis : 800 Md$
Chine : 536 Md$
Japon : 100 Md$
Europe : 200 Md€35
0
1
2
3
4
5
6
7
8
2007 2008
2,5 %
0,00 %
… et la relance est sans précédent
Données au 31/12/08. Source : Bloomberg.
0,10 %
5,3 %
Zone Euro
Etats-Unis
Japon
Chine
Evolution des taux d’intervention des principales banques centrales
3%du PIB mondial
STRATEGIE D’INVESTISSEMENT 200937
Injection massive de liquidités
Pas de limite à la création monétaire
1 faillite majeure (Lehman Brothers) mais41 banques sous administration de la FDIC
Existence d’une protection sociale
Pas de protectionnisme
Relance rapide et mondiale
Restriction de la masse monétaire
Convertibilité du dollar en or
346 banques US déposent leur bilanen 6 mois sans garantie des dépôts
Absence de « Welfare State"
Fort protectionnisme
Relances tardives et nationales37
1929 ?
20081929
La fin d’un cycle de crédit
L’éclatement des bulles
Un "bear market" prononcé
Le chômage passe de 3% à 25% en 3 ans
Le PIB US chute de 30% entre 1929 et 1932
Le chômage remonte fortement
La récession a débuté au 4e trimestre 2007
STRATEGIE D’INVESTISSEMENT 20093939
Un scénario à la japonaise ?Une bulle immobilière
Des actifs "toxiques"
Un "bear market" prononcé
P/Book des actions en 2007 = 2
1 an pour réduire les taux à 0
Mise en quarantaine des "subprimes"
Des actions concertées pour une crise mondiale
Des plans de relance sans précédent
Le relais démographique des pays émergents
1990 : bulle historique sur les actions (P/Book = 5)
5 années pour réduire les taux à 0
Pas de cantonnement des actifs "toxiques"
Une réponse individuelle à une crise nationale
Pas de soutien budgétaire
Une population vieillissante
20081990"Credit crunch"
Des fonds propres qui doivent se reconstituer
Assèchement des marchés de crédit
Des banques aux fonds propres "plombés"
STRATEGIE D’INVESTISSEMENT 200941
2009 : déjà vu ?
Variations de l’indice S&P 500. Sources : Exane-BNP – Bloomberg – estimations FDE.41
270
290
310
330
350
370
390
410
mai-90 août-90 nov-90 févr-91 mai-91
Point basdu cycle
Début de larécession
100
110
120
130
140
150
160
mars-81 juin-81 sept-81 déc-81 mars-82 juin-82 sept-82 déc-82 mars-83
Point basdu cycle
Début de larécession
800
900
1000
1100
1200
1300
1400
1500
1600
août-00 févr-01 août-01 févr-02 août-02 févr-03 août-03
2001
1981-82
1990-91
1973-75
60
70
80
90
100
110
120
mai-73 août-73 nov-73 févr-74 mai-74 août-74 nov-74 févr-75 mai-75
Point basdu cycle
Début de larécession
Point basdu cycle
Début de larécession
STRATEGIE D’INVESTISSEMENT 200943
0
50
100
150
200
janv-07 juil-07 janv-08 juil-08
Itraxx Main Europe(en points de base)
Dans crédit, il y a "credo"
0Md€
50Md€
100Md€
150Md€
200Md€
250Md€
300Md€
janv-08 juil-08
Montant déposé "overnight" par les banques de la zone Euro auprès de la BCE
Données au 31/12/08. Source : Bloomberg.43
Prime de risque à 5 ans des 125 émetteurs européens "investment grade" les plus traités
Deposit facility
STRATEGIE D’INVESTISSEMENT 20094545
1
1,2
1,4
1,6
1,8
2
2,2
2,4
2,6
2,8
juin-01
déc-01
juin-02
déc-02
juin-03
déc-03
juin-04
déc-04
juin-05
déc-05
juin-06
déc-06
juin-07
déc-07
juin-08
déc-08
Données au 31/12/2008. Sources : Bloomberg - base de données Financière de l’Echiquier
Ratio cours / fonds propres de l’indice Eurostoxx 50
12 mars 2003P/B = 1,44
31 décembre 2008P/B = 1,18
Le juste prix ?
6,6% Rendementdes valeurs del’Eurostoxx 507,9 PER
des valeurs del’Eurostoxx 50
STRATEGIE D’INVESTISSEMENT 200947
La valorisation, quels repères pour 2009 ?
47
Dette nette / capitaux propres : 21,3%Capitalisation boursière / capitaux propres : 20%Le secteur automobile au cœur des mesures de relance
Peugeot : faillite ?
Rendement de l’obligation oct-2014 : 4,75%5 ans allemand : 2,40%Dette nette / capitaux propres : 60%Dette nette / EBE : 1.5xUn nouveau dirigeant de choc : Lars Olofsson
Carrefour : risque ?
Données au 31/12/2008. Source : base données FDE.
STRATEGIE D’INVESTISSEMENT 20094949
Monétaire et fonds Euro : le (bas) salaire de la peurUn rendement faible pour le monétaire (EONIA = 2,2% ; 0 aux Etats-Unis)
Les taux longs au plus bas
Obligations privées : une amélioration du marché du créditDes rendements jamais vus
La possibilité d’appréciation du capital par la détente des primes de risque
Actions : le pire est dans les coursDes ratios de valorisation historiquement faibles
Une année de (re)flux ?
Où trouver de la rémunération en 2009 ?
STRATEGIE D’INVESTISSEMENT 200951
2009 : simplicité
La fin des boites noires : retour aux classes d’actifs simples
Marchés émergents : prime à la qualité
"Commodities" : retour de l’opportunisme
Les autres classes d’actifs Dynamique d’investissement
Retour aux fondamentaux : horizon d’investissement et aversion au risque
Dans des marchés incertains : investir graduellement
Le re-balancement : pilier de l’allocation
51
STRATEGIE D’INVESTISSEMENT 20095555
Echiquier ObligVive le rendement !
*Créé le 20 juillet 2007. Données au 31/12/2008. Sources : Bloomberg – base de données FDE.
95
98
100
103
105
108
110
113
115
07-07 01-08 07-08
Echiquier ObligEmprunts d'Etat 3-5 ansEmprunts privés 3-5 ans
Profil du portefeuilleDURATION 2,9
SENSIBILITE 2,7
RENDEMENT (%) 6,9
% TAUX FIXE % TAUX VARIABLE
78,5%17,9%
TITRES EN PORTEFEUILLE 34
ACTIF TOTAL (M€) 22,1
2007* 2008
Echiquier Oblig 1,5% 0,5%
Emprunts privés 3-5ans 0,7% -1,4%
Emprunts d’Etat 3-5 ans 3,0% 8,5%
+ 2,0 %
+ 11,8 %
Volatilité 1 an : 4,9 %
Olivier de BerrangerGérant
Obligations en Euros
Entreprises privées
Moyen terme ( 3-5 ans )
- 0,7 %
Vigilance sur les contrepartiesPrudence puis opportunisme
92%d’émissions"investment grade"2 années de durée
de vie moyenneau premier semestre 4 années de durée
de vie moyenneau second semestre
En 2008
STRATEGIE D’INVESTISSEMENT 20095757
Carte blanche au gérant
Obligations en Euros
Entreprises privées
Moyen terme ( 3-5 ans )
Le rendement Ce que dit le marché Ce que nous savons
6,00% Le consommateur est profondément déprimé
Dette nette / EBE : 2,5xTrésorerie : 1,5 Md€Ligne de crédit : 2 Md€
7,40% La construction est en crise
Deux actionnaires forts : Albert Frère (20%) et la famille Sawiri (13%)850 M€ de dividendes en 2008
7,00% Les pays de l’Est souffrent
Dette nette / EBE : 1,7xPlus de 10% du volume de Coca-Cola dans le monde
2010
2011
2014
Echiquier ObligVive le rendement !
Données au 31/12/2008. Sources : Bloomberg – base de données FDE.
STRATEGIE D’INVESTISSEMENT 20095959
Obligations en Euros
Entreprises privées
Moyen terme ( 3-5 ans )
8%
Répartition des obligationspar notation :
BBB
AA
A
49%
16%
27%
<BBB &non noté
Répartition des obligationspar durée :
1 an 3 ans 6 ans
7% 42% 30% 21%
Données au 31/12/2008. Sources : Bloomberg – base de données FDE.
Une préférence pour les obligations des sociétés
déjà bien suivies par Financière de l’Echiquier
Un retour prudent sur les émissions bancaires
Echiquier ObligQualité
STRATEGIE D’INVESTISSEMENT 20096161
Carte blanche au gérant
Obligations en Euros
Entreprises privées
Moyen terme ( 3-5 ans )
Echiquier ObligEn 2009…
« Gentlemen prefer bonds »Andrew Mellon
STRATEGIE D’INVESTISSEMENT 20096363
Echiquier MajorLes leaders européens
*Créé le 11 mars 2005. Données au 31/12/2008. Sources : Bloomberg – base de données FDE.
60
80
100
120
140
160
03-05 09-05 03-06 09-06 03-07 09-07 03-08 09-08
Echiquier Major
DJ Stoxx 600
Actions européennes
Grandes valeurs
Croissance
Frédéric PlissonGérant
Cyril CasanovaAnalyste senior
Profil du portefeuilleVE/CA 2008 1,4
PER 2008 11,8
RENDEMENT (%) 4,8
CAPI MOYENNE (M€) 15 419
TITRES EN PORTEFEUILLE 52
ACTIF TOTAL (M€) 269
2005* 2006 2007 2008
Echiquier Major 11,0% 20,9% 2,5% -36,8%
DJ Stoxx 600 17,9% 17,8% -0,2% -45,6%
- 13 %
- 25 %
Volatilité sur 3 ans : 20,9%
Le quart du portefeuille renouveléUne année pour acquérir desleaders guettés depuis longtemps
12entrées
En 2008
12sorties
STRATEGIE D’INVESTISSEMENT 20096565
Le statut Les barrières à l’entrée L’expérience des crises
Leader mondial des verres ophtalmiques
PDM mondiale : 30% en valeurLa référence auprès des opticiensMoins cher que les Chinois !
Taux de croissance organique2001 : + 5,6%2002 : + 6,8%Moyenne 10 ans : + 6%
L’incontournable du logiciel d’entreprise
Base installée :qui n’a pas son SAP ?
Taux de croissance organique2001 : + 18,3%2002 : + 5,5%Moyenne 10 ans : + 19%
L’incontournable des arômes pour les produits quotidiens d’alimentation et de soin
PDM mondiale : 25%L’ingrédient indispensable au succès d’un produit, pour un coût marginalLa capacité à servir tout type de clients
Taux de croissance organique2001 : + 4,1%2002 : + 5,9%Moyenne 8 ans* : + 3,2%
*créé en 2000.
Source : base de données FDE.
Echiquier MajorLes leaders : barrières à l’entrée et expérience
Actions européennes
Grandes valeurs
Croissance
STRATEGIE D’INVESTISSEMENT 20096767
Données au 31/12/2008. Source : base de données FDE.
Echiquier MajorLes leaders : un accès plus facile au crédit
Actions européennes
Grandes valeurs
Croissance
Les entreprises notées du portefeuille ont pour rating :
54% 25% 21%
BBB A AA
ratiodette nette /capitaux propres68%
Un niveaud’endettement raisonnable
Une bonnecapacité à rembourser :
ratiodette nette / EBE1,7x
7 valeurs présententune trésorerie nette positive
STRATEGIE D’INVESTISSEMENT 20096969
Echiquier MajorEn 2009…
Acheter des entreprises
extraordinairesà des prix ordinaires
Actions européennes
Grandes valeurs
Croissance
STRATEGIE D’INVESTISSEMENT 20097171
AgressorCarte blanche au gérant
Données au 31/12/2008. Sources : Bloomberg – base de données FDE.
0
400
800
1200
1600
11-91 11-93 11-95 11-97 11-99 11-01 11-03 11-05 11-07
AGRESSOR
SBF250
Actions européennes
Toutes capitalisations
Gestion de conviction
Didier Le MenestrelGérant
Damien LanternierCo-gérant
Profil du portefeuilleVE/CA 2008 0,7
PER 2008 11,4
RENDEMENT (%) 5,3
CAPI MOYENNE (M€) 5 445
TITRES EN PORTEFEUILLE 50
ACTIF TOTAL (M€) 516
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Agressor 19,0% 25,6% 1,7% 3,1% 25,4% 17,1% 18,4% 13,4% -0,1% -46,8%
SBF 250 52,4% -1,0% -21,0% -31,1% 17,4% 9,2% 25,3% 19,4% 0,4% -43,1%
+ 595 %
+ 101 %
Volatilité sur 3 ans : 19,7%
En 2008 "Contrarian" contrarié : très investi, trop tôt (95% en mai 2008)
Déceptions : le papier, la dette
Satisfactions : pas de banque, pas de matières premières, l’exposition dollar
de grandes valeurs45% des capi > 2 Md€
de France
de conviction35% pour les 10 premières lignes
STRATEGIE D’INVESTISSEMENT 20097373
AgressorLes moteurs de la performance 2009
La valorisation Ce que dit le marché Ce que nous savons
6 ansde résultat d’exploitation
Trop endetté :dette nette / EBE = 4
Lors de la sortie de Bourse de 2004 :12 ans de résultat d’exploitation…et une capitalisation 2 fois supérieure.
0,7 fois les actifs (forêts et actifs énergétiques)
La fin du papier (écologie, internet, récession…).
« S’il n’en reste qu’un ! »Des transactions récentes à 0,9x les actifs.Baisse des coûts énergétiques.
1 fois les actifs (usines)On n’achète pas de friteuse quand on craint d’être au chômage.
La capacité d’innovation soutient la croissance : Actifry®.Les pays émergents s’équipent.
Données au 31/12/2008. Source : base de données FDE.
Actions européennes
Toutes capitalisations
Gestion de conviction
STRATEGIE D’INVESTISSEMENT 20097575
Agressor"Back to basics"
La valeur des choses
Données au 31/12/2008. Sources : Goldman Sachs - base de données FDE.
Actions européennes
Toutes capitalisations
Gestion de conviction
P/book < 1 PER < 10 VE/CA < 1Rendement > 5%53% du portefeuille
29 valeurs
33% du portefeuille
19 valeurs
62% du portefeuille
31 valeurs
75% du portefeuille
37 valeurs
L’ "earning surprise"
Sociétés financières
Technologies de l’information
Consommation durable
Consommation courante
Industrie
Secteurs les plus performants entre le point bas du cycle et la fin de la récession
Nombre de valeurs dans Agressor
Valeurtype
3
4
16
4
13
Scor
Altran
Seb
Rallye
Saint Gobain
STRATEGIE D’INVESTISSEMENT 20097777
AgressorEn 2009…
Actions européennes
Toutes capitalisations
Gestion de conviction
2009, le retourdu "value contrarian"
STRATEGIE D’INVESTISSEMENT 20097979
Retour sur les autres fonds
ECHIQUIER PATRIMOINE
ECHIQUIER QUATUOR
ECHIQUIER JUNIOR
ECHIQUIER AGENOR
STRATEGIE D’INVESTISSEMENT 20098181
Echiquier PatrimoineDes actifs solides, des produits simples
Données au 31/12/2008. Sources : Bloomberg – base de données FDE.
0
50
100
150
200
250
01-95 01-97 01-99 01-01 01-03 01-05 01-07
Echiquier Patrimoine
EONIA Capitalisé
Marc Craquelin
Alexandre Bauby
Profil du portefeuille (part actions)VE/CA 2008 0,7
PER 2008 8,5
RENDEMENT (%) 7,9
CAPI MOYENNE (M€) 7 012
TITRES EN PORTEFEUILLE 35
ACTIF TOTAL (M€) 565
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Echiquier Patrimoine 9,2% 9,0% 3,8% 4,0% 6,9% 5,3% 3,2% 6,1% 3,0% -6,5%
EONIA capitalisé 2,8% 4,2% 4,5% 3,3% 2,3% 2,1% 2,1% 2,8% 3,9% 3,9%
+ 86 %
+ 62 %
Volatilité sur 3 ans : 2,2%
Olivier de Berranger
Gérants
Diversifié prudent
Majorité de produits de taux
Actions européennes
Part investie en actionsde 17,8% à 10,7%Capitalisation moyennede 2,7 Md€ à 7 Md€
Produit "toxique"Banque U.S.Défaut
d’émissions"investment grade"
Le monétaire en 2008Préférence pour la liquiditéVigilance sur les contreparties
La poche obligataire en 2008Maintien d’une durée de vie courteConcentration sur les meilleures signatures
La poche actions en 2008
093%
STRATEGIE D’INVESTISSEMENT 20098383
Données au 31/12/2008. Sources : Bloomberg – base de données FDE.
2,25%
5,3%
7,9%Rendement actueldes trois pochesdu portefeuille
Monétaire ActionsObligationsprivées
Perspectivesd’appréciationdu capital
SécuritéBaisse des taux
Détente du marchéobligataire
Price/Book = 1au plus bashistorique
Echiquier PatrimoineLes moteurs de performance en 2009
Diversifié prudent
Majorité de produits de taux
Actions européennes
STRATEGIE D’INVESTISSEMENT 20098585
Echiquier QuatuorConvictions
*Créé le 7 mars 2003. Données au 31/12/2008. Sources : Bloomberg – base de données FDE.
Actions françaises
Situations spéciales
Valeurs de retournement
Jan KUJAWAGérant
Profil du portefeuilleVE/CA 2008 0,6
PER 2008 15,9
RENDEMENT (%) 5,1
CAPI MOYENNE (M€) 2 577
TITRES EN PORTEFEUILLE 37
ACTIF TOTAL (M€) 166
2003* 2004 2005 2006 2007 2008
Echiquier Quatuor 58,0% 20,3% 19,2% 17,6% -6,7% -44,2%
SBF 250 39,1% 9,2% 25,3% 19,4% 0,4% -43,1%
Volatilité sur 3 ans : 18,7%
+ 38 %
+ 30%
Un taux d’investissement record…
97%… avec des actifs liquides !valeurs
Concentration sur les plus fortes convictions
375.2%
5.1%
4.2%
80
120
160
200
240
280
03-03 03-04 03-05 03-06 03-07 03-08
Echiquier QuatuorSBF250
En 2008
STRATEGIE D’INVESTISSEMENT 20098787
La mauvaise donne de 2008 :Interdiction de fumer
Consommation en berne
"Covenants" cassés
Le "jackpot" pour 2009 ?Des cessions immobilières pour soulager la dette
Une machine à cash : 23M€ de free cash-flow en 2008
Une réglementation sur les jeux en ligne devrait relancer l’activité
Le saviez-vous ?Le cours de bourse est égal à la valeur du plus petit jeton
La capitalisation boursière est proche de la valeur d’un seul des 7 hôtels
Echiquier QuatuorGroupe Partouche, « c’est pas du jeu »
Actions françaises
Situations spéciales
Valeurs de retournement
Données au 31/12/2008. Source : base de données FDE.
STRATEGIE D’INVESTISSEMENT 20098989
Echiquier JuniorUn fonds de proximité
Données au 31/12/2008. Sources : Bloomberg – base de données FDE.
0
100
200
300
400
500
600
06-96 06-98 06-00 06-02 06-04 06-06 06-08
Echiquier Junior
CAC Small 90
Actions françaises
Petites et moyennes valeurs
Croissance
Valentine LassaleGérante
José BerrosCo-gérant
Profil du portefeuilleVE/CA 2008 0,8
PER 2008 11,2
RENDEMENT (%) 3,1
CAPI MOYENNE (M€) 225
TITRES EN PORTEFEUILLE 45
ACTIF TOTAL (M€) 62
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Echiquier Junior 23,1% 37,0% -13,2% -16,2% 37,9% 19,5% 20,3% 10,6% -3,9% -47,8%
CAC Small 90 21,7% 15,6% -19,1% -19,3% 20,4% 23,6% 38,9% 28,0% -2,3% -48,3%
+ 125 %
+ 43 %
Volatilité sur 3 ans : 14,6%
En 2008
de taux d’investissement moyen
des valeurs avec une trésorerie nette positive
Gestion pragmatique de la liquidité
Passage de témoin
Fusion avec Echiquier Neteor 40%Priorité aux structures financières saines
90%
STRATEGIE D’INVESTISSEMENT 20099191
Echiquier JuniorUn fonds de proximité
Actions françaises
Petites et moyennes valeurs
Croissance
Une charte affirmée :100% France
100% capitalisations < 1 Md€
100% valeurs de croissance
100% convictions : objectif 35 valeurs
Une méthode proche du "private equity"Un univers délaissé
Une équipe renforcée
Multiplication des contacts avec les parties prenantes
José BerrosCo-gérant
Raphaël GiraultAnalyste
Valentine LassaleGérante
STRATEGIE D’INVESTISSEMENT 20099393
Une croissance non valorisée par le marché
CA multiplié par 10 en 4 ans60 M€ de capitalisation, 20M€ de trésorerie netteUn "leadership", des marges élevées (35%)
Données au 31/12/2008. Source : base de données FDE.
Echiquier Junior1000Mercis, pionnier de l’e-mailing
Actions françaises
Petites et moyennes valeurs
Croissance
Une équipe de référence dans l’internet
Yseulis CostesPrésident et D.-G.
Thibault MunierDirecteur Général
Ce qu’ils en disent« Une offre pertinente pour les grandes sociétés type L’Oréal ou Danone. »
G. Picquart, PDG Rue Du Commerce
« Ils sont bons, ils sont "smart". »D. Lévy, PDG Weborama
STRATEGIE D’INVESTISSEMENT 20099595
Echiquier Agenor"Home made"
* Créé le 27 février 2004. Données au 31/12/2008. Sources : Bloomberg – base de données FDE.
Actions européennes
Petites et moyennes valeurs
Croissance à prix raisonnable
Pierre PuybassetGérant
Armand de CousserguesCo-gérant
Profil du portefeuilleVE/CA 2008 0,6
PER 2008 8,0
RENDEMENT (%) 5,7
CAPI MOYENNE (M€) 458
TITRES EN PORTEFEUILLE 55
ACTIF TOTAL (M€) 259
2004* 2005 2006 2007 2008
Echiquier Agenor 13,3% 35,5% 23,0% -2,0% -48,5%
FTSE GSCE 8,7% 32,6% 31,6% -7,3% -52,4%
Volatilité sur 3 ans : 19,3%
60
80
100
120
140
160
180
200
220
240
02-04 08-04 02-05 08-05 02-06 08-06 02-07 08-07 02-08 08-08
Echiquier Agenor
FTSE GSCE
- 5 %
- 16 %
Un encours qui passe de 873 à 259 M€sans difficulté de liquidité
Vigilance sur l’endettement : sorties de Trigano, Guala Closures…
Concentration vers 50 convictions
7nouvellesidées :Ansaldo STS, MTU, Fourlis, Praktiker, OPG, Elekta et Carl Zeiss Meditec.
En 2008
STRATEGIE D’INVESTISSEMENT 20099797
Echiquier Agenor"Small is still beautiful"
Elles sont faiblement endettées
Elles demeureront rentablesmême si l’activité baissaitde 15% en 2009
Elles continueront à bénéficier de tendances structurelles fortes
Portefeuille d’Echiquier Agenor
dette nette /capitaux propres
36%
Données au 31/12/2008. Sources : Bloomberg – base de données FDE.
croissanceannuelle moy.
pondérée du CA 1998-20089,1%
14 valeurs présententune trésorerie nette positive
1société attendueen pertes en 2009
croissanceannuelle moy.
pondérée des BPA 1998-20089,5%
3,3 années de CAdans le carnet de
commandes d’ANSALDO STS
Actions européennes
Petites et moyennes valeurs
Croissance à prix raisonnable
STRATEGIE D’INVESTISSEMENT 20099999
A retenir pour 2009
Douglas MacArthur
« There is no security on this earth,
only opportunity. »
STRATEGIE D’INVESTISSEMENT 2009102
2009STRATEGIE D’INVESTISSEMENT
Ce document ne présente pas de caractère contractuel. Les informations sont fournies à partir des meilleures sources en notre possession. La référence à des titres cotés est effectuée à titre d’illustration et ne représente en aucun cas un conseil en investissement. Les indices de comparaison sont fournis à titre strictement illustratif. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures et ne sont pas constantes dans le temps. Pour plus d’informations sur les fonds présentés, nous vous invitons à vous référer au prospectus simplifié disponible sur simple demande auprès de la société de gestion au +33.(0)1.47.23.90.90 ou à contacter votre interlocuteur habituel.L’investisseur est informé que seuls les compartiments de la SICAV de droit luxembourgeoisEchiquier European Leaders et Echiquier Europe Small caps sont autorisés par la CBFA à la commercialisation en Belgique. Tous les fonds décrits dans cette présentation sont agréés en France. Agressor, Echiquier Major et Echiquier Agenor, FCP de droit français, sont autorisés à la commercialisation en Allemagne, en Espagne, Italie, en Suisse et aux Pays-Bas. Echiquier Patrimoine, FCP de droit français, est autorisé à la commercialisation en Allemagne, en Espagne, en Italie et aux Pays-Bas. Echiquier Sélection, FCP de droit français, est autorisé à la commercialisation en Allemagne et en Italie. Tous ces fonds sont également disponibles via des contrats d’assurance-vie luxembourgeois et belges en libre prestation de services.