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© 2020 Renta 4 Banco S.A.
Sonae 16 de octubre de 2020
Compañía con una cartera diversificada de negocios líder en Portugal… Sonae es un holding que gestiona una cartera diversificada de negocios en áreas de venta minorista, servicios financieros, tecnología, centros comerciales y telecomunicaciones. Además, es el mayor empleador privado en Portugal (45.124 empleados a finales de 2019). Sus principales líneas de negocio son: 1) Sonae MC; 2) Worten; 3) Sonae Fashion; 4) Sonae IM; 5) Sonae FS; 6) Sonae Sierra; 7) ISRG y 8) NOS.
…siendo su principal línea de negocio beneficiada ante la crisis de COVID-19 y con potencial de crecimiento a l/p… Durante la crisis sanitaria/financiera por COVID-19, la demanda del consumo de alimentos en supermercado ha aumentado considerablemente beneficiando a la principal línea de negocio del grupo: Sonae MC (73,1% de las ventas totales y 80,1% del EBITDA total en 2019). En este sentido, se espera que el consumo de alimentos en supermercados crezca en el periodo 2019-2023e a una TACC del +0,9% y 1,1% en 2020e-2025e en Portugal. (Fuente; Statista).
… lo que se traducirá en un progresivo crecimiento en ventas y márgenes en sus principales líneas de negocio Tras un 2018 y 2019 de integración de compras, prevemos un crecimiento de las ventas totales del grupo a una TACC 2019-2024e del +2,8%. En términos de márgenes, estimamos que el margen EBITDA se vea afectado de forma negativa en 2020e por impacto Covid-19 (7,1% vs 9,3% en 2019), pero mejore progresivamente hasta el 9,1% en 2024e, debido principalmente a la reducción de costes por mejoras de eficiencia en las distintas líneas de negocio del grupo.
Sin tensiones financieras a medio y largo plazo La generación de caja de la compañía (ratio FCF/EBITDA pre dividendo> 38%) y su progresiva reducción de deuda a partir de 2021 permitirá a la compañía seguir repartiendo dividendo. Nuestra previsión recoge una progresiva reducción de la DFN (incluyendo alquileres) desde 2.499Mln eur en 2020e hasta 2.101Mln eur en 2024e (DFN/EBITDA con NIIF 16 desde 5,5x en 2020e hasta 3,1x en 2024e).
Valoración: precio objetivo 1,48€/acc. Sobreponderar Iniciamos cobertura en Sonae con una recomendación de sobreponderar y un precio objetivo de 1,48€/acc. apoyado en: 1) aceleración del crecimiento en ventas de alimentos en supermercados; 2) progresiva mejora en resultados y márgenes y 3) sin tensiones financieras a medio y largo plazo.
… se verá reflejado en menores ingresos, … Esperamos una fuerte reducción de las ventas 2020e del -18,2% hasta 3.845Mln eur como consecuencia de: 1) retraso en el comienzo de alguno de los contratos en cartera, y 2) ralentización en la ejecución de los contratos en curso por problemas en términos logísticos tanto de materiales como de personal que está llevando a algún contrato a niveles de actividad muy bajos. … menores márgenes y … Por este menor ritmo de ejecución de los proyectos, anticipamos un margen EBIT del 1,8%. Sin embargo, sí que prevemos una progresiva mejora trimestral gracias a determinados ahorros de costes (bajada de precios de materias primas y plan TR-ansforma). Dicho esto, esperamos un margen EBIT en el 2S20 del 2,1% (2,0% 3T20 y 2,2% 4T20) vs. el 1,6% del 1S20.
… tensiones en la caja.
Inicio de cobertura: castigo excesivo, pero con potencial a l/p
Analista Financiero
Beatriz Pérez Solana
SOBREPONDERAR
Precio Objetivo 1,48 EUR Precio cotización 0,53 EUR Potencial +178,4%
Comprar Mantener Vender
Consenso
Analistas100% 0% 0%
Fuente: Factset.
(mln de euros) 2019 2020e 2021e 2022e Ratios 2019 2020e 2021e 2022e
Ventas 6.435 6.432 6.682 6.950 PER 11,0x n.d. 10,0x 8,3x
EBITDA 599 454 591 620 P / VC 0,6x 0,3x 0,3x 0,3x
Mg EBITDA 9,3% 7,1% 8,8% 8,9%
Bº Neto 165 13 106 127 VE / EBITDA 6,9x 7,9x 5,9x 5,5x
VE 4.161 3.568 3.495 3.406 VE / Ventas 0,6x 0,6x 0,5x 0,5x
Deuda Neta 2.341 2.515 2.442 2.353
FCF 108 -145 72 89 DN / EBITDA 3,9x 5,5x 4,1x 3,8x
Rentabilidad 2019 2020e 2021e 2022e (EUR/acc) 2019 2020e 2021e 2022e
RPD 5,1% 0,0% 8,8% 8,8% BPA 0,08 0,01 0,05 0,06
FCF Yield 6,0% n.d. 6,9% 8,5% DPA 0,05 0,00 0,05 0,05
ROE 5,3% 0,4% 3,4% 4,0% Pay-Out 56% 0% 88% 73%
Fuente: Estimaciones propias
Datos bursátiles
Market Cap. (mln de euros) 1.053
Nº acciones (mln) 2.000
Free Float 40%
Beta 1,00
Rango 52 semanas (EUR/acc) 0,5-0,9
Vol. Medio Diario 6 meses (millions) 2,0
Rating (perspectiva) -
Evolución Sonae Sonae vs PSI20
1 Día 0,0% -0,9%
1 Mes -11,0% -6,9%
2020 -39,4% -21,6%
1 año -37,4% -23,0%
Accionistas: Efanor (52,9%), CaixaBank
BPI (4,8%), Invesco (2,1%), Criteria
Caixa (2,0%), Norges Bank (2,0%).
BC%
© 2020 Renta 4 Banco S.A. Análisis / SONAE Página 2
ÍNDICE
1.TESIS DE INVERSIÓN................................................................................................... 3
2. SONAE: INICIO DE COBERTURA ............................................................................... 4
2.1. Descripción ............................................................................................................ 4
2.2. Estrategia ............................................................................................................... 4
3. IMPACTO COVID-19 .................................................................................................... 5
4. ESTIMACIONES POR NEGOCIOS............................................................................... 6
• Sonae MC .............................................................................................................. 6
• Worten .................................................................................................................... 7
• Sonae Fashion ...................................................................................................... 8
• Sonae IM ................................................................................................................ 9
• Sonae FS ............................................................................................................. 10
• Sonae Sierra ........................................................................................................ 11
• Total consolidado ................................................................................................ 11
5. VALORACIÓN Y RECOMENDACIÓN ........................................................................ 13
6. ANEXO …………………………………………………………………………………….15
6.1. Estructura accionarial de Sonae ..................................................................... 15
6.2. Riesgos del grupo ............................................................................................... 15
6.3. Consejo de administración ................................................................................ 16
6.4. Sostenibilidad ...................................................................................................... 17
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© 2020 Renta 4 Banco S.A. Análisis / SONAE Página 3
1. TESIS DE INVERSIÓN:
Iniciamos cobertura de Sonae con una recomendación de Sobreponderar y
un precio objetivo de 1,48€/acción, que a los precios actuales ofrece un
potencial de revalorización del 178,4%. Apoyado en la siguiente tesis de
inversión:
1) Aceleración del crecimiento en ventas de alimentos en
supermercados: Tras el impacto de Covid-19, creemos que la principal
línea de negocio de la compañía (Sonae MC) se verá favorecida por la
mayor demanda de productos alimenticios en sus supermercados e
hipermercados. Además, creemos que en los próximos años se producirá
un cambio en los hábitos del consumo a favor del consumo dentro del
hogar. En este sentido, se espera que los ingresos en el mercado de
alimentos en Portugal asciendan a una TACC del +0,9% en el periodo 2019-
2023e y del +1,1% en el periodo 2020-2025e. (Fuente:Statista)
2) Progresiva mejora de resultados y márgenes: para 2020e esperamos
que los márgenes se vean afectados por el impacto Covid-19 (7,1% vs 9,3%
en 2019). Para próximos ejercicios prevemos una progresiva mejora de
resultados y márgenes derivada de la consolidación de las adquisiciones
realizadas por su principal línea de negocio (Soane MC) en los últimos
años. Entre estas adquisiciones destacan tiendas de alimentos de
proximidad (Bom Dia) y de marcas orientadas a salud y bienestar (Well's,
Arenal, Dr. Well's y Go Natural). Además, esperamos una reducción de
costes fijos por mejoras de eficiencia en las distintas líneas de negocio del
grupo. Dicho esto, esperamos un crecimiento del EBITDA a una TACC del
+2,3% en el periodo 2019-2024e.
3) Sin tensiones financieras a medio y largo plazo: La generación de caja
de la compañía (ratio FCF/EBITDA pre dividendo > 38%) y su progresiva
disminución de la deuda permite que la compañía pueda seguir con su
política de dividendo (incremento anual del 5%). Nuestra previsión recoge
una reducción de la deuda neta (incluyendo alquileres) desde 2.499Mln eur
en 2020e hasta 2.101Mln eur en 2024e (deuda neta/EBITDA con NIIF 16
desde 5,5x en 2020e hasta 3,1x en 2024e).
En conclusión, creemos que la acción se ha visto demasiado penalizada en
los últimos meses principalmente por su negocio de moda, centros
comerciales y por cierres de tiendas Worten en España ya que no eran
rentables. Sin embargo, creemos que esta caída es exagerada y pensamos
que es buen momento para tomar posición en el valor ya que
aproximadamente el 73,1% de las ventas y el 80,1% del EBITDA total del
grupo pertenece a Sonae MC, la principal línea de negocio beneficiada por la
situación actual.
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2. SONAE: INICIO DE COBERTURA
2.1. Descripción
Sonae es una multinacional que gestiona una cartera diversificada de
negocios en áreas de venta minorista, servicios financieros, tecnología,
centros comerciales y telecomunicaciones. Es el mayor empleador privado
en Portugal con 45.124 empleados (a cierre de 2019). Actualmente cotiza en
Euronex PSI-20, en Lisboa con el código SON.
• Sector de negocio: Hipermercados, supermercados, tiendas de
conveniencia, tiendas de comercio de proximidad, moda, restaurantes,
parafarmacias, librerías, servicio veterinario, deporte, electrónica, centros
comerciales, administración de inmuebles, inversiones financieras,
telecomunicaciones, software y sistemas de información y media.
La compañía está presente en todos los continentes y 74 países, aunque hay
que destacar que Portugal representa el 88,9% de sus ventas totales.
Cuadro 1. Ventas por líneas de negocio (2019) Cuadro 2. Ventas por área geográfica (2019)
Fuente: datos compañía
2.2. Estrategia
Los principales puntos de la estrategia de Sonae se resumen en: 1)
Independencia de negocios, 2) expansión internacional a través de crecimiento
orgánico e inorgánico, 3) Fortalecer sus negocios clave y entrar en otros con
potencial de crecimiento y 4) diversificar el modelo de negocio.
88,9%
8,1%
0,6%
0,4%0,4%
1,1% Portugal
España
Francia
Italia
Alemania
Rumanía
Inglaterra
Mexico
Noruega
Brasil
Otros
73,1%
16,9%
6,1%
1,8%
0,6% 2,6%
0,5%
-1,5%
Sonae MC
Worten
Sonae Fashion
Sonae IM
Sonae FS
Sonae Sierra
Other businesses
Eliminations &adjustments
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© 2020 Renta 4 Banco S.A. Análisis / SONAE Página 5
3. IMPACTO COVID-19
Actualmente las perspectivas de la compañía han cambiado completamente
debido a la propagación de Covid-19 por todo el mundo, afectando a la mayoría
de líneas de negocio del grupo. A continuación, analizamos el impacto de Covid-
19 por líneas de negocio.
• Sonae MC: Se ha producido un incremento del nivel de demanda, ya que
las familias portuguesas han anticipado medidas de contención más
amplias y una posible escasez de productos esenciales. Según la
compañía el negocio ha fortalecido los planes de contingencia para
fortalecer la capacidad de respuesta, ya sea anticipando necesidades o
de mitigación en caso de limitaciones. Estimamos que Sonae MC
continuará liderando en el mercado portugués y desempeñe un papel
crucial en el suministro a sus clientes de productos y servicios esenciales.
• Sonae Sierra: La actividad en Italia, España y Polonia se ha visto
significativamente afectada, dado que los centros comerciales en estos
países han tenido que cerrar todas las tiendas no esenciales.
Actualmente han vuelto a abrir sus tiendas pero con límites de aforo.
• NOS: Ante el impacto de COVID-19, ha hecho esfuerzos en implementar
medidas que garanticen el buen funcionamiento de su actividad en el
conjunto con todos los socios operativos. Para 2020, NOS también se
está preparando para el lanzamiento de 5G, con importantes
implicaciones potenciales en términos de inversión y también de
innovación de productos.
• Sonae Fashion, Worten e ISRG: Las empresas minoristas de moda, y
deportes deberían experimentar una desaceleración significativa en las
ventas, ya que muchas tiendas se cerraron temporalmente manteniendo
únicamente el servicio online. En Worten, a pesar de tener las tiendas
abiertas en Portugal se espera una menor actividad en ventas, sin
embargo las ventas online debería seguir creciendo a un ritmo más rápido
y compensar parte de las ventas en las tiendas físicas, ya que ante la
situación actual (recomendación de trabajar desde casa) ha aumentado
significativamente la demanda de productos electrónicos.
• Financiación: Tiene la práctica de pre financiar sus necesidades de
liquidez con 18 meses de anticipación. A principios de marzo, Sonae
tenía 601 Mln eur de líneas de crédito disponibles y 582Mln eur de
efectivo. En este sentido, independientemente de cualquier impacto que
pueda existir en el desempeño de cada negocio, la compañía no prevé
ninguna necesidad de financiación adicional para los próximos 18 meses
ni a corto plazo ninguna situación de incumplimiento de los actuales
acuerdos de deuda corporativa existentes en ninguna compañía de
cartera.
Línea de negocio beneficiada: Sonae MC
Líneas de Negocio perjudicadas: Sonae Fashion, ISRG, Worten (offline) y Sonae Sierra
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4. ESTIMACIONES POR NEGOCIOS
• Sonae MC:
Ventas (77,1% del total del grupo en 2020e):
- Esta línea de negocio es la que más peso tiene en las ventas totales del
grupo. Dentro de esta unidad de negocio destacamos como principal
potencial de crecimiento para este año las marcas asociadas a
supermercados e hipermercados: Continente, Continente Bom Dia,
Continente Modelo y Meu Super, principalmente por considerarse
productos/trabajos de primera necesidad durante la actual crisis ante Covid-
19.
- Además pensamos que tras la crisis, como hemos comentado anteriormente
prevemos un cambio en los hábitos del consumidor a favor de dentro del
hogar. (precaución y ahorro).
- En cuanto a la estimación de nuevas aperturas de tiendas: a) estimamos
una caída del número de aperturas en 2020 en comparación con el año
pasado (70 vs 120 aperturas) debido al cierre de algunas tiendas de este
negocio por el impacto Covid-19 como Bagga, restaurantes Go Natural,
Doctor Wells y Arenal. b) De cara a 2021 en adelante estimamos que la media
de aperturas anual sea de 85 aperturas netas y vaya disminuyendo esta cifra
en años futuros. Además, debemos resaltar que el número de aperturas del
año anterior incluyen las tiendas de Arenal.
- De cara a 2020e estimamos un crecimiento en ventas del +5,4%, Sonae
MC será el principal motor de crecimiento en los próximos 4 años y prevemos
que las ventas crecerán a una TACC 2019e-2024e del +4,0%.
EBITDA (92,8% del total del grupo en 2020e):
- Estimamos una reducción del margen hasta 8,5% en 2020e por impacto
Covid-19. Para los próximos ejercicios prevemos una recuperación hasta
alcanzar en 2024 (10,0%) niveles similares a 2019 (10,2%). Esta
circunstancia se justifica por el hecho de que los impactos positivos derivados
de un incremento de los volúmenes de ventas y de menores costes de
marketing y promociones, no están siendo sufrientes para compensar los
mayores costes derivados del mayor peso de la venta online, de limpieza y
seguridad y de un peor mix de productos (mayor demanda de productos
frescos que cuentan con márgenes más bajos).
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© 2020 Renta 4 Banco S.A. Análisis / SONAE Página 7
Cuadro 3. Previsión de resultados de Sonae MC (2020e-2024e) (Mln eur) 2019 2020e 2021e 2022e 2023e 2024e TACC 2019-2024e
Ventas 4.702 4.956 5.156 5.370 5.546 5.724 4,0%
Tiendas 1.228 1.298 1.383 1.468 1.548 1.618
Aperturas 120 70 85 85 80 70
Propias 890 960 1.045 1.130 1.210 1.280
Tiendas promedio 824 925 1.003 1.088 1.170 1.245
Ingreso por tienda 5,283 5,162 4,934 4,752 4,583 4,472
Ingreso medio por tienda 5,467 5,358 5,143 4,938 4,740 4,598
var(%) 9,2% 5,4% 4,0% 4,1% 3,3% 3,2%
Underlying EBITDA 479,7 421 516 537 555 572 3,6%
var(%) 13,4% -12,2% 22,4% 4,1% 3,3% 3,2%
Margen (%) 10,2% 8,5% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0%
Fuente: Estimaciones Renta 4 Banco
• Worten:
Ventas (15,7% del total del grupo en 2020e):
- Esta línea de negocio es la segunda que más peso tiene en las ventas totales
del grupo. Estimamos que esta unidad se vea afectada por el impacto Covid-
19 con el cierre temporal de tiendas físicas en España (reducción del tráfico
de tiendas) y por el menor tráfico de clientes en las tiendas que tienen abiertas
en Portugal. Sin embargo, estimamos un aumento de las ventas online como
respuesta a las medidas tomadas en la mayoría de países y las
recomendaciones del teletrabajo, incrementando la demanda de productos
electrónicos.
Estimación de nuevas aperturas de tiendas: En Portugal las tiendas
están abiertas, excepto Worten mobile y en España tienen todas las tiendas
cerradas desde el 19 de marzo. Estimamos 0 aperturas para 2020 por el
cierre de 3 tiendas en España que serán compensadas por posibles
aperturas en Portugal. De cara a los próximos años estimamos 5 aperturas
netas de media anual, disminuyendo esta cifra progresivamente para años
futuros.
- Prevemos que las ventas caigan a una TACC 2019e-2024e del -0,1%. Bajo
este escenario esperamos una caída del -7,4% de las ventas en 2020 y del -
0,1% TACC en el periodo 2019-2024e como consecuencia de una menor
demanda y un aumento de la competencia.
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EBITDA (6,7% del total del grupo en 2020e):
- Para 2020e esperamos una caída del margen de 2,2p.p. hasta el 3,0%
justificado por el impacto negativo de la actual crisis sanitaria y por los costes
derivados del cierre de tiendas no rentables en España. Para próximos años.
esperamos una mejora progresiva de márgenes hasta el 5,5% en 2024e por
ahorros de costes y mejoras de eficiencia. Finalmente prevemos un
crecimiento del EBITDA a una TACC del 1,0% en el periodo 2019-2024e.
Cuadro 4. Previsión de resultados de Worten (2020e-2024e) (Mln eur) 2019 2020e 2021e 2022e 2023e 2024e TACC 2019-2024e
Ventas 1.088 1.007 1.027 1.048 1.068 1.084 -0,1%
Tiendas 250 251 256 261 266 269
Aperturas -7 1 5 5 5 3
Tiendas promedio 254 251 254 259 264 268
Ingreso por tienda 4 4 4 4 4 4
Ingreso medio por tienda 4 4 4 4 4 4
var(%) -0,7% -7,4% 2,0% 2,0% 1,9% 1,5%
Underlying EBITDA 56,9 30,2 53,7 54,8 58,7 59,6 1,0%
var(%) 63,4% -46,8% 77,7% 2,0% 7,3% 1,5%
Margen (%) 5,2% 3,0% 5,2% 5,2% 5,5% 5,5%
Fuente: Estimaciones Renta 4 Banco
• Sonae Fashion
Ventas (4,6% del total del grupo en 2020e):
- Estimamos que esta unidad sufra una caída en ventas para este año del
-24,8%, debido principalmente al cierre temporal de tiendas por todo el
mundo. Actualmente se encuentran de todas las tiendas cerradas, estimando
que vuelvan a abrir en la segunda mitad del año. En nuestras estimaciones,
hemos asumido un crecimiento similar al del año pasado, pero excluyendo un
trimestre entero (cierre de 3 meses).
- Estimación de nuevas aperturas de tiendas: Estimamos que de cara a
2020e se abran unas 30 tiendas, menos de la mitad que el año pasado por
impacto Covid-19. De cara a los próximos años estimamos que vuelva a la
media de unas 80 aperturas netas por año.
- Para los próximos años estimamos que alcance crecimientos del +5,4%
(por debajo del crecimiento de 2019 (+7,0%) por menor consumo tras la
crisis. Prevemos que las ventas caerán a una TACC 2019e-2024e del -
2,4%.
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EBITDA (3,6% del total del grupo en 2020e):
• Estimamos que en este periodo se produzca un incremento de costes
operativos debido al cierre de tiendas y gastos de personal. Por ello,
prevemos que el margen EBITDA caiga hasta 5,5% vs 10,5% en 2019 y
caiga a una TACC del -0,6% en el periodo 2019-2024e por menor actividad
tras la crisis.
Cuadro 5. Previsión de resultados de Sonae Fashion (2020e-2024e) (Mln eur) 2019 2020e 2021e 2022e 2023e 2024e TACC 2019-2024e
Ventas 395,9 297,0 305,0 321,5 338,8 349,9 -2,4%
Tiendas 480 510 560 640 720 790
Aperturas 80 30 50 80 80 70
Tiendas promedio 440 495 535 600 680 755
Ingreso por tienda 0,8 0,6 0,5 0,5 0,5 0,4
Ingreso medio por tienda 1,0 0,6 0,6 0,5 0,5 0,5
var(%) 7,0% -24,8% 2,7% 5,4% 5,4% 3,3%
Underlying EBITDA 41,4 16,3 32,0 33,8 37,3 40,2 -0,6%
var(%) 117,9% -60,6% 96,0% 5,4% 10,4% 8,0%
Margen (%) 10,5% 5,5% 10,5% 10,5% 11,0% 11,5%
Fuente: Estimaciones Renta 4 Banco
• Sonae IM
Ventas (1,8% del total del grupo en 2020e):
- Esta línea de negocio es la segunda que tiene menor peso en ventas por
detrás de Sonae FS. Estimamos un crecimiento de dígito simple bajo del
+1,0% en 2020e a pesar de una menor afectación del Covid-19 en esta de
negocio para posteriormente recuperar en próximos ejercicios. En
consecuencia, prevemos que las ventas crezcan a una TACC del +5,8% en
el periodo 2019e-2024e
EBITDA (-0,8% del total del grupo en 2020e):
- Sonae IM cuenta con un margen EBITDA negativo ya que se encuentra
impactado por las consolidaciones de las recientes adquisiciones de
compañías, en 2019 se consolidaron Nextel and Excellium. De este modo
para 2020e estimamos un margen EBITDA del -3,0%, esperando una
mejora para los próximos ejercicios hasta alcanzar el +1,0% en 2024e.
BC%
© 2020 Renta 4 Banco S.A. Análisis / SONAE Página 10
Cuadro 6. Previsión de resultados de Sonae IM (2020e-2024e) (Mln eur) 2019 2020e 2021e 2022e 2023e 2024e TACC 2019-2024e
Ventas 115,8 116,9 126,3 137,7 145,9 153,2 5,8%
Variación -25,3% 1,0% 8,0% 9,0% 6,0% 5,0%
Ventas/total del grupo 1,8% 1,8% 1,9% 2,0% 2,0% 2,1%
Underlying EBITDA -4,9 -3,5 -1,3 0,0 0,0 1,5 n.a.
Variación -25,3% 1,0% 8,0% 9,0% 6,0% 5,0%
Margen (%) -4,3% -3,0% -1,0% 0,0% 0,0% 1,0%
Fuente: Estimaciones Renta 4 Banco
• Sonae FS
Ventas (0,6% del total del grupo en 2020e):
- Esta línea de negocio es la que menor peso tiene en ventas. Estimamos
crecimiento del +8,0% para 2020e, inferior que el año pasado (+22,8%) por
una menor actividad en su tarjeta de crédito (ya que esperamos menor
consumo privado). Para 2021e una fuerte recuperación aceleración hasta el
+10,0% por reactivación del consumo en la tarjeta universo y de cara a los
próximos años un crecimiento más moderado hasta llegar al 3,0% en 2024e.
En consecuencia, prevemos que las ventas crezcan a una TACC 2019e-
2024e del +6,8%.
EBITDA (2,3% del total del grupo en 2020e):
- Sonae FS cuenta con el segundo mayor margen EBITDA del grupo, por
detrás de Sonae Sierra. Para 2020e y años posteriores estimamos un margen
EBITDA de 25,0% ligeramente inferior al de 2019 por impacto Covid-19 y un
crecimiento TACC del +5,5% para el periodo 2019-2024e.
Cuadro 7. Previsión de resultados de Sonae FS (2020e-2024e) (Mln eur) 2019 2020e 2021e 2022e 2023e 2024e TACC 2019-2024e
Ventas 38,1 41,1 45,2 49,3 51,3 52,8 6,8%
Variación 22,8% 8,0% 10,0% 9,0% 4,0% 3,0%
Ventas/total del grupo 0,6% 0,6% 0,7% 0,7% 0,7% 0,7%
Underlying EBITDA 10,1 10,3 11,3 12,3 12,8 13,2 5,5%
Variación 68,4% 1,7% 10,0% 9,0% 4,0% 3,0%
Margen (%) 26,5% 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% 25,0%
Fuente: Estimaciones Renta 4 Banco
BC%
© 2020 Renta 4 Banco S.A. Análisis / SONAE Página 11
• Sonae Sierra
Ventas (1,3% del total del grupo en 2020e):
- Estimamos una caída del -50% para el año 2020e debido al cierre de
tiendas de centros comerciales (estimamos que el “parón” dure un trimestre
completo). En cuanto al resto de años, prevemos una fuerte recuperación en
2021 (+10,0%) y una desaceleración del crecimiento en ventas a dígito simple
bajo del +3,0% hasta 2024e. Esta ralentización se justifica en el hecho de que
estimamos un menor consumo provocado por la crisis económica tras esta
pandemia. En consecuencia, prevemos que las ventas caigan a una TACC
2019e-2024e del -9,7%.
EBITDA (3,6% del total del grupo en 2020e):
- Para 2020e y años posteriores estimamos un margen EBITDA de 20,0% por
debajo del margen del año pasado (31,8%) debido a la venta de 2 centros
comerciales prime con mayor rentabilidad que el resto y por el impacto Covid-
19. En este sentido, estimamos una caída a una TACC del -17,7% para el
periodo 2019-2024e.
Cuadro 8. Previsión de resultados de Sonae Sierra (2020e-2024e) (Mln eur) 2019 2020e 2021e 2022e 2023e 2024e TACC 2019-2024e
Ventas 165,6 82,8 91,1 93,8 96,6 99,5 -9,7%
Variación 276,3% -50,0% 10,0% 3,0% 3,0% 3,0%
Ventas/total del grupo 2,6% 1,3% 1,4% 1,3% 1,3% 1,3%
Underlying EBITDA 52,7 16,6 18,2 18,8 19,3 19,9 -17,7%
Variación 379,4% -68,6% 10,0% 3,0% 3,0% 3,0%
Margen (%) 31,8% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0%
Fuente: Estimaciones Renta 4 Banco
• Total consolidado:
A nivel consolidado, estimamos un comportamiento plano de las ventas con
respecto a 2019 en el que el aumento en la demanda de los productos de su
principal línea de negocio (Sonae MC), favorecida por la actual crisis
sanitaria/económica, compensará el impacto negativo en el resto de divisiones de la
compañía. En cuanto a margen EBITDA, estimamos que la compañía obtenga
un margen de 7,1%, inferior al del año pasado (9,3% en 2019) por el impacto Covid-
19 principalmente y prevemos que de cara a los próximos años vaya aumentando
progresivamente este margen hasta llegar al 9,1% en 2024e. Estimamos que el
EBITDA crezca a una TACC del +2,3% en el periodo 2019-2024e.
BC%
© 2020 Renta 4 Banco S.A. Análisis / SONAE Página 12
Cuadro 9. Previsión de resultados del total consolidado (2020-2024e) (Mln eur) 2019 2020e 2021e 2022e 2023e 2024e TACC 2019-2024e
Ventas 6.434,8 6.431,6 6.681,9 6.950,3 7.177,3 7.394,7 2,8%
Variación 5,5% 0,0% 3,9% 4,0% 3,3% 3,0%
Underlying EBITDA 598,9 454,1 591,1 619,6 645,7 669,9 2,3%
Variación 7,0% -24,2% 30,2% 4,8% 4,2% 3,7%
Margen (%) 9,3% 7,1% 8,8% 8,9% 9,0% 9,1%
Fuente: Estimaciones Renta 4 Banco
BC%
© 2020 Renta 4 Banco S.A. Análisis / SONAE Página 13
5. VALORACIÓN Y RECOMENDACIÓN
Para valorar Sonae hemos realizado una suma de partes de las distintas
divisiones del holding, utilizado el método de descuento de flujo de caja para
Sonae MC, Fashion, MC y Worten, valoración por NAV para Sonae Sierra,
valor contable para Sonae IM, Sonae ISRG y valor de cotización para NOS.
Nuestras hipótesis en el DFC son las siguientes:
• Coste medio ponderado del capital (WACC): 6,5%
• Tasa de crecimiento (g): 1%
• Tasa fiscal a largo plazo: 25%.
Cuadro 10. Valoración de Sonae por suma de partes
Mln eur Participación Valor empresa
Sonae MC (DCF) 4.598,7 100% 4.598,7
Worten (DCF) 107,5 100% 107,5
Fashion (DCF) 138,2 100% 138,2
Sonae FS (DCF) 186,4 100% 186,4
Sonae IM 130,0 90% 117,0
Holding/Adjs (EV/EBITDA) -53,9 100% -53,9
Valor Empresa (Mln eur) 5.093,9
Sonae Sierra 1.384 70% 968,8
Descuento por Covid-19
40% 581,3
NOS 1.777 23% 408,8
ISRG
30% 81,5
Valor Empresa (+Sierra+NOS+ISRG) (Mln eur) 6.165,5
Deuda
2.499,1
Deuda Sona Sierra
57,0
(-) Deuda Total
2.442,1
(-) Minoritarios (Excluyendo Sonae Sierra)
20,0
Total Valor Empresa (Mln eur) 3.703,4
NºAcciones
2000,0
P.O sin descuento(€/acción) 1,9
Descuento del Holding (-20%)
-20%
P.O con descuento (€/acción) 1,48
*Sonae IM: Calculado a partir del capital invertido a cierre de 2019
Fuente: Estimaciones Renta 4 Banco
Iniciamos cobertura de Sonae con recomendación de SOBREPONDERAR y precio objetivo de 1,48€/acción
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Una vez obtenido el valor de la compañía le sumamos el valor obtenido por
múltiplos de los porcentajes que tienen de Sonae Sierra, Sonae ISRG y NOS:
• Sonae Sierra la hemos valorado a partir del NAV de 2019 publicado por
la compañía (1.384Mln eur) multiplicado por la participación que tienen
(70%). Además, hemos aplicado un descuento del -40% por impacto
Covid-19. (Históricamente el sector ha cotizado con un descuento del -
25%).
• Sonae ISRG lo hemos valorado a partir del valor en libros publicado por
la compañía (ya aplicado el 30% de la participación).
• NOS: Calculado por capitalización bursátil a través de su cotización y
número de acciones actual.
• Holdig-Ajustes: La parte de ajustes y operaciones intragrupo del holding
la hemos valorado a partir del múltiplo EV/EBITDA actual del sector
distribución de alimentos (principal negocio del grupo) es decir 6x y
multiplicándolo por el EBITDA obtenido en esta línea de negocio.
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6. ANEXO
6.1. Estructura accionarial de Sonae (2019)
El capital social de Sonae está compuesto por 2.000Mn acciones, con un valor
nominal de cada acción de 0,91€. FreeFloat del 44,27%. La estructura
accionarial a cierre de 2019 es la siguiente:
Cuadro 11. Estructura accionarial de Sonae (2019)
Fuente: Datos de la compañía
6.2. Riesgos del grupo
A continuación, numeramos algunos de los riesgos que pueden afectar a la
compañía
• Condiciones macroeconómicas desfavorables y concentración del país:
Así como la evolución de las condiciones económicas regionales y mundiales,
pueden tener un efecto adverso importante en el desempeño financiero de la
compañía.
• Ataques cibernéticos: La ausencia de privacidad y seguridad de los datos de
los empleados, proveedores o clientes, así como otra información comercial,
debido a un nivel inadecuado de protección de los sistemas de información o el
comportamiento de riesgo de los empleados puede someter a la empresa a
multas, afectar su reputación y continuidad.
• Falta de ajuste de la cartera de negocios: La incapacidad de ajustar la cartera
de la compañía y la combinación de formatos de negocios puede impedir la
sostenibilidad y rentabilidad a largo plazo del Grupo.
• Consecuencias negativas legales y regulatorias: La existencia de nuevas
regulaciones o cambios en la legislación actual sobre gobierno corporativo, que
pueden generar multas por incumplimiento, amenazando la capacidad de la
empresa para desarrollar su negocio y afectar su rentabilidad económica.
• Innovación y digitalización: Riesgo de quedarse atrás frente a otros
competidores de mercado, por la falta de innovación a adaptación a las nuevas
tendencias de mercado. (Ejemplo: Worten frente a Amazon)
52,9%
4,8%2,1%
2,0%
2,0%
36,3%Efanor
CaixaBank BPI
Invesco
Criteria Caixa
Norges Bank
Others
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• Marca: Riesgo relacionado con la demanda de los productos ofrecidos y su
aceptación por parte de los clientes. Riesgo de que les quite cuota de mercado
otro competidor. (Ejemplo: Mercadona a Sonae MC).
• Seguridad alimentaria: Productos en mal estado que puedan dañar la imagen
de la marca y por tanto la reputación de la compañía.
• Adquisiciones: Riesgo de comprar nuevas compañías a múltiplos muy altos.
6.3. Consejo de administración:
El Consejo de Administración de Sonae cuenta con 10 miembros de los
cuales el 40% son independientes, 40% son dominicales y 20% ejecutivos.
La proporción de mujeres en el Consejo asciende al 30% (3 de 10).
A continuación, se detalla la composición del Consejo de Administración de
Sonae:
Consejero Cargo Categoría Perfil
Paulo Azevedo Presidente No Ejecutivo
Primer nombramiento de la Junta: 2000
2007 - 2015: CEO de Sonae
2015 - 2019: presidente y co-CEO de Sonae
Ângelo Paupério Vocal No Ejecutivo
Primer nombramiento de la Junta: 2000
2007 - 2015: vicepresidente ejecutivo de Sona
2015-2019: co-CEO de Sonae
José N. Adelino Vocal Dominical
Primer nombramiento de la Junta: 2007
1978 - 2014: profesor de varias universidades y miembro de la junta de empresas, en los sectores de servicios públicos, financiación y telecomunicaciones.
. Lorraine Trainer Vocal Independiente
Primer nombramiento de la Junta: 2015
1975 - 2018: varios roles de RR. HH. En varias empresas, incluido el miembro de los comités de la Junta de Nombramientos y Retribuciones
Marcelo Faria de Lima Vocal Independiente
Primer nombramiento de la Junta: 2015
1988 - 2016: profesor de varias universidades en Brasil y miembro de la junta de empresas, en los sectores de financiación y telecomunicaciones en Brasil
Carlos M. Silva Vocal Dominical
Primer nombramiento de la Junta: 2019
Presidente de BA Glass Group
1987-2014: Miembro de la Junta de empresas, en diversos sectores
Miembro de la Junta de Efanor.
Fuencisla Clemares Vocal Independiente
Primer nombramiento de la Junta: 2019
Google Country Manager para España y Portugal
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2000 - 2007: Director asociado especializado en marketing y venta minorista en McKinsey & Company
Philippe Haspeslagh Vocal Independiente
Primer nombramiento de la Junta: 2019
Profesor y decano honorario en Vlerick Business School y miembro de la junta de 3 escuelas
Cláudia Azevedo CEO Ejecutivo
Primer nombramiento de la Junta: 2019
Anteriormente CEO de Sonae IM y Sonae Capital.
.João Dolores CFO Ejecutivo
Primer nombramiento de la Junta: 2019
Anteriormente jefe de estrategia y controlador de grupo
Fuente: Datos de la compañía
6.4. Sostenibilidad
Sonae lleva a cabo una política activa en cuanto a la gestión de ESG, con
distintas medidas y políticas que van desde la reducción de emisiones y,
aumento de la utilización de energía procedente de fuentes renovables hasta el
uso y tratamiento de plásticos reciclables y la certificación energética de sus
centros comerciales (5 estrellas GRESB por 9º año consecutivo). Actualmente la
compañía no está incluida en un índice de sostenibilidad.
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Cuenta de pérdidas y ganancias
Cuenta de Pérdidas y Ganancias grupo:
(mlns eur) 2018 % 2019 % 2020e % 2021e % 2022e % 2023e %
Ingresos operativos 5.951 8,1% 6.435 8,1% 6.432 0,0% 6.682 3,9% 6.950 4,0% 7.177 3,3%
Coste de ventas 5.461 6,6% 5.964 9,2% 5.978 0,2% 6.091 1,9% 6.331 3,9% 6.532 3,2%
EBITDA 490 28,6% 599 22,2% 454 -24,2% 591 30,2% 620 4,8% 646 4,2%
Margen EBITDA % 8,2% 9,3% 7,1% 8,8% 8,9% 9,0%
EBITDA ajustado 483 26,7% 695 44,0% 506 -27,2% 645 27,5% 673 4,4% 701 4,0%
Margen EBITDA ajustado % 20,8% 23,6% 24,5% 29,7% 32,1% 31,8%
Amortización del inmovilizado -225 11,8% -350 55,8% -355 1,4% -356 0,4% -357 0,2% -356 -0,2%
EBIT 258 43,3% 345 33,7% 151 -56,2% 289 91,1% 316 9,7% 344 8,8%
Margen EBIT % 4,3% 5,4% 2,3% 4,3% 4,6% 4,8%
Resultado financiero y otros -36 6,2% -110 n.r. -108 -2,3% -108 0,0% -108 0,0% -108 0,0%
EBT 222 51,7% 235 5,7% 43 -81,5% 181 n.r. 209 15,4% 237 13,4%
Impuestos sobre beneficios -14 n.r. -20 n.r. -11 n.r. -45 n.r. -52 15,4% -59 13,4%
Resultado Indirecto 46 19 0 0 0 0
Bº Neto antes de minoritarios 255 n.r. 234 -8,2% 33 -86,1% 136 n.r. 157 15,4% 178 13,4%
Minoritarios -33 -69 -20 -30 -30 -30
Bº Neto 222 33,6% 165 -25,5% 13 -92,4% 106 740,9% 127 19,8% 148 16,6%
Margen Neto % 3,7% 2,6% 0,2% 1,6% 1,8% 2,1%Fuente: datos compañía, estimaciones Renta 4 Banco
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Cifras Clave
Valoración:
2019 2020e 2021e 2022e 2023e
Precio cotización 0,91 0,53
Market Cap (mln de euros) 1.820 1.053 1.053 1.053 1.053
Deuda Neta (mln de euros) 2.341 2.515 2.442 2.353 2.255
EV (mln de euros) 4.161 3.568 3.495 3.406 3.308
Nº acciones (mln) 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000
BPA (EUR/acc) 0,08 0,01 0,05 0,06 0,07
DPA (EUR/acc) 0,05 0,00 0,05 0,05 0,05
Pay-Out Ratio 56% 0% 88% 73% 63%
P/E 11,0x n.d. 10,0x 8,3x 7,1x
P/VC 0,6x 0,3x 0,3x 0,3x 0,3x
FCF Yield 6,0% n.d. 6,9% 8,5% 9,3%
Dividend Yield 5,1% 0,0% 8,8% 8,8% 8,8%
EV/Ventas 0,6x 0,6x 0,5x 0,5x 0,5x
EV/EBITDA 6,9x 7,9x 5,9x 5,5x 5,1x
EV/EBIT 12,1x 23,6x 12,1x 10,8x 9,6x
Flujos de Caja:
(mln de euros) 2019 2020e 2021e 2022e 2023e
FCF 108 -145 72 89 98
Capex 399 271 298 308 312
Variación Fondo de Maniobra -85 150 -6 -16 -14
P&L:
(mln de euros) 2019 2020e 2021e 2022e 2023e
Ventas 6.435 6.432 6.682 6.950 7.177
EBITDA 599 454 591 620 646
EBITDA ajustado 695 506 645 673 701
Amortización -350 -355 -356 -357 -356
EBIT 345 151 289 316 344
Beneficio neto 165 13 106 127 148
Performance:
2019 2020e 2021e 2022e 2023e
ROE 5,3% 0,4% 3,4% 4,0% 4,6%
ROCE 5,7% 2,4% 4,7% 5,2% 5,8%
Margen EBITDA 9,3% 7,1% 8,8% 8,9% 9,0%
Margen EBIT 5,4% 2,3% 4,3% 4,6% 4,8%
Margen Neto 2,6% 0,2% 1,6% 1,8% 2,1%
DN/Equity 75,4% 80,6% 78,0% -74,3% -70,0%
DN/EBITDA 3,9x 5,5x 4,1x 3,8x 3,5x
Cobertura de intereses 9,0x 4,2x 8,1x 8,8x 9,6x
FCF/Ventas 1,7% -2,3% 1,1% 1,3% 1,4%
Capex/Ventas 6,2% 4,2% 4,5% 4,4% 4,4%
Capex/Amortización 113,9% 76,2% 83,7% 86,4% 87,7%
Fuente: datos compañía, estimaciones Renta 4 Banco (excluyendo el potencial de Doria ISM).
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PER 2016 2017 2018 2019 2020e 2021e 2022e MEDIA 16-19
Sonae SGPS SA 23,6x 45,4x 54,7x 11,0x n.d. 10,2x 8,5x 33,7x
Media Comparables 19,1x 26,4x 16,2x 17,1x 17,7x 15,2x 13,9x 19,7x
Carrefour SA 22,7x - - 10,5x 11,4x 10,4x 9,5x 16,6x
Jeronimo Martins SGPS SA 15,6x 26,4x 16,2x 23,6x 24,0x 20,1x 18,4x 20,5x
Distribuidora Internacional de Alimentacion SA16,7x 26,0x - - n.d. n.d. n.d. 21,3x
Axfood AB 20,4x 22,7x 20,5x 26,5x 24,6x 23,9x 23,4x 22,5x
Tesco PLC - 16,9x 17,0x 22,9x 17,0x 13,0x 11,6x 18,9x
Lenta Plc Sponsored GDR RegS 23,5x 12,5x 8,0x - 10,3x 8,6x 8,6x 14,6x
EV/Ventas 2016 2017 2018 2019 2020e 2021e 2022e MEDIA 16-19
Sonae SGPS SA 2,3x 2,8x 3,4x 0,6x 0,6x 0,5x 0,5x 2,3x
Media Comparables 0,5x 0,5x 0,4x 0,5x 0,3x 0,3x 0,3x 0,5x
Carrefour SA 0,4x 0,3x 0,3x 0,4x 0,2x 0,2x 0,2x 0,3x
Jeronimo Martins SGPS SA 0,6x 0,6x 0,4x 0,6x 0,5x 0,4x 0,4x 0,6x
Distribuidora Internacional de Alimentacion SA1,3x 1,9x 1,4x 2,2x 2,6x 2,2x 1,9x 1,7x
Axfood AB 8,5x 5,9x 7,5x 7,6x 5,7x 5,1x 5,0x 7,4x
Tesco PLC 3,8x 3,6x 3,2x 4,4x 5,0x 4,2x 3,9x 3,8x
Lenta Plc Sponsored GDR RegS 5,3x 7,3x 8,1x 9,4x 10,5x 9,3x 8,8x 7,5x
EV/EBITDA 2016 2017 2018 2019 2020e 2021e 2022e MEDIA 16-19
Sonae SGPS SA 15,5x 26,1x 35,2x 6,9x 7,9x 6,0x 5,5x 20,9x
Media Comparables 8,9x 8,8x 6,9x 7,1x 4,8x 4,4x 4,1x 7,9x
Carrefour SA 7,3x 6,7x 6,8x 6,0x 3,1x 2,9x 2,6x 6,7x
Jeronimo Martins SGPS SA 10,5x 11,0x 7,1x 8,1x 6,5x 5,9x 5,5x 9,2x
Distribuidora Internacional de Alimentacion SA8,4x 12,4x 9,2x 10,2x 20,6x 13,4x 11,4x 10,0x
Axfood AB 19,2x 12,5x 18,7x 18,8x 15,2x 12,5x 11,8x 17,3x
Tesco PLC 16,6x 15,9x 15,5x 21,9x 37,6x 20,1x 17,6x 17,5x
Lenta Plc Sponsored GDR RegS 13,9x 17,2x 16,9x 17,7x 23,1x 18,3x 17,1x 16,4x
Fuente: FactSet. * Estimaciones Renta 4 Banco.
BC%
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Compañía Acciones (mln)Precio por
acción*
Capitalización* (mln
eur)
Recomendación
Consenso
Precio Objetivo
Consenso*
Potencial
RevalorizaciónRPD 20e
Sonae * 2.000 0,54 1.080 Sobreponderar 1,10 103,7% 0,0%
Carrefour 818 14,01 11.451 Sobreponderar 19,00 35,7% n.d.
Jeronimo Martins 629 14,74 9.276 Mantener 16,00 8,5% 2,1%
DIA 6.678 0,11 728 Infraponderar 0,13 14,7% 0,0%
Axfood AB 210 210,40 4.259 Mantener 202,50 -3,8% 3,5%
Tesco PLC 9.793 2,22 24.055 Sobreponderar 2,78 25,5% 3,8%
Lenta PLC 488 2,91 1.207 Mantener 3,04 4,5% 0,0%
PROMEDIO 49,3% 1,1%Fuente: FactSet. * Estimaciones Renta 4 Banco.
Compañía PER 20e PER 21e Cto. Bº Neto 19-21e PEG 20e PEG 21e ROE 20e P/VC 20e
Sonae * n.d. 10,0x n.d. n.d. n.d. 0,4% 0,3x
Carrefour n.d. 10,4x 8,8% n.d. n.d. 9,2% 1,0x
Jeronimo Martins 24,0x 20,1x 2,5% 9,7x 8,1x n.d. 4,1x
DIA n.d. n.d. -58,3% n.d. n.d. n.d. n.d.
Axfood AB 24,6x 23,9x 5,9% 4,2x 4,1x 41,9% 10,3x
Tesco PLC 17,0x 13,0x -2,4% n.d. n.d. n.d. n.d.
Lenta PLC 10,3x 8,6x n.d. n.d. n.d. n.d. n.d.
PROMEDIO 24,0x 13,5x 5,6% 4,3x 2,4x 4,8% 1,8xFuente: FactSet. * Estimaciones Renta 4 Banco.
Compañía EV/EBITDA 20e EV/EBITDA 21e Cto. EBITDA 19-21e Margen EBITDA 20e EVG 20e EVG 21e DN/EBITDA 20e
Sonae * 7,9x 5,9x -0,7% 7,1% n.d. n.d. 5,5x
Carrefour 3,1x 2,9x 2,7% 6,3% 1,1x 1,1x 0,5x
Jeronimo Martins 6,5x 5,9x 20,3% 7,3% 0,3x 0,3x -0,1x
DIA n.d. n.d. 87,5% 4,2% n.d. n.d. n.d.
Axfood AB 10,5x 10,4x 3,4% 8,7% n.d. n.d. 1,1x
Tesco PLC 8,1x 7,2x -6,5% 6,9% n.r. n.r. 2,7x
Lenta PLC 4,4x 4,1x -4,8% 9,2% n.r. n.r. 1,8x
PROMEDIO 5,8x 4,9x 7,5% 6,9% 0,8x 0,7x 2,0xFuente: FactSet. * Estimaciones Renta 4 Banco.
Compañía 1 día 5 días 1 mes 3 meses 2020 1 año
Sonae 0,0% -4,9% -11,0% -15,6% -39,4% -37,4%
Carrefour -0,2% 1,9% -5,4% 1,2% -7,6% -9,3%
Jeronimo Martins 1,3% 3,2% 6,1% -3,0% 2,0% -1,3%
DIA 0,6% 1,5% -5,5% -3,4% 7,3% -21,2%
Axfood AB 4,2% 5,0% 7,3% 6,4% 2,6% 3,2%
Tesco PLC 1,5% 3,9% 0,7% 3,4% -12,9% -8,2%
Lenta PLC 0,5% -0,3% 6,4% 17,3% -1,0% -13,4%
Portugal PSI 20 0,9% 2,5% -0,6% -4,2% -17,8% -14,4%
BC%
© 2020 Renta 4 Banco S.A. Análisis / SONAE Página 22
Evolución cotización últimos 12 meses
GLOSARIO
EBITDA: Beneficio antes de intereses, impuestos y
amortizaciones
EBIT: Beneficio antes de intereses e impuestos
DN/EBITDA: Deuda Neta sobre EBITDA
ROE: Beneficio Neto entre Fondos Propios
ROCE: Rentabilidad entre Capital Empleado
BPA: Beneficio por acción
Pay-Out: % de beneficios destinado a dividendos
TACC: Tasa de crecimiento anual compuesto
DPA: Dividendo por acción
Market Cap: Capitalización bursátil
Valor Empresa: Deuda Neta más Capitalización
bursátil
PER: Precio entre Beneficio por acción
P/CF: Capitalización bursátil entre Flujo de Caja
P/VC: Precio entre Valor contable por acción
RPD: Rentabilidad por dividendo (DPA/Precio)
BC%
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Del total de recomendaciones elaboradas por el Departamento de Análisis de Renta 4 Banco: 57% Sobreponderar, 29% Mantener y 14% Infraponderar.